1.事件 公司航空军工轴承、对卡特彼勒等出口业务、十字轴等新业务进展可能超过我们之前预期,我们调高公司2013-2014年盈利预测。 2.我们的分析与判断 (一)航空军工轴承预计2014-2015年放量,可能超预期 直升机、战斗机、运输机、客机上都需应用大量关节轴承。据测算,航空军工行业未来几年国内关节轴承年需求金额有望达7-8亿元。目前国内以进口为主。公司作为国内关节轴承龙头企业,未来可能在国内航空军工关节轴承配套市场处于垄断地位。公司已承担国防军工重点研发项目。2012年,公司航空关节轴承研保项目经国家有关部门审批获准立项,公司将获批专项资金人民币4783万元,用于航空关节轴承研究开发项目建设。公司普通关节轴承毛利率接近40%,我们估计军工轴承毛利在50%以上。该业务对公司未来几年业绩增量贡献较大,可能超预期。 (二)对卡特彼勒等工程机械关节轴承出口业务快速增长 公司是卡特彼勒战略合作供应商,获得卡特彼勒“最值得认可供应商”及“金牌认证”。随着合作的深入,预计2013年开始对卡特彼勒出口业务会有明显放量。随着全球经济的逐步复苏,未来几年公司对卡特彼勒、沃尔沃、博世力士乐等跨国公司出口乐观。 (三)十字轴、高铁关节轴承等新产品进展快于市场预期 十字轴是汽车传动系统关键件之一。增发项目免维护十字轴具有自主知识产权,居国内领先水平,公司已先期投入资金进行项目建设。免维护十字轴、高铁关节轴承、钢结构关节轴承、V型推力杆、直推杆及平衡梁关节轴承等新业务贡献业绩进度可能超预期。 3.投资建议 鉴于公司航空军工轴承和民用新产品的放量可能超预期,我们调高公司盈利预测。公司估值在轴承行业中具备优势,维持“推荐”。 如果不增发,预计2012-2014年EPS为0.34、0.43、0.59元,对应PE为22、17、13倍;如果增发成功,预计2012-2014年全面摊薄EPS为0.25、0.35、0.49元,对应PE为30、21、15倍。风险提示:航空轴承量产低于预期;工程机械、重卡复苏不具持续性。

1、事件: 中联重科公布股票期权与限制性股票激励计划(草案)。根据草案,激励计划拟向激励对象授予权益总计2.31亿份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额77.05亿股的3%。其中股票期权激励计划方面,公司拟向1549位激励对象授予15720.15万份股票期权,约占公司股本总额的2.04%;其中首次授予14148.13万份股票期权。限制性股票激励计划方面,公司拟向121位激励对象授予7397.72万股限制性股票,约占公司股本总额的0.96%。此次激励计划首次授予的股票期权的行权价格为9.30元,限制性股票的授予价格为4.77元。行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%。 2、点评: 1)行权条件锁定12%年业绩增幅,彰显公司对未来发展信心 中联重科股权激励行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%,略高于三一重工所定的10%。公司2012年业绩表现大幅超越同行,目前在行业复苏仍不确定的情况下制定超越行业增长的目标,彰显了公司对行业和公司本身未来的发展信心。 我们判断公司将能实现这个激励计划:第一、2013年工程机械行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏;第二、行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中;第三、寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位;第四,公司产品线最丰富,增长的持续性强。 2)股权激励范围广稳定核心团队、限制性股票提升管理层动力 此次计划涉及的激励范围广,激励对象对象达1549人,占公司员工总数约5%,包括公司董事、高级管理人员,公司核心及关键技术人员,公司中层关键管理人员,公司先进个人(中联之星)。 限制性股票激励计划有效期为5年,激励计划引入惩罚性条款。公司限制性股票激励计划人均授予约60万股,另外计划对解锁条件增加惩罚条款,管理层只有将业绩提升至解锁条件才能避免较大损失。规定为若解锁期内任何一期未达到解锁条件,则当期可申请解锁的相应比例的限制性股票可以递延到下一年,在下一年达到解锁条件时一并解锁。若下一年仍未达到解锁条件,则适用下述惩罚条款。惩罚条款:出现上述情形时,适用惩罚条款。未解锁的限制性股票及该等股票的股票股利将由公司向交易所申请解锁由公司回购注销或由个人按公司要求将股票出售,并由公司按以下约定处置收益:若该时点市场股价小于限制性股票授予价格即出现损失,则公司回购价格为市价的1/2;若该时点市场股价大于限制性股票授予价格即出现盈余,则公司回购价格为激励对象获授对价。 3)预计股权激励方案成本分别占2013和2014年净利润5%、3%按2013 年2 月22日的收盘价计算,预计首次授予的期权成本为52,206万元,若全部行权,上述期权成本将在2013-2016 年逐年分别摊销27,147万元、17,032万元、7,168万元、859万元。本次授予的限制性股票总成本为32,698万元,成本将在2013-2016 年逐年摊销分别17,003万元、10,668万元、4,489万元、538万元。预计本次股权激励计划授予的股票期权与限制性股票合计需摊销的成本为84,904万元,2013-2016 年逐年分别摊销44,150万元、27,700万元、11,657万元、1397万元。预计股权激励方案成本摊销分别占2013和2014年净利润5%、3%。 4)与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.2倍、8倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 3、投资建议:中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们上调2014年EPS1.25至1.29元。2012~2014年EPS分别为0.99、1.15、1.29元,对应PE为9.2、8.0、7.1倍。维持公司“推荐”评级。

