2024年8月国内市场进入平稳上升通道，海外市场加速回暖国内：2024年8月公司的小挖产品今年已实现连续6个月的增长、且增速逐月加快，中大挖产品也已实现企稳回升。国内小挖销售台量同比增长51%、中挖增长44%、大挖持平；非挖产品如混凝土机械、起重机械降幅收窄。海外：2024年8月，海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。 海外：上半年海外收入占主营业务收入比重达62%，全球化战略稳步推进2024H1海外销售收入235亿元，同比增长4.8%，占主营业务收入比重达62%。分区域看：亚澳区域91.7亿元，增长2.6%；欧洲区域82.7亿元，增长1.1%；美洲区域37.9亿元，下降4.2%；非洲区域23.1亿元，增长66.7%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善、降本增效措施推进等因素影响，公司海外主营业务毛利率持续提升达31.57%，同比提升0.56pct。 非洲：2024年1-8月，公司在非洲销售额达35亿元，同比上升超过60%。公司自从2002年进入非洲共销售设备超200亿元，设备保有量超过23000台，位列中国工程机械企业产品出口非洲的第一名。迄今为止，公司在非洲52个国家和地区提供销售服务（非洲共61个国家和地区），在非设立了4个国区、14个子公司、8个代理商、50个服务网点，本地化率超过60%。展望未来，公司将不断深化与非洲伙伴在智能制造、基础设施建设、新能源等领域的全方位合作。 单二季度业绩持续修复，盈利能力与经营质量双提升，经营性现金流大幅提升2024年中报营收390.6亿元，同比下滑2.2%，归母净利润35.7亿元，同比增长4.8%，毛利率28.24%，同比提升0.03pct，净利率9.42%，同比提升0.56pct。经营活动产生的现金流量净额84.4亿元，大幅增长2204%。单二季度看，实现营收212.3亿元，同比增长下滑3.2%，归母净利润19.9亿元，同比增长5.3%，毛利率28.32%，同比下滑0.39pct，净利率9.61%，同比提升0.69pct。 工程机械：全球化+国内更新周期有望启动，行业需求预期有望逐步改善中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）海外：中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球，龙头厂商海外市占率有望持续提升。2）内需改善：房地产政策持续利好，万亿国债加大基建投入。3）更新：2015年为挖掘机上轮周期底点，按8-10年为更新周期测算，预计2024年国内更新需求有望触底。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润为63亿、80亿、98亿元，同比增长38%、29%、22%，对应PE为21、16、13倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

投资要点卫星制造核心央企，受益商业航天景气上行，公司有望快速发展公司是航天科技集团空间技术研究院（航天五院）下属核心上市公司，主营宇航制造（包含卫星制造及宇航部组件制造，预计2024-2026同比增长7%/12%/10%），卫星应用（包含卫星应用设备制造及服务，预计2024-2026同比增长4%/8%/10%）；2024H1受用户需求计划调整延迟、部分产品升级换代等因素影响，公司业绩有所下滑，实现营收10亿元，同比下降57%；归母净利润850万元，同比下降94%。后期有望随行业及订单恢复，公司有序安排产能，逐步兑现业绩。 公司核心优势：（1）背靠航天五院（第一任院长为钱学森，是我国主要的空间技术及其产品研制基地，我国航天核心骨干院所），股东背景雄厚；（2）技术实力强，国内领先；（3）品牌知名度高，参与研制服务多个国家级重大项目，长期有望受益于行业上行，公司作为核心标的之一同步实现快速增长。建立新一代低轨卫星网络刻不容缓，卫星制造行业有望优先受益美国引领技术和市场发展，截至2024年6月1日，SpaceX公司已进行170次发射，累计发射低轨卫星6551颗；英国、俄罗斯、加拿大等也均提出低轨卫星组网计划；我国起步晚发展快，2023年我国实现火箭发射67次，位居世界第二；2024年计划发射约100次；我国2023年累计发射卫星270颗，其中137颗是商业卫星，2024计划发射近400颗。我国低轨通信卫星组网由国家队“星网集团”规划拟发射超1.2万颗卫星，以及上海垣信G60“千帆星座”拟计划发射超1万颗卫星，共同推进我国低轨组网建设。2024年8月，千帆星座在太原“一箭18星”首发成功，中国星链首次闪耀太空，未来行业发射布局有望加速，优先利好上游卫星制造核心企业。卫星制造市场百花齐放：卫星制造市场主要由航天五院为核心，研究院所及地方央国企（长光卫星等）、技术领先的民企（银河航天等）共同构成，中国卫星是五院核心上市公司，后期有望随行业发展获得订单快速增长。 行业核心驱动：（一）十四五+新基建政策支持推动产业链发展；（二）国防安全刻不容缓，建立自主可控的低轨卫星网络；（三）轨道和频谱资源有限，抢占先机先到先得；（四）发射能力提升+发射成本降低助推行业发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1.7/2.1/2.7亿元，同比增长9%/22%/28%，PE为143/117/92倍，PB3.8/3.6/3.5，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策调整及客户集中、市场竞争等风险。

