事件：2023年2月23日，聚辰股份发布2023年业绩快报。2023年全年公司实现营业收入7.04亿元，同比减少28.17%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少72.08%；实现扣非净利润0.87亿元，同比减少77.78%。 营收环比改善，股权激励等影响利润表现。单四季度，公司实现营收2.03亿元，环比+9.67%，主要系四季度以来下游内存模组厂商库存水位改善，以及DDR5渗透率提升对公司SPD出货量带来积极影响；实现归母净利0.16亿元，环比-13.34%，我们认为主要因：1）公司所持有华虹公司的IPO战略配售股权价值于Q4产生公允价值变动损失；2）因2023年实施员工股权激励，带来股份支付费用影响。 下游去库接近尾声，DDR5加速渗透。SPD为JEDEC规范下DDR5内存模组必备的配套芯片，受终端需求放缓及供应链库存去化等因素影响，2023年DDR4持续去库，DDR5渗透不及预期，从而影响公司业绩表现。但当下我们认为：1）服务器去库已接近尾声，信骅营收自2023年6月起持续环增至11月，2023年四季度环增23.54%，2024年1月继续环增13.72%。此外，PC出货量探底，IDC预计2024年将恢复成长；2）AIPC有望加速DDR5渗透，Intel于2023年12月推出Meteorlake，且预计于2024年发布Arrowlake，对内存速率要求持续升级，更将加速DDR5渗透进程。而随着DDR5渗透，公司SPD出货量有望重回快速增长。 EEPROM稳扎稳打，车规存储及OIS带来边际增长。公司EEPROM产品线主要服务于较为成熟的消费电子市场及工业市场，为公司带来稳定的业务需求，伴随消费电子市场逐步回暖，公司该部分业务有望稳定增长。近年公司同时拓展车规EEPROM，已成为国内少数能提供A1及以下等级全系列车规级EEPROM芯片的供应商。另外，公司战略布局OIS及NORFlash，目前NORFlash部分产品已经量产，OIS方面，公司也已与部分头部智能手机厂商合作开发。随着车规产品不断导入及OIS加速渗透，公司相关产品有望快速上量，带动公司业绩增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.99/2.98/4.58亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为79/26/17倍。公司SPD产品恢复拉货，且公司持续拓展汽车、工业等高端领域，开拓OIS、NORFlash等新品，长期成长曲线清晰。维持“推荐”评级。 风险提示：新品研发销售进度不及预期；DDR5渗透进度不及预期；行业竞争加剧。

下游市场需求疲软，短期业绩承压公司 2023 年度的扣非净利润预计 8500-9300 万元，比 2022年同期下降 78.36%-76.32%。影响公司 2023 年业绩的重要原因是半导体行业的周期性变化，这导致了从产品需求端来看，个人电脑和服务器市场等下游市场需求疲软，全球主要的内存模组厂商陆续通过削减产能、暂停采购等方式缓解库存压力，因而公司 2023 年的 SPD 产品销量较 2022 年同期产生较大幅度的下降。 EEPROM 龙头企业，业务多线布局协调发展公司目前已经拥有 EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线。（ 1） EEPROM 的市场份额位居全国同类型企业的第一名， 2018 年公司的智能手机摄像头 EEPROM 产品在占据全球市场份额的 42.72%，在该细分领域位居全球第一。在汽车级EEPROM 方面，目前公司已经拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级 EEPROM 产品，成为国内外众多 Tier1&Tier2 厂商的供应商， 终端客户包含比亚迪、特斯拉、保时捷、现代、丰田、大众、马自达、吉利等国内外一线汽车品牌。（2）在音圈马达芯片领域，公司是目前在全球范围内可提供VCM Driver 全系列产品的供应商之一。为不断向更高附加值的领域拓展市场，公司与行业领先的智能手机厂商合作开发整体控制性能更佳的光学防抖（OIS）音圈马达驱动芯片产品来满足更加高端的智能手机市场需求，目前该技术已经取得了实质性进展。（3）在智能卡芯片领域，公司将 EEPROM 向应用端延伸，开发出了逻辑加密卡系列芯片、接触式储存器卡芯片、 CPU 卡系列芯片等多种智能卡芯片产品，并因其极致的性价比而具备显著的市场优势。 自主创新谋求突破，更好应对下游需求变化公司坚持以自主创新作为发展的驱动力，从而更好巩固在EEPROM 领域的市场领先地位，丰富在驱动芯片等领域的产品布局，并不断扩大产品的应用范围。公司当前研发费用主要用于进一步加强对现有产品的升级更新、对新产品的研究开发以及产品流片费用等研发支出，从而使公司更好应对不断变化的下游应用市场需求。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 7.07、 10.39、 13.27 亿元， EPS 分别为 0.61、 2.09、 2.98 元，当前股价对应 PE 分别为 58.4、 17.1、 11.9 倍， 受半导体下行周期影响下游市场需求疲软，业绩短期承压， 随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善，以及 DDR5 内存模组的渗透率持续提升，公司2023Q4 的 SPD 产品销量及收入环比实现较大幅度增长，相关业务回暖趋势明显， 公司作为 EERPOM 领域的龙头企业， 原有研发优势下业务多线布局协调发展，维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧；下游市场需求回暖不及预期；新产品研发进度不及预期；业绩不及预期； DDR5 渗透进度不及预期；产品价格下降风险。

业绩拐点已现， SPD、 EEPROM、音圈马达等多业务线齐头并进。 聚辰股份于 2009年成立，目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片、 智能卡芯片和 Nor Flash 等产品线。 2023年公司在全球 EEPROM 市场市占率全球第三，据赛迪咨询测算 2018年公司在智能手机摄像头 EEPROM 市场占有率第一。 近年来，公司继续着力车规 NOR Flash、车规级 EEPROM、音圈马达驱动等多产品线， 并在传统下游手机应用市场外，积极探索汽车电子等新应用市场的成长空间。 2023年 Q3，公司实现营业收入 1.85亿元，环比提升 6.37%，并连续两季度实现营收环比增长， 随着下游终端应用市场需求逐步回暖和去库存接近尾声，公司已现业绩拐点。 手机 EEPROM 迎来复苏， SPD、车规 EEPROM 打开增长空间。 根据赛迪顾问统计， 2018年聚辰股份为全球排名第一的智能手机摄像头 EEPROM 产品供应商，全球市占率达 42.72%。伴随着模组升级和前置摄像头的发展，全球智能手机摄像头模组对 EEPROM 的需求量仍稳步提升， 且当下伴随手机市场复苏，公司手机 EEPROM 业务有望好转。 DDR5渗透率加速，公司应用于 PC 和服务器 DDR5内存模组的 SPD EEPROM产品快速放量， 且当下如英特尔 AI PC CPU Meteor Lake 等发布，对更高带宽的内存要求，将加速 DDR5子代迭代以及增加更高速率 DDR5内存的需求。 