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江化微 基础化工业 2021-11-23 28.10 -- -- 34.16 21.57% -- 34.16 21.57% -- 详细
事件:11月18日晚,公司发布《2021年度非公开发行A 股股票预案》。公告表示公司将以20.15元/股的价格向淄博星恒途松控股有限公司(以下简称“淄博星恒途松”)非公开发行约3474万股A 股股票,以募集资金7亿元。 此外,淄博星恒途松与公司股东殷福华(现控股股东)、季文庆、杰华投资签署了《股份转让协议》,殷福华、季文庆、杰华投资拟将其合计持有的约2245万股股份(约占当前总股本的11.46%)转让给淄博星恒途松。本次非公开发行及转让股份过户完成后,淄博星恒途松将持有公司约24.79%的股份,原实控人殷福华将持有公司约16.45%的股份,公司控股股东将变更为淄博星恒途松,淄博市财政局将成为上市公司的实控人。 点评:国资入主,“强化战略科技”背景下公司将获明显利好。本次定增及股份转让完成后,公司实控人将变更为淄博市财政局,由此公司实现从民营企业向国有控股企业的转变。一方面,本次定增可为公司提供充足营运资金,以降低公司资产负债率、优化公司资本结构;另一方面,为公司未来对接政府及国有产业资源提供潜在利好。 “十四五”规划提出了“强化国家战略科技力量”的方针,而突破半导体领域“卡脖子”的材料、装备、工艺制造技术将有望成为践行“强化国家战略科技力量”这一宏观战略的重点之一。同时,在半导体全产业链产能持续紧缺的背景下,国产半导体材料凭借自身技术与产能的发展,正在加速进行国产替代,逐步提高国产产品渗透率。公司当前业务以湿电子化学品和光刻胶配套试剂等“卡脖子”的半导体材料为主,其业务发展符合国家的相关战略方针,国资入主后,叠加半导体材料国产化的大背景,公司有望从资金、政策、产业等多方面获得利好。 三大基地产业布局,多级别产品全覆盖。公司是国内湿电子化学品产品品种最齐全、配套能力最强的生产企业之一。在半导体、平板显示、LED 和太阳能等领域均与国内多家下游知名企业建立了良好的合作关系,同时也是国内为数不多能够同时向半导体、面板、太阳能等领域供给湿电子化学品的公司之一。公司目前主基地位于江苏江阴,并在江苏镇江、四川两大生产基地布局G2-G5级的超高纯湿电子化学品及光刻胶配套试剂产能。其中江苏镇江基地项目将重点为半导体领域内的用户提供G4-G5级别的超净高纯试剂;四川基地建设项目可形成年产6.5万吨G2-G3级光刻胶配套试剂产能。在建项目全面投产后,公司将具备20.8万吨/年的湿电子化学品产能,届时产品将覆盖G1-G5各种等级、各种规格的化学品,实现全产品链的全套供应。 盈利预测、估值与评级:国资入主后,公司有望充分得到政府对于半导体材料等“卡脖子”领域的政策及资金支持,叠加三大基地产能的逐步释放,公司未来成长值得期待。由于相关定增暂未落地且未对公司现有产能规划及业务布局造成影响,因此我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.90/1.15/1.64亿元,折算EPS 分别为0.46/0.58/0.84元/股,仍维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,验证进程不及预期,下游增速不及预期,技术研发风险,政策利好不及预期,定增审批风险。
华鲁恒升 基础化工业 2021-11-22 28.41 42.32 43.21% 30.50 7.36% -- 30.50 7.36% -- 详细
降本控费能力卓越,荆州基地增厚煤化工板块利润。公司深耕煤化工领域20多年,通过先进的煤气化技术和成熟的“一头多线”联产能力建立合成气成本优势,进而惠及所有下游产品;公司注重费用管控,销售、管理、财务费用率显著低于行业。公司投资百亿元建设荆州煤化工第二基地,采用主厂区成熟技术,受到地方政府大力支持,有望复制公司主基地的成本和管理优势,按2019年价格计算,达产后有望增加50亿元收入和9.51亿元净利润。 己内酰胺项目即将投产,先进工艺和联产能力降低成本。公司10万吨己内酰胺、20万吨尼龙6项目已于2021年10月投产,目前行业供需格局企稳,但是公司采用先进的环己烯法和氨肟法工艺,自行配套低成本的气、氨、醇原料,与己二酸装置共用中间品装置,从而获得低成本优势。按2019年价格测算,公司己内酰胺吨均成本约为12000元/吨,较其他公司低1000-2000元/吨。 布局PPTBAT和尼龙6666,新材料需求前景广阔。2021年8月3日,公司12万吨/年PBAT可降解塑料项目和8万吨/年尼龙66高端新材料项目在德州发改委备案。PBAT是应用前景广阔的可降解塑料,随着最严“限塑令”的发布和不可降解塑料淘汰时间表的出台,可降解塑料将迎超过400亿需求空间;尼龙66作为优秀的工程塑料,将持续受益于汽车轻量化的发展。公司开辟新材料领域,作为新的收入和利润增长点。 通过乙二醇技改DDMC低成本切入新能源赛道。非光气法PC和新能源电池溶剂双轮驱动DMC需求扩张,2025年DMC总需求将接近百万吨规模。公司以原有乙二醇生产线技改35万吨DMC产能,于2021年10月投产,采用亚硝酸草酸酯法,相较于传统的酯交换法DMC工艺可大幅降低成本和降低投资,同时享受公司低成本的气氨醇供应,成本显著低于行业。 盈利预测、估值与评级:公司长期具有成本优势,荆州基地增量显著,布局新材料和新能源产能转型,未来盈利能力和成长性确定。我们维持对公司的盈利预测,预测公司21-23年净利润分别为73.96/81.24/88.71亿元,分别同比增长311.28%/9.84%/9.19%,对应EPS分别为3.50/3.85/4.20元。根据相对估值法和绝对估值法公司当前股价均明显被低估,我们给予公司2022年约11倍PE,对应目标价为42.32元,维持“买入”评级。 风险分析:原材料价格上行风险,项目建设进度不及预期,新材料、新能源下游需求不及预期。
新和成 医药生物 2021-11-22 29.80 -- -- 30.34 1.81% -- 30.34 1.81% -- 详细
