事件描述 汇川技术发布年报及1季报:2017年实现归母净利润10.60亿元,同增13.76%;营收47.77亿元,同增30.53%;毛利率45.12%,同比下滑3pct,净利润率22.84%,同比下降3.94pct。2018Q1实现归母净利润1.96亿元,同增13.94%;营收9.75亿元,同增24.73%。 事件评论 通用自动化业务已经不是简单的周期复苏,而是质的变化。 2017年公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI 等产品)同比增长78%,约占总收入45%。2016年下半年以来制造业复苏,公司通用自动化业务出现拐点大幅加速。但公司通用自动化2017年增速78%远高于行业16.5%的增速,我们认为主要两大原因:1)公司通用自动化产品线日益丰富,已经基本覆盖了从控制、驱动、反馈到执行的各个部分,业务拓展从单产品渗透变成多产品解决方案组合;2)公司的“营销2.0”打破了市占率瓶颈。从15年之后,公司逐渐推广“行长制”,下游细分市场缩小业务范围,在小业务中做专做精,利用公司强大的平台优势,不断提升市占率。 电梯一体机及新能源商用车电机控制器业务发展稳定。电梯一体机业务2017年收入11.21亿元,同增16%,2018Q1订单虽略有下滑,但二季度有望出现好转。新能源车电机控制器业务2017年收入9.14亿(绝大部分为商用车),同增8%,2018Q1较同期有较大幅度增长。我们认为电梯一体机业务有望保持稳定增长,商用车电机控制器业务市占率有望持续提高。 搭建汽车电子研发平台,持续投入加码乘用车动力总成。17年公司研发人员1697人,研发投入 5.92亿元,研发费用率 12.40%,主要应用在汽车电子、工业机器人等领域,其中新能源乘用车动力总成为研发投入重中之重。 通过了 ISO26262功能安全流程认证和 TS16949体系认证,TS16949质量体系已固化到现有平台项目开发过程中。技术平台方面搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台;市场推广方面实现动力总成“零”的突破及多家客户定点,部分车型开始批量供货,INOSA 品牌业内得到提升。 2018Q1扣除轨交收入确认影响,收入增速为30.78%。主要源于通用自动化持续高速增长,去年同期新能源商用车电机控制器基数较低。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润13.44、18.14亿元,EPS为0.81、1.09元/股,PE 为41、30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、新能源汽车业务不达预期;2、工控自动化行业景气度不达预期。

铁路机辆增长较快,毛利率同比略有改善。受动车组和机车交付带动,铁路装备收入同比增长21%,且考虑二者均为高毛利率车型,板块毛利率或改善。城轨业务受交货节奏影响营收同比有所下滑,新产业则由于中车时代电动不再并表而规模缩减。基于制造业务结构变化和现代服务业继续下行,综合毛利率同比略有改善。 费用率有所上行,非经营性因素致业绩增长。销售费用和财务费用均有所增长,导致期间费用率升至17.5%的高位,但全年来看管理费用有望削减。其他项目波动不大的情形下,减值准备冲回及少数股东损益下降带来归母净利润的小幅增长。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标437台和33338辆,货运加速发展趋势下后续追加采购值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。 预计2018-20年归母净利润约为126.35亿、141.28亿、153.64亿元,EPS为0.44元/股、0.49元/股、0.54元/股,PE为22倍、19倍、18倍,维持“增持”评级。

