24H1归母净利33.0亿元，同比+46%，维持“买入”评级宝丰能源于8月12日发布半年报，24H1实现营收169.0亿元，yoy+29%，实现归母净利33.0亿元（扣非后35.2亿元），yoy+46%（扣非后yoy+44%）；其中Q2营收86.7亿元，yoy+36%/qoq+5%，归母净利18.8亿元（扣非后20.3亿元），yoy+76%/qoq+33%（扣非后yoy+76%/qoq+37%）。我们预计公司24-26年归母净利润79/121/130亿元，对应EPS为1.07/1.66/1.77元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期14倍PE），考虑公司成本优势和竞争力突出，叠加新项目步入兑现期，给予公司24年20xPE，目标价21.4元，维持“买入”评级。 宁东烯烃三期产能投放贡献增量，成本显著下降带动毛利率提升据百川盈孚，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.83/0.73/0.17万元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-17.0%，产品景气仍偏弱，而蒙东动力煤市场均价为669元/吨，同比-27.4%，成本压力显著缓解。宁东烯烃三期产能显著放量，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量yoy+68%/+79%/+4%至58/57/354万吨，营收yoy+69%/+75%/-3%至41/38/52亿元，均价yoy+0.5%/-2.1%/-6.9%至0.71/0.67/0.15万元/吨。24H1采购原料煤/炼焦精煤/动力煤价格分别yoy-16%/-13%/-18%至562/1115/428元/吨，综合毛利率yoy+5.8pct至33.6%，H1公司研发投入力度加大，期间费用率yoy+2.8pct至7.5%。 煤制烯烃路线成本优势凸显，产品盈利有望逐渐提升据百川盈孚，8月11日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.82/0.75万元/吨，较季初-4%/-2%，鄂尔多斯动力煤价格671元/吨，较季初+0.3%。受益于煤炭价格回落以及原油价格相对高位，煤制烯烃路线盈利优势有所扩大，同时考虑塑料制品出口等带动，叠加化工传统旺季临近，烯烃景气预计将有所改善，助力公司烯烃产品盈利提升。 新项目有序推进，低成本产能扩张巩固竞争优势据公司半年报，宁东三期配套25万吨/年EVA装置于24年2月投入试生产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目顺利推进，首套装置将按计划于2024年10月投入试生产；新疆准东经济技术开发区于7月30日发布公司新疆煤制烯烃项目环评公示，新项目包括4。 280万吨/年甲醇、4。 100万吨/年甲醇制烯烃、3。 65万吨/年聚丙烯、3。 65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等装置。新项目技术更为先进，投资效率更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

24H1归母净利润82亿元/同比-4.6%，维持“买入”评级万华化学8月12日发布24年中报，实现营收971亿元，同比+10.8%，归母净利润82亿元（扣非81亿元），同比-4.6%（扣非后同比-2.5%）；其中24Q2归母净利润40亿元（扣非40亿元），同比-11%/环比-4（扣非同比-8%/环比-4%）。公司派发年中分红，每10股拟派发5.20元现金红利。我们预计公司24-26年归母净利175/206/233亿元，对应EPS为5.58/6.56/7.43元，结合可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司24年19xPE，目标价106.02元，维持“买入”评级。 新增产能释放助力聚氨酯产销增长，出口需求较好支撑上半年MDI景气24H1聚氨酯销量yoy+14%至269万吨，主因福建MDI、TDI等新产能放量，营收yoy+8%至355亿元，原材料纯苯价格持续高位，毛利率yoy-1.1pct至28%。据百川盈孚，H1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚均价为1.66/1.95/1.57/0.91万元/吨，同比+8%/+4%/-15%/-7%，MDI/TDI/聚醚价差为1.09/0.99/0.177万元/吨，同比+145/-2653/-223元/吨。上半年MDI出口较好支撑产品景气，而国内终端需求偏弱，TDI/聚醚等景气有所承压。 石化、新材料产品产销持续增长，景气偏弱下毛利率仍待修复H1石化板块销量275万吨，营收396亿元，yoy+10%，毛利率4.5%，yoy+2.2pct，Q2销量141万吨，qoq+5%，营收211亿元，yoy+17%/qoq+14%。新材料H1销量92万吨，yoy+24%，营收130亿元，yoy+15%，毛利率17%，yoy-5.1pct，其中Q2销量48万吨，yoy+23%/qoq+9%，营收69亿元，yoy+16%/qoq+13%。H1综合毛利率16.4%（yoy-0.01pct，其中Q2毛利率15.3%，yoy-0.1/qoq-2.2pct）；H1期间费用率yoy+0.7pct至5.5%。 新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期24年公司项目将迎来集中投产，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+33万吨TDI等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。截至24H1公司在建工程余额598亿元，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