车规 EEPROM 有望充分受益汽车智能化升级趋势，公司已成为国内外众多 Tier1厂商的供应商， 2023年汽车级 EEPROM 产品出货量迅速增长，且目前公司EEPROM 产品正在快速推进 A0级标准认证， 有望持续受益新能源汽车对EEPROM 需求提升。 NOR Flash 等新品紧密研发，开拓长期增长前景。 除传统 EEPROM 业务外，目前公司开发的中低容量的 NOR Flash 产品已实现向部分应用市场和客户群体批量供货，将被用于 AMOLED 手机屏幕、 TDDI 触控芯片等智能手机相关产品，以及汽车电子、可穿戴和物联网等领域。未来公司将进一步开发更高容量的 NOR Flash 产品，完善在 NOR Flash 领域的产品布局。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.06/3.13/5.00亿元，当前价格对应 2023-2025年 PE 分别为 91/31/19倍。聚辰股份作为中国大陆 EEPROM 龙头企业， DDR5内存模组配套芯片 SPD EEPROM 产品率先实现规模化量产， 产品具有国际竞争力， 且持续拓展汽车、工业等高端领域， 同时拓展 OIS、 NOR Flash 等新品， 长期成长曲线清晰，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新品研发销售进度不及预期； DDR5渗透进度不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布了 2023 年半年报，公司 2023 年 H1 实现营收 3.17 亿元，同比下降 28.25%；实现归母净利润 0.64 亿元，同比下降 57.18%；实现扣非归母净利润 0.45 亿元，同比下降 72.80%；分季度看，公司 2023 年 Q2 实现营收 1.74 亿元，同比下降 27.93%，环比增长 21.16%；实现归母净利润 0.42亿元，同比下降 53.83%，环比增长 96.14%；实现扣非归母净利润 0.28 亿元，同比下降 68.86%，环比增长 67.13%。 H1 行业终端库存去化，Q2 需求环比改善：收入端：2023 年 H1，个人电脑及服务器市场需求的疲软，使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，导致 SPD 业务量价齐跌拖累公司 H1 业绩。2023年 Q2，公司各下游应用市场需求有所回暖，产品销售情况呈较好恢复态势，公司业绩实现环比增长。分产品来看，2023 年 H1，公司存储类芯片实现营收 2.49 亿元，同比下降 34.57%，营收占比为 78.47%；音圈马达驱动芯片实现营收 0.43 亿元，同比增长 51.61%，营收占比为 13.67%；智能卡芯片实现营收 0.24 亿元，同比下降 27.48%，营收占比 7.48%。利润端：2023年 H1，公司综合毛利率 47.48%，同比减少 14.29pct；净利率 17.51%，同比减少 15.21pct；毛利率和净利率双双承压，主要系公司 23 年 Q1 内存模组厂商库存去化导致公司 SPD 产品销量同比下滑所致。费用端：2023 年 H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.92%/6.71%/22.84%/-2.14%，同期变动分别为+2.01/+2.30/+8.31/+0.68pct。H1 研发费用大幅增长，主要系产品流片费用等研发支出同比大幅度增长所致。 SPD 产品市场前景广阔，DDR5 先发优势显著：公司 SPD 产品系列内置 SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了 I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的 UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器领域的 RDIMM、LRDIMM 内存模组，是 DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。TrendForce 集邦咨询预测， 2023 年全球服务器出货量将达 1443 万台，而每台服务器搭载 10-12 条内存计算，SPD 市 场前景非常广阔。相比 DDR4 内存，新一代 DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对 DDR4 内存的更新和替代。Omdia预计，随着 5G、人工智能和智能医疗的兴起，DDR5 渗透率将加速提升，2024年 DDR5 市占率有望达到 43%。2023 年 H1，全球市场上的 DDR5 SPD 供应商主要为公司（与澜起科技合作）和瑞萨电子，目前公司与澜起科技已占据了该领域的先发优势并实现了在相关细分市场的领先地位。公司与澜起科技合作开发配套 DDR5 内存模组的 SPD 产品，已覆盖行业主要内存模组厂商。 未来有望持续受益于 DDR5 渗透率在下游领域种不断提高，进一步带动 SPD产品需求的增长。 受益新能源汽车高景气，发力拓展汽车电子业务：据 SNE Research 预计，全球电动汽车市场规模 2023 年为 1210 亿美元，2035 年将达到 6160 亿美元，电动车渗透率有望达到 90%左右。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动 EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到 2023 年汽车电子领域对 EEPROM 的需求量将达到 23.87 亿颗。公司目前已拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级 EEPROM 产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。 司积极完善在 A0 等级汽车级 EEPROM 的技术积累和产品布局，开发满足不同等级的 ISO 26262 功能安全标准的汽车级 EEPROM 产品，进一步公司提升在汽车电子领域的市场竞争力。公司研发的 NOR Flash 产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20 万次以上，数据保持时间超过 50 年，适应的温度范围为-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、ESD 及 LU 等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批 512Kb-4Mb 容量的 NOR Flash 产品已于 2022 年第四季度通过第三方权威机构的 AEC-Q100 Grade 1 认证。随着新能源汽车景气度持续高涨以及公司产品渗透率不断提升，公司在汽车电子的业绩有望进一步增长。 维持“买入”评级：随着 DDR5 内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前 DDR5 内存技术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司已拥有 A3 等级（-40℃-85℃）、A2 等级（-40℃-105℃）、A1 等级（-40℃-125℃）等系列的汽车级 EEPROM 产品，未来有望能占领更多的汽车电子市场份额。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.68 亿元、5.04 亿元、5.65 亿元，EPS分别为 2.33 元、3.20 元、3.58 元，对应 PE 分别为 22X、16X、14X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