通过内生增长打通上下游产业链,为本体拓展辟康庄大道 国内本体企业在高端方面与外资品牌尚有差距,成功之道在于生产经济型机器人本体,因此打通上下游产业链是本体企业成功的重要途径。埃斯顿在上、中、下各个领域均有布局,从数控装置、伺服到系统集成再到机器人本体,实现逐步深入,集成化程度越来越高。埃斯顿发展路径明晰,主要有以下3个优势:1)核心零部件自制,掌握本体定价权。零部件占本体的成本达70%以上,因此掌握零部件生产能力,则在工业机器人市场突破中抢占先机;2)深耕行业工艺,以技术优势推动专用机器人在特定行业的应用,享受高技术溢价,实现市场突破;3)以系统推动产品,本体毛利率较系统集成业务高,借系统集成推动本体的销售,将系统集成红利发挥到最大。综上,公司通过高研发投入的内生增长模式打通上下游产业链,为本体的拓展充分铺垫。 外延收购围绕三大主线,重点关注技术内核+市场渠道 随着机器人售价与用工成本剪刀差的持续扩大,工业机器人尤其是中国市场的增速有望维持较高增长,埃斯顿外延基本围绕机器人的发展主线,2016年开始并购进入密集爆发期。并购主要遵循三个逻辑主线:1)核心部件:收购Trio(全球运控前十大品牌供应商之一);2)机器人智能化方向:参股意大利公司Euclid,参股BarrettTechnology;3)系统集成:收购普莱克斯、南京锋远、M.A.i.等。埃斯顿收购的标的规模都相对较小,除了整合难度大大降低外,更主要的是看中标的的高端技术的掌握能力、与公司业务的协同带动作用和市场渠道的推动。由于收购标的具有较强的技术内核,叠加业务和销售渠道的高度互补,有望实现“1+1>2”的收购效应。 规模效应是毛利率护城河,看好盈利能力长期增长空间 从公司的两大业务来看,工业机器人及成套装备的毛利率相较核心部件较低,也是整体毛利率提升的关键。从短期来看,影响毛利率的主要因素是1月19日投产产线的折旧与土地的摊销,从1季度毛利率情况来看,预计18年产量规模的增长可以基本弥补,因此短期毛利率或有小幅增长。从长期看,随着规模效应的进一步体现,研发投入逐渐摊薄和零部件自制率的进一步提升,公司盈利能力水平有望进一步提高。对标发那科,埃斯顿机器人业务毛利率水平仍有较大提升空间,看好公司长期盈利能力的增长。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润约为1.80、2.76亿元,EPS为0.21、0.33元/股,PE为61.21、39.78倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济增速大幅下滑风险; 2.国产技术突破不达预期; 3.四大家族工业机器人价格大幅下降引发市场价格战的风险。

欧美:终端需求回暖,全球AWP最大消费市场重启向上周期 欧美是全球最主要的高空作业平台(AWP)消费市场,16年欧美AWP保有量约占全球125万台的66%,同时其也是公司海外最主要收入来源。欧美市场现已步入整体平稳增长的成熟阶段,但租赁商、设备商等微观企业视角数据显示,终端市场需求于17年后重启向上周期:1)美国排名前列租赁商UnitedRentals、Sunbelt和H&E季度营收增速在17年下半年开始转正并呈加速增长趋势,几乎同期,更直接反应终端市场需求变化的租金价格和设备使用率也呈现持续向上趋势;2)与租赁商边际变化共振,美国两大AWP设备生产商Terex和Oshkosh季度营收增速也在同期转正并持续加速。此外,与AWP下游建筑施工领域基本吻合的工程机械龙头卡特北美市场营收在17年后也开始回暖。我们认为产业链相关企业各项指标几乎同期迎来向上拐点并非巧合,其共同印证了欧美AWP市场终端需求回暖。 国内:扶摇直上的工程机械成长新星 16年国内AWP保有量仅约4-5万台,同期美国、欧洲十国分别为56.1、26.9万台,日本也超10万台,同时结合各国设备渗透率水平对比,未来国内潜在增长空间或超10倍。行业12年以来平均增速约40%已进入高速成长期,AWP兼具安全和经济性可高效替代传统登高工具,人口红利消失、终端需求旺盛叠加设备租赁盈利改善多重因素撬动下,行业高成长有望继续。 浙江鼎力:双线出击,国内龙头迈步全球 公司近年海外营收逆势高增长主要源于渠道布局持续突破,参股意大利Magni并领路开拓欧洲市场,美国“建材超市+租赁商+CMEC”三大渠道体系齐头并进,日本市场携手NJM。海外销售渠道完善叠加占据公司主要收入来源的欧美市场开启需求向上周期,双重因素撬动下海外有望继续保持高增长。同时,公司为国内行业龙头,租赁商品牌覆盖率国内第一、品牌知名度遥遥领先,高端臂式募投产能扩张助力结构优化升级,成立鼎策租赁并首推再制造服务,伴随国内蓝海市场高速增长,不断夯实的龙头优势有望进一步转化为公司对市场份额的获取能力及业绩长期成长能力。此外,我们认为贸易战对公司影响总体可控,且内需旺盛背景下,国内收入占比有望提升。 投资建议:看好公司未来长期成长能力及顺周期业绩高成长性。预计18-20年归母净利润分别为4.14、5.77和7.74亿元,EPS为2.34、3.26和4.37元/股,对应PE为27、19和14倍,维持“买入”评级。

