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晶盛机电 机械行业 2020-01-22 19.89 25.13 28.54% 21.68 9.00% -- 21.68 9.00% -- 详细
事件: 2020年1月20日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年盈利5.82亿元-6.99亿元,同比去年增长0%-20%。其中,2019年非经常性损益区间为2300万元-2800万元。公司业绩符合预期。 业绩符合预期,2019年新签订单超32亿元 公司2019年上半年收入确认较少,主要源于2018年下半年订单进入低谷,而下半年公司收入增速开始回升。整体来看,2019年光伏行业回暖明显,单晶硅片市场需求向好,行业龙头硅片厂商启动新一轮扩产周期。根据公司预告,2019年新签已公告的光伏设备订单超过32亿元。而今年中环五期、晶科乐山以及上机数控预计仍会继续加速扩产,本轮硅片扩产周期仍将持续。 平价前夕重视技术降本,大硅片逐渐受到行业认可 2019年8月,公司大客户中环股份发布M12大尺寸,其表面积相对常规M2硅片提升80.5%,能够大幅降低组件度电成本约6.8%,达到加速平价上网的进程。目前,行业对大硅片的接受度进一步提升。电池片方面,通威眉山一期产能中,有2条产线按照M12设计;爱旭在2020年1月宣布义乌5GW 210高效电池正式实现量产。组件方面,东方日升在2019年12月发布了210组件,天合光能、东方环晟等企业也在积极布局210mm组件。公司是行业间少有的具备M12大硅片制造能力,未来大尺寸单晶炉更换迭代市场空间巨大,公司有望极大受益。 半导体业务稳步推进,估值提升未来可期 公司半导体业务积淀深厚,目前已开发出12英寸半导体级单晶炉、8英寸区熔炉。公司目前进一步加大半导体设备、辅材耗材的市场开拓,截止2019年9月30日,公司未完成半导体设备合同5.4亿元。且公司已与中环、无锡市政府成立中环领先半导体材料有限公司,打造半导体优势产业平台,未来预计中环领先二期、有研山东乐陵二期以及合晶郑州二期将逐步招标。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营业收入28.51/38.38/48.27亿元,实现归母净利润6.31/9.48/12.17亿元,对应目前的P/E 35/23/18。考虑到未来公司半导体业务占比有望增长,估值可进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示 全球宏观经济下行,光伏行业发展不及预期;国内半导体行业发展不及预期;原材料价格大幅上涨。
恒立液压 机械行业 2020-01-22 51.68 64.75 28.24% 53.37 3.27% -- 53.37 3.27% -- 详细
事件: 公司发布19年年报业绩预告,预计全年实现归母净利润12.3-12.8亿元,同比+47.02%-52.99%;实现扣除非经常性损益的净利润为11.3-11.95亿元,同比+51.32%-60.02%,符合预期。 业绩高增长主要得益于油缸需求强劲增长+泵阀业务市占率提升 公司全年实现归母净利润中值12.55亿元,同比+50%。其中单四季度实现归母净利润中值为3.38亿元、同比+188%、环比+37%,四季度业绩重回高增长。2019年工程机械景气超预期,挖掘机全年销量23.6万台,同比增长15.9%,下游景气带动公司挖机油缸业务高增长。此外,公司非标油缸受益于AWP、盾构机以及新能源等行业的旺盛需求、订单饱满,增长可观。值得关注的是,公司泵阀产品市占率全面提升,预计收入将大幅增长。据测算,2019年公司小挖泵市占率提升至约50%,小挖阀市占率保持在30%左右;中挖阀市占率提升明显,大挖阀市占率接近10%左右。 一二月份排产旺盛,泵阀规模效应有望带动利润率提升 12月挖掘机销量2万台,同比增长25.8%,占全年比重达8.6%,超过历史10年均值7.7%,表明下游需求非常非常旺盛,工程机械景气度延续。公司一二月份排产同比实现双位数增长,产能满负荷生产。随着公司泵阀产品市占率提升,泵阀业务规模效应将带动利润率加速释放。 20-21年公司挖机泵阀市占率有望加速提升,有望“再造”一个恒立 公司挖机油缸市占率超过50%,在三一、卡特(全球)、徐工、柳工等的份额均超过50%,油缸的成功为公司泵阀的崛起奠定了坚实的客户基础。2019年子公司液压科技收入预计实现翻倍增长(同比18年的7.42亿元大幅提升)。液压泵阀市场价值量约为油缸的2倍,是全球液压巨头高端液压产品的主战场。2020年开始预计挖掘机主机厂之间的竞争会更加激烈,降成本压力有利于加速核心零部件的国产化;我们认为,未来三年公司泵阀产品有望复制油缸成功的路径、市占率快速提升,“再造”一个恒立液压。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年将实现营收分别为53.04/66.48/76.13亿元,实现归属母公司股东净利润分别为12.66/16.40/19.54亿元,对应当前的PE分别为35/27/23倍。考虑到液压件行业广阔的进口替代空间以及公司作为核心资产的龙头地位,维持公司“买入”评级。 风险提示 下游行业景气不及预期,海外客户拓展不及预期,海外市场风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-01-21 117.00 175.00 40.00% 133.30 13.93% -- 133.30 13.93% -- 详细
