事件： 比增长214% 023；实现归母净利润 年 4 月 8 日， 小熊电器 4.45 发布 亿元，同比增长 2023 年年报， 15%2023 ；实现扣非归母净利润 年公司实现营收 47.12 3.82 亿元，同 亿元，同比增长 6%。 投资要点：2023 年收入、业绩符合预期。 小熊电器 2023 年实现营收 47.12 亿元，同比增长 14%；实现归母净利润 4.45 亿元，同比增长 15%；实现扣非归母净利润 3.82 亿元，同比增长6%。其中， Q4 单季度实现营收 13.94 亿元，同比降低 2%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比降低 11%；实现扣非归母净利润 1.13 亿元，同比降低 8%。公司 2023 年收入、业绩符合市场预期。 内销收入增速大幅跑赢行业，外销有望持续贡献增量。 内销方面， 据奥维云网 2023 年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额为 549.3 亿元，同比下降 9.6%，零售量 26543万台，同比下降 1.8%。 其中，线上零售额 422 亿元，同比下降 10.7%；线下零售额 127亿元，同比下降 6.0%。小熊电器 2023 年内销实现营收 43.42 亿元，同比增长 10.27%，大幅跑赢行业水平，预计主要系电饭煲等偏刚需厨房小家电品类带动公司内销增长。 外销方面， 公司将在国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，海外业务取得突破， 2023 年实现营收 3.70 亿元，同比大幅增长 105.66%。随着公司在自主品牌出海、跨境电商业务等方面持续突破，我们认为公司海外收入将延续高增长趋势。 毛利率承压，销售费用控制良好大幅下降。 2023Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比下降5.86 个 pcts，预计主要系行业竞争加剧，公司加大产品折扣降价幅度所致。期间费用方面，23Q4 销售费用率 15.91%，同比、环比分别下降 3.20、 7.12 个 pcts，公司控费增效措施取得显著成效。 23Q4 管理费用率/财务费用率分别为 2.59%、 -0.01%，同比分别-1.08%、-0.16 个 pcts。最终录得 Q4 净利率 9.31%，同比下降 0.96 个 pcts，但环比 Q3 提升 1.24个 pcts。 下调盈利预测，维持“买入”投资评级。 我们下调对于公司 2024-2025 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润 5.04、 5.73 亿元（前值为 5.41、 6.63 亿元），新增 2026 年归母净利润预测为 6.52 亿元，同比分别增长 13.3%、 13.5%、 13.8%，公司产品品类持续拓展，精品化战略持续推进， 高端“逐光”系列产品有望近期推出，带动盈利能力持续提升，维持“买入”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格波动风险

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现收入 3.6亿，同比增长 16.5%，实现归母净利润 0.56亿，同比增长 10.5%，实现扣非归母净利润 0.52亿，同比增长 23.0%。测算 23Q4实现收入 0.94亿，同比增长 24.1%，实现归母净利润 0.15亿，同比增长 54.9%，实现扣非归母净利润 0.14亿，同比增长 63.9%，符合市场预期。 23年前三季度已派发现金红利约 0.25亿，年末拟不再派发现金红利，2023年度现金分红占归母净利润为 43.69%。 投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，下调 2024-25年预测，新增 2026年，预测 2024-26年归母净利润分别为 0.77亿、 0.97亿、 1.17亿（前次 2024-25年分别为 1.1亿、 1.4亿），分别同比+36%、 +26%、 +21%，当前股价对应 2024-26年 PE 分别为 28x、 22x、 18x。 随着餐饮需求边际恢复，公司收入表现有望迎来改善，收入规模效应有望驱动盈利能力改善。给予 24年可比公司 30xPE，目标市值 23亿，较 24年 4月 3日收盘市值约 7%上涨空间，维持增持评级。 23年餐饮需求恢复。 根据 23年年报，分渠道看，2023年餐饮、食品加工、品牌定制渠道收入分别为 1.6亿、 1.3亿、 0.45亿，分别同比变化+39.5%、 +9.75%、 -14.6%，其中1）外部因素消除，餐饮渠道显著修复，餐饮客户上新意愿增强，并且公司顺利进入百胜供应链体系，2）品牌定制表现承压，主要系拉面说拖累，3）食品加工表现稳健，对日出口保持稳定增长，国内市场则受益于餐饮需求恢复。 展望 2024年，公司将重新聚焦 B 端业务的发展，叠加预制菜业务的构建，公司有望提供调料与食材一体化解决方案，将强化公司大 B 客户的服务及响应能力。 产品结构致 23年毛利率略降。 根据 23年年报，2023公司毛利率为 38.8%，同比下降0.6pct，预计主要系大客户新品让利及低毛利产品占比提升。费用方面，2023年公司销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 7.9%/8.8%/3.5%/0.7% ， 分 别 同 比 变 化+0.3/-1.6/-0.3/+0.3pct。 综上，2023公司扣非归母净利率为 14.6%，同比提升 0.8pct。 展望 2024年，在餐饮需求持续修复及成本下行趋势下，预计公司毛利率有望保持稳定，叠加收入规模的摊薄及对 C 端费用投入的收缩，预计公司盈利能力有望稳步改善。 股价表现的催化剂：餐饮需求恢复超预期核心假设风险：餐饮需求恢复不及预期，食品安全问题

