1、重新步入增长轨道。公司公布年报和一季报,收入分别同比增长11.0%和31.7%,净利润分别同比增长8.9%和23.3%。 2、新接订单为业绩持续增长提供坚实保障。受益于2010年下半年国家对大中型水电站建设项目的审批重新启动,公司新接订单取得了历史性突破,2010年全年,公司新接订单额达到16亿元,同比增长300%,这些订单将在未来三到四年中持续转化为收入。 3、预计11年常规水电新接订单将持续提高。水电建设周期长,为完成“十二五”水电开工目标,水电核准的步伐必须加快,2011年,将迎来水电项目核准的高峰,公司201111年常规水电新接订单有望持续提高。 4、期待公司在抽水蓄能电站项目上取得突破。随着风电、核电、太阳能等新能源的快速发展和新能源占总装机比例的提高,电网对调峰能力的需求快速提高,“十二五”期间,抽水蓄能电站的建设也将大规模展开。 2011年,多个抽水蓄能项目将开始招标,公司在技术实力和履历资质上已不存在障碍,抽水蓄能电站项目的金额较大,单个项目的合同金额在10亿元左右,抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。 5、拓宽业务领域,进入新的相关行业。公司年报中提到:计划寻找合作伙伴,积极进入利润率高的相关行业,如核电、海洋发电、特种电机等相关领域。 6、业绩增长确定性强。水电设备新接订单通常在3-4年中逐步确认为销售收入,因此公司未来几年的业绩高增长具有确定性,预计公司11年EPS1.30元,11年EPS1.70元。按4月29日收盘价42.13元计算,公司当前动态市盈率分别为32.51倍和24.79倍。 水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期,作为一个纯粹的水电设备公司,我们认为,公司是水电设备行业本轮景气周期的良好投资标的,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。

公司公布年报:2010年收入330.72亿元,同比增长29.2%;净利润20.27亿元,同比增长80.9%;每股收益0.75元(按最新股本计算)。每10股转增4股送4股派0.80元,业绩在预增公告范围内,利润分配方案超出市场预期。 2010年产销量大幅增长。报告期公司累计完成产销186.40万辆(+34.41%YOY)和185.15万辆(+35.24%YOY),再创历史新高。其中微车销售85.34万辆(+26.38%YOY),自主品牌轿车销售19.46万辆(+80.90%YOY)。在中国汽车市场,公司取得了约10.25%的市场份额,比上年提高0.22个百分点,销量继续居于中国汽车业前4位。毛利率下降2.7个百分点。微车竞争进一步加剧使得公司提升促销规模,同时原材料价格上涨压力加大,微客业务景气程度下滑以及低端轿车占比提升,使得毛利率下降2.6个百分点至17.4%。 2010年投资收益翻倍增长,2011年可获稳定增长。2010年公司共实现投资净收益16.31亿元(+102.80%YOY),占净利润比率为80.5%,投资收益主要来自于长安福特马自达和江铃控股;其中长安福特马自达贡献12.14亿(+43.5%YOY);江铃控股贡献2.48亿元(2009年亏损)。其中长安福特马自达部分占到净利润的60%,公司业绩仍然主要依靠长安福特马自达。此外,长安铃木贡献净利润0.85亿元(+101%YOY),长安福特马自达发动机公司贡献净利润0.33亿元(+218%YOY)。2011年一季度长安铃木和江铃控股销售情况较好,同比增速分别达15.3%和33.6%,高于行业平均增幅;长安福特马自达销量同比增3%。 2011年微车业务将下滑。1Q2011公司销量合计53.8万台,同比微降2.7%,主要是由于去年基数较高以及微车需求下滑所致,重庆长安、河北长安、南京长安销量较上年同期分别减少15.5%、10.6%和2.5%。汽车下乡、以旧换新、购臵税减免等政策的退出导致去年底微客的提前购买,对今年1季度销量产生一定透支,但预计此负面效应将逐步减淡。预测公司本部业务2011年略有下滑。 盈利预测与评级。预计2011-13年公司EPS分别为0.78元、0.96元、1.13元,对应2011-13年的动态市盈率为13、11、9倍。考虑到长安福特新工厂投产以及SUV车型和新福克斯车型引进带来公司盈利向上弹性。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

