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格力电器 家用电器行业 2019-12-05 60.78 -- -- 63.05 3.73% -- 63.05 3.73% -- 详细
事件: 高瓴完成格力电器15%股权转让合同签订2019年12月2日,公司控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》,约定珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器9.02亿股股份(格力电器总股本的15%),合计转让价款为416.62亿元。 受让股份的资金来源于自有资金及自筹资金,比例约为1:1。其中:自有资金来源为各合伙人出资,合伙人合计认缴金额为人民币218.50亿元。自筹资金为5年以上期限银行贷款(3年内无需还本)。后续国资委、珠海市政府、深交所陆续完成审批流程后股权过户,锁定期三年。 点评: 持股结构&董事会席位分析:管理层持股比例将大幅提升,依旧掌握实际经营决策权管理层实体最终持股比例将达到1.665%,其中95%为董明珠持有,交割后将另外推动不超过4%总股本的股权激励。管理层实体格臻投资(董明珠持股95.48%)作为LP认缴珠海明骏13.9亿元的出资额,约占出资总额的6.38%;同时拟在6个月内受让珠海博韬持有的10.3亿出资额(总出资额4.72%)。因此,管理层实体合计认缴珠海明骏出资总额的11.10%,即公司总股本的1.665%。此外,管理层实体将享有珠海贤盈(珠海明骏的唯一GP)GP收益的41%,GP收益中的8%也会拿来奖励管理层及员工。 同时在交割完成后,珠海明骏将推动上市公司层面总额不超过4%的公司高管和骨干员工的股权激励计划。若考虑4%的股权激励后,公司管理层+京海担保的持股比例合计将接近15%。此外,珠海贤盈在珠海明骏LP转让其权益时可以指定特定主体行使优先购买权。
大参林 批发和零售贸易 2019-12-03 50.99 -- -- 53.50 4.92% -- 53.50 4.92% -- 详细
医保统筹支付药店破冰,广东省药店行业迎重大利好 《意见》指出,参保患者可以凭处方到定点零售药店购买慢性病用药,并可以由基本医疗保险统筹基金报销应报销的部分,个人只需支付个人承担的费用。尽管有慢性病用药范围的限定,也有外配处方和就医凭证的限制,《意见》仍是首度有地方医保局提出大部分的定点零售药店可以用医保统筹账户报销。过往仅有少数医保定点药店可以获得特殊/慢病或大病医保报销资质,大部分患者要在药店解决购药报销问题也仅能用个人账户,这种现状也容易造成在药店购买高价急需的大病用药时,个人账户往往无法满足需求,这也造成药店在保障购药便利性上是受限的。我们认为,《意见》的出台将有望解决广东省内定点药店在服务慢病大病患者的购药报销问题,也有望大幅提升广东省内药店的购药便利性,进一步推动健康广东战略的落地实施。 广东省内零售药店管理有望进一步规范,大参林最为受益 由于医保统筹账户监管压力较大,且政府部门需要承担的管理责任也更重,因此医保统筹账户资质对药店的对接必然是基于严格而有效的监管。《意见》指出,药店必须具备完善的IT 系统,相关数据必须置于广东省药品流动电子监管系统的监管之下,同时对于药店销售的慢病药品也有严格的定价限制:国家医保谈判的17 种抗癌药定价不得高于谈判价;国家药品集采中选药品可以在中选价格基础上适当加价,但超出标准由患者自付;高血压和糖尿病药品零售价不得高于省医保局确定的支付标准。总体而言,获统筹账户报销资质的药店将面临严格的监管,因此我们认为更能适应严监管的龙头药店将是获利更大的一方。由于大参林是广东省药店行业领头羊,我们认为大参林有望成为《意见》正式实施下最为受益的龙头企业。 创新基层医疗机构服务模式,广东省处方外流有望更进一步 《意见》指出,广东省将创新基层医疗机构服务模式,包括:1)延长处方医保用药量,处方医保用药量可根据病情需要放宽4-12 周;2)探索基层医疗机构和零售药店建立合作关系,药店可将需要的药品配送至参保患者就诊的医疗机构静脉用药调配中心;3)推进“互联网+药品流通”,主要支持“网订店取、网订店送”政策,鼓励探索处方流转平台实施;4)进一步巩固破除以药补医成果;5)加强大数据应用监管模式,完善医保智能监管平台建设等。从《意见》提出的各项创新基层医疗机构服务的工作来看,我们认为广东省内相关监管部门对处方外流实施的路径均有明确指引,广东省处方药外流有望更进一步。 盈利预测、估值与评级 暂维持原有预测19~21年EPS为1.38/1.76/2.07元,现价对应19~21年PE37/29/25倍。公司聚焦华南市场,精细化管理能力强,盈利能力强劲,未来新建和并购均有提速空间,可确保稳健成长,我们看好长期成长带来的投资价值。《意见》实施有助于推动广东省处方外流进程,公司作为广东省药店龙头最为受益,维持“买入”评级。 风险提示:并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
康弘药业 医药生物 2019-12-02 39.81 -- -- 40.66 2.14% -- 40.66 2.14% -- 详细
