天岳先进发布 2024半年报： 公司 2024年半年度实现总营收9.12亿元，同比增长 108.27%；实现归母净利润 1.02亿元，同比扭亏为盈； 扣非归母净利润 9622.61，实现扭亏为盈。 投资要点 单季度收入创历史新高，盈利能力不断提升从单季度来看，公司 Q2单季度实现收入 4.86亿元，同比增长 98.49%，环比增长 14.1%，连续 9个季度收入端实现环比提升。另一方面，公司 Q2毛利率提升至 23.97，同比提升13.28pct，环比提升 2.05pct；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 181.16%，环比增长 20.67%，盈利能力持续强化。 上海临港产能逐步释放，市占率跃居全球前三产能方面， 2024上半年， 公司上海临港工厂已经能够达到年产 30万片导电型衬底的大规模量产能力。同时，公司正在持续推进临港工厂二期 8英寸碳化硅衬底扩产计划，总体产能规划约 60万片，将分阶段实施。 客户方面， 公司已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。公司向英飞凌提供 6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向 8英寸产品转型。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过 50%已成为公司客户，在全球导电型碳化硅衬底材料市场市占率全球前三。 研发驱动创新， 8英寸产品已实现批量销售2024年上半年，天岳先进研发费用达到 5620.98万元，重点投入于 8英寸、液相法等前瞻性技术，目前在研项目共有 10个。 目前公司在在半绝缘型衬底、 6英寸碳化硅衬底上已经实现了对海外衬底大厂的赶超。在 8英寸碳化硅衬底上，公司率先实现了自主扩径，完成从 8英寸导电型衬底制备到产业化的快速布局， 已率先实现海外客户批量销售。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 23.43、 34.87、 42.24亿元， EPS 分别为 0.53、 0.83、 1.28元，当前股价对应 PE 分别为 87.0、 55.3、 35.7倍， 我们看好公司在碳化硅领域的先发优势，随着公司二期产能的持续推进，看好公司业绩体量将再上台阶，维持“买入” 评级。 风险提示下游需求不及预期风险、产能释放不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、研发进度不及预期的风险等。

事件概述投资摘要8月23日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入9.12亿元，yoy+108.27%；利润端较2023年同期实现扭亏，其中归母净利润1.02亿元，扣非归母净利润0.96元。2024H1毛利率显著回升至23.01%，较2023年同期增长11.71个百分点。 分析与判断碳化硅产业进入快速发展期，公司深耕产业链关键环节竞争优势全面显现。在全球能源电气化、低碳化发展趋势下，碳化硅产业进入战略机遇期，据YOLE预测，2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元。2024H1，国际市场对高品质导电型碳化硅衬底的需求旺盛，带动全球头部企业在衬底材料、晶圆制造等产业链关键环节布局进一步加速。近年来公司加速推动高品质产品“出海”，同时继续推进同国内外知名客户长期合作。截止2024H1，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，同时公司加速推进同英飞凌、博世等一线厂商合作，未来将助力英飞凌向8英寸产品转型。在碳化硅市场规模扩容和客户端持续发力背景下，2024H1公司成功取得优异成绩，核心业务碳化硅衬底实现营收7.53亿元，yoy+102.27%，同时产品毛利率显著改善至27.36%，拉动净利润回暖。 持续深化研发布局，围绕衬底生产全流程强化技术护城河。碳化硅衬底制备是行业核心关键环节，公司持续加强基础研究，在晶体生长的缺陷控制等核心技术领域展开密集的试验，突破技术瓶颈，提高产品品质。加快8英寸衬底产业化布局培育国际竞争力，以高质量产品为核心完善衬底生产全流程研发体系，同时不断推进前沿技术储备，如碳化硅晶体激光剥离技术等。我们认为，长期技术积累和产业化优势助力公司稳居衬底制备国际第一梯队，并持续引领行业发展。根据Yole旗下的知识产权调查公司数据，天岳先进在碳化硅衬底专利领域位列全球前五。 半导体终端需求驱动第三代半导体材料加速渗透，公司依托产能+技术两翼加速推进8英寸碳化硅衬底产业化进程。碳化硅器件在电动汽车端加速渗透，同时在电网、数据计算中心、低空飞行等领域的应用也表现出突出的发展趋势，全球碳化硅产业链或将持续规模扩容。天岳先进作为本土碳化硅衬底龙头，凭借前瞻布局和长期技术积累已在8英寸碳化硅衬底上建立了先发优势，成功实现8英寸碳化硅衬底的国产替代并率先向海外客户批量销售。