一般图书跑赢大盘，利润总额稳健增长，2024年中期拟每股分红0.19元（1）收入端：2024H1公司实现营收57.88亿元，yoy+6.64%，2024Q2营收33.14亿元，yoy+6.34%，qoq+33.96%，2024H1一般图书收入31.44亿元，yoy+5.46%，跑赢一般图书大盘（据开卷数据，2024H1图书零售市场同比-6.2%）；教材教辅收入28.35亿元，yoy+2.92%。 2024H1公司毛利润22.26亿元，yoy+5.61%，对应毛利率38.46%。 （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润7.16亿元，yoy-6.08%，扣非归母净利润7.44亿元，yoy-4.4%，2024H1ETR11.31%，公司受益于西部大开发战略，部分子公司适用15%的所得税优惠税率，不考虑所得税变化扰动，2024H1公司实现利润总额8.48亿元，yoy+5.83%；2024Q2归母净利润5.1亿元，yoy-9.43%，利润总额6.03亿元，yoy+2.56%。 （3）分红：公司披露2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利1.9元，分红总额2.3亿元，分红率32.75%，按9月23日收盘价计算，近12个月股息率4.27%。 高中学段拓展带动教材教辅增长，一般图书实洋占有率排名提升（1）教育服务：高中学段驱动教材教辅发行收入增长，教育信息化业务快速增长：2024H1公司教材教辅销售码洋33.6亿元，yoy+2.25%，教材教辅发行收入22.63亿元，yoy+6.53%，主要受益于高中学段教育产品销售有所增长。2024H1公司教育信息化及其他业务收入2.42亿元，yoy+41.98%，线上服务平台“文轩优学”覆盖学校6036所，服务学生474.68万人。 （2）一般图书逆势增长：2024H1公司一般图书销售码洋68.88亿元，yoy+16.06%，出版侧码洋同比增速29.72%，得益于市场化文教图书及文学图书出版物增加，发行侧码洋同比增速9.45%，得益于互联网运营及新渠道增长。公司所在集团大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年末上升2位。 盈利预测和投资评级：公司教材教辅基本盘稳健，高中阶段教辅拓展贡献增量，聚焦线上线下深度融合，一般图书出版、发行能力持续增强，考虑到公司受益于西部大开发战略，适用15%的所得税优惠税率，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为124/129/136亿元，归母净利润分别为15/17/18亿元，对应PE分别为11/10/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：学龄人口变化风险、纸价波动风险、图书销售不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

事件:2024年9月19日，洽洽食品发布《2024年股票期权激励计划(草案)》，拟向29名激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.94%，授予价格为19.97元/份（1份股票期权对应1股公司股票），授予价格为9月18日股价（24.82元/股）的80.5%。 投资要点:激励计划绑定公司高管及核心员工。本激励计划拟向激励对象授予478.00万份股票期权，占本激励计划公告时公司股本总额的0.94%，其中首次授予418万份股票期权，占总股本的0.82%；预留60万份股票期权，占总股本的0.12%。首次授予的激励对象总人数为29人，包括公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。其中副总经理徐涛获授15万份，副总经理杨煜坤获授30万份，董事、副总经理、董事会秘书陈俊获授22万份，财务总监胡晓燕获授18万份。激励计划分三期行权，分别自首次授予之日起12/24/48个月行权30%/30%/40%。 激励目标具有挑战性，三年锚定百亿收入目标。公司设置触发值和目标值两档目标：1）达到触发值可行权70%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+10.8%/+13.6%/+13.8%，至75.4/85.7/97.5亿元，且扣非归母净利润同比+21.6%/+18.5%/+18.6%，至8.6/10.2/12.1亿元。2）达到目标值可行权100%，对应目标为2024-2026年公司的收入同比+12%/+15%/+15%，至76.2/87.7/100.8亿元，且扣非归母净利润同比+24%/+20%/+20%，至8.8/10.6/12.7亿元。我们认为本次计划的目标具备一定的挑战性，彰显公司对后续发展的信心。根据该草案，预计2024-2027年的摊销费用分别为306/1328/706/317万元，预计对公司利润影响较小。 三四季度收入有望改善，成本红利有望延续。2024H1公司实现营业收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.8%。2024年上半年收入同比增速低于全年整体激励目标，主要系Q2收入同比-20.25%。我们认为Q2收入承压主要系二季度处于年节之后的去库存期，且为零食销售淡季，动销较弱。展望三四季度，公司有望在良性库存下回到正常的销售节奏，且四季度有望受益于春节错期的影响，预计公司下半年收入有望表现好于上半年。利润端，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来采购价格有望持续下行，公司持续受益。 