核心观点 1、公司是成渝区最重要的旅游发展平台。继云南桥头堡规划之后,成渝区规划出台的预期日益强烈,目前公司客源以四川及周边省份为主, 将受益当地居民消费能力、出游率的提升和商贸繁荣带来的客流增长。 2、西部立体式交通网络形成,客流量处于逐步释放阶段。2012年峨眉山周边将有乐雅、乐自、乐峨等高速公路以及成绵乐城际高铁相继开通, 2013年后成昆、成贵高铁有望运营,乐山旅游机场落成也会将主流旅游城市有机连接,未来几年外地消费能力较强的客源将持续增加。此外,今年公司游客不再受到世博分流的影响,且来自成都、重庆的自驾游增长比较明显。 3、迎来门票提价时间窗口,时点仍需等待。今年4月公司可申请门票提价25%,如兑现可增厚EPS约0.05元,但鉴于通胀期间国家控制物价,且景区提价需提前半年召开听证会,短期内提价的可能性有所降低。 4、酒店经营持续改善。09年之前公司酒店业务经营不佳源于:1)盈利能力较强的客房数量偏少,目前已有改观;2)淡旺季营销脱节,目前旺季基本采用挂牌价,淡季增加了会议接待的比重,提价能力也有提高;3)改造投入较多。近两年景区内酒店竞争力明显提升,淡季入住率在50%-60%之间,旺季达到80%-90%,业绩贡献增加。 5、深度开发空间较大,中长期不乏亮点。目前景区仅开发近2/5,未来具备较大的深度开发空间。此外,公司成立旅游地产开发公司后,有望加快在景区周边的业务开展,定位养老、度假休闲和避暑,前景也值得期待。 6、短期内乐山资产注入可能性偏低。乐山门票经营权难以进入,游船和东方佛都协调难度较大,资产注入尚未有任何进展,但不排除管委会合并后进一步资产整合的可能。此外,四川省内旅游资源丰富,公司具备外延式扩张的能力。 估值与投资建议:预计3年EPS分别为0.47元、0.6元和0.78元,估值具备吸引力。虽然短期刺激因素有限,但中长期已值得积极介入,给予“强烈推荐,A”的评级。 风险提示:1)提价后延;2)自然灾害;3)客流增长低于预期。

今日,公司发布业绩预告,预计2010年全年盈利约7000万元,同比增长103%,对应EPS0.19元,基本符合我们之前预期(0.2元)。 1、收购的优质资产仍是关注焦点。公司于去年一季度完成了对“两江四湖”项目和漓江大瀑布饭店的收购,财务上实现并表,增厚EPS约为0.06元,其中大瀑布饭店在偿还近2亿元贷款后财务状况好转,盈利较上一年增加约1140万元,而“两江四湖”则盈利1100万元,4季度又获得政府补贴1800万元,随着公司专业化管理的引入已形成较好的成长预期。今年大瀑布饭店剩余的贷款可能还清,注入资产与公司原有景区、游船业务的协同效应进一步显现,“新画中游”产品加速培育。 2、传统景区实现较快增长。随着北线产品的成熟和周边环保示范公路建成,龙胜温泉景区游客量显著增加,收入增长达到34%,而业绩贡献最大的银子岩收入增长15%,略低于预期,但未来改扩建完成后将承接更多的珠三角自驾游客,并形成与漓江游船的反向互动。此外,资江丹霞新兴景区尚处于基础设施不断完善的市场培育期,投入支出增加可能在短期产生对业绩的拖累,但未来具备较好的成长潜力,有助于丰富公司的北线旅游线路,优化产品的整合互动。 3、景区提价效果将反映到业绩中。去年年初公司分别对银子岩、丰鱼岩等核心景区进行了提价,7月份又上调了“两江四湖”部分夜游产品的价格,提价幅度超过20%,因此今年旺季价格因素对业绩的增长贡献提高。 4、4季度福隆园地产项目开始结算。去年地产业务实现收入1.2亿,贡献利润约2600万元,符合预期,预计未来两年继续贡献利润0.9亿元以上,对应EPS为0.14元和0.12元。 投资建议与估值:估值上,我们调整近3年EPS为0.19元、0.39元和0.48元,对应11年PE29倍。鉴于在国家旅游综合改革等政策的支持下,公司提价效应和业务协同效应将集中显现,业绩存在超预期可能,目前股价调整也较为充分,暂给予“短期推荐,长期A”的评级。 风险提示:1)自然灾害;2)高铁分流;3)3月份限售股解禁

