事件： 华利集团公布 2024半年度业绩报告。经折算公司 2024Q2实现收入 67.1亿元， YoY+20.8%，归母净利润 10.9亿元， YoY+11.9%。 公司 2024Q2收入业绩实现稳健增长，主要因为： 1） 华利集团在耐克供应链中的占比得以保持，同时其余客户订单表现亮眼。 2）上游皮革原材料价格进入下行区间、人民币及越南盾汇率低位，均带动公司毛利率提升。 收入保持稳健增长，量价齐升： 华利集团 2024Q2收入 YoY+20.8%,其中均价 108.2元 YoY+1.3%，销量 6200万双， YoY+19.2%，保持量价齐升的态势。我们认为，此收入水平反映了华利集团在耐克整体供应链中的地位保持稳定，同时如 HOKA，昂跑等其他品牌的订单保持较快增长。考虑到公司产能利用率重回 97.3%的高位， 表明公司订单已非常饱满，将有望带动全年收入保持稳健增长。 原材料成本下降推高毛利率表现： 华利集团 2024Q2毛利率 28.1%， YoY+2.7pct。 我们认为，华利毛利率的提升，与单双生产成本下降有关系。 根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革 PPI 数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革 PPI 2024Q2均值为 99.6，而华利 2024Q2单双生产成本同比下滑 2.3%，两者同呈同步下滑趋势。 7月皮革PPI 为 98.7， 下降趋势依旧，华利单双生产成本仍有望保持低位，利好毛利率表现。 投资建议： 华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024年 25x PE,6个月目标价为 83.00元/股。 风险提示： 国际贸易风险、 劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年营收36.09亿元，同比增长21.69%；归母净利润5.17亿元，同比增长53.88%；归母扣非净利润4.73亿元，同比增长71.87%。 存储产品能力平台化，汽车、网通、VTV等多领域均有看点根据公告内容，上半年存储产品线：1）FLASH：围绕大容量、高性能、低功耗/低电压、小封装、高安全、高可靠、车规级等技术需求，持续丰富产品矩阵、提升技术能级；SPINOR车规产品2Mb~2Gb容量全线铺齐，55nm工艺节点全系量产并迭代制程；NAND38nm和24nm全面量产，24nm为主，覆盖1Gb~8Gb；2）DRAM：DDR4、DDR3L产品，在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域广泛应用，已覆盖网络通信、TV等主要客户群。汽车市场方面，公司车规闪存产品出货量保持良好增长。 UMCU产品矩阵持续丰富，光伏、工控、光模块等需求较好根据公告，MCU产品及研发方面，量产51个产品系列、超600款，实现高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品全覆盖，内核覆盖ARMM3、M4、M23、M33、M7及RISC-V，与多家国内、国际头部Tier1公司建立合作关系。车规MCU方面，GD32A系列MCU目前提供4种封装共10个型号供市场选择，满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等需求。需求方面，得益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域实现出货量增长。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为74.89亿元、93.61亿元、112.34亿元，归母净利润分别为11.43亿元、17.57亿元、23.44亿元。采用PE估值法，考虑到公司作为国产存储、MCU芯片的优质稀缺标的，在多领域已与品牌客户建立深入合作，随着持续高强度研发投入，研发能力平台化、规模效应日趋明显，有望充分受益国产替代及存储周期上行的趋势。25、26年盈利能力有望持续稳健提升，给予2024年60倍PE，对应目标价103.0元，维持“买入-A”投资评级。风险提示：下游需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；上游代工成本上涨挤压利润空间风险。

事件：8月21日，标榜股份发布2024年中报，实现营收2.48亿元，同比-5.9%；实现归母净利润0.61亿元，同比-13.64%。 新能源业务逐步放量，盈利能力有所承压：公司2024年Q2实现营收1.23亿元，同比-10.38%，环比-1.53%，同环比均有所下降，主要由于公司核心一汽大众（大众品牌）销量下滑，一汽大众（大众品牌）2024年Q2实现销量18.8万台，同比-28.12%，环比-19.52%。公司收入降幅小于一汽大众（大众品牌）的销量降幅，主要由于比亚迪、零跑、合众等新能源新客户的放量，公司2024年H1新能源产品实现收入0.37亿元，同比增长11.45%。 公司2024年Q2的综合毛利率为31.07%，同比-4.77pct，环比-3.74pct，同环比均有所下滑，主要由于主机厂年降压力加大、产品结构的变化，以及出口业务的季节性波动。公司2024年Q2的期间费用率为12.51%，同比+5.26pct，环比+0.99pct，同比增加较多，其中财务费用增加较多主要由于利息收入减少及汇兑损失增加。公司2024年Q2实现归母净利润0.29亿元，同比-28.17%，环比-12.41%。 新能源++出海，驱动公司未来高成长：我们认为，多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：1）行业空间持续扩容，尼龙管路具有轻量化、易加工、易安装等优势，有望全面应用于新能源车热管理系统；2）新能源客户的拓展，公司2023年在比亚迪、零跑、合众等新客户基础上，进一步拓展奥迪一汽新能源、理想、上汽乘用车、奇瑞新能源、东安动力等新能源客户，并成功获取数个全车尼龙管路的项目定点；3）海外业务的放量，公司成本优势显著，目前已拓展安波福、特科拉、舍弗勒等海外客户，海外业务有望持续放量；4）零部件自制率的提升，公司积极推动零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为1.2/1.4/1.6亿元，对应当前市值，PE为19.2/17.6/14.6倍。 公司新能源项目逐步放量，我们给予公司2024年25倍PE，对应6个月目标价为26.5元/股。 风险提示：客户集中度风险、毛利率下滑风险。

