投资要点：深耕家用医疗器械：鱼跃医疗成立于1998年，2008年公司主板上市（代码002223.SZ）。 公司以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务。近年来，公司接连完成了对浙江凯立特（CGM）、上海中优（消毒）、德国曼吉士Metrax（AED）等收购，业务线不断扩充。当前公司已经是线上线下渠道优势明显、品牌力突出的国产医疗器械公司。 家用医疗器械赛道长坡厚雪：根据《中国医疗器械白皮书2020》数据，2015-2020年，我国家庭医疗器械市场规模从480亿元增至1521亿元（2020年家用器械占整体医疗器械市场约20%）。相比欧美发达国家，我国家用医疗器械的普及率和使用频率明显不足，随着居民收入水平（医疗保健支出）的逐步提高和健康意识的提升，以及人口老龄化的加深，兼具医疗和消费属性的家用医疗器械市场预计将持续增长。 业务划分明确，产品结构高端化：当前公司拥有产品品类600多种，产品规格近万个，在持续发展血压检测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。“基础业务”为公司基本盘，贡献了稳定的业绩；“核心赛道”具有长期增长能力，公司已经实现行业领先；“高潜力业务”具有高市场天花板的特征，公司已经完成初步布局。随着核心赛道和高潜力业务的高增，公司业务结构正不断向高端化转型。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为84.57亿元、97.62亿元和112.33亿元，分别同比增长6%、15%和15%，归母净利润分别21.54亿元、24.85亿元和28.79亿元，分别同比增长-10%（2023年资产处置收益较高）、15%和16%。我们选择2024年PE作为参考，以可比公司26倍PE计算，公司合理市值563亿元，相对2024年6月26日378亿市值有约49%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发风险，市场竞争加剧，汇率波动。

投资要点：本土年轻时尚珠宝品牌，深耕时尚行业近三十年。潮宏基1996年成立于汕头市，公司从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，主要品牌包括“CHJ潮宏基”、“ADELEVENTI梵迪”和“FION菲安妮”。公司核心竞争力为产品设计和工艺研发能力，品牌定位年轻、潮流、时尚，与其他黄金珠宝品牌形成差异化竞争。公司2023年/24Q1实现收入59.00/17.96亿元，同比+33.6%/+17.9%；实现归母净利润3.33/1.31亿元，同比+67.4%/+5.5%。 黄金珠宝行业：行业规模稳健增长，竞争格局持续优化。珠宝行业规模稳步提升，黄金类产品高增，根据中宝协统计，2023年黄金珠宝行业市场规模达8200亿元，2013-2023年CAGR达5.3%，2020年后黄金类产品实现高增，2020-2023年黄金产品和非黄金类产品市场规模CAGR分别为15.1%/3.8%，主要系人均可支配收入提升、金价持续上涨，以投资为目的的黄金消费高增。长期看，产品工艺升级、国潮趋势和悦己类提升为黄金珠宝市场贡献增量。渠道上，黄金珠宝行业以线下为主，线上渗透率持续提升，2018年以来，主要品牌陆续推出省代模式，加速加盟店渠道拓展，抢占市场份额，同时积极加码直播电商等线上布局。格局上，黄金珠宝行业竞争格局持续优化，2023年黄金珠宝企业CR4和CR8分别为28.6%/36.5%，较2018年分别提升4.6/5.7pct，行业格局逐渐清晰，各品牌规模体量排序趋于稳定，主要企业持续优化渠道布局、补足短板。 公司：强化年轻时尚定位，持续积累品牌资产+一口价黄金产品高增+加盟形式加速展店。 品牌方面，潮宏基拥有年轻、时尚、国潮品牌形象，在东方文化传承品牌定位、国潮产品推新能力、年轻粉丝基础方面具备优势，持续积累品牌力。产品方面，公司领衔行业原创设计先风，在战略规划、人才储备、资金投入上持续巩固设计能力，构建差异化的竞争力。 同时把握新工艺红利和国潮机遇，设计能力赋能黄金产品、打造串珠类爆款，一口价产品持续增长。渠道方面，2018年公司重新调整战略，加速加盟展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域。公司通过优化数字化系统提升加盟店运营效率。2023年“CHJ潮宏基”珠宝加盟店较年初净增293家，加盟总店数达1125家，公司加盟代理收入24.8亿元，同比增长67.6%。线上通过抖音等新渠道布局，以设计感强的爆款打开市场，并通过私域运营和用户数据化管理转化品牌粉丝。2023年公司珠宝业务第三方平台线上销售交易额12.79亿元，实现销售收入10.55亿元，同比增长14.8%，2018-2023年CAGR达20.3%。女包业务方面，积极通过新品系列，推进Fion品牌焕新升级，有效提升客单价。 盈利预测与估值：潮宏基定位年轻、时尚、国潮，建立差异化品牌形象、持续积累品牌资产；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期推出国潮特色产品，一口价黄金产品快速增长，持续提升市场份额；多元渠道发力，加速加盟渠道展店，成熟市场加速下沉，持续渗透空白区域；扩大线上布局，持续建设用户生态，巩固核心客群。考虑到终端需求恢复仍需时间，我们略微下调公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/4.81/5.68亿元（原盈利预测为4.13/4.85/5.74亿元），分别同比+20.9%/+19.4%/+18.1%，对应PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 股价表现的催化剂：黄金价格持续上行、加盟店拓店超预期。 核心假设风险：金价波动、婚恋场景黄金珠宝需求下滑、菲安妮商誉计提减值。

