事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报：2023年实现营业收入 157.0亿元，YoY+11.5%；归母净利润 38.7亿元，YoY+21.4%。23Q4公司实现营业收入 40.9亿元，YoY+13.3%；归母净利润 10.6亿元，YoY+27.8%。24Q1公司实现营业收入38.0亿元，YoY+14.1%；归母净利润 9.29亿元，YoY+26.3%。2023年度现金分红方案为每 10股派发现金红利 31元（含税），同时以资本公积金每 10股转增 4.5股，合计派发现金红利 27.6亿元（含税），全年现金分红比例为 71.41%。 点评： 传统品类稳健增长，新能源为增长亮点。分产品看，2023年公司电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品分别实现收入 73.87/79.02/3.80亿元，同比+4.8%/+15.4%/148.6%。电连接产品中转换器产品聚焦用户的升级需求、细分场景的痛点需求和海外差异化需求三个方向进行创新；智能电工业务克服房地产行业深度调整的挑战，锐意推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买+体验的需要；新能源业务快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从 To C 到 To B 等产品线和渠道的布局，收入占比 YoY提升 1.3pcts。分地区看，2023年公司境内/境外分别实现收入 154.94/1.75亿元，同比+12.3%/-33.0%，2023年公司成立国际事业部，未来会加速推动本土化发展，全面启航海外市场。 毛利率显著提升，经营性净现金增加。2023年全年公司毛利率 43.2%，同比+5.2pcts，其中 23Q4毛利率 46.8%，同比+5.8pcts，24Q1毛利率 42.2%，同比+5.0pcts，毛利率提升主要是因为内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2023年公司毛销差同比+4.1pcts，24Q1公司毛销差同比+4.0pcts。公司 23年归母净利率24.7%，同比+2.0pcts，23Q4归母净利率 25.8%，同比+2.8pcts， 24Q1归母净利率 24.5%，同比+2.4pcts，由于广告费及市场推广投入增加，净利率提升幅度低于毛利率。资产负债表方面，2023年末公司自有现金占总资产的比例为 71%，同比上升 4pcts。24Q1公司预收账款 12.45亿元，同比+44%，预收账款提升主要是四季度家装节，部分订单未发货，一季度一般是预收账款的高点，属于正常的经营趋势。现金流方面，23年公司经营性净现金 48.27亿元，同比+58%，主要原因系销售收入的较快增长。 盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。鉴于公司新能源领域的高速发展，上调公司 2024-25年归母净利润至 45/51亿元（较前次预测分别上调5.9%/5.5%），新增 2026年归母净利润预测为 58亿元，现价对应 PE 分别为 24、21、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险等。

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。2023年公司实现营业总收入 155亿元（YoY+1%），归母净利润/扣非归母净利润 6/5亿元，同比-64%/-70%；其中 23Q4实现营收 50亿元（YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为 0.08/-0.38亿元,同比-99%/-107%；24Q1实现营收 35亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润 3/3亿元，同比-9%/+0%。2023年度利润分配方案为每 10股派现 3元（含税），现金分红率为 28%。 点评： 外销延续高增，内销边际向好。2023年科沃斯/添可品牌营收 77/73亿元，同比-1%/+5%，分地区看：1）国内：科沃斯/添可品牌营收 47/42亿元，同比-12%/-11%，短期承压主因扫地机中低价格带产品布局缺失+国内洗地机竞争加剧均价下行明显； 2）海外：科沃斯/添可品牌营收 30/31亿元，同比+20%/+41%，双品牌持续拓展海外地区及渠道，整体增速亮眼。从出货量口径上看：1）科沃斯扫地机器全能型产品收入占比提升至 79.9%，同比+29pct；2）添可芙万系列洗地机出货 322.7万台，同比+25%。2024Q1收入同比+7%，外销估计维持较高增速，内销整体环比有所改善，根据奥维云网，科沃斯/添可国内 24Q1线上销售额同比-2%/+22%（均价-2%/-26%）、线下销售额同比+26%/+22%（均价+12%/-10%）。扫地机 T30系列补齐 3000元价格带促进销量增长、洗地机以价换量销量增速较快，此外双品牌线下渠道仍保持较快增长。 研发投入提升，净利率暂时承压。2023年/24Q1毛利率为 47.5%/47.2%（同比-4.1/-3.5pct），毛利率下滑主要系洗地机产品均价下行。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 34.2%/3.8%/5.3%/-0.2%（同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6pct），24Q1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 27.7%/3.4%/6.3%/0.5% （ 同 比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5pct），销售费用率改善明显得益于扫地机 T30系列强产品力带动投放效率提升费用下降+洗地机行业竞争趋缓。23年/24Q1公司归母净利率为4.0%/8.6%（同比-7.1/-1.5pct），24Q1盈利改善明显，新兴业务亏损大幅减弱（割草机器人及食万料理机规模效应初显+商业清洁机器人新品迭代放缓）。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司扫地机补齐 3000元价格带、洗地机行业竞争趋缓，海外双品牌延续高增增长，上调公司 2024-2025年归母净利润分别为14.3/16.9亿元（较前次盈利预测分别上调 34%/24%），新增 2026年归母净利润盈利预测 19.8亿元，当前股价对应 PE 估值 20/17/14倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61亿元，同比+3.6%；实现归母净利润7.8亿元，同比-26%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比-25%。