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黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-11 9.13 -- -- 9.04 -0.99% -- 9.04 -0.99% -- 详细
主营业务稳定,净利降16.88%,受去年同期投资收益高基数影响 2019年前三季度,公司实现营收12.39亿元(+4.08%),归母净利润3.36亿元(-20.16%),扣非归母净利润3.20亿元(-3.9%),基本每股收益0.46(-18.67%)。其中,Q3单季实现营收5.10亿元(+0.47%),归母净利润1.68亿(-16.88%),扣非归母净利润1.57亿元(-9.02%)。营收与归母净利润变化的差异主要是由于本期管理费用大幅上涨。Q3毛利率61.9%(-0.15pct),管理费用率12.82%(+3.69pct),销售费用率4.51%(+0.51pct),财务费用率-0.85%(-1.44pct)。 客流增加,预计全年客流小幅增长 今年1-8月,黄山风景区接待游客243.9万人次,同比增长9.5%;十一期间,黄山旅游接待游客17万,同比下降11.53%,综合预计全年客流小幅增长。客流的增长一方面是因为黄杭高铁通车后方便了旅客出行,扩充了客源;另一方面是门票价格下调(自2018年9月起,旺季(3月1日至11月30日)门票价格由230元/人下调至190元/人)吸引力更多游客。 加大投资,外延改造稳步推进 围绕“一山一水一村一窟”的战略,公司第三季度的在建工程同比提升417.97%,主要用于花山谜窟景区提升建设、排云楼宾馆改造项目及北海宾馆环境整治改造项目提升。这一战略有助于推动企业摆脱对门票收入的过分依赖,吸收客流,促进消费者进行景区二次消费。推动公司向“观光、休闲、度假复合型景区”转变。 盈利预测:虽然景区票价下调对于公司盈利影响较大,但客流的增加仍有望给予营收以一定支撑。我们维持盈利预测,预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。
蓝焰控股 石油化工业 2019-11-08 10.87 13.86 34.69% 10.87 0.00%
10.87 0.00% -- 详细
背靠晋煤集团,布局煤层气全产链 u 山西省煤层气资源占全国1/3,蓝焰控股控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一。公司背靠大股东,产业链涵盖开发方案设计、气井施工与生产、煤层气加工运输、销售利用等环节。煤层气销售为公司提供了稳定的现金流,气井工程短期正在成为新的增长点。随着气井工程业务占比的增加,公司对煤层气销售补贴的依赖度逐步下降。 煤层气销售稳定增长,售价存在提升空间 公司煤层气主要通过管输销售,销量稳定。下游客户集中度及关联方销售额占比较高,且以长期合同为主,煤层气单位售价波动较小。作为天然气的重要补充,价格存在上行空间。目前4 个煤层气勘查区块正在加速开发,未来产量增长具有确定性。煤层气利用效率已经提升,下游市场拓展进度是销售率能够进一步提升的关键。随着国家管网公司成立,管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升,气量有望进入上升通道。 三大动能加速煤层气开发:产能释放、安监趋严、气权改革 当前煤炭供给侧改革已经取得阶段性成果,未来政策重心将由“去总量” 向“调结构”过度。山西省新增产能以资源整合矿井为主,且高瓦斯矿井占比较高。2019 年初以来接连发生多起重大安全事故,安全问题已经引起重视。在放产能、强安监的情形下,山西煤矿企业将释放大量瓦斯治理工程需求。另一方面随着气矿权改革的推进,山西省正在通过市场化竞拍机制与退出机制,厘清煤层气、煤炭矿业权重叠问题,加快省内煤层气资源的开发力度。 盈利预测及投资建议: 我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润7.48、8.32、9.20亿元,对应EPS分别为0.77、0.86、0.95 元。维持目标价13.86 元,维持“增持”评级。 风险提示: 增值税下调影响返还收入;省内煤层气销售补贴存在退坡可能;山西产能释放及安监不及预期;七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。
云铝股份 有色金属行业 2019-11-08 4.57 -- -- 4.73 3.50%
4.73 3.50% -- 详细