事件：公司发布2024年半年报。 24H1收入符合预期，计提减值影响利润24H1公司实现营业收入7.9亿元，同比增长106%；归母净利润4285万元，同比下滑38%；扣非归母净利润1146万元，同比下滑75%。分业务来看，光伏设备营收6.1亿元，同比增长85%，占比78%，毛利率37.3%；半导体设备营收1.5亿元，同比增长813%，占比19%，毛利率37.45%；配套产品及服务收入0.22亿元，同比下滑37%，占比3%，毛利率77.9%。上半年净利润下滑较大主要系基于谨慎性原则计提资产减值损失及信用减值损失4931万元，以及产品结构变化影响光伏设备毛利率所致。2024Q2公司营收6.2亿元，同比增长101%，环比增长261%；归母净利润3927万元，同比下滑44%，环比增长999%；扣非归母净利润3058万元，同比下滑36%，环比扭亏为盈。 24H1毛利率承压，半导体在手订单同比高增长24H1公司毛利率38.4%，同比-4.6pct，毛利率下滑主要系1）光伏产品结构变化；2）会计准则变动质保费用计入营业成本，若将23H1质保金同步调整，则24H1毛利率同比下降3.1pct。24H1净利率5.4%，同比-12.5pct，主要系谨慎计提减值损失所致。2024H1期间费用率34.5%，同比+1.7pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比-2.8、+3.7、2.2、-1.4pct。在手订单充足，积极推进产品交付。截至2024Q2末，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），同比+29%，其中光伏在手订单66.67亿元，同比+19%，半导体在手订单13.44亿元，同比+145%，产业化中心新兴应用领域在手订单0.73亿元，同比-14%。 加快半导体领域拓展，推进光伏技术升级和新型技术产业化1）半导体领域：积极拓展薄膜工艺，已开发工艺包括HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3DDRAM、TSV技术等，客户涵盖逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等。新签订单超过75%来自存储领域（新型存储、3DNAND和DRAM），批量订单合计已超过7.5亿元。 2）光伏领域：技术路线覆盖TOPCon、XBC和钙钛矿电池。TOPCon-ALD设备市占率居第一梯队，XBC-ALD设备在爱旭、隆基产线中占比领先，钙钛矿-ALD设备获得多家客户订单，钙钛矿/晶硅叠层电池-ALD设备实现验收。 3）新兴领域：持续在新兴领域进行前沿化薄膜设备应用开发，光学、柔性电子、车规级芯片等市场已获得客户订单。 盈利预测：预计2024-2026年营收为30.0、39.5、46.0亿元，同比增长78%、32%、16%，CAGR=24%，归母净利润4.1、6.4、7.4亿元，同比增长51%、55%、17%，CAGR=35%，对应PE为23、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品验证不及预期风险、市场竞争加剧的风险、半导体管制风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告，归母净利润同比减少 48.73%1） 2024H1业绩： 2024H1实现营业收入 13.63亿元，同比减少 20.55%；归母0.04亿元，同比减少 48.73%；扣非归母净利润 0.02亿元，同比减少 60.62%。加权平均净资产收益率 0.07%，同比减少 0.06pct。 2024H1业绩同比下滑主要系公司上年同期通过加强货款回笼和债权债务的清理工作，成功转回了部分信用减值损失，并核销了部分无法支付的应付账款。 2） 2024Q2业绩： 从单季度角度看， 2024Q2实现营业收入 10.96亿元，同比下降30.59%，环比增长 309.58%；归母净利润 0.13亿元，同比下降 19.75%，环比增长 238.19%， 2024Q2利润率同环比均实现增长，成本费用管控显成效1） 利润率方面： 2024H1毛利率为 3.66%，同比增加 0.81pct；净利率为 0.26%，同比减少 0.14pct。 2024Q2毛利率为 3.66%，同比增加 0.84pct，环比增加0.01pct；净利率为 1.17%，同比增加 0.16pct，环比增加 4.64pct。 利润率提升主要系上半年公司大力开展成本费用管控行动，推进产业链、价值链降本节支。 2） 期间费用方面： 2024H1期间费用率为 3.27%，同比增加 0.61pct。其中销售费用率 0.14%，同比减少 0.09pct；管理费用率 1.21%，同比增加 0.16pct；研发费用率 2.14%，同比增加 0.59pct；财务费用率-0.22%，同比减少 0.06pct。 3） 资产负债端： 2024H1公司应收票据及应收账款为 33.03亿，较年初减少24%。合同负债为 46.7亿元，较年初减少 12%。 多个重点型号立项及研制工作取得显著进展，“军品、军贸、民机”多线发展2024上半年，公司多个重点型号立项及研制工作取得显著进展，实现了多头并进，全面发展；教练机系列产品开发成效显著，终端市场进一步拓展，公司作为国内教练机科研生产主基地的地位进一步巩固。 投资建议与盈利预测由于 2024年上半年公司产品交付数量减少， 我们预计将对全年营收和利润产生影响， 相应我们调整了公司盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润 0.30、0.84、 1.21亿元，同比增长-9%、 184%、 43%， PE 为 5 14、 181、 126倍， PB 为2.9、 2.8、 2.8倍，考虑到公司重点型号立项及研制工作取得显著进展， 我们仍然看好公司未来产品谱系发展，维持“买入”评级。 风险提示： 1）产品交付计划推迟； 2） 供应链供货延迟等风险。