事件:2021年11月17日,国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产,黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12处在试车阶段,将于2022年投产。 点评:VE 供需改善价格维持高位,迎来新一轮景气周期:截止2021年11月17日,国内VE 市场均价已上涨至92.5元/kg,同比+59%。维生素E 主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF 维持着寡头垄断格局。20年以来,受疫情封锁影响,维生素生产与运输受阻,同时巴斯夫部分产线检修和发生事故,加之能特与DSM 合资工厂推迟复工,VE 生产受到较大冲击,VE 价格持续上涨。21年,复产规模持续低于预期,龙头企业陆续在下半年面临停产检修,VE 供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年,帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善,VE 价格有望再次迎来超级景气周期,在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。 VA 原料甲醇钠供给偏紧,下游回暖价格稳中偏涨:目前,国内VA 市场均价上涨至305元/kg,同比+8%。VA 供给格局良好且近十年来无新进入者,主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021年8月10日,BASF 发生火灾导致甲醇钠供应偏紧,同时国内“双限”指令叠加检修致使VA 供应紧张,厂商持提价意愿,11月5日浙江医药提价VA 至360元/公斤。需求端,进入冬季猪肉需求进一步加大,猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。 蛋氨酸价格有望企稳回升,二期15万吨将于23年投产:目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg,稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14-15年的暴涨暴跌后价格总体持续下行,当前价格基本处于底部,拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响,希杰马来西亚工厂生产受限,同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期,饲料行业迎来了一波“涨价潮”,每吨价格上涨50元到100元之间,赢创也提高了蛋氨酸报价,提价至22元/公斤。需求端,近期禽类产品价格上涨,养殖户重振信心积极投入禽类养殖,有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产,二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产,届时公司业绩将进一步增厚。 积极布局生物发酵领域,“双碳”政策下前景可期:生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率,有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题,在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行,年加工玉米50万吨,总投资50亿元。一期工程主要建设辅酶Q 10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020年10月投产,主要产品VC、辅酶Q10产能分别为3万吨/年、300吨/年,其中VC 产品于21年开始盈利。据公司公告披露,一期项目达产达效实现营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。目前,黑龙江二期发酵项目主要产品VB12正在中试,规划产能3000吨/年,预计2022年投产。 “生物+化工”平台逐步成型,产品种类将持续丰富:公司积极布局生物科技子公司,打造“生物+化工”平台,生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础,已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,覆盖日化、食品和医药等多个领域,具备广阔的发展前景。 己二腈目前处于中试阶段,尼龙材料子公司蓄势待发:公司己二腈产品目前处于中试阶段,生产中所采用的丁二烯法具备成本优势,结合未来降耗政策,公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力,从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月,公司成立新和成尼龙材料子公司,此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心,己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题,成为公司进入聚酰胺产业的关键一步,有望进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润44.72/ 51.03/ 57.32亿元,对应EPS 分别为1.73/ 1.98/ 2.22/元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动,项目推进不及预期,全球经济复苏不及预期。