医保覆盖患者扩至三倍,朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD适应症,国内患者数约300万人,本次新增DME、CNV两个适应症,对应国内约600万患者,理论上医保覆盖人数扩至原先3倍。该类品种国内渗透率仅2%,且每个病人年均注射不到3支,远低于当前报销和推荐使用标准,渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外,相比于竞品,康柏西普注射频次最低,在“限5支”的报销策略下,优势明显。估计19Q1-3康柏西普收入增长30%左右,后续有望提速。 新适应症+全球化,朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床,未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人,该类药物渗透率5%,康柏西普市占率55%,单人年用药4.5支,出厂价3000元/支,则康柏西普国内收入54亿。另外,国际多中心3期临床(AMD)已在全球多地入组患者。截至2019年9月,估计其海外入组患者数已经过半。DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元,预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是,针对转移性结直肠适应症的KH903的临床二期试验,正在加速推进,有望成为公司下一款大品种。 盈利预测与估值:康柏西普降价幅度好于预期,同时新增DME、CNV医保覆盖,海外市场正逐步拓展,有望加速放量;KH903加速二期临床,公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元,同比+30%/24%/24%,对应19-21年PE为36/29/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 -- -- 7.30 5.04% -- 7.30 5.04% -- 详细
2019年 11月 26日,央行、银保监会就《系统重要性银行评估办法(征求意见稿)》(以下简称《评估办法》)公开征求意见,《评估办法》针对“系统重要性金融机构”中“系统重要性银行”的评估流程和评分标准作出了具体规定。 1、评估系统重要性银行的目的及国内进展评估目的在于识别出系统重要性银行,实行差异化监管,目的在于防止所谓“大而不倒”的问题; 2018年后国内对于“系统重要性金融机构”监管框架的推动,基本是国际监管标准在国内的落地; 2018年的《中国金融稳定报告 2018》提出了国内对于系统重要性金融机构监管的主要思路; 本次《评估办法》是对此前发布的《指导意见》所构建框架内的具体落实。 2、 银行评估办法有哪些要点?第一, 本次《评估办法》明确参评银行范围确定的方法为“数量指标”法,是之前《指导意见》列示的标准之一。就表内外资产余额而言,监管明确是“以杠杆率分母”的方法进行调整;“调整后的表内外资产余额”中并未包含表外理财,但在评分标准的“复杂性”指标中涉及“理财业务”; 第二, 《评估办法》重点对系统重要性银行的评分指标和权重做出详细规定。与国际标准相比,国内标准更加突出规模指标,并加入国内特色指标; 第三, 初始名单的确定依据评分标准所得分数,设定 300分的阈值,并以分组形式呈现初始名单。列入系统重要性银行名单, 后续需接受附加监管、公司治理、风险管理、信息系统四个方向的要求。 3、 哪些银行可能入选?监管压力大不大?确定模拟的“初始名单”,选取模拟指标,进行打分,计算模拟总分; 观察模拟分数可知:第一,由于规模占比最高,其影响也最大,基本可以决定总体排名;第二, 30家银行的后半段可能在系统重要性银行名单之外。由于规模和其他多数指标的排名大致类似,故若模拟总分未达到阈值,后半段机构其他项规模大概率也很难超越前半段,评分排名难以产生大的变动。 以连续法计算,考虑到数据的缺失,采用规模一个指标的得分作为总的系统重要性得分,计算不同机构的附加资本要求; 观察计算结果可以发现,对于可能入选的多数机构来说,即使有附加的资本要求,核心一级资本充足率达标压力可能也不大,当然最终压力大小取决于未来监管对于附加资本要求的设定; 后续实际名单发布和附加监管要求细则的推出,是否对机构造成压力,有待观察;但总结而言,“资本约束”是限制银行信用派生能力的主要约束之一,附加资本要求之下,即使机构达标,归根结底对其潜在信用派生能力也存在一定程度的限制;当前监管鼓励银行多种途径补充资本,缓解资本约束,增强服务实体经济能力,还需关注银行补充资本金途径的相关运行。 风险提示: 监管指标设定超预期。
老百姓 医药生物 2019-12-02 73.48 -- -- 68.10 -7.32% -- 68.10 -7.32% -- 详细
