2013年行业将转为正增长,看好工程机械龙头 2013年行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏。行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大,但向上空间将明显受估值压制,我们持续看好龙头中联重科、三一重工。 中联重科估值水平将向行业均值靠拢 工程机械买龙头中联重科、三一重工。排序方面,首选估值大幅低于行业均值的中联重科。第一;混凝土机械正迈入成熟期,如果行业复苏,但仍将具备向上的弹性,但因基数原因弹性相对土方机械小;寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二,行业利润将继续向行业龙头集中,目前行业前三利润集中度达到95%,未来趋势延续。第三;中联重科与行业的估值将继续收敛。 与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升 1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.7倍、8.4倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 投资建议: 小幅调整2013年业绩至1.15元,维持推荐中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们小幅下调2012年EPS1.12元至1.0元,上调2013年EPS1.12至1.15元。2012~2014年EPS分别为1.0、1.15、1.25元,对应PE为9.7、8.4、7.8倍。维持公司“推荐”评级。

非轮胎橡胶龙头,掌握核心配方,2012年排名全球第42名. 公司主营橡胶制品(密封件),主要用于汽车、家电、工程机械、高铁、航空航天、国防军工等行业,其中汽车需求占公司收入比超过80%。 公司掌握核心配方;在“2012年度全球非轮胎橡胶制品50强”中排名42,公司目标是力争2015年成全球非轮胎橡胶行业前15强(2011年第15强收入规模为公司目前的2.6倍)。 非轮胎橡胶制品:小产品、大市场;作用关键50强企业2011年非轮胎橡胶制品收入规模达到652亿美元,全球非轮胎橡胶制品总市场规模在2000亿美元左右。中国国内需求约400亿元,其中汽车领域300亿元,高铁、军工和航空航天等非汽车领域约100亿元。 结构调整:提升市场份额;提高高铁、军工和航空航天占比. 公司市占率约10%,提升空间大;高铁、军工航空领域附加值高,毛利高于传统汽车产品5个百分点以上,有望形成新亮点:天津飞龙有望扭亏,收购美国ACUSHNET进入航空航天、石油天然气(页岩气)等领域。 出口开拓:海外市场持续回暖,资源整合初见成效. 2010-2012年美国汽车市场持续回暖,海外需求前景乐观。随着美国、欧洲子公司整合完毕,销售渠道进一步畅通,海外市场有望贡献更多业绩。 产业整合:连续收购5家美国公司后,将继续完善延伸产业. 2009-2012年连续收购5家美国公司,其中美国COOPER高端油封、ACUSHNET航空航天产品前景看好;公司成立安徽库伯等国内企业,有望将海外先进技术和产品实现国产化;未来公司将继续实施产业整合。 估值在行业中具备优势,给予“推荐”评级. 如不计入中鼎泰克转让收益,预计公司2013、2014年业绩复合增长率在20%以上;如计入转让收益,预计2012-2014年EPS可达0.89、0.80、0.95元,对应PE为11倍、12倍、11倍。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动

1.事件 公司发布业绩预告修正公告,2012年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0-10%(三季报时预增10%-30%)。 2.我们的分析与判断 (一)业绩低于预期,个别产品因客户原因未能如期交付我们原先预计2012年业绩同比增长15%左右。业绩低于预期主要由于公司个别客户交付条件尚未成熟,2012年第四季度未能如预期确认销售,将延迟至2013年交付;四季度回收货款未达预期,相应计提的坏账准备增加,影响当期净利润。 (二)2012年股权激励行权条件预计仍可能满足公司2011年11月22日推出股权激励,期权数量和价格2012年6月20日调整为754万股,首次授予49人共682万份,行权价为15.17元。2012年10月31日,公司将预留的72万份股票期权授予9人,预留股票期权行权价为14.36元。 2012年行权条件为ROE不低于11%,以2010年以扣除非经常性损益且剔除股权激励产生的期权成本影响后的净利润为基数,2012年度净利润(同上,扣非后)增长率不低于45%。 2011年公司扣非后净利润1.39亿元,同比增长28%。公司2012年度股权激励费用计提1912万元,我们认为公司2012年扣非后净利润仍有望同比增长13%以上,股权激励行权条件仍可能满足。 (三)静待煤化工、节能环保、核电等多重驱动公司2012年连续获得3.2亿神华宁煤项目、4.45亿元山西潞安项目、2.98亿元宁波亚浆PM4焚烧炉项目等大额订单,这些订单预计将在2013、2014年陆续贡献业绩。 2012年部分业绩延迟至2013年确认,我们认为2013年业绩增速在较低基数情况下,有可能获得30%左右的较快增长。 3.投资建议 公司煤化工、节能环保、核电设备前景较好。我们下调2012-2014年EPS为0.58元、0.75元、0.93元,对应PE分别为25、19、15倍。目前股价低于股权激励行权价格,下调评级至“谨慎推荐”。风险因素:煤化工项目进展低于预期、余热锅炉需求下滑、大额订单客户延期交付。