2024H1，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力，目前上海临港工厂二阶段产能提升正在持续推进中。随着主流厂商推进8英寸衬底投产进度，公司也将继续扩大自身8英寸产品的验证和销售，我们认为，凭借先发优势和产能布局，未来公司有望逐步引领国际市场并助力终端器件国产替代。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至2.44/4.13/5.82亿元，同比增速分别为+634.45%/+68.86%/+41.17%，对应EPS分别为0.57/0.96/1.36元，对应PE估值分别为83/49/35倍。 风险提示终端需求不及预期、行业竞争加剧、研发进展不及预期

2024年7月9日，公司发布简易程序定增预案，预计募集资金总额不超过3亿元，用于投资8英寸车规级碳化硅衬底制备技术提升项目，项目投资总额约3.86亿元，建设周期为24个月。 2024年7月15日，公司发布2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告，预计2024年半年度实现营业收入8.8-9.8亿元，同比+100.91%-123.74%，归母净利润1.0-1.1亿元，同比扭亏为盈。 【评论】8英寸碳化硅衬底将成为产业发展新的战略高地。根据YOLE预测，尽管6英寸碳化硅衬底仍是未来几年的主流产品，但是8英寸的增速也不容小觑，23-28年复合增速超过70%。根据Wolfspeed报告，8英寸碳化硅衬底裸片数量比6英寸增加近90%，边缘裸片数量占比从14%降低至7%，从长期来看，8英寸衬底从终端器件角度可大幅降低成本、提高效率。 天岳先进具备8英寸产品的先发优势及客户优势。2023年，公司已实现8英寸碳化硅衬底批量销售且出货量行业内领先，同时也是国际上较少掌握液相法制备8英寸晶体技术的企业之一。此外，公司于2022年通过车规级IATF16949产品质量管理体系认证，为车规级碳化硅衬底交付奠定了基础，目前已成为国际知名半导体公司英飞凌、博世集团等企业供应商，产品质量得到国外一线厂商的验证。 单季度业绩营收/利润双增，全年业绩有望持续向好。单季度来看，公司已实现营收连续8个季度持续增长，净利润转正以来连续4个季度持续增长。其中，2024年Q2实现营收4.54-5.54亿元，环比+6.54%-30.01%，归母净利润0.54-0.64亿元，环比+16.92%-38.61%，随着产能扩张、稼动率及良率提升，全年业绩有望持续向好。【投资建议】2024年上半年碳化硅衬底大幅跌价引发市场担忧，但我们认为碳化硅跌价是必然，随着与硅基价差接近阈值，碳化硅才可能迎来大规模替代与市场爆发，在此期间衬底龙头企业有望凭借技术、规模、客户等优势提前受益。 我们维持预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为9.66/6.80/4.98倍，维持“增持”评级。【风险提示】下游需求不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；8英寸产品验证进展不及预期的风险。

7月14日晚，公司发布2024年度半年度业绩预告，预计2024年上半年实现营业收入8.8亿元到9.8亿元，同比增长100.91%到123.74%。 平安观点： 上半年营收翻倍，实现扭亏为盈：营收方面，公司预计2024年上半年实现营业收入8.8亿元到9.8亿元，同比增长100.91%到123.74%。利润方面，预计归母净利润1至1.1亿元，与上年同期相比，将增加1.72到1.82亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润预计为0.95至1.05亿元，将增加2.05到2.15亿元，实现扭亏为盈。2024Q2单季，公司预计实现营收 4.54亿到 5.54亿 元 ， 以 中 值 5.04亿 计 算 ， 同 比 增 长 105.71% ， 环 比 增 长18.31%，同环比均实现增长；归母净利润预计在0.54至0.64亿元，同比增加0.98至1.08亿元，实现扭亏为盈，以中值0.59亿计算，环比增长28.26%；扣非归母净利润预计在0.51至0.61亿元，同比增加1.06至1.16亿元，实现扭亏为盈，以中值0.56亿计算，环比增长27.27%。公司2024年上半年营业收入同比有较大幅度增长，业绩扭亏的主要原因系：1、碳化硅材料在新能源汽车及风光储等应用领域的持续渗透，下游应用市场持续扩大，终端对高品质、车规级产品的需求旺盛。2、公司加强了与国内外一线大厂的合作，业务稳健发展，且随着上海临港工厂产能释放，公司导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力持续增加。3、公司新建产能的利用率提升，随着产能规模的扩大，盈利能力提高。 