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王招华

光大证券

研究方向: 钢铁行业

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工作经历: 证书编号:S0930515050001。曾供职于国金证券研究所、上海大智慧股份有限公司和广发证券股份有限公司。2015年5月加入光大证券股份有限公司。...>>

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紫金矿业 有色金属行业 2022-01-19 9.75 -- -- 10.35 6.15% -- 10.35 6.15% -- 详细
事件:公司于1月16日晚发布业绩预告,预计2021年实现归属于上市公司股东净利润约156亿元,同比增长139.67%,归属于上市公司股东扣非净利润约145亿元,同比增长129.36%。 点评:库存结转影响42021Q4业绩,全年业绩受益于量价齐升。Q4单季归母净利润43亿元,同比+122%,环比-7.6%,子公司包销的卡莫阿铜业矿产铜有存货未实现销售影响部分业绩(抵消2021年归母净利润约4亿元)。2021年全年业绩增长源于1)量:2021年矿产金47.5吨,同比+17%;矿产铜58.4万吨,同比+29%;矿产锌(铅)43.4万吨,同比+15%;矿产银309吨,同比增长3%,铁精矿424.8万吨,同比+10%。2)价:2021年沪铜均价6.8万元/吨,同比+40%;沪锌均价2.2万元/吨,同比+23%;沪银均价5259元/kg,同比+11%。 22022年矿产铜产量指引同比增长47%,矿产金产量同比增长26%。公司公告2022年主要产品计划指标为:矿产金60吨、矿产铜86万吨、矿产锌(铅)48万吨、矿产银310吨、铁精矿320万吨。其中,矿产铜产量同比增长47%,矿产金同比增长26%。公司刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期等项目2021年全部建成投产,未来铜金项目产量有望高速增长。 收购新锂公司,获得阿根廷3Q盐湖项目::公司2021年10月公告9.6亿加元(约49.39亿元)现金收购加拿大NeoLithium(新锂公司)全部已发行且流通股票,新锂公司核心资产为100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。2021年6月新锂公司估算的结果显示3Q项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中探明+控制级碳酸锂当量资源量为530.4万吨。证实+概略级碳酸锂当量储量合计129.4万吨,其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨,概略级碳酸锂当量储量为96.6万吨。 盈利预测、估值与评级:考虑铜锌价格的上涨,以2021/2022/2023年沪金均价376/375/380元/g,沪铜均价6.8/6.5/6.5万元/吨,沪锌均价2.2/2.1/2.0万元/吨为假设,预计2021-2023年归母净利润分别为156/223/275亿元,同比增长140%/43%/23%(较前次预测调整11%/17%/11%),对应当前股价的PE分别为17/12/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:铜金锌价格下行超预期,公司铜金等主要项目建设不及预期;海外运营风险
华友钴业 有色金属行业 2022-01-13 100.00 -- -- 109.36 9.36% -- 109.36 9.36% -- 详细
事件:公司1月11日晚发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润37-42亿元,同比增长217.64%-260.56%,归母扣非净利润37.9-42.9亿元,同比增长237.2%-281.68%。 点评:量价齐升带来业绩大增:按业绩预告计算,Q4归母净利润13.3-18.3亿元,同比增长178-283%,环比增长48-103%。量价齐升带来业绩大增:1)价:NCM622三元前驱体2021Q4均价14.0万元/吨,同比+57%,环比+2.5%;长江有色钴2021Q4均价44.1万元/吨,同比+63%,环比+18%;长江有色铜2021Q4均价7.1万元/吨,同比+30%,环比+2%。2)量:公司铜钴、三元前驱体产能持续释放,巴莫科技并表带来正极材料产量增长(2021年7月29日完成股权变更)。 印尼湿法镍项目已顺利投产,镍布局落地:华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作,并于2021年12月底投料试生产,成功产出第一批产品;产品的主要性能指标经检测合格。 标志镍板块布局正式落地。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 收购前景锂矿公司,完成锂资源布局:公司12月22日晚公告拟4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权,其拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益,2021年12月可行性研究报告显示项目建设期2年,生产年限18年,露天采矿,年处理矿石量240万吨,年产14.7万吨锂辉石精矿、9.4万吨技术级透锂长石精矿、2.4万吨化学级透锂长石精矿及0.3吨钽精矿。