公司23年归母净利润同比下降2.19%，符合预期，扣非净利润同比增长1.88%。根据公司公告，23年公司实现营业收入1.14万亿元，同比增长3.80%；实现归母净利润261亿元，同比下降2.19%，符合预期；实现扣非净利润246亿元，同比增长1.88%。23年毛利率、归母净利率分别为10.4%、2.84%，同比+0.31pct、-0.06pct；期间费用率合计为5.47%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.07/+0.07/+0.08pct。23年资产及信用减值损失99.4亿，占比营收上升0.15pct至0.87%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现营收2,735亿/2,675亿/2,654亿/3,315亿，同比增速为+3.43%/-3.08%/+2.90%/+11.3%，实现归母净利润59.1亿/77.4亿/57.7亿/66.8亿，同比分别实现增长+5.10%/-1.43%/+9.43%/-15.4%。23年公司每10股派发现金股利3.50元，A股股息率4.1%，H股股息率8.0%（按2024年4月2日收盘价计算），现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.18%，占比同比上升4.27pct。 工程承包业务稳健增长，业务结构稳定。根据公司公告，分业务来看，1）工程承包业务实现营业收入9,873亿元，同比增长2.34%，毛利率同比提高0.26pct至8.87%；2）房地产业务实现营业收入833亿元，同比增长33.8%，毛利率下滑1.79pct至12.2%；3）工业制造业务实现收入240亿元，同比减少2.96%，毛利率下降0.46pct至22.1%；4）规划设计咨询业务实现收入188亿元，同比减少7.6%，毛利率上升7.41pct至43.3%。 经营性现金流保持大幅净流入状态。根据公司公告，公司23年经营性现金流净额为204亿元，同比少流入357亿元，仍保持大幅净流入状态。收现比同比降低3.10pct至101.5%，其中应收票据和应收账款较22年末增加93.1亿，合同资产增加373亿元，存货增加78亿元，合同负债减少139亿元。 付现比上升0.20pct至101.2%，应付票据及应付账款较22年末增加299亿元，预付账款减少57.6亿元。23年公司资产负债率74.9%，较22年末上升0.24pct。 23年新签订单同比增长1.51%，在手订单充足保障长期发展。根据公司公告，23年公司实现新签合同3.29万亿，同比增长1.51%。分业务看，工程承包新签2.03万亿元（同比+8.82%），投资运营新签5,706亿元（同比-24.1%），绿色环保新签2,559亿元（同比+34.2%），规划设计咨询新签297亿元（同比+0.78%），工业制造新签418亿元（同比+11.9%），房地产新签1,237亿元（同比-5.81%），物资物流新签2,146亿元（同比-3.77%），产业金融新签109亿元（同比-4.62%），新兴产业新签180亿元（同比+197%）。截至23年末，公司在手合同额约5.00万亿元，订单保障系数达4.40倍，未来发展拥有较好保障。 投资分析意见：下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级：化债背景下市场投资节奏放缓，公司订单结转节奏预计同步减弱，下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为279亿/297亿/315亿（24-25年原值为323亿/354亿），增速分别为7%/6%/6%，对应PE分别为4X/4X/4X，公司现金流保持净流入状态，分红比率提升，资产质量持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期；新签订单不及预期；施工转化不及预期。

3 月 29 日公司披露 2023 年年报。2023 年全年公司总销量 123.1 万辆，同比+15.3%，营业总收入 1732.1 亿元，同比+26.1%，归母净利润 70.2 亿元，同比-15.1%。2024 年 1-3 月销量 27.53 万辆，同比+25.1%，其中海外销量 9.28 万辆，同比+78.5%。 降本+产品向上，23Q4 归母净利率同比高增。公司 23Q4 归母净利率 3.8%，同比+3.5pct，主要系公司单车售价及销量持续增长及供应链降本所致，23Q4 产量 36.9 万辆，同比+31.3%，环比+1.2%；受年终奖金计提影响，产量同比提升带来的费用率摊薄效应被稀释，23Q4 期间费用率同比持平，环比大幅上升，其中，销售费用率同比+0.6pct，环比+2.2pct；管理费用率同比-0.7pct，环比+1.0pct；研发费用率同比+0.2pct，环比+0.7pct。 出海加速，盈利结构改善。根据公司公告，哈弗 H6 新能源、坦克 500 新能源、欧拉好猫等多款高价值智能新能源产品成功出海。2023 年全年，长城汽车海外销售 31.6 万辆，同比增长 82.48%；2023 年第四季度，海外销量 10.4 万辆，同比+69.8%、环比+18.9%，8-12 月长城汽车海外单月销量连续破 3 万台，海外销量稳步提升下盈利结构改善。 坦克系列为首带动单车价值上行。根据公司公告，2023 年长城汽车 20 万元以上车型销售22.6 万辆，占比达 18.34%，同比提升 3.07pct，其中坦克系列 2023 年累计销售 16.3 万辆，同比增长 31.21%。2023 年 6 月，坦克 500 Hi4-T 上市，三季度实现销量 9328 辆，四季度实现销量 13425 辆，我们认为其作为长城高利润率车型为三、四季度贡献高净利润。 2024Q1 销量同比增长 25.1%，环比下降 24.9%，但需关注结构性改善带来的潜在超预期机会。2024Q1 海外销量 27.53 万辆，占总销量比重 33.7%，环比+5.2pct，出海车型定价高，且不受国内价格战影响，盈利性更强；坦克品牌销量 4.92 万辆，占总销量比重17.9%，环比+2.1pct，一季度为销量淡季，坦克销量环比下滑较少。一季度整体销量符合预期，但海外销量及坦克品牌销量占比的进一步提升有望带动一季度业绩同比大幅改善。 投资分析意见：公司作为传统自主整车企业，工艺、技术能力及供应链把控能力为其一直以来的长板，车型价值量提升催化净利润快速提升，公司经营拐点已至。考虑到价格战影响，我们下调 24、25 年营业收入由 2048、2347 亿元至 2031、2340 亿元，下调 24、25 年归母净利润由 106、130 亿元至 96、120 亿元。2024 年 4 月 3 日股价对应 24-26年 PE 为 21/17/14 倍，依据历史估值法，参考过去一年平均 PE，给公司 2024 年目标PE 27 倍，对应 4 月 3 日收盘价还有 28%上涨空间，维持买入评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料成本波动超预期，外汇波动超预期

