618落幕，公司战绩再次超越行业平均，多渠道、多品牌、多品类表现优异618落幕，整体美妆行业大盘增速偏弱、渠道分化明显，而珀莱雅在多渠道、多品牌、多品类均表现优异，再次彰显国货龙头风范。双抗/红宝石系列势能向上，源力/能量系列增长强劲，凭借差异化大单品系列，主品牌珀莱雅在较高营收规模基础上依然有快速成长；彩棠已过10亿收入量级，修容/遮瑕/妆前等底妆类产品力持续彰显；悦芙媞/Off&Relax/原色波塔等多品牌有望贡献更多增长曲线。我们看好国货美妆产业链崛起，公司作为组织架构优秀、品牌矩阵完善、成长逻辑清晰的龙头美妆集团份额有望持续提升。预计24-26年EPS3.94/4.78/6.01元（前值3.95/4.80/6.03元），可比公司24年Wind一致盈利预测PE28倍，公司618战绩突出，高营收基数下仍能依托大单品维持快速增长，给予24年38倍PE，目标价149.72元，维持买入评级。 主品牌珀莱雅在高基数下仍有快速成长，大单品为核心驱动力据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24年6月20日，活动期间珀莱雅品牌同时位居天猫/抖音/京东国货/唯品会国货/拼多多美妆成交金额NO.1，GMV同比增长分别为70%+/110%+/80%+/30%+/60%+。23年珀莱雅品牌实现营收71.77亿元/yoy36.36%，依托双抗/红宝石/源力/能量等大单品，618再次取得快速成长。从大单品表现来看，5月红宝石面霜/红宝石精华/双抗面霜依然有亮眼成绩，源力面霜/源力精华爆发力强（久谦数据）。 彩棠品牌在天猫渠道增长强劲，底妆类大单品表现突出据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24年6月20日，活动期间彩棠位列天猫彩妆行业品牌NO.1，平台GMV同比增长80%以上；抖音彩妆行业品牌NO.10，平台GMV同比增长持平（我们预计与公司阶段性平台策略有关）。 三色修容盘位居抖音修容类目NO.1、天猫/京东高光类目NO.1。三色遮瑕盘位居抖音遮瑕类目NO.2、天猫/京东遮瑕类目NO.1。小圆管粉底液/大师妆前乳/三色腮红盘/修颜套装等亦在天猫/京东等平台有亮眼表现。 Off&Relax/悦芙媞等品牌放量据生意参谋、电商罗盘等数据，截至24年6月20日，Off&Relax品牌位列天猫平台头发清洁&美发护发双类目TOP9，其中官旗GMV同比增长率超70%；抖音/京东平台双店GMV同比增长分别为10%+/60%+，OR蓬松洗发水/防脱育发精华液/护发精油等销量靠前。悦芙媞品牌活动期间在天猫/京东/拼多多的GMV同比增长分别为20%/50%+/140%+，毛孔净澈清肤泥膜位列天猫涂抹面膜热销榜TOP2。 风险提示：618销售数据与报表数据存在一定偏离；销售费用率提升。

煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“增持”评级公司以煤炭业务起家，2016年由国投公司划入中煤集团旗下，同年板集电厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。 截止24Q1，公司全口径控股/权益电力装机为796/561万千瓦，控股/权益煤炭产能均为2850万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿500万吨/年)。考虑新集能源：1）24年板集二期预计投产，新增控股电力装机132万千瓦，2）板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3）电力业务盈利能力高于可比公司，23年度电净利润位于可比公司首位，4）26年及之前电力产能扩张空间198%成长性充足。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.5/24.5/26.6亿元，可比公司2024年PE均值为13.5x。我们给予公司2024年PE13.5x，对应目标价11.2元，首次覆盖给予“增持”评级。 手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首公司在手煤炭&电力资产优质，2023年在产煤矿的煤炭资源量合计35亿吨，储采比73仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿；2022年，公司板集一期利用小时达5378h，居可比公司首位（23年略低于中国电力）。尽管公司安徽煤矿成本不具优势，高发电效率下公司22-23年度电净利润达到0.06元/度、0.07元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计2026年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。 电力产能扩张空间大，26年电&煤匹配度比肩陕西能源截至24Q1公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。