报告起因:公司向新型煤化工转型顺利 潜在催化因素:重大合同签订、业绩超出市场预期 东华科技作为一家专业从事工程设计与总承包业务的大型高科技工程公司,核心商业模式为“卖脑力” 公司主要服务于石油化工工程、市政工程等领域,拥有化工、医药、市政等十多个领域的设计、咨询及工程总承包甲级资质。公司的核心商业模式为“卖脑力”,作为人才密集型行业,东华科技通过收购兼并与自主培养建立战略人才储备,解决了公人才瓶颈问题,为日后的快速发展打下扎实基础。 高油价时代,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术逐步推广 随着世界经济的快速发展,美国与中国对石油的强劲需求,预计原油价格在较长时期内将维持高位运行。鉴于我国“富煤少油缺气”的能源结构,煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工技术前景广阔。同时国内长期存在对烯烃、乙二醇、天然气资源的需求缺口,煤制烯烃等新型煤化工技术既能保障国家的能源安全,又充分利用了煤炭资源,是未来煤化工最现实的选择。 公司在新型煤化工领域竞争力突出,项目即将开花结果,未来进入超常规发展期 公司在煤制烯烃(FMTP)、煤制乙二醇、煤制天然气等领域进行了长期的技术的储备,具有比较突出的技术优势,而且前期公司已做好了转型的准备和尝试。公司在其他化学工业建设的诸多细分领域中亦具有较高的市场占有率与先发优势,也为公司在新型煤化工领域开拓提供了坚实的基础。随着试验装置及设计合同的执行,可引导后续的总承包项目合同。由于新型煤化工的总承包规模较大,转型成功的公司将获得巨大的机遇。 截止09年底公司在手订单储备约53亿,相对09年17.7亿的主营收入,在手订单的储备未来有望得到爆发式释放,再加上未来大量新增的新型煤化工订单,我们预计11年底在手订单将达到87亿,公司将实现超常规发展。

事件:公司巢湖百大购物中心于2010年9月30日开业暨9月29日公司公告出售房地产业务。 推“陈”,剥离地产业务,为非公开增发打下伏笔: 公司近日公告将以18874万和364万元为底价出售拓基地产19.6%股权和百大置业45%股权。控股子公司合家福以80.86万元底价出售百大置业10%股权,而全资子公司铜陵合百亦以665万元底价出售铜陵拓基10%股权。预计此次剥离业务将获得约16222.8万元收益,扣税后约13434万元(不考虑出售拓基地产后当年损失的4Q 收益约500-600万元),增厚10年EPS 约0.24元。我们认为公司在这个时点剥离地产业务,旨在为非公开增发打下伏笔。未来合百将专注零售业务,集中区域资源和百货连锁网络做强做大零售业务,从而全面提升公司经营质量和业务能力。 出“新”,第十五家门店开业,巩固商业主业优势: 2010年9月30日合百第15家门店(其中包含一家加盟店)巢湖百大购物中心开业。该门店总建面约2.75万平米,未来将以“享受时尚、品质生活”为理念,定位中高端人群。从门店结构来看,目前公司于05-06年开设的三家门店已全部扭亏为盈。而08年开设的四家门店,预计今年年底也将基本实现盈亏平衡。我们认为未来该七家门店将陆续步入业绩释放的快速期,不但为公司今后外延门店扩张提供坚实基础,同时亦能巩固公司在安徽省内的零售垄断优势地位。 非公开增发项目打开未来业绩增厚空间: 考虑到定增审批流程尚需一定时间,我们估计合肥百货的非公开增发将于2011年初实施。而增发后成为100%全资公司的乐普生和合家福目前经营能力已日臻成熟。初步估算即使定增后全面摊薄,短期仍能增厚2011/2012年业绩分别0.01和0.02元/股,长期而言更打开了公司业绩增厚的空间。2011年完成定增后,公司不但可以实现“百+超”的业态互动,周谷堆农产品市场业务更能加快业务扩张和产业链延伸。 盈利预测和投资评级: 我们假定2011年初公司定增成功,则2010-2012年EPS 分别为0.67/0.68/0.82元(定增前0.80/0.67/0.80元),以2009年为基期未来三年CAGR32.7%,认为公司合理价值在20.11元,对应主营业务2011年30倍市盈率,六个月目标价20.11元。我们认为公司经营稳健,主营零售业务区域内拥有较强实力,未来省内外延、内生均具有较大发展空间,属于质地优良的区域百货公司。而非公开增发批准实施是近期催化剂,首次给予“增持”评级,建议投资者长期关注并逢低积极配置。 风险分析: 公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。