Q2扭亏为盈，生猪出栏维持高增新五丰24H1实现营业收入32.2亿元（同比+29%、环比+3.7%）；实现归母净利润-2.47亿元（同比环比均减亏），猪价回暖及出栏量稳步增长带动下公司24Q2业绩明显改善，实现了自23Q1以来的首次盈利。我们估算公司24Q2生猪板块或盈利0.08~0.1亿元，肉品及其他板块或微亏。公司产能充裕，出栏维持高增，成本仍有拓潜空间。我们预计公司24-26年分别盈利1.11/9.05/7.95亿元，对应BVPS为2.46/3.18/3.81元，参考可比公司估值均值3.08XPB，给予公司2024E3.08XPB，对应目标价7.58元，维持“增持”评级。 猪价回暖带动下，公司24Q2同环比扭亏公司24Q2实现营业收入18.0亿元（同比+38%、环比+26%），实现归母净利润0.073亿元，结束了自23Q1以来连续5个季度的亏损、单季度实现盈利。经分析，我们认为二季度猪价回暖及公司生猪出栏量稳步提升或为公司24Q2及24H1业绩转好主因。公司24H1共出栏生猪197万头，同比+54%；Q2出栏105万头，同比+58%。分业务看：公司24H1除生猪内销、冻肉业务营收录得53%、19%的同比增长外，其余板块如屠宰、鲜肉、生猪出口、饲料等营收均同比下滑，我们分析屠宰及鲜肉或因猪肉消费疲弱影响；生猪出口系24H1公司部分出口猪场提质改造，出口数量减少；饲料系公司外销减少、主供自有猪场。 24H1末能繁达23万头，成本仍有拓潜空间公司产能稳步扩张，截至24H1公司共有能繁母猪存栏23.28万头，较期初增加了2.29万头。24H1共交付母猪场、肥猪场各1个，新增母猪存栏规模4800头、年出栏肥猪产能9.52万头。我们预估伴随下半年公司新建猪场陆续交付，截至2023年年底公司母猪栏舍规模或可达31万头。成本方面，我们预估公司24Q2养猪完全成本或因去年年底疫情影响而略有抬升，估算约17.5~18.0元/公斤。后续伴随疫病影响消退、公司种猪体系更换、生产经营管理加强等，我们预计公司成本仍有拓潜空间。 目标价7.58元，维持“增持”评级我们维持公司2024年盈利预测，考虑到2025、2026年猪价或有所下降，下调公司2025、2026年盈利预测至9.05、7.95亿元（前值12.8、9.4亿元），对应BVPS为2.46/3.18/3.81元。参考可比公司估值均值3.08XPB，给予公司2024E3.08XPB，对应目标价7.58元，维持“增持”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，渠道开拓效果不及预期，猪价波动风险等。

稳定高分红能源公司，看好息差法估值体系下公司估值提升申能股份是国内首家电力能源上市企业，实控人为上海市国资委。公司电力业务立足于上海，截至2023年底控股火电装机容量上海市占率31.7%，并运营上海天然气管网。通过控、参股多样化布局能源行业提升了公司盈利稳定性，自1993年上市以来连续31年派发现金红利，平均分红比例高达51%。 我们测算在息差估值法下，参考2018-2023年公司股息率较十年期国债收益率息差115bp，2024E分红比例55%-60%，3.33%预期股息率下对应估值提升空间60%-74%。我们预计2024-2026年公司归母净利37.7/38.5/40.4亿元，对应EPS0.77/0.79/0.83元，参考可比公司2024EPE的Wind一致预期10x，考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司，给予公司13x2024EPE，目标价10.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 控/参股多元化能源资产布局，盈利抵抗周期波动能力强2023年公司非煤能源业务贡献归母净利润的82%。截至2023年底，公司控股火电/风电/光伏装机容量1182.6（权益火电1083.6万千瓦）/238.7/213.1万千瓦。公司火电与长三角地区其他火电项目对比ROE/净利润率/度电净利润水平位于前列，我们测算2023年公司并表煤电度电净利1.3分，2024年有望提升至2.7分。公司新能源盈利能力较优，2023年30.2%的装机占比贡献了毛利的38%。2019-2023年，公司投资收益平均贡献归母净利润的54.4%，分板块看，气电、水电（抽蓄）、核电稳定贡献约1.8/1.3/3.3亿元/年；参股新能源2022-2023年贡献约2亿元/年。 上市以来平均分红比例51%，红利投资主题下估值大有提升空间公司1993年上市至今连续31年派发现金红利，虽然根据业绩波动DPS有所变化，但平均分红比例高达51%，已充分彰显公司充裕现金流资产的分红能力和回报股东决心。2016-2022年公司股息率较为稳定，2023年至今公司股息率显著高于历史均值，与十年期国债收益率息差大幅扩张，我们认为主要是市场对公司分红能力的定价不够充分。红利投资情绪下，参考公司2018-2023年平均息差115bp，2024/8/8十年期国债收益率2.1810%，对应公司股息率预期3.33%，假设2024年分红比例55%-60%，2024EDPS为0.42-0.46元，则公司估值较8/8收盘还有60%-74%提升空间。 风险提示：煤价高于预期、上网电价不及预期、利用小时数不及预期、测算与实际值存在误差风险、分红比例低于预期。