事件近期，公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 1-6 月，公司实现营业收入 3.17 亿元，同比下降 28.25%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降 57.18%。 投资要点23H1 市场承压，Q2 业绩有所回暖。2023H1，公司实现营业收入3.17亿元，同比下降28.25%；归母净利润0.64亿元，同比下降57.18%。 其中，Q2 实现营收 1.74 亿元，同比下降 27.93%,环比增长 21.16%,Q2归母净利润为 0.42 亿元，同比下降 53.83%，环比增长 96.14%。公司业绩有所下滑主要是个人电脑及服务器市场需求疲软，全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，导致公司SPD 产品的销量及收入下滑明显。Q2 以来，公司各下游应用市场需求有所回暖，产品销售情况呈较好恢复态势。 把握 SPD 市场机遇，EEPROM+NOR 车规进展顺利：（1）DDR5 SPD产品：公司自 DDR2 世代起即研发并销售配套 DDR2/3/4 内存模组的系列 SPD 产品，新一代 DDR5 内存技术于 2021 年 Q4 正式商用，公司与澜起科技合作开发配套 DDR5 内存模组的 SPD 产品，并成为了全球市场上 DDR5 SPD 的主要供应商之一。（2）EFPROM 产品：公司是全球领先的 EEPROM 芯片设计企业，是业内少数同时具备工业级 EEPROM 产品和汽车级 EEPROM 产品研发设计能力的企业之一。在工业级竞争领域，目前公司已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分领域奠定了领先优势，并将进一步研发可靠性更高、读写精度更高、性能更优、功耗更低、性价比更高的新一代工业级 EEPROM 产品；在汽车级领域，公司现已拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级 EEPROM 产品，并将进一步开发满足不同等级的 ISO 26262 功能安全标准的汽车级 EEPROM 产品。 （3）NOR Flash 产品：目前，公司覆盖 512Kb-8Mb 容量的 8 款 NORFlash 产品已通过第三方权威机构的 AEC-Q100 Grade 1 车规电子可靠性试验验证，其中 4Mb 容量的 A1 等级车规 NOR Flash 产品荣膺“2023 年中国 IC 设计成就奖——年度最佳存储器”。未来，公司将依托技术水平与客户源优势，持续提升在 NOR Flash 领域的市场份额和品牌影响力，并进一步开发更高容量的 NOR Flash 产品，完善在NOR Flash 领域的产品布局。 巩固开环类市场地位，向高附加值的闭环和光学防抖音圈马达驱动芯片市场拓展。23H1 公司音圈马达驱动芯片产品线实现销售收入4,332.39 万元，同比增长 51.61%。公司基于在 EEPROM 领域的技术优势，自主研发了集成音圈马达驱动芯片与 EEPROM 二合一产品，大大减小了两颗独立芯片在摄像头模组中占用的面积，提升了产品的竞争力。公司已与部分头部智能手机厂商合作开发闭环式和光学防抖音圈 马达驱动芯片产品，满足中高端智能手机产品的市场需求，报告期内已实现向部分客户小批量供货。未来，基于在稳定算法、参数自检测、失调电流自校准等方面的技术积累，公司将持续进行技术优化升级，并依托 EEPROM 产品的客户资源优势，在进一步巩固在开环类音圈马达驱动芯片市场地位的同时，实现向闭环和光学防抖音圈马达驱动芯片等更高附加值的产品领域拓展。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 8.51/12.03/15.77亿元，实现归母净利润分别为 2.58/4.10/5.80 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 31 倍、19 倍、14 倍，给予“买入”评级。 风险提示：DDR5 渗透率不及预期；市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

公司于 8月 18日发布 2023年半年报： 公司 2023年上半年实现营收 3.17亿元， 同比-28.25%； 实现归母净利润 0.64亿元， 同比-57.18%， 实现扣非归母净利润 0.45亿元， 同比-72.8%。 公司 2023二季度实现销售收入 1.74亿元， 环比+21.16%； 实现归母净利润 0.42亿元， 环比+ 96.14%； 实现扣非经常性损益的净利润为 0.28亿元， 环比+67.13%。 投资要点 消费电子需求疲软， 短期业绩承压， Q2有所回暖2023年上半年特别是第一季度， 受全球宏观经济下行、 地缘政治局势紧张、 终端消费电子行业景气度下滑以及下游模组厂商的采购及库存策略调整等因素影响， 公司部分业务的发展承受了较大压力， 各产品线上半年合计实现销售收入 3.17亿 元 ， 同 比 -28.25% ； 归 母 净 利 润 为 0.64亿 元 ， 同 比 -57.18%。 具体到产品而言， 个人电脑及服务器市场需求的疲软， 使得全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力， 导致公司 SPD 产品的销量及收入在上半年出现较大幅度下滑， 成为影响公司业绩的主要因素。 从第二季度单季度来看， 公司各下游应用市场需求有所回暖， 产品销售情况呈较好恢复态势， 第二季度实现销售收入1.74亿元， 环比+ 21.16%； 归母净利润为 4,209.64万元，环比+96.14%。 存储类芯片产品线丰富， EEPROM 具有领先地位1） 自 DDR2时起， 公司就开发销售与 DDR2/3/4内存模组配套的 SPD 产品， 并与澜起科技合作， 推出了配套新一代DDR5内存模组的 SPD 产品， 已在主要内存模组厂商中广泛应用。 尽管市场需求疲软， 下游库存压力影响了 SPD 产品销售， 但随着下游内存模组厂商库存水位的逐步改善， 以及支持 DDR5内存技术的 CPU 平台陆续上市， 有望推动 DDR5内存模组的渗透率持续提升， 促进公司相关业务的进一步发展壮大。 2） 公司的工业级 EEPROM 产品广泛应用于智能手机摄像头模组、 液晶面板、 工业控制等领域， 尤其在智能手机摄像头和液晶面板等领域占据领先地位， 市场份额高。 尽管智能手机行业低迷， 公司积极推广 1.2V 智能手机摄像头 EEPROM等新产品， 同时， 依托技术积累， 公司改进和升级现有EEPROM 产品， 研发新一代工业级 EEPROM， 以保持领先 地位。 而根据温度适应能力， 汽车级 EEPROM 分为 A3、A2、 A1、 A0等级。 作为国内领先的汽车级 EEPROM 供应商， 公司专注于汽车电子领域的技术积累与产品开发， 已拥有 A1及以下等级的 EEPROM 产品， 广泛用于智能座舱、 三电系统等。 