公司发布 2023 年报，业绩表现符合预期，分红超预期！2023 年实现收入 116.66 亿元，同比增长 3.9%；实现归母净利 12.61 亿元，同比增长 18.5%；扣非净利润 11.35 亿元，同比增长 21.1%；2023Q4 单季收入 34.65 亿元，同比增长 5.4%，归母净利润 3.09 亿元，同比增长 18.4%，扣非净利润 2.29 亿元，同比增长 22.8%。每 10 股派息 10 元，4 月 11日收盘价对应股息率 6.3%，分红率 75.5%，较 2022 年分红率 59.7%进一步提升。 整装新渠道增长拉动力强，索菲亚整家战略推进，拉动客单价增长，收入增长表现稳健。 1）零售渠道：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构，各品牌持续释放业绩动力。分品牌看，整家营销进一步推进，继续带动客单价持续向上。索菲亚品牌 2023年实现收入 105.52 亿元，同比增长 11.0%，其中 2023Q4 收入 31.56 亿元，同比增长15.2%，2023 年客单价 19619 元，同比增长 6.3%；在整家定制 3.0 战略的迭代下，套餐营销逐步深化，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌 2023 年实现收入 4.72 亿元，同比增长 47.2%，米兰纳仍处于渠道快速开拓期，2023年新增 58 个经销商，176 家门店，品牌下沉蓝海市场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义“高端整家定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学，始于木作”为品牌核心，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。公司 2023 年末合同负债为 13.06 亿元，同比增长 86.1%，奠定后续增长基础。 2）整装渠道：2023 年公司整装渠道实现收入 19.07 亿元，同比增长 67.5%，其中 2023Q4收入 6.19 亿元，同比增长 38.4%。截至 2023 年底，公司集成整装事业部已合作装企数量 221 个，覆盖全国 185 个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。 3）大宗渠道：2023 年公司大宗渠道实现收入 14.51 亿元，同比下降 4.9%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个 Top100 地产客户签署战略合作关系，通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案，不断拓展渠道布局，优化客户结构，为后期高质量发展铺垫基础微软雅黑微软雅黑 4）海外渠道：2023 年公司出口收入 5014.61 万元，同比增长 42.9%。公司持续布局海外市场，通过高端零售、工程项目和经销商等形式。目前公司已拥有 27 家海外经销商，覆盖了美国，加拿大，澳大利亚，新加坡，越南，泰国等二十几个国家；同时，索菲亚已与顶级开发商和承包商合作，为全世界超过 30 个国家和地区客户提供一站式全屋定制解决方案。 精益管理助力盈利能力持续优化，坏账充分计提轻装上阵。公司 2023 年净利率为11.3%，同比提升 1.8pct，其中单 Q4 净利率为 9.6%，同比提升 1.8pct，环比下降4.1pct。1）毛利率：公司 2023 年毛利率为 36.2%，同比提升 3.2pct，其中单 Q4毛利率为 37.4%，同比提升 4.1pct，环比提升 0.7pct，SKU 减量提质，助力板材利用率提升，内部降本控费，叠加原材料价格同比回落，公司毛利率延续改善态势。2）期间费用率：公司 2023 年期间费用率为 20.3%，同比下降 0.2pct，其中单 Q4 期间费用率为 19.6%，同比下降 1.7pct，环比提升 0.6pct，分拆来看，公司 2023 年销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.7/6.6/3.5/0.5% ， 分 别 同 比 变 动-0.3/-0.2/+0.4/-0.2pct；单 2023Q4 公 司销售 /管理 /研 发/财 务费用 率分别为9.2/6.6/3.3/0.4% ， 分 别 同 比 变 动 -0.9/-1.0/+0.2/-0.0pct ， 分 别 环 比 变 动-0.2/+0.5/+0.1/+0.2pct。3）减值：2023 年公司计提各类减值达 3.15 亿元，其中恒大相关减值 1.85 亿元；本次充分计提后，2024 年公司有望轻装上阵。 地产支持政策持续出台，家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化，整家套餐营销拉动客单价向上，整装、拎包等多渠道发力抓取客流，米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群，业绩实现稳健增长。公司通过 SKU 优化及供应链提质增效，2023 年利润率延续改善趋势，充分展示长期生产制造优势积累，后期高盈利能力有望维持。 维持 2024-2025 年归母净利润预测 14.76/16.34 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 18.12 亿元，分别同比增长 17.1%/10.7%/10.9%，对应 PE 为 10X/9X/9X，估值性价比充足，维持“买入”评级！ 风险提示：终端需求疲软，地产政策波动

公司发布2024年一季报，业绩符合预期。公司1Q24年实现营业收入138.57亿元（yoy-12.8%，QoQ-12.1%），归母净利润为14.59亿元（yoy-7.2%，QoQ+78.5%），扣非后归母净利润为14.35亿元（yoy-5.4%，QoQ+54.3%），1Q24年销售毛利率同比环比分别提升1.5、0.4pct至19.12%，销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降8.18%、11.89%、14.11%至1.90、1.74、1.45亿元，研发费用同比增长21.55%至0.90亿元，公司带息负债规模和综合资金成本进一步优化与下降，财务费用同比继续下降，业绩符合预期。1Q24年公司营收和净利润同比下滑的主要原因为：1、公司磷肥、聚甲醛销量同比小幅下滑；2、磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷的价格同比均下滑；3、整体毛利率上行主要是因为原材料煤炭和硫磺等价格下降，磷肥毛利率预计小幅提升所致。 