事件:公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年年度实现归母净利润为 12.5亿元到 15亿元,同比去年增加 1949%到 2358%。 点评: 客户结构调整成效显著,5G 商用推动品牌客户出货量大幅增长2018年公司开始对客户结构进行了优化,重点服务利润率水平更高的一线品牌客户,产品的成功又推动双方合作进一步深入,可以看到公司前三季度毛利率比去年提高 1.04%。5G 推动手机产业进入换机周期,Sigmainte预测 2020年全球 5G 智能机出货量将达到 2.6部,一线品牌厂商积极备货带来公司订单的大幅增长。展望 2020年,手机行业集中度提升叠加品牌客户出货量大幅增长,公司利润将继续保持高速增长。 积极扩充产能,提高自主加工比例和物料采购比例公司产能无法满足需求,2019年新增印度和印尼工厂,既实现了本地化交付,又大幅扩充了产能,有效提高自主加工比例,预计 2020年比例将提升至约 60%。随着产能的扩充,公司物料采购比例也在持续提升。自主加工比例的提高增加收入和利润的同时也提高了公司订单交付能力,物料采购比例提高有利于公司通过供应链管理增厚利润同时优化公司经营现金流。 安世半导体整合完成,逐步并表增厚利润安世半导体整合已顺利完成,四季度开始并表增厚公司年度业绩。安世半导体作为全球标准器件龙头是众多消费电子和汽车电子的上游供应商,与公司 ODM 业务协同效应已初现成效,同时半导体行业正在迎来复苏,全行业需求在 2020年迎来好转,因而安世半导体同样出现产能紧张的局面,公司半导体板块业绩也将实现较快增长。半导体技术壁垒和客户壁垒构建的护城河将长期存在,大陆地区半导体市场广阔,公司半导体业绩将持续保持稳定增长,2020年全年并表后公司利润将显著增加。 投资建议与盈利预测安世半导体整合完成并逐步并表,考虑公司 ODM 业务订单充足和半导体业务并表,我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 13.7/39.5/49亿元,对应 EPS 分别为 1.22/3.51/4.36元/股,对应 PE 估值分别为 90/31/25倍,安世半导体整合给公司带来估值弹性,给予 2020年 50倍合理估值,对应目标价 175元,维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、5G 手机推进不及预期,技术研发不及预期等。
联创电子 电子元器件行业 2020-01-20 19.21 26.40 39.68% 20.67 7.60% -- 20.67 7.60% -- 详细
光学镜头蓬勃发展,优质赛道助力公司空间广阔 手机镜头不断升级和创新带来镜头需求继续爆发,Counterpoint预测2021年三摄渗透率将达到50%,三摄四摄成为主流配置直接带来镜头和模组数量需求量的提升。同时汽车智能化,家电智能化,VR/AR等新的领域也给镜头需求增长带来了新的动力。公司持续在光学镜头赛道上发力将充分受益于行业高速发展。 光学技术积累深厚,全产业链发展有望复制行业龙头成长之路 公司早在2010年以前就已进行光学镜头和光学模具的研发和制造,现已形成“镜片-镜头-模组”全产业链设计和制造能力。随着光学镜头进入高像素和应用多样化时代,镜头行业逐步变为技术驱动型产业,具备技术开发能力和上下游配套能力的厂商将更加具备竞争优势。公司在全玻、全塑、玻塑混合镜头均有产品量产,并配合镜头构建手机影像、高清广角和全景影像模组等产品体系。公司车载镜头已导入Tesla/Valeo/Magna等一线厂商,手机镜头已导入三星、华为等国际一线品牌,正是在技术和市场的双重驱动下我们认为公司将复制行业龙头成长之路实现长周期的稳步壮大。 显示屏业务稳定,产能扩张叠加下游复苏助力业绩稳步增长 公司触控显示业务同样打造从ITO sensor到触控模组的垂直一体化产业链模式,可低成本满足多样化需求。公司客户为三星、京东方、深天马、VIVO等一线厂商,随着下游面板行业复苏,公司作为龙头厂商配套供应商将受益于行业回暖。同时公司产能在不断拓展,重庆项目建成投产已具备8000万片/年产能,同时年产3000万片COF和AMOLED触显项目已开始建设,印度3000万片项目也在有序推进。产能爬坡叠加下游回暖将推动公司触控显示业务业绩继续增长。 投资建议与盈利预测 随着公司光学产品体系日益完善,随着镜头市场需求持续增长和下游客户持续导入,公司进入快速发展期。预计2019-2021年,公司归母净利润分别为3.2亿、4.7亿和6.2亿元,基本每股收益分别为0.44、0.66和0.86元/股,对应PE估值分别为43、29和22倍。考虑到公司在光学领域全产业链研发制造能力的稀缺性和镜头赛道蓬勃发展带来的业绩弹性。