事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事件：涪陵榨菜发布2023年年报，23年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%；归母净利润8.3亿元，同比-8%；扣非归母净利润7.6亿元，同比-7.6%。 其中，23Q4实现营业收入5亿元，同比-0.8%；归母净利润1.7亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-15.5%。 需求疲软下，核心产品收入均同比下滑。1）分产品看，2023年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.76/0.61/2.25/0.84亿元，同比-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%。2）分销售模式看，2023年公司直销/经销分别实现营收1.57/22.89亿元，同比+27.66%/-5.53%。从经销商数量来看，截至2023年12月底，公司共有经销商3239家，较22年末净增加112家，其中华南销售大区经销商净增加数量最多为101家。3）分销售地区看，2023年出口和西南地区销售收入增速较快，同比+36.19%/+5.39%，弱势地区东北和西北收入下滑较多。 青菜头价格上涨，致毛利率承压。1）23年/23Q4公司毛利率分别为50.72%/50.65%，同比-2.43/+3.35pcts。23年榨菜/萝卜/泡菜毛利率分别同比-2.17/-6.86/-5.55pcts，榨菜和泡菜毛利率同比下降主要系受干旱天气影响，涪陵及周边地区榨菜原料青菜头减产，青菜头收购价格较上年同期上涨约40%。2）23年/23Q4公司销售费用率分别为13.37%/13.21%，同比-0.97/+9.05pcts，23年市场推广及品牌宣传费用均同比下滑。3）23年/23Q4管理费用率分别为3.59%/4.85%，同比+0.2/0pcts。4）综合来看，23年/23Q4公司销售净利率达到33.74%/33.57%，同比-1.53/-6.7pcts。 323年底新董事长上任，谋求公司增长突破。23年12月原董事长周总退休离任后，新董事长高总接任。在24年初的经销商大会上，高董事长为榨菜集团制定了力争2030年实现百亿乌江的目标。24年公司将以稳固榨菜品类为基础，以下饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等新产品，为产品发展注入新动能。渠道端来看，餐饮渠道为23年以来公司重点开拓且增速较快的渠道，主要对接连锁餐饮及星级酒店，产品以600g及800g大包装为主，未来公司将进一步丰富餐饮渠道产品线，新增豆瓣酱、泡菜等产品对接餐饮市场，实现餐饮市场持续增长。后续建议关注公司在餐饮渠道的开拓情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前需求仍较疲软，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至9.25/10.28亿元（分别下调8%/10%），引入2026年归母净利润预测为11.29亿元，折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元，当前股价对应2024-2026年PE分别为17x/15x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 26.52亿元，同比-3.87%；归母净利润 2.37亿元，同比-45.06%；扣非归母净利润 1.43亿元，同比-63.51%；经营性净现金流 6.42亿元，同比+7.59%；EPS（基本）0.47元。业绩符合市场预期。 点评： 计提商誉减值影响当期利润，血制品维持稳健增长：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为 8.06/7.35/6.50/4.62亿元，同比+23.11%/-1.23%/-5.04%/-31.71%；归母净利润 1.70/1.56/1.38/-2.27亿元，同比+64.47%/-11.23%/-0.93%/转亏；扣非归母净利润 1.38/1.20/1.04/-2.18亿元，同比+27.20%/-14.10%/-4.20%/转亏。2023年利润下降主要系计提收购南京新百药业有限公司形成的商誉减值准备 2.98亿元，公司分别于 2023年 9月、10月转让所持有的复大医药 75%股权、天安药业 89.681%股权。2023年血液制品业务营业收入14.52亿元，同比+10.41%，其中人血白蛋白 4.38亿元，同比+4.26%，静丙 4.45亿元，同比+15.55%，纤原 4.19亿元，同比-3.20%。公司现有单采血浆站 16家，其中在营浆站 14家，2023年原料血浆采集量约为 467.3吨，同比增长 6.47%。 产品梯队持续丰富，充分提升血浆综合利用率：2023年 6月，公司 C1酯酶抑制剂获得《药物临床试验批准通知书》，进一步加快公司在研产品的进度；开展血管性血友病因子（VWF）、静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）项目的临床研究，以尽快申报生产批件，其他研发项目正在积极推进。