事件描述2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 192.12/20.06/17.81 亿元，同增 7%/11%/15%；其中 2023Q4 分别对应 50.76/5.05/4.16 亿元，同增 19%/23%/58%； 2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润 43.50/4.20/3.76 亿元，同增 10%/5%/10%。 事件评论 内销稳健增长、 持续向大家居推进。 内销业务于 2023 年同比增长 6%，估计 Q4 延续稳步复苏趋势（ H2 同增 10%）， 2024Q1 在家居弱需求环境中估计仍能维持较为稳健的经营表现，而若在剔除天禧派剥离影响后的可比口径下会有更快增速。其中估计功能沙发和定制延续较优增长趋势（ 2023 年定制业务同增 16%）。店态上一方面持续向融合店、大家居门店转型（ 2023 年融合大店累计突破 300 家），另一方面以顾家星选、顾家 C 店、乐活系列等针对化定位的门店正不断扩张，加快装企&购物中心渠道及下沉市场的布局。 外销中沙发逐步恢复较优增势， 床垫受到剥离玺堡以及反倾销影响下新产能爬坡造成的经营扰动影响。 1） 2023 年外销同比增长 7%，估计 Q4 延续恢复趋势（ H2 同增 21%），品类结构上，沙发稳步改善， 床垫剔除 2022 年同期有玺堡基数影响后增速更佳。 2）2024Q1 外销延续改善趋势，其中估计沙发表现更优，而床垫或有所承压，估计与反倾销影响下公司墨西哥产能逐步转至美国的阶段性经营扰动有关，后续有望逐步恢复正常。 2023 年盈利改善， 2024Q1 整体较稳健。 1） 2023 年：毛利率提升 2.0pcts，其中内销/外销毛利率同比提升 0.3/4.7pcts，毛利率提升除原材料降价和本币贬值的贡献外，亦有内部降本提效的推动；估计外销净利率提升亦明显，与提质目标下推动一体化运营有关，今年伴随越南产能进一步扩张，外销盈利有望进一步改善； 2023 年归母/扣非净利率同比提升 0.4/0.7pct。2）2024Q1：毛利率提升 0.9pcts，归母/扣非净利率同比变动-0.5/+0.02pct，扣非净利率稳健，非经收益减少主因政府补助同比减少 2329 万元。 提升渠道效率与品类能力并进。渠道层面公司持续向整家运营转型，一方面持续推进融合店态，另一方面加大力度进攻整装渠道，同时线上以种草、直播等多种模式引流。品类能力也在持续提升，公司功能沙发通过产品研发及提升零部件自制率强化产品力；定制则持续降本，以及引入外部人才提升服务能力。 供应链和数字化能力建设取得显著成果、 有望推动公司经营效率持续提升。 1） 仓配服：2023 年已拥有 38 个区域仓，零售规模覆盖率达 31.2%，整体存货周转缩短 14 天。 2）数字化：信息化系统进一步完善覆盖，且试点以零售为导向考核，进一步支持向零售转型。 公司正持续打造完善品类&品牌矩阵，以拓宽价格带和客群覆盖、丰富品类布局大家居为导向，以功能沙发、床垫和定制为增长抓手，内销向大家居，外销向提质优化，兼以积极变革，向渠道和供应链全面争取效率，修炼内功，在复杂的行业环境中提高经营韧性，深挖增量。 2023 年公司分红比例为 56%，对应股息率为 3.9%。预计 2024/2025 年归母净利润为 22.7/26.1 亿元，对应 PE 13/11x，维持“买入”评级。 风险提示1、地产销售及竣工不及预期； 2、公司渠道拓展及运营低于预期

事件描述公司发布 2023 年报及 2024 一季报，公司 23 年营收 4.52 亿元，同比+43.37%；归母净利润1.02 亿元，同比+69.01 %，扣非净利润 0.77 亿元，同比+102.19%。单季度来看， 23Q4 营收1.60 亿元，同比+46.70%，归母净利润 0.37 亿元，同比+37.20%，扣非净利润 0.32 亿元，同比+84.36%。 24Q1 营收 1.01 亿元，同比+18.63%，归母净利润 0.15 亿元，同比-43.97%，扣非净利润 0.11亿元，同比-13.36%。 事件评论 订单保持快速增长。 23 年新增订单同比增速约 65%， 其中： 1）产品销售多元化。五轴卧式铣车复合加工中心签单量占比显著提升。五轴卧式、卧式铣车复合、龙门、高速叶尖磨削加工中心等机型全面推进。 2）民营客户占比提升。国内新增订单中民用领域金额占比近 40%，民营客户数量占比超过 60%。五轴联动数控机床产品复购客户中，近 70%为民营客户。3）功能部件新签订单同比增长约 112%，其中电机、电主轴和转台分别约占 29%、14%和 47%。 盈利能力维持相对高位。 23 年报业绩均在预告范围内，全年毛利率达 46.0%、净利率达22.5%，分别同比+3.6pct、 3.4pct，规模效应逐步显现。 24Q1 业绩有所下滑，主要系：1）毛利率同比下降 2.4pct 至 43.5pct，预计主要系部分定制结构件、零部件从海外进口，采购成本有所上升； 2）公司加大研发与市场推广投入，研发/销售费用率同比增长2.6pct/1.2pct，带动期间费用率提升 4pct； 3）公允价值变动收益同比去年减少 1254 万元。总体上，公司盈利水平仍处相对较高水平。 出口拉动高增长， 产能扩建+一体化布局持续推进。 一方面，公司国内主要为直销， 23 年经销收入同比高增 157.55%，预计主要受出口拉动。另一方面，公司采购的卧加产线于2024Q1 试运行，龙门产线预计于 2024Q2 开始安装调试，预计两条产线投入使用后，将会进一步加速产能提升，同时零部件端的一体化布局持续推进，有望带动公司毛利率持续改善。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内少数具备完善产业链的机床整机企业。