盈利预测和投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较高成长性，并积极拓展其他品类，但考虑到公司产品价格定位相对较高，在追求性价比的环境下动销表现相对承压，我们调整对公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为75.41/82.34/89.17亿元，同比增长11%/9%/8%；归母净利润分别为9.58/11.26/12.47亿元，同比增长19%/18%/11%；EPS分别为1.89/2.22/2.46元，对应PE为14/12/11x，维持“增持”评级。 风险提示：1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）费用投放超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之 s 列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 2024Q3万华化学价差指数处于历史 8.79%分位数截至 2024年 9月 18日，2024年 Q3万华化学价差指数为 71.99，较 2024年 Q2上升 0.42（以 2010年 Q1价差为基点）， 处于历史 8.79%分位数。 考虑到价差略有改善， 预计 Q3归母净利润 41亿元。 其中， 截至 9月 18日， 万华化学聚氨酯板块 Q3价差指数为 85.75， 较2024Q2上升 3.24， 处于历史 14.88%分位数。 截至 2024年 9月 18日，万华化学 Q3石化板块价差指数 66.48， 较 2024Q2下降 3.38， 处于历史9.73%分位数。 截至 2024年 9月 18日， 万华化学 Q3新材料板块价差指数为 36.77， 较 2024Q2下降 1.80， 处于历史 8.65%分位数。 重点项目进展2024年 9月 5日， 万华化学（福建）有限公司万华福建工业园 MDI 一体化配套项目-48万吨/年甲醛项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年 8月 20日， 万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书报批前公示。 2024年 8月 12日， 万华化学（福建） 有限公司 TDI 一期技改扩能 36万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示。 2024年 8月 9日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书征求意见稿公示。 2024年 8月 2日， 万华化学（烟台） 石化有限公司 100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书报批前公示。 MDI 价格价差2024年 8月， 聚合 MDI 均价 17455元/吨， 同比+0.17%， 环比+0.74%； 纯 MDI 均价 19031元/吨， 同比-14.81%， 环比+5.25%。 2024年 9月 18日， 聚合 MDI 价格 18200元/吨， 纯 MDI 价格 18450元/吨。 2024年 8月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10832元/吨，同比-4.15%，环比+2.16%； 纯 MDI 平均价差 12407元/吨，同比-23.47%，环比+9.25%。 2024年 9月 18日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 11663元/吨， 纯 MDI价差 11913元/吨。 据天天化工网和百川盈孚， 2024年以来， 海外 MDI 装置非计划内停产频发， 包括： 1） 美国巴斯夫 40万吨装置 4月 11日不可抗力停产； 2） 美国科思创 33万吨装置 4月底不可抗力停车； 3）美国陶氏 34万吨装置 5月 21日不可抗力停产； 4） 韩国锦湖三井于 7月 23日故障停车； 5） 荷兰亨斯迈 47万吨/年 MDI 装置于 8月 5日被宣布不可抗力。 此外， 海外部分 MDI 装置处于低负荷， 1-7月国内聚合 MDI 出口量合计 72.24万吨，同比增长 5.5%。 下游冰箱出口量同比提升， 房地产新开工同比下滑2024年 7月， 国内家用电冰箱产量 830万台， 同比-3.0%； 2024年 7月， 家用电冰箱出口量 693万台， 同比+14.9%。 2024年 7月， 国内冷柜产量 311万台， 同比-1.3%； 2024年 7月， 国内冷柜销量 319.0万台， 同比+7.9%。 2024年 8月， 国内汽车产量 249.2万辆， 同比-3.2%； 2024年 8月， 国内汽车销量 245.3万辆， 同比-5.0%。 2024年 8月， 房屋新开工面积累计 4.95亿平方米， 同比-22.5%。 2024年 8月， 房屋累计施工面积 70.94亿平方米， 同比-12.0%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差， 预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 1906、 2305、 2618亿元， 归母净利润分别为 180、 236、 297亿元， 对应 PE 分别 13、 10、 8倍， 考虑公司未来呈高成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨； 终端需求低于预期。