随着公司血制品产品梯队持续丰富，未来血浆综合利用率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到合并财务报表范围的变化，下调 2024~2025年归母净利润预测为 5.51/6.02亿元（原预测为 6.86/8.12亿元，分别下调20%/26%），新增预测 2026年归母净利润为 6.56亿元，同比增长132.11%/9.26%/9.00%，按最新股本测算 EPS 为 1.09/1.19/1.30元，现价对应PE 分别为 25/23/21倍，考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。点评：内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：23年公司实现营业收入339.4亿元，同比+5.5%；归母净利润42.7亿元，同比+15%；扣非归母净利润37.2亿元，同比+15.9%。其中，23Q4实现营业收入29.6亿元，同比-3.4%；归母净利润-6.4亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-8.8亿元，同比亏损扩大。 价增量减，结构升级顺利。 2023年公司实现啤酒收入334.06亿元，同比增长5.39%。拆分量价看，2023年公司啤酒销量/吨酒价分别增长-0.8%/+6.2%。具体看产品，2023年公司主品牌青岛啤酒共实现销量456万千升，yoy+2.7%；其他品牌实现销量345万千升，yoy-5.1%，主品牌显示出稳健的增长势头。分档次看，2023年中高档以上产品共实现销量324万千升，yoy+10.5%，青岛经典、青岛白啤等产品快速增长。分地区看，2023年公司主要销售区域山东/华北/华南/华东地区分别实现收入228.69/79.81/36.22/27.71亿元，yoy+7.03%/+1.51%/+6.53%/-0.26%。 结构升级下毛利率改善，全年净利率略微提升。 1）23年/23Q4公司毛利率分别为38.66%/27.47%，同比+1.81/+2.22pcts。尽管23年仍有原材料价格压力，公司通过改善产品结构应对，并实现毛利率增长。2）23年/23Q4公司销售费用率分别为13.87%/41.42%，同比+0.82/+9.55pcts。主要系线下场景逐步修复，公司加大品牌宣传力度。公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势。23Q4销售费用率提升较多，除上述原因外，也与23Q4收入同比下滑有关，规模效应减弱。3）23年/23Q4管理费用率分别为4.48%/16.73%，同比-0.1/+4.19pcts。23年全年管理费用率同比下降，主要系公司23年度股份支付费用同比减少。4）综合来看，23年/23Q4公司销售净利率达到12.81%/-21.99%，同比+0.99/-3.66pcts。 公司积极规划424年高端产品发展，成本下降增强利润释放确定性。 受消费疲软影响，啤酒行业23年产量仅略微增长，23H2公司及竞品的中高端产品销量增速均环比放缓。23年全年来看，青岛白啤销量增长较快，纯生、1903、经典销量亦有不错表现。展望24年，公司总体销量预计保持23年增速，分结构看主要由中高端及以上产品贡献，纯生、1903、白啤均规划双位数的销量增长目标。随着线下消费场景的逐步恢复，建议关注旺季来临前公司渠道铺货情况以及旺季销售表现。 成本压力缓解，毛利率仍有扩张空间。当前包材如瓦楞纸的价格同比有所下降，缓解部分成本压力；加上澳麦双反关税于23年8月取消，预计将对24年毛利率产生正面影响，提升利润释放确定性。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒消费仍较疲软，我们下调公司2024-25年归母净利润至50.33/57.53亿元（较前次分别下调5%/7%），引入2026年归母净利润预测为63.53亿元，折合2024-26年EPS分别为3.69/4.22/4.66元，当前股价对应2024-26年PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧高端化进程低于预期。

事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业总收入800亿元，同比+8.4%；实现归母净利润5.89亿元，同比+23.8%（追溯后）；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-7.7%。2023Q4单季，公司实现营业总收入241亿元，同比+5.8%，环比+29%；实现归母净利润1.46亿元，同比-23.5%，环比+24%；实现扣非归母净利润-0.02亿元。 点评：油服行业回暖，公司工作量提升，323年业绩大增2023年，布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，总体仍保持在中高价位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，上游投资增长助力全球油服景气度高企。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司主要专业工作量和队伍动用率均有不同程度提升，驱动公司23年业绩提升，营业总收入、归母净利润分别同比+8.4%、+23.8%。2023年公司经营活动产生的现金净额为人民币55.8亿元，同比增加净流入人民币13.8亿元。 加强市场开拓工作，新签合同额创“十三五”以来最好水平2023年，公司累计新签合同额824亿元，同比增长1.7%，创“十三五”以来最好水平。