1Q24年春肥需求平稳，由于出口原因导致公司磷肥销量小幅下滑，青海云天化并表，复合肥、尿素销量同比提升；磷肥、尿素等价格受原料下跌拖累同比均下滑，预计磷肥毛利率同比略有提升。1Q24为国内春耕旺季，化肥发货顺畅，受原料价格下滑拖累，1Q24年公司磷铵、复合肥、尿素销售均价同比分别下滑4.4%、14.8%、16.4%，1Q24年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含税采购均价同比分别下跌27.9%、16.3%、19.8%至1042、1066、648元/吨，成本同比大幅下降带来整体毛利率水平同比略有提升。1Q24年公司磷肥销量同比下滑3.7%至118万吨，主要是由于磷肥出口量减少所致，国内磷肥出口从3月15日后陆续开启法检报关，预计2024年整体出口量和2023年持稳。复合肥、尿素销量同比分别增加36.0%、31.5%至42.7、61.8万吨，主要是公司自2Q23年起新增子公司青海云天化并表，尿素和复合肥销量增加。非肥业务方面，聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐价格同比分别下降3.4%、23.4%、6.9%至11832、20382、3227元/吨，但销量同比分别增减-1.9%、35.6%、0.1%至2.6、0.6、11.6万吨。 继续优化费用，带息负债持续下降带来财务费用的减少，公司资产负债率继续降低。强化可控费用的管理与优化，扎实开展国企深化改革，持续优化负债规模和结构，三项费用销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低，资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收，稳步压降资金占用，同时强化母子公司资金的集中管控，优化借款结构，不断降低公司带息负债规模。公司1Q24年三项费用同比下跌-10.86%至5.08亿元，减少金额为0.64亿元；1Q24年末公司资产负债率较2023年末继续下降1.87pct至56.26%。 提升现有磷矿的开采效率，提高磷矿石产出，同时围绕“磷”“氟”资源持续扩展下游产业链。公司公告2024年度“提质增效重回报”行动方案，重点跟进磷矿资源中、长期布局，进一步提升现有磷矿的开采效率，以“磷”“氟”资源为核心，推进利用中低品位磷矿生产精细磷化工产品等项目建设。截止1Q24年公司在建工程较2023年末增加1.67亿元至16.53亿元。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，较2023年实际销量同比分别增减2.2%、-5.3%、23.8%；生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨，较2023年实际产量基本持平。行动方案中提及重视投资者回报，公司将每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，按不低于每一年度可供分配利润的30%分配。 投资分析意见：一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为46.20、48.10、50.5亿元，对应的EPS分别为2.52、2.62、2.75元，目前市值对应的PE分别为8X、7X、7X。仍然看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.新材料项目投产进度低于预期；5.公司子公司呼伦贝尔东明矿业有限责任公司收到呼伦贝尔市生态环境局送达的《行政处罚听证告知书》，现场检查时发现东明矿业煤矿疏干水排水口采样的水质化学需氧量、总氮、总磷超标，前后共罚款两次，共计1732万元，目前东明矿业实施疏干外排水整治措施已建成投用，整治成效明显。

公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比Q3的830.25亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： 煤炭产量增长、 平均销售价格下降，煤炭业务毛利率下降。 若取合并抵销前的数据， 2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 71.57%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨，煤炭毛利率32%，同比减少 3.9pct。 发、售电量均大幅增长，带来分部利润增厚。 报告期内，公司发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 10.97%，售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.09%， 发电业务收入 924.07亿元，同比增长 9.3%，成本 767.85 亿元，同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%， 分部实现毛利 156.22 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。 售电价 0.414元/千瓦时，同比下降 0.96%。 截至 23 年底，公司总装机容量 4463.4 万千瓦，较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦； 2023 年平均利用小时数 5167 小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦，同比增长 400 万千瓦，平均利用小时 5221小时，同比增长 5.5%。 财务费用及管理费用减少， 带来期间费用同比下降。 报告期内公司期间费用为 137.45 亿元，同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元，同比增加 0.15 亿元，同比增幅 3.66%；管理费用为 98.12 亿元，同比减少 1.18 亿元， 降幅 1.19%；财务费用为 5.01 亿元，同比减少 3.76 亿元，主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少；研发费用 30.07 亿元，同比减少 7.15 亿元，降幅 19.21%，主要受研发进度影响。 拟派发现金分红约 449.03 亿元，分红比例约 75.2%，高股息属性凸显。 