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宝通科技 计算机行业 2020-07-02 26.47 34.47 29.29% 27.75 4.84% -- 27.75 4.84% -- 详细
20H1归母净利预计同增30%-50%,维持买入评级 公司6月30日发布半年度业绩预告,20H1预计实现归母净利润2.17-2.51亿元,同增30-50%。业绩增长主要得益于公司游戏业务的良好表现。根据业绩预告,考虑到公司将有多款自研游戏于H2上线,我们上调20-22年盈利预测至4.22/5.40/6.7亿元,EPS1.06/1.36/1.69元。考虑到两项业务性质和所处行业不同,采用分部估值法进行估值,给予2020年公司目标市值136.84~141.06亿元,目标价34.47~35.53元,维持买入评级。 Q2业绩预计同增24.19%-66.22%,游戏+工业互联网双擎驱动业绩高增长 公司20Q1归母净利同增35.28%,20Q2预计同增区间为24.19%-66.22%。游戏发行方面,上半年公司新上线的《食物语》、《命运的法则:无限交错》、《新笑傲江湖》等8款产品表现良好,构成新的增长点;《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《完美世界》、《遗忘之境》等既有产品收入稳定;游戏研运业务方面,子公司海南高图《war and magic》、《dragon storm fantasy》、《King's Throne: Game of Lust》等产品表现亮眼,带动其业绩同比有较大增长。工业互联网方面公司深化“高端化、国际化”发展战略,板块表现稳定。游戏和工业互联网双轮驱动公司业绩高速增长。 20H2产品储备丰富,自研游戏将发力构建新业绩增长点 海外游戏发行业务方面,20H2公司将上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》、《SOT》、《决战三国》等多款产品,其中我们预计《梦境链接》将有望成为公司又一力作;自研方面,20H2将有3-4款以上的自研(定制)产品陆续上线,其中重点产品包括二次元手游《终末阵线:伊诺贝塔》,公司授予B站独家代理,目前B站已经成为国内二次元手游发行首选渠道,有望为其引入丰富流量,公司预计《终末阵线》将于Q4国内上线,流水有望超越同类型的《双生视界》,为公司21年提供稳定利润。另外,公司自研的《WST》也有望Q4在海外上线,带来新的业绩增长点。 可转债成功发行将带动工业互联网业务产能增长 公司可转债已成功发行,募集5亿资金到位,将用于扩大传输带产能,我们预计将于年底实现产能投产,解决产能瓶颈,带动传送带业务增长。 出海龙头地位稳固,自研游戏发力,上调盈利预测,维持买入评级 根据业绩预告,考虑未来项目储备,我们上调20-22年盈利预测至4.22/5.40/6.7亿元(前值4.02/5.02/6.22亿元,增幅4.98%/7.57%/7.72%),20-22年EPS1.06/1.36/1.69元。采用分部估值法,游戏业务20年预计贡献净利3.36亿元,可比公司Wind一致预期20PE 22.25X,给予估值PE 31-32X,对应市值104.16~107.52亿元;工业互联网20年预计贡献净利0.86亿元,可比公司Wind一致预期20PE32.54X,给予估值PE 38~39X,对应市值32.68~33.54亿元,20年目标市值136.84~141.06亿元,目标价34.47~35.53元(前值25.6-26.61元),维持买入评级。 风险提示:游戏上线时间和流水表现不及预期,海外市场拓展不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-07-02 29.36 31.61 10.37% 29.00 -1.23% -- 29.00 -1.23% -- 详细
1H20业绩延续强劲増势,TWS耳机热销匹配新增产能有望提振全年业绩 歌尔发布业绩预告,预计1H20归母净利润同比增长45.0%~50.0%至7.60~7.86亿元,对应2Q20单季度归母净利润同比增长45.2%~53.3%、环比增长58.2%~67.1%至4.65~4.92亿元,増势持续强劲,主因TWS耳机销售收入增长,盈利能力改善。我们认为,3Q20苹果首款5G终端的面世有望开启智能手机行业5G创新周期,同步带动TWS耳机等智能可穿戴产品需求增长,看好歌尔在TWS耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,以及产能扩张、供需双向驱动之下的业绩弹性,预计20/21/22年EPS为0.67/0.80/0.88元,目标价31.61~34.32元,重申买入。 国内618苹果销售数据亮眼,扩产匹配Airpods热销有效支撑业绩增长 根据Canalys数据,1Q20全球TWS耳机出货量同比增长86%至4380万部,其中苹果Airpods出货量同比增长60%至1810万部,华为TWS耳机出货量同比增长261%至200万部,疫情期间需求持续强劲。此外,国内618期间,苏宁平台Airpods2登上爆款排行榜,京东平台苹果产品5秒成交额破亿元。根据20年6月10日可转债募资说明书,歌尔通过可转债募资的40亿中将有22亿用于新增每年2,860万只TWS耳机的产能以满足下游需求。我们看好TWS耳机替代有线耳机作为智能手机配套产品的终端渗透空间,以及歌尔20/21年扩产带来的份额提升、业绩增长弹性。 5G创新周期及VR换机潮同步来临,智能硬件布局有望带来可观业绩增量 随着5G创新周期启动、物联网生态不断完善,智能手表需求在运动监护、健康监测等功能引入驱动下逐步起量。据Canalys数据,1Q20全球智能手表出货量同比增长12%至1430万台,其中华为出货量同比增长113%至210万台(市占率14.9%),超越三星成为全球第二。同时,我们认为VR/AR需求在Oculus及索尼PSVR换机潮来临、华为等品牌VR新品推出驱动下也有望自20年起重启增长。基于歌尔在智能手表、VR/AR领域的技术能力及供应链卡位,我们看好智能硬件业务20/21年业绩增长空间。 