其中，中国石化集团公司市场新签合同额500亿元，同比减少0.8%；国内外部市场新签合同额157亿元，同比增长4.7%；海外市场新签合同额167亿元，同比增长7.1%。公司聚焦国内外市场形势变化，全力加强市场开拓，实现市场结构更加优化、风险管理更加受控，生产经营指标良好增长。 在中国石化内部市场，公司全面深化甲乙方一体化协同，统筹优化资源分配，加快推动投资释放，队伍动用率达88.7%，保持高效运行。在国内外部市场，开展市场分类定级，发展特色优势业务，大力拓展优质规模市场，包括国家管网市场新签59.8亿元、中石油市场新签31.7亿元、中海油市场新签17.9亿元，合计占国内外部市场的70%。 深化“一带一路”布局，海外市场取得新突破2023年，公司国际业务实现收入160.9亿元，较2022年同期的人民币130.1亿元增长23.6%，占公司23年营业收入的20.4%，同比提高2.4pct。公司抓住共建“一带一路”、行业持续回暖等战略机遇，聚力攻坚中东、南美、中亚等主力市场，纵深优化市场布局，在沙特、科威特、墨西哥、厄瓜多尔中标和新签一批优质长线项目，海外市场经营效益创历史新高。在沙特市场，公司首次进入探井服务市场，非常规领域市场份额持续扩大，新签5部探井日费钻机项目和2部非常规日费钻机项目，合同额分别为3.3亿美元和2.1亿美元。在科威特市场，公司续签18部钻修井机，合同额达1.8亿美元，其中9部为5+1年合同外的第8年延期，创KOC钻修井机合同期最长纪录。油服行业景气叠加母公司维持较高上游资本开支，公司有望持续受益国内方面，母公司中国石化积极响应油气增储上产“七年行动计划”，油气上游资本开支维持高位，23年实现上游资本开支778亿元，24年预计上游资本开支776亿元，中国石化上游资本开支维持高位将有力支持公司国内业务发展。 国际方面，国际油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&PGlobal预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears&Associates咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%，其中物探、钻井、完井、生产与设备工具板块的市场规模，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。随着行业形势改善，以及新装备投用、新技术应用、一体化项目推广，公司将获得更多服务机会，业绩有望继续增长。 “碳达峰”“碳中和”背景下，SCCUS排头兵未来可期碳中和背景下，发展CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。石化油服百万吨级CCUS项目，齐鲁石化-胜利油田CCUS项目于2022年8月29日全面建成投产，使公司成为A股第一家投产CCUS项目的上市公司。作为最早一批布局CCUS项目的企业，“三桶油”持续通过CCUS取得增油和减排双重收益，成果显著，石化油服是中国石化集团公司控股的大型油服，拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，将在CCUS大力发展的背景下持续受益。 盈利预测、估值与评级：国内外油服行业景气度持续高企，公司降本增效持续推进，有望实现盈利能力的持续增长。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为8.48、11.06、13.20亿元，对应的EPS分别为0.04、0.06、0.07元/股，维持对公司A股和H股的“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，成本波动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

事件：2023年，公司实现营业收入1750.1亿元，同比减少4.4%；归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%。 点评：业绩同比反弹显著，盈利能力边际改善，高能级城市深耕卓有成效。 业绩同比反弹显著，盈利能力边际改善：2023年，公司实现营业收入1750.1亿元，同比减少4.4%，收入同比减少主要因开发业务营收同比减少7.0%至1539.6亿元，而资产运营与城市服务营收分别同比增长40.6%及14.4%，资产运营收入反弹显著；公司归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%，同比增速较高一方面因公司上年业绩同比基数较低，另一方面因公司23年资产减值损失、信用减值损失分别同比减少54.9%、90.0%，以及少数股东损益占比同比降低22.5pct至30.6%等因素；从盈利能力上看，公司毛利率表现仍显承压，同比降低3.4pct至15.9%（其中开发业务毛利率17.1%），但ROE（归母，摊薄）已边际好转回升至5.3%（2022年为4.2%）。我们认为截至2023年末公司的存货跌价准备已计提至相对安全水平（占存货原值的1.6%），虽然市场销售价格、租金短期内仍有下行压力，但公司后期减值压力将边际减小，同时毛利率修复进度或放缓，随着公司积极优化其余运营成本，盈利能力边际改善趋势或将延续。 高能级城市深耕卓有成效，稳坐上海销售TOP1：2023年，公司实现销售金额2936亿元，同比+0.4%，销售规模跻身行业前五；在高能级城市深耕卓有成效，在全国13个城市进入当地流量销售金额TOP5，在核心“6+10城”销售额占比77%，其中，在上海、苏州、合肥、长沙、南通排名TOP1。