核心观点1） 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振， 处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮； 2） 造船产业链已从日、 韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变， 我国产业链将持续受益； 3） 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差。 公司作为动力系统核心公司， 盈利能力有望进一步提升。 中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。 2023年公司实现营收 451.03亿元，同比增长 17.77%； 归母净利润 7.79亿元，同比增长 134.30%。 在船舶行业周期上行的背景下， 公司产量、 订单、 市占率持续提升。 2023年公司船用低速柴油机产量 403台，同比增长 10.71%；接单量 560台，同比增长 42.49%； 其国内市场份额提高至 78%，国际市场份额提高至 39%。 全球造船行业处于新一轮周期上升阶段， 上升周期或将长于上一轮，我国产业链将持续受益世界造船周期呈现跨度长、 变化大的特点，长度一般集中在 5～15年， 各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为 52%， 从低谷到高峰的平均涨幅为 332%。 目前船舶行业受益于长、中、 短三重周期共振，催生运力需求。 1） 长周期： 疫情后全球经济复苏，美国对中国采取制裁、 脱钩、 遏制等一系列打压手段，试图推进全球产业链重构“去中国化”，这导致了全球产业链的碎片化， 推动了全球贸易量上升。 2） 中周期： 全球航运减碳政策推行，加速旧船更新。 根据《船舶温室气体减排初步战略》 ， 2050年国际航运的温室气体排放量目标将比 2008年减少 50%以上。同时， 从 2023年 1月 1日起，所有船舶必须计算船舶能效指数 EEXI 并满足要求，但目前 40%油船及散货船理论上未能满足。船队将采用降速或用双燃料船替代传统燃料船的方法达到减碳目的，增加运力需求的同时加速旧船更新。 3） 短周期： 由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加， 苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 30%，新加坡港—荷兰鹿特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 40%，进一步推动运力需求上升。 本轮造船周期整体需求强劲，但产能较上轮周期出现较大下滑，根据BRS2022年报， 造船厂数量从 2007年的约 700家下降至 2022年的约300家。 目前船舶市场处于供需错配阶段，量价齐升趋势持续。我们认为本轮造船周期持续性较强， 上升周期或将长于上一轮。 本轮造船产能已逐步从日、 韩转移至中国，我国产业链将持续受益。 船舶动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差，公司作为动力系统核心公司， 盈利能力有望进一步提升1）价格拐点向上： 由于行业供需错配， 全球新船价格从 2021年一季度开始快速提升。 根据克拉克森数据， 2020年 12月至 2024年 7月上涨 49.49%。 由于造船周期较长，按照整船从下订单到交付 18-22个月推算，目前船厂船只交付正在从“低价船”向“高价船”跨越。 动力系统作为船舶运行的核心设备，占整体造价的 20%以上，其价格有望随船价的上行而提升。 2）成本拐点向下： 根据《船舶制造企业单船目标成本控制探讨》，钢材作为整船及发动机的主要成本项之一，大约占单船制造成本的 25%， 其价格指数从 2021年的最高点至 2023年末已下降 28.41%，因此价格与成本出现剪刀差。 公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升。 投资建议： 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 540.2、 640.2、 748.8亿元，同比增长 19.8%、 18.5%、17.0%； 2024年-2026年的净利润分别为 12.8、 21.0、 30.7亿元，同比增长 64.2%、 64.0%、 46.2%， 6个月目标价为 23.60元，对应 2024年 40xPE，给予“增持-A”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动； 环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。 注： 此报告是针对 2024年 8月 12日所发布同一标题的报告进行的更正，更正部分为图 13数据单位及相关行文数据的修改。

事件：8月16日公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入48.55亿元，同比增加32.29%；实现归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%；扣非归母净利润4.62亿元，同增31.00%。 布局AI新兴领域，紧跟未来技术与产品的风向标2024年以来，AI服务器、数字经济、智能汽车等PCB下游应用领域高速增长，对高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求强盛。公司紧跟市场风向标，抢先布局人工智能、新能源汽车、数据中心等领域，提前参与前沿技术研发。半年报披露，公司对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品进行技术升级，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为后期研发打下坚实的基础。此外，公司的高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。 加大研发投入，新产品成果丰硕半年报披露，2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元。公司坚持实施高技术、高品质和高质量的“三大战略”，针对多个高端领域技术进行攻关研发。其中，AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oakstream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等领域研发顺利落地，新产品研发成果丰硕。