24Q1实现归母净利润1.09亿元、同比-65%，维持“买入”评级 公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营业收入6.87亿元，同比-25%、环比+21%，归母净利润1.09亿元，同比-65%、环比扭亏。公司盈利同比下滑主要受鸡苗价格下跌拖累。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.39/12.71/5.97亿元，对应EPS为1.12/1.15/0.54元。可比公司2024年Wind一致预期PE14倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生2024 年盈利18倍PE，对应目标价20.16元，维持“买入”评级。 鸡苗跌价拖累盈利，商品代鸡苗供应收缩 24Q1鸡苗价格同比下滑拖累盈利。我们估算公司盈利主要由白羽肉鸡苗业务贡献，其中父母代、商品代白羽肉鸡苗或分别贡献盈利0.2~0.5亿元、0.7~1亿元左右，分别同比下滑约65%~75%、50%~60%，909鸡苗或基本盈亏平衡、种猪及其他业务或仍小幅亏损。鸡苗业务细拆来看，量方面，24Q1公司累计销售鸡苗1.3亿只、同比-13%，其中父母代鸡苗销量或变化不大、基本维持在300~350万套之间，主要系商品代鸡苗减量，商品代鸡苗销量减少一方面是因为2022年鸡苗停孵期在12月、2023年鸡苗停孵期跨越了2023年12月和2024年1月导致的季节性减少，另一方面也与公司生产计划安排调整有关。价格方面，24Q1公司鸡苗销售单价约4.21元/只、同比-19%，我们估算24Q1公司父母代鸡苗价格基本在25~35元/套之间、同比下滑或超40%，商品代鸡苗价格约3.4~3.8元/羽、同比下滑约15%。 利丰、益生909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算2023年其父母代鸡苗市占率约20%、商品代鸡苗市占率约8%；同时，公司自主研发的“益生909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在2025 年商品代肉鸡苗和益生909 年销量合计10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 2024或现供需缺口，商品代苗价格或迎上涨 2022年祖代引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，24Q1上市公司鸡苗销量同比减少或侧面印证行业鸡苗供应已有所收缩。我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

业绩同比大幅增长，中蒙业务优势+新市场拓展，公司成长持续嘉友国际发布 2023年业绩： 2023年营收同比增长+44.9%至 70.0亿元，归母净利同比+52.6%至 10.4亿元。 其中， 4Q23归母净利 2.8亿元，同比/环比+32.9%/+13.2%。 23年业绩大幅增长主因我国进口蒙煤同比高增， 叠加新项目取得稳定收益。 我们看好公司中蒙跨境业务稳健增长，优势有望延续，叠加非洲、中亚等地业务持续拓展带来成长性。 我们上调 2024/2025年归母净利预测 7%/2%至 12.7亿/15.1亿元，新增 2026年净利预测 18.0亿元，上调目标价 27%至 36.3元，对应 20x 2024E PE（可比公司 Wind 一致预期11.4x，估值溢价主因公司中蒙业务优势持续， 非洲项目陆续投产带来效益，中亚、南美市场空间广阔，公司成长属性明晰），维持“买入”。我国进口蒙煤同比大幅增长，公司主焦煤供应链业务收入同比高增2023年公司主焦煤供应链贸易服务收入同比大幅增长145.9%至44.3亿元，毛利润同比增长 66.4%至 5.2亿元，收入及利润大幅增长主因蒙煤进口量增长带来业务量上升。 根据海关总署数据， 23年我国自蒙古进口炼焦煤同比增长 110.6%至 5,393万吨，占我国炼焦煤进口总量的比重同比增加 12.8pct至 52.9%。 根据甘其毛都口岸管理委员会数据， 2023年甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 3,786万吨，同比上涨 98.5%。其中， 进口煤炭 3,651万吨，同比上涨 102.4%。 23年我国蒙煤进口量大幅提升，公司经营的甘其毛都口岸完成进口煤炭量同比翻倍，支撑公司主焦煤供应链贸易业务增长。高基数下跨境多式联运业务收入小幅下滑，但利润率实现增长2023年公司跨境多式联运业务收入同比下滑 1.8%至 20.0亿元，毛利润同比增长 5.6%至 5.7亿元，毛利率同比提升 2.0pct 至 28.4%。 23年公司跨境多式联运业务收入同比下滑，主因 22年因疫情扰动物流供应链带来的高物流费用带来高基数效应，而公司通过物流资源整合、多式联运通道建设实现利润率的提升。非洲业务发展强劲，中亚业务持续布局，新市场有望带来新增量公司非洲业务发展强劲， 刚果（金）卡萨项目已正式投运， 经营情况良好，大大缩短口岸通关时间； 卡萨项目保税库等增值服务、迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目均在建设中， 公司逐步构建国际陆港集群网络。 中亚市场方面，公司 1月 16日公告与乌兹别克斯坦国铁公司签署合作备忘录， 为后续项目合作奠定基础。我们认为公司的优势业务经验有望得到复制，长期看好公司在新市场的拓展与尝试，不断带来新业绩增长点。 风险提示： 全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。