2万吨浓香产能投产，夯实“双百亿”发展基础。9月19日，今世缘酒业20000吨酿酒项目开酿仪式正式启动。伴随该项目2万吨浓香产能投产，公司总产能已达6万吨，新建2万吨清雅酱香产能将于明年全面投产，届时公司总产能将达8万吨，相较“十四五”初期将实现产能翻番。“十五五”期间，公司规划原酒产能超10万吨，陶坛贮能达60万吨。我们认为在白酒行业存量竞争的新形势下，提前布局产能储备将为公司迈入“双百亿”时代提供有效保障，智能化酿造系统和全过程数字化系统的引入将进一步提升公司的行业竞争力。 新品“国缘2049”上市在即，产品矩阵进一步完善。新品“国缘2049”定位中国新派高端浓香，锚定42度中度白酒优势，定价1599元。 我们认为日益完善的产品矩阵将助力公司行稳致远，公司在千元价位带提前布局加码，未来新品和V9在提升公司品牌形象方面具备协同效应，有望为公司发展贡献新动能。核心单品四开保持稳健增长，其中四开自2004年上市以来历经五代升级，年增速在35％以上，据Frost&Sulliva统计认证，2023年四开实现中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘。 行业调整期保持战略定力，长期增长韧性凸显。在当前宏观经济弱复苏，消费场景受限，白酒行业进入阶段性调整的背景下，公司积极应对，保持了良好的战略定力：1）产品方面：公司坚持全价位布局产品策略，核心产品结构精准卡位次高端价格带，不断完善产品矩阵，产能扩张进一步巩固产品优势；2）渠道方面：公司费用投入高效精准，中秋期间采取渠道下沉、开瓶扫码、宴席促销等方式，渠道库存保持良性可控；3）市场方面：公司坚持省内精耕攀顶，持续做强基本盘，省内市场份额有望进一步提升，省外攻城拔寨，聚焦板块打造，以“三年不盈利，三年30亿”预算规划省外市场投入，聚焦“10+N”重点地级板块逐步渗透。长期来看，公司向上势能充足。 盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立2024年经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右。在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来增长韧性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.12/48.20/58.50亿元，EPS分别为3.12/3.84/4.66元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

事件:2024年9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求和意愿，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制，保证股利分配政策的连续性和稳定性。 投资要点:公司坚持可持续发展，未来3年每年派发现金红利合计不低于15亿元。在满足当年盈利且累计未分配利润为正，现金流充裕，实施现金分红不影响公司正常经营和长期发展需要等条件下，公司未来三年（2024年-2026年）利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）。 全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。 零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.71/29.66/31.57亿元，对应PE估值为10/9/9x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

2024H1营业收入同比小幅下降， 剔除所得税影响， 2024Q2利润总额同比提升 1.16%收入端：2024H1公司实现营业收入 40.25亿元，yoy-0.83%，毛利润 13.77亿元， yoy+7.80%， 毛利率 34.21%， 同比+2.73pct； 2024Q2实现营业收入 19.37亿元， yoy+4.39%， qoq-7.25%， 2024Q2毛利润 6.66亿元，yoy+7.14%， 毛利率 34.39%， yoy+0.88pct； 2024H1收入同比小幅下滑，主要系教辅业务、 数字教材、 木浆等业务收入同比增加， 一般图书、 文体用品等业务收入同比减少所致。 利润端： 2024H1归母净利润 2.99亿元， yoy-27.22%， 扣非归母净利润3.30亿元， yoy-5.95%； 2024Q2归母净利润 1.47亿元， yoy-21.82%，qoq-3.57%； 2024H1所得税 ETR 25.04%， 剔除所得税影响， 2024H1利 润 总 额 4.75亿 元 ， yoy-6.12% ， 2024Q2利 润 总 额 2.47亿 元 ，yoy+1.16%， 2024H1利润总额同比下降主要由于①管理费用率同比+0.38pct， ②公允价值变动净收益-6241万元， 主要系所持龙版传媒股票产生的公允价值变动损益所致； 2024H1公司剔除所得税及持有龙版传媒股票的公允价值变动损益后的利润为 4.82亿元， yoy+15.87%。 出版发行主业经营稳健， 教育出版新业态积极拓展， 一般图书受大盘影响下滑 （1） 出版业务： 2024H1公司出版业务收入 13.91亿元， yoy-1.69%，毛利率 30.90%， yoy+4.22pct。 （2） 发行业务： 2024H1公司发行业务收入 31.93亿元， yoy-4.37%，毛利率 23.60%， yoy+0.75pct。 （3）一般图书：2024H1公司一般图书出版业务实现营业收入 1.84亿元，yoy-17.21% ， 销 售 码 洋 11.65亿 元 ， yoy-5.95% ， 毛 利 率 9.3% ，yoy+0.63pct； 据开卷数据显示， 2024H1图书零售市场销售码洋同比下 降 6.20%， 公司一般图书业务下滑主要系大盘影响。 （4） 教材教辅： 2024H1公司全力保障“课前到书， 人手一册” 政治任务， 顺利完成 2024年春季中小学教材统一供应工作， 教材总供应超过2.23亿册， 16.37亿码洋； 16个学科 96册义务教育教材全部通过国家教育部教材局审定， 被批准使用； 教材教辅推广稳中有增， 2024年春季目录教辅实现发行码洋 6.45亿元， 同比增长 4%。 （5） 信息化与数字化： 2024H1公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力， 平台覆盖全省义教阶段 99.3%的学校、 93.5%的教师和 79.7%的学生， 平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台” 对接； 有序推进数字教育资源开发，“南方 E 课堂” 平台新增“喜悦 AI 听说” 板块和中小学科学教育服务模块， 喜阅智能作文平台上线，“悦教智学” 智慧教辅平台落地。 2024H1末货币资金+交易性金融资产合计近 30亿元， 近 12个月股息率 4.3%2024H1末公司货币资金+交易性金融资产合计 29.72亿元，yoy-15.04%。 公司分红稳定， 2016-2023年分红率均超过 30%， 以 9月 13日收盘价计算， 近 12个月股息率为 4.32%。 盈利预测和投资评级： 我们看好公司背靠广东省区位优势， 主业稳健向上， 所得税政策影响下， 预计 2024年公司业绩增长承压， 但公司积极拥抱 AI 和新业态， 未来业绩有望保持稳定增长， 据此我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 99.23/106.97/115.57亿元，归母 净 利 润 分 别 为 9.38/10.22/11.19亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为11.76/10.79/9.85x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 学生数量增长不及预期风险、 科技创新进度不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

事件:柳工9月5日在微信公众号更新产品交付进展：8月30日，16台柳工电动装载机成功批量交付某实力矿山企业。 柳工8月29日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入160.60亿元，同比+6.81%；实现归母净利润9.84亿元，同比+60.20%；实现扣非归母净利润9.03亿元，同比+73.01%。 投资要点:优势业务引领增长，或有望受益国内需求筑底回暖2024H1公司土石方机械实现营业收入99.37亿元，同比+15.91%；毛利率为26.21%，同比+2.71pct。2024H1装载机海外市占率提升2pct，新兴市场销量大幅增长；电动装载机销量同比+159%，市占率行业领先。挖掘机国内销量止跌转正，同比+29.5%，增幅优于行业，市占率继续提升3pct，海内外均实现量利双增。挖掘装载机海外销量同比增长超200%，拉美市场表现亮眼。2024年国内工程机械行业下行筑底，挖掘机、装载机或率先回暖，公司依托传统优势，有望充分受益。 提质增效稳步推进，盈利能力显著提升公司坚持以创新推动提质增效，2024H1公司毛利率/净利率达23.40%/6.33%，同比+3.26pct/+2.21pct，盈利能力回归2020年以来新高位；经营活动产生的现金流量净额11.2亿元，相比2023H1的-2.9亿元，资产周转效率明显改善。 电动化产品持续突破，海外市场加速拓展公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，2024H1实现海外收入77.12亿元，同比+18.82%，海外占比达48.02%；海外毛利率29.09%，同比+1.12pct，高于国内10.94pct。电动化产品在亚太、北欧等市场持续突破，电装海外销量快速增长。 弱周期+新兴业务成为新增长极2024H1预应力业务收入同比稳步提升，净利润增长55%；后市场业务国内配件板块收入同比+5%，国际配件收入同比+31%；矿山机械收入同比+71%，其中宽体车国内外销量同比+48.7%/+55.7%；高空机械国内市占率稳步提升，销量增速优于行业27pct。弱周期业务和战略新兴业务做优做大，为公司长期发展提供新动能。 盈利预测和投资评级公司优势业务挖机和装载机有望受益国内需求复苏，叠加降本增效和海外拓展持续发力，盈利能力有望提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为303/351/413亿元，同比增速分别为10%/16%/18%；归母净利润分别为14/20/26亿元，同比增速分别为67%/39%/29%。最新收盘价对应PE为14/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国内需求回暖不及预期风险，竞争加剧风险，海外拓展不及预期风险，贸易摩擦风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险。

海外收入持续增长，剔除汇兑损益后业绩同比大幅增长（1）收入端，公司2024H1实现营收15.7亿元，yoy-2.9%，毛利润5.4亿元，yoy-5%，毛利率34.4%，yoy-0.8pct。2024Q2营收10.2亿元，yoy+5.6%，毛利润3.6亿元，yoy+1.1%，毛利率35.4%，yoy-1.6pct。收入及毛利率下滑主要受国内市场需求影响，2024H1海外市场收入增长6.9%，收入占比提升6.1pct至66.3%。 （2）利润端，公司2024H1归母净利润1.5亿元，yoy+4.6%，扣非归母净利润1.3亿元，yoy+10.3%。2023H1受汇率波动影响，当期汇兑收益5828万元，因此归母净利润基数较高，2024H1汇兑收益大幅下滑至807万元，剔除汇兑收益影响后2024H1归母净利润yoy+67.1%。2024Q2归母净利润1.2亿元，yoy+3.7%，归母净利率12.2%，同比-0.2pct，2024Q2扣非归母净利润1.1亿元，yoy+4.5%，归母净利润增长主要由于少数股东损益同比减少3220万元。 