公司生产的轿车定位于中高端市场,轿车品牌为红旗、奔腾、马自达,是一汽集团自主品牌乘用车平台。 2011年中高端轿车仍能保持高速增长。中高端轿车市场销售未受政策推动,今年将不受汽车下乡、购置税减征、汽车以旧换新政策退出的影响。一线城市换车潮及消费升级仍是中高端轿车增长的动力。 2011年公司将超越行业增长。2010年公司汽车总销量27万辆,预计2011年34万辆,增长26%,远高于行业增速15%的预计值。其中,新车型马自达8市场定位和奥德赛、GL8相同,去年12月上市以来,市场反应极好,2011年目标销量2万辆。奔腾B50、特别是马自达6睿翼市场认可度较高,马自达6、奔腾B70有很高的性价比,2011年销量增长主要来自于现有车型的放量。 2011年二工厂产能开始释放。公司投入23.6亿元扩建自主品牌轿车产能,去年开始投产,目前主要生产奔腾B50。预计2012年达产,满产产能20万辆,预计二工厂2011年贡献产能10万辆,加上一厂24万产能,2011、2012年总产能为34万辆、44万辆。产能不再是阻碍销量提升的因素。 多项投资助力自主品牌发展。公司下半年公告拟投资共约47亿元建设4个项目。1)投资H 平台C131 项目,即红旗最新高档豪华车型,使2013 年达到年产该类车型3 万辆,项目完成后有助于延伸公司的产品线,完善产品谱系,有助于增强红旗品牌轿车的市场影响力,对增强公司盈利能力具有重要作用;2)投资自主发动机4GC,为公司自主品牌的中高级轿车系列车型配套,使得具备年产4GC7 万台;3)投资冲压产能提升,主要是对现有冲压车间改造使其达到2014 年年产56 万分轿车大中型冲压件;4)投资自主发动机4GB项目,使得公司具备年产4GB 发动机20 万台产能,主配普及型和中级轿车系列。以上项目的投建完成后,公司将转变为产业链相对完整的乘用车企业。 盈利预测与评级。预计10-12年公司EPS分别为1.45元、1.86元、2.39元,对应10-12年的动态市盈率为10.41、8.14、6.32倍。公司估值偏低,考虑到公司业绩稳定,一汽集团整体上市已经进入程序。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。公司风险在于乘用车市场风险;投资规模较大,短期对业绩可能造成影响;集团上市时间不确定性。

公司的主营业务包括四大类:一是管理软件业务,面向汽车产业链和集团化运营管理;二是汽车电子产品业务,面向汽车整车制造商、汽车运输企业和汽车驾驶者,提供汽车电子产品研发制造、系统集成业务及增值服务;三是集成服务业务;四是数据中心业务。 汽车销量增长及装配率提升共同驱动车载电子市场。中国汽车市场规模全球第一,行业竞争加剧,未来竞争的重点肯定是提高汽车性能和品质,汽车电子将成为竞争的核心。目前中国新车车载电子装配率只有3-4%,而发达国家达到30%,从汽车配置升级的趋势和中国消费者对于车载信息系统的偏好来看,未来车载信息系统的装配率将会提升,且提升空间极大。 依托一汽集团,公司未来业绩增长看点在汽车电子业务。公司依托一汽集团重点打造汽车电子业务,汽车电子业务将成为公司业务重心,公司规划2015年实现100亿元收入,其中汽车电子占到60%。公司前装主要配套一汽集团自主品牌车型,2011款奔腾B70将搭载公司的前装导航系统向市场推广;公司参与了一汽奔腾自主品牌中高级车型B90车型的汽车电子前期研发工作。一汽集团“十二五”规划中产量将达到500万辆,其中自主品牌将达到200万辆的规模。一汽集团的巨大生产规模为公司提供了广阔的市场。另外奇瑞、长城等国产汽车品牌也是公司产品的主要客户,未来增长空间较大。 大众产品认证如果通过将是巨大利好。公司年初送往德国大众的认证目前还在进程当中,一旦通过大众的认证,公司的车载信息系统将能够进入一汽大众、上海大众、德国大众的前装市场。目前大众汽车的车载信息系统主要由德国大陆集团和博世提供,产品性能优良的同时价格偏高,一定程度上限制了其在大众汽车上的装配率。启明信息一旦通过认证,价格优势使得公司的产品替代部分国际厂商产品的可能性很大。 其他业务将稳定增长。 盈利预测与评级。预计10-12年公司EPS分别为0.44元、0.67元、1.03元,对应10-12年的动态市盈率为34.76、22.60、14.74倍。考虑到公司未来在车联网和智能交通领域有望成为行业领导者,给予公司“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。风险提示:汽车行业增速下滑风险;汽车电子产品推广慢于预期的风险。