2020年底已小规模露采,并运营一条透锂长石中试生产线,2021年10月完成第一批产品装船销售。 盈利预测、估值与评级:2021年铜/钴均价6.9/37.8万元/吨,镍价1.8万美元/吨,考虑基本金属需求有回落风险而新能源维持高景气,未来铜、镍价小幅回落,钴价整体平稳。假设2022/2023年铜价为6.5/6.5万元/吨、钴价为38.9/38.9万元/吨、镍价为1.7/1.6万美元/吨,上调公司盈利预测(暂不考虑前景锂矿公司的业绩),预计2021-2023年归母净利润分别为40.6/52.3/67.0亿元(上调幅度为25%/26%/16%),同比增长249%/29%/28%,当前股价对应PE分别为28/22/17X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险;锂价超预期下跌风险
宝钢股份 钢铁行业 2022-01-07 7.16 -- -- 7.85 9.64% -- 7.85 9.64% -- 详细
事件:公司发布第三期A 股限制性股票计划(草案),对包括董事、高级管理人员、关键岗位中层管理人员、核心技术、业务、技能等骨干人员在内的2000人授予限制性股票,并对2022-2024年的业绩考核作出规定。 本次计划拟授予的限制性股票总量不超过5亿股,授予价格为4.29元/股。本计划拟授予的限制性股票总量不超过5亿股,约占本计划草案公告时公司股本总额222.68亿股的2.2453%;本计划授予的限制性股票(含预留)的授予价格为每股4.29元,其中宝钢股份总经理盛更红先生获授限制性股票数量为66万股,按照2021年12月31日公司股价(7.16元/股)计算,对应市值为473万元。 行权四大条件:国资委EVA 考核目标/利润复合增长率/利润在行业地位/ROE。 三个解除限售期对应的业绩考核指标为: (1)完成2022-2024年国资委下达至中国宝武并分解至公司的EVA 考核目标; (2)2022-2024年公司利润较2020年利润总额复合增长率均不低于10%; (3)利润总额环比增长率不低于对标企业75分位值或行业均值,且利润总额达到对标企业前三; (4)2022-2024年公司ROE 不低于8%、8.5%、9%且不低于对标企业的75分位值。 行权最低条件:预估2022-2024年归母净利润分别为160、176、191亿元。 (1)按照利润复合增速测算:公司2020年归母净利润126.77亿元,则为保证行权2022-2024年公司归母净利润最低为153、169、186亿元,当前股价对应PE分别为10.4、9.4、8.6倍; (2)按照ROE 条件测算:截至2021年三季度,公司净资产为2093亿元,按照净资产增速3%计算,公司2022-2024年归母净利润分别为160、176、191亿元,当前股价对应PE 分别为9.9、9.1、8.3倍。 拟分拆控股子公司宝武碳业至创业板上市,发行股票不超过子公司总股本25%。 截至2021年11月13日,宝钢股份直接持有宝武碳业71.78%股权,2019-2021年上半年,宝武碳业净利润分别为3.39亿元、8793万元、5.23亿元。2021年11月公司发布分拆宝武碳业上市预案,发行前宝武碳业股本为7.5亿股,发行股票股数占宝武碳业发行后总股本的比例不超过25%,募集资金初步考虑用于新型炭材料项目、苯酐项目及补充流动资金等方向。 盈利预测、估值与评级:宝钢股份作为钢铁行业龙头企业,硅钢产能逐步投放,产品结构进一步优化,叠加公司各基地持续挖潜降本,盈利能力将持续改善。我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年净利润为271.25、282.59、299.06亿元,对应EPS 为1.22、1.27、1.34元,维持“增持”评级。 风险提示:制造业需求大幅回落;青山、梅山基地盈利能力回落。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-24 115.41 -- -- 114.30 -0.96%
114.30 -0.96% -- 详细
事件:公司12 月22 日晚公告公司拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1)子公司华友国际矿业以3.78 亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权;2)华友国际矿业拟以4424 万美元收购自然人Kingston Kajese 持有的前景锂矿公司6%股权和Tamari Trust 家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。 点评: 标的资产交通便利,氧化锂品位1.06%,锂资源折碳酸锂当量190 万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia 锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区,项目靠近主要高速公路和铁路口,靠近电网以及区域出口中心,公路均为双车道水泥路,交通便利。