海外子公司发展势头强劲，小优成长书房有望拓宽增长空间（1）海外子公司新线美国2024H1营收7.4亿元，净利润1.5亿元，yoy+17.7%。据Futuresource报告，公司教育IFPD/IWB产品在全球教育市场排名第二，海外自有品牌“Newlie”在美国教育市场排名第一。 （2）子公司鸿合优学于2024年6月推出“小优成长书房”项目，加盟需求旺盛，截至2024年半年报披露已签约加盟店80余家，其中14省市共19家书房已正式开业。 盈利预测和投资评级：公司主营教育硬件业务海外增速较高，促进AI技术赋能教育革新，新业务小优成长书房发展潜力较大，我们预计公司2024-2026年营收分别为41.5/45.8/49.4亿元，归母净利润分别为4.1/4.8/5.7亿元，对应EPS分别为1.7/2.0/2.4元，对应PE分别为12/11/9x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：地缘政治风险、境外经营风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、新业务发展不及预期风险等。

亿纬锂能 9月 11日晚间发布公告： 2024年 9月 10日， 公司子公司湖北亿纬动力有限公司与 American Energy Storage Innovations, Inc.（简称“AESI ” ） 签 订 《AMENDMENT NO.1TO MASTER PURCHASEAGREEMENT》，根据本协议约定亿纬动力预计向 AESI 交付约 19.5GWh方形磷酸铁锂电池。 投资要点: 与海外优质储能提供商签订协议， 供货量相比原协议提升。 2023年6月 15日， 公司与 American Battery Solutions（简称“ABS”） 签订《MASTER PURCHASE AGREEMENT》， 公司根据约定预计向ABS 生产和交付 13.389GWh 方形磷酸铁锂电池。 2024年 9月 10日， 经双方友好协商， ABS 将原协议转让给 AESI， 供货量预计约19.5GWh， 相较原协议进一步提升。 AESI 原为 ABS 的储能解决方案部门， 2023年 9月 ABS 宣布将部分分拆创建新的独立公司即AESI。 协议生效日期为 2024年 9月 10日， 我们预计 19.5GWh 将在未来三年即 2025-2027年陆续实现交付完毕。 储能大单落地， 充分彰显公司优质产品力， 有助公司完善全球化产业布局。 此次签订储能大单， 一方面表明下游对公司储能电池产品性能和供货资格的认可， 有利于双方建立长期稳定的合作关系， 充分发挥各自的资源和优势， 释放可持续能源存储解决方案的更大潜力； 同时有助于持续巩固和提升公司在储能市场的影响力、 综合竞争力和国际化水平， 是公司完善全球化产业布局的重要举措。 公司消费业务稳健向上， 动力出货保持同比增长、 储能出货同比高增， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业。 根据公司2024年半年报， 上半年消费电池业务维持稳健增长， 营业收入同比增速约 30%。 动力电池和储能电池出货量保持同比增长、 市场地位领先： 动力电池业务方面， 上半年出货 13.54GWh， 同比增长 7%，其中新能源商用车领域出货量快速增长； 储能电池业务方面， 上半年出货 20.95GWh， 同比高增 133%， 市占率进一步提升， 根据InfoLink， 上半年公司储能电芯出货量位列全球第二， 较 2023年排名前进一名。 公司致力于“以全场景锂电池方案， 加速万物互联”， 持续构建具有全球竞争力的全场景锂电池平台企业， 有望进一步增强竞争优势， 稳固市场地位。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 531、685、 835亿元， 2024-2026年公司归母净利润分别为 49、 65、 80亿元， 当前股价对应 PE 14、 11、 9倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 消费电池需求不及预期； 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧。

核心要点：AI、云计算、大数据等产业持续发展，预期公司CDN主业高质量增长，并拓展液冷/算力云/MSP等第二增长曲线。 一、公司概况：CDN龙头受益全球需求增长，AI芯片散热驱动液冷业务公司成立于2000年，为全球领先信息基础设施平台服务提供商，发展“2+3”业务布局，在CDN、IDC等成熟业务上，探索算力云、MSP、液冷等业务。 2023年，公司营收47.05亿元、同比-7.45%，主要系CDN行业价格战趋缓，海外高毛利业务进展顺利。公司股权激励要求2023年-2024年累计净利润合计≥6.1亿，彰显公司对中长期成长信心。 二、CDN+安全业务：CDN全球需求持续提升，边缘计算+出海驱动成长1）CDN：内容分发网络，上游为运营商，下游互联网客户为主。据前瞻网，2024E-2029E，全球CDN市场CAGR为18%，中国CDN市场CAGR约25%、高于全球。公司深耕CDN行业近20年，2023年CDN营收43.76亿元、同比-8.13%，未来有望受益于全球化布局、边缘计算发展、增值服务拓展等。 2）安全业务：据IDC，2022E-2027E，中国网安市场规模CAGR为13.5%、高于全球平均，2022年CR8为44.91%、集中度进一步提升。公司致力于提供包括基础设施及应用防护、企业安全访问的全栈安全服务，有望受益于网安需求提升。 三、创新业务：液冷+算力云+MSP构建第二增长曲线1）液冷：未来随着芯片性能提升与AI大模型逐渐发展，推动CPU\GPU等芯片功耗不断提升，带来广阔的先进散热器件需求。公司子公司绿色云图自主研发的液冷技术，能够为企业提供更节能、高效的液冷数据中心建设及改造方案。