事件：公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元，同比+9.77%，归母净利润0.4亿元，同比-49.72%；其中2023Q3实现营业收入4.6亿元，同比-14.42%，归母净利润0.06亿元，同比-76.11%。 收入端，分业务看，我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降，叠加去年同期的高基数，使公司整机业务收入显著下滑，带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户，减少对单一大客户的依赖，后续实现整机代工端的逐渐放量。 利润端，2023年前三季度公司毛利率为12.59%，同比-2.17pct，净利率为3.3%，同比-3.77pct；其中2023Q3毛利率为11.84%，同比-1.4pct，净利率为1.4%，同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降，使整机代工的利润摊薄，带来综合利润的下降。 ，费用端，公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%，同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%，同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加，汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。 资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.91亿元，同比-7.54%，存货为2.63亿元，同比-18.4%，应收票据和账款合计为5.32亿元，同比-20.32%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.16、107.75和124.42天，同比-8.79、+3.83和+12.92天。现金流端，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，同比-246.76%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.62亿元，同比-2.97%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，同比-323.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元，同比-32.85%。 投资建议：目前尚腾已完成股权过户，公司目前整机代工业务有阶段性收入降速，后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元（前值为1.48/2.14/2.57亿元），对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件：公司2022年H1实现营业收入6.94亿元，同比+23.85%，归母净利润0.53亿元，同比-18.77%；其中2022Q2实现营业收入4.06亿元，同比+31.05%，归母净利润0.38亿元，同比+14.8%。 整机代工逐步放量，传统业务收入下降 分品类看，22H1清洁电器软管及配件收入3.11亿元，同比-33.5%，清洁电器整机收入3.8亿元，同比311.8%，公司整机代工业务同比显著提升。上半年由于海外宏观环境的影响对公司传统核心业务软管和配件的销售产生了一定的影响，根据子公司收入披露显示，越南和苏州凯弘收入同比分别下降67.5%和2.5%；整机代工方面21H1仍在客户导入阶段，尚未放量，因此同比有较大增长。洗地机品类终端销售情况较好带动公司整机代工的增长，以主要客户之一追觅为例，22H1成交额为1.8亿元，环比21H2增加689.97%。根据子公司显示，越南整机代工厂和苏州尚腾整机代工厂收入同比分别为48.2%和542.8%。 高毛利传统业务下降使毛利下降，汇兑贡献单季度利润 2022年H1公司毛利率为15.94%，同比-8.7pct，净利率为8.02%，同比-3.35pct；其中2022Q2毛利率为16.3%，同比-7.25pct，净利率为9.36%，同比-0.91pct。分品类看，22H1清洁电器软管及配件/清洁电器整机的毛利率分别为25%/9%，同比分别-1.7/-6.2pct。公司利润水平同比下降主要由于高毛利的软管和配件收入同比减少，同时叠加原材料价格持续高位运行，人工成本及研发投入、折旧增加等因素影响，使得22H1公司扣非净利润为4880.8万元，同比-23.39%。分子公司看，整机代工厂利润情况持续改善，22H1马来西亚和越南的软管和配件厂净利率均为负值，整机代工厂的净利率为正值，尤其是苏州尚腾代工厂净利率已由负转正，实现1.8%的净利率水平。 公司2022年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.05%、5.27%、3.37%、-1.85%，同比-0.07、-1.64、+0.27、-1.99pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、4.8%、3.6%、-3.81%，同比-0.56、-0.83、+0.27、-4.52pct。