1、 穿戴式芯片领先企业，公司新品推进顺利恒玄科技是全球智能穿戴式芯片领先企业。公司主营业务为智能音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。 公司芯片产品广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能音视频终端。在智能可穿戴市场，公司主要为 TWS 耳机、智能手表/手环、智能眼镜等产品提供主控芯片；在智能家居市场，公司主要为智能音箱、智能家电和其他各类全屋智能终端产品提供主控、音频、屏显及无线连接类芯片。 2023年，公司实现营业收入 21.76亿元，较上年同期增长 46.57%；归属于母公司所有者的净利润 1.24亿元，较上年同期增长 0.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.29亿元，较上年同期增长 135.96%；基本每股收益 1.03元，较上年同期增长 1.25%。 公司 2023年营收按下游终端应用分类，蓝牙音频类产品实现营收 15.29亿元，占营收比例 71%；智能手表和手环类产品实现营收 4.84亿元，占营收比例 22%，较上年度提升 3pct，营收结构进一步多元化。 重视研发投入，推出新一代产品 BES2800。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。2023年，公司研发费用 5.50亿元，较上年增长 25.04%，年末研发人员总数 592人，研发人员占比 85.80%。截至目前，公司已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心，研发团队实力进一步增强。 公司持续加大在各产品领域的研发投入，新产品竞争力稳步提升，2023年新增申请发明专利 115项，获得发明专利批准 52项；截至 2023年末，公司累计申请发明专利 488项，累计获得发明专利批准 195项。 2023年，公司在可穿戴领域多年技术积累的基础上，推出了新一代智能可穿戴芯片BES2800，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升。该芯片采用先进的 6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是 TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计 2024年实现量产。 对于入门级运动手表及手环市场，待机时间和运行流畅度是客户的核心诉求，公司基于已有的客户基础和强大的研发实力，面向该市场专门推出了 BES2700iBP可穿戴 SoC 芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产，进一步提升了公司在可穿戴芯片领域的竞争力。 坚持品牌战略，客户壁垒深厚。公司多年来主要耕耘品牌市场，其主要客户包括： 1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，3）阿里、百度、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

根据公司业绩快报， 2023年公司实现营业收入 893.55亿元， 同比增长 7.44%； 实现归属于上市公司股东的净利润 141.17亿元， 同比增长 9.96%。 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级。 海康威视业务聚焦智能物联领域，构建了较为全面的感知能力，拥有从可见光到红外、毫米波、紫外、 X 光等电磁波和声波、超声波等机械波，以及温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累。 公司以物联感知为核心，融合人工智能和大数据进行全方位技术积累，从探测器到系统解决方案具有数万种产品。公司深耕 10大行业、 70多个子行业的 300多个细分场景。面对碎片化市场和不断发展的技术浪潮，技术、产品和市场需求良性循环，形成公司可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力。 公司将技术创新作为发展的核心竞争力，始终高度重视技术创新，不断加强技术研发实力。 公司持续多年保持较高研发投入，研发投入占营业收入比重保持在 10%左右。 公司持续吸收研发人才，扩大技术人员队伍，提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平。 目前， 公司拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并发布了“观澜”大模型，提升了 AI 在各个产业落地应用能力。 随着 AI 应用场景不断涌现及海康威视 AI 能力的不断积累和开放，截至 2023年6月， AI 开放平台的企业用户数已经快速增加至 20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流。 自 2010年上市以来，海康威视实现营业收入复合增长率 30%，归属于上市公司股东的净利润复合增长率 23%，累计实现归属于上市公司股东的净利润 1,018.95亿元，累计分红 520.51亿元（其中，现金分红 500.08亿元，回购社会公众股 20.43亿元），累计分红率 51%。同时，公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，提振市场信心。 盈利预测、估值与评级： 公司为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司 23年归母净利润为141.17亿元，考虑到下游需求弱复苏，下调 24-25年归母净利润预测为168.85/192.17亿元（下调幅度为 18.65%/19.30%） ，当前市值对应 PE 分别为21X、 17X、 15X， 作为全球智能物联龙头，我们持续看好主营业务市场前景和创新业务增长态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表