截至2021 年10 月,Arcadia 项目JORC(2012) 标准资源量为7270 万吨,氧化锂品位1.06%,五氧化二钽品位121ppm,氧化锂金属量77 万吨(碳酸锂当量190 万吨),五氧化二钽金属量8800 吨。 已运营一条中试产线,达产后约年产26.5 万吨锂精矿。Arcadia 项目2021 年12 月公布的可行性研究报告显示项目建设期2 年,生产年限18 年,露天采矿, 年处理矿石量240 万吨,年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。项目2020 年底已小规模露采,并运营一条透锂长石中试生产线,2021 年10 月完成第一批产品装船销售。 理想状态下完全达产后,静态测算年利润有望达2.5 亿美元。按照Arcadia 锂矿可研报告的现金成本344 美元/吨(完全成本约430 美元/吨,假设现金成本占完全成本80%),在当前锂精矿(5%品位)价格2355 美元/吨(百川盈孚,12 月22 日)、海运费80 美元/吨,假设费率合计30%,理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达2.5 亿美元(津巴布韦矿业公司综合税率18%)。 盈利预测、估值与评级:本次收购有利于公司强化上游锂资源布局,增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局,镍和锂电材料项目利润逐步释放, 暂不考虑锂业务的业绩增量,维持前期盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险;锂价超预期下跌风险。
索通发展 有色金属行业 2021-12-21 20.26 -- -- 21.28 5.03%
21.28 5.03% -- 详细
高成长:绑定客户产能 4年再翻番。公司是商用预焙阳极行业龙头,现有预焙阳极产能 252万吨/年(权益产能 187万吨/年)。公司与下游客户合资扩张产能,产能提升和消化确定性强。公司规划“十四五”期间年均增长 60万吨产能,于2025年达 500万吨/年(权益产能 353万吨/年以上),总产能 4年接近翻倍。 高激励:除实控人以外 11名董监高持股市值达 8150万元(12月 16日)。截至 2021Q3,实控人郎光辉及一致行动人持有公司股份 36.38%。除实控人以外,11名董监高合计持股 0.74%,持股市值达 8150万元(12月 16日收盘价)。 低成本:成本低于行业平均 400元/吨,资金和融资优势明显。2018-2020年公司预焙阳极单吨毛利分别为 631、408和 450元/吨,远高于行业平均水平(同期行业仅能维持盈亏平衡)。公司是国内石油焦最大的采购商,采购优势明显; 公司是预焙阳极行业内唯一上市公司,在资金规模和融资成本方面优势凸显。 低碳排:降低铝电解环节碳排放 20%。公司预焙阳极产品寿命长、单耗低,能够减少因换极热损失带来的电耗;同时掉渣率低,能够降低电阻和开槽热损失。 产品单耗比行业平均低 20kg/吨铝,考虑预焙阳极生产和电解铝生产环节,公司预焙阳极产品可降低碳排 342-359kg/tAl,约占电解环节碳排放 20%。 新布局:拓展电解槽综合解决方案。随着铝行业电力成本上行以及双碳政策对高耗能企业的排放要求趋严,铝企节电降排动力显著增强。公司前瞻布局电解槽综合节电方案,未来将从导杆、阴极、钢爪等多角度解决电解槽耗电问题,有望成为公司业务新亮点。 行业:供需紧平衡,局部有缺口,高端阳极仍有空间。因环保限产等原因预焙阳极行业开工率长期偏低(平均开工率 70%)。2021年 1-10月国内预焙阳极产量 1753万吨,预焙阳极消费量 1359万吨,同期出口 144万吨,整体紧平衡。 后续随着西南地区电解铝产能投产,西南、华南地区预焙阳极缺口将继续扩大。 因需要更换配套电解槽和提高电压强度等原因惰性阳极暂时不具备大规模推广条件,高端预焙阳极仍有增长空间。 盈利预测、估值与评级:公司预焙阳极产能稳定扩张,依托于产品优质和低成本优势,盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务业绩贡献,预计2021-2023年归母净利润分别为 6.5/8.2/10.2亿元,同比增长 202%/27%/24%,当前股价对应 PE 分别为 15/12/9X。考虑公司业绩有望稳定增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能投建不及预期;原材料价格大幅波动风险;惰性阳极替代风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-06 133.00 -- -- 139.50 4.89%
139.50 4.89% -- 详细
