投资要点: 专业的汽车软件厂商。启明信息成立于2000年,前身是一汽电子计算处,是国内唯一专门从事电子汽车产品和汽车业管理软件的厂商。2015年营收13.89亿元,同比增长0.1%;利润总额1097.27万元同比增长216.9%;归母净利润312.98万元,同比减少59.3%。2015年度业绩波动的原因是:(1)营业成本10.94亿元同比减少5.8%;(2)因研究开发费、无形资产摊销等增长,管理费用为2.20亿元同比增长12.9%;2)因与厦门国贸货款纠纷,预计负债3757.89万元,营业外支出3826.90万元同比增长2375.2%。 业务发展态势良好。分产品看:1)汽车电子营收4.48亿元(占营收比重32.3%),同比增长23.0%,毛利率14.2%增长5.7pct;2)管理软件营收3.49亿元,同比增长43.6%,毛利率36.3%减少9.4pct;3)集成服务营收5.38亿元同比下降27.0%,毛利率17.0%;4)数据中心营收5385.77万元同比增长24.7%,毛利率23.0%。公司汽车电子和管理软件业务面向汽车产业链,提供研发增值服务;集成业务面向政府、企事业单位,提供IT全面解决方案和咨询培训服务;数据中心业务涵盖容灾备份、安全运维、云平台等服务。 产品覆盖汽车产业链。公司汽车电子产品以数据采集和服务性产品为主,包括商用车车载行车记录仪、导航视听系统、汽车故障诊断仪等,与国防科大合作新能源汽车与无人驾驶技术研发;管理软件主要服务集团成员,涵盖CRM、ERP、移动办公领域,公司建立统一研发平台(FDP)以统一研发工作,2015年完成16家客户ERP升级服务;集成服务主要应用于政府、医疗卫生、电力能源、信息安全等领域,典型案例包括长春经济技术开发区政务中心、吉林省人民医院信息化建设等;公司数据中心拥有1600个机柜,形成覆盖东北三省的两地三中心架构,2015年公司推进一汽云系统建设,并完成一汽客户联络中心等六个呼叫中心的整合。 车联网整合优质产业资源。公司与一汽集团建设D_Partner信息平台,以自有车载电子产品为终端,连接GPS导航、音视资讯、4S增值业务等多方资源,推出面向物流、客运、智能公交、汽车租赁行业的解决方案。2015年公司“两客一危”入网客户稳定增长,D_Partner云平台推广形势良好。依托集团资源,未来公司有望加速前装产品推广,挖掘汽车产业链大数据,推进业务转型。 多因素促业绩向好。我们认为,公司在汽车IT领域积累丰富产品经验,布局车联网推进平台建设。利好公司2016年业绩增长的因素包括:(1)ERP升级改造服务持续推进,统一平台的开发推广完善产品线布局,助力企业提高整体服务水平;(2)一机、两盒、一平台的研发销售有望提速,汽车电子业务盈利预期向好;(3)结合一汽集团资源,数据中心建设运营将获有力支持。 预测与估值。我们认为,在国内汽车管理软件领域,公司具有明显的标的稀缺性。结合公司在汽车电子的产品优势和云平台业务,未来公司有望逐步在车联网以及无人驾驶领域不断布局。我们预计,2016年至2018年EPS为0.07/0.13/0.21元。我们采用PEG估值方法,参考同行业可比公司平均值,我们给予公司PEG值为2.87倍。由于2015年公司计提的预计负债金额较大,所以暂不考虑2015年的业绩异常变化,我们预计启明信息2016-2018年的业绩的年均复合增速为76%,得到公司2016年的PE值为218倍,对应未来6个月目标价15.20元/股。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品服务研发低于预期的风险;客户拓展低于预期的风险。

投资建议 公司作为一支纯正的车联网标的,目前集成服务业务是营收主力,其中数据中心是亮点,拥有吉林省唯一一家大型数据恢复中心;公司逐步实现车联网方面的技术升级,在原始D_Partner平台的基础上融合了call center技术,同时实现机器的数据交互和人工的数据交互;储备纯电动车型的汽车电子技术,汽车电子业务将成为未来的发展重点;车联网结合已成熟的管理软件业务,共同发力,稳步发展,预测15、16年营业收入分别达到13.95亿元和14.25亿元,净利润为1,243万元和1,678万元,EPS为0.03元和0.04元,首次给予“推荐”评级。 