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中航光电 电子元器件行业 2021-03-29 65.47 75.90 -- 79.46 20.70%
80.95 23.64%
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军工连接器领军者、首次覆盖给予“买入”评级 中航光电是国内最大的军工连接器供应商之一, 在 5G 建设加速和武器装备 更新换代需求双重释放的背景下, 我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 14.5/17.5/22.7亿元, EPS 分别为 1.31、 1.59、 2.06元。 根据 Wind 一致预 期可比公司 2021年平均 PE 估值 33x,考虑到公司在国内率先突破万米深 水环境下密封连接技术;产品覆盖面广,其中,防务、航空航天、 5G 等高 端制造领域将迎来新一轮产业发展机遇,给予公司 2021年 48倍的 PE 估 值, 目标价为 76.32元,首次覆盖,给予“买入”评级。 产品涉及光、电、流体连接器等多个领域, 研发技术突出 公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等, 应用面广泛,主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源 汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民 用高端制造领域。公司具有研发技术能力优势,自主研发各类连接器产品 300多个系列、 25万多个品种,截至 2020年底累计获得授权专项 3500余项。业绩增长稳健, 装备领域的稳增长和新兴领域的需求共振向上 2016-2019年,公司营收 CAGR 达 22.08%,归母净利润 CAGR 达 23.61%。 电连接器贡献主要收入和利润,根据 2020半年报,公司主营业务电连接器 营业收入比重为 75.4%,毛利率为 37.81%,毛利润占比高达 85.7%。连接 器行业正处于以 5G 通信商用及新能源汽车需求的新一轮需求上升阶段,公 司是目前国内连接器产品覆盖下游细分市场最多的企业之一,装备领域的稳 增长叠加新兴领域的需求共振,我们认为未来业绩有望保持高速增长态势。 必不可少的关键元件,市场随信息化发展快速增长 连接器系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元件。 在军用连接器领域, 2019年中航光电占据了国内市场 64%的份额。随着武器 装备的信息化发展,连接器产业快速增长。根据中国产业信息网,预计 2010年到 2025年,我国连接器市场规模 CAGR 为 7.7%。公司作为我国高端连接 器的领军企业,和军工行业上游元器件公司,将率先受益于行业的高景气。 风险提示: 汇率风险、 5G 通信商用及新能源汽车业务拓展不及预期。
江海股份 电子元器件行业 2021-03-29 14.21 18.38 -- 15.27 6.49%
15.13 6.47%
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被动元件持续高景气, 4Q20公司业绩创历史新高,三类电容器齐头并进 2020年公司实现营收 26.35亿元(YoY 24.12%),归母净利润 3.73亿元(YoY 54.95%),位于业绩预告 3.61~3.85亿元中值附近。4Q20营收 8.85亿元(YoY 38.60%),归母净利润 1.52亿元(YoY 114.46%),均创历史新高,同时公司 预计 1Q21归母净利润 0.74~0.91亿元(YoY 80%~120%)。 我们认为, 5G、 新能源、电动汽车等新基建项目带动被动元件高景气,同时新冠疫情加速行 业国产替代进程。随着公司铝电解电容器竞争力日益提升,薄膜/超级电容 器盈利拐点显现,我们看好公司三类电容器齐头并进、全面开花,预计公司 21-23年 EPS 为 0.60/0.76/0.94元,目标价 18.55元,维持买入评级。 20年毛利率同比下滑主要系运输费用重分类所致,公司产能扩张逐步兑现 公司 2020年毛利率同比下降 1.55pct 至 27.87%, 4Q20毛利率同比下降 5.95pct 至 22.61%,主要系原销售费用中运输费用约 4000万元重分类到营 业成本中所致,与此对应 2020年销售费用率同比下降 2.01pct 至 2.09%。 2020年公司管理、研发费用率同比基本持平,财务费用率同比提升 1.14pct 至 0.99%,主要系因人民币升值产生 2357.94万元汇兑损失所致。 此外, 公司产能扩张逐步兑现, 2020年末固定资产 13.12亿元(YoY 47.07%),超 容产业化项目已投资 5.33亿元,投资进度 66.65%,产品技术成熟度、产业 化进程有望加速;同时薄膜电容器扩产项目已投资 1.19亿元,进度 29.80%。 铝电解电容竞争力日益增强,薄膜电容整合见成效,超容进入快速发展期 分产品来看, 2020年铝电解电容收入 20.52亿元(YoY 23.85%),其中工业 类占比超过 73%,新能源、汽车充电桩领域分别增长 2.6倍和 65%以上。 此外, 根据年报, 湖北海成小型电容器项目已投入 2.7亿元, 已形成 4.5亿 元/年产出能力; 21年 3月公司在互动易表示今年以来日立 AIC 已实现盈利。 2020年薄膜电容业务收入 1.94亿元(YoY 29.03%), 三大实体的整合与协同 初见成效;超级电容业务收入 1.63亿元(YoY 139.25%),公司超容进入快速 发展期,已完成大规模量产所需基础设施投入, 风电、智能表、轨道交通、 电网成为成熟市场, 新能源客车等领域的创新应用开始起步。 上调 21-22年归母净利润预期至 4.90/6.21亿元,维持买入评级 考虑到被动件市场持续高景气,结合公司 1Q21归母净利润高增长的预期, 我们上调 2021-2022年归母净利润预期至 4.90/6.21亿元(前值: 4.66/5.64亿元),预计 2023年归母净利润为 7.70亿元。 参考可比公司 2021年 Wind 一致预期均值 31.49倍 PE,给予公司 2021年 31倍 PE 估值, 对应目标价 18.55元(前值: 14.80元), 维持买入评级。