非强制免疫猪用疫苗龙头科前生物。科前生物是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售与防疫技术服务的生物医药企业，主要生产非国家强制免疫猪用、禽用疫苗。深耕兽用生物制品领域二十余年，公司共获得43项兽药注册证书，可生产58个兽用生物制品类产品。2018-2022年，公司在非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名中位居第二，在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名中名列第一，是名副其实的国内非强制免疫猪用疫苗龙头企业。 关注下游盈利改善驱动动物保健行业景气复苏。动物保健是“小而美”的养殖服务行业，需求收到下游养殖盈利与养殖规模的共同影响。短期看，下游养殖盈利改善有望驱动防疫意愿恢复，行业景气复苏。长期看，虽然企业面临行业产能过剩下的激烈竞争；但下游规模养殖场亟需高质量、防疫效果更好的疫苗，驱动动物保健产品需求“高端化”。头部动保企业正通过多种途径突破重围：包括产品更新迭代升级、提升客户服务能力等。关注潜力新品种带来的行业增量：（1）非洲猪瘟疫苗：多家科研院所与高校、上市公司合作，申报多种路线的非洲猪瘟疫苗应急评价。若顺利上市有望带来超过百亿的行业规模增量；（2）猫三联疫苗：宠物疫苗赛道最大品种国产替代进行时。现已有8款国产猫三联疫苗通过应急评价，部分企业有望通过产品优势（本土化毒株，价格优势等）收获市场开拓的先发优势。 “上游源泉”研发实力强，院士带队的研发团队体系完备。公司拥有以中国工程院院士陈焕春先生为核心的高水平研发人才团队，研发人员占比高：2023年末公司研发人员占比30.12%，高于行业平均水平；且研发人员中硕博士研究生占比达58.63%。“双轮驱动”的研发体系——合作研发与自主研发：深度绑定华中农大、哈兽研、军事兽医研究所等院校和科研院所，公司建立、运用诸多研究技术平台。研发投入大：2018-2023年公司研发投入从4764万元增长至8851万元，研发费用率基本维持在5%-10%，位居行业前列。 核心拳头产品优势显著，新产品铸就“新成长曲线”。传统优势产品品种——猪伪狂犬疫苗与猪胃腹二联疫苗市场份额占比高。（1）伪狂犬疫苗：采用本土毒株，针对性强防疫效果好，2022年市占率49%位居行业第一。随着后续产品迭代升级继续进行，龙头地位有望继续巩固。（2）胃腹二联疫苗：率先上市变异株二联活疫苗和二联活疫苗，2022年市占率达57%。同时，公司也推出针对猪腹泻病毒的新产品：猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株），2024年已完成新兽药复审。与此同时，公司积极布局非洲猪瘟疫苗和猫三联疫苗两大行业增量品种：（1）非洲猪瘟疫苗：布局亚单位和活载体两条技术路径，相关疫苗已申报应急评价；同时推出“科健肽”完善非瘟产品线布局。（2）猫三联疫苗：公司猫三联疫苗已通过农业农村部应急评价，获得批准文号。其采用国内流行毒株，针对性更强。 深化精准营销，坚持客户导向。“直销+经销”相结合，公司贯彻精准营销策略，针对大型养殖集团采取一对一精准服务；同时通过深度合作经销商覆盖中小型养殖场户，强大的研发与技术水平也为公司专业的营销队伍提供强大支持。预计公司市场营销能力与开拓力度将继续加强，大集团客户渗透率进一步提升。 首次覆盖，给予“买入”评级。看好公司在下游养殖盈利改善的背景下迎来非强制免疫疫苗销售的显著复苏；同时，公司有望受益于行业新品种的规模扩容与自身新产品的推陈出新，实现营收和利润的显著增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.16/13.70/15.48亿元，同比+14.3%/+12.6%/+13.0%；实现归母净利润4.79/5.50/6.30亿元，同比+21.0%/+14.9%/+14.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14X/13X/11X。我们给予公司2024年行业平均PE估值水平，目标市值较当前市值涨幅空间约21.22%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策可能导致的经营风险等。

大基金三期为国内先进制程扩产注入强心剂，国产设备替代空间广阔。根据SEMI数据统计，2023年中国大陆集成电路装备的销售额达到342亿美元，同比增长8%，全球市场份额达到新高30.3%。根据国际半导体产业协会，预计中国大陆晶圆产能2024年将增长至860万片/月（折合8英寸），对应扩产规模为100万片/月，较2023年扩产规模81万片/月增长23%。5月24日国家大基金三期成立，注册资本3440亿元超过一期、二期总和，预计大基金三期投资规模最大领域仍以重资产模式的制造领域为主，先进制程逻辑及存储晶圆厂扩产在望，对国产半导体设备诉求更强。 北方华创布局四大类集成电路设备，工艺覆盖度不断提升，显著受益先进制程扩产需求。 北方华创主营半导体装备、真空及锂电装备、精密元器件业务，深耕半导体、新能源、新材料等领域解决方案。