公司实现2022年归母净利润4.6亿元，符合市场预期：公司于2023年3月10日披露2022年年报，2022年公司实现收入9.1亿元，同比增速82%，实现归母净利润4.6亿元，同比增速92%。实现扣非归母净利润4.37亿元，同比+90.5%。单拆Q4来看，公司实现收入2.3亿元，同比增速50%，实现归母净利润1.1亿元，同比+41%。 培育钻石和金刚石微粉下游景气度较高，主要驱动业绩增长，其中培育钻石已经成长为公司的第一大业务。分版块业务来看，2022年金刚石单晶实现收入1.74亿元，同比+27%，金刚石微粉实现收入3.2亿元，同比+103%，培育钻石实现收入3.9亿元，同比+97%。培育钻石仍处于渗透率快速提升的发展阶段，公司上市后产能陆续落地，实现业绩兑现。目前公司定增资金已经到位，新增设备陆续投产，我们预计后续产能将继续稳步释放，拉动业绩高增。 受益于下游高景气，金刚石微粉毛利率同比有一定增长，整体毛利率基本维持稳定。毛利率拆分来看，2022年公司整体毛利率为63.3%，同比下滑0.8pct。其中金刚石单晶毛利率52.7%，同比下滑5.23pct，金刚石微粉毛利率54%，同比+4pct，培育钻石毛利率79.25%，同比下滑2.13pct，主要因为出厂价有一定波动。 公司下游品牌端零售也开始布局。在下游品牌端，公司也在陆续布局，2022年公司在深圳成立了全资子公司深圳科美钻科技有限公司，与潮宏基等合作参与创建并运营培育钻石饰品品牌，成立了生而闪曜科技（深圳）有限公司，同时成立了孙公司LI LIANG DIAMOND USA INC，主要负责美国业务的拓展，我们预计未来公司在下游品牌端也将持续发力，有望打通上下游产业链，直接实现线下培育钻石零售端门店销售。 盈利预测与投资评级：培育钻石行业景气度高，公司定增进展顺利，募集资金已经到位，产能稳步扩张，2022年业绩受下半年疫情的影响有一定扰动，我们下调公司2023年-2024年归母净利润从8.3亿元/12.5亿元至7.6亿元/12.1亿元，预计2025年归母净利润为14.8亿元，最新收盘价对于2023-25年PE分别为24/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石扩产不及预期，海外需求不及预期等

事件：公司发布2022年业绩快报。 订单饱满&快速交付， 2022年收入端实现翻倍以上增长2022年公司实现营业收入 17.06亿元，同比+125.02%，落于业绩预告偏上限（16.50-17.20亿元），其中 Q4营业收入为 7.14亿元，同比+85.92%，延续高速增长。 2022年公司收入端大幅提升，主要系公司在手订单充足，设备加速交付。分业务来看，公司在 PECVD 设备领域行业龙头地位稳固，我们判断 PECVD 业务实现高速增长，仍是公司收入增长主要来源（2022Q1-Q3公司 PECVD 收入占比约 90%）。此外， ALD&SACVD 加速验证，逐步进入放量阶段，同样为公司贡献一定的收入体量。截至 2022Q3末，公司合同负债和存货分别达到 9.22和 20.90亿元，分别同比增长 107%和 114%。考虑到合同负债基本为预收款项，我们判断公司在手订单实现大幅提升，在手订单充足， 支撑 2023年收入端延续高速增长。 产品结构优化&规模效应显现，盈利水平大幅提升2022年公司实现归母净利润 3.69亿元，同比+438.09%，位于业绩预告中位区间（3.30-4.00亿元），其中 Q4为 1.31亿元，同比+1145%。 2022年公司扣非归母净利润为 1.78亿元，同比增加 2.60亿元，同样位于业绩预告中位区间（1.60-1.90亿元），其中 Q4为 0.66亿元，同比增加 1.25亿元。 2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为 21.61%和 10.44%，分别同比+12.57pct 和+21.26pct。 分季度来看， 2022Q4公司归母净利率和扣非归母净利率分别为 18.35%和 9.29%，分别同比+15.61pct 和+24.64pct，盈利水平大幅提升。究其原因，我们判断这一方面系产品结构不断优化，毛利率有所提升，另一方面系规模效应下期间费用率有明显下降。 PECVD 具备持续扩张条件，产品线不断丰富打开成长空间作为薄膜沉积设备国产领军者，公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时， SACVD&ALD 也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。 1）PECVD： 在国内市占率依然较低， 公司已全面覆盖逻辑、 DRAM 存储、FLASH 闪存各技术节点通用介质薄膜，并在 14nm 及 10nm 以下制程积极配合客户产业验证，随着客户验证顺利推进，有望延续高速增长； 2）SACVD： 适用于 45-10nm 沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，公司产品体系不断完善， 2020年以来验证机台快速增加，有望进入放量阶段； 3）ALD： 膜厚精准可控&台阶覆盖率极高，技术优势突出，公司率先实现PE-ALD 产业化，同时布局 Thermal-ALD， IPO 募投推进产业化进程。 盈利预测与投资评级： 基于业绩快报， 我们调整 2022-2024年公司营业收入预测分别为 17.06、 24.17和 32.36亿元（原值 16.90、 23.95和 32.06亿元），当前市值对应动态 PS 为 19、 14和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、美国制裁风险等。