中炬高新 综合类 2021-03-26 44.79 58.35 54.57% 57.46 26.40%
56.61 26.39%
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20年主业营收稳健增长, 21年收入目标加速 3.24日发布 2020年年报, 20年实现营收 51.2亿(同比+9.6%),归母净利 润 8.9亿(同比+24.0%), 业绩表现符合预期(前期业绩快报归母净利同比 +24.0%); 其中 20Q4营收 13.1亿(同比+14.8%),归母净利 2.2亿(同 比+28.8%)。 2021年公司营收目标 61亿(同比+19.1%),归母净利 9.85亿(同比+10.7%), 21年收入目标较高, 成本上涨背景下利润增速目标低 于收入增速,公司将在渠道下沉与开发/品类扩张/品牌建设/市场推广/加强激 励/产能建设等多维度发力以期实现公司的经营目标, 我们看好公司中长期 的成长空间, 我们预计公司 21-23年 EPS 1.26/1.51/1.78元,维持“增持”。 主业稳健增长, 渠道开发扩张有望加速 产品端,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收 31.2/4.9/6.0/7.1亿, 同比 +8.4%/-6.2%/+35.0%/+21.8%, 销量同比+12.5%/-6.7%/+16.6%/25.9%, 吨价同比-3.6%/+0.6%/+15.8%/-3.3%,酱油营收稳健增长, 食用油/其他调 味品收入增速亮眼,公司将坚持 1+N 多品类发展战略。 渠道端, C 端/B 端 营收 37.4/12.4亿, 同比 16.8%/-2.0%,系疫情影响下营销重点向 C 端转移, 公司未来将在保持 C 端竞争力的同时在 B 端通过餐饮活动与两店建设结合, 打造标杆市场,开发餐饮渠道; 截至 20年底,公司经销商 1421家, 净增 370家, 同比+35.2%, 经销网络加速扩张。 20年主业盈利能力有所提升,产能扩张/规模化有望带动降本提效 20年子公司美味鲜(调味品主业) 综合毛利率 41.8%,同比+2.2pct(主要 系全年原材料成本同比下降),但 20Q4开始原材料(大豆等) 成本上涨导 致 20Q4毛利率同比-0.58pct 至 40.66%。分产品,酱油/鸡精鸡粉/食用油毛 利率为 48.7%/43.1%/14.9%,同比+2.9/3.7/1.8pct。 20年美味鲜销售费用 率同比+1.2pct 至 11.2%,管理费用率同比-0.8pct 至 4.4%,最终推动美味 鲜净利率同比+1.0pct 至 18.9%。展望未来,我们预计 21年成本端仍将承 压,但中长期看, 规模化有望带动公司降本提效(公司预计中山技改于 22年 10月完成投产,较现有产能提升 27万吨;阳西新增产能也将逐步释放)。 “五年双百”目标稳步推进, 维持“增持”评级 公司未来在餐饮渠道发力/主力市场渠道下沉/空白市场加速扩张有望推动 “五年双百”(19至 23年实现健康食品年营收过百亿、年产销过百万吨) 计划顺利推进,我们维持盈利预测, 预计 21-22年 EPS 为 1.26/1.51元, 引入 23年 EPS 预测为 1.78元, 参考可比公司 21平均 PE47x(Wind 一 致预期),给予其 21年 47xPE,维持目标价 59.22元, 维持“增持”评级。
濮耐股份 非金属类建材业 2021-03-26 4.83 6.36 39.78% 4.95 1.02%
4.88 1.04%
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业绩符合我们预期,看好公司市占率提升 2021年3月23日公司发布年报:2020年实现营收/归母净利41.7/3.0亿元,同比+0.8%/+19.0%,归母净利符合我们预期(3.05亿元)。其中Q4单季度收入/归母净利11.0亿元/0.55亿元,同比+8.6%/+12.8%。考虑到20Q4以来镁砂涨价较多,而公司新疆矿山还未开始开采,且西藏/青海矿山仍在爬坡阶段,我们小幅下调公司2021-23年EPS至0.40/0.51/0.60元(前值21-22年为0.43/0.57元)。可比公司21年Wind一致预期12xPE,公司生态圈模式的高成长性或促进市占率提升快于同业,给予21年16xPE,目标价6.45元(前值5.59元),维持“买入”评级。 耐材毛利率同口径下逆势提升,整包模式收入占比超直销 20年公司耐火材料实现产/销量57.5/71.0万吨,同比分别+3.1%/持平。公司原材料事业部营收规模同比+60%,主要系20年公司耐材原料产线投产及镁砂涨价导致。同期公司耐火材料单位售价/毛利分别为5876/1537元/吨,同比+0.8%/+4.1%(调整运费后同口径下),公司原料端基本实现自供后降本效果显现。20年整体毛利率为26.1%,剔除运费影响后同比+0.8pct。20年整包模式收入占比53.6%,同比+4.6pct,2014年以来首次超过直销模式收入占比,客户粘性及市占率有望进一步提升。 20年财务费用率小幅提升,净利率同比上行 20年期间费用率为16.9%,同比-3.