要点 实现技术升级,是纯正的车联网标的:从技术方面来看,公司在原始D_Partner平台的基础上融合了call center技术,该技术可同时实现机器的数据交互和人工的数据交互,为驾驶者提供更多的增值服务,极大的满足了车主的个性化需求。另外,公司已基本实现北斗数据信号与GPS数据信号的切换技术,完善了车联网平台。从产品方面来看,公司除了供应一汽集团自主品牌旗下的所有车型外,还供给一汽大众旗下的速腾,高尔夫和迈腾等中端车型,针对不同的车型提供不同的车载导航产品。从市场方面来看,随着汽车市场竞争逐渐加剧,整车厂对于前装导航系统的需求将日益扩大,车载导航产品的订单量将呈现逐年上升的趋势。未来公司将考虑通过并购重组的方式来提升整体的技术实力,拓宽客户资源,大踏步进入车联网市场。 纯电动车型的汽车电子技术已成熟。公司对于纯电动汽车相关的车身控制策略、部分车载电子产品已有技术储备,涉及信息系统,仪表和车身控制等方面。若一汽和大众的相应车型形成产业化后,相关产品将会达到量产,但整车厂未来是否推出纯电动车或混合动力车型仍存在较大不确定性。 汽车电子业务将成为公司未来的发展重点。车身电子和车控电子方面的产品主要应用于卡车和物流车辆,产品基于GPS定位功能,实现了车队对车主在运输过程中的全程监控。产品最基本的功能是定位和通讯,还可以加装远程的车辆故障诊断,行车记录以及弹压检测等增值服务。这方面业务的毛利率虽然相对较低,但由于产品的不可修复性,故销量较大。 管理软件是公司未来发展的另一重点。管理软件业务是公司的核心业务之一,为汽车业企业提供信息化的整体解决方案,形成了从原材料采购,生产控制,办公自动化,到销售库存以及客户关系管理的一体化服务。产品主要结合一汽和其上下游零部件供应商以及4S店的特点,为其量身定做。 集成服务业务是营收主力,数据中心是亮点。集成服务分为系统集成和数据中心两部分。系统集成业务在营业收入中的占比相对较大,涉及智能楼宇、数字化医院、信息安全、应急指挥中心以及网络工程等方面,主要服务于企业、学校和医院等大型机构。数据中心主要承担一汽的数据运维服务,拥有比较成型的团队,也是吉林省唯一一家灾难备份与运维中心,最高能够容纳1600个机柜,可提供本地的数据备份、异地的数据备份和灾难数据恢复等服务。 风险提示:管理软件业务存在技术壁垒;纯电动车型的汽车电子技术的应用存在较大的不确定性。

报告摘要: 收入稳步增长,管理费用大幅增加拖累整体业绩。上半年公司实现收入5.46亿元,同比增长28.60%,归属母公司净利润3521.16万元,同比增长12.05%。综合来看,公司的汽车电子、管理软件和数据中心业务均呈现稳步增长的态势,管理费用和销售费用大幅增加则是利润增速低于收入的主要原因。研发费用增加导致管理费用大幅增加。上半年公司管理费用为5,118.45万元,同比增加58.09%。主要是由于研发投入加大,包括车载前装导航综合信息系统开发及产业化、年产100套汽车电子系列产品项目等,研发费用超过1000万元,同比增长139%。由于研发项目大多在上半年立项,下半年研发费用增速将放缓,管理费用大幅增加的情况也将有所缓解。汽车电子业务增长低于预期。上半年公司的汽车电子业务实现收入1.14亿元,同比增长39.24%,低于我们的预期。主要原因是车载导航产品仍处于推广期,上半年销量约5000台。虽然短期销量低于预期,但随着一汽自主车型如奔腾系列的陆续推出,以及新一代红旗轿车正式下线,作为一汽集团汽车电子业务的支撑平台,公司车载导航产品的发展前景依然光明。D-Partner二代服务平台已经开始运营。5月19日,公司公告一汽自主车型(奔腾B70)纳入D-Partner二代服务平台。目前,奔腾B70车主可以选用公司的部分车载信息服务,整个平台将于2012年正式投入使用。考虑到大众旗下尚没有相应的车载信息服务平台,公司有望成为一汽大众的服务提供商。十二五将是公司快速发展的阶段。按照一汽集团的十二五规划,到2015年,集团的汽车销量达到500万辆,其中自主车型超过250万辆,占比超过50%。我们预计,到2015年公司的车载导航系统(包括前装与准前装)在一汽自主车型中的占有率将接近100%,在合资车型中的占有率有望达到50%。据此测算,2015年末公司车载导航系统潜在的市场规模约为30亿元。 盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.28和0.45元(最新股本摊薄后)。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级,给予2012年35倍PE,下调目标价至15.75元。 风险提示:车载导航产品销售未能达到预期的风险,技术竞争加剧的风险。

