公司48%参股泰瑞公司的介休整合主体资格被取消:公司昨晚公告称:“山西整合公司收到山西省煤矿企业兼并重组整合工作领导组办公室《关于调整晋中市灵石等四县(市)兼并重组整合主体企业的批复》(晋煤重组办发[2010]66号)。批复决定,取消山西介休泰瑞煤炭资产经营公司等母体公司的煤炭资源整合主体企业资格。”外省市参与山西小矿整合难度超出市场预期。公司2010年3月与山西义棠煤业、山西安泰集团和山西介休市国资公司签署了《山西介休泰瑞煤炭资产经营有限公司股权重组协议书》,但是时隔半年多时间里整合方案一直没有达成一致,我们认为整合山西地方小矿时各方利益协调的难度是超出市场预期的,外省市企业在进行资源扩张的过程中竞争优势不比当地企业,地方政府对外省企业整合的支持有限。 预计山西整合小矿复产从11年中期开始陆续释放,整合进度较慢符合我们先前的判断。2009年以来山西小矿复产情况一再低于市场预期,通过介休整合的进展情况,我们再一次看到了山西小矿整合难度确实不容轻视,整合进度慢势必影响小矿复产,我们预计小矿整合产能在11年上半年只能看到少量复产,明年中期过后有望逐步释放。 预计公司三季报业绩0.50元/股,10年业绩0.67元/股,由于公司近期缺乏催化剂,故短期不做推荐,但鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。由于公司焦炭体量较大,三季度受唐山地区节能减排影响,焦炭盈利性并不乐观,且公司7-8月肥精煤合同价格下调80元/吨,所以预计公司三季度业绩较二季度略有下滑。由于公司近期缺乏催化剂且山西整合受挫,故近期不做推荐,但鉴于公司整体上市预期未变,我们对公司中长期依然维持“增持"评级。

投资要点: 3季度超出预期,上调全年EPS 至1.63元,维持增持评级。由于3季度盈利情况好于预期,且我们预计公司4季度轿车需求仍将继续环比向上,我们上调公司10年、11年EPS 分别至1.63元、1.92元,目前股价相当于2010年和2011年 PE 分别为10倍和9倍,公司估值仍偏低,我们看好2011年上海大众业绩提升空间、自主品牌的扭亏空间所带来的业绩弹性,看好公司新能源汽车发展前景,目前公司股价被严重低估,维持增持评级。 公司是行业向好时的最大受益者,预计3季度单季业绩在0.43元以上,环比增长23%以上,远好于市场预期。公司公告1-9月净利润同比增长140%以上,即1-9月EPS 在1.12元以上,即3季度单季EPS 在0.43元以上。我们前期报告中提到,轿车公司需求向好时,业绩向上弹性较大,超预期的概率较高,而公司是行业向好时的最大受益者:一方面是受益于销量提升,公司产品最齐全;另一方面是规模效应及结构的改善导致的毛利率的提升,上海大众和自主品牌盈利均有较大的改善空间。 3季度业绩超预期的主要原因是上海大众、上海通用销量远好于预期。9月上海通用实现销量10.08万辆,已经超出去年12月的销量,创出历史月度新高;上海大众9月销量9.58万辆,同样也创出历史月度新高;说明轿车需求回升幅度超出预期,3季度上海通用销量达到26.22万辆,环比增长10%;上海大众销量达到26.6万辆,环比增长13.4%,虽然通用五菱3季度销量环比下降9.9%,但上海通用、上海大众目前仍是公司主要盈利来源。 预计4季度公司销量仍将环比向上,预计上海通用和上海大众全年销量分均可能达到100万辆,即分别同比增长41%和37.4%,超越行业平均增速。4季度是轿车需求的旺季,在近5个月的去库存及节能车政策刺激下,我们预计4季度轿车行业销量仍将环比增长,上海通用和上海大众、自主品牌销量仍将环比增长,预计4季度公司将量利齐升。 看好2011年自主品牌盈利的改善及上海大众盈利能力的进一步提升。公司业绩仍将保持稳定增长。我们判断2011年自主品牌扭亏为盈是大概率事件,一旦达到一定规模开始盈利,则业绩弹性将较大;另外,上海大众随着产品结构的改善,其盈利能力还将进一步提高。

荣盛石化树立标杆,10 月催化效应明显。按照上市进程,我们预计10 月中下旬荣盛石化上市推介及定价的可能性比较大,而这将对恒逸石化估值产生直接的推动作用。2010 年以来中小板化工类公司发行市盈率在25-50x 之间波动,我们预计荣盛石化发行市盈率落在25-30x 的可能性比较大。 国内棉价暴涨推动聚酯涤纶景气深化。减产+下游纺织企业需求复苏,刺激棉价飙升至22000 元/吨,高棉价时代来临。棉花高价推动替代品粘胶、涤纶需求。不同于粘胶,由于涤纶源头是石油,涤纶成为棉价上涨的替代受益品。目前涤纶短纤产业链成本传递顺利,涤短企业盈利能力已经处于近三年以来的最高水平。棉价暴涨下,聚酯涤纶景气的深度和长度可能比原先想的要长。 调高 10 年业绩预测至2 元。根据目前聚酯涤纶的价格及价差水平,我们判断恒逸石化年内实际业绩达到2 元的可能性比较大。由于荣盛石化是第一年上市,因此公司释放业绩的动力会比较强,而恒逸石化重组承诺的是三年的利润总额,因此公司在10 年留存利润的必要性也不大,综合判断,我们将公司10年EPS 从1.7 元上调至2 元。 调高目标价至40 元。我们预计荣盛石化上市以后市盈率升至10 年30x 的可能性也比较大,这也是目前涤纶行业上市公司10 年的平均水平。由于恒逸目前重组方案还存一定不确定性,因此我们对公司估值按目前市场水平打7 折,给予10 年20xPE,调高目标价至40 元,维持增持评级。 主要风险点:公司重组方案审批通过不确定性。

我们看好汽车电子行业,以及本土汽车电子领先企业——启明信息:？ 1)汽车电子将是重点支持领域。预计在“十二五”期间,汽车电子将会成为政策重点支持领域,汽车电子有望列入七大战略新兴产业的具体发展规划。预计到2015 年,中国汽车电子产业产值将突破5000 亿元。 2)公司在一汽集团地位持续上升。“十二五”期间启明信息将逐渐成为一汽集团的核心支撑体系,有利于公司业务在集团内部市场的开拓。 3)业务模式创新,准前装将放量增长。公司车载电子的准前装产品将在全国范围内推广,并应用于多款车型;不同于前装受制于原车厂认证以及新车排产计划,推广准前装和后装公司更具主动权,快速增长确定性大。 4)新能源汽车电子业务提供更广阔空间。公司抓住新能源汽车的发展契机,利用近三年的技术储备,在车控与车载电子方面积极寻求突破,公司汽车电子业务将获得更大空间。 汽车电子业务将进入高速增长期。1)公司依托一汽集团的强大背景,集团内部多个车型平台可配置其车载电子产品;2)灵活的准前装模式将在部分4S店推广,并应用于多款车型,车载电子有望放量增长;3)公司在控制电子领域技术储备充足,将借助新能源汽车发展的契机实现产业化。 上调评级至“买入”。公司目前11 年动态市盈率仅为29.5 倍,远低于计算机应用行业中小板公司39.0 倍的平均市盈率,具备安全边际。公司汽车电子业务经过多年积累,已进入放量增长期,并且新能源汽车电子具有充足储备,近期与远期增长均有保障。我们给予公司25 元的目标价,对应11 年41.6 倍市盈率,并上调其评级至“买入”。