2Q24业绩同比降幅环比收窄，看好后续恢复公司1H24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.98/0.86/0.76亿元，同比-11.8%/-21.7%/-30.8%；2Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.08/0.46/0.41亿元，同比-6.1%/-19.1%/-27.9%。我们认为2Q24消费医疗需求尚未完全恢复，手术量下降导致业绩增速仍承压，但2Q24业绩同比降幅环比收窄。我们预计24-26年EPS为1.11/1.37/1.65元。我们给予公司2024年29x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值29x），对应目标价32.23元，维持“买入”评级。 2Q24公司销售费用率同比增长，毛利率同比下降1H24销售/管理/研发/财务费用率分别为25.88%/6.51%/9.87%/-0.18%，同比+2.13/-0.28/-0.12/+0.07pct；2Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为27.51%/6.20%/10.44%/-0.09%，同比+3.34/-1.56/+1.25/+0.11pct。 1H24/2Q24毛利率分别为86.73%/86.25%，同比-3.57/-4.54pct，我们认为毛利率下降主因集采影响。 口腔业务有望受益诊疗需求恢复，预计24年平稳增长1H24公司口腔修复膜收入0.96亿元，同比-9.8%；毛利率87.6`%，同比-2.73pct。1H24消费医疗需求尚未完全恢复，手术量有所下降，口腔业务收入增速放缓。我们预期随着2H24消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计24年公司口腔修复膜及骨粉收入同比增速恢复至5%。 24年活性生物骨有望开始放量，脑膜产品收入增速受集采影响公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，研发壁垒较高，是潜力大品种。23年公司完成活性生物骨的转产验证工作，满足产品上市销售需要，我们预计24年起活性生物骨逐步放量。1H24公司脑膜补片收入0.70亿元，同比-23.3%；毛利率92.20%，同比-0.53pct。脑膜收入增速受集采影响有所下滑，我们预计24年脑膜收入同比下降12%。 有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级我们预计公司24-26年归母净利润2.00/2.46/2.96亿元，同比+4.8%/+22.9%/+20.6%，当前股价对应PE19x/16x/13x，调整目标价至32.23元（前值37.15元），维持“买入”评级。 风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

宇航和无人系统双龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是航天九院对应的上市平台，2024年公司拟将民用业务出表，后续将专注于宇航电子和无人系统双主业，两个主业都具有较高景气度，公司也是对应领域龙头，后续有望实现长足发展。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.31/9.15/10.93亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.33元，当前股价对应PE分别为36/28/24X。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为53倍，我们给予公司24年53倍PE，对应目标价11.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内综合宇航电子龙头，基础芯片到系统载荷核心供应商公司传统主业为宇航电子，具备从基础元器件、芯片到卫星分系统即载荷的研制生产能力，其产品已广泛配套于国内的大部分核心航天项目，是我国火箭、卫星、战略导弹最重要的信息化供应商之一，配套价值量相对较高。当前商业航天发展迅速，公司的测控系统、激光/光纤惯导和星间激光通信等代表产品技术优势明显，通用性较强，有望充分受益于商业航天发展，以激光通信终端为例，根据测算国内未来10年市场空间约为639亿元，空间广阔。近年来公司积极参与卫星整体载荷研制配套，已在部分项目取得进展，向载荷总体配套转变或将有效提升公司的配套价值量和毛利率水平。 无人系统龙头，无人作战和低成本精导武器蓬勃发展航天飞鸿是国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿公司具体产品包含了全尺寸无人机、巡飞弹、精确制导炸弹和物流无人机等产品，公司相关产品已具备较高的国际知名度并广泛列装于国内外军队。