当前公司持续推进产能建设落地，叠加一体化布局有望打开成长空间。预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 1.56 亿、 2.29 亿、 3.20 亿，对应 PE 分别为 48x、 33x、 23x。 风险提示1、五轴机床下游运用渗透不及预期。当前五轴高端机床为百亿级赛道，目前主要运用于航空航天及军工等制造领域。尽管单台价值相对更高，但由于使用效率及明显降本优势，五轴机床在民用领域持续渗透，需求规模持续扩容。若五轴机床在下游运用渗透、需求增长不及预期，将影响公司机床销售，影响公司经营。 2、公司五轴机床在航空航天、军工、新能源汽车等领域突破不及预期。目前公司军民领域双轮驱动，进行积极的国产替代，但仍有细分领域亟需突破。目前航空航天及军工订单占据较大，民用领域订单提速。若公司在航空航天、军工、新能源汽车等领域拓展不及预期，将直接影响公司产品销售及经营业绩。

2023 年公司实现营收 928.48 亿元，同比-1.03%；实现归母净利润 53.26 亿元，同比+23.51%；实现扣非归母净利润 44.97 亿元，同比+29.47%。 2023Q4 公司实现营收 211.78 亿元，同比+13.21%；实现归母净利润 4.87 亿元，同比+234.04%；实现扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+110.06%。 2024Q1 公司实现营收 241.74 亿元，同比+1.18%；实现归母净利润 16.00 亿元，同比+5.06%；实现扣非归母净利润 14.66 亿元，同比+12.48%。 事件评论 境外业务高速增长， 境内表现优于行业。 公司 23 年境外收入同比+33.70%，境外业务高速增长，分别在英国、新加坡等国家成立了 5 家销售子公司，截至 23 年末，公司拥有海外子公司 39 家，海外大型服务备件中心 40 个，营销网络覆盖全球 193 个国家和地区，海外布局日益完善，境外业务有望延续高增态势。 国内来看， 23 年我国挖机内销同比-40.8%，国内周期大幅下行背景下，公司境内收入同比-15.69%，降幅远小于行业。24Q1我国挖机总销量（含出口）同比-13.1%，行业仍处于下行周期，但公司营收同比实现正增长，表现持续优于行业。 新兴板块快速发展， 实现量、 质双增。 23 年公司新兴板块业务增长势头迅猛，收入同比增长近 30%，占比+4.5pct。其中，高空作业机械收入同比+35.62%，高空作业平台和举升类消防车行业第一；矿业机械收入同比+14.17%，其中新能源矿车增长 4 倍，矿挖内销市场份额提升 1.7pct；公司合并成立叉车事业部，强化内部协同，收入增长近 30%；农机业务以差异化技术和高可靠性获得良好口碑，拖拉机、收获机批量交付，收入增长 10倍。此外，公司新能源产品 23 年收入翻倍高增，收入占比+5pct。 盈利能力大幅提升，经营质量显著改善。23 年公司毛利率、净利率分别为 22.38%、5.64%，同比分别+2.17pct、 +1.06pct，主要受益于结构优化及降本。公司 23 年境外毛利率高于境内 3.05pct，且境外收入占比相较于 22 年提升了 10.42pct，带动盈利能力上行；公司通过推进供应链重整、零部件自主可控等实现持续降本， 23 年境内、境外毛利率均实现提升，同比分别+1.84pct、 +1.88pct。 24Q1 盈利能力持续提升，毛利率同比+0.26pct，净利率同比+0.11pct。此外，公司经营质量显著改善，23 年经营活动现金流量净额同比大幅增长 125.59%，主要系应收账款和存货压降成效显著，未来两项压降有望持续推进，公司经营质量有望持续提升。 今年国内行业有望触底企稳， 3 月挖机内销同比实现正增长， CME 预估 4 月内销基本持平，全年行业触底持平概率提升。公司主导产品起重机械、土方机械、混凝土机械等业务有望稳健发展，伴随国际化拓展持续深化，境外收入有望接续高增，叠加降本提效、两项压降持续推进，公司业绩及盈利能力有望持续向好。预计 2024-2025 年公司分别实现归母净利润 66.65 亿、 91.65 亿元，对应 PE 分别为 12 倍、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑。公司主导产品起重机械、挖掘机械、混凝土机械等与国内下游行业需求相关性较强且周期特征较为明显，若稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑，将直接影响公司主导产品销售表现，对公司经营状况造成不利影响。 2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。当前时点来看，国际化加速仍然是公司增长的重要驱动力，若海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外市场拓展不及预期，将直接影响公司的业绩表现以及公司的估值水平

事件描述公司发布 2024 年一季报，实现营收 16.14 亿元，同比减少 9.47%，实现归母净利润 2.26 亿元，同比增长 2.68%。 事件评论公司 2024Q1 收入端环比大幅改善，盈利能力稳步提升，单季度业绩规模创历史新高。公司 2024Q1 营收同比减少 9.47%至 16.14 亿元，但环比大幅增长，业绩同比增长 2.68%至 2.26 亿元，环比大幅增长，单季度归母净利润规模创历史新高。公司主要通过盈利能力的稳步提升实现业绩增长。 公司 2024Q1 存货余额居于高位保障短期交付需求，固定资产与在建工程持续增长保障中长期发展韧性。公司 2024Q1 期末存货余额 10.04 亿元，为 2023 年以来单季度期末存货余额次高，待下游景气上行，可迅速交付保障短期交付需求。公司固定资产以及在建工程余额居于高位，待募投项目与 2024 年底建设完成，公司中长期成长韧性将进一步增强。 盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 10.16、 13.22、 17.08 亿元，同比增速分别为 35.4%、 30.1%、 29.2%，对应 2024 年 5 月 10 日市值， PE 分别为 21、16、 12 倍。 风险提示1、需求下达不及时；2、产能扩张不及预期的风险。