1、事件: 南风股份2月27日晚间发布业绩快报称,2012年归属于母公司所有者的净利润为4619万元,较上年同期减43%;营业收入为3.5亿元,较上年同期减22%;基本每股收益为0.25元。 2、点评: 1)业绩基本符合预期,核电停工和风电景气度下降导致业绩下滑 公司2012年EPS0.25元,基本符合预期,收入利润双下滑主要由于核电、风电以及大型民用工业建筑领域的工程项目建设放缓,订单同比减少以及原已签订合同的批次订单实施放缓。净利润下滑幅度超过收入主要由于募集资金投资项目建设的相关费用增加。 2)快速成型产业化项目渐行渐近,预计2013年提前贡献业绩,产业化成功业绩爆发性增长 公司掌握的“重型金属构件电熔精密成型技术”应用于核电、火电、石化等高端重大型铸锻件制造,具有生产周期短,成本低、性能好等优势。公司已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,成功成型制造核电精密坯件样,已掌握并完成了重型金属构件批量产业化大型成套装备系统的设计和优化,预计2013年可以投产提前贡献业绩,项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得爆发式增长。 3)未来两年核电地铁交付招标高峰期,2013年业绩将迎拐点 目前核电已重启,公司2013-2014年进入核电订单交付高峰期。预计2013年交付4亿左右,核电产品净利率约20%,预计2013年核电产品贡献利润在0.8亿左右,折EPS0.45元。停工近2年核电项目已于近期重启,国家发改委2012年发布近万亿轨道交通规划,预计2013-2014年将进入核电地铁招标高峰期,公司作为核电、地铁风机龙头,将有望获得大额订单为公司未来持续增长提升动力。 4)PM2.5空气净化处理设备有望成为新业绩增长点 公司是我国地铁、公路隧道、民用工业建筑通风设备龙头,公司一直致力于开展该领域通风和净化的空气处理业务。公司近期与韩国PM2.5空气处理龙头RITCO成立合资公司处理有限空间内PM2.5空气净化问题,将有利于提升公司通风空气处理业务方面的竞争力。合资公司业务包括制造和销售有关PM2.5空气质量控制的静电除尘设备(ESP)并提供相应的服务,该产品为有限空间内的空气净化处理设备,主要运用于公路隧道、地铁领域和民用工业建筑领域。目前我国城市空气污染严重,地铁、隧道,还有大型建筑如机场等领域空气质量也愈发受到重视,根据去年12月刚刚发布的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》,中国政府将投入超过1000亿元,进行大气污染专项综合治理。目前我国PM2.5空气处理处于发展的初始阶段,随着相关空气治理政策出台,公司作为空气净化处理设备产商将有望受益,该块业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 3、投资建议: 不考虑快速成型项目,预计2013-2014年EPS分别为0.60元,0.72元;预计快速成型项目2013年提前贡献业绩,预计2013-2015年增厚EPS分别为0.07元、0.26元、0.33元;预计2013-2014年EPS分别为0.67元、0.98元,对应当前PE分别为36倍、25倍,维持“推荐”。公司作为3D打印领域最具业绩弹性的公司,未来两年核电地铁进入交付招标高峰期,2013年业绩将迎来拐点,我们看好公司中长期投资价值。未来股价上涨催化剂包括:快速成型订单;核电地铁订单;PM2.5空气处理设备订单;季报中报超预期;3D打印产业规划。