资产盈利能力逐步改善,可转债募资扩产完善业务布局强化成长持续性 根据公告(2020-051),歌尔于20年6月12日完成40亿可转债发行,用于新增年产2,860万只TWS耳机、350万套VR/AR和500万片精密光学镜片及模组产品。基于歌尔资产盈利能力的逐步优化(18/19年ROE:5.56%/7.93%),我们认为扩产完善业务布局有望强化公司成长可持续性。 上调目标价至31.61~34.32元,重申买入评级 结合1H20业绩预告及TWS持续热销行情,我们将20/21/22年归母净利润从20.0/24.2/27.0亿上调至21.9/26.1/28.6元。Wind一致预期下可比公司20年PE均值为39.5倍,基于歌尔TWS供需双向提振的业绩弹性及VR/AR领域标的稀缺性,维持19%~29%估值溢价率给予20年46.9~50.9倍预期PE,目标价31.61~34.32元(前值:21.62~23.47元),重申买入。 风险提示:TWS耳机销量不及预期;疫情反复致全球3C需求下滑风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-07-02 158.15 163.82 -- 173.19 9.51% -- 173.19 9.51% -- 详细
离岛免税细则落地,中免收入和利润有望提升经国务院同意,财政部、海关总署和税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》(下文简称《公告》),自2020年7月1日起实施。离岛每年每人免税额度上调至10万元,扩大免税商品种类,仅限定化妆品、手机和酒类的单次购买数量,具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。中免有望充分受益,上调盈利预测,预计20/21/22年EPS 为1.69/3.64/4.37元(前值为1.13/3.06/3.62元),上调目标价区间为163.82~182.03元(前值为110.16~116.28元),维持“买入”评级。 多方面调整促进离岛免税规模扩大《公告》明确免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元,不限次。增加电子消费产品等7类,免税商品种类增至45种。取消单件商品8000元免税限额规定,利于奢侈品的引进。大幅减少单次购买数量限制的商品种类,受青睐的化妆品购买件数限制从12件大幅上调至30件,除了手机每次限购4件,酒类每次合计不超过1500毫升,其它品类均不受件数限制,有利于客单价提升。提出具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营,适度竞争有望倒逼运营商能力提升,促进市场扩容。 政策力度超出我们此前预期6月1日党中央、国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》,提出“放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元,扩大免税商品种类”。我们在6月2日外发的报告《离岛免税扩容,海南旅游整体受益》中分析指出,后续不排除有具体政策落地,且为切实促进离岛免税购物增长,后续不排除上调行邮税起征点。此次免税商品种类中增加手机等热门商品,大幅上调化妆品购买件数,直接取消行邮税起征点,政策力度超出我们此前预期。 对国内免税商放开符合预期,不影响中免核心地位我们6月29日发布行业周报提出,不排除其他地方零售商参考王府井申请拿牌参与离岛免税。目前国内具免税商资质的有中免、珠免、深免、中出服、王府井、海免,按《公告》均可参与离岛免税经营。暂不对外资免税放开。中期看新进入者需要一定时期积累品牌资源和筹建门店。长期看19年中免规模优势显著,深耕海南多年,旗下有三亚海棠湾、海口美兰机场、海口日月广场和琼海博鳌四家免税店,仍将占据核心地位。 离岛免税政策力度超预期,免税龙头充分受益,维持“买入”新政策将于7月1日执行,上调公司20/21/22年EPS 为1.69/3.64/4.37元(前值1.13/3.06/3.62元),对应PE 为91/42/35倍。公司近5年PE 均值为42倍,免税处于政策红利期,21年公司收入和利润有望恢复快速增长,能见度高,疫情短期冲击20年收入和利润,对21年EPS 给予目标PE 区间45~50倍,对应目标价区间为163.82~182.03元。维持“买入”。 风险提示:全球疫情加重;居民消费能力下降导致销售不达预期。
宁波银行 银行和金融服务 2020-07-01 26.48 30.40 9.00% 28.05 5.93% -- 28.05 5.93% -- 详细
核心观点 宁波银行是中国最优秀的银行之一,机制优越、战略先行,有强大经营韧性和持续成长潜力。我们认为市场化的公司治理为保持优势奠定了坚实基础。其经营层面也体现着战略的前瞻而坚定,因地制宜,确定核心基础客群为中小企业;因时制宜,确定特定领域的业务优势。我们预测2020-2022年EPS为2.67/3.21/3.89元,目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级。 公司治理:自上而下的市场化,优秀稳定的管理层 宁波银行股权结构多元化,国资、外资和民企兼而有之(前十大股东中,三者均占20%左右),形成市场化公司治理机制,为管理层的稳定、优秀奠定基础。现任董事长陆华裕在任期间,宁波银行前瞻性制定战略,具有较强的管理能力。高管持股激励调动了管理层的积极性。完善的人才培养机制助战略高效落地,共同形成了公司自上而下的机制优势。 盈利拆解:ROE高而稳定,受多个因素驱动 2019年公司ROE领先同业(为17.10%),且近几年展现了强大韧性,稳定于较高水平。高ROE的驱动因素包括非息收入贡献高、存款成本率低、免税红利大、信用成本相对低。资产收益率与管理费用不占优,主要由于结构差异。前者因投资类资产多,后者由于员工队伍大、激励机制好。 业务经营:以客户为中心,多业务前瞻布局 市场化机制决定了业务经营层面的前瞻而一致。第一,因地制宜,深挖本地,以客户为中心。根据本地经济结构、中小行的自身条件,确定核心客群为大行做不好、小行做不了的中小企业(公司银行客户户均贷款1447万元),通过“四管一宝”等产品提供综合服务方案。第二,因时制宜,善于抓住时代机遇。