三花智控 机械行业 2021-11-22 23.20 -- -- 24.50 5.60% -- 24.50 5.60% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:1Q-3Q21实现营收117.2亿元,同比+36.4%;归母净利润12.9亿元,同比+18.4%,扣非净利润11.7亿元,同比+21.9%。其中3Q21实现营收40.5亿元,同比+23.5%;归母净利润4.69亿元,同比+4.6%;扣非净利润4.47亿元,同比+19.1%。 点评:制冷空调零部件:受益需求升级稳定增长,募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级,公司作为配件供应商,前三季度增长态势良好,其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造,已实现连续盈利;商用领域增长较快,前三季度收入同比+40%以上(业绩电话会)。此外,今年公司发行可转换债券募资30亿元,主要用于“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”,将有助于提升公司业务规模和竞争优势。 汽零业务:前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会,前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33亿元,预计全年突破40亿元),其中新能源汽车零部件收入占比超80%。公司技术储备丰富,截至21H1已获专利授权2529项,其中发明专利授权1235项,二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面,由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制,预计汽零业务前三季度利润率有所承压。 前三季度净利率同比-1.7pcts,盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts),其中3Q21毛利率27.5%(同比-2.7pcts),主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平,3Q21则同比+1.2pcts,主因货运紧张运费增加;前三季度研发费用率同比+0.2pcts,主因研发人员薪酬等增加。 前三季度公司净利率11.0%,同比-1.7pcts;扣非净利率为10%,同比-1.2pcts,主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面,3Q21末合同负债较年初+49%,主要系预收货款增加;预付款项较年初+44%,主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6亿元,同比-26%。 新能源热管理高速成长,维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略,聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用,预计2022年公司传统板块稳中向好,新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23年归母净利润为17.8亿元、21.9亿元、29.2亿元,现价对应PE 为51、41、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:空调供需关系恶化,汽零业务不达预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-11-16 1773.68 -- -- 1990.00 12.20% -- 1990.00 12.20% -- 详细
寸积铢累,铸就行业龙头。1)树品牌:茅台酒是世界三大蒸馏名酒之一,屡次斩获国内外大奖。光荣历史塑造特殊身份,“国酒”地位深入人心。公司长期注重核心消费者培育,在政商务精英中的品牌认可度不断提升,并且通过产品瘦身有效维护主品牌价值。2)立产品:赤水河流域酱酒黄金产区+茅台镇核心产区双重划定,原产地垄断增强竞争壁垒,精选原料、酿酒工艺、勾兑工艺等保证优良品质,无保质期、越陈越香的特点赋予茅台酒金融属性。3)捋渠道:从坐商到行商,再到推进渠道扁平化建设,公司渠道改革顺应行业趋势。价格调整更为稳健,控货节奏采取“淡季挺批价、旺季走销量”的政策,量价节奏把握精准。 高端白酒需求扩容,产能扩张奠定增长基石。1)高端白酒以政商务精英为主要消费者,伴随高净值人群的扩大及其财富水平的提升,需求稳步扩容。行业呈现强者恒强的马太效应,高端白酒品牌护城河深厚,头部品牌有望收割更多市场份额。2)茅台酒与系列酒自上市以来产能稳步扩张,经测算我们预计2021 年茅台酒/系列酒实际产能分别为5.53/2.9 万吨,“十四五”期间公司将在供需紧平衡基础之上,审慎扩建产能,保障未来销量扩张。 茅台酒:产品、渠道调整有望提升均价。1)茅台酒渠道利润率远高于其他高端白酒,叠加需求弹性较低,飞天茅台客观上具备提价空间。2)非标茅台作为满足消费者差异化需求的超高端产品,提价时面临的压力相对较小,有利于增厚业绩。非标准装飞天茅台可实现更高吨价。3)目前茅台酒经销网点仍以专卖店和特约经销商为主,2019 年以来电商、商超渠道投放量增加,直销渠道占比稳步提升,有助于提高实际均价。 系列酒:定价灵活,产品升级趋势持续。1)系列酒作为公司产品线的向下延伸, 价格调整较为灵活,2021 年1 月茅台王子酒、茅台迎宾酒、汉酱等产品出厂价均有不同幅度上调,为系列酒规模扩张贡献了一定增量。2)系列酒产品结构升级趋势持续,短期看茅台王子酒、迎宾酒、汉酱等产品向高价位带倾斜、产品结构优化,长期看公司有望推出流通版飞天茅台迎宾酒、53 度汉酱及贵州大曲60 年代等高端系列酒新品,拔高系列酒整体档次。 盈利预测、估值与评级:维持2021-23 年净利润预测为525.20/601.66/691.64 亿元,对应EPS 为41.81/47.90/55.06 元,当前股价对应P/E 为42/37/32 倍。考虑:1)茅台酒具备深厚的品牌壁垒,未来增长确定性较高。2)系列酒发展空间较高,有望享受酱酒红利继续快速扩张。2021 年以来公司估值水平回落, 高估值得到一定消化,长期投资价值显现,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行风险,白酒政策趋严风险,行业竞争加剧风险。
新宙邦 基础化工业 2021-11-15 135.26 -- -- 131.78 -2.57% -- 131.78 -2.57% -- 详细