事件:公司于2021年11月30日盘后公告,与当升科技签署战略合作协议,华友钴业向当升科技提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下,2022年至2025年当升科技计划向公司采购三元前驱体30-35万吨。具体货物采购以另行协商或签订的月度购销订单为准,具体价格按协议约定的计价方式执行。双方在签订三元前驱体的基础上,还将在上游矿产资源方面共同开展镍、钴、锰、锂等优质矿产资源的综合开发利用。 点评:高镍产品再获认可,容百科技合作后再下一城:公司于11月20日已与容百科技签订战略合作协议,2022-2025年容百科技采购华友钴业三元前驱体不低于18万吨。此次与当升科技的合作再度说明华友钴业高镍产品质量以及上游资源布局的优势地位获得业内认可。 三元前驱体高速扩张,仍有富余产能外售:公司现有三元前驱体产能10万吨/年,2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。正极材料现有产能5.6万吨/年(三元正极4.3万吨),2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。三元前驱体产能仍有富余,将持续对外供应。 镍板块布局落地在即,锂电一体化初步成型:印尼华越6万吨氢氧化钴镍将于2021年底投产,镍板块开始落地,锂电材料一体化逐步成型。华科、华飞镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级:公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极,将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE分别为49/38/28X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险
华友钴业 有色金属行业 2021-12-06 133.00 -- -- 139.50 4.89%
139.50 4.89% -- 详细
事件:公司12月2日公告与孚能科技签订《战略合作协议》,协议就三元前驱体的采购与合作,废料及废旧电池回收,三元正极及三元前驱体的研制、应用与交流等方面进行约定。协议约定2021年12月至2025年华友钴业计划合计供货孚能科技三元前驱体16.15万吨。 点评:前驱体订单不断,锂电一体化优势持续凸显:公司分别在11月20日、11月30日公告与容百科技、当升科技签订战略合作协议,分别约定2022-2025年向华友钴业采购三元前驱体不低于18万吨和30-35万吨。华友钴业高镍产品质量以及锂电一体化的优势地位不断获得业内认可。 剩余三元前驱体产能基本锁定::按近期已签订协议,2022-2025年未来四年将向三家公司供应三元前驱体总量约64-69万吨(未考虑协议中容百科技要求的41.5万吨前驱体最高值),对应年均供应约16-17.25万吨/年。公司现有三元前驱体产能10万吨/年,2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。自有三元正极4.3万吨/年,2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。考虑公司自用及向LG、浦项供货,剩余三元前驱体产能基本被包销。 印尼湿法镍项目投产,镍板块正式落地:华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作,并于近日投料试生产,成功产出第一批产品。经公司检测,产品的主要性能指标合格。镍板块开始落地,锂电材料一体化逐步成型。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级:公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极,将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE分别为50/39/29X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64%
142.30 16.64% -- 详细
事件:1)公司于2021 年11 月5 日签署《股权收购意向书》,子公司巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的圣钒科技100% 股权,扩充磷酸铁锂业务。2)公司11 月7 日与兴发集团签署《合作框架协议》, 双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作,按照一次规划、分步实施的原则, 在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。以上均为意向性协议及框架协议,尚未披露具体投资金额、股权比例及具体实施方案。 点评: 收购控股股东旗下资产,布局磷酸铁锂材料:圣钒科技成立于2019 年4 月,为公司控股股东华友控股的全资子公司。呼和浩特生态环境局已于2020 年12 月28 日对圣钒科技75000 吨/年磷酸铁锂改扩建项目进行环评批复,投资规模11.5 亿元。收购圣钒科技后将增加公司磷酸铁锂材料布局。 与兴发集团合作,实现磷锂资源互补:华友钴业与兴发集团共同投资建设磷酸铁锂材料的一体化产业有助于发挥各自在资源、技术及产业链等优势。兴发集团2021 年半年报显示,其磷矿资源储量及产能居行业前列,拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨及其他探矿权。华友钴业持有锂业上市公司AVZ 7.55%股权, AVZ 旗下Manono 项目已推测锂资源储量达4 亿吨,氧化锂品位1.65%,是目前已发现储量最大、品位最高的锂矿之一。 三元正极与磷酸铁锂路线共存,巩固正极材料龙头地位:公司已通过收购巴莫科技实现了钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-三元正极材料-循环回收的全产业链布局。而磷酸铁锂正极在中低续航领域成本优势明显,三元正极依然在长续航领域维持优势,且未来三元仍有工艺方向降本空间,二者各有优势,预计三元正极与磷酸铁锂正极将长期共存。本次收购与合作后,公司将全面布局三元和磷酸铁锂正极,进一步巩固正极材料龙头优势。 盈利预测、估值与评级:随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2021-10-19 5.84 -- -- 6.02 3.08%