1、政策出台具备预期,“十二五”区域旅游业协同发展。桂林是国家旅游综合改革试验区之一,细则在年内出台的可能性大,公司拥有桂林最核心的资源,战略地位突出,将会是最直接受益者。此外,“十二五”期间中西部景区发展提速,广西省区位优势明显,与四川、云南、海南等旅游强省的协同发展积极效果超过客流竞争的影响。 2、交通持续改善,游客通达性提高。未来几年,两江机场新航站楼有望建成,湘桂高铁复线、广贵铁路也将陆续开通,届时广州至桂林行程将缩短至2-3小时。此外,桂林至湖南、广东的高速公路已开通,贺广高速全线贯通后来自珠三角游客自驾行程时间可缩至4-5小时。 3、低基数、提价效应集中显现。去年公司旗下漓江游船、景区业务受自然灾害、世博分流和武广高铁分流影响游客接待量下降,今年有望回归常态增长。此外,今年也是公司对景区提价后第一个完整年度。 4、“两江四湖”积极培育,补贴持续性有限。公司在接手“两江四湖”项目后,对领导班子进行了调整,由上市公司总经理担任环城水系公司董事长,同时调用运营总监协助管理,以求景区尽早度过培育期,但预计今年获得政府补贴额有所下降,且燃油成本上升,未来2年可实现净利润449万元和1092万元,贡献EPS0.01元和0.03元。此外,我们草根调研了解到景区二期工程下半年完工,游客游览内容将更加丰富,行程时间也由1个半小时增至2小时左右,不排除未来有提价的可能。 5、漓江大瀑布饭店景气度上升。在还完2.2亿元银行贷款后,饭店财务状况得以改观,剩余贷款年内也有可能还清。同时,由于今年游客量好转,平均房价有望企稳回升,入住率保持在60%以上,景气度高于去年。未来几年,饭店客源结构继续优化调整,与“两江四湖”的协同性逐步强化。我们预计未来2年可实现净利润1988万元和2375万元,贡献EPS0.06元和0.07元。 6、银子岩持续增长可期,改扩建项目推进。银子岩未来增长一方面来自漓江和珠三角游客上量,另一方面来自多元化经营,目前景区改扩建项目正持续推进,今年游客服务中心可正式运营并产生业绩,之后新洞口、元宝广场和汽车宿营地等也将逐一落成,游客接待能力和人均消费水平进一步提升。 7、漓江游船客流好于去年,反向输送暂难施行。今年漓江客流好于去年,但仍面临成本上升的压力。目前江上游船竞争有序,私人、上市公司的船只由水运中心统一调度,公司在市场份额、客户资源上具备一定优势,而由于逆水行船时间较长的原因,反向输送仅在黄金周实行,未来仍会考虑增加停留点,向休闲度假形式转变,但线路更改需要审批。 8、地产项目进入结算高峰。福隆园去年结算100亩,剩余约400亩将在近两年集中结算,预计可合计增加收入和净利润4.8亿元和1.1亿元。 投资建议与估值:预计未来3年EPS为0.35元、0.4元和0.42元,估值合理,看好公司中长期发展,但项目仍处于培育期,维持“推荐,A”。 风险提示:1)燃油成本上升;2)政策拖延;3)自然灾害、突发事件

1、业绩符合预期,盈利能力提升显著。2010年公司实现收入7.36亿元,实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元,分别增长21.8%和31%,对应EPS0.47元,符合预期。公司ROE提升2.1%,净利润率提升1%。 2、客流增加、索道提价起到积极影响。去年景区进山人数201.7万人,增长10.2%,虽下半年受到世博分流的影响,仍处于常态增长水平。分业务来看,门票收入增长10%,主要来自客流增加,今年再次迎来提价的时间窗口,仍是未来两年内的看点;索道收入大幅增长43%,毛利率上升4%,09年的提价效应得以体现;酒店收入增长15%,其中餐饮收入增长略高于客房,同时由于成本上升,毛利率略微降0.8%,但经营管理能力和竞争力持续提升。 3、引领数字化营销新时代,销售费用大幅增加。