定增募资用于8英寸车规级碳化硅衬底制备，抢占先发优势：基于碳化硅半导体广阔的应用前景，国际领先的衬底厂商已经开始向8英寸碳化硅衬底产能建设布局，国际一线芯片制造厂商也纷纷计划扩大8英寸碳化硅晶圆制造，以争夺产业高地。公司计划定增募集资金3亿元用于8英寸车规级碳化硅衬底制备技术提升项目，以8英寸碳化硅衬底关键技术提升、工艺优化的研发攻关目标，利用部分现有厂房进行净化车间装修改造，根据PVT法生长碳化硅工艺流程，采购相应设备，进行高品质车规级8英寸 碳化硅衬底关键技术的持续创新，以及进行工程化研发试验。公司通过自主研发创新，在半绝缘型衬底、6英寸碳化硅衬底等产品上已经建立起良好的市场认可度，市场占有率持续增长，公司已经确立了国际碳化硅衬底大厂的行业地位。同时公司在8英寸碳化硅衬底上已经建立起先发优势，通过本次募集资金投资项目建设，公司将提高8英寸碳化硅衬底制备工艺，实现工程化大批量稳定制备能力的技术优化提升，从而有利于优化公司产品与技术布局，公司的车规级碳化硅衬底业务规模将快速增长，公司的盈利能力将得到明显提升。 投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地，同时在发力8英寸衬底。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的净利润分别为2.37（前值为1.31）亿元、5.29（前值为2.77）亿元和9.19（前值为4.53）亿元，对应的EPS分别为0.55/1.23/2.14元，7月14日收盘价的PE分别为86.7X、38.9X和22.4X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示： （1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。 （2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。 （3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

投资摘要卡位碳化硅产业链关键节点， 本土衬底龙头换道超车开花结果。 碳化硅是第三代半导体材料代表， 利用其大禁带宽度特点制成的功率器件能够更好地适应高压、高温工作环境，有效降低系统的电气尺寸和运行成本，在新能源汽车及充电、光伏、电网等领域具有极大的应用潜力。 碳化硅衬底在器件成本结构中占比接近一半，其供给和价格是决定碳化硅基功率器件持续渗透和产业扩容的关键。 公司深耕碳化硅衬底多年，在半绝缘型领域具有国际影响力， 近年来公司把握车光储终端强势增长机遇转向导电型衬底的研发生产，凭借生产端和技术端的长期积累成功实现产线技改升级和产能扩张， 2023年实现衬底销售近23万片， yoy+254.70%，济南工厂产量稳步推进， 上海工厂 30万片/年产能提前达产，客户端也已实现了与英飞凌等国际领先功率厂商的长期合作。 据日本富士经济测算， 2023年公司导电型碳化硅衬底市占率位居全球第二。 2023年公司实现营收 12.51亿元， yoy+199.90%。 碳中和背景下终端需求提供强劲增长动力，长期规模降本+供需优化抬升行业天花板。 碳化硅器件从整车轻量化、高效补能及优化系统集成等多角度助力新能源整车效能提升，已逐步实现从“主打亮点”到“旗舰标配”的跨越。新能源汽车渗透率持续提升叠加800V架构升级为碳化硅产业扩容提供核心动力， 据YOLE预测， 2028年全球车端碳化硅功率器件规模有望达到77.41亿美元， 22-28年均复合增长率高达33.25%。 据CPIA数据显示， 2023年全球/中国光伏新增装机量同比增速为69.57%/148.12%， 产业仍处于强建设周期；双碳目标持续推进背景下， 2024年“新型储能”写入政府工作报告，新型电力系统和特高压输电网络加速建设，新一轮的能源基建投资有望进一步助力碳化硅产业发展壮大。碳化硅器件的高压、高频及低损特性还将持续赋能轨交、 UPS等其他领域。 据YOLE预测， 2028年全球碳化硅器件规模有望达到89.06亿美元， 我们认为随着产业链内的规模降本&产能扩张带动的器件渗透率提升，叠加新技术（如人工智能等） 持续催生下的新应用不断涌现，碳化硅产业的市场空间将持续扩大。 长期规模降本是碳化硅产业发展壮大的底层逻辑，天岳先进依托四大核心竞争力逐鹿世界。 如前所述，碳化硅产业市场空间的兑现需要依托器件尤其是衬底层面的长期降本， 这一过程既需要持续的技术进步来改进衬底生长效率&产品良率，也需要上游产能的持续扩大，二者综合推动行业供需缺口改善。 我们认为，天岳先进具有以下四大核心竞争力： 庞大的真实产能、 订单背书的产品质量、 高研发投入推动下的领先良率以及8英寸衬底的规模供应能力。 从订单角度来看，扎实的产能和领先的产品质量能够确保产品的稳定性和一致性，使公司能够获得长期稳定增长的订单；而持续提升的良率和8英寸衬底供应能力则助力内部长期降本，改善并提升公司的盈利能力。立足本土市场， 我们认为公司将受益于国产替代快速成长，并依托在海外头部客户积累的逐步参与全球竞争。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。公司持续发力底层核心技术提升产品竞争力，同步有序推进产能建设，前期积累开花结果。公司卡位衬底节点助力碳化硅器件长期降本， 依托产能、质量两大优势嵌入头部客户供应链， 并在良率和尺寸方面的针对性投入推动长期内部降本，持续推动公司营收和盈利能力长期稳定增长。预计公司2024-2026年实现归母净利润1.56/3.44/5.56亿元，对应PE分别为130/59/36倍。 风险提示产品降本不及预期、行业竞争加剧、 研发进展不及预期