公司公布2023年年报，业绩符合预期。1）公司2023年全年实现营收101.3亿元，同比增长1.12%，归母净利润5.61亿元，同比增长15.53%，归母扣非净利润4.90亿元，同比增长9.26%，其中公司主营业务净利润4.14亿元，同比增加6.47%。新网银行围绕金融服务提质增效，经营效益显著提升，全年实现投资收益1.54亿元，同比增长46.89%。2）公司2023Q4实现营收24.92亿元，同比增长1.83%，归母净利润1.54亿元，同比增长19.82%，归母扣非净利润1.03亿元，同比下降8.19%。 探索线上线下联动销售新模式，加快门店拓展速度。2023年，公司聚焦主业，注重优化消费者体验，门店调优升级趋势延续，并利用门店布局优势，打造门店便民购物生活圈。 同时，公司积极探索销售新模式，创新营销方式，不断强化配送能力，开展直播服务，形成“网络下单+门店提货”的销售新模式，线上线下联动互补，有效丰富消费者触达渠道并提高触达效率，实现消费群体新增量，为公司业绩增长提供持续性动力。同时，公司加快门店拓展速度，全年新开门店144家，完成旧店升级改造279家。截至2023年12月31日公司共有门店3639家。川内分区域来看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为55.66%/32.60%/4.02%，占比分别与去年同期+3.71pct/-4.79pct/+0.06pct。 盈利能力有所提升，新网银行投资收益贡献增量。2023全年公司综合毛利率29.63%，同比+0.57pct，期间费用率24.80%，同比+0.4pct，其中销售、管理、财务费用率分别为22.77%/1.48%/0.55%，同比变动+0.49pct/0.01pct/-0.11pct。报告期内，新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，全年投资收益1.54亿元，同比增长46.89%。 持续回报股东，四川国资入主助力资源整合赋能。据公司公告，2023年红旗连锁拟实施每10股派发现金红利1.24元（含税），现金分红金额达到1.69亿元（含税），分红比例达33.39%，高于2017-2021年的平均水平22%。同时，2023年12月20日，红旗连锁公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊，第二大股东永辉超市与四川商投签署股份转让协议。我们认为，股份转让后，依托商投投资在粮油、食品、预制菜中央厨房等领域的业务布局以及在成都、宜宾、自贡、达州等省内重点城市的发展优势，红旗连锁有望在四川省内各市区进一步打开门店布局网络范围，并提升现代供应链集成能力，丰富特色化产品布局，为公司业绩提供可持续性增长动力。 维持“买入”评级。2023年，公司在日趋激烈的零售行业竞争中保持良好的增长态势。 公司长期深耕大成都及周边地区市场，积极创新营销方式，差异化经营，已成长为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的“互联网+现代科技“连锁公司。四川国资委入住有望强化资源协同，为公司在未来业务开拓及网络布局中打造更有利的品牌形象，助力实现长期可持续性增长。我们小幅上调24-25年归母净利润为5.99/6.34亿元（原值5.7/6.0亿元），新增26年归母净利润为6.66亿元，对应PE分别为12/11/11倍。 风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行投资收益波动、宏观经济增速放缓

事件 亿 元：/yoy 海通证券披露 -11.5% ； 归 母 净 利 润 2023年年报，业绩落入业绩快报公布区间 10.1亿 元 /yoy-85% 。 4Q23。公司单 季 营 收 2023实现营收 3.8229.5亿 元/yoy-95%/qoq-93% ； 单 季 归 母 净 利 润 -33.5亿 元 /yoy-814%/qoq-730% 。 期 末 ROE0.61%/yoy-3.38pct。 收入拆分：投资收益扭亏转盈，信用业务为主营收最大拖累。2023年公司实现主营收 141.2亿元/yoy-18%。具体业务线收入/yoy 如下：经纪 38.3亿/-18%、投行 34.2亿/-18%、资管 19.1亿/-15%、净利息 40.9亿/-34%、净投资收益 1.4亿/扭亏、长股投 5.4亿/-31%。 收入占比如下：净利息 29%、经纪 27%、投行 24%、资管 14%、长股投 4%、净投资收益 1%（剔除其他手续费收入）。从业绩贡献看，投资收益在低基数下正向拉动主营收9.3pct，信用业务负向拉动主营收 12.4pct。 业绩归因：4Q23单季营收同环比均大幅下滑、4Q23归母净利润降幅显著高于营收主因： 1）受资本市场波动影响，4Q23投资收益净收入亏损 33.2亿元；2）低基数下信用减值计提 20.1亿元/yoy+65%/qoq+596%，主要是买入返售金融资产减值损失增加。 新开客户资产规模同比高增，代理买卖证券业务随市下行。根据年报，1）财富管理：2023年公司新开客户数量 110万户，新开客户资产 2592亿元/同比+31%。期末公司财富管理客户数量 1,809万户/较上年末增长 6.2%，托管客户资产规模 3.0万亿元/较上年末增长0.60%。2）代理买卖证券业务：受市场交投活跃下滑影响，2023公司股基成交额 16万亿/yoy-6.2%，市占率 3.32%/yoy-12bps，公司积极实施降费让利政策，23年经纪业务佣金率 2.02bps/yoy-0.26bps。3）金融产品代销：23年公司金融产品保有规模 1298亿/yoy+12.4%，实现代销收入 2.5亿元/贡献证券经纪业务净收入 8%。 海富通基金非货 AUM 较年初增长，富国基金 AUM 行业地位稳固。根据年报，利润贡献： 海通证券大资管合计贡献利润 9.8亿元/yoy-20%。公募 AUM：根据 Wind 数据，23年末海富通基金非货基 AUM1025亿元/yoy+10%；富国基金非货基 AUM5711亿元/较年初-2%，排名行业第 5。 股权投行逆势增长，关注海通投行执业质量。根据 Wind 数据，股权融资：2023年公司实现 IPO 承销 466亿元/yoy+30%（行业 yoy-31%），IPO 市占率 13%/行业排名仅次于中信证券，其中海通证券在科创板领域承销规模达 380亿元/排名行业第 1；2023年公司再融资承销 210亿元/yoy+38%（行业 yoy-37%），行业排名第 5；债务融资：2023年公司债承规模 4847亿元/yoy+48%（行业 yoy+26%），行业排名第 6。