此外，公司还具备70层高精密线路板、28层八阶HDI线路板、14层高精密HDI任意阶互联板、12层高精密板软硬结合板RigidFlex、10层高精密FPC/FPCA(线宽25um)的量产能力的研发制造能力；公司的高密度多层VGA（显卡）PCB、HDI小间距LEDPCB市场份额全球第一；汽车显示屏FPC、FPCBA出货量达到30万台。公司行业地位不断提升，筑牢核心竞争力。 加快推进海外基地建设，协同效益凸显为了打造全球化供应能力，满足海外交付需求，公司加快推进海外制造基地战略布局，公告披露，公司宣布将在越南投资新建生产基地，生产高多层印制线路板和HDI；2024年8月公司拟收购APCB公司100%股权，通过布局泰国生产基地，将有力带动公司国内工厂订单需求的增长。2024年上半年，公司全方位赋能MFS集团，协同效益凸显，MFS集团营业收入同比增长13%，净利润同比增长104%，助力公司上半年业绩实现增长。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为110.72亿元、148.37亿元、192.87亿元，归母净利润分别为12.21亿元、20.04亿元、27.39亿元，给予24年30倍PE，对应六个月目标价42.44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。

事件：仙鹤股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收46.04亿元，同比增长22.23%；归母净利润5.50亿元，同比增长204.73%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长237.55%。 其中，2024Q2单季度公司实现营收23.95亿元，同比增长24.14%;归母净利润2.82亿元，同比增长381.29%；扣非后归母净利润2.62亿元，同比增长698.66%。 下游稳步复苏+产能释放H1营收稳增，食品卡H2有望量价双增分产品看，2024H1下游消费逐步复苏，公司食品与医疗包装材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产品显著增长。其中，食品与医疗包装材料系列方面，伴随产能扩张，公司2024H1实现销量10.86万吨，同比增长50.19%。电气及工业用纸系列产品方面，公司已成为国内重要的电子元件材料生产配套企业，2024H1电解电容器纸基材料销量达0.32万吨，销售收入同比增长31.59%。日用消费系列方面，2024H1产量同比增长18.74%，其中标签离型纸同比增长20.41%，转印系列材料收入同比增长16.98%。烟草行业配套系列产品受益2024H1下游行业调整后需求释放，实现显著复苏。装饰原纸下游需求承压，公司高端产品价格具韧性持续稳定，预计H2价格持续稳定。2023年4月，公司募投项目30万吨食品卡纸正式投产运行，24H1产量达4.76万吨，销量达5.13万吨，盈利水平相对投产初期已有显著改善。公司首次进入高克重特种卡纸新赛道，产品已获客户认可，H2有望进一步放量。同时，公司预计涂布食品卡产能H2释放，并持续研发储备液包卡等高端新品，盈利能力有望优于非涂布食品卡纸。分地区看，24H1公司外销实现收入3.66亿元，同比增长4.77%，海外市场保持平稳增长。 “林浆纸用一体化”逐步落地，预计2024年底实现自供木浆成品纸产能方面，湖北仙鹤生产基地于2024年1月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸形成产能，2024H1产量已超3万吨。同时，新增的生活用纸项目也在2024年3月份开始土建工程。 浆产能方面，公司在广西和湖北的自产浆项目正在加快推进中，预计2024年底将能够实现自制木浆的供应。湖北仙鹤基地4月中旬制浆产线试车成功开始出浆，其他产线也正在逐步进入安装、调试的尾声。 广西仙鹤生产基地1#化机浆生产线于2024年4月中旬试机成功，目前已正常出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安装尾声联动调试，预计将于8月份开机投产，各项辅助设施均已安装调试到位逐步投入运行。Q2盈利水平环比略承压，看好Q4盈利水平拐点向上盈利能力方面，2024H1公司毛利率为17.69%，同比增长8.58pct，2024Q2毛利率为17.39%，同比增长9.14pct。根据wind数据，2024Q2阔叶浆均价为745美元/吨，同比增长15%，环比增长12%，使得Q2毛利率环比略有下降。伴随海外浆厂较大规模新产能释放，浆价有望回落，Arauco明星7月报价下降80美金至690美金/吨，利好盈利水平提升。目前，广西和湖北基地浆线持续爬坡，公司预计到2024年底浆生产能力将达到约70万吨,Q4成本优势将逐步显现。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为5.87%，同比下降0.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.59%/1.33%/2.71%，同比分别-0.10/-0.14/+0.06/+0.01pct。其中，2024Q2期间费用率为4.03%，同比下降0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.62%/0.68%/1.49%，同比分别-0.14/-0.08/+0.04/-0.71pct。 综合影响下，24H1净利率为12.04%，同比增长7.21pct；24Q2净利率为11.84%，同比增长8.77pct。 投资建议：作为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产品矩阵多元，同时持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，广西、湖北浆纸一体化进程顺利伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2024-2026年营业收入为100.35、118.19、135.61亿元，同比增长17.32%、17.78%、14.73%；归母净利润为10.45、13.62、15.72亿元，同比增长57.40%、30.31%、15.45%，对应PE为10.6x、8.1x、7.0x，给予24年14xPE，目标价20.72元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。