事件描述盈峰环境 2023实现营业收入 126.31亿元，同比增长 3.06%，归母净利润 4.98亿元，同比增长 19.00%；2024年 Q1单季度实现营业收入 29.98亿元，同比增长 12.23%，归母净利润 1.72亿元，同比增长 10.31%。 事件评论 环卫装备景气度持续地位， 环卫服务收入稳定增长。 2023年分业务结构来看： 1）环卫装备收入 50.85亿元，同比下降 16.42%，主要是地方政府财政压力导致采购需求不足，行业 2023年同销量 76,304辆，同比下降 6.21%，行业景气度持续低迷，公司 2023年环卫装备销量 14,903辆，同比下降 15.68%所致，推测中高端环卫装备产品受影响更大； 2）环卫服务收入 56.30亿元，同比增长 35.38%，主要原因在于公司近几年新增环卫服务订单较多，项目投运带动收入增长。 2016-2023年公司新增年化服务合同金额分别为0.55亿元、 3.05亿元、 4.29亿元、 8.55亿元、 12.48亿元、 12.28亿元、 18.19亿元、15.53亿元，2023年新增合同年化金额行业排名第二，截至 2023年末盈峰环境运营的城市服务项目共计 263个，存量市场年化合同额 65.67亿元，保证公司业绩续航力。 毛利率企稳回升， 期间费用率有所增加。 公司 2023年综合毛利率为 22.84%， 同比提升0.10pct，其中环卫装备业务毛利率提升 1.79pct 至 27.71%，环卫服务业务毛利率提升1.23pct 至 16.68%，但是因为收入结构有所变化导致综合毛利率提升有限（高毛利的环卫装备占比有所下降）。预计装备业务未来随着新能源装备占比逐渐提升毛利率仍有提升空间，存量环卫服务项目进入稳定运营期，精细化管理的成效逐步凸显也将带动环卫服务毛利率提升。 费用率来看， 公司 2023年期间费用率为 15.36%，同比提升 0.55pct，其中销售费用率基本持平，增加 0.06pct 至 6.29%，管理费用率（含研发费用）增加 0.72pct至 8.47%，绝对额增长 1.17亿元（其中工资薪酬增加 0.80亿元，同比增长 24.6%），财务费用率下降 0.23pct 至 0.60%。 收现比仍有改善空间。 公司 2023年收现比为 98.60%，同比微升 0.85pct， 2024Q1同比下降至 85.80%，未来仍有一定提升空间。 期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。 2023年 1月 30日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到 80%。2023年新能源环卫装备渗透率仅为 8.4%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。 预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.95、8.11和 9.32亿元，对应 PE24x、20x 和 18x，维持“增持”评级。 风险提示 1、环卫市场化进程低于预期； 2、新能源装备竞争格局恶化。

2023年公司实现营收 721.4亿（ +19.4%）；归母净利润 18.4亿 (-29.6%)，扣非后归母净利8.7亿（ -63.8%）。分红率 55.4%(+25pct)，股息率 5.9%。2024Q1归母业绩 3.5亿元（ -35.3%）。 事件评论 毛利率与投资收益下滑、减值提升等因素拖累业绩表现，大手笔分红彰显国企诚意。2023年公司营收 721.4亿（ +19.4%），而归母净利润 18.4亿 (-29.6%)，业绩表现明显弱于营收，主因综合毛利率同比下降 2.0pct 至 18.1%，对联合营企业的投资收益同比下滑 99.2%至 0.1亿，计提减值 16.4亿元（去年同期计提 8.4亿元）。虽然土增税率、期间费用率分别同比下降 0.6pct、0.9pct 至 3.8%、5.9%，投资性房地产评估增值带来公允价值提升 8.2亿元，仍难抵毛利率与投资收益下滑、减值等因素对业绩的拖累。 2024Q1归母业绩 3.5亿元（ -35.3%），主因收入与毛利率双降。截至 2023年末公司账上预收楼款 935亿元（ +15.7%） , 预收款/开发业务收入=1.37X，预收款充裕保障后期结算收入增长，毛利率下行压力逐步释放，对后期业绩展望维持相对稳健。值得关注的是公司 2023年分红比例高达 55.4%(+25pct)，股息率高达 5.9%，大手笔分红彰显国企担当。 连续 4年销售规模稳居千亿规模， 持续加码高能级城市土储， 土储充裕保障后期销售。 2023年公司销售额 1260亿元（ +4.8%），行业排名提升 4位至第 14名，连续 4年稳居千亿阵营，销售面积 399万方（ -0.4%），销售均价 3.2万元/方（ +5.2%）。华东大区销售额占比 55%，保持压舱石地位；华南大区占比 24.6%，增势明显；珠海大区占比 15.2%，稳居珠海龙头地位；北方区域占比 5.2%。拿地方面，公司积极在上海、广州、杭州、南京、成都等高能级城市斩获项目，全年累计获取 23个优质项目，新增全口径货值 727亿元，行业排名第 12位，拿地计容建面 497万方，拿地面积/销售面积=124.4%，拿地较积极，补货强度行业前列。 