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最新买入评级

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双环传动 机械行业 2024-01-12 24.70 30.63 22.57% 25.53 3.36%
25.78 4.37% -- 详细
公司预告 23年归母净利润为 8.0~8.2亿元,同比+37%~41%公司公告 23年业绩预告:23年实现归母净利润 8~8.2亿元,同比+37%~41%,扣非净利润为 7.55~7.75亿元,同比+33%~37%,基本每股收益为 0.94~0.96元(22年为 0.73元)。我们维持公司 24-25年盈利预测,预计 EPS 分别为 1.20/1.51元,经测算,24年汽齿等业务利润约 8.88亿元、精密减速器利润约 1.37亿元,分部估值法下,Wind 一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司 24年 PE 均值分别为 19/33倍,考虑到公司主业综合实力较强,精密减速器业务拟拆分上市,拓宽融资渠道大力发展,同时考虑到机器人板块近期有所回调,我们给予汽齿相关业务和减速器业务24年 24/37倍 PE,对应目标价为 30.63元,维持买入评级。 国内新能源汽齿的弄潮儿,有望搭乘海外新能源东风再续成长公司汽齿主业受益于新能源车市场扩容,业绩快速扩张,公司新能源车业务收入从 20年的 1.87亿元增至 22年的 19.14亿元,同时汽齿有相当的技术门槛和客户粘性,新能源汽齿技术要求提高,拔高了行业门槛,也推动格局向头部集中,公司较早切入了新能源汽齿赛道,具备高精度齿轮的稳定量产能力,持续斩获国内外优质新能源客户订单。此外,海外新能源车处于快速发展期,公司已布局海外匈牙利工厂,我们看好公司复刻国内新能源汽齿早期成长路径,凭产能优势和技术优势,卡位国际车企向新能源转型的风口,我们看好乘用车汽齿业务的增长潜力。 机器人齿轮产业再升级,拟分拆上市子公司扩大融资渠道,业务渐入佳境工业机器人减速器大有可为,主要受益于: (1)机器人主机厂国产替代加速,持续提高市场份额, (2)工业机器人下游应用扩大,目前我国近 50%的新增装机量来自本土,国内市场发展前景较好, (3)机器人核心零部件技术迭代、自主开发、产品品类逐步完善,能够逐步实现国产替代。公司早在 12年进入了 RV 减速器赛道,深耕行业十余年已打破日本巨头纳博特斯克的垄断,并已实现批量生产。23年 9月公司拟分拆专攻机器人关节高精密减速器的子公司环动科技上市,公司公告分拆并不影响对子公司的实控权和并表,我们认为本次分拆利于公司优化资源配置、加速产品迭代。 收购三多乐切入民生齿轮赛道,开拓新市场新赛道公司 22年收购三多乐公司开辟民生齿轮新赛道,民生齿轮应用领域广泛,包括智能家居、汽车、智能办公等,但目前市场仍由外资主导,国内厂商体量小、数量少且格局分散,我们看好公司整合三多乐切入民生齿轮,谋求齿轮增长新空间。同时 23年深圳三多乐孙公司市场开拓情况较好,民生齿轮板块有望 24年贡献一定营收,静待其随产销扩张、利润快速爬坡。 风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期。
亚辉龙 医药生物 2024-01-12 22.69 27.77 12.43% 26.53 16.92%
26.60 17.23% -- 详细
立足发光、全线布局的国产IVD龙头,首次覆盖给予“买入”评级亚辉龙主要聚焦以化学发光法为主的体外诊断领域产品,在自身免疫、生殖健康等细分领域具备领先优势,逐步扩展传染病等常规领域。我们预测公司23-25年EPS为0.62/0.87/1.17元,同比-65%/+39%/+35%。考虑到公司化学发光业务高速发展,国内外均呈现快速突破之势,我们给予24年32x的PE估值(可比公司24年Wind一致预期均值为24x),对应目标价27.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 大力发展化学发光为核心的自产业务,紧追第一梯队,其他领域逐步拓展公司化学发光仪主要指标已达世界先进水平,自免等项目优势推动高端三甲医院装机突破,9M23公司国内新增装机1033台,其中600速仪器iFlash3000G新装机367台,9M23国内外发光仪累计保有量超7800台,股权激励目标是24年国内/海外分别装机1500/1200台,延续快速发展势头。 公司2022年和9M23化学发光收入为7.8/8.0亿元,是国产第二梯队领头羊,同比增长31%和48%(国产第一梯队同期增速12+%和20+%),加速弯道超车。此外,公司在其他免疫方法、生化、基因测序、微流控(参股)等领域布局逐步完善。公司9M23非新冠自产业务收入9.2亿元,同比+48%。 自免等特色项目高举高打,带动常规项目放量公司通过自免、生殖、呼吸道、心肌心梗等特色项目拓展头部医院,同时带动入院后常规试剂销售:1)自免:公司是国产自免第一品牌,截至23年9月末公司累计拥有48项自免检测项目,自免覆盖病种多样,业界翘楚,且方法学领先(海外龙头欧蒙无化学发光法),市占率有望持续提升(20年中国市占率亚辉龙18%vs欧蒙47%);2)生殖:覆盖剩余健康周期的整体检测解决方案,AMH、抑制素B等成为拳头项目;2)常规项目:22年化学发光试剂收入中传染病等常规项目占比约50%,并有望借集采东风拓展入院、加速增长。公司还深耕心肌心梗检测,高敏肌钙蛋白有望成为拳头产品。 国内进院持续突破,国际化扬帆起航国内入院持续推进,截至3Q23末公司产品已成功入驻全国1125家三级甲等医院(三甲医院覆盖率66%)。公司发挥新冠产品出海的品牌效应,突破高壁垒的日本市场,并积极推进海外市场本地化布局。公司2022年海外常规自产业务收入1.1亿元,同比增长20%,占整体常规业务收入12%。我们预计2023海外常规自产业务延续高增长态势,收入增速或达50%。随着特色项目境外获批,公司海外市场影响力或进一步提升。 风险提示:新产品研发不如预期;产品价格低于预期;集采增量不如预期。