公司在信息化营销领域已走在前列,提出“三分管理、七分营销”和“一个中心,三大体系”的理念,宣传营销力度加大使得销售费用增长81.9%,费用率提高3.4%,预计今年仍将维持高位,但为未来客流增长奠定了坚实基础,费用改善空间扩大。 4、今年经营计划相对保守。公司计划实现收入8亿元,实现净利润1.28亿元,分别增长8.7%和16.3%,相对保守,我们认为可能基于几点:1)索道提价效应显现造成基数偏高;2)客流释放在2012年之后才体现的更突出;3)酒店成本具备一定压力。 5、区域旅游环境改观带来新的发展契机。成渝城镇群和经济区规划先后推出有助于激发客源流动,省内居民旅游需求积聚,消费进入升级阶段,迎合中西部旅游业的快速崛起。此外,2012年开始交通状况持续改善,客流进入快速释放期,客源结构优化调整。 6、关注后续的资产整合、产业链延伸及管理层激励。集团下的游览车、温泉饭店和灵秀温泉业务契合性高,盈利较好,不排除未来考虑注入,公司也有望向文化、旅游地产等领域延伸。此外,董事会对今年经营班子的奖励激励议案进行了审议,未来几年业绩释放的动力更加充足。 投资建议与估值:略微调整未来3年EPS为0.58元、0.75元和0.96元,持续看好未来几年公司的成长,维持“强烈推荐,A”的评级。 风险提示:1)自然灾害及突发事件;2)资产整合、门票提价长期拖延

1、去年业绩超出预期近4%。公司实现收入605.9亿元,实现归属于母公司股东净利润20.3亿元,分别增长35.6%和47.1%,对应EPS1.52元,好于我们的预期(1.46元)。4季度单季收入及净利润增长43%和36%,经营表现稳健。 2、毛利率逐季下降,产品出现分化。全年综合毛利率下降近3%至23.4%,4季度单季毛利率降至18.8%,源于原材料价格上涨、市场竞争加剧以及业务结构的调整,产品中冰箱、空调毛利率分别下滑4%和7%,空调在加回6.6亿元节能补贴款后下降幅度收窄至3.4%,洗衣机和热水器则相反出现上升,可能来自产品结构的优化调整。 3、关联交易继续改善,采购费率有望下调。去年公司采购关联交易额为361.6亿元,占营业成本的比重约78%,与上一年基本持平,但销售关联交易额占营业收入比重下降近5个百分点至15.5%,体现了公司治理结构的持续改善。此外,公司通过协商下调采购费率0.5个百分点至17.5%,今年有望继续加大自主采购,且费率下调仍有一定空间。 4、日日顺渠道模式加速拓展,业绩贡献度持续上升。日日顺已成为海尔电器在三、四级市场扮演通路商角色的重要形式,目前加盟店约3500多家,日日顺e家约100家,今年计划新开2000家加盟店,日日顺e家覆盖到全国13个省,拓展2000家网络,渠道实力再度壮大。今年公司又收购烟台日日顺,组建山东日日顺,与核心经销商建立互换式激励期权关系,更有助于稳固其在农村市场的竞争优势,深挖区域市场潜力。此外,日日顺非海尔品牌的分销业务有望壮大,形成新的业绩动力。 5、行业再度给力,公司内销增长超越行业。无论从销量和销售额上,公司白电产品的增速均超越行业平均水平,家电下乡市场优势难以撼动,无氟变频产品推广效果突出,空调市占率趋于稳定。 6、成长路径清晰可见。继经营模式转型、控股海尔电器、启动股权激励和整合物流体系之后,未来五年集团白电资产、上游配套资产将陆续注入,为公司增添新的股价催化剂。 投资建议与估值:上调未来3年EPS为1.94元、2.51元和2.96元,对应11年PE仅为15倍,股价明显低估,维持“强烈推荐,A”评级。 风险提示:1)成本上升;2)资产注入低于预期;3)冰洗竞争加剧

日前公司公告,旗下南山景区门票分成问题已达成协议,对于分成期限、比例以及支付方式等细则均做出了明确的规定,意味着公司经营已迎来新的转折点。 1、分成比例低于预期,短期对公司业绩影响偏负面。根据协议,未来15年内南山公司与观音苑公司按照4:6比例分成,但由南山公司先行支付3亿元用于抵扣每年10%的分成款,抵扣完毕后按照5:5分成。此次分成比例低于我们之前的预期,但方案缓解了观音苑公司短期的资金需求,首付款也有望在10年内抵扣完毕,因此未来3年按照40%的分成比例,预计南山景区为公司贡献利润分别降至1.1亿元、1.3亿元和1.6亿元,影响今年EPS约0.34元。 2、障碍解除,资产注入、提价预期再现。