关注海通投行执业质量：海通证券 2023年至今主动撤回 IPO 项目 29单/行业第 4，撤回率达 22.83%； 2024年 1月海通分别收到深交所及上交所监管函（均为 IPO 保荐业务内控问题）。 投资分析意见：下调盈利预测，维持增持评级。我们选取净资产规模与海通证券相近的上市券商作为可比公司：国泰君安、国信证券、招商证券、广发证券。根据 Wind 一致预测，平均 2024E BPS 为 14.67元/股，可比券商 2024E PB 均值为 0.86倍。考虑到海通证券2023年轻资产业务均承压（轻资产业务占比营收 66%），且减值损失同比大幅提升拖累利润；但同时报告期内海通证券完成对国际子公司私有化工作，未来跨境协同可期；公司于 2023年 8月-11月回购后（回购 4,151万股/回购金额超 4.14亿元），24年 1月公告回购计划（拟回购金额 3-6亿（含）），彰显公司对自身稳健发展信心。综合考虑下我们给予海通证券对标券商 24E 平均 PB 10%折价（0.77倍），对应目标价为 9.82元/股，较 2024/3/28收盘价上涨空间为 13%，维持增持评级。预计公司 24-26E 归母净利润 41.5、53.3、72.3亿（原预测 24-25E 89.7、107.6亿），同比分别+311.5%、28.5%、35.6%。 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓； 2024/1/8，深交所发布关于对海通证券的监管函（因保荐江苏沃得农业机械股份有限公司IPO 存在违规行为）;2024/1/29,上交所公布关于对海通证券及有关责任人采取监管措施的决定（IPO 保荐业务履职尽责明显不到位、投行质控内核部门未识别项目重大风险及对尽职调查把关不审慎等缺陷）

事件： 中国东航公告 2023 年年度业绩，录得归母净亏损 81.68 亿元，接近业绩预告下限，符合预期。 2023 年国内航空需求正式步入后疫情恢复阶段，公司营收同比增长 145.6%至1137 亿元，受制于国际航线恢复较慢、油汇均处高位、 23Q1 仍未正常运行等因素影响公司 23 年录得归母净亏损 81.68 亿元，亏损同比大幅收窄。 从运营数据来看， 中国东航运送旅客运输量 11564 万人次，恢复至 19 年的 88%。 中国东航整体 ASK 恢复至 19 年的 91%， RPK 恢复至 19 年同期的 105%，整体客座率达到 74%，同比 19 年-8pcts。国内：根据公司公告， 2023 中国东航国内 ASK 恢复至 2019 年同期的 116%；国内 RPK 恢复至 19 年同期的 105%；国内客座率达到 75%；国内客运量恢复至 19 年同期的 98%。国际： 2023 公司国际航线复苏较快，公司 ASK、客座率大幅回升，但与疫情前水平仍有一定差距，全年国际复苏不到五成。公司国际 ASK 恢复至 19 年同期的 44%； 国际 RPK 恢复至 19 年同期的 39%；国际客座率达到 71.5%，与 19 年相比-8.5pcts；国际客运量恢复至 19 年同期的 39%。 营收与成本：根据公司公告， 中国东航全年营收 1137 亿元，同比增长 145.6%，录得归母净亏损 81.68 亿元。其中客运收入同比+198.75%至 1045.76 亿元，货邮收入同比-53.23%至 36.34 亿元。 公司 2023 年国内/国际/地区客公里收益分别同比 19 年+8%/+33%/+6%。 2023 年布伦特原油均价达到 83 美元，仍大幅高于疫情前水平， 公司单位成本同比 19 年+18%达到 0.453 元，扣油单位成本同比 19 年+10%。 2023 年人民币兑美元中间价贬值导致公司录得汇兑损失 9.01 亿。 公司机队机龄保持年轻化， 未来机队低增速确定增速。 根据公司公告，中国东航 2023 年机队机龄 8.7 年，为三大航中最低（南航为 9.2 年，国航为 9.4 年）。 根据最新发布的 2023年报，东航 2023 年实际飞机 782 架，增速仅为 0.9%。同时预计 2024-2026 年飞机数值到 823/834/868 架，预计增速为 5.2%/1.3%/4.1%。（2022 年报中预计 24-25 增速为3.4%/-0.2%， 24-25 飞机数预计为 824 架和 822 架）。 投资分析意见： 考虑到国际恢复不及预期、油汇仍处高位影响，我们调整 24-26E 年布油假设至 85 美元（原假设为 80 美元），国际恢复率为 83%/98%/103%（24-25 原假设为100%/110%），故下调公司 24-25E 盈利预测至 54.44/97.34 亿元（原预测为 94.6/167.9亿元），新增 2026E 盈利预测 123.76 亿元， 对应 24-26E PE 15/8/7x。 以假设恢复正常年份 2025 年的可比公司(选取国内上市航空公司中国国航、 南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空)平均估值 10x 比较，公司 25 年估值水平低于行业平均，仍维持“增持” 评级。 风险提示： 油价大幅上涨；汇率波动较大； 宏观经济下滑； 突发航空安全事故

事件：公司 3 月 29 日公告 2023 年报，报告期内，公司实现营业收入 1500.25 亿元，同比减少 33.31%；归母净利润 201.40 亿元，同比减少 39.62%。四季度单季度实现营收142.21 亿元，同比下降 71.26%，环比下降 64.97%；实现归母净利润 45.23 亿元，同比增长 24.06%，环比下降 0.53%。公司业绩基本符合市场预期。 国内安监趋严，新疆、内蒙古矿区同比下降，兖煤澳洲加快产能释放、产量增长，使得全年公司商品煤产量较去年基本持平、但销量小幅下降。公司 2023 年商品煤产量为 1.32 亿吨，同比增长 0.61%；商品煤销量为 1.27 亿吨，同比减少 6.21%；吨煤售价为 803 元/吨，同比下降 25.49%；吨煤成本为 317 元/吨，同比下降 3.55%；吨煤毛利为 486 元/吨，同比下降 35.12%。国内外煤炭价格下跌带动公司煤炭板块毛利大幅下降。 煤化工产品中，石脑油和柴油产销量同比大幅增长，其余产品基本维持稳定。子公司未来能源优化产品结构，全年石脑油销量同比增长 205%，柴油销量同比增长 75%。综合计算下，石脑油吨售价 6681 元/吨，吨成本 2307 元/吨，吨毛利 4374 元/吨，同比上升 12.83%；柴油吨售价 6691 元/吨，吨成本 2212 元/吨，吨毛利 4480 元/吨，同比上升 1.45%。 