事件:11月11日,公司发布《关于公司签署重大合同的公告》。公告表示公司于11月9日与UltiumCells,LLC签订了供货合同,约定自合同签订日至2025年末由公司向UltiumCells,LLC供应锂离子电池电解液产品,合同总金额约为3.67亿美元。 点评:合同签订巩固国际市场地位,提升电解液未来业绩确定性。本次交易对手方UltiumCells,LLC成立于2019年12月,是LGEnergySolution和通用汽车公司共同投资设立的合资公司,总投资额23亿美元,主要进行电动车用锂电池的生产制造,LGEnergySolution也是公司的重要客户之一。UltiumCells,LLC注册地址位于美国俄亥俄州,目前美国新宙邦已注册成立,从长期规划来看公司也将在美国布局生产基地,本次长期订单合同的签订将有助于公司实现对于北美市场的成功突破。此外,LGEnergySolution也在美国俄亥俄州和田纳西州建立了相应的工厂,从区位角度来看整个产品供应链还具有一定协同性。在全球化布局方面,公司波兰项目预计于2022年Q2投产;8月份公司公告拟投资建设荷兰新宙邦,一期项目预计将投放电解液产能5万吨/年和碳酸酯溶剂产能10万吨/年。在国际客户方面,公司于9月初中标了欧洲NorthvoltAB公司的1.75亿美元海外大单,加速开拓欧洲市场。 产业链供需偏紧背景下,公司上游原料配套完整盈利能力较高。从中短期角度来看,由于下游新能源汽车的旺盛需求,锂电池电解液及其上游关键原料将处于供需偏紧的状态。为应对这一问题,公司布局具有自主知识产权的上游添加剂、LiFSI、溶剂等关键原材料生产技术与产能,同时也与原料供应商签署长期采购框架协议来控制采购成本并确保原料供货的稳定。受益于上游规划以及电解液产品价格快速上涨,公司产品毛利率及净利率在原材料价格同步提升的背景下仍保持较高水平。 盈利预测、估值与评级:与UltiumCells,LLC重大合同的签订一方面完善了公司的全球化布局,巩固了公司的全球市场地位,另一方面也为未来的业绩增长提供了一定的确定性。我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计2021-2023年公司的归母净利润分别为13.42/17.42/21.77亿元,折算EPS分别为3.27/4.24/5.30元/股,我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示:合同履约风险,产能建设风险,产品价格下滑,原料成本上涨,下游需求不及预期
星云股份 电子元器件行业 2021-11-15 67.90 -- -- 67.88 -0.03% -- 67.88 -0.03% -- 详细
国内领先的后段锂电设备供应商。星云股份是一家以锂电池检测系统为核心的智能制造解决方案供应商。公司产品布局锂电池成品检测、锂电池组充放电检测、锂电池组BMS检测、锂电池组自动化组装及动力电池模组/电池组EOL检测,自2018年以来积极布局储能PCS及充电桩。2020年实现营收5.75亿元,同比增长57%;实现归母净利润0.57亿元,同比增长1506%。2021年前三季度实现营收5.72亿元,同比增长44%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长40%。 受益于全球锂电扩产潮,锂电检测业务绑定头部客户。伴随着全球碳中和目标的推动,全球主流电池厂商积极扩产,推动动力锂电设备需求增长。据我们测算,2024年全球锂电设备需求有望达到915亿元。公司是宁德时代、比亚迪锂电设备重要供应商,2020年来自宁德时代、比亚迪的营收占比分别约40%、8%。 此外,公司与宁德时代签订电池性能检测实验室服务长期承包合同,开展持续性业务。 大力发展储能和充电桩业务,打造第二增长曲线。2021年7月,国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,指出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模30GW以上。公司2018年10月宣布启动“新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目”,2021年1月实现定增募资4亿元,进一步投入储能及充电桩领域。截止2020年底,公司自主研发生产的储能变流器(PCS)系列产品通过产品型式试验及初次工厂检查,符合相关认证规则的要求,并于2020年7月取得了CQC认证证书。公司与宁德时代等企业合资成立福建时代星云科技有限公司,定位为客户提供领先的智慧储能系统解决方案的高新技术企业,为多家宁德时代参股的储能企业提供相关储能设备。 投资建议:鉴于公司锂电设备订单量持续增长,储能和充电桩业务进展顺利,我们上调21-23年盈利预测7.3%/18.3%/30.4%至1.27/2.33/3.63亿元,对应EPS为0.86/1.58/2.46元,当前股价对应21-23年PE分别为81/44/28倍。考虑到公司作为宁德时代、比亚迪锂电设备供应商之一,受益于龙头锂电厂商扩产计划,后续业绩确定性高。同时,公司布局前瞻,积极发展储能和充电桩业务,构建“新能源汽车电池制造设备到新能源汽车电池充电服务装备”的产业链,为公司长期发展奠定基础。维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格上涨的风险、新能源车渗透率不及预期的风险。
兴发集团 基础化工业 2021-11-15 42.20 -- -- 43.53 3.15% -- 43.53 3.15% -- 详细