2023年业绩符合预期，1Q24扣非净利快速增长根据公司2023年年报，2023年公司营收为31.7亿元，同比增长15.9%；扣非归母净利润为3.6亿元，符合此前发布的业绩预告（盈利3.4~4.0亿元），同比增长27.0%。根据2024年一季报，1Q24公司营收为7.2亿元，同比增长12.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长35.4%，实现快速增长，主要系：1）国内经济企稳回升，且新质生产力等理念推动企业数字化转型提档加速；2）公司持续推进降本增效，驱动盈利能力上行。考虑到公司盈利能力的改善，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.14/6.36/7.57（前值：5.07/6.36/-）亿元，可比公司2024年Wind一致预期PE均值为14x，考虑到公司在智能燃气表领域龙头地位，给予公司24年15xPE，对应目标价18.31元（前值：18.08元），维持“增持”评级。 燃气表业务收入稳健增长；水务业务快速开拓公司布局数字燃气与数字水务两大应用场景，根据公司2023年年报，分板块来看，2023年公司智能民用燃气业务营收为18.6亿元，同比增长16.3%，在我国城市老旧管网改造和城市生命线安全工程建设等利好政策推动下，行业端需求持续释放；智能工商业燃气业务营收为6.6亿元，同比增长8.1%，随着国内经济企稳回升，客户需求恢复；智能水务终端及系统营收为2.8亿元，同比增长53.2%，实现快速增长；智慧公用事业管理系统（及其他）业务营收为3.7亿元，同比增长8.4%。 综合毛利率持续提升，费用端保持平稳公司不断强化运营管理，积极开展降本增效工作，通过研发设计改良、材料采购降本等举措降低产品成本；通过全面预算管理的深入推进，提升费用管理水平。公司2023年综合毛利率为42.3%，同比增长4.1pct；1Q24综合毛利率为40.9%，同比增长0.8pct。费用方面基本稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为18.0%/4.6%/7.0%，分别同比+1.1/+0.1/-0.0pct。现金流方面，公司2023年经营性现金流量净额为4.3亿元，同比增长2.8%。 城市生命线安全工程全面启动，智慧燃气表龙头再出发2023年5月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到，将推进配套建设物联智能感知设备，逐步实现对城市基础设施生命线运行数据的全面感知、自动采集、监测分析、预警上报。我们认为随着相关政策或陆续出台背景下，我国智能燃气表、智能水表等需求量和渗透率有望持续上行，叠加公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，未来市占率有望进一步提升，公司有望迎来新的发展机遇。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。

AI&数据要素有望驱动公司营收持续成长 千方科技发布年报，2023年实现营收77.94亿元（yoy+11.28%），归母净利5.42亿元（yoy+212.39%），扣非净利2.77亿元（yoy+200.41%）。其中Q4实现营收25.42亿元（yoy+17.72%，qoq+34.23%），归母净利2.19亿元（yoy+174.00%，qoq+469.27%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.43、0.52、0.62元（前值2024-2025年0.43、0.51元）。可比公司平均24E 31.8x PE（Wind），给予公司24E 31.8xPE，对应目标价13.69元（前值15.05元），“买入”。 智慧交通营收高增长，24年订单有望加速落地 2023年公司智慧交通/智慧物联/其他业务分别实现营收29.62、48.20、0.11亿元，同比+34.05%、+0.85%、-21.12%。其中，智慧交通业务营收增速较快，主因公司持续打磨交通运输领域核心系统TOCC，2023年陆续中标大单，包括1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目、4000万元海南环岛旅游公路的智能网联项目等。 此外，2023年公司与南昌市、濮阳市、重庆电信集成公司达成战略合作，并积极推动与南昌、雄安等地交投集/城市政府平台合作。我们认为，公司作为国内智慧交通龙头企业，拥有丰富交通场景实施经验，生态合作持续拓展之下，24年订单有望加速落地。 AI赋能有望构筑产品力壁垒 我们认为，公司订单/收入持续增长的背后，是产品力的不断升级，而AI能力的结合是公司产品力提升的重要表现。2023年公司与阿里共同推动大模型在交通行业落地，发布基于通义千问的重型货车安全管控产品“千方云警”，实现对重点车辆、营运企业、隐患路段的精准化安全管理，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。此外，在物联网领域，公司全资子公司宇视科技于2023年5月推出行业大模型“梧桐”，目前已在AI文旅、AI体育、AI犬类识别、AI写真等领域落地应用。我们认为，大模型赋能有望带动公司产品竞争力不断提升，实现份额增长。 数据要素价值释放有望贡献营收增量 据中国政府网，2023年10月，国家数据局正式揭牌；2023年12月，国家发改委发布《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）（征求意见稿）》。我们认为，政策护航之下，数据要素商业化进程有望加速。公司凭借“千方云”交通大数据平台，不断积累路网信息、车辆轨迹等交通数据，有望受益于数据要素价值释放。 风险提示：疫情影响项目交付和商机拓展，政府投资不及预期。