事件: 公司发布中报,实现收入5.5亿元,同比增长28.6%,归属母公司股东净利润3521万元,同比增长12.1%。 收入增长平稳,费用增加较快 公司上半年经营业绩低于我们此前预期,主要是由于汽车导航产品并未如我们预期般放量,导致1-6月汽车电子业务仅增长39.2%。而其他业务中,管理软件增长较快,收入较去年同期上升43%至6361万,集成服务增长24.3%达到3.5亿,数据中心业务则由于扩建项目尚未完成而增长7%。 公司整体毛利率基本保持稳定,而费用率则上升了2.4个百分点,这主要是由于研发投入大幅度上升,由去年同期的73万升至今年的1087万元。 我们预计未来收入的快速增长可以抵消费用增加的影响,公司费用率将保持基本平稳。 期待汽车电子业务厚积薄发 今年上半年,公司虽然没有获得车载导航的大规模销售,但是却做了多方面的积累。一方面,公司与三菱电机成立了合资公司,拟共同进行车载电子产品的研发与生产,通过双方的合作,公司可以借鉴三菱在产品规划、开发、生产与管理方面的经验,全面而快速地提升汽车电子业务的总体水平; 另一方面,公司实现了车载前装导航在新款奔腾B70上的装配与销售,并继续进行准前装形式的推广。我们认为公司在汽车电子业务已经过多年的积累,即将进入厚积薄发阶段。 维持买入评级 由于上半年公司导航产品销售较少,因此我们小幅下调2011-2013年盈利预测为0.31元、0.52元和0.88元。不过,我们认为随着一汽集团新车型的放量,公司汽车电子产品将有较好的销售前景,因此维持公司的买入评级,目标价14.7元。 风险提示: 前装与准前装导航产品推广进度慢于预期。

一、 事件概述 公司今日公布2011年半年报。公司实现营业总收入5.46亿元,较上年同期增长28.60%,归属于母公司所有者净利润3521万元,较上年同期增长12.05%。其中汽车电子收入同比增长39.24%,管理软件收入同比增长43.19%。 二、 分析与判断 汽车电子业务短期低于预期,但是长期将随着一汽集团十二五规划全面启动 一汽集团在十二五期间将投入1500亿元实现两大目标:500万台的整车销量以及20%的市场占有率,做大做强自主品牌产品,并斥资17.6亿元开发H平台的C131项目将红旗复产列为重要内容。启明信息作为一汽集团的核心支撑体系,汽车电子业务将随着集团的规划全面启动。此前公司被确定为一汽新车型奔腾B70所需导航等车载电子零部件的供应商,同时有望为复产红旗车提供车载电子从而进入政府采购市场,此外新能源汽车的量产也将为汽车电子业务打开广阔的市场空间。 有望借助D-Partner平台实现大众乘用车市场车联网 《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》要求“十二五”期间运输装备运行监测网络基本建成,同时重点营业性运输装备监测覆盖率达到100%。车联网已经在“两客一危”、重点营运货车、大型工程机械以及出租车等专业运输装备上展开试点。目前公司的D-Partner平台入网车辆以及达到6万辆,覆盖了公交、物流、重卡等150多家专业客户。同时奔腾B70用户将纳入D-Partner平台服务体系,公司从专业市场向大众市场迈出了坚实的一步,未来有望借助D-Partner平台实现大众乘用车市场车联网。 管理软件业务发展较快,集成服务与数据中心业务稳定增长 公司依托一汽集团实现管理软件业务快速增长,报告期内收入同比增长43.19%。集成服务业务同比增长24.32%,数据中心业务同比增长7.08%。 业务毛利率维持稳定,管理费用率小幅提升 报告期内公司业务毛利率为17.5%,与去年同期基本持平。管理费用率为9.37%,较去年同期提升1.8个百分点,主要原因是汽车电子将用于多款新车型,研发投入较大。销售费用率为0.79%,与去年同期持平。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.30元、0.43元,对应2011、2012年PE分别为38.8x、26.7x。

