投资评级与估值:由于低价库存因素,预计四季度短纤盈利可达0.22元,四季度EPS0.25元,10年EPS0.37元。11年预计聚酯涤纶业务可贡献EPS0.50元,加上储运业务0.10元,合计EPS约0.60元。给予11年聚酯业务10-15xPE,对应价值为5-7.5元,加上金融资产4元、储运业务2元,预计公司合理价值为11-13.5元。公司短期有业绩,长期依托集团向服务业转型方向基本确立。 尽管短期产品价格预期未稳,但股价调整基本到位,随着业绩超预期逐步被市场所认识以及实际业绩释放,股价具有回升动力,首次评级为增持。 短期调整不改涤纶景气趋势。我们认为产品价格回调是阶段性的,主要由于:一、政府行政手段对棉价的调控影响是有限的。二、流动性从中期来看应该依然会保持在一个相对宽松状态。三、受产能投放时间以及设备限制,涤纶行业的供应短期会难以大量释放。涤纶类公司股价后续回升需要价格预期稳定以及业绩释放的带动。行业前期上涨更多是普涨式的,后续应需关注业绩的释放,那些能真正释放业绩的企业预计会相对胜出。 低价库存将带来华西村四季度及明年一季度高盈利,而这一点市场还未充分认识。公司三季度末库存余额7.5亿元,按70%原料占比,对应原料金额5.2亿元。根据单耗及三季度均价,我们推算囤积库存可供生产7.28万吨切片,如果按照满产1.7万吨的短纤生产量,可供短纤使用4.3个月。按四季度短纤均价15000元/吨测算,则短纤单吨毛利可达4827元,净利3246元,季度EPS可达0.22元。同时由于切片与短纤价差拉大,公司10月以来剩余切片基本不外卖,预计约有2万吨左右囤积的低成本切片可转自明年一季度短纤的生产,带来一季度高盈利。 主要风险点:政府价格调控手段和货币紧缩政策超预期。

业绩好于预期。公司前三季度营业收入增长59.8%,归属于母公司的净利润564亿元,同比增长11.5%,EPS0.65元,好于我们此前估计的0.62元,三季度EPS0.226元。 安哥拉收购资产并表增厚上游盈利。三季度勘探板块实现经营收益188.5,环比二季度增加54.8亿,好于预期。主要由于收购的SSI资产三季度前完成交割,并表,导致三季度原油产量环比增加329万吨,油价近80美元下,假定桶油EBIT25美元,则增加经营收益约40亿元。另外,天然气综合提价约0.28元/立方米,三季度31.9亿立方米产量,增加经营收益约10亿元。 三季度炼油盈利下滑,预计四季度环比会回升。国内6月1日下调成品油价格230元/吨,三季度炼油板块经营收益28亿元,桶油EBIT为1.07美元,环比二季度下降0.55美元,10月26日国内成品油价格上调230元/吨,预计四季度桶油EBIT环比会有所回升,全年水平大致在1.2美元/桶左右。 化工品价格四季度有望稳中有升带来收益好转。由于8、9月份较低,三季度化工板块经营收益20.5亿,环比减少了6亿。9月以来化工盈利再度好转,受亚洲供应紧张以及油价高位带动,预计化工价格四季度有望稳中有升,全年化工吨乙烯EBIT在1400元左右。 上调全年业绩预测,估值位于底部,未来依然存在正面刺激因素,具有绝对收益价值,建议增持。我们上调公司10/11年EPS至0.87/0.93元(原为0.82/0.85元)。公司目前估值仅10x,位于底部,除了目前良好的业绩外,我们认为未来对公司带来正面的因素有:1.定价机制进一步市场化,政策性折价因素减少2.消费税价内改价外,带来业绩增厚3.集团上游资产持续注入。我们认为公司具有绝对收益价值,目标价12元,对应11年13xPE,建议积极增持。