销售费用与利息费用下降致使期间费用同比减少。2023 年公司期间费用为 202.96 亿元，同比减少 17.13%，其中销售费用 50.02 亿元，同比下降 26.82%，主要原因是兖煤澳洲、兖煤国际与销售价格挂钩的开采权使用费同比减少 16.43 亿元；财务费用 39.04 亿元，同比减少 36.13%，主要来自利息费用同比减少；管理费用 84.82 亿元，同比下降 1.55%；研发费用 29.07 亿元，同比减少 0.68%，主要是公司加强科技创新使投入的研发费用增加。 公司 2023 年拟现金分红 1.49 元/股，当前股价对应公司 A 股股息率约 6.5%。公司公告2023 年报拟每股派送红股 0.3 股，预计送红股后公司总股本为 96.71 亿股；同时拟分配现金股利 1.49 元/股，合计拟派发现金股利 110.85 亿元，分红率约 55%，按照 2024 年 3月 28 日收盘价计算，预计 2023 年公司 A 股股息率约为 6.5%。 投资分析意见：由于国内外煤价下跌，故我们将公司 2024-2025 年归母净利润预测由272.42/275.47 亿元分别下调至 211.36/218.33 亿元，并新增 2026 年归母净利润预测225.72 亿元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 11 倍、10 倍和 10 倍。考虑到近年煤炭行业历史投资不足，供给仍然偏紧下预计后续煤价仍将高位震荡，行业景气有望延续，且公司具有高分红高股息特征，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑致使下游需求下滑，产品价格超预期下跌；公司销量超预期减少。

事件：公司发布公告，股东大基金、芯电半导体分别与磐石香港签订了《股份转让协议》，大基金拟通过协议转让方式，将其持有的公司股份1.74亿股（占公司总股本的9.74%），以29元/股的价格，转让给磐石香港或其关联方；芯电半导体拟通过协议转让方式将其所持有的公司股份2.29亿股（占公司总股本的12.79%），以29元/股的价格转让给磐石香港或其关联方。 投资要点：实控人将变更为中国华润。根据公司公告，此次股份转让磐石香港或其关联方将耗资约116.87亿元，转让完成后，大基金持股比例将下降至3.5%，由中芯国际控股的芯电半导体不再持有长电科技股份，磐石香港或其关联方将持有长电科技股份的比例为22.54%。 长电科技的股权结构，也将由此前的无实际控制人，变更为控股股东为磐石香港或其关联方、实际控制人为中国华润。此外，为规范和解决相关同业竞争问题，华润集团和中国华润承诺，此次交易完成后五年内，或将采取资产重组等方式，解决华润旗下的华润微与长电科技存在的业务重合和潜在竞争问题。 收购西部数据工厂，逆周期加码存储。3月4日公司公告宣布旗下全资子公司长电科技管理有限公司拟耗资6.24亿美元（约合45亿元人民币）现金方式收购西部数据旗下的晟碟半导80%股份，以此加码重点运营的存储芯片封测。晟碟2022/2023H1分别实现营收34.98亿/16.05亿元，实现净利润分别为3.57亿元和2.21亿元，截至2023H1，晟碟半导总资产净资产分别为43.62亿元和32.85亿元。本次收购完成后，出售方SANDISKCHINA及其母公司西部数据在一段时间内将持续作为晟碟半导体的主要或单一客户，标的公司的经营业绩将获得一定保证。公司将间接控制晟碟半导体并对其财务进行并表，有助于提升公司的长期盈利能力。 23H2部分客户需求有所回升，Q4订单总额恢复到上年同期水平。公司发布2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润13.22~16.16亿元，YoY-59.08%~-49.99%；扣非归母净利润10.92~13.35亿元，YoY-61.41%~-52.83%。主要因全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，产能利用率降低。同时，受价格承压影响，整体利润下降。其中Q4实现归母净利润3.5~6.4亿元，扣非归母净利润3.45~5.88亿元，同比下降幅度相对上半年有所减缓。 下调盈利预测，维持“买入”评级。根据公司业绩披露，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为15.72/23.12/32.26亿（原16.31/28.48/34.98亿元），对应23-25年PE为33/23/16X。根据Wind，目前封测行业直接可比公司通富微电2023年PE为192X，华天科技为62.7X，我们维持“买入”评级。 风险提示：客户订单不及预期；行业景气度恢复不及预期；供应链采购风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入16.3亿，同比增长6.9%，实现归母净利润2.1亿，同比下降4%，实现扣非归母净利润1.8亿，同比下降3.8%。测算23Q4实现收入4.4亿，同比增长4.6%，实现归母净利润0.6亿，同比下降33.5%，实现扣非归母净利润0.56亿，同比增长19.3%，符合此前发布的业绩快报。分红方案为每10股派4元，分红率为46.8%。 投资评级与估值：考虑到需求弱复苏，略下调2024-25年盈利预测，新增2026年，预计2024-26年归母净利润分别为2.5亿、2.9亿、3.4亿（前次24-26年2.6亿、3.1亿），分别同比+17%、+17%、+16%，当前股价对应2024-26年PE分别为17x、14x、12x，维持增持评级。短期维度，各大区域单店收入稳步修复，开店计划有序推进，并且随着产能利用率的环比提升，预计盈利能力有望持续改善。中长期维度，随着产能落地，公司开店速度、覆盖区域与团餐业务预计将得到强化。公司有望通过内生+外延、加盟+团餐、外卖+中晚餐等方式，实现收入端门店与团餐的双轮驱动，并全面提升单店收入与门店数量，释放全国化扩张潜力。 23年团餐收入承压。根据2023年报，分渠道看，特许加盟方面，23年收入12.5亿，同比增长9.9%，其中1）加盟店新开1319家，超额完成全年任务，闭店749家，全年净增570家至5043家；2）单店收入24.8万元/家，同比下降2.5%，主因a）需求复苏低于预期，b）外埠区域单店收入较低，但门店数量占比提升。展望2024年，预计公司仍将保持相似规模的开店任务，但华东区域将更侧重单店收入的恢复。