报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元，尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%，公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元，对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币，分红率 75.2%，参考 4 月 10 日收盘价， A 股股息率高达 5.6%。 投资分析意见。 公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大， 我们下调公司 24-25 年归母净利润预测，由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能，且有望于 2026 年投产，因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元， 23-25 年 EPS 分别为 3.07、 3.09 和 3.20 元/股， 对应公司 PE 估值 13 倍、 13 倍、13 倍， 由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑致下游需求下滑， 产品价格超预期下跌； 新矿建设大幅不及预期

公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收37.37亿元（YoY+3%），归母净利润3.29亿元（YoY-21%），扣非归母净利润2.17亿元（YoY-13%），销售毛利率12.71%（YoY-6.30pct），净利率4.81%（YoY-3.39pct），销售、管理、财务费用率7.52%（YoY+0.91pct）。其中23Q4单季度实现营收9.12亿元（YoY-2%，QoQ-9%），归母净利润0.23亿元（YoY-68%，QoQ-73%），扣非归母净利润0.31亿元（YoY-38%，QoQ-54%），单季度业绩不及预期，主要原因：1）部分产品销量、价格显著下滑；2）管理、销售费用因终止实施股权激励计划加速确认股权激励费用环比提升约0.33亿元，同时财务费用方面环比提升0.22亿元；3）计提资产、信用减值损失0.24亿元等。 公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收9.21亿元（YoY+7%，QoQ+1%），实现归母净利润0.51亿元（YoY-28%，QoQ+121%），实现扣非归母净利润0.37亿元（YoY-37%，QoQ+22%），销售毛利率12.71%，同、环比分别变动-8.87pct、-5.68pct，净利率4.81%，同、环比分别变动-3.47pct、+3.40pct。24Q1单季度业绩低于预期，主要原因：全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故，导致生产基地全面停产，停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。 电子材料：山东项目短期拖累业绩，高频高速树脂有望加速放量。据公司披露经营数据，2023年电子材料实现销量3.93万吨（YoY+33%），实现营收8.23亿元（YoY+6.17%），产品均价2.09万元/吨（YoY-20%），主要是基础类环氧树脂产品价格大幅下滑导致，毛利率14.80%（YoY-1.67pct）。 23Q3以来，公司进行产品结构调整，减少基础类产品生产和销售，23H1产品均价环比持续提升。 但由于山东基地产能仍处调试爬坡期，子公司艾蒙特全年收入4.96亿元，净利润亏损7004万元，对公司业绩形成拖累。未来随着山东项目渐入佳境，公司电子材料将展现出较大的业绩弹性。受益通信技术、AI等产业快速发展，推动覆铜板向高频高速板演进，带来高频高速树脂需求。公司抓住产业机遇，主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商，产品有望持续加速放量。 光学膜材料：需求回暖带动业务底部反转，高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据，22023年光学膜材料实现销量8.84万吨（YoY+17%），实现营收9.62亿元（YoY+4%），产品均价1.09万元/吨（YoY-11%），毛利率14.80%（YoY+3.43pct）。在品牌降价促销、经济企稳等多重因素的推动下，消费电子库存消纳已初显成效，消费潜力得到逐步释放，光电产业总体恢复向好，公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量，并与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目，进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。 新能源材料展现业务韧性，电工绝缘材料、环保阻燃材料相对稳定。据公司披露经营数据，2023年新能源材料实现销量5.83万吨（YoY+20%），实现营收13.08亿元（YoY+1%），销售均价2.25万元/吨（YoY-16%），毛利率23.67%（YoY-6.28pct）。2023年电工绝缘材料实现销量3.14万吨（YoY-0%），实现营收3.60亿元（YoY-19%），销售均价1.15万元/吨（YoY-19%），毛利率18.91%（YoY+2.12pct）。2023年环保阻燃材料实现销量1.11万吨（YoY-2%），实现营收1.23亿元（YoY+9%），销售均价1.11万元/吨（YoY+11%），毛利率16.34%（YoY+6.56pct）。 投资分析意见：火灾影响公司24Q1经营，新项目投产、爬坡仍需时间，下调公司2024-2025归母净利润为4.59、6.15亿元（原值为7.02、9.54亿），新增2026年归母净利润预测为8.04亿元，当前市值对应PE为18、13、10X，根据Wind统计，公司当前PB估值为1.869X，公司自2023年4月14日至今三年平均PE为3.145X，安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