不同阶段在小微、个人与财富管理、金融市场、综合化经营等方面形成优势,良好的业务现状对应着多年积累,有明显护城河。 风险管理:风控基因卓著,资产质量优异 2020年3月末宁波银行不良贷款率0.78%,拨备覆盖率524%,均为上市银行最好水平。“控制风险就是减少成本”风险文化的渗透、全流程风控体系的建设是资产质量优异的主要原因。区域优势、聚焦优质客户、科技赋能和注重不良贷款清收对资产质量的优异表现也有一定助力。由于宁波银行拥有完善的风控体系,我们预计公司资产质量有较强韧性。 目标价30.40-32.04元,维持“买入”评级 我们预测公司2020-22年归母净利润同比增速为16.9%/20.2%/21.3%,EPS2.67/3.21/3.89元,2020年BVPS预测值16.43元,对应PB1.61倍。可比公司2020年Wind一致预测PB均值为0.67倍,我们认为公司风险抵御能力较强、大零售转型有望持续提升盈利能力和发展质量,应享受一定估值溢价,给予2020年目标PB1.85-1.95倍,目标价30.40-32.04元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2020-07-01 13.71 14.54 6.44% 13.78 0.51% -- 13.78 0.51% -- 详细
预计2Q盈利同比大幅增长,上调盈利预测和目标价。 3月以来,公司经营持续改善,我们预计2Q归母净利为2.5亿元,同比增长62%,再考虑收派效率提升修复快递毛利率,相应上调20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元;考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年28-31XPE,上调目标价区间至14.54-16.09元,维持“增持”评级。 业绩进入拐点,收派效率提升修复快递毛利率。 2019年上半年,公司先后尝试提速和降价,业绩波动较为剧烈;旺季逐步保价控量,四季度经营环比呈改善态势。1Q20,疫情对公司经营产生较大冲击(尤其是1-2月)。3月业务逐步恢复正常,当月实现归母净利1.55亿元,同比增长115%,我们估算经营性利润约0.9亿元,同比增长约20%。2Q20,伴随复工复产持续推进,公司经营持续改善,我们预计2Q归母净利为2.5亿元,同比增长62%。从中期看,公司当下收派效率(19年:约40-50件/人/天)仍显著低于通达系,通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。 拟引入韵达股权投资,战略协同颇具空间。 参考顺丰快运今年2月融资估值(融资3亿美元,投后估值33亿美元),公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月,公司拟向韵达定增融资6.14亿元(9.2元/股*6674万股),股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递,直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为:1)车辆、油料等物资集采,2)干线、分拨和末端降本(如末端网点的合作),3)业务深度协同(如中通快运和快递合场运行,深度联动)。(资料来源:公司公告) 员工持股锁定管理层利益。 今年5月,公司拟向31位核心管理层授予股份713.33万股(对价:0元/股),约占公司1Q20末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5年,考核标准为20年净利较19年增长30%或21年净利较19年增长70%。根据我们的盈利预测,上述目标应能顺利完成,较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。 3月以来,公司经营持续改善,再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率,我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元(前值:0.51/0.64/0.71元)。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为23.1X,考虑网络并购价值及业绩处于恢复期,给予公司20年28-31XPE(较行业估值溢价21%-34%),上调目标价区间至14.54-16.09元(前值10.23-11.77元),维持“增持”评级。 风险提示:行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。
河钢资源 有色金属行业 2020-06-25 12.80 14.57 13.12% 12.94 1.09% -- 12.94 1.09% -- 详细
2019年盈利5.3亿元,同比增294%6月23日公司发布19年年报,延期发布主要因疫情影响,子公司PMC无法顺利完成审计。公司2019年营收58.0亿元(YoY+16.7%),归母净利5.3亿元(YoY+294%),分红比例12.4%;19Q4营收17.0亿元(YoY+18.0%,QoQ+17.4%),归母净利1.2亿元(YoY+94.0%,QoQ-33.4%)。19年业绩高于我们前期预期(4.2亿元),因磁铁矿吨成本下行、毛利率提升。我们预计公司20-21年EPS分别为0.64/0.88元(前值为0.91/1.00元),并引入22年EPS为1.31元,维持“增持”评级。19年磁铁矿盈利能力进一步提升,铜毛利转负19年,公司磁铁矿、铜、蛭石产量分别为930、1.3、15.5万吨,销量分别为814、1.3、14.2万吨,磁铁矿产量高于销量主要因公司判断铁矿盈利能力向好,提高生产规模。19年磁铁矿毛利率达91.7%(YoY+11.4pct),若补回运费部分(假设运费全部为磁铁矿产生),毛利率达39.6%(YoY+28.4pct),均同比上行;铜毛利率为-42.3%,同比转负,主要因目前正处于铜一、二期切换阶段,抬高吨口径成本(YoY+117%)。