目前无人作战已在战场上成熟应用，随着装备建设愈发注重低成本和可持续，像巡飞弹、精确制导炸弹等高效费比等装备也有望成为后续采购重点。以巡飞弹为例，根据Fortunebusinessinsights预测，预计2030年全球巡飞弹市场空间将达到30.4亿美元，2023-2030年CAGR为14.2%。 深度参与低空经济，无人物流体系先发优势明显联营公司航天飞鹏是由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所有制企业，主要产品为无人系统关键装备+体系级解决方案。 FP-98在2018年首飞成功，目前已取得民航局的适航证，同时FP-981C-BE型号合格证（TC）获得民航局受理，是国内少数已拥有中大型货运无人机的企业之一，公司在低空经济领域先发优势明显。成立以来飞鹏公司收入增速较快，后续有望随低空经济发展而持续增长。 风险提示：公司需求订单不及预期风险；产品降价风险；公司产品质量风险。

24H1/24Q2实现归母净利 1.44亿元/0.74亿元， yoy+10.86%/ yoy-2.18%贝斯特发布半年报， 2024年 H1实现营收 6.97亿元（yoy+10.06%），归母净利 1.44亿元（yoy+10.86%），扣非净利 1.34亿元（yoy+34.83%）。其中Q2实现营收 3.54亿元（yoy+8.97%， qoq+3.24%），归母净利 7448.80万元（yoy-2.18%， qoq+7.58%）， 毛利率为 34.18%(yoy-1.8pct， qoq-1.3pct)。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.70、 0.89、 1.04元。可比公司24年 Wind 一致预期 PE 均值为 27倍， 考虑到公司直线滚动功能件技术壁垒高、应用工业母机/机器人/汽车传动领域， 给予公司 24年 29倍 PE，目标价 20.30元，维持“增持”评级。 内部优化管理降费+产品结构改善规模效应释放,24H1盈利能力稳定向上24H1公司归母净利率为 20.6%， yoy+0.1pct， 我们认为得益于：①24H1毛利率为 34.81%， yoy+1.44pct，其中主业汽零 24H1实现收入 6.3亿元，yoy+8%， 毛利率为 32.70%， yoy+0.26pct， 其他业务如工装夹具/其他零件等实现收入 0.68亿元，保持稳定增长。 从地区分布看，国内业务受益规模效应与产品结构改善，毛利率 yoy+1pct 至 34.1%，带动公司盈利能力提高； ②公司持续优化内部管理，降本增效， 24H1期间费率为 12.84%，yoy-0.66pct， 其中管理费率为 8.8%， yoy-0.63pct。 涡轮增压器稳增+轻量化汽零产能爬坡+泰国投资建厂，主业有望稳定向上汽零板块包括主业涡轮增压器和轻量化汽零业务， 涡轮增压器领域， 公司覆盖了全球主流 TIER1和国内主流的插电混动增程车型，在混动乘用车和天然气重卡销量景气高的带动下， 有望保持稳增。轻量化领域， 公司抓住新能源车轻量化机遇， 23年可转债募资扩产的 700万件新能源车功能部件与涡轮增压器项目已全部达产， 24年 5月负责生产新能源部件产能的全资子公司安徽贝斯特已竣工，其产能爬坡有望更快响应客户诉求。 此外，公司出口客户包括欧洲/亚洲/北美/南美， 24年公司向泰国投资建厂，有望进一步扩大客户群体，拉动主业增长。 工业母机/人形机器人/汽车传动直线滚动功能件进展顺利，打造差异成长公司以全资子公司宇华精机为独立平台， 利用在工装夹具、智能装备、汽车生产的优势，布局直线滚动功能部件，进军工业母机、人形机器人、汽车传动赛道。目前公司的高精度丝杠副和导轨副已应用在国内知名机床厂的机床，同时自研了人形机器人行星滚柱丝杠、 新能源汽车 EHB/EMB 制动系统的滚珠丝杠副。我们看好公司凭借强大的工艺技术能力与战略定力，打开差异化增长曲线。 风险提示： 新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

公司延续高质量发展，分红规划落地提振市场信心24H1营业总收入/归母净利834.5/417.0亿（同比+17.6%/+15.9%）；24Q2营业总收入/归母净利369.7/176.3亿（同比+17.0%/16.1%）。公司延续高质量发展，为实现全年15%收入增长目标打下坚实基础。公司发布24-26年度分红规划，计划将每年度分红率提升至不低于75%（过去5年常规分红均为51.9%）。 展望24年，我们认为领先的品质和品牌优势、精细化的量价策略及海外市场的持续开拓将助力公司经营势能向上。预计24-26年EPS69.20/77.78/86.19元，参考可比公司24年平均19xPE（Wind一致预期），作为强品牌力龙头，给予公司24年28xPE，目标价1937.51元，“买入”。 量价策略更趋精细，Q2系列酒实现高增，海外市场稳步拓展24H1茅台酒/系列酒营收685.7/131.5亿（同比+15.7%/+30.5%），24Q2营收288.6/72.1亿（同比+12.9%/+42.5%）。二季度茅台飞天批价有所松动，主要受需求波动、黄牛抛货等边际因素影响，公司采取更精细化的量价策略，当前批价企稳回升。分渠道看，24H1直销/批发营收同比分别+7.3%/+26.5%，24Q2营收同比分别+5.8%/+27.4%，Q2直销收入占比同比下降（营收占比同比-4.5pct至39.9%），其中i茅台实现不含税收入49.1亿（同比+10.6%）。