景区门票分成问题遗留已久,09年公司启动的非公开增发拟注入和平宾馆和新侨饭店的方案也因此而搁浅,但公司作为集团酒店资产整合平台的定位未变,意在打造高端商务酒店品牌的旗舰,因此分成问题解决后增发和资产注入可能重启,成为股价上涨的催化剂。此外,南山公司与观音苑公司的经营关系将更加融洽,待通胀压力缓解后,南山景区门票提价也有望成为新的看点。 3、北京星级酒店景气度基本稳定。近几个月,北京四星级酒店入住率较去年同期增长略有放缓,但平均房价上升比较明显,公司旗下酒店区位优势突出,客户忠诚度稳定,有望维持较高的景气度。 4、中长期受益海南旅游岛建设。近期海南免税政策落定,岛内高铁环线建设推进,未来南山景区将间接受益客流量的增长,结合人均消费水平上升会部分抵消门票分成造成的业绩流失。此外,集团旗下在海南的月容山庄也存在注入预期,后期可能分享国际旅游岛盛宴。 投资建议与估值:考虑门票分成情况下,预计未来3年EPS为0.65元、0.78元和0.96元,对应11年PE35倍,处于合理区间,综合考虑维持“推荐,A”评级。 风险提示:1)酒店成本上升;2)资产注入和提价拖延;3)酒店注入溢价偏高。

1、加速变频化进程,引领产业节能潮流。变频洗衣机以节能、降噪等优势已成为产业升级的主要方向,去年占行业销量的比重已由09年的7.94%升至15.4%。公司积极把握市场机遇,预计今年可覆盖全部滚筒产品和部分波轮产品,变频化程度超过30%,由于在成本上变频洗衣机比普通洗衣机增加约100元,终端售价增加300-800元,有助于提升综合毛利率水平。 2、变频电机具备技术壁垒,可能受益财政补贴。变频电机是变频洗衣机的核心部件,也是公司未来的业务重点,目前在技术上领先国内电机厂商1-2年,尤其是变频控制能力突出,量能上也在逐步释放,初期外销对象主要是国内中小型洗衣机企业,并出口台湾、泰国等地,未来对国内龙头的供货将逐步增加,还会向空调、小家电电机等领域拓展。此外,变频电机外销均价在300元左右,毛利率超过30%,预计年底产能达到200万台,外销60-70万台,贡献收入近2亿元,后期也有望受益国家对电机的财政补贴政策。 3、不乏新业绩增长点。公司去年推出智能座便器等小家电产品,毛利率较高,目前在日本普及率接近100%,市场容量超过300万台,而国内仅为十几万台,市场前景广阔,未来日本三洋的其它小家电产品也具备转移的可能,而生活电器事业部成立后会进一步提高运营效率,小家电业务做大做强的信心更加充足。此外,公司还委托其他企业代工生产冰箱产品,明年南岗工业园生产线建成后可能逐步实现自产。 4、出口稳健增长,日本地震可能带来订单增加。预计今年出口量可达50万台,东南亚、日本返销和品牌代工订单均有一定增长。但由于大股东生产基地未受地震影响,短期公司受益程度有限,订单会有所增加。 5、多品牌运作,资产整合可能后延。三洋品牌保留的可能性较大,而新推出的“帝度”品牌定位高端,“怡尚”则用于小家电产品。此外,松下收购日本三洋之后,旗下家电资产可能重新整合,但估计落实到公司层面的时点仍将继续后移。 投资建议与估值:假设增发0.85亿股,预计3年EPS为0.65元、0.8元和1.05元,增速好于年报中的业绩目标,维持“推荐,A”评级。风险提示:1)原材料成本上升;2)资产整合拖延;3)多元化风险

核心观点 1、去年业绩增长有所放缓。2010年公司实现收入30.5亿元,实现归属于母公司净利润3.02亿元,分别增长50.89%和46.2%,对应EPS0.57元,符合市场预期。4季度单季公司收入和利润增长30%和70%,盈利能力有所好转,变频化提速起到积极效果。 2、毛利率和期间费用率双双大幅下降。由于原材料成本上升,行业竞争加剧,营销策略转变,公司综合毛利率下降8.4个百分点至33.1%, 处于近几年的最低水平,但费用管控能力增强,促销费减少,销售费用率下降8%至17.3%,拉动期间费用率的整体降低。 3、出口业务快速增长,但基数仍偏低。去年公司出口实现收入1.96亿元,增长120%,返销日本的洗衣机销量接近10万台,并加强了与其它外资品牌的合作,今年公司有望受益日本地震家园重建所带来的需求增加,返销日本订单更加饱满。 4、引领变频潮流,南岗工业园投产坚实基础。