长安汽车 交运设备行业 2024-01-11 14.68 23.89 38.49% 15.42 5.04%
17.98 22.48% -- 详细
12月销量达21.5万,看好深度合作华为+出口,维持A股“买入”评级23年12月,长安汽车共计交付215,089辆,同比-15.9%。23年累计交付超255万辆,同比+8.8%。11月25日,公司与华为签订《投资合作备忘录》,我们认为合作将助力公司新能源、智能化转型升级。叠加公司海外市场布局加速,我们预计公司23-25年收入分别为1495/1991/2174亿元,归母净利分别为115/84/109亿元,EPS分别为1.16/0.85/1.10元。采用分部估值,给予传统基石业务24年20倍PE,估值1680亿元,给予“深蓝+阿维塔”业务24年1.8倍PS,估值690亿元,总体目标市值为2370亿,维持目标价为23.89元不变,维持“买入”评级。 23年自主销量双位数增长,12月启源、深蓝、阿维塔销量合计超3.1万辆23全年公司累计交付255.3万辆,其中自主品牌销量209.8万辆,同比+12%;自主乘用车销量159.7万辆,同比+15%。新能源方面,自主品牌新能源12月销量5.9万辆,同比+31%;1-12月累计销量达47.4万辆,同比+75%,创历史新高。23年公司电动化加速转型。8月27日,长安新能源序列“启源”正式发布,进一步拓宽公司新能源产品矩阵。9月22日,深蓝品牌销量突破10万辆,刷新自主新能源品牌10万销量新速度。23Q4,公司先后与蔚来、赣锋锂业达成业务合作,共助行业低碳转型。23年12月,启源/深蓝/阿维塔实现交付6,926/18,338/6,106辆,自主新能源转型进入正循环轨道。 展望24年,深化华为合作助力自主品牌步入电动化及智能化的新车周期24年公司在三大品牌皆有2-3款新车型上市贡献增量。1)启源:24年A05A06A07Q05是完整交付年,叠加CD701等新车,预期24年20-30万辆;2)深蓝:除了S7和SL03可以贡献全年销量外,新车型有望10万以上增量,预期24年销量20-30万辆;3)阿维塔:11、12(24年发增程版)交付全年,叠加15和16等新车上市,24年预期10万辆以上。23年11月,长安与华为签署《投资合作备忘录》,合作进一步深化,未来或更多新车搭载华为的智能化硬软件系统。 积极布局海外市场,目标2030年海外销量120万辆23年公司自主品牌海外销量超23万辆,创公司历史新高。11月27日,长安汽车品牌东南亚发布会;11月29日,深蓝汽车双子星S07和L07泰国上市。2030年长安海外销量目标是120万辆,在400万总销量目标中占比30%,实现届时推出不少于60款全球产品,其中要打造2款销量50万辆的产品。 风险提示:消费需求弱,供应链短缺,公司新能源转型进展不及预期等。
致欧科技 批发和零售贸易 2024-01-11 23.95 32.64 33.94% 31.30 30.69%
31.30 30.69% -- 详细
依托我国供应链比较优势,跨境出海、打造“线上宜家”,首盖给予买入我国是最大的家具、家居生产国之一,产业链成熟、产品竞争力强。致欧科技始于贸易,后借力海外电商转型,面向消费者提供高性价比的家具、家居、庭院、宠物系列产品,打造了SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌,在欧美地区享有较高的知名度及美誉度。伴随跨境相关政策的日渐完善、以及降息预期下海外地产后周期消费的回暖,我们认为依托我国供应链比较优势,致欧科技有望继续保持较快成长。我们预计公司23-25年营收分别为60.7、71.4、81.6亿元,归母净利分别为4.2、5.5、6.6亿元,参考Wind可比公司一致预期2024年平均17.1xPE,考虑到公司所在家具家居赛道的供应链比较优势突出,且降息预期下美国房地产有望回暖,给予公司2024年24xPE,目标价32.64元,首次覆盖给予买入评级。 跨境电商卖家策略快速迭代,致欧逐步由“精品型”迈向“品牌型卖家”跨境出口电商历经2018、2021年两次洗牌,以及政策的日渐完善,行业逐步由粗犷成长向精益运营进行转型,卖家愈发注重产品设计、供应链管理以及前端的精细化运营。致欧科技卡位家具家居赛道,在进一步夯实亚马逊线上平台优势的同时,逐步布局ManoMano、Cdiscount、Shein、Tiktok等其他线上平台,以及与HobbyLobby、塔吉特等线下渠道积极接洽,逐步由“精品型卖家”向“品牌型卖家”进行转型,触达更多消费者的同时,提升自身品牌影响力。 家具家居周转难度高于其他品牌,致欧科技深度整合供应链、壁垒较深家具家居产品体积大、重量大,且历经跨境运输与海外仓配,快速周转的难度较高。致欧科技通过对前端消费者的深度洞察,采用“自研+合研+选品”三种模式结合的产品开发模式,以及深度整合与赋能的上游供应链,打造了高效的供应链体系。实现商品快速周转的同时,更好地迎合了消费者日渐多元的消费需求。