事件概述公司近期发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入17.13亿元，同比增长38.24%，单Q2实现营业收入9.67亿元，同比增长35.92%。2024年上半年公司实现归母净利润1.83亿元，同比增长99.63%，单Q2实现归母净利润1.21亿元，同比增长81.86%。公司业绩实现快速增长，各项业务发展趋势良好，其中智算数据中心液冷收入实现翻倍增长，产业进入持续放量阶段。 各项业务齐头并进，机房温控产品大幅增长收入端来看，公司2024H1实现营业收入17.13亿元，同比增长38.24%，实现了快速的增长。分业务拆分来看：1）机房温控节能产品实现收入8.56亿元，同比增长85.91%，主要受益于AI等新应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，并且促进了数据中心的需求。此外，公司积极布局数据中心液冷技术，2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右；2）机柜温控产品实现收入7.02亿元，同比增长6.11%，其中储能温控上半年实现收入约6亿元，同比增长11%，公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商，上半年受储能相关业务同比增速的放慢，影响了机柜温控产品整体增速；3）客车空调业务实现收入2.76亿元，同比增长42.35%，主要受益于2024年3月国务院审议通过的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中涉及持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代，以及2024年1月国家发改委印发的《城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资专项管理办法》，加快了冷链运输车相关需求的增长，公司与此相关的营业收入同比快速增长；4）轨道交通列车空调及服务实现收入4.79亿元，同比增长35.88%。 根据公司中报，上半年郑州地铁8号线项目批量供货、上海18号线二期项目启动交付、公司产品配套的苏州地铁6号线项目于2024年6月底开通；装备了公司最新智能化与环保特点新产品的上海地铁17号线西延伸项目预计将于2024年底开通。这些项目共同促使公司轨道交通列车空调及服务的营业收入同比显著增长。 费用控制良好，经营质量提升毛利率来看，公司2024H1综合毛利率为30.99%，同比2023H1下降1.05pct，从具体的业务拆分来看，机房温控业务毛利率30.62%，同比增长1.05pct，尽管存在大宗商品价格上涨传导的不利影响，由于产品销售组合的积极变化以及公司有效的降本措施，机房温控业务的毛利率与上年同期相比有所提高；机柜温控业务毛利率30.70%，同比下降2.57pct，主要受到储能行业的收入区域结构变化所致，公司总体毛利率维持稳定，且降本增效措施成果有所体现。 费用率来看，公司2024H1的销售/管理/研发费用率为6.81%/4.57%/8.37%，同比去年变动-2.23/-0.91/-0.55pct，公司三费均有所下降，体现出经营质量的提升。 积极布局液冷技术，产品进入放量阶段AI加速数据中心液冷技术渗透率提升。随着算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。 2023年6月三家通信运营商联合发布了《电信运营商液冷技术白皮书》，提出未来三年液冷应用的愿景：2023年技术验证，2024年新建项目10%规模测试，2025年以后新建项目50%以上规模应用。 公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入。2022年8月Intel与英维克等20家合作伙伴联合发布了《绿色数据中心创新实践：冷板液冷系统设计参考》白皮书。2023年7月29日公司作为液冷领域的唯一企业和另外5家企业一起在英特尔大湾区科技创新中心开幕典礼上与英特尔签署项目合作备忘录，加快推进液冷解决方案的测试、评估和推广。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。 公司数据中心液冷收入实现快速增长，逐步进入放量阶段。根据公司历年年报和半年报披露，2022年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的5倍左右；2023年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的4倍左右；2024年上半年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上年同期的2倍左右。 投资建议：公司是国内内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，未来有望持续受益于AI驱动下的数据中心温控需求，以及储能温控的产业发展，公司全链条液冷解决方案有望带动新增张。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入46.84/62.22/77.25亿元，实现归母净利润5.43/7.29/9.29亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价25.68元，对应2024年的35倍动态市盈率。 风险提示：液冷推广不及预期；储能建设不及预期。

事件：8月15日，春风动力发布2024年半年报，实现营收75.29亿元，同比+15.73%，实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%。 摩托车业务表现优异，电动两轮车业务逐步发力：公司2024年Q2实现收入44.68亿元，同比+23.20%，环比+45.96%，同环比均保持高速增长，其中：1）摩托车业务表现优异，2024年H1上市450SR、450CLC、800NK等车型的24年改款，以及250CLC、450CLC单座、450MT等新产品，进一步完善产品谱系与排量覆盖，2024年H1实现销量15.39万辆，实现收入32.48亿元，同比增长41.95%，其中内销6.8万辆，实现收入14.46亿元，同比增长38.25%，中大排摩托车销量登顶行业第一；外销8.58万辆，实现收入18.02亿元，同比增长45.07%。 