EQT股权转让完成,新战略股东有望带来新变化。EQT是公司上市前就参与投资的战略PE股东,投资期间利用其独特的“实业加速模型”帮公司持续扩张并改善治理结构,也为公司能成功做大上市做出的重要贡献。由于其投资产品已到退出期限,本次股权转让退出实属正常的退出安排。买方为知名的投资机构春华资本和方源资本,其合伙人团队多为高盛或淡马锡等知名机构就职背景的华人知名投资人,也有如像阿里爸爸、咕咚、快手、蚂蚁金服等知名投资案例,兼具国际化视野和本土经验,预计有望为公司带来更多外部合作机会或医药新零售模式升级的机会。 股权转让落地解除减持预期对股价的压制。此前EQT通过泽星投资持股公司股份数高达24.78%,且公告过将全部减持。市场担忧减持对公司股价造成较大波动,预计该担忧部分影响了公司的股价表现。本次股权转让落地有助于解除减持预期对公司股价上涨的压制,形成利好。 股权转让引入知名PE,有望带来积极变化,维持“买入”评级 维持19~21年EPS预测为1.87/2.42/3.05元,现价对应19~21年PE为39/30/24倍。公司业绩稳健成长,经营逐步改善,本次股权转让引入知名PE,有望为公司经营带来积极变化,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不顺商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。
恒瑞医药 医药生物 2019-11-29 89.66 -- -- 89.00 -0.74% -- 89.00 -0.74% -- 详细
事件: 1) 公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营收 169.45亿元,同比+36.01%; 归母净利润 37.35亿元,同比+28.26%;扣非归母净利润 35.36亿元,同比+27.25%;经营性净现金流 26.08亿元,同比+27.19%; EPS 0.84元。 业绩略超市场预期。 2) 马来酸吡咯替尼片联合卡培他滨治疗晚期乳腺癌的 III 期临床研究( PHOEBE) 达到方案预设的期中分析优效判定标准,且安全性可接受,对比拉帕替尼联合卡培他滨,可显著延长患者的无进展生存期。截至目前,该产品项目已投入研发费用约为 69,317万元人民币。 点评: 创新药放量驱动业绩逐季加速, 研发投入大幅加码公司 Q1~3单季实现营收 49.67/50.59/69.19亿元,同比+28.77/29.61/47.27%; 归母净利 11.93/12.20/13.22亿元, 同比+25.61/27.03/31.96%。 业绩逐季提速明显,预计主要是卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等创新药和碘克沙醇等高端仿制药的迅速放量。利润增速低于收入增速主要是公司持续大力投入研发,前三季度累计研发费用 28.99亿元,研发费用率提升至17.11%, 单季研发投入分别达到 6.62/8.22/14.15亿元, 研发费用率13.32/16.26/20.46%, Q3研发费用同比增速达到 90.93%。主要是由于公司临床研发管线庞大,推进至后期的项目逐步增多,因此研发投入力度持续加大。 公司研发投入占营收的比例已经与国际一流药企看齐,逐渐转型为创新驱动的制药龙头。 l 抗肿瘤:预计 2019年收入增速高达 50%以上,卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)、 19K 等重磅品种有望放量超预期,卡瑞利珠单抗 2019年有望贡献 8亿元左右收入,吡咯替尼 10亿左右、白紫接近 15亿元; l 麻醉:整体增速承压, 预计 2019年收入增长 5%左右。 主要是右美托咪定受到带量采购的冲击,预计收入下滑 10%左右,瑞马唑仑获批进度低于预期; l 造影剂:预计 2019年收入增速有望达到 35%左右, 预计主要得益于碘克沙醇超 50%增长拉动。 预计2019年公司整体收入增速接近40%,进入创新驱动业绩加速增长的阶段。 吡咯替尼新添重磅临床证据, PD-1大适应症国内领先吡咯替尼:联合卡培他滨二线治疗 HER2阳性乳腺癌的 III 期试验达到主要终点,进一步验证了对于曲妥珠单抗进展的晚期乳腺癌患者有较高的临床价值,大规模临床的数据( 267例患者)有利于学术推广活动,利好产品放量。另有一线治疗、新辅助治疗和延长辅助治疗的 III 期临床正在有序推进。 卡瑞利珠单抗: 目前已获批适应症为 3线治疗经典型霍奇金淋巴瘤,另有三个适应症已提交上市申请,包括联用培美曲塞+卡铂一线治疗 EGFR-/ALK-晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌( NSCLC) 、单药二线晚期肝细胞癌( HCC) 、单药二线晚期或转移性食管鳞癌( ESCC),均已纳入优先审评,有望 2020年获批上市,成为国产 PD-1大适应症布局领先的厂商。另有多种联用方案和适应症正有序推进临床试验,逐步完善以 PD-1为核心的肿瘤免疫治疗布局。 其他重磅品种:瑞马唑仑于 2019年 8月纳入优先审评,有望年底或明年初获批上市; SHR4640、 SHR6390、 SHR3680、 氟唑帕利、 SHR-1316、 贝伐珠单抗类似药、法米替尼、海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净正在推进 III 期临床试验, 阿帕替尼也有多项拓展适应症处于 III 期,预计将在试验结束后陆续报产;另有多个品种处于 I/II 期临床试验阶段。 