在集成电路领域布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗四大类设备，整体工艺覆盖度较高，在ICP刻蚀、TSV刻蚀、PVD、炉管等领域具备明显优势。北方华创自主生产射频电源、尾气处理设备、气体流量计、自动化系统等半导体设备的关键零部件及辅助性设备，利于公司降低成本、控制产品质量。先进制程对设备验证周期长、品控要求高，北方华创作为布局广泛的平台型设备厂商在先进制程扩产浪潮中有望获更高份额。 三次股权激励覆盖上千员工，旨在强化技术壁垒与人才壁垒。北方华创分别于2018、2019、2022年发布三期股权激励计划，合计授予股票及期权占当前总股本比例达到5%。公司股权激励考核指标除业绩之外对研发支出、专利申请等指标亦提出要求，巩固公司技术优势壁垒、并有助于不断扩大公司业务布局范畴。 先进制程带动产品单价提升，叠加规模效应盈利能力有望增强。先进制程设备技术难度、产品复杂度较高使得单价更高，公司未来集成电路领域营收占比有望提升、同时集成电路领域内先进制程占比提升，预将使毛利率稳步增长。规模效应下公司期间费用率持续下降，2023年公司合计期间费用率为24.0%，同比下降3.1pcts。公司股权激励费用摊销已于2023年达峰，2024年占营收比例降至2%。预计公司净利润率将持续提升。 投资分析意见：首次覆盖给予公司“买入”评级。预计公司2024~2026年营收307.9、399.8、503.2亿，对应同比增速39.4%、29.9%、25.9%，归母净利润57.0、77.1、101.2亿，对应同比增速46.1%、35.3%、31.3%，对应动态PE29、22、17倍，动态PE或低于应用材料等海外半导体设备大厂。采用动态PE相对估值法，给予公司24年动态PE39.3倍，对应目标市值2236亿元，目标价421.16元，较6月25日收盘总市值上涨空间33.9%。 风险提示：晶圆厂扩产规模及节奏不及预期；公司技术突破进展不及预期。

源自中山的调味品企业，历经变革整装待发。公司主营业务为调味品的生产与销售，其中核心品类为酱油，逐步形成多品类的产品矩阵。2023年火炬集团及一致行动人重回第一大股东位置，并于23H2完成董事会改组及聘任新管理团队，开启全面改革调整。 三年战略规划与24年限制性股票激励落地。从定量目标来看，两者均指向“再造一个新厨邦，实现发展高质量”的目标，不仅对美味鲜或合并营收规模提出约翻倍的增长目标，同时旨在提升营业利润率。 推进全面改造，实现提质增效。在文化理念与人才管理上，注入市场化理念，加强考核与激励，采取四个一批人才机制。在渠道区域的拓展与支持上，加强渠道服务，推进全国化扩张，优化促销费用，实现最大化效用。在产品与品类重塑上，实施产品分级，提升结构，同时寻求外延发展，实现品类协同，并且强化研发，未来产品由跟随走向引领。在供应链与运营效率上，精益优化营运管理，全面梳理供应链流程。通过各项改革，力争实现量利齐升表现，从而达成三年战略规划目标。 聚焦调味品主业，拟逐步剥离非主营业务。调味品业务是公司收入与利润的核心来源，而其他业务与资产与调味品不存在关联性，且均处于逐步萎缩和资产闲置状态。若后续可顺利剥离，不但可盘活闲置资产，并且调味品主业有望进一步推动公司内在价值的释放。关注后续潜在的非主营业务与资产以及少数股东权益事项的处置。 盈利预测与估值：暂不考虑调味品并购以及收回厨邦少数股东权益的情况下，预测2024-26年归母净利润分别为7.6亿、9.7亿、12.5亿，分别同比变化-55%、+29%、+29%。当前股价对应PE分别为24x、19x、14x（2024/6/26收盘价）。给予中炬高新可比公司24年约30倍PE，给予目标市值227亿，较2024年6月26日收盘市值约26%上涨空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。后续仍需关注潜在可能事项，包括地产剥离带来的地块价值重估、收购并购以及收回少数股东权益。 股价表现的催化剂：外埠市场拓展超预期，非调味品业务及资产剥离超预期，供应链及运营改革致利润率超预期。 核心假设风险：营销改革效果低于预期，非调味品业务及资产剥离低于预期，食品安全风险。

封测行业新军，聚焦先进封装。公司成立于2017年11月，从创立之初即聚焦集成电路封测业务中的先进封装领域，车间洁净等级、生产设备、产线布局、工艺路线、技术研发、业务团队、客户导入均以先进封装业务为导向。目前公司量产产品包括SiP、QFN/DFN、FC类、MEMS等4大类别，下辖9种主要封装形式，共计超过1900个量产品种。 以高端芯片为业务核心，SiP占比超一半。近年对公司贡献增量较大品类主要为AP类SoC芯片、2G-5G全系列射频前端芯片以及包含WiFi、蓝牙、MCU在内的物联网IoT芯片。 从2023年收入结构来看，SiP产品占公司营收比重超一半为52.23%，其次为QFN/DFN为31.31%，倒装产品占比为15.29%。 产品线矩阵持续扩张，“Bumping+CP+FC+FT”的一站式交付能力形成。根据2021年签署的投资协议书公司主要有两期投资项目，一期主要负责现有SiP、QFN等产品线的制造加工与服务；二期主要聚焦Bumping、FC类产品、晶圆级封装产品等先进制程产品线的制造加工与服务。根据年报，2023年公司自有资金投资的Bumping及CP项目实现通线，处于产能爬坡阶段，全年完成销售1.41万片。 在现有业务上继续延展和升级。