2）全地形车业务基本持平，2024年H1上市CFORCE1000TOURING、ZFORCE950SPORT等新产品，持续改善产品矩阵，在行业下行背景下仍保持稳健发展态势，2024年H1实现收入35.32亿元，同比减少1.55%；3）电动两轮车业务逐步发力，2024年H1上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，加速布局主品类航道、主价格航道，2024年H1实现销量2.04万辆，实现收入1.16亿元。 公司2024年Q2实现综合毛利率30.82%，同比-0.52pct，环比-1.70pct，我们预计主要是由于新产品较多，前期毛利率较低。公司2024年Q2的期间费用率为18.17%，同比+0.52pct，环比-1.48pct，环比大幅改善，其中销售费用减少较多主要由于促销费用减少。公司2024年Q2实现归母净利润4.31亿元，同比+26.35%，环比+55.40%。 长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。未来公司将加速布局空间更大、价值量更高的UTV&SSV产品，这些新产品可以复用公司长期积累的成本管控能力、技术、渠道能力等，未来高端产品市占率有望持续提升。 2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年已上市首款四缸仿赛500SR，并即将上市国内首款自主研发的三缸仿赛675SR等重磅新品，国内市占率有望持续提升。 3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年H1外销8.58万辆，同比增长45.07%。未来随着公司逐步完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。 4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年已上市AE2、AE4i、EZ3i三款踏板电自新产品，价格带从8千元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年H1国内渠道数量增长81.03%，海外渠道数量增长181.25%。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为13.1/18.3/23.4亿元（上调主要由于公司2024年H1业绩优异），对应当前市值，PE分别为15.6/11.1/8.7倍，我们给予公司2024年20倍PE，对应6个月目标价173.6元/股。风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

2024年8月12日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入19.06亿元，同比增长12.07%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%；实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长30.82%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.97亿元，同比增长9.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增长30.20%。 营销持续发力，营业收入实现平稳增长。 2024年上半年公司营业收入实现平稳增长，我们认为主要得益于营销持续发力。1）持续加大品牌投入：打造全民健康品牌，羚锐医药2024“龙抬头·颈轻松”健康服务公益活动在全国300多个城市开展2,000余场次活动，呼吁消费者重视骨健康。2）持续加强广告宣传：通过央视和地方卫视的广告投放树立品牌高度；线下发起的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加速品牌沉淀；通过列车、公交广告，扩大核心市场的品牌曝光度。3）持续强化终端动销：利用科普海报、活动促销卡等方式宣传造势，携手连锁终端打造统一的营销场景，协助单店塑造差异化的门店风格，提升门店形象和产品曝光率；通过开展驻店体验，“零距离”感知消费需求，为消费者提供专业的健康服务；通过“线上+线下”融合经营，利用渠道和品牌营销活动的资源共振为终端引流，携手渠道共创增量。 持续推动降本增效，盈利水平创历史新高。 公司持续推动降本增效，围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，加大信息化运营平台建设等工作力度，不断提升运营效率，推动部门管理向“利润中心”的转变。2024年上半年公司营业成本占收入比例23.96%，同比减少0.72pct，我们推测主要与产品结构变化和生产效率提升有关；2024年上半年公司销售费用率44.85%，同比减少1.69pct，我们推测主要和公司营销组织架构的持续改革创新有关；2024年上半年公司管理费用率4.39%，同比减少0.57pct，我们推测主要与信息化建设和经营效率提升有关。得益于良好的成本费用管控成效，公司盈利水平创历史新高，2024年上半年归母净利率水平达到21.67%，同比增加3.03pct，扣非净利率水平达到20.68%，同比增加2.97pct。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为37.19亿元、41.78亿元、46.96亿元，归母净利润分别为6.96亿元、8.02亿元、9.18亿元，对应的PE估值分别为18.8倍、16.3倍、14.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价30.75元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 风险提示：中药材价格波动风险；营销推广不及预期；降本增效不及预期；医疗监管政策变动风险。