2024年上半年营业收入同比-6.2%，归母净利同比-6.6%，盾构机海外订单高增根据公司公告，2024年上半年实现营收139.8亿元，同比-6.2%，归母净利润9.3亿元，同比-6.6%，扣非归母净利润8.9亿元，同比-7.9%。2024Q2实现营收68.6亿元，同比-8.1%，归母净利润4.7亿元，同比-1.8%，环比-0.2%，扣非归母净利4.4亿元，同比-3.2%，环比-3.1%。 力盈利能力：2024H1毛利率18.79%，同比+0.48PCT，净利率6.59%，同比-0.18PCT。费用端：2024H1期间费率12.49%，同比+1.78PCT，主要系研发费率增长影响。其中，销售费率2.1%，同比+0.28PCT；管理费率4.83%，同比+0.3PCT，财务费率-0.02%，同比-0.13PCT；研发费率5.58%，同比+1.33PCT。 新签订单：2024年上半年公司新签订单266.64亿元，同比-11.66%，其中，隧道施工装备新签订单61.5亿元，同比-26.22%，其中，单海外完成新签订单11.78亿亿元，同比+37.98%。道岔业务新签订单43.88亿元，同比增长4.18%。钢结构业单务新签订单123.33亿元，同比-15.32%。公司持续开展经营“调结构”工作，加大“一包”项目承揽力度，进一步提升新签订单质量。 经营“调结构”持续推进，隧道施工装备加大新应用领域和海外市场开拓隧道施工装备：2024H1营收44.4亿元，同比增长5.4%，营收占比31.79%（同比+3.5PCT）。国内：传统市场隧道掘进机项目减少，新签合同额有所下降。公司持续加大“第二增长曲线”市场和海外市场的拓展，水利领域表现突出。水利基础设施建设规模和进度好于去年同期，上半年全国完成水利建设投资5254亿元，同比增长18.1%。预计未来水利领域将是隧道掘进机市场需求增量的重要来源。今年上半年，公司在广东、广西、云南等地承揽了水利项目隧道掘进机订单。海外：新签订单同比+38%，上半年在西欧、东北亚等承揽了铁路、市政等项目隧道掘进机订单。 钢结构：2024H1营收67.7亿元，同比-8.5%，营收占比48.4%（同比-1.21PCT）。 公司持续优化业务结构，叠加部分项目验工结算放缓，钢结构业务占比下降。 大规模设备更新政策出台，有望助力公司高铁道岔产品长期增长2024年3月，国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，并提出加大财税支持、加强金融支持和要素保障等措施。公司道岔产品在高速道岔市场占有率超60%，在普速、重载、城市轨道交通道岔市场占有率均超55%。尤其是高铁道岔产品与设备更新政策契合度高，有望在交通运输设备更新改造推进过程中受益。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.4、19.7、21.2亿元，同比增长5.4%、7.4%、7.6%，对应PE为8、8、7倍，PB（MRQ）0.64倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

国内领先的通信网络技术服务提供商，卡位飞控优质赛道公司业务主要包括5G新基建、全域数字营销服务和政企行业数智化服务。2023年公司实现营收13.59亿元，同比增长19.83%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长49.87%，主要系盈利能力较强的数字营销业务高速发展。2024上半年，受益数字营销业务延续高增，实现营收9.07亿元，同比增长71.69%，实现归母净利润0.08亿元，同比略降8.64%。24年7月收购狮尾智能100%股权，向eVTOL/中大型无人机的航电飞控系统和复杂场景下的工业无人机应用等新兴领域拓展。 是飞控是eVTOL最核心系统之一，行业空间大、壁垒高、格局好飞控系统是eVTOL/无人机中最关键的系统之一，受益下游需求拉动飞控系统迎来广阔空间。据航空产业网测算，2023年全球无人机(含eVTOL)飞控系统市场规模约45亿美元，预计到2030年将增长至130亿美元。适航认证能力是eVTOL飞控行业的核心壁垒之一，国内仅少数团队具备开发和适航认证能力。同时，海外限制飞控系统对我国出口，自主可控要求下eVTOL飞控国产替代势在必行。 收购国产航电飞控瞪羚企业，城市巡检+飞控打造新增长极极狮尾智能是国内领先的航电飞控技术创新企业，团队拥有完整的民机飞控开发和适航认证经验。在飞控系统领域，针对各类航空飞行器提供面向适航的自动飞行控制系统，已与多家主机厂达成合作；在工业无人机领域，形成了城市自动化飞巡解决方案，合作行业龙头规模化推广。2023年狮尾智能已开始盈利，两项业务相互赋能，巡检业务现金流有力支撑飞控研发。收购后，公司营销能力有望进一步推动城市高楼和基建巡检业务的规模化应用，预期将益于公司整体报表情况。 全域数字营销业务规模效应凸显，5G新基建业务有望稳中有进公司为三大电信运营商等优质企业客户对接字节系等头部新媒体及电商平台，提供全方位的精准数字营销服务，后续随着选品、投流及运营能力提升，数字营销业务的规模效应有望进一步强化，实现量利双升。5G新基建方面，通信业投资基本盘稳固，5G-A产业化落地有望支撑电信固定资产投资稳健增长，公司通信基建项目经验丰富，有望受益下一轮投资小高峰。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。国内领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能拓展城市巡检和飞控业务打造新增长点。我们预计2024-2026年归母净利润为0.45、0.66、0.84亿元，对应EPS为0.22、0.32、0.41元/股，2024年9月5日收盘价对应PE估值为56、38、30倍。选取彩讯股份、观典防务、中贝通信、润建股份为可比公司，2024-2026年同行业平均PE为19、16、11倍。全资子公司狮尾智能是国内稀缺的eVTOL/中大型无人机飞控系统供应商，目前公司PE估值水平高于同行业可比公司均值，但低于自身过去五年估值中枢，综合考虑公司成长性和安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示信息通信技术服务行业竞争加剧的风险，客户集中的风险，eVTOL商业化进度不及预期。