2024年5月27日公司拟募集资金用于投入多维异构先进封装技术研发及产业化项目，募投项目实施地点位于二期工厂，完成后公司将开展RWLP、HCOS-OR、HCOS-OT、HCOS-SI和HCOS-AI等方向的研发及产业化，并在完全达产后形成年Fan-out系列和2.5D/3D系列等多维异构先进封装产品9万片的生产能力。 头部客户群取得重要突破。2023年公司共有11家客户销售额超过1亿元，14家客户（含前述11家客户）销售额超过5000万元。公司在汽车电子领域的产品在智能座舱、车载MCU、图像处理芯片等多个领域通过了终端车厂及Tier1厂商的认证；在射频通信领域，公司应用于5G射频领域的Pamid模组产品实现量产并通过终端客户认证，已经批量出货；在客户群方面，公司积极拓展包括中国台湾地区头部客户在内的大客户群并取得重要突破。 首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司2024-2026年营收为30.48/38.07/46.79亿元，归母净利润为0.33/2.27/4.02亿元，对应PE为242/35/20X。甬矽电子PE估值高于可比公司的均值，但公司成立时间较短，封测行业为典型半导体重资产模式，早期投入较大且需要时间进行产能爬坡，其未来业绩增速或高于可比公司，2024年公司PEG为0.97倍，低于可比公司平均PEG水平，估值增长空间为52%。 风险提示：1）市场竞争风险；2）行业波动及需求变化风险；3）毛利率波动风险；

投资要点：事件：6月24日，公司发布竞价回购股份方案，用于员工持股计划或者股权激励。公司计划3个月内使用自有资金2377.00万-2852.40万回购公司股份，回购价格不超过27.33元/股，预计回购股份数量为100.00万股-120.00万股，占公司当前总股本的0.84%-1.01%。 新品逐步发力，出货量亮眼。2024年，公司新品逐步发力，从一季度的出货量来看，锂萃取剂产品和酸雾抑制剂产品均有不错的表现。锂萃取剂方面，公司于近期取得一项名为“一种锂萃取剂及其萃取方法”的发明专利，逐步加深在锂萃取剂方面的研究，预计将进一步提升公司在锂电回收行业的竞争力。酸雾抑制剂方面，目前公司的酸雾抑制剂产品只运用到铜的生产过程当中，还有其他很多金属在电解、电积、电镀等过程中都会有酸雾产生，需要抑制酸雾排放，未来随着应用领域的拓展，公司该产品需求规模有望进一步提升。 募投稳步推进，产品品类有望丰富。根据2024年6月24日公司公告，公司年产2万吨特种表面活性剂建设项目已于2024年4月完成装置安装，截止目前，已邀请专家进行评审，待相关收尾工作完成后，将进入试生产流程。公司募投项目稳步推进，预期投产后公司现有产品产能将进一步扩大，以满足市场需求；同时，此前因产能限制未生产的矿物浮选剂也将逐步推向市场。矿物浮选剂主要用于冶金前端的矿石选别，市场需求量较大。公司产品不同于传统矿物浮选剂，而是经过改进的羟肟酸类浮选剂，对硫化铜等常见金属化合物的选择性更强，对与硫化铜等共生的黄铁矿等附带杂质的收补性更弱，因而分离后铁杂质更少、浮选效率更高，更具竞争优势。 展望：新品发力，产品结构趋于多元。随着洛钼冲槽需求供应结束，在暂未出现新冲槽客户的情况下，公司铜萃取剂业绩将趋于稳定，公司未来发展重心从较为单一的铜萃取剂向湿法冶金综合解决方案转变。我们认为，短期来看，高毛利产品占比提升，提振公司盈利能力；中长期看，公司产品结构趋于多元化，降低对单一产品依赖。 投资分析意见：估值低于一级市场，处于底部，维持买入评级。考虑到公司暂未出现新增冲槽订单，我们下调24-26E盈利预测，预计24-26E分别实现归母净利润1.37/1.57/1.70亿元（前值为1.60/1.77/1.90亿元），当前股价（2024/6/26）对应PE分别为14/12/11倍。同时，2024年1月赛恩斯公告收购紫金药剂，以1.83亿元交易对价收购其61%股权。 紫金药剂主营铜萃取剂、环保型清洗剂、环保型抑制剂及各类选矿助剂，主要用于铜湿法冶炼生产，系康普化学同行业公司。我们计算得出紫金药剂100%股权估值为3.00亿元，2023年紫金药剂预计全年净利润2052.33万元，对应PE为15倍。公司当前估值已低于一级市场收购估值，处于底部，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。

公司发布618战报，表现超预期：根据公司公众号披露，618大促期间公司电商全渠道表现靓丽，其中1）抖音：排名第一，销售额同比增长290%+；2）天猫：排名第二，天猫旗舰店销售额同比增长120%+，猫超同比增长270%+；3）拼多多：排名第二，销售额同比增长380%+；4）京东：销售额同比增长230%+。 产品基本盘蜕变+电商成功弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛。 抖音势能逐步向天猫、拼多多等外溢，电商收入有望延续高增。公司凭借差异化产品卖点、积极的渠道投放、战术打法顺应平台趋势持续迭代升级等，成功在抖音平台培育强大的品牌势能，自23年下半年以来“自由点“品牌在抖音持续位列第一名。24年以来，抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。24Q1公司电商收入同比增长150%，考虑618大促表现亮眼，预计公司电商收入将延续高增。 “益生菌”大单品红利延续，助力拉新及毛利率提升。近年来公司产品基本盘发生蜕变，22年推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24年5月又推出“益生菌PRO“系列，产品持续迭代升级。