此外，公司提供托管空间租用、托管带宽租用等解决方案。 2）云业务：2023年，全球云计算市场规模为5864亿美元，同比增长19.4%。2023年，我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，高于全球增速。 算力云：2023年，公司子公司爱捷云瞄定算力云定位，以统一架构为客户提供从轻量超融合云到大规模全栈企业云产品及服务。 MSP：控股子公司Clodsway与全球主流公有云合作，提供全栈云MSP服务。公司MSP业务提供“云咨询、云迁移、云管理、云运维”为一体的云上全生命周期管理服务。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024~2026年分别实现营收50.60/56.82/61.61亿元，归母净利润分别为6.51/7.63/8.84亿元，对应PE分别为25.06/21.38/18.45X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、技术更新风险、公司业绩不及预期风险等。

2024年 9月 11日， 公司发布 2024-2026年股权激励计划： 拟向激励对象授予占股本总额 0.88%的限制性股票， 首次拟授予的激励对象总人数为 162人， 约占员工总人数的 8.15%， 包括董事、 高级管理人员、 核心技术人员以及骨干员工，激励目标为： 2024年、2024-2025年、2024-2026年累计营收目标值分别为 10.34/23.28/39.44亿元； 3D CAD 产品累计营收分别为 2.44/5.61/9.73亿元。 投资要点: 2024年激励营收目标值同比+25%， 2024-2026年 CAGR 约 25%2024H1公司营收 3.08亿元， 同比+11.79%， 若 2024年完成 10.34亿元激励目标， 则 2024H2营收将为 7.26亿元， 同比+31.52%， 当前营收增长目标将显著提振市场信心。 预计 2024年 3D CAD 营收目标值同比增长 30%+， 2024-2026年复合增长率为 30%。 3D CAD 为公司未来发展战略规划方向， 是公司业务的重要抓手和增长点。 凭借对关键技术点的突破， 中望 3D CAD 产品在通用机械、 高科技电子、 模具设计、 家电等领域的产品竞争力持续增强，并开始逐步拓展至汽车、 汽车零配件以及船舶等高端制造业当中。 未来公司将着力在 3D CAD 领域扩大市场份额、 为公司业绩成长奠定有力基础。 积极引入行业领军人才， 各产品线持续突破公司研发团队已从 2021年初的 458人， 提升至 2024年中的 1032人， 并实现中/美/英/日跨国协同。 2023年 H2开始， 公司积极引进了数名行业领军人才， 包括引入工业软件巨擎傅天雄博士加盟， 肩负起中望3D 产品研发的工作。 傅天雄博士于 1998年-2023年在西门子工作， 担任核心建模技术开发部高级经理， 负责 CAD 系统的架构设计和核心建模功能的研发。 我们认为领军人才的加入将助力公司产品的综合性能和整体水平在未来取得更大跨度的提升。 公司各产品持续突破： ①三维 CAD： 2025新版本提升了复杂场景参数化设计能力、 万级大装配设计能力， 并实现复杂工程图投影效率成倍突破。 ②二维 CAD： 公司技术和应用方面已日趋成熟， 并逐步向行业 应用方向进行扩张， 加速生态协同建设； ③CAE： 公司顺利推进对于收购英国 CHAM 获得的流体仿真技术的消化与吸收， 9月 5日发布中望流体仿真 2025。 ④信创： 2024H1公司来自 Linux 版本产品的收入规模已接近千万， 增速超过 200%。 海外业务表现亮眼， 全球化营销体系持续完善2024H1境内商业/境内教育/境外市场营收 1.87/0.33/0.88亿元， 分别同比+19.53%/-35.46%/+29.91%； 公司的境内商业业务营业收入增速相对稳定， 并在第二季度持续回升； 教育业务上因客户经费普遍承压，公司业务面临阻碍， 但 2024Q2教育业务营业收入下滑有所改善。 海外业务在公司营销体系升级与渠道网络建设两大举措的助力下，表现相对良好。 公司自 2004年开始首开中国工业软件海外出口先河， 截至当前系列软件产品已经畅销全球 90多个国家和地区， 正版用户突破140万， 广泛应用于机械、 电子、 汽车、 建筑、 交通、 能源等制造业和工程建设领域。 海外营销体系上， 公司自有团队在欧洲、 亚洲及中东等地区重点布局； 同时公司进一步强化了全球本土渠道经销网络， 通过终端客户、 代理商、 公司三方的有机链接， 赋能不同国家地区市场渠道合作伙伴的商机挖掘能力和客户服务能力。 盈利预测和投资评级： 公司 CAD 产品加速迭代， 产品矩阵不断完善； 且境内商业、 海外市场稳步增长。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 10.42/13.00/16.24亿元， yoy 分别为 26%/25%/25%； 归母净利润分别为 1.03/1.66/2.48亿元，yoy 分别为 68%/62%/49%； EPS 分别为 0.85/1.37/2.05元/股， 当前股价对应 2024-2026年 PE分别为 74/46/31X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 技术研发风险、 产品规划不符合市场需求风险、 核心技术人员流失风险、 宏观经济不景气影响下游需求、 行业竞争加剧。