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-4.8/+0.2/-0.4/+1.1pct,销售费用率下降主要系会计准则变更,运费计入营业成本导致,财务费用率上行主要系人民币升值导致汇兑损失增多。20年净利率为7.41%,同比+1.09pct。20年末有息负债占总资产比例为11.3%,同比+0.5pct;资产负债率为49.2%,同比+1.4pct。20年收现比、付现比分别为78.7%、55.8%,同比+7.0pct、+15.1pct。同期,经营性净现金流4.8亿元,同比-0.9亿元/-15.8%,主要系应付项目的增加额减少较多。 21年计划营收及利润同比增超20%,市占率有望提升 据公司年报,21年公司计划实现收入/归母净利润同比+25.2%/+20%,将通过三大事业部齐发力、内生及外延并举、坚持技术创新等措施力争收入和利润双增长,我们预计原料板块发力或扩大公司增长空间。据年报,20年全国耐材产量2478万吨,同比+1.9%,公司市占率2.3%,同比+0.03pct。我们认为公司耐材品类齐全/整包服务能力强,20年提出通过生态圈模式,拓展前期未重视的中小型客户,联合行业内具备独特竞争优势但提供全套整包服务能力存在不足的企业,组成联合体共同开拓增量客户,市占率有望提升。 风险提示:钢铁行业景气度下行,原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2021-03-26 22.07 31.34 37.88% 26.40 18.44%
26.67 20.84%
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2020年内外销轮番表现,净利润表现好于预期 公司披露 2020年报,全年实现营业总收入 7.01亿元,同比+27.17%,归 母净利 1.00亿元,同比+52.56%, 高于我们此前预期(0.95亿元)。同时, 2020Q4营收同比+46.85%,归母净利同比+41.65%。年报拟每股分红 0.25元(含税)。 2020年受到疫情带动,公司自主品牌内销景气度较高,而出口 也受益于订单转移, 表现不俗。考虑线上渠道依然汇聚消费流量, 且出口业 务仍受到海外需求拉动, 2021年公司有望延续较高收入增长。中长期内, 我们看好公司继续发力自主品牌业务, 巩固高端小家电市场份额。我们预计 公司 2021-2023年 EPS 预测为 0.63、 0.76、 0.88元,维持“买入”评级。 内销表现优异, 海外疫情带来 20H2出口订单快速增长 公司 2020Q1、 Q2、 Q3、 Q4收入分别同比-10%、 +37%、 +27%、 +47%, 疫情冲击后收入恢复较快增长。 且内销线上驱动力充足,内销收入全年同比 +52.65%(2020H2内销同比+41.37%)。出口收入全年同比-5.26%,但 2020年 6月后海外疫情带来小家电订单转移(2020H2出口同比+34.04%)。 全年自主品牌业务带动毛利率上行, Q4出口增长或影响单季毛利率 公司 2020年毛利率为 51.43%,同比+4.59pct(2020Q4毛利率-7.08pct)。 其中, 2020年自主品牌内销/海外毛利率分别为 63.37%/60.29%(自主品牌 收入占比较 2019年提升 13.2pct),同比-2.50pct/+3.38pct, 出口代工毛利 率为 21.96%,同比+1.17pct。 销售费用率虽有明显提升, 但毛利率提升依然带动净利润率同比大幅上行 2020年公司期间费用率为 36.49%,同比+2.61pct。其中,受内销收入占比 提升影响, 网上商城及推广费增长明显,销售费用率同比+1.58pct, 管理及 研发费用率同比+0.24pct。汇兑损益增长较为明显,财务费用率同比 +0.79pct。结合毛利率及费用率变化,公司净利润率同比+2.38pct。 线上高端产品加速推出,收入有望继续维持高增 内销线上流量仍较为充足,且出口依然维持高热度,我们预测 2021-2023年 EPS 为 0.63、 0.76、 0.88元(2021-22年前值 0.57、 0.69元),截至 2021年 3月 24日,行业可比公司 Wind 一致预期 2021年平均 PEG 为 1.7x(根 据 Wind 一致预期三年复合净利润增速及 PE TTM 推算),公司自主品牌业 务维持高端稀缺定位, 而海外需求依然旺盛,内外销均有较高增长预期。给 予公司 2021年 2.5x PEG(华泰家电团队预测三年复合归母净利增速为 20.1%),对应目标价 31.66元(前值 36.11元),维持“买入”评级。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-26 12.12 14.96 29.30% 11.79 -2.72%
12.66 4.46%
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2020年扣非归母净利润同比增长23.6%,维持“买入”评级 公司2020年实现营收/归母净利/扣非归母净利45.12/6.25/6.18亿元,同比增长23.7/1.5/23.6%,归母净利基本符合预期(6.50亿元),其中工程收入大幅增加驱动营收快速增长,收入结构变化影响综合毛利率同比下滑1pct至28.4%,费用率同比下降2pct至10.5%,共同促进扣非归母净利率同比持平(13.7%)。根据公司的项目建设情况,我们下调21-22年归母净利润预测至7.61/9.91亿元(前值:8.90/12.94亿元),引入23年归母净利为12.46亿元,给予公司21年22x目标PE,目标价14.96元,维持“买入”。 