公司主要通过产业链延伸、新品研发、增强宣传力度和参与制定标准等方式推动洗衣机变频化趋势,目前变频洗衣机占行业总销量比重由09年的7.9%升至15.4%, 占公司销量比重接近已25%,自远景战略制定后,变频化的进程将提速,逐步由滚筒扩展到到波轮产品上。值得关注的是,南岗工业园已在去年6月末投产,使得上游配套能力大幅增强,变频电机产能达到200万台,半年来已产出近60万台。 5、启动非公开增发,两大法宝提升竞争优势。公司拟增发不超过1亿股,价格不低于12.28元/股,募投项目中洗衣机变频化改造可提升毛利水平,稳定产品均价,巩固高端形象;变频电机扩产后未来可实现外销,减少配套成本,形成新业绩增长点(目前毛利率近30%);营销体系升级可加快扩大市场规模,规范管理架构,我们相对看好公司增发项目对竞争力提升的效果。 投资建议与估值:预计未来3年EPS0.74元、0.95元和1.24元,对应PE 为20倍,处于合理区间,估值有一定提升空间。鉴于公司增发项目前景较好,后期存在大股东整合预期,且受益日本灾后重建,维持“推荐A“评级。 风险提示:1)资产整合进度缓慢;2)市场竞争加剧;3)成本上升

核心观点 2010年公司实现收入745.6亿元,归属于母公司股东净利润31.3亿元,分别增长58%和69%,对应EPS1元,略低于市场预期。 1、4季度净利润率下降明显。公司单季收入增长放缓,毛利率回升,但费用率明显提高,净利润率降为3.8%,可能源于研发投入加大。 2、全年综合毛利率和费用率均有所下降。公司综合毛利率下降5.1%, 部分源于原料价格上涨,尤其冰洗毛利率分别下降5.3%和6.7%,预计1季度在铜价维持高位的情况下,成本压力仍偏大;另一方面源于空调补贴的会计处理,在加回补贴后整体毛利率仅下降2.6%,空调毛利率仅下降1%。而公司期间费用率下降2.6个百分点,主要是规模化带动销售费用率降低,但财务费用率由于汇兑损失增加略有提升。 3、营业外收入增加近5.5倍。公司收到空调节能补贴款23.5亿元,较09年增长近9倍,基本反映了全年的额度,由于今年6月份节能补贴政策到期,上半年仍会收到补贴,但预计下半年开始将有明显减少。 4、成长高于行业平均,产品结构升级提速。根据产业在线的数据,去年空调、冰箱和洗衣机行业销量分别增长44%、22%和29%,公司销量分别增长45%、51%和63%,冰洗业务体现出较好的成长性。此外, 产品结构持续优化,公司变频空调占比达到30%,增长近100%,滚筒洗衣机和高端冰箱也有数倍增长。 5、国内渠道融合仍有空间。目前公司在国内已经拥有近60家区域销售公司,网点数量增至近6万个,冰箱基本融合完毕,洗衣机仍在推进过程中,渠道融合仍是近几年市场规模扩充的主要动力。 6、搭建多产品海外统一销售平台,扩大国际影响力。去年公司海外收入增长近50%,今年仍会加快冰洗产品海外资源的共享,并积极拓展中东、南美等新兴市场,不排除继续收购优质标的。 7、增发扩产把握良机,完善生产布局。募投项目对高端产品扩产有助巩固市场竞争力,今年公司也会对华北、西南等相对薄弱市场积极布局。 投资建议与估值:预计未来3年EPS1.25元、1.57元和1.88元,估值具备吸引力,维持“强烈推荐,A”的评级。 风险提示:1)成本上升;2)竞争加剧;3)海外市场开拓受阻

1、去年目标完美兑现,业绩符合预期。2010年公司实现收入112亿元,实现归属于母公司股东净利润5.07亿元,分别增长65.7%和78.7%(按调整后口径),对应EPS0.8元,符合市场预期,超额完成了年初“100亿元、1000万台”的销售目标。 2、毛利率和销售费用率大幅下降源于渠道融合。报告期内公司综合毛利率下降7.7个百分点至15.7%,同时销售费用率下降4.9个百分点至6.6%,主要是因为渠道融合过程中,公司在产品上对销售公司实行让利,同时将部分广告宣传费用、终端费用等转由经销商承担,而原材料成本的上涨也对毛利率产生一定负面影响。 3、完成对荣事达洗衣69.5%股权收购。报告期内荣事达洗衣最终并表,全年实现收入51.4亿元,实现净利润2.37亿元,净利润率为4.6%,较09年提升近1.4个百分点,收购完成后双方在渠道、营销策略、采购等多方面已充分体现协同效应,洗衣机业务综合竞争力持续提升。 