近期,我们调研了公司,就饭店经营状况、门票分成等方面进行了交流。今日公司公告,三亚国资公司已同意观音苑公司作为南山门票分成谈判主体,南山公司将积极与观音苑公司就门票分成事项尽快协商。 1、门票分成谈判进入崭新阶段。根据公告,南山景区门票分成的谈判主体将从3家减少为2家,即最终由南山公司与观音苑公司进行1对1协商,这在一定程度上减少了利益分歧程度,简化了谈判程序,有利于加快谈判进度。未来门票分成对公司业绩将形成较大影响,但涉及分成比例的方案短期仍难以达成,资本市场对公司价值的重估有待时日。 2、后期重启再融资、景区门票提价预期增强。如南山景区门票分成得以有效解决,不排除公司重启再融资以加快酒店注入进程,同时由于南山150元的门票价格已多年未变,在经营主体利益趋于一致的情况下,提价的可能性大大增加。 3、南山仍具深度开发空间,交通改善助推客流。南山整体规划面积50平方公里,目前仅开发了近一半左右,且未来餐饮、度假酒店、海上娱乐项目等内容更加丰富,门票收入占比有望呈下降趋势,人均消费逐步提高。此外,由于南山已成为海南的标志性景区,将直接受益国际旅游岛建设,岛上高铁贯通及国人离岛免税政策对客流产生积极影响。 4、星级饭店经营依然稳健。在经历了08年奥运、09年金融危机和10年的复苏后,公司旗下高星级饭店经营将回归常态,近期入住率保持较高水平,全年房价有望呈上升趋势,但增幅有限。 5、集团酒店注入方向清晰,范围可能扩大。公司作为集团酒店资产整合平台已明确,预计未来注入标的除和平和新侨饭店以外,建国、亮马河、兆龙饭店的可能性也较大,燕翔饭店在重建后也有望被纳入,而在北京地区酒店整合完毕后,集团在三亚的月容山庄也存在注入可能。投资建议与估值:调整未来3年EPS0.89元、1.07元和1.27元的预测,如假设11、12年按50%分成,对应EPS为0.76元和0.92元,估值具备吸引力,维持“推荐,A”评级,建议根据谈判进展选择介入时点。 风险提示:1)成本上升;2)分成问题再度拖延

核心观点 近日,公司启动股权激励计划,预授予股票期权1100万份,占公司总股本的5.5%,其中预留期权110万份,本次授予行权价格为27.35元/股,激励对象为公司8位高管及其他核心技术人员共计167人。 1、扩张加速,新开门店将进入业绩释放期。2010年公司新开直营店约10家,达到历史单年开店最高水平,预计今年仍有5家以上门店能够投入运营,总运营门店数达到30家以上。根据以往门店的成长规律, 开业后半年至一年达到盈亏平衡后业绩贡献将快速提高,因此今年上半年新店贡献更多是体现在收入上,下半年提振业绩的效果将集中释放, 我们认为广渠门、西单二期等北京门店的培育期会相对较短。 2、扩张战略明确,全国性特色酒楼连锁旗舰启航。公司未来的扩张仍是以北京为中心向周边省会延伸,目前北京的东城、南城和近郊仍有较大布点空间,同时也不排除继续收购有潜力的加盟店或地方区域品牌, 结合充足的超募资金和稳健的现金流,公司最终有望打造成国内特色酒楼连锁旗舰。 3、产品标准化和较强的持续创新能力再添胜算。公司募投项目中的食品加工配送基地和特色原料采购中心正在抓紧建设,未来对于北京和周边地区门店将形成大力支持。同时,公司也将在经营模式、原料搭配、主推菜品等方面不断创新,提升消费满意度,并借助人力资源培训基地建立高效持续的人才输送机制。 4、内部激励加码,行权条件不高。公司在上市前就对77位高管定向发行近600万股股份,此次又推出股权激励方案,进一步促进各方利益的统一。根据业绩考核条件,未来业绩年复合增长应在20%以上,加权平均净资产收益率不低于6%,我们认为由于公司正处于快速扩张、连锁基础逐步强化的阶段,条件适中有助于留住核心人才。 投资建议与估值:预计未来3年EPS分别为0.43元、0.59元和0.83元,对应11年PE为46倍,估值吸引力不强。考虑到公司具备外延式成长的潜力,给予“短期-推荐,长期A”评级。 风险提示:1)成本上升;2)费用率上升;3)一线城市扩张难度加大