投资要点事件：公司发布2024年中报。24H1业绩符合预期，半导体设备市场需求旺盛2024H1公司营收5.1亿元，同比增长17.5%，归母净利润0.8亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润0.6亿元，同比下降15.7%。营收增长受益于半导体设备市场需求旺盛及公司产品竞争优势，归母净利润增长主要系收到政府补助增加，扣非净利润下降主要系报告期内毛利率下降及研发费用、销售费用增加。 2024H1公司主营产品半导体温控设备、废气处理、晶圆传片设备营收分别为3.3、1.5、0.1亿元，占比分别为65%、30%、2%。2024H1温控设备毛利率为33.3%，同比下降5.7%；废气处理设备毛利率为25.7%，同比下降16.1%；晶圆传片设备毛利率为7.2%，毛利率下滑较大主要系质保金调整影响。二季度业绩环比大幅增长。2024Q2公司营业收入2.9亿元，同比增长14.9%，环比增长30.6%，归母净利润0.5亿元，同比下降3.7%，环比增长85.7%，扣非归母净利润0.4亿元，环比增长100%。 会计变动及产品结构变化影响毛利率，大幅加大研发投入2024H1公司毛利率30.4%，同比下降8.7pct，主要系会计准则变动将原列示于销售费用的质保费用计入营业成本从而影响毛利率，若将23H1质保金同步调整，则24H1毛利率同比下降2.5pct，毛利率小幅下滑主要系产品结构变化及部分供应链涨价；净利率15.8%，同比下降2.4pct，主要系毛利率下降及研发投入持续增长所致。2024H1期间费用率18.1%，同比下降3.5pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比-5.3、+0.6、-1.3、+2.5pct。公司重视核心技术的研发，研发费用大幅增加主要系研发人员职工薪酬及材料费大幅增加。 半导体温控设备龙头，晶圆传片设备国产替代空间大公司是国内温控设备龙头，产品已适配国内先进的14nm逻辑和192层3DNAND存储制造产线。1)温控设备主要应用于刻蚀、离子注入、扩散、薄膜沉积、化学机械抛光等环节，适配于泛林、东电、应材、中微、华创、屹唐等设备公司的主工艺设备。目前超低温已实现-70度低温控制。2）废气处理设备：主要用于刻蚀、薄膜、扩散等环节，已适配于泛林半导体、东电、应材、日本国际电气、中微、北方、屹唐等公司主工艺设备。scrubber集成一体机已取得客户验证订单。3）晶圆传片设备业务处于起步阶段，国产替代空间大。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营收10.7、13.6、16.7亿元，同比增长45%、27%、23%，CAGR=25%；归母净利润1.7、2.4、3.0亿元，同比增长46%、40%、23%，CAGR=31%；对应PE分别为39、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险

投资要点得益于大客户订单放量明显，归母净利润同增721%，盈利持续超预期1）24H1：公司业绩持续超预期，实现营收34.18亿元，同比增142.0%；归母净利润2.55亿元，同比增721.7%；扣非净利润2.45亿元，同比增626.6%。24H1公司毛利率15.37%，2023年毛利率为12.9%，受益于新能源客户项目持续放量，公司规模效应更加显著。2）24Q2：营收18.9亿元，同比增148.9%，环比增23%；归母净利润1.54亿元，同比增1057.5%，环比增53%。24Q2，公司客户订单放量仍在持续。 2022-2025年中国汽车市场规模预计达CAGR达22%，公司国产龙头地位稳固新能源车线束价值量相比传统燃油车翻倍。智能化趋势下，汽车中控制单元数量持续增加，线束结构复杂度、长度不断上升。我们预计2022-2025年中国线束市场规模CAGR将达22%。公司是为数不多与大众、奔驰、T客户等全球整车厂长期合作的内资线束厂商，拥有上海、重庆和德国工程技术中心，也是为数不多拥有主动开发测试能力的线束厂商，在技术领先性、客户粘性方面建立了牢固壁垒。 新客户开拓、海外市场和高压连接器新业务有望带来新业绩增量1）新客户开拓：24H1公司新获极氪EX1E低压线束、北奔·MBEA-M高压线束、集度MARSMCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点。2）海外市场开拓：24H1，公司加快组建海外市场团队，开拓欧洲市场。在罗马尼亚公司进行管理优化、供应链整合。公司与大众集团长期合作，欧洲产业布局进展顺利，有望带来较大业绩增量。3）高压连接器、插件一体化等新产品：公司开发40A~600A全系高压连接器等产品，已达批量交付能力，在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。公司高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产，有望形成新的业绩增长点。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年：营收为74.43、113.17、129.17亿元，同比分别增长85.9%、52.1%、14.1%，CAGR达31.7%；归母净利润为5.87、9.91、10.86亿元，同比分别增长986.0%、68.7%、9.5%，CAGR达35.9%，对应EPS为1.35、2.27、2.49元。公司营收高成长，利润大幅改善并有望持续高速提升，维持“买入”评级。 风险提示重大客户的供应链调整，原材料价格波动风险；行业景气度不及预期

