事件：23A：公司实现收入46.17亿元，同比-11.40%；归母净利润-4.74亿元，同比-278.40%；扣非后归母净利润-4.28亿元，同比-293.05%。其中，23Q4公司实现收入11.49亿元，同比+10.83%；归母净利润-2.99亿元，同比-568.26%；扣非归母净利润-2.50亿元，同比-631.59%。24Q1：公司实现收入16.36亿元，同比+5.45%；归母净利润1.30亿元，同比+48.46%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+58.49%；营收业绩同比增速双双实现转正。 补库周期开启，24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美“冷春”天气等多重不利因素影响，公司23年营收端整体承压。其中，自有品牌业务（收入占比约79%）与22年同期基本持平（营收同比+4.64%），ODM业务（收入占比约21%）因客户削减订单全年收入同比-43.70%。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正，随着去库周期的结束，零售商及ODM客户主动补库的需求逐渐显现，公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完成，对公司的采购意愿开始回升，公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80%左右（23年Amazon营收占比为7.83%）。 商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年，一经推出获得了众多专业客户的认可，也受到了STIHL的青睐，公司已经与之达成了合作，由公司为其贴牌生产此类产品，随着2024年交货数量的上升，亦将为公司当年营收提升助力。此外，公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品，以及全新82V商用推草车、手持式等工具，全面布局“商用龙头，综合领先”战略。 多种因素制约23年盈利。23年，公司销售毛利率为22.72%，同比-3pct；其中23Q4销售毛利率为11.24%，同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升：公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57%/11.80%/-0.46%/4.82%，同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct；其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/14.38%/0.05%/0.89%，同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23年公司全面向市场推出全新系列商用产品，为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入，财务费用波动主要是受汇率影响；同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企，公司23年净亏损4.74亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29%，同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13%/7.73%/-0.13%/3.20%，同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下，公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94%，已经恢复至历史较高水平。 投资建议：长期看，在行业锂电渗透率持续提升的过程中，锂电OPE仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言，在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商用OPE锂电化起步的背景下，公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量，我们上调公司营收、略微下调销售毛利率，预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元（24-25年前值为2.2/3.7亿元），对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。 风险提示：市场竞争风险，新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

事件： 公司 24Q1实现收入 8.25亿元，同比-6.59%，实现归母净利润 0.14亿元，同比-72.57%，实现扣非归母净利润 811.2万元，同比-80.52%。 根据洛图数据显示， 2024Q1中国智能投影市场（不含激光电视）的销量为144.3万台，同比增长 8.7%；销额为 23.6亿元，同比下降 5.1%，销额增长承压。同时公司同比调整了部分产品价格，使整体销售收入同比有所下滑。 2024Q1公司毛利率为 28.05%，同比-6.8pct，净利率为 1.72%，同比-4.17pct。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.27%、 3.56%、10.49%、 -1.5%，同比+2.04、 -0.82、 -0.76、 -1.35pct。 公司同比调整了部分产品价格，同时受具体产品结构影响，公司毛利率及净利率同比下滑，导致利润下滑幅度高于收入下滑幅度。 资产负债表端， 公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 26.38亿元，同比 5.8%，存货为 10.15亿元，同比-19.49%，应收票据和账款合计为 1.42亿元，同比+8.24%。周转端，公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 160.09、 19.54和 97.96天，同比-31.03、 -3.7和-16.77天。 现金流端， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 1.46亿元，同比+78.64%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 6.55亿元，同比-24.99%。 投资建议： 公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求； 同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们看好公司未来的发展，预计 24-26年归母净利润为1.6/2.1/2.6亿元，对应动态 PE 为 41.6x/32.3x/26.6x。 风险提示： 外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营业收入 1061.0亿元，同比+10.2%；归母净利润 90.0亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润 92.4亿元，同比+20.4%。 点评： 营收稳健增长，空调内销如期高增。 公司 24Q1营收实现 10%增长、家电业务增速快于 To B。家电业务方面，24Q1公司智能家居业务收入同比+11%，今年以来白电行业内外销零售、出货端均呈现较好景气度，美的作为行业龙头 24Q1家电业务整体收入亦实现亮眼增长。 To B 业务方面， 24Q1智能建筑科技、新能源及工业技术、机器人与自动化收入/增速分别为 82亿元/yoy+6%、 77亿元/yoy+23%、 67亿元/yoy-12%，三块业务合计收入 226亿元/yoy+5%。其中智能建筑科技收入增长放缓，主要系部分国家热泵补贴政策变化及欧洲天然气价格影响，剔除热泵其他品类收入同比+28%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商新扩产能计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整影响，而物流自动化业务海外线下需求旺盛实现 9%+增长。 盈利改善提速，成本效率优势凸显。 公司 24Q1主营毛利率 27.3%，同比+3.3pcts，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率改善有所提速。费用端，公司 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.0%/3.1%/3.4%/0.5%，同比+1.2/+0.2/+0.0/+1.3pcts。此外，公司 24Q1投资净收益/公允价值变动损益分别同比减少 2.4/4.0亿元，对业绩端有所拖累。最终，公司 24Q1达成归母净利率 8.5%，同比+0.1pct；剔除非经项（主要为持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益）影响，公司当期扣非归母净利率为 8.7%，同比+0.7pct。 上游议价能力提升， 利润蓄水池再扩充。 公司 24Q1经营活动产生现金流量净额 139亿元，同比+50%，公司现金流表现优异，预计主要为公司对上游议价权提升、付款周期拉长所致（24Q1应付账款周转天数 88天，对比23Q1拉长 8天）。截至 24年一季度末，公司其他流动负债/合同负债分别约 784/376亿元，环比 23年末分别+10%/-10%，利润蓄水池继续扩容，同时 DTC 变革推进使得合同负债项环比略有降低。 投资建议： 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰： 1）家电业务，国内发力 COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点； 2） ToB 业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨 ToC+ToB 领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计 24-26年归母净利润 374/411/450亿元，对应 PE 13.0x/11.9x/10.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