1.事件 公司发布公告,拟使用自有资金出资18,996.30万元实施汽车零部件(发动机)再制造一期项目,年再制造1万台发动机,建设期3年。 2.我们的分析与判断 (一)布局发动机油改气,拉动LNG产业需求公司进军发动机再制造,再制造的发动机可能会进行油改气(用LNG作动力),从源头拉动LNG产业链需求。LNG产业链发展动力是LNG应用的高速增长,而LNG重卡、客车的一大瓶颈则是发动机,油改气再制造有利于进一步降低成本,促进需求增长。 公司为此做了长时间的准备。2011年公司油改气再制造发动机产品被评为省高新技术产品;公司最新章程也将“汽车发动机再制造油改气”列为公司经营范围的首位。 (二)再制造需求看好,一期产能1万台配套朝柴 德国大众在50年时间里已再制造发动机720万台,销售的再制造发动机与配套新发动机的比例为9∶1。2010年我国汽车保有量超过8000万辆,主要工程机械保有量300多万台,如再制造产品的市场占有率达到配件市场的5%,就可以实现400亿元以上的产值。 目前国内仅有上海大众、中国一汽、玉柴、济南复强等几家公司从事汽车再制造,到2009年底才形成汽车发动机、变速箱、转向机、发电机共23万套的再制造能力。公司起步很高。该项目一期产能1万台为朝柴做配套;朝柴具有年产各型柴油机21万台的能力,保有量超过200万台。预计达产后新增收入2.88亿元,净利润2978万元,有望增厚EPS约0.22元。 (三)看好公司LNG全产业链装备综合竞争力 未来2年LNG设备需求有望保持50%以上的高速增长,需求增长可能快于众多企业产能扩张步伐;我们看好公司以LNG气瓶、LNG加气站、天然气液化装置、锅炉改气设备、发动机油改气再制造5大业务为核心的LNG全产业链装备综合竞争力,具备先发优势和灵活机制优势,综合竞争力大幅领先主要竞争者。 3.投资建议 预计2012-2014年EPS为0.88、1.35、1.85元,对应PE为43倍、28倍、20倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:竞争加剧毛利率下滑,气价上涨LNG经济性下滑、天然气液化装置收入确认低于预期。

司主营教练机、歼击机、无人机 公司是厂所合一的公司,有原型机的开发能力,未来将不断推出新机型。目前累计生产飞机超过5000架,其中K8超过700架,未来生产的飞机主要为K8中级教练机、L15高级教练机、L15衍生机型、无人机及大飞机结构件。 来十年是我国国防装备高峰,2个关键产品将支持未来十年高增长按照国防和军队建设“三步走”战略构想,现已进入国防装备高峰期。在国防装备高峰的未来10年,国防企业将大幅受益订单增长,受益程度取决于产品是否为装备采购链上的重点采购对象。从弹性看,我们认为公司将是最受益的公司,公司两个关键产品L15和无人战斗机的3个重要机型(L15高教机、轻多、无人战斗机),都将可能被国家大力采购,从而带动公司未来10年持续高速增长,无人战斗机更是代表了未来战争和国防的智能化、无人化的方向。 15将填补高级教练级的空白,中级教练机将稳定存在 L15将填补高级教练机的空白,我国正处二代机淘汰、三代机规模列装期,三代教练机需求将从2013年开始持续放量;中级教练机作为飞行员培训体系中重要一环,K8面临设计升级换代,在相当长时间内将稳定存在。 15将批量交付,在其飞行结果良好的条件下,其衍生机型将获采购L15高级教练机的衍生机型主要为轻型战斗机。如果L15高级教练机批量交付,得到客户认可,L15衍生机型可能获客户采购。预计L15教练机的市场需求为700架。衍生机型潜在需求将超过L15教练机。目前L15在手订单12架,预计2013-2015年L15分别交付24架、36架、50架。 人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机 综合媒体信息,公司生产的的新一代无人机已经下线,无人机将打开公司中期成长空间。 计2013-2015EPS为0.30、0.50、0.80元,PE为51、31、19倍,推荐评级。

主营航空电子,军品占比超80%,毛利率超30%主营飞机参数采集设备、传感器、惯导系统、陀螺仪系统、飞机照明系统、自动驾驶系统、飞机告警系统、飞行安全监测系统等。 航电系统:战略地位重要,利润占中航工业的20%空军是未来军工发展重点,飞机配套首选ROE水平最高、盈利能力最强、民用领域最易拓展的航电系统。航电系统是航空武器“中枢神经”;航电系统公司收入占中航工业7-8%,但利润总额占20%;航电系统公司12-15年利润目标为年均增长20%。 内生增长:航空军品、非航军品、民品业务齐发力第一,航空军品业务未来5年复合增速有望达20%,一代飞机多代航电;第二,非航军品(航天、兵器、船舶)业务拓展迅速;第三,民品业务将快速增长,C919、ARJ21、新舟系列等国产民机、智慧城市、全球民航电子产业链。 外生增长:公司为航电核心平台,可能整合的资产超目前3倍第一,最近公告收购3家公司,如成功有望增厚2013年业绩20%左右;第二,持续资产注入预期明确:公司2011年利润总额占航电系统20%,未来可能整合的资产规模为公司目前的3倍以上。 业绩快速增长符合多方利益诉求,资产注入可能快于市场预期大股东中航科工股权激励,2011年公司贡献大股东44%业绩。 国际比较:2011年公司收入仅为霍尼韦尔航空航天业务的1/20估值分析:尚未完全反映战略地位和外生增长,“推荐”评级如计入拟收购3家公司,预计13-14年EPS为0.53、0.65元,对应PE为39、32倍;如注入航电系统公司其余资产,2013年备考EPS有望达1.2元,对应PE为17倍。 风险提示:航电系统资产整合未获主管部门认可