给予2020年40倍估值较为合理,对应股价为26.4元/股,给予“买入”评级。 风险提示 技术研发不及预期、客户导入不及预期、产能爬坡不及预期等。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-20 197.00 215.52 8.30% 215.00 9.14% -- 215.00 9.14% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告。 点评: 业绩符合预期,三类业务均保持良性增长 根据业绩预告,2019年公司归母净利润在2.11亿元-2.28亿元之间,同比增长30%-40%,扣非后归母净利润约1.96亿元-2.13亿元,同比增长约30%-41%,符合我们的预期。报告期内,公司业务发展良好,线上营销业务、线上管理业务、线上分销业务均保持持续增长,2019年双十一当日公司成交额35亿元,同比增长91.3%,推动业绩良性增长。 行业下游需求巨大,头部服务商市占率有望持续提升;公司细分赛道优、品类品牌拓展潜力强 行业方面,B2C电商交易规模中高速增长,核心平台天猫未来三年交易规模有望翻倍,带来20000亿以上交易增量。与此同时,跨境品牌数量激增,传统品牌线上化诉求强劲,电商服务商以链接品牌和平台为核心商业逻辑,潜力空间巨大。2018电商服务行业规模达到1613.4亿元,5年复合增速60%,行业爆发式增长。目前天猫认证电商服务商933家,其中顶级六星仅9家,CR432.1%,行业相对分散,头部企业市占率有望持续提升。 公司方面,壹网壹创立足美妆赛道,品类成长性好、服务商需求大且能力要求高,未来以美妆人群需求为核心拓品类的打法具备较大潜力。同时,公司早期与百雀羚和宝洁的成功合作,树立了良好的业内口碑,下游品牌方合作意愿强。此外,公司数据、设计、营销能力业内领先:数据能力上,公司运营38个品牌,并且是12家天猫官方认证的“品牌数据银行”电商服务商之一,具备较强数据资源和分析能力;设计能力上,公司创意设计业内领先,特别在产品、赠品、物料设计等方面可帮助品牌提升客单;营销能力上,具备媲美4A广告公司的营销策划能力并最终落实至销售达成。 投资建议与盈利预测 电商服务行业高速增长,公司作为头部企业充分享受行业增长红利。未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道三大方向,增长潜力巨大。我们预计2019/2020/2021 EPS分别为2.65/3.44/4.49,对应PE分别为74x/57x/44x,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;头部客户流失风险;新品牌拓展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-17 24.80 25.30 11.90% 25.17 1.49% -- 25.17 1.49% -- 详细
车市波动,公司短期承压 2019年公司整车年度销量为623.8万辆,同比减少11.5%;其中,上汽通用和上汽通用五菱的销量下滑较为明显,上汽通用销量160万辆,同比下滑19%;上汽通用五菱销量166万辆,同比下滑19%。此外,上汽大众销量200万辆,同比减少3%;上海汽车销量67万辆,同比下滑4%。2019年随着国五国六车型切换加剧供需矛盾,国内新能源汽车补贴退坡等多重因素影响导致行业下行。 2020年新能源汽车市场政策回暖,特斯拉与大众MEB有望发力 2020年汽车百人会上,工信部相关司局负责人表示2020年新能源汽车政策将保持稳定,不会大幅退坡;这条信息对新能源汽车行业在2020年乃至以后的发展都振奋了信心。叠加2019年底特斯拉国产化超预期,特斯拉Model3在中国新能源汽车市场正式交付、以及计划于2020年下半年正式投产的大众MEB新能源车型都在目前的中国新能源汽车市场上具有较强的性价比与产品竞争力。2020年随着政策环境的回暖和特斯拉/MEB的放量,公司有望在新能源汽车业务方面得到增量。 投资建议与盈利预测 2019年中国乘用车销量下滑9.6%,而以BBA为代表的豪华车销量依旧保持正增长。随着上汽奥迪国产化、特斯拉国产化以及大众MEB平台的量产,我们认为公司业绩有望回暖;叠加豪华车的利润一般较高,公司的业绩也有望得到持续的推动力。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为257.24亿元、280.04亿元和286.11亿元,对应PE 11x、10x、10x。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期、车市销量不及预期,车市竞争加剧、新能源汽车销量不及预期等。
宝通科技 计算机行业 2020-01-17 18.60 -- -- 19.12 2.80% -- 19.12 2.80% -- 详细