2024年Q1公司实现营收14亿元，同比-15.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比-94%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-96%。 点评：去库压力下，23年储能逆变器业务营收大幅下滑。2023年公司储能逆变器业务实现营收4.3亿元，同比-59%；毛利率37%，同比+3pct。储能逆变器业务营收下降主要系欧洲库存积压，随着库存水平逐步回归合理区间，公司的储能逆变器出货情况有望逐季改善。 国内销售占比提升，23年并网逆变器业务盈利承压。2023年公司并网逆变器业务实现营收41亿元，同比+1.53%；毛利率22%，同比-5.8pct。在欧洲市场并网逆变器库存高位的情况下，2023年公司内销占比提升，达到60%，同比+16pct。国内市场的毛利率较低，拉低了并网逆变器业务整体的毛利率水平。 多重因素叠加造成24Q1净利润大幅下滑，看好盈利逐季改善。首先，欧洲市场是公司光伏逆变器和储能逆变器产品销售的重要市场，在欧洲逆变器库存积压的大背景下，公司24Q1的出货承压；其次，一季度是国内光伏装机的传统淡季，因此公司国内光伏逆变器业务也受到了一定的影响。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，以及国内光伏装机需求的提升，公司业绩有望逐季回暖。 户用光伏发电系统和新能源电力生产业务营收同比高增。23年公司户用光伏发电系统业务实现营收12亿元，同比+106%；毛利率为60%，同比-6pct。新能源电力生产业务实现收入3亿元，同比+117%；毛利率为60%，同比-5pct。公司2023年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3亿度，并网电量为2.9亿度，电费收入为1.2亿元；公司2023年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW，该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.5亿度，收入为3亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到欧洲户储去库进度不及预期、光储行业竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润9/10/13亿元（下调63%/下调66%/新增），当前股价对应24-26年PE为25/21/17倍。随着欧洲逆变器库存水平逐步回归合理区间，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件1：青松建化发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/4.6/5.5亿元，同比+20%/+12%/+65%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.2/-0.45/0.43亿元，同比+137%/-366%/+189%。公司拟现金分红1.6亿元，分红率35%，同比-4pcts。 事件2：青松建化发布2024年一季报，24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.9/-0.14/-0.17亿元，同比-21%/-298%/-575%。 点评：水泥业务：市占率小幅提升，毛利率保持稳定。2023年，公司水泥业务实现收入33亿元，同比+24%；其中，实现水泥销量817万吨，同比+36%，主要受益于区域政策和固定资产投资回暖，新疆地区水泥产量同比+25%，公司市占率进一步提升；价格方面，水泥吨均价为405元/吨，同比-39元/吨。盈利能力方面，2023年公司水泥业务毛利率为34%，同比持平，吨毛利为138元/吨，同比-13元/吨，主要由于吨均价同比下滑较多所致。 化工业务：销量实现高增，盈利能力显著下滑。2023年，公司化工业务实现收入8.4亿元，同比+9%；其中实现销量24万吨，同比+35%；实现吨均价3479元/吨，同比-19%，主要受国内PVC价格下降影响。盈利能力方面，2023年公司化工业务毛利率为-8.8%，同比-13.3pcts，主要由于产品价格下滑幅度较大。 2023年，公司控股子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨，受国内PVC价格下降影响，利润未能达到预期，阿拉尔化工较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围，2022年、2023年生产销售稳步增长，2023年销售尿素17.57万吨，同比+43%；实现销售收入3.69亿元，同比+32%，实现净利润0.41亿元，同比+40%。 盈利预测、估值与评级：2023年，青松建化水泥业务及化工业务均实现较快增长，主要受益于区域经济活跃带动下游需求；盈利能力方面，水泥业务毛利率同比持平，化工业务受产品价格下降影响毛利率转负。考虑到公司化工业务盈利能力显著下降，我们调整对公司2024-2025年归母净利润预测至6.0亿元（下调17%）、7.3亿元（下调20%），新增2026年归母净利润预测8.9亿元。新疆地区内生经济动能充足，基建高景气度有望拉动当地水泥需求，公司作为新疆水泥龙头将持续受益。现价对应公司2024年动态市盈率10x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险等。