20年受疫情影响,PMC公司临时停产约1个月据公司公告,受新冠疫情影响,子公司PMC在3月26日临时停产,后于5月1起部分复产,铜二期建设暂不恢复,公司预计约影响20年营收10%。公司计划20年销售磁铁矿、蛭石900、18.45万吨,考虑停产影响不补回,则分别下降至810、16.6万吨,磁铁矿销量或与19年持平。因目前正处于铜一、二期切换阶段,20年铜业务盈利能力或难大幅改善,另外公司19年报披露,受疫情影响,预计铜二期达产时间延期(原计划21年底完工)。20年铁矿供需双弱,矿价或能相对强势2020年受新冠疫情影响,供给端以VALE为代表的巴西矿山发运量相对较低,澳洲发运基本与去年持平;需求端,中国需求表现不差,20年前5月生铁产量同比增1.5%,海外需求下滑明显,中国冶金报中性预计海外需求同比降10%。我们认为20年铁矿均价上行动力不足,但或能保持相对强势:巴西疫情形势仍较严峻或致后期发运持续低迷,铁矿港口库存已近5年历史低位,钢厂库存相对较低,且日耗水平已超去年同期。短期业绩承压不改长期向好趋势,维持“增持”评级目前公司正处于铜一、二期切换阶段,且叠加疫情影响,短期业绩或承压;但铜二期逐步建成投产,规模扩张带来的长期上行趋势仍在。考虑疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司20-21年EPS为0.64/0.88元(前值为0.91/1.00元),引入22年EPS为1.31元。可比公司PB(2020E,Wind与彭博一致预期)均值1.93倍,公司PB(LF)为1.35倍,考虑到公司规模不及四大矿山,且短期业绩或承压,给予公司1.25-1.30倍PB估值,BPS(2020E)为11.66元,目标价14.57-15.16元,维持“增持”评级。风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。
新和成 医药生物 2020-06-25 27.60 32.76 13.12% 29.46 6.74% -- 29.46 6.74% -- 详细
中报预增90%-100%,上调业绩预期 新和成披露2020年中报业绩预告,预计2020H1实现归母净利21.96-23.11亿元,同比增90%-100%。以前述区间计算,2020Q2实现归母净利12.95-14.10亿元,同比增101%-119%,2020Q1实现归母净利9.01亿元。我们上调公司2020-2022年EPS预期至1.82/2.05/2.32元(原值1.70/1.99/2.27元),维持“增持”评级。 维生素价格提振是业绩大增主因 据公司公告,业绩大增是维生素A/E/H等品种销量及价格显著提升所致。据博亚和讯,2020年年初至6月中旬VA(50万UI/g,下同)、VE(50%,下同)、VH(2%,下同)平均报价分别为429、67、260元/千克,较2019H1均价分别提升15.3%、52.0%、372%。据饲料巴巴,6月22日VA/VE/VH报价分别为435、70、185元/千克,价格较4月高点分别回落18.7%,7.3%,43.1%,主要是由于淡季需求回落所致。但6月BASF在VA方面停止接单,叠加VE/VH等品种检修因素影响,厂家挺价意愿渐强,下游采购回暖,维生素价格逐步企稳。 新项目持续投产,营养品龙头多元化扩张 据公司年报,2020年公司山东产业园一期项目、黑龙江发酵项目有望完全转固,产能逐步释放,10万吨/年蛋氨酸二期有望试车,新项目在前期密集资本开支后陆续进入落地期。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略,有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级 结合近期产品价格走势,我们上调公司2020-2022年EPS预期分别为1.82/2.05/2.32元(原值1.70/1.99/2.27元)。结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均16倍PE)及公司未来新项目成长性,给予公司2020年18-21倍PE,对应目标价为32.76-38.22元(原值32.30-37.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,维生素供给协同不达预期风险,新项目推进不达预期风险。
硕贝德 通信及通信设备 2020-06-23 17.00 20.30 17.00% 17.49 2.88% -- 17.49 2.88% -- 详细
5G射频技术先锋,进军散热行业培育新的利润增长点 硕贝德成立于04年,是国内领先的无线通信天线企业。在5G时代,公司一方面聚焦以射频技术为核心的天线射频业务,为客户提供终端天线、基站天线、车载天线等产品,前瞻布局毫米波5G基站、终端射频领域前沿技术;另一方面于19年10月完成收购东莞合众65%股权,进军散热行业。在5G手机、5G基站散热需求大幅提升的背景下,我们看好公司充分利用其优质的终端及基站客户资源优势,培育新的利润增长点,预计20-22年EPS为0.25/0.41/0.60元,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 5G散热市场空间广阔,公司有望发掘5G终端及基站客户散热组件需求 5G时代手机、基站的功耗相比于4G时代大幅增加,散热要求全面提升,催生出5G散热广阔的市场空间。在手机领域,我们看好新型散热材料、立体散热设计得到广泛应用,均热板+石墨/石墨烯的散热方案有望成为主流。在基站领域,5G基站功耗3kW~4kW,是4G基站的2~3倍,AAU散热需求激增,我们看好半固态压铸件+吹胀板新型散热方案成为主流。硕贝德子公司东莞合众有望通过优质的客户资源、出色的研发及制造能力,深度发掘5G终端及基站客户的散热组件需求,抓住5G散热行业发展机遇。 5G基站天线市场大扩容,公司产品涵盖宏基站、微基站、CPE领域 在宏基站领域,MassiveMIMO的应用使得天线设计的复杂度及集成度提升,AAU的普及推动天线设计向小型化、定制化方向发展。在微基站领域,根据19年6月工信部韦乐平预测,21-27年中国将建设千万量级的5G微基站。公司18年通过微基站天线切入基站天线领域,19年正式进入宏基站领域,成功抓住5G宏基站天线塑胶金属化创新方案的机会,现已实现宏基站PEP振子量产供货,是国内领先通信设备厂商的供应商。 