工程收入大幅增加,驱动2020年营业收入同比增长23.7% 分板块看:1)固废处理:2020年收入20.45亿元/yoy+14%,毛利率同比提升2pct至37.2%,其中新投运太原和漳州二期垃圾焚烧项目(产能合计2550tpd),全年垃圾入厂量同比增加6%至704万吨;垃圾填埋/中转量59.7/95.5万吨,因老港四期和蒙城填埋场停运、杨浦中转项目技改、上海施行垃圾分类导致同比均有所下降;2)污水处理:营收4.02亿元/yoy-3%,提标改造水价提升及转让子公司后折旧摊销减少共同驱动毛利率同比+7pct至61%;3)承包及设计规划:垃圾焚烧项目集中建设带来工程收入大幅增加,该业务营收同比+50%至16.40亿元,毛利率同比-0.8pct至13.9%。 垃圾焚烧在建项目稳步推进,危废处理、土壤修复齐头并进 截至2020年底,公司垃圾焚烧在手产能3万吨/日(不含委托运营),其中已投运产能1.7万吨/日,根据公司年报公告的项目建设进度,我们预计2021年垃圾焚烧有望新投运产能约1万吨/日。在项目拓展方面,2020年公司新增松江区危废项目(一期规模2万吨/年),累计承接24项污染场地和环境修复业务,新签技术服务类合同260项,为公司的转型升级、持续发展夯实基础。 垃圾焚烧刚需属性不变,维持“买入”评级 2020年以来垃圾焚烧发电补贴政策密集出台,明确坚持以收定补的原则,存量项目逐批被纳入补贴清单,且补贴发放速度有所加快。我们认为垃圾焚烧的刚需属性不变,结合公司在建项目的建设情况,我们下调垃圾焚烧运营收入、进而下调2021/2022年归母净利至7.61/9.91亿元(前值:8.90/12.94亿元),引入2023年归母净利为12.46亿元,对应2021-2023年EPS为0.68/0.88/1.11元,参考可比公司21年Wind一致预期PE均值16x,考虑到公司作为上海固废龙头,在手项目优质,给予公司21年22x目标PE,目标价14.96元(前值:16.10元),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。
恒邦股份 有色金属行业 2021-03-26 11.87 13.02 7.69% 12.71 6.45%
13.48 13.56%
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20年归母净利润约3.66亿元,同比增加19.89% 据公司20年年报,实现营收360.53亿元,同比增26.34%;实现归母净利润3.66亿元,同比增19.89%,低于我们此前预期8.3%;业绩增加主要是产量和价格上升所致。我们看好公司未来自产矿和冶炼产品产量增长,预计21-23年公司EPS分别为0.45/0.58/0.64元,维持“增持”评级。 公司已经形成50吨黄金冶炼综合回收体系 公司围绕着黄金冶炼及有色金属综合利用这一主线,基于国际领先的复杂矿石处理技术,建设了3套火法冶金系统生产线。公司原料少量来自自产矿山,多为外购,已在国内外建立完善的矿石采购体系。目前已具备年产黄金50吨、白银1000吨,副产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力,并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。同时公司全资子公司威海恒邦化工生产各类磷铵、复合肥等肥料远销国内外。 20年公司黄金等产量增加,公司“内生外延”兼修并举 公司以“江铜集团三年创新倍增行动”为契机,坚定贵金属矿山开发、冶炼和资源综合利用产业定位。20年公司冶炼产金/银/铜约25.8吨/801.5吨/15.4万吨,同比19年增约49.62%/31.15%/30%;SHF金/银/铜价格同比涨23.7%/20.4%/2.3%。21年,公司将着力加快“辽上金矿扩界、扩能采选建设工程”。公司21.3.9完成万国矿业(03939HK)20.87%股权收购;万国矿业为港股上市公司,主要生产铜、金、锌等产品,19年净利约0.56亿元。 铜21年行业景气预期向上,美货币宽松政策维持将利好金价 据21.1《21-22年铜供不应求格局延续》,基于ICSG,我们认为21年铜将延续供不应求的格局。此外,据美联储3月17日会议点阵图,美联储官员们预计21年货币政策不会改变,并且利率将保持在接近零的水平直到23年底;随着通胀预期逐步抬升,我们预期金价仍将维持强势。 公司依托江铜集团大力发展黄金业务,维持“增持”评级 对美经济的乐观预期导致近期美债收益率攀升,对金价造成压制,出于保守考虑,我们调低22年金价预期(360元/克,前值400元/克),并鉴于铜价大幅上涨调高原料采购折扣。我们预计21-23年营收452.23/460.92/514.51亿元,归母净利润5.20/6.66/7.31亿元(较前值降25.3%/29.7%/-)。21年可比公司Wind一致预期PE均值为26.4X,鉴于公司作为江铜集团贵金属发展平台,增长潜力大,给出10%估值溢价,则按21年EPS给予29.1XPE,对应目标价13.09元(前值21.12-22元),维持“增持”评级。 风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。
中煤能源 能源行业 2021-03-26 5.17 5.83 -- 7.22 37.26%
8.25 59.57%