事件：海尔智家公布2024年一季报，公司实现营收689.78亿元，YOY+6.01%；归母净利润47.73亿元，YOY+20.19%；扣非归母净利润46.40亿元，YoY+25.41%。归母净利润增速超市场预期。公司发布2024年度A股、H股核心人员持股计划：A股参与人数不超过2400人，资金总额7.1亿元，H股参与对象30人，资金总额6850万元，考核目标均为24年扣非归母净利润较23年增速不低于15%，25年扣非归母净利润较23年复合增速不低于15%，24、25年ROE不低于16.8%。 点评：内销拉动增长，深化国际化布局。24Q1公司实现了收入的稳健增长。分地区看，24Q1国内营业收入同比+8.1%，其中家用空调、厨电、水家电、智慧楼宇的业务均实现收入同比两位数的增长，卡萨帝推进品牌升级，丰富套系化产品阵容，24Q1实现收入同比+14%；国外收入同比+4%，面对美国家电行业下行，公司在美国市场持续创新提升客户体验，支持新产业发展；欧洲市场发展海尔和NewCandy双品牌，实现收入同比+8.3%。 盈利能力提升，经营性现金流改善。24Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.26pcts，毛利率同比增长主要系数字化转型深入和产品结构的优化。24Q1公司毛销差为15.87%，同比+0.75pcts，销售费用率实现优化。公司24Q1净利率7.0%，同比+0.85pcts，盈利能力提升。中国区经营利润YoY增长超过30%，海外经营利润实现双位数增长。资产负债表方面，24Q1末公司自有现金占总资产的比例为11.9%，YoY下降2.2pcts。现金流方面，24Q1公司经营性净现金17.25亿元，YoY+27%。 盈利预测、估值与评级：2024年一季度公司利润快速增长，数字化转型不断深入，盈利能力逐步增强。由于公司国内外业务的稳健增长，员工持股计划强化增长考核，上调公司2024-26年归母净利润预测为191/215/241亿元（较前次预测分别上调0.3%、0.5%、0.5%），现价对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售疲软，原材料价格上行。

事件：公司发布 2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 102.9/6.4/6.5亿元，同比+2.7%/+3.1%/+12.4%。 点评： 汇兑损失拖累归母净利增速，新签合同结构有所优化：24Q1公司营业收入稳健增长，或因埃及镑贬值，公司归母净利润增长偏弱。公司 24Q1新签合同 212亿元，同比-2%，虽受高基数影响工程服务新签合同有所回落，但生产运营服务新签合同同比高增 43%。公司积极拓展海外市场，24Q1境外新签合同金额同比增长 70%，相较于传统 EPC 工程业务，运维业务的毛利率更高，运维新签的高增使公司新签合同结构持续优化，随着合同的转化，也将进一步改善公司营收结构。 毛利率不断提升，现金流持续改善：24Q1公司毛利率/净利率为 19.5%/6.6%，同比+2.6/-0.1pcts，公司持续推进属地化经营并积极拓展高毛利的运维及装备业务，综合毛利率呈持续上升态势。24Q1公司管理/销售/财务/研发费用率为4.5%/1.3%/2.3%/3.1%，同比+0.4/-0.1/+1.6/-0.1pcts，或因 24年 3月埃及汇率市场化后埃镑的大幅贬值，使公司财务费用率大幅提升。24Q1公司经营性净现金流净流出 11.9亿元，比上年同期少流出 8.0亿元，现金流持续改善。 盈利预测、估值与评级：虽受汇兑损益影响，公司 24Q1归母净利润增速有所放缓，但公司持续推进属地化/智能化/全产业链布局，充沛的在手订单将保障公司持续增长，合同结构及业务收入结构的改善下盈利能力提升可期，因此，我们维持 24-26年公司归母净利润为 34.2/37.8/40.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.23亿元，同比增长17.11%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长33.78%。 点评：全球物联网连接数持续增长。受益于通信技术的快速发展，物联网在全球呈现快速发展趋势。根据GSMA2024年2月28日发布的《年度移动经济报告》，2023年全球移动网络终端连接数达121亿，其中蜂窝物联网连接数为35亿，预计2030年将达到58亿，全球物联网的连接需求将持续增长。根据工信部发布的《2023年通信业统计公报》，截至2023年底，我国移动网络终端连接总数达40.59亿，其中蜂窝物联网终端用户数达23.32亿，占移动终端连接数比重达到57.5%，同比增长26.4%，2023年净增4.88亿，实现快速增长；蜂窝物联网终端应用于公共服务、车联网、智慧零售、智慧家居等领域的规模分别达7.99亿、4.54亿、3.35亿和2.65亿。 持续加大研发投入和产品布局。公司持续聚焦物联网垂直行业，2023年发布多款新产品，丰富产品矩阵，推出5GRedCap模组FG131/FG132系列产品，推出5G模组Fx190/Fx180系列，推出智能模组SC151-GL、SC228，推出LTECat1模组LE270-CN，推出Wi-Fi模组WN170-GL等产品，推出RN93xx、RN94xx系列5GR16模组，推出新一代V2X模组RX135以及车规WiFi蓝牙通信模组RW962B、RW964B，持续布局5G车联网模组和智能座舱SOC两类产品，以满足全球不同的客户、市场区域的物联网需求。 加强与行业生态合作伙伴的紧密合作。公司聚焦RedCap技术的商用，率先推出Redcap模组，携手运营商、芯片商、行业客户等产业合伙伙伴，2023年公司5G模组FM650助力阿里云打造无影魔方Pro，模组FG190W助力客户5G毫米波ODU率先送样，携手有人物联网完成5GSUL辅助上行功能验证，携手中科慧拓推出多款5G智慧矿山车载终端等，与行业生态合作伙伴紧密合作率先推出旗舰级AI高算力智能座舱平台，并和芯片商在平台性价比挖掘和软件功能创新等方面紧密合作，加速物联网终端规模商用。 盈利预测、估值与评级：物联网带动公司快速成长，24Q1公司净利润水平实现高增长。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为7.31/8.86亿元，新增公司2026年归母净利润预测为10.45亿元，对应PE18/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：模组产品毛利率下滑；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年年度报告，实现营业收入75.65亿元，同比增长6.26%；归母净利润25.31亿元，同比减少3.84%%；扣非归母净利润23.91亿元，同比减少2.88%。 公司发布2024年一季报，实现营业收入11.41亿元，同比减少26.16%；归母净利润3.07亿元，同比减少47.44%；扣非归母净利润2.27亿元，同比减少58.25%。 点评：行业需求不足影响公司24年一季度业绩：公司24Q1销售收入和净利润同比下滑，主要系公司特种集成电路业务下游需求不足，产品销量和单价下降导致。公司24Q1毛利率为57.67%，同比下降8.98pct，净利率为27.42%，同比大幅下降10.24pct，盈利能力受到影响。公司继续保持高强度研发投入，24Q1研发费用为2.92亿元，研发费用率为25.59%，同比去年提升5.54pct。 核心业务仍然保持优势，新产品有望增强公司竞争力：特种芯片方面，公司的新一代高性能FPGA产品得到部分核心客户认可，进入全面推广阶段；公司保持国内特种存储器产品系列最全、技术最先进的领先地位，新开发的特种NandFlash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；以特种SoPC平台产品为代表的系统级芯片得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用。