团餐业务方面，23年收入3.3亿，同比下降0.6%，主要系23Q2华东团餐业务表现承压，但23H2环比改善，23Q3与23Q4单季度团餐收入分别同比增长31%与10%。展望2024年，在稳固企事业食堂与食材供应链渠道的基础上，公司将继续开发连锁餐饮、连锁便利店及新零售等细分团餐渠道，预计24年团餐收入表现有望得到恢复。 23年盈利能力承压，但呈逐季改善。根据2023年报，2023年公司毛利率26.35%，同比下降1.4pct，主要系23年一季度收入表现承压，规模效应减弱及南京工厂投产爬坡影响。但从单季度看，23年四个季度毛利率分别为24.2%/26.7%/26.93%/26.98%，呈改善趋势。费用率方面，23年销售、管理、研发、财务费用率分别同比基本持平/基本持平/+0.2pct/-0.2pct。综上，23年公司扣非归母净利率为10.9%，同比下降1.2pct，但同样呈逐季改善趋势。展望24年，公司预计将对猪肉采取锁价，原料端压力预计可控。虽然东莞工厂预计近期投产，但将承接原有华南现成客户与业务，预计投产对利润率影响有限。随着南京基地产能利用率不断提升，预计公司24年盈利能力有望持续改善。 股价表现的催化剂：门店拓展超预期、团餐业务超预期、单店收入提升核心假设风险：新品推广不及预期、华南华北门店扩张受阻、食品安全风险

业绩符合预期，分红超预期。公司实现营业收入3720.37亿，同比+8%，归母净利润337.20亿，同比+14%，扣非归母净利润329.75亿，同比+15%。其中Q4单季度实现营收809.27亿，同比+10%，归母净利润60.02亿，同比+18%，扣非归母净利润61.34亿，同比+35%，符合我们业绩前瞻中给的预期。公司同期公告拟现金分红207.61亿，分红率62%，同比+4pcts，分红超预期。 toC业务稳健发展，toB业务快速成长。toC业务：行业层面，根据奥维云网数据，23年国内家电零售市场规模达到8498亿，同比+3.6%，其中空调/洗衣机/冰箱/厨卫大电/清洁电器零售额同比增长7.5%/5.8%/7%/5.3%，仅厨房小电下滑9.6%。出口方面，据海关总署数据，23年中国家用电器累计出口金额6174.2亿，同比+9.9%。23年家电国内外市场均迎来恢复性增长。公司层面，暖通空调业务实现销售1611亿，同比+7%，根据产业在线数据，公司家空内/外/总销量同比增长9.5%/0.8%/5.5%，增速略低于行业中枢；消费电器业务1347亿，同比+7.5%，略好于行业平均水平；公司在家电业务上主推“高端化+自主品牌出海”战略成效显著，23年美的“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超20%，海外自有品牌收入占比已达40%以上。toB业务：智能楼宇业务259亿，同比+14%，好于行业平均，美的在国内央空市场规模位居行业第一，市场份额超20%；机器人业务311亿元，同比+12%，显著好于行业，得益于库卡中国收入高增贡献，库卡集团营收和盈利均创历史新高；新能源及工业技术业务279亿，同比+29%，主要得益于科陆电子的并表，扣除科陆并表后该业务内生增长14.7%，公司新能源及工业技术业务积极布局谐波减速机等机器人核心零部件，2023年对外供货已超过6000台。 财务报表扎实，持续践行高质量增长。在原材料价格回落叠加产品结构升价带动下，公司23年实现销售毛利率26.49%，同比+2.25pcts，综合考虑运费会计科目调整影响，公司毛利率已基本恢复至疫情前水平；销售净利率9.07%，同比+0.4pct。公司经营性现金流净额579.03亿，同比+67%，显著高于同期净利润，合同负债同比+49%至418亿，其他流动负债增长23%至713亿，三项重要财务指标创历史新高，公司持续践行高质量增长。 再推持股计划，构建常态化激励机制。公司同期发布2024年持股计划，拟计提专项基金12.86亿，约占公司2023年归母净利润的3.8%，股票来源为公司回购股票，持股计划拟参加对象合计604人，股票的受让价格为63.94元/股，业绩考核指标为归属考核期内2024-27年加权平均ROE不低于18%/18%/17%/16.5%。公司已构建成熟的常态化激励机制，本次持股计划让高管及核心骨干员工分享公司成长果实。 维持“买入”评级。我们维持公司24-25年盈利预测378/415亿，新增26年盈利预测456亿，同比增长12.1%/9.8%/9.9%，当前PE估值为12/11/10倍，公司ToB业务开辟成长新赛道，长期成长逻辑清晰，管理层执行力强，持股计划实施后管理层与股东利益高度一致，稳健增长可期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件 /yoy：-12% 广发证券发布 ，加 权 ROE 5.7%/yoy 2023年报。 -20231.57pct 年营业收入 。 单季 度 看， 233亿4Q23/yoy-7.3% 公 司营 业收 入 ，归母利润 52.969.8亿 亿/yoy-31%/qoq+11%，归母利润 11.7亿/yoy-57%/qoq-8%。 收入拆分：大资管随市波动，低基数下投资业务高增。23年公司净投资35.6亿/yoy+192%，经纪收入 58亿/yoy-9%，资管（广发资管+广发基金）77亿/yoy-14%，净利息 31亿/yoy-24%，投行收入 5.7亿/yoy-7%，长股投（主要是易方达）7.2亿/yoy-23%。收入结构看，资管占比 35%、经纪占比 26%、投资占比 16%、净利息占比 14%。 A 股股票成交市占率略有下降，境外经纪业务亮眼。报告期内公司沪深股票成交市占率3.71%，同比略下滑 0.07pct；截至 2023年末，公司代销金融产品保有规模同比增 14%； 公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。公司境外经纪业务收入高增： 2023年，广发经纪（香港）在香港股票市场全年低迷的情况下，净收入增加 23%，产品保有量同比增加 29%，产品总收入同比增加 69%，财富管理收入同比增长 31%，财富管理转型效果明显。两融业务：截至 2023年末，公司融资融券业务期末余额为 890亿元/yoy+ 7.2%，市场占有率维持在 5.39%。 大资管业务：券商资管亏损拖累业绩，公募业务业绩稳定性好于集团。券商资管：22年广发资管净利润亏损 1.96亿，同比减少 3.29亿元，主要由于管理费收入、政府补助及交易性金融工具投资收入减少。 截至 2023年末，广发资管合计规模 2047亿/yoy- 24.5%，其中集合资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模同比分别下降 43.7%和 11%，单一资产管理计划的净值规模同比上升 49%。