随着汽车电子发展， 公司凭借较高的产品质量、高效的市场响应能力、 较为完整的应用产品线和稳定的供货能力， 有效提升了公司在汽车级 EEPROM 领域的行业影响力， 加速 EEPROM 向核心部件应用领域渗透。 为增强市场竞争力， 公司将着手开发符合 ISO 26262功能安全标准的汽车级 EEPROM。 3） 公司基于 NORD 工艺开发了一系列具有自主知识产权的NOR Flash 产品。 这些产品全面依照车规标准设计， 性能与温度适应能力更强， 通过过第三方权威机构的 AEC-Q100Grade 1车规电子可靠性试验验证。 未来， 公司将继续提升在该领域的市场份额， 开发更高容量 NOR Flash 产品， 以完善产品布局。 巩固开环音圈马达驱动芯片市场地位， 拓展高附加值产品领域在音圈马达驱动芯片领域， 公司是为数不多的， 拥有完整的开环类和闭环类产品组合以及技术储备的几家企业之一。 其中， 开环类音圈马达驱动芯片的产品收入构成了公司音圈马达驱动芯片业务的主要来源。 2023上半年， 由于全球智能手机市场需求紧缩， 各品牌的市场表现出现明显差异。 为了应对市场环境的变化， 公司不仅加强了开环音圈马达驱动芯片与 EEPROM 二合一产品的推广力度， 同时进一步提升了重点客户的销售和技术服务水平。 在上半年， 音圈马达驱动芯片产品线的销售收入达到了 4,332.39万元， 同比+51.61%。 在光学防抖（OIS） 音圈马达驱动芯片领域， 公司与行业领先的智能手机制造商展开合作， 共同进行产品开发， 以满足高端智能手机市场的需求。 同时， 凭借 EEPROM 产品的客户资源优势， 公司将在巩固开环音圈马达驱动芯片市场地位的同时， 拓展到闭环、 光学防抖音圈马达驱动芯片等更高附加值的产品领域。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 7.96、 11.22、 14.8亿元， EPS 分别为 1.63、 2.57、 3.77元， 当前股价对应 PE 分别为 32、 20、 14倍。 公司短期业绩承压， 但公司的存储类芯片产品线丰富， EEPROM 产品在市场具有领先地位， 并将音圈马达驱动芯片从开环类产品拓展至更高附加值的产品领域，首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。

事件：公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现营业收入1.43亿元，同比下降28.64%，环比下降45.46%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降62.50%，环比下降77.50%；实现扣非净利润0.17亿元，同比下降77.55%，环比下降82.90%。 需求疲软影响Q1业绩，内存厂商去库存导致产品销量下滑：2023年一季度，公司业绩同比下滑，主要原因是：（1）受全球个人电脑及服务器市场需求疲软、内存模组厂商库存增加等因素影响，公司SPD产品的出货量和销量同比下滑所致，（2）公司持续加强研发投入，研发费用同比大幅度增长。2023年Q1，公司综合毛利率47.51%，同比减少11.37pct；净利率12.51%，同比减少15.60pct；毛利率和净利率双双承压，主要系23年Q1内存模组厂商去库存导致公司SPD产品销量同比下滑。2023年Q1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为5.65%/6.85%/24.11%/1.04%，同期变动分别为+2.62/+3.04/+13.42/1.66pct。Q1公司研发费用0.35亿元，变动较大主要系主要系公司持续加强研发投入，研发人员薪酬及流片费用等研发支出同比大幅增长所致。随着内存厂商库存去化周期接近尾声，公司产品销量有望得到回升。 前瞻布局DDR5内存技术，SPD产品市场前景广阔：Omdia预计，随着5G、人工智能和智能医疗的兴起，DDR5的覆盖将加速，2024年DDR5市占率有望达到43%。相比DDR4内存，新一代DDR5内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4内存的更新和替代。下游DDR内存模组行业规模的提升及DDR5内存技术商用驱动将带动应用于DDR内存条的SPD产品需求量的增加。公司SPD产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，是DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。公司作为业内少数拥有完整的SPD产品组合和技术储备的企业，抓住SPD市场发展的机遇，针对最新的DDR5内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存条的SPD产品。未来有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5内存技术商用驱动等因素带来的对SPD需求规模的提升。 受益新能源汽车高景气，发力拓展汽车电子业务：据SNEResearch预计，全球电动汽车市场的规模在23年将增至1210亿美元，2035年则会达到6160亿美元，渗透率有望达到90%左右。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023年汽车电子领域对EEPROM的需求量将达到23.87亿颗。公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。在全球汽车“缺芯”的背景下，公司把握汽车级EEPROM芯片供应短缺带来的市场发展机遇，汽车级EEPROM产品的销量及收入于2022年实现高速增长。公司积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品，进一步公司提升在汽车电子领域的市场竞争力。公司研发的NORFlash产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围为-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb容量的NORFlash产品已于2022年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100Grade1认证。随着新能源汽车景气度持续高涨以及公司产品渗透率不断提升，公司在汽车电子的业绩有望进一步增长。 维持“买入”评级：随着DDR5内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前DDR5内存技术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司已拥有A3等级（-40℃-85℃）、A2等级（-40℃-105℃）、A1等级（-40℃-125℃）等系列的汽车级EEPROM产品，未来有望能占领更多的汽车电子市场份额。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.99亿元、6.53亿元、7.77亿元，EPS分别为4.13元、5.40元、6.43元，对应PE分别为16X、12X、10X。 