新拓展的RF-SOC产品也已通过核心客户验证，可满足特定领域应用需求。 智能卡业务方面，公司在2023年与合作伙伴共同推出了eSIM一站式解决方案，支持晶圆级个性化数据写入，兼容远程eSIM配置、5G连接，获得了GSMA的SAS-UP资质证书。金融支付产品方面，公司积极推进应用项目落地，成为成都大运会、杭州亚运会数字人民币硬钱包芯片供应商。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求不振，我们下调公司2024年和2025年归母净利润为26.25亿元（-39.6%）与31.85亿元（-42.7%），并新增2026年业绩预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为84.38、100.15、114.41亿元，归母净利润分别为26.25、31.85、35.92亿元，当前市值对应PE为19、16、14倍。尽管公司业绩受到行业需求影响而下滑，但是公司核心产品仍然保持优势，静待行业回暖，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求持续下滑；盈利能力持续下滑。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20亿元，同比+32%；实现归母净利润5.1亿元，同比-4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+2%。2024年Q1公司实现营收3.3亿元，同比-43%；实现归母净利润0.67亿元，同比-62%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比-62%。 点评：股权激励拉高费用，扣除后2023年归母净利润实现同比正增长。2023年因终止实施2022年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023年加速提取。2022/2023年对应股权激励费用0.11/1.08亿元，剔除上述影响后2022/2023年归母净利润分别为5.43/6.19亿元，2023年归母净利润同比+14.05%。 微逆出货稳中有升，毛利率保持高位。2023年公司微逆及监控设备业务实现营收14亿元，同比+14%；其中微逆出货约132万台，同比+13%。毛利率为50%，维持在高位水平，主要系产销规模快速增长情况下规模效应逐步显现。目前，公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的国内龙头厂商，产品广泛应用于全球分布式光伏发电系统领域，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。 2023年，公司首次在拉美、欧洲推出内置WiFi版微型逆变器，以本地化解决方案为当地市场提供更先进的产品与服务；为工商业场景“量身定制的”大功率微型逆变器HMT-2000-4T系列上市，赋能工商业光伏电站高效、安全运行。 储能业务逐渐起量，有望打造第二增长极。公司2023年储能系统营收约3亿元，同比+354%；毛利率16.6%，同比-2pct。公司一直积极拓展储能市场，优化并推出新型储能产品：陆续推出了欧洲版电池逆变器、北美版混合逆变器、“集中式储能产品HPCS系列”及HIM系列升压一体机产品。 盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润6/8/11亿元（下调54%/下调59%/新增），当前股价对应24-26年PE为30/22/17倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收146亿元，YoY+7%；归母净利润10亿元，YoY+2%；扣非归母净利润10亿元，YOY-1%。其中23Q4实现营收39亿元，YoY+31%；归母净利润2亿元，YoY+105%；扣非归母净利润2亿元，YOY+181%。24Q1实现营收35亿元，YoY+23%；归母净利润2亿元，YoY+25%；扣非归母净利润2亿元，YOY+132%。2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 点评：内销边际企稳，外销景气延续。分区域看，2023年公司内销/外销收入38/108亿元，YoY-3%/+11%，内销略有承压主因行业需求趋弱、外销大幅增长23H2欧美地区补库积极。24Q1公司内销/外销收入9/26亿元，同比增长约7%/30%，内销稳健增长环比改善明显、海外增长提速补库延续高景气。分业务看，2023年公司ODM+OEM/自主品牌收入分别为119/27亿元（同比+10%/-6%），占营总收82%/18%，自有品牌方面，23年子公司摩飞科技收入/净利润分别10.5/1.6亿元（同比-29%/-21%），净利率14.8%（同比+1.6pct）。 盈利中枢稳定，24Q1利润端受益于汇兑损益。2023年公司毛利率为22.7%（同比+1.6pcts），24Q1毛利率为21.9%（同比持平），2023年毛利率改善主因原材料成本下行叠加公司持续实施降本提效措施，产品盈利能力逐步修复。期间费用率方面，2023/24Q1公司整体费用率同比+2.2/-3.4pcts，其中2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/5.9%/3.8%/0.6%，同比+0.5/+0.1/+0.3/+1.3pcts，销售费率增加主要系广告投放增多，财务费率同比增加主要系汇兑收益减少所致，24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为+4.0%/+5.5%/+3.8%/-0.9%，同比-0.3/-0.8/-0.3/-2.0pcts，财务费用率波动幅度较大归因于汇兑收益增加。 2023/2024Q1归母净利率分别为6.7%/5.0%（同比-0.4/-0.1pct），盈利中枢保持稳定。资产负债表方面，2023年/24Q1公司应收账款和应收票据同比增加32%/17%，应付账款和应付票据同比增加31%/26%。现金流方面，2023年/24Q1公司经营性净现金+19/-2亿元，2023年同比增加34%。 盈利预测、估值与评级：公司是小家电ODM龙头，打造品牌矩阵满足消费者的个性化需求。考虑到外销景气延续，上调新宝股份2024-25年归母净利润预测为11.4/12.8亿元（相较前次预测上调3%/5%），新增2026年归母净利润盈利预测14.5亿元，当前股价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，汇率波动风险。