公司的创新药管线日益丰富,品种和适应症数量持续提升、创新性不断增强,明年有望提交 5个以上的上市申请(包括新适应症申请),进入创新药收获期。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是中国创新药龙头企业,重磅品种正陆续获批上市、放量,同时创新药在研产品管线丰富,长期空间大。 考虑到创新药品种放量超预期, 我们上调公司收入预测,同时由于重磅产品正进入临床后期,研发投入将保持高增长,我们小幅上调 19-21年 EPS 预测为 1.20/1.53/2.02元(原为1.19/1.53/1.93元),同比增长 30%/28%/32%,现价对应 19-21年 PE 为69/54/41倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 药品降价超预期的风险;新品审批进度不达预期;创新药研发失败的风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-29 83.84 -- -- 87.96 4.91% -- 87.96 4.91% -- 详细
事件: 海南省药监局 11月 26日宣布,即日起境内责任人注册地在海南省行政区域范围内的企业,可在海南省办理首次进口非特殊用途化妆品备案手续。 进口非特殊用途化妆品实行告知性备案后,审批时间由 3至 5个月缩短为 5个工作日,大大提高产品进口上市效率。 点评: 1)本次放宽备案手续,将利好海南免税市场推出全新品牌与老品牌的新产品。此前海南免税店销售化妆品需要中国其它口岸首次进口后才能引进,这样大大限制海南免税利用新品进行差异化经营,本次放宽后看好离岛免税品类丰富程度提升从而提升其竞争力。 2)近来市场担忧离岛免税未来放开,我们认为无需过多担忧: 1)从海南省政府角度来看,目标建设海南为自由贸易港,离岛免税政策放宽存在可能,但因政策不确定性较强,仍需要多方面推敲政策可行性,短期推行可能性较低; 2)即使离岛免税放开,放开之后将更多释放海南离岛免税市场空间,引入竞争对中免造成的冲击有限,因中免在海南深耕多年,中免与集团子公司海免已在三亚与海口占据最有利位置,未来其将继续投资 128亿打造海口免税城。 而目前国内竞争对手一般体量较小,门店与数量销售额不足中免十分之一,从采购、营销、资金实力、运营等各环节相比中免均有明显差距。 3) 今年海南化妆品销售异常火热, 今年前十个月海南进口化妆品金额为 48.2亿元,同比增长 84.4%,明显高于全国进口化妆品金融 32%的增速。 化妆品销售火爆带动免税的快速增长, 今年前三季度海南离岛免税购物消费中,化妆品消费额为 50.9亿元,所占比例达 55%,前三季度海南离岛免税销售额 92.6亿/+28.4%,客单价为 3455元, 客单价距购物限额( 3万)仍有较大差距,主要因行邮税额度( 8000元限制) 未来假若如行邮税额度等政策继续放宽,客单价将有进一步的提升空间。 盈利预测与估值: 目前公司仍处于高速发展时期,市内免税政策放宽仍值得期待,未来离岛免税备案手续放宽之后更加利好其离岛业务展开。 我们维持 19-20年EPS 为 2.30、 2.58、 2.97元,对应 19-21年 PE 为 39/35/30倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期。
新媒股份 传播与文化 2019-11-27 121.25 -- -- 126.41 4.26% -- 126.41 4.26% -- 详细
事件: 11月 19日晚公告,新媒股份旗下二级全资子公司南新金控通过协议转让方式,以 2,000.90万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.00%的股权。 点评: 圣剑网络 2017年、 2018年、 2019H1分别实现营业收入 3,049.15万元( YoY+58.48% ) 、 7,560.05万 元 ( YoY+147.94% ) 、 4,213.29万 元( YoY+44.58%) ;净利润 752.93万元( YoY+86.37%) 、 1,412.04万元( YoY+87.54%) 、 1,570.50万元( YoY+69.30%) 。 圣剑网络业务主要分为安卓业务、电竞业务和教育业务:安卓业务主要是 IPTV/OTT 终端游戏应用,2018年该业务收入 4,305.42万元,占总营收 56.95%;电竞业务以电竞视频为主, 该业务收入 2,436.86万元, 占比 43.07%;教育业务发展迅速, 该业务收入 817.76万元, YoY+483.03%。 圣剑网络是国内电视游戏先行者。奥维互娱《 2019年 10月 OTT 大屏用户行为报告》 OTT 游戏应用 MAU 排名中,圣剑网络 2款游戏均进入 OTT 盒子/智能电视端的 TOP10,其中《猪猪侠》系列前作进入咪咕 2015年度家庭电视游戏 TOP 10。 事件: 11月 19日晚公告,新媒股份旗下二级全资子公司南新金控通过协议转让方式,以 2,000.90万元的对价获得新三板公司圣剑网络 10.00%的股权。 