事件：公司发布2022年年报。 清洗设备大幅增长&电镀等新品快速放量，收入端延续高增长 2022年公司实现营业收入28.73亿元，同比+77.25%，位于业绩预告上限（27.00-29.00亿元），其中Q4为8.95亿元，同比+67.85%，延续高速增长。分业务来看：1）半导体清洗设备：2022年收入20.78亿元，同比+96.85%，收入占比为72.34%，同比+7.20pct，仍为公司收入主要来源；2）其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等）：2022年收入5.18亿元，同比+89.19%，收入占比为18.02%，同比+1.14pct，延续高速增长；3）先进封装湿法设备：2022年收入1.60亿元，同比-26.57%，收入占比为5.57%，同比-7.87pct，出现明显下滑，这一方面系2022年封测行业景气低迷，另一方面系公司调整产品销售策略。截至2022Q3末，公司在手订单46.44亿元，同比+105%，2022年末公司存货和合同负债分别为26.90和8.22亿元，分别同比+86%和+26%，均验证在手订单充足，奠定2023年收入端高增长的基础。根据公司此前披露的2023年度经营业绩预测，2023年公司营业收入为36.5至42.5亿元，同比+27%-48%，延续高速增长。 毛利率+6pct&期间费用率-8pct，2022年盈利水平大幅提升 2022年公司实现归母净利润6.68亿元，同比+151.08%，位于业绩预告中位区间（6.00-7.20亿元），其中Q4为2.28亿元，同比+93.70%。2022年公司实现扣非归母净利润6.90亿元，同比+254.27%，同样位于业绩预告中位区间（6.20-7.40亿元），其中Q4为2.09亿元，同比+110.57%。2022年公司销售净利率和扣非后销售净利率分别为23.27%和24.01%，分别同比+6.84pct和+12.00pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2022年销售毛利率为48.90%，同比+6.37pct，其中半导体清洗设备、先进封装湿法设备、其他半导体设备毛利率分别为48.28%、31.66%和52.07%，分别同比+3.97pct、+6.49pct和+9.54pct，均实现大幅提升，我们判断主要受益于产品结构优化和规模化降本效应。2）费用端：2022年期间费用率为23.12%，同比-8.33pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.80pct、-0.26pct、-3.96pct和-3.31pct，研发费用率大幅下降主要系规模效应，财务费用率明显下降主要系汇兑收益及募集资金活期利息收入增加。 海外市场快速拓展，PECVD、涂胶显影设备打开成长空间 公司在稳固清洗设备国内龙头地位的同时，海外市场扩张快速推进。1）清洗设备：2021年10月获全球主要半导体制造商的Ultra C SAPS前道清洗设备DEMO订单，2021年12月获美国一家主要国际半导体制造商的两份Ultra C SAPS V的12腔单片清洗设备订单，2023年2月再获欧洲一家全球半导体制造商的单片SAPS兆声波清洗设备订单。2）ECP电镀设备：2021年10月获亚洲某主要半导体制造商DEMO订单。 此外，2022年11-12月公司先后推出涂胶显影、PECVD设备，完善产业布局，使产品覆盖市场规模翻倍以上增长。1）PECVD设备：我们预计2023年全球和中国大陆半导体PECVD设备市场规模分别为86和30亿美元。2022年12月公司正式推出拥有自主知识产权Ultra Pmax PECVD设备，打开成长空间。2）涂胶显影设备：据Gartner数据，2022年全球涂胶显影设备市场规模将达37亿美元。2022年12月公司正式推出12英寸涂胶显影设备，其中首台ArF涂胶显影设备Ultra LITH已经正式出机，同时将于2023年推出I-line型号设备，并且开始着手研发KrF型号设备。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们调整2023-2024年公司营业收入预测分别为40.02和51.72亿元（原值39.52、52.39亿元），并预计2025年营业收入为64.39亿元，当前市值对应动态PS分别为9、7、6倍。基于公司的高成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支不及预期、新品拓展不及预期等。

事件：三五互联发布公告，控股孙公司琏升光伏与迈为股份签订《设备采 Table_Summary]购合同》，拟向迈为股份购买 1.2GW HJT 电池生产线。 投资要点 获三五互联 1.2GW 整线订单， HJT 新进入者扩产纷至沓来： 三五互联2022年 12月 25日公告拟与眉山市丹棱县人民政府签署项目投资协议，建设 5GW 异质结电池 5G 智慧工厂项目，总投资 25亿元， 5GW 生产线预计将于 2024年 12月前全部建成并正式投产。本次签约，迈为股份提供三五互联 2条 HJT 电池生产线，产能为 0.6GW/条，共计 1.2GW，全部用于 5GW 超高效异质结电池 5G 智慧工厂项目。 充分受益于新进入者招标热潮，整线订单有望持续提升公司市占率： HJT 作为电池片环节的革命性技术目前仍处于扩产早期，传统厂商尚未大规模布局，新进入者此时投资扩产可获得先发优势，实现弯道超车，因此新进入者数量持续高增。我们认为尚不具备光伏电池生产经验的新进入者出于降低风险、减少各环节设备磨合调试成本等方面考虑，更偏向于选择 HJT 整线设备，例如金刚光伏一期 1.2GW 及二期 4.8GW 均选择迈为作为整线设备供应商。近期 HJT 新进入者三五互联、奥维通信、海源复材、乾景园林、正业科技共规划 24GW 电池项目，设备招标有望启动且选择整线设备可能性高。我们认为迈为专利保护完善且通过存量产线反馈加速技术改进，能够保持整线供应方面先发优势，公司将充分受益于新进入者招标热潮，通过整线订单进一步提升公司市占率。 