河南省属煤企，国内低硫优质主焦煤第一大生产商和供应商：公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，截至2023年末在产矿井核定产能3203万吨/年，主要开采的己组煤层煤种为1/3焦煤、肥煤、主焦煤及瘦煤等稀缺煤种。从品质上看，公司所处矿区主采的低硫主焦煤各项技术指标媲美澳大利亚峰景矿，是大型钢焦企业炼焦配煤不可或缺的基础和骨架原料。近年来公司煤炭板块始终贡献主要业绩，其毛利占总毛利比重基本维持在98%左右。 深耕“精煤”战略，内外并举锁定焦煤产量成长空间：公司聚焦“精煤”战略，对内通过优化生产布局努力提升精煤产量，近三年精煤产量稳定在1200万吨左右，约占煤炭总产量40%左右。 2024年公司计划生产焦精煤1305万吨，相比此前年份实现稳步递增。同时，为解决同业竞争问题，集团承诺将在项目投产的36个月内将梁北二井、夏店矿及瑞平煤电合计505万吨产能注入公司，此外，首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业产能也将陆续注入。 主辅分离推进，降本增效显著：受地理环境、历史渊源等客观因素影响，公司在各基层单位配套设立辅业机构，但上述机构业务存在小而全、小而散、技术含量低、管理粗放等现象，导致公司整体呈现用工偏多、工效偏低、主业不突出等弊端。公司自2022年起实行主辅分离政策，有效优化资源配置。截至2023年8月底公司主辅分离改革的分离工作已全部完成，共分离辅业人员近万人，且人均创收和人均创利都有提高。往后看，为继续控员减员优化人力资源，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争通过5-8年努力，把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升，利好后续业绩释放。 高分红凸显投资价值，股东增持彰显发展信心：2023年下半年至今，公司通过管理层增持、控股股东增持、公司回购3亿元等举措积极回应市场关切，旨在增强投资者投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展。分红方面，公司于2023年11月发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，将分红承诺由之前的30%提升为60%，由此成为目前上市炼焦煤企中唯一将承诺分红比例定为60%的炼焦煤企。此次公司现金分红比例提高后，假设2024年分红比例为60%，使用本报告测算平煤股份利润对应2024年股息率为（以2024年8月12日市价计算）7.8%，居于煤炭板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入313.80亿元、331.28亿元、334.10亿元，增速分别为-0.6%、5.6%、0.9%，2024-2026年分别实现净利润34.17亿元、37.17亿元、39.21亿元，增速分别为-14.6%、8.8%、5.5%。公司坐拥稀缺优质主焦资源，坚持实施精煤战略提高精煤产率，后续集团资产注入亦提供增量，长期成长值得期待，同时高分红凸显投资价值。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，给予公司2024年9xPE，对应6个月目标价为12.42元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、生产安全风险、环保风险、成本上升风险、资产注入不及预期、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期

公司发布 2024年中报2024年上半年公司营业收入 17.62亿元，同比-37.00%；归母净利润12.97亿元，同比-35.99%，扣非归母净利润 12.78亿元，同比-36.10%。 其中 2024年 Q2营业收入 11.47亿元，同比-19.36%、环比+86.76%； 归母净利润 7.68亿元，同比-30.56%、环比+45.05%。扣非归母净利润 7.00亿元，同比-35.49%，环比+21.11%。 2024年上半年，公司营业外支出 1.35亿元，主要系非流动资产报废损失和滞纳金。据 8月 11日公司投资者关系活动记录，其中滞纳金支出为子公司藏格钾肥将卤水销售额调整应补缴的税款产生的应缴滞纳金。子公司藏格钾肥补税共 4.8亿元，据公司公告，藏格钾肥补缴税费与藏格锂业企业所得税退税后，预计影响公司 2024年度损益约 2.14亿元。 巨龙铜业投资收益可观，钾锂价格承压影响利润氯化钾： （1）产销方面， 2024年上半年，公司氯化钾产量 52.28万吨，完成全年产量目标的 52.28%，同比-1.47%；销量 54.01万吨，完成全年销量目标的 51.83%，同比-8.41%。其中， 2024Q2氯化钾产量 36.42万吨，环比+129.63%；销量 29.73万吨，环比+186.89%。 （2）售价成本方面， 2024年上半年，公司氯化钾平均售价 2265.41元/吨，同比-26.52%；平均销售成本 1075.01元/吨，同比+6.27%； 平均毛利 929.50元/吨。 碳酸锂： （1）产销方面， 2024年上半年，公司碳酸锂产量 5809吨，同比+28.89%，完成全年产量目标的 55.32%；销量 7630吨，同比+56.83%，完成全年销量目标的 72.67%。其中， 2024Q2碳酸锂产量3423.5吨，环比+43.51%；销量 3660吨，环比-7.81%。 （2）售价成本方面， 2024年上半年，公司碳酸锂平均售价 93892.80元/吨，同比-63.90%；平均销售成本 41311.93元/吨，同比-0.44%；平均毛利 41779元/吨。 铜矿：公司持有巨龙铜业 30.78%股份， 2024年上半年公司实现投资收益约 8.55亿元，投资收益同比+46.10%。 2024年上半年，巨龙铜业产铜 8.1万吨，实现营收 61.17亿元，净利润 27.78亿元。其中 2024Q2，巨龙铜业产铜 3.88万吨，实现营收 31.47亿元，净利润16.34亿元，确认投资收益 5.03亿元。 24H1铜均价 74776元/吨，同比+6935元/吨（+10.2%） ,铜价上涨增厚巨龙投资收益。 巨龙铜业产能扩建持续推进，资源量增储备案完成2024年 2月 22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计 2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过 1.1亿吨，年矿产铜将达 30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 公司参股公司巨龙铜业 2024年备案的铜金属资源量比 2022年备案的铜金属资源量新增达 1472.6万吨， 2024年备案完成后巨龙铜业矿区累计查明铜金属资源量达 2588万吨。 麻米错项目推进采矿权办理，老挝钾盐矿持续推进麻米错项目：西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作，目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。 老挝钾盐矿项目： 老挝万象市巴俄县钾盐矿项目，目前老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》，该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85亿吨，其中氯化钾资源总量 9.7亿吨，探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79%。