事件: 2019年前三季度,公司实现营收179.39亿元,同比增加12.80%,实现归母净利2.92亿元,同比上涨164.37%,扣非后归母净利1.85亿元,同比上涨100.47%。单三季度,公司实现营收70.94亿元,同比上涨30.91%,归母净利1.31亿元,同比上涨111.17%,扣非后归母净利0.92亿元,同比上涨66.17%。 点评: 公司三季度净利同比增长原因:进入三季度以来,受安全生产事故以及恶劣天气原因,国内电解铝企业停减产不断,累计受影响产能近100万吨,受此影响电解铝稳步上涨,Q3以来电解铝均价维持13959.77元/吨,同比上涨3.2%,而原材料氧化铝价格则持续走低,Q3以来累计跌幅9.13%。 公司电解铝产能有序扩张随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产,2021年公司电解铝产能有望达到300万吨。预计2019年公司电解铝产量189万吨,氧化铝150万吨。公司产能有序扩张。 文山铝土矿项目稳步推进,原材料自给率有望进一步提高公司铝土矿保有资源储量约1.7亿吨,开采年限64年;2020年文山铝土矿项目有望投产,将新增300万吨铝土矿供应,原材料自给率有望进一步提高。 维持“增持”评级: 基于公司稳步发展,我们维持先前盈利预测,预计2019~2021年净利为2.64/1.97/2.87亿元,对应EPS为0.10/0.08/0.11元,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 新建电解铝项目投产进度低于预期,氧化铝价格大幅波动。
石化油服 基础化工业 2019-11-08 2.20 -- -- 2.23 1.36%
2.23 1.36% -- 详细
事件: 公司 2019年 11月 4日晚公布公告,近日,公司的全资子公司中国石化集团国际石油工程有限公司与沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)签订了 6台非常规气井钻机合同,合同模式为日费制,合同期为 4年,合同额共计 4亿美元。 积极拓展海外市场,牵手沙特阿美签订大额订单根据公告内容,本次订单的额度为 4亿美元,按照 2019年 11月 4日的汇率中间价 1美元=人民币 7.0382元计算,该合同总额约折合人民币 28.15亿元,约占公司中国会计准则下 2018年营业收入的 4.8%,预计对公司未来四年的业绩有积极影响。同时,该合同的签订进一步巩固了公司作为沙特阿美石油公司最大的陆上钻井承包商的地位,并拓展了压裂队伍和压裂设备在沙特市场的应用,进一步扩大了公司在沙特市场的服务领域。我们认为,随着一路一带政策的推进和公司在海外作业经验的积累,公司未来有望获取更多海外订单。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益在国家政策指引下, 中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。 作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商, 2019年中石化勘探开发资本支出预算为 596亿元,较上年+41.4%。 此外, 长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,我们认为随着国内勘探开发资本支出增加, 国际油服行业景气上行, 公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期, 业务发展顺利, 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 11.52、 13.99、 15.64亿元,对应 EPS 为0.06、 0.07、 0.08元,维持对公司 A 股的“增持”评级, 维持对公司 H 股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
华东医药 医药生物 2019-11-07 26.00 -- -- 27.45 5.58%
27.45 5.58% -- 详细
19Q3业绩稳健增长。19Q1、Q2、Q3收入同比增长24%、14%、19%,归母净利润同比增长38%、9%、20%,扣非净利润同比增长30%、1%、18%。19Q1、Q2因收入确认季度波动导致其业绩增速波动较大,Q3保持稳定。 工业主力品种稳健增长,二线品种放量。19Q1-3工业业务核心子公司中美华东收入为83.90亿,同比增长29.88%,净利润18.52亿元,同比增长26.99%,保持稳健较高增长。其中,估计19Q1-3百令胶囊收入增长超15%,阿卡波糖超30%,免疫抑制剂整体收入增速20-30%,泮托拉唑收入增速超20%;其他二、三线品种继续快速放量,如吡格列酮二甲双胍、吲哚咘吩、达托霉素均实现翻倍增长。19Q1-3医药商业、医美及其他业务合计收入192.38亿元,同比增长14.89%,其中商业业务受两票制冲击已过,恢复稳健增长。 研发保持高投入,持续推进创新+国际化。公司19Q1-3研发费用增长53%,达7.12亿。预计每年将有1-2个海外引进品种落地。迈华替尼即将开展3期临床;引进的DPP-4已完成1期临床,口服GLP-1有望于年内完成1期临床桥接试验;利拉鲁肽正处3期临床;地特胰岛素正处1期临床;德谷胰岛素即将申报临床;雷珠单抗类似物已申报临床。公司积极推进在产品种国际化,泮托拉唑已获FDA暂时性批准,阿卡波糖、辛伐他汀、奥美拉唑、他克莫司、达托霉素等也在认证过程中。 盈利预测与投资评级 公司作为优质白马,主要品种稳健较快增长,在研丰富,长期发展前景乐观。我们维持19-21年EPS预测为1.58/1.86/2.25元,同比+22%/18%/21%,对应19-21年16/14/12倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:降价高于预期;核心品种增速低于预期;研发进度低于预期。