我们测算至2026年公司控股/权益煤电年耗标煤量为1156/814万吨，控股/权益标煤产量为1277万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为9%、36%（2023年为75%、78%），煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度比肩陕西能源（26年控股层面电力耗煤敞口为5%）。 安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力安徽用电量16-23年CAGR达9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全国第三，我们预计安徽省24-26年全社会用电量同比增速达15%/12%/10%，电力总装机为120/130/138GW。根据省能源局测算，2024年安徽最大用电负荷6530万千瓦，同比增长超16%，2022-24年安徽是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股煤炭产能和控股火电装机市占率位列第三、第四，有望充分受益。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。

股权激励常态化，调动员工积极性6月 20日晚间，公司发布 2024年限制性股票激励计划和事业合伙人计划，拟授予激励对象 5.4万股的限制性股票， 员工持股计划拟持有不超过 17.1万股的股票。公司股权激励常态化， 调动员工积极性。 我们维持公司2024-2026年 EPS 预测分别为 19.64、 22.62、 25.90元，可比公司 2024年 Wind 一致预期 PE 均值为 18倍， 公司产品优势明显，业绩增长有弹性，给予公司 24年 25倍 PE， 维持目标价 491元，维持“买入” 评级。 新一轮股权激励计划发布公司拟向 29名骨干员工授予 5.4万股限制性股票（约占当前总股本的0.04%），股票来源是定向发行。本次授予为一次性授予，授予价格为 208.15元/股，约为今日收盘价的 51%。限制性股票分四七解锁，解锁目标为：以2023年公司营收为基数， 2024-2027的营收增长率分别不低于 10%、 14%、18%、 22%。通过股权激励，公司有望吸引和留住公司骨干人员，充分调动积极性和创造性，有效地提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 第三期事业合伙人计划发布参加本次员工持股计划的对象为总经理昌敬、副总经理全刚、副总经理钱启杰、监事会主席谢濠键等 36名核心员工，设立时资金总额不超过 3544.5万元，拟持有的股票数量不超过 17.03万股，约占当前总股本的 0.13%。 股票来源为公司回购专户回购的股票。本次员工持股计划购买股票的价格为208.15元/股。股票分四期解锁，解锁目标为：以 2023年公司营收为基数，触发值为 2024-2027年的营收增长率分别达到 10%、 14%、 18%、 22%，目标值为 2024-2027年的营收增长率分别达到 12%、 16%、 20%、 24%.解锁期内，公司当期营收若达到触发值可解锁 80%，若达到目标值可 100%解锁。 开启全球化新征程，打开成长空间长期看，公司开启品牌全球化新征程， 成长路径清晰；短期看，子公司退税增厚当期利润。再结合公司今年以来发布的新品及其动销表现，我们认为公司产品研发优势和领先地位愈发明显，有望成为全球龙头。 风险提示： 市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

以铜为主的老牌西部矿业龙头，给予“增持”评级公司是以铜为主的老牌西部矿业龙头。公司最主要的利润来源玉龙铜矿持续扩能，叠加铜价上涨预期，公司矿产铜有望量价齐升，引领公司成长。且公司积极布局其他品种，储备潜在利润增长点。我们预计 2024-2026年 EPS1.63/1.87/2.28元，可比公司 2024年 Wind 一致预期 13.6X PE，给予公司2024年 13.6X PE，对应目标价 22.1元，给予“增持”评级。 铜钼：主力矿玉龙持续扩能，矿产铜有望量价齐升公司主力矿玉龙铜矿是国内罕见特大型单体铜矿，资源丰富且开采规模较大，并伴生钼。自 2016年投产后进行三次扩产： 1） 2020年年底二期投产，2021年开始铜成为公司最主要的利润来源；截至 2023年公司铜+钼的毛利占比达 70%，其中玉龙铜矿贡献了超过 90%的矿产铜产量和 100%的钼产量。 2） 2023年 11月完成二期改扩建项目， 2024年公司矿产铜总产量预期同比提升约 20%。 3）目前再规划三期项目，预计 2025年投产后玉龙矿产铜产能再提升 20%以上。站在当前时间节点下，公司最主要的利润来源增量可观。展望铜价，供给侧约束较强，需求由新能源及电网驱动、经济修复助力，我们认为中期铜价中枢上移可预见性较高。 其他品种：积极布局，储备潜在利润增长点铅锌方面， 锡铁山铅锌矿为公司立身之本，会东大梁等亦贡献产量，公司目前已是国内重要铅锌精矿生产商， 2023年铅锌合计产量 18.1万吨。