2023年新开工量 205万方（ -28.3%），竣工面积 515万方（ -22.0%），未竣工土储 1623万方（ -8.4%），待售土储充裕，保障后期销售规模增长。 债务规模平稳下行， 融资成本不断优化。截至 2023年底，公司有息负债余额 1440亿元(-1.1%)，有息负债平稳下行，其中长期负债占比 83%，债务结构稳健。融资成本 5.48%（ -0.28pct），三道红线稳居绿档。报告期内公司业内第二例完成股权融资，成功定增募资超 51亿元，首单租赁住房 Pre-REITs 项目落地，融资渠道多元化，保障公司健康现金流。 投资建议： 1）短期来看，公司销售拿地积极，增速业内领先，布局核心城市，可售土储充裕保障规模增长； 2）长期来看，行业供给格局优化，有望凭借雄厚的财务资源，立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，追求有品质的增长； 3）公司三道红线稳居绿档，资金成本下行，广义费用层面有进一步改善空间； 4）华发集团积极增持与定增认购，彰显集团对上市公司的强力支持； 2023年分红比例大幅提升至 55.4%，大手笔分红表现地方国企的担当。预测 2024-2026年公司归母净利润 18.9/19.4/19.7亿元，业绩增速 3%、2%、 2%，对应 PE 为 9.1/8.9/8.7X，给予“买入”评级。 风险提示 1、市场销售延续弱势，公司销售规模增长不及预期； 2、核心城市摇号拿地量不及预期。

事件描述2023年公司实现营收89.85亿元，同比+9.61%；实现归母净利润24.99亿元，同比+6.66%；实现扣非归母净利润24.47亿元，同比+9.67%。2023Q4公司实现营收26.40亿元，同比+15.95%；实现归母净利润7.45亿元，同比+25.56%；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比+38.42%。 2024Q1公司实现营收23.62亿元，同比-2.70%；实现归母净利润6.02亿元，同比-3.77%；实现扣非归母净利润5.86亿元，同比-2.30%。 事件评论非挖业务增长亮眼，中大挖份额持续提升。23年行业挖掘机销量19.5万台，同比-25.4%；其中国内9.0万台，同比-40.8%，国内继续大幅下滑；出口10.5万台，同比-4.04%。受挖机行业景气度下行影响，2023年公司挖机业务中，除挖机马达销量同比+16.11%外，挖机油缸、泵、阀销量分别同比-3.35%、-5.41%、-7.13%，公司各产品份额均有所增长，同时，中大挖泵、阀受益份额较快提升，销售额或仍有较快增长。同时，公司多元化战略成效显著，2023年非标油缸销量同比+6.06%，非标泵、阀、马达销量同比分别+410.23%、43.76%、119.18%，整体实现高速增长。此外，滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品正在试制中，于2024Q1试生产，未来有望打开新成长空间。 国际化布局持续推进。公司海外市场份额逐步提升，23年国外销售收入同比增长10%，占比约21%，毛利率同比提升3.17pct至37.45%。公司积极进行国际化布局，在墨西哥建立液压件生产基地，2023年主体工程基本完工，预计24Q2试生产。设立新加坡、巴西子公司，进一步扩大服务网络，全球竞争力持续增强。此外，23年欧洲子公司Inline加大V60N、V30海事泵市场拓展，市场份额增长显著，在行业下滑情况下实现近20%销售增长，同时提升内部生产效率并加强成本控制，利润率改善明显。 毛利率小幅提升，降本增效积极开展。23年公司毛利率小幅提升1.35pct至41.90%，主要系非工程机械行业新产品收入占比持续提升，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品所致。公司积极开展降本增效，23年共收到有效降本项目343个，总计有效降本金额为8803万元，未来降本带来的效益提升或将逐步体现在利润贡献中。 24年国内工程机械行业有望筑底企稳，公司挖机业务表现稳健，多元化、国际化战略进一步推进有望持续贡献增量，结构优化叠加降本增效有望带动公司盈利能力持续提升。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润27.27亿元、32.87亿元，对应PE分别为25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示1、非挖领域业务拓展不及预期；2、稳增长力度低于预期，基建地产需求不及预期。

事件描述公司发布 2024年一季报，实现营收 40.13亿元，同比减少 24.87%，实现归母净利润 7.51亿元，同比减少 24.41%。 事件评论 需求短期波动牵引公司营收业绩有所下滑，但经营质量持续提升盈利水平稳中有升。 2024Q1受下游需求节奏波动，公司营业收入同比下滑 24.87%至 40.13亿元，归母净利润同比下滑 24.41%至 7.51亿元。但公司整体经营质量持续提升，毛利率环比提升至35.55%，净利率环比大幅提升至 19.79%。 公司内部提质增效费用管理成效显著，存货与应收账款管理质量提升牵引信用及资产减值损失同比减少。2024Q1公司销售费用同比减少 42.03%至 0.73亿元，管理费用同比减少 46.87%至 1.86亿元，主要系公司内部提质增效成效显著，牵引整体期间费用率同比降低。同时公司存货与应收账款管理质量提升，整体减值规模同比减少。 存货居于高位保障短期需求释放，大幅扩充产能表征发展信心。公司 2024Q1期末存货余额相较期初增加至 44.81亿元，待下游需求释放，可保障短期成长。公司 2024Q1期末在建工程余额相较期初增加至 20.34亿元，持续大额扩张表征公司中长期发展信心十足。 盈利预测与估值：预计公司 2024-2026年实现归母净利润 41.6、 52.5、 66.3亿元，同比增速分别为 25%、 26%、 26%，对应 2024年 4月 26日市值， PE 分别为 17、 14、 11倍。 风险提示 1、需求下达不及时； 2、产能扩张不及预期的风险。 公司基础数据[Tabe_BaseData] 当前股价(元) 33.92总股本(万股) 211,966流通A股/B股(万股) 206,384/0每股净资产(元) 10.16近12月最高/最低价(元) 57.44/29.66注：股价为 2024年 4月 26日收盘价市场表现对比图(近 12个月)资料来源： Wind相关研究[Tabe_Report] ·《中航光电点评：高额研发保障技术领先，坚定扩产迎接景气上行》 2024-03-1