【投资要点】天岳先进发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入12.51亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。2023年Q4，公司实现营收4.26亿元，同比+188.66%，环比+10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。2024年Q1，公司实现营业收入4.26亿元，同比+120.66%，环比+0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润0.46亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。公司营收连续8个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023年Q3实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023年全年净亏损收窄。规模化优势：公司上海临港工厂于2023年中开启交付，随着投产进度加速，30万片产能规划已于2023年底提前实现，二阶段96万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3大碳化硅半导体材料生产基地，2023年衬底销量达到22.63万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8英寸产品转型。产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2）8英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023年境内/境外分别实现营收6.75亿元、4.11亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。 【投资建议】公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。 综上，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】下游需求不及预期的风险；产能提升不及预期的风险；市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；8英寸产品验证进展不及预期的风险。

天岳先进发布2023年年报以及2024年一季报：2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归母净利润亏损0.46亿元，亏损幅度同比收窄。2024年第一季度，公司实现营收4.26亿元，同比增长120.66%；实现归母净利润0.46亿元，同比扭亏。 投资要点产能释放进度超预期，临港工厂一期产能规划提前实现2023年公司产能持续提升，济南工厂稳步推进，临港工厂顺利开启交付并加快产能爬坡，已提前实现2026年30万片导电性衬底的产能规划，将继续推进二期产能建设。受益于电动汽车、光伏系能源、储能、充电桩等终端需求旺盛以及碳化硅应用渗透加速，叠加公司产能产量提升迅速，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%。盈利能力方面，随着公司产能提升，大规模稳定供应能力获得一线客户认可，同时关键技术布局取得成效，公司2023年综合毛利率同比转正至15.81%，盈利能力大幅提升，2023年第三、四季度转向盈利，全年归母净利润亏损收窄。 加强客户合作，市占率快速提升公司加强与知名客户开展长期合作，目前全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，覆盖国内外电力电子器件、5G通信、汽车电子等领域知名客户。同时，公司与英飞凌、博世等国际知名企业签署了新的长期合作协议，公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，以及助力英飞凌向8英寸产品转型。据日本富士经济测算，公司在2023年全球导电型碳化硅衬底材料市占率跃居全球第二。 产品实现快速转型，领先布局8英寸导电型衬底公司加快产品转型，车规级导电型碳化硅衬底产品实现行业领先。