研运一体+智能输送,双业务转型并进 公司围绕移动互联网(网络游戏发行及运营)和工业互联网(现代输送服 务)两个业务共同发展, 2019H1营收占比分别为 66.78%和 33.22%。工 业互联网业务上,主要为传送带生产制造以及工业货物运输系统总包服务。 2015年在原有业务上升级,控股“宝通工程”进入智能输送技术服务市场。 公司目前手握自研芯片以及 55项专利技术,每年输送工业物料上百亿吨, 领先行业。 移动互联网业务上,由区域化发行龙头扩展向全球化研运一体 化布局。 公司在 2016年收购广州易幻网络切入手游出海发行市场之后,立 足韩国、港澳台以及东南亚地区一跃成为区域发行龙头。 2018年开始谋求 转型,陆续设立研运一体全球化发行公司海南高图以及专注二次元内容 IP 的研发公司成都聚获。 公司新游产品储备丰富,自研实力提升 2019下半年重点产品《完美世界》、《龙之怒吼》、《龙族幻想》陆续在新马、 韩国等地区上线,目前月流水均在 2000万以上,高图自研产品《War And Magic》和《King's Throne: Game of Lust》表现良好。 2020年代理游戏方 面,储备了《龙之怒吼》(东南亚和欧美地区)、《食物语》、《暴走大侠》、《梦 境链接》(2020Q2-Q3)《王者围城》(2020Q1)、《决战三国》(2020Q2)、 《剑侠情缘》等 20余款产品。自研方面,目前整体自研产品所占比重为 20-30%, 2020年预计上线 3-4款自研(定制)产品,包括成都聚获的二次 元手游《终末塔卫团》(2020Q1,和 B 站达成国内发行合作)、《Zod:out》、 《WST》、《Project C》等,自研产品进入收割期,收入占比有望继续提升。 日本、欧美地区收入占比快速提升,大市场战略初显成效 韩国、东南亚以及港澳台地区是公司传统优势市场, 2019年收入占比分布 上韩国约为 35-40%, 港澳台及东南亚地区各占近 20%,而日本+欧美地区 占比提升至 22%,相较于 2018年提升超过 10Pct.,增长迅速。从 2020年 储备产品来看,公司将继续加大在日本、欧美地区的投入,不断优化地区 分布。 投资建议与盈利预测 我 们 预 计 2019-2021年 公 司 EPS 分 别 为 0.80/0.93/1.18, 对 应 PE23.38x/20.10x/15.77x。维持“增持”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期,头部老游戏流水快速下滑
拓斯达 机械行业 2020-01-16 49.43 64.40 39.64% 49.84 0.83% -- 49.84 0.83% -- 详细
事件: 1月 13日,公司发布 2019年业绩预告,预计全年实现归属于母公司股东 的净利润约 1.8-2.2亿元,同比+4.76%-28.04%;预计非经常性损益对净利 润的影响金额约为 288万元。业绩中值 2亿元、同比+16.4%,符合预期。 报告要点: l 大客户战略助力实现逆周期增长,20年大客户放量可期 公司在行业低迷期间审时度势,从 2018年下半年起实施大客户销售策略, 有效拓展了伯恩光学、立讯精密、NVT、比亚迪、欣旺达等客户需求,取 得明显成效,帮助公司实现逆势增长。2019年上半年伯恩光学和立讯精密 收入占比分别提升至 20.82%、12.08%,前五大客户收入合计占比提升至 41.13%。随着与下游大客户的深度合作以及客户产能投资的扩张,公司有 望深度受益。 l 下游边际复苏,带动工业机器人需求回升 2018年以来,汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业 机器人下游投资放缓,行业需求受到抑制。19年 12月汽车销量同比下滑 -0.1%,降幅继续收窄;另外随着 5G 手机和可穿戴设备的崛起、3C 行业 预计将迎来新一轮产能投资。汽车和 3C 行业的边际改善带动工业机器人需 求回升,10月起工业机器人产量增速由负转正、为 1.7%,11月增速继续 增长至 4.3%,国内机器人行业复苏在即。 l 研发与渠道并举构筑核心竞争力,公开增发助力长期发展 公司一直坚持研发为王、紧随市场的发展战略。近几年公司大量招揽优秀 研发人才,打造全新的核心研发团队,进一步夯实了底层核心技术研发能 力,提升了综合竞争力。公司并积极推进集成产品开发(IPD)体系,提高 产品研发的质量及效率,不断推出具有性价比的创新明星产品。另外,19年 11月份公司完成公开增发,募资净额 6.09亿元用于投建江苏基地、深 入布局华东、华北市场,该项目达产后预计年销售收入 23.7亿元,助力公 司长期可持续发展。 l 投资建议与盈利预测 考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及行业的长期成长性,我们预 计公司 19-21年归母净利润 2.08/2.73/3.32亿元, EPS 为 1.41/1.84/2.25元/股,对应 PE 分别为 36/27/22X,给予“买入”评级。 l 风险提示 大客户拓展不及预期;下游行业需求不及预期;应收账款回款不及预期。
天坛生物 医药生物 2020-01-16 28.23 31.95 2.01% 32.12 13.78% -- 32.12 13.78% -- 详细