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目，目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。 其他钾盐矿项目： 大浪滩黑北钾盐矿目前正在编制《工业指标论证》，同时开展深层卤水的野外详查工作，预计于今年下半年完成第一批野外钻孔的所有工作。碱石山钾盐矿目前野外普查工作已经结束， 4月份通过野外验收工作，目前准备编写《普查报告》并提交送审。小梁山-大风山矿区深层卤水钾盐矿东段已编制完成《详查报告》并完成公司内部审核，目前正在编制《工业指标论证》，后续将向自然资源部提交审核。 结则茶卡与龙木错盐湖： 西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司 34%股权的交易进程，截至 6月底，已完成支付协议约定的第二期款项。后续根据协议安排，待股东会决议签署等一系列前置条件完成后，支付第三期款项。 投资建议： 铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移， 巨龙铜业产能扩张进行时，投资收益增长空间可观。锂价步入底部区间，公司锂盐具备低成本优势，麻米措盐湖首期 5万吨建设工作持续推进。 公司高分红凸显投资价值。预计 2024-2026年营业收入分别为 37.34、41.08、 52.30亿元，预计净利润 27.59、 34.37、 46.71亿元，对应EPS 分别为 1.75、 2.17、 2.96元/股，目前股价对应 PE 为 12.7、10.2、 7.5倍， 维持“增持-A”评级， 6个月目标价 33.15元/股。 风险提示： 需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期

核心观点1） 全球造船行业受益于长、中、短三重周期共振， 处于上升阶段，本轮上升周期或将长于上一轮； 2） 造船产业链已从日、 韩逐步转移至中国，目前船舶行业量价齐升趋势不变， 我国产业链将持续受益； 3） 动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差。 公司作为动力系统核心公司， 盈利能力有望进一步提升。 中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。 2023年公司实现营收 451.03亿元，同比增长 17.77%； 归母净利润 7.79亿元，同比增长 134.30%。 在船舶行业周期上行的背景下， 公司产量、 订单、 市占率持续提升。 2023年公司船用低速柴油机产量 403台，同比增长 10.71%；接单量 560台，同比增长 42.49%； 其国内市场份额提高至 78%，国际市场份额提高至 39%。 全球造船行业处于新一轮周期上升阶段， 上升周期或将长于上一轮，我国产业链将持续受益世界造船周期呈现跨度长、 变化大的特点，长度一般集中在 5～15年， 各周期造船量从高峰到低谷的平均降幅为 52%， 从低谷到高峰的平均涨幅为 332%。 目前船舶行业受益于长、中、 短三重周期共振，催生运力需求。 1） 长周期： 疫情后全球经济复苏，美国对中国采取制裁、 脱钩、 遏制等一系列打压手段，试图推进全球产业链重构“去中国化”，这导致了全球产业链的碎片化， 推动了全球贸易量上升。 2） 中周期： 全球航运减碳政策推行，加速旧船更新。 根据《船舶温室气体减排初步战略》 ， 2050年国际航运的温室气体排放量目标将比 2008年减少 50%以上。同时， 从 2023年 1月 1日起，所有船舶必须计算船舶能效指数 EEXI 并满足要求，但目前 40%油船及散货船理论上未能满足。船队将采用降速或用双燃料船替代传统燃料船的方法达到减碳目的，增加运力需求的同时加速旧船更新。 3） 短周期： 由于红海冲突等地缘政治因素导致航程增加， 苏—亚航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 30%，新加坡港—荷兰鹿特丹港航线绕行南非好望角将使航运里程增加约 40%，进一步推动运力需求上升。 本轮造船周期整体需求强劲，但产能较上轮周期出现较大下滑，根据BRS2022年报， 造船厂数量从 2007年的约 700家下降至 2022年的约300家。 目前船舶市场处于供需错配阶段，量价齐升趋势持续。我们认为本轮造船周期持续性较强， 上升周期或将长于上一轮。 本轮造船产能已逐步从日、 韩转移至中国，我国产业链将持续受益。 船舶动力系统是船舶重要组成部分，价格与成本出现剪刀差，公司作为动力系统核心公司， 盈利能力有望进一步提升1）价格拐点向上： 由于行业供需错配， 全球新船价格从 2020年末开始快速提升。 根据克拉克森数据， 2020年 1-12月新船价格指数下降3.20%， 2020年 12月至 2024年 7月上涨 49.49%。由于造船周期较长，按照整船从下订单到交付 18-22个月推算，目前船厂船只交付正在从“低价船”向“高价船”跨越。 动力系统作为船舶运行的核心设备，占整体造价的 20%以上，其价格有望随船价的上行而提升。 2）成本拐点向下： 根据《船舶制造企业单船目标成本控制探讨》，钢材作为整船及发动机的主要成本项之一， 大约占单船制造成本的 25%， 其价格从 2021年的最高点至 2023年末已下降 28.41%，因此价格与成本出现剪刀差。公司作为动力系统核心公司，盈利能力有望进一步提升。 投资建议： 目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配以及价格与成本出现剪刀差的背景下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 540.2、 640.2、 748.8亿元，同比增长 19.8%、 18.5%、17.0%； 2024年-2026年的净利润分别为 12.8、 21.0、 30.7亿元，同比增长 64.2%、 64.0%、 46.2%， 6个月目标价为 23.60元，对应 2024年 40xPE，给予“增持-A”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期风险；原材料价格及汇率波动； 环保政策推进不及预期；盈利预测不及预期的风险。

