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硕贝德 通信及通信设备 2020-06-23 17.00 20.30 11.29% 18.36 8.00% -- 18.36 8.00% -- 详细
5G射频技术先锋,进军散热行业培育新的利润增长点 硕贝德成立于04年,是国内领先的无线通信天线企业。在5G时代,公司一方面聚焦以射频技术为核心的天线射频业务,为客户提供终端天线、基站天线、车载天线等产品,前瞻布局毫米波5G基站、终端射频领域前沿技术;另一方面于19年10月完成收购东莞合众65%股权,进军散热行业。在5G手机、5G基站散热需求大幅提升的背景下,我们看好公司充分利用其优质的终端及基站客户资源优势,培育新的利润增长点,预计20-22年EPS为0.25/0.41/0.60元,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 5G散热市场空间广阔,公司有望发掘5G终端及基站客户散热组件需求 5G时代手机、基站的功耗相比于4G时代大幅增加,散热要求全面提升,催生出5G散热广阔的市场空间。在手机领域,我们看好新型散热材料、立体散热设计得到广泛应用,均热板+石墨/石墨烯的散热方案有望成为主流。在基站领域,5G基站功耗3kW~4kW,是4G基站的2~3倍,AAU散热需求激增,我们看好半固态压铸件+吹胀板新型散热方案成为主流。硕贝德子公司东莞合众有望通过优质的客户资源、出色的研发及制造能力,深度发掘5G终端及基站客户的散热组件需求,抓住5G散热行业发展机遇。 5G基站天线市场大扩容,公司产品涵盖宏基站、微基站、CPE领域 在宏基站领域,MassiveMIMO的应用使得天线设计的复杂度及集成度提升,AAU的普及推动天线设计向小型化、定制化方向发展。在微基站领域,根据19年6月工信部韦乐平预测,21-27年中国将建设千万量级的5G微基站。公司18年通过微基站天线切入基站天线领域,19年正式进入宏基站领域,成功抓住5G宏基站天线塑胶金属化创新方案的机会,现已实现宏基站PEP振子量产供货,是国内领先通信设备厂商的供应商。 5G手机天线有望量价齐升,公司具备LCP天线量产能力及AiP技术储备 5G时代MIMO天线单元将从4G时代的2X2变为4X4甚至8X8,手机天线用量成倍增加;同时各个天线之间防耦合、抗干扰的设计难度加大,天线单机价值量提升。根据中国产业信息网,全球终端天线市场规模将由18年的22.3亿美元增加到22年的30.8亿美元,19-22年复合增速达到8.4%。LCP/MPI天线在5G时代具有良好的发展前景,公司做手机天线起家,是全球前五大手机厂商的终端天线供应商,拥有品牌及客户优势;立足于市场需求,截至19年末公司5GLCP天线已完成相关产品的测试及样品交付。 5G时代天线+散热双轮驱动,目标价20.30~21.01元维持买入评级 我们预计公司20-22年归母净利润为1.01/1.67/2.43亿元,剔除19年转让科阳光电54.52%股权的非流动资产处置损益(0.45亿元)影响后,对应20-22年CAGR为71.65%。参考可比公司20年平均1.18倍的PEG,考虑到中美贸易摩擦背景下硕贝德的重要客户华为存在较大不确定性,给予20年1.14~1.18倍预期PEG,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级;疫情反复致3C需求、5G推进不及预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 11.04 10.40% 10.13 5.41% -- 10.13 5.41% -- 详细
垃圾发电龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司主营垃圾发电业务,近年产能迅速扩张,2016-19年产能CAGR达41%,目前产能进入高速放量期,2020年底累计产能有望达2.68万吨/日,同比增长37%。我们预计公司2020-2022年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元,预计归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年PE中间值19x,给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 优质垃圾发电运营商,振翅腾飞正当时 公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业,近年来受益于项目持续落地,产能迅速扩张,2016-19年公司垃圾处理产能从0.7万吨/日增至1.96万吨/日,CAGR达41%。受益于此,公司业绩增长较快,2016-19年营收从6.6亿元增至17.5亿元,归母净利润从2.3亿元增至4.2亿元,CAGR分别为38%/22%。2018年公司登陆A股,2018-19年相继实施IPO和定增事项,进一步强化资金实力,有力助推在建项目加速落地。行业龙头地位稳固,项目储备充足产能高速扩张截至2019年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%,稳居行业第一梯队,垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14个,其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计,截至2019年底,公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日,充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报,2020年公司预计增加产能7,200吨/日,对应产能弹性37%。公司盈利能力较好,2015-19年ROE均值达10%,高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司(7%/8%/9%),处于行业上游。 行业投产加速推进,电价补贴政策落地 根据我们统计,2016-19年行业年均新增产能6.6万吨/日,2020年新增将达13万吨/日,十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元,综合考虑工程/设备/运营市场,总规模有望达3236亿元。