风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司4 月13 日发布2022 年度报告，2022 年全年公司实现营收9.80亿元，同比增长80.21%；实现归母净利润3.54 亿元，同比增长226.81%；实现扣非净利润3.93 亿元，同比增长361.13%。分季度看，公司2022 年Q4 实现营收2.63 亿元，同比增长73.27%，环比下降4.72%；实现归母净利润0.95 亿元，同比增长271.84%，环比下降13.25%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长247.99%，环比下降24.08%高附加值产品持续放量，业绩实现高速增长：2022 年全年，公司营业收入较2021 年度增长4.36 亿元，归母净利润较2021 年度增长2.46 亿元。2022 年公司业绩实现高增长，主要受益于SPD 产品以及应用于汽车电子、工业控制等高附加值市场的EEPROM 产品销量和收入高速增长。2022 年公司综合毛利率为67.03%，同比提升28.25pct；净利率为35.32%，同比提升16.26pct；受益于公司SPD 产品、高可靠性EEPROM 产品等高附加值产品销售占比的提升，公司综合毛利率和净利率较大幅度提高，盈利能力进一步提升。费用方面， 2022 年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.81%/4.82%/13.67%/-2.32% ， 同比变动分别为+1.34/-0.48/+0.01/-1.43pct。2022 年公司销售、管理费用变动主要系本期公司业务规模扩张以及确认股份支付费用的影响所致；研发费用增长主要系公司加强产品和技术研发投入；财务费用变动主要系公司汇兑收益增加所致。 前瞻布局DDR5 内存技术，SPD 产品快速起量： Omdia 预计，随着5G、人工智能和智能医疗的兴起，DDR 5 的覆盖将加速，2024 年DDR5 市占率有望达到43%。相比DDR4 内存，新一代DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4 内存的更新和替代。下游DDR 内存模组行业规模的提升及DDR5 内存技术商用驱动将带动应用于DDR 内存条的SPD 产品需求量的增加。公司SPD 产品系列内置SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，为DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。公司作为业内少数拥有完整的SPD 产品组合和技术储备的企业，抓住SPD 市场发展的机遇，针对最新的DDR5 内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存条的SPD 产品。未来有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5 内存技术商用驱动等因素带来的对SPD 需求规模的提升。 受益新能源汽车高景气，发力拓展汽车电子业务：据SNE Research 预计，全球电动汽车市场的规模在23 年将增至1210 亿美元，2035 年则会达到6160亿美元，渗透率有望达到90%左右。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对EEPROM 的需求量将达到23.87 亿颗。公司目前已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，产品已广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。在全球汽车“缺芯”的背景下，公司把握汽车级EEPROM 芯片供应短缺带来的市场发展机遇，汽车级EEPROM 产品的销量及收入于报告期内实现高速增长。公司积极完善在A0 等级汽车级EEPROM 的技术积累和产品布局，开发满足不同等级的ISO 26262 功能安全标准的汽车级EEPROM 产品，进一步公司提升在汽车电子领域的市场竞争力。公司研发的NOR Flash 产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20 万次以上，数据保持时间超过50 年，适应的温度范围为-40°C-125°C，并在功耗、数据传输速度、ESD 及LU 等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb 容量的NOR Flash 产品已于2022 年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100 Grade 1 认证。随着新能源汽车景气度持续高涨以及公司产品渗透率不断提升，公司在汽车电子的业绩有望进一步增长。 维持“买入”评级：随着DDR5 内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前DDR5 内存技术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司已拥有A3 等级（-40℃-85℃）、A2 等级（-40℃-105℃）、A1 等级（-40℃-125℃）等系列的汽车级EEPROM 产品，未来有望能占领更多的汽车电子市场份额。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.99 亿元、6.52 亿元、7.77 亿元，EPS分别为4.12 元、5.39 元、6.43 元，对应PE 分别为26X、20X、17X。 风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

全球 EEPROM 龙头企业，受 DDR5加速渗透+电车智能化驱动 SPD 及车规级EEPROM 逐步放量，公司步入快速成长期。 全球 EEPROM 领军企业， 新拓业务助力业绩增长公司作为全球 EEPROM 产品头部供应商，2018年全球排名第三，市场份额约8.2%，国内排名第一。主营 EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片。 EEPROM 业务占比最高，2022H1约为 86%。随着 DDR5内存技术商用及汽车级产品性能与技术水平逐步获得客户认可，同时持续向内存模组、汽车电子及工控等高附加值市场拓展，2022Q3实现营收 7.18亿元，同比增长 82.88%；归母净利润为 2.58亿元，同比增长 212.82%，预计业绩有望持续高增。 DDR5升级持续渗透，驱动 SPD 量价齐升随着 AMD、Intel 相继发布支持 DDR5内存标准的新世代服务器 CPU，有望促进内存及相关配套芯片在内的配套组件升级。公司 SPD 产品用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成 I 2C/I3C 总线集线器 （Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于 PC 端 UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器端 RDIMM、LRDIMM 内存模组，为 DDR5内存模组不可或缺的组件。随 DDR5持续渗透，有望带动 SPD 业务持续放量增长。 