此外，公司稳步拓展海外市场，24H1国内/海外营收797.2/22.1亿元（同比+18.4%/+8.4%），分别实现毛利率91.7%/92.6%。 盈利能力相对平稳，现金流充沛，蓄水池仍足24H1毛利率同比-0.1pct至91.9%（Q2同比-0.1pct至90.9%），主要系茅台系列酒高增所致。24H1销售费用率同比+0.6pct至3.1%（Q2同比+0.7pct至4.0%）；24H1管理费用率同比-0.8pct至4.6%（Q2同比-1.0pct至4.8%）；24H1税金及附加率同比+1.2pct至16.2%（Q2同比+0.8pct至17.0%）；最终24H1/Q2归母净利率（归母净利/营业总收入）同比-0.7/-0.4pct至50.0%/47.7%，盈利能力整体保持稳健。同时，公司24H1销售回款870.9亿元（同比+26.1%）；经营性净现金流366.2亿元（同比+20.5%）。24Q2末，公司合同负债99.9亿元，同比/环比分别+26.6/+4.7亿元，蓄水池仍足。 看好公司延续高质量增长，维持“买入”评级公司作为行业龙头，治理更趋市场化和精细化，前期批价和股价波动也释放了市场风险，常规分红率的提升护航公司长期配置价值，未来高质量发展可期。考虑到消费需求恢复节奏，我们略下调25-26年盈利预测，预计24-26年EPS69.20/77.78/86.19元（前次69.20/78.97/89.94元），给予目标价1937.51元（前次2214.30元），维持“买入”。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，高端业务销售增长疲软。

全球电磁继电器龙头，24Q2归母同比增速较快公司2024年H1实现营收72.31亿元（yoy+8.89%），归母净利8.44亿元（yoy+15.33%），扣非净利7.86亿元（yoy+4.20%）。其中Q2实现营收37.78亿元（yoy+11.89%，qoq+9.43%），归母净利4.88亿元（yoy+21.56%，qoq+37.17%）。我们维持预计公司2024-2026年EPS分别为1.61、1.89、2.28元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍，考虑到公司为全球电磁继电器龙头，海外布局优势领先，给予公司24年25倍PE，维持目标价40.32元，维持“买入”评级。 铜银等原材料涨价影响毛利率，人均回款稳步提升公司24H1继电器产品实现营收64.94亿元，同比+8.00%，毛利率36.15%，同比-0.72pct，主要系铜、银等原材料涨价影响。公司24H1整体实现毛/净利率34.78%/15.31%，同比-0.97/+0.46pct，净利率增长主要系汇率波动收益与政府补助同比增加。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.18%/9.27%/4.66%/0.73%，相比23年全年变化-0.57/-0.1/-0.55/+0.35pct。 公司人均回款达到60.2万元，同比+9.1%，经营效率不断提升。 智能电表、汽车等领域需求旺盛，光储充、传统家电等趋于改善24年上半年，电力继电器方面，受益于全球智能电表装表快速上量，以及市场份额继续提升，公司电力计量继电器业务继续实现快速增长，且当前在手订单饱满，产能利用率已超90%。汽车市场，公司弱电汽车继电器业务受益于下游需求总量增长以及公司市场份额显著提升优势，同比呈现高速增长；高压直流系列产品同比延续高速增长。光储充新能源领域，截止报告期末，逆变器市场需求已经企稳并有所回升。传统家电市场，24H1呈现较好的恢复性增长。工业市场，景气度有所恢复，公司预计下半年全球需求将继续温和复苏。 低压电器同比持平，薄膜电容、连接器、电流传感器等增速较快公司坚定实施“75+”战略，在新门类产品进展方面，24H1公司低压开关及成套业务同比基本持平，主要系受国内建筑配电市场不景气影响；薄膜电容器发货同比+20%，产业链前道蒸镀能力自制水平已达85%；连接器业务对外发货同比增长129%，盈利能力随着规模增长而有所改善；公司电流传感器发货同比增长118%，在印尼、欧洲、澳大利亚等市场销售额放量中；熔断器产品尚未批量发货，公司预计下半年储能、光伏等项目将启动小批量发货。我们继续看好公司持续拓展新品类，打开增长天花板。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期，新领域开拓不及预期。

24H1归母净利同降77%，主因投资收益减少及社交业务子公司业绩下滑公司24H1实现营收14.13亿元（yoy-16.36%），归母净利1.47亿元（yoy-76.71%），扣非净利2.03亿元（yoy-58.96%），符合此前业绩预告预期（归母净利同比下降74.70%到79.44%）。其中Q2实现营收7.34亿元（yoy-4.03%，qoq+8.28%），归母净利4802.62万元（yoy-86.71%，qoq-51.60%）。公司净利润下滑主因：1）投资收益及交易性金融资产收益同比下降；2）社交业务子公司业务收入及利润同比下降。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.09元(含税)。