近日,控股股东海尔集团发表承诺,自2011年起,未来5年将通过资产注入、股权整合等方式支持公司做大做强,涉及业务范围覆盖海外白电资产、参股家电企业、上游配套资产以及其他家电资产等。此外, 公司预计2010年业绩较上一年同比增长60%-80%。 1、公司作为集团白电资产整合平台再度强化。自09年以来,公司在集团中的战略定位日益明确,今年3月又再度收购海尔电器31.93%股权形成了明晰的集团白电资产经营架构。如此次承诺的海外制造工厂和参股白电企业等资产注入最终兑现,集团白电业务有望实现整体上市, 公司也将化身为集团在国际市场的最直接代表。根据权威机构统计, 2010年海尔品牌在全球白电市场占有率为6.1%,其中冰箱和洗衣机分别为10.8%和9.1%,均连续保持着领先地位,因此公司塑造为国际化综合白电旗舰已指日可待。 2、黑电、家居等其他资产注入可能性偏低。根据多元化白电企业业务架构的发展趋势,考虑到黑电、家居等其他资产经营协同性不强,我们认为注入公司的概率不大,但未来有望融入到家庭整体家电销售体系。 3、内部治理持续改善,关联交易大幅降低。近几年公司始终在积极解决关联交易过多的历史问题,首先于09年3月成立了海达瑞公司,承担部分零部件采购业务,后期又逐步降低关联方的采购费率,如此次承诺的海外贸易及原材料集采业务可整合入公司,则关联交易可降至30%以下,平台使用费和采购费率逐步取消,大大降低公司的运营成本。 4、日日顺渠道模式加速拓展,业绩贡献度持续上升。日日顺已成为海尔电器在三、四级市场扮演通路商角色的重要形式,体现了公司实虚网融合的发展思路。近期公司又收购了烟台日日顺,组建山东日日顺,并与核心经销商建立互换式激励期权关系,更有助于稳固其在农村市场的竞争优势,深挖区域市场的潜力。此外,未来几年日日顺非海尔品牌的分销业务也有望壮大,形成新的业绩来源。 5、公司是新一轮农村电网升级改造的最大受益者。“十二五”期间农村电网升级将进一步激发家电消费需求,而冰洗产品保有量仍具备较大提升空间,公司凭借较强的渠道和品牌优势可充分受益。 6、去年业绩基本符合预期,未来利好兑现还可看高一线。公告预增幅度对应的EPS为1.37元-1.55元,伴随着产品结构升级和资产整合的完成,公司各项业务规模扩大,未来资产注入、关联交易减少仍有望带来超预期的表现。 投资建议与估值:由于承诺事项兑现时点不确定,维持未来3年EPS1.44元、1.82元和2.23元,对应11年PE仅为15倍。鉴于公司业务架构理顺,内部治理改善,股价上涨动力充足,给予“短期-强烈推荐,长期A”评级,建议中长期投资者积极介入。 风险提示:1)成本上升;2)政策退出;3)承诺兑现低于预期

今日,美的电器和小天鹅双双公布业绩预告,其中美的预增50%-100%,盈利在28亿元-38亿元之间,小天鹅预增80%-125%,盈利在4亿元-5亿元之间,基本符合市场的预期。 1、业绩大幅增长来自规模扩充、产品结构优化及业务整合。今年美的明显加大了对产品宣传的投入,并结合部分型号产品降价普及活动取得了较好的市场效果,同时冰洗产品国内渠道融合持续推进,全年销售规模有望超过680亿元,继续保持行业领先位置。此外,变频空调等高端产品占比快速提升,公司正充分享受行业转型升级带来的盛宴,盈利能力持续增强。我们认为在“扩规模”的战略指引下,今年公司业绩增长的驱动力持续性较强。 2、出口资源共享或成新的看点。公司海外分公司的数量超过50家,并与多个地区的核心经销商建立了紧密的联系,还有伊莱克斯、惠而浦等稳定的合作伙伴,目前已进入海外市场本土化营销阶段,采用海外建厂、收购兼并等方式加快对新兴市场的开拓。我们认为,借鉴国内渠道融合的成功经验,冰洗产品如能尽快分享公司丰富的海外客户资源有助于进一步提高国际影响力,扩大成长空间。 3、非公开增发获批,扩产坚实成长基础。