事件: 1月13日,公司发布2019年业绩预增公告,预计实现归母净利润6.14亿元,同比增长21%左右;实现扣非归母净利润6.13亿元,同比增长21%左右。 国元观点: 全年符合预期,批签发稳健发挥根据预告数据初步核算,公司下半年实现归母净利润3.21亿元,较去年同期增长19.09%,略低于上半年的增速(22.21%),系全行业监管趋严,采浆量增速放缓,公司2019年采浆增速略低于2018年(8.8%vs11.8%),但整体来看,公司2019年全年业绩基本符合预期。继2018年重组后,公司通过内部浆量调拨,产能利用率有所提升,公司批签发稳居全国龙头地位,市占率和增速提升明显,根据国元批签发数据库,全年实现批签发1041万瓶(+39.0%),增速创新高,其中白蛋白421万瓶(+19.7%),静丙295万瓶(+11.5%),狂免118万瓶(+73.0%),破免139万瓶(+178.6%),乙免31万瓶(+71.0%),多个产品市占率位居全国第1/2位。 新浆站、新产品、新工厂同步有序进展中,未来可期2019年实现采浆1706吨(+8.8%),在2019年全国新开浆站放缓的情况下,公司实现新获批新设浆站1个(甘肃泾川)、新增3个浆站(勋西县分站、大同恒安、四川宜宾)获得采浆许可证,预计2020年公司继续凭借浆站优势,采浆量有望保持持续增长;公司在研品种进展顺利,重组凝血因子VIII、凝血因子VIII、层析法高纯度静丙、和纤原都已完成准备工作,即将进入III期临床,PCC临床申报获得受理,潜力新品种的推出有望给公司注入新的活力;成都蓉生永安血制和云南生物制品新工厂正在有序建设中,有望释放产能,助推业绩。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为36.63/45.06/54.07亿元,同比增长25.00%/23.00%/20.00%,归母净利润6.19/7.40/8.84亿元,同比增长21.51%/19.59%/19.53%,EPS为0.59/0.71/0.85元/股,对应PE47/39/33倍,给予公司2020年45倍PE,维持目标价31.95元,维持“增持”评级。 风险提示 产品研发不及预期,采浆量不及预期,新工厂建设和产能不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2020-01-15 21.85 28.16 39.96% 21.76 -0.41% -- 21.76 -0.41% -- 详细
外部环境短期影响有限,安防巨头长期发展无忧 受到固定资产投资周期的影响,安防需求在短期内受到一定压制,叠加“实体清单”事件,短期内部分海外客户出现观望情绪,使得公司的营收增速受到一定影响。但正如我们在之前的报告中所说,公司核心竞争力不断巩固,优势地位难被撼动,安防整体需求仍客观存在,视频物联技术在各行业业务中的落地场景不断增加,公司依然具有较大的发展空间。 精细化管理持续推进已初见成效,公司盈利能力显著增强 公司持续推进精细化管理:1)渠道方面:主动放弃部分高风险业务,收紧账期,加强回款(2019年Q3经营性净现金流3.32亿元,五年来首次为正)。2)海外方面:培育国际化营销管理团队,建设本地化营销服务中心;建立海外供应中心,提升物流能力。3)研发与费用方面:公司优化业务结构,使费用结构更加合理,加强对投入AI、软件平台、算法和大数据等方向的投入(2019年12月,20亿投资西南研发中心),同时增强研发效率。4)人员方面:公司调整人员结构,控制后台支持人员,增强销售综合实力,提升人均效能。5)供应链方面:建立供应链管理平台,16-18年的库存周转换率分别为4.46、4.65、5.09,供应链运营效率明显提升。2019年前三季度,公司毛利率达40.97%,同比增长4.60%。我们认为,精细化管理使得公司盈利能力显著增强,并且国内业务毛利率仍存在提升潜力。 社会治安防控体系继续推进安防建设,视频物联打开更多业务场景 1)政府端:2020年是“十三五”的最后一年,叠加交通强国、应急管理等政策,我们认为政府的安防需求有望回暖。2019年初,习总书记在中央政法工作会议上强调要加快推进社会治安防控体系建设,此项任务由公安部承接并推进。我们认为,社会治安防控体系将延续天网、雪亮工程的建设,并且拓展至更多的建设主体,安防需求不减。2)企业端:近年来,我们观察到企业客户的需求逐渐超越了安防的边界,拓展至嵌入其业务运营的各类场景,公司通过平台化的研发,利用视频技术、AI、大数据等技术优势不断拓宽能力边界,发掘新市场。我们认为,B端有望成为快速增长点。3)渠道端:渠道市场日趋扁平化和去中间化,公司持续进行渠道下沉,控制回款;分销和SMB业务并行开展,后者聚焦于中小行业及中小工程商业务。我们认为,渠道政策的调整短期内可能引起分销收入下滑,但长期来看对于公司渠道业务的高质量增长具有重要意义。 投资建议与盈利预测 伴随着雪亮工程、社会治安防控体系等政策持续推进,以及AI+视频物联的不断落地,需求持续增长。公司持续推进精细化管理,毛利率维持高位,盈利能力显著提升。我们预测公司2019-2021年营业收入为278.49、327.67、387.12亿元,归母净利润为31.33、38.26、46.42亿元,EPS为1.05、1.28、1.55元/股,对应PE为20.25、16.59、13.67倍。考虑到公司过去三年PE的情况、预期未来三年归母净利润CAGR为22.43%等因素,给予公司2020年22倍目标PE,对应目标价为28.16元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,雪亮工程等政策落地不及预期,政府采购不及预期,海外市场业务不及预期,竞争加剧风险等。