汽车电子迎来高速增长期 汽车电子化是衡量现代汽车水平的重要标志,70%的创新来源于汽车电子。 随着汽车市场从欧美向国内转移和汽车电子在整车制造成本中所占的比例不断提高,国内汽车电子领域将进入高速发展期,未来市场空间巨大。 车载电子短期低于预期,7万台目标仍可期 2011年公司的销售目标是前装加准前装7万台,价格在5000-6000元/台。 从目前的销售情况来看,一季度进度略低于预期。随着5月18日新款B70的发布以及公司渠道的推广,我们认为三季度将是公司销售的拐点;车身电子方面,公司新产品创意不断,业绩有望超预期。 新款车型助推 D-Partner 2011年5月10日,公司与一汽轿车签订了《备品供应合同》及《备品服务供应合同》:公司向对方提供2011款B70车型所需的5款车载电子零部件及1款增值服务包。2011款B70将正式搭载公司自主研制开发的D-Partner服务体系。我们预计今年上述产品及服务的销售收入将达到3000万元。 盈利预测与估值评级 我们预计公司 2011-2013年销售收入20.66、25.89与31.38亿元,增速分别为34.08%、25.32%与21.18%,全面摊薄EPS 分别为0.41、0.64与0.91元。我们给予公司11年30动态市盈率,未来6个月目标价格12.41元。 风险提示 汽车电子的进度低于预期的风险;新能源汽车不确定的风险。

评论: 汽车电子进入收获期 公司汽车电子产品主要包括车载、车身、电控等电子设备。技术水平的提升和市场营销体系的搭建,带动汽车电子业务快速成长,开始进入放量成长期。2010年此块业务收入达到2.0亿元,同比增长79%,远高于总营业收入17% 的增长率。 此前公司汽车电子业务收入主要来源于防盗报警器、雨刷器和车身控制器等后装产品。2010年下半年公司车载电子与4S 合作正式推广GPS 导航、音响系统等准前装产品业务。同时公司在今年5月19日发布公告称公司已与一汽轿车达成合作协议,将向一汽2011款奔腾B70车型提供所需的5款车载电子零部件,意味着公司产品正式进入前装市场。 根据一汽集团的“十二五”规划,到“十二五”规划末期,一汽集团将实现汽车销量500万台左右,占整个国内市场比例为20%左右,其中自主品牌汽车销量260万台左右。目前公司汽车电子业务主要与公司大股东一汽集团下面的子公司合作。按照公司前装电子产品占一汽集团自主品牌30%,合资品牌5%的比例估算,公司前装产品的市场规模为72亿元左右。随着一汽集团规模的不断扩大以及公司技术制造配套能力的提升,未来公司前装产品业务有望取得跨越式成长。我们预计未来3年公司汽车电子业务营业收入复合增长率将超过100%。 新能源汽车电子和D_Partner 车载信息服务业务未来有望成为新的增长点 2010年,公司在新能源汽车电子和车载信息服务领域也取得新的突破,未来有望成为公司新的增长点。 在新能源领域,公司与一汽大众签订了新能源汽车战略合作协议。根据协议,公司将为一汽大众电动汽车提供整车控制策略,其中包括电池控制、电子控制等系列服务和解决方案。目前合作的车型大众宝来已经通过了前期的路演, 正式进入立项阶段。预计10年公司此块的软件业务收入为数千万元左右。 公司车载信息服务主要基于D_Partner 信息服务平台。服务的车辆主要包括物流车辆、公安金融特种车辆等,目前入网数量为6万台左右,每年近2000万的收入。根据公司与一汽轿车的协议,公司的D_Partner 服务平台将搭建到2011款奔腾B70车型,意味着公司的车载信息服务业务正式向乘用车市场推广。D_Partner 服务平台将为车主提供互联互通、智能导航、车辆监控、生活商务、娱乐服务五大模块和数十项功能。D_Partner 服务平台每年收费预计为1000-1500元/年左右。随着入网车辆数量的增多,公司车载信息服务将获得规模效应,成为公司利润新的增长点。 灾备数据中心建成后将为公司获得稳定收入 公司配股项目“数据灾备中心及数据灾备服务项目”将于2011年底建成,2012年正式投入运营。公司此前的数据灾备业务主要为一汽集团及其附属企业提供数据恢复和灾备服务,每年的收入稳定在3000万元左右。数据灾备中心项目建成后,公司将数据灾备业务拓展至为吉林省有关政府结构、金融企业、省内大中型企业及中小企业提供托管及灾备业务,每年的稳定收入在1.5亿左右,利润约为7000-8000万元左右。数据灾备业务收入将在未来两年快速增长,成为公司业务收入增长新的推动力。 汽车电子业务放量和数据灾备业务将推动公司业绩快速增长,给予“推荐”评级 我们预计2011年-2013年公司分别实现营业收入20.93亿元、30.37亿元和40.99亿元,实现归属母公司净利润分别为1.54亿元、2.64亿元和3.95亿元。公司2010年利润分配预案为以资本公积金每10股转增4股,转增后公司总股本约为4.09亿股,全面摊薄后公司EPS 分别为0.38元、0.65元和0.97元。目前股价对应公司11年、12年和13年动态市盈率分别为27倍、16倍和10倍,给予公司“推荐”评级。