此外,4月3日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿,确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,消除了行业发展最大的不确定性,促进行业发展行稳致远。 目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6亿元,2020-2022年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年wind一致预期PE均值19x,考虑到公司预期产能投运量大,垃圾处理费与电价相对稳定,项目储备充足,可适当给予估值溢价,我们给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期;电价补贴风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-23 30.98 32.00 -- 34.90 12.65% -- 34.90 12.65% -- 详细
拟定增募资不超过15亿元,引入战投珠海高瓴懿成,维持“增持”评级 国瓷材料于6月18日发布公告,公司拟定增募资不超过15亿元用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目以及补充流动资金,其中实控人张曦与珠海高瓴懿成分别拟认购8.55亿元和6.45亿元,认购价格为20.67元/股。同时公司公告与珠海高瓴懿成签署战略合作协议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 拟定增募资不超过15亿元用于电子材料、催化材料产能扩建 公司拟投资2.8亿元在山东东营新建超微型MLCC用介质材料项目,建设期32个月,下游智能手机领域对MLCC需求持续扩大,据公司公告,每一代iPhone新机的MLCC用量均会提高10%-20%,并且高端MLCC占比持续提升,公司有望在高端MLCC领域实现进口替代。同时公司拟投资2.9亿元用于汽车用蜂窝陶瓷制造项目,建设期34个月;投资2.5亿元用于年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,建设期36个月,两者下游均为汽车尾气净化领域,随着排放标准由国五向国六升级,蜂窝陶瓷以及铈锆氧化物材料市场有望显著扩容。 引入战投珠海高瓴懿成,有望加速公司生物医疗材料业务发展 公司引入的战投珠海高瓴懿成及相关旗下基金是松柏管理的投资平台的主要股东,与松柏在医疗健康消费领域(包括牙科领域)是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作,且在近期有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院,将推动多家牙科医院与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。 MLCC止跌回升,“国六”标准实施在即 据OFweek报道,台湾国巨在3月、4月调涨MLCC和贴片电阻价格30%,MLCC价格短期有望回升。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年wind一致预期45倍PE),考虑到公司下游需求增长快于可比公司,给予公司2020年50-54倍PE,给予目标价32.00-34.56元(前值25.60-28.16元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
招商积余 房地产业 2020-06-22 32.58 36.38 16.04% 32.92 1.04% -- 32.92 1.04% -- 详细
公司6月17日发布董事会决议公告,审议通过《关于公司组织架构调整的议案》,董事会同意公司总部设立九个职能部门和两大事业群,组织架构变革落地,有望融合融效加速拓展、提升利润率水平。同时根据6月13日跟踪评级报告,公司Q1签约面积已经达到2019全年的36%,拓展战果卓越。我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测,目标价36.38-38.00元,维持“买入”评级。 组织架构融合融效,协同释放发展合力 根据公告,九个职能部门为战略管理中心、投资管理中心、科技与创新中心、财务管理中心、综合管理中心、风控法务部、安全生产监督管理部、监察部、董事会秘书办公室,两大事业群为物业事业群和资管事业群。九个职能部门主要为中后台,有望精简优化管理队伍,提升管理效率;两大事业群中,物业事业群有望推动中航和招商物业业务协同。总体来看,本次组织架构变革是公司2020年重点工作“重构总部、下属物业管理业务整合”的具体落地,有望通过融合融效加速规模拓展,提升利润率水平。 Q1签约面积达到2019全年的36%,多业态捷报频传 根据公司6月13日发布的跟踪评级报告,2020Q1公司签约面积1610万平(住宅352万平、非住宅1258万平),签约项目数量108个(住宅11个、非住宅97个),已达到2019全年签约面积和项目数量的36%、37%,疫情影响之下仍然实现快速拓展。根据公司官网,今年以来公司成功拓展高校、政府机关、场馆、公园、城市服务(三亚崖州湾科技城、青岛即墨经济开发区)等非住宅项目,设施管理专业化服务亦有斩获,与日照高新发展集团成立合资公司为其项目提供物管服务,推动政企合作新模式落地。 四大壁垒保拓展速度,四大手段提净利率空间 面对快速发展的非住宅物管市场和日趋激烈的竞争,我们认为公司具备四大竞争壁垒:1、区域、业态先发优势将转化为招投标优势;2、招商局集团内部资源支持;3、央企背景赋予特定业态拓展优势;4、智慧物业降本增效,扩大项目拓展覆盖面。公司利润率显著低于行业平均,后续有望凭借四大手段持续改善:1、融合融效,释放发展合力;2、提升项目密度,发挥规模效应;3、提升增值服务占比;4、提升管理效率,科技赋能。 组织变革释放发展合力,维持“买入”评级 我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测。物管可比公司21年平均PE为31倍(Wind一致预期),考虑到公司兼具扩张意愿和竞争壁垒,有望受益行业市占率和规模提升,利润率具有较大提升空间,且是A股稀缺的物管标的,我们认为物管和资管业务21年合理PE估值水平为40-42倍,对应价值345-362亿元,加上地产分部后整体价值为386-403亿元,目标价36.38-38.00元(前值31.46-32.61元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情、收购整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-06-19 13.08 16.56 22.49% 13.99 6.96% -- 13.99 6.96% -- 详细