2024年，公司不唯销售金额论，未来将进一步关注利润、质量、效益、转型、品质的均衡发展。 聚焦核心城市，注重优质土储：：2023年，公司共获取55宗地块，总地价约1134亿元，拿地销售比为38.6%，拿地力度较大；新增土储较为优质，拿地均价达19220元/㎡，在“核心6+10城”的投资金额占比为88%，奠定良好销售基础。 财务结构优化，融资端降本增效成效显著：截至2023年末，公司持有货币资金882.9亿元，同比增长2.4%，现金短债比为1.28；年内通过股票定增等方式，归母所有者权益同比增长17.7%至1197亿元，净负债率54.6%，财务稳健度提升；全年综合资金成本为3.47%，较年初降低42个bp，有效节约融资成本。 盈利预测、估值与评级：考虑近期市场销售压力仍较大，或影响公司销售规模及毛利率修复，我们下调公司24-25年EPS预测为0.68元、0.75元（原预测为0.87元、1.18元），新增公司2026年EPS预测为0.84元，当前股价对应24-26年PE估值分别为14.2/12.9/11.5倍，公司拿地与销售表现积极，信用优势显著，未来有望持续提升市占率和业绩，维持“买入”评级。 风险提示：销售、拿地不及预期，开工、交付不及预期，市场下行超预期等风险。

23年收入、归母净利润同比-9%、+127%太平鸟发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 77.92亿元、同比下滑 9.41%，归母净利润 4.22亿元、同比增长 127.06%，扣非净利润 2.89亿元、同比扭亏，EPS为 0.90元，拟每股派发现金红利 0.60元（含税）。 23年公司收入下滑而利润端增长主要系毛利率提升及费用率下降贡献，二者分别同比+5.90、-0.26PCT 至 54.13%、46.00%，其中毛利率达 17年上市以来最高水平，另外 23年归母净利率同比提升 3.25PCT 至 5.41%。与 21年相比，公司收入、归母净利润分别下滑 28.65%、37.70%。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%，其中 Q4转正主要系基数影响；归母净利润方面 23Q4实现 2.12亿元、同比实现较大改善。 PB 男装收入同比增 4%，PB 女装/乐町/MP 童装收入下滑 12%/25%/13%按品牌拆分：23年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入占比分别为 37%、39%（占总收入的比重，下同），收入分别同比-12.01%、+4.16%，乐町、MP 童装收入占比分别为 10%、12%，收入分别同比下滑 24.51%、12.51%。 按线上线下拆分：23年线上收入占比为 27%，收入同比下滑 23.39%，线下收入同比下滑 2.85%；线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入比重分别为 42%、30%，收入分别同比下滑 4.31%、下滑 0.74%。 渠道数量方面：截至 2023年末，公司总门店数共计 3731家、较 23年初净减少20.12%。其中直营店共计 1175家、较 23年初净减少 17.66%，加盟店共计 2556家、较 23年初净减少 21.21%；分品牌来看，主要品牌 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为 1458家（较 23年初-22.49%）、1370家（-8.85%）、340家（-39.07%）、553家（-20.66%）。 毛利率提升、费用率略降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加毛利率：23年毛利率同比提升 5.90PCT 至 54.13%，主要系零售折扣提升贡献。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升 5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌来看，23年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为 56.71%（+7.50PCT）、56.54%（+6.32PCT）、44.43%（+0.24PCT）、55.53%（+5.64PCT）。 分渠道来看，23年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 71.33%（+7.91PCT）、40.32%（+5.54PCT）、44.28%（+1.89PCT）。 费用率：23年期间费用率同比下降 0.26PCT 至 46.00%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.97%（同比-0.84PCT）、 6.91%（-0.37PCT）、2.45%（+1.07PCT）、0.68%（-0.13PCT），其中研发费用率提升主要系职工薪酬及设计费支出增加所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 29.00%至 15.09亿元，存货周转天数为 183天、同比减少 6天，库存减少主要系公司加强商品产销计划性管控，并强化过季老品的消化处理专项机制，新品库存得到优化、老品库存亦得到改善。 从库龄结构来看，1年以内、1~2年、2年以上的库存占比分别为 65%（同比-10PCT）、32%（+10PCT）、3%（持平）。 