23年公司“大健康”系列收入占比已提升至26.2%，“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善。同时“敏感肌”及“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力。我们认为，产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。 全国化扩张逻辑逐步兑现，核心五省基本盘稳固。①线下核心五省：公司续深耕川渝云贵陕核心市场，在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二，考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间，预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场：24Q1公司外围市场收入同比增长52.0%，自23Q2进行组织架构调整后，23下半年以来公司新市场增长提速，23Q3、23Q4外围收入分别同比增长32.3%、61.0%。公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域，全国化扩张逻辑持续兑现，外围市场预计持续快速放量。产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队，看好公司成长性。我们维持公司2024-2026年归母净利润至3.18、4.11、5.31亿元，24-26年利润分别同比增长33.5%、29.3%、29.2%，当前市值对应PE为33、25、20倍，考虑公司中长期成长动能充足，维持“买入”评级！风险提示：电商渠道竞争加剧影响盈利，全国化扩张进程低于预期。

投资要点：公司为全球人造草坪龙头，市场地位稳固。公司成立于2004年，2005年公司产品销量达到国内第一，2011年起销售面积位居全球首位并保持至今，2021年市占率达到18%，较2019年提升3pct。公司被国际足联(FIFA)、世界曲棍球联合会(FIH)、世界橄榄球联合会(WorldRugby)三家国际权威体育组织评为优选供应商（亚洲唯一、全球唯五），品牌具备极高认可度。2023年公司实现收入24.61亿元，利润4.31亿元，2016-2023年收入、利润复合增速分别为12.4%、9.5%，实现长周期稳定增长。2024Q1公司实现收入6.88亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.21亿元，同比增长29.4%，增速表现亮眼。 人造草坪行业：需求端品类渗透率持续提升，供给端高集中度、竞争格局优异。 1）需求端：持续替代天然草，休闲草增长潜力大。根据AMI报告，2021年全球人造草坪行业需求量达3.48亿平，2015-2021年复合增速达到12.6%，预计2021-2025年复合增速为8.4%。从品类结构来看，休闲草随着产品质量改良，以及消费者认知度增加，渗透率持续提升，疫情居家及美国干旱问题进一步催化；运动草相对成熟，随着体育相关政策出台，潜力有望得到激发。从区域结构来看，EMEA、亚太及美洲为主要需求地区，美洲庭院规模领先，后续休闲草潜力较大，且美洲区域定位中高端，为各家供应商必争之地。 2）供给端：集中度持续提升，竞争格局优异。得益于①供应链：领先的产品开发、生产端供应效率、设备定制能力以及成本规模效应；②渠道客户的买手效应；③运动草领域国际体育组织认证带来的品牌背书，行业呈现高集中度特征，2021年行业CR10达到55%，其中共创草坪、青岛青禾市占率分别为18%、12%，CR2市占率较2019年提升5pct，而三到十名份额相对稳定，尾部份额则对应有所收缩，验证行业集中趋势。 公司：产品及渠道构筑稳固壁垒，全球化基地布局平抑贸易风险。1）研发能力突出，产品持续迭代。公司研发费用率、研发人员数量及发明专利数量均领先行业，积极引入高分子行业博士等高端人才，产品研发迭代速度领先，2023年推新达200余款。2）渠道优势稳固，运动草客户示范效应强。公司历史前五大客户均为草坪行业头部渠道，且和公司合作年限多超10年，合作关系稳固；同时公司积极开拓新客户，2017-2019年新客户收入贡献均接近10%；此外运动草市场以自主品牌销售为主，产品标准高，赛道易守难攻，国际权威体育组织的认证优势稳固。3）全球化产能布局，保障供应稳定性。公司在国内、越南分别拥有5600、5400万平产能，且越南三期2000万平、墨西哥1600万平规划在建中，越南在关税、所得税、人工及土地等方面具备优势，盈利能力领先，随着公司生产效率优化，越南产能爬坡，以及后续越南三期投产，公司盈利中枢有望继续上行，同时全球化产能布局强化公司供应稳定性，平抑潜在的贸易风险，助力公司在海外市场扬帆远航。 公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14/6.18/7.42亿元，分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026年PE分别为14.8/12.3/10.3X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。