1.事件 近日公司全资孙公司美国ACUSHNET与美国Wencor,LLC公司签订了《长期供货协议》,合同标的为航空航天用发动机系统中的橡胶部件特种O型圈,合同金额为人民币1367万元/年。 2.我们的分析与判断 (一)客户实力雄厚,公司有望开拓大飞机市场 该订单客户为美国Wencor,LLC公司,是一家世界领先的售后零部件分销商,主营业务为飞机零部件、飞机仪表,主要客户为洛克希德·马丁、波音、空客等大公司,已与全球最大的50家航空公司中的49家有业务往来,包括中国国航、东方航空、南方航空等中国国内航空公司。未来中鼎股份将积极开拓国内大飞机市场。通常汽车非轮胎橡胶件约占车价的1.5-2%,我们假设大飞机也占1.5-2%、单价8000万美元,每架需近150万美元橡胶件。我国飞机用橡胶制品基本依赖进口。本次订单可增强公司研发和技术水平,有利于公司开拓大飞机市场和未来发展。 (二)产业整合效益初现,未来将继续延伸产业链 2012年10月公司收购美国ACUSHNET,进入航空航天、石油天然气(含页岩气)等高端密封件市场。2009-2012年公司连续收购5家美国公司,包括前景十分看好的美国COOPER高端油封;在国内公司收购天津飞龙进入高铁、城市轨道交通及军工配套领域。公司在多年年报中明确提出要“运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,完善延伸产业”。未来公司有望通过并购进入新的领域,进一步提升市场份额。 (三)结构调整、出口开拓、产业整合推动增长 公司未来增长驱动因素为:第一,目前公司汽车橡胶制品国内市占率约10%,未来市占率有望进一步提升;高附加值的高铁、军工和航空航天产品占比提升,有望提高毛利率水平;第二,随着需求回暖和海外销售渠道进一步畅通,海外市场有望贡献更多业绩;第三,通过并购进入新的领域,通过收购整合提升运营效率和产能,进一步提升市场份额。 3.投资建议如不计入中鼎泰克转让收益,预计公司2013、2014年业绩复合增长率在20%以上;如计入转让收益,预计2012-2014年EPS可达0.89、0.80、0.95元,对应PE为12倍、13倍、11倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。