2）应收账款 23年末同比减少 8.22%至 4.86亿元，应收账款周转天数为 23天、同比减少 1天。 3）经营净现金流 23年为 12.76亿元、同比增加 220.01%，主要系 23年存货采购及支付的日常费用等同比减少。 4）资产减值损失 23年同比增加 6.92%至 1.28亿元。 23年产品、渠道等多维度进行变革，经营质量明显改善23年为公司组织变革元年，公司持续深化改革，强化品牌力、产品力，虽然收入同比仍有所下滑，但业绩端已现明显改善，折扣控制、费用和存货等方面的管理成效显现。其中，太平鸟品牌严控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，产品方面注重提升产品品质，使用高质价比、高舒适度的材料，男女品质线占比提升至 70%。 24年公司将进一步升级品牌形象、首家新一代太平鸟旗舰店将正式亮相；大力转变开发模式，聚焦核心品类、打造核心爆款；持续优化渠道结构，直营渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展规模型加盟商、电商渠道多平台协同发展；供应端继续转型升级，提升快反能力。我们期待 24年公司终端零售表现逐步改善，盈利能力稳中有升。 考虑终端需求存不确定性，我们下调公司 24~25年归母净利润（较前次盈利预测分别下调 24%/26%），新增 26年归母净利润，按最新股本计算，对应 24~26年 EPS 分别为 1. 13、1.41、1.59元，24年、25年 PE 分别为 15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续疲软；店铺拓展不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压；控费不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 52.26亿元，同比减少 36.22%； 实现归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；实现扣非后归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。2023Q4，公司单季度实现营收 10.37亿元，同比减少 58.23%，环比减少 25.58%；实现归母净利润 4.51亿元，同比减少 69.69%，环比减少 52.11%。 点评： 氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，巨龙铜业投资收益持续大幅增长。2023年全年，公司氯化钾和碳酸锂业务营收分别为 32.2亿元和 19.8亿元，同比分别减少 16.2%和54.2%；氯化钾和碳酸锂的销售均价分别为 2486元/吨和 19.2万元/吨（均不含税），同比分别下跌 28.6%和 52.5%。由于氯化钾和碳酸锂产品价格的下降，2023年公司毛利率同比下降 16.8pct 至 65.2%。销售量方面，2023年公司氯化钾和碳酸锂销量分别为 129.34万吨和 1.03万吨，同比分别变动+17.4%和-3.7%。2023年公司参股公司巨龙铜业旗下巨龙铜矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，实现净利润42.11亿元。公司目前持有巨龙铜业 30.78%股权，2023年公司通过参股巨龙铜业取得投资收益 12.96亿元，同比增长 78.81%。2024年 2月，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获得有关部门核准，项目预计 2025年底建成投产。项目达产后，巨龙铜矿一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达到 30-35万吨。 聚焦钾盐与锂盐主业，持续加大资源储备与产品产能。截至 2023年年底，公司拥有 200万吨/年氯化钾产能和 1万吨/年电池级碳酸锂产能。钾盐方面，2023年 2月，公司旗下两家孙公司及其合作方分别与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，协议约定的勘探特许经营区位于万象市塞塔尼县和巴俄县。预计协议涉及的两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计约 6亿吨，勘探完成后初步规划一期建设 200万吨/年氯化钾产能。锂盐方面，2023年 7月，公司参与认购的藏青基金控股的麻米措矿业旗下“麻米措盐湖矿区锂硼矿开采项目”获得环评批复，麻米措盐湖首期 5万吨碳酸锂项目预计于 2024年年底前建成投产。另外，藏青基金拟以 40.8亿元现金收购西藏金泰工贸所持有的的国能矿业 34%的股权。国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权，矿区内锂、硼资源丰富。 发布“质量回报双提升”行动方案，23年拟现金分红超 25亿元。24年 3月 1日公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，其中强调“践行以投资者为本的理念，注重股东回报”。2022年公司共计派发现金股利 45.07亿元，占当期实现归母净利润的 79.71%。2023年上半年，公司向全体股东合计派发现金股利 12.56亿元。2023年年报中，公司再度宣布拟向全体股东每 10股派发现金股利 8元，对应现金分红总额将达到 12.56亿元。 