23Q1-Q3,致欧存货周转天数仅74天,考虑到通常海运需要45-60天,货品在海外仓中周转仅需要14-29天。 大家居赛道空间广阔,致欧处于高速成长阶段,首次覆盖给予买入评级公司深度布局家居赛道,当前家具、家居、庭院、宠物品类均有渗透空间,且仍有众多可开发的二级品类。致欧科技处高速成长阶段,北美市场、非亚马逊渠道均处于成长期,发展空间广阔。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.2、5.5、6.6亿元,参考Wind可比公司一致预期2024年平均18.7xPE,给予公司2024年24xPE,目标价32.64元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、第三方电商平台经营风险、海运价格及汇率波动风险、红海事件影响加剧风险。
神农集团 食品饮料行业 2024-01-11 30.19 38.10 31.93% 33.00 9.31%
33.00 9.31% -- 详细
2023年出栏完美收官,维持“买入”评级行业深亏+猪价旺季不旺+冬季疫病抬头,后续母猪有望加速去化,周期拐点或于明年显现。公司 2023年出栏完美收官,财务稳健、成本占优。我们维持盈利预测,预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为-2.45/3.55/16.0亿元,BVPS 分别为 8.19/8.87/11.7元。我们参考可比公司 2024年估值均值 3.06x PB,考虑到公司养猪成本优势领先、财务状况稳健,给予公司 2024年 4.29x PB,对应目标价 38.1元,维持“买入”评级。 年末压栏观望,12月出栏量环比略降公司 12月出栏生猪 13.0万头,同比+13%,环比 11月下降 20%、主要系出栏计划调整、年末压栏观望影响。其中商品猪出栏 12.2万头、占比 94%,环比 11月下降 3.5pct,或系淘汰母猪数量变动影响。公司商品猪均价 13.5元/公斤,环比 11月下降 6.4%,或因当前生猪供给较多及疫病抬头影响下部分猪场提前抛售。结合 2023年 12月 15日投关纪录,我们估算神农 12月或有一定亏损。 行业深亏/猪价旺季不旺/冬季疫病抬头,母猪产能有望加速去化考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势,同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据,我们预计未来 1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺,涌益咨询调研(2023年 12月 11日-15日)反馈今年腌腊消费或有减少,综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现,我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。此外,冬季局部地区疫病或有抬头,我们推测后续母猪或将加速去化,周期拐点或于明年显现。 2023年出栏完美收官,公司财务稳健、成本占优神农 2023年累计出栏生猪 152万头,同比增长 64%,完成全年 150万头的出栏目标。公司财务状况稳健,截至 2023Q3,公司资产负债率仅为 22.3%、为上市猪企内最低水平。公司坚持高水平健康管理,把猪只健康放在首位。 凭借优势种猪体系+专业团队+高水平健康管理,即使在饲料成本不占优势的云南地区,公司也可以将养殖成本维持在行业第一梯队。我们推测公司未来两年提速扩张趋势或不改,伴随广西、广东母猪场、肥猪场的陆续投产,预计公司或将实现 2024年、2025年出栏 250万头、350万头的目标。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。
首钢股份 钢铁行业 2024-01-11 3.40 3.94 19.76% 3.41 0.29%
3.42 0.59% -- 详细
精品板材龙头之一,产品结构、绿色低碳优势显著公司是首钢集团下属钢铁上市公司,现有迁顺、京唐两大基地,是国内精品板材龙头企业之一。随着公司产能搬迁、环保投入等较高资本开支基本完成,公司吨钢折旧、吨钢财务费用等有望迎来拐点,同时公司产品结构、绿色低碳优势显著,我们认为公司有望逐步进入收获期,看好公司长期发展。我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.17/0.20/0.23元,BVPS 分别6.24/6.36/6.51元,参考可比公司估值,2024年 Wind 一致预期 0.55x PB,考虑公司汽车板、电工钢等产品龙头地位,给予公司 2024年 0.62x PB 估值,对应公司目标价 3.94元,维持“增持”评级。 定位高端板材、技术领先,战略产品保障盈利能力公司三大战略产品(电工钢、汽车板、镀锡板)处于行业领先地位,其中电工钢方面,公司是全世界第四家全低温工艺产业化的企业,超薄规格高磁感取向电工钢连续五年国内销量第一,引领行业发展;汽车板方面,公司在核心主机厂份额稳中有升,实现弯道超车;镀锡板方面,公司已实现高端客户全覆盖,迈入国内镀锡板生产企业第一方阵。公司高端产品占比持续提升,彰显公司在技术、装备、认证等方面的领先优势,同时保障公司在行业景气低点仍有较好盈利表现。 行业首家实现全流程超低排放,绿色低碳优势凸显公司下属迁钢基地是行业首家实现全流程超低排放改造,并进一步推进极致能效工程。