点评: 圣剑网络 2017年、 2018年、 2019H1分别实现营业收入 3,049.15万元( YoY+58.48% ) 、 7,560.05万 元 ( YoY+147.94% ) 、 4,213.29万 元( YoY+44.58%) ;净利润 752.93万元( YoY+86.37%) 、 1,412.04万元( YoY+87.54%) 、 1,570.50万元( YoY+69.30%) 。 圣剑网络业务主要分为安卓业务、电竞业务和教育业务:安卓业务主要是 IPTV/OTT 终端游戏应用,2018年该业务收入 4,305.42万元,占总营收 56.95%;电竞业务以电竞视频为主, 该业务收入 2,436.86万元, 占比 43.07%;教育业务发展迅速, 该业务收入 817.76万元, YoY+483.03%。 圣剑网络是国内电视游戏先行者。奥维互娱《 2019年 10月 OTT 大屏用户行为报告》 OTT 游戏应用 MAU 排名中,圣剑网络 2款游戏均进入 OTT 盒子/智能电视端的 TOP10,其中《猪猪侠》系列前作进入咪咕 2015年度家庭电视游戏 TOP 10。 3)借鉴圣剑网络云端加载技术,打造应用免下载、免安装的“家庭大屏生态” 体系。 拓展专网及硬件资源, 新渠道触达多省。 圣剑网络作为游戏开发商处在产业链上游,与专网运营商、硬件厂商等开展合作。 截止 2019H1, 专网运营商方面, 圣剑网络已与全国 60个电信区域运营商(电信、移动、联通)、15个广电区域运营商、 30多个运营商电视应用商店开展合作,布局湖南、河南、江西、陕西、新疆、内蒙古等省; 硬件厂商方面,与 22个终端厂商建立良好合作关系。 1) 省外专网业务拓展新空间。 新媒股份基于 IPTV技术的省外专网服务目前落地于河南、广西、宁夏,圣剑网络的渠道资源更利于该业务触达其他省市专网运营商; 2) 触达更多硬件厂商,终端设备( OTT 机顶盒、智能电视)预装市场有望进一步拓展。 此次投资与合作,新媒股份进一步拓展渠道资源,为打造全国范围的家庭大屏生态建设渠道基础。 战略投资构建智慧家庭生态,调整结构优化输出资源。 1) 10月 25日晚公告,新媒股份旗下南新金控拟合作设立投资基金, 围绕产业链进行布局,在客厅游戏、在线教育、超高清产业、 5G 应用等领域投资, 构建智慧家庭新生态。 2) 11月 18日晚公告,公司合并专网部门并新设立融媒创新中心。 第一, 优化资源分配,提高对外专网输出服务质量。第二,新增部门重点打造优质内容产品, 为构建家庭大屏生态输出内容支撑。 盈利预测、 估值与评级公司此次投资拓展内容增值业务和渠道资源,特别是 IPTV 用户渗透率与 ARPU 仍有较大提升空间。 维持公司 19-21年净利润预测至3.61/5.20/6.65亿元, EPS2.81/4.05/5.18元,现价对应 43/30/23x PE,维持“增持”评级。 风险提示: 监管政策变动风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动风险
长春高新 医药生物 2019-11-26 453.00 -- -- 466.00 2.87% -- 466.00 2.87% -- 详细
流感社会危害大,接种流感疫苗是预防流感暴发的最经济有效方式之一。每年12月至次年1月为流感病毒活跃度最高的时节。当前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活跃度高。据流行病学统计,未接种疫苗人群中流感感染率可达10%,某些流感高发季儿童感染率可高达50%左右。提高疫苗接种率可有效降低流感暴发率。 研究表明流感减毒活疫苗能起到交叉保护作用,具有一定优势。流感疫苗技术历经全病毒灭活疫苗--裂解疫苗--亚单位疫苗,鼻喷流感减毒活疫苗可以认为是第四代流感疫苗。减毒活疫苗与灭活疫苗相比的优势在于:(1)无创接种更经济简单,鼻内接种与自然感染途径一致;(2)能诱导产生细胞免疫和黏膜局部免疫;(3)免疫效应持续时间更长,能对抗原漂移的病毒株有一定交叉保护作用。但由于减毒活疫苗不易在成人体内提高HI抗体滴度,传统疫苗有效性的评价指标对减毒活疫苗构成挑战。 近年来我国流感活动强度不断增强,流感疫苗存在巨大供给缺口。2019年1月我国单月报告流感发病数较2018年1月翻番。两次疫苗事件后,长生退出市场、行业批签发收紧,2018年流感疫苗批签发量急剧下降至1600万份,不到以往年份的一半,严重供不应求。当前我国内地流感接种率仅为美国的1/20,也远低于日韩香港等亚洲其他国家/地区。19年8月之后,流感疫苗批签发量有所恢复,华兰生物与金迪克的四价流感疫苗上市,但大众疫苗接种意愿提升,我们测算19-20流感季疫苗仍存在巨大供给缺口。 百克鼻喷流感疫苗有望成为市场供给强有效补充。全球最大鼻喷流感疫苗Flumist18-19流感季销售额1.1亿美元,销量270万人份,占美国流感疫苗市场的1.8%左右。长春百克的鼻喷流感疫苗(冻干)初次申报的适应症为3~17岁龄,预计将于19年12月获批上市。参照市场价格,我们预计百克定价或为190元/针。中性预期:峰值销量300万人份,对应销售额超5亿元。乐观预期:峰值销量700万人份,对应销售额可超10亿元。 盈利预测与估值:公司于2019年11月17日完成“发行股份购买金赛药业少数股权”的资产过户,自2019年起对金赛药业持股比例由70%提升至99.50%,暂不考虑可转债转股和配套融资部分,本次净增股本2986万股。调整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元(原8.46/11.02/14.11元),对应19-21年50/38/30X。当前业绩与估值匹配度高,维持“买入”评级。 风险提示:流感疫苗竞争加剧或获批慢于预期;新产品研发低于预期。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-25 173.33 180.00 10.88% 173.85 0.30% -- 173.85 0.30% -- 详细