至此，2023年全年公司拟派发现金股利 25.13亿元，占 2023年实现归母净利润的73.48%。 盈利预测、估值与评级：2023年由于氯化钾及碳酸锂产品价格下跌，公司业绩有所下滑。投资收益方面，得益于巨龙矿业铜矿产量的提升，公司投资收益显著增长。 考虑到氯化钾及碳酸锂价格的回落，我们下调公司 24-25年盈利预测，新增公司 26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 25.15（下调 44.3%）/30.28（下调 49.9%）/43.69亿元。公司持续加大钾盐和锂盐的资源储备和产品产能，将为公司后续发展提供充足动能，维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及碳酸锂价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

23年收入、归母净利润同比-65%、+567%，主要系业务转型影响福瑞达发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 45.79亿元、同比下滑 64.65%，归母净利润 3.03亿元、同比增长 567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元、同比增长137.40%。公司业务调整导致基数不可比，23年收入下降主要为房地产业务剥离所致，目前化妆品业务已经占主导；利润实现大幅增长，主要为化妆品及医药业务实现良好增长（净利润 2.31亿元、同比增长 12.93%），而房地产业务及资产剥离事项贡献归母净利润 0.74亿元。EPS 为 0.30元，拟每股派发现金红利 0.10元（含税）。 分季度来看，在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4公司单季度收入均为同比较大幅度的下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。 化妆品业务收入同比增 23%，颐莲和瑷尔博士同比增 20%、27%分业务来看，公司化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务 23年收入占比分别为 53%、25%、11%、8%，收入分别同比+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，房地产及物业业务收入下滑主要系 23年房地产业务完成剥离后不再纳入合并范围所致。 化妆品业务方面：1）分季度来看，23Q1~Q4收入分别同比增长 12.89%、6.60%、31.64%、41.17%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士 23年分别实现收入 8.57亿元、13.48亿元，收入分别同比增长 20.35%、27.33%；其他品牌合计收入为 2.11亿元、同比增长 5.04%。颐莲 23Q1~Q4收入分别同比+5.56%、-2.21%、+44.74%、+44.12%，瑷尔博士收入分别同比增长 8.00%、18.33%、34.09%、45.37%，两个品牌 23年下半年增长均提速。 2）分渠道来看，网上销售仍占主导，23年网上销售、其他渠道销售占化妆品业务收入比例为 88%、12%，分别同比增长 20.35%、42.30%。 3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份 23年营业收入 21.32亿元、净利润 1.76亿元（同比下滑 6.78%），净利率为 8.25%、同比下降 2.22PCT。 业务结构变化背景下毛利率及费用率双提升，存货、经营净现金流同比减少毛利率：23年毛利率同比提升 21.84PCT 至 46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化、低毛利的地产业务收入占比减少所致。分品类来看，化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为 62.13%（同比+1.16PCT，系高毛利率爆款产品销售增加、加大成本费用管控力度贡献）、15.76%（+1.11PCT）、53.39%（+0.39PCT）、32.31%（-1.76PCT，系竞争激烈下销售价格承受下行压力所致）。 费用率：23年期间费用率同比提升 24.46PCT 至 41.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 31.59%（同比+21.45PCT）、4.87%（+2.17PCT）、3.35%（+2.32PCT）、1.25%（-1.48PCT），其中销售费用率同比提升主要系地产业务剥离后化妆品收入占比提升、相应业务结构变化所致，而结合化妆品子公司净利率有所下降，可以看出行业竞争加剧背景叠加公司内部组织架构调整、更加聚焦主业化妆品和积极投放，导致化妆品业务相关的销售费用投入水平亦有提升。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 98.86%至 5.25亿元。2）应收账款23年末同比增加 29.52%至 4.55亿元，应收账款周转天数为 32天、同比增加23天。3）经营净现金流 23年为 4.74亿元、同比减少 52.49%，主要系地产业务剥离影响。 