一方面,迁钢公司、京唐公司持续保持河北省环保绩效评价“A级”企业,可根据相关政策要求,采取自主减排措施。同时,公司持续推进技术革新,强化源头降碳,据 Wind,公司 ESG 评级为 A 级,位列钢铁行业前列。在双碳背景下,随着碳交易、碳税等正式启动,碳排放差异将直接转化为各企业成本差异,公司绿色低碳优势有望愈发凸显。 集团资源保障原料供应,且有望注入上市公司首钢集团在国内拥有水厂铁矿、杏山铁矿等,拥有铁精粉产能 400万吨,并在建马城铁矿,具备储量高、成本低等优势,建成后将形成 700万吨铁精粉产能;同时首钢集团控股秘鲁铁矿,拥有铁精粉年产能 2000万吨。据公司 2022年年报,集团于 2018年承诺公司是首钢集团在中国境内的钢铁及上游铁矿资源产业发展、整合的唯一平台,在矿业资产实现连续稳定盈利,且行业整体状况不会出现较大波动的情况下,集团将启动首钢矿业等优质资产注入首钢股份事宜,有望进一步增厚公司业绩。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争格局恶化,在建项目进度不及预期。
隧道股份 建筑和工程 2024-01-10 5.91 8.77 43.54% 6.24 5.58%
6.36 7.61% -- 详细
上海城市建设运营国资主力军,数据 x 交通有望驱动价值重估公司作为上海城市建设运营国资主力军,工程主业稳健,运营业务快速发展,22年净利润占比达 26%,出色的现金流表现保障较高分红(12-22年均大于 30%)。其中,信息化运营服务近年表现突出,当前覆盖上海 95%以上市属交通基础设施、城市级智慧停车平台、临港片区等内容,沉淀大量交通出行、安全类数据资产,数据 x 交通应用探索领先,23年 8月已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易,未来凭借在上海城市运营领域的经营壁垒,有望享受专业领域数据要素红利。我们预计公司 23-25年归母净利润为30.3/32.7/35.2亿元,采用分部估值法,根据可比均值,给予公司 24年施工/信息化运营/重资产运营(净利分别为 23.9/3.5/5.3亿元)5.5/26/10xPE,目标价 8.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 工程业务稳健性强,转型城市建设运营资源集成商颇有成效公司业务重心集中在上海、浙江、广东地区,23H1收入占比 59%/15%/6%,长期拥有稳健的经营表现,19-22年,隧道股份平均占款能力为 30%,平均净现比为 158%,显著优于其他区域的地方建筑国企,在宏观经济恢复较缓、部分债务高风险地区聚焦化债的背景下,经济发达、财政实力较强的地区预计将承担更多投资增长责任,支撑公司主业继续稳健发展。存量时代,公司转型城市建设运营资源集成商颇有成效,运营业务快速发展,20-22年收入CAGR 约 28%,成本投入期利润率短期下滑,利润占比稳定处于 26-28%区间,未来随着运营日益成熟,有望实现规模和效益双重提升。 数据要素加快发展,三年行动推动重点领域应用,上海有望先行数据要素开发处于起步阶段,通过实施“数据要素 x”三年行动,发挥场景牵引作用,推动数据要素在相关行业和领域广泛应用,交通运输、应急管理、智慧城市等领域作为应用的十二项重点行动,有望率先启动场景探索实现价值挖掘。从区域角度看,据《数据要素市场发展指数(2023)》,上海数据要素市场城市 30指数位列全国第一,具备良好的环境沃土。 公司全产业链沉淀数据,运营专业性有望享受专业领域数据要素红利公司将数据资源集成为多个数据平台,包括设计端的前期规划协同管理平台、施工端的盾构管控平台以及运营端的城市级智慧运管平台和城市级智慧停车平台等。其中信息化运营采用轻资产、智慧运管模式,紧握城市数字化转型机遇期,全国运营设施总里程超过 2300公里,覆盖上海 95%以上市属交通基础设施、市级停车平台及临港片区等,沉淀着大量上海市交通出行、安全等数据资产,当前已实现首个数据产品“低速作业车时空”交易落地。 风险提示:施工订单获取不及预期;运营业务增长不及预期。
梅花生物 食品饮料行业 2024-01-10 9.81 13.31 23.13% 10.33 5.30%
11.05 12.64% -- 详细
拟实施股份增持计划,持续看好公司价值重估,维持“买入”评级公司1月8日发布公告,公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元(含交易费用),彰显管理层对公司长期发展的信心;公司持续注重股东回报,常年保持较高分红率、近5年均实施股份回购,考虑公司主业氨基酸竞争格局优化及合成生物平台不断完善,我们持续看好价值重估,预计公司23-25年归母净利32/36/42亿元,对应EPS为1.09/1.21/1.42元,参考可比公司24年平均17xPE的Wind一致预期,考虑公司合成生物平台发展初期,给予24年11xPE估值,目标价13.31元,给予“买入”评级。 管理层拟实施股份增持计划,彰显长期发展信心据公司公告,本次增持计划主要内容包括:1)公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元(含交易费用),其中董事长和总经理均预计最低增持金额1200万元;2)增持不设价格上限;3)参与增持计划的管理层书面承诺增持期间/完成后5年内不减持增持的股份;4)增持资金来源为公司管理层自筹资金。 增持计划充分彰显管理层对公司内在价值及未来发展潜力的信心。 