公司概况:优质化妆品电商深度服务提供商 公司成立于2012年,主营化妆品代运营服务,18年营收及净利分别为10.13、1.63亿元,14~18年复合增速为154.94%、470.80%。业务模式涵盖线上代运营、线上分销及内容服务等,截至目前已合作20+国内外品牌(包含百雀羚、宝洁旗下部分品牌及爱茉莉太平洋旗下部分品牌),其中百雀羚18年营收占比61%。 行业概况:电商代运营行业快速发展,竞争升级模式深化 我国化妆品行业获益消费升级快速发展,电商成为化妆品领域成长性最好的渠道,品牌商纷纷布局电商渠道催生化妆品代运营发展。18年我国电商代运营行业市场规模9623亿元,2013~2018年复合增速51.38%。行业格局分散,多数代运营商规模体量较小。 代运营商向上对接品牌商,向下对接电商平台。在电商发展早期,品牌方电商运营经验较弱、对代运营商依赖性较大,竞争主要集中在站内流量引流,与平台的关系决定流量的获取难易及成本高低;近年国内外化妆品品牌加速布局电商渠道,同时内容营销兴起等站外低成本价值被挖掘,电商运营环境复杂化,对专业代运营商要求提高,服务深化提上日程。 公司优势:精细化运营充分分享行业红利,服务深化增强长期竞争力 公司获益行业红利高速成长,对比已(拟)上市可比公司,规模仍有提升空间,成长性处中游,经营质量较优。 公司2012年起家于百雀羚电商代运营,助力百雀羚快速成长为护肤品龙头、市占率从12年的0.8%提升至18年的4.5%,公司自身业绩亦呈现迅速增长。公司代运营业务不断精细化夯实竞争力,同时深化服务内容,参与营销、产品开发等品牌价值塑造环节,短期仍将充分分享行业需求增长红利,长期品牌商逐步提升自主运营比例后仍有望持续保持竞争力。 盈利预测与估值 化妆品行业景气,各渠道中电商成长性最高,代运营需求旺盛,公司垂直化妆品领域精细化代运营,有望获益行业机遇,服务内容深化,长期竞争力强。预计19~21年EPS2.65/3.60/4.70元,考虑行业成长性及景气度,建议给予20年50倍PE,目标价180元,给予“买入”评级。 风险提示:单一品牌集中度较高;品牌方收回线上代运营授权,自主进入电商运营领域。
大同煤业 能源行业 2019-11-21 4.14 4.62 8.96% 4.39 6.04% -- 4.39 6.04% -- 详细
背靠同煤集团,尽享大秦铁路运输红利 公司是山西最大动力煤企业同煤集团上市平台。2018年末公司煤炭核定产能为3060万吨/年,省内生产矿井靠近大秦铁路发运起点大同市,可直达秦皇岛港。相比其他动力煤生产企业,运输成本与外运能力是公司核心竞争优势。 矿区调整显成效,核心资产塔山矿 公司2013-2017年进行了煤炭产区结构调整,剥离了高成本、低效矿井,提升优质矿井股权比例。塔山矿目前已成为公司主要盈利来源,配套坑口电厂有效节约了煤炭运输成本。该矿已于2019年8月完成产能核增工作,完成后核定能力由1500万吨/年提升至2500万吨/年。塔山矿产能核增后盈利水平进一步提高,配合铁路运力优势,具有较强的抗风险能力。 集团负债率较高,提高资产证券化率是降杠杆的方式之一 同煤集团煤炭产能约1.6亿吨,是上市公司的5倍。根据避免同业竞争承诺,同煤集团将择机注入煤炭生产经营性优质资产。为了加快上市公司资产注入的速度,集团将其下属煤峪口、四老沟、晋华宫、马脊梁、云冈、燕子山、四台、轩岗煤电等8个核定产能相对较高、可采年限较长的矿井交付公司托管。2020年是山西国改收关之年,当前集团层面存在资产负债率较高问题,提高资产证券化率可以有效降低企业财务杠杆。集团矿井产能核增、成本管控强化以及管理层变更有望成为资产注入催化剂。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021净利润分别为7.0/6.5/6.3亿元,对应EPS分别为0.42/0.39/0.38元,当前股价对应PE分别为10/11/11倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司合理估值为4.62元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 忻州窑盈利能力持续下滑;掘进费用支出难以预测,不排除上涨可能;资产注入进度可能不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2019-11-21 9.53 10.03 6.03% 9.58 0.52% -- 9.58 0.52% -- 详细