事件：2023 年公司营收同比+20%，归母净利润同比-14%。 新大正发布2023 年年报，实现收入31 亿元，同比+20.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-13.8%；经营性现金流净额2.3 亿元，基本每股收益0.71 元。 点评：外拓积极，核心优势持续夯实，规模经济有望带动利润率企稳回升。 1）外拓积极，重庆外布局力度增强。2023 年公司新拓展项目中标总金额18.8 亿元，饱和年化合同收入9.7 亿元，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程， 结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略，重庆以外区域营业收入同比增长30.3%至20.3 亿元，收入占比同比提升5pct 至65%。 2）各业态收入均实现正增长，核心优势持续夯实，专业化服务能力提升。2023 年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入12.7/7.8/4.4/3.5/3.0 亿元，同比增速分别为19.7%/40.3%/16.1%/4.4%/7.5%，五大业态是公司基础物业管理的根基，其中办公、公共业态作为传统优势业态，2023 年末在管项目分别为258、150 个，较2022 年底增加37、35 个，规模扩张较快；学校与航空业态作为战略发展业态，2023 年实现稳健增长，其中学校业态新拓展年合同金额近1.6 亿元，新增在管项目7 个，航空业态完成收购重庆欣益硕航空地面服务有限公司（从事航空地面清洁服务）、重庆航诚清洁服务有限公司（飞机客舱清洁）、重庆通维安达汽车维修服务有限公司（具备一类汽车维修资质）三家机场服务相关企业，专业化服务能力进一步提升。 3）短期业绩承压，规模经济有望带动利润率企稳回升。 2023 年公司净利润下滑， 主要由于公司主营业务毛利率同比下滑3.4pct 至12.77%，一方面由于公建客户缩减预算，压降项目费用，物业管理和增值服务需求减缓；另一方面，市场竞争加剧，新市场拓展及存量项目续约价格下降，对利润造成影响。2023 年，公司成熟项目（1 年以上）毛利率为13.2%，新项目毛利率为9.7%，待后续新项目培育成熟，以及整体管理密度提升，规模效应有望带动公司毛利率企稳回升。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，并将经营范围扩大至长三角、大湾区等国家战略区域，公司90%项目以招投标方式获取，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，在当前的招投标拓展环境中，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，调整公司2024-2025 年归母净利润预测至1.9 亿/2.1 亿元，新增2026 年预测为2.4 亿元，对应2024-2026 年EPS 为0.82（原1.07）/0.93（原1.35）/1.03 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍，公司是A 股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，全国化推进不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年/24Q1，公司实现营收3.78/1.04亿元，同比增长3.03%/45.16%；实现归母净利润0.88/0.27亿元，同比降低27.94%/增长165.70%。 部分客户项目节奏放缓，叠加营销体系建设，致23年业绩承压。23年受内外部环境影响，部分下游客户项目节奏放缓，公司实现营收3.78亿元，其中，结构力学性能测试分析系统/结构安全在线及防务装备PHM系统/基于PHM的设备智能维保管理平台/电化学工作站/开发服务及其他业务营收分别为2.22/0.68/0.24/0.58/0.06亿元，同比+2.95%/-17.02%/-26.33%/+87.41%/+2.84%。23年，公司销售毛利率/净利率分别为65.47%/23.20%，同比下降2.07pct/9.97pct，主要原因包括：公司整体项目受实施环境的影响，实施周期较长，投入成本较高，导致综合毛利率有所下降；公司加大了营销体系建设投入，因此研发费用、销售费用同比增长较多，23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.61%/11.90%/10.86%，同比提升3.23pct/0.49pct/1.43pct。 24Q1业绩实现同比高增，盈利能力改善，合同负债处于历史高位。24Q1，公司营收/归母净利润分别同比提升45.16%/165.70%，销售毛利率/净利率分别为67.27%/26.19%，同比增长1.79pct/11.87pct。截至24Q1，公司合同负债为2292.63万元，同比增长53.84%。 PHM、电化学工作站、自定义测控系统等新业务，有望贡献增长动能。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，以智能化测试仪器产品为应用主线。23年，公司完成了自定义测控系统的样机研制，并已在某单位机载测控系统项目、洪都飞机起落架液压控制项目、中船某所国产化分配电板控制器、温州某单位爆震传感器自检台项目等多个项目厂成功应用，逐步进入小批量试制阶段；为开拓新能源领域市场，完成了DH5949能量流分析仪的研制，可满足电力系统、电力设备制造、电子、工业自动化等领域的电功率能量分析需求；传感器方面，开发出大量新品，完成了GZW50/120本安型振动温度传感器产品的开发，一体电涡流化传感器已经进入量产状态，声发射传感器、高温压力传感器、光纤光栅传感器等小批量试制并进行局部市场推广，六分量力传感器、冲击脉冲传感器、磁致伸缩传感器进入内部研发阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑下游客户项目节奏放缓对业绩的影响，下调24-25年归母净利润预测至2.02、2.69亿元（前值为2.87、3.88亿元），新增26年预测3.51亿元，对应EPS为1.46/1.94/2.54元，当前股价对应PE为28x/21x/16x。基于公司业务稳步发展，多业务领域贡献成长动能，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；核心技术失密风险。