铁矿石方面，公司 2023年铁精粉产量 119万吨，中期扩张依靠双利铁矿，长期志在整合海西州地区资源。冶炼方面，西豫金属改造项目完成后公司电铅产能将达 20万吨、青海湘和具备 12-13万吨锌产品产能。盐湖化工方面，公司依托青海团结湖镁盐矿，镁化工已步入成熟期， 2023年高纯氢氧化镁产量12.8万吨；参股东台锂资源，开发东台吉乃尔盐湖，具有 2万吨电碳产线。 目标价 22.1元，给予“增持”评级鉴于铜价中枢上移可预见性较高，我们假设 2024-2026年铜价 9500/10000/10500美元/吨，预计 2024-2026年归母净利分别为 38.78/44.50/54.35亿元，对应 EPS1.63/1.87/2.28元。公司主营以铜为主， 2023年铜毛利占比为 56%，因此采用 A 股主要铜标的紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色及云南铜业作为可比公司。可比公司 2024年 Wind 一致预期 13.6X PE，给予公司 2024年 13.6X PE，对应目标价 22.1元，给予“增持”评级。 风险提示： 公司新建、扩产项目建设进度不及预期；全球铜供给超预期放量； 铜下游需求不及预期。

24H1营收/利润持续增长，关注0BB进展2024H1公司预计实现营收39.99-44.51亿元（同比增长58.84%-76.80%），归母净利润预计6.92-7.72亿元（同比增长32.53%-47.82%）。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.98/25.37/30.24亿元；可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司光伏0BB串焊机及半导体等新业务推进迅速，给予公司24年11倍PE，对应目标价69.85元（前值133.65元，考虑转增摊薄股份影响，前值为95.25元），维持“买入”评级。 24Q2营收/利润持续增长，收入确认或受下游盈利下滑影响有限分季度看，2024Q2公司预计实现营收20.34-24.86亿元（同比增长37.60%-68.18%），归母净利润预计3.60-4.40亿元（同比增长19.38%-45.91%）。2024Q2公司预计营收环比增长3.57%-26.58%，归母净利润环比增长8.06%-32.08%。考虑到光伏设备从订单签订到收入确认约1年左右，公司2023H1新签订单同比+76.76%，公司2024H1收入同比增加约为58.84%-76.80%，增速中枢为67.82%，接近23H1新签订单增速，增速上限略高于23H1新签订单增速。考虑公司下游硅片/电池/组件企业2024年盈利下滑等因素，市场担忧设备商收入确认有放缓风险，从公司24H1营收增速来看，其受下游盈利下滑影响有限。 24Q2归母净利率环比改善，我们认为系光伏新业务规模效应体现2024H1归母净利率预计为17.32%-17.35%，同比下降3.40-3.44pct；2024Q2归母净利率预计为17.68%，同比下降2.70pct，归母净利率环比提升0.74pct。我们认为公司盈利能力同比下降延续了Q1产品结构变化的原因，即公司新产品例如单晶炉、丝印线设备等逐步确认收入，该部分毛利率较低。但公司归母净利率24Q2环比改善，我们认为主要系公司单晶炉、电池设备等新业务规模效应体现，带动该部分业务毛利率有所上升。 SNEC多家企业公布0BB产品，关注后续0BB设备技改和置换24年SNEC展会中，包括一道、晶澳、正泰等企业纷纷公布自身0BB组件产品，此外晶科、通威、日升等企业均导入或布局0BB组件封装技术。0BB技术可减少电池银浆成本，提升组件输出功率，是TOPCon、HJT等光伏电池组件提升产品性价比的重要技术。奥特维TOPCon0BB技术单片电池银耗降低≥10%，组件功率提升≥5W，且可对存量设备改造，缓解下游现金流压力。我们认为公司订单有望随着0BB技术的推进和自身业务平台化深入实现持续增长。 风险提示：公司新产品研发不及预期，行业竞争加剧，串焊技术迭代低预期

与宁德时代签订电解液供应协议，或继续提升公司市占率6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，有望提升公司市占率，加速行业产能出清。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.10/20.16/24.86亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE15倍，考虑电解液业务盈利处于底部，公司成本优势明确，市占率提升，给予公司25年合理PE25倍，对应目标价26.27元（前值26.19元），维持“买入”评级。 与宁德时代签订电解液供应协议6月17日公司与宁德时代签订《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至2025年12月31日止，向宁德时代供应固体六氟磷酸锂使用量5.86万吨的对应数量电解液产品，该数量可根据双方协商上下浮动不超过5%。