近日公司非公开增发获得证监会的批准,计划募资不超过43.6亿元扩大中央空调、家用空调等产品产能,未来几年产能释放与市场成长节奏一致,不仅能够缓解产能紧张的状况,更有助于把握市场时机,为再造“一个美的“奠定基础。 4、冰洗业务仍是驱动引擎,小天鹅战略地位显著。今年公司冰洗业务规模均有望超过100亿元,实现翻倍增长,市场份额也显著上升,未来几年年复合增长率仍可在30%以上,是公司打造综合白电旗舰的关键环节,而旗下小天鹅是唯一也是最重要的经营载体,借助美的的渠道和管理优势,主业经营已进入快速成长通道。 5、“十二五”最具潜力的龙头企业。根据家电行业“十二五”规划的基本方向,国家将重点扶植3-5个国际知名品牌,龙头企业出口业务占比将超过50%,并推进节能技术的应用,无论从业务规模、海外竞争力,还是市场成长性,公司均最具潜力,日前推出的太阳能空调也开始引领行业的节能潮流。 投资建议与估值:考虑增发的情况下,美的近3年EPS分别为1.07元、1.28元和1.62元,对应11年的PE仅为13倍,估值优势明显,6个月目标价为20.5元,12个月目标价25.6元。而小天鹅近3年EPS分别为0.86元、1.1元和1.38元,对应PE为17倍,仍维持“买入”评级,6个月目标价22元,12个月目标价25元。 风险提示:1)成本上升;2)产能过剩;3)政策退出;4)出口下滑

核心观点 1、不必过于担忧明年乌镇景区业绩下滑。今年乌镇受益世博会明显,形成了较高基数,且分拆上市后公司对其持股有一定摊薄,因此业绩贡献下降的概率偏大,我们预计今明两年将分别贡献EPS0.21元和0.15元。但积极因素不可忽视:1)沪杭高铁下半年开通,南京、上海及杭州等核心城市到乌镇的行程时间大幅缩短。2)西栅开发较晚,客房接待能力和非门票收入占比持续提升,且上市后南栅开发有望提速,暂定位为养老度假区。此外,目前景区分拆上市正待证监会审批,之后还需提交香港监管部门,明年可能最终落实。 2、古北水镇项目顺利推进,静待总体规划出台。古北水镇是公司未来3-5年内新的业绩增长点,预计在2013年正式营业,目前基本完成拆迁等前期工作,并成立古北水镇旅游有限公司负责开发及运营,总体规划明年年初可能出来,后期投入以自有资金或银行贷款为主,也会考虑引入其他战略投资者,我们也不排除公司启动再融资,但报批程序上会相对复杂。 3、做强旅游主业,会展和创新业务是亮点。公司会展业务已确立行业领先地位,今年又实现了向江苏、南京等地区的扩张,区域协同效应增强,前三季度收入增长达到78%,未来将继续整合客户资源,并向上游方案设计等领域延伸,同时公路游、邮轮游、自由行等创新产品市场推广也比较顺利。此外,公司还专门成立了渠道拓展部,提高内生增长能力,培育更多具备潜力的区域市场。但是,明年人力、旅游要素等成本上升,以及入境游复苏缓慢会产生一定压力,微利状况恐难改变。 4、房地产项目大幅结算,云南彩票续签概率大。明年公司的慈溪项目一期有望集中结算,前三季度预售已超过14亿元,预计明后两年贡献EPS分别为0.25元和0.32元。而云南彩票业务将在明年6月到期,公司正在积极争取,我们认为续签的可能性较大。此外,山水酒店将在保证盈利基础上,实现外延稳健扩张,并以差异化面对加剧的市场竞争。 投资建议与估值:估值上,预计未来3年EPS分别为0.63元、0.75元和0.87元,对应11年PE仅为19倍,安全边际较高,明显低估。虽然股价刺激力度不强,明年业绩可能好于预期,中长期旅游主业及景区有实力做大做强,给予“短期-强烈推荐,长期A”的评级。

1、增持股权,博世与公司合作关系升级。博世持威孚高科股权比例由3.2%提高至14.0%,二者股权关系更为紧密,使博世进一步与公司合作,进入新产品领域的可能性陡然加大,公司未来盈利增长的想象空间进一步增大。 2、参股公司具技术壁垒,贡献丰厚投资收益。公司利润主要来自参股公司博世汽柴和中联电子贡献的投资收益,占比达到50%以上。二者依靠自身技术优势,成为各自细分行业的龙头,获得超额利润。威孚高科持有的博世汽柴股权由31.5%提高到34.0%,将进一步加强对博世汽柴经营决策的影响力,推动与博世在技术研发和产品配套方面更深入的合作,也将更大程度上分享博世汽柴的增长收益。 