事件：光明乳业发布2023年年报和2024年一季报，2023全年实现营业收入264.85亿元，同比-6.13%；归母净利润9.67亿元，同比+168.19%；扣非归母净利润5.23亿元，同比+210.07%。23Q4实现营业收入58.21亿元，同比-14.77%；归母净利润6.45亿元，22年同期为亏损0.09亿元；扣非归母净利润2.11亿元，22年同期为亏损1.13亿元。24Q1实现营业收入64.17亿元，同比-9.25%；归母净利润1.72亿元，同比-8.07%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+6.20%。 终端表现有待恢复，业绩短期承压。分产品看，24Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现收入35.14/21.73/4.72亿元，同比-13.68%/+0.96%/-0.69%。乳制品终端需求恢复较缓，行业竞争较为激烈，业绩表现有所承压。分地区看，24Q1上海/外地/境外收入分别为17.36/27.02/19.67亿元，同比-10.95%/-16.15%/+5.64%。海外业务中，新西兰新莱特2023年全年收入为73.61亿元，同比增长6.37%；全年净亏损2.96亿元。新莱特盈利水平有所下滑主要系本土通胀、经营成本上行、投资项目集中转固以及公司对奶粉事业部的长期资产组计提减值准备。分渠道看，24Q1直营/经销/其他渠道营收分别为13.83/49.61/0.61亿元，同比-15.67%/-7.15%/+19.77%。截至2024年一季度末，公司经销商数量共3209家，其中上海经销商481家，24Q1净增加20家；外地经销商3728家，24Q1净减少214家。 费用控制良好，土地补偿款拉高23Q4净利润。毛利率方面，2023全年/23Q4/24Q1公司毛利率分别为19.66%/23.16%/19.64%，24Q1同比-0.32pcts，环比-3.51pcts。费用端，2023全年/23Q4/24Q1销售费用率分别为12.01%/10.56%/11.52%，24Q1同比-0.26pcts，环比+0.96pcts。2023全年/23Q4/24Q1管理费用率分别为3.35%/3.75%/3.33%，24Q1同比+0.10pcts，环比-0.42pcts。综合来看，2023全年/23Q4/24Q1归母净利率分别为3.65%/11.07%/2.69%，24Q1同比+0.03cts，环比-8.39pcts。其中23Q4归母净利率大幅提升主要系土地收储贡献补偿款合计4.32亿元。2023全年/23Q4/24Q1扣非归母净利率分别为1.97%/3.63%/2.89%，24Q1同比+0.42cts，环比-0.74pcts。 盈利预测、估值与评级：考虑到终端动销有待恢复，下调2024-2025年归母净利润预测为5.84/6.20亿元（较前次下调24.91%/32.56%），新增2026年归母净利润预测为6.51亿元；对应2024-2026年EPS为0.42/0.45/0.47元，当前股价对应P/E分别为21/20/19倍，公司作为区域性乳企龙头具备一定竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原奶价格超预期上涨，食品安全问题。

事件：4月29日，建设银行发布2024年一季报，公司1Q24实现营收2009亿，同比增速为-3%，归母净利润868亿，同比增速-2.2%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.59%，同比下降1.3pct。 点评：营收盈利小幅负增，净利息收入环比改善。建设银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3%、-3.7%、-2.2%，较2023年分别下降1.2、1.5、4.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-2.2%、-5.2%，较2023年分别变动1.9、-14pct。拆分盈利增速结构：规模、拨备为主要贡献项，分别拉动业绩增速15.2、3.8pct；从边际变化看，提振因素主要为息差收窄对业绩拖累程度减轻，拖累因素主要包括：非息收入正向贡献转负，规模扩张对业绩拉动放缓。 信贷增速回归常态，“五篇大文章”相关领域增长景气度较高。1Q24末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为7.8%、11.1%，增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面，1Q单季新增1.17万亿，同比少增1600亿，占生息资产比重64%，较上年末提升0.8pct。结构层面，季内对公、零售、票据分别新增1.37万亿、1242亿、-3524亿，较年初增幅分别为10.4%、1.4%、-31.9%，呈现“对公强、零售弱、票据负”格局。投向层面，聚焦“五篇大文章”等重点领域，其中绿色、普惠金融、公司类住房租赁贷款较年初增幅分别为14.6%、7.9%、7.1%，均高于4.9%的各项贷款增幅。非信贷资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别化资产端结构。 存款增长放缓，定期化趋势延续。1Q24末建设银行付息负债、存款同比增速分别为7.6%、6.9%，分别较上年末下降3.8、3.7pct。1Q单季新增存款1.73万亿，同比少增7363亿，占付息负债比重较上年末提升1.7pct至83%。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增1.14万亿、5655亿，季末定期存款占比53.9%，较上年末小幅上升0.7pct。分客户类型看，1Q个人、公司存款分别新增1.06万亿、6464亿，季末个人存款占比54.2%，较上年末提升0.4pct。市场类负债方面，应付债券、金融同业负债季内分别减少3141、149亿，同比少增3531亿，少减1073亿，合计占付息负债比重20%，较年初下降1.2pct。 NIM降幅同比收窄。1Q24公司NIM为1.57%，较2023年下降13bp，降幅较1Q23同期收窄5bp。测算结果显示，资产端，1Q生息资产收益率3.28%，较2023年下行14bp，降幅较1Q23收窄8bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、有效需求不足等因素影响，贷款定价仍处在下行通道。负债端，1Q付息负债成本率1.92%，较2023年下降1bp，而1Q23同期付息负债成本率边际上行5bp。2022年4月以来国股行累计四次下调存款挂牌利率，伴随存量产品重定价陆续推进，以及存款“手工补息”的叫停，后续成本改善红利将逐步释放，推动综合负债成本进一步压降，缓释息差收窄压力。