5G手机天线有望量价齐升,公司具备LCP天线量产能力及AiP技术储备 5G时代MIMO天线单元将从4G时代的2X2变为4X4甚至8X8,手机天线用量成倍增加;同时各个天线之间防耦合、抗干扰的设计难度加大,天线单机价值量提升。根据中国产业信息网,全球终端天线市场规模将由18年的22.3亿美元增加到22年的30.8亿美元,19-22年复合增速达到8.4%。LCP/MPI天线在5G时代具有良好的发展前景,公司做手机天线起家,是全球前五大手机厂商的终端天线供应商,拥有品牌及客户优势;立足于市场需求,截至19年末公司5GLCP天线已完成相关产品的测试及样品交付。 5G时代天线+散热双轮驱动,目标价20.30~21.01元维持买入评级 我们预计公司20-22年归母净利润为1.01/1.67/2.43亿元,剔除19年转让科阳光电54.52%股权的非流动资产处置损益(0.45亿元)影响后,对应20-22年CAGR为71.65%。参考可比公司20年平均1.18倍的PEG,考虑到中美贸易摩擦背景下硕贝德的重要客户华为存在较大不确定性,给予20年1.14~1.18倍预期PEG,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级;疫情反复致3C需求、5G推进不及预期。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-06-23 9.61 11.04 15.72% 9.58 -0.31% -- 9.58 -0.31% -- 详细
垃圾发电龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司主营垃圾发电业务,近年产能迅速扩张,2016-19年产能CAGR达41%,目前产能进入高速放量期,2020年底累计产能有望达2.68万吨/日,同比增长37%。我们预计公司2020-2022年有望实现营收23.8/30.3/36.6亿元,预计归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年PE中间值19x,给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 优质垃圾发电运营商,振翅腾飞正当时 公司为北京市国资旗下专注于垃圾发电业务的上市企业,近年来受益于项目持续落地,产能迅速扩张,2016-19年公司垃圾处理产能从0.7万吨/日增至1.96万吨/日,CAGR达41%。受益于此,公司业绩增长较快,2016-19年营收从6.6亿元增至17.5亿元,归母净利润从2.3亿元增至4.2亿元,CAGR分别为38%/22%。2018年公司登陆A股,2018-19年相继实施IPO和定增事项,进一步强化资金实力,有力助推在建项目加速落地。行业龙头地位稳固,项目储备充足产能高速扩张截至2019年底公司垃圾发电在手产能市占率达6%,稳居行业第一梯队,垃圾发电在手运营/在建/筹建项目达21/8/14个,其中运营项目产能达1.96吨/日。根据我们统计,截至2019年底,公司在建加筹建产能规模约3.2万吨/日,充足的储备项目将有力支撑公司未来业绩表现。根据公司年报,2020年公司预计增加产能7,200吨/日,对应产能弹性37%。公司盈利能力较好,2015-19年ROE均值达10%,高于旺能环境/中国天楹/上海环境等可比公司(7%/8%/9%),处于行业上游。 行业投产加速推进,电价补贴政策落地 根据我们统计,2016-19年行业年均新增产能6.6万吨/日,2020年新增将达13万吨/日,十三五期间垃圾发电工程/设备市场规模分别为1229/814亿元,综合考虑工程/设备/运营市场,总规模有望达3236亿元。此外,4月3日发改委发布新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项等征求意见稿,确定了垃圾发电新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定,消除了行业发展最大的不确定性,促进行业发展行稳致远。 目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年有望实现营业收入23.8/30.3/36.6亿元,2020-2022年有望实现归母净利润5.4/6.9/8.5亿元,对应EPS为0.46/0.59/0.74元,参考可比公司2020年wind一致预期PE均值19x,考虑到公司预期产能投运量大,垃圾处理费与电价相对稳定,项目储备充足,可适当给予估值溢价,我们给予2020年目标市盈率24-26倍,目标价11.04-11.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期;电价补贴风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-06-23 30.98 32.00 -- 34.90 12.65% -- 34.90 12.65% -- 详细
拟定增募资不超过15亿元,引入战投珠海高瓴懿成,维持“增持”评级 国瓷材料于6月18日发布公告,公司拟定增募资不超过15亿元用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造项目、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目以及补充流动资金,其中实控人张曦与珠海高瓴懿成分别拟认购8.55亿元和6.45亿元,认购价格为20.67元/股。同时公司公告与珠海高瓴懿成签署战略合作协议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 拟定增募资不超过15亿元用于电子材料、催化材料产能扩建 公司拟投资2.8亿元在山东东营新建超微型MLCC用介质材料项目,建设期32个月,下游智能手机领域对MLCC需求持续扩大,据公司公告,每一代iPhone新机的MLCC用量均会提高10%-20%,并且高端MLCC占比持续提升,公司有望在高端MLCC领域实现进口替代。