康泰生物 医药生物 2019-11-07 85.11 -- -- 93.85 10.27%
93.85 10.27% -- 详细
四联苗批签发恢复良好,23价肺炎上市有一定贡献。公司Q3单季度实现收入5.87亿元(+35%),扣非净利润1.7亿元(+99%)。收入端增长主要得益于核心产品四联苗Q3批签发恢复良好,前三季度批签发215万支,其中7~9月批签发161万支,相比去年Q3略有增长,预计前三季度实现收入8~9亿元。今年在默沙东五联苗、百白破疫苗、三联苗均供应紧张的情况下,公司四联苗销售形势良好,全年有望实现销售450万支左右,同比增长约7%。23价肺炎、Hib、乙肝等品种前三季度实现收入约5亿元。另外23价肺炎疫苗于8月获得批签发89万支,预计贡献了一定收入增量。 营销改革卓有成效,销售费用率明显降低。18年公司销售费用率接近50%,处于行业偏高水平。19年以来公司进行营销调整,前三季度销售费用率降低至39.5%,是前三季度利润超预期的主要因素之一,且预计未来仍有下降空间。公司经营性现金流改善,应收账款周转率下降至1.45(同期2.01),预计由于直销占比提升所致。Q1~3管理费用同比增加2000多万元,预计主要为员工激励费用。研发费用同比增长48%,占收入比重上升至9%。 国内研发布局最为全面的疫苗企业,未来2~3年新品种集中上市。13价肺炎疫苗已处于预沟通阶段,报产在即;二倍体狂苗已取得临床总结报告,有望年底前报产;IPV、EV71疫苗处于3期临床阶段,有望21-22年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。 盈利预测与估值:20-22年将有若干重磅新品陆续上市,进入业绩高速增长期。考虑到增发摊薄,调整19-21年EPS至0.86/1.16/2.04(原0.87/1.17/2.07元),分别同比增长27%/35%/76%。现价对应19-21年PE为101/75/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-11-07 29.79 -- -- 31.38 5.34%
31.38 5.34% -- 详细
营收保持高速增长,内生业绩显著回暖:前三季度营收26.16 亿/+80.14%,净利1.15 亿 /+24.81%,增速差异来自毛利率大幅下降。另, 扣非净利1.02 亿/+23.53%,EPS0.64 元/股,处于业绩预告中值附近。investigo 前三季度营收同增11.8%,净利润1600 万,剔除investigo 并表影响(2018 年6 月并表),扣非净利8582.17 万/+11.19%。毛利率14.34%/-5.59pct,主因灵活用工业务收入占比提升(含investigo 并表影响)、公司向二三线城市下沉所致。销售费用率3.00%/-1.41pct,管理费用率4.26%/-1.92pct,财务费用率 0.04%/+0.11pct,研发费用率0.17%/-0.40pct.。 其中,Q3 单季营收9.41 亿/+29.53%、受国内宏观经济影响及investigo 并表影响增速回落,净利5062 万/+14.43%,扣非净利4773 万/+23.12%,毛利率15.4%/-2.83%(环比Q2+0.7%)。Q3 内生业绩增速约15%(19Q2 上半年内生业绩增速约13%),内生业绩较二季度显著回暖。 灵活用工持续增长,中高端人才寻访业务增速放缓:前三季度灵活用工业务依靠investigo并表以及自身业务发展延续高速增长,预计Q3内生营收增长保持在50%+,目前外派员工1.45万人,同比增长39.4%,外派累计派出人员11.7万。受宏观经济周期影响,中高端人才寻访增速较去年有所放缓,RPO业务基本保持平稳,公司正推动业务垂直升级,调整内部组织结构,改善公司盈利能力。 灵活用工强势不变,股权激励落地绑定管理层:宏观经济增长放缓的背景下,抗周期性业务灵活用工有望维持较快增长,继续作为公司长期高增长核心驱动力。 公司公告2019股权激励方案,拟向96名激励对象授予360万股(占公司股本2%),分三期解禁,解禁条件为收入或利润考核(19-21年营收分别+50%/+80%/+120%或者19-21年净利分别+18%/40%/+70%),激励目标逐年递增,和公司管理层利益深度绑定,为公司未来增长奠定基础。 盈利预测:公司作为人力资源龙头企业,仍处于高速成长时期。我们维持19-21年EPS为0.82 /1.09/1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响中高端业务下滑,并购项目不达预期。
宋城演艺 传播与文化 2019-11-06 29.90 -- -- 29.77 -0.43%