非息收入增速转负，主要受手续费增长承压拖累。建设银行1Q非息收入512亿（YoY-5%），占营收比重较2023年提升5.7pct至26%。其中，（1）手续费及佣金净收入393亿（YoY-9%），占非息收入比重较2023年提升0.8pct至77%。除高基数因素影响外，手续费增长承压主要受保险、基金等行业费率下降，代理业务收入同比负增影响。（2）净其他非息收入119亿（YoY+8.6%），其中，投资收益17.4亿（YoY-29%），公允价值变动收益37亿（YoY+59%），汇兑净收益14亿（YoY+15%），主要受季内债市利率下行、汇率波动等因素影响。 不良率保持低位运行，拨备维持较高水平。1Q24末，建设银行不良贷款率为1.36%，较上年末下降1bp，创历史新低水平。季末不良贷款余额3393亿，季内新增141亿，增量同比下降27亿。1Q信用减值损失482亿，同比下降34亿，信用减值损失/营收为24%，同比小幅下降0.9pct。资产质量整体稳健，拨备计提力度略有下降，对业绩拖累减轻。季末拨贷比3.24%，较上年末下降4bp；拨备覆盖率238.2%，较上年末小幅下降1.7pct，维持较强风险抵补能力。 资本充足率安全边际厚，资本补充工具丰富。1Q24末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1%、15%、19.3%，较上年末分别提升0.96、1、1.39pct。一方面，公司信贷投放、扩表节奏有所放缓，同时调整优化资产端结构，形成一定资本节约效果；另一方面，“资本新规”实施对公司各级资本充足率计量形成一定利好，RWA增速下降，各级资本充足率均有一定提升。同时，1Q季内公司发行500亿二级资本债，有效补充二级资本，提升资本充足率水平。公司近期公告拟定2024年度中期利润分配安排，将综合当期业绩情况实施2024年中期分红派息，年中分红比例不高于30%。截至4月30日收盘，公司A股股息率为5.62%，位于上市银行前列。 盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司量、价、险有望实现再平衡。我们维持公司2024-26年EPS为1.34、1.36、1.4元，当前股价对应PB估值分别为0.56、0.52、0.48倍，对应PE估值分别为5.32、5.22、5.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。

23年收入、归母净利润同比增22%、417%，24Q1同比+12%、-38%歌力思发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入29.15亿元、同比增长21.73%，归母净利润1.06亿元、同比增长416.56%，扣非净利润8031万元、同比增长1515.12%，EPS为0.29元，拟每股派发现金红利0.24元（含税）、分红率为83%。 23年公司业绩修复、利润端的增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，归母净利率同比提升2.77PCT至3.62%。若不考虑受海外业务影响计提的商誉减值准备及商标使用权减值准备带来的影响，23年实现归母净利润2.25亿元、同比增长1000%，国内业务归母净利润大幅增长、超过21年水平。分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比增长5.99%、30.22%、20.59%、30.88%，归母净利润分别同比+0.39%、+1785.89%、-14.36%、亏损。 一季报方面，24Q1公司实现收入7.49亿元、同比增长12.47%，归母净利润2919万元、同比下降38.25%。收入端，国内、海外分别同比增长约20%、下滑约20%；利润端，海外业务亏损同比明显加大，国内业务归母净利润同比基本持平，主要由于新增股权激励费用、政府补助减少较多使百秋贡献的投资收益减少影响。 23年主品牌ELLASSAY收入同比增21%，LAUREL/IRO/SP收入增47%/10%/50%分品牌来看：23年主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait收入占比（占总收入的比重，下同）分别为37%、12%、11%、25%、14%，收入分别同比增长20.68%、47.23%、2.98%、10.48%、49.92%；24Q1收入分别同比+29.47%、+40.19%、-14.05%、-7.86%、+11.92%。 分渠道来看：23年线下渠道收入占比为85%、收入同比增长23.50%；线上收入占比为13%、收入同比增长12.04%。线上分品牌来看，ELLASSAY、LAUREL收入分别同比增长17%、63%。24Q1线下、线上收入分别同比增长10.09%、33.70%。 分门店类型来看：23年直营店销售收入占比为82%，收入同比增长23.91%；加盟店收入占比为16%、收入同比增长12.23%。24Q1直营店、加盟店收入分别同比+24.93%、-26.77%。 线下门店数量方面：截至23年末，公司总门店数共计652家、同比净增加6.36%，其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP分别为301家（较年初+1.35%）、87家（+11.54%）、95家（-5.94%）、112家（+15.46%）、56家（+40.00%）；直营店、加盟店分别为504家（+9.57%）、148家（-3.27%）。 24年3月末总门店数较年初净增加0.46%（净增3家，直营店、加盟店各净增1、2家），其中ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP门店数分别+0.66%、-2.30%、+1.05%、-2.68%、+7.14%。 毛利率提升，费用率23年降、24Q1提升，存货周转放缓毛利率：23年毛利率同比提升3.97PCT至67.79%，分品牌来看，23年主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP毛利率分别为71.33%（同比+4.26PCT）、74.41%（+2.75PCT）、55.81%（+9.22PCT）、60.87%（+2.19PCT）、82.84%（+0.30PCT）；分渠道来看，线下、线上毛利率分别为71.07%（+5.65PCT）、56.32%（-2.33PCT）；分门店类型来看，直营店、加盟店毛利率分别为71.69%（+4.69PCT）、55.93%（+3.18PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升3.26、3.68、1.01、6.97PCT。24Q1同比提升1.75PCT至67.26%。