事件描述。 中国中车发布2017年年报:实现营业收入2110.13亿元,同比下降8.14%,归属于母公司净利润107.99亿元,同比下降4.35%;4季度营业收入703.47亿元,同比下降14.90%,归母净利润39.89亿元,同比增长5.66%。 事件评论。 收入小幅下滑,规模效应和结构优化带来毛利率提升。尽管2017年主要机辆产品招标量均同比增长,但考虑交付的滞后性和动车组订单确认的推迟,全年铁路装备营收基本持平。在城轨业务同比增长24%基础上,总收入下滑主要源于现代服务,其中物流规模萎缩或为主因。基于内部协同效率的主动提升和营收结构的被动调整,综合毛利率延续合并以来的趋势,同比上升1.89个百分点,核心业务铁路装备和城轨车辆均有小幅改善。 归母净利润微降,期间费用增长是主要拖累项。毛利基本持平背景下,费用增长成为公司业绩的重要边际影响因素。机车业务重组带来的开支及研发费用的增长导致管理费用的上浮,而财务费用上行则可能由于资金成本增加。 叠加非经常收益的减少,2017年归母净利润同比有所下滑。 铁总装备采购缩减预期下,2018年业绩仍有望改善。1)年初以来,机车和货车已分别招标428台和32998辆,均较此前悲观预期略有超出,后续动车组招标值得期待;2)交付端来看,预计动车组中复兴号占比将继续提升,高毛利率维修业务也将持续增长,从而带动盈利能力改善;3)城轨车辆短期受政策收紧影响极小,今年交付量仍将继续两位数增长;4)风电和零部件亦有望带动新产业增长。不过,值得注意的是,随着机车、货车、城轨等产能整合的推进,人员安置等额外费用开支或将影响全年业绩表现。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近年持续加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2018-20年归母净利润约为125.21亿、140.12亿、152.01亿,EPS 为0.44元/股、0.49元/股、0.53元/股,PE 为23倍、21倍、19倍,维持“增持”评级。

轨交装备霸主蛰伏两年再出发。 公司是由中国北车、中国南车合并组建,目前全球规模最大的轨交装备供应商。近两年受制铁路行业周期性调整和内部整合深化,公司业绩有所波动。 2017年底全国高铁营业里程达2.5万公里,2018年高铁投产新线目标为3500公里,同比增长50%以上。叠加去年11月动车组招标启动后节奏加速,未来三年车辆需求有望迎来上行周期。 动车组需求反转领衔,多项业务回升跟进。 招标是机车车辆交付及确认收入的先行指标,从我们对招标量的统计(有调整)来看,机车、货车、客车营收与招标呈现同趋势变化,动车组则要滞后一期。以“复兴号”为主的新一轮动车组采购有望在今年继续放量,系列新车型(250公里、动力集中型等)的批量生产值得期待,未来三年交付量有望突破350标列/年。机车在2018年铁总采购计划中大幅缩水,从客货运输需求来看后续实际招标或仅为小幅下滑。货车在公路限超、环保要求趋严等因素带动下需求持续向好,2018年结构优化为以敞车为主,营收有望同比持平或略微增长。客车收入已降至近十年最低点,预计今年将实现小幅反弹。 城轨方面,由于三线以下城市地铁开工大多在2015年以后,在后续政策变化尚未明朗之前,今年通车保持快速增长仍是较为确定的。据统计,今年地铁和轻轨新增通车里程将同比增长16.26%,公司城轨业务继续扩张步伐。 动集开启普铁升级新市场,货运动车组值得期待。 随着铁总改革深化,未来铁路发展将更加注重消费体验和经营效率。动力集中型动车组有望于18年量产,并大规模应用于普铁。直特列车(Z)将首先被替代,预计市场空间400亿以上。货运动车组项目于17年下半年重启,有望于19年完成样车,中性假设下快递业务需求将达400标列以上。 消费升级推动长期需求,海外拓展助力龙头崛起。 随着更快捷、更舒适的旅行需求得到认可,长期来看高铁网络将继续扩容,动车组通行密度也将持续提升。同时,走出去是大势所趋,公司近几年加强全球化布局,未来三年海外订单有望实现20%以上复合增速。预计2017-19年归母净利润约为110.46亿、130.56亿、149.55亿,EPS为0.38元/股、0.45元/股、0.52元/股,PE为27倍、23倍、20倍,给予“增持”评级。