事件：公司发布 2023 年年报，2023 年前三季度公司实现营业收入 10.26 亿元，同比-2.73%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入 2.22 亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润 643.08 万元，同比-88.00%，环比-87.43%。 公司点评：市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司 1）数控刀具业务实现收入 5.79 亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量 8773.17万片，同比下降 11.41%，平均销售单价 6.49 元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入 4.45 亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量 904 吨，棒材销量超 400吨 。 分 销 售 地 区 ， 2023 年 公 司 国内 /国 外 收 入 分 别 8.84/1.40 亿元 ， 同 比 分 别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入 1.11 亿元，占公司数控刀具收入比例达 19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近 60 个国家，出口均价 10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。 毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率 29.32%，同比-7.43pct；净利率 16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率 40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率 14.98%，同比-5.30pct。2023Q4 毛利率 17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率 2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023 年期间费用 率 14.33% ， 同 比 +2.89pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。 深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023 年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调 24-25 年并新增 26年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别 2.10/2.69/3.48 亿元（原 24/25 年为3.34/4.45 亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应 2024/25/26 年 PE 分别 18、14、11X，参考可比公司 2024/25 年 PE 分别 23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。 风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险

事件：上港集团发布 2023年年报，营业收入 375.52亿元，同比增长 0.73%，归母净利润 132.03亿元，同比下滑 40.21亿元或 23.34%。扣非归母净利润 125.70亿元，同比下滑 25.55%。基本每股收益 0.57元，向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.72元(含税)，共拟派发 40.05亿元红利，占归母净利润的 30.33%。业绩符合预期。 归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023年投资收益 71.41亿元，占归母净利润比重54.09%，相较于 2022年的 120.41亿元下滑 40.69%。2023年，宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的 85%（2022年为 90%），其中2023年东方海外国际归母净利润下滑 86%导致其贡献的投资收益由 2022年的 60.62亿元降至 8.61亿元。除此之外，上海银行贡献投资收益 18.09亿元，同比增长 2.36%，上港集团占其总股本 8.3%不变。邮储银行贡献投资收益 31.79亿元，同比增长 4.72%，上港集团占其总股本比例降至 3.85%。宁波港贡献投资收益 1.88亿元，同比下滑 10.17%，上港集团占其总股本 5%不变。未来投资收益方面，上海银行和邮储银行预计维持小幅增长，贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累，未来贡献投资收益可能继续收缩。 2023年公司主营业务贡献稳定收益。2023年公司主营业务贡献稳定收益，营业收入375.52亿元，同比增长 0.73%，营业毛利 140.45亿元，同比小幅下滑 0.35%。集装箱业务收入 156.15亿元，同比小幅下滑 0.9%。2023年吞吐量稳步增长，单箱成本降幅超过单箱收入降幅，集装箱业务毛利率提升。量：2023年上港集团集装箱吞吐量 4916万标准箱，同比增长 3.92%，货物吞吐量 5.64亿吨，同比增长 9.73%。价：集运景气下行，空箱比例增加，单箱收入 317.6元/TEU，同比下滑 5%；疫后单箱成本 178.5元/TEU，同比下滑 8%。集装箱业务毛利率 43.8%，较上年上涨 2pct。其他收益方面，2023年房地产长滩和军工路项目贡献收益 6.89亿元，军工路项目住宅销售接近尾声，未来利润将下滑。 下调“增持”评级。由于投资收益回落，以及未来房地产带来的营业利润减少，下调 2024年归母净利润预测 189.04亿元至 124.02亿元，新增 2025-2026年归母净利润预测分别为 113.94、110.91亿元。2024-2026年 pb 分别为 1.0、0.9、0.9。由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。