23年归母净利润9.4亿元，维持“买入”评级 巨化股份4月17日发布23年年报，实现营收207亿元，yoy-3.9%，归母净利润9.4亿元（扣非后8.2亿元），yoy-60%（扣非后yoy-65%）；23Q4归母净利润2.0亿元（扣非后1.3亿元），yoy-71%/qoq-23%（扣非后yoy-81%/qoq-43%）。公司拟每股派现0.11元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6亿元，对应EPS为0.99/1.32/1.65元，参考可比公司24年Wind一致预期平均30xPE，给予公司24年30xPE，目标价29.7元，维持“买入”评级。 23年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物逐步放量 23年制冷剂景气偏弱，全年销量yoy-13%至28.8万吨，营收yoy-15%至58亿元，均价yoy-2%至2.02万元/吨，其中HFCs销量yoy-12%至22.6万吨，营收yoy-20%至43.4亿元，均价yoy-10%至1.9万元/吨，受益于一体化成本端改善，制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct至13%。23年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量，含氟聚合物板块销量yoy+24%至4.4万吨，受行业新增供给较多致价格下滑影响，营收yoy-13%至20.6亿元，毛利率yoy-18pct至12.7%；氟化工原料板块销量yoy+33%至36.3万吨，营收yoy-21%至10.5亿元，毛利率yoy-31pct至24.3%。 含氟精细化学品收入显著增长，化工品和食品包装材料景气偏弱 含氟精细化学品量价齐升，23年销量yoy+14%至0.14万吨，营收yoy+137%至1.4亿元，毛利率yoy-20pct至20%；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量yoy+7%至159万吨，营收yoy-29%至29亿元，毛利率yoy-9.7pct至20%；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5万吨，营收yoy+64%/-26%至27.6/11.0亿元，毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct至5.2%/30.2%。全年综合毛利率yoy-5.8pct至13.2%。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至4月17日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨，较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%，伴随24年初以来制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

主力业务受下游去库存影响导致业绩增速承压，看好后续恢复 公司2023年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.38/3.13/2.91亿元，同比-5.5%/-22.1%/-26.0%；1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.82/0.58/0.56亿元，同比-23.3%/-46.5%/-44.4%。我们认为业绩增速承压主因家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响。我们预计24-26年EPS 0.96/1.20/1.49元。综合考虑到公司基石业务下游库存短期波动不改长期增长逻辑，以及公司多元化业务发展可期，除两大主力业务外收入同比高速增长，我们给予公司24年30x的PE估值（可比公司24年Wind一致预期PE平均估值为24x），调整目标价至28.85元，维持“买入”评级。 1Q24销售、管理及研发费用率同比上升，毛利率同比下滑 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率2.38%/7.57%/9.00%/-3.90%，同比+0.53/+1.63/+2.81/-0.42pct，1Q24销售/管理/研发/财务费用率3.27%/8.30%/8.07%/-4.64%，同比+1.68/+3.26/+2.43/-3.84pct。公司2023年/1Q24毛利率41.19%/38.29%，同比-1.85/-5.11pct，我们认为毛利率下滑主因除非医疗业务及自主业务等产品推广降价导致产品毛利率降低。 多元化业务布局初显成效，除两大客户外其余业务整体收入同比快速增长 23年家用呼吸机组件收入8.67亿元，同比-18.1%，我们看好下游库存影响消化后呼吸机业务恢复快速增长。23年人工耳蜗组件收入1.14亿元，同比+15.9%，保持稳定增长。剔除来自大客户A和B的业务收入后，23年公司收入3.57亿元，同比+38.1%，其中：1）家用及消费电子组件：23年收入1.50亿元，同比+94.2%；2）精密模具及自动化设备：23年收入0.98亿元，同比+23.5%；3）其他医疗器械组件：23年收入0.85亿元，同比+6.4%；4）自主产品：23年实现收入0.13亿元，同比+135%。 股权激励绑定核心骨干，业绩增速目标彰显长期增长信心 本次股权激励对象涉及公司董事、高管及核心员工，考核目标为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达25.00%/56.25%/95.31%（以23年为基准），触发条件为24/25/26年营收或归母净利润增长率分别达20.00%/44.00%/72.80%（以23年为基准），彰显公司未来增长坚定信心。 多元化发展的国产精密医疗器械供应链龙头，维持“买入”评级 我们预计24-26年公司归母净利润3.9/4.9/6.1亿元，同比增长24.8%/25.1%/24.2%，当前股价对应24-26年PE估值为25x/20x/16x，我们调整目标价至28.85元（前值37.05元），维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险；新业务拓展进度不如预期。