事件：公司发布2024二季度业绩，24Q2实现销售收入19.01亿美元，同比增长21.8%；毛利2.65亿美元，毛利率为13.9%；净利润1.65亿美元，环比大幅提高，+129.17%。 营收及毛利超指引中芯国际第二季度营收19.0亿美元，环比提高8.6%；第二季度净利润1.646亿美元，环比大幅提高；第二季的毛利率13.9%，相比一季度的13.7%略有提高。二季度的銷售收入和毛利率皆好于指引（此前对应二季度收入指引环比提高5%至7%，毛利指引9%至11%之间）。销售收入上升主要系Q2晶圆销售量增加所致,其出货超过211万片8英寸晶圆约当量，环比增长18%。从营收结构来看，二季度公司智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别32.0%、13.3%、35.6%、11.0%、8.1%，消费电子收入占比环比明显提高，+4.7pct，电脑与平板、互联与可穿戴收入占比环比下降，分别为-4.2pct/-2.2pct。 产能利用率持续提升，Q3业绩展望乐观公司持续深耕晶圆制造，月产能由24Q1的81万片8英寸晶圆约当量增加至2024Q2的84万片8英寸晶圆约当量，产能利用率为85.2%，环比提高4.4%。产能扩充方面，预计今年年底相较去年底，产能总体增量为6万片左右的12英寸产能。针对三季度，公司预计收入环比提高13%至15%，毛利率介于18%至20%之间，公司三季度对于营收以及毛利率指引乐观。 24年资本开支预计同比持平24Q2资本开支为22.52美元，24Q1资本开支22.35亿美元，环比小幅增长,+0.76pct,预计24年全年资本开支同比23年基本持平（23年资本开支74.66亿美元）。 投资建议：我们预计公司2024年~2026年收入分别为530.61亿元、627.71亿元、721.86亿元，归母净利润分别为52.28亿元、65.07亿元、74.35亿元。考虑半导体行业回暖，晶圆代工国产替代加速，公司产能扩张。给予公司24年3XPB，对应目标价57.42元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。

事件：比依股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入8.6亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-46.5%。 经折算，Q2单季度实现收入5.4亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-28.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续增长态势。 Q2公司收入恢复增长：Q2我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q2我国加热类厨房小家电出口量同比+20%。随着公司产线磨合与人员稳定，产量持续提升。2024H1公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户的订单也实现有序交付。根据公司公告，2024H1外销收入同比+3%。我们判断Q2公司外销收入恢复较快增长。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-22%。我们判断Q2公司内销收入同比下降。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为10.7%，同比-6.4pct。Q2公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）Q2汇兑收益相较上年同期减少。Q2公司财务费用同比+2741万元。2）客户有较多新品上线生产，产效逐渐爬坡，毛利率处于修复过程中。 Q2公司毛利率同比-2.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要是因为公司销售回款同比有所下降。 Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.10/1.19/1.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为16.51元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。

事件：TCL智家公布2024年中报，因公司2023年度收购合肥家电，公司对2023年同期数据进行调整。公司2024H1实现收入89.6亿元，YoY+24.7%；实现归母净利润5.6亿元，YoY+32.7%。 折算2024Q2单季度实现收入47.6亿元，YoY+24.9%；实现归母净利润3.3亿元，YoY+36.1%。根据公司公告，子公司奥马冰箱2024H1净利润YoY+21.9%，另一子公司合肥家电（TCL家用电器（合肥）有限公司）2024H1净利润增速或高于公司整体。 Q2收入延续较快增长：公司Q2收入延续较快增长，我们认为主要是因为合肥家电出口增速较快。根据产业在线数据，奥马/TCL冰箱2024Q2外销量分别YoY+14/+83%，行业整体YoY+19%。TCL洗衣机外销量YoY+83%，行业整体15%，TCL冰箱和洗衣机出口增速远高于行业。公司持续扩展外销市场，拉美、中东非市场增长显著，TCL冰箱及洗衣机出口有望维持较快增长。 Q2毛利率同比提升，盈利能力改善：根据公司经调整后财务数据折算，公司Q2毛利率同比提升1.3pct，我们认为主要是因为内销业务盈利改善，以及整体产品结构优化。根据公司公告，2024H1公司境内/境外毛利率分别同比+2.05/-1.86pct，2024H1冰箱中高端风冷产品收入占比提升2.5pct。公司Q2净利率同比提升0.6pct，净利率同比提升幅度小于毛利率，主要因为公司去年同期汇兑收益较多，财务费用率同比+1.6pct。 Q2经营性净现金流同比下降：Q2公司经营性现金流净额同比-0.4亿元，主要因为公司向供应商结算贷款，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加13.5亿元。 投资建议：1）公司更名TCL智家后，确立了向AI智慧家电企业方向发展的目标，在多维度上具有长期成长空间（详见报告《奥马电器：三个维度看奥马电器的成长空间》）；2）子公司奥马冰箱作为冰箱出口龙头企业，在大客户关系及规模上具有优势（详见深度报告《奥马电器：冰箱出口隐形冠军的复出》）；我们预计公司2024~2025年的EPS分别为0.88/0.99元，给予2024年13xPE，对应6个月目标价11.44元/股。维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动、并购整合不及预期、汇率波动