其中电解液原材料六氟磷酸锂的报价由电池级碳酸锂及其他成本组成，其中电池级碳酸锂定价为上月市场均价乘以约定消耗系数，当六氟磷酸锂价格与市场均价对比持续有较大幅度波动的，则双方重新协商定价。我们测算5.86万吨六氟磷酸锂对应约50万吨以上电解液，对应约500GWh电池需求，公司在宁德时代份额预计进一步提升。 公司进一步抢占市场份额，有望加速六氟磷酸锂产能出清六氟磷酸锂价格处于周期低位，行业盈利能力普遍承压，除了行业少数头部企业仍有微利外，预计其余企业普遍亏损，价格与盈利能力已基本见底。目前行业份额加速向头部企业集中，天赐此次提升在大客户处份额，同时今年起加速拓展液体六氟锂盐销售，有望进一步压低尾部企业的产能利用率，加速行业出清，或推动六氟磷酸锂价格反弹时间提前。后续六氟磷酸锂价格向上弹性以及产能利用率提升有望提升公司盈利能力。 一体化布局完善，新产品研发步伐稳健公司一体化程度行业领先，国内已拥有配套六氟磷酸锂年产能折固约11.2万吨，同时积极布局上游资源循环回收业务，覆盖由碳酸锂到电解液的全产业链环节，一体化成本优势进一步增强。海外方面，公司德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。公司持续推进LIFSI在磷酸铁锂电池上的运用，并对新产品研发大力投入，包括铁锂超高能量密度体系、三元高镍体系、三元高电压体系、硅碳体系与快充和半固态/固态电解液及配套解决方案。 风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。

国产医学影像领军者，从中国领先到世界领先联影医疗为中国影像设备综合市占率第一名厂家（22年），技术水平及产品布局齐全度已媲美甚至超越GPS等国际大厂，近年加速补齐营销、服务、经营等差距，逐渐构建GPS+U的全球影像设备格局。我们预计24-26年收入CAGR超20%，EPS达2.87/3.47/4.22元，基于：1）高端产品齐发力领衔增长；2）出海高举高打强势突破；3）维保服务贡献增长新引擎。公司为业内稀缺的已实现核心零部件自研自产且有资格进行高端/超高端市场替代的国产厂商，综合实力强劲且稀缺性较高，给予24年53xPE（可比公司Wind一致预期均值46x），对应目标价152.37元，首次覆盖给予买入评级。 高端产品齐放量，毛利率水平有望提升公司近年各业务线全面升级，高端产品仍处于放量及进口替代初期，伴随配置证管理优化，高端产品有望全线发力，带动收入及毛利率双升：1）MR：超高场3.0T及5.0T市场认可度逐渐提升，配置证优化激发高端需求释放，看好MR引领收入增长（24-26ECAGR超25%）；2）CT：高端128排及超高端（≥256排）势头良好，配置证优化助力加速放量；3）XR：高端替代空间仍较大，DSA23年起逐渐贡献明显增量；4）MI及RT：配置证新规及“十四五配置规划”或显著拉动高端MI及RT增长。此外，公司持续拓宽产品矩阵，强势进军高端超声等新领域，存量产品升级迭代亦有序推进。 出海突破成长天花板，高举高打势头正盛中国医学影像设备20年规模只占全球的18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26年海外收入CAGR超50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0TMR及320排CT等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。 维保业务水到渠成，高速增长可期维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13年VSGPS超100年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23年约9%VSGPS30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。 风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

紫金矿业再融资 25亿美元，给予“买入”评级24年 6月 17日，公司面向海外投资者在 H 股市场再融资 25亿美元。再融资尚未全部完成，不考虑股本摊薄及财务费用节省， 我们预计 24-26年归母净利 315/405/492亿元、 EPS1.20/1.54/1.87元。 可比公司 24年 PE 均值 12.7X PE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，经营稳健且积极扩张， 给予公司 A 股 24年 15.3X PE， A/H 股近三年平均溢价率 13%，测算 A/H 目标价 18.3元/17.8港元，给予“买入”评级。 我们测算本次再融资对股本稀释最多 4%、但或厚增归母净利 3%，整体来说再融资对每股收益影响有限。 发行可转债+配售合计 25亿美元，对股本稀释最多 4%24年 6月 17日，公司面向海外投资者在 H 股市场再融资 25亿美元。