23年营收/归母净利同比下滑 公司23年实现营业收入173.11亿元，同比-39.79%，实现归母净利润5.27亿元，同比-52.93%；扣非归母净利润4.66亿元，同比-52.44%；1Q24公司营收32.99亿元，同比-8.02%，归母净利1.11亿元，同比-3.71%。考虑下游需求偏弱以及竞争加剧，我们下修公司出货量以及毛利率假设，预计24-26年归母净利润预测值为9.52/11.12/12.28亿元（24-25年前值为13.48/15.79亿元）。参考可比公司24年Wind一致预期下PE均值17x，给予公司24年目标PE 17x，对应目标价38.47元（前值56.66元），维持“买入”评级。 23年正极盈利能力暂时承压 公司23年正极材料出货7.21万吨，其中三元3.74万吨，同比-19.39%，主要系市场整体需求较弱，随着新项目导入，销量有望恢复增长；钴酸锂3.46万吨，同比+4.15%，市场龙头地位稳定。 23年公司毛利率7.99%，同比-0.61pct，净利率3.06%，同比-0.87pct，主要系行业竞争加剧，加工费下降，以及原材料价格大幅波动拖累成本。1Q24整体毛利率7.60%，同/环比+0.24/-0.46pct；净利率3.35%，同/环比+0.12/+0.57pct，加工费下调，导致盈利能力短期仍然承压。23年期间费用率同比+0.77pct至4.49%，主要系收入同比下降影响费用摊薄。 高压布局构筑差异化优势 公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。4.5V钴酸锂产品已经批量生产并供货，4.53V钴酸锂已经通过多家客户认证，处于小批量生产阶段。在三元领域，国内市场高电压中镍三元相较高镍三元成本较低，渗透率提升，公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局，高电压布局尤为领先。目前公司Ni6系4.45V三元材料已完成产品定型，正在量试中；Ni8系高安全三元材料样品性能优秀，样品满足客户需求，进行产线放大验证；Ni9系超高镍三元材料在海外车厂体系认证顺利。 向欧洲子公司增资，推进海外市场布局 公司于23年12月20日公告，拟以自筹资金间接向控股子公司法国厦钨新能现金增资约1.2亿欧元，合作方OranoCAM同比例增资，用于支持法国年产4万吨三元材料项目，满足海外客户日益增长的需求，有利于加快公司在欧洲市场的开拓进度，进一步扩大公司海外业务规模。 风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格波动超预期。

23Q4 收入/归母净利同比-14.1%/-96.2%，维持“买入”23 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利 26.1/3.0/2.8 亿元，同比-13.6%/-63.8%/-53.7%（调整后）， 扣非归母净利接近业绩预告中值（2.9亿）；其中 23Q4 收入/归母净利/扣非归母净利 6.2/0.08/0.2 亿元，同比-14.1%/-96.2%/-81.3%。 考虑玻纤价格仍处于底部， 我们预计公司 24-26年归母净利为 2.1/2.7/4.3 亿元。可比公司 Wind 一致预期均值对应 24 年19xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，我们认可给予公司 24 年23xPE，目标价 11.73 元，维持“买入”评级。玻纤及制品毛利率延续下滑，产品结构优势部分对冲行业价格压力23 年公司玻纤及制品/化工制品/玻璃钢制品销量 27.4/7.9/0.7 万吨，同比-1.3%/+3.3%/-9.7%； 收入 19.1/6.4/0.6 亿元，同比-15.8%/-6.0%/-15.1%；毛利率为 27.7%/15.2%/22.7%，同比-11.5/-0.1/+1.0pct，玻纤及制品毛利率下滑主要系价格持续下降。我们测算 23 年公司玻纤及制品单位售价为 6973元/吨，同比-14.7%，降幅低于行业粗纱价格降幅，产品结构优势凸显。期间费用率小幅提升，经营性净现金流明显改善23 年公司期间费用率 11.5%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/4.5%/5.1%/-0.7%，同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct， 财务费用率下降主要系利息收入增加。 23 年公司扣非归母净利率 10.8%，同比-9.3pct； 23Q4 为 2.5%，同/环比-9.0/-8.0pct，受玻纤价格下滑影响全年呈逐季下滑趋势。 23 年末公司资产负债率/有息负债率分别为 29.4%/17.1%，同比+5.6/+5.5pct，主要系长期借款明显增加。 23 年公司经营性现金流净额为 7.2 亿元，同比+28.1%， Q4 经营性现金流净额为 2.0 亿元，同比+36.5%，主要系定期存款收回增加且支付的各项税费减少。玻纤行业开启全面复价，公司 Q2 盈利能力有望环比修复据卓创资讯， 24Q1 玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，但 3 月底玻纤企业开始全面复价，行业价格触底回升，预计 Q2 公司盈利能力有望环比修复。据公司年报，公司作为玻纤短切毡细分领域龙头，在国内车顶毡市占率已超过 50%，产品结构高端化有望增强公司的盈利能力，同时公司 60 万吨智能制造基地和 8万吨技改扩建项目有序推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。 风险提示： 原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。