事件：三只松鼠公布 2024 年一季报，24Q1 实现营业收入 36.46 亿元，同比增长 91.83%；归母净利润 3.08 亿元，同比增长 60.80%；扣非归母净利润 2.63亿元，同比增长 92.84%。业绩表现符合市场预期。线上渠道持续发力，推进分销渠道布局。综合考虑春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计实现营业收入 61.78 亿元，同比+60.01%；归母净利润 3.58 亿元，同比增长 57.71%。年货节期间公司销售表现良好，收入和利润均实现较高幅度增长，“抖音+N”的商业模式获得进一步验证。线上业务中，抖音平台“单品打造+客群运营+中腰部达播”策略下单品具备价格优势，流量曝光充足，年货节期间已有较高销售表现，预计 2024 年仍有较大增长空间。综合电商平台重心从店铺转为单品，从拉新转为复购，对流量的承载率持续提升，2024 年有望维持稳健增势。分销业务方面，公司持续探索与经销商的合作模式，寻求全链路的成本降低。同时进一步增加日销品品类，加快终端网点建设，提高 KA、BC、CVS等不同现代渠道的铺货率。2023 年公司已打造约 4 万个标杆终端，2024 年有望实现较大幅度的终端网点数量提升。门店业务方面，公司继续打磨单店模型，聚焦浙江等核心市场，谨慎把握开店节奏。管理费用率持续缩减，盈利水平有所修复。毛利率方面，24Q1 公司毛利率为27.40%，同比-0.87pcts，环比+6.63pcts。主要系公司推进高端性价比战略，重新调整产品结构及价格体系，毛利率同比有所下降。费用端，24Q1 公司销售费用率为 16.26%，同比+1.08pcts，环比-0.05pcts。管理费用率为 1.33%，同比-1.86pcts，环比-1.22pcts。主要系战略调整下，公司精细化运营下，费用端投入有所缩减。综合来看，24Q1 公司归母净利率为 8.46%，同比-1.63pcts，环比+6.47pcts。扣非归母净利率为 7.22%，同比+0.04pcts，环比+6.59pcts。改革推进下，公司盈利能力持续修复。展望全年，公司持续推进供应链布局，坚果品类通过自建产线的方式提高自产比例，降低生产成本。同时有效利用公司在坚果品类的体量规模，通过直采模式深入供应链上游，在采购端寻求采购优势、降低原料价格波动。此外，公司亦计划通过其他方式推进零食品类供应链建设，有望进一步提升零食品类的综合竞争力，降低整体生产成本。 盈利预测、估值与评级：公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢复。我们上调2024-2026 年归母净利润预测至 3.20/4.21/5.20 亿元（较前次分别上调 6.89%/ 4.84%/2.44%），2024-2026 年对应 EPS 分别为 0.80/1.05/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 29X/22X/18X，公司战略布局利好长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期，线下业务拓展不及预期。

事件：天润乳业发布 2023 年年报。2023 年全年实现营业收入 27.14 亿元，同比增长 12.62%；归母净利润 1.42 亿元，同比下降 27.71%；扣非归母净利润 1.40亿元，同比下降 21.53%。其中 23Q4 单季度实现营业收入 6.31 亿元，同比增长13.04%；归母净利润-0.005 亿元，2022 年同期为 0.43 亿元；扣非归母净利润-0.04 亿元，2022 年同期为 0.40 亿元。常温品类增长稳健，疆外市场持续推进。分品类看，2023 全年常温乳制品/低温乳制品/畜牧业产品营业收入分别为 15.30/10.80/0.80 亿元，分别同比+18.65%/ +7.57%/-10.08%。其中奶啤品类疆内收入表现好于疆外，桶酸品类持续布局，助力疆外市场开拓。此外，公司持续拓展新品布局，2023 年共完成 70 余款新品开发。分地区看，2023 全年疆内/疆外市场营业收入分别为 14.51/12.49 亿元，分别同比+6.03%/+20.84%。截至 2023 年末，疆内/疆外经销商分别为 388/542家，2023 年全年经销商数量分别增加 33/171 家。疆外市场经销商数量增长数量较多主要系新农乳业的并入（新农乳业经销商数量为 76 家）。截至 2023 年末，公司专卖店数量为 1000 家，2023 年新增门店数量为 236 家。分销售模式看，2023 年全年经销模式/直营模式营业收入分别为 24.01/2.99 亿元，分别同比+12.23%/+13.86%。公司丰富渠道布局，2023 年线上渠道实现营业收入 0.33亿元，同比增长 12.49%；其中抖音平台实现营收 0.32 亿元，为主要贡献渠道。奶源自给率提升下毛利率有所回落，新农乳业并入部分持续调整。成本端， 2023 全年/23Q4 公司毛利率分别为 19.11%/17.58%，23Q4 同比/环比-0.07/ -0.04pcts。主要系并表新农后公司原奶自给率较大幅度提升，外购原奶带来的成本红利减少。费用端，2023 全年/23Q4 销售费用率分别为 5.41%/5.21%， 23Q4 同比/环比+1.89/-0.48pcts。2023 全年/23Q4 管理费用率分别为 3.57%/ 4.73%，23Q4 同比/环比+0.31/+1.11pcts。主要系收购新农乳业带来相关费用的增加。综合来看，2023 全年公司归母净利率为 5.23%，同比-2.92pcts，归母净利率有所下滑主要系新农乳业并表后，利润端带来短期负面影响，2023 年新农乳业对公司整体利润影响为-0.95 亿元。盈利预测、估值与评级：考虑到终端动销有待修复，新农乳业并入公司的业务仍处于调整阶段，下调 2024-2025 年归母净利润预测至 2.55/3.02 亿元（较前次分别下调 17.35%/16.17%），新增 2026 年归母净利润预测 3.60 亿元。对应2024-2026 年 EPS 分别为 0.80/0.94/1.12 元，当前股价对应 PE 分别为12x/10x/9x，新农乳业的并入利于公司长期布局，维持“买入”评级。 风险提示：疆外拓展不及预期，原材料价格上涨，新品拓展不及预期