依附一汽集团,做大做强汽车IT:公司前身为一汽集团电子计划处,目前一汽集团仍为公司控股股东,持有公司48.67%的股权。一汽集团给公司的目标是做好两件事,一是做好汽车电子产品,二是支撑集团的信息化建设。为此公司将专注于汽车行业管理软件和汽车电子产品研发、制造与服务,目前公司主营业务分为汽车电子、管理软件、系统集成和数据中心四块,而汽车电子将是公司未来最大的看点。2010年公司实现营业收入15.4亿元,同比增长17.12%,归属于上市公司净利润9027万元,同比增长13.76%,其中汽车电子业务营收达2.00亿元,同比增长79.21%,远超公司整体营收增长速度,营收占比达12.98%,我们预计未来这部分业务占比将进一步提高。 优质国内汽车电子企业将迎来历史发展机遇:汽车电子技术是推动汽车产业发展的核心动力之一。随着人们对汽车安全性、舒适性、智能性等方面的需求日益提升,电子化、信息化、网络化和智能化已经成为汽车技术的发展方向,电子产品占汽车成本的比例不断提高。中国作为目前全球最大的汽车生产和消费大国,2009-2012年国内汽车电子市场规模复合增长率约19%,2010年达到2600亿规模,预计2012年国内汽车电子市场容量将增长至3500亿元,具体分析请参看我们的行业深度报告《时机到了、规则变了——中国汽车电子产业迎来历史发展机遇》。我们认为,随着国内汽车产业的不断发展壮大,建立自主汽车电子产业链势在必行,优质国内电子企业将迎来历史发展机遇。 公司的汽车电子业务将在今后2-3年进入爆发增长期:公司在车身电子、车载电子、新能源汽车电子电控三大方向投入力度较大。目前公司车身电子产品主要为车门控制器、雨刷感应器等,主要应用于一汽集团自主品牌的卡车系列,如解放平台。车载电子分为前装和后装(准前装)两块市场。前装市场销售额还比较小,主要原因是针对一汽大众合资品牌的PQ35\PQ46平台开发的产品还在等待德国大众验证通过,而针对一汽自主品牌奔腾平台、新红旗平台开发的多款产品,新车型尚未下线,预计在今明两年新车下线后将逐步放量。准前装市场是指公司通过4S店渠道销售导航仪、报警器等产品,我们预计将在今年放量。公司的准前装产品与汽车平台完全兼容,共享汽车总线及总控,避免了额外走线等不安全因素,去年4季度起通过东北地区一汽大众4S店进行试销售,市场反馈良好。我们预计今年可销售7万套左右导航产品,出厂价在5000-7000元左右,为公司带来3.5亿以上的收入。对于新能源汽车电子产品,公司全程参与一汽新能源汽车平台的开发、定型与供应商辅导,目前来自这块业务的收入估计还以开发费为主,未来营收视新能源车型推广速度而定。我们预计,2011年全年公司汽车电子业务收入将达到约5亿元,同比增长150%以上。 支撑集团信息化建设,其他业务稳步增长:公司的管理软件业务,主要收入来自一汽集团,同时在一汽的供应商中占有率也比较高,未来集团将继续推进信息化建设,而公司将承担主要的配套服务任务。同时,公司的管理软件也应用于一汽大众旗下4S店,十二五期间一汽大众4S店总数将从目前的500家增长至1500家,为公司管理软件业务增长注入新的动力。集成服务业务主要为以系统集成业务为核心的软硬件采购、网络工程及服务业务,毛利率不高,其客户除一汽集团外,也包括各级政府和企事业单位,预计未来将平稳小幅增长。数据中心业务收入过去全部来自一汽集团,未来会有来自集团外部的收入,公司2010年配股项目吉林省数据灾备中心扩建项目目前还在建设之中,预计2011年底开始运营,2012年达产,数据中心业务收入届时将大幅提高。 盈利预测与投资建议:公司汽车电子业务将充分受益于未来一汽集团自主品牌新车型的加速推出,独有的准前装业务模式将带动车载电子产品的销售放量,管理软件、系统集成和数据中心业务也将保持稳步增长。综合以上分析,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.88、1.33元,净利润同比增速为63.3%、74.4%、50.9%,维持“推荐”评级。