中信证券发布 2024 年一季报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润 137.5 亿元和 49.6 亿元，同比分别-10.4%和-8.5%；加权平均净资产收益率同比-0.19pct 至 1.88%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升 4.0%至 4.44 倍。 事件评论 Q1 公司业绩整体承压，投行及利息收入为主要拖累。2024 年一季度，中信证券实现营业收入、归母净利润分别为 137.5、 49.6 亿元，同比分别-10.4%、 -8.5%；分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为 24.4、 8.7、 23.6、 3.3、 55.2 亿元，同比分别-5.8%、 -56.1%、 -5.6%、 -44.2%、 -18.0%。 经纪业务处于回暖趋势中， 融资业务市场份额持续提升。 1）一季度市场热度同比略有回暖， Q1 两市日均交易额为 8942 亿元，同比+1.9%。中信证券经纪业务收入同比-5.8%至24.4 亿元，增速稍弱于市场，代理买卖证券款较年初+5.3%至 2989 亿元，预计公司经纪业务处于回暖趋势中； 2）截至 Q1 末，公司融出资金余额为 1142.8 亿元，较年初-3.8%，测算融资业务市场份额为 7.60%，同比+0.20pct，公司融资业务市场份额持续提升。 受市场因素影响，公司股权承销规模显著回落。 一季度股权融资市场整体收紧，市场 IPO及再融资规模同比分别-76.7%、 -75.5%至 223.7、 471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿。受市场因素影响，中信证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-79.1%、 -81.5%、 +4.08%至 50.7、 97.0、 3989.9 亿元，券商中市场份额分别为 22.7%、 20.6%、 14.5%，同比分别-2.6、 -6.7、 +0.4pct，仍位列行业第一，地位较为稳固。 华夏基金优势稳固， 公司大资管布局优于同业。 1）一季度，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为 546 亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； 2）公司旗下华夏基金报告期内实现净利润 5.2 亿元，同比-5.8%， Q1 末管理非货基金规模为 9199 亿元，同比+29.0%，受市场及基金降费等因素影响，华夏基金盈利回落，但规模仍在快速增长，公司财富管理优势巩固； 3）Q1 末中信私募资管月均规模7007 亿元，同比-24.7%，仍位列券商第一位。 自营资产扩表加速，弱市中投资收益率回落。一季度权益市场指数表现弱于去年同期，Q1万得全 A 下跌 2.8%，去年同期上涨 6.5%，弱市中公司自营收益率同比下降，截至 Q1末，中信金融资产规模环比+12.0%至 8019.6 亿，扩表速度加快。测算静态年化投资收益率为 2.8%，同比-1.08pct。 公司作为综合性券商龙头，弱市中盈利能力稳健，监管环境持续收紧趋势下有望逐步受益于行业竞争格局改善。预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 206.3 亿元和 235.2 亿元，对应 PE 分别为 13.8 和 12.1 倍，对应 PB 分别为 0.98 和 0.91 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述公司营收/归母净利润/扣非净利润 2023年实现 186.93/1.82/1.21亿元，同比+2%/-20%/-45%； 2023Q4实现 50.15/2.75/3.32亿元，同比+11%/扭亏/扭亏； 2024Q1实现 43.98/1.01/0.95亿元，同比+6%/扭亏/扭亏。 事件评论 2023A： 收入层面， 销量增长带动收入增长， 纸价同比下降， 文化纸因新产能释放销量同比高增， 白纸板依靠纸机提速和市场开拓实现产销量稳定增长； 利润层面， 2023年公司单季度净利润逐季提升， 主因纸价先抑后扬， 且用浆成本上半年高企、 下半年有所缓解。 具体来看， 2023年公司总销量 430万吨（同增 21%），平均吨毛利 466元（同降约 116元），平均吨净利 42元（同降约 22元），其中 1）白纸板收入 119.41亿元（同减 9%），销量 280万吨（同增 9%），均价 4269元/吨（同减 17%），吨毛利 466元（同降 233元）； 2）文化纸收入 42.45亿元（同增 106%），销量 84万吨（同增 125%），均价 5051元/吨（同减 8%），吨毛利 633元（同增 214元）； 3）箱板纸收入 18.32亿元（同减 11%），销量 54万吨（同增 7%），均价 3382元/吨（同减 17%），吨毛利 178元（ 同增 68元）； 4）石膏护面纸收入 4.66亿元（同减 11%），销量 12万吨（同增 5%），均价 4008元/吨（同减 15%），吨毛利 607元（同减 5元）。 