分品牌来看，24Q1主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP毛利率分别同比-2.96、-6.48、+4.31、+1.55、-0.58PCT；分渠道来看，线下、线上毛利率分别同比-0.07、+0.43PCT；分门店类型来看，直营店、加盟店毛利率分别同比-3.51、+5.60PCT。 费用率：23年期间费用率同比下降2.78PCT至57.56%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为46.08%（同比-1.31PCT）、8.34%（-1.00PCT）、2.49%（+0.31PCT）、0.65%（-0.78PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1单季度期间费用率分别同比+4.18、-8.05、+0.35、-8.10、+2.60PCT，其中24Q1期间费用率提升主要系销售费用率同比提升2.18PCT所致，系海外业务收入下滑、而刚性费用占比较高所致。 其他财务指标：1）存货23年末同比增加21.82%至9.45亿元，24年3月末较年初减少6.83%，存货周转天数23年、24Q1分别为330天、335天、同比+24天、+48天。2）应收账款23年末同比增加26.65%至3.67亿元，24年3月末较年初减少16.82%，应收账款周转天数23年、24Q1分别为41天、40天、同比-4天、+1天。3）资产减值损失23年为1.45亿元、同比增加323.76%，主要系IRO品牌海外受欧美地区通胀、地缘局势、消费需求减弱等影响业绩不及预期，计提商誉及商标使用权减值准备合计1.04亿元，以EDHARDY品牌经营不及预期、计提商誉减值准备1510万元。4）经营净现金流23年为4.80亿元、同比增加52.71%，24Q1同比减少16.20%。 23年业绩表现亮眼，24年期待多品牌矩阵继续发力、海外业务逐步减亏23年公司国内业务业绩表现亮眼，收入及利润均实现较快增长，且随着新开店销售提升、费用控制进一步优化，经营质量亦有明显提升，海外业务受多因素影响有所承压。公司23年线上多品牌多平台发展，ELLASSAY、LAUREL、Self-Portrait、EDHARDY线上表现均可圈可点，同时公司继续推进线下门店高效扩张，亦进一步提升单店产出，IRO品牌中国区以及LAUREL同店产出均超过21年。营销层面，公司完善多品牌代言人矩阵，并通过AI赋能虚拟数字人拓展时尚营销潜力。 考虑海外业务拖累影响，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调38%/34%），新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.67、0.88、1.05元，24年、25年PE分别为12倍、9倍，下调至“增持”评级。 风险提示：国内外需求疲软；小品牌拓展不及预期；费用等投放超出预期；汇率波动影响部分并购品牌境外业务业绩。

事件： 4月 29日，张家港行发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告： 1）2023年实现营业收入 45.4亿，同比增长-5.9%，实现归母净利润 17.9亿，同比增长 6.2%。2023年加权平均净资产收益率为 11.65%，同比下降 0.6pct； 2）24Q1实现营业收入 12.8亿，同比增长 7.6%，实现归母净利润 5.5亿，同比增长 7.1%。24Q1年化加权平均净资产收益率为 12.6%，同比下降 0.2pct。 点评： 1Q24营收、盈利增长提速。张家港行 2023/1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-5.9%/7.6%、-14.1%/9%、6.2%/7.1%，增速季环比分别变动-2.1/13.5、 -3.4/23、 -4/0.8pct。 其中， 净利 息收 入、非 息收入 增速 分别 为-1.3%/-8.4%、-25.7%/86.5%，增速季环比变动-1.9/-7、-4.8/112pct。拆分 1Q24盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 14.5、34.2pct； 从边际变化看，提振因素主要为非息收入增长提速，营业费用负向拖累减弱，1Q24公司成本收入比 30.5%，同比下降 0.6pct。拖累因素主要为拨备正向贡献转负，规模拉动作用减弱，息差收窄亦对业绩增长形成拖累。 扩表放缓，贷款投放维持较高强度。1Q24末，张家港行生息资产、贷款同比增速分别为 6.6%、12.7%，较 2023年末分别变动-2.6、2.2pct。贷款方面，2023年全年新增 121亿，同比少增 31亿；1Q24单季新增 67亿，同比多增 30亿，占生息资产比重较上年末提升 2.5pct 至 67%。结构层面，2023年全年对公、零售、票据分别新增 105、0、16亿，同比分别变动 49、-68、-12亿。1Q24单季对公、零售、票据分别新增 40、- 13、40亿，同比分别变动 2、- 14、42亿，居民有效融资需求不足背景下，票据贴现力度略有加大。行业投向层面，涉农、小微仍是公司信贷投放主阵地，1Q24末母行涉农及小微企业贷款占比 89%，增速高于各项贷款增速1.1pct；民营企业贷款较年初增加 49亿，增幅 6.7%，高于 5.2%的全行贷款增幅。 科创、绿色等重点领域增长较好，绿色、科技型企业自营贷款 2023年内分别新增13.2、25.4亿，占对公贷款增量比重 37%，较年初增幅分别为 60%、27%，高于对公贷款 20%的增幅。1Q24末，绿色、科技型企业自营贷款余额分别达 37、121亿，打造科技金融、绿色金融新名片。非信贷类资产方面，金融投资、同业资产 1Q24季内分别新增-80、39亿，同比少增 118亿、多增 46亿，二者合计占生息资产比重较上年末下降 2.5pct 至 33%。 存款增长略有提速，零售客群基础坚实。1Q24末，张家港行付息负债、存款同比增速分别为 11.9%、12.7%，较 2023年分别上行 0.6、0.5pct。1Q24单季存款新增 121亿，同比多增 20亿，占付息负债比重较上年末上升 2.5pct 至 88%。分客户类型看，季内公司、个人存款分别新增 39、82亿，同比多增 15亿、5亿，个人存款占比较上年末提升 0.6pct 至 60%，零售客户粘性较大。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别新增 0、-34亿，同比多增 6亿、多减 8亿，市场类负债占付息负债比重较上年末下降 2.5pct 至 12.5%。 NIM 收窄压力较大。公布数据显示，2023年公司 NIM 为 1.99%，较 2022年收窄 26bp；全年贷款收益率 5.18%，较上年下行 45bp，有效需求不足叠加年内LPR 多次下调等因素影响下，贷款定价承压。