设备持续降本即将加速 HJT 行业扩产爆发，迈为具备高订单弹性： 目前 HJT 整线设备价值量约 4亿元/GW，随着 2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现， HJT 设备的单 GW 投资额可降低至 3-3.5亿元。我们预计 2024年设备单 GW 投资额有望降低至约 3亿元，若电池片单 W 利润为 0.14元，则此时回本期约为 2年，传统厂商布局叠加新进入者加码，即将迎来 HJT 扩产爆发（测算过程见图）。我们预计 2023年 HJT 扩产 60-80GW，考虑迈为股份 80%市占率及 HJT 设备价值量 3.5亿元/GW，预计 2023年迈为潜在 HJT 设备订单体量 168-224亿元。 盈利预测与投资评级： 公司为 HJT 整线设备龙头受益于 HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司 2022-2024年的归母净利润为 9.80/19.13/28.42亿元，对应当前股价 PE 为 75/38/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游 HJT 扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2022业绩预告符合预期，2022年收购洪田科技51%股权后扭亏为盈。公司预计2022年归母净利润区间为1.02-1.22亿元，中位数为1.12亿元，符合预期（wind一致预期1.06亿元），同比扭亏为盈（2021年归母净利润为-0.36亿元）；扣非归母净利润为0.85-1.02亿元，中位数为0.94亿元。Q4单季度实现归母净利润0.39-0.59亿元，同比增长160%-293%，Q4单季度归母净利润区间为环比降低22%至增长18%。 传统铜箔设备订单旺盛，夯实业绩基本盘。（1）目前洪田科技订单饱满，已排至2024年；产能方面阴极辊2022年底300台产能，我们预计阴极辊的生产设备-旋压机即将到位，于2023年3月底试生产，2023Q2开始产量逐步提升，预计2023年达到600台产能；预计2023年生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右；阳极板产能2000台套，出货量1000台套。（2）铜箔行业仍处于高速增长期，主要系相较于电池厂的资本开支，铜箔相对滞后，2022年铜箔新扩40万吨左右，按照1GWh 700吨铜箔，则1万吨铜箔对应14GWh，40万吨即为560GWh。我们预计2023年新增扩产约30-50万吨，后续道森依托产能扩张&铜箔减薄趋势下的技术领先，市场份额会进一步提升。目前市场主流厚度是6微米，4.5微米已经达到10+%的渗透率，目前道森的设备已能稳定生产3.5微米铜箔。 复合铜箔逐步产业化，子公司洪田科技磁控溅射一体机即将发布。随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，洪田科技计划投资2.5亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，与诺德股份在铜箔设备技术研发、3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。 盈利预测与投资评级：我们维持道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.1和3.2亿元，当前股价对应动态PE分别为52、27和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：复合铜箔设备技术开拓不及预期。

事件：①公司发布2022年三季报。②公司发布股权激励草案。 激光行业需求疲软，新品放量驱动Q3收入同比转正2022Q1-Q3公司实现营收6.53亿元，同比-，其中Q3实现营业收入2.44亿元，同比+，基本符合预期，公司Q3营业收入没有实现较高增长，主要系Q3为激光传统淡季，同时受疫情和宏观经济影响，制造业投资持续低迷，切割、打标等通用激光与制造业景气度关联度较高，市场需求持续疲软，影响了激光控制系统产品的整体需求。分产品看，由于公司中低功率激光切割控制市占率较为稳定，在行业需求下滑背景下，我们判断Q3相关收入同比仍有一定下滑；高功率控制系统以及智能切割头处在快速放量的阶段，表现优于中低功率切割系统业务，尤其智能切割头受益产能持续扩张，我们判断同比实现了不错增长。展望未来，9月份PMI已重回枯荣线之上，达到50.1，随着制造业投资逐步提振，叠加高功率激光市场需求依旧较好，我们预计公司Q4收入端有望持续环比改善。 毛利率略有下降叠加费用率提升，Q3净利率依然维持出色水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润3.87亿元，同比-，其中Q3实现归母净利润1.39亿元，同比-15.32%，Q3利润端继续承压，2022Q1-Q3销售净利率为60.92%，仍然表现出色，同比-5.06pct，盈利水平同比出现一定下滑。①毛利端：2022Q1-Q3销售毛利率为，同比-1.72pct，主要系产品结构变化，智能切割头毛利率低于控制系统，其收入占比持续提升；②费用端：2022Q1-Q3公司期间费用率为，同比+1.11pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.86、+1.34、+1.92、-3.01pct，销售、管理、研发费用率提升主要系公司相关人员持续扩充，费用持续增加，但收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。③我们注意到2022Q1-Q3公司投资净收益为382万元，2021Q1-Q3高达3170万元，也一定程度影响了2022Q1-Q3盈利水平。 