业内首创使用液相法制备出了低缺陷的8英寸晶体，具备8英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力并实现批量化销售。目前，公司已实现8英寸导电型衬底、6英寸导电型衬底、6英寸半绝缘型衬底、4英寸半绝缘衬底等产品的批量供应。 盈利预测考虑到公司产能爬坡情况以及行业竞争格局，预测公司2024-2026年收入分别为23.43、34.87、48.03亿元，EPS分别为0.33、0.75、1.36元，当前股价对应PS分别为10、7、5倍。碳化硅下游需求持续增长，公司上海临港工厂提前两年达产，我们看好公司产能放量促进市占率继续提升，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、技术迭代风险、下游需求不及预期风险、二期产能建设进度不及预期风险等。

公司披露2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长263.73%。 产能逐步释放，一季度业绩大幅增长：2023年碳化硅行业需求继续保持旺盛，在新能源汽车行业已跨过导入期开始规模化应用，公司作为国内头部的碳化硅衬底厂商，立足全球市场，不断推进和提升公司的产能产量布局。年报披露，2023年全年济南工厂的产能产量稳步推进，上海临港工厂投产进度加快，已于2023年中顺利开启产品交付，同时上海临港工厂实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。随公司产能不断释放，年报披露，公司连续七季度保持的营收增长，2023年第三四季度，公司转向季度盈利，全年净亏损缩窄。2024年一季度公司业绩继续增长，实现营业收入4.26亿元，同比增长120.66%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长263.73%。 不断加强核心技术布局，开拓国内外知名客户：年报披露，截至报告期末，公司及下属子公司累计获得发明专利172项，实用新型专利授权317项，其中境外发明专利授权13项。产品方面，公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先，6英寸产品向国际大厂客户大规模批量供应，8英寸产品质量和批量供应能力领先，并推动客户积极向8英寸转型。公司业内首创使用液相法制备出了低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。年报披露，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为23.14亿元、35.17亿元、49.24亿元，归母净利润分别为1.35亿元、3.49亿元、7.63亿元，给予24年12倍PS，对应六个月目标价64.57元，维持“买入-A”投资评级。风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

公司发布一季报，盈利能力提升显著。2024年一季度，公司实现收入4.26亿元，同比增长120.66%；实现归母净利润0.46亿元，环比提升104.59%；实现扣非归母净利润0.44亿元；24Q1毛利率为21.92%，同比提升9.85pct，环比提升4.08pct。总体来看，公司24年一季度盈利能力提升显著，业绩表现亮眼。 积极加深客户合作，持续推进8英寸导入。碳化硅车型渗透率的提升，将持续拉动碳化硅衬底需求增长。根据公司年报，目前超过50%的全球前十大功率半导体企业已成为公司客户，其中公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒已占其需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型，并与英飞凌、博世等厂商签署了新的长期合作协议。根据公司年报援引的富士经济数据，23年公司导电型碳化硅衬底市占率跃居全球前三，相较于22年排名提升显著。 发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象（技术和业务骨干人员，不超过80人）授予508万股限制性股票，并在授予条件的公司层面业绩考核指标里，24年收入目标较23年增长不低于100%（Am1）/不低于50%（Am2）,且净利润为正，彰显公司发展信心。展望24年，公司将继续推动产能扩张进程，并推动头部客户向8英寸转型，有望继续实现高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司24~26年营业收入分别为24.34、33.15、43.11亿元；EPS分别为0.40、0.73、1.11元/股。考虑公司为碳化硅衬底龙头，已对头部客户实现覆盖，且产能扩张持续，业绩成长性较强，维持合理价值为85.76元/股观点不变，维持“买入”评级。 风险提示。下游行业发展不及预期导致产品需求下滑的风险；技术迭代的风险；产能产量提升不及预期风险。