1、事件 小幅下调公司2012年EPS至0.8元,上调13-14年业绩至0.95、1.10元。 2、我们的分析与判断 (一)12年战略性收缩,13年轻装上阵 11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,从12年下半年开始战略性收缩,主要体现为:清库存、加强回款,控制风险。公司三季报显示经营性现金流为8.28亿元,相对12年中期的-17.47亿元以及11年同期的-15.15亿元明显好转,公司的资产负债率由中期的66.5%环比下降到63.2%,存货环比减少3个亿,流动比率和速动比率等指标都有所改善。下蹲是为了更好的发展,13年我们认为经过12年的调整之后,现金流、资产负债率、库存情况等都有改善,将轻装上阵。 (二)13年三大板块都有望实现正增长 混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者微增长。但是三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推出融合了大象技术的新泵车产品以及砂浆技术产品,公司搅拌设备的市占率将提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入能小幅增长0-5%。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机13年下滑20%左右,市占率提升四个点至16%,但趋势变缓,预计未来几个季度行业销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏,2013年上半年土方机械、起重机械将结束连续下滑7个季度的走势,挖掘机、工程起重机预计13年增速分别为10%、0%。预计三一市占率仍然能提升,预计能实现10-20%增长。 (三)行业复苏,盈利能力有望恢复性回升 12年公司1-3季度单季毛利率分别为38%、33%、26%,单季净利率分别为19%、14%、8%,其中三季报毛利率下滑超预期,主要因为行业下滑,固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们判断13年公司盈利能力将恢复性回升: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,在基建和房地产开工复苏的推动下,挖掘机中挖占比将提升,挖掘机毛利率小幅提升,起重机预计仍然坚持中大吨位的策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 3、投资建议 我们认为行业13年在基建和房地产复苏的带动下,有望实现正增长。 预计龙头三一重工13年销售能实现10%~20%增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展。公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,我们预计2012~2014年EPS分别为0.80元、0.95元、1.10元,对应2012-2014年PE为15.3倍、12.9倍、11.2倍。维持“推荐”评级。

2013年行业将转为正增长,看好工程机械龙头 2013年行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏。行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大,但向上空间将明显受估值压制,我们持续看好龙头中联重科、三一重工。 中联重科估值水平将向行业均值靠拢 工程机械买龙头中联重科、三一重工。排序方面,首选估值大幅低于行业均值的中联重科。第一;混凝土机械正迈入成熟期,如果行业复苏,但仍将具备向上的弹性,但因基数原因弹性相对土方机械小;寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二,行业利润将继续向行业龙头集中,目前行业前三利润集中度达到95%,未来趋势延续。第三;中联重科与行业的估值将继续收敛。 与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升 1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.7倍、8.4倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 投资建议: 小幅调整2013年业绩至1.15元,维持推荐中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们小幅下调2012年EPS1.12元至1.0元,上调2013年EPS1.12至1.15元。2012~2014年EPS分别为1.0、1.15、1.25元,对应PE为9.7、8.4、7.8倍。维持公司“推荐”评级。

非轮胎橡胶龙头,掌握核心配方,2012年排名全球第42名. 公司主营橡胶制品(密封件),主要用于汽车、家电、工程机械、高铁、航空航天、国防军工等行业,其中汽车需求占公司收入比超过80%。 公司掌握核心配方;在“2012年度全球非轮胎橡胶制品50强”中排名42,公司目标是力争2015年成全球非轮胎橡胶行业前15强(2011年第15强收入规模为公司目前的2.6倍)。 非轮胎橡胶制品:小产品、大市场;作用关键50强企业2011年非轮胎橡胶制品收入规模达到652亿美元,全球非轮胎橡胶制品总市场规模在2000亿美元左右。中国国内需求约400亿元,其中汽车领域300亿元,高铁、军工和航空航天等非汽车领域约100亿元。 结构调整:提升市场份额;提高高铁、军工和航空航天占比. 公司市占率约10%,提升空间大;高铁、军工航空领域附加值高,毛利高于传统汽车产品5个百分点以上,有望形成新亮点:天津飞龙有望扭亏,收购美国ACUSHNET进入航空航天、石油天然气(页岩气)等领域。 出口开拓:海外市场持续回暖,资源整合初见成效. 2010-2012年美国汽车市场持续回暖,海外需求前景乐观。随着美国、欧洲子公司整合完毕,销售渠道进一步畅通,海外市场有望贡献更多业绩。 产业整合:连续收购5家美国公司后,将继续完善延伸产业. 2009-2012年连续收购5家美国公司,其中美国COOPER高端油封、ACUSHNET航空航天产品前景看好;公司成立安徽库伯等国内企业,有望将海外先进技术和产品实现国产化;未来公司将继续实施产业整合。 估值在行业中具备优势,给予“推荐”评级. 如不计入中鼎泰克转让收益,预计公司2013、2014年业绩复合增长率在20%以上;如计入转让收益,预计2012-2014年EPS可达0.89、0.80、0.95元,对应PE为11倍、12倍、11倍。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动