股权激励草案落地，利好公司中长期发展10月27日公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量219.00万股（首次授予175.20万股），首次授予的激励对象总人数为102人。①从覆盖面上看，占公司2022年9月30日员工总数610人的16.72%，可见本次激励范围较广；③从激励对象看，不包括公司董事、高级管理人员及核心技术人员，均为一线技术骨干和业务骨干，能有效激励一线员工。②在考核方面，分为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面考核指标为营业收入增长率或净利润增长率，业绩考核目标分为A、B、C，以目标A为例，首次授予部分以2022年度营业收入、净利润为基数，2023/2024/2025营业收入或净利润增长率不低于50%/100%/；个人层面绩效考核，激励对象的年度绩效考核结果划分为A、B+、B、C、D五个档次。根据各考核年度业绩指标的完成情况确定公司层面行权比例，同时结合个人绩效考核确定行权数量，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.31、7.60和10.14亿元（原值6.51、9.29和12.67亿元，当前股价对应动态PE为54、38和28倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

切片代工业务爬产顺利，目前已有21.6GW产能：高测此前一共规划了35GW产能，2022年4月8日公告再扩建湖二期10GW，4月28日公告将建湖二期10GW上调至12GW，规划总产能达到47GW，我们预计公司2022-2024年产能分别约为21GW、40GW、47GW，考虑到产能爬坡，出货量分别为10GW、25GW、45GW。截至2022年11月高测已有切片代工产能21.6GW，在建产能12GW，规划产能14GW：已达产的产能包括光伏大硅片项目（配套通威永祥、环太美科，达产4.49GW）、乐山一期6GW（配套京运通，达产6.66GW）、建湖一期10GW项目（配套锦州阳光、润阳，达产10.44GW），其中乐山一期6GW项目（配套京运通）2021年实现营收819.2万元，2022年1-9月实现营收1.26亿元；建湖二期12GW在建中；乐山二期14GW规划中。高测与通威股份、京运通及美科等客户形成了紧密的合作关系，客户一般提前1个月发出采购订单，截至2022年10月31日高测切片代工业务在手订单1.76GW，与现有月产能（1.8GW）相符。 切割设备单价略有下降，毛利率水平提升：受部分机加设备影响，设备单价略有下降。2022年1-9月高测切割设备实现营收9.4亿元，同比+44%，销售台数为1014台，同比+50%，从设备单价来看，2019-2022年1-9月高测切割设备平均销售单价分别为115.1/106.2/96.7/92.9万元/台，主要系光伏行业降本增效需求，同时受部分单价较低的机加设备占比提升影响。在缺芯涨价影响下，切割设备毛利率有所提升。从毛利率水平来看，2022年1-9月设备毛利率为32.7%，在缺芯涨价的影响下，毛利率相较于2021年上升0.9pct，主要系高测优化设备设计、调整部件选型，降低设备成本。 规模效应显现，金刚线毛利率显著提升：2022年1-9月高测金刚线营收5.7亿元，同比+148%，销售量1574万千米，同比+174%，从金刚线单价来看，2019-2022年1-9月平均销售单价（不含税）分别为60.5/48.3/39.2/36.1元/千米，主要受光伏行业降本增效需求，金刚线售价有所降低。在上游原材料价格上涨&金刚线售价有所下降的情况下，金刚线毛利率水平仍实现持续提升，2022年1-9月毛利率为43.4%，相较于2021年上升6.9pct，主要系高测金刚线生产成本持续降低，一方面金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的长治，规模效应凸显；另一方面2022年一季度完成单机6线技改为单机12线并于2022年释放全部产能。 实控人现金认购此次定增，彰显长期发展信心：此次高测股份拟向实控人张顼定增募资不超10亿元全部用于补充流动资金或偿还贷款，张顼将以现金方式认购本次发行的股份，发行价格为70.72元/股。本次发行前，张顼直接持有公司25.48%股份，本次发行完成后将持有29.84%的股份，公司股权结构进一步向实控人集中。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.3/9.0/12.9亿元，对应当前股价 PE为29/20/14X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

传统油气能源设备商， 切入电解铜箔设备赛道： 受中美贸易争端等因素影响， 道森股份传统主营油气钻采设备业绩承压， 2022年收购洪田科技 51%股权，布局电解铜箔设备以实现战略转型。洪田科技核心产品为电解铜箔阴极辊（1万吨锂电铜箔产能对应价值量约 8100万元）、生箔机（1万吨锂电铜箔产能对应价值量约 1亿元）。 受益于下游需求高景气， 洪田业绩持续高增， 2018-2021年营收由 0.8亿元增长到 3.8亿元， CAGR 达 69%， 归母净利润由 0.08亿元增长到 0.8亿元， CAGR 达 112%；毛利率为 30%-40%，规模效应下净利率不断上升已达 20%。 下游铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动设备需求高增： 电解铜箔为主流制备方式，可分为 PCB 铜箔和锂电铜箔。 （1） 锂电铜箔呈轻薄化趋势，铜箔厂扩产动力&能力充足： 出于提升能量密度的需求锂电铜箔呈轻薄化趋势，极薄铜箔加工费高、 盈利能力强且设备回收周期变短， 下游铜箔厂积极扩产，根据我们不完全统计， 铜箔厂合计新增扩产 158万吨，对应新增投资总额 1505亿元。 （2）生箔为核心工序， 铜箔设备需求高增： PCB 铜箔制造由溶铜造液、生箔制造、表面处理及分切包装四部分组成，锂电铜箔的生产与 PCB 铜箔基本相同， 其中生箔机（阴极辊）为核心设备，其钛圈的晶粒度（细腻程度） 决定了铜箔品质， 一般而言 1万吨铜箔产能需要设备总投资额约 2.6-2.7亿元， 我们预计到 2025年电解铜箔设备市场空间合计 505亿元， 2022-2025年 CAGR 为 23%。 洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设备商： （1）国外设备供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商： 全球 70%以上阴极辊来自日企， 其供应能力不足&价格较高，国产替代空间较大； 洪田是国内少数能提供整线的设备商，打破国外设备垄断，综合市占率已达 30%。 （2）技术优势明显，阴极辊创新性采用旋压方式：国外焊接技术产出的钛圈晶粒度通常能达到 7-8级，而洪田旋压技术产出的钛圈晶粒度能达 10-12级， 产出的铜箔品质更高。 （3） 加码扩产锂电铜箔设备，保障订单交付能力： 目前公司订单已排至 2023年， 为进一步扩大产能公司计划投资 10亿元在盐城建设电解铜箔高端成套装备制造项目。 复合铜箔逐步产业化， 洪田科技前瞻性布局： 随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升， 洪田前瞻性布局，计划投资 2.5亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，还与诺德股份在铜箔设备技术研发、 3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。 盈利预测与投资评级： 我们预计道森股份 2022-2024年归母净利润分别为1.1、 2.1和 3.2亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 62、 32和 21倍。随着下游铜箔厂商积极扩产，电解铜箔设备国产化进程加速，道森股份作为国内电解铜箔龙头设备商有望充分受益，故首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 下游铜箔厂扩产不及预期，技术开拓不及预期。

事件：2022年11月8日公司发布公告，拟以1.6-1.8亿元人民币收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司100%股权。交易完成后，公司拟设立员工持股平台，与持股平台共同向蔚思博增资2亿元，增资后公司持股比例不低于95%。 投资要点 拟收购和增资蔚思博，加码半导体检测服务 蔚思博前身为台湾蔚华科技集团2004年成立的第三方集成电路检测实验室，服务两岸半导体产业链近20年，积累了丰富的产业经验和客户资源，且在上海、台湾新竹、北京、西安、成都均有服务点。2017年从集团独立后，蔚思博积极开展资本开支投入，引进高端检验设备和专业人才，2021-2022上半年营收分别为1.05、0.6亿元，但是受到投入期和疫情影响，经营亏损，净利润分别为-0.4、-0.2亿元。华测检测拟以1.6-1.8亿元人民币收购蔚思博100%股权，收购价对应蔚思博静态PS为1.5X-1.7X，对标2019年苏试试验收购集成电路检测标的上海宜特的静态PS 1.6X，估值合理。交易完成后公司还拟设立员工持股平台，绑定和激励原团队核心人才，加速整合协同，并与持股平台共同向蔚思博增资2亿元，优化财务结构、提升运营效率。 半导体产业链加速国产化，检测需求有望持续 集成电路检测贯穿芯片设计、制造、封测和整机测试环节。在晶圆厂产能东移和芯片自主化的大趋势下，国内半导体产业链持续高景气，带动检测需求持续旺盛。华测检测收购蔚思博，有望进一步完善半导体检测业务布局，提高行业地位和市场份额，通过资源导入和优势互补，创造业绩新增长极。 第三方检测穿越牛熊，看好龙头中长期发展前景 我国第三方检测为朝阳行业，具备增速快、增长稳、穿越牛熊特征。2021 年国内第三方检测市场规模1657亿元，常年稳定保持两位数增长，2015-2021年复合增速达15%。华测作为国内第三方检测龙头，2021年国内份额仅3%，增长空间足够大。公司内生、外延扩张并举，开发医药、新能源汽车、半导体检测等新兴领域，并购整合优质标的，看好中长期发展前景。 盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年归母净利润9.4/11.4/14.2亿元预测（暂不考虑蔚思博并表影响），当前市值对应PE为37/31/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游行业波动；疫情影响持续；利润率下滑风险

受疫情&制造业景气低迷影响， Q3业绩低于市场预期： 2022Q1-Q3营收 4.0亿元，同比+12%，归母净利润 1.07亿元，同比-12.1%，扣非归母净利润 1.04亿元，同比-9.1%。其中 Q3营收 1.1亿元，同比-12.8%，归母净利润 0.21亿元，同比-55.7%，扣非归母净利润 0.20亿元，同比-53.1%。 Q3业绩低于市场预期，主要系 2021年同期行业景气度较高， 2022年以来受疫情和制造业景气较低影响，刀具行业需求偏弱。 截至 2022Q3末，公司合同负债金额达 0.03亿元，同比+221%；存货金额达 1.53亿元，同比+87%。 销售净利率受研发费用增加及可转债利息支出影响： 2022Q1-Q3综合毛利率为 48.2%，同比-3.0pct，我们判断主要系原材料价格上涨以及产品结构变化所致。 Q3单季度综合毛利率为 46.3%， 同比-5.6pct，环比-2.9pct， 主要系产线产能不饱满，使得规模效应下降。 