事件:11月7日晚,公司发布《关于与华友钴业签署合作框架协议的公告》。 公告表示公司与华友钴业将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作,按照一次规划、分布实施的原则,在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 点评:“磷”、“锂”双全,携手华友钴业进军新能源磷酸铁锂行业。磷酸铁及磷酸铁锂最主要的资源品则是上游的磷源和锂源,公司作为国内磷化工领域的龙头企业之一,现拥有采矿权的磷矿资源储量约为4.29亿吨,此外通过控股和持股等形式公司还拥有处于探矿阶段的磷矿资源储量约为7.92亿吨,折算处于探矿阶段的权益磷矿资源储量约为3.78亿吨。公司现有磷矿产能415万吨/年,在建200万吨/年后坪磷矿采矿项目预计于2022年下半年完成。在磷酸铁及磷酸铁锂的直接磷源材料方面,公司还拥有10万吨/年精制净化磷酸产能,此外液氨及双氧水等配套产能公司也有所储备。而在锂源方面,合作方华友钴业持有阿根廷HANARI 和SESA 盐湖项目70%的股权,同时华友钴业持有7.55%股权的AVZ公司在刚果(金)拥有Manono 锂项目60%的股权。另外磷酸铁及磷酸铁锂生产所需的铁源可以在生产项目基地附近就近采购。 多领域产能布局,拓展企业无限可能。除上述新能源领域及相关磷资源的产能布局以外,公司在草甘膦、有机硅、湿电子化学品等领域同样拥有相当规模的新增产能布局。内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置,分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。在湿电子化学品方面,公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。另外6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。 盈利预测、估值与评级:由于磷酸铁、磷酸铁锂等合作项目仍存在一定的不确定性,我们暂不考虑其对于公司的业绩增量。我们维持公司的盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13/38.34/45.41亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下,产能的持续扩张及向新能源和电子级化学品市场的积极推进,我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示:产能建设不及预期,产品价格波动风险,合作项目落地风险,磷酸铁锂市场供需结构变动风险
多氟多 基础化工业 2021-11-12 52.00 -- -- 54.60 5.00% -- 54.60 5.00% -- 详细
事件:11月 10日晚,公司发布《关于子公司签订日常经营重大合同的公告》。 公告表示公司旗下子公司河南有色金属工业有限公司(简称“河南有色”)近日与 Enchem Co., Ltd 签订了《采购协议》,Enchem Co., Ltd 将在 2022年至 2024年期间向河南有色采购总金额不低于 10亿元人民币的六氟磷酸锂产品。 签订三年大合同,保障未来业绩快速增长。此前公司已于 2021年 7月发布公告表示与比亚迪、孚能科技和 Enchem Co., Ltd 签订了共不少于 9,960吨的六氟磷酸锂,其中与本次协议交易方 Enchem Co., Ltd 约定的六氟磷酸锂总量为 1800吨,合同期限为 2021年 7月至 2022年 12月。本次协议的签订进一步延长了公司与 Enchem Co., Ltd 的交易合作时限,增强了六氟磷酸锂这一公司核心产品未来业绩放量的确定性,也有利于公司提升在产业链中的行业地位。 深耕锂电赛道,公司产能持续扩张。公司现有六氟磷酸锂产能 1.5万吨/年,现有产能规模位居全国第二。后续规划方面,公司 2022年将进一步投放 2万吨/年的六氟磷酸锂产能,其中包括有在公司本部建设的两个产能项目共计 1.5万吨/年,同时还包括有与云天化在云南昆明合作建设的 5000吨/年的产能项目。同时,为了进一步扩大公司在六氟磷酸锂这一核心锂电材料方面的市场优势,公司在 2021年 7月也发布公告将自筹 51.5亿元投资建设 10万吨/年六氟磷酸锂、4万吨/年 LiFSI 和 1万吨/年二氟磷酸锂项目,该项目预计将于 2025年年底建成达产。公司在规划扩产六氟磷酸锂的基础上进一步扩产 LiFSI这一新型锂盐产品,一方面体现了公司在产品技术方面的领先优势,另一方面也体现了公司在把握行业发展方向上的前瞻布局。随着未来电池技术的进一步发展,LiFSI 等新型锂盐市场也有望持续升温。 多方合作,拓宽产业版图。9月 25日,公司与华阳股份、天津梧桐树投资管理有限公司签订三方战略合作框架协议。三方将在六氟磷酸钠等钠离子电池用材料领域、六氟磷酸锂领域、电解液添加剂(VC、FEC)、负极材料等领域开展战略合作。本次框架协议的签订有利于公司自身进一步深化在新能源材料产业链的布局,实现公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级:公司此次与下游客户签订重大合同为未来产能释放提供有利保障,也进一步提升了业绩快速增长的确定性。我们维持公司盈利预测,预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 10.64/17.22/22.50亿元,仍维持公司“买入”评级。 风险提示:新项目建设风险,主营产品价格波动,全球动力电池需求不及预期
鼎龙股份 基础化工业 2021-11-12 23.84 -- -- 28.00 17.45% -- 28.00 17.45% -- 详细
事件:2021年 10月 28日,公司发布 2021第三季度报告。公司 2021前三季度营业收入为 16.51亿元,同比增长 31.67%;实现归母净利润 1.51亿元,同比减少 37.27%;实现扣非归母净利润 1.5亿元,同比增长 56.68%。2021前三季度毛利率 34.29%,同比增长 1.66pcts;净利率 10.53%,同比减少 10.39pcts。 公司 2021Q3营业收入为 5.55亿元,单季环比减少 3.72%,单季同比增长25.25%;实现归母净利润 0.59亿元,单季环比增长 9.87%,单季同比增长44.67%;实现扣非归母净利润 0.54亿元,单季环比增长 27.49%,单季同比增长 72.22%。2021Q3毛利率 36.53%,单季环比增长 5.16pcts,单季同比增长1.29pcts;净利率 11.78%,单季环比增长 1.24pcts,单季同比增长 0.26pcts。 点评:CMP 抛光垫业务快速增长,CMP 清洗液和显示材料持续推进。公司 CMP抛光垫前三季度实现营业收入 1.93亿元,同比增长 442.97%,实现净利润 7485万元,同比增长 402.16%,对应实现归母净利润 5891万元,净利润率近 30%。 公司单季度 Q1/Q2/Q3CMP 抛光垫营业收入分别约为 4007/6393/8900万元,净利润约为 1029/1975/4481万元,净利润率约为 25%/33%/50%,营业收入和净利润环比均大幅增长。