氨基酸格局优化支撑盈利中枢,新产能增量助力盈利提升据博亚和讯,1月5日国内赖氨酸(98.5%)/苏氨酸(99%)价格9.40/11.25元/kg,较23Q4均价9.53/12.16元/kg有所回落,主因原料玉米价格有所下行,但同比仍+7%/+26%,考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化,行业无序扩张和洗牌基本结束(尤其苏氨酸22年全球产能CR3达80%),格局改善有望支撑长期盈利中枢,公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦有望持续贡献增量。味精方面,据百川盈孚,1月5日国内均价8469元/吨,较23Q4均价-6%/yoy-12%,考虑味精刚需属性及竞争格局良好(据博亚和讯,22年国内产能CR3达85%),未来盈利中枢亦有望具备支撑。 合成生物平台引领未来成长,积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略,依托生物发酵领域长期积累,着力打造合成生物平台,伴随胶体类产品、支链氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产品拓展,有望打造新增长曲线。此外,公司长期注重股东回报,12-21年分红率均超过50%,18-22年平均分红率(累计分红额/累计归母净利)约53%,19-23年连续5年推出股份回购方案,且21-23年连续3年实施员工持股计划。我们认为未来在主业格局优化、苏氨酸等新产能贡献增量、合成生物技术延伸,以及高分红+股份回购+增持等助力下,公司长期价值有望重估。 风险提示:需求不及预期;氨基酸竞争格局恶化;新技术进展不及预期。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2024-01-10 77.18 98.75 11.59% 88.98 15.29%
91.48 18.53% -- 详细
4Q23营收同比增速较优,毛利率同比改善明显公司发布业绩快报,2023年预计实现营收675.76亿/yoy+24.15%,归母净利67.17亿/yoy+33.52%,归母净利率达9.9%/yoy+0.7pct,扣非净利66.55亿/yoy+35.78%,好于我们预期(65.06亿)。受益暑期海南客流修复,营收同比平稳增长。公司23年以来加强收益管理,盈利能力同比改善。展望24年,京沪两大机场租金协议重签有望增厚利润,23年12月三亚国际免税城C区开业进一步优化体验,或贡献客流增量,催化剂丰富有望提振市场情绪。 我们预计23/24/25EEPS3.25/3.95/4.52元,目标价98.75元(对应25x24PE,参考可比公司Wind一致预期24年PE均值18X,机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪,公司规模/运营/供应链先发优势明显),维持“买入”。 4Q23盈利能力同比优化明显,净利率环比小幅提升4Q23实现营收167.39亿,yoy+11.09%,为4Q21的92%;归母净利15.1亿,yoy+276%,为4Q21的130%;归母净利率达9%,同比+6.4pct,环比+0.1pct(vs1Q-3Q23:11.1/10.4/8.9%)。23年公司主营业务毛利率为31.44%,yoy+3.42pct。1Q-4Q23毛利率为28.75/32.47/34.27/30.51%。 4Q23毛利率同比+9.5pct,环比-3.76pct。4Q盈利能力同比明显优化,毛利率环比3Q下滑我们预计受双十一等购物节大促影响,净利率环比提升主要受益于:1)12月上海机场免税店租金扣点调整(23年12月27日公告),销售费用压力释放。2)外汇管理能力强化。3)降本增效成果有所兑现。 储备项目开业提客流优体验,海南离岛免税平稳增长据三亚发布,2023.12.28全球美妆广场——三亚国际免税城C区正式开业。 C区建筑面积达7.8万㎡,是全球唯一一家以美妆和香化为主体的独栋商业综合体,共引进132个香化品牌,总运营品牌达176个。海棠湾免税城A/B/C三区有机连接,实现有效扩容,有望优化购物体验,带动客流量和转化率提升。元旦假期海南离岛免税销售温和增长,客单价有所承压。据海口海关,元旦假期(23.12.30-24.1.1)离岛免税实现购物金额4.75亿,yoy+13%,免税购物人数6.57万人次,yoy+53%,人均消费7228元,yoy-25.7%。 期待1Q旺季表现,目标价98.75元参考业绩快报,考虑毛利率变化趋势和机场租金调整影响,我们预计23/24/25EEPS为3.25/3.95/4.52元(前值:3.14/4.19/5.48元),目标价98.75元(对应25x24PE,参考可比公司一致预期24年PE均值18X,机场租金减免、储备项目开业、市内店政策或催化市场情绪,长期看规模/运营/供应链先发优势明显,考虑离岛免税进入平稳发展期,缩小溢价幅度)。 风险提示:免税政策变动风险,市场竞争加剧风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2024-01-10 7.95 8.54 -- 8.45 6.29%
9.36 17.74% -- 详细