3、博世汽柴高压共轨+威孚力达SCR 迎接国四排放标准,竞争力将进一步提升。2012年国四排放标准可能正式实施,SCR+共轨将成为国四主流技术,目前公司相关技术成熟,在行业内形成技术壁垒。国四标准实施之后,公司竞争对手将越来越少,博世汽柴高压共轨所配套的重卡份额将从目前的35%左右上升至接近65%;威孚力达SCR 产品即将实现产业化,将极大增厚公司业绩。 4、收购宁波天力,增压器将成新的利润增长点。节能减排背景下,汽车发动机采用涡轮增压器的比例会快速提升,将从2010年的9%提高到2020年的61%,市场空间巨大。宁波天力主要产品为中小型柴油机增压器,汽油机增压器已有技术储备。收购有利于完善威孚高科汽车核心零部件产业链。凭借威孚高科在国内发动机市场的影响力,涡轮增压业务在未来三年的复合增长率有望达到50%以上,增压器有望成为威孚高科下一个非常重要的利润增长点。 5、维持“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。预计10-12年公司EPS 分别为1.75、2.08、2.63元,对应10-12年的动态市盈率为21、18、14倍。相关汽车零部件公司10、11年平均PE 为34、28倍,公司估值偏低。考虑到公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行, 定向增发将使公司业务进一步在汽车节能减排领域扩展,有助于公司强化未来主业的竞争能力,稳定公司中长期业绩。给予公司“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。

跻身大中型水电设备制造的民营企业。国内大中型水电设备原本由大型国企和外资企业垄断。作为一家民营企业,公司在2005年还只能生产小型水轮发电机,但在管理层的努力下,从2006年起,成功跻身大中型水电设备制造商行业,是近年水电设备行业崛起最快的企业。目前, 公司的市场份额已接近10%,市场地位上升迅速,在贯流式机组、轴流式机组上已取得业内一流的业绩。 推进水电大开发,行业迎来新一轮景气周期。根据“十二五”电力规划和2020年规划,2020年水电装机能力应达3.8亿千瓦,其中常规水电3.2亿千瓦以上。这意味着2010-2015年开工的水电项目至少在1.2亿千瓦,即在未来6年平均每年2000万千瓦。 按照水电设备单位千瓦成本在1100~1200元测算,未来6年1.2亿千瓦对应的设备市场容量将达到1300~1400亿元,平均每年约210~230亿。水电设备行业将迎来新一轮的景气周期。 水电核准高峰将至,公司新接订单有望持续快速提高。自发改委10年重启水电项目核准后,至今为止,水电审批项目的容量已经远超2009年全年的水平。受益于此,公司获取订单的情况远好于2009年同期的情况,预计2010年新接订单有望达到17-18亿元,远超09年4个亿的水平。我们预计,从2011年开始,水电项目核准将迎来一个高峰,公司常规水电新接订单额将持续快速提高。 抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。抽水蓄能电站的建设也将大规模展开,十年内的建设规模有望达到5000-8000万千瓦。公司2010年已参与清远项目的商业招标,获取项目的技术实力和履历资质不存在障碍。 抽水蓄能电站项目的金额较大,单个项目的合同金额在10亿元左右, 且盈利能力较高,毛利率在40%左右,高于常规水电30%左右的水平。抽水蓄能电站设备有望成为公司新的增长点。 公司业绩高增长的确定性强,给予“短期-强烈推荐,长期-A”的评级。预计公司2010年EPS1.00元,2011年EPS1.35元。当前动态市盈率分别为49.98倍和37.02倍。水电设备行业仍处于本轮景气周期的早期, 作为一个纯粹的水电设备公司,我们认为,公司是水电设备行业本轮景气周期良好投资标的,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。