2022Q1-Q3销售净利率为 26.6%，同比-7.3pct，主要系： 1）综合毛利率有所下滑； 2）研发费用增加，可转债利息支出增加导致财务费用增加。 2022Q1-Q3期间费用率为17.9% ， 同 比 +4.9pct 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.4%/6.0%/7.0%/1.6%，同比+0.4pct/+0.7pct/+2.3pct/+1.5pct。 Q3单季度销售净利率为 18.74%，同比-18.1pct，环比-11.1pct。 持续加码研发，扩产项目稳步推进： 2022Q1-Q3公司研发投入 2822万元，同比+66.5%；研发费用率达 7.0%，同比+2.3pct。其中 Q3单季度研发费用率达 8.9%，同比+3.6pct。 主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、薪酬及直接材料支出增加所致。 公司重点针对基础工艺进行研发，在超细纳米硬质合金制备、 航空难加工材料切削、PVD&CVD 涂层材料等多项工艺和技术方面取得突破。 公司 IPO 募投项目受疫情影响延迟至 2022年 12月开始投产， 2023年完全达产将实现新增 3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加 50%以上。 公司可转债项目共募集资金 4亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于 2023年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体 50万件和高效钻削刀具 140万支生产，合计实现年收入 4.08亿元，净利润 1.15亿元。随着进口替代深化，国产大型企业对国产刀具的认可度提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代趋势。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对公司的持续影响，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润为 1.54（下调 20%）/2.61（下调 7%）/4.01（上调 1%）亿元，对应当前股价 PE 分别为 32/19/12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

事件 ： 2022年 10月 28日晚金博股份发布 2022年第三季度报告。 投资要点 2022前三季度业绩低于预期，主要系调整热场售价所致： 2022前三季度公司营收 11.5亿元，同比+29.1%，归母净利润 4.97亿，同比+48.5%，扣非归母净利润 2.8亿，同比-8.8%。单季度来看， 2022Q3公司实现营业收入 3.0亿，同比-20.2%，环比-24.3%；归母净利润为 1.3亿，同比-1.3%，环比-22.1%；扣非归母净利润 0.6亿，同比-53.7%，环比-38.2%，主要系本报告期公司为优化竞争格局调整光伏 C/C 热场销售价格、股份支付成本、研发支出增加及可转债利息分摊所致。 公司为优化光伏 C/C 热场竞争格局， 2022年开始主动降低热场单吨售价，换取长期市占率。根据我们的拆分，我们判断 2022Q1-Q3单吨收入分别为 76、 66、 49万元，纯经营性的单吨利润（剔除股份支付和可转债利息影响的扣非归母净利润/出货量）分别为 29、 21、 14万元，即单吨总成本分别为 47、 45、 35万元， Q3降本速度超预期。目前热场行业尾部产能盈利能力下滑明显，中小厂开工率已开始明显下滑，我们预计Q4单吨收入下降至 48万元，后继续下降的空间有限。未来公司通过技术优化&规模效应，单吨利润有望筑底回升。 产品降价致毛利率下滑， 但净利率维持高位： 2022Q1-Q3综合毛利率为 50.1%，同比-8.0pct，其中 2022Q3单季度毛利率为 43.7%，同比-11.4pct，环比-7.6pct，主要系： 1）原材料碳纤维价格维持高位； 2）公司通过产品降价塑造竞争格局。未来原材料碳纤维产能释放后价格有望进入下行通道，有利于金博股份单吨营业成本进一步降低，抵消部分热场售价降低带来的毛利率下滑。 2022Q1-Q3公司净利率为 43.3%，同比+5.6pct， 2022Q3单季度净利率为 42.9%，同比+8.2pct，环比+1.2pct，主要系公司持续进行技术降本&2022Q1-Q3政府补助较多所致（政府补助主要是电力补贴和研发奖补，具备季度可持续性）。前三季度公司期间费用率合计为 19.9%，同比+3.5pct，其中销售费用率为 4.8%，同比-0.2pct；管理费用率（含研发）为 14.1%，同比+2.9pct；财务费用率为1.1%，同比+0.8pct。 经营活动净现金流改善，回款情况良好： 截至 2022Q3末，公司存货为1.8亿元，同比-28.0%；合同负债为 0.07亿元，同比-82.0%。 2022前三季度公司经营性现金净流量为 3.95亿元，相较于 2021前三季度的-0.66亿元来说现金流实现转正，回款情况良好。 盈利预测与投资评级： 我们下调 2022-2024年的归母净利润为 6.5（原值 7.1，下调 8%）/8.8（原值 9.0，下调 2%）/11.5（原值 11.7，下调 2%），对应当前股价 PE 为 33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。