事件概述：公司发布2024年一季报当季营收4.26亿元，同增121%、环比接近持平；归母净利0.46亿元，同比扭亏、23Q1为-0.28亿元，环比增105%；扣非归母净利0.44亿元，同比扭亏、23Q1为-0.46亿元，环比增3343%；毛利率为21.92%，同增9.85%、环增4.08%。 订单与交付能力上升，带动24Q1营收持续爆发——订单：23年公司与英飞凌、博世签订长期订单，公司6寸衬底占英飞凌需求两位数水平；——交付：23年中临港厂开启交付，爬坡进度超预期，有力支撑营收放量，公司23年导电型碳化硅衬底市占率逐步提升，超过高意居全球第二。 订单与交付上升，带动24Q1营收延续2023年高增态势。 需求：800V时代来临，催化碳化硅爆发800V时代来临：截至23年11月，至少有近60款800V车型上市，23年11月广州车展上35家车企推出超50款800V车型；碳化硅为800V“绝配”：碳化硅耐高压和导通损耗较IGBT更好、体积更小、发热更小，为800V平台首选；2023年6-11月800V车型中碳化硅车型占比分别为15%/18%/29%/35%/39%/45%（据NE时代），渗透率持续提升；风光储有望成汽车以外对碳化硅需求的第二大推动力，此外射频市场继续保持稳步增长，两大领域继续拓宽碳化硅远期空间。 供给：二期扩产+8寸升级双管齐下，奠定高增基础二期扩产启动：23年5月临港厂开启交付，一期年产30万片产能有望提前实现，二期计划在一期30万片/年基础上，将整个临港产能扩大至96万片/年。 8寸升级：碳化硅衬底已具备量产能力，在质量和批量供应能力上国内领先，并积极推动头部客户向8寸转型。 投资建议我们维持对公司2024-25年营收为24.1/34.5亿元的预测不变，并新增2026年营收预测为50.0亿元，对应PS为10/7/5倍。我们维持对公司的“买入”评级。天岳先进临港工厂放量顺利，下游客户需求旺盛，同时产品良率提升带来盈利性提升，公司正迎来营收、净利双双持续改善。维持“买入”评级。 风险提示下游新能源车景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

天岳先进发布2023年业绩预告，经财务部门初步测算，2023年公司预计实现营收12.3亿元至12.8亿元，同比增加194.94%到206.93%；归母净利润亏损5400万元至3600万元，同比减亏1.2亿元到1.4亿元。 投资要点42023Q4单季度盈利能力环比增长迅速经计算，2023年Q4单季度公司预计实现营收4.05亿元至4.55亿元，环比增长4.65%-17.57%；预计实现归母净利润1425.34万元至3225.34万元，环比增长274.86%-748.26%。 受益于碳化硅整体市场规模扩大以及公司临港工厂交付后产能爬坡顺利，营收、利润双增。 注重研发投入，技术壁垒深厚公司重视研发投入，2023年前三季度发生研发费用1.23亿元，同比增加41.15%，持续加大前沿技术布局，全面掌握碳化硅单晶制备全流程关键技术。在2023年，公司业内首创液相法制备出低缺陷8英寸晶体，目前公司已具备全球最大尺寸8英寸碳化硅衬底小批量生产能力。 在手订单充足，扩产顺利产能加速释放2023年公司高品质碳化硅衬底获得国内外客户认可，与国内外知名企业开展了广泛合作，订单较上年有所增长，前三季度合同负债1.19亿元，同比增长12899.05%。2023年5月，公司与英飞凌签订衬底和晶棒供应协议，协议供应量预计占到英飞凌长期需求量的两位数份额。2023年8月，公司与客户F签订框架协议，预计含税销售三年合计金额为80480.00万元。此外，临港工厂与2023年5月开启产品交付，导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力增强，得益于充足的订单需求和广泛的国内外客户基础，临港工厂第一阶段30万片的产量目标将比原计划更早达成。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为12.51、21.75、33.03亿元，EPS分别为-0.10、0.26、0.69元，当前股价对应PS分别为18、10、7倍。公司产能爬坡顺利，订单充足、客户资源优质，我们看好公司收入持续放量增长，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险、产能放量不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险等。