新一轮产能周期开启,华南管材新星待腾飞 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国。公司2019年各类塑料管道年产能36万吨,产能利用率65%,20-21年还将在海南、云南布局10万吨高性能塑料管产能,公司产能将进入新一轮扩张周期。公司同时积极拓展经销商渠道,加大市政基建等PE管材业务占比,有望实现产品结构优化升级。公司历史财务指标优异,规模效应与结构优化有望驱动净利率提升,我们预计公司20-22年EPS为0.92/1.18/1.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 财务指标优异,加杠杆能力充足 公司15-19年ROE稳定在15%左右,基本处于行业第二,仅次于中国联塑,且明显高于其他可比公司。公司期间费用率低于可比公司且运营能力相对更强,截至2020年3月末,公司资产负债率仅16%,带息债务余额仅300万元短期借款。公司2017年上市后,品牌、资金实力获得大幅增强,江西、河南基地的陆续投产为公司快速发展提供动力,18-19年收入平均增长14.7%,明显快于13-16年收入平均增速3.2%。20-22年江西、河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮增长周期。 市政基建管材需求大,直销业务占比提升 2019年公司经销收入占比约85%,下游以民用客户为主,供应产品主要是低毛利率的PVC管材,公司2019年PVC产品收入占比72%,毛利率24%。我们预计随着精装修和集采比例的提升,公司直销占比有望上升。公司2001年开始就与保利地产密切合作,2015年以来保持第一大客户地位,目前延伸拓展至荣盛、富力等地产商。此外,公司海南、云南等高性能管材项目的投产,将为公司拓展市政、基建业务提供产能保障。 异地产能扩张加速,市占率预计稳步提升 公司现拥有广东、广西、江西、河南四个生产基地,19年产量24万吨,占行业总产量的1.5%,产能利用率65%。公司拟定增加快投资云南基地,20/21年海南/云南基地投产后,公司塑料管道产能将达46万吨。根据对公司的调研,新基地投产后一般2-3年能够实现盈利,好于可比公司。公司19年江西、河南地区已新增100多家经销商,且江西基地19年盈利907万,河南基地20年有望扭亏为盈,为后续新基地投产奠定基础。 预计20-22年归母净利CAGR+24%,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司20-22年归母净利2.8/3.6/4.5亿元,CAGR+24%。截至2020年6月17日,可比上市公司对应20年Wind一致预期平均19.8xPE,高于公司的14.1xPE。我们认为:1)公司异地产能扩张确定,江西、河南陆续盈利,海南、云南产能接力;2)公司财务报表优异,通过适当加杠杆推动规模效应和ROE提升,业绩具备较高弹性。我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价16.56-18.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。
多伦科技 通信及通信设备 2020-06-18 10.70 11.60 12.40% 11.28 5.42% -- 11.28 5.42% -- 详细
驾考软件龙头向智慧交通服务商转型升级 作为我国驾考软件行业引领者,2019年公司驾考软件市占率达70%。公司凭借技术优势切入驾培、车检行业,标志着从软件提供商向服务商转型的开始。我们认为,一方面公司转型后的服务市场(驾培、车检)空间较为广阔;另一方面,服务模式创新有望促进公司收入持续增长。我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.29/0.34/0.43元,给予“增持”。 智能驾考:增量扩张转为存量更替 上一波考场电子化建设高峰出现在2013、2014年,对应着4G技术的成熟。2016年以前,公司智能驾考业务高速增长的主要原因在于城市化拉动汽车保有量提升与驾考考场电子化趋势的共振。目前,汽车保有量增长趋缓,驾考需求趋于稳定。另外,驾考电子化设备技术迭代慢,这意味着存量市场更新换代更多依据设备折旧周期而非创新周期。设备生命周期通常在5-7年,且随着5G技术的成熟,我们认为驾考电子化设备有望迎来折旧周期和创新周期的触底回升,迎来新一轮更新换代需求。 智能驾培:传统驾培市场步入瓶颈期,技术赋能服务开启新时期 在驾培行业步入新常态的形势下,公司针对驾培行业普遍存在的痛点和问题,运用云计算、大数据、人工智能等技术创新推出“智能驾培+互联网”服务模式,持续迭代升级智能驾培产品体系:(1)引导驾校从传统管理模式向信息化管理模式转变,(2)从传统培训模式向人工智能培训模式转变,(3)从传统学车服务向量身定制的个性化服务升级转变。公司智能驾培业务拓展成果丰硕。截至2019年底,在多伦学车平台上注册的驾校数量比18年同期增长13.99%、注册的学员数量比18年同期增长160.23%。2019年,公司智能驾培系统服务收入6538.70万元,YoY+152.36%。 检测站运营:迈入空间广阔的新赛道 需求端,由于机动车保有量与平均车龄的增长,我国机动车强制检测需求增速较快,我们预计20年机动车检测频次将达到1.33亿次,YoY9.21%。供给端,检测站数量与汽车保有量匹配度不足,2018年我国每万辆汽车对应0.39个检测站。故2019年公司围绕“人、车、路”交通核心三要素加速转型,正式进军机动车检测行业,拟通过收购、自建方式来打造“多伦车检”连锁品牌。并依托资源+场地+资本+设备+技术优势,公司计划年内实现50~100个车检站的落地。 驾考软件龙头转型智慧交通服务商,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.84/2.11/2.67亿元,对应EPS分别为0.29/0.34/0.43元,当前股价对应PE分别为36/31/25倍。参考可比公司估值,20年Wind一致预期PE均值为42倍,给予公司40-44倍PE,对应目标价11.60-12.76元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:检测站新建与并购速度放缓;机动车检测政策不及预期。