6.02 3.08%
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事件:公司发布 2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 82-84亿元,同比增长 57%-61%;单三季度实现归母净利润 22-24亿元,同比增长13%-23%,环比下降 31.84%-37.52%。 如若公司全年产量维持不增长,下半年粗钢产量环比将回落 19.3%:2021年 1-8月,湖南省粗钢产量累计为 1882.1万吨,同比增长 10.2%,其中 4-6月粗钢日均产量为 8.04万吨,7-8月粗钢日均产量为 7.21万吨,较 4-6月下降 10.35%; 华菱钢铁 2020年粗钢产量为 2678万吨,假设公司今年全年粗钢产量与去年持平,则下半年粗钢产量预计为 1196万吨,同比下降 13.33%,环比下降 19.30%。 三季度钢材价格回落,预计公司钢材产品毛利将有所下滑:2020年,公司板材销量占比 52.05%,长材销量占比 41.82%。2021年三季度由于原料备库等原因成本处于较高水平,预计整体产品毛利率将有所回落。以湖南地区钢材综合吨钢毛利(成本滞后 30天)为例,2021年 7-9月测算吨钢毛利均值为 703元,较4-6月下降 24.79%;如若计算当期吨钢毛利(不考虑成本滞后因素),则 7-9月测算吨钢毛利均值为 767元,较 4-6月提升 6.16%。 四季度粗钢压减预期仍浓,公司产品结构优化,盈利能力有望改善:2021年 1-8月全国粗钢产量为 7.33亿吨,累计同比增长 5.3%,若 2021年 1-11月全国粗钢产量同比持平,则 9-11月粗钢产量同比降幅将达到 16.21%,日均产量为 250.7万吨,环比 8月下降 2.32%。四季度,粗钢压减预期仍浓,预计行业盈利有望维持高位水平;子公司产线持续升级,未来,公司将进一步推动品种钢结构升级,加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型,预计公司产品盈利能力有望进一步改善。 可交债进入换股期,华菱集团控股比例降至 48.14%:为进一步盘活资产,支持公司做精做强钢铁主业,控股股东华菱集团 2019-2020年公开发行了以华菱钢铁股票为换股标的的可交换公司债券,发行规模分别为 20亿元、15亿元,并已于 2021年 8月 26日进入换股期,截至 2021年 10月 14日,华菱集团及其一致行动人持有公司的股权比例降至 48.14%,可交债债券余额合计为 14.66亿元。 盈利预测、估值与评级:华菱钢铁作为钢铁龙头企业,将大幅受益于四季度钢铁行业供应收缩叠加产品结构优化带来的盈利能力改善。我们维持对公司的盈利预测,预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 101.99、109.36、114.92亿元,对应 EPS 分别为 1.48、1.58、1.66元,维持公司“增持”评级。 风险提示:湖南省粗钢产量压减预期趋严;钢材下游需求大幅回落。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-14 31.88 -- -- 35.46 11.23%
45.51 42.75%
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事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98%;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103%。 点评: 加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。 加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10%,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。 Q3铝板带箔销量同比增长14%,环比小幅下滑2%。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24%;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79%。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14%;环比Q2的29.5万吨下滑2%;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。 扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨, 第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。 盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13%/9%/12%,对应当前PE 估值分别为11/8/6X,维持“增持”评级。 风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