公司营收同比下滑，归母净利持续增长， 气体业务拓展带动增长陕鼓动力发布年报， 2023 年实现营收 101.43 亿元（yoy-5.79%），归母净利 10.20 亿元（yoy+5.36%），扣非净利 9.31 亿元（yoy+11.01%）。其中Q4 实现营收 28.74 亿元（yoy+23.97%， qoq+37.94%），归母净利 2.94 亿元（yoy+89.62%， qoq+49.25%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.65、 0.78、 0.91 元（前值 2024-2025 年 0.64、 0.76 元）。 采用分部估值法，考虑设备/气体可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 分别为 12.4x/23.5x，考虑公司轴流压缩机的行业龙头地位，以及在压缩空气储能行业的领先位置，给予公司设备业务估值溢价， 给予公司 24 年设备/气体 15x/23.5x PE估值，目标价 11.15 元（前值 8.59 元），维持“买入”评级。费用管控效果显著，公司盈利能力提升，股利支付率提升至 65.97%2023年公司毛利率为 21.49%/yoy-0.55pct，净利率为 10.83%/yoy+1.05pct。2023Q4 毛利率为 16.68%/yoy-1.87pct/qoq-5.34pct， 2023Q4 净利率为10.76%/yoy+3pct/qoq+0.15pct。 公司费用管控效果显著， 2023 年期间费用率 7.90%/yoy-1.21pct， 其中， 管理费用率 5.62%/yoy+0.06pct，研发费用率 2.73%/yoy-0.62pct、销售费用率 2.63%/yoy+0.34pct，财务费用率-3.07%/yoy-0.99pct。 分红比例持续提升， 2023 股利支付率提升至 65.97%。分行业看， 公司冶金行业收入占比下降，石化、能源、国防行业占比提升公司持续策划新工艺、新市场、新技术的推广应用，在压气储能、冶金全流程、石油化工、煤化工等领域实现突破。在海外市场领域，公司抢抓“一带一路”市场机遇，实现了多个市场首台套业绩。 2023 年公司下游结构显著变化，冶金行业占比下降， 石化、能源、国防行业占比提升， 公司冶金行业46.5 亿元/yoy-36.98%，石化行业收入 30.7 亿元/yoy+55.97%，能源行业收入 12.5 亿元/yoy+279.17%，国防行业收入 3.16 亿元/yoy+4584.57%。分业务看， 气体业务及压缩空气储能有望带动新增长分业务看， 能量转换设备业务收入 43.3 亿元/yoy-1.63%， 毛利率 28.84%/ +0.90pct； 能量基础设施服务业务收入 34.6 亿元/yoy+15.96%， 毛利率14.53%/+0.02pct； 能量转换系统服务业务收入 23.2 亿元/yoy-30%， 毛利率 18.29%/-2.77pct。 公司全程参与的首个 300MW 湖北应城空气储能项目已进入全面调试阶段， 压缩空气储能业务有望打造新成长曲线。 气体方面，公司目前已运营供气量达 91.46万 Nm3/h，已拥有合同供气量 143.36Nm3/h，随公司在零售气体布局以及稀有气体的突破，未来有望实现量价齐升。 风险提示：海外市场钢铁新建产能不及预期；地缘政治风险；国内钢铁行业投资快速下行；行业竞争加剧风险；财务融资风险。

23 年实现归母净利 9.36 亿元，维持“增持”评级安宁股份于 4 月 15 日发布 23 年年报与 24 年一季报， 23 年实现营收 18.56亿元， yoy-7%； 归母净利 9.36 亿元（扣非 9.33 亿元）， yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中 23Q4 归母净利 2.25 亿元， yoy+0.4%/qoq-16 %。 24Q1归母净利 2.30 亿元， yoy-0.6%/qoq+2%。 公司拟每 10 股派发现金红利 5元（含税）， 我们预计公司 24-26 年归母净利 11.7/13.5/15.1 亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 13xPE 估值，给予公司 24 年 13xPE，目标价 37.83 元，维持“增持”评级。23 年钛矿景气有所承压， 全年盈利同比有所下滑受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响， 23 年钛矿景气有所承压（23H2 略有改善）， 公司 23 全年钛精矿销量 yoy-4%至 49.3 万吨，营收 yoy-7%至 11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率 yoy-4.1pct 至 76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量 yoy-20%至 110 万吨，营收 yoy-7%至6.96 亿元，板块毛利率 yoy-4.2pct 至 50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct 至 66.6%， 期间费用率 yoy+0.6pct 至 5.9%，其中 23Q4 单季度毛利率 yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至 66.5%。