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20年归母净利同比增4.9%,继续看好21年表现 3月24日公司发布年报,2020年实现营业收入1410亿元(yoy+9.0%),归母净利59亿元(yoy+4.9%),略高于我们预期(56亿元);Q4实现营收407亿元(yoy+16.1%、qoq+4.8%),归母净利17亿元(19Q4:-1亿元、qoq-5.2%)。21年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下公司煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。我们预计21-22年EPS为0.52/0.60元,引入23年EPS为0.61元,维持“增持”评级。 煤炭销量同比增14.8%,自产煤单位成本同比改善 据公司年报,20年商品煤销量26544万吨(yoy+14.8%),其中自产煤、贸易煤分别同比增9%、21%。自产煤中,动力煤、焦煤售价为402、808元/吨(yoy-6.9%、-17.0%),受疫情影响均同比下滑;自产煤成本198元/吨(yoy-10.6%,-24元/吨),降幅主要由其它成本贡献(yoy-13元/吨),主要因公司按计划使用安全费等专项基金同比增加相应减少其中的基金结余成本;自产煤毛利240元/吨(yoy-9%),毛利率54%(同比基本持平)。煤化工方面,聚烯烃销量同比变动不大,甲醇受子公司检修影响,销量同比降28%;受疫情影响,煤化工产品价格均同比下滑,降幅在10%左右。 20年费用率同比下行,净利率同比基本持平 20年公司销售毛利率25.9%(yoy-2.1pct),煤炭、煤化工两大主营业务均同比下滑,降幅分别为2.6pct、2.8pct。20年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-5%、-5%、+82%、-5%,研发费用同比增加主要因公司加大科技创新;期间费用率为15.2%(yoy-2.0pct),销售净利率6.3%(yoy-0.3pct)。20Q4公司销售毛利率22.9%(yoy+2.9pct、qoq-2.6pct),期间费用率13.6%(yoy-2.3pct、qoq-1.3pct),销售净利率5.9%(yoy+6.4pct、qoq-1.0pct)。另外公司20年分红率30%,股息率2.53%(3.24收盘价)。 看好21年产品价格同比修复,维持“增持”评级 21年疫情影响逐渐消退,经济开启复苏,在此背景下煤炭、煤化工产品价格中枢或同比修复。因此我们调整相关产品价格同比变动假设,预计21-22年EPS为0.52/0.60元(前值0.47/0.53元),引入23年EPS为0.61元。煤炭、煤化工可比公司PE(21E,Wind一致预期)均值分别为9.3、16.9倍,基于公司规模及协同效应,我们对两者21年PE取11、20倍,我们测算公司21年两项业务归母净利分别为54、10亿元,采用分部估值测算合理市值为787亿元,目标价5.93元(前值4.54元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;下游需求不及预期。
嘉诚国际 综合类 2021-03-26 33.14 36.00 -- 33.48 1.03%
36.80 11.04%
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成本压力较大,下调评级至“增持” 2020年,公司实现收入 11.5亿元,同比下降 3.6%,归母净利为 1.6亿元, 同比增长 26.4%,低于我们此前预期的 1.9亿元, 主要是产能投放后成本较 高。 我们预测公司 21/22/23年 EPS 为 1.80/2.26/2.68元,给予目标价 36.00元(对应 21年 20x PE),下调至“增持” 评级。 新产能成本较高,盈利压力较大 2020,公司实现收入 11.5亿元,同比下降 3.6%,主要是 2B 业务增长乏力; 毛利率为 24.0%,同比下降 0.2pct;归母净利为 1.6亿元,同比增长 26.4%, 低于我们此前预期的 1.9亿元, 主要是嘉诚国际港产能投放后成本较高;扣 非后归母净利为 1.3亿元,同比下降 8.7%。 4Q20, 公司实现收入 3.3亿元, 同比下降 2.6%;毛利率为 20.5%,同比下降 13.2pct;归母净利为 2946万 元,同比增长 48.9%;扣非后归母净利为 2879万元,同比下降 47.9%。 切入菜鸟跨境物流 疫情催化全球线上零售渗透率提升,中国制造成为全球消费者首选。 国内跨 境电商 B2C 物流市场高度离散,头部企业纵腾和递四方市场份额不足 1% (中国国际货代协会: 2019)。广州为国内跨境电商重镇,借助天运物流中 心保税仓资源和 2B 供应链服务经验,公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。 我们预计 45万平的嘉诚国际港(二期) 将于 21年逐步投运,专注于跨境 电商出口物流服务,和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区 (华南)国际电商港和海南数智物流中心, 扩大跨境电商业务布局。 产能投入阶段性拖累盈利,下调评级至“增持” 公司年报净利低于预期, 我们下调 21/22年仓储收入及毛利率,相应下调 EPS 预测至 1.80/2.26元(前值: 2.36/2.78元), 并引入 23年 EPS 预测 2.68元(未考虑定增稀释效应)。可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 均值 16.9X,考虑公司盈利有望伴随产能逐步释放, 给予 21年 20X PE(较行 业估值溢价 19%),目标价 36.00元, 下调评级至“增持”。 风险提示:客户集中度风险,下游景气度风险,税率风险。
金山办公 2021-03-26 301.74 320.02 -- 341.00 12.84%
437.34 44.94%