2023Q4： 经营业务净利润环比平稳， 文化纸吨盈利表现较优。 单 Q4剔除先进制造业增值税加计抵减 0.87亿元之后，经营业务扣非净利润约 2.45亿元，环比 2023Q3持平略增，分纸种看，预计文化纸吨盈利优于白纸板，箱板纸仍亏损，双胶纸/白卡纸 2023年 9月初至 2023年 12月初市场吨价上涨 550/350元，但当期用浆成本亦逐步上升。 2024Q1：纸价下跌导致吨盈利环比下降，且销量环比下降，净利润环比下降。2023年 12月至 2024年 2月底，白纸板和文化纸价格下降， 3月份略有上涨但白纸板纸价未维持、后又回落，纸价下跌叠加用浆成本上升，纸品吨盈利环比均下降；箱板瓦楞纸行业景气度未改善， Q1纸价下跌，预计吨盈利亏损扩大。 展望：产销量持续增长&成本节降有望推动博汇盈利提升。伴随效率提升和市场开拓，2024年博汇销量有望同比实现个位数增长，公司持续研发差异化产品，优化产品结构，持续提升市占率，目前造纸行业仍处周期底部，纸品价格和吨盈利均处历史较低水平，期待伴随消费复苏&行业自然增长，逐步释放利润弹性。此外，公司推进降本增效， 2023年在职员工数量合计 5431人（同比减少 859人），人均创收 344万元（同增 18%）。 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 7.0/11.4/12.6亿元， 对应 PE 10/6/6倍。 风险提示 1、行业新产能大幅增加； 2、原材料价格大幅波动。

事件描述国泰君安发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 79.83 亿元，同比-14.0%，实现归母净利润 24.89 亿元，同比-18.1%，加权平均净资产收益率同比-0.46pct 至 1.6%。 事件评论 ROE 同比下降， 整体业绩有所承压。 2024 年一季报，国泰君安实现营收、归母净利润分别为 79.83、 24.89 亿元，同比分别-14.0%、 -18.1%，加权 ROE 为 1.6%，同比-0.46pct，剔除客户资金后杠杆为 4.63X，同比-3.6%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营净收入分别为 14.99、 6.42、 9.18、 3.50、 24.15 亿元，同比分别-6.8%、 -2.7%、 -13.3%、 -49.4%、 -25.8%，各项业务均有所承压。 经纪收入增速弱于市场，持续夯实零售经纪基础。2023 年，金融产品销售额 7,444 亿元，同比+1.2%；金融产品月均保有量 2,423 亿元，同比+13.3%。2024Q1 两市日均成交额为8953.70 亿元，同比+1.89%，公司实现经纪业务收入 14.99 亿元，同比-6.8%，公司经纪业务表现弱于市场。公司代理买卖证券款较年初增长 6.6%，预计公司经纪业务处于复苏中。 股债承销维持行业领先地位， 市场份额均有所提升。 2024Q1 投行业务净收入同比下降2.7%至 6.42 亿元。 2024Q1 股权融资规模 55.10 亿元，同比下降 35.7%，排名行业第 6位，市场份额 6.6%，同比+4.06pct。其中，IPO 和再融资规模分别为 13.93、41.17 亿元，同比分别为-74.9%、 +36.9%；债券融资规模 2,335.51 万亿元，同比增长 25.1%，排名行业第 3 位，市场份额 8.5%，同比+1.54pct。 基金市场新发遇冷， 致使资管业务收入有所承压。 2023 年， 华安基金公募管理规模6,752.92 亿元，同比+8.8%，实现净利润 9.5 亿元，对集团净利润贡献 4.90%， 同比+0.38pct。 2024Q1 资管业务净收入 9.18 亿，同比-13.3%。 Q1 新发股票&混合基金份额和规模同比分别为-41.1%、 -10.8%，基金市场遇冷的情况下，公司资管收入有所承压。 资金类业务有所承压， 自营资产扩表延续。 资金类业务收入 27.66 亿元，同比-29.9%。 自营投资方面， 2024 年一季度金融资产规模同比+3.8%至 4,365.32 亿，测算静态投资收益率同比-0.88pct 至 2.21%。信用业务方面，2024Q1 利息净收入同比-49.4%至 3.50 亿，利息收入同比-3.73%至 36.70 亿，利息支出同比+6.42%至 33.19 亿。信用业务承压主要系收入端的减少和成本端的增加。 中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。 预计公司 2024-2025 归属净利润分别为 100.18 和 108.81 亿元，对应 PE 分别为 12.23 和 11.26 倍，对应 PB 分别为 0.78 和0.73 倍，维持买入评级。 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