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长398.1%1）2024H1业绩：公司持续扩大生产经营规模，并积极开拓新的市场和应用领域，2024H1实现营业收入5.9亿元，同比增长34.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长398.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长7747.5%，主要由于股权激励费用摊销大幅减少，业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入3.9亿元，同比上升26.0%，环比增长87.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长88.0%，环比增长6364.0%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为46.0%，同比减少2.2pcts；净利率为14.9%，同比增加10.9pcts。2024Q2毛利率为48.5%，同比增加0.5pct，环比增加7.3pcts；净利率为22.5%，同比增加7.4pcts，环比增加21.9pcts。毛利率波动主要由于民品毛利率相对较低，其占比有所波动，净利率提升主要由于股权激励费用减少。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为35.52%，同比减少10.2pct，其中销售费用率6.5%，同比减少0.6pct，销售费用减少主要是因为公司经营规模扩大所带来的规模效益；管理费用率10.8%，同比减少6.2pct，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率18.3%，同比减少0.9pct；财务费用率-0.1%，同比减少2.6pcts，财务费用的减少主要是公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）2023年中国3D打印市场规模可达400亿元，预计2027年可突破千亿，期间为复合增长率为27%。 2）2023年全球3D打印市场规模为224亿美元，预计2032年可达1502美元，期为间复合增长率为24%。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。 2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1、22.6、30.3亿元，同比增速分别为38%、33%、34%。归母净利润分别为2.9、4.0、5.3亿元，同比增速分别为105%、39%、32%，PE为41、29、22，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 2024年半年度实现营收 136.76亿元，同比增长 9.16%；归母净利润 15.15亿元，同比增长 8.59%；扣非归母净利润 15.27亿元，同比增长 4.05%； EPS 为 0.40元/股。其中单二季度实现营收 72.37亿元，同比增长 5.64%；归母净利润 8.67亿元，同比增长 9.23%；扣非母净利润 8.56亿元，同比减少 6.02%； EPS 为 0.23元/股。 点评： 营业收入稳步增长，双部件业务齐发力。 公司 2024年半年度营收同比增长 9.16%，分产品看， 制冷空调电器零部件/汽车零部件业务产品收入占比60.53%/39.47%，收入同比增速分别为 7.43%/11.91%， 制冷空调电器零部件业务增长主要得益于全球环保减碳趋势、中国“双碳”目标和消费品以旧换新政策推动，市场份额提升； 汽车零部件业务增长主要得益于全球新能源汽车市场持续扩张和以旧换新补贴等政策支持， 公司与比亚迪、宝马等多家知名车企建立了稳定合作关系， 推动公司销售稳健发展。 费用率大幅增长， 本期非经常性损益较多导致归母净利润与扣非归母净利润产生差异。 费用方面， 公司 2024年半年度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17%/6.49%/4.63%/-0.38%，分别同比-0.04/+1.54/+0.01/+0.83pcts，管理费用大幅度增长主要系本期职工薪酬、中介服务费上涨；财务费用大幅度增长主要系本期汇兑收益减少。 利润方面， 单二季度归母净利润同比增长 9.23%， 扣非母净利润同比减少 6.02%%， 二者同比变动较大的原因在于 2024年上半年期货收益为1,314.19万元，相比 2023年上半年的 434.52万元大幅增加，同时远期损失减少至 7,600.77万元，而 2023年同期为 13,770.8万元。 聚焦储能与仿生机器人领域，公司专利技术支撑创新发展。 公司在仿生机器人领域聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价；储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，已获得头部客户认可。