公募业务受管理费率调降影响，业绩下滑 1成左右：易方达（持股 22.65%）2023年营业总收入 125亿/yoy-10.2%；净利润 33.8亿元yoy-11.9%。广发基金（持股 54.53%）2023年实现营业收入 76亿元/yoy-8.9%、净利润 19.5亿元/yoy-8.6%，按照股权比例计算两家公募合计利润 18.3亿，贡献集团利润占比为 26%。市场规模方面，2023年末易方达非货公募规模合计 10139亿元，行业排名第一；广发基金非货公募规模 6702亿元，行业排名第三。 投资规模同比增 2成，投资收益率略有回暖，但仍有修复空间。2023年公司投资资产规模 3662亿/yoy+20%，其中交易性金融资产规模 2211亿/yoy+38%，测算得投资收益率1.06%/yoy+0.61pct，但是据 2021年投资收益率 2.64%仍有修复空间。其中另类投资子公司业绩改善显著：广发乾和营收 5.6亿/yoy+204%，利润 3.43亿/yoy+745%。 投资分析意见：维持买入评级。考虑到当前新发权益基金仍较为疲弱，下调 24-25年市场新发权益基金假设，从而下调 24-25盈利预测，新增 26年盈利预测，预计 24-26E 归母利润 79、87、101亿（原预测 24-25E 95、111亿），同比分别+13%、+11%、+15%。 近期证监会提出 25项政策措施，提出加快推进建设一流投行和投资机构，公司参控股两家优质公募基金公司，预计将显著受益，仍维持公司买入评级。 风险提示：市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；上交所 3月 22日发布《关于对广发证券股份有限公司予以监管警示的决定》，指向了首次公开发行（IPO）网下询价过程中的违规行为，上交所要求广发证券一个月内提交整改报告。

23年表现符合预期，拟每 10股派 5.5元。公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 32.05亿元，同比增长 10.34%，实现归属于上市公司股东的净利润 4.13亿元，同比增长 41.37%，实现扣非后归母净利润 3.92亿元，同比增长 40.55%，收入和业绩表现均符合我们此前预期。同期，公司发布 2023年度利润分配预案公告，拟向全体股东每 10股派发现金红利5.5元（含税），以公告日股本计算，预计将派发现金红利 210,648,472.65元（含税），分红占 23年归母净利润比例提升至 50.99%，对应当前股息率约为 3.7%。 海外冷冻展示柜需求旺盛，带动整体收入稳健增长。 分业务看，商用冷冻展示柜实现收入20.84亿元，同比增长 17.93%，我们预计冷冻业务的高速增长主要受益于海外市场客户旺盛需求；商用冷藏展示柜业务实现收入 5.69亿元，同比增长 5.05%，整体收入增速保持稳定；商超展示柜实现收入 2.24亿元，同比下滑 30.6%，主要系单个客户业务量波动因素所致，商用智能售货柜业务方面，公司持续拓展客户，整体收入同比增长 9.52%至 1.76亿元。 分区域看，国内市场整体保持稳定，公司全年实现收入 21.38亿元，同比微增 0.05%； 出口方面，受益海外客户对于商用冷冻展示柜需求增长，公司外销实现收入 9.71亿元，同比大幅增长 41.02%。 外销业务高增，盈利能力大幅提升。2023年公司实现销售毛利率 29.66%，同比+6.04pcts，预计系：1）原材料价格同比回落；2）人民币贬值；3）高毛利率的海外业务高速增长等因素共同影响。费用率方面，公司 2023年销售费用率同比+2.35pcts 至 7.60%，预计主要系计提海外部分地区售后费用因素影响；管理费用率同比微增 0.20pct 至 3.25%，研发费用率同比下降 0.28pct 至 3.39%，财务费用率同比+0.37pct 至-1.15%，最终录得公司销售净利率 12.89%，同比+2.42pcts。 维持“买入” 投资评级。 考虑到冷藏展示柜业务竞争较为剧烈，我们略微下调此前对于公司 2024-2025年盈利预测至 4.87/5.68亿元（前值为 4.93/5.92亿元），新增 2026年盈利 预 测 6.47亿元 ，同 比分 别增 长 17.8%/16.7%/13.9%， 对应 当前 市盈 率分 别 为12X/10X/9X。公司在冷冻展示柜领域优势地位稳固，随着冷藏客户的持续开拓，第二成长曲线有望加速形成，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023 年报， 2023 年公司实现营业收入 31.5 亿，同比增长 17%，归母净利润 4.6 亿， 同比增长 33.65%，扣非归母净利润 4 亿，同比增长 38.6%。 测算 23Q4 单季度公司实现营业收入 9.15 亿，同比增长 17%，归母净利润 1.36 亿， 同比增长 39.9%，扣非归母净利润 1.23 亿，同比增长 64.4%，符合此前发布的业绩快报。 分红方案为 10 派4 元， 分红率为 92.65%。 2024 年公司规划营收与净利润目标分别同比增长不低于 15%与20%。 公司公告拟实施 2024 年员工持股计划。 投资评级与估值： 考虑到成本压力有望进一步缓和，略上调 2024-25 年盈利预测， 新增2026 年， 预测 2024-26 年归母净利润为 5.6 亿、 6.6 亿、 7.8 亿（前次 24-25 年 5.4 亿、6.4 亿） ，分别同比增长 22%、 18%、 18%， 最新股价对应 2024-26 年 PE 分别为 24x、20x、 17x，维持增持评级。目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。 从长期来看， 我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。 2023 年收入稳健增长。 收入端， 23Q4 受需求影响及春节滞后，渠道订货意愿较低，导致全年收入表现略低于 23 年初任务目标，但仍符合市场预期。拆分子公司看， 2023 年预计食萃并表贡献收入 1.27 亿，贡献归母净利润约 0.13 亿。 根据 2023 年报， 分品类看， 2023年公司 1） 火锅底料实现收入 12.2 亿，同比增长 2%，量价分别同比变化-3.4%与+5.6%；2）中式菜品调料实现收入 15.2 亿，同比增长 28.6%，量价分别同比+22.4%与+5.1%，主因食萃并表贡献；3）香肠腊肉实现收入 2.96 亿，同比增长 47.7%，量价分别同比+16.2%与+27.2%，主要受益于猪价维持低位。 