投资要点: 公司2010年实现营业收入15.41亿元,增长17%;实现利润总额1.04亿元,增长23%;实现净利润9027万元,增长14%,对应EPS0.31元;实现扣除非经常性损益的净利润8467万元,增长7%。 分业务来看,公司汽车电子业务继续高速增长,后装产品销售大幅提升,收入增长79%,毛利率下降8个点至21%,毛利占比上升至21%;最主要的利润来源ERP软件收入下降8%,毛利占比降至43%;系统集成业务增长15%,毛利率上升1个点至5%,毛利占比升至30%。 公司整体毛利率下降2个点至13%。公司通过机构调整、压缩费用开支等方式,使管理费用下降8%,销售费用增长22%,合计占营收比重下降2个点至6%。由于下属子公司所得税率变动,公司所得税费用激增155%,使净利润增速低于利润总额。 公司10年销售关联交易增长51%达4.29亿元,占比上升至28%,超出了此前预计的3.72亿元。根据公司对11年关联交易的预计,将达5.50亿增长28%。 公司经营活动净现金流下降83%,为3283万元,主要是由于公司系统集成项目尚未完工、汽车电子业务备货所致。 目前汽车电子在整车制造成本的比重逐年上升,iSuppli预计中国2012年汽车电子市场销售额将达206亿美元超过美国。公司将力争成为配套自主品牌整车信息系统的重要支撑力量。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为18.75亿元、23.10亿元、28.54亿元;净利润分别为1.15亿元、1.57亿元、2.10亿元;对应EPS分别为0.39元、0.54元、0.72元。

2010年业绩低于预期:公司2010年实现收入15.41亿元,净利润9,027.08万元, 同比分别增长17.12%和13.76%,每股收益0.31元,拟每10股转增4股。公司业绩低于预期的主要原因是管理软件业务收入下降以及汽车电子业务毛利率下滑。 车载导航系统将是2011年收入主要来源。一汽集团计划于2011年推出自主高端车型奔腾B90,公司的前装导航系统是该车型的标准配臵,因此,奔腾B90 的上市将对车载导航系统的销售起到明显的拉动作用。此外,目前公司准前装导航系统的营销网络布局已经基本完成,前期的产品导入也较为成功,预计该业务收入将于下半年开始集中体现。2011年公司的车载导航系统销售目标为7万台,预计将贡献收入超过3亿元。但由于车载导航系统的毛利率不到20%,因此该业务的净利润增速将不及收入。 前装车载导航系统认证进行时。2010年上半年,公司的前装车载导航系统被送往德国大众进行认证。由于大众对汽车配件的要求极为严格,最短的认证周期也在3年左右。因此,预计最早于2013年,公司的前装车载导航系统可以通过认证,进入大众车型的采购体系。 D-Partner服务平台研发进展顺利。目前公司正在研发D-partner二代平台, 是车联网技术在现实中最具代表性的应用,预计于2012年投放市场,届时公司将与一汽集团合作推广该平台。从长期来看,公司有望成为D-partner二代平台的运营商,通过运营服务平台不断推出创新应用服务和增值服务,大大拓展公司在汽车信息服务领域的应用范围和客户市场。 盈利预测与投资建议:我们下调公司2011、2012年EPS至0.53和0.91元。考虑到公司背靠一汽集团的强大后盾,以及未来汽车工业的发展更多地向电子技术倾斜的趋势,我们看好公司的长期投资价值,维持公司“买入-A”投资评级和33元的目标价。

业绩低于预期,毛利率下滑是主因 公司公布年报,营业收入增长17.1%,营业利润增长21.9%,归属母公司股东净利润增速则仅为13.8%,低于此前市场预期。公司业绩不及预期,一方面是由于盈利能力较强的管理软件业务收入出现了同比下降;另一方面是因为管理软件与汽车电子业务产品结构有所变化,导致毛利率出现较大程度下滑;此外,所得税费用的大幅上升,也导致了公司净利润增速低于营业收入与营业利润的增长。 业务增长相对平缓,所得税费用增加压缩净利润 公司总体而言业务增长较为平缓,4项主要业务中,系统集成业务稳定增长,数据中心业务与去年基本持平,管理软件业务下滑8个百分点,只有汽车电子业务表现靓丽,同比大增79%。费用方面,公司销售费用率保持与收入同步增长;管理费用由于机构调整以及部分项目由市场调研阶段转入开发阶段而同比下降8.3%;所得税费用由09年的527万增至1345万,在总体业务增长平稳的情况下,实际税率的明显上升压缩了公司的净利润。 