电车智能化快速发展，推动汽车级 EEPROM+NOR Flash 业务拓展据集微咨询数据显示，传统车单车预计配置 15-20颗 EEPROM，随着电车智能化高速发展，新能源单车预计配置 30-40颗，需求显著提升。据赛迪顾问预测，2023年汽车电子领域对 EEPROM 需求量将达到 23.87亿颗。作为国内领先的汽车级 EEPROM 产品供应商，目前已拥有 A3等级（-40℃-85℃）、A2等级（-40℃-105℃）、A1等级（-40℃-125℃）的全系列汽车级 EEPROM 产品，并积极完善在 A0等级（-40℃-145℃）产品布局。目前产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车三电系统等核心部件。此外，自主研发的 NORFlash 存储芯片产品已通过 AEC-Q100Grade 1车规级验证，并陆续在车载领域应用，后续将进一步完善 512Kb~1Gb 全系列 NOR Flash 产品布局。 盈利预测与估值预 计 公 司 2022-2024年 营 业 收 入 分 别 为 9.8/13.4/19.8亿 元 ， 同 比 增 速 为80.2%/36.2%/48.5%； 归 母 净 利 润 为 3.6/5.4/7.6亿 元 ， 同 比 增 速 为228.0%/52.5%/41.1%，当前股价对应 PE 为 35.3/23.2/16.4倍。受益于 AMD、Intel相继发布新世代服务器 CPU，有望带动 DDR5加速渗透，以及随着电车智能化快速发展，将为公司 EEPROM 业务带来高成长性，综上，维持“买入”评级。 风险提示原材料供应及委外加工风险、技术迭代、市场竞争竞争加剧、汇率等风险。

事件2023 年1 月13 日盘后，公司发布2022 年年度业绩预增公告。预计2022年实现归母净利润3.50-3.80 亿元，同比增长223%-251%；实现扣非后归母净利润3.85-4.15 亿元，同比增长352%-387%。 业绩点评经测算，公司Q4 实现归母净利润0.92-1.22 亿元，同比增长257%-374%，环比-17%至+11%；实现扣非后归母净利润0.90-1.20 亿元，同比增长220%-327%。公司全年业绩大幅增长主要得益于公司在内存模组套片（SPD）及汽车电子领域新产品的不断突破：（1）随着DDR5 内存技术商用逐步落地，高附加值的SPD 产品，尤其是PC SPD 渗透率显著提升，增厚公司利润。 （2）车规级EEPROM 的性能与技术水平逐步获得客户端认可，目前已拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM，成为国内领先的汽车EEPROM供应商。 重点业务下游需求稳定，公司基本面扎实服务器方面：根据Trend Force 的预测，2023 年全球服务器整机出货量将增长约3.7%。信骅22Q4 营收同比+28.8%，环比+1.5%。我们认为23 年服务器需求由于海外资本开支削减等原因增速放缓但仍有增长，不必过于悲观。随着Inte Sapphire Rapids 的发布，服务器端DDR 5的渗透率有望在23 年底达到30%。 汽车方面：根据我们的测算，传统燃油车EEPROM 使用量为15 颗/辆左右，智能化新能源车为27 颗/辆左右；乘联会专家预测我国新能源车渗透率由22 年的27.6%上升至23 年的36%。公司作为国内率先实现突破汽车EEPROM 供应商，将深度受益于电动化、智能化浪潮。 NOR Fash：公司开发的中低容量的NOR Fash 产品数据保持时间超过50 年，适应的温度范围达-40℃-125℃，并在功耗、数据传输速度等关键性能指标方面达到业界领先水平。公司NOR Fash 已实现向部分应用市场和客户群体批量供货，未来还有较大成长空间。 投资建议随着Inte 下一代服务器CPU 的发布，我们认为公司服务器SPD 渗透率将进一步提升；与此同时，公司作为国内首家量产汽车EEPROM 的公司，市占率还有较大提升空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为3.65、5.06、7.47 亿元，对应市盈率为32、23、16 倍。 风险提示DDR5 渗透不及预期、服务器需求不及、汽车EEPROM 市占率提升不及预期。

事件：公司发布2022年度业绩预增公告。受益于SPD及汽车级EEPROM等高附加值产品大批量供货，公司盈利能力显著提升。经财务部门初步测算，公司预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润35,000.00万元到38,000.00万元，同比增长223.32%到251.04%；扣除非经常性损益的净利润为38,500.00万元到41,500.00万元，同比增长352.00%到387.22%。 业绩高速增长，盈利能力显著提升：2022年全年，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润较2021年度将增加24,174.89万元到27,174.89万元，业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升，主要系受益于SPD及汽车级EEPROM等高附加值产品大批量供货，产品结构快速改善。 汽车EEPROM进入收获期，持续受益新能源汽车高景气：随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023年汽车电子领域对EEPROM的需求量将达到23.87亿颗。公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。 在全球汽车“缺芯”的背景下，公司汽车级EEPROM产品于报告期内实现大批量供货。公司当前也在积极完善A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，并将产品进一步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件，随着新能源汽车景气度持续高企以及公司产品渗透率不断提升，公司有望充分受益。 前瞻布局DDR5内存技术，SPD产品快速起量：根据IDC统计，2021年全球计算机和服务器的出货量分别达到34,880.00万台和1,353.90万台，同比增长14.80%和6.90%。且随着英特尔第12代AlderLake平台上市，新一代DDR5内存模组已于2021年第四季度正式导入市场。下游DDR内存模组行业规模的提升及DDR5内存技术商用驱动将带动应用于DDR内存条的SPD产品需求量的增加。公司SPD产品系列内置SPDEEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了I2C/I3C总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的UDIMM、SODIMM内存模组和服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。公司作为业内少数拥有完整的SPD产品组合和技术储备的企业，抓住SPD市场发展的机遇，针对最新的DDR5内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5内存条的SPD产品，受益于SPD产品需求量迅速增长，未来有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5内存技术商用驱动等因素带来的对SPD需求规模的提升。 维持“买入”评级：随着DDR5内存技术商用以及汽车级产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可，公司业绩具备长期增长动力。目前DDR5内存技术仍处于快速渗透阶段，未来市场需求仍有望持续扩张。公司2022年业绩指引超出我们此前预估，因此上调盈利，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.76亿元、5.90亿元、7.54亿元，EPS分别为3.12元、4.88元、6.25元，对应PE分别为35X、22X、18X。 风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