业绩基本符合预期。中石油10年前三季度营业收入同比增长58.5%,净利润同比增长23.1%,EPS0.55元,与我们此前预计的0.54元完全一致,其中三季度实现EPS0.19元,环比增加了0.01元。 经营及业绩分析:油价区间震荡,宏观平稳复苏,业绩稳定增长。三季度原油均价环比二季度小幅回落,公司前三季度实现油价71.76美元/桶,天然气实现价格受调价带动升至899元/千立方米,同比增长9.56%。宏观经济稳步复苏带动下游消费增长,三季度成品油日均销售33.3万吨,创单季度最高,同时销售方面成品油贸易量同比增72%,规模不断扩大。炼化受新增产能投放带动,原油加工量同比增长8.3%,乙烯产量同比增长30.5%。 关注天然气影响:短期受进口气亏损不利影响,但中长期依然受益于价格改革的推进。目前中亚气到新疆口岸价约2元/立方米,中石油目前每立方米亏损在1元以上,按照今年全年45亿立方米的输气量,亏损会占到09年公司天然气与管道板块经营利润的约1/4,但我们相信国内天然气价格改革会进一步推进,中长期公司会是最大的受益者。 调高业绩预测。预计四季度油价依然会围绕在80美元区间震荡,我们调高四季度均价至78美元/桶,将10年的业绩预测由此前的0.71元上调至0.75元,11年由此前的0.80元调高至0.88元。 投资建议:从中石油、中石化两家公司比较来看,由于中石化下游强大的炼化、销售能力,在80美元/桶以下环境下,中国石化的盈利能力要强于中国石油,但在流动性充裕的环境下,作为拥有国内72%原油储量,以及83%天然气资源储量的公司,公司的资源价值会凸显。我们给予11年15x,对应目标价13.2元,维持增持投资评级。

业绩继续超出预期。继中报之后,公司三季报业绩继续超我们预期。前三季度实现收入增长0.8%(扣除去年同期转回的10.73递延收益,实际增长9.5%),净利润34.3亿元,同比增长22.2%,EPS0.76元,高于我们此前预测的0.70元,单季度实现EPS0.28元,环比增长7.7%。 经营分析:净利润:公司三季度净利润环比二季度增加了58亿元,主要在于营业外收支差异,从营业利润角度与二季度持平。收入方面:钻井板块作业天数环比小幅增加21天,物探勘察板块业务恢复比较明显,二维处理、三维采集、三维处理业务量环比分别增长2430%、39%、83%。但公司单季度收入环比下降8.4%,可能在油田服务和船舶板块,或者费率的降低。毛利率水平继续提升:一至三季度的毛利率水平分别为37.1%、39.6%、41.3%,呈逐步提升状态,显示公司成本控制比较有效。财务负担继续减轻:期末长短期债务环比降低12亿元,减少财务费用1500万。 调高今明两年业绩预测:四季度受天气因素影响,公司业务量都会下降,毛利率也会下滑,历史上波动也比较剧烈,毛利率下滑可以在10%-30%之间。如果按照单季度45亿元的经营收入,15%-20%的净利率,则正常情况下四季度EPS在0.15-0.20元之间,全年业绩在0.91-0.96元之间,高于我们此前0.82的业绩预测。11年公司钻井板块将新增1艘半潜式钻井船,加上4艘200英尺钻井船的投入,作业天数会增长10%-15%,假定费率小幅提升5%,我们预计明年的收入增长会在15%左右,同时董事会此前已公告近70亿的增发方案,如果明年上半年顺利实施,预计财务费用会进一步降低。综合我们调高10/11年EPS至0.92/1.15元(原0.82/1.03)。 投资建议。公司未来受益于行业景气复苏以及深水业务发展,同时受产业政策支持,我们看好公司发展前景,我们认为公司可享受20x估值,随着估值切换至11年,目标价可至23元,给予买入评级。

荣盛石化树立标杆,10 月催化效应明显。按照上市进程,我们预计10 月中下旬荣盛石化上市推介及定价的可能性比较大,而这将对恒逸石化估值产生直接的推动作用。2010 年以来中小板化工类公司发行市盈率在25-50x 之间波动,我们预计荣盛石化发行市盈率落在25-30x 的可能性比较大。 国内棉价暴涨推动聚酯涤纶景气深化。减产+下游纺织企业需求复苏,刺激棉价飙升至22000 元/吨,高棉价时代来临。棉花高价推动替代品粘胶、涤纶需求。不同于粘胶,由于涤纶源头是石油,涤纶成为棉价上涨的替代受益品。目前涤纶短纤产业链成本传递顺利,涤短企业盈利能力已经处于近三年以来的最高水平。棉价暴涨下,聚酯涤纶景气的深度和长度可能比原先想的要长。 调高 10 年业绩预测至2 元。根据目前聚酯涤纶的价格及价差水平,我们判断恒逸石化年内实际业绩达到2 元的可能性比较大。由于荣盛石化是第一年上市,因此公司释放业绩的动力会比较强,而恒逸石化重组承诺的是三年的利润总额,因此公司在10 年留存利润的必要性也不大,综合判断,我们将公司10年EPS 从1.7 元上调至2 元。 调高目标价至40 元。我们预计荣盛石化上市以后市盈率升至10 年30x 的可能性也比较大,这也是目前涤纶行业上市公司10 年的平均水平。由于恒逸目前重组方案还存一定不确定性,因此我们对公司估值按目前市场水平打7 折,给予10 年20xPE,调高目标价至40 元,维持增持评级。 主要风险点:公司重组方案审批通过不确定性。