三钢闽光 钢铁行业 2021-10-13 8.06 -- -- 7.80 -3.23%
7.80 -3.23%
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事件:公司发布三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为33.03亿元,同比增长67.32%;第三季度归母净利润为5.74亿元,同比下降28.16%,较4-6月下降68.20%。 如若公司全年产量维持不增长,下半年粗钢产量环比将回落14.48%:2021年1-8月,福建省粗钢产量累计为1772万吨,同比增长8.3%,其中4-6月粗钢日均产量为8.52万吨,7-8月粗钢日均产量为6.64万吨,较4-6月下降22.03%;三钢闽光2020年粗钢产量为1137万吨,占福建省粗钢产量的比例为46.1%,假设公司今年全年粗钢产量与去年持平,则下半年粗钢产量预计为524.19万吨,同比下降7.02%,环比下降14.48%。 三季度钢材价格有所回落,预计公司钢材产品毛利将有所下滑::公司产品以螺纹钢为主,三季度由于原料备库等原因成本处于较高水平,预计整体产品毛利率将有所回落。以福州地区螺纹钢吨钢毛利(成本滞后30天)为例,2021年7-9月测算吨钢毛利均值为758元,环比二季度下降17.23%。 公司增资首山化工,进一步稳定上游焦、煤供应链:2021年7月,公司拟以将收到的首山化工公司2020年度的分红款2273.97万元参与首山化工增资,公司对首山化工的持股比例维持不变为6.87%。近年来,三钢闽光通过战略参股首山化工公司,与首山化工公司的控股股东中平能化集团及其权属企业建立并保持着长期稳定的焦、煤供应链关系,参与本次增资有利于继续巩固与上游焦、煤燃料供应商的战略合作伙伴关系。此次增资有助于稳定公司焦、煤供应链。 四季度,公司有望进一步受益于长材供应收缩预期:2021年1-7月,非重点钢企产量增幅(12.49%)大于重点钢企产量增幅(8.69%),这也意味着8-12月以生产建筑钢材为主的非重点钢企减产的压力更大,且近期江苏地区限产趋严,区域内长材产量占比较高,预计后续建筑钢材供应收缩力度加大。公司作为长材龙头企业,预计将大幅受益于四季度长材价格及利润的修复。截至10月8日,上海地区热卷与螺纹吨钢价差已由正转负降至-130元/吨,螺纹现货吨钢利润达到了1173元,达到了2019年以来高位水平,热卷现货吨钢利润仅为827元。 盈利预测、估值与评级:作为长材龙头企业,三钢闽光将大幅受益于四季度长材价格及利润提升,盈利能力有望进一步改善。我们维持对公司2021-2023年的盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为46.81、49.29、50.38亿元,对应EPS分别为1.91、2.01、2.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示:福建省粗钢产量压减预期趋严;建筑钢材下游需求大幅回落
紫金矿业 有色金属行业 2021-08-05 10.42 -- -- 11.84 13.63%
12.68 21.69%
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事件:公司2021 年7 月30 日发布半年报,公司上半年实现营收1098.63 亿元, 同比增长32.14%;归母净利润66.49 亿元,同比增长174.60%。 点评: 公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的62-66 亿元的上限,2021Q2 单季实现归母净利润41.38 亿元,同比增长199.64%、环比增长64.79%。 Q2 单季利润创历史新高,增长源于量价齐升:1)量:2021H1 矿产金22.02 吨, 同比增长8.78%,矿产铜24.06 万吨,同比增长4.3%,矿产锌19.64 万吨,同比增长23.46%。2)价:2021H1 矿产铜单价(不含税)为53226 元/吨,同比上涨59.17%;矿产金单价(不含税)352.18 元/g,同比上涨0.44%;矿产锌单价(不含税)13313 元/吨,同比增长77.89%。 矿产铜贡献主要利润增量,费率小幅抬升:2021H1 综合毛利率14.48%,同比+3.5pct。铜板块毛利上行明显,2021H1 矿产铜毛利82.7 亿元(同比增加51.3 亿元),源于铜价上涨而成本小幅下降(矿产铜成本18462 元/吨,同比下滑4.23%)。