同时公司拟投资2.9亿元用于汽车用蜂窝陶瓷制造项目,建设期34个月;投资2.5亿元用于年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,建设期36个月,两者下游均为汽车尾气净化领域,随着排放标准由国五向国六升级,蜂窝陶瓷以及铈锆氧化物材料市场有望显著扩容。 引入战投珠海高瓴懿成,有望加速公司生物医疗材料业务发展 公司引入的战投珠海高瓴懿成及相关旗下基金是松柏管理的投资平台的主要股东,与松柏在医疗健康消费领域(包括牙科领域)是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作,且在近期有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院,将推动多家牙科医院与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。 MLCC止跌回升,“国六”标准实施在即 据OFweek报道,台湾国巨在3月、4月调涨MLCC和贴片电阻价格30%,MLCC价格短期有望回升。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年wind一致预期45倍PE),考虑到公司下游需求增长快于可比公司,给予公司2020年50-54倍PE,给予目标价32.00-34.56元(前值25.60-28.16元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
招商积余 房地产业 2020-06-22 32.58 36.38 14.51% 32.92 1.04% -- 32.92 1.04% -- 详细
公司6月17日发布董事会决议公告,审议通过《关于公司组织架构调整的议案》,董事会同意公司总部设立九个职能部门和两大事业群,组织架构变革落地,有望融合融效加速拓展、提升利润率水平。同时根据6月13日跟踪评级报告,公司Q1签约面积已经达到2019全年的36%,拓展战果卓越。我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测,目标价36.38-38.00元,维持“买入”评级。 组织架构融合融效,协同释放发展合力 根据公告,九个职能部门为战略管理中心、投资管理中心、科技与创新中心、财务管理中心、综合管理中心、风控法务部、安全生产监督管理部、监察部、董事会秘书办公室,两大事业群为物业事业群和资管事业群。九个职能部门主要为中后台,有望精简优化管理队伍,提升管理效率;两大事业群中,物业事业群有望推动中航和招商物业业务协同。总体来看,本次组织架构变革是公司2020年重点工作“重构总部、下属物业管理业务整合”的具体落地,有望通过融合融效加速规模拓展,提升利润率水平。 Q1签约面积达到2019全年的36%,多业态捷报频传 根据公司6月13日发布的跟踪评级报告,2020Q1公司签约面积1610万平(住宅352万平、非住宅1258万平),签约项目数量108个(住宅11个、非住宅97个),已达到2019全年签约面积和项目数量的36%、37%,疫情影响之下仍然实现快速拓展。根据公司官网,今年以来公司成功拓展高校、政府机关、场馆、公园、城市服务(三亚崖州湾科技城、青岛即墨经济开发区)等非住宅项目,设施管理专业化服务亦有斩获,与日照高新发展集团成立合资公司为其项目提供物管服务,推动政企合作新模式落地。 四大壁垒保拓展速度,四大手段提净利率空间 面对快速发展的非住宅物管市场和日趋激烈的竞争,我们认为公司具备四大竞争壁垒:1、区域、业态先发优势将转化为招投标优势;2、招商局集团内部资源支持;3、央企背景赋予特定业态拓展优势;4、智慧物业降本增效,扩大项目拓展覆盖面。公司利润率显著低于行业平均,后续有望凭借四大手段持续改善:1、融合融效,释放发展合力;2、提升项目密度,发挥规模效应;3、提升增值服务占比;4、提升管理效率,科技赋能。 组织变革释放发展合力,维持“买入”评级 我们维持20-22年EPS0.58、0.81、1.13元的盈利预测。物管可比公司21年平均PE为31倍(Wind一致预期),考虑到公司兼具扩张意愿和竞争壁垒,有望受益行业市占率和规模提升,利润率具有较大提升空间,且是A股稀缺的物管标的,我们认为物管和资管业务21年合理PE估值水平为40-42倍,对应价值345-362亿元,加上地产分部后整体价值为386-403亿元,目标价36.38-38.00元(前值31.46-32.61元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情、收购整合、人工成本上涨、剩余房地产项目处置风险。
雄塑科技 非金属类建材业 2020-06-19 13.08 16.56 26.51% 13.99 6.96% -- 13.99 6.96% -- 详细
新一轮产能周期开启,华南管材新星待腾飞 雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一,立足华南面向全国。公司2019年各类塑料管道年产能36万吨,产能利用率65%,20-21年还将在海南、云南布局10万吨高性能塑料管产能,公司产能将进入新一轮扩张周期。公司同时积极拓展经销商渠道,加大市政基建等PE管材业务占比,有望实现产品结构优化升级。公司历史财务指标优异,规模效应与结构优化有望驱动净利率提升,我们预计公司20-22年EPS为0.92/1.18/1.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 财务指标优异,加杠杆能力充足 公司15-19年ROE稳定在15%左右,基本处于行业第二,仅次于中国联塑,且明显高于其他可比公司。公司期间费用率低于可比公司且运营能力相对更强,截至2020年3月末,公司资产负债率仅16%,带息债务余额仅300万元短期借款。公司2017年上市后,品牌、资金实力获得大幅增强,江西、河南基地的陆续投产为公司快速发展提供动力,18-19年收入平均增长14.7%,明显快于13-16年收入平均增速3.2%。20-22年江西、河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮增长周期。 