叠加周期复苏,公司通用自动化业务平台化拓展进入新阶段,成为公司盈利增长的主要支撑 公司以通用变频器起家,2010年上市前通用变频器产品迎来了国产化替代的高峰,上市后,2010-2015年通用自动化产品线逐渐完整,2016-2017年公司通用自动化板块迎来了复合50%左右的高速增长,有制造业复苏的因素,更重要的是公司依托行业化营销,突破了市占率瓶颈。我们认为公司在通用自动化领域“小业务+强平台+大公司”模式会越规模越经济,拓品类与市占率提升共振,超越外资品牌趋势明显。 “电气+自动化”是汇川技术拓品类的两个方向 汇川技术在上市以后,2010-2015年迎来了拓品类的高峰,一方面是基于电力电子技术在电梯、光伏、新能源汽车、轨道交通等领域推出了众多电力电子产品,另一方面针对自动化领域的特定客户,汇川技术提供的产品也从驱动层变频器向控制层、执行层、反馈层等领域拓展,成为国内最完整的工控自动化产品供应商。 乘用车动力总成是公司未来重点投入的战略领域 乘用车企业对动力总成供应商的要求极为严格,远远超过工业自动化领域的标准,短期来看依然是车厂和外资第三方动力总成企业占主导。汇川技术虽然从2015年之后成为客车龙头企业宇通的供应商而取得收入爆发,但是仍需要大幅的投入和提升才能够进入乘用车车厂体系。公司已经在乘用车动力总成领域持续投入3年以上,目前乘用车领域的研发人员超过500人,与国内大部分主流车厂均有接触。中国是全球最大的新能源汽车市场,高速响应、工程师红利是中国企业的优势。我们认为,作为国内品牌的佼佼者,汇川技术有望在未来的新能源乘用车动力总成市场取得突破。 2017Q4迎来利润拐点,2018年收入、利润增速剪刀差有望收敛 由于在新能源乘用车动力总成的持续投入,公司自2015年以来,利润增速持续低于收入增速。随着现有业务的持续高速增长,逐渐弥补了乘用车的投入,从2017年Q4出现了利润的大幅增长,单季度利润增速超过收入增速。 我们预测2018年公司收入、利润增速剪刀差有望收敛。综上,看好公司中长期发展前景,预计17-18年归母净利润约为10.65、13.40亿,EPS为0.64、0.81元/股,PE为52.43、41.66倍,给予“买入”评级。

纺机龙头借壳上市,百年品牌接轨A股。 卓郎智能是一家具有百年品牌历史,全球领先的高端纺织装备及解决方案提供商,主要从事智能化纺织成套设备及核心零部件的研发、生产和销售。2016年10月新疆城建发布重大资产置换及发行股份购买资产预案,2017年9月资产过户及股份增发完成,卓郎智能实现借壳上市。 卓郎智能——并购整合承接全球纺机巨擘。 苏拉(Saurer)品牌源于1853年成立的FranzSaurer铸件厂,苏拉集团于1960年收购阿尔玛以及1991年收购赐来福,从而成为全球纺纱领域的龙头之一;2007年欧瑞康收购苏拉集团,苏拉下属纺织机械业务并入欧瑞康;2012年,金昇实业出资6000万设立卓郎纺机,2013年卓郎纺机完成收购欧瑞康旗下天然纤维纺机业务和纺机专件业务的全部资产和股权,并于2016年5月30日更名为卓郎智能机械有限公司。 纺机:下游长期稳健增长,更新迭代+政策支持提升短期景气度。 纺织产业关系国计民生,整体仍呈逐步增长趋势,保证了纺织机械的长期需求。短期来看:1)随着国内人力成本的不断提高,劳动力成本优势逐渐弱化,盈利能力下降带来的经营压力倒逼下游纺织企业对于自动化生产的需求不断提高;2)新疆地区自2015年推出并实施了一系列相关的棉价补贴、运费补贴、电费补贴、就业社保补贴等实质性政策,遵循成本优势规律,新增高端产能有望快速聚集。 周期复苏叠加产业升级,世界级龙头重新起航。 卓郎智能形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)、福克曼(Volkmann)等多个历史悠久、全球知名的纺织机械行业品牌,目前设立纺纱、加捻、刺绣和专件四大产品线,涵盖纺纱全产业链。凭借遍布全球的销售网络和历史积淀下不断创新突破的技术,公司规模体量和盈利能力位于全球大型纺织机械厂商前列。2017年前三季度公司营业收入较大幅度增长,净利润增速显著提高,未来几年有望借助新疆纺纱产能集中建设维持较快增长。大股东金昇实业实力雄厚,旗下相关产业协同效应明显。预计公司2017-2018年净利润约为5.63亿元、7.48亿元,EPS为0.30元/股、0.39元/股,PE为38倍、29倍,给予“增持”评级。