国内EEPROM 领先 ，与澜起强强联合研制 SPD EEPROM2020 年，公司EEPROM 产品的市场份额为国内第一、全球第三。其EEPROM产品在服务器、PC 内存等应用领域已有较高的市场份额。针对最新的DDR5 内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5 内存条的SPD产品，CPU 更新换代升级将推动DDR5 内存接口芯片及套片的应用。支持DDR5 的下一代CPU AMD Genoa 已于2022.11.10 按时发布；Intel 将于2023.1.10 发布支持DDR5 的服务器端CPU Sapphire Rapids。此外，PC端Alder Lake CPU 已批量发货，2022 年PC 端DDR 5 的渗透率表现优于服务器端。受益于DDR 换代升级，公司内存模组的SPD 产品已实现大批量出货，带动营业收入快速增长、毛利率水平大幅提升。 汽车EEPROM 产品：受益于汽车电动化、智能化需求，市场空间不断成长汽车时代，汽车核心零部件厂商主要集中于欧美、日本，国产存储厂进入汽车电子领域壁垒较高；电车时代，国产汽车品牌持续发力，国产EEPROM 也出现在了包括三电系统在内各类汽车电子产品中。公司拥有良好的汽车基因，现已成为境内领先汽车EEPROM 供应商，目前拥有A1、A2、A3 等级的车规EEPROM 全系列产品。EEPROM 市场的主要增长驱动力为汽车电子，相比于传统燃油车单车EEPROM 用量在15 颗左右，智能化新能源汽车单车EEPROM 用量将接近27 颗。随着汽车智能网联、电动化趋势不断发展，汽车电子产品渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长。受益于SPD 及汽车级EEPROM 产品大批量供货，公司上半年实现营业收入4.42 亿元，较上年同期增长 67.05%。 新产品NOR Flash 打开成长空间基于较多现有客户同时提出EEPROM 和中低容量、低功耗NOR Flash 的产品需求，公司向与EEPROM 具有技术共通性的NOR Flash 产品进发。 根据IC Insights 数据，NOR Flash 的市场规模将从2016 年的18.57 亿美元增长至2021 年的31 亿美元。目前，国际龙头企业相继退出中低容量产品，公司有望承接有更多的市场份额，现已实现中低容量NOR Flash产品向部分应用市场和客户群体批量供货。 传统业务稳中有升音圈马达驱动芯片方面：公司是业内少数拥有完整的开环类产品组合和技术储备的企业之一。公司自主研发了一整套控制算法，其开环式音圈马达驱动芯片具有聚焦时间短、体积小、误差率低等优点。2017-2021 年，公司音圈马达驱动芯片营收复合年增长率达37.52%。 智能卡芯片方面：公司通过自主研发，使得智能卡芯片具有多方面优势，并开拓多系列产品。2022 年上半年，公司实现智能卡芯片产品销售收入3,271.02 万元，同比增长30.77%。 投资建议我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为4.10、5.91、7.70 亿元，对应市盈率为36、25、19 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示研发进度不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。

全球 EEPROM 龙头企业， 受 DDR5加速渗透+电车智能化驱动 SPD 及车规级EEPROM 逐步放量， 公司步入快速成长期。 全球 EEPROM 领军企业， 新拓业务助力业绩增长公司是市占率全球第三的 EEPROM 供应商， 主营 EEPROM、 音圈马达驱动芯片和智能卡芯片。 EEPROM 业务占比最高， 2022H1约为 86%。 受益于 DDR5SPD量产以及应用于汽车电子等领域的新产品发展， 2022Q3营收达到 7.18亿元， 同比增长 82.88%； 归母净利润达到 2.58亿元， 同比增长 212.82%， 预计业绩有望持续高增。 DDR5升级+电车智能化， 驱动产品量价齐升DDR5世代， 服务器及 PC 用内存模组预计分别配置 10、 1颗 SPD。 随着AMD、 Intel 即将相继发布新世代服务器 CPU， DDR5有望加速渗透， 推动 SPD需求高企。 据集微咨询数据显示， 传统车单车预计配置 15-20颗 EEPROM， 随着电车智能化高速发展， 新能源单车预计配置 30-40颗， 需求显著提升。 据赛迪顾问预测， 2023年汽车电子领域对 EEPROM 需求量将达到 23.87亿颗。 研发能力领先， 在研项目优质公司研发重点布局 SPD EEPROM、 汽车级 EEPROM、 闭环和光学防抖音圈马达驱动芯片等更高附加值的产品领域。 与澜起科技合作研发的 DDR5SPD 已于2021Q4实现量 产。 在研 项目中， 国 内首款高 可靠性、 A1等级的 汽车级EEPROM 已完成流片； 超低功耗 SPI NOR Flash 存储芯片部分容量产品已向客户小批量送样试用。 2022Q3年公司的研发费用为 9805.48万元， 同比增长 94.6%。 盈利预测与估值预计公司 2022- 2024年营业收入分别为 9. 9/ 14. 2/ 19. 5亿元， 同比增速为81. 3% / 43. 5% / 38. 0% ； 归 母 净 利 润 为 3. 9/ 5. 6/ 7. 3亿 元 ， 同 比 增 速 为261.4%/44.2%/29.8%， 当前股价对应 PE 为 35.2/24.4/18.8倍。 受益于 AMD22年11月已发布、 Intel23年 1月将发布新世代服务器 CPU， 有望带动 DDR5加速渗透， 以及随着电车智能化快速发展， 将为公司 EEPROM 业务带来高成长性。 我们暂给予公司 2023年 35倍 PE（对应 2022年 50倍 PE）， 首次覆盖给予“买入”评级 。 风险提示原材料供应及委外加工风险、 技术迭代、 市场竞争竞争加剧、 汇率等风险。