29.77 -0.43% -- 详细
业绩符合预期,主业保持稳定增长:19Q3营收22.06亿/-10.71%,净利12.70亿/+10.69%,扣非后净利10.96亿/-1.47%,EPS0.87元/股,符合业绩预告范围。其中Q3营收7.89亿/-17.81%,净利4.85亿/+0.56%,扣非净利4.78亿/+0.37%,增速下滑主要因4月底六间房与密境和风重组影响。 剔除六间房影响:前三季度营收18.23亿/+17.56%,净利10.07亿/+17.98%,扣非净利9.85亿/+19.87%。Q3单季度营收7.89亿/+19.67%,净利4.62亿/+24.05%,扣非净利4.55亿/+24.13%,较上半年业绩增速提升(H1营收+16%,净利+13%,扣非净利+16%),主要因新项目桂林多1个月并表业绩+6月新增张家界项目表现靓丽。 Q3毛利率为79.87%/+6.1pct(Q1/Q2为+1.8/+1.78pct),主因六间房不再并表。财务费率为-0.48%/+0.12pct;销售费率为5.56%/-2.39pct,因六间房与密境和风重组不再纳入报表;管理费率为7.41%/-0.17pct。 各分部表现良好,新项目发展超预期:各景区业绩在较高基数基础上保持稳定增长,存量项目中,杭州本部业绩基本持平;三亚宋城受当地旅游整体大环境影响,估算收入有着个位数的下滑,丽江受益于当地旅游整治,收入同比增长近30%;去年新开项目桂林漓江千古情度过开业爬坡期,日均演出达3场左右,前三季度贡献业绩约4000万;张家界项目目前日均演出场次达到3.7场。轻资产方面,前三季度轻资产结算确认1.5亿左右收入,仍剩余待确认轻资产收入2~3亿贡献未来业绩。 多地项目滚动落地,原有项目不断扩容:轻资产项目:新郑项目预计2020年开业。重资产项目:目前进入新一轮扩张期,上海与西安项目将于2020年6月前陆续开业,西塘、佛山项目预计2021年开业,珠海项目也在规划建设中,未来业绩增长将迎来新爆发点。另外杭州第三、四剧院,三亚第二剧院正在投入建设,预计原有项目也将保持着高增长势头。 盈利预测: 存量实体项目将保持稳步增长,轻资产项目预收款逐步释放。我们维持19-21 年EPS 预测分别为0.97、1.05、1.31 元。当前股价对应 PE 分别为 27X、25X、20X,维持“买入”评级。 风险提示:旅游市场整治导致客流有所下滑、新项目推进不及预期。
同仁堂 医药生物 2019-11-06 27.37 -- -- 27.88 1.86%
27.88 1.86% -- 详细
事件: 公司公布 2019三季报:前三季度实现收入 99.59亿元,同比-4.95%; 归母净利润 8.5亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润 8.42亿元,同比+0.55%;净经营性现金流 18.85亿元,同比+23.47%; EPS 0.62元。业绩基本符合预期。 点评: 同仁堂科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3单季度实现收入 28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润 1.89亿元,同比-9.96%,降幅均较 Q2有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入 23.56亿元,同比+5.8%,净利润 6.13亿元,同比+8.7%。 Q3单季度收入 5.5亿元,同比+1.85%,净利润 0.92亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药 OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。 子公司同仁堂科技(持股 46.85%)前三季度实现收入 32.8亿元,同比-16%,归母净利润 4.78亿元,同比-14%, 主要由于阿胶产能问题尚未解决, 以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。 商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。 应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3综合毛利率 48.99%,同比基本持平; 销售费用率 20.69%,同比基本持平;管理费用率 9.91%,同比小幅提升 0.73pct; 净利率 13.94%,同比提升 0.11pct。 应收票据由18年底 10.84亿元骤减至 1.84亿元,导致 19前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。 盈利预测与估值: 今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。 预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加 OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。 维持预测 19~21年 EPS 为0.85/0.95/1.02元,同比增长 3%/12%/7%, 现价对应 19~21年 PE 为32/29/28倍,当前处于估值历史相对低位, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2019-11-06 93.19 -- -- 95.78 2.78%