核电新机组再添两台,新能源电量高增速增长金七门核电项目 1、2号机组获得核准,核电积极有序发展基调不变。2023年核电发电量同比+0.7%,新能源发电量同比+66.4%。根据最新装机进展,我们将公司 23-25年归母净利小幅调整至 103/114/133亿元(前值104/112/127亿元),同比+15%/+11%/+16%,对应 EPS 0.55/0.61/0.70元。 公司当前股价对应 23-25年 PE 为 15/13/11x,PB 为 1.6/1.5/1.3x。我们认为公司价值仍被低估:1)核电是近零碳的基荷电源,双碳目标下远期空间广阔,且稳定期“现金牛”属性显著;2)新能源业绩贡献可观,“十四五”有望成为第二增长极。24年可比 PE 均值 14x(Wind 一致预期),给予公司24年 14xPE,目标价 8.54元(前值 8.80元基于 16x 23E PE),维持买入。 核电新机组获得核准,积极有序发展基调不变2023年 12月 29日国务院常务会议核准 4台核电机组,其中浙江金七门核电项目 1、2号机组归属于中国核电。两台机组均采用“华龙一号”核电技术,装机容量均为 1.215GW。因此目前公司控股在建及核准待开工机组上升至 15台,装机容量增加至 17.565GW。根据公司在建核电进展测算,2024-25年有望各投产 1台核电机组(漳州能源 1号、2号机组),26-27年有望各投产 3台机组。我们认为核电积极有序发展的基调不变,新机组审批有望进入常态化阶段,公司核电装机规模有望进入稳步上升期。 核电发电量稳健增长,新能源发电高速增长公司 2023年整体发电量同比+5.3%,其中核电+0.7%、新能源+66.4%。核电作为公司的基石业务,保持稳健运转,其中秦山/三门核电发电量同比+3.8%/5.9%、江苏核电发电量同比-4.3%,差异主要是机组大修安排和工期所致。参考公司核电机组投产进度,我们预计 2024-25年核电发电量同比+1%/+6%。新能源是公司发电量增长的主要来源之一,得益于装机容量的快速增长,我们预计 24-25年新能源发电量同比+44%/+29%,净利润贡献有望持续提升。 管理和财务费用同比下降,集约化运营成果显现公司 3Q23期间费用率仅为 14.9%,同比-5.7pct、环比-1.5pct。其中管理费用率同比-2.7pct,管理费用同比-32%(2Q -40%),得益于综合运维公司成立,公司的集约化改革初见成效;财务费用率同比-3.8pct,财务费用同比-27%(2Q -5%),体现出公司在融资成本管控方面的积极成果。4Q 通常是公司期间费用计提的高峰期,我们预计期间费用绝对值环比或有增加,但费用率或仍有同比下降空间。 风险提示:项目投产不及预期;电价下行风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2024-01-09 19.82 25.55 37.59% 20.20 1.92%
20.20 1.92% -- 详细
超额完成全年出栏目标,维持“买入”评级行业深亏叠加猪价旺季不旺,后续母猪有望加速去化,周期拐点或于明年显现。公司超额完成23年全年生猪出栏目标,且成本持续拓潜、融资优势明显、资金状况稳健。我们维持盈利预测,预计公司23-25年归母净利润为-49.8/37.7/141亿元、预计BVPS分别为5.22/5.59/7.51元,参考可比公司24年3.14XPB均值(Wind一致预期),考虑到公司财务稳健、全年出栏目标超额完成,我们给予公司24年4.57倍PB,目标价25.55元,维持“买入”评级。 12月月生猪提速出栏,生猪单月亏损加剧1)生猪,12月出栏量257万头,同比+58%、环比+15%;体重113元/公斤,环比11月下降6.2%;售价为13.3元/公斤,同比/环比均下降。2)黄鸡,12月出栏1.04亿羽,同比+5.5%、环比-3.3%;售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合2023年11月10日投关纪录,我们估计12月公司生猪业务或将亏损6.4~8.1亿元、单月亏损或有加剧;预计12月黄鸡养殖业务或微亏。 行业深亏叠加猪价旺季不旺,后续母猪产能有望加速去化考虑到今年上半年母猪存栏数量降幅偏小、前三季度新生仔猪数整体呈现逐月增加的趋势,同时参考上市猪企出栏数据、及行业冻肉库存数据,我们预计未来1-2个季度生猪供给压力仍然偏大。近期猪价旺季不旺,涌益咨询调研(2023年12月11日-15日)反馈今年腌腊消费或有减少,综合今年国庆前、元旦前旺季的猪价表现,我们估计年前的猪价反弹高度或有限、行业或仍将继续亏损。考虑到自2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近两年时间,行业现金流已明显恶化,我们推测后续母猪或将加速去化,周期拐点或于明年显现。 超额完成出栏目标,公司资金状况稳健2023年全年温氏累计出栏生猪2626万头、同比增长46.6%,超额完成全年生猪出栏量增速35%(出栏量约2418万头)的目标。公司成本持续拓潜,资金状况较为稳健,1)公司尚有约300亿元已申请但尚未使用的银行综合授信额度;2)公司拟发行的70亿元中期票据已于11.14获交易商协会批准。 以上或可帮助公司安全度过周期底部、实现产能稳步扩张。 风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,爆发大规模动物疾病,扩张节奏与市场需求不匹配等。
伯特利 机械行业 2024-01-09 62.54 83.12 34.43% 61.78 -1.22%
64.00 2.33% -- 详细