公司 CMP 抛光垫设计产能:一期 10万片/年,二期 20万片/年,二期产能建设有望在年底完成,三期 50万片/年产能有望在 2022下半年开始释放,未来能有效地支撑抛光垫业务的持续增长。 CMP 清洗液:Cu-CMP 清洗液已在多家客户测试并反馈良好,开始进入客户端产品放量测试,武汉本部清洗液一期 2000吨产线的产能建设预计在今年第四季度完成设备调试并开启试运行。 柔性显示 PI 浆料:柔显 YPI 产品持续稳定取得吨级批量订单,预计今年收入可达 1000万以上,明年有望规模上量,新产品 PSPI 和 INK 中试阶段客户端测试均反馈良好。 打印耗材业务:硒鼓盈利逐步恢复,其他业务稳定增长。2021年前三季度,公司打印耗材业务实现营业收入 14.55亿元,同比增长 20%。其中:上游芯片业务增长明显,彩色碳粉和再生墨盒业务优势稳定,硒鼓市场竞争依旧激烈,但超俊科技的硒鼓业务在上半年亏损基础上已经开始呈现出稳步恢复态势。公司是全产业链打印耗材的龙头企业,利用全产业链的优势加强硒鼓厂与旗捷芯片、体系内配件厂、墨盒成品厂之间的协同配合,有望不断提升硒鼓产品的竞争力。 盈利预测、估值与评级:公司是国内 CMP 抛光垫的领军企业,其抛光垫业务有望随着国内晶圆厂扩张和国产化导入加速而逐步释放,但硒鼓行业竞争依旧激烈,盈利能力尚在恢复中,我们下调公司 2021-2023年的归母净利润分别为 2.28亿元(下调 21.65%)、3.46亿元(下调 21.00%)、4.28亿元(下调 19.7%),当前市值对应的 PE 分别为 91x、60x、49x,考虑到公司在电子材料领域的积极进展,我们维持“买入”评级。 风险提示:客户导入及验证不及预期,晶圆厂扩张不及预期,技术研发不及预期。
彤程新材 基础化工业 2021-11-11 61.80 -- -- 71.86 16.28% -- 71.86 16.28% -- 详细
事件:11月6日,在第四届进博会现场,杜邦电子与工业事业部(以下简称“杜邦”)与北京科华微电子材料有限公司(以下简称“北京科华”,系彤程新材控股子公司)宣布开展意向合作计划。此项合作旨在为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料,满足芯片制造行业对于先进光刻胶和其它光刻材料的需求。 点评:北京科华联手杜邦研发光刻胶,技术市场有望进一步突破。杜邦是全球领先的半导体材料供应商,已推出大量荣获认可的多种波长的光刻产品,其中包括193nm(ArF)、248nm(KrF)和i/g-line 光刻胶,以及碳膜涂层(SOC)、抗反射涂层(BARC)、先进表面涂层和光刻胶配套试剂。杜邦的光刻胶及相关配套产品的生产技术主要来自于旗下的罗门哈斯。罗门哈斯公司成立于1919年,至今已有110多年的历史。2009年4月陶氏完成对罗门哈斯的收购,并进一步成立陶氏高新材料事业部。2017年8月31日陶氏和杜邦以换股方式合并,而2018年2月27日陶氏杜邦又拆分为三家企业,其中罗门哈斯公司归入杜邦麾下。罗门哈斯是世界上最大的精细化学品制造商之一,其丙烯酸系列产品出货量全球第一,并在光刻胶领域具有领先优势。根据中国产业信息网2019年数据,罗门哈斯在全球光刻胶市场份额中占据约15%,仅次于日本JSR 和东京应化。北京科华作为彤程新材旗下控股子公司,现已完成I-line、g-line 和KrF 光刻胶的量产,另一子公司彤程电子也于2021年8月宣布将投资6.99亿元建设“ArF 高端光刻胶研发平台建设项目”,以期突破ArF 光刻胶的技术壁垒并实现ArF 湿法光刻胶的量产生产。杜邦作为全球为数不多真正掌握ArF 光刻胶生产的企业,与北京科华合作后将明显推动北京科华及彤程电子对于ArF 光刻胶等先进半导体光刻胶的研发进度,进而有望极大程度地助力中国大陆半导体材料和晶圆代工产业的发展。 国内半导体光刻胶市场增速迅猛,内陆厂商积极布局推动国产替代。根据国际半导体产业协会(SEMI)预测,2021年全球晶圆制造材料市场中半导体光刻胶及其配套试剂的总体市场规模占比将达到12.9%,仅次于硅片与电子特气位列第三。预计2021年全球半导体光刻胶市场规模将达到19.8亿美元,2016年至2021年的半导体光刻胶全球市场规模CAGR 约为5.6%。国内市场方面,2020年国内半导体光刻胶市场规模约为22.3亿元,同比增速高达37.5%。此外,SEMI 发布的季度全球晶圆厂预测报告(WorldFabForecastReport)指出,中国芯片制造商宣布到2022年开工建设8座新晶圆厂。这些新晶圆厂将加速中国国内半导体行业的发展,推动未来几年对原材料、电子化学品和本地供应需求的不断增长。根据彤程新材预测,伴随着国内晶圆代工产能的不断提升,2025年国内半导体光刻胶市场规模有望达到100亿元,2020-2025年间半导体光刻胶的市场规模CAGR 将达到35%,明显高于全球半导体光刻胶市场规模的增速。 橡胶助剂业务承压,光刻胶业务增长亮眼。公司2021Q1-Q3实现营收17.14亿元,同比+14.26%;实现归母净利润2.76亿元,同比-16.20%。其中2021Q3实现营收5.42亿元,同比-2.72%,环比-9.24%;实现归母净利润0.39亿元,同比-73.93%,环比-57.51%。由于公司传统主业橡胶化学品受到下游轮胎市场需求低迷的影响,公司三季度业绩承压。另外,原材料价格上涨以及研发投入的明显增加也使得2021Q3业绩同比环比出现下滑。2021Q1-Q3公司研发费用同比+57.38%,其中2021Q3研发费用同比+64.76%,环比+5.51%。不过受益于下游半导体及面板行业的旺盛需求以及公司在半导体晶圆代工厂商方面的持续突破,北京科华的光刻胶业务营收大幅增长,2021Q3公司光刻胶产品出货量同比+30.5%。2021Q1-Q3北京科华半导体光刻胶业务实现订单销售9,376万元,同比+51.6%。其中半导体用G/I 线光刻胶产品较上年同期增长61.78%,KrF 光刻胶产品较上年同期增长226.69%。另外,2021Q1-Q3参股子公司北旭电子(公司持股45%)面板用光刻胶等业务2021年1-9月份实现营业收入19,520万元,同比+26%。 横纵拓展多元布局,扩产增能打造平台型企业。在国产替代的大背景下公司积极布局各项业务进行扩产增能。