95.78 2.78% -- 详细
19Q1~Q3收入同增33.35%、净利同增32.04%,Q3收入增长提速 公司2019 年前三季度营业收入20.80 亿元、同比增33.35%,归母净利润2.40 亿元、同比增32.04%,扣非净利润2.38 亿元,同比增41.50%,EPS 1.20 元。 分季度看,18Q1~19Q3 单季度收入分别同比增长10.93%、41.60%、36.64%、40.62%、27.59%、27.39%、45.15%,19Q3 收入增长提速显著主要为爆款产品SPA 泡泡面膜销售业绩靓丽、促线上渠道收入快速增长;同期归母净利分别同比增29.58%、68.44%、43.81%、40.46%、30.36%、39.39%、26.07%,19Q3 净利润增速低于收入主要为主推爆款SPA 泡泡面膜毛利率较低拉低总体毛利率,而期间费用率同比下降、未有大幅上涨。 收入分拆:19Q1~3线上继续高速增长,线下增长有所放缓 分渠道来看,19Q1~3 线上、线下营收分别同比增60%、高个位数,增速分别与18 年全年相比持平、放缓。分季度来看,线上19H1 受去年高基数影响增速较18 年有所放缓、19Q3 获益于爆款打造增长靓丽;线下19Q3 增速环比19H1 有所放缓,主要为线下主力渠道CS 店等总体承压,优资莱单品牌店为新业态、前期发展仍有待模式理顺与调整。 线上持续高速增长促19Q1~3 公司线上收入占比已达50%。预计19Q4 电商旺季,线上渠道营收继续高速增长,全年占比有望提升至55%。 19Q1~3毛利率升、费用率升,存货周转提速 毛利率:19Q1~3 毛利率同比上升0.71PCT 至63.85%,主要为高毛利的电商渠道占比提升所致。 分季度来看,18Q1~19Q3 毛利率分别为63.10%(-1.11PCT)、61.32% (+0.69PCT)、65.07%(+2.09PCT)、65.74%(+6.07PCT)、63.83% (+0.73PCT)、67.60%(+6.28PCT)、60.45%(-4.62PCT),19Q3 毛利率降幅较大,主要为低毛利率的泡泡SPA 面膜产品收入占比上升。 费用率:19Q1~3 期间费用率同比上升0.19PCT 至48.05%,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为39.43%(+0.58PCT)、9.11%(+0.32PCT)、-0.49%(-0.71PCT),销售费用率同比上升主要为广告费、市场推广投入增加,管理费用率上升主要为股权激励摊销。 分季度来看,18Q1~19Q3 销售费用率分别为36.12%(-1.46PCT)、39.04%(+4.98PCT)、41.30%(+3.29PCT)、34.94%(+1.31PCT)、35.61% (-0.51PCT)、42.95%(+3.91PCT)、39.48%(-1.82PCT);管理+研发费用率分别为8.64%(-1.47PCT)、7.37%(-6.80PCT)、10.41%(-1.45PCT)、8.71%(+0.08PCT)、9.03%(+0.39PCT)、8.78%(+1.41PCT)、9.48% (-0.93PCT);财务费用率分别为0.21%(-0.72PCT)、0.05%(-1.30PCT)、0.41%(-0.84PCT)、-2.01%(-2.42PCT)、-0.60%(-0.81PCT)、-0.37% (-0.42PCT)、-0.51%(-0.92PCT)。 其他财务指标:1)19年9月末存货较年初增加20.64%至2.81亿元。存货周转率为2.93、较上年同期的2.59有所加快。2)应收账款较年初增加41.53%至1.26亿元,应收账款周转率为19.36、较上年同期的30.33大幅放缓,主要由于销售增长,各线上平台促销活动使应收款增加。3)2019年前三季度公司经营性现金流量净额同减61.02%至7265万元,主要由于销售增长,购买商品、接受劳务支付的现金增加以及支付税费增加、支付的各项销售费用增加等。 再次验证趋势把握能力,爆款策略望持续发力我们认为:1)公司定位大众护肤品,行业竞争集中于品牌营销、渠道拓展等。回顾公司历史,具有出色的趋势把握能力,先后把握了CS渠道、电商渠道等发展机遇,近年随着内容营销的兴起,公司快速切换营销策略、加码内容营销,至19Q3成功打造泡泡SPA爆款面膜,7月当月成为阿里全网美容护肤单品销售额及销量双第一,助力线上销售,泡泡SPA面膜的成功再次验证了公司出色的趋势把握能力、积极拥抱变化,预计未来有望持续复制内容营销打造爆款的运营思路、线上收入增速继续靓丽;行业总体线下渠道承压、预计公司线下渠道收入增速平稳。 