事件： 公司披露 2022年三季报。 投资要点 Q3归母净利润同比+36%， 在手订单饱满支撑后续增长受益油气行业复苏，资本开支上行，公司业绩增长提速， 2022年前三季度实现营业总收入 71.1亿元，同比提升 28.7%，归母净利润 15.0亿元，同比提升 30.5%。单三季度公司实现营业总收入 25.5亿元，同比提升 37.3%，归母净利润 5.1亿元，同比提升 36.0%，略低我们预期，我们判断系下游集中招标时间延后， 油公司设备大单尚未落地，业绩兑现后移。 截至 2022年三季度末， 公司合同负债共 14.3亿元，同比提升 55%， 在手订单饱满，业绩后续增长动力充足。 盈利水平维持稳定， 毛利率仍有上行空间2022年前三季度公司销售毛利率 34.3%，同比下滑 2.3pct，销售净利率21.3%，同比提升 0.4pct； 期间费用率 6.8%，同比下降 5.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/3.9%/3.3%/-4.7%，同比变动-0.7/-0.5/-0.2/-4.0pct。我们判断公司毛利率同比下行，主要系钻完井设备大单未落地，高毛利业务板块占比相对下滑；净利率维持稳定，主要系人民币贬值带来大额汇兑收益。展望未来，公司利润率仍有上行空间： ①Q3以来钢材价格持续下行， 将逐步体现在毛利端；②2022上半年杰瑞为中石油制造的首套电驱压裂成套设备已完成验收，电驱替代柴驱为未来一大趋势， 后续高毛利率的电驱设备交付进一步提升，有望持续拉动利润率。 锂电负极材料进展顺利，开启“油气+新能源”双战略驱动2021年 9月，杰瑞股份拟在甘肃天水投资 25亿元于年产 10万吨锂离子电池负极材料一体化项目， 2025年以前投完。此外，杰瑞新能源投资 2.5亿元与厦门嘉矽成立合资公司，合计规划产能硅碳纯品 400吨、氧化亚硅纯品 1400吨，硅基复合负极 18000吨。 2022年 5月，杰瑞新能源取得甘肃省节能报告，锂电负极材料项目按照既定计划建设，开启“油气+新能源”双战略驱动，有望打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到下游设备招标的不确定性， 我们出于谨慎性考虑，调整 2022-2024年公司归母净利润预测为 22（原值 23）/27（维持） /35（维持）亿元，当前市值对应 PE 为 16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 油气价格大幅波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期

事件： 公司披露 2022年三季报。 投资要点 业绩阶段性承压，随行业回暖有望持续修复受同期高基数、地产需求下行影响， 2022年前三季度公司实现营业总收入591.6亿元，同比下降 33.0%，归母净利润 36.0亿元，同比下降 71.4%。扣非归母净利润 30.5亿元，同比下降 73.3%。 三季度工地迎开工旺季，基建项目陆续落地，公司业绩降幅环比收窄，单 Q3实现营业总收入 190.9亿元，同比下滑 8.1%，归母净利润 9.6亿元，同比下滑 61.4%。今年 Q3以来行业高基数效应逐步消退，挖机行业增速已转正， CME 预计 10月挖机销量同比+13%， 未来随地产政策宽松、稳增长政策推进，钢材价格、海运费回落缓解成本压力，公司业绩增速有望持续修复。 原材料价格回落，盈利水平有望触底回升2022年前三季度公司销售毛利率 22.8%，同比下降 4.5pct，销售净利率6.4%，同比下降 8.3pct， 我们判断毛利率下行主要系钢材价格和海运费上升，以及规模效应减弱。费用端， 2022前三季度公司期间费用率 16.6%，同比提升 3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/3.2%/7.7%/-1.8%，同比变动 1.7/1.0/2.7/-1.6pct，研发投入、渠道建设强度维持较高水平。 Q3以来钢材价格和海运费持续回落，公司利润率有望触底回升。 国际化进入兑现期成为一大亮点，有望拉平周期、重塑格局2022上半年公司开发国际产品同比翻番，上市 76款新品，实现类中国市场基本实现产品全覆盖，欧美产品覆盖率近 70%。 2022前三季度公司实现海外收入 259亿元，同比大增 44%，占总收入比例提升至 44%。 国际化进入兑现期，成为后续一大亮点， 我们预计 2023年公司海外收入继续保持较高增长，占总收入比例有望升至 50%以上，有望拉平行业周期、重塑全球格局。 盈利预测与投资评级： 考虑到疫情对行业下游需求带来的不确定性， 我们调整公司 2022-2024年归母净利润预测为 53（原值 65）/69（原值 74）/85（原值 91） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；下游基建地产投资不及预期；国际贸易争端； 原材料价格波动

事件：公司披露2022年三季报。2022年前三季度公司实现营业总收入41.68亿元，同比增长4.32%，归母净利润8.76亿元，同比增长20.08%，扣非归母净利润8.42亿元，同比增长18.90%。 投资要点Q3归母净利润同比+35%，符合市场预期2022年单三季度公司实现营业总收入12.2亿元，同比下滑13.7%，归母净利润3.0亿元，同比增长35.5%，利润增速符合市场预期。公司收入增速下滑，主要系疫情影响国内市场需求。受益于（1）境外收入占比提升，（2）原材料价格和海运费下行，（3）人民币贬值带来汇兑收益，利润增速超过营收。展望未来，海外高机市场需求正在复苏，公司已被国际权威杂志《AccessInternational》评为“2021全球高空作业平台制造企业”第三，产品具备全球竞争力，随公司持续加大海外市场销售力度、拓宽销售渠道，海外市场有望成为业绩主驱动力，公司收入增速有望修复。利润端，原材料降价和海运费下行还未充分体现在毛利率上，高增速有望延续。 业务结构优化+成本端压力减弱，盈利能力稳中有升2022年前三季度公司销售毛利率29.3%，同比提升1.0pct，2022年前三季度公司销售净利率21.0%，同比提升2.8pct。受益于境外收入占比提升和钢材价格、海运费下行，盈利能力稳中有升，且趋势有望延续。