中海达 通信及通信设备 2020-06-18 10.48 10.92 10.30% 11.13 6.20% -- 11.13 6.20% -- 详细
北斗系统建成,高精度增量应用将再造百亿级新市场 随着北斗三号建设即将全面完成,以及运营商正加快CORS网建设,“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟,有望开辟数百亿新应用场景市场。我们认为,北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇,建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会,看好中海达作深耕高精度定位,充分受益行业的高速发展,重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.26和0.37元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者,已打通高精度全产业链 公司是国内高精度GNSS龙头企业,重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域,全方位布局精准定位产业链,上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件,下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果,在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。 精准定位装备业务:龙头地位保障业绩,核心技术自主化率高 公司RTK产品国内市场份额超过三分之一,领跑行业。同时,公司致力于掌握底层关键技术,2019年研发投入2.4亿元,占营收15.1%。1)2018年5月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,完成从板卡向芯片的技术跨越,并实现小批量流片,在公司无人机产品上开始应用。2)GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”,正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线(融合5G、蓝牙、电台等功能),预计该产品未来将有广阔的市场空间。3)中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100多个站点,即将提供商用服务。 “北斗+5G”技术的智能化应用:重心发展自动驾驶,注入新兴增长潜力 根据HIS预测,2020-2030年是自动驾驶商用化导入的关键期,部分自动驾驶将在2020年左右开始商业化,到2035年全球自动驾驶汽车销量可达1180万辆,约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证,并适配于部分车型,参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链,充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。 公司高精度布局领先将率先受益行业高增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为33倍,考虑到公司汽车自动驾驶领先布局,2021年PE估值给予26%-36%溢价,即42-45倍,目标价10.92-11.70元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:精准定位装备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-06-17 53.00 54.60 -- 64.67 22.02% -- 64.67 22.02% -- 详细
数通市场潜力股,业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造,经历18年“中兴事件”影响后,19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)北美云厂商资本开支复苏迹象明显,随着博通Tomahawk 4 25.6Tbps交换芯片商用,数通400G商用有望开启新一轮景气周期;2)数通市场竞争格局有望重塑,公司400G产品有望突破北美市场,享受400G红利;3)公司电信级高速产品在19年开始放量,5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展,公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 北美云厂商复苏在即,数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长,我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑,未来100G市场将进入成熟期,价格下降趋势趋缓,100G模块数量将继续提升。