事件：公司发布2023年年报，23年实现营业收入142.1亿元，同比+7.7%；归母净利润6.4亿元，同比+83.0%；扣非归母净利润5.0亿元，同比+84.2%。其中，23Q4实现营业收入18亿元，同比-4.4%；归母净利润-3.1亿元，同比减亏；扣非归母净利润-3.7亿元，同比亏损扩大。业绩靠近预告上沿。 23年量价齐升，结构升级顺利。 1）拆分量价来看：2023年啤酒收入为130.98亿元，同比+7.51%，其中啤酒销量为394.24万千升，同比+4.57%；23年吨酒价约3322.45元/千升，同比+2.82%。 2）分产品看：公司产品结构优化稳步推进，中高档产品收入占比继续提升。2023年中高档产品实现收入86.79亿元，同比+13.32%，占啤酒收入比重为66.3%，同比+3.4pcts；普通产品的收入为44.20亿元，同比-2.33%。中高档产品中，U8表现亮眼，23年销量为53万千升，增速同比约37%，且预计24Q1销量依然保持较快的增长。3）分渠道看：传统渠道/KA渠道/电商渠道实现的营业收入分别为134.68/4.95/2.51亿元，同比+7.83%/+4.62%/+4.81%。4）分区域看：23年华东/西北/华北/华南实现较快增长，收入分别同比增长35.61%/9.85%/7.45%/6.84%，华中地区收入同比下降10.53%。 控费下全年净利率同比提升。 1）23年公司毛利率为37.63%，同比+0.19pcts，全年毛利率改善主要系公司产品结构升级顺利。2）23年公司销售费用率为11.08%，同比-1.29pcts，主要系公司加强费用控制。3）23年管理费用率分别为11.4%，同比+0.7pcts，我们认为与短期员工优化力度加强有关。4）综合来看，23年公司净利率达到6.01%，同比+1.86pcts。 持续优化产品组合，改革推动效能提升。 23年燕京U8销量同比增长37%至53万吨，维持了较快的增长。2023年度，公司持续推广燕京U8、燕京V10等产品，焕新升级燕京清爽产品，发力高端产品市场，推出燕京狮王创新文创国风茶酒礼盒产品，并展开系列营销活动，加大宣传力度，加快社区新兴小酒馆鲜啤业态布局。公司北京、广西两大精酿啤酒生产基地布局已成为高端品牌与产品快速孵化的生产基地，公司也将考虑布局其他新的精酿生产基地，公司高端化产品矩阵更加完善。 改革推动下，23年大部分子公司实现了利润增长或减亏。漓泉啤酒作为贡献公司主要净利润的子公司，23年收入同比+6.25%至40.65亿元，净利润同比+28.38%至6.92亿元；除漓泉以外的子公司的合计收入同比+10.46%至61.65亿元，净利润从22年的-4.88亿元减亏至23年的-3.69亿元，改革成效显著。 展望2024年，澳麦关税放开后，进口大麦价格下降加上供应链效率提升，成本端压力有望缓解；随着改革的持续推进，公司生产效率和管理效率仍有进一步提升空间，仍具备较好的利润弹性。盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别至9.19/11.83亿元（分别上调8%/6%），引入2026年归母净利润预测为14.22亿元，折合2024-2026年EPS分别为0.33/0.42/0.50元，对应PE分别为29x/23x/19x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情出现反复。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%，归母净利润5.42亿元，同比增长50.90%，毛利率同比增长2.93个pct至52.23%，净利率同比增长6.82个pct至28.08%；其中2023Q4实现营业收入5.07亿元，同比减少1.04%，归母净利润0.83亿元，同比增长14.87%。 国内外需求上升，分接开关龙头充分受益。公司是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，行业龙头地位稳固；技术实力保持领先，2023年公司真空开关销售占比进一步提升，在核电领域、工业整流变压器、特高压领域均实现新突破，开始进入高端产品市场。受益于国内电网投资和新能源装机持续增长，以及海外电力设备需求高景气，2023年公司电力设备业务营收同比+20.40%至16.25亿元，毛利率同比+0.83pct至58.49%；数控设备业务营收同比+7.69%至1.62亿元，毛利率同比-0.42pct至19.15%。 加速布局海外重点区域，出海业务有望持续增长。（1）东南亚市场：公司已在新加坡设立子公司，并正积极组建本地化团队，同时公司计划在东南亚构建全产业链，力争未来取得显著突破，2024年公司将积极推动东南亚生产基地的建设工作。（2）美国市场：由于用电量大幅增加以及电网基础设施更新的需求，美国市场需求将保持高景气，公司已陆续获得数批美国市场订单，同时积极寻求当地产能布局的机会。（3）欧洲市场：公司将持续拓展欧洲新销售渠道，与当地的变压器客户共同参与欧洲的能源革命及电网升级改造。 高分红彰显发展信心，23年全年分红率达135%。2023年年报公司拟每10股派发现金股利5.50元（含税），共4.93亿元；此前2023年9月6日，公司已每10股派发现金股利2.70元（含税），共2.42亿元。2023年公司拟每股派发现金股利合计为0.82元，全年股息率约3.92%（以2024.4.15收盘价计算），分红率约135%，高分红彰显发展信心。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在海外市场取得突破需要一定时间，基于审慎原则，我们下调24/25年并引入26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为6.64/8.01/9.51亿元（下调7%/下调7%/新增），对应EPS分别为0.74/0.89/1.06元，当前股价对应24-26年PE分别为28/23/20倍。公司是分接开关领域国内龙头，积极布局海外业务，特高压国产替代稳步推进。公司海外业务高增，有望进一步打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；原材料价格波动风险。