华泰证券发布 2024 年一季报，报告期内实现营业收入 61.1 亿元，同比-32.1%，实现归母净利润 22.9 亿元，同比-29.4%，加权平均净资产收益率同比-0.49pct 至 1.37%。 事件评论 高基数下 Q1 业绩整体承压， 自营为主要拖累。 2024 年一季度，华泰证券实现营业收入、归母净利润分别为 61.1、 22.9 亿元，同比分别-32.1%、 -29.4%，加权 ROE 为 1.37%，同比-0.49pct。分业务条线来看，公司分别实现经纪、投行、资管、利息、自营收入为 13.6、5.8、 11.1、 2.3、 21.0 亿元，同比分别-11.4%、 -26.1%、 +10.2%、 -23.3%、 -61.0%。公司资管业务维持增长，自营业务为业绩主要拖累。 经纪业务有所承压， 大资管业务弱市中增长亮眼。 1）一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为 8954 亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-11.4%表现弱于市场，代理买卖证券款较年初-0.5%至 1439 亿元； 2）基金市场整体遇冷，新发股混基金规模合计为 546亿份，同比-41.3%，存续股混基金规模为 6.75 万亿元，同比-10.8%； Q1 末公司旗下南方基金、华泰柏瑞非货管理规模为 5383、 3507 亿元，同比分别+7.5%、 +58.4%，华泰资管私募月均管理规模为 1891 亿元，同比+10.1%，公司大资管业务弱市中增长亮眼。 Q1 股权融资市场收紧，公司投行收入随市场回落。 1）一季度股权融资规模市场收紧，市场 IPO 及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至 223.7、471.8 亿元，债券融资规模继续增长，同比+4.9%至 17.4 万亿元； 2） 华泰证券一季度 IPO、再融资、债券承销规模分别同比-9.6%、-93.3%、-8.7%至 50.3、28.7、2339.3 亿元，券商中市场份额分别为 22.5%、6.1%、 8.5%，同比分别+16.7、 -16.2、 -0.9pct，公司投行股权、债权承销皆有所回落，IPO 市场份额显著提升。 杠杆水平较年初回落， 投资收益整体承压。 1）一季度末，公司剔除客户资金后杠杆倍数为 3.89 倍，较年初-6.8%，金融资产规模为 4389 亿，较年初-8.6%，杠杆水平明显回落；一季度实现自营收益同比-61.0%至 21.0 亿元，受市场震荡影响，公司自营收入明显承压；2）Q1 末两融余额为 1049 亿元，较年初-6.6%，测算市场份额为 6.98%，较年初-0.14pct。 信用减值损失转回 2.43 亿元，去年同期转回 0.89 亿元，资产质量夯实。 华泰证券在财富管理及金融科技布局领先，短期自营受市场影响有所承压，全年来看AssetMark 产生的投资收益有望形成业绩支撑，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 141.5 和 136.4 亿元，对应 PE 分别为 8.8 和 9.2 倍，对应 PB 分别为 0.65 和 0.60 倍，维持买入评级 风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

事件描述2023 年公司实现营业收入 25.08 亿元，同比+52%，实现净利润 7.24 亿元，同比+44%。实现扣非净利润 6.08 亿元，同比+60.05%。其中 23Q4 收入同比+29.5%，归母净利润同比+0.7%，扣非净利润同比+31%。 24Q1 公司实现收入 6.8 亿元，同比+10.4%，实现净利润 2.02 亿元，同比+4.3%，实现扣非净利润 1.7 亿元，同比+2.8%。 事件评论 营收净利润保持增长，盈利能力保持高位。在 2023 年前三季度行业景气度承压情况下，公司在 CMP 设备市场竞争力持续加强，市占率进一步提升， 2023 年营收、净利润取得高增长，同时 2024Q1 营收净利润保持增长。同时，公司盈利能力保持高位， 2024Q1 毛利率达到 47.92%，净利率达到 29.72%。 公司在手订单充裕，有望支撑未来业绩增长。截至 2023Q4 公司存货 24.15 亿元，2024Q1存货 27.32 亿元，环比持续提升， 2024Q1 末存货水平创历史新高； 2023Q4 末合同负债金额 13.28 亿元，环比 Q3 的 12.73 亿元提升， 2024Q1 合同负债 12.26 亿元，维持高位。公司在手订单充裕，有望支撑未来业绩保持增长。 大力投入研发， CMP 持续推出新机台。 2023 年公司研发人员相比上年增加近 150 人，同比增长约 50%，研发人员数量占比由 29%提至 36%。其中下半年增加博士 2 人，增加硕士 59 人。 2023Q4、 2024Q1 公司研发费用分别为 0.9、 0.77 亿元，研发费用率保持在11%以上。在大力研发加持下，公司不断推出 CMP 新机台，Universal H300 机台预计 24年量产，该产品面向集成电路、先进封装、大硅片等领域客户。面向第三代半导体的Universal-150 Smart 已小批量出货，新机型在积极研发，预计 2024 年发往客户验证。 产品矩阵持续完善。 1）减薄设备： Versatile-GP300 取得多领域头部企业的批量订单，多台量产机台发往客户；针对后道封装领域的 12 英寸晶圆减薄贴膜一体机已取得某集成电路封装测试龙头 Demo 订单。同时基于客户需求，进一步开发干抛型封装减薄机，预计2024 年上半年发往客户验证。 2）划切设备： 2024 年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。 3）清洗设备：首台 12 英寸单片终端清洗机发往国内大硅片龙头企业验证。 4）供液系统：完成新品 CDS 开发，实现更小尺寸和更优性能。 5）膜厚测量设备：金属膜厚测量设备应用于 Cu、 Al、 W、 Co 等金属材料，已发往多家客户验证，实现小批量出货，部分机台已通过验收。 6）晶圆再生业务： 12 英寸晶圆再生产能达 10 万片/月，持平 23H1。 7）关键耗材与维保服务：进一步提升 12/8/6 英寸 CMP 多区抛光头性能，持续开展抛光头等关键耗材的多元化开发及验证。 中期大厂扩产维持订单饱满，远期先进封装成熟拓展广阔市场，预计 2024-2026 年实现归母净利润 10.2、 13.2、 17 亿元，对应 PE 25、 20、 15 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国产化率提升不及预期风险；2、客户相对集中的风险。