投资要点： 亿元，yoy-投资表现承压拖累利润，业绩表现符合预期。 27.1%，利润降幅较 9M23提升 2.7pct；23Q42023归母净利润 年公司实现归母净利润 yoy-39.3%至272.5741.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设 0.5pct/2pct 至 4.5%/9.0%，受此影响 EVyoy+1.9%至 5294.93亿元（评估方法、假设和模型的改变负贡献 220.49亿元）。 23年公司拟派发股息 1.02元/股，同比持平；截至 4月 10日，A/H 股股息率为 4.5%/ 7.6%。 量价齐升，NBV 增速稳健。 原假设/新假设口径下，2023年公司实现 NBV120.39/109.62亿元，yoy+30.8%/19.1%，假设调整致使 NBV-8.9%；新单保费 yoy+3.7%，NBVM yoy+1.7pct 至 13.3%。原假设口径下，23Q4NBV yoy+3.3%至 17.1亿元，实现连续六个季度正增长。 1）个险渠道核心指标表现稳健：23年个险渠道 NBV/新保业务 yoy+8.8%（新假设口径）/+14.2%；月均队伍规模较 23年 6月末水平-4.1%至 21万人，降幅较上期收窄17.4pct；营销员月均举绩率 yoy+4.5pct 至 67.9%，核心人力月人均 FYP/月人均 FYCyoy+26.6%/+46.3%至 4.35万元/6051元。 2） 银保渠道业绩高增： NBV/新保业务yoy+115.6%（新假设口径）/+3.6%至 18.54/332.91亿元。 3）保单质量大幅改善：13/25个月保单继续率 yoy+7.7pct/+10.6pct 至 95.7%/84.0%，营运偏差正贡献 28.50亿元。 23Q4承保利润亮眼，助力全年 COR 改善。太保财险 2023年保费/保险服务收入 yoy+11.4%/+11.8%；综合成本率为 97.7%，yoy+0.8pct/qoq-1.0pct，承保利润 yoy-15.6%至 41.4亿元；23Q4承保利润达 23.3亿元，COR 为 93.8%，表现亮眼。 1）车险：23年保费/保险服务收入 yoy+5.6%/+6.2% ，COR yoy+1.1pct 至 97.6%，承保利润达 24.10亿元。 2）非车险：23年保费/保险服务收入 yoy+19.3%/+20.4%；在大灾压力下全年 COR 为 97.7%，同比持平，承保利润 yoy+20.4%至 17.30亿元；其中，责任险/农险/健康险/企财险 COR分别为 100.6% / 98.8% /99.2%/97.2%，分别贡献承保利润-1.09/1.94/ 0.72/2.06亿元。 投资表现承压。 23年公司总/净/综合投资收益率分别为 2.6%/4.0%/2.7%，yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较，期末各类投资资产占比债权类金融资产 74.5%(yoy5.4pct)、股权类金融资产 14.5%(yoy-0.4pct)、定期存款 7.4%(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5%(yoy-1.2pct)、长期股权投资 1.0%(yoy-0.2pct)、投资性房地产 0.5%(yoy-0.1pct)。 投资分析意见：维持“买入”评级，将盈利预测调整至新会计准则口径。 公司人身险业务转型进程优于同业，“长航行动”二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下，预计 24-26年归母净利润分别为 343.51/391.48/488.45亿元，yoy+26.0%/+14.0%/+24.8%，最新收盘价对应 24-26E PEV 为 0.39/0.36/0.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。

新能源赋能冲压零部件传统业务，收入规模与毛利率水平提升。 无锡振华成立于 1989年，1995更名为振华附件厂，主营业务为汽车冲压零部件。经过多年发展公司是上汽集团重要冲压焊接零部件供应商，2017年起积极拓展新能源客户，已经开发重点客户特斯拉、理想汽车、小米汽车、智己汽车等，并且形成新的增量点。 伴随营收增长的同时，疫情后原材料价格回落，利润率亦有所受益。 我们预测冲压零部件业务收入规模与毛利率水平将随着新客户放量、原材料价格下降而实现快速增长。 依托核心客户上汽集团出口强劲，分拼总成加工业务收入增长。 分拼总成加工是对冲压件和标准件进行焊接等加工的过程，是冲压零部件业务的后续工序，相当于“以制造为主，赚取工艺费用”；因而该业务毛利率较高且不受原材料价格波动影响，由于公司和上汽集团多年的合作，供货上汽乘用车（荣威、 MG 品牌），主要位于郑州和宁德工厂。 2023年 H1，公司该业务产量占上汽乘用车整车产量 79.5%，且单车价值量由 2018年 568.5元提高到 2022年 692.8元，逐年增长。受益于上汽集团出口强劲和自主品牌市占率提升的有力带动，该业务有望维持稳健增长；同时结合该业务较高的毛利率和净利率，将成为公司重要的利润来源。 收购精密电镀业务，开启公司第二增长极。 公司于 2023年完成收购无锡开祥的全部股权，新增精密电镀业务。无锡开祥也是钱金祥和钱犇在 2012年顺应联合电子精密电镀业务寻求国产化的过程中切入该赛道，提前布局研发，2014年在样件获得德国博世审核通过后，即定制生产线着手准备量产工作；2016年起，无锡开祥生产线正式量产供货联合电子。 该业务行业壁垒较高、竞争格局极好，毛利率高达 80%；2023H1该子公司实现收入5,858.88万元，净利润 3,283.73万元，净利率高达 56%。 我们预测借助上市公司资源与平台，精密电镀业务后续有望拓展新的业务线和客户，成为公司第二增长极。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。 预计公司 2023-2025营收 22.9/30.8/42.0亿元，同比增速 31.1%/34.5%/36.2%；归母净利润 2.76/3.70/4.90亿元，同比增速240.8%/34.0%/32.5%，对应当前（2024/4/9）PE 为 21/16/12倍。 参考可比公司，给予其 2024年 19倍 PE，对应目标市值 71亿元，有 23%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期、客户开拓情况不及预期、原材料价格上涨等。