中报快报收入增长56.42%,归母净利润增长227.82%。收入及归母净利润均为2009年上市以来中期业绩的峰值,收入高速增长一方面反映了各下游行业在制造业回暖大趋势下对工控自动化、电源等产品的需求在增长,另一方面也是公司在平台化布局下,各电力电子相关业务经过多年的研发和市场投入,日趋成熟,收入规模逐渐扩大;归母净利润的大幅增长一方面反映了业务规模化后,边际利润的加大释放,同时公司着力控制期间费用支出略有成效,期间费用率增幅低于收入增幅,说明今年是公司的经营拐点,利润率将比去年有大幅回升。 工控自动化二季度需求及持续性超预期,行业是真的很好!根据工控网最新发布的上半年数据,Q2单季度工控自动化市场总量同比增速14.3%,超过了Q1的11.2%增速。其中PLC产品Q2单季度增速16.7%,Q1为15.4%;低压变频器产品Q2单季度增速为17.5%,Q1为13%;通用伺服产品Q2单季度增速为29.5%,Q1为15.6%,增速均为近两年最高。根据我们对实业草根调研的情况,目前需求持续性良好,看好今年全年的工控自动化市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为今年是公司新业务拓展起量的关键一年,UPS、新能源汽车电控等业务都进入收获期,自动化业务随着规模扩大边际收益持续放大,公司正成为以电力电子技术为核心,多产品共同拓展的平台化公司,维持 “强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:制造业行业需求不达预期,新业务拓展不达预期。

汇川技术7月12日晚发布了2017年中报业绩预告,收入同比增长25%-35%,归母净利润同比增长0-15%。看好公司长期发展,维持全年业绩预测,公司对应17年的PE、PB分别为35、6.9,维持“强烈推荐-A”投资评级。 通用自动化业务表现抢眼,收入高增长更反应实际盈利水平。随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(产品包括通用伺服、通用变频器、PLC等)同比取得快速增长。一季度通用伺服增速超过100%,通用变频器增速超过70%,估计二季度能够维持一季度增速,全年高增长可期。我们认为,受新能源汽车下游的影响,上半年公司新能源汽车相关业务发展低于预期,但是下半年有望恢复。预计公司整体收入全年将保持高速增长,反应了公司现有成熟业务的实际盈利水平。 持续研发投入影响短期利润,更看好公司长期业务布局。公司整体人员数量同比增加及研发投入加大是影响公司短期利润的主要原因。目前公司加大了新能源汽车乘用车动力总成、机器人等领域的研发投入和市场推广力度,这些业务将在未来成为公司增长的长期动力,但是目前对公司收入贡献很小,处于投入阶段,短期内影响了公司的业绩。相较于短期的业绩波动,公司长期的产业布局更影响公司的实际价值。 对于平台化公司的估值,要脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚,更多的关注平台的可拓展性。对于平台化的公司,新业务的研发费用投入会短期影响其利润增速,但是从长远来看,内生增长是电气平台化公司爆发期的主要原动力。我们关注平台化的公司基于原有业务的增速往往不能完全反应公司的整体价值,应该脱离单一领域市场空间和短期业绩的束缚,更多的考虑其新业务的布局,平台的可拓展性。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为下半年自动化业务增速可以持续,新能源汽车业务会回暖,下半年利润情况要远远好于上半年。而且对于平台型企业要关注其布局情况。维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:新业务拓展低于预期,费用控制低于预期。