2)毛利率方面,过去电商渠道毛利率总体高于其他渠道,随着电商占比提升、公司毛利率有所提升,但随着网红、KOL等内容营销的启用,公司线上产品销售需与网红分成,预计线上毛利率将下降。3)费用率方面,品牌发展离不开营销、尤其当前品牌竞争激烈,预计销售费用率将继续维持较高水平,管理费用率总体保持稳定。 我们看好公司在其所定位的大众化妆品市场中所采取的策略:快速响应行业变化、积极加大内容营销投放力度抢夺优势营销资源、战略上重视电商直营化发展(分享电商红利的同时及时把握消费者需求动向、方便公司后续实现从产品概念开发、营销策划到供应链管控地全链路孵化爆款),成功打造爆款赋能线下渠道。19Q3爆款打造带来收入增长超预期、拉低毛利率,我们上调19~21年营收盈利预测,维持19~21年净利盈利预测,对应EPS为1.89、2.57、3.33元,对应19年PE 47倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售疲软;渠道拓展、营销效果、新品牌培育不及预期;无法及时把握行业趋势变化。
广发证券 银行和金融服务 2019-11-05 13.97 18.78 37.08% 14.32 2.51%
14.32 2.51% -- 详细
事件:广发证券披露三季报,前三季度公司实现营收173.58亿元,同比增长52.9%;归母净利润56.16亿元,同比增长36.5%; 自营贡献业绩弹性。受益于市场回暖,前三季度公司自营投资净收入同比大增526%至52.22亿元,截止9月30日,公司总金融投资资产规模为1908亿元,较年初微升2.9%。剔除毛利率仅为0.74%的其他业务收入后,自营/经纪/投行/资管业务占比分别为34%/21%/18%/15%(去年同期分别为7%/24%/24%/26%)。 经纪业务收入增速加快。公司第三季度经纪业务同比增加31%至9.84亿,增幅快于同业(华泰+25%/中信+9.7%/海通+7.9%),基本与市场日均股基交易额增速持平(约为34%),经纪业务收入前三季度同比增加21%至33亿。公司中期披露佣金率约为0.034%,略高于行业(0.03%),下行空间不大,预计公司第三季度佣金率维持稳定或微降,第三季度经纪业务市占率或有所提高。 投行业务收入微增。三季度公司投行收入手续费为3.69亿,同比微增2.6%,前三季度微降3.9%至8.9亿。前三季度公司IPO承销家数为7家,排名行业第5。股权承销总额为320亿元,排名行业第10;债权承销总额为1604亿元,排名行业第9。截止10月末,公司科创板项目3家过审,5家在审,业绩未来有望得到进一步释放。 资管业务面临拐点。受资管行业规模收缩影响,第三季度广资管业务收入微降5.3%至8.53亿,前三季度手续费微增3.1%至28.47亿(中期+18.99%)。前三季度广发资管收入微降2%至11.76亿,利润微降6%至6.8亿,预计控股基金易方达业绩出色助力资管业务。 信用业务收缩,未来影响有限。前三季度公司信用业务收入22.99亿元,同比下滑21%。受康美药业等事件影响,公司19年前三季度计提信用减值损失4.74亿元,较去年同期1.48亿元计提增加220.12%。公司买入返售金融资产较年初大幅下降50%至185.85亿,预计未来股权质押风险有限。 维持“增持”评级,维持目标价18.78元。公司2019年前三季度业绩好转,自营业绩大增。公司当前估值为1.10xPB,低于市场平均水平。据此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为67亿、73亿、78亿,维持“增持”评级,按照1.5xPB,维持目标价18.78元。 风险提示:市场大幅波动;自营业务波动。
东方证券 银行和金融服务 2019-11-05 10.06 12.83 28.82% 10.31 2.49%
10.31 2.49% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入136.07亿元,同比增长107.25%;净利润17.41亿元,同比增长92.67%;基本每股收益0.25元,同比增长92.31%;加权平均ROE同比增长1.57ppts至3.31%。 自营扭亏为盈。受权益市场回暖及债市利好影响,前三季度公司自营业务净收入(排除对联营公司及合影企业投资)为25.71亿元,去年同期为-6.71亿元。前三季度,自营/经纪/投行/资管/信用业务收入占比分别为19%/8%/5%/10%/6%(去年同期为-10%/16%/12%/30%/11%)。前三季度,公司约50%业绩由大宗商品交易贡献,该部分业务波动较大,具有较高不确定性。 资管业务降幅收窄。东正资管主动管理能力突出,三季度公司资管业务手续费增长7.1%至5亿元,前三季度降幅收窄至32.3%(中期-45%)。据公司披露主动管理规模占比高达98.70%,预计行业压缩通道业务影响对公司未来资管业务收入影响降低。 投行业务面临拐点。三季度公司投行业务收入达7.18亿元,同比下降8.4%。