事件描述信测标准发布 2024年一季报，公司实现营收 1.81亿元，同比增 20.09%；归母净利润 4104万元，同比增 30.36%；扣非归母净利润 3787万元，同比增 31.48%。 事件评论2024Q1营收/归母净利润同比增 20.09%/30.36%， 保持良好增长态势。 2024Q1信测标准营收/利润增速在去年同期 30.69%/40.69%的较高基数下继续保持高速增长，推断主因下游新能源汽车高景气带来充足订单，公司新产能持续投放带动整体规模提升。参考 2023年营收情况，汽车领域/电子电气产品/日用消费品/健康与环保检测业务营收增速分别为30.84%/12.32%/11.30%/115.63%（占营收比重分别为 40.01%/23.10%/5.97%/6.16%），汽车外其他子板块也均有良好增长，公司整体成长趋势良好。归母净利润增速高于营收增速推测主因产能爬坡过程带来收入快速增加，规模效应提升。预计 2024年随可转债募投项目陆续投产，公司营收、利润规模将继续保持快速增长。 2024Q1净利率同比增 1.62pct。 2024Q1公司净利率同比提升 1.62pct 至 24.49%，其中： 1） 毛利率： 同比降 2.27pct 至 57.1%，但环比提升 2.70pct，推测 Q4产能投放致折旧、摊销成本增加，预计未来随产能利用率爬坡毛利率将有持续改善； 2） 期间费用率： 同比降 3.43pct 至 29.86%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-2.25pct/-1.22pct/-0.43pct/+0.47pct，财务费用率上升主因利息收入减少，公司持续投入布局新产能，2024Q1末货币资金+交易性金融资产合计较去年同期减少 1.96亿元；高营收增速表现致其他费用率下行，整体净利率表现良好。 经营性现金流净额良好， 收现比略降。 2024Q1实现经营性现金流净额 0.36亿元，同比增 22.0%；收现比下降 8.0%至 80.1%。 可转债募投项目建设顺利， 产能扩充为营收提供续航力。 公司成立超 20年，在汽车零部件及其功能可靠性检测领域拥有较高影响力，客户包括特斯拉、理想、小鹏、长安、东风、广汽等以及电子电气检测领域华为、联想、小米等。公司目前在深圳、广州、东莞、武汉、苏州、宁波等地拥有多个实验室基地，同时在主要大中型城市设立了基本覆盖全国的营销网点。 2021-2023年公司的检测设备原值分别同比增 29.2%、 14.1%、 9.1%； 2023年 11月完成 5.45亿元可转债发行，募投华中自建基地和 5个城市的新能源车实验室扩建，产能扩充幅度约 52.6%， 2024Q1开始逐渐释放产能；且武汉新拓展军工检测。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026年营收 8.8亿元/11.2亿元/13.9亿元，同比增29.9%/26.6%/24.5% ； 归 母 净 利 润 2.10亿 元 /2.73亿 元 /3.54亿 元 ， 同 比 增28.3%/29.9%/29.8%，对应 PE 估值 19.6x/15.1x/11.6x；维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险； 2、实验室产能利用率不及预期风险。

事件描述中国人寿发布2024年一季报，公司实现归属净利润206.4亿元，同比减少9.3%；新业务价值同比增长26.3%（可比口径）。 事件评论利润同比下降预计主要受市场波动影响。2024年一季度公司实现业绩206.4亿元，同比下降9.3%，市场表现较弱可能是主要原因，投资角度来看，总、净投资收益率分别同比下降0.98pct和0.8pct至3.23%和2.82%。 新业务价值实现较高增速，价值率提供主要贡献。一季度NBV同比增长26.3%，实现较高增速。分项来看，价值率的改善是主要原因，其中，新单保费同比下降4.4%，可能主要受银保渠道施行报行合一以及定价利率下调的影响。缴费结构有所改善，十年期以上新单占比较去年同期提升5.6pct至33.7%，而期缴新单占比也由60.7%提升至66.5%，主要原因可能是银保渠道趸交保费下降。 队伍产能持续提升，规模基本企稳。个险队伍规模下降至62.2万人，较年初下降1.9%，预计优于行业表现。队伍质态持续改善，人均首年期交保费同比提升17.7%，预计人均NBV和收入同样也有较为稳健的提升，队伍改革取得一定成效。公司坚持有效队伍驱动业务发展，深入推进营销体系改革，推出“种子计划”探索新型营销模式，目前已经在广东、江苏、深圳等省级机构启动，预期队伍质态提升的趋势将持续。 投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1）存款存单利率下行，公司代理人规模产能均企稳，预期有效支撑未来增长，因此负债端难成估值压制；2）当前行业主要矛盾聚焦资产端，而国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，具备优质贝塔资产配置价值；3）公司作为寿险龙头负债成本陒对可控，利差损风险较小，预期2024年PEV0.60倍，处于底部位置，若预期改善存在较大上行空间。风险提示1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。