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归母净利同比增长 119%,企业级市场或进一步打开 公司披露年报, 2020年公司营业收入 22.61亿元,同比增长 43.14%,归母 净利 8.78亿元,同比增长 119.22%,净利润率为 38.84%,同比上升 13.48pct。 20Q4单季度营业收入 7.58亿元,同比增长 41.00%, 20Q4单 季度归母净利 2.83亿元,同比增长 44.19%。 业绩与预期接近(此前预期 2020年归母净利 8.79亿元)。 我们认为, 公司协同产品不断完善, 有望进 一步打开企业级服务市场。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.44/5.14/8.26元, 评级由“持有” 上调至“增持”。 机构授权业务高速增长, 企业级服务或成重要增长动力 2020年,办公软件授权相关业务高速增长,收入达 8.03亿元,同比增长 61.90%。 在企业级市场方面, 公司通过 WPS+产品满足小微企业一站式办 公需求, 通过云文档系统嵌入用户业务场景, 并进一步强化本地服务, 在全 国 12个重点省份建设服务中心。此外,公司积极拓展党政市场, 针对党政 机关公文写作需求发布了公文写作解决方案, 并与 14家生态厂商签订战略 合作协议,加强与国内芯片、操作系统等软硬件厂商的适配,推进信创办公 生态建设。我们认为随着公司企业级产品布局日趋完善,未来企业级服务或 将成为公司重要的增长动力。 个人订阅业务持续高增长,增值服务强化盈利能力 2020年公司订阅业务收入达 11.09亿元,同比增长 63.18%,其中个人订阅 收入同比增长 64.1%,达 10.54亿元,占订阅收入比重上升至 95.04%。 公 司积极推广协作产品,主要产品活跃用户数持续上升, 截至 2020年 12月 31日,公司主要产品(不含金山文档)月活已达 4.74亿,同比增长 15.33%。 此外公司通过不断拓展增值服务,提供超级模板等新功能,盈利能力进一步 提升, 2020年订阅业务毛利率达 84.71%,同比上升 3.98pct。 我们认为协 作办公的产品的推进及增值服务的拓展或将为个人订阅业务增长提供动力。 企业级服务市场或进一步打开, 上调至“增持”评级 公司企业级产品布局不断完善,或进一步打开企业级服务市场。 预计公司 2021-2023年营业收入 37.73/53.31/82.27亿元(前值: 21-22年为 37.73/53.31亿元), 归母净利 15.86/23.69/38.07亿元(前值: 21-22年为 15.86/23.69亿元), EPS 为 3.44/5.14/8.26元(前值: 21-22年为 3.44/5.14)。 参考可比公司 21年 Wind 一致预期平均 PE 估值 93倍,给予公司 2021年 PE 93倍,对应目标价 320.50元(前值 361.20元), 考虑公司企业级服务 市场或将进一步打开, 将评级上调至“增持”。
当升科技 电子元器件行业 2021-03-26 42.44 56.80 -- 52.20 22.59%
60.88 43.45%
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20年扭亏为盈, 海外客户放量助力出货量大增 公司发布 20年年报: 2020年实现营收 31.83亿元,同比+39.36%,归母净 利 3.85亿元, 同比扭亏为盈, 比我们此前预期好(3.45亿), 扣非后 2.44亿元,非经常性损益 1.42亿主要来自远期结汇的投资收益, 中科电气股票 出售以及公允价值变动收益。 考虑下游需求旺盛,同时公司有望开拓新客户, 我们上调公司 21-22年正极材料出货量假设, 预计 21-23年 EPS 分别为 1.39/1.79/2.25元(此前预测 21-22年分别为 1.29元/1.60元)。 参考 21年 可比公司 Wind 一致预期下平均 PE41倍, 给予公司 21年目标 PE41倍, 对应目标价 56.99元(前值为 63.21元),维持“买入”评级。 20年扭亏为盈,经营现金流优秀 2020年实现营收 31.83亿元,同比+39.36%,归母净利 3.85亿元, 19年 为亏损 1.66亿。 中鼎高科实现净利润 0.42亿元,同比+89.45%。 20年整 体毛利率同比-0.48pct 至 19.21%;期间费用率同比+1.98pct 至 9.89%,其 中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.91%、 2.78%、 4.66%、 1.54%, 同比-0.54pct、 +0.54pct、 +0.32pct、 +1.66pct。 经营性净现金流 6.61亿元, 同比+90.26%,金额远高于归母净利润,彰显较优的经营质量。 20Q4扣非环比下滑主要系一次性计提影响, 实际经营业绩环比提升 20Q4营收 11.55亿元, 环比+23.21%, 扣非归母净利润 0.17亿元, 环比 -85.34%; 20Q4扣非净利润环比下滑主要系以下几个因素影响: 1) 远期结 汇产生的收益 0.64亿左右反映在投资收益及公允价值变动损益科目, 而 19年产生汇兑损失记在财务费用中; 2) 20Q4管理费用中新增计提企业年金 0.24亿元左右; 3)比克应收账款计提信用减值 0.27亿元。若将这三个项 目加回,则 20Q4实际经营业绩 1.32亿, 环比+16%。根据公司调研纪要, 我们推测 20Q4公司正极材料出货 8500吨以上, 为全年季度出货最高峰。 正极材料 20年收入和出货量大增, 未来将持续受益于海外客户需求放量 20年公司锂电材料收入 30.14亿元, 同比+38.45%, 总计出货 2.4万吨, 同比+58.39%, 毛利率 17.60%, 同比-0.88pct。 受益于海外大客户 SKI 需 求放量(根据公司调研纪要, 公司 20年为 SKI 全球第一大供应商), 20年 国际客户出货量占比接近 70%(公司年报披露数据)。 20年公司境外市场的 毛利率 17.05%, 同比+1.49pct。随着公司常州工厂建成投产,公司产能瓶 颈将缓解,一方面将跟随原有海外大客户需求增长,另一方面有望继续开拓 新的欧美客户需求。