事件：东鹏饮料发布 2023 年年报，23 年实现营业收入 112.6 亿元，同比+32.4%；归母净利润 20.4 亿元，同比+41.6%；扣非归母净利润 18.7 亿元，同比+38.3%。其中，23Q4 实现营业收入 26.2 亿元，同比+40.9%；归母净利润 3.8 亿元，同比+39.7%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比+27.7%。23Q4 广东大本营收入增长提速，省外市场仍为主要增量来源。1）分产品看：东鹏特饮 2023 年实现收入 103.4 亿元，同比+26.5%；其他饮料实现收入 9.1 亿元，同比+186.6%。2）分渠道看：2023 年经销、直营收入同比+28.7%/+71.4%；线上平台增长势头强劲，收入同比+44.5%。3）分区域看：核心市场广东地区保持稳健增长，2023 年/23Q4 收入同比+12.1%/+20.5%。省外市场通过加速拓展终端网点，持续完善渠道体系建设，2023 年收入均实现增长，华东/华中/广西/西南/华北地区2023 年收入分别同比+48.4%/+32.8%/+9.8%/+64.7%/ +64.8%，23Q4 收入分别同比+89.9%/-11.0%/+9.5%/+66.6%/+8.2%。截至 2023 年末，公司在全国拥有 2981家经销商，2023 年全年净增 202 家，23Q4 净增 201 家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北地区单 Q4 分别净增 21/19/11/5/12/90 家。公司已覆盖全国 100%地级城市，活跃的终端销售网点数目从 2022 年的 300+万家增长至 2023 年的 340+万家。包材价格下降抵销白砂糖价格上涨压力，全年净利率显著改善。1）23 年/23Q4 公司毛利率分别为 43.07%/44.9%，同比+0.75/+0.52pcts，主要系原材料价格下降，其中 23 年白砂糖采购价格较 22 年提升，但由于聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较 22 年下降较多，降低了产品成本，使得整体毛利率略有上升。2）23 年/23Q4公司销售费用率分别为 17.36%/20.4%，同比+0.32/+0.85pcts，主要系公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模，销售人员人数增加；以及加大冰柜投入使得宣传推广支出增加。3）23 年/23Q4 管理费用率分别为 3.27%/4.21%，同比+0.27/+1.16pcts，主要系管理人员薪酬、会议及办公费、差旅费等支出增加。4） 23 年公司财务费用同比-94.43%，财务费用率同比-0.46pcts 至 0.02%，主要系公司 23 年定期存款利息收入大幅增加。5）综合来看，23 年/23Q4 公司销售净利率达到 18.11%/14.65%，同比+1.17/-0.12pcts。第二增长曲线持续提供动能，24 年业绩表现值得期待。23 年公司高质量收官，公司收入的快速增长主要来自：1）东鹏特饮的持续增长：23 年高性价比产品在宏观弱复苏环境优势显著，且疫情影响消除后，人员流动性增加，多重因素影响下以卡车司机为客群主体的能量饮料收入增长显著。23 年东鹏特饮系列产品收入在高基数下仍实现 26.5%的增长。2）持续推进全国化战略，深耕细化渠道网点：公司积极向全国扩张，加大冰柜投放，网点增加带动业绩增长。3）多品类发展：新品方面公司选择了竞争较为分散、增速较高的赛道进行布局，得益于高性价比定价和精准消费场景定位，新推出的电解制水“补水啦”、无糖茶“乌龙上茶”终端表现良好。公司第二增长曲线初步成形，23 年其他饮料收入同比+186.6%。24 年公司继续积极推新，继首款乌龙上茶上市后，将继续推出“普洱上茶”、“茉莉上茶”等多口味新品。新品优先在广东推广，新品在广东区域的考核权重占比比外省更高。23 年底“补水啦”大约有不到 200 万个网点，受限于产能布局，网点集中在南方区域，随着后续天津基地投产，有望加快突破北方市场。 盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料 2024-2025 年归母净利润预测为26.35/33.33 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 40.44 亿元，折合 2024-2026年 EPS 为 6.59/8.33/10.11 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 29x/23x/19x，维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期。

事件：公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 432.53亿元，同比-9.44%，归母净利润 13.51亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润 8.31亿元，同比-38.75%。2023年 Q4实现营业收入 69.32亿元，同比-25.33%，环比-41.26%，归母净利润 2.62亿元，同比-12.20%，环比+4.38%，扣非后归母净利润 1.01亿元，同比-35.94%，环比-55.11%。2023年公司现金分红总额为 2.39亿元，现金分红比例为 17.71%。 2023年铸管及其他铸件、普钢、优特钢吨钢毛利同比-14%、-21%、-79%：2023年公司铸管产品营业收入为 133.54亿元，同比-9.23%，铸管及其他铸件吨钢价格为 4722元，同比-4.16%，吨钢毛利为 487元，同比-13.80%；普钢吨钢价格为 3454元，同比-10.88%，吨钢毛利为 213元，同比-20.68%；优特钢吨钢价格为 3796元，同比-11.72%，吨钢毛利为 27元，同比-78.69%。 2024年公司金属制品产量目标为 947万吨：2023年公司铸管及其他铸造产品产量为 282.8万吨，同比-5.29%，普钢产品产量为 363.2万吨，同比+11.27%，优特钢产量为 211.65万吨，同比-2.01%。2024年公司金属制品产量目标为 947万吨，较 2023年经营目标（966万吨）微降 1.97%。 2023年公司期间费用率降至 3.87%，创近 11年来新低水平：2023年公司实施系统降本和极致控费，牢固树立“一切成本费用皆可控”理念，围绕全价值链各环节降本控费，2023年公司期间费用率进一步下降至 3.87%，创近 11年内新低水平，保持成本与盈利能力竞争优势，在中钢协对标企业年度成本排名中，主要产品成本及吨钢盈利能力居于先进水平。 加快重点项目建设，进一步优化产业布局：2023年，公司芜湖 1#高炉环保升级和二连铸升级改造项目按期完成；黄石搬迁项目 5月份顺利投产后并达产；桃江新兴二期项、战略新兴产业、铸管国际化等项目持续推进。 2023年公司分红比例为 17.71%，对应股息率为 1.56%。2023年公司现金分红比例为 17.71%，根据 2024年 4月 12日市值计算，股息率为 1.56%。 盈利预测、估值与评级：受钢铁行业盈利能力下行影响，我们分别下调公司2024-2025年归母净利润预测 38.78%、33.62%至 14.04、16.89亿元，新增公司 2026年归母净利润预测为 18.87亿元，作为球墨铸管龙头企业，新兴铸管品牌优势持续提升，降本增效助力期间费用率进一步下行，且后续我国水利投资有望进一步加码，公司盈利能力有望进一步提升，故维持“增持”评级。 风险提示：铸管需求表现不及预期带动价格大幅走弱；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表