“煤-焦-化”全产业链布局,区位优势显著 宝丰能源位于宁东能源化工基地,该基地是国家“十三五”规划的四个煤化工示范园区之一,具有煤炭、水、铁路等资源优势。2015年起公司开始由煤炭向煤制烯烃现代煤化工转型,目前已形成煤-焦-化全产业链布局。煤矿投产后原材料自给率有望提高,成本竞争优势愈加显著。 传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡 我们在2019年10月的报告《我们为何此时重提煤化工?--煤化工产业研究系列之一》中提出资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品,是推动供给侧改革的重要举措,也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。煤化工子板块中,煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。 公司煤炭自给率提升后有望超越中国神华 2019年三季度后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目建成投产,公司煤(甲醇)制烯烃规模达到120万吨/年,产能规模位于全国前列。中国神华是国内最早进入煤化工的煤企之一,在业内具有标杆地位。我们通过一体化角度,重新拆解公司与神华烯烃业务成本结构。公司烯烃毛利率略低于神华的原因在煤炭自给率不足,但煤制烯烃技术优于神华。未来随着前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目、煤矿的投产,盈利水平有望超越神华,成为新的煤制烯烃行业标杆。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年公司净利润分别为43.5/56.1/59.9亿元,对应EPS分别为0.59/0.77/0.82元。当前股价对应PE分别为15/12/11。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价10.03元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 煤价大幅上涨风险;限售股解禁风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
南洋股份 电力设备行业 2019-11-19 16.59 -- -- 18.51 11.57% -- 18.51 11.57% -- 详细
事件: 公司公告:控股股东郑钟南先生、持股 5%以上的股东明泰资本于 2019年 11月 17日分别签署了《股份转让协议》,合计拟将其所持有的公司无限售流通股 5800万股(占公司总股本的 5.01%),协议转让给中电科(天津)网络信息科技合伙企业(有限合伙),其中,郑钟南先生转让 3300万股,占公司总股本的 2.85%;明泰资本转让 2500万股,占公司总股本的 2.16%;本次股份转让的价格为 13.77元/股。 中电科入股 5%,股东优化开始: 公司控股股东郑钟南先生和第二大股东明泰资本分别转让 2.85%和 2.16%股权给电科网信,电科网信成立于2019年 11月 8日,执行事务合伙人为中电基金管理(天津)有限公司,控股股东为中电科。中电科本次入股的原因一方面是看好对网络安全行业发展前景的良好预期, 另一方面是看好南洋股份未来持续稳定发展以及对南洋股份价值的认可。此前公司控股股东和第二大股东明泰资本都是民营资本, 考虑到信息安全投入以政府和国企为主, 此次中电科等国有资本的引入将进一步优化公司股权结构,对公司拓展政企市场有一定的帮助。 多家国有资本入股信安企业,行业战略地位进一步提升: 今年以来多家国有资本入股信息安全企业。 2019年 4月,中电科旗下基金中电基金和网安基金分别了对绿盟科技 6.88%和 6.99%股权的收购,收购完成后,中电科成为公司第二大股东。 2019年 5月,中国电子旗下子公司以 37.31亿元的价格完成对奇安信 22.59%股权的收购,成为公司第二大股东东。 信息安全行业战略地位进一步提升。近年来,国家对网络安全重视程度明显提高, 十八届三中全会决定成立国家安全委员会; 2014年 2月,中央网络安全和信息化领导小组成立; 2017年 6月,网络安全法实施; 2019年 12月,等保 2.0开始实施。 政策密集发布,上层关注度明显提升,网络安全上升到国家战略,预计未来各方的投入还会进一步加大投资建议: 维持公司 19-21年归属于母公司的净利润预测分别为 4.18、5.65和 7.03亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助, 公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示: 中电科入股不及预期; 股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
刘凯 1
鹏鼎控股 计算机行业 2019-11-12 48.01 55.02 10.64% 54.18 12.85%