万华化学 基础化工业 2021-03-26 99.67 114.92 -- 113.82 12.86%
119.90 20.30%
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拟与持股平台合资成立万华福建新材料公司 公司公布公告,拟与员工持股平台宁波中韬投资合资设立万华化学(福建)新材料有限公司,其中公司拟出资24亿元持股80%。子公司主要负责福建江阴港城经济区东区(以下简称“东区”)规划石化产业链项目的推进工作。 公司践行一体化及创新驱动战略,在全球聚氨酯行业市占率逐步提升,石化领域全产业链布局日趋完善,下游新材料板块依托研发驱动项目持续落地。 预计2021-2023年EPS分别为6.46/7.07/7.52元,维持“增持”评级。 福建基地延展石化产业链,持股平台落实长效激励机制万华化学福建工业园目前产业布局主要为江阴港城经济区西区(以下简称“西区”)聚氨酯相关项目,包括TDI/PVC/MDI及配套一体化设施。据公司公告,公司在东区规划石化产业链,初步拟建丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链,实现东区和西区的互联互通,东、西区原料互为上下游供应,共享基础配套设施,促进园区效益最大化。另一方面,公司持股平台中韬投资作为合资方参与,有望充分调动员工积极性,并落实长效激励机制。 IMDI价格高位上涨,石化、新材料新增项目持续推进2021年2月以来,受美国寒潮影响,海外供给出现缺口,在强劲的地产市场带动下,出口订单提振,据百川盈孚,3月24日聚合MDI/纯MDI华东市场价格为2.33/2.40万元/吨,年内分别上涨10%/32%,3月万华结算均价分别为2.05/2.25万元/吨,较2月平均上涨9.5%/3.5%。新项目方面,据公司公告,2021年2月烟台MDI装置技改扩能50万吨/年,2020年11月100万吨大乙烯项目正式投产,PC、聚醚等项目亦有增量,后续有望逐步贡献盈利增量,远期包括福建、眉山等基地项目持续推进,公司依托研发能力开发的多元化新材料链条将持续扩张。 维持“增持”评级我们维持公司2021-2023年EPS为6.46/7.07/7.52元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE),考虑到公司业务多元化发展,给予公司2021年18倍PE,对应目标价116.28元(前值135.66元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
招商积余 房地产业 2021-03-25 16.19 25.07 75.68% 22.38 37.30%
22.24 37.37%
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融合融效见成果,市拓能力仍出众 公司3月22日发布年报,2020年实现营收86.35亿元,同比+42%;实现归母净利润4.35亿元,同比+52%;拟现金分红1.38亿元,分红率32%。公司业绩符合我们预期(21年4.35亿),融合融效取得出色成果,住宅业态拓展加速,多元市拓能力出众,专业化服务快速壮大。我们预计公司21-23年EPS为0.61、0.87、1.20元,目标价25.23元,维持“买入”评级。 物管业务可比口径下盈利能力提升,融合融效取得出色成果 20年中航+招商物业净利润5.32亿元,可比口径下同比+34.16%。受益于融合融效、专业化服务占比提升以及疫情带来的政府补贴,中航+招商物业净利率达到6.66%,可比口径下较18年净利率+2.14pct,其中中航物业较19年+1.51pct,招商物业较18年+1.97pct。我们预计资管净利润5000-6000万元,地产开发净亏损2000-3000万元,总部成本约1.2-1.3亿元。 住宅业态拓展加速,多元市拓能力出众 20年新签年度合同额24.55亿元,同比+11%。得益于招商蛇口(001979 CH)的支持以及启动拓展第三方高端住宅项目,公司住宅项目拓展速度明显加快,新签年度合同额同比+47%,占比+6pct至25%。公司市场化拓展能力依旧出众,第三方新签年度合同额同比+21%至18.46亿元,占比+5pct至75%。公司保持非住宅物管领域的领先地位,在城市服务领域也有突破。截至20年末,在管项目达到1438个,管理面积达到1.91亿平,同比+25%。 专业化服务快速壮大 20年专业化服务营收15.72亿元,同比+186%,占物管营收的比例+8.9pct至19.6%。案场协销业务是专业化服务快速上量的最大助力。我们预计随着招商蛇口对于公司支持力度的加大,以及公司加码住宅业态后对于社区增值服务的探索,公司专业化服务有望保持快速增长的势头。 融合融效,振翮高飞,维持“买入”评级 公司提出21年力争实现营业收入103亿元,对应增速为19%。我们认为这一目标相对保守,实际增速将快于目标。我们参考20年报的情况,下调公司营收但上调毛利率,同时引入23年盈利预测。我们预计公司21-23年EPS为0.61、0.87、1.20元(21-22年前值0.62、0.88元)。可比公司22PE平均为21倍(Wind一致预期),考虑到公司在非住宅物管领域具有较强的竞争壁垒,我们认为公司合理22PE估值水平为29倍,目标价25.23元(前值25.08元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情、整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。
汉钟精机 机械行业 2021-03-25 23.28 33.61 33.90% 25.90 9.89%
27.87 19.72%