1.事件 公司发布业绩预告修正公告,2012年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0-10%(三季报时预增10%-30%)。 2.我们的分析与判断 (一)业绩低于预期,个别产品因客户原因未能如期交付我们原先预计2012年业绩同比增长15%左右。业绩低于预期主要由于公司个别客户交付条件尚未成熟,2012年第四季度未能如预期确认销售,将延迟至2013年交付;四季度回收货款未达预期,相应计提的坏账准备增加,影响当期净利润。 (二)2012年股权激励行权条件预计仍可能满足公司2011年11月22日推出股权激励,期权数量和价格2012年6月20日调整为754万股,首次授予49人共682万份,行权价为15.17元。2012年10月31日,公司将预留的72万份股票期权授予9人,预留股票期权行权价为14.36元。 2012年行权条件为ROE不低于11%,以2010年以扣除非经常性损益且剔除股权激励产生的期权成本影响后的净利润为基数,2012年度净利润(同上,扣非后)增长率不低于45%。 2011年公司扣非后净利润1.39亿元,同比增长28%。公司2012年度股权激励费用计提1912万元,我们认为公司2012年扣非后净利润仍有望同比增长13%以上,股权激励行权条件仍可能满足。 (三)静待煤化工、节能环保、核电等多重驱动公司2012年连续获得3.2亿神华宁煤项目、4.45亿元山西潞安项目、2.98亿元宁波亚浆PM4焚烧炉项目等大额订单,这些订单预计将在2013、2014年陆续贡献业绩。 2012年部分业绩延迟至2013年确认,我们认为2013年业绩增速在较低基数情况下,有可能获得30%左右的较快增长。 3.投资建议 公司煤化工、节能环保、核电设备前景较好。我们下调2012-2014年EPS为0.58元、0.75元、0.93元,对应PE分别为25、19、15倍。目前股价低于股权激励行权价格,下调评级至“谨慎推荐”。风险因素:煤化工项目进展低于预期、余热锅炉需求下滑、大额订单客户延期交付。

1.事件 公司发布公告,拟使用自有资金出资18,996.30万元实施汽车零部件(发动机)再制造一期项目,年再制造1万台发动机,建设期3年。 2.我们的分析与判断 (一)布局发动机油改气,拉动LNG产业需求公司进军发动机再制造,再制造的发动机可能会进行油改气(用LNG作动力),从源头拉动LNG产业链需求。LNG产业链发展动力是LNG应用的高速增长,而LNG重卡、客车的一大瓶颈则是发动机,油改气再制造有利于进一步降低成本,促进需求增长。 公司为此做了长时间的准备。2011年公司油改气再制造发动机产品被评为省高新技术产品;公司最新章程也将“汽车发动机再制造油改气”列为公司经营范围的首位。 (二)再制造需求看好,一期产能1万台配套朝柴 德国大众在50年时间里已再制造发动机720万台,销售的再制造发动机与配套新发动机的比例为9∶1。2010年我国汽车保有量超过8000万辆,主要工程机械保有量300多万台,如再制造产品的市场占有率达到配件市场的5%,就可以实现400亿元以上的产值。 目前国内仅有上海大众、中国一汽、玉柴、济南复强等几家公司从事汽车再制造,到2009年底才形成汽车发动机、变速箱、转向机、发电机共23万套的再制造能力。公司起步很高。该项目一期产能1万台为朝柴做配套;朝柴具有年产各型柴油机21万台的能力,保有量超过200万台。预计达产后新增收入2.88亿元,净利润2978万元,有望增厚EPS约0.22元。 (三)看好公司LNG全产业链装备综合竞争力 未来2年LNG设备需求有望保持50%以上的高速增长,需求增长可能快于众多企业产能扩张步伐;我们看好公司以LNG气瓶、LNG加气站、天然气液化装置、锅炉改气设备、发动机油改气再制造5大业务为核心的LNG全产业链装备综合竞争力,具备先发优势和灵活机制优势,综合竞争力大幅领先主要竞争者。 3.投资建议 预计2012-2014年EPS为0.88、1.35、1.85元,对应PE为43倍、28倍、20倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:竞争加剧毛利率下滑,气价上涨LNG经济性下滑、天然气液化装置收入确认低于预期。