在电子材料业务方面,彤程电子在上海化工区投资建设1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂生产线项目,预计于2022Q1开始分批完成。北旭电子也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地,预计于2021年年底投产。在光刻胶树脂原料端,公司在上海化工区投资建设的5000吨/年电子级酚醛树脂生产线预计于2021年年内投产。另外,公司于2021年年初收购的瀚森树脂(镇江)有限公司(现已更名为“彤程电子材料(镇江)有限公司”)已完成交割并顺利复产,增加4万吨/年酚醛树脂产能。在橡胶助剂业务方面,60000t/a 橡胶助剂扩建项目——包括3.9万吨/年PTOP 树脂装置、R80生产线、电子级酚醛树脂装置建成,具备试生产条件。可降解材料业务方面,10万吨/年可生物降解材料项目(一期)正在积极建设,计划2022年一季度试生产。 盈利预测、估值与评级:公司主营橡胶助剂业务受原材料上涨及下游需求减弱等影响,业绩不及预期。我们下调公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润分别为4.36(下调28.9%)/6.55(下调17.8%)/9.04(下调10.6%)亿元。虽然公司原主营橡胶助剂业务暂时承压,但是公司正不断向电子材料方向进行业务转型。随着和杜邦的深入合作,公司核心光刻胶产品有望逐步实现技术突破并持续放量,同时公司还在上游树脂原料端布局有相关产能,完善产业链构成扩增公司盈利能力,我们仍旧维持公司“买入”评级。 风险提示:项目建设风险,下游需求不及预期,原材料价格波动,产品研发风险,合作落地风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-11-11 18.36 -- -- 20.77 13.13% -- 20.77 13.13% -- 详细
公司是智能化高端低压电气系统解决方案专家。公司成立于 1999年,致力于实现低压电器国产化替代,是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业。业务覆盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域,产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端,包括通信、新能源、建筑、电力、工建、公商建、工控、智能楼宇等行业。2020年营收 30.17亿元,同比+48.0%,归母净利润3.75亿元,同比增长 37.5%;2021年前三季度营收 28.2亿元,同比+31.8%,归母净利润 3.46亿元,同比+8.8%。 国产替代加速,低压电器 2020年市场空间 862亿元。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书 2021》,2020年低压电器市场规模预计为 862亿元,配电电器、终端电器、控制电器市场份额占比分别为 42%、34%、16%,2020-2025年市场规模 CAGR 预计分别为 7.8%、6.4%、10.6%。到 2025年,低压电器市场规模有望达到 1240亿元。行业内厂家按产品等级和客户群体可分为三个梯队,良信占据第二梯队主导地位,并依靠品牌、产品质量和客户关系与外资企业抢占市场份额,不断推进国产替代。 公司绑定大客户,纵向一体化。公司实行绑定行业头部客户提供定制化开发服务的策略。在建筑、通信、新能源等领域,与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气等头部厂商合作紧密。近年来较高的研发投入支撑了良信在低压电器上的定制能力,公司针对海上风电、户用光伏、新能源车载电器系统、直流充电桩、电力物联网、智能楼宇等不同工况,推出差别化的解决方案。同时,公司投建海盐工厂,加强上游注塑、焊接等工艺管控,有望提升产品的一致性和稳定性,同时提升公司成本费用管控能力。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为42.0/56.5/74.2亿元,归母净利润分别为 4.58/7.05/9.48亿元,对应 EPS 为0.45/0.69/0.93元。当前股价对应 21-23年 PE 分别为 40/26/19倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司绑定下游大客户,产品适应多种场景及多种工况,未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-11-11 268.82 -- -- 278.66 3.66% -- 278.66 3.66% -- 详细
事件:11月10日晚,公司发布《关于与宁德时代开展合作的公告》,表示公司与宁德时代约定于中国境内共同投资设立一家有限责任公司作为平台公司以从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目。该平台公司总投资为80亿元,注册资本15亿元,其中公司持股51%,宁德时代持股49%。 点评:两强联合成立合资公司,深度绑定宁德时代。本次合作项目共规划36亿平湿法/干法隔膜产能,其中平台公司设立后将投资设立湿法隔离膜项目公司,规划湿法隔膜产能16亿平/年,同时平台公司还将与江西恩博合资设立干法隔离膜项目公司,规划干法隔膜产能20亿平/年,宁德时代在采购订单约定范围内对上述产能享有优先采购权。江西恩博为公司控股孙公司(由控股子公司上海恩捷持股51%),因此上市公司可对新增规划的36亿平隔膜产能实现控股。除约定通过平台公司规划隔膜产能项目以外,公司也就相关订单采购情况进行约定。根据协议约定,在未来5年内恩捷股份在全球供货的全资子公司(平台公司投资项目除外)的湿法隔膜产品也将向宁德时代优先供应,宁德时代也将优先对此等公司产品进行采购。公司此次与宁德时代合作一方面进一步扩增了具有控股权的隔膜产能,同时在宁德时代拥有大量产能项目规划的背景下也保障了公司未来新增产能的有效消化,基于产业链上下游协作实现双方合作共赢。 海内外多条产线布局,支撑公司业绩快速成长。公司此前已公告投资共110亿元分别新建重庆和常州项目。预计2022年-2024年期间,公司将分别新增25、30、40条隔膜产线。