市政基建管材需求大,直销业务占比提升 2019年公司经销收入占比约85%,下游以民用客户为主,供应产品主要是低毛利率的PVC管材,公司2019年PVC产品收入占比72%,毛利率24%。我们预计随着精装修和集采比例的提升,公司直销占比有望上升。公司2001年开始就与保利地产密切合作,2015年以来保持第一大客户地位,目前延伸拓展至荣盛、富力等地产商。此外,公司海南、云南等高性能管材项目的投产,将为公司拓展市政、基建业务提供产能保障。 异地产能扩张加速,市占率预计稳步提升 公司现拥有广东、广西、江西、河南四个生产基地,19年产量24万吨,占行业总产量的1.5%,产能利用率65%。公司拟定增加快投资云南基地,20/21年海南/云南基地投产后,公司塑料管道产能将达46万吨。根据对公司的调研,新基地投产后一般2-3年能够实现盈利,好于可比公司。公司19年江西、河南地区已新增100多家经销商,且江西基地19年盈利907万,河南基地20年有望扭亏为盈,为后续新基地投产奠定基础。 预计20-22年归母净利CAGR+24%,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司20-22年归母净利2.8/3.6/4.5亿元,CAGR+24%。截至2020年6月17日,可比上市公司对应20年Wind一致预期平均19.8xPE,高于公司的14.1xPE。我们认为:1)公司异地产能扩张确定,江西、河南陆续盈利,海南、云南产能接力;2)公司财务报表优异,通过适当加杠杆推动规模效应和ROE提升,业绩具备较高弹性。我们认可给予公司20年18-20xPE,目标价16.56-18.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,新增产能无法及时消化,行业竞争加剧。
中海达 通信及通信设备 2020-06-18 10.48 10.92 16.05% 11.13 6.20% -- 11.13 6.20% -- 详细
北斗系统建成,高精度增量应用将再造百亿级新市场 随着北斗三号建设即将全面完成,以及运营商正加快CORS网建设,“北斗+5G”技术的智能化应用进一步成熟,有望开辟数百亿新应用场景市场。我们认为,北斗高精度应用行业有望迎来发展机遇,建议重视卫星导航板块行业整体向上的投资机会,看好中海达作深耕高精度定位,充分受益行业的高速发展,重点关注其在自动驾驶领域进展。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.26和0.37元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 中海达是我国“北斗+”高精度定位技术领跑者,已打通高精度全产业链 公司是国内高精度GNSS龙头企业,重点拓展测绘与空间地理信息、“北斗+”技术的智能化应用两大核心业务领域,全方位布局精准定位产业链,上游延伸至高精度定位基础设施构建以及以组合导航为核心的传感器件,下游可以为众多行业客户提供软硬件、数据及运营服务等应用解决方案。在北斗芯片、组合导航、星基增强系统、高精度惯导等高精度定位技术产品的产业化方面取得显著的成果,在自动驾驶、安全监测、应急管理、人工智能、智慧城市等领域做长远布局。 精准定位装备业务:龙头地位保障业绩,核心技术自主化率高 公司RTK产品国内市场份额超过三分之一,领跑行业。同时,公司致力于掌握底层关键技术,2019年研发投入2.4亿元,占营收15.1%。1)2018年5月发布国产全自主技术的北斗高精度导航芯片“恒星一号”,完成从板卡向芯片的技术跨越,并实现小批量流片,在公司无人机产品上开始应用。2)GNSS 碟状天线已应用于菜鸟物流的“G+无人快递车”,正在研发无人驾驶量产车的测量型组合天线(融合5G、蓝牙、电台等功能),预计该产品未来将有广阔的市场空间。3)中海达“全球精度”星基增强实时高精度定位服务系统已在国内外布设约100多个站点,即将提供商用服务。 “北斗+5G”技术的智能化应用:重心发展自动驾驶,注入新兴增长潜力 根据HIS预测,2020-2030年是自动驾驶商用化导入的关键期,部分自动驾驶将在2020年左右开始商业化,到2035年全球自动驾驶汽车销量可达1180万辆,约占总销售量的9%。我们预计自动驾驶市场有望创造高精度行业最大下游应用。高精度地图和高精度组合导航是自动驾驶系统的重要技术支撑。公司导航系统天线和定位模块的设计和生产已通过IATF16949车规标准认证,并适配于部分车型,参股公司中海庭拥有甲级导航电子地图资质。公司积极融入上汽集团、中国移动、菜鸟物流、百度等企业的自动驾驶生态链,充分把握5G+北斗技术在自动驾驶市场的发展机遇。 公司高精度布局领先将率先受益行业高增长,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.26和0.37元/股。Wind一致预期估算2021年可比公司PE估值为33倍,考虑到公司汽车自动驾驶领先布局,2021年PE估值给予26%-36%溢价,即42-45倍,目标价10.92-11.70元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:精准定位装备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。
多伦科技 通信及通信设备 2020-06-18 10.70 11.60 14.51% 11.28 5.42% -- 11.28 5.42% -- 详细