司主营教练机、歼击机、无人机 公司是厂所合一的公司,有原型机的开发能力,未来将不断推出新机型。目前累计生产飞机超过5000架,其中K8超过700架,未来生产的飞机主要为K8中级教练机、L15高级教练机、L15衍生机型、无人机及大飞机结构件。 来十年是我国国防装备高峰,2个关键产品将支持未来十年高增长按照国防和军队建设“三步走”战略构想,现已进入国防装备高峰期。在国防装备高峰的未来10年,国防企业将大幅受益订单增长,受益程度取决于产品是否为装备采购链上的重点采购对象。从弹性看,我们认为公司将是最受益的公司,公司两个关键产品L15和无人战斗机的3个重要机型(L15高教机、轻多、无人战斗机),都将可能被国家大力采购,从而带动公司未来10年持续高速增长,无人战斗机更是代表了未来战争和国防的智能化、无人化的方向。 15将填补高级教练级的空白,中级教练机将稳定存在 L15将填补高级教练机的空白,我国正处二代机淘汰、三代机规模列装期,三代教练机需求将从2013年开始持续放量;中级教练机作为飞行员培训体系中重要一环,K8面临设计升级换代,在相当长时间内将稳定存在。 15将批量交付,在其飞行结果良好的条件下,其衍生机型将获采购L15高级教练机的衍生机型主要为轻型战斗机。如果L15高级教练机批量交付,得到客户认可,L15衍生机型可能获客户采购。预计L15教练机的市场需求为700架。衍生机型潜在需求将超过L15教练机。目前L15在手订单12架,预计2013-2015年L15分别交付24架、36架、50架。 人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机 综合媒体信息,公司生产的的新一代无人机已经下线,无人机将打开公司中期成长空间。 计2013-2015EPS为0.30、0.50、0.80元,PE为51、31、19倍,推荐评级。

主营航空电子,军品占比超80%,毛利率超30%主营飞机参数采集设备、传感器、惯导系统、陀螺仪系统、飞机照明系统、自动驾驶系统、飞机告警系统、飞行安全监测系统等。 航电系统:战略地位重要,利润占中航工业的20%空军是未来军工发展重点,飞机配套首选ROE水平最高、盈利能力最强、民用领域最易拓展的航电系统。航电系统是航空武器“中枢神经”;航电系统公司收入占中航工业7-8%,但利润总额占20%;航电系统公司12-15年利润目标为年均增长20%。 内生增长:航空军品、非航军品、民品业务齐发力第一,航空军品业务未来5年复合增速有望达20%,一代飞机多代航电;第二,非航军品(航天、兵器、船舶)业务拓展迅速;第三,民品业务将快速增长,C919、ARJ21、新舟系列等国产民机、智慧城市、全球民航电子产业链。 外生增长:公司为航电核心平台,可能整合的资产超目前3倍第一,最近公告收购3家公司,如成功有望增厚2013年业绩20%左右;第二,持续资产注入预期明确:公司2011年利润总额占航电系统20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。 业绩快速增长符合多方利益诉求,资产注入可能快于市场预期大股东中航科工股权激励,2011年公司贡献大股东44%业绩。 国际比较:2011年公司收入仅为霍尼韦尔航空航天业务的1/20估值分析:尚未完全反映战略地位和外生增长,“推荐”评级如计入拟收购3家公司,预计13-14年EPS为0.53、0.65元,对应PE为39、32倍;如注入航电系统公司其余资产,2013年备考EPS有望达1.2元,对应PE为17倍。 风险提示:航电系统资产整合未获主管部门认可