久远银海 通信及通信设备 2020-01-13 39.00 48.95 33.60% 40.30 3.33% -- 40.30 3.33% -- 详细
国内领先的智慧民生和军民融合服务商 公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体,以信息化、大数据应用和云服务,为民生国防赋能。2015年上市以来,公司营业收入CAGR为24.31%,归母净利润CAGR为27.53%,增速表现好于上市之前。2012年以来,除2016年,公司经营性现金流量净额均大于净利润,经营质量较高。 医保IT即将迎来建设高峰 国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》,明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业,目前正在为国家异地就医结算平台,以及全国10余个省(自治区、直辖市)、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包,未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。 金民工程一期全面推广在即 根据民政部要求,到2020年,部本级主要业务信息化覆盖率达到100%,省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上,民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月,民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》,实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验,公司有望拿到各省级民政部门的订单,助推持续发展。 投资建议与盈利预测 省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开,以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开,公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元,归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元,EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间,计算机(申万)指数目前的PE为62.0倍,考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长,给予55倍的目标PE,则目标价为48.95元,目前为37.48元,空间约30.60%,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 省市级医保系统招投标进度低于预期;DRGs建设进度低于预期;金民工程中标厂商众多,市场竞争加剧;政府支付能力不足,影响公司现金流。
康泰生物 医药生物 2020-01-13 89.05 94.40 -- 107.80 21.06% -- 107.80 21.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告:预计实现归母净利润5.5亿-5.9亿,同比增长26.24%-35.42%。 业绩略高于预期,费用水平优化,利润端保障增长根据业绩预告,2019年归母净利润中值5.7亿,同比增长30.83%,略超市场预期。预计扣非归母净利润5.04-5.44亿,同比增长21.94%-31.62%。2019Q4实现归母净利润1.19-1.59亿元,同比增长100.31%-167.55%,2018年受到疫苗案影响,业绩先高后低(2018Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.10/1.76/0.90/0.59亿),随着行业负面事件的逐步消化,2019年公司业绩改善,费用水平优化,利润端实现较高增长,(2019Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为1.00/1.58/1.73/1.19-1.59亿)。 四联苗批签发进一步放量,2020年增长可期公司2019年合计批签发3134.46万,同比下降26.05%。其中乙肝疫苗2140.69万(-31.50%),麻风减毒疫苗210.59万(-3.31%),Hib疫苗216.62万(-43.09%),四联苗477.29万(-7.35%),23价肺炎多糖疫苗89.26万。