此外,博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片,该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降,我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计,ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长,数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑,公司有望成为400G时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场,国内厂商份额在全球的份额不断提升,我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出,400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列,同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看,公司有望成为400G时代的黑马。 电信光模块业务受益5G建设未来景气向上 Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100G CFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量,同时公司在5G承载网光模块布局完善,我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。 400G数通光模块黑马,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振,预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x,考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品,在同类产品中具有一定领先性,给予公司2020年PE 60-65x,对应目标价54.60~59.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期,5G光模块需求不及预期,硅光技术发展超预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 8.15 11.48 38.15% 8.70 6.75% -- 8.70 6.75% -- 详细
一体化优势显著的智慧环卫龙头,首次覆盖给予“买入” 评级 公司由风机业务起家, 15 年转型布局环保行业, 18 年收购中联环境后聚 焦环卫领域, 并逐步剥离非核心业务。公司是环卫装备领域龙头,已连续 19 年位处国内行业销售额第一, 19 年总体市占率超 20%; 环卫服务方面, 19 年新增合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿元,均位列国内行业第四。 公 司智能环卫装备技术实力雄厚,借力设备优势拓展下游智慧环卫服务, 从 前端到后端全产业链形成强劲协同作用, 一体化优势凸显, 预计 20-22 年 EPS 0.48/0.60/0.73 元, 给予 20 年 24-25x 目标 P/E,目标价 11.48-11.95 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 环卫装备龙头进军环卫服务, 装备壁垒造就一体化优势 公司是环卫装备龙头, 2019 年总体市占率超 20%,其中中高端产品市占 率约 32.1%,高端产品市占率约 38.1%, 远超其他参与者。 2019 年公司新 增环卫服务合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿,均位列国内行业第四。公司 率先布局智慧环卫,从前端到后端全产业链形成强协同,助力公司接连斩 获优质大单, 2020 年 5 月子公司中联环境中标深圳市新安、福永和福海街 道环卫一体化 PPP 项目(78 亿/15 年,年化 5.2 亿), 该项目是迄今以来 国内体量最大的环卫一体化项目, 且对社会资本方的资金实力要求较高, 公司脱颖而出,其强大的综合实力和拿单能力得到验证。 预计 2025 年左右 68%以上非机械化清扫道路环卫装备替代人工有经济性 2018 年我国城市/县城道路清扫保洁机械化率 68.9%/63.7%, 距发达国家 约 80%还有较大提升空间。我国城市化水平不断提高驱动道路清扫面积持 续增加,叠加老龄化程度加深以及劳动力成本提升,环卫机械化替代势在 必行。 据我们测算,在环卫工人平均工资达到 2503 元/月以上的地区以环 卫设备替换人工更具经济性; 城市层面,我们预计 2020/2023/2025 年将 有 26%/46%/92%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备经济 性;县城层面,预计 2026/2028/2030 年将有 1%/35%/50%的非机械化清 扫保洁道路以环卫装备替代人工具备成本优势, 环卫设备替代空间较大。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 11.48-11.95 元 截至 2019 年底, 环卫服务在手合同总额 252 亿(同比+63%),在手年化 合同额 16 亿, 我们认为公司在手订单充裕将推动服务收入高增长;环卫设 备方面, 随着环卫市场增长及机械化率持续提升, 公司作为设备龙头有望 持续受益, 精细化管理/规模效应有望带动利润率持续提升。 预计公司 20-22 年有望实现营收 141/170/202 亿元,有望实现归母净利 15.1/19.0/23.2 亿 元,对应 EPS 为 0.48/0.60/0.73, 当前股价对应 20-21 年 PE 为 17/14x。 参考可比公司 2020 年 Wind 一致预期 PE 均值 24x,给予公司 2020 年目 标 PE24-25x,对应目标价 11.48-11.95 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫 项目盈利水平下滑。
三花智控 机械行业 2020-06-16 19.16 22.79 0.49% 23.17 20.93% -- 23.17 20.93% -- 详细