事件：公司发布2023年业绩快报。公司2023年实现营收220.79亿元，同比增长50.32%；实现归母净利润38.99亿元，同比增长65.73%；实现归母扣非净利润35.81亿元，同比增长70.05%。 公司发布2024年Q1业绩预告，公司24Q1实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40.01%-61.19%；实现归母净利润10.4-12亿元，同比增长75.77%-102.81%；实现归母扣非净利润9.9-11.4亿元，同比增长85.46%-113.56%。 23年业绩持续高增长，新签订单超过300亿元：公司始终坚持以客户需求为导向的产品创新，2023年主营业务呈现良好发展态势，市场认可度不断提高，应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备实现技术突破和量产应用，工艺覆盖度及市场占有率均得到大幅提升；2023年公司新签订单超过300亿元，其中集成电路领域占比超70%。 24Q1营收继续高增长，净利润增速超预期：公司持续聚焦主营业务，精研客户需求，深化技术研发，不断提升核心竞争力。公司应用于集成电路领域的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升，收入同比稳健增长，24Q1实现营收54.2-62.4亿元，同比增长40.01%-61.19%，符合我们预期。随着公司营收规模的持续扩大，规模效应逐渐显现，成本费用率稳定下降，使得归属于上市公司股东的净利润保持同比高速增长，24Q1实现归母净利润10.4-12亿元，同比增长75.77%-102.81%，超出我们预期。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游晶圆厂建设进度加快，我们上修公司2023-2024年归母净利润为38.99和55.46亿元（上修19.31%和23.71%），新增2025年归母净利润为76.28亿元，当前市值对应2024-2025年PE分别为28/20倍。我们看好国产半导体设备需求，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业景气恢复不及预期；行业竞争加剧。

事件： 4月 9日，宁波银行发布 2023年年度报告，实现营业收入 616亿，同比增长 6.4%，实现归母净利润 255亿，同比增长 10.7%。23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为 9.7%、5.1%。2023年加权平均净资产收益率为 15.08%，同比下降 0.48pct。 点评： 非息收入支撑营收增速上行，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司 2023年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.4%、3.2%、10.7%，较 1-3Q23分别变动 0.9、1.9、-1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 9%、1.6%，较 1-3Q23分别变动-1.9、4.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 30.4、6.4pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献走强，费用负向拖累收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：息差负向拖累加大，拨备贡献有所收窄。 扩表速度有所下降，主要受金融投资拖累，信贷投放强度仍大。23Q4，公司单季新增生息资产投放 482亿，同比少增 479亿；生息资产余额同比增速为 14.8%，较3Q 末下降 2.8pct。具体而言： 从生息资产投放结构来看，扩表降速主要受金融投资拖累。2023年末，贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为 19.8%、10.4%、13.6%，较 3Q 末分别变动0.8、-7.6、6.5pct；23Q4，公司单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为359亿、-33亿、156亿，其中贷款、同业资产同比多增 131亿、119亿，金融投资则同比少增 729亿；金融投资当中，年末资管产品余额为 2211亿，较 23Q2末减少 715亿。资本新规于 2024年 1月 1日开始落地实施，公司或为减轻资本消耗而对部分资管产品实施压降。 从信贷投放结构来看，零售端主导信贷投放，票据有所压降。23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为 211亿、333亿、-184亿，其中对公贷款同比少增 54亿，零售贷款同比多增 156亿，票据贴现则同比少减 28亿；对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为 16.8%、29.6%，较 3Q 末分别变动-1.8、2.8pct。 公司 4Q 消费贷仍保持较强投放力度，对信贷总量形成支撑。考虑到当前居民加杠杆意愿仍然偏弱，公司在价格层面或有一定让渡。 同业负债吸收力度加大，存款“定期化”延续。23Q4，公司单季新增付息负债 496亿，同比少增 323亿，余额同比增速较 3Q 末下降 2.2pct 至 15.7%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-190亿、141亿、545亿，其中存款同比少增 639亿，应付债券、同业负债同比分别多增 111亿、204亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为 20.8%、-15.1%、34%，较 3Q 末分别变动-5.8、2.7、2.6pct。