事件：2024年8月27日，金发科技发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%；销售毛利率13.3%，同比下降0.8个pct，销售净利率1.1%，同比下滑1.1个pct；经营活动现金流净额为13.9亿元。 2024Q2公司实现营业收入128.4亿元，同比+20.4%，环比+22.1%；实现归母净利润为2.8亿元，同比+62.1%，环比+166.8%；经营活动现金流净额为11.4亿元。销售毛利率为13.4%，同比+0.2个pct，环比+0.2个pct。销售净利率为1.7%，同比+0.3个pct，环比+1.3个pct。 投资要点：2024H1绿色石化和医疗健康仍面临压力2024H1，公司实现营业收入233.5亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比下滑19.0%。2024年上半年公司增收不增利，一方面，改性塑料和新材料板块销量增速快，另一方面，绿色石化和医疗健康板块仍面临压力。分板块来看，2024H1改性塑料实现营收138.9亿元，同比增长19%，其中销量同比+27%至109.3万吨，毛利率为22.5%，同比下滑1.7个pct。新材料板块实现营收15.5亿元，同比增长9%，其中销量同比+27%至9.8万吨，毛利率为15.5%，同比下降2.1个pct。绿色石化板块实现营收40.0亿元，同比+1%，毛利率为-7.3%，同比提升0.2个pct。医疗健康板块实现营收1.6亿元，毛利率为-59.8%，同比下滑74个pct。 改性塑料和新材料销量亮眼，2024Q2业绩改善2024Q2，公司实现归母净利润2.8亿元，同比增加1.06亿元，环比增加1.72亿元，业绩同比和环比均改善。在销售上，公司多维举措抢占市场，营收规模和市场份额稳步提升，带动毛利润同比增加3.09亿元，环比增加3.34亿元。此外，公司管理费用同比/环比分别减少1.48/1.95亿元；研发费用同比/环比分别增加0.98/0.69亿元；财务费用同比/环比分别增加1.72/0.63亿元。资产减值损失同比/环比分别增加0.54/0.72亿元，主要由于公司医疗健康板块腈手套、防护服由于市场变化计提存货跌价准备。 分板块来看，Q2公司改性塑料和新材料销量增速亮眼。改性塑料板块实现销售收入80.6亿元，同比+35%，环比+38%，销量61.1万吨，同比+35%，环比+27%。新材料产品销售收入9.0亿元，同比+17%，环比+37%，销量5.3万吨，同比+26%，环比+20%。绿色石化板块实现营收25.5亿元，同比+13%，环比+76%，销量33.9万吨，同比-1%，环比+66%。 石化项目一体化布局逐步落地，新材料项目投产在即公司正大力推动一体化布局，在建项目逐渐投产。据公司中报，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已全部完成建设，各产线均已开始生产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，项目投资进度86%。公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，一体化产业链有望提升公司产品竞争力。 新材料领域，据公司中报，年产0.6万吨PPSU/PES装置已于2024年6月试车成功；年产1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年四季度逐步投产。公司已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。 此外，公司完成医疗级和光学级COC材料的小试和中试装置运行，正按计划持续优化产品及推进客户开发工作。 盈利预测和投资评级基于公司石化板块和医疗健康板块盈利情况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为567.61、646.09、737.28亿元，归母净利润分别为10.12、15.34、21.70亿元，对应PE分别为19、12、9倍。公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。

业务结构持续改善提升毛利率，剔除所得税影响，2024H1利润总额yoy+7.48%2024H1公司实现营收68.93亿元，yoy+1.81%，毛利润30.73亿元，yoy+9.63%，毛利率44.59%，同比+3.18pct；2024Q2营收38.93亿元，yoy-5.20%，qoq+29.77%，2024Q2毛利润18.47亿元，yoy+9.41%，毛利率47.45%，同比+6.33pct。2024H1归母净利润7.74亿元，yoy-20.28%，扣非归母净利润7.40亿元，yoy-20.53%；2024Q2归母净利润4.90亿元，yoy-21.45%，qoq+72.27%；2024H1所得税ETR25.8%，剔除所得税影响，2024H1利润总额11.01亿元，yoy+7.48%，2024Q2利润总额6.86亿元，yoy+3.21%，2024H1利润总额同比提升主要由于发行业务毛利率同比+3pct。 （1）图书出版板块：2024H1公司出版业务收入17.08亿元，yoy+6.99%，一般图书实现营业收入3.12亿元，yoy-4.49%，销售码洋8.96亿元，yoy-2.68%，毛利率50.52%，yoy+0.44pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国综合图书零售市场实洋占有率5.2%，yoy+1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率9.32%，yoy+6.13pct，排名第一。 （2）图书发行板块：2024H1公司发行业务收入58.70亿元，yoy+0.79%，湖南省新华书店实现营业收入49.22亿元，yoy+0.08%；净利润5.38亿元，yoy-17.58%，主要系新华书店需缴纳25%企业所得税影响；教育类产品实现销售收入26.02亿元，yoy+8.7%。 2024H1在手现金充裕，分红稳定2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）127.55亿元，yoy+30.29%。