事件： l 公司公布 2023年年度报告。 根据公司公告， 2023年实现营业收入 403.01亿元，同比增加 7.01%，实现归母净利润 8.61亿元，同比增加 64.41%；实现扣非净利润 8.09亿元，同比增加 93.56%，业绩低于市场预期。 点评： 军民两端放量叠加海外市场拓展，2023年营收实现稳增。公司 2023年实现营业收入 403.01亿元（yoy+7.01%），我们分析认为：1）分下游应用看，军品方面，公司各型军机的生产订单有序交付，民品方面，公司 2023年共交付 ARJ21部件及 C919部件 34架份，交付新舟部件 4架份，军民两端营收齐增长；2）分子公司看，航空工业陕飞实现收入 108.88亿元（yoy-19.51%），产品切换子公司营收未来有望回升；3）从人均指标看，公司 2023年人均创收为 43.64万元/人，完成年初既定指标，但相比于 2022年的 60.51万元/人仍有提升空间。伴随公司军民品业务齐进，劳动生产率新指标指引驱动 2024年营收加速增长。 毛利率降低叠加计提大额减值损失，业绩低于市场预期。 根据公司公告，2023年实现归母净利润为 8.61亿元（yoy+64.41%），业绩不及市场预期。我们分析认为，1）受产品结构调整及交付节奏影响，公司部分主力订单放缓，整体毛利率由 2022年的 7.05%减少 0.18pcts至 6.87%；2）2023年净利率为 2.14%，较 2022年提升 0.75pcts，净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化；3）公司 2023年计提 1.8亿减值损失，其中信用减值损失为1.69亿元。预计后续随着主力机型快速上量，生产交付节奏加快，规模效应拉动毛利率回升，公司业绩有望实现快速增长。 关联交易稳定增长，彰显下游旺盛需求。 根据公司关联交易公告，预计 2024年公司关联交易总金额达 281.60亿元，同比增长 21.7%，其中向关联人采购商品达 247.85亿元，同比增长 22.09%，向关联人销售商品达 7.46亿元，同比增长 10.36%，关联交易高位增加，表明下游需求持续旺盛，公司未来业绩有保证。 军民飞机齐放量，公司有望快速发展。 1）公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产，充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。 2）公司旗下多款飞机型号具备战略意义，将受益于“十四五”航空装备放量红利，且根据中国商飞公告，C919已于 2022年 11月 27日获颁生产许可证，公司作为部装配套标的未来有望充分受益；3）我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革，叠加中长期激励制度建立，公司未来利润率有望提高。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响，我们下调公司 2024-25E 年归母净利润预测为 12.61/17.53亿元（原值为 13.63/19.84亿元），新增 2026E 盈利预测为 23.54亿元，当前股价对应 PE 为 46/33/24倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的，受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动，业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；军机采购价格调整

事件 归母净利润 ：浙商证券 17.5公布 亿元20 /yoy+6% 23 年报。，4Q23 业绩符合预期 单季营收。50.2 公司 亿元 2023/yoy 实现营收 -4%/qoq+20% 176.4 亿元；单季归母净 /yoy+5%；利润 4.24 亿元/yoy-15%/qoq+1%。期末 ROE6.61%/yoy+0.06pct。 收入拆分：经纪及投行业务同比双位数增长，4Q23 单季投资扭亏为盈。2023 浙商证券实现主营收 56.4 亿元，具体业务线收入/yoy：经纪 24.7 亿/+32%、投行 8.8 亿/+13%、资管 4.2 亿/-3%；净利息 7.5 亿/yoy-4%、净投资 10.3 亿/yoy+49%。收入占比：投资收益 18%、经纪 44%、投行 16%、资管 7%、净利息 13%（剔除其他手续费及长股投占比 2%）。4Q23 单季净利润增速不及营收，主因 1）单季度经纪业务 11.5 亿元/yoy 增 1.8倍/qoq 增约 15 倍，我们预计主因期货业务贡献营收较多，而期货业务利润率低（根据分部报告营业利润率 2.7%）；2）管理费增幅超营收，单季管理费 yoy+50%/qoq+10%。 关注外延并购：受让国都证券 19.5%股权有新进展，性价比高。回顾：2023/12/8，浙商证券公告拟受让重庆国际信托等 5 家企业持有的国都证券 19.1454%股权；同日，同方股份公告全资子公司同方创投挂牌转让所持国都证券 5.95%股权（评估价值 8.9 亿），该议案已获董事会通过。我们假设浙商在受让国都 19.1454%股权情况下受让同方创投所持国都 5.95%股权，则浙商持有国都证券的股权比例将超 25%。进展：浙商证券 2 次延期最终交易文件签署时间（自 2023/12/31 延迟至 2024/3/31）；2024/3/29，浙商证券公告董事会通过《关于受让国都证券部分股份的议案》，拟受让重庆信托等多方持有的共计19.1454%国都证券股份，转让价格为 2.673 元/股，转让价款合计 24.68 亿元，测算可得收购估值为 1.24 倍 PB，性价比较高（此前同方创投挂牌转让国都证券 5.95%股权评估价8.9 亿/转让估值 1.44 倍 PB，国联集团收购民生证券 30.3%股权时为 1.95 倍 PB）。 后续关注国都证券对浙商证券的协同预期：根据 Wind，1H23 末国都证券第一大股东为中诚信托/持股比例 13.33%，若交易顺利进行（受让 19.1454%股权），则浙商证券将成为国都证券第一大股东。关注：1）财富管理区域覆盖度互补，浙商证券客户基础集中于浙江省内，而国都证券 60 家营业网点，遍布 17 个省市（官网数据），其中京津冀占比25%，可有效补足浙商在京津、河南等地区财富管理业务覆盖度。2）国都持有中欧基金20%股权（第 2 大股东），根据 Wind，中欧基金 1H23 利润 4.9 亿，按股权比例贡献国都证券同期净利润 23%；23 年末中欧基金非货 AUM2831 亿/行业第 19。交易成功后浙商有望间接参股中欧基金，补足其在公募基金方面短板。 投资资产双位数扩张，4Q23 投资收益率扭亏。2023 年末浙商证券归母净资产 270 亿元/较年初+3%，金融投资资产 514 亿元/较年初+12%，其中其他债权投资 81.6 亿/较年初+894%，交易性金融资产 419 亿/较年初-5%；期末投资杠杆 1.90 倍/较年初+0.15 倍；测算可得 2023 年投资收益率 2.11%/较 2022 年有所改善。从单季情况看，浙商证券1Q23-4Q23 单季年化投资收益率分别为：5.09%、2.36%、-0.02%、1.11%，4Q23 单季年化投资收益率环比扭亏为正，全年投资收益率主要受 3Q23、4Q23 拖累。 IPO 表现好于行业，再融资有所突破，债承同比高增。根据 Wind 数据，股权融资：2023年浙商证券 IPO 承销 3 单，承销规模 31 亿/yoy-3%（行业 yoy-31%）；23 年浙商证券再融资承销 6 单，承销规模 32.5 亿（2022 年无再融资承销项目）。债务融资：2023 年浙商债承 1440 亿/yoy+65%（行业 yoy+26%），其中公司债承销 1305 亿元/行业第 7，浙江省内公司债和企业债合计承销规模及单数双第 1（根据公司年报）。 投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。监管严把 IPO 准入，下调市场 A 股 IPO规模假设，从而下调 24E-25E 盈利预测，新增 26E 盈利预测，预计公司 24-26E 归母净利润 18.7、21.4、22.3 亿元（原预测 24-25E 22.6、26.9 亿），同比+6%、+15%、+4%。 2024/3/19，根据公司公告，浙商证券定增有效期满自动失效，行业严监管下符合市场预期，考虑到公司受让国都证券股权有新进展，我们维持买入评级。 风险提示：浙商证券受让国都证券 19.1454%股权交易尚需履行证监会的核准以及全国中小企业股份转让系统的合规性确认，能否最终完成存在一定的不确定性。