长期看点犹在,期待汽车电子业务早日取得突破 汽车电子2010年表现抢眼,虽然目前在公司整体营收中的占比仅有13%左右,但却肩负着引领公司未来做大做强的重任。公司去年与一汽大众合作,进行车载导航的准前装销售,我们认为公司在未来的实践中将不断总结经验,积极创新业务模式,并与其他厂商携手合作,努力推动产品研发、生产与销售。此外,公司还深度参与一汽自主品牌产品的同步研发当中,未来随着新车型的放量,公司汽车电子产品将有较为确定的销售前景。我们期待公司汽车电子业务能够早日爆发,带领公司走上快速发展的轨道。 维持买入评级,但下调目标价至24.3元 我们预计公司2011-2013年每股EPS分别为0.52元、0.82元、1.21元,我们仍然看好公司汽车电子业务爆发后带来的增长前景,因此维持“买入”评级,按照0.8倍P/E/G估值,下调6个月目标价至24.3元。

公司今日公布2010年报,业绩略低于预期。2010年,公司实现收入15.41亿元,同比增长17.12%;实现净利润为9027万元,同比增长13.76%。业绩低于预期的主要原因在于:1)管理软业务收入下降7.83%;2)汽车电子由于硬件业务比重上升毛利率下降;3)所得税费用同比增长155%。 汽车电子业务是亮点。2010年公司各业务中,汽车电子实现销售收入2.00亿元,同比增长79.22%。此项业务经过多年积累后,已逐渐进入放量增长期。 2010年公司后装产品实现高速增长,并且车载电子准前装业务在2010年9月份已正式推广,我们预计准前装与前装汽车电子业务在2011年起将成为公司的重要增长点。 新能源汽车电子提供更广阔空间。在新能源汽车电子领域也实现突破,公司已与一汽大众签订新能源汽车战略合作协议,将为一汽大众电动汽车提供全方位的“电控”服务,包括电池控制、电子控制等系列服务和解决方案。我们估计此项业务在2010年贡献收入已达数千万元。 综合毛利率下降,费用控制良好。公司2010年综合毛利率为12.72%,较去年同期下降1.67个百分点。主要是由于毛利率较高的管理软件收入较去年同期下降7.83%,并且汽车电子业务中后装硬件产品比重提升。此外,公司销售费用同比增加21.5%,但管理费用则同比下降8.3%,主要是由于公司不断通过机构调整、压缩费用开支等方式降低费用支出。 所得税费用大幅增加也是净利润增速放缓的重要原因。实际上,公司在2010年利润总额同比增长22.74%,但由于所得税较去年同比增加155%,导致净利润增幅仅为13.76%。这主要是由于下属子公司执行所得税率有所变动,使得所得税费用大幅增加。 维持“买入”评级。公司汽车电子业务经过多年积累,已进入放量增长期,并且新能源汽车电子具有充足储备,近期与远期增长均有保障。我们暂维持前期盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.60、0.85元,并根据后续汽车电子业务进展情况调整盈利预测。

三方组团进军车联网市场。车联网需要达到人车路间的实时通讯需要,3G通信是无法回避的技术手段,而此前启明信息的车载电子主要是移动2G模块。此次合作实际牵涉运营商、芯片商和终端商三方之间,即中移动、大唐和启明信息。中移动提供TD网络基站通信,大唐在TD的3G智能卡方面具有领先优势,而启明信息不仅能够提供符合整车需要的前装车载终端系统和D-Partner运营经验,而且依托年产百万辆车的一汽集团能够占据渠道之便,对于顺利实施车联网构想非常有利。 选择中移动未必会落于下风。目前中国联通也正在积极介入车载终端的通信领域,WCDMA制式目前在3G领域具备一定的竞争优势,但是由于移动和中广传播较早介入了cmmb(移动电视)领域,而公司是参与方之一,同时公司能够依托一汽车型实现量产,具有车联网必备的用户数基础,与此同时若TD网能够实现规模和技术的跨越式发展,那么在可见阶段,车联网领域最为受益的仍是采用中移动TD的通信终端。 上调到“推荐”评级。预计11~13年的EPS为0.62和0.79元,对应估值分别为31.1和24.2倍,另鉴于车联网给车载电子带来的广阔的市场空间,上调到“推荐”评级。