主业经营稳健,汽车零部件业务驱动未来业绩增长 公司是制冷设备零部件行业龙头,目前主要业务包括制冷业务单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO业务单元。公司依托其主业的产品优势,不断进行产业链延伸,开发新市场。展望2020-2022年,我们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升,汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.45/0.48元,维持“增持”评级。 汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力 汽零业务于2017年注入上市公司体内,根据当时的收购方案,2017-2019年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2亿元,实际完成净利润为7.3亿元,净利润承诺完成率超过110%,侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。2019年汽零业务占公司收入仅为14%。公司的汽零业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2020-2022年汽零业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 非汽零业务有望维持稳中有增 制冷业务单元是公司传统主业,2019年收入占比56%。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业,公司在其传统主业上具备较大的竞争优势。展望2020-2022年,我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增,为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外,2019年公司的微通道业务和AWECO业务收入占比分别为11%和8%。我们预计2020-2022年微通道业务收入将维持相对稳定,AWECO业务收入和利润或短暂承压。 中长期经营前景向好 受疫情影响,公司1Q20收入同比-10.7%,归母净利润同比-18.3%。虽然公司经营短期承压,但我们认为公司中长期经营前景向好。2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等。根据公司年报披露,公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年净利润预测不变,EPS分别为0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力,我们基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值41.7x),维持公司目标价22.79~23.32元不变,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。
首钢股份 钢铁行业 2020-06-16 4.00 3.91 -- 5.47 36.75% -- 5.47 36.75% -- 详细
定位高端板材,产能持续放量 首钢股份定位高端板材,汽车板、电工钢市占率全国居前,智能化程度不断提升。公司是首钢集团钢铁、铁矿产业唯一整合平台,未来有望注入集团优质资产。公司是少有的产能扩张钢企,2019年粗钢产能1770万吨,随着京唐二期达产,我们预计2021年产能有望达2670万吨。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务。我们认为,国内疫情影响逐步减弱,汽车产销增速有望于20Q2转正,且2024年后汽车产销稳态增速或为2%,预计高强钢需求增速更高,公司或受益。我们预计公司2020-22年EPS为0.15、0.18、0.19元,首次覆盖给予“增持”评级。 首钢集团钢铁业唯一整合平台,定位高端板材 首钢集团承诺,公司将作为集团在中国境内的钢铁、铁矿产业整合和整体上市的唯一平台,集团相关优质资产有望注入公司。目前,首钢集团粗钢产能3331万吨,公司粗钢权益产能1295万吨;我们预计京唐公司在2021年全面达产后,集团粗钢产能或达到4231万吨、公司粗钢权益产能仅1754万吨,公司理论整合空间2477万吨。2019年公司汽车板、电工钢市占率全国第二,仅次于宝武集团;同期公司已成为宝马、长城、北汽、吉利等汽车板主要供应商,无取向电工钢在美的、格力、日立等市场份额第一。 两大基地具备地理优势,超低排放领跑行业 公司钢铁主业基本搬迁至河北唐山,形成迁顺、京唐两大钢铁生产基地,下属主要有迁钢公司、京唐公司。迁顺、京唐基地资源、产品优势互补,地理位置较优。京唐公司地处曹妃甸港码头,迁钢公司与亚洲最大的露天铁矿首钢矿业水厂矿区相毗邻,物流优势大。公司环保改善领先,2020年1月,迁钢公司成为全国第一家、唯一一家通过全工序超低排放评估验收的企业;靠海的京唐公司是唐山限产比例最低钢企之一。 汽车产销复苏或致卷板走强,高强钢仍具较大空间 4月上汽集团、长安汽车等车企汽车销量增速转正,具备标杆意义;同期乘用车产、销量同比增速较3月分别+45.3、45.8pct,改善明显,叠加4月汽车零售额同比持平,以及经销商库存压力缓解、看好后市汽车需求,我们认为汽车产销有望趋于正常化,20Q2汽车产销或实现正增长,有望提振卷板需求,将利好下游需求含汽车用钢的钢企。此外,我们预计2024年后汽车销量稳态增速2%,考虑到不断提高的高端钢材应用比例,我们预计2028年高强钢、镀锌板需求较2019年分别有23%、27%上行空间。 产能持续放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年BVPS为4.89/5.07/5.26元,当前股价对应PB为0.76/0.73/0.71倍,可比公司平均PB(2020E)为0.66倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.80-0.85倍PB估值,目标价3.91-4.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势变化;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。