可转债预案发布,计划募集资金不超 28.32亿元公司 1月 5日发行可转债预案,计划募集资金不超 28.32亿元用于底盘制动项目、轻量化零部件等 5个项目的投资建设。若本次募投项目顺利进展,有望巩固公司在线控制动领域的头部地位,把握产业发展的窗口期机遇实现业务规模快速增长;同时海外业务亦有望取得进一步扩张。我们维持前次盈利预测,预计 23-25年归母净利润 8.7/11.7/15.1亿元,可比公司 24年 Wind一致预期 PE 均值为 28.1倍,考虑到公司在手订单充沛,给予公司 24年30.9倍 PE,目标价 83.12元(前值 87.49元),维持“买入”评级。 拟募投五大项目,扩充制动+轻量化产能据可转债预案披露,本次募投项目包括:1)年产 60万套 EMB 研发项目,拟投募集资金 1.9亿元,项目建设期 32个月;2)年产 100万套线控制动项目, 拟投募集资金 2.3亿元,建设期 36个月;3)年产 100万套 EPB 项目,拟投募集资金 2.3亿元,建设期 24个月;4)高强度铝合金铸件项目,拟投募集资金 3.1亿元,项目建设期 32个月;5)墨西哥年产 550万套转向节、170万套控制臂/副车架、100万件前制动钳及 100万件 EPB 制动钳项目,拟投募集资金 10.3亿元,建设期 36个月。 募投项目有望强化线控制动领先优势,推动全球化业务扩张本次转债预案规划项目包含已有电子液压制动方案的 WCBS 产品扩产以及电子机械制动系统 EMB 的新项目投入。我们认为,项目如期落地后,一方面将继续巩固公司 WCBS 产品的先发优势,匹配快速扩张的市场搭载需求,另一方面有望通过前瞻布局 EMB 前沿方案维持线控制动技术领先性,以应对市场竞争加剧风险。此外,本次募投项目将进一步扩大公司墨西哥工厂轻量化项目产能,公司全球化战略全速推进,为轻量化业务长期增长奠定基石。 积极培育底盘全域能力,转向业务开拓顺利在制动领域产品研发生产外,公司积极布局转向、悬架等品类业务,致力于成长为底盘平台型 Tier1。公司转向业务整合开拓顺利,23年前三季度累计新增 9项 EPS 量产项目及 3项定点项目;机械转向器和转向管柱产品新增6/15项定点项目,底盘产品结构持续完善。同时公司正着力 DP-EPS、R-EPS、线控转向等产品开发,转向业务有望为公司业绩注入新动能。公司在悬架领域同样投入布局,我们认为未来或基于液压、电控等技术共通性,突破悬架减震器等产品品类。 风险提示:下游整车行业产销不及预期;新产品渗透率提升不及预期。
拓普集团 机械行业 2024-01-08 69.00 82.60 33.48% 65.98 -4.38%
65.98 -4.38% -- 详细
签署投资协议书,拟投资 50亿元建设机器人核心部件生产基地1月 4日,拓普与宁波经济技术开发区管理委员会签署《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资 50亿元人民币,规划用地 300亩,在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地,项目将主要进行机器人电驱系统的研发及生产,并逐步拓展至其他机器人部件。我们维持前次预测,公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.06、2.95、4.08元。可比公司24年 Wind 一致预期 PE 均值为 28倍,我们给予公司 24年 28倍 PE,目标价 82.60元(前值 89.09元),维持“买入”评级。 集聚资源布局机器人关键部件,开辟长期增量新空间公司此次投资计划将率先集中于电驱系统的研发及商业化、规模化,发挥自身在汽车领域积累的研发、精密制造等优势,以此为抓手由车端向机器人业务拓展。23年 12月,公司已成立电驱事业部,并招聘研发人员设计开发电驱齿轮系统、丝杠、执行器、执行器伺服电机等产品;并开启新项目智能表皮产品的开发人员招聘。我们认为,新生产基地的投建计划及新事业部、新项目的成立,展现公司集中资源深入布局机器人关键部件,发展为产业链核心 Tier 1的决心。同时考虑到国内人形机器人政策支持信号不断,我们看好未来机器人业务落地后为公司开辟全新成长空间。 构建智能底盘 X/Y/Z 全向能力,产品落地放量可期公司智能线控底盘业务正快速拓展,注入成长动能:1)线控制动:公司IBS1.0产品于 23年 11月量产下线,升级版 IBS 2.0已在开发阶段,计划缩减 31%体积,减重 20%,通过集成化设计降本 20%,预计于 24年 6月完成开发,25Q1量产。2)线控转向:公司布局手感模拟系统(HWA),前轮转向系统(RWA),后轮转向系统(RWS)等产品,目前电调管柱产品已实现量产,并获得 9个项目定点。3)悬架:公司自主研发的闭式空悬系统已搭载问界 M9车型量产下线,产品年订单量达 40万套。 新势力业务拓展提速,量价共振催化 24年成长公司长期采取大客户经营模式,聚焦与核心客户群的战略合作:22年以来陆续与新势力及自主新能源品牌建立战略合作关系,拓宽覆盖车型的同时,纵向增加单车配套产品。我们预期公司的新势力布局有望于 24年迎来兑现期:1)公司深度配套华为问界,其中单车价值最高可达 2万元,有望充分受益于问界系列热销;2)与理想、蔚来建立战略合作后有望加速多产品配套,或从轻量化底盘延伸至悬架、热管理等高价值部件,量、价共振有望打开业绩增长空间。 风险提示:机器人业务落地慢于预期;海外配套项目进度不及预期。
海光信息 电子元器件行业 2024-01-08 74.11 90.70 12.04% 74.67 0.76%
90.26 21.79% -- 详细