1、桂林旅游市场持续发展路径清晰。今年上半年桂林旅游市场已从08年以来金融危机的阴影中走出,即使面对世博分流、自然灾害的不利影响,仍实现游客量和旅游收入超过20%的增长,十一黄金周也取得上佳表现,明年有望延续这一势头。此外,丰富且优质的自然资源决定了桂林在国家旅游产业的战略地位,即将出台的国家旅游综合改革试验区细则将为其指明“十二五”期间的发展方向,而经济贸易区的建设也拓宽了客源市场空间,立体式交通体系大幅提升了旅游便利性。 2、公司是桂林最重要的旅游资源整合平台。2001年以来,公司不断进行业务梳理和资源结构优化调整,目前业务布局基本成型,开始有针对性的进行资源的内部整合,稀缺性的自然资源结合较强的经营运作能力成为公司长足发展的重要基础。此外,与国内其他景区类上市公司相比,公司的旅游产业链条较为完备,收入结构更趋于合理。 3、漓江游船业务价升短期受限,量升更有希望。在不考虑自然灾害的影响下,预计漓江客流量可保持10%以上的自然增长,但由于供给远大于需求,游船数量增加、游船票价短期上调的可能性不大。值得注意的是,银子岩景区改建过程中有望将珠三角高速自驾游客借助漓江向桂林反向输送,进而提高游船的运营效率。 4、传统景区业务不乏看点。银子岩景区业务地位显著,抵御市场风险能力强,目前处于量价齐升阶段,改扩建完成后经营模式成功转型;龙胜、贺州温泉在交通改善、门票提价后成为公司新的业绩增长点。 5、资产收购再续成长新篇。“两江四湖”项目和漓江大瀑布饭店的战略收购对公司未来发展意义重大,其中“两江四湖”可形成与传统业务的协同效应,实现产品升级换代,专业化管理下将呈现量价齐升态势,而漓江大瀑布饭店区位优势突出,完善了公司的旅游产业链条,在负债经营压力减轻后盈利能力持续增强。 投资建议与估值:估值上,预计未来3年EPS为0.2元、0.39元和0.48元。考虑公司拥有稀缺资源,周边交通不断改善,政策支持力度大,且资产收购后主营业务竞争力提升显著,给予“强烈推荐,A”的评级。风险提示:1)自然灾害、突发事件风险;2)武广高铁分流风险;3)燃油等成本上升风险。

1、定向增发获批,缓解产能瓶颈且优化产品结构。近日公司的增发方案获得证监会的批准,预计冰柜、节能冰箱项目将在年底投产,而豪华冰箱项目已于9月份启动了基建工程,投产有望在明年下半年。根据公司的统计口径,近几年高端冰箱产品持续高速增长,增速明显超过行业平均,但09年受到产能受限的困扰,主要销售地区华东和西南的需求始终保持旺盛,因此未来新增产能将很快被市场消化。此外,目前冰柜市场竞争缓和,盈利性好,公司也会陆续加大投入。 2、区域销售公司试点成功,渠道融合推进。自09年下半年,公司开始推行营销公司渠道改革试点,在模式上由经销商和管理团队多方持股,后期新设公司的总经理、财务负责人由美菱直接委任,严格执行统一的预算规划和经营战略,并分摊部分销售费用,专营美菱旗下的产品,未来空调也将逐步整合到其中。今年营销公司拉动终端销售的效果十分显著,明年数量可能由目前的8家增加到30家左右。同时,专卖店等自有渠道也在积极筹建中。 3、明年具备业绩释放的动力。我们发现公司冰箱产品的毛利率处于行业较高水平,但净利润率差强人意,销售费用率高达20%以上,这主要是因为公司前两年不断强化市场基础,营销体系梳理投入较多,但3季度单季指标已经降至19%,我们认为未来随着渠道改革形成规模效应,且市场投入也逐渐度过高峰期,计提费用得以冲回,期间费用率有望回归合理水平,体现出较大的业绩弹性。值得注意的是,明年公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减少,主业业绩释放的动力充足。 4、借助下乡契机,确立农村领先地位。成功的营销策略提升了美菱品牌在农村的知名度,产品均价及出货量始终好于同行,公司将充分把握冰箱普及率提升所带来的契机,并为未来空调的启动奠定必要基础。 5、期待空调业务协同成长。公司前期收购的空调资产结构以一级能效和变频为主,毛利率偏低是因为:1)中山空调OEM出口盈利水平低。2)长虹空调成立时间短,固定成本分摊较多。3)节能补贴额下降。随着协同效应的逐步显现,公司有信心进一步提升空调的业绩贡献度。投资建议与估值:假设增发1亿股,预计未来3年EPS为0.84元、0.65元和0.94元,对应2011年PE为19倍,给予“推荐,A”的评级。