首钢股份 钢铁行业 2020-06-16 4.00 4.20 -- 5.47 36.75% -- 5.47 36.75% -- 详细
对京唐持股或增至81%,有望增厚业绩 6月12日晚,公司公告拟将所持有的北京汽车12.83%股权与首钢集团持有的钢贸公司51%股权进行置换。置换后,公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为,京唐公司具备成本优势,公司盈利能力有望受益,我们保守测算或增厚公司2020年归母净利润2.1亿元。考虑到公司对京唐公司持股增多或增厚业绩,且下游汽车、挖机产销强劲,或利好卷板,故上调盈利预测,预计2020-22年公司EPS分别为0.20、0.22、0.23元(前值0.15、0.18、0.19元),维持“增持”评级。 拟与集团置换钢贸公司资产,此后对京唐公司持股81% 6月12日晚,公司公告拟将所持有的北京汽车股份有限公司12.83%股权与首钢集团持有的北京首钢钢贸投资管理有限公司51%股权进行置换。拟置入、置出资产价格分别为48.9亿、43.7亿元,差额5.2亿元将由公司以现金方式支付。置换后,一方面公司控股钢贸公司,将大幅减少关联交易,另一方面公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为,京唐公司位于曹妃甸港,具备物流优势,且设备、技术领先,二期一步投产后规模优势明显提升,公司业绩有望受益。 持续降本增效,经营范围新增电信等业务 根据公司官网,公司吨钢降本逐月突破,5月完成吨钢成本-471元/吨,环比-40元/吨,主要是从攻关协同、工序协同和产销协同三方面,实现生产到销售各环节降本。2019年3月公司产销一体化智能制造项目上线,产销智能化程度提升,生产到销售的全流程效率提升明显。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务,业务或有延伸。 汽车、挖机产销强劲,利好卷板钢企 据中汽协,6月上旬,11家重点汽车生产企业产销环比分别+63.4%、+40.8%,同比分别+86.1%、+34%;5月乘用车产销量同比分别+11.2%、+7.0%,为年内首次转正。此外,据Wind,5月全国主要企业挖掘机销量同比+68%,4月挖掘机产量同比+49.5%。我们认为,汽车、挖机产销强劲,有望促进卷板需求,叠加前期部分钢厂将卷板产线转为生产螺纹,导致短期卷板产量上行有限,短期卷板价格或强势,公司或受益。 对京唐持股增加或增厚利润,维持“增持”评级 2019年京唐公司净利润10亿元,虽今年京唐公司有产能释放,但考虑到疫情影响,我们谨慎假设2020年京唐公司净利润同比下行30%,若公司持股比例增至80.82%,或增厚归母净利润2.1亿元。我们预计公司2020-22年BVPS为4.94/5.16/5.39元(前值4.89/5.07/5.26元),当前股价对应PB为0.83/0.79/0.76倍,可比公司平均PB(2020E)为0.67倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.85-0.90倍PB估值,目标价4.20-4.45元,维持“增持”评级。 风险提示:资产置换交易失败;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。
伯特利 机械行业 2020-06-15 31.65 42.00 21.74% 37.13 17.31% -- 37.13 17.31% -- 详细
汽车制动系统国产替代先锋,EPB与轻量化制动零部件业务放量 伯特利是国内汽车制动系统核心企业,主业是盘式制动器、电子制动控制系统和轻量化制动零部件。1、EPB(电子驻车制动系统)渗透率迅速提升,行业有望快速增长,公司是EPB国产替代先锋,市占率有望提升,EPB业务从19年开始放量,为公司成长提供支撑。2、公司重要客户长安汽车2020年进入强车型周期,公司为长安汽车供应盘式制动器和EPB等产品,业绩有望受益于客户销量恢复。3、公司获得通用轻量化零部件订单,轻量化制动零部件业务有望量利齐升。我们预计公司20-22年实现EPS1.17、1.38、1.66元,给予“买入”评级。 EPB渗透率提升,新订单放量,公司业绩有支撑 EPB以电子方式替代传统杠杆手刹,提高了驾驶的舒适性,渗透率已经在迅速提升。据我们测算,2024年国内乘用车EPB渗透率有望达到85%,市场空间有望达到190亿元,2020-2024年复合增速10%。公司在EPB领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。公司是少数拥有自主知识产权,可以批量生产EPB、ESC和ABS产品的自主品牌,相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势,市占率有望持续提升,推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。 重要客户长安汽车进入强车型周期,公司业绩有望受益 2017年,长安汽车为公司贡献了20%收入。公司主要为长安自主配套盘式制动器、EPB等产品。2018年-2019年,长安自主进入调整期,销量同比-10%、-7%。2019年Q3,长安自主推出了新车CS75P,CS75系列月销量已经稳定在2万台左右。长安自主进入强车型周期,销量开始改善,我们预计长安自主2020-2021年销量有望同比+19%、+11%。公司业绩有望受益于客户增长和新项目放量逐季改善。 获得通用新订单,轻量化制动零部件业务增长迅速 公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。在此基础上,公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广,以实现整车轻量化及降低油耗,增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞汽车、江铃汽车。2019年,公司轻量化制动零部件业务获得通用订单,升级为一级供应商,毛利率有望进一步提升。 积极投入线控制动研发,首次覆盖,给予“买入”评级 公司积极投入线控制动技术的研发,随着汽车自动化程度的持续提高和高级驾驶辅助功能(ADAS)逐步产业化,公司有望在制动系统领域抢占先机。我们预计公司归母净利润分别为4.76、5.65、6.77亿元,对应EPS1.17、1.38、1.66元。2020年可比公司平均估值36.5倍PE,给予公司2020年36~37倍PE估值,给予目标价42.12~43.29元,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。