关节轴承龙头,约占国内企业市场份额的70% 关节轴承是一种特殊结构的滑动轴承,在工程机械、重卡、航空、军工、钢结构建筑、轨道交通、新能源、冶金矿山、水利工程等领域应用较多,尤其在航空和军工领域尤显重要性。 公司是国内最大关节轴承供应商和出口商。航空军工、钢结构、轨道交通等新品开拓,重卡工程机械复苏,出口增长等有望驱动未来业绩增长。 航空、军工用高端关节轴承市场需求有望高速增长 关节轴承广泛应用于航空飞行器的旋翼系统、操纵系统、飞机起落架、方向舵、传动系统和航空发动机等关键部位。预计“十二五”末国内航空军工行业关节轴承年需求金额有望达7-8亿元,且毛利率较高。 公司已承担国防军工重点研发项目并与国内多家军工单位开展了密切的合作。2012年公司获批国家专项资金4783万元,用于航空关节轴承研发。未来3年公司航空、军工用高端关节轴承业务有望获得高速增长。 重卡、工程机械用关节轴承市场需求有望反弹 续2012年步入低谷之后,2013年关节轴承的传统下游需求--重卡和工程机械行业有望复苏,公司传统关节轴承产品有望获得恢复性增长。 对卡特彼勒、沃尔沃等关节轴承出口有望逐步回暖 龙溪股份为卡特彼勒“最值得认可供应商”,随着全球经济的逐步复苏,未来几年公司对卡特彼勒、沃尔沃等跨国公司出口乐观。 增发项目定位高端、进口替代产品,未来前景较好 募资不超过6.69亿元,不超过12042万股,增发价不低于6.72元;其中大股东承诺以现金方式按照相同的认购价格,出资不低于6000万元。 估值在轴承行业中具备优势,给予“推荐”评级 如果不增发,预计2012-2014年PE为20、17、13倍。如增发成功,预计2012-2014年PE分别为29、20、16倍,估值在轴承行业中具备优势。

估值与投资建议:预计12-24年EPS为0.36、0.43、0.53元,对应PE为47、39、32倍;如考虑公告收购的3家公司,预计13-14年EPS为0.53、0.65元,对应PE为32、26倍;如果注入航电系统公司资产,2013年备考EPS将超过1.2元,对应PE为14倍,股价上涨空间大。目前股价低于增发价,推荐 股价表现的催化剂:资产注入;周边紧张局势 投资风险:航电系统资产整合未获主管部门认可

1、国家层面开始重视并将推动3D打印产业化,南风股份将中长期受益于国家发布的相关支持政策. 1月18日,国务院授予王华明教授3D打印快速成型技术“国家技术发明一等奖”,王华明是我国3D打印技术领军人物,技术领先全球,其个人持有南方股份快速制造子公司南方风机研究所31%股权。2012年12月,工信部副部长苏波表示,为加快推动我国增材制造技术研发和产业化,近期要加强顶层设计和统筹规划。苏波同时要求,加大财税政策引导力度。加大对增材制造技术研发和产业化的支持力度,研究制定支持增材制造产业发展的专项财税政策,据《上海证券报》了解3D打印战略规划预计两会后公布。这些信息表明映出,国家层面逐渐开始注重3D打印快速成型技术并推动产业化。南风股份是3D打印快速制造中最具基本面的企业,公司将中长期受益于国家发布的相关产业支持政策。 2、关注南风股份快速制造产业化项目进展,预计2013年提前贡献业绩,产业化成功业绩爆发性增长. 南风掌握的“重型金属构件电熔精密成型技术”应用于核电、火电等高端重大型铸锻件制造,具有生产周期短,成本低、性能好等优势。核电铸锻件传统制造方法需10亿以上级别的资本投入,工序繁杂生产周期长,成品率只有30%,南风的技术仅需几千万投入,生产周期短,性能更好,具有巨大优势。核电大型铸锻件属于单位价值高的单件和小批量产品,每吨价格超过20万元,核电转子、压力容器均在百吨以上,单件价值均超过千万元。公司已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,成功成型制造核电精密坯件样,已掌握并完成了重型金属构件批量产业化大型成套装备系统的设计和优化,预计2013年可以投产提前贡献业绩,项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将爆发式增长。