考虑到公司投资收益亏损及子公司业绩不及预期，我们下调公司归母净利至2024-2026年分别为5.4/6.7/7.7亿元（前值7.3/8.2/9.2亿元）.我们分部估值法计算公司2024年目标市值131.3亿元，对应目标价10.37元。维持“买入”评级。 边锋游戏业务平稳增长，投资收益/公允价值变动/社交业务影响利润24H1子公司边锋网络实现营业收入10亿元，同比下滑26.6%；净利润2.6亿元，同比下滑36.6%，主因社交业务收缩，业绩下滑幅度较大。剔除社交业务影响后，预计游戏业务仍保持平稳增长，其中《边锋掼蛋》APP已经成为行业中首个DAU突破百万的产品，24H1边锋掼蛋新增注册用户超1300万，继续保持DAU领先。此外，公司23H1投资收益亏损2261万元，去年同期为盈利1.9亿元；公允价值变动亏损8165万元，去年同期为盈利1.4亿元，对净利润影响较大。 富春云经营稳健，积极拓展数字营销24H1子公司富春云实现营业收入1.96亿元，同比增长4.8%；实现净利润4327万元，同比增长5.2%。目前杭州富阳数据中心保持较高上电率，北京四季青数据中心将来预计联合相关合作方共同打造算力中心。数字营销方面，子公司九天互动构建了数字营销全链条模式，获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。子公司淘宝天下不断提升全案营销业务影响力，并积极推进AI辅助设计。 浙江大数据交易中心新设专区，双模型通过备案浙江大数据交易中心上线南湖专区及文旅数据、浙东南工业数据专区，其构建的数据流通交易体系被列入浙江省数字经济创新提质“一号发展工程”实施方案。24H1传播大脑科技公司、杭州城市大脑有限公司分别开发的传播大模型和社会治理大模型算法均通过了国家网信办备案，其中传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型。双模型完成备案且商业化路径已初步跑通，未来有望贡献业绩增量。 风险提示：数据要素进展较慢，掼蛋游戏相关政策风险，投资业务不及预期。

24Q2稳健发展，组合拳提升股东回报24H1实现收入/归母净利/扣非净利24.6/3.2/2.7亿元，同比+29.8%/+30.0%/+18.0%；对应24Q2收入/归母净利/扣非净利12.4/1.6/1.3亿，同比+23.4%/+19.1%/+1.6%，业绩符合前次预告（预计24H1归母净利同比增长26.2%-34.3%）。 Q2公司收入延续成长，其中电商/量贩表现亮眼，会员制商超贡献新增量，KA/BC受大环境影响相对承压，品类品牌战略成果持续凸显，蛋皇及大魔王持续放量。利润端，Q2公司扣非净利率同比-2.4pct，我们判断系受到渠道结构变化及季度间费用确认节奏的影响（展会推广费用、激励费用等增加）。预计24-26年EPS2.45/3.14/3.93元，参考可比24年PE均值18x（Wind一致预期），24-26年净利CAGR（29%）高于可比均值（23%），给予24年20xPE，目标价49.00元，“买入”。 渠道势能不减，品类品牌战略卓有成效产品端，公司聚焦七大品类，24H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食营收9.0/3.4/3.2/2.2/1.8/2.1/2.4亿，同比+25.8%%/+12.6%/+11.8%/+39.3%/+44.0%/+96.0%/+150.5%，蛋皇/大魔王等升级品牌表现亮眼，蛋皇从电商、流通定量渠道逐步拓展至山姆等高品质渠道，大魔王进入盒马、销售表现亮眼。渠道端，24H1直营商超/经销/电商渠道分别实现营收1.1/17.7/5.8亿，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%，直营商超受客流影响下滑，量贩/电商增长持续增长，山姆等会员超市贡献增量。截至24H1末，公司经销商3180家，较23年末净减135家。 渠道结构变化&费用投放增加致Q2扣非净利率同比-2.4pct24H1毛利率同比-2.8pct至32.5%（Q2毛利率33.0%，同比-3.1pct，环比+0.9pct），我们判断同比承压系渠道结构变化影响（量贩/抖快直播等占比持续提升）。费用端，24H1销售费率13.3%，同比+0.7pct（Q2同比+2.1pct），主要系展会等费用投放有所增加；24H1管理费率4.5%，同比+0.3pct（Q2同比+0.7pct），H1激励费用同比增加3268万左右（占收入比重同比+1.3pct），叠加费用投放的季度节奏影响，24H1扣非净利率11.1%，同比-1.1pct（24Q2同比-2.4pct）。展望下半年，我们看好公司成长引领，会员制商超等高质渠道的切入以及蛋皇有望带动公司营收与盈利质量双增。 看好公司成长规划清晰，高目标引领成长势能不减，维持“买入”评级我们看好公司成长规划清晰、具备持续打造爆款的能力，高目标激励渠道+产品势能延续，维持盈利预测，预计24-26EPS2.45/3.14/3.93元，目标价49.00元（前次目标价58.80元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