54.18 12.85% -- 详细
鹏鼎控股:国际领先的PCB行业龙头企业 鹏鼎控股是全球第一大PCB生产商,公司拥有包括FPC、SLP、RPBC、HDI等多种类型的PCB产品,可以满足客户的多样化需求。公司在钻孔、布线等核心制程方面拥有领先的技术水平,同时精细化管理水平位居行业前列,保证公司产品可以拥有较高的良率。公司目前正积极扩充FPC和SLP产能,将持续受益于消费电子创新。 FPC下游应用不断扩展,行业龙头持续受益 FPC由柔性基材制成,具有高密度、高可靠性、高灵活性、轻薄短小、可焊性好、弯折性好等优点。目前全球FPC行业市场规模达到约120亿美元,行业集中度高,前五名市场份额达到76%,其中鹏鼎的份额达到25%。随着通信、消费电子、汽车电子等新应用领域不断涌现,FPC行业规模有望持续扩大,行业龙头有望持续受益。 受益5G和消费电子快速发展,汽车电子打开长期成长空间 5G高频高速特性要求使用LCP等新型材料制造传输线/天线,公司作为少数可以生产LCP软板的公司,将有望明显受益。同时5G将使得手机的SLP主板面积和制造难度提升,公司目前正积极扩充SLP产能,有望获得更多份额。伴随着AirPods、AppleWatch等可穿戴产品的热销,可穿戴设备行业正快速发展。公司已经在众多可穿戴设备中供应软板,与主要客户拥有紧密的合作关系,将受益于可穿戴设备的快速发展。汽车电子化程度正快速提高,在电池、控制系统、娱乐系统等多个领域都需要使用更多的软板。公司凭借在软板领域的技术实力,有望抢占先机。 盈利预测与评级:公司是PCB领域的龙头厂商,技术实力和产能水平位于全球前列,内部管理严谨、客户资源优质。随着2020年即将迎来5G手机的换机潮,我们预计公司的PCB产品将迎来新的成长动力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.57/1.96元,综合相对估值和绝对估值结果,给予公司目标价55.02元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:5G手机渗透率不及预期;新技术应用导致良率较低;新产能爬坡慢于预期。
安道麦A 基础化工业 2019-11-12 9.32 -- -- 10.05 7.83%
10.05 7.83% -- 详细
事件:公司 2019年 11月 6日公布公告,2019年 1月 10日,公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分, 2019年 11月 6日,公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》,拟在重组完成后,收购其持有的标的股权,预估购买价款为人民币 3.7亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定,根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定,并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后,公司将持有重组完成后上海迪拜 50%的股权。 我们的观点: (1)收购上海迪拜 50%股权,辉丰资产收购稳步推进根据公告内容,本次交易的标的上海迪拜,拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合,包括 150多个产品注册,以及由 180名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品,但应包含用于脱叶剂的噻苯隆),业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。 此外,交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产,以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020年一季度结束前交割完成。 辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合,随着本次股权的收购,将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为,随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成,安道麦在中国的竞争力将进一步提高。 (2)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购, 公司还于 2019年 1月和 3月分别收购了美国 Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:公司当前业务发展符合我们的预期,我们认为未来在环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 10.31、13.79、16.80亿元,对应 EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名