4、把握市场机遇,期待飞的更高。去年洗衣机行业整体销量增长27.1%,在强力政策支持的下三四级市场普及提速,城镇换代需求旺盛,而小天鹅与荣事达合计销量增长69%,高于其他竞争对手,规模上也与龙头海尔差距正不断缩小。此外,今年美的推出“小天鹅”品牌空调,公司在获得品牌使用费的同时更受益于知名度的提高。 5、国内渠道融合推进,出口客户实现共享。公司国内外市场收入分别增长64.6%和60%,呈现内外双轮驱动的良好局面。未来公司产品将继续向美的成熟渠道渗透,加速嫁接其渠道优势,并完善产能布局,国内销售有望保持较快的增长,而出口方面也会借助美的丰富的客户资源,培育海外品牌影响力,南沙工业园建成后也将提供必要支持,出口业务对业绩的贡献向好。 投资建议与估值:预计未来3年EPS为1.08元、1.38元和1.8元,目前对应11年PE为18倍,估值有上升空间。鉴于公司主业竞争优势不断强化,未来对于大股东战略地位突出,维持“推荐A”的评级。 风险提示:1)原材料价格上涨;2)洗衣机市场竞争加剧;3)后续整合不顺

核心观点 1、区域旅游环境改观带来新的发展契机。四川在经历了汶川地震、金融危机等事件性因素的巨大冲击后,快速从低谷中走出。公司作为区域旅游产业龙头企业,将充分受益未来几年旅游环境的改观,体现在:1) 政策大力支持,成渝城镇群和经济区规划先后推出有助于激发客源流动,提高居民旅游消费水平; 2)省内居民旅游需求积聚,消费进入升级阶段,迎合中西部旅游业的快速崛起;3)2012年开始交通状况持续改善,客流进入快速释放期,客源结构优化调整。 2、主营业务稳健经营,门票提价预期尚在。对于门票业务,游客量将进入释放阶段,门票价格在4月将迎来提价的时间窗口(允许提价25%),虽短期内预期有所减弱,仍是近两年内公司业绩增长的催化剂之一;索道业务同样受益客流的的增长,09年刚刚提价完毕,暂缓的索道重建以及新索道建设均存在一定的可能;3)宾馆业务已度过改造期,在加强管理后盈利能力和竞争力持续提升。 3、财务状况良好,业绩具备改善空间。与国内其他景区类上市公司相比,公司成长性和盈利能力相对突出,淡季盈利持续性较强,近几年资本开支明显减少,有望继续享受西部大开发优惠税率,但由于采用积极的营销策略,费用率偏高,未来将呈现稳中有降的态势。 4、引领数字化营销新时代。公司在信息化营销领域已走在前列,积极迎合“旅游大众化、出行散客化、服务个性化和营销网络化”的旅游发展趋势,提出“三分管理、七分营销”和“一个中心,三大体系”的理念,并针对自驾游和自助游的兴起,加快打造“全国风景名胜区自驾范基地”,及时把握市场机遇。 5、产业链延伸,中长期不乏新成长动力。未来几年公司值得关注的新成长点包括:1)在“51102”战略的指引下,峨眉雪芽茶叶销售规模持续扩大,虽短期内盈利有限,中长期潜力巨大;2)峨眉山已迎来休闲度假和地产开发的新时代,公司已组建地产合资公司,项目将定位养老、避暑和休闲度假,未来几年一旦结算对业绩影响较大;3)凭借较好的基础和文化底蕴,我们猜测公司可能会在景区内先行培育特色节目,并在低山区拓展武术馆等文化产业。 6、关注后续的资产整合与深度开发。08年峨眉山和乐山管委会合并后整体营销和管理水平得以加强,但预计乐山相关资产注入的可能性不大,而集团下的游览车、温泉饭店和灵秀温泉业务契合性高,盈利较好不排除未来考虑注入。此外,景区仍有较大的深度开发空间,有助于丰富游客的游览内容,提高旅游体验度。 投资建议与估值:预计近3年EPS 分别为0.47元、0.6元和0.78元对应11年PE 仅为33倍,估值具备吸引力。看好在政策支持、经济好、区域旅游环境改观大背景下公司未来几年的成长,建议在今年逢低积极介入,给予“强烈推荐,A”的评级。 风险提示:1)自然灾害、突发事件的影响;2)资产整合、门票提价长期拖延;3)管理层激励力度不足