事件概述： 公司发布 2023年三季报：三季度实现收入 3.87亿元，同比+255.89%，环比+57.96%，超出公司指引（公司此前发布前三季度预告，前三季度营收 7.5-8.1亿元，Q3为 3.1-3.7亿）； 归母净利润 0.04亿元，扭亏为盈，22Q3为-0.44亿元，23Q2为-0.44亿元；扣非归母净利润-0.04亿元，22Q3为-0.65亿元，23Q2为-0.65亿元，毛利率 18.69%，同比+30.37pcts，环比+8.00pcts，净利率 0.98%，同比+41.92pcts，环比+18.90pcts。 Q3扭亏为盈，毛利率大幅改善Q3公司营收大幅增长，连续 6个季度环比增长，主要因为公司导电型衬底产能持续提升，产销量不断增加。从利润端来看，公司归母净利润近 7个季度以来首次扭亏为盈，业绩拐点已至。Q3毛利率环比增长 8pcts，主要因为碳化硅衬底良率不断提升，净利率改善得益于公司精益管理，规模效应逐步凸显，各项费用率降低。 临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能加速释放根据 IHS 数据，受益于新能源汽车行业需求驱动+光伏风电及充电桩等领域对效率和功耗要求提升，预计 2027年全球碳化硅功率器件市场规模超 100亿美元，2018-2027年的 CAGR 近40%。规模提升的同时，市占率也稳步增长，根据 YOLE 预测，2028碳化硅在功率半导体的市占率将达 25%。碳化硅器件需求旺盛，目前全球处于产能供不应求的阶段。 公司目前有山东济南+上海临港+山东济宁三大碳化硅半导体材料生产基地，济南工厂目前已调整为导电型产品为主；同时公司加快上海临港工厂产能建设，于 2023年 5月开启了产品交付，预期 2023年 Q4交付能力将继续提升，为营收做出积极贡献。同时，临港工厂第一阶段 30万片产能有望提前达产（原计划为 2026年），第二阶段 96万片产能规划也已启动。 公司也在通过技术、资本投入进一步提高临港工厂的良率。未来随着导电型衬底产能+良率的同步提升，有望带来营收利润双高增。 客户资源优质，手握充沛订单作为国内碳化硅衬底龙头厂商，公司技术实力过硬，客户资源优质。23年 5月公司宣布与英飞凌签订合作协议，将为英飞凌提供 6英寸碳化硅衬底和晶棒，也助力英飞凌向 8英寸碳化硅晶圆迈进（公司已具备量产 8英寸产品能力并在客户送样验证并实现了小批量销售）。 协议供应量将占到英飞凌长期需求的 2位数份额。此外，公司手握大量订单：22年 7月，公告与客户 E 签订 13.9亿元的长期销售合同，销售 6英寸导电型碳化硅衬底产品。23年 8月，公告与客户 F 签订长期框架协议，24-26年销售碳化硅产品，合同金额超 8亿元。从客户质量来看，公司目前客户包括英飞凌、博世等国际龙头半导体厂商，受到国际厂商认可，未来有望加速出海。 投资建议天岳先进临港工厂有望提前达产，导电型衬底产能正加速释放，有望带动营收高增，我们调整对公司 2023-25年营收为 13.2/24.1/34.5亿元（23/24年原预测值为 12.05/18.16亿元），对应 PS 为 21/11/8倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。

3Q23单季度归母净利润转正，营收同比增长256%。公司前三季度实现营收8.25亿元(YoY+206%)，归母净利润-0.68亿元(YoY+42.1%)，扣非归母净利润-1.14亿元(YoY+33%)，毛利率14.77%(YoY+25.45pct)；3Q23单季度营收3.87亿元(YoY+255.9%，QoQ+57.9%)，归母净利润0.04亿元(YoY+108.49%，QoQ+108.66%)，扣非归母净利润-0.04亿元(YoY+94.45%，QoQ+94.47%)，毛利率18.69%(YoY+30.37pct，QoQ+8.00pct)。随着临港工厂产能加速释放，规模效应逐步体现，公司盈利水平大幅改善。 导电衬底进展迅速，获多家头部厂商认可。22年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司23-25年陆续带来新的业绩增量。在此基础上，公司与客户F签订框架采购协议，预计24年至26年碳化硅需求量对应含税金额为8.05亿元，目前客户F已向公司支付1亿元作为保证金。 上海工厂已实现产品交付，建设进度超预期。22年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。 5月3日，公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，计划临港工厂年30万片导电型衬底的产能产量将提前实现。在此基础上，上海工厂通过AI和数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化，为产能提升打下重要基础。 88英寸产品开发快速推进，技术研发持续扩展。在导电衬底端，公司取得了IATF16949质量管理体系认证，为碳化硅在汽车市场的拓展提供了保障。此外，公司已实现高品质8英寸导电型碳化硅衬底的制备，产品晶型均一稳定且具有良好的结晶质量，23年公司发布了通过液相法制备出了低缺陷密度的8英寸晶体，属于业内首创；未来在和英飞凌等国际龙头合作下，公司有望率先在8英寸衬底领域取得进展。 投资建议：我们看好公司在半绝缘衬底的领先地位以及导电碳化硅衬底的快速突破，预计公司23-25年归母净利润-0.21/0.79/2.00亿元(YoY+88.3%/482.5%/155.1%)，维持“增持”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。