公司主力产品四联苗2019年下半年恢复高基数,2019年预计实现450万支收入,收入贡献约12亿,11/12月的224.95万份批签发为2020年的进一步增长奠定基础。 后续新品陆续上市,13价肺炎球菌结合疫苗进度领先公司13价肺炎球菌结合疫苗目前处于上市申请阶段,有望2020年底获批,2021年实现上市放量;冻干人用狂犬疫苗(人二倍体细胞)预计2021年获批;公司13价肺炎球菌疫苗和人二倍体狂苗产能设计充分,均属于重磅产品。此外,公司水痘减毒疫苗、IPV、EV71、组分百白破、麻腮风-水痘四联苗等后续重磅品种也将进一步支撑公司长期发展。 投资建议与盈利预测考虑公司业绩优化以及13价肺炎球菌结合疫苗有望2021年实现销售,我们上调业绩,预计公司2019-2021年营业收入为22.27/27.40/45.46亿元,归母净利润为5.75/7.55/13.31亿元,2019-2021年EPS分别为0.90/1.18/2.08元,公司后续在研管线丰富,基于2020年给予80倍PE,上调目标价94.4,维持增持评级。 风险提示疫苗研发存在风险、疫苗上市进程存在不确定性、疫苗监管政策风险。
三安光电 电子元器件行业 2020-01-10 18.70 23.51 4.21% 23.78 27.17% -- 23.78 27.17% -- 详细
LED行业下行助大浪淘沙,领军者将进一步提高市占率 LED芯片行业经过近两年的价格下降,国内厂商纷纷通过降低开工率或关闭工厂自发去产能。现行业库存水平增量趋缓,LED价格已下降至部分厂商成本之下,除三安光电之外的多数LED企业在三季度均出现或延续亏损。公司凭借规模优势与先进的技术优势,具有行业领先的毛利率,对价格下降有更高的承受力。在节能减排政策的大背景、植物照明等新兴行业的驱动下,LED的渗透率仍将进一步提高。公司作为全球领先的LED芯片供应商,行业产能出清后将进一步提高市占率、继续享受市场增长带来的红利。 Mini/MicroLED蓝海悄然启动,行业龙头有望率先受益 MiniLED作为新兴的显示技术,可解决OLED“烧屏”和LCD“光晕效应”的问题,同时又兼顾响应速度快、色彩范围广、对比度高等特点,可用于直接显示亦可用于LCD屏幕背光,正处于快速发展的阶段,预计2019到2023年复合增速将达90%;MicroLED则在各项指标上全面超过现有的显示技术,一旦技术成熟则有广阔的应用前景。公司计划投资120亿元于Mini/MicroLED等项目,且已与三星电子等厂商签订合同确保其MicroLED量产后的优先供应的问题。公司作为LED行业领先的企业,必将受益于Mini/MicroLED这片蓝海的启动。 中美博弈激战正酣,化合物半导体自主可控时不我待 以砷化镓、氮化镓、碳化硅等代表的化合物半导体在射频前端、电力电子、光通讯、3D传感等领域有着广泛的应用,而此类先进技术均被国外企业垄断。在中美博弈的背景下,以华为为代表的下游国内厂商有强烈的意愿培养本土供应商;同时,受5G及新能源驱动,砷化镓/氮化镓PA、碳化硅功率器件亦将迎来发展机遇。受益于市场规模和国产份额的同步提升,公司化合物半导体有望获得较大弹性。 投资建议与盈利预测 公司的化合物半导体业务犹如一把星星之火,借助中美贸易摩擦与良好的市场空间之风,将形成燎原之势。预计2019-2021营收71.47、87.72、108.99亿元,归母净利润14.44、23.96、31.62亿元,当前市值对应2019-2021年PE分别为55、33、25倍,按2020年40X PE,6个月目标价23.51元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1)LED持续恶化;2)Mini LED不及预期;3)化合物半导体不及预期。
超图软件 计算机行业 2020-01-09 24.48 27.45 10.37% 27.77 13.44% -- 27.77 13.44% -- 详细
事件: 根据公开新闻报道,美国工业和安全局(BIS)在美国 Federal Register 上 发布新的出口管制措施:自 1 月 6 日起,美国企业出口某些地理空间图像 软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。 点评: GIS 产业高速发展,美国出口管制措施有望提升国产 GIS 市场份额 《国家地理信息产业发展规划(2014-2020 年)》中明确提出:产业保持 20% 以上的增长速度,2020 年总产值超过 8000 亿元,将成为国民经济发展新 的增长点。公司最新发布了 SuperMap GIS 10i,融入 AI 技术,产品实力市 场领先,多款产品已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实 力。我们认为,公司作为国内 GIS 龙头,随着美国针对某些地理空间图像 软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。 