其中包含 1）发行 20亿美元可转债：初始转换价格为 19.84港元（较 17日 H股收盘价溢价 21.57%），票息 1.0%，可转换为约 7.87亿股 H 股股票； 2）配售约 2.52亿股：配售价格 15.5港元（较 17日 H 股收盘价折价 5.02%），募集资金总额 39亿港元（约 5亿美元）。鉴于 H 股可转债转股价存在较高溢价、本次配售折价较少、且公司目前存量股数规模较大（约 263亿股），因此本次再融资发行后对股本稀释较少。基于可转债/配售股数分别占已发行股份的 2.99%/0.96%，即使后期可转债全部转股，对股本的稀释不足 4%。 用于偿还境外债务、节省财务费用， 有望增厚归母净利 3%本次再融资募集资金主要用于偿还公司境外债务。截至 23年底，公司外币货币性负债合计约 529亿元，其中美元债 471亿元。目前美元利率高企，SOFR 6个月利率（截至 6月 17日）高达 5.39%。假设本次再融资 25亿美元全部用于置换高利率美元负债，每年将节省超过 10亿元的财务费用。 基于我们对公司 24年归母净利 315亿元的预期、 21-23年平均所得税有效税率 18%，我们测算置换完成后有望增厚归母净利 8亿元，增幅 3%。 稳健助力五年新征程，规划矿产铜、金 CAGR 8-10%24年 5月 16日，公司发布新一期五年（24-28年）规划，提出 28年要实现综合指标排名进入全球一流矿业行列，铜、金矿产品产量进入全球 3-5位，锂进入全球前 10位；实现矿产铜及矿产金 24-28年产量 CAGR 均为8%-10%等；扩张节奏较快、对资金需求亦较多。本次再融资将从流动性、资产负债结构、费用（利润）等方面夯实公司未来增长根基，助力公司实现新五年目标。 此外本次再融资实现数倍超额认购，认购资金多为全球知名长线基金、对冲基金，体现了全球资本对公司运营的认可。 风险提示： 再融资完成需满足一些条件，如交割日前公司整体状况未发生重大不利变化；新项目推进慢于预期；大宗商品价格波动。

携手儒意，“新万达”启程，万达电影是国内电影行业龙头。23年12月，儒意投资接手控股股东万达投资51%股权，24年4月变更完成，万达电影实控人变更为柯利明。我们认为“新万达”的发展战略或将依循：1）提升国内院线市占率，目标为不低于20%；2）推动内容业务做大做强；3）大力发展衍生品，提高非票收入。我们看好儒意对万达的赋能，有望为万达打开新的发展空间。我们预计公司24-26年归母净利14.17/17.84/20.13亿元，可比公司24年Wind一致预测平均PE28X，考虑公司龙头地位（放映市占率第一，运营效率高，与儒意强强联合），给予24年29倍PE，目标价18.85元，维持“买入”评级。 院线龙头地位稳固，并将寻求市场份额进一步提升，目标至20%以上万达电影国内院线业务是行业内龙头，连续15年保持市场份额第一。23年公司直营影院票房市场份额为15.1%。携手儒意后，公司计划提升国内院线市占率，目标为不低于20%。我们认为主要将通过三种方式实现，一是新建影城，依托万达集团和其他优质商业体，物色优质点位扩大直营影院数量；二是加强自身建设，丰富影城生态，发展非票商业，加强与各大平台联动，动态调整票价，精细化排片，增强自身获客能力；三是收购优质影城。疫情期间部分影城由于经营不善，效益下滑较大，但其自身拥有较好的商业地段，若引入万达的领先管理经验，有望改善其自身经营状况。 儒意赋能，推动万达影视内容业务做大做强，儒意影业是国内影视制作龙头，采取制片人中心制，并与潜力新导演合作，拥有行业领先的剧本研发、制作及宣发能力，带动大多作品质量票房均有上佳表现。中国儒意旗下南瓜电影在23年成立AI科技实验室，大力发展AI技术，助力影视内容生产。通过强大品控力&AI，儒意有望赋能万达内容业务做大做强。24年已有优质项目落地，《追风者》《我的阿勒泰》为近期万达和儒意合作的两部电视剧，均为口碑出彩佳作。双方与追光影业合作的动画电影《白蛇：浮生》也已定于暑期档8月10日上映。 大力发展衍生品，时光网创新升级，万达旗下时光网为国内影视衍生品行业开创者和领头羊。23年公司开发的LOOPY系列产品受到广泛喜爱。与泡泡玛特-Molly达成授权合作的baby-Molly新系列衍生品已于24年5月上线全国万达影院。“新万达”将推进IP授权或共享，依托公司院线阵地和新媒体直播矩阵，通过IP运营、衍生品研发生产及销售提高非票房收入。公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与儒意等展开合作，打造衍生品，后续也将对其他动画IP进行衍生品开发。 风险提示：观影需求疲软、AI技术风险、项目进展不及预期等。