事件：公司发布 2024 年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润 7056 万-7840 万元，同增 60%-80%；实现扣非净利润 5538 万-6322 万，同增 68%-92%。业绩表现超预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预计 24-26 年净利润分别为 2.91 亿、3.76 亿、4.76 亿，分别同比增长 39%、29%、27%。对应 EPS 为 0.65、0.83、1.06 元，当前股价对应 24-26年 PE 为 22x，17x，14x，维持买入评级。我们看好公司的主要逻辑是：1）公司战略清晰，围绕大包装升级战略拓展现代渠道，通过禽类制品拓展散称渠道，有望同时享受到品类和渠道的增长红利；2）公司完善上游供应链建设，通过“大包装+散称”策略提升品牌势能，实现盈利能力的提升。 “大包装+散称”助力产品矩阵优化，收入增长亮眼。公司持续深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类，打造“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，一季度收入保持高速增长。展望 24 年，鱼制品推出多款包装规格，并积极推动深海鳀鱼产品升级，当前试销表现良好。鹌鹑蛋目前以线下散称规格为主，后续伴随新产能释放，定量装等规格可以在其他渠道释放额外增量。渠道方面，大包装及散称产品在现代渠道仍有较高提升空间，期待 24 年收入延续高增。 净利率维持较高水平。24Q1 公司实现净利润 7056 万-7840 万元，按照收入同增 30%-35%测算，预计 24Q1 公司实现净利率 12%-13%，与 23Q4 基本持平，同比提升明显。考虑到公司保持一定的费用投放，预计盈利能力的提升主要与生产效率的提升，以及原材料价格下降有关。此外，公司获得政府补助较去年同期有所增加。 股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

公司公告： 公司发布 2023 年报，报告期内实现营业收入 74.84 亿元（ YoY-22.53%），归母净利润 10.11 亿元（ YoY-42.5%），扣非归母净利润 9.56 亿元（ YoY-44.2%）；其中， 23Q4 实现营业收入 19.01 亿元（ YoY-18.47%， QoQ -11.58%），归母净利润 2.14亿元（ YoY-32.33%， QoQ -23.57%），扣非归母净利润 2.11 亿元（ YoY-26.82%， QoQ-20.68%），业绩符合预期。公司发布 2023 年利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利人民币 6 元（含税），合计派发现金红利总额约 4.5 亿元，分红比例达 44.5%。毛利率方面，受电解液业务景气持续下滑的拖累，公司 23Q4 单季度毛利率环比下滑 2.18pct 至26.09%；期间费用方面，年底公司计提部分员工奖金，销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、 +2634.7、 -2515.03 万元，管理费用小幅增加，单季度净利率环比下滑 2.52pct 至 10.72%。 电解液景气持续回落，波兰工厂投产彰显出海优势。 2023 年全年电解液处于景气回落状态，根据百川资讯价格模块， 2023 全年磷酸铁锂电解液市场均价 3.4 万元/吨，同比下滑59.3%。其中， 23Q4 新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落， 23Q4 磷酸铁锂电解液市场均价 2.29 万元/吨，环比下滑 28.5%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局， 2023 年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张。全年来看，公司电池化学品实现销量 21.1 万吨，同比增加约 47.4%，海外出货提升叠加公司产销规模放大，弥补部分景气下滑影响，全年公司电池化学品业务实现 50.53 亿营收，同比下滑 31.7%。后续海外电解液销售占比有望持续提升，海外工厂布局优势逐步显现。 在建项目逐步投产，海外 3M 产能退出在即，公司氟化工业务快速增长。 公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，全年氟化工业务营收 14.25 亿元，同比增加 21.4%， 毛利率同比提升 4.62pct 至 69.91%。截至 2023 年四季度，公司固定资产同比增加 16.71 亿元至 33.77 亿元，规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约 6162 吨/年，短期来看，当前在建产能达 9600 吨/年，并于 2024年逐步释放。长期来看，公司规划了 3 万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。根据央视新闻，美国 3M 就 PFAS 有关的水污染问题达成 103 亿美金的初步和解协议，同时根据 3M 官网， 3M 宣布 2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。 投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调 2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润 13.34、 17.1 亿元（调整前为 14.24、 20.97 亿元），新增 2026 年盈利预测，预计实现归母净利润 24.25 亿元，对应 PE 估值为 21X、 16X、12X。根据 wind 统计，公司当前 PB 估值为 3.058X，公司自 2021 年 4 月 10 日至今三年平均 PB 估值中枢为 4.562X，安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