国土空间规划、自然资源确权登记相关需求逐步释放 中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意 见》明确提出:到 2020 年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市 县已经逐步启动招投标工作,相关的系统迎来建设高峰,据我们的不完全统 计,11 月份以来国土空间规划方面的中标总金额已经超过 1 亿元。2019 年 7 月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行 招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标。我们认为,后续 省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规 划和自然资源确权登记等政策的有力推进,中期 GIS 建设相关需求释放较 为确定,产业景气度不断提升,为公司业绩提升注入动力。 GIS+BIM+AIoT 助力智慧城市,公司引领创新打开更大成长空间 2019 年 8 月,公司牵头起草的《空间三维模型数据格式》团体标准正式实 施,以 S3M 格式促进 GIS 和 BIM 的模型融合,有望成为推进智慧城市建 设的重要抓手和核心内容,为公司业务的长期发展打开更大空间。2019 年 12 月,公司与广东国地规划科技股份有限公司合作,成功构建了面向智慧 城市的规建管一体化 CIM 平台。CIM 是以 3DGIS 和 BIM 技术为基础,集 成物联网、人工智能等先进技术,实现多源数据的融合与可视化表达,构筑 智能决策模型库与模型管理系统,可为智慧城市全流程提供决策支撑。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司已经迎来新 一轮成长。预计公司 2019-2021 年营业收入为 18.58 亿元、23.50 亿元、 29.53 亿元,归母净利润为 2.10 亿元、2.74 亿元、3.57 亿元,对应 PE 为 48.73、37.43、28.72 倍。考虑到目前计算机(申万)PE TTM 为 60.1 倍、 公司过去三年 PE 主要运行在 30-50 倍之间、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 28.66%、经营性现金流表现优良等因素,近期美国发布对某些地 理空间图像软件出口管制措施有望提升公司在国内的市场份额,给予公司 2020 年 45 倍的目标 PE,对应的目标价为 27.45 元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需 求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-08 38.90 46.42 25.53% 40.32 3.65% -- 40.32 3.65% -- 详细
事件: 杰瑞股份1月6日晚间发布公告称,公司董事会会议审议并通过了“奋斗者5号”员工持股计划(草案)及其摘要的议案。本次员工持股计划涉及的标的股票总数不超过200万股,占现有股本的0.21%,股票来源拟通过大宗交易定向受让控股股东所持杰瑞股份股票。 报告要点: 在此时点启动“奋斗者5号”员工持股计划,预计会取得良好效果。 本次员工持股计划的锁定期为12个月,在锁定期届满后的第13个月至第48个月,管理委员会分批解禁卖出,持有人因持有计划份额而获得解禁卖出后的权益。公司在2015、2017、2018、2019年年初,分别执行过奋斗者1号、2号、3号、4号员工持股计划,成交均价分别为31、19、15、15元/股。从公司股价市场表现来看,最近两期效果都比较好,由于行业景气度向上,在此时点启动“奋斗者5号”员工持股计划预计会取得良好效果。 员工持股计划通过对员工的正向激励,增强人才粘性。 本次员工持股计划的人员范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司或其控股公司任职的中层管理人及核心员工。参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人,其中董事(不含独立董事)、监事和高级管理人员共计4人。杰瑞股份通过持续的员工持股计划与员工共享企业发展成果,增强了人才粘性。 油服行业景气度持续向上,员工持股计划提升投资信心。 国内石油公司的高资本支出以及站上70美元/桶的布伦特油价都呈现出油服行业景气的信号。杰瑞作为行业龙头业绩增长强劲,市场表现优异。本次员工持股计划展现了杰瑞内部员工对公司投资价值的信心,也给市场的投资者带来更多积极影响。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,其他业务稳步增长。考虑到油价变化,我们略作调整,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长123%/47%/24%(122%/46%/24%),对应EPS分别为1.43/2.11/2.61(1.43/2.08/2.58)元,对应目前股价的PE分别为28/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名