开启全球化新征程，打开成长空间长期看，公司开启品牌全球化新征程，成长路径清晰；短期看，子公司退税增厚当期利润。再结合公司今年以来发布的新品及其动销表现，我们认为公司产品研发优势和领先地位愈发明显，有望成为全球龙头。鉴于子公司退税收益显著，我们上修公司2024-2026年EPS分别为19.64、22.62、25.90元（前值：18.89、22.24和25.47元），可比公司2024年Wind一致预期PE均值为18.77倍，公司产品优势明显，业绩增长有弹性，给予公司24年25倍PE，目标价491元（前值：472.25元），维持“买入”评级。 开启品牌全球化新征程2023年公司高端新品S8proultra系列在海外取得突破，凭借出色的产品性能公司海外市场地位进一步提高。同年公司首次进入美国线下实体连锁零售渠道Target，通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可。在此基础上，2024年公司加强全球化运营，拓展海外KA连锁卖场，进一步丰富线下销售渠道。产品端，公司加快导入Qrevo系列产品。Qrevo系列定价1000美金左右，与S8maxv系列在价格上互补，加快产品推广普及。 子公司退税增厚当期利润6月3日晚间，公司公告全资子公司石头创新获得国家鼓励的重点软件企业认定。按相关税收优惠政策规定，石头创新2023年企业所得税可申请免征。根据公司披露，石头创新2023年净利润10.27亿元，并且适用的企业所得税率为15%。据此，我们计算此次企业所得税退税收益约1.5亿元，增厚全年利润。 畅销一代、储备一代，公司产品领先优势愈发明显目前全球扫地机行业仍处于供给主导的发展阶段，产品力是品牌竞争的关键。在今年2月新品P10S系列畅销之余，公司还在尝试推广下一代产品平台。3月29日公司推出自清洁扫地机器人V20，V20搭载了全新一代激光导航避障系统，支持超精准建图和障碍物识别。我们认为，作为扫地机器人的底层关键技术之一，激光导航避障系统性能的升级将带来应用层面的持续创新，不断优化产品体验。公司的产品研发优势和领先地位得到巩固和加强。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

中车发布24年3-6月期间签订合同，合计金额约436.2亿元6月17日，中国中车发布24年3-6月期间签订合同，合计金额约436.2亿元人民币。本次合同中包含约289.2亿元人民币的动车组销售合同，比较来看，23年全年中车动车组销售合同约为290.4亿元，因此中国中车上半年动车组合同金额已基本与去年持平。我们预计公司24-26年归母EPS分别为0.47/0.51/0.53元。可比公司24年ifind一致预期PE均值为15.07倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临，H股参考近1年对A股估值折价约30%，我们给予公司24年A/H股18/12.6倍PE，对应目标价8.46元/6.40港币，维持“买入”评级。 中车24年动车组销售合同金额已基本持平23全年，其余领域稳健推进中国中车24年3-6月期间签订合同中包括约289.2亿元动车组销售合同、约14.3亿元储能设备合同、约30.7亿元风电设备合同、约38.5亿元城市轨道车辆销售及维保合同、约26.7亿元的货车修理合同、约19亿元客车修理合同；海外市场方面，中车与德国斯比斯克公司、匈牙利阿克麦尔公司分别签订了总计约11.5亿元人民币的机车销售合同，此外还与多家海外客户签订约6.3亿元人民币的货车销售合同。动车组合同已基本与23年持平，其余领域均保持稳健推进。 24M1-5铁路固定资产投资累计同比+10.87%，高客运量有望维持车辆招标2024年1-5月全国铁路完成固定资产投资累计2285亿元，累计同比增长10.87%，相较于24年M1-M4同比增长数据10.5%和M1-M3同比增长数据9.86%继续上行。若全年铁路固定资产投资维持10%同比增长，24年全年投资额将达8410亿元。铁路固定资产投资持续增长有望带动动车组招标放量/动车组高级修放量。2023年我国铁路客运量超预期恢复，国家铁路旅客发送量完成36.85亿人，同比+128.8%；24年M1-M4全国铁路客运量13.7亿人次，同比增长22.9%。24年客运量在去年历史新高的基数下今年增速仍然远超2010-2020历史同期客运量同比增速，提升国铁集团盈利水平，推动其持续进行车辆招标。 动车组高级修密集期来临，有望为中车持续贡献业绩增量24年1月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361组，招标规模已超23年全年，其中五级修207组，占比高达57%（而23年高级修一共招标290组，其中五级修108组，占比37%）。2024年后我国动车有望进入高级维修密集期。根据动车组历史新增及采购数据，我们预计2026年动车组五级修可达400组。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。