23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行2023年公司分两批次完成全部地产开发业务的剥离，顺利实现业务转型，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品业务持续优化产品结构和营销体系，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，在主力品牌颐莲和瑷尔博士发展较快的基础上，新增医美品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道。医药业务持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局、完成 18款新品上市。原料业务继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景。 2024年公司将推进各业务板块一体化、实现产业协同。化妆品板块将继续推进大单品战略，并拓展新销售渠道，其中颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在夯实喷雾市占率的基础上提升以面霜为代表的第二梯队产品的销售占比；瑷尔博士品牌继续深耕微生态护肤赛道，进一步完善品线，产品端闪充、益生菌系列两大品线将全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，并新增防晒系列新品及渠道定制品。医药板块紧抓中医药发展机遇，实现 OTC 产品放量，积极探索“专科大药房”的电商新模式。原料及添加剂板块持续深挖“透明质酸+”方向，并不断拓宽应用场景，丰富产品线、提升毛利率。 维持盈利预测和“买入”评级我们继续看好未来公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长，维持公司 24~25年盈利预测、新增 26年盈利预测，对应 24~26年 EPS 分别为 0.37、0.46、0.54元，24年、25年 PE 分别为 25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。

事件：2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%，归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；四季度，公司实现营业收入276.05亿元，同比+20.89%，环比-1.72%，归母净利润13.47亿元，同比-13.77%，环比+0.93%，归母净利润率为4.88%，结束连续4个季度回落，环比+0.13pct。 32023年公司钢材销量同比+24.444%，吨钢毛利同比--16.93%。2023年钢材销量为1889万吨，创历史新高，同比+24.44%，吨钢平均售价为6036元，同比-6.83%，吨钢毛利为793元，同比-16.93%；2023年下半年钢材销量为947万吨，环比+0.49%，同比+26.24%，吨钢价格为5882元，同比-5.17%，环比-4.97%，吨钢毛利为743元，同比-9.07%，环比-11.91%。预计2024年销量达到1920万吨，同比+1.64%。 32023年公司汽车、轴承、机械用钢销量下滑，能源用钢销量突破66000：万吨：2023年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（28%）、能源（34%）、机械（19%）、轴承（10%）、高端特材（2%）、其他（7%）。其中轴承钢、汽车、机械用钢需求下滑，轴承钢销量为189万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为529万吨，占比同比-1pct，机械用钢销量为359万吨，占比同比-8pct；能源用钢销量为642万吨，同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）。 32023年公司“两高一特”销量同比+37%：“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。 中信泰富特钢集团制定“质量回报双提升”行动方案：具体包含（1）深耕六大板块，主推产品产业化发展；（2）坚持创新驱动，加快形成新质生产力；（3）优化产业布局，凝聚业务协同发展合理；（4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向；（5）注重股东回报，连续多年保持稳健分红。努力提升公司质量和投资价值，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 20211--20233年公司平均分红比例为50.11%，当前股息率为3.63%：2023年度公司现金分红比例为49.84%，对应3月13日市值，公司股息率为3.63%。 盈利预测、估值与评级：由于产品下游需求下滑，我们分别将公司2024年-2025年归母净利润预测下调41.07%、34.67%至62.95、72.76亿元，新增2026年归母净利润预测为81.38亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：