投资要点：公司发布公告，全资子公司廊坊振华拟投资建设二期工程项目，项目总投资不超过6亿元，其中固定资产投资5亿元，项目建设周期预计24个月。 依托区位优势，加强对小米、理想等周边主机厂配套能力，避免产能瓶颈限制。根据公司公告，本次拟投资建设的二期项目，将扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力。依托其优势区位，将可以为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套。自3月28日小米SU7上市以来，其订单表现持续火热，截至5月底累计交付15688辆，预计2024年交付超10万辆，冲刺12万辆。随着小米汽车产销的持续提升，公司作为小米的核心供应商之一，二期项目的建设有望避免产能瓶颈问题，支撑公司长期成长。 新能源赋能冲压零部件传统业务，新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长。23年公司实现营收23.17亿元，同比+23.19%，24Q1实现营收4.90亿元，同比+15.95%。分产品看，2023年公司冲压零部件业务实现收入12.72亿元，同比+7.62%；分拼总成加工业务实现收入5.91亿元，同比+64.59%；选择性精密电镀加工业务实现收入1.53亿元，同比+14.19%；模具业务实现收入1.28亿元，同比+39.85%。营业收入增长明显，其中特斯拉、理想等新能源客户为冲压零部件传统业务带来新增量；宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套客户量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；同时精密电镀业务稳中有升，后续有望拓展新的业务线和客户，打造新增长极。 盈利能力持续改善，费用水平基本维稳。23全年公司实现毛利率25.07%，同比+9.67pct。 具体分产品看，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比+5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比+8.17pct；选择性精密电镀加工业务毛利率79.42%，同比-2.11pct；模具业务毛利率4.14%，同比-5.72pct。24Q1实现毛利率25.53%，同比+0.46pct。利润端主要受益于上游原材料价格下降，高毛利率的分拼总成业务占比提升，以及产能释放带来规模效应，共同贡献毛利率提升。费用方面，23年公司四费合计为8.24%，同比-0.19ct，24Q1公司四费合计为9.01%，同比+0.00pct，期间费用率在较低水平下基本维持稳定。 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。考虑到公司部分客户销量预期下调的影响，因此我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.57/4.26亿元（前值为3.70/4.90亿元），新增2026年预测5.18亿元，对应当前PE为13/11/9倍。参考可比公司2024平均PE为19倍，仍存在49%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资进度存在不确定性、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期等。

悦康药业是一家以高端制药为主导、以研发创新为驱动的大型医药企业集团。公司成立于2001年，在传统制药方面有20多年的积累，产品丰富，适应症广阔，包括心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤等多个治疗领域。 集采影响逐步出清，主力品种销售稳健。随着仿制药集采的常态化发展，对于公司的影响逐步出清。公司主力品种银杏叶提取物注射液增长稳健，活心丸持续放量：1）银杏叶提取物注射液：公司核心品种银杏叶提取物注射液为国内首仿，作用机制明确、应用时间较长，应用范围较广，该产品经过快速放量期后进入相对稳健的增长阶段，2023年银杏叶提取物注射液在样本医院销售额为16.7亿元，同比增长15%；2）活心丸：活心丸为老牌中药品种，2017年调入医保目录，2018年调入基药目录，公司加强市场学术推广，随着终端渗透加速，产品持续放量，有望给公司贡献一定业绩增量。 重磅品种陆续兑现，市场空间值得期待。公司重磅产品羟基红花黄色素A和通络健脑片已报产受理。1）羟基红花黄色素A：根据沙利文报告统计，从2017年到2021年，我国急性缺血性卒中发病人数从323.2万人增长到376.6万人，复合年增长率为3.9%。公司羟基红花黄色素A能够改善脑血循环、维持血管稳态、起到神经保护作用，具有较高的临床价值，有望成为20亿级别的大单品；2）通络健脑片：随着我国社会老龄化的进展及脑血管疾病的高发，可以预见血管性痴呆发病人数也会快速增长。目前，血管性痴呆尚无特效药物治疗，主要以改善认知功能和缓解症状为主。公司的通络健脑片处方来源于经验方，三期临床试验疗效显著。 搭建核酸药物平台，加码创新驱动。2021年公司收购天龙药业，切入核酸药物领域。公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究，该品种发明专利已获得授权。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。 盈利预测与估值。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为43.70/47.14/53.55亿元，同比增长4.1%/7.9%/13.6%；归母净利润分别为3.06/4.10/5.06亿元，同比增长65.6%/33.9%/23.5%。