公司已获得 3,966项专利授权，其中发明专利 1,975项，持续推动技术创新。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 282.6、 327.7、 382.3亿元，同比增速分别为 15.1%、 15.9%、 16.7%；归母净利润分别为 35.0、 41.8、 48.9亿元，同比增速分别为 19.7%、 19.7%、 16.8%，对应 PE 分别为 19、 16、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、劳动力成本持续上升、贸易及汇率风险等。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长10.5%1）2024H1业绩：公司积极响应国家政策，进一步抢抓市场机遇，强化对重点客户精准对接，2024H1实现营业收入148.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润15.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润14.7亿元，同比增长9.4%。加权平均净资产收益率6.6%，同比增加0.2pct。业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入75.3亿元，同比下降4.8%，环比增长2.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长10.3%，环比增长21.4%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为33%，同比增加0.1pct；净利率为13.5%，同比增加1.2pct。2024Q2毛利率为35.4%，同比增加1.7pcts，环比增加4.8pcts；净利率为14.5%，同比增加2.2pcts，环比增加2.1pcts。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为16.5%，同比增加0.4pct，其中销售费用率2.9%，同比减少0.4pct，销售费用减少主要是因为公司加大了对营销费用的控制；管理费用率8.4%，同比增加0.6pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率5.8%，同比增加0.3pct；财务费用率-0.6%，同比减少0.06pct，财务费用的减少主要是由于报告期利息收入增加。 煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。 2）竞争格局：行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1）煤机央企龙头龙头，科研生产一体化抵御周期波动。 2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为325、346、366亿元，同比增速分别为8.5%、6.5%、5.9%。归母净利润分别为26.4、29.0、31.4亿元，同比增速分别为12.1%、9.7%、8.2%，PE为9.0、8.2、7.6，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。 中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头，受益于国际油价重回高位及中海油自 2018年开始增储上产， 2023年公司营业收入为 441亿元，同比增长 24%，2018年-2023年营业收入 CAGR 约为 15%。 同时公司开始转型轻资产业务， 2023年公司的归母净利润为 30.1亿元，同比增长 28%， 利润重回上升通道。 由于全球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。 下游资本开支持续增长，油服行业自 2020年开启新一轮上升周期。 油服行业的需求传导逻辑为油价—下游资本开支—油服公司业绩， 油价端： 受益于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张，预计油价未来将继续保持高位震荡。 资本开支端： 受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球“重海油、轻陆油”趋势凸显，中海油资本开支预计持续走高， 2024-2026分别为1451、 1668、 1835亿元，同比增长 20%、 15%、 10%。 油服行业端： 受益于下游资本开支增长，全球及我国油服市场自 2020年开启新一轮上升周期， 2023年中国油田服务市场规模为 1884.9亿元，同比增长 4%， 2020-2023年的 CAGR 达 10%。 国内业务受益于中海油资本开支提高，海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。 国内业务： 公司国内营收与中海油资本开支高度相关，预计 2024-2026年公司国内营收增速为 20%、 15%、 10%，对应营收 416、 478、 526亿元， 2023-2026年CAGR为 6%。 海外业务： 公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关，同时市场不断开拓，预计 2024-2026年公司海外营收增速分别为 12.3%、 4.5%、 10%，对应营收 106、 1 11、 122亿元， 2023-2026年 CAGR 为 9%。 