事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收7.18 亿元，同比增长82.89%；归母净利润2.58 亿元，同比增长212.82%；扣非净利润2.95 亿元，同比增长417.26%。2022 年Q3 单季度实现营收2.76 亿元，同比增长115.65%，环比增长14.52%；归母净利润1.10 亿元，同比增长552.80%，环比增长20.88%；扣非净利润1.29 亿元，同比增长394.12%，环比增长43.33%。 业绩高速增长，毛利率大幅提升：2022 年前三季度，受益于SPD 及汽车级EEPROM 等高附加值产品大批量供货，带动公司营业收入快速增长。 利润端来看，由于公司应用于内存模组、汽车电子及工业控制等高附加值市场的产品销售占比快速提升，前三季度公司综合毛利率有较大幅度提高，其中Q3 单季度毛利率70.7%，环比Q2 提升6.53pcts，Q3 单季度将公司整体销售毛利率由上半年的61.77%拉升至前三季度的65.20%；受益于毛利率大幅提升，公司净利率也大幅提高，前三季度销售净利率为35.30%，较上半年提高2.58 pcts，其中Q3 单季度销售净利率环比提升2.87pcts 至39.43%，产品高附加值属性致使公司归母净利润及扣非净利润增幅均高于营收增幅。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76%/4.04%/13.65%/-3.34% ， 同期变动分别为-0.65/-1.29/0.05/-2.42pcts，其中研发费用有所增长主要系公司加强产品和技术研发投入，以及公司针对部分研发骨干实施2021 年/2022 年限制性股票激励计划，报告期内确认的股份支付费用亦有较大幅度增长。 汽车EEPROM 进入收获期，持续受益新能源汽车高景气：随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对EEPROM 的需求量将达到23.87 亿颗。公司目前已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。 在全球汽车“缺芯”的背景下，公司汽车级EEPROM 产品于报告期内实现大批量供货。公司当前也在积极完善A0 等级汽车级EEPROM 的技术积累和产品布局，并将产品进一步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件，随着新能源汽车景气度持续高企以及公司产品渗透率不断提升，公司将有望充分受益。 前瞻布局DDR5 内存技术，SPD 产品快速起量：根据IDC 统计，2021 年全球计算机和服务器的出货量分别达到34,880.00 万台和1,353.90 万台，同比增长14.80%和6.90%。且随着英特尔第12 代Alder Lake 平台上市，新一代DDR5 内存模组已于2021 年第四季度正式导入市场。下游DDR内存模组行业规模的提升及DDR5 内存技术商用驱动将带动应用于DDR内存条的SPD 产品需求量的增加。公司作为业内少数拥有完整的SPD 产品组合和技术储备的企业，抓住SPD 市场发展的机遇，针对最新的DDR5内存技术，与澜起科技合作开发了配套新一代DDR5 内存条的SPD 产品，受益于SPD 产品需求量迅速增长，公司SPD 产品的销量及收入于报告期内快速增长，未来将有望持续受益于计算机和服务器对于居家办公、在线教育以及云计算、大数据、以及DDR5 内存技术商用驱动等因素带来的对SPD 需求规模的提升。 首次覆盖，给与“买入”评级：公司主要从事高性能、高品质集成电路产品的研发设计和销售，并提供应用解决方案和技术支持服务。公司目前拥有非易失性存储芯片、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三条主要产品线，产品广泛应用于智能手机、液晶面板、计算机及周边、汽车电子、工业控制等众多领域。公司EEPROM 产品已在智能手机摄像头、液晶面板、计算机及周边等细分领域奠定了领先优势；在汽车级EEPROM 领域已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品；在计算机及服务器领域，已开发配套新一代DDR5 内存条的SPD 产品，报告期内实现快速增长。 公司未来有望持续受益于新能源汽车高景气，以及云计算、大数据等因素驱动的计算机和服务器的需求规模持续提升带来的红利。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.13 亿元、4.64 亿元、6.24 亿元，EPS分别为2.59 元、3.84 元、5.16 元，对应PE 分别为38X、26X、19X。 风险提示：新产品开发不及预期，客户导入不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

中国EEPROM 龙头企业。聚辰股份目前拥有非易失性存储芯片（EEPROM 和NOR Flash）、智能卡芯片、音圈马达驱动芯片三条主要产品线，2021 年收入占比分别为78.1%、11.9%和9.6%。聚辰前身拆分自存储巨头ISSI，从销售额看，聚辰目前已是EEPROM 全球第三和中国第一、音圈马达驱动芯片中国第一。2021 年公司实现收入5.44 亿元，实现扣非净利润0.85 亿元，毛利率为39%。2022Q1 实现收入2.01 亿元，同比增长51%；实现扣非净利润0.75 亿元，同比增长357%；毛利率59%，扣非净利率37%。展望未来，公司在积极布局NOR Flash 的同时，DDR5 和汽车领域有望为EEPROM 业务打开广阔成长空间。 DDR5 加速渗透，聚辰与澜起合作的SPD EEPROM 业务空间巨大。INTEL 支持DDR5 的两大系列CPU 已陆续步入放量期，DDR5 渗透率持续加速，其中面向PCNB 领域的Alder Lake CPU 已于2021 年发布，INTEL 预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids 将于2022 年量产出货。在DDR5 世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗串行检测芯片（SPD）。聚辰与澜起科技合作开发配套DDR5 内存条的SPD EEPROM 产品已在2021Q4 开始量产出货。我们预计2022~2025 年DDR5 的渗透率为20%、50%、80%和100%，考虑到DDR5 SPD 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），我们预测聚辰股份SPD 在2022~2025 年的年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78 亿只。 汽车级EEPROM 提供新成长曲线。公司汽车级EEPROM 产品已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步向BMS 电池管理系统、智能座舱、MDC 等核心部件延伸，终端客户包括上汽、一汽、北汽、广汽、吉利、长安、比亚迪、长城、奇瑞、蔚来、理想、小鹏以及特斯拉、大众、雷诺、丰田、日产、现代、起亚等多家国内外主流汽车厂商。公司已拥有A2 等级和A3 等级的全系列汽车级EEPROM产品，已成为境内领先的汽车级EEPROM产品供应商。 盈利预测、估值与评级：聚辰作为国内EEPROM 的龙头公司，考虑到DDR5 在2022-2024 年的快速渗透对于公司EEPROM 业务的拉动效应，同时考虑到公司音圈马达和智能卡芯片业务的产品升级、EEPROM 业务向汽车和工控等领域的扩张，我们上调公司2022-2024 年净利润预测为3.60/5.10/6.50 亿元，较前次上调幅度为9%/13%/12%，对应PE 为32x/23x/18x，低于可比公司PE 51x/38x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓；需求疲软风险；材料成本上涨风险。