费用端，人民币贬值带来汇兑收益，2022年前三季度期间费用率5.1%，同比下降1.2pct。具体看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/2.5%/3.6%/-3.9%，同比变动0.7/0.7/1.5/-4.1pct，受海外市场拓展加速、产品矩阵拓展影响，销售、研发投入略有提升。 双反对公司开拓海外市场影响有限，定增扩产打开成长空间①美国商务部已公布对进口自中国的移动式升降作业平台反补贴和反倾销调查终裁结果：公司适用反补贴税率为11.95%，反倾销税率31.54%，双反落地短期会对公司造成一定不利影响，长期看，双反提升了进入美国市场的门槛，主要影响靠低价竞争打市场的企业，有利于公司这样的龙头企业获取更多的市场份额。②2021年公司定增用于年产4000台大型智能高位高空平台项目建设，有望解决产能瓶颈，打开公司成长空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测11.55/13.80/16.63亿元，当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、疫情影响生产交付、臂式产品销售不及预期

事件：公司发布 2022年三季报。 PECVD 快速放量， Q3收入端实现快速增长2022Q1-Q3公司实现营业收入 9.92亿元，同比+165.19%；其中 Q3营业收入为 4.68亿元，同比+79.19%，环比+12.66%，位于业绩预告偏上限，符合市场预期，收入同环比持续提升主要系国内半导体行业设备需求不断增加，同时公司订单充足，设备加速交付。 分业务看， PEVCD 仍是营收的主要构成部分， 2022Q1-Q3实现收入 8.88亿元，同比增长 175.17%，略高于整体营收增速，占营收比重 89.52%， 而 ALD&SACVD 加速验证，逐步进入放量阶段，报告期内也贡献了一定的收入体量。 截至 2022Q3末，公司合同负债和存货分别达到 9.22和 20.90亿元，分别较 2021Q3末增长107.19%和 113.63%。 考虑到合同负债基本为预收款项，我们判断公司在手订单实现大幅提升，在手订单充足。 进一步拆分存货构成，以 2022H1数据为例，发出商品 9.31亿元，占存货比重 59.56%，大部分为未确认商品，随着后续订单加速确认收入， 2023年全年业绩有望延续高速增长。 Q3毛利率创历史新高， 高研发投入影响扣非净利率水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润 2.37亿元，同比+309.73%；实现扣非后归母净利润 1.12亿元，同比扭亏为盈，利润端符合预期。分季度看，2022Q3实现归母净利润 1.29亿元，同比+65.87%，实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比+40.40%， Q3销售净利率和扣非后归母净利率分别为27.36%、 13.37%，分别同比-2.32、 -3.69pct，盈利水平略有下降。 1）毛利端： 2022Q3公司销售毛利率为 50.07%，创单季度毛利率新高，同比+1.08pct。 我们推测背后的原因：产品技术不断成熟，公司议价能力有所提升，平均单价同比有一定上涨；公司的产品开始进入先进制程设备市场，先进制程设备的市场价格较高，进而提高了毛利率；规模效应显现，平均成本也有所降低。 2）费用端： 2022Q3公司期间费用率为 37.39%，同比+7.27pct，期间费用率的提升影响了单季度盈利水平表现，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、 +0.97、 +3.36、 +2.18pct，研发费用率提升明显主要系研发投入加大， Q3研发费用达到 1.03亿元，财务费用率提升主要系 2021年同期存在一定的利息收入。 美国制裁加速设备国产化， 薄膜沉积设备产品线不断丰富打开成长空间美国对中国半导体产业制裁升级，对 128层及以上 NAND 芯片、18nm及以下 DRAM 相关设备进一步管控。公司存储客户占比小于逻辑客户，且短期存储扩产影响较小。中长期来看，随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为薄膜沉积设备国产领军者， 公司在稳固 PECVD 市场竞争力的同时，SACVD&ALD 也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。 1） PECVD：公司核心产品，在国内市占率依然较低， 2021年不到 6%。 公司 PECVD 已全面覆盖逻辑、 DRAM 存储、 FLASH 闪存各技术节点通用介质薄膜，并在 14nm 及 10nm 以下制程积极配合客户产业验证，随着客户验证顺利推进，有望延续高速增长； 2） SACVD： 适用于 45-10nm 沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，公司产品体系不断完善， 2020年以来客户验证机台快速增加， 有望进入放量阶段； 3）ALD： 膜厚精准可控&台阶覆盖率极高，技术优势突出，公司率先实现 PE-ALD 产业化，同时布局 ThermalALD， IPO 募投项目将助力大规模产业化进程。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单饱满、设备加速交付，我们上调 2022-2024年公司营业收入预测分别为 15.21、 22.33和 30.87亿元（原值 12.64、 18.61和 25.78亿元），当前市值对应动态 PS 分别为 22、15和 11倍。公司成长性较为突出，维持“买入”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支不及预期、 Demo 机台无法实现最终销售等。