进一步考察存款结构，① 4Q 存款增长较弱，主要由于对公存款余额环比减少 250亿；② 23H2定期存款、活期存款新增规模分别为 602亿、-458亿，2023年末定期存款占总存款的比重为 67%，较 23Q2末提升 3.3pct，存款“定期化”仍在延续。 2023年息差较前三季度收窄 1bp 至 1.88%，主要受负债端拖累。2023年，公司净息差披露值为 1.88%，较 1-3Q23收窄 1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为 4.2%、2.2%，较 1-3Q23分别变动 0、3bp。从资产端来看，公司按揭贷款占生息资产比重仅 3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对有限。此外，消费贷自 23Q2以来持续保持较高投放量，也对资产端定价形成一定支撑；从负债端来看，一是存款定期化仍在延续；二是对公存款定价居高不下。2023年宁波银行对公定期存款成本率、对公活期存款成本率分别为2.48%、0.96%，较 1H23分别提升 8bp、2bp。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降 1.6pct 至 33.6%。 公司 2023年非息收入同比增速为 1.6%，较 1-3Q23提升 4.6pct。其中，① 净手续费及佣金收入同比增速为-22.8%，较 1-3Q23下降 26.3pct，主要受代理业务（YoY-18.3%）拖累，资本市场波动加剧或对财富业务形成一定冲击；② 净其他非息收入增速为 15.7%，较 1-3Q23提升 21.4pct，主要受到投资收益支撑，23Q4实现投资收益 36亿，同比增加 13亿，23Q4债市利率明显下行驱动债券估值收益实现较好增长。 不良贷款率维持在 0.76%低位，拨备覆盖率保持同业领先。23Q4末，不良贷款、关注贷款余额分别为 95亿、81亿，单季分别新增 2.3亿、15亿；不良贷款率、关注率分别为 0.76%、0.65%，较 3Q 末分别变动 0bp、10bp，不良+关注贷款率合计 1.41%，较 3Q 末提升 10bp。公司落实资产分类新规要求，不良、关注指标出现一定波动。拨备方面，公司 4Q 单季计提信用减值损失 8亿，同比增加3.2亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为 5.6%，较上年同期提升 1.9pct，拨备计提力度有所提升；23H2处置不良资产 48亿，同比增加 12亿；拨备余额为438亿，较 3Q 末减少 7.5亿；拨备覆盖率为 461%，较 3Q 末下降 19.5pct，拨贷比为 3.5%，较 3Q 下降 16bp。 RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。23Q4末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.64%/11.01%/15.01%，较 3Q 末分别下降 7/13/26bp； RWA 同比增速为 16.8%，较 3Q 末提升 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，2023年拟每 10股派息 6元，分红比例为 15.99%，较 2022年提升 1.2pct，对应股息率为 2.8%。2023年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目 1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资 24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司 2024-25年 EPS 预测为 4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增 2026年 EPS 预测为 5.31元，当前股价对应 2024-2026年 PB 估值分别为0.69/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事件：劲仔食品发布 2024年一季报业绩预告，公司 24Q1实现归母净利润0.71-0.78亿元，同比增长 80.00%- 100.00%；扣非归母净利润 0.55-0.63亿元，同比增长 68.30%-92.13%。利润表现超出市场预期。 成本降低拉高盈利能力，关注鹌鹑蛋价格走势。24Q1公司利润端实现较高同比增长，拆解来看主要系：1）单品体量提升下规模效应有所显现，供应链实现进一步优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）政府补助同比有所增长。多重因素下公司利润端维持在了与 23Q4相对一致的历史高位水平（24Q1归母净利润环比 23Q4变动区间为-8%至+3%）。参考 23Q4公司 13.36%的归母净利率，预计 24Q1收入端有望继续保持较快增长。 成本波动是影响大单品战略公司盈利能力的主要因素，劲仔核心原材料中鳀鱼干23H2新采购季价格有所回落，公司已储备半年左右用量，预计 24H1鳀鱼成本相对稳定。鹌鹑蛋原料价格 24Q1进一步走低，2023年全年/23Q4/24Q1鹌鹑蛋平均价格分别为 5.98/5.31/5.30元/斤。对鹌鹑蛋后续价格展望方面，近两年鹌鹑蛋作为零食热门品类在 C 端有所放量，但餐饮端仍为主要消费渠道，餐饮淡旺季的需求差异直接影响鹌鹑蛋的市场价格。较短的出栏时间特性下，农户养殖积极性变化带来的供给波动可能进一步拉大价格波动。目前鹌鹑蛋持续处于价格低位，我们认为后续鹌鹑蛋价格走势为重要关注指标。 扩大产品优势，提升渠道势能。从劲仔过去的增长逻辑来看，从单一渠道向多渠道发展是公司主要的战略方向，即从传统流通渠道拓展至现代渠道等更多渠道中。拓品类为公司配合渠道拓展的重要抓手，如品规上从小包装丰富至大包装、散称装品规；补充鹌鹑蛋、魔芋等新产品，且鹌鹑蛋品类的拓展帮助公司打开散称渠道布局。现阶段公司渠道端布局已初步铺开，2023年大包装+散称装收入占比超 50%。产品端公司推进高端深海鳀鱼的布局，将消费者认知从相对低价的辣卤零食转向空间更大的鱼类零食；坚守鹌鹑蛋品质，稳住终端价盘，保持单品体量上的领先优势。公司对产品力提升的系列布局本质在于打开品类的天花板，为渠道拓展提供更充足的利润空间，有望帮助实现渠道网络的进一步建设。 盈利预测、估值与评级：考虑到成本优化助力公司盈利能力提升，我们上调2024-2026年归母净利润预测至 2.77/3.50/4.27亿元（较前次分别上调5.97%/6.16%/6.33%），对应 EPS 分别为 0.61/0.78/0.95元，当前股价对应PE 分别为 25X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动；现代渠道拓展不达预期；食品安全风险。