公司的主营业务包括四大类:一是管理软件业务,面向汽车产业链和集团化运营管理;二是汽车电子产品业务,面向汽车整车制造商、汽车运输企业和汽车驾驶者,提供汽车电子产品研发制造、系统集成业务及增值服务;三是集成服务业务;四是数据中心业务。 汽车销量增长及装配率提升共同驱动车载电子市场。中国汽车市场规模全球第一,行业竞争加剧,未来竞争的重点肯定是提高汽车性能和品质,汽车电子将成为竞争的核心。目前中国新车车载电子装配率只有3-4%,而发达国家达到30%,从汽车配置升级的趋势和中国消费者对于车载信息系统的偏好来看,未来车载信息系统的装配率将会提升,且提升空间极大。 依托一汽集团,公司未来业绩增长看点在汽车电子业务。公司依托一汽集团重点打造汽车电子业务,汽车电子业务将成为公司业务重心,公司规划2015年实现100亿元收入,其中汽车电子占到60%。公司前装主要配套一汽集团自主品牌车型,2011款奔腾B70将搭载公司的前装导航系统向市场推广;公司参与了一汽奔腾自主品牌中高级车型B90车型的汽车电子前期研发工作。一汽集团“十二五”规划中产量将达到500万辆,其中自主品牌将达到200万辆的规模。一汽集团的巨大生产规模为公司提供了广阔的市场。另外奇瑞、长城等国产汽车品牌也是公司产品的主要客户,未来增长空间较大。 大众产品认证如果通过将是巨大利好。公司年初送往德国大众的认证目前还在进程当中,一旦通过大众的认证,公司的车载信息系统将能够进入一汽大众、上海大众、德国大众的前装市场。目前大众汽车的车载信息系统主要由德国大陆集团和博世提供,产品性能优良的同时价格偏高,一定程度上限制了其在大众汽车上的装配率。启明信息一旦通过认证,价格优势使得公司的产品替代部分国际厂商产品的可能性很大。 其他业务将稳定增长。 盈利预测与评级。预计10-12年公司EPS分别为0.44元、0.67元、1.03元,对应10-12年的动态市盈率为34.76、22.60、14.74倍。考虑到公司未来在车联网和智能交通领域有望成为行业领导者,给予公司“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。风险提示:汽车行业增速下滑风险;汽车电子产品推广慢于预期的风险。

公司是国内唯一一家通过国际汽车厂商前装车载导航系统认证的民族品牌。也是唯一一家专门从事汽车业管理软件与汽车电子产品的高科技企业。在实力雄厚的大股东一汽集团的支持下,公司将全力打造成为我国汽车电子第一自主品牌,确立在汽车电子行业的领先地位。 车载导航业务步入加速增长期。 2011年开始,一汽旗下多款自主车型陆续投放市场,公司的自主车型前装车载导航业务将放量增长。此外,德国大众正在对公司的前装车载导航系统进行认证。一旦通过认证,公司产品将凭藉其明显的性价比优势,与目前处于垄断地位的外国导航品牌形成竞争;在德国大众的示范性效应带动下,其它汽车厂商未来也都有可能采用公司产品。 公司的准前装导航产品现主要通过一汽大众的经销商进行销售,未来很有可能推广到上海大众的经销商。公司产品的高性价比加上经销商的大力推广,预计2011年销量将达到6万台,仅这一项就将为公司贡献超过3亿元的收入。 新能源汽车控制系统蓄势待发后劲十足。公司的新能源汽车控制系统已经研发成功,目前正参与一汽新能源整车的研发。一旦未来新能源汽车实现产业化,公司的整车控制电子实现量产,将成为公司未来发展的重要增长点。 Dpartner平台应用前景广阔,该平台利用车载信息系统终端产品,为用户提供城市服务、定位服务、信息服务以及行车服务,是“车联网”在现实中的应用典范,其未来的运营收入将超过单纯的产品销售,增值潜力巨大。 汽车业管理软件稳步增长。公司研发的汽车业管理软件已涵盖整个汽车产业链。预计到2013年,汽车管理软件业务收入规模将达到6亿元,20092013年的复合增长率为34.5%。 “数据灾备中心”开拓“云计算”服务新领域。公司承建的"吉林省数据灾备中心扩建项目"是“云计算”的关键应用之一,具有一定的示范效应。在国内的数据灾备建设快速发展的背景下,该项目的建成有助于公司进一步运用“云计算”技术为各类数据灾备提供行之有效的解决方案。 盈利预测与估值:预计公司20102012年收入增长率分别为14.37%、26.55%和40.14%,EPS分别为0.37、0.66和1.15元。考虑到公司业绩呈现加速增长的态势,同时又具有新能源汽车概念和云计算概念,理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2011年50倍PE,目标价33元,首次给予“买入A”投资评级。