1、去年业绩增长低于预期。2010年公司实现收入23亿元,实现归属于母公司股东净利润1.87亿元,分别同比增长39.7%和17.2%,对应EPS0.81元,低于市场之前预期(0.87元)约7%,源于南山景区增长放缓,且旅行社收入大幅增长,拉低综合毛利率水平,这也是公司利润增速低于收入的主要原因。 2、第4季度经营不尽人意。公司4季度单季收入和净利润分别增长5%和-15%,较上一季度增速明显放缓,可能是由于十月份海南大暴雨影响了景区的阶段性经营,同时旅游要素和人力成本也明显上升。 3、费用控制效果显著,毛利率明显拉低。公司期间费用率下降约6.2个百分点至23.6%,其中销售费用率、管理费用率分别下降2.8%和3.3%,占比较大的人工成本仅增长15%。但由于旅行社收入增长65.7%,且毛利率下降近1.6个百分点,导致综合毛利率下降9%。 4、南山景区增速放缓。去年公司景区业务实现收入4.21亿元,增长仅为10.74%,测算对应净利润约1.4亿元,贡献EPS0.6元,低于我们的预期,可能源于世博游客分流及自然灾害的影响,在考虑到未来几年海南三亚客流处于加速释放阶段的情况下,调整3年EPS贡献为0.73元、0.88元和1.07元。 5、酒店业务景气度持续回升。在经历了08年奥运、09年金融危机和10年的复苏后,公司旗下高星级饭店经营回归常态,入住率保持较高水平,房价有望呈上升趋势,去年毛利率也小幅提高至84.96%。 6、门票分成取得积极进展,新起点仍需等待。今年门票分成谈判主体的重新划定有助于推进谈判进度,但短时间内仍难以达成一致,假设今年按5:5分成,将影响未来3年EPS0.28元、0.32元和0.39元,而后续重启再融资、酒店资产注入以及南山门票提价时点将继续后移。 投资建议与估值:调整未来3年EPS分别为0.99元、1.17元和1.42元,对应11年PE为25倍,但考虑分成对应PE为35倍,处于合理区间,维持“推荐,A”评级,继续静待新起点的到来。风险提示:1)成本上升;2)分成问题再度拖延;3)自然灾害、突发事件

核心观点 1、年报基本符合预期。去年公司实现收入21.7亿元,增长24.5%,实现扣除非经常性损益净利润1.68亿元,增长72%,分别完成年初目标的102%和123%,对应EPS0.73元。4季度公司收入和净利润分别增长23%和25%,较上一季度有明显好转。 2、毛利率稳中有降,盈利能力显着提升。公司综合毛利率小幅下滑0.6个百分点至18.56%,但全年ROE和净利润率分别提高了5%和0.85%, 体现出较强的盈利能力。 3、国家节能照明补贴大幅增加。公司实现营业外收入1.2亿元,较09年增加8562万元,增幅240%,源于国家及省市授予的节能补贴增加。 4、国内市场开拓成为亮点。近两年除参与国家节能照明招标项目外,公司加快了对国内渠道的建设,销售网点已增至近3000家,并逐渐延伸产业链至商业照明、办公照明等领域,去年国内实现销售7.8亿元, 增速达到42%,占总收入比重升至36%,充分受益我国节能照明产品普及加速所带来的盛宴,自主品牌知名度提高。 5、欧美市场复苏提速,新兴市场积极开拓。海外市场中北美地区受金融危机冲击较大,收入占比由08年的14.6%降至目前的1.5%,但年初以来欧美经济数据向好,照明产品需求也有望持续回升。此外,公司加快了对拉美市场的拓展力度,收入增长近50%。 6、产品结构优化调整,非公开增发可能重启。公司积极推进对金卤灯、高压钠灯、LED照明的战略布局,使得高毛利产品占比提升,更是为转型升级奠定坚实基础。此外,公司通过对外投资不断强化照明产业链的配套能力,前期暂停的增发有望重启,未来3年计划投资超过14亿元。 7、重视节能照明行业的“两次换代”。未来照明行业将经历节能灯替代白炽灯、LED灯替代节能灯的阶段,目前时点全球大部分国家均处于第一阶段,节能灯普及加速可期,公司是我国最大的节能灯出口基地,凭借较强的技术和先发优势,必将有所收获。 估值与投资建议:预计未来3年EPS 分别为0.92元、1.29元和1.66元,对应11年PE为39倍,估值吸引力不强。但鉴于照明行业较好的发展前景和公司较强的综合竞争力,首次给予“推荐,A”评级。 风险提示:1)海外市场复苏趋慢;2)增发受阻;3)竞争加剧