事件:近期,公司连接中标巴基斯坦直流输电、土耳其凡城背靠背换流站项目的核心换流阀等产品,实现了在海外直流市场的突破。公司与集团经过长期积累,已经掌握了直流换流阀、控制保护的核心技术,形成了领先的竞争力。预计公司将受益于全球直流产业发展,以及国内配电自动化的发展机会,维持“强烈推荐-A”评级。 连续中标海外直流输电项目关键产品。5月以来,公司先后拿下海外直流核心设备订单。其中,5月2日,公司中标巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔±660kV直流换流阀、直流保护等关键设备;6月7日,公司中标土耳其凡城背靠背换流站的换流阀等产品。 直流订单交货如期,快速增长有一定确定性。公司在手直流项目订单饱满,预计2017年将是交货大年,直流换流阀、控制保护门槛高、格局稳定,产品盈利能力较强,我们预计,2017年公司业绩的快速增长有比较强的确定性。 海外直流发展将给公司带来新增量。公司在直流换流阀、控制保护等核心设备上已具有领先的行业竞争力,并已经具备了海外项目的经验与案例。我们分析,海外发展中国家的特/超高压直流中长期将有广阔的市场需求,而正在加速产业化的柔性直流产业,在发达国家的新能源并网等市场也进入发展快车道。海外直流、柔性直流的发展,将给公司带来新增量。 新一轮配电自动化发展可能开始。今年的配电自动换主站、终端招标开始高速增长,后续一二次融合如果能顺利推动,公司的配电自动化业务,可能有超预期表现。同时,公司与集团的配网租赁业务,也将逐步开始放量。 企业管理更加规范,未来公司探索市场化激励的宏观、微观条件更成熟。近几年以来,公司的营销平台、采购平台更加规范和优化,业务布局更清晰,财务报表质量也显著提升。公司作为竞争性装备公司,未来探索市场化激励与管理的条件更成熟。 投资建议:公司2017、2018年估值分别为15.5、11.5倍,较快增长具有较大的确定性,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:直流订单交货不达预期、配网租赁等模式创新低于预期。

公司电池材料业务近几年处在大扩产时期,尤其是正极材料;随着产能的投放,公司在电池材料领域的规模与综合竞争力将显著提升。在规模提升的同时,公司数码、动力正极业务的客户结构、产品结构均在持续优化,进而推动盈利能力的改善。此外,公司正极业务也将受益于金属钴的涨价,预计公司正极业务今年将呈现量价齐升的状态。公司负极业务竞争力较稳固,受益于人造石墨的产业趋势,规模也在迅速扩张,其硅碳负极业务也已开始产业化。综合来看,2017年将是公司的业绩之年,公司过去在电池材料领域的布局和持续投入,将开始进入收获期。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 产能大扩张进入收获期,产品、客户结构持续优化。公司是我国电池材料龙头公司,正极材料规模为国内第一,负极第二。自2015年起,公司电池材料产能开始大扩张,随着新产能的释放,公司综合规模和竞争力将再上台阶。在数码锂电技术标准不断提高的过程中,公司高倍率钴酸锂盈利贡献加大;公司动力领域的高镍三元材料完成产业培育开始放量。在产品结构优化的同时,公司客户结构也不断优化,预计公司的综合盈利能力有望延续去年以来的增长势头并将维持在较高的水平。 正极材料受益于钴涨价,有望量价齐升。2016Q4以来金属钴持续涨价,公司占比较大数码锂电钴酸锂正极,对原材料成本上涨传导比较顺畅。考虑原材料库存周转差带来的收益,公司正极材料业务有望量价齐升,业绩弹性增大。 负极业务快速扩产,受益于人造石墨产业化趋势,其硅碳负极开始产业化。公司负极业务经营较稳健,稳居国内第二,近几年也在迅速扩产;公司负极业务将受益于人造石墨参透率提高的产业趋势。公司硅碳负极率先产业化,4000吨产有望较快投产。由于上游原材料涨价,我们预计硅碳负极下半年也可能开启涨价。 未来可能进一步聚焦新能源。公司子公司云杉智慧开始启动融资,原有杉杉品牌服装业务拟启动H股上市,富银融资租赁已于2017年5月在H股上市,公司未来有望进一步聚焦新能源汽车产业链。 维持“强烈推荐-A”评级。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为21-23元。 风险提示:新能源运营业务继续亏损、新能源汽车行业销量低于预期。