公司前三季度合计股债承销金额1440 亿元,其中IPO 承销金额10.27 亿元,同比下滑25%,承销家数为2家,与去年同期持平。东方花旗连受证监会处罚,9月业绩出现亏损,当月实现营业收入4141.1万元,净利润则为-23.5万元。公司传统优势投行业务面临拐点。 信用业务风险可控。前三季度公司信用业务微增6%至7.8亿元,第三季度信用业务收入同比下降19.3%至26.80亿元。年内股权质押风险频发,公司信用减值损失计提9.32亿元,同比增加872%,占税前净利润之比约45%,对净利润及ROE产生较大影响。 维持“增持”评级,维持目标价12.83元。前三季度公司营收、净利大增,自营业务贡献较高弹性,高于此前预期。以大宗商品交易为主的其他业务今年为公司贡献约50%收入,该业务具有较大不确定性,因此,我们调整公司2019-21年净利润预测至24亿/30亿/34亿(前值为19亿/34亿/36亿)。维持“增持”评级,按照1.62x PB,维持目标价12.83元。 风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。
复星医药 医药生物 2019-11-05 26.09 -- -- 27.93 7.05%
27.93 7.05% -- 详细
事件: 公司发布2019三季报:实现营收212.28亿元,同比+17.01%;归母净利润20.64亿元,同比-1.45%;扣非归母净利润17.22亿元,同比+8.21%;经营性净现金流23.28亿元,同比+11.52%,EPS0.81元。业绩略低于市场预期。 点评: 低基数导致Q3扣非增速较高,少数股东损益增长较多 公司Q1-3单季度营收67.30/74.43/70.55亿元,同比+17.67/21.22/12.28%;归母净利润7.12/8.04/5.48亿元,同比+0.92/-5.95/+2.61%;扣非归母净利润5.30/6.38/5.55亿元,同比+0.53/-5.32/+41.88%。Q3单季扣非增速较高主要是由于去年基数低及今年非经损益较少。Q1-3非全资子公司利润增长导致少数股东损益增加至3.92亿元(同比+60.03%),因此整体净利润增速(+4.98%)高于归母净利润增速(-1.45%)。 核心工业产品较高增长,创新转型稳步推进 制药板块:预计Q1-3实现收入超过160亿元,增速超过20%。其中非布司他片(优立通)、匹伐他汀钙片(邦之)、依诺肝素注射液、达托霉素等核心产品销量增速较高;预计全年优立通销售额有望接近20亿元,邦之销售额有望达到8亿元左右;器械板块:预计Q1-3实现收入超过25亿元,增速约5%。直观复星的达芬奇机器人设备销售开始提速; 服务板块:预计Q1-3实现收入超过20亿元,增速约20%。截至2019H1核定床位数4328张,新建医院预计将逐步减少亏损,整体经营稳步改善; 投资收益:Q1-3投资收益15.37亿元,同比+32.93%。其中国药控股前三季度归母净利润45.95亿元,贡献投资收益接近12亿元;另有分占联营企业收益增加以及处置SHL、CMF等股权/权益所得收益。目前转让HHH(主要资产为和睦家医院和诊所)股权尚未交割,转让完成后预计产生收益约16亿元。 利妥昔单抗(汉利康)于5月份开始正式销售,预计全年有望实现销售额3亿元左右。Q1-3研发累计投入22.53亿元,其中费用化12.90亿元(研发费用率6.08%),资本化9.63亿元,研发投入占收入比例达到10.62%(2018年为10.06%),占比持续提升,预计未来研发投入水平将继续向国际一流药企看齐。复宏汉霖曲妥珠/阿达木单抗类似药均已在2019H1提交NDA,有望在2020年获批上市,公司业务结构逐步向创新化转型。 期间费用率控制良好,经营活动现金含量逐季提升 公司Q1-3的期间费用率分别为51.36/53.42/52.70%,整体费用率控制水平良好。前三季度费用增长较快的包括销售费用74.06亿元,同比+24.23%,预计是汉利康等创新型产品的市场导入工作导致费用有所增加;财务费用6.54亿元,同比+32.27%,主要是平均带息债务增加,以及汇率波动导致汇兑损失增加所致。Q1-3经营性净现金流分别为4.08/10.42/8.78亿元,占净利润的比例分别为47.97/107.56/138.08%,净利润现金含量逐季提升。 盈利预测、估值与评级 公司覆盖医药健康全产业链,业务板块间具协同潜力,且布局多个创新型平台,随着各创新平台逐步落地,有望逐步实现创新驱动转型。考虑到公司Q3业绩略低于我们此前预期,同时部分仿制药业务承压,略下调预测19~21年EPS为1.20/1.45/1.72元(原预测为1.22/1.48/1.75元),同比增长14/20/19%,A股现价对应19~21年PE为21/18/15倍,维持“买入”评级;H股现价对应19~21年PE为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 药品降价超预期;研发进度不达预期;投资收益低于预期。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 16.91 -- -- 19.06 12.71%