24Q1 钛矿景气略有回升， 单季盈利环比有所改善据 百 川 盈 孚 ， 钛 精 矿 （ 攀 46 ） 24Q1 市 场 均 价 为 2272 元 / 吨 ， yoy+4.0%/qoq+3.8%， 钛矿景气有所回升， 公司 24Q1 单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct 至 66.7%，期间费用率 yoy+2.9pct 至 6.3%。 24Q1末公司资产负债率仅 15.7%，货币资金 26 亿元。钛矿需求和景气有所改善， 依托资源禀赋优势不断延伸产业链据百川盈孚， 4 月 17 日铁精矿（攀 46）价格 2300 元/吨，较年初+6%， 伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升， 钛矿景气有所改善；长期而言， 受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素， 钛矿供给格局良好，景气周期或较长。 据年报及一季报， 公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务， 截至 24Q1 末，公司在建工程余额 4.95 亿元，公司 6 万吨能源级钛（合金）材料与 5 万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险

营收同比增速转正，盈利能力承压，维持“买入”4 月 17 日公司发布 2024 年一季报， 24Q1 实现营收 20.65 亿元（yoy+9.15%），归母净利 1.30 亿元（yoy+7.06%）。 受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之小家电行业线下市场景气度下滑， 短期公司盈利能力或承压。 我们维持公司 2024-2026 年 EPS 预测值分别为 0.60、 0.64和 0.71 元。 根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为 21x。公司作为行业龙头， 经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark” 双品牌共同推动公司发展， 我们给予公司 2024 年 22xPE， 对应目标 13.2 元（前值： 12元）， 维持“买入”评级。营收同比增速转正， 推出多元新品丰富消费场景24Q1 公司营收同比+9.15%。 一方面，公司持续深耕厨小电板块，将太空技术应用于小家电创新，于今年 AWE 家电展推出 0 涂层不粘电饭煲 N1S、变频轻音破壁机 B1、太空热小净 R5、速嫩烤空气炸锅 V1Fast 等新品；另一方面，公司加速布局细分新兴品类，推出高速吹风机、防缠绕洗地机等健康家电，力争产品使用场景从厨房走向全屋。 公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。盈利能力短期承压， 销售费用率同比+0.72pct24Q1 公司毛利率为 26.92%，同比-0.95pct。费用层面， 24Q1 公司总费率同比+0.10pct。 为进一步贯彻“九阳”、“Shark“双轮驱动的品牌发展战略，公司加大宣传投放， 24Q1 销售费用同比+15.47%，销售费用率同比+0.72pct。公司财务费用同比-151.40%，财务费用率同比-0.64pct，主要系利息收入增加所致。此外，公司管理费用率同比+0.24pct， 研发费用率同比-0.22pct。 公司 2024Q1 净利率为 6.32%，同比-0.13pct。国内小家电行业线上/线下景气度表现分化，挑战与机遇并存宏观大环境下，消费者消费偏向理性， 国内小家电行业线上/线下景气度表现分化。 根据奥维云网， 2024Q1 国内小家电线上市场销售额/销售量分别同比+15.49%/+10.71%，线下市场销售额/销售量分别同比-0.29%/-3.29%。面对市场挑战， 公司或凭借持续完善的多元化渠道建设把握机遇。线上，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；线下，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O 融合发展与消费者的高价值转换。 风险提示： 市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