参考可比公司的平均PE，我们给予公司2024年36倍PE，对应合理市值为110亿元，目前市值87亿元，仍有27%的增长空间。考虑到公司后续重磅新品种陆续兑现，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：产品集采降价风险；产品研发及注册不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司深耕高分子复合饰面材料24年，通过收购建筑防火饰面板材、建筑陶瓷企业布局泛家居产业，拓展第二增长曲线。公司成立于2000年，最初生产薄膜和人造革。2004年布局家居装饰饰面材料，2010年进军汽车内饰饰面材料制造。2018年成立天安集成，向泛家居领域探索延伸，2021年收购中国建筑防火饰面板材企业“浙江瑞欣”、知名陶瓷企业“鹰牌陶瓷”，2023年收购天汇建科，进军医院装配式EPC领域。公司持续巩固饰面材料领域的核心竞争力，同时拓展建筑陶瓷、建筑防火饰面板材等业务，发力大家居、转型整装，布局第二增长曲线。2023年收入31.42亿元，同比增15.7%；实现归母净利润1.21亿元，同比扭亏为盈。 传统汽车内饰业务为稳健增长基石，复用技术和制造能力带动其他板块增长。2023年汽车内饰收入4.9亿元，同比增15.5%，公司持续拓展比亚迪、奇瑞等新能源车企，未来有望持续受益国产新能源车渗透率提升。 公司在汽车内饰激烈竞争中所沉淀的制造和技术能力，能够复用于其他板块：复用制造和供应链管理经验提升鹰牌生产效率、复用产品技术能力提高整装解决方案环保性、稳定性、高效率等。 鹰牌为核心增长动能，天安入主后通过市场化运营机制激发活力，轻资产模式实现逆势增长。陶瓷行业对于生产端成本控制和供应链效率的要求高。天安新材收购鹰牌后，战略、机制、管理、文化四维驱动，2023年实现净利润0.9亿元，大幅扭亏。同时，积极开拓下沉市场渠道，赋能经销商，激活鹰牌的品牌和产品势能，形成渠道端拉力，2023年实现营业收入15.7亿元，同比增加20.8%。采用外协代工、中心仓模式和大家居战略，逆势增长，并为中长期发展奠定基础。外协代工+中心仓模式，轻资产风险可控、避免产能利用率不足，保障现金流，减少运输、库存和资金压力，轻装上阵，而中心仓模式则紧贴终端网点、快速响应消费者需求，有助于提高空白区域的覆盖能力和速度，加速拓展全国化市场；“陶瓷+大家居”差异化战略稳步推进，从单一瓷砖转变为“瓷砖＋岩板＋墙板＋地板”多品类交付，为消费者提供环保装配式一站式解决方案，逐步向整装转型。 装配式内装：创新应用汽车内饰产品、技术，输出整装解决方案。整装市场规模超万亿，装配式内装渗透率快速提升，想象空间充足。公司围绕泛家居产业链整合各子版块资源，形成差异化竞争力进军整装市场。前台以鹰牌公司和天汇建科在家装、公装的渠道资源和品牌能力，输出瓷砖、门墙地柜和高分子饰面材料。天汇建科在装配式公装上具备成熟经验，能够实现公共空间重装快速、安全、环保、美观的交付，有望大规模复制于存量房更新和旧房改造领域。中台天安集成输出设计方案和供应链配套服务。后台天安高分子和浙江瑞欣主要生产饰面装饰材料，包括家居装饰饰面材料、建筑防火饰面板材，创新将汽车环保内饰产品和干法施工技术应用于整装，较传统装修在环保性、产品品质和交付效率上形成竞争优势。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.52/2.13/2.85亿元，分别同比+25.8%/+39.9%/+33.7%。考虑到公司的高成长性，采用PEG法进行估值，给予公司2024-2026年0.6倍PEG，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价表现的催化剂：鹰牌利润率提升、装配式内装业务顺利开拓、汽车内饰业务新客户开拓。 核心假设风险：家居市场需求弱、业务协同风险。

孵化于中科院，专注应用落地的 AI 解决方案提供商。云从科技成立于 2015年，起步较晚但凭借深厚技术积累同时承建国家 3大平台。创始人周曦此前为中科院电子信息技术研究所副所长，自 2006年起带领团队屡获人工智能世界大赛冠军。核心产品人机协同操作系统和人工智能解决方案深耕于治理、金融、出行、商业、泛 AI 等多行业场景。 大模型前瞻布局，自研技术架构刷新 4项世界记录。公司以计算机视觉技术为核心，主要技术在权威数据集上取得领先。2023年 5月 18日发布从容大模型，根据 SuperCLUE 2024年 4月榜单，从容大模型 V1.5在国内大模型中排第 7。采用公司自研“All in One”基础架构，发表论文入选计算机科学多媒体领域顶尖会议 ACM MM，在 4项公开数据集上测评结果达到 SOTA，技术路径与当下 OpenAI 最新思路类似。 具备行业积累优势，产品线全面升级，和华为昇腾生态合作。1）重视行业落地，公司定增募集用于行业精灵大模型研发，过往行业经验积累有助于快速完成通用模型到专业模型的迁移。2）探索 AI Agent 能力，公司 CWOS 平台着重于规划、应用能力，提升 AI 算法模型生产效率、提高决策效率以及探索行业智能化升级和新业务场景突破。3）产品线全面升级，已与多行业领域 B 端客户合作落地。4）华为昇腾生态合作，推出从容训推一体机满足企业私有化部署需求。 智慧治理为本，金融、出行和商业场景快速发展。截至 2023年，已覆盖超 100家金融机构（包括 6大国有银行），上百座民用枢纽机场（包括国内 10大机场的 9座重要机场），全国 30个省级行政区政法、学校、景区等多类场景。