2Q24公司业绩持续提速，维持“买入”评级公司1H24实现收入14.96亿元（yoy+47.8%）、归母净利5.53亿元（yoy+99.1%），其中2Q24实现收入7.51亿元（yoy+70.9%）、归母净利2.68亿元（yoy+230.6%），公司发展进一步提速（1Q24公司收入yoy+30.0%、归母净利yoy+44.9%）。我们维持盈利预测，预计24-26年EPS为1.00/1.33/1.71元。公司为国内血液灌流行业领跑者，产品矩阵持续丰富且海内外推广稳步推进，给予24年34xPE估值（可比公司Wind一致预期均值30x），保持目标价33.89元不变，维持“买入”评级。 期间费用率同比明显下降，现金流水平持续改善公司1H24毛利率为80.5%（yoy-0.01pct），其中血液灌流器产品毛利率为84.5%，核心产品盈利能力及市场竞争力显著。公司1H24销售/管理/研发费用率分别为22.8%/5.7%/7.5%，分别yoy-9.2/-1.5/-3.8pct，公司收入重回快速增长叠加内部降本增效工作持续推进，助力期间费用率同比明显下降。 公司1H24经营活动现金流量净额为7.49亿元（yoy+71.6%），现金流水平进一步改善。 1H24公司核心产品收入实现高速增长公司血液灌流器、吸附器产品1H24收入14.01亿元（yoy+87.4%），其中：1）肾科产品1H24收入yoy+84%，公司肾科产品截至1H24已在国内覆盖6000余家二级及以上医院。考虑成熟产品持续放量（HA130产品1H24收入yoy+67%，销售量yoy+127%）、新品接受度持续提升（KHA产品1H24收入yoy+180%），我们看好24年板块实现快速发展；2）肝科产品1H24收入yoy+112%，考虑新品商业化工作持续推进（自研一次性血浆分离器于12M23获批，截至目前已完成18省市挂网工作）、疗法循证证据再添新果、人工肝远航二期项目正式启动，我们预计板块24年收入保持快速增长。 新业务、新区域拓展顺利，持续贡献业绩增量1）新业务：公司持续强化重症耗材、血净设备等新品推广，其中公司重症耗材产品1H24收入yoy+72%，保持高速增长态势；公司血净设备拳头产品DX-10在1H24国内行业市占率为21.4%，并位居国产首位，彰显市场高认可度。2）新区域：公司1H24海外收入yoy+64%，截至1H24，公司产品已覆盖海外94个国家和地区的2000余家医院，考虑公司海外市场推广继续推进，我们看好公司海外业务24年收入同比实现快速增长。 风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价

信贷投放提速，负债成本优化浦发银行披露中期业绩快报，24H1营业收入同比-3.3%，较Q1+2.5pct；归母净利润同比+16.6%，较Q1+6.6pct。24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，加大信贷投放力度，负债成本优化，成本管控显效，资产质量稳中向好。我们预测公司2024-2026年EPS1.43/1.54/1.70元，24年BVPS预测值21.96元，对应PB0.38倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.40倍，鉴于公司信贷投放提速，负债成本改善，资产质量优化，我们给予24年目标PB0.47倍，目标价10.32元，维持“增持”评级。 扩表速度提升，服务实体经济24H1末浦发银行总资产、总贷款、总存款同比+3.6%、+6.8%、-0.1%，较3月末分别+1.4pct、+2.6pct、-0.7pct，扩表速度加快。浦发银行加大信贷投放力度，24年6月末贷款较23年末增长2972亿元，高于去年同期的768元。公司深耕长三角区域，区域经济优渥，3月末浦发银行长三角区域存、贷款余额位列股份制同业第一位。此外，浦发银行扎实做好金融“五篇大文章”，服务上海“五个中心”建设，提升服务实体经济质效。上海国资股东背景赋能下，浦发银行经营业绩有望行稳致远。 资产质量向好，风险压降显效截至2024年6月末，浦发银行不良率+1.41%，较3月末-4.00bp，拨备覆盖率175%，较3月末+3pct。6月末浦发银行资产质量稳中向好，不良率边际下滑，拨备覆盖率提升，风险抵御能力进一步夯实。浦发银行坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著，6月末实现不良率、不良余额双降。公司扎根长三角，区域信用环境较为成熟，为保持良好资产质量提供优越外部条件。 息差走势企稳，负债成本优化24H1浦发银行营收、利润增速较24Q1显著改善，剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，24H1营业收入同比增加12.59亿元，增长1.45%。定价端，24H1浦发银行通过强化资产负债管理实现息差企稳，付息率管控成效明显。规模端，24H1浦发加大信贷投放力度，抵御市场利率下行影响。费用端，通过精细化管理实现降本增效，成本耗用同比下降。目前公司可转债处于转股期，以2024年3月末风险加权资产静态测算，若500亿元浦银转债全部转股成功，核心一级资本充足率将提升0.72pct至9.55%，为未来资产规模较快增长补充弹药。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