19.06 12.71% -- 详细
扣非净利微增,收入微降略低于预期:前三季度营收62.31亿/-2.16%;净利7.20亿元/-10.27%;扣非净利6.89亿/+3.75%。EPS0.73元,略低预期。毛利率93.77%/-0.79pct,因餐饮成本与商品成本增加所致。财务费率1.58%/-0.34pct,因偿还部分银行借款利息支出减少;销售费率63.92%/-0.56pct,主因直营酒店数量减少导致相关折旧摊销、能源费用减少以及今年以来revpar下滑导致职工薪酬计提奖金减少;管理费率12.18%/+0.14pct;因技术投入增大,研发费用1885万/+26.77%。Q3单季度,营收22.40亿/-5.32%,降幅相比Q2(-1.50%)进一步扩大,净利3.52亿/-23.83%,增速相比Q2(+11.00%)转负,但扣非净利3.54亿/+1.50%,主因去年Q3确认出售燕京饭店20%股权产生的投资收益约1.26亿,影响归母净利0.9亿。前三季度收入分业务看,酒店运营业务收入47.53亿/-4.80%,主因关店和升级改造导致直营店房量减少,直营酒家860家/-8.51%。酒店管理业务收入11.49亿/+9.52%,主因特许管理酒店数量增加至3314家/+13.6%。景区业务收入3.30亿/+0.55%。 加盟占比不断提升,Q3Revpar降幅进一步扩大:前三季度新开431家达4174家。Q3新开197家,其中,经济型/中高端/云酒店/其他酒店开业数分别为29/73/54/41家,中高端占37%;新开直营店7家,加盟店190家,加盟占比进一步提升。公司预计19年新开>800家,目标实现尚需努力。经营数据:1)Q3Revpar175元/-3.7%,平均房价212元/+0.2%,出租率82.7%/-3.4pct。其中,经济型Revpar为152元/-5.7%,平均房价177元/-2.5%,出租率85.5%/-2.8pct;中高端Revpar为255元/-9.0%,平均房价331元/-7.3%,出租率77.0%/-1.4pct,出租率增速相比Q2(+0.1pct)转负;云酒店Revpar为123元/-10.3%,平均房价175元/-2.7%,出租率70.4%/-6.0pct。受宏观经济叠加新开店与直营店关店影响,Q3Revpar下滑速度(-3.7%)相比Q2(-1.5%)和Q1(-0.5%)进一步扩大。2)同店数据:Q2整体Revpar173元/-6.1%,降幅相比Q2(-3.6%)与Q1(-3.0%)扩大。 盈利预测与估值:宏观经济影响仍在持续,预计19年直营店仍将减少,我们下调19-21年EPS为0.84/0.95/1.14元,对应19-21年PE为21/18/15,考虑目前估值相对较低,维持“增持”评级。 风险提示:经济活动下行、加盟扩张不及预期、12月股票解禁风险。
盛和资源 电子元器件行业 2019-11-05 8.43 -- -- 8.55 1.42%
8.55 1.42% -- 详细
事件: 2019年前三季度,公司实现营收54.27亿元,同比增加2.07%,实现归母净利2.57亿元,同比下滑23.94%,扣非后归母净利2.48亿元,同比下滑26.23%。单三季度,公司实现营收15.97亿元,同比下滑19.93%,归母净利0.76亿元,同比下滑47.18%,扣非后归母净利0.75亿元,同比下滑48.15%。 点评: 2019年公司三季度净利大幅下滑,主要受1)轻稀土价格同比下滑;2)原材料价格高位补库;3)管理费用增长等影响。一方面,2019年三季度氧化镨钕均价为31.69万元/吨,较去年同期均价32.45万元/吨下滑2.5%,产品价格下滑拖累公司利润。另一方面,二季度末期及三季度初期,受腾冲关闭贸易通道、中美贸易摩擦影响,氧化镨钕价格出现跳涨行情,6月中旬氧化镨钕最高价达年内高点34.75万元/吨,随后单边下行。公司可能存在原材料价格高位补库行为,导致三季度业绩出现下滑。最后,三季度,公司管理费用为0.45亿元,较去年同期0.2亿元同比增长125%。管理费费用增长,进一步拖累业绩。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格陵兰;17年5月投标美国稀土矿山项目MountainPass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年)。公司的技术团队继续与美国芒廷帕斯矿山管理团队合作,稳定矿山生产指标,提升稀土精矿产量,至2019年6月,稀土精矿产量已经超出预期水平。 盈利预测我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或持续下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2021EPS分别为0.19、024、0.28元。基于公司积极布局上游资源,未来业绩增长确定性高,维持公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名