公司与上影达成IP战略合作，持续深化“IP品类+创新品类”战略6月13日公司与上海电影签署《战略合作协议》，双方将围绕上海电影旗下丰富的IP资源及公司游戏产业链、IP开发、IP运营等优势，在影视IP资源商业化方面，如动画及影视IP资源游戏开发、打造IP衍生品等多领域展开深度合作。我们认为，此次合作有望进一步丰富公司旗下IP类游戏矩阵。 我们维持盈利预测，预计24-26年实现归母净利18.6/22.4/25.9亿元，24年可比公司Wind一致预期PE均值13X，考虑公司产品储备丰富，给予24年17XPE，目标价14.67元，维持“买入”评级。 上海电影影视类IP资源丰富，“动画IP+游戏”价值已验证上海电影拥有丰富的动画及影视类IP资源储备，旗下子公司上影元运营众多动画IP及真人影视版权，主要包括：1）国产经典动画IP《中国奇谭》、《大闹天宫》、《葫芦兄弟》、《黑猫警长》、《天书奇谭》等；2）经典影视作品IP：《日出》、《阿Q正传》、《庐山恋》、《三毛从军记》等，具有“数量多+全年龄段覆盖”的优势。合作方此前与游戏厂商合作开发的经典动画IP游戏《葫芦娃大作战》、《葫芦娃各显神通》等，在小程序端表现亮眼。《葫芦兄弟》与《三国吧兄弟》的联动游戏上线3日，付费率相较联动前一周提升约30%，经典“动画IP+游戏”价值已得到验证。 IP开发及运营经验丰富，已成功推出多款影视IP产品公司作为IP游戏研运龙头，此前已与国内传奇类IP授权方世纪华通多次签署战略合作协议，巩固公司在传奇类游戏IP领域的资源优势。目前公司已获得授权IP包括：1）传奇类IP：“刀剑神域”、“魔神英雄传”等；2）影视类：“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”“奥特曼”等。并成功推出《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠转：新的开始》等影视IP产品。我们认为，公司IP开发能力优异，合作后上海电影优质内容赋能游戏，IP矩阵有望丰富。 AI+IP+新游打开成长空间公司产品储备丰富，包括《盗墓笔记：启程》《史莱姆》等，6月12日《怪物联萌》已开启公测，有望为公司业绩持续提供增量。AI方面，公司自研专注于游戏垂类场景的“形意”大模型已应用于实际研发场景中，并助力公司研发首款基于AIGC及AINPC技术的《斗罗大陆》IP手游，有望持续赋能公司游戏业务玩法创新、游戏开发等环节。 风险提示：新游上线进度不及预期、AIGC发展落地不及预期、版号获取不及预期。

一品红于EULAR展示AR882痛风石最新临床结果，疗效优异、安全性好 公司于6月14日（欧洲标准时间）于EULAR 2024上对其创新药AR882痛风石II期12个月用药的临床结果进行壁报巡讲，75mg用药组中50%的痛风石患者至少一个目标痛风石完全溶解，且耐受性好。考虑到公司传统业务稳健、AR882研发顺利推进，我们预计2024-26E年归母净利润为2.19/2.59/3.60亿元，对应EPS为0.48/0.57/0.79元（前值0.48/0.59/0.75元，给予公司合理估值128.14亿元（含传统业务估值77.51亿元，基于2024年21.29x PE，与可比公司一致；AR882DCF估值50.63亿元，基于WACC 9.8%、永续增长率-），对应股价28.22元，维持“买入”评级。 AR882在其痛风石II期12个月给药期间再次展现了优异疗效及安全性 根据摘要：1）疗效：AR882痛风石II期临床共入组42名痛风石患者，随机分组接受12个月AR88275mg/12个月AR88250mg+别嘌醇/6个月别嘌醇单药及6个月AR88275mg+别嘌醇，3个治疗组在用药6个月和12个月后患者人数分别为14/13/13和10/8/11。用药6个月和12个月后，3个治疗组中至少一个目标痛风石完全溶解的患者占比分别为28/8/8%和50/13/36%，原别嘌醇单药组在联用AR882进行治疗后疗效见明显提升，而各AR882治疗组缓解痛风石的表现亦持续向好。2）安全：AR882单药及联用耐受性表现良好；体外及临床研究中，均未观察到AR882与治疗合并症（如糖尿病、高血压、高脂血症）的常用药物之间的药物相互作用。 AR882：有望补位降尿酸安全药物需求，全球销售峰值有望逾百亿 高尿酸血症及痛风患者众多，但一线药物XOI和URAT1抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa2023年年销售额约10亿美金，Horizon预计其峰值将达15亿美金，揭示降尿酸药物市场仍有巨大潜力有待安全药物解锁。基于AR882在临床中的优异表现，我们预计其有望成为BIC降尿酸药物。AR882在国内已进入II/III期临床，我们预计II期临床将于年内读出结果，III期临床将于今年底至明年初开启；海外多中心III期临床已开始入组。 我们预计AR882将于2027在中、美获批，全球销售峰值逾百亿人民币。 传统业务：儿童药、慢病药优质产品开花结果 凭借丰富的产品管线，公司儿童药、慢病药业务增势正盛：1）在儿童药领域，克林霉素为公司独家剂型、2022年收入已突破10亿，稳健增长有望持续；芩香清解、馥感啉等优质中成药蓄势待发。2）在慢病药领域，收入负增长品种收入占比已然较低；盐酸溴己新注射液、硝苯地平等大市场品种上市即借助集采放量，增长有望持续；尿清舒等优质品种亦有望释放增长潜力。 风险提示：产品销售增速不及预期，临床进度不及预期，药物研发失败风险。