公司公布 2023 年年度报告。 根据公司公告，公司 2023 年实现营收 437.34 亿元，同比增长17.89%，归母净利润 14.21 亿元，同比增长 12.17%； 2023Q4 实现营收 174.26 亿元，同比增长 18.67%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 30.66%。公司业绩符合市场预期。 点评：航发市场持续高景气，公司营收稳步增长。 根据公司公告，公司 2023 年实现营业收入 437.34亿元（ yoy+17.89%）。分产品看，航空发动机及衍生产品业务实现收入 408.93 亿元，同比增长 18.17%；外贸出口转包业务实现收入 19.48 亿元，同比增长 18.04%；非航空产品及其他业务实现收入 2.62 亿元，同比减少 16.90%。我们分析认为，军机采购有望不断提速，公司作为国内航空发动机核心企业，预计 2024 年营收将保持增长态势。 产品工艺不断成熟叠加规模效应增强， 公司业绩符合预期。 根据公司公告，公司 2023 年实现归母净利润 14.21 亿元（ yoy+12.17%）。我们分析认为： 1）2023 整体毛利率为 11.08%，较去年同期提升 0.26pcts，主要系产品工艺成熟叠加规模效应增强，带动盈利水平提升； 2）2023 年净利率为 3.47%，较去年同期下降 0.17pcts。主要受利息费用增加、汇兑收益减少，财务费用较去年同期上升 2.65 亿元，此外受国家相关税改政策影响，税金及附加为 2.68 亿元，较去年同期增加 1.47 亿元。我们预计随着生产规模扩大推动规模效应进一步增强，叠加降本增效深化，公司业绩有望维持快速增长。 存货及合同负债维持高位，有望支撑业绩稳定增长。 根据公司公告，公司 2023 年存货期末金额为 306.67 亿元，合同负债期末金额为 118.76 亿元，继续维持高位。存货及合同负债维持高位系订单旺盛，表明下游需求旺盛、行业景气度持续。随着订单加速交付以及未来盈利能力的逐步改善，有望保障业绩增长。 国产航发核心企业，核心受益于下游需求高景气。 公司是我国具备全种类航发生产能力的总装企业，不仅实现军用航空发动机的全覆盖，同时深度参与国产商发的研制生产。我们预计，公司未来三年继续受益于下游军机新机及换发需求旺盛及国产替代加速，收入保持较快增长，同时随着制造工艺不断成熟及规模效应增强，业绩有望实现快速增长。 下调 2024-25E 年盈利预测并维持“买入”评级。 考虑到公司受税改政策影响短期承压， 我们下调公司 2024-25 年归母净利润预测为 16.34/19.12 亿元（前值为 19.66/24.59 亿元），新增 2026 年盈利预测为 22.37 亿元， 对应 PE 为 54/46/40 倍。考虑到下游需求强劲，发动机国产化率迅速提高， 因此维持“买入”评级。 风险提示： 增值税政策变动风险；重点产品研制或交付不及预期；产能建设不及预期

事件：公司发布2023年年报，业绩略超预期。2023年公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%，归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%，扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%。2023Q4公司实现营业收入51.56亿元，同比增长20.02%；归母净利润8.90亿元，同比增长18.78%；扣非归母净利润8.58亿元，同比增长22.09%。 公司点评：2023年各项业务稳健成长，油气工程服务贡献较大增量。行业层面，2023年国际原油价格高位震荡，布伦特原油和WTI原油期货均价分别为82.05、77.63美元/桶，同比下滑但仍处高位，行业景气度较高。公司层面，2023年公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%。分行业来看，油气服务及设备、油气工程及设备分别贡献收入93.05、46.07亿元，分别同比增长1.59%、104.81%；分产品来看，油气装备制造及技术服务、维修改造及配件贸易分别贡献收入117.56、18.63亿元，分别同比增长28.75%、14.18%。公司于2021年签订的科威特项目确认收入约20亿元，是公司增量收入的重要来源。 海外业绩再创新高，看好海外市场打开公司成长天花板。2023年公司海外收入65.18亿元，同比增长60.57%，占比由22年35.58%提升至46.85%。海外市场实现多项重要突破：1）北美市场：第二套燃气轮机发电机组交付；多个油服客户试用电驱压裂设备，并签订首套电驱压裂成套设备订单；2）中东市场：科威特项目竣工验收；土耳其地下储气库设备、B9LPG脱硫醇设备按节点交付；环保业务取得KOC油泥处置设备销售订单。 公司盈利能力保持稳健，费用管控状况良好，汇兑收益波动对利润端略有影响。2023年公司毛利率、净利率分别为33.05%、17.64%，同比减少0.18pct、2.04pct；归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%。费用端，2023年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.85%、3.31%、-0.07%、3.67%，销售和管理费用率进一步降低，费用把控良好。 汇兑收益波动为公司净利率下降的主要原因，2023年公司汇兑收益为-0.28亿元，去年同期汇兑收益为2.36亿元，如果剔除汇兑因素，利润增速将高于收入增速。 下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入”评级。展望24年，供需依然偏紧，全年油价预计延续震荡态势，油服行业将延续作业量饱满状态；公司进一步推进国际战略，海外持续贡献增量。考虑到汇兑收益和订单交付节奏存在不确定性，我们下调24-25年归母净利润预测为27.93、32.63亿元（之前为27.94、34.61亿元），新增26年预测38.27亿元。公司目前股价（2024/4/3）对应24-26年PE分别为12、10、9X，依然处于历史估值低位，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动风险、订单交付节奏不及预期风险、海外拓展不利风险。