其中财务费用率波动较大，主要由于本期汇兑收益增加所致。 投资建议：上半年公司整机代工业务逐步放量，传统软管和配件业务受海外宏观环境影响较大。展望下半年，年终大促有望使公司在整机代工业务上进一步放量，下半年海外宏观环境或环比有所好转；成本方面，目前原材料价格、海运运费和汇兑对公司有一定的正向贡献，我们预计公司下半年营收业绩有望环比改善。基于22H1中报的情况，我们适当下调了毛利率和22年的营收增速，预计公司2022-2024年净利润分别为1.45/1.75/2.24亿元（前值为1.5/2.06/2.49亿元）；对应动态估值分别为14.8x/12.3x/9.6x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件： 公司 2021年全年实现营业收入 12.95亿元，同比+51.59%，归母净利润1.1亿元，同比-22.47%；其中 2021Q4实现营业收入 4.33亿元，同比+45.92%，归母净利润 0.21亿元，同比-57.16%。每股派发现金红利 0.30元（含税）。 整机业务增速亮眼，传统业务平稳增长： 21年公司吸尘器软管和配件营收 8.8亿，同比+3.6%，新增整机代工业务 4.1亿，占总营收的 32%。其中 21H2软管和配件营收 4.2亿，同比-24.5%，整机代工业务 3.2亿，环比上半年的 0.9亿元有大幅提升。公司下半年软管和配件业务营收下滑我们认为一方面是由于原材料价格上升和海运的影响对客户下单有所抑制，另一方面由于海外疫情的原因对海外工厂的正常生产有一定的影响。整机业务大幅上升主要由于公司在 21年切入洗地机代工市场，绑定如追觅、顺造等核心大客户，同时公司也为美的、uwant 等品牌进行清洁电器的整机代工，叠加下半年双十一大促的正向贡献，使公司在整机业务上呈现高速增长。 公司加大整机投入，成本和计提影响利润水平： 2021年公司毛利率为 20.7%，同比-9.82pct，净利率为 8.26%，同比-8.42pct；其中 2021Q4毛利率为 16.45%，同比-12.61pct，净利率为 4.41%，同比-11.97pct。分子公司看，子公司越南CGH 公司/越南 suntone 公司/苏州尚腾公司净利润皆为负值。公司利润水平下滑有几方面原因： 1. 2021年由于 ABS 等大宗物料的涨价幅度比较大，因此会造成原材料成本变动幅度较大。 2.公司在 21年新开拓整机代工业务，因此在整机模具的投入、研发人员的投入等需要投入一定的成本。 3.由于美元汇率较低，因此公司涉及海外业务部分的汇兑损失预计也有一定的影响。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。公司此前披露了子公司苏州尚腾的审计表，尚腾合计计提费用-1007.2万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为 222.4万元，公司归母净利润为 1.2亿元，同比-15.6%。 公司 2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.03%、 5.86%、 3.54%、 0.74%，同比-0.08、 -0.82、 +0.35、 +1.1pct；其中 21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.63%、 3.99%、 4.12%、 2.38%，同比-0.27、 -1.29、 +1.55、 +1.87pct。 公司财务费用率显著上升，主要由于利息支出增加和利息收入减少所致。公司Q4研发费用上升主要由于公司全年增大整机的研发费用投入，同比+68.41%，其中控股子公司苏州尚腾研发投入 1070.23万元，占总研发投入的 23.4%。 投资建议： 公司此前披露对苏州尚腾子公司的收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。目前公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。 根据公司 21年年报和业绩快报，我们暂不改变此前 22-23年的预测， 预计公司2022-2024年净利润分别为为1.74/2.28/2.84亿元（22-23年前值为1.73/2.28亿元）；对应动态估值分别为 13.6x、 10.4x、 8.3x。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件：根据公司21年业绩快报，2021年度公司实现营业总收入12.94亿元，同比+51.58%，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比-22.66%。其中21Q4实现营收4.33亿元，同比+45.9%，归母净利润0.21亿元，同比-57.7%。 整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平 21年公司营收实现高增，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。业绩方面显著下滑，主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工资增加等所致。