公司分红稳定且分红率较高，2017-2023年分红率均超过50%，其中2018、2019年分红率超过80%。2024年公司实施中期分红，拟派发现金1.80亿元回馈股东。 盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，公司2024年归母净利润预计同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结构，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为146.77/158.15/171.13亿元，归母净利润分别为14.29/15.13/16.27亿元，EPS分别为0.80/0.84/0.91元，对应PE分别为16.88/15.95/14.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

2024H1营收增长平稳， 2024Q2实际税率明显下降收入端： 2024H1公司实现营收 72.36亿元， yoy+0.80%， 毛利润 30.55亿元， yoy+2.04%， 毛利率 42.21%， 同比+0.51pct； 2024Q2营收 38.92亿元，yoy-1.26%，qoq+16.42%，2024Q2毛利润 18.55亿元，yoy+6.20%，毛利率 47.65%， 同比+3.35pct。 利润端： 2024H1公司实现归母净利润 12.24亿元， yoy-21.51%， 扣非归母净利润 12.09亿元， yoy-19.78%； 2024Q2归母净利润 8.68亿元，yoy-19.38%， qoq+143.71%； 2024H1所得税 ETR 22.59%， 其中 Q1所得税 ETR 25.97%， Q2所得税 ETR 21.11%，剔除所得税影响， 2024H1利润总额 16.05亿元， yoy+0.77%， 2024Q2利润总额 11.16亿元，yoy+2.62%， 2024H1利润总额同比提升主要由于出版分部毛利率同比+3.8pct。 出版分部收入小幅下降， 发行分部增长稳健 （1） 出版业务： 2024H1公司出版业务收入 23.47亿元， yoy-1.75%，销售码洋 50.03亿元， yoy+2.09%， 毛利率 39.79%， yoy+4.38pct； 一般图书方面， 据开卷数据显示， 2024H1公司实洋占有率为 3.01%， 继续位居第一方阵， 35种图书销售超 4万册； 教材教辅方面， 公司积极推进凤凰版教材， 9套 122册新版课标教材全部通过教育部教材局审核。 （2） 发行业务： 2024H1公司发行业务收入 58.92亿元， yoy+2.20%，销售码洋 79.44亿元， yoy+0.02%，毛利率 31.50%， yoy-0.46pct；2024H1公司开展 5000余场阅读活动， 第十四届江苏书展实现销售码洋 2.52亿元， 其中 APP 线上销售和直播带货 0.96亿元。 分红稳定， 近 12个月股息率超 4%2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产） 181.68亿元， yoy+2.65%。 公司分红稳定， 2018-2023年分红率均超过 40%， 以 9月 10日收盘价计算，近 12个月股息率为 4.31%。 盈利预测和投资评级： 所得税政策影响下， 公司业绩增长承压， 但公司出版发行主业发展稳健， 毛利率逐步提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 138.30/145.75/154.30亿元， 归母净利润分别为 18.65/19.61/20.72亿元，EPS 分别为 0.73/0.77/0.81元，对应 PE 分别为 15.83/15.06/14.25x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 图书发行不及预期风险、 学生人口数量增长不及预期风险、 税收政策变化风险、 行业政策变化风险等。

公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1实现营业收入21.49亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro公众号数据，2024年上半年特斯拉在国内销量为42.66万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1公司实现归母净利润2.65亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43%，同比分别+0.92/+0.93/+1.34/+4.60pct，环比分别+0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。 客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023年3月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023年9月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024年6月正式启动升24转债发行，发行规模为28亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。 盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入49、61、77亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS为0.61、0.74、0.90元，对应PE估值分别为14、12、10倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。