事件：公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 26.67亿元，同比减少2.00%；实现归母净利润 2.22亿元，同比减少 43.08%；实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比减少 52.79%。2023Q4，公司单季度实现营收 7.95亿元，同比增长 3.72%，环比增长 11.42%；实现归母净利润 4575万元，同比减少 51.99%，环比减少 43.09%。 光电半导体材料营收快速增长，期间费用率增高业绩暂时承压。2023年，公司打印复印通用耗材和光电半导体材料及芯片业务营收分别为 17.86亿元和 8.57亿元，同比分别变动-8.1%和+18.8%。光电半导体材料方面，2023年公司 CMP抛光垫业务实现营收 4.18亿元，同比减少 8.65%。23Q4公司 CMP 抛光垫实现营收 1.49亿元，创历史单季收入新高。23年 CMP 抛光液及清洗液和显示材料业务分别实现营收 0.77亿元和 1.74亿元，同比分别增长 331%和 268%。然而，由于 23年公司期间费用率的提升，公司 23年业绩受到了一定影响。23年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.37%/7.66%/14.26%/0.03%，同比分别增长 0.15/1.00/2.64/1.75pct。其中，研发费用率的增多主要是因为公司持续加大在半导体创新材料新项目等方面的研发投入力度，财务费用率的增多则是因为公司仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降。 持续推动半导体材料平台化建设，加速产品客户导入。抛光垫方面，公司抛光硬垫已在国内逻辑晶圆厂开拓取得阶段性成果，潜江工厂多个抛光软垫产品已实现批量销售，抛光垫原料也在持续自主化突破。显示材料方面，公司已成为国内部分主流面板客户 YPI、PSPI 产品的第一供应商，薄膜封装材料 TFE-INK 已经通过下游大客户认证并于 23Q4取得批量订单。光刻胶方面，公司潜江一期小规模光刻胶量产线的建设基本完成，潜江二期 300吨光刻胶量产线的建设也于 2023年下半年启动。半导体先进封装材料方面，公司已布局 7款半导体封装 PI 产品，争取在 2024年内完成部分产品的验证并开始导入。公司临时键合胶产业化建设已实施完成，在国内某主流 IC 制造客户端的验证及量产导入工作基本完成。 盈利预测、估值与评级：23年公司半导体材料营收稳步增长，然而由于期间费用率提高，公司业绩暂时性承压。考虑到公司仍将维持较高的研发投入，以及产品推广过程费用的增多，我们下调公司 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测。 预计 24-26年公司归母净利润分别为 4.37（下调 20.8%）/5.74（下调 25.5%）/7.97亿元。公司持续推动半导体材料平台化建设，有望维持半导体材料领域的快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品研发风险。

事件：公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 17.03亿元，同比增长7.72%；实现归母净利润 2.11亿元，同比增长 13.26%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长 0.23%。2023Q4，公司单季度实现营收 4.23亿元，同比增长 31.24%，环比减少 6.95%；实现归母净利润-391万元，同比亏损收窄 2055万元，环比减少 106.19%。 全年前驱体及特气销售稳步增长，研发费用增多及资产减值影响 Q4业绩。2023年公司在半导体、面板、LED 等主要下游行业相对较为疲弱的情形下，仍然实现了前驱体和特气销售的稳步增长。2023年公司前驱体及特气业务营收分别为3.40亿元和 12.31亿元，同比分别增长 17.9%和 3.0%；前驱体及特气销量分别为 208.9吨和 9404吨，同比分别增长 62.2%和 1.3%。然而由于单季度研发费用的显著增加以及资产减值的集中计提，23Q4公司单季度业绩呈现一定压力。 23Q4公司单季度研发费用达 7555万元，同比增长 60.4%，环比增长 88.9%； 公司全年研发费用达 1.94亿元，同比增长 10.5%。资产减值方面，23Q4公司单季度计提资产减值损失约 4840万元，一方面是因为公司部分产品市场销售价格下降，另一方面则是部分专用生产设备因陈旧、工艺变更、技术更新等导致其经济效益低于预期。 持续扩增特气供应能力，前驱体有望进一步放量。公司现有 10640吨/年特气产能和 361.75吨/年前驱体（含 MO 源）产能，在建有 3600吨/年特气产能。公司 23年 12月发布公告表示与乌兰察布察哈尔高新技术开发区管委会签署了《入园协议》，公司拟在察哈尔高新区八音化工产业园投资 6亿元建设年产 8400吨高纯电子级 NF3生产项目。另外，公司规划有 100吨/年六氟丁二烯生产装置项目，预计于 2024年建设 30吨/年中试项目。前驱体方面，公司 23年前驱体产能利用率仅为 51%。随着生产装置效率的提升以及下游客户的持续导入，公司前驱体业务仍有较大的成长空间。光刻胶方面，公司目前研发的三款 ArF 光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 盈利预测、估值与评级：受益于前驱体和特气的持续放量，23年公司营收实现稳步增长。然而由于研发费用增多和资产减值，公司业绩略低于此前预期。考虑到公司仍将维持较高程度的研发投入，同时公司产品对应的下游领域有待进一步恢复，因此我们下调公司 24-25年盈利预测，新增 26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.78（下调 19.7%）/3.52（下调 22.5%）/4.40亿元。 我们仍旧看好前驱体、特气、光刻胶供应能力提升的情形下公司的后续成长，维持“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险。