泛化性提升加速布局创新应用场景，公司在制造、能源、教育、文旅等场景均有进展，与主要客户共同打造标杆性行业大模型及落地应用。各版块预计：1）智慧治理受宏观经济形势短期承压；2）金融、出行、商业板块随大模型落地和出行及线下商业回暖带来新增量；3）募投项目的完成推动创新领域发展。 考虑到 1）智慧治理受宏观环境影响，2025年有望恢复增长；2）行业大模型落地商业化仍需时间，在金融、出行、商业以及创新领域的收入预计在 2025年开始有所体现，我们预计公司 2025年收入有望实现 52%的高增长，选择 2025年作为估值年份。2024-2026年收入预测为 8.03、12.21、16.09亿元，归母净利润预测为-4.59、-3.52、-2.75亿元。 目标市值 148.1亿元（12x2025年 PS），首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设风险：AI 技术发展不及预期；技术迭代迅速，行业竞争加剧；技术人员需求可能加剧；宏观经济回暖不及预期。

公司为河南省财政厅旗下公用事业平台，运营利润占78%。公司主营环保及高速公路运营。 大股东河南投资集团持股56%，实控人为河南省财政厅。2023年公司净利润10.75亿元，其中环保（固废及环卫、水务）毛利润占比47%，高速公路占比31%。 环保：垃圾焚烧稳定运营，环卫及水务等稳健发展。截至2023年底，公司垃圾焚烧产能28,550吨/日，产能利用率约99%。2023年公司非竞争性配置项目占比78%，补贴退坡对公司影响有限。同时公司还有危废29.95万吨/年，医废1.6万吨/年，环卫年化订单4.3亿元。2023年公司垃圾焚烧、危废医废和环卫收入分别约为23.27亿元、1.17亿元2.21亿元。此外，公司已投产31万吨/天供水+37万吨/天污水，2023年收入约3.13亿元。 高速公路：年贡献近5亿利润，12亿现金流。公司运营3条高速公路，年均贡献收入近15亿元、净利润近5亿元，其中许平南收入占比约84%，预计2032年到期。 工程：2023年毛利润占比约15%，未来大股东协同保发展。大股东河南投资集团产业多元，包括基础设施建设、电力、供热、造纸、天然气等，与公司工程业务协同空间广阔。 应收账款有望改善+Capex下降+债务优化，现金流持续改善，助力分红提升。2023年公司经营现金流约15亿元，主要由高速公路贡献，环保受国补及省补拖欠影响。2023年公司应收账款账面余额为27亿元，其中一年期账龄占比70%，从结构来看，垃圾发电补贴占比42%，坏账风险小。同时伴随2023年公司垃圾焚烧全面投产，Capex将逐步下降。 此外，截至2023年底，公司有息负债145亿元（当期财务费用5.29亿），2024年6月公司拟发行不超过30亿的债券及中票，优化债务结构。2023年公司分红率仅15%，我们认为伴随未来公司现金流提升，公司分红率具有提升空间。 投资分析意见：我们预计公司2024-26年归母净利润为11.38/11.87/12.38亿元，对应PE为6.4/6.2/5.9倍。参照可比公司2024年PE平均值，给予公司2024年9xPE，对应目标市值102亿元，上涨空间40%，首次覆盖，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款持续增加及回收风险、垃圾发电项目未纳入补贴目录风险、高速公路到期利润下降风险、收到河南监管局行政监管措施决定书的风险、公司收到深交所年报问询，提醒投资者注意相关风险。

事件：2024年6月19日，锦波生物举行薇旖美倍护系列产品发布会，推出全球首创的III型+XVII型胶原联合全程抗衰治疗方案，引领胶原产品新风向。 投资要点：倍护系列填补薇旖美居家护理产品空白，构建全程抗衰体系，助力老客维系。倍护系列包括复合重组人源化胶原蛋白贴敷料、功能敷料、医用复合重组胶原蛋白溶液等产品，可用于医美项目术前术后的家庭护理，与薇旖美极纯、至真、17型（械二）等院内产品组成修复-抗衰闭环，契合多层次、多场景、精细化的抗衰维养需求。 倍护系列延续公司研发优势，扩大薇旖美受众圈层，亦有助新客获取。根据成熟市场经验，塑美与抗衰的发展历程为基础护肤→功能性护肤→医美，国内正处基础护肤普及、功能性护肤高增和医美市场渗透的阶段，医美潜在客群日益扩充。倍护系列使用公司核心专利成分A型重组III型胶原和A型重组XVII型胶原，产品力优异，因其卡位功能性护肤与医美交汇关口，成为客户转换的桥梁。 公司基础科研实力雄厚，技术平台完整，并有成功落地产品，倍护系列是公司胶原联用的开端，“联合策略”有望成为后续产品扩张的主要路径之一。 公司主要业务展望积极，出海工作有序推进，业绩延续高增可期。1.医美：产品端，24年继续主推薇旖美·极纯，同步培育至真、3+17新品市场，推动“薇旖美”为补充胶原蛋白的金标准。渠道端，24年重点做标杆医院打造、TOP机构动销和空白机构开户，多维度开发渠道动能。2.私密护理：兰蜜品牌现有两款械二抢占先机，械三报证工作有序推进，基于前期学术推广与培训积累，上市后导入周期有望大幅缩短；3.化妆品：新确立妆械联动模式，把握当前“双美”融合趋势；4.化妆品原料：新增XVII型胶原原料，望享国货原料红利；5.产品出海：布局亚洲、欧美等市场，亚洲地区为备案制，预计东南亚报证最快落地。 投资分析意见：新品与渠道共驱，薇旖美品牌势能向上，上调24-26年归母净利至5.50/7.32/9.83亿元（前值分别为5.06/6.78/9.79亿元），对应当前PE（2024/6/20收盘）分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、行业政策收紧等。