1、3季报业绩好于预期。前3季度公司实现营业收入153.4亿元,实现归属于母公司股东净利润4.57亿元,分别同比增长17.6%和48%,对应EPS0.65元,表现好于我们之前预期。其中,3季度单季收入及利润分别增长3.9%和53.8%,收入增速较低源于去年基数偏高以及市场竞争加剧所致,而利润增长好于收入是由于费用控制效果增强。2、毛利率环比上升,费用控制能力增强。3季度综合毛利率为17.1%,环比上升3.5个百分点,可见在终端价格持续下降的趋势下,公司通过有效控制成本和加速产品结构调整降低了行业冲击的影响。而费用方面,销售费用率较去年同期大幅下降4.1个百分点,公司费用控制能力增强对业绩的贡献较为突出。3、净利润率创出历史新高,达到3%。前3季度公司保持较高的盈利能力,净利润率达到3%的历史最高水平,而3季度单季更是超出了3.5%,相对于其他彩电厂商表现抢眼,预计全年维持在3%以上的可能性非常大。4、黑电龙头地位逐渐稳固。根据中怡康9月最新数据,公司液晶电视零售量和零售额的市场份额分别为14.76%和13.93%,高于第二位创维1.2%和2.2%,继续保持着市场领先地位,而且LED销量全国占比也在30%以上,影响力继续扩大,公司LED零售额占比也超过50%,仅次于三星。5、积极布局海外高端市场。在金融危机过后,公司再次加快了海外拓展步伐,上半年成功进入埃及、俄罗斯等高端市场,开启了国内品牌LED电视出口的先河,充分享受全球彩电升级的盛宴,预计未来出口业务对业绩贡献将稳步提升。6、行业逐渐走出低迷,转机可能不远。目前黑电行业仍在去库存化阶段,国内外品牌竞争依然激烈,但终端价格已连续两个月回升,LED电视快速上量,原材料面板价格处于下降通道,因此4季度或明年上半年行业盈利水平有望好转,公司必是投资首选。投资建议与估值:预计未来3年EPS为0.83元、0.98元和1.1元,具备估值吸引力,给予“推荐,A”评级。

公司是我国产销量最大的商用车企业,产品主要是中重卡、轻卡、轻客、大中客等。其中轻卡的市占率为21%,行业排名第一;中重卡的市占率为8%,行业排名第四;轻客市占率8.9%,行业排名第四。利润来源主要来自轻卡和中重卡业务。 走出淡季,产能偏紧。公司2010年1-9月份累计销量整车52万辆,同比增长16.7%,三季度是轻卡、重卡的传统淡季,预计四季度销量略有上升,全年有望实现70万辆,同比增长16%。受益于宏观经济复苏,投资和物流需求恢复,随着欧曼二工厂2011年投产,产能压力得到缓解,我们对2011年公司重卡业务持乐观态度。 与戴姆勒合资生产中重卡和发动机有利于提升重卡产品结构,有利于重卡出口市场突破。预计合资公司明年成立,合资后重卡业务由并表核算改为权益法的投资收益核算。接近50%的中重卡业务将不能体现在净利润中,减少利润约占净利润总额的20%-25%;但同时也会逐步确认合资中欧曼业务评估增值的25亿元,将按照资产折旧和摊销的进度在合资公司成立后逐年实现。短期会使中重卡业务贡献的净利减少,但长期来看,将提升中重卡业务核心竞争力,随着产能的扩张和出口开拓,将贡献更大的收益。 轻卡业务增长稳定,与康明斯合资促进产品结构上移。近年来公司在维持低端轻卡龙头地位的同时,依靠奥铃、欧马可开拓中高端轻卡。公司布局中高端发动机,与美国康明斯发动机公司合资,内配奥铃、欧马可,有望解决高端轻卡的竞争力低的问题。 福田康明斯依然亏损。合资公司生产康明斯2.8L、3.8L中轻型商用车发动机,主要内配、出口、内销,从08年开始投产,目前还没达到7万的盈亏平衡点。目前欧美市场正处于发动机匹配阶段,未来销量有望大幅增长。 盈利预测与投资评级。预计2010、2011、2012年每股收益分别为2.11元、2.28元、2.73元,分别对应PE为13、12、10。公司是商用车行业龙头企业,由规模增长转变为“内涵增长、结构调整、全球化”的经营方式,布局生产高端核心零部件,拓宽产业链,提升产品附加值。给予“短期_推荐,长期_A”的投资评级。