2021H1 四费费率3.72%,同比下滑0.58pct,其中,销售费用2.2 亿元,同比下滑33.46%(运费计入成本),管理费用24.96 亿元,同比增长36.19% (新增并购企业),财务费用7.51 亿元,同比下滑18.17%(利息支出减少); 研发费用3.17 亿元,同比下降33.43%。 下半年项目投产加速:2021 年5 月,卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列正式启动铜精矿生产,提前实现投产目标,预计新增权益铜产量约4 万吨;6 月,塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿开始试生产,预计新增约4 万吨铜产量、2 吨金产量;塞尔维亚紫金铜业两条4 万吨/天选厂技改生产线建成投产后预计新增1-2 万吨铜产量;巴布亚新几内亚波格拉金矿复产工作积极推进中。同时,哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、贵州紫金、山西紫金等项目实现新的增量贡献。 盈利预测、估值与评级:公司未来铜金产量将维持高速增长,根据公司规划,2025 年矿产金、矿产铜产量分别为80-90 吨,100-110 万吨,业绩有望高速增长。鉴于产品价格的上行,我们分别上调2021-2022 年盈利预测28%和31%,新增2023 年预测,预计2021-2023 年 EPS 分别为0.54 元、0.73 元、0.94 元。对应2021-2023 年PE 为19X、14X、11X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;铜金锌价格下行超预期;公司铜金等主要项目建设达产不及预期;海外运营风险。
天齐锂业 有色金属行业 2021-07-16 72.00 -- -- 116.00 61.11%
143.17 98.85%
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事件: 2021年 7月 14日公司发布修正后的业绩预告, 涉及的会计期间为 2021年 1月 1日至 2021年 6月 30日。 前次业绩预告为 H1归母净利润为-2.5亿元至-1.3亿元,基本每股收益为-0.17元至-0.09元。修正后 H1归母净利润为 7,800万元至 1.16亿元, 上年同期归母净利润为-6.96亿元。 点评: 公司近两年首次实现单季度盈利, 2021Q2归母净利润为 3.3-3.6亿元,2021上半年实现扭亏为盈, 主要系公司持有的 SQM 的 B 类股领式期权业务产生的公允价值变动收益较预计增加。 公司主要锂化合物产品销量和销售均价均较预计增长。 截至 2021年 7月 9日, 5%氧化锂锂辉石中国到岸价格 735美元/吨,较年初上涨 75%;氢氧化锂价格 9.46万元/吨,较年初上涨 93%; 电池级碳酸锂价格 8.64万元/吨, 较年初上涨 71%。 6月国内电动车渗透率超预期,下游持续向好: 全国新能源车 6月产量 24.8万辆,创单月历史新高值,渗透率达到 12.76%,创历史新高。 2021年上半年新能源车产量渗透率达 9.7%,而 2019年、 2020年同期分别是 5.2%、 3.6%。 正极材料方面,截至 2021年 7月 9日,磷酸铁锂和三元正极材料开工率为 101%和 90%, 较年初分别增长 28pct 和 22pct。 布局优质资源, 产能扩张指引明确: 矿石方面,公司控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿氧化锂品位高达 2.1%; 盐湖方面,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股 SQM25.85%的股权分别布局禀赋优质的 Atacama 盐湖以及中国扎布耶盐湖。 根据 IGO 公告, 格林布什 2021年和 2022年产能将达到 135万吨和 163万吨;锂盐产能将新增澳洲 4.8万吨氢氧化锂产线以及 2万吨遂宁电池级碳酸锂产线,公司未来锂盐产能规划将突破 11万吨。 引入 IGO 战投, 债务问题有所缓解: 增资合计 13.95亿美元, 12亿美元用于偿还银团并购贷款本金及相关利息, 公司债务问题有所缓解。 剩余部分将作为奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。 盈利预测与评级: 鉴于公司未来产品价格提升以及财务费用下降, 我们上调盈利预测,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.43元、 0.96元、 1.45元, 2021年和2022年分别上调 43%和 13%,维持 2023年盈利预测。 对应 2021-2023PE 为164倍、 73倍、 49倍。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善,我们维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期; 行业供给侧产能过快释放;债务流动性风险;公司项目建设达产不及预期; 安全环保风险; 海外运营风险; 技术路径变化风险等。
天齐锂业 有色金属行业 2021-06-24 58.00 -- -- 79.60 37.24%