夯实基本盘，深耕高质量基本面稳健+高股息优势凸显，看好成都银行投资机会。成都银行规模增速居前+负债成本有望优化+可转债转股有望补充资本，测算24E股息率位列上市银行第2，高股息特征突出。随成渝经济圈战略地位提升，区域经济空间广阔，成都银行经营行稳致远，基本面扎实。我们预计公司24-26年EPS为3.41/3.81/4.25元，24年BVPS19.50元，对应PB0.78倍。可比公司24年Wind一致预期PB均值为0.60倍，我们认为公司经营质效扎实，基本面稳居同业第一梯队，估值有望对标第一梯队，给予24年目标PB1.05倍，目标价20.48元，维持“买入”评级。 区域定位升级，扩表动能强劲成都区域经济空间广阔，支撑本地银行规模增长，成都银行贷款同比增速自2019年以来保持可比同业前4。成渝经济圈战略地位提升，重大建设项目数量和投资额持续大幅提升，项目总投资额从21年的1.57万亿元提升到23年的3.25万亿元，有望持续带动信贷需求。成都银行政务金融特色鲜明、优势突出，已形成专业化、体系化竞争壁垒。当前收盘价距离可转债强赎价格线所需涨幅仅余14%（6/13），若剩余52亿元可转债全部转股，据24Q1数据静态测算可提高核充率0.64pct，有力补充资本弹药。 负债优势稳固，化债扰动可控夯实基本面，构筑低成本负债为核心的资产负债良性循环。成都银行长期坚守“稳定存款立行”，保持低成本对公存款优势的基础上，凭借广泛网点布局开拓零售存款。23年末对公存款中活期存款占比高达54%，存款平均成本率仅2.23%，负债端成本优势显著。随存款挂牌利率下调红利逐步释放，负债端成本仍有下行空间，缓释资产端定价下行压力。此前市场担忧城投化债导致资产端定价承压，但实际化债秉承市场化原则采取“一户一议”协商模式，对资产端定价的扰动小于预期。 双低行稳致远，股息优势凸显资产质量优中向好，兼具稳健基本面及高股息特征。经过多年砥砺耕耘，形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。2018年以后不良生成率持续下降，23年不良生成率接近于0，不良+关注拨备覆盖率达315%，位列同业第2。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，强化资产质量改善预期。23年现金分红比例30%，假设24年分红比例与23年持平，测算24E股息率位列上市银行第2，高股息优势凸显。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

5 月生猪黄鸡盈利提速，成本低位再降5 月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单 5 月养猪或已盈利 3.3~4.8 亿元、 黄鸡或已盈利 2.6~3.6 亿元，环比 4 月盈利幅度均有所扩大。 我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润为 39.4/134/131 亿元、预计 BVPS 分别为 5.56/7.37/9.25 元，参考可比公司 24 年 4.29X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司养殖成绩稳定，成本管理出色， 我们给予公司 24 年 4.59 倍 PB，目标价 25.52 元，维持“买入”评级。猪鸡价格上升、成本再度拓潜， 5 月猪鸡盈利提速1） 公司 5 月销售生猪 238 万头，同比+13.6%，实现销售收入 46.6 亿元，同比+27.2%； 我们估算肥猪出栏体重为 124 公斤/头。 商品猪销售均价 15.8元/公斤，同比+10.5%、环比+4.3%。猪价上涨提速叠加公司成本再度拓潜，我们估算公司 5 月养猪或已盈利 3.3~4.8 亿元， 4 月仅为 0.9~2.4 亿元，盈利幅度再次扩大、同比实现扭亏。 2） 5 月销售肉鸡 9422 万只，同比+2.2%，环比+0.6%；黄鸡销售均价 13.8 元/公斤，同比-1.3%、环比+4.7%；我们估算黄鸡业务单月盈利约 2.6~3.6 亿元， 4 月为 1.0~2.1 亿元，黄鸡盈利同比、环比增幅均扩大。猪价上涨行情启动，中期供应收缩支撑截至 6 月 5 日，全国生猪均价为 18.4 元/公斤，较 4 月底的 14.8 元/公斤价格底部上涨约 3.6 元/公斤。近期猪价的快速上升虽有部分压栏及二育情绪带动，但二者实际入场比例并不大，本质还是来自 23H2 能繁母猪的加速去化。考虑到 2023 年 1 月~2024 年 4 月能繁母猪存栏累计去化 11.5%， 其去化幅度较 2022 年更深， 同时今年压栏、 二育也更为理性，我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。成本低位拓潜，公司生产成绩表现优异据公司公告，温氏 24Q1、 4 月、 5 月的养猪综合成本分别为 15.2 元/公斤、14.4 元/公斤、 14.2 元/公斤，公司成本控制理想，疫病防控效果显著、叠加饲料价格下降，公司成本低位再降。公司预计全年养猪平均综合成本为14.2~14.8 元/公斤。 温氏黄鸡养殖成绩领先， 5 月毛鸡出栏完全成本约 12元/公斤，环比 4 月下降 0.2 元/公斤。 风险提示： 生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。