英威腾(002334)6月20日晚间上修半年度业绩预告,公司预计2017年半年度盈利同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。 上修中报业绩预告,同比增长200%至230%。公司预计2017年半年度盈利8320.68万元至9152.75万元,同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。修订的增量中,一部分来自于投资收益,公司5月转让固高科技(香港)有限公司7.46%股权事项,料增上半年净利2180万元人民币;还有一部分受益于公司各部分子业务上半年增长超出预期。 制造业回暖刺激自动化业务增长,市占率集中、产业升级是公司增长的长期驱动因素。公司传统变频器、伺服、UPS业务整体增长稳健。一季度该板块业务增速超过40%,预计二季度其订单增速有望超过一季度。从持续性讲,随着市占率向行业领先企业集中,制造业自动化率要求的逐渐提升,公司工业自动化板块的增长可能持续,并成为公司利润的主要贡献点。 新能源汽车电机控制器拓展超预期,有望在下半年爆发。公司新能源车电控控股子公司2016实现收入1.19亿元,同比增长97%。目前产品主要涉及客车与物流车领域,乘用车电控已试机成功。今年公司客车电控方面通过宇通供应商资质审核,客车电控有望持续高速增长,物流车电控已在国内主流物流车厂大批量应用,并且与东风、大运、唐骏合作都有进展,预计公司有望成为物流车电控的主流供应商,全年电机电控业务总收入预计突破4亿元。 经营效率有望持续提升。上市7年来,各子公司存在一些经营管理问题,影响了公司利润。经过多年调整,子公司得以重新梳理。其中,UPS业务引进新的业务团队,去年3500万的净利润(2016年55%控股,今年100%控股),今年预计将超过5000万;上海御能今年上半年第一次实现了扭亏为盈。公司整体经营目标今年净利润率达到10%。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点,行业回暖,公司多业务爆发,维持“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新业务拓展不达预期,经营效率提升不达预期。

公司是输电设备行业民营企业,产品覆盖广,生产、经营、管理能力比较突出,成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下,公司通过产品线拓展与海外业务布局,使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康,负债低、可支配流动资产较多,将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。 成本控制力强,管理能力较好:公司持续优化内部成本控制,合理的管控销售和管理费用率,对供应链管理也比较专业;公司的综合毛利率,在同类型企业中处于领先地位,盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。 产业链延伸确保主业整体平稳:公司通过内生培育等方式,不断丰富自身产品,在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上,先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。 海外业务带来增长。公司2012年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司,并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。 资产负债表强壮,具备外延整合的条件:公司资产负债率维持在30%左右,带息负债更低,有较多的可支配流动资产;公司过去现金回款优秀,造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。 股权与公司治理结构可能出现变化:近期,上海承芯等股东较大比例增持,并提名非独立董事,有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。 投资建议:给予审慎推荐,目标价18.5-21元。 风险提示:主网投资减速;海外市场拓展不达预期。

公司发布2017年1季报:1季度实现收入14.3亿元,同比增长1.3%,归上净利润0.18亿元,增长31.8%,扣非净利润下降17%,公司季报业绩符合预期。 公司近1年来盈利质量显著好转,现金回款态势良好。当前毛利率有所下降,与总包等业务比例提升有关,也受配网领域产品的行业竞争影响。公司基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型,PPP等新模式业已经在探索;未来在轨交、节能环保、增量配网等领域的投入可能还会比较大,公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖,并走出电力行业。综合行业情况与公司布局,预计有望保持稳健增长;公司重组方案尚未披露,维持审慎推荐评级,调整目标价为19-21元。 业绩平稳,盈利质量大幅改善:公司1季度业绩符合市场预期。公司1季度毛利率较上年同期下降0.6个百分点,毛利率近几年都有所下降,一方面因轨交总包业务、整合的电力装备业务盈利不如公司传统业务,进而拉低总体盈利;同时,近几年电力装备特别是配网终端等产品竞争较激烈也有影响。同时,我们注意到,公司近一年多,盈利质量大幅好转,报表质量更健康。 已基本实现了从单机销售向总包与解决方案的转型,正在走出电力行业。公司较早适应了大客户集约化、集中化、标准化的招投标模式,同时公司近几年加大总包等业务模式,已基本实现了从单机产品销售走向大包和系统方案的转变。公司在PPP等新模式方面已经在探索,未来在轨交、节能环保、增量配网等领域采用PPP、EPC等模式的可能性比较大,公司的业务结构正在摆脱大股东和大客户依赖,并有望逐步走出电力行业。 行业平稳,公司有望通过模式创新与新业务拓展实现稳健增长:电力行业处于想对过剩和结构优化时期,电力装备行业发展将总体保持平稳;而公司通过继续向解决方案转型、模式创新,通过在轨交、节能环保、增量配网等新领域的拓展,有望维持稳健增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司的资产重组方案尚未披露,维持审慎推荐评级,调整目标价为19-21元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期,PPP项目盈利波动。