公司发布《关于收到控股股东 2023 年度利润分配预案提议暨落实“提质增效重回报”行动方案的公告》。 点评：23 年拟分红比例超 50%，长期实行高分红政策。公司高度重视对投资者的合理投资回报，2023 年度拟派发现金红利总额（含税）占 2023 年年度归母净利润的比例为 50%以上。自上市以来，公司始终保持高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。最近三年（2020 年度-2022 年度），公司每年合计分红金额（含以现金方式回购股份计入现金分红的金额）占归母净利润的比例分别为 40.91%、45.78%、86.27%。持续稳定分红政策助推股东回报提升，有效增强投资者信心。 深耕全产业链，持续打造行业领军企业。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化化工新材料的上市公司。公司现拥有 2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置、150 万吨/年乙烯项目和 7 套合计 1660 万吨/年的 PTA 装置四大产能集群，成功打通上游的“卡脖子”业务环节，打破原料供给瓶颈，构筑了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成的现代化产业体系，实现了“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。同时公司大力布局高附加值新材料领域，在差异化纤维、功能性薄膜、工程塑料和可降解新材料等下游化工新材料领域拥有完善的产能规划。伴随“碳中和”政策推进叠加制造业转型升级，化工新材料需求上升促使公司加速向下游高端产业链延伸，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续复苏，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级：公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，我们持续看好公司未来发展空间，我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 69.15/83.49/92.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.19/1.31 元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险

事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 48.68/5.37/4.99 亿元，同比+11.88%/23.54%/26.47%，经营性净现金流10.41 亿元，同比+4.52%；EPS（基本）0.93 元。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.37 元（含税），股利支付率为 40%。业绩超出市场预期。 点评：热毒宁快速放量，4Q23 和 23 年业绩创历史新高。2023Q1-4，单季度营收分别为 13.52/12.01/9.43/13.72 亿元，同比+25.39%/17.88%/-8.31%/+11.95%；归母净利润分别为 1.41/1.34/0.74/1.87 亿元，同比+28.60%/32.78%/5.11%/22.25%。经历 3Q23 短期的业绩放缓，4Q23 边际改善明显。分产品来看，23年注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂、冲剂/贴剂营收分别同比+49.8%/+1.7%/-23.0%/+3.7%/+16.8%/-6.6%，注射剂延续高增长，与热毒宁放量有关，而口服液收入明显下滑，估计与上年销售高基数有关。分区域来看，除华东地区外，全国其余地区 23 年营收均实现正增长，其中东北、西北地区营收分别同比+65%/55%，与热毒宁放量有关。 生产智能化推动降本增效，盈利能力持续提升。2023 年，公司销售毛利率同比+2.17pp 至 74.27%，除贴剂外，各剂型产品的毛利率均得到提升，与生产技术创新和工艺改进有关；净利率同比+1.08pp 至 11.24%，期间费用率同比+1.29pp至 62.30%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.14/+2.77/-0.27/+1.93pp。销售费用率明显下降，与传统营销模式向新型学术推广模式转变有关；管理费用大幅增加，与公司优化人才战略、调整人员架构、增加商务活动有关；公司持续加大研发投入，研发费用率已突破 15%，为长期高质量发展奠定基础。 科研创新成果显著，学术转型赋能发展。在新药研发方面，公司将继续围绕中药新药研发和制药过程质量控制研究方向，兼顾化学药、生物药等专业领域拓展，同时做好上市品种再评价工作，为市场推广提供学术支持。在销售方面，将聚焦核心品种群和非注射剂品种发展，加强自营团队建设，推进学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提升。积极把握热毒宁注射液“重症”医保支付解限和银杏二萜内酯葡胺注射液相关文章发表在国际顶级期刊《JAMA》杂志的契机。 盈利预测、估值与评级：公司是院士领军的创新中药龙头，产品矩阵和在研管线丰富，有望受益于中药创新政策红利。公司持续深化营销改革，优化产品结构，有望迎来黄金发展期。考虑到营销改革将逐见成效，我们上调公司 24-25 年归母净利润预测为 6.61/8.12 亿元（较上次上调 6%/6%），新增 26 年归母净利润预测为 9.84 亿元，现价对应 23-25 年 PE 为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；新药研发失败风险；营销渠道改革不及预期。