江阴银行 银行和金融服务 2020-06-15 3.83 4.74 2.60% 4.62 20.63% -- 4.62 20.63% -- 详细
苏南特色农商行,耕耘实体筑根基 江阴银行深耕江阴地方经济,重点布局小微、民营经济服务。公司机制优秀,在改制、异地发展、上市的历程中屡次扮演农商行先驱角色;经营区域的外部环境良好,民营经济活跃,融资需求丰富;深耕实体经济,低杠杆经营为后续发展储备了足够动力。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速为8.6%、12.1%、13.7%,EPS为0.51元、0.57元、0.65元,目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 战略制定源于区域优势,深耕本地实体经济 江阴银行位于长三角经济发达地区的江阴市,制造业发达,民营经济活跃,居民收入较高。作为首批农村信用社改制银行及全国首家A股上市的农商行,在支持“三农”和普惠金融方面存在较大的网点优势,同时在与政府开展银企对接方面存在便利。公司股权较为分散,主要股东均为本地民营企业,便于公司与企业客户建立紧密联系。公司定位服务“三农”、“小微”,以“三个优先”满足产业强市多样化的信贷需求,将信贷资源优先投向中小微企业、优先投向制造业等实体经济、优先投向特色产业和战略性新兴产业,存贷款规模在江阴地区银行中居于首位。 对公业务为核心,纵深推动零售转型 公司业务是江阴银行的核心业务和主要盈利来源之一,积极通过考核激励、构建产品体系、提高抵押成数、简化办贷手续等举措,支持当地实体经济发展。2019年末公司贷款在贷款总额中占比69.3%,占比在可比上市农商行中较高。同时纵深推进零售转型,普惠、小微、零售三驾马车并驾齐驱,聚焦产业强市金融服务、百姓财富管理、社区金融服务和消费金融拓展,增强个人资产业务服务能力。2020Q1江阴银行存贷款规模均保持两位数增速,我们预测公司可持续稳健增长,享受地区经济发展红利。 资产质量持续改善,资本充足率领先农商行 2019年末江阴银行不良贷款率为1.83%,连续三年下降,且不良贷款认定标准较严格;拨备覆盖率为259%,同比+25.4bp。截至2020Q1末,资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.25%、14.12%、14.11%,核心一级资本充足率在上市城商行中位居榜首,为业务拓张夯实基础。公司各资产质量指标改善,杠杆相比同业较低,贷款中票据占比较高,整体风险抵御能力不断增强,我们对其资产质量相对看好。 目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级 江阴银行依托区域经济优势开展综合经营,全面复工复产后基本面有望多维向好。我们预测公司2020-2022年EPS为0.51元、0.57元、0.65元,2020年BVPS 5.57元,对应0.70倍PB,可比农商行2020年Wind一致预测PB为0.87倍,我们给予公司2020年0.85-0.90倍PB,目标价4.74-5.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-06-12 9.50 10.24 2.61% 10.03 5.58% -- 10.03 5.58% -- 详细
5月销量同比增长4.1% 广汽集团于6月9日公布5月汽车销量数据。5月批发销量16.6万辆,同比+4.1%,1-5月累计销量63.8万辆,同比-21.3%。根据乘联会数据,5月全国乘用车批发销量同比+6.9%,广汽5月销量增速小幅弱于行业水平。我们认为,广汽丰田销量高速增长以及广汽传祺销量逐步改善,是公司5月销量正增长的主要驱动因素,总体而言,我们认为广汽将持续受益于日系品牌在华需求的稳健增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.03/1.11元,维持“增持”评级。 广汽丰田销量高速增长,广汽本田销量短暂承压 广汽丰田和广汽本田是广汽集团两个主要日系合资企业,5月汽车销量表现差异较大。其中广汽丰田保持强劲增长,5月销量同比+33.4%至6.8万辆(1-5月销量:25.4万辆,同比-0.8%)。我们认为,广汽丰田销量恢复强劲主要归因于:1)丰田品牌市场认可度较高;2)核心车型威兰达销量持续爬坡。广汽本田销量6.1万辆,同比-8.5%(1-5月销量:23.5万辆,同比-28.3%),广汽本田销量短暂承压主因部分车型例如飞度和锋范去年同期销量基数较高,且其国六车型切换进度较慢导致。全年来看,我们预计广汽丰田和广汽本田销量均有望取得正增长。 自主品牌销量逐月改善 5月广汽传祺批发销量2.7万辆,同比-4.7%(1-5月销量:11.1万辆,同比-22.0%),销量跌幅显著收窄(3月:同比-38%;4月:同比-17%),主要受益于汽车需求回暖和新一代GS4销量爬坡。总体而言,我们认为未来几个月广汽传祺的销量有望持续改善。尽管国内自主品牌竞争压力犹存,广汽传祺有望受益于其新车型的推出(新款GS5,GS8,GA8),带动自主品牌实现销量复苏。全年来看,我们认为自主品牌销量及盈利能力有望边际改善,有望对公司全年利润产生正向拉动作用。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年净利润预测不变。考虑到公司的龙头地位,广汽丰田和广汽本田的产品周期向上,以及自主品牌盈利能力有望边际改善,我们基于2020年12-13xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值均值为12.6x),维持公司目标价10.41~11.28元不变。 风险提示:汽车需求低于预期;销量及利润率不及预期;广汽传祺亏损加大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名