23 年核心品类单价均实现增长，预计主要系搭赠货折力度减弱，且部分产品实现结构升级。 分渠道看， 2023 年主要渠道经销商/定制餐调/电商分别实现收入 23.6 亿/3.2 亿/3.9 亿，分别同比增长 8.8%/32.2%/93%，其中定制餐调受益于餐饮需求恢复，电商表现则受益于食萃并表。经销商方面， 23 年净减少 249 家经销商至 3165 家， 公司延续优商扶商策略。 2023 年盈利能力提升。 根据 2023 年报，2023 年公司毛利率为 37.9%，同比增长 3.66pct，主要系 1） 23 年整体搭赠促销力度减弱，且综合原料成本同比下降， 2）生产及经营效率提升。 2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 15.4%/6.3%/1%/-0.4%，分别同比变化+0.95pct/+0.7pct/-0.2pct/+0.3pct。综上， 2023 年公司归母净利率为 14.5%，同比提升 1.8pct。 展望 2024 年， 成本预计延续高位回落趋势，智慧工厂生产效率进一步显现，费用将秉持运营效率及精准投放为前提， 预计 24 年盈利能力有望继续回升。 微软雅黑微软雅黑 产品矩阵优化升级， B 端拓展路径明确清晰。 产品端，公司大单品矩阵思路预计将得到持续验证， 1） 强化传统牛油手工火锅及酸菜鱼两大单品， 2） 全面升级不辣汤风味及其零添加版本， 并通过高端厚火锅新品拔高品牌调性， 3） 提前规划布局小龙虾及冬调等季节性单品。 在渠道上， 2024 年 C 端有望保持稳定增长，而 B 端预计将实现亮眼表现。 一方面， 公司在 23 年期间收购食萃， 从而补强自身线上、 小 B 渠道的实力，产品矩阵得到进一步扩充， 预计 24 年食萃有望进一步放量拉动公司整体表现。 另一方面，公司将着重打造山东与河南市场，开发专做小 B 端的经销商，跑通线下小 B 发展模式并将其复制于其他市场。在大 B 端，公司将延续定制餐调发展模式。对于经销商， 24 年公司将加大优商扶商覆盖范围，强化经销商联盟组织，复制大商成功路径。 我们认为，公司对 B 端的发展思路已愈发清晰，中长期 B 端 C 端均衡化趋势有望逐步显现。 拟实施员工持股计划，共享长期价值。 公司公告拟实施 2024 年员工持股计划， 拟参与的员工人数不超过 120 人，拟认购份额不超过 3761.28 万份，每份份额为 1 元， 对应股份数量不超过 576 万股。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为 6.53 元/股。 公司层面业绩考核为，以 2023 年营业收入为基数， 2024 年收入增长不低于 10%； 2025年收入增长不低于 26.5%。 股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧

事件：中谷物流发布 2023年年报，公司实现营业收入 124.39亿元，较上年同期下滑 12.46%，其中水运业务收入 101.12亿元，较上年同期下滑 17.93%，陆运业务收入 23.26亿元，较上年同期增长 25.10%；实现归属于上市公司股东的净利润 17.17亿元，较上年同期下滑 37.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.35亿元，较上年同期下滑 51.53%；完成运输量 1,483万 TEU，同比增长 22%。 业绩符合预期，分红超预期。公司归母净利润 17.17亿元，与我们三季报点评中 16.8亿的预期接近。 分红 15.12亿元，占归母净利润比例 88%，超过此前 2023-2025年股东回报计划的 60%分红承诺。 胡赛袭击红海绕行，推动集运景气度提升，集装箱船续租至外贸，内贸压力减弱。参考克拉克森，2024年 1-2月，公司 11艘集装箱船获得续租，其中 5艘新交付 4636TEU 集装箱船租金为 24000-26000美元/天，租期 2-9月不等，1艘 2007年交付 3398TEU 集装箱船，出租 12月，租金 18000美元/天，3艘 25000TEU 集装箱船，租金 145000美元/天，2艘 1908TEU 曼谷最大型集装箱船，租金13000美元/天，租期 2-6月不等。参考克拉克森，租家为 KMTC，Emirates，赫伯罗特，中联航运。 内贸运价回归常态，运力资产升级，淘汰老旧运力优化成本。PDCI2023年同比下降 25%，已经回归至长期均值水平。公司 18艘 4600TEU 集装箱船陆续交付，搭配公司小高箱资源，在装载率较高假设下有望继续发挥规模优势。报告期内，公司处置 5艘集装箱船，平均船龄超过 20岁。 关注物流园投产和大船交付后散改集需求匹配程度，新交付 18艘 4600TEU 大集装箱船载重吨 9万载重吨，对应单箱载重 19.6吨左右，远高于传统外面集装箱船单位 TEU14吨的载重量，在对煤炭、焦炭、石灰石、粮食、钢材等货种的运输上效率高于传统集装箱船。公司推进在日照、厦门、钦州、上海等地物流园区的投资建设进度，有望发挥集装箱“公、铁、水”联运的优势，带来增量散改集货源。截至报告期末，钦州、厦门物流基地基本建设完工，部分已进入试运行阶段并开展仓储、空重箱堆场等各项业务 考虑外贸红海绕行推升集装箱船租金，公司部分船续约，对冲部分内贸压力，但红海绕行结束后内贸船供需情况仍有待观察，维持 24-25年盈利预测，新增 2026年盈利预测，维持”买入”评级。预计24-26年归母净利润分别为 18亿元、20亿元、20亿元，对应 PE 分别为 10X、9X、9X。 考虑公司船队优化后成本优势继续领先，高分红提高安全边际，维持”买入“评级。 风险提示： 内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，大船运营效率不及预期。2024年 2月 3日公司发布《关于收到上海证监局警示函的公告》，公告指出：公司实际用于暂时补充流动资金的金额为 20.55 亿元，超出董事会审批的暂时补流额度2,849.14万元且公司2021年、2022年均存在将募集资金暂 时补充流动资金后，用于购买理财或结构性存款的情形，未严格监管用于主营业务。针对上述募集资金使用过程中发现的问题，公司已采取相关措施予以整改。以上情况未对公司募集资金的使用造成损失，未对募集资金投资项目造成不利影响，未损害上市公司及股东、特别是中小股东的利益，预计不会影响公司正常的生产经营管理活动