关节轴承龙头,约占国内企业市场份额的70% 关节轴承是一种特殊结构的滑动轴承,在工程机械、重卡、航空、军工、钢结构建筑、轨道交通、新能源、冶金矿山、水利工程等领域应用较多,尤其在航空和军工领域尤显重要性。 公司是国内最大关节轴承供应商和出口商。航空军工、钢结构、轨道交通等新品开拓,重卡工程机械复苏,出口增长等有望驱动未来业绩增长。 航空、军工用高端关节轴承市场需求有望高速增长 关节轴承广泛应用于航空飞行器的旋翼系统、操纵系统、飞机起落架、方向舵、传动系统和航空发动机等关键部位。预计“十二五”末国内航空军工行业关节轴承年需求金额有望达7-8亿元,且毛利率较高。 公司已承担国防军工重点研发项目并与国内多家军工单位开展了密切的合作。2012年公司获批国家专项资金4783万元,用于航空关节轴承研发。未来3年公司航空、军工用高端关节轴承业务有望获得高速增长。 重卡、工程机械用关节轴承市场需求有望反弹 续2012年步入低谷之后,2013年关节轴承的传统下游需求--重卡和工程机械行业有望复苏,公司传统关节轴承产品有望获得恢复性增长。 对卡特彼勒、沃尔沃等关节轴承出口有望逐步回暖 龙溪股份为卡特彼勒“最值得认可供应商”,随着全球经济的逐步复苏,未来几年公司对卡特彼勒、沃尔沃等跨国公司出口乐观。 增发项目定位高端、进口替代产品,未来前景较好 募资不超过6.69亿元,不超过12042万股,增发价不低于6.72元;其中大股东承诺以现金方式按照相同的认购价格,出资不低于6000万元。 估值在轴承行业中具备优势,给予“推荐”评级 如果不增发,预计2012-2014年PE为20、17、13倍。如增发成功,预计2012-2014年PE分别为29、20、16倍,估值在轴承行业中具备优势。

估值与投资建议:预计12-24年EPS为0.36、0.43、0.53元,对应PE为47、39、32倍;如考虑公告收购的3家公司,预计13-14年EPS为0.53、0.65元,对应PE为32、26倍;如果注入航电系统公司资产,2013年备考EPS将超过1.2元,对应PE为14倍,股价上涨空间大。目前股价低于增发价,推荐 股价表现的催化剂:资产注入;周边紧张局势 投资风险:航电系统资产整合未获主管部门认可

1、国家层面开始重视并将推动3D打印产业化,南风股份将中长期受益于国家发布的相关支持政策. 1月18日,国务院授予王华明教授3D打印快速成型技术“国家技术发明一等奖”,王华明是我国3D打印技术领军人物,技术领先全球,其个人持有南方股份快速制造子公司南方风机研究所31%股权。2012年12月,工信部副部长苏波表示,为加快推动我国增材制造技术研发和产业化,近期要加强顶层设计和统筹规划。苏波同时要求,加大财税政策引导力度。加大对增材制造技术研发和产业化的支持力度,研究制定支持增材制造产业发展的专项财税政策,据《上海证券报》了解3D打印战略规划预计两会后公布。这些信息表明映出,国家层面逐渐开始注重3D打印快速成型技术并推动产业化。南风股份是3D打印快速制造中最具基本面的企业,公司将中长期受益于国家发布的相关产业支持政策。 2、关注南风股份快速制造产业化项目进展,预计2013年提前贡献业绩,产业化成功业绩爆发性增长. 南风掌握的“重型金属构件电熔精密成型技术”应用于核电、火电等高端重大型铸锻件制造,具有生产周期短,成本低、性能好等优势。核电铸锻件传统制造方法需10亿以上级别的资本投入,工序繁杂生产周期长,成品率只有30%,南风的技术仅需几千万投入,生产周期短,性能更好,具有巨大优势。核电大型铸锻件属于单位价值高的单件和小批量产品,每吨价格超过20万元,核电转子、压力容器均在百吨以上,单件价值均超过千万元。公司已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,成功成型制造核电精密坯件样,已掌握并完成了重型金属构件批量产业化大型成套装备系统的设计和优化,预计2013年可以投产提前贡献业绩,项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将爆发式增长。