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汉钟精机:深耕流体力学核心技术,加快光伏、半导体行业进口替代汉钟精机从螺杆压缩机起步,拓展到离心压缩机、真空泵、热泵产品领域。 基于在流体力学领域领先的技术研发,形成了较强的产品拓展创新能力,使得公司在中央空调压缩机、光伏和锂电行业、半导体行业持续进行进口替代,这是公司的核心优势。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.86、1.09元,我们采用分部估值法,给予21年目标价34.04元,买入评级。 光伏行业:真空泵受益光伏行业资本开支周期根据中国光伏行业协会的估计,2021年国内新增装机规模55~65GW,“十四五”期间,国内年均新增装机规模可达70~90GW。我们测算2021~2025年光伏行业对真空泵的需求将从44.5亿元增长到79.2亿元,年均增速15.5%。2020年汉钟真空泵在拉晶环节市占率70~80%,电池片环节市占率30%,未来将会继续进口替代。 半导体行业:真空泵进口替代空间大根据ICInsights数据,我们测算21~25年国内半导体行业真空泵市场年均需求为80~120亿,半导体行业对制程的环境要求较高,真空泵维修更换周期较短,存量替换及维修需求占比高达60%。半导体行业真空泵主要供应商为美国爱德华,国内具备进口替代能力的企业以汉钟精机为首,公司产品已成功进入主流的晶圆厂、封测厂和设备厂进行测试,部分实现小批量出货。 制冷产品-现金牛:注重产品延伸,积极拓展冷链物流及煤改电应用场景制冷产品下游以中央空调、冷链物流、工业余热回收及煤改电为主。中央空调市场需求稳定,公司产品线从螺杆机延伸至离心机,2020年离心机市场规模60亿,外资市占率超过80%,公司磁悬浮离心机产品节能效果显著,有望持续进行进口替代;低温产品对应冷链物流行业需求增长较快;碳中和背景下,热泵产品在煤改电、集中供暖节能改造领域的应用空间广阔。 首次覆盖,给予买入评级采用分部估值法。公司压缩机产品为通用机械核心零部件,参考恒立液压、国茂股份、中密控股三家公司21年Wind一致预期PE35倍,给予压缩机产品21年108.5亿市值(21年净利润预测3.1亿。 35倍Pe);真空产品下游需求来自于光伏和锂电行业的资本开支,参考捷佳伟创、迈为股份、先导智能三家公司21年Wind一致预期PE46倍,给予真空业务73.6亿市值(21年净利润预测1.6亿。 46倍Pe);半导体行业业绩贡献较小,暂不考虑估值。 21年合理市值为182.1亿市值,目标价为34.04元,目标PE为39.58x。 风险提示:原材料价格大幅波动;光伏扩产进度低于预期;新冠疫情影响。
锦江酒店 社会服务业(旅游...) 2021-03-25 53.20 61.14 28.34% 61.93 16.30%
66.12 24.29%
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定增募集 50亿资金, 竞争力进一步提升 公司发布非公开发行报告,以 44.60元/股向境内外 11家机构合计发行约 1.12亿股,募集募集 50亿资金, 限售期 6个月。发行后控股股东锦江资本 持股比例由 50.32%下降至 45.05%, 不改变控股股东地位。 19年到 20年, 公司持续大力推进组织变革,我们认为公司经营有望变得更加积极,效率有 望大幅提升。定增提供扩张弹药, 助力公司逆势抢占市场份额。调整 20/21/22年摊薄后 EPS 为 0.10/1.06/1.53元/股。给予 40x22PE,上调目标价至 61.2元(前值为 58.90元, 38x22PE),维持买入评级。 定增助力中高端扩张, 优化财务结构 定增募集资金中 35亿元用于经济型和中端门店装修升级, 15亿用于偿还金 融机构贷款。 随着消费升级, 现有酒店产品老化,市场竞争加剧,租金、人 工成本提升, 酒店提档升级需求迫切。装修改造升级有望在中长期提升公司 产品盈利能力,增强市场竞争力。 2017年至 2019年,公司利息支出分别 为 5.58亿元/4.68亿元/3.68亿元,利息支出较高。 募投项目有望优化公司 资产结构,降低财务费用,释放净利润。 大力推动组织变革,提升经营效率 公司管理为酒店集团核心竞争力。 锦江酒店自 19年以来开启整合步伐, 20年上半年大力推动组织变革, 设立中国区,保持前端品牌基因不变,打破子 公司间壁垒,重新划分管理。制度上,构建扁平化组织架构、落实结果导向 的绩效考核制度,提升反应速度及效率;人事上,在中高管理层注入维也纳 与铂涛人员,推动整合措施落地。公司确定了中国区未来 3年实现规模和净 利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”,通过 IT 加强会员运营、 优化流程、提升效率,发挥集中采购优势,中后台数字化转型。 长期看好酒店龙头, 酒店景气向上拐点催化, 维持买入 我们认为供需改善、产品迭代将推动龙头进入提价周期。 锦江酒店展店迅速, 中高端发展领先, 为行业龙头。 机制理顺, 经营效率不断提升。 我们预计随 着清明、五一假期到来,酒店有望迎景气向上拐点,催化估值。 维持盈利预 测不变, 因实际发行价格和股份数与此前预期略有差异(49.52元/股, 1.01亿股), 调整 20/21/22年摊薄后 EPS 为 0.10/1.06/1.53元/股。给予 40x22PE (可比公司 22年 PE 均值 33x,酒店 2Q 为景气向上拐点,提振估值,公 司扩张速度领先、中高端占比较高,经营数据有望领先市场, 给予溢价), 上调目标价至 61.2元(前值为 58.90元, 38x22PE),维持买入评级。 风险提示: 需求不达预期风险;疫情二次扩散风险;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名