核心观点 公司是重卡行业的强势整合者,构建了重卡整车、重卡动力总成(发动机、变速箱、车桥)的完整产业链。公司是“重卡行业利润向动力总成集中”的最大受益者。动力总成的毛利率至少在25%以上,整车毛利率只有9%。从权益净利分析来看,动力总成是公司核心盈利来源。 受益下游重卡、工程机械销量大幅增长,上半年公司发动机销量将创新高。公司2010年发动机销量58万台,2011年1季度国内重卡和工程机械的需求旺盛,公司订单饱满,排产紧张,2011年1季度每月排产6万多台,预计1季度公司发动机销量有望达到20万台,同比增长30%以上,同时2季度将迎来销售旺季,预计上半年销量将强势增长。去年年底公司产能已由65万台扩大至75万台以上,可以满足旺盛的销量需求。 2012年重卡国四标准执行将提升公司发动机市场份额。公司生产的发动机70%配套重卡,其中高压共轨发动机占比30%。面对2012年国四标准的执行,公司将采用高压共轨+SCR 路线,目前已做好准备,届时将获得先机,高压共轨发动机市场份额将得到提升。 向工程机械发动机及船用发动机等领域多元化拓展。目前公司30%的发动机是配套装载机,市场占有率超过80%,未来2年将开拓挖掘机发动机市场,挖掘机是近年来高速增长的工程机械细分子行业,主要采购康明斯发动机,还未实现国产化。目前潍柴动力在试配山东建机等工程机械企业,未来1、2年可以放量。另外,公司涉足游艇发动机制造, 并通过海外收购构建完整的游艇产业链。而游艇也将成为山东重工的第五大产业板块,相关布局将在2012年完成。山东蓝色海洋经济仍要坚持基础设施先行,并且落脚在海洋工程及海洋经济,作为柴油发动机领域的龙头企业,公司将因此而受益。 盈利预测与评级。预计公司10、11、12年的EPS 为4.01元、4.70元、5.79元,对应的PE 为15、12、10倍。2011年随着保障房建设、水利建设以及区域振兴规划带来的基础设施建设投资逐步落实,公司下游重卡及工程机械有望平稳增长。公司是重卡行业的强势整合者,是重卡销量增长的最大受益者,2012年公司发动机市场份额有望提升;同时发动机产品线扩充将给公司带来新增长点。给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示: 宏观经济政策风险;重卡行业需求下滑;原材料价格上升。

1、政策支持是产业发展的坚实后盾。云南省是国家旅游综合改革地区, 近期桥头堡规划也将旅游业定位为先导性产业,且细则有望出台,公司将充分受益国际经济合作带来的客流增长。此外,大香格里拉旅游区的开发使丽江有望成为游客的集散地,区域主流景区互动增强。 2、交通改善带来客流增长。09 年昆明至丽江铁路开通后,行程时间缩至5 小时;去年丽江机场改扩建完成,游客吞吐量升至400 万人,航线持续增加;2012 年丽攀、大丽高速也将相继开通,成都、大理至丽江的时间分别缩至7 小时和2 小时,为自驾游客提供便利。 3、不必过于担忧云杉坪游客量下滑。大索道-印象丽江-云杉坪是较好的线路选择,大索道改造后输送效率提升,对印象丽江和云杉坪的分配时间更加充裕,况且印象丽江靠近大索道,云杉坪距大索道也仅为4 公里左右,因此今年云杉坪游客量仍会乐观。而牦牛坪较大索道约20 公里,且以散客为主,预计游客量下滑幅度偏大,但对业绩影响有限。 4、大索道提价时点仍将后移。大索道改造后提价的预期日益强烈,但短期内兑现的可能性降低,源于:1)近期景区总门票价格由85 元提价至105 元,连续提价可能存在难度;2)提价流程繁琐,约半年时间才能完成;3)通胀期间提价相对敏感。 5、印象丽江有望分享大索道游客增加。印象丽江与大索道游客联动性较强,在接待能力提高后,上座率有望保持在70%-80%之间,场次上淡季平均每天1 场,旺季最多达到4 场,根据预订量具备一定弹性,但税率已提高到25%,预计今明两年贡献EPS 分别为0.33 元和0.41 元。 6、和府酒店经营改善,业绩贡献可期。和府酒店硬件设施和盈利能力优势突出,今年亏损状况有望好于预期。此外,酒店二期建设启动提高接待能力,体现公司做大高端度假酒店的信心,并进一步摊薄运营成本。 7、其他亮点不容忽视。餐饮公司成立后,团队餐饮业务有望成为公司新业绩增长点,产业链配套更加完备。此外,冰川公园的深度开发、外延式扩张以及后续资产整合也值得期待。 估值与投资建议:不考虑提价,调整未来2 年EPS 为0.88 元和1.14 元,短期估值吸引力有所下降,暂给予“推荐,A”的评级。