23年公司业绩创新高，24年值得期待23年公司营收113.00亿元/yoy48.30%，归母净利26.76亿元/yoy142.25%。 24Q1营收26.81亿元/yoy26.42%，由于投资收益减少，归母净利7.13亿元/yoy-41.66%。23年公司线上线下同时发力，二区东新能源市场开业，线下市场进一步扩容，chinagoods线上平台GMV迅速增长，同时公司实行品牌出海战略，扩大市场范围。公司以数字化赋能市场，构建数字贸易创新生态，打造未来数字商品市场新模式。原预计公司24-25年EPS0.50/0.62元，考虑到未来投资收入的不确定性，现调整并引入26年预测，预计24-26年EPS0.52/0.61/0.74元，可比公司24年PE18倍，给予公司24年18倍PE，目标价9.36元，维持“增持”评级。 小商品城：依托数字化打造国际贸易综合服务体系公司市场经营业务以商位出租模式为主，23年公司重构商位租金价格体系，依据行业景气度等指标实行差异化定价，23年末租金平均上浮5.5%。数字赋能，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。传统市场中积极推进二区东数字市场样板建设，完成生意参谋等数字化工具上线和AI互动屏等数字软件服务功能迭代优化；贸易履约中，交易端依托线上平台chinagoods，23年线上GMV超650亿元，支付端依托YiwuPay，至23年末累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境支付交易额超85亿元，物流端上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，启动运营首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线。 义乌市场：发展活力释放义乌作为全球知名的小商品贸易中心，以庞大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。23年义乌市进出口总值达5660.5亿元/yoy18.2%，其中出口额达5005.7亿元/yoy16.0%，创历史新高，进口额为654.8亿元/yoy38.8%。区域贸易方面，东南亚、中东和拉美地区占较高市场份额，“一带一路”沿线国家持续为义乌市场带来机遇，23年义乌对其进出口总额达3497.1亿元/yoy19.5%，对义乌市进出口增长的贡献率达11.9pct，AI出海和人民币出海成为义乌市场的新亮点。 23年盈利增长迅速，24Q1利润率仍维持较高水平23年公司毛利率26.50%/yoy11.19pct，净利率23.73%/yoy9.25pct。23年公司期间费用率为8.38%，其中销售费用率2.13%/yoy-0.46pct，管理费用率4.95%/yoy-2.00pct，研发费用率0.19%/yoy-0.04pct，财务费用率1.11%/yoy-0.85%。24Q1公司毛利率39.05%，净利率26.52%。 风险提示：市场竞争加剧；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。

23Q4收入/归母净利同比+28.7%/+15.9%，维持“买入”23年公司实现收入/归母净利44.4/8.0亿元，同比+35.6%/+25.2%，归母净利略低于我们预期（8.4亿）；其中23Q4收入/归母净利12.3/2.4亿元，同比+28.7%/+15.9%。我们认为设备管理规模增长有望带动公司快速发展，预计公司24-26年归母净利为10.0/12.2/15.0亿元。可比公司一致预期均值对应24年13xPE，考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升，且股权激励有望为公司成长注入活力，我们认可给予公司24年15xPE，目标价7.65元，维持“买入”评级。 高空作业平台管理规模及收入快速增长，Q4毛利率同比小幅下滑23年公司高空作业平台/建筑支护设备分别实现收入31.1/13.1亿元，同比+68.6%/-7.3%，高空作业平台延续较快增长；毛利率分别为45.6%/49.8%，同比-2.6/-3.9pct。23年公司整体毛利率46.5%，同比-3.8pct；Q4毛利率46.2%，同/环比-5.8/-2.5pct，主要系租金下滑及折旧成本上升。23年公司设备管理规模持续增长，截至23年底公司高空作业平台管理规模达12.1万台，同比+55.3%，其中轻资产管理规模超1.9万台，同比+84.2%。同时，23年末公司建筑支护/铝合金模板/民用钢支撑保有量达47.8万吨/95.6万方/2.3万吨，同比+6.5%/+18.0%/+6.3%。 期间费用率整体保持稳定，经营性净现金流明显改善23年公司期间费用率25.8%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/4.0%/1.9%/11.0%，同比+0.2/-1.4/-0.3/+1.4pct，财务费用率增加主要系租赁负债及长期应付款增加引起利息支出增加。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为70.5%/28.2%，同比+3.0/+6.1pct，主要系长期借款明显增加。23年公司经营性现金流净额为19.4亿元，同比+38.5%，Q4经营性现金流净额为7.0亿元，同比+27.5%，业务回款明显加强。 线上线下业务及服务渠道持续完善，股权激励计划延续高增速目标23年公司新增网点82个，线下网点布局达到274个，其中包含轻资产模式运营主体城投华铁的14个网点，并成立海外拓展部，以韩国为试点积极探索海外市场；400电话、小程序、APP等线上业务渠道创收超1.3亿元，与线下业务形成协同。同时，公司公布新一轮员工持股及股权激励计划草案，公司层面考核要求以2023年营业收入为基数，2024/2025年营收增长率不低于35%/82.25%，或以2023年归母净利为基数，2024/2025年归母净利增长率不低于30%/69%，灵活和全面的激励机制有望驱动公司业绩增长。 风险提示：需求增长放缓，资产管理效率提升不及预期，盈利能力下滑。