同时公司也在积极开拓海外业务,公司匈牙利基地项目正按规划逐步推进,预计2023年可实现量产。此前公司还与亿纬锂能签订合作协议,拟在荆门成立合资公司建设16亿平方米的湿法锂电隔膜和涂布膜项目。公司通过全球化布局扩产增能、深度绑定下游客户等一系列战略布局有望支撑业绩长期快速增长。 盈利预测、估值与评级:由于相关新增产能规划及合作项目仍存在一定不确定性,我们暂不考虑相应的业绩增量。我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润分别为25.81/41.27/60.15亿元,折算EPS 分别为2.89/4.62/6.74元/股。公司作为锂电隔膜行业的龙头企业,在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势,仍维持公司“增持”评级。 风险提示:合作项目落地风险,产能建设风险,下游需求不及预期,隔膜价格波动风险
亿纬锂能 电子元器件行业 2021-11-11 133.09 -- -- 152.90 14.88% -- 152.90 14.88% -- 详细
事件: (1)10月 28日,公司与成都经济技术开发区管理委员会签署《亿纬锂能 50GWh 动力储能电池项目战略合作框架协议》,其中一期 20GWh,二期30GWh),并根据需要,探讨合作引入锂离子电池核心部件相关供应商。 (2)11月 4日,公司与荆门市政府签订《战略投资协议》,投资 305.21亿元,建设年产 152.61GWh 的荆门动力储能电池产业园项目。原项目年产 104.5GWh新能源动力储能电池产业园和年产 30GWh 动力储能电池项目同步终止。 (3)11月 5日,公司拟与荆门高新区管委会签订《合同书》,分别在荆门高新区投资建设 20GWh 乘用车用大圆柱电池生产线及辅助设施项目、16GWh 方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目,投资项目固定资产投资总额约为 62亿元。 (4)公司拟向激励对象授予不超过 1,760万股限制性股票,约占公告日股本总额的 0.93%,激励对象总人数为 1,639人,授予价格为 76元/股。公司考核目标为 2021-2024年营业收入分别不低于 163/261/418/669亿元,收入同比增速分别为 100%/60%/60%/60%。 大圆柱与铁锂重点布局,长期股权激励志存高远:公司公告多个扩产项目加速扩产,顺应大客户技术路线优化与储能等领域的旺盛需求,在 4680大圆柱与磷酸铁锂领域进行了重点布局,积极顺应技术路线优化,展现出公司前瞻的战略布局。 在股权激励方面,公司 22-24年收入考核目标年增速达 60%,维持长期高速增长,体现出公司管理层的信心。 全产业链布局加速,稳定原材料供应:公司分别与中科电气(负极)、恩捷股份(隔膜)、格林美(回收镍产品)、华友钴业(钴镍)、德方纳米(磷酸铁锂)、SKI 贝特瑞(高镍三元)、新宙邦(电解液)、大华化工和金昆仑(锂)进行产业链布局,稳定原材料供应,降低采购成本,产业链合资公司产能 2022年下半年陆续释放,提升供应链优势和成本管控能力,盈利能力有望拐点回升。 维持“买入”评级:公司动力电池客户质量处于国内第一梯队,4680大圆柱前瞻布局未来可期。随着公司动力产能继续释放,21年预计软包三元、三元圆柱出货高速增长,22年磷酸铁锂首次进入乘用车领域,进入新势力供应链,动力电池业务大有可为。上游材料涨价短期影响盈利,公司长期产能规划提升,调整2021-23年净利润至 32/48/71亿元(-7%/-4%/+4%),对应 PE 78/52/35x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车等需求不及预期;产能释放不及预期;电子烟监管风险等。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64% -- 142.30 16.64% -- 详细
事件:1)公司于2021 年11 月5 日签署《股权收购意向书》,子公司巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的圣钒科技100% 股权,扩充磷酸铁锂业务。2)公司11 月7 日与兴发集团签署《合作框架协议》, 双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作,按照一次规划、分步实施的原则, 在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。以上均为意向性协议及框架协议,尚未披露具体投资金额、股权比例及具体实施方案。 点评: 收购控股股东旗下资产,布局磷酸铁锂材料:圣钒科技成立于2019 年4 月,为公司控股股东华友控股的全资子公司。呼和浩特生态环境局已于2020 年12 月28 日对圣钒科技75000 吨/年磷酸铁锂改扩建项目进行环评批复,投资规模11.5 亿元。收购圣钒科技后将增加公司磷酸铁锂材料布局。 与兴发集团合作,实现磷锂资源互补:华友钴业与兴发集团共同投资建设磷酸铁锂材料的一体化产业有助于发挥各自在资源、技术及产业链等优势。兴发集团2021 年半年报显示,其磷矿资源储量及产能居行业前列,拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨及其他探矿权。华友钴业持有锂业上市公司AVZ 7.55%股权, AVZ 旗下Manono 项目已推测锂资源储量达4 亿吨,氧化锂品位1.65%,是目前已发现储量最大、品位最高的锂矿之一。 三元正极与磷酸铁锂路线共存,巩固正极材料龙头地位:公司已通过收购巴莫科技实现了钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-三元正极材料-循环回收的全产业链布局。而磷酸铁锂正极在中低续航领域成本优势明显,三元正极依然在长续航领域维持优势,且未来三元仍有工艺方向降本空间,二者各有优势,预计三元正极与磷酸铁锂正极将长期共存。本次收购与合作后,公司将全面布局三元和磷酸铁锂正极,进一步巩固正极材料龙头优势。 盈利预测、估值与评级:随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名