存款成本率 2.33%，较 2022年下行 2bp，行业定期化趋势下负债成本管控难度较大。1Q24公司 NIM 为 1.75%，较 2023年收窄 24bp，降幅较 1Q23走阔 9bp。测算结果显示，1Q24生息资产收益率为 3.95%，较 2023年下降 35bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率预测为 2.23%，较 2023年下降 21bp，前期挂牌利率调降、存款结构调整等措施成效逐步显现。 债券交易驱动其他非息收入显著高增，占营收比重升至 29%。1Q24张家港行非息收入 3.7亿（YoY+87%），占营收比重较上年提升 14pct 至 29%。其中，手续费及佣金收入 0.2亿（YoY-64%），占非息收入比重较 2023年小幅提升至 5%，主要受代理等业务增长承压拖累。1Q24净其他非息收入 3.6亿（YoY+135%），占非息收入比重略降至 95%。其中，投资收益、公允价值变动收益分别为 3.1、0.3亿，同比多增 2.1亿，少增 0.06亿，1Q24债市利率下行背景下，公司或通过部分债券投资浮盈变现驱动非息高增。 1Q24不良、关注率双降，风险抵补能力强。2023年末，张家港行不良率、关注率分别为 0.94%、1.59%，较 3Q23末分别下降 1bp，上行 22bp。2023全年不良余额新增 1.7亿，同比多增 0.9亿；年内不良新增 17.2亿，核销 15.5亿，规模较 2022年均有增加。1Q24末，公司不良率、关注率分别为 0.93%、1.56%，较年初下降 1、3bp，季内不良贷款余额增加 0.6亿，同比多增 0.7亿。1Q24季内信用减值损失 2.6亿，同比多增 0.3亿。1Q24信用减值损失/营业收入 20%，同比持平，季内拨备计提力度仍保持一定强度，1Q 末拨备余额 51.6亿，较年初增加 1亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为 3.86%、413%，分别较年初下降 12bp、11pct，风险抵补能力仍维持较高水平。 资本安全边际较厚，转债转股可期。1Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为 9.4%、10.7%、12.5%，较年初分别下降 39、51、58bp。季末风险加权资产增速 13.3%，较年初提升 6.4pct，信贷投放提速驱动 RWA 扩张提速，对资本消耗力度略有加大。2023年公司现金分红率比例 24.3%，较 22年下降1.5pct，按 4月 30日收盘价计算，公司股息收益率为 4.8%。当前公司 25亿可转债转股比例较低，最新转股价 4.33元/股，强赎价 5.63元/股，当前股价 4.15元/股，尚未触及转股价。公司可转债将于 2024年 11月到期，信贷扩张提速情况下，预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，深化“两小双轮”竞速机制，推动小微、小企业业务协同联动发展。 同时，公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场，提升存贷份额，挖掘小微领域新蓝海，为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健，拨备余粮充裕，风险抵补能力强。同时，公司资本安全边际较厚，且仍有约 25亿可转债待转股，后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。考虑到有效融资需求恢复仍存在不确定性，息差运行承压，我们调整公司 2024-25年 EPS 预测为 0.87、0.93元（前值为 0.94、1.08元），新增 2026年 EPS 预测为 1元，当前股价对应 PB估值分别为 0.55、0.5、0.46倍，对应 PE 估值分别为 4.77、4.47、4.15倍。整体来看，公司深耕区域内小微客群，紧扣民生金融生态圈，筑牢零售客群基础，伴随经济景气度回暖，公司量、价、险有望实现再平衡。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，其中：1）24年公司实现营业收入 11.54亿元（YOY+14.4%），实现归母净利润 1.02亿元（YOY+3.8%），低于我们此前预期；2）24Q1实现营业收入 3.23亿元（YOY+33.4%），实现归母净利润 0.43亿元（YOY+228.6%）。 点评： 器械销售稳步增长，助力 MASH 无创筛查：23年公司器械业务实现收入 8.31亿元，同比增长 35.4%，是公司营收增速主要推动因素。具体拆分来看：1）设备销售实现收入 5.03亿元，占比 60.5%，销售仪器 1142台（YOY+25.36%）； 按次收费、租赁及其他收入 3.29亿元，占比 39.5%，按次收费产品 FibroscanGo累计安装 275台。FibroScan 系列产品被多家权威机构列入肝病检测指南，适用于乙肝、代谢相关性脂肪性肝（MASH）的诊断检测。随着 24年 3月首款 MASH治疗药物被 FDA 批准上市，公司积极推进产品与不同层级医院及各大药企合作，成为 MASH 无创筛查的重要手段。 毛利率有望改善，利润率逐步提升：23年公司毛利率为 74.7%，同比提升 1.3pp。 按业务划分，公司药品业务毛利率为 38.3%，器械业务毛利率为 89.8%，医疗服务及其他业务毛利率为 17.0%。随着高毛利率的器械业务收入保持较快增长，公司整体毛利率有望进一步提升。此外，24Q1公司各项费用率同比均有所改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 24.2%/18.3%/7.9%，去年同期分别为 28.8%/21.6%/8.0%，公司销售净利率同比提升 5.36pp 至 20.26%，盈利能力得到显著提升。 盈利预测、估值与评级：公司是 MASH 无创筛查龙头企业，产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家。考虑到公司盈利能力得到改善，FibroscanGo 铺货逐步放量，我们上调公司 24-25年 EPS 为 0.79/1.21元（分别上调7.5%/16.3%），新增 26年 EPS 为 1.74元，分别同比增长 105.1%/53.3%/43.2%，对应当前股价 PE 分别为 64/42/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：MASH 药物销售推广不及预期；MASH 诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。