2023年业绩保持稳健；终端客户上架率稳步提升2023年公司营收为 15.42亿元，同比增长 5.96%； EBITDA 为 10.51亿元，同比增长 2.83%；实现归母净利润 1.23亿元，同比增长 4.65%，主要系终端客户业务需求逐步提升， 公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电， 推动了收入利润的稳步增长。长期来看， 我们认为“数字中国”政策的推进及 AI 应用的发展将持续驱动 IDC 行业需求， 考虑到减值损失计提的影响， 我们预计公司 24~26年 EBITDA分别为 10.66/11.48/12.69亿元（前值： 12.73/14.86/-亿元）。 考虑到新项目交付进度的影响，给予公司 24年 EV/EBITDA 11倍（可比公司均值： 11.97），对应目标价 22.18元，维持“买入”评级。 业务在运营规模达 371MW； AI 应用有望带动长期行业需求增长公司作为国内领先的超大型定制化数据中心运营商，在东数西算的京津冀、长三角、粤港澳大湾区核心枢纽节点上完成 35个数据中心的建设。截止2023年底，公司 IT 负载达到 371MW，折算成 5KW 的标准机柜约 7.42万个， 可以支撑大客户每秒 200亿亿次运算量级的算力，可广泛支持人工智能、 AIGC 等领域发展。我们观察到， 自 ChatGPT 发布以来，国内各大科技巨头持续加大 AIGC 领域的算力投入， 2024年以来以 KIMI 为代表的国产大模型进展顺利， 国内有望形成从算力投资到应用回报的正向循环， IDC 作为 AI 底层算力基础设施的重要组成部分，有望迎来需求提振。 毛利率稳步提升；净利润一定程度上受到资产减值损失的影响随着公司已投入运营的数据中心机柜逐步上电产生运营收入，公司盈利能力逐步提升， 2023年公司综合毛利率同比提升 0.14pct 至 28.98%，未来随着大客户上架率逐步提升，公司毛利率水平仍有望持续改善。费用率方面，受益于规模效应及良好的费用控制能力， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.01/-0.17/0.12/-2.19pct 至 0.17%/4.46%/4.78%/8.56%， 随着资产负债率及负债规模的逐步下降， 公司财务费用率下降趋势明显。此外，公司 2023年计提 3496万元资产减值损失，主因公司计提固定资产以及商誉减值增加所致。 看好长期成长空间，维持“买入”评级我们看好在数字中国及 AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司 EBITDA 及利润增长势头的延续， 考虑到减值损失计提的影响，我们预计公司 24~26年 EBITDA 分别为 10.66/11.48/12.69亿元（前值： 12.73/14.86/-亿元）。考虑到新项目交付进度的影响，给予公司 24年 EV/EBITDA 11倍（可比公司均值： 11.97），对应目标价 22.18元，维持“买入”评级。 风险提示： 客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。

收入稳健增长，毛利率亮眼萤石网络发布2023年报及2024年一季报，23年营收48.4亿元(yoy+12%），归母净利润5.6亿元(yoy+69%)，毛利率42.9%（yoy+6.5pp）。1Q24营收12.4亿元(yoy+15%），归母净利润1.3亿元(yoy+37%)，毛利率42.7%（yoy+1.6pp）。23年收入中，B端云平台增速较快，外销增速高于内销（24.8%vs8.1%）；23年毛利率提升明显，主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素。基于SOTP估值，我们预计24E智能家居硬件净利润3.3亿元，给予22.0x24EPE，较可比公司均值19.8x溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术；预计24E云平台业务净利润3.5亿元，给予67.8x24EPE，较AI大模型国内领先的科大讯飞84.8x给予折价。 维持目标价55.1元，对应45.4x24EPE，维持“买入”。 智能家居产品：毛利率亮眼，智能入户开启第二增长曲线2023年，公司智能家居产品收入39.6亿元，同增10.1%，毛利率35.9%，同增6.0pp，主要受益于精益化供应链管理、原材料成本下降、境外业务占比提升、渠道结构和产品结构优化等因素，其中：1）智能摄像机收入29.90亿元（yoy+3.0%），毛利率38.6%，同比上升7.6pp，主要由于重庆生产基地产能提升，委外加工减少，以及原材料成本下降等因素；2）智能入户收入5.1亿元，同增49.5%，毛利率34.1%，同增1.5pp。智能入户业务作为第二增长曲线，2H23收入同比增速显著上升至67.8%（1H23：27.2%）。 物联网云平台：B端收入高增2023年，公司物联网云平台收入8.6亿元，同增27.8%，毛利率76.1%，同增3.7pp。其中：1）C端增值服务收入4.3亿元，同增17.7%，付费用户数259.6万人（yoy+14.6%），ARPPU166.4元（yoy+2.7%）；2）B端开发者客户服务收入4.2亿元，同增40.7%，付费客户数15,507名（yoy-9.8%），但ARPPU同增55.3%至2.7万元。 2024展望：期待智能服务机器人上市与C端增值服务推出，看好海外销售展望2024年：1）智能服务机器人逐渐开拓市场或完善产品形态。根据公司业绩会，商用清洁机器人BS1产品正在进行上市前最后的闭环验证，预计下半年正式进入市场；家庭助理机器人RK3主打交互，是公司融合视频、语音交互的试验性产品，我们认为是大模型适合落地的硬件之一。2）公司面向海外市场销售因地制宜，产品竞争力强，我们看好海外智能家居硬件与C端云服务增长；3）云存储之外，公司C端增值服务处于培育期，我们看好公司基于完善的硬件布局，逐步推出C端增值服务。 风险提示：新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险