4Q23营收/利润均超预期,关注信创回暖及新品进展1月 2日公司发布 2023年业绩预告,预计实现营收 56.8-62.6亿元(yoy: +10.82%~+22.14%),超出我们此前报告中预测的 56.5亿元;预计归母净利润 11.8-13.2亿元(yoy:+46.85%~+64.27%),超出我们此前报告中预测的 10.5亿元。公司四季度营收好于预期,主要由于 CPU 出货量提升、深算二号 DCU 陆续交付,尽管通常来看公司产品阶梯定价会使得年末毛利率低于年初,但上述产品结构变化预计将使得 4Q23毛利率水平稳中有升。考虑 2024年信创采购有望回暖,公司 CPU 及 DCU 新品开始放量,我们上调公司 23/24/25年收入预测至 59.7/84.3/116亿元(原值:56.49/76.58/105.14亿元),归母净利润 12.53/16.57/22.84亿元(原值:10.49/13.25/22.41亿元)。公司作为国内稀缺的 CPU+DCU 企业,给予 25x 24PS(可比公司Wind 一致预期 18X),目标价 90.7元,“买入”。 4Q23/23:CPU 出货好于预期,毛利率或稳中有升按照预告区间中位数来看,4Q23公司预计实现营收 20.27亿元(yoy: +55.30%,qoq:+52.31%),归母净利润 3.48亿元(yoy:+130.04%,qoq: +55.39%),营收同环比快速增长得益于:1)CPU:2H23行业信创招标陆续恢复,以海光三号为主的 CPU 产品出货量环比提升;2)DCU:3Q23以来深算二号陆续交付,在大数据处理、人工智能、商业计算等领域均已实现商业化应用,具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力,性能相对于深算一号实现较大幅度增长。此外,由于 7000系列 CPU 以及深算二号 DCU 毛利率相对较高,我们预计 4Q23综合毛利率将稳中有升。 24年展望:关注 CPU 及 DCU 新品持续迭代24年行业信创持续加速,党政信创采购亦有望恢复,海光 C86生态优势明显,份额有望保持稳定。24年建议重点关注:1)CPU:公司最新一代 CPU产品与海外大厂最新主流产品性能差距已明显缩小,24年有望逐步接力海光三号成为 CPU 销售主力,新产品迭代如期推进;2)DCU:新一代 DCU产品研发进展顺利,对半精度/单精度能力进行针对性加强。公司 DCU 产品已全面适配 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等主流模型框架,在互联网领域得到百度、阿里等企业认证并推出联合方案。 投资建议:目标价 90.7元,维持“买入”评级公司 CPU 产品性能不仅国内领先并已逐步追上海外主流产品,DCU 产品迭代顺利,24年有望保持较高增速。我们预计公司 23/24/25年归母净利润分别为 12.53/16.57/22.84亿元,给予 25x 24PS(可比公司一致预期 18X24PS),对应目标价 90.7元,“买入”评级。 风险提示:“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。
三峡能源 电力设备行业 2024-01-05 4.42 6.58 38.53% 4.48 1.36%
4.97 12.44% -- 详细
2023年发电量同比+14%,调整盈利预测三峡能源发布2023年电量公告,全年发电量同比+14%,其中4Q23同比+16%。公司2023年新增装机规模超13.5GW,高于我们此前预期,上调装机规模预测;海上风况资源不及预期,下调利用小时数预测。调整盈利预测,预计23-25年归母净利润75/104/123亿元(前值77/103/128亿元),EPS0.26/0.36/0.43元(前值0.27/0.36/0.45元),24-25年CAGR=28%。 新能源发电行业可比公司24年PEG均值0.66x(Wind一致预期),给予公司24年0.66xPEG,目标价6.58元(前值5.95元,基于23年1.0xPEG)。 维持“买入”评级。 新增装机超预期,上调装机规模预测公司披露2023年新增装机规模突破13.5GW,年末总装机规模突破40GW,均高于我们此前预测(7.0/33.2GW)。根据公司官网新闻整理,我们估算2023年公司风电新增装机超4.2GW、光伏发电新增装机超8.6GW,其中风光大基地项目贡献突出。公司2023年绿电装机市场份额有望同比上升。 参考公司在建项目招标情况,我们将24-25年新增装机规模上调至10.1/11.3GW(前值8.8/9.6GW)。 风资源不及预期,下调利用小时数预测公司2023年全年发电量同比+14%;其中风电同比+15%,陆上风电同比+17%、海上风电同比+11%;光伏发电同比+14%。公司4Q23发电量同比+16%;其中风电同比+11%,陆上风电同比+14%、海上风电同比+6%,4Q陆上风电发电量同比增速较3Q加快、而海上风电放缓,主要是海上风况资源同比下降;光伏发电同比+33%,得益于光伏发电装机大幅增长。参考2023年风电发电情况,我们将24-25年利用小时数小幅下调。 与集团兄弟单位合力开发投资抽蓄项目公司公告披露拟以6.14亿元将6家抽蓄项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上能投。公司持有三峡陆上能投34%股份,其余股东包括长江电力33%、三峡资本16.5%、三峡投资16.5%。抽蓄项目投资规模大,公司借力集团兄弟单位的杠杆,有望强化抽蓄业务投资开发能力。 风险提示:利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名