公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能力有望大幅修复。 油田服务： 2023年该板块的收入为 258亿元，占比 58%，随着中海油资本开支快速增长，预计2024-2026年该板块收入为3 13、 359、 402亿元， 2023-2026年CAGR为 16%。 钻井服务： 2023年该板块收入为 121亿元，占比 27%， 2023年毛利率为9.3%，受益于钻井平台日费率修复，预计 2024-2026年钻井服务的收入为 141、159、 175亿元，毛利率分别为 16%、 18%、 20%， 2023-2026年板块营收 CAGR为13%。 2023年船舶服务的收入为 39亿元，占比 9%， 物探采集和工程勘察服务的收入为 23亿元，占比 5%，预计二者营收未来将保持相对稳定。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入为522、 589和648亿元，同比增速分别为18%、13%和 10%；公司 2024-2026年归母净利润为 40.1、 50.3和 60.6亿元，同比增速分别为 33%、 25%和 21%，对应当前股价 PE 值为 18/14/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。

事件：公司发布 2024年半年报。 24H1持续加强研发投入， 2024Q2业绩环比高增长2024年上半年公司实现营收 12.67亿元，同比+26.2%；归母净利润 1.29亿元，同比+3.6%；扣非后归母净利润 0.20亿元，同比-69.4%。 利润增速低于营收增速，主要系： 1） 公司加强研发投入，研发费用同比+49.6%； 2）为支持业务规模增长及响应客户需求， 人员薪酬费用有所增加，销售费用同比增长 39.2%。 二季度业绩环比高增长， 2024Q2公司营业收入 7.95亿元，同比+32%，环比+69%；归母净利润 1.19亿元，同比+67%，环比+1033%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比+41%，环比扭亏为盈。 24H1出货金额快速增长，合同负债环比大增 47%2024年上半年公司出货金额 32.5亿元，同比增长 146.5%， 2024年上半年公司出货 430个反应腔， 预计 2024年出货超过 1000个反应腔（2023年出货超 460个反应腔）， 保障后续收入增长。 24H1末公司发出商品余额 31.6亿元，较 2023年末增长 63.5%，合同负债 20.4亿元，环比 24Q1增长 47.0%，验证新签订单增长。 持续拓展薄膜设备覆盖度， 混合键和打开第二增长级公司已形成 PECVD、 ALD、 SACVD、 HDPCVD、超高深宽比沟槽填充 CVD 等薄膜设备及混合键和产品系列。 1） PECVD： 覆盖全系列 PECVD 薄膜材料。 研发 PECVD Bianca 新品， 可在晶圆背面沉积 SiN、 SiO2等介质薄膜材料，实现对晶圆翘曲的纠正 以及晶圆背面的保护。 2） ALD： 覆盖 PE-ALD、 ThermalALD， PE-ALD 可沉积 SiO2、 SiN 材料， Thermal-ALD 可沉积 Al2O3等金属及金属化合物材料，两类设备均在逻辑、存储制造实现产业化应用。 3） SACVD： 可沉积 SA TEOS、 SA BPSG、 SAF 等介质薄膜材料，在制造产线应用规模不断提升。 4） HDPCVD：可沉积 USG、 FSG、 PSG 等介质薄膜材料，截至 24H1累计出货 70个反应腔。 5）超高伸宽比沟槽填充 CVD 设备：在逻辑、存储制造领域实现产业化应用，可以沉积 SiO2等材料，已累计出货超过 15个反应腔。 5）混合键合： 晶圆对晶圆键合、 芯片对晶圆键合表面预处理设备均获得客户量产订单，键合套准精度量测产品已获得客户订单。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026年实现营收 39.3、 52.2、 65.7亿元，同比增长 45%、 33%、26%， CAGR=29%； 归母净利润 7.9、 10.4、 13.6亿元，同比增长 19%、 32%、31%， CAGR=31%，对应 PE 分别为 45、 35、 26倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；设备国产化不及预期； 产品验证不及预期

投资要点事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长16%1）2024H1业绩：2024H1实现营业收入203.29亿元，同比增长3.95%；归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%；扣非归母净利润6.22亿元，同比增长14.93%。加权平均净资产收益率3.89%，同比增加0.42pct。业绩符合市场预期。2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入118.74亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。3）子公司：2024H1航空工业陕飞实现营收50.37亿元，同比增加19.34%；净利润1.41亿元，同比减少22.12%。 2024Q2净利率同环比均增长；精益管理成效显著管理费用率创新低1）利润率方面：2024H1毛利率为5.89%，同比减少0.63pct；净利率为3.23%，同比增加0.34pct。2024Q2毛利率为4.36%，同比减少1.48pct，环比减少3.69pct；净利率为3.24%，同比增加0.4pct，环比增加0.02pct。