24Q2业绩超预期，经营环比改善24H1收入/归母净利/扣非归母净利71.8/6.9/6.0亿，同比+6.9%/+3.2%/-2.5%；对应24Q2收入/归母净利/扣非归母净利37.0/3.7/3.0亿，同比+11.3%/+17.3%/+7.3%，业绩表现超预期（我们前瞻预计24Q2公司收入+8%/归母净利+6%）。24H1国内/国外收入43.1/28.2亿，同比+0.9%/+17.9%，Q2国内业务环比改善，海外业务维持高增。展望来看，受益于酵母主业需求改善、YE等衍生品加速渗透、梯队单品酵母蛋白释放潜力、海外市场持续增长，公司有望恢复增长势能；利润端，随国内外糖蜜价格下行，后续成本压力有望逐步释放，水解糖产线稳步投产，公司成本控制力有望不断强化。预计24-26年EPS为1.60/1.80/2.07元，参考可比24年PE均值24x（Wind一致预期），给予公司24年24xPE，目标价38.39元，“买入”。 24Q2国内市场需求改善，海外市场持续开拓24H1酵母及深加工产品/制糖/包装/其他产品实现营收51.2/5.9/2.0/12.4亿，同比+8.8%/-26.5%/-12.8%/+30.8%，24Q2同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%。分产品看，小包装产品表现亮眼，主要系去年同期基数较低、今年消费分级环境下居家消费场景有所回温；YE延续成长速度，国际客户对YE需求旺盛；安琪纽特聚焦大单品，Q2实现减亏；制糖业务稳步剥离。 分区域看，24H1国内/国外营收43.1/28.2亿，同比+0.9%/+17.9%，24Q2同比+6.6%/+19.0%，国内市场环比改善，海外市场增势强劲。至24Q2末，公司较23年末净新增经销商884位，其中海外经销商净新增321位。 Q2毛利率同比提振，期待后续利润率持续改善24H1毛利率同比-0.3pct至24.3%；其中24Q2同比+0.3pct至23.9%，我们判断24Q2毛利率提升主要系盈利能力更强的小包装产品收入增速快于公司整体，水解糖成本有所下行。随着国内外糖蜜价格下降，后续成本压力有望逐步释放。24H1销售/管理/财务费用率同比+0.1/持平/+0.4pct至5.2%/3.4%/0.2%（24Q2同比+0.6/-0.3/+0.6pct至5.5%/3.1%/-0.1%）；24H1归母/扣非归母净利率同比-0.3/-0.8pct至9.6%/8.3%，24Q2同比+0.5/-0.3pct至10.1%/8.2%，云南工厂转固时点后移，海外子公司投产节奏后延至今年下半年，非经常性损益主要系24Q2政府补助同比增0.5亿。 期待后续经营持续修复，维持“买入”评级期待国内市场需求恢复、海外市场产能投放后的市占率提升，股权激励绑定核心员工，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS为1.60/1.80/2.07元（前次1.53/1.70/1.96元），目标价38.39元，“买入”。 风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

1H24：受益于AI服务器需求强劲增长，收入与净利润均创历史新高工业富联发布业绩快报，初步核算1H24营收为2,660.91亿，同增28.7%；归母净利润87.39亿，同增22.0%；扣非85.33亿，同增13.2%。对应2Q24单季度营收1,474.03亿（YoY:+46.1%，QoQ:+24.2%），归母净利润45.54亿（YoY:+12.9%，QoQ:+8.8%）。2024上半年，受益于AI服务器强劲需求增长，公司收入与净利润均创下历史新高，其中AI服务器产品营收在上半年实现成倍增长。公司紧抓数字经济与AI发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。我们维持24-26年归母净利润预测为248/290/324亿。公司是AI算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24年PE均值21.6x，给予24年24xPE，维持目标价30.0元，维持买入。 分板块：云计算业务全面发力，AI产品已进入业绩释放快车道根据业绩快报，2024上半年公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利增长。结合一季报披露数据，1Q24公司云计算业务收入已占整体收入近五成；AI服务器占服务器整体收入近四成，AI服务器收入同比增长近两倍，生成式AI服务器同比增加近三倍。我们认为公司AI产品已进入业绩释放快车道，未来公司与全球顶尖客户携手，随着新一代服务器量产，出货占比提升，公司有望迎来更高的业绩增长。 算力需求长期增长趋势不改，公司近期回购+增资彰显信心根据近期云计算巨头业绩，2Q24微软/谷歌/亚马逊/Meta资本开支同比均高速增长，对未来在AI算力设施相关投入的展望依旧乐观。工业富联作为AI算力建设核心受益者，云计算业务将持续受益于AI服务器放量，网络通信业务也有望在高速交换机带动下与云计算齐头并进。7月30日，公司基于对未来持续发展的信心和对公司价值的认可，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额2-3亿元，回购价格不超40.33元/股，本次回购的股份用于注销以减少公司注册资本。同日公司公告称计划使用募集资金向募投项目实施主体深圳富联富桂增资2.14万元，以推进募集资金投资项目的建设进度。 维持目标价30.0元，维持买入评级我们维持公司24-26年EPS预测1.25/1.46/1.63元，给予公司24倍24年PE估值（A股可比公司24年Wind一致预期PE均值21.6x），维持目标价30元，维持买入评级。 风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。