驾考软件龙头向智慧交通服务商转型升级 作为我国驾考软件行业引领者,2019年公司驾考软件市占率达70%。公司凭借技术优势切入驾培、车检行业,标志着从软件提供商向服务商转型的开始。我们认为,一方面公司转型后的服务市场(驾培、车检)空间较为广阔;另一方面,服务模式创新有望促进公司收入持续增长。我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.29/0.34/0.43元,给予“增持”。 智能驾考:增量扩张转为存量更替 上一波考场电子化建设高峰出现在2013、2014年,对应着4G技术的成熟。2016年以前,公司智能驾考业务高速增长的主要原因在于城市化拉动汽车保有量提升与驾考考场电子化趋势的共振。目前,汽车保有量增长趋缓,驾考需求趋于稳定。另外,驾考电子化设备技术迭代慢,这意味着存量市场更新换代更多依据设备折旧周期而非创新周期。设备生命周期通常在5-7年,且随着5G技术的成熟,我们认为驾考电子化设备有望迎来折旧周期和创新周期的触底回升,迎来新一轮更新换代需求。 智能驾培:传统驾培市场步入瓶颈期,技术赋能服务开启新时期 在驾培行业步入新常态的形势下,公司针对驾培行业普遍存在的痛点和问题,运用云计算、大数据、人工智能等技术创新推出“智能驾培+互联网”服务模式,持续迭代升级智能驾培产品体系:(1)引导驾校从传统管理模式向信息化管理模式转变,(2)从传统培训模式向人工智能培训模式转变,(3)从传统学车服务向量身定制的个性化服务升级转变。公司智能驾培业务拓展成果丰硕。截至2019年底,在多伦学车平台上注册的驾校数量比18年同期增长13.99%、注册的学员数量比18年同期增长160.23%。2019年,公司智能驾培系统服务收入6538.70万元,YoY+152.36%。 检测站运营:迈入空间广阔的新赛道 需求端,由于机动车保有量与平均车龄的增长,我国机动车强制检测需求增速较快,我们预计20年机动车检测频次将达到1.33亿次,YoY9.21%。供给端,检测站数量与汽车保有量匹配度不足,2018年我国每万辆汽车对应0.39个检测站。故2019年公司围绕“人、车、路”交通核心三要素加速转型,正式进军机动车检测行业,拟通过收购、自建方式来打造“多伦车检”连锁品牌。并依托资源+场地+资本+设备+技术优势,公司计划年内实现50~100个车检站的落地。 驾考软件龙头转型智慧交通服务商,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.84/2.11/2.67亿元,对应EPS分别为0.29/0.34/0.43元,当前股价对应PE分别为36/31/25倍。参考可比公司估值,20年Wind一致预期PE均值为42倍,给予公司40-44倍PE,对应目标价11.60-12.76元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:检测站新建与并购速度放缓;机动车检测政策不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-06-17 53.00 54.60 -- 63.92 20.60% -- 63.92 20.60% -- 详细
数通市场潜力股,业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造,经历18年“中兴事件”影响后,19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)北美云厂商资本开支复苏迹象明显,随着博通Tomahawk 4 25.6Tbps交换芯片商用,数通400G商用有望开启新一轮景气周期;2)数通市场竞争格局有望重塑,公司400G产品有望突破北美市场,享受400G红利;3)公司电信级高速产品在19年开始放量,5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展,公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 北美云厂商复苏在即,数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长,我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑,未来100G市场将进入成熟期,价格下降趋势趋缓,100G模块数量将继续提升。此外,博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片,该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降,我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计,ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长,数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑,公司有望成为400G时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场,国内厂商份额在全球的份额不断提升,我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出,400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列,同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看,公司有望成为400G时代的黑马。 电信光模块业务受益5G建设未来景气向上 Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100G CFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量,同时公司在5G承载网光模块布局完善,我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。 400G数通光模块黑马,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振,预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x,考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品,在同类产品中具有一定领先性,给予公司2020年PE 60-65x,对应目标价54.60~59.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期,5G光模块需求不及预期,硅光技术发展超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名