143.17 146.84%
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事件:2021 年6 月21 日,天齐锂业公告全资子公司“TLEA”增资扩股引入战略投资者。鉴于澳大利亚税务局针对上述税务影响的审查评估时间可能较长,为了尽快完成交易,经与IGO 协商,双方同意按照《投资协议》约定的时间在2021 年6 月30 日或之前完成项目交割。 点评:公司引入IGO 战投事宜基本落地,双方仅差澳大利亚税务局审查和评估确认内部重组实施步骤是否将产生资本利得税。本次“TELA”增资所获资金将用于偿还银团并购贷款本金12 亿美元及相关利息,剩余部分将预留在TLEA 作为其子公司TLK 所属奎纳纳氢氧化锂工厂运营和调试补充资金。届时,公司A+C 类贷款还剩余6.84 亿美金于2022 年11 月25 日到期,B 类贷款12 亿美金于2024 年11 月29 日到期,公司后续仍将推进各类融资方案。 锂精矿和锂盐产品价格均向好,业绩反转将至:受益于下游新能源汽车的快速发展,未来锂需求将持续向好。5%品位氧化锂价格已突破715 美元/吨;氢氧化锂价格已连续26 周上涨,已突破9.2 万元/吨,主要系高镍三元需求旺盛;碳酸锂价格连续六周下滑后止跌回稳,目前企稳高位8.65 万元/吨,后续仍有上涨空间。预计2021 年和2022 年市场锂盐中枢价格分别达到9 万元/吨以及11 万元/吨。 未来产能扩张指引明确: 根据IGO 公告,21 年格林布什技术级+化学级锂精矿产能合计135 万吨,后续III 期规划总产能突破200 万吨;锂盐板块后续新增澳洲4.8 万吨氢氧化锂产线以及遂宁2 万吨碳酸锂产线,中期锂盐产能规划将突破11 万吨,较目前产能翻番。预计2021 年和2022 年公司锂精矿产能达到135 万吨和163 万吨;2021 年和2022 年公司锂盐产能保持4.5 万吨左右。 布局全球最优质资源,抢占战略高地:公司是全球极少数同时布局优质锂矿山和盐湖卤水矿两种原材料资源的企业之一:矿石方面,公司控股子公司泰利森拥有的格林布什锂辉石矿氧化锂品位高达2.1%,同时开采成本位于全球成本曲线最左侧(如图5 所示);盐湖方面,公司通过参股日喀则扎布耶20%的股权和参股SQM25.85%的股权分别布局禀赋优质的Atacama 盐湖以及中国扎布耶盐湖。 盈利预测与评级:鉴于公司未来产品价格提升以及财务费用下降,我们上调盈利预测,预计2021-2022 EPS 分别为0.3 元、0.85 元、分别上调96%、57%,新增预测2023 年EPS 1.44 元。对应2021-2023PE 为192、67、39。 鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善,我们维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业供给侧产能过快释放;债务流动性风险;公司项目建设达产不及预期;安全环保风险;海外运营风险;技术路径变化风险等。
华菱钢铁 钢铁行业 2021-04-08 7.68 -- -- 9.14 15.99%
8.91 16.02%
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事件:2020年,公司实现营收1162.76亿元,同比增加8.55%,实现归母净利63.95亿元,同比增长45.63%,扣非后归母净利63.75亿元,同比增长53.18%。单四季度,公司实现营收334.14亿元,同比增加27.65%,归母净利15.58亿元,同比增长70.59%,扣非后归母净利15.54亿元,同比128.78%。 点评:公司业绩大幅增长的主要原因:1)产销大幅增长,公司完成钢材产量2,516万吨、销量2,513万吨,分别同比增长9.95%、8.40%,创历史新高。2)结构优化,毛利率提升,公司板材毛利率18.29%,较2019年提升3.29个百分点,公司长材毛利率13.19%,较2019年提升0.68个百分点。 完善“三大体系”建设,做精做强钢铁主业一是持续构建以高炉为中心的精益生产体系,确保高炉稳顺运行,提高产线效率效能,二是基于高端定位及个性化需求持续构建高水平销研产一体化体系,加快品种结构升级,三是完善电子商务、定制化研发、供应链金融等平台建设,整合物流仓储与加工配送等线下资源,推进营销渠道升级。 公司发行可转债,产品结构有望进一步优化公司成功发行可转债。募集资金主要用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目等及补充流动资金。项目如果能够顺利实施,一方面将有利于实现公司产品结构调整,促进公司高质量发展,另一方面将有利于优化公司财务状况和负债结构,提高抗风险能力。 盈利预测,估值与评级:鉴于公司产能释放进度超预期,且2021年公司生产目标是产铁2,150万吨,钢2,800万吨,材2,655万吨。我们上调盈利预测,预计2021~2022EPS分别为1.23元(上调15%)、1.32元(上调45%)、新增2023EPS为1.40元。鉴于公司综合竞争力较强,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产销增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名