2）期间费用方面：2024H1期间费用率为2.75%，同比增加0.35pct。其中销售费用率1.11%，同比增加0.28pct；管理费用率2.04%，同比减少0.25pct；研发费用率0.21%，同比减少0.11pct；财务费用率-0.61%，同比增加0.44pct。3）资产负债端：2024H1公司应收票据及应收账款为235.88亿元，比2023年末增长31.23%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回；公司合同负债为110.63亿元，比2023年末减少41.16%；应缴税费1.05亿元，同比减少90%。 2024上半年实现“2323”均衡生产阶段目标，民机业务多点开花1）管理提升：公司顺利实现“2323”均衡生产阶段目标，超额完成出厂试飞工作。着力打造生产管理、生产成本、生产能力“3强、3降、3提升”管理模式。2）民机业务：生产周期压缩经验向民机拓展，AG600提前完成小批生产，C919项目产能稳步提升，新舟60灭火机完成取证，国际转包业务实现任务节点。 投资建议与盈利预测公司作为军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，军民用业务齐头并进，受益国产大飞机批产提速，管理模式创新下降本增效成果显著。预计2024-2026公司归母净利润11.2、14.1、17.6亿，同比增长30%、26%、25%，PE为58、46、37倍、PS为1.4、1.2、1.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；型号研制进度不及预期；民航市场复苏不及预期

2024年年Q2季报速览1）收入&利润：收入56.37亿元，yoy+18.07%；归母净利润4.67亿元，yoy+12.06%，若加回股权激励摊销0.45亿元，归母净利润5.13亿元，yoy+22.91%；扣非归母净利润4.43亿，yoy+21.38%。收入超市场预期，业绩符合预期。 2））销量&单车：2024Q2销量预计282万辆（yoy+12%），对应ASP预计为1999元，预计同比增长5%，环比Q1持平微降；对应单车净利预计为166元，同比持平，若加回股权激励摊销0.45亿元，单车净利预计182元，同比增长16元。 ASP环比持平非常可喜，预计主要系今年新品持续贡献力量，优化公司产品结构。 3）盈利能力：-率毛利率17.64%，同比+2.34pct；归母净利率8.29%，同比-0.44pct，加回股权激励摊销0.45亿元后归母净利率9.09%，同比+0.36pct；净利率环比略受降，系受Q2国检影响，3C认证费有所增加。 -销售、管理、研发、财务费用率分别为4.18%/2.83%/3.01%/-1.25%，同比变化+0.93pct/+0.63pct/+0.34pct/+0.86pct。销售费用增长是主要市场竞争下公司扩大销售团队及加大营销投入；研发费用增长主要系开发新品数量增加。 2024年年产品&渠道蓄势，销量增速回升可期1）2024年年产品端“科技”&“时尚”并进：-科技方面，三电系统与智能化均有较大提升。①电机方面，自研高效超静音面包型轮毂电机和高效凸极电机，性能全面优化，自供数量已超400万台；②控制器方面，开发第二代蔚蓝控制器，升级了TCS（牵引力控制系统）和上坡辅助功能，提升了整车在低附路面安全性的同时，丰富了用户在不同场景的骑行体验，已实现自产并应用于公司产品；③电池方面，积极推进钠电研发；④智能化方面，公司构建的爱玛一体化智能生态系统涵盖移动端APP、云平台、智能中控、智能头盔等，配置轻、中、高智能平台，为用户提供便捷和科技感十足的骑行体验。公司核心零部件和智能化方面进行差异化竞争并持续突破，品牌调性持续提高，产品结构有望持续优化；；-时尚方面，①①LOGO全新升级，与国际知名设计师RobJanoff（苹果logo设计师）合作优化升级自身logo，发布“时尚爱玛、自在出行”的品牌slogan，与国际知名色彩机构合作对产品进行色彩赋能。②②发布系列新品，2023年成功发布数款大单品“蛋蛋”（轻奢优雅）、“露娜”（时尚萌系）、“造梦师”（科技十足）、“极客”（机甲酷炫）、“指挥官”（青春硬朗）。2024布年至今已发布Q7、、宙仰望、趣味蛋、元宇宙Pro2.0、骁龙、机甲师等系列，其中仰望上市60天单款出货量达16.8万台，有望在24年继续引领产品浪潮。 2）2024年年渠道端门店再升级：：女性专属品类店——“MISS大小姐店”，彰显年轻女性甜酷飒爽的时尚态度，2023年已拓展超过50家专属门店。2024年，公司打造爱玛首家时尚酷车品类店——“YOUNG店”，以黑白灰极简工业风装潢，并搭配店内科技感十足的潮酷类车型，彰显出爱玛品牌年轻酷玩的一面；同时提供定制服务、俱乐部活动等特色活动，吸引更多年轻群体到店体验。 3））享受供给侧优化红利：爱玛天津工厂已进入工信部公布第一批《电动自行车行业规范条件》的企业名单，其综合能力已得到主管部门认可，有望成为最能享受供给侧优化红利的厂商之一。盈利预测与估值：电动两轮车行业双寡头格局已定，双龙地位难以撼动，超头部品牌市占率提升&盈利能力提升的确定性再次增强。预计2024-2026年公司营收231.65/266.77/311.61亿元，同增10.12%/15.16%/16.81%，归母净利润21.38/27.15/34.05亿元，同增13.66%/26.98%/25.41%，当前市值对应PE为11.43/9.00/7.18X。按照爱玛科技作为有竞争壁垒的消费品品牌龙头估值，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进进度不及预期；行业市场需求不及预期；海外市场开拓不及预期。