此外公司在21年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务，2021年苏州尚腾审计收入为3.33亿元，净利润为-784.8万元，合计计提费用-1007.2万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为222.4万元，公司归母净利润为1.2亿元，同比-15.6%。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。 计划完全收购尚腾股份，扩大厂房保证生产规模 公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司45%股权暨关联交易的公告，拟以自有资金人民币11,500万元收购控股子公司苏州尚腾45%的股权。若本次股权收购完成后，公司持有苏州尚腾的股权比例将由55%增至100%，公司合并报表范围不会因为本次股权收购而发生变化。同时，根据交易各方签订的补充协议，交易各方对苏州尚腾2022年第一季度（1-3月份）、2022年半年度（1-6月份）、2022年前三个季度（1-9月份）、2022年度（1-12月份）分别约定了考核利润值作为部分股权款的付款先决条件，即2022年第一季度考核利润达到人民币426.00万元；2022年半年度考核利润达到人民币1,065.00万元；2022年前三个季度考核利润达到人民币1,810.50万元；2022年度考核利润达到人民币2,556.00万元。若任一付款先决条件均未成就，则将按照苏州尚腾2022年度考核利润的10倍作为标的公司的整体估值，标的公司的收购价格按照该整体估值的45%进行最终确定。 公司变更此前收购方案主要由于为扩大苏州尚腾生产规模，目前新建厂房建筑面积为23,720.93平方米，租赁期限为2022年4月1日至2027年3月31日。由于苏州尚腾45%股东唐龙福没有意愿对苏州尚腾追加投资。因此公司本次变更了对剩余45%股权的收购方案。苏州尚腾现主要从事手持吸尘器、洗地机、扫地机器人、布衣清洗机等清洁电器的研发、生产和销售业务。主要优质客户包括北京顺造科技有限公司、追觅科技（苏州）有限公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电器股份有限公司等。 投资建议：公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司21年的业绩快报，基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况，我们适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.1/1.7/2.3亿元（前值为1.5/2.2/2.9亿元）；对应动态估值分别为20.9x、13.3x、10.1x。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。业绩快报的数据为初步核算数据，具体数据以公司2021年年报中披露数据为准。

吸尘器软管引领者，十年行业市占居首春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONETECHNOLOGYCOMPANYLIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。 春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。 而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。 投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格区间为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。

公司是清洁电器软管及配件集成方案提供商，能满足客户的多元化、定制化需求。经测算，公司近十年来生产的吸尘器软管销售量市场占有率为全国第一。软管毛利率基本稳定在38%，具有较高壁垒。配件的毛利率基本稳定在22%，可以通过品类扩张，实现业绩高速增长。公司作为品牌指定供应商，积累了丰富的优质客户资源，与全球主流吸尘器品牌美的、莱克、戴森、鲨科、必胜等国内外知名清洁电器品牌保持密切关系。 股权高度集中，激励机制灵活。实际控制人为陈正明家族，持股比例超过60%。陈正明作为公司的灵魂人物，负责公司软管和配件管理工作。 陈凯担任公司总经理，负责吸尘器整机代加工业务，其对吸尘器产业链，清洁电器未来发展趋势具有深刻的理解，能够带领公司紧跟时代潮流，再上新的台阶。 并购越南和苏州工厂，切入整机产业链。2020年公司通过并购越南SUNSTONE 和苏州海力（现改名尚腾）两家工厂切入整机制造业务，两家工厂目前分别可达到产能400万/年。春光科技能够导入优质的客户资源，为尚腾整机业务赋能，越南SUNSTONE 已拿到很多订单，苏州尚腾也已经和多家品牌合作，可获得很多订单。 洗地机行业制造具有较高壁垒，公司具备代工能力。苏州尚腾2019年开始研发洗地机项目，具备洗地机代工能力，已经与多家品牌达成合作意向，公司未来将充分受益下游行业景气度提升，实现业绩爆发式增长。 投资建议：根据假设，2021-2023年公司可实现营业收入19.76亿、32.43亿、41.13亿，同比增速为131%、64%、27%。公司2021-2023年可实现利润为2.3亿、3.54亿、4.34亿，同比增速为62%、54%、23%，对应2021年20-25倍PE 较为合理，有49%-86%空间，给与“买入”评级。 风险提示：整机业务运营管理不及预期