天岳先进发布 2023年前三季度经营数据报告： 公司 2023年前三季度实现营收 8.25亿元，同比增加 206.06%；实现归母净利润-0.68亿元，同比增加 42.06%。经计算，公司 2023年Q3单季度实现营收 3.87亿元，环比增加 57.91%；实现归母净利润 0.04亿元，环比扭亏为盈。 投资要点 三季度营业收入快速增长， 单季业绩扭亏为盈公司产能有序释放，长短期订单充足，营业收入实现快速增长，三季度营业收入 3.87亿元，同比增长 255.89%，环比增长 57.91%。 公司毛利率增加，费用管控合理。三季度毛利率为 18.69%，同比增加 8.0pct；销售/管理/研发费用率分别为 0.66%/9.80%/8.64%，同比减少 1.77/4.19/12.19pct。实现归母净利润 0.04亿元，单季度实现扭亏为盈。 临港产能快速爬坡， 产能释放有望拉动业绩增长公司加快上海临港新工厂产能建设，逐步加大导电型衬底产能产量，并顺利于 2023年 5月开启了产品交付，预计产能产量在 2023年四季度仍将继续提升。 受益下游客户需求旺盛，公司在手订单充足， 目前，第一阶段 30万片产能有望提前达产，第二阶段 96万片产能规划也已启动。 研发实力卓越，在手订单充足公司专注于碳化硅单晶半导体的制备技术，是全球少数能批量供应高质量 4英寸、 6英寸半绝缘型碳化硅衬底的企业，并实现了 6英寸导电型碳化硅衬底的批量销售，以及 8英寸导电型碳化硅衬底制备。公司始终保持高强度的研发投入，2023年前三季度，公司研发支出 1.23亿元，同比增长41.15%。 公司在手订单充足， 2023年前三季度合同负债 1.19亿元。 2023年 5月，公司与英飞凌签订衬底和晶棒供应协议，协议供应量预计占到英飞凌长期需求量的两位数份额。 2023年 8月，公司与客户 F 签订框架协议，预计含税销售三年合计金额为 80,480.00万元。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 12.84、 26.22、 41.95亿元， EPS 分别为 0.07、 0.37、 1.17元，当前股价对应 PE 分别为 882、 167、 53倍。公司临港产能快速爬坡，在手订单充足，我们看好公司的收入利润放量增长， 给予“买入” 投资评级。 风险提示下游需求不及预期、产能放量不及预期、市场竞争加剧风险、技术迭代风险等

23 Q3 扭亏为盈，产能扩张、客户订单高歌猛进。 23Q1-3，公司实现营收 8.3 亿元， YoY +206%，归母净利润-0.7 亿元， YoY +42%； 23Q3，公司实现营收 3.9 亿元， YoY+256%， QoQ +58%， 归母净利润扭亏为盈。伴随临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量， 22Q1 以来， 公司已连续 6个季度实现营收环增， 并成功扭亏为盈， 23Q3 合同负债已达 1.2 亿元，环比+750%，有望延续产能扩张、客户订单高歌猛进趋势。 导电型衬底需求高增，公司“技术+产能+客户” 已卡位国际第一梯队。根据 Yole 数据，受汽车电动化趋势主导拉动，全球 SiC 功率器件市场规模 27 年将增长至 63 亿美元， 21-27 年 CAGR 约 34%，带动导电型衬底需求高增，在此背景下，公司已成功卡位导电型衬底国际第一梯队。1）技术端，全面布局前瞻技术方向： 目前全球各大厂商量产的 SiC 导电型衬底均以 PVT 法 6 英寸产品为主，海外龙头研发历史久远、技术积累丰富，在长晶速度、缺陷密度等方面领先。公司产品性能已进入全球第一梯队，同时全面布局 8 英寸、高品质、液相法等前瞻技术方向。2）产能端， 临港 96 万片年产能将迎爬坡： 公司目前已形成山东济南、上海临港、山东济宁碳化硅半导体材料生产基地，上海临港工厂实现产品交付，将早于原规划的 26 年达产年产能 30 万片，并已将总产能规划扩大至 96 万片，远期公司年产能将超 100 万片。3）客户端，加速出海至英飞凌、博世等国际大厂，已签长单 22 亿元：客户方面，公司已陆续与国家电网、客户 A、客户 B 等建立合作关系，同时加速产品出海， 预计其供货量将占英飞凌长期需求量的两位数份额，并与博世集团签署战略合作长期协议。订单方面，公司与客户 E、客户 F 已签长单/框架采购协议合计 22 亿元。 盈利预测与投资评级： 公司是国产碳化硅衬底龙头， 有望受益临港新工厂产能爬坡、大客户订单放量，重迎业绩拐点。 基于此， 我们维持对公司的盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入为 14.5/26.3/41.6 亿元，当前市值对应 PS 分别为 16.7/9.2/5.8 倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险； 技术迭代不及预期的风险；供应商和客户集中度较高的风险。