事件： 公司 2023年全年实现营业收入 87.92亿元，同比-11.52%，归母净利润 11.17亿元，同比+8.42%。公司 2024年 Q1全年实现营业收入 23.13亿元，同比+11.68%，归母净利润 2.72亿元，同比+36%。（公司并表后的修改口径）23年公司收入增速承压，主要由于受全球经济，欧美需求紧缩等影响，ODM/OEM 业务收入下降，同时公司持续优化业务结构， 23年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是 23年主动放弃了 22年度销售数亿元盈利水平较低的 ODM 业务所致。分业务看， 23A 清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务收入同比-16.02%/-3.48%。分内外销看， 23A 海外/国内收入同比-6.44%/-20.21%。分板块看，自有品牌中碧云泉净水机继续保持销售利润双位数增长，稳居品类头部。核心零部件中汽车电机销售同比 50%+。 24Q1营收利润双增长，经营质量再提升。 分板块看，出口代工业务在低基数下同比有所修复，核心零部件业务保持较快增长，自有品牌业务增速承压。分业务看，出口代工业务收入同比增长约 20%，精密零部件业务收入同比增长约 25%，电机（含汽车电机）业务收入同比+30%，跨境电商业务收入同比增长近 30%。 2023年公司毛利率为 25.61%，同比+3.41pct，净利率为 12.73%，同比+2.33pct。公司 2024年 Q1毛利率为 25.93%，同比-1.5pct，净利率为 11.77%，同比+2.07pct。分业务看， 23A 清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务毛利率同比+2.97/+4.85pct，毛利率显著提升。 公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.88%、 2.89%、 5.32%、-3%，同比+1.32、 -0.07、 +0.06、 +0.29pct。公司 2024年 Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.99%、 3.33%、 4.36%、 -2.34%，同比-0.84、 +0.57、-1.26、 -2.94pct。销售费用率同比提升，主要由于公司自主品牌业务营销费用投入增加所致；财务费用率波动主要由于汇兑收益减少，利息支出增加所致。 投资建议： 公司三大业务持续发展，外销有所修复，汽零业务收入呈快速增长，自有品牌中碧云泉及跨境电商表现较好，前景可期。 根据公司年报和一季报的情况，我们适当上调了收入增速， 预计 24-26年归母净利润分别为 12.4/14.1/16亿元（24-25年前值 10.9/11.6亿元），对应 PE 分别为12.2x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

事件：公司24Q1实现收入25.17亿元，同比+14.75%，实现归母净利润0.84亿元，同比+26.42%，实现扣非归母净利润0.77亿元，同比+28.89%。 24Q1公司收入同比+14.75%，我们预计公司延续23年的产品趋势，通用照明和车灯业务带动收入增长。 2024Q1公司毛利率为18.3%，同比+0.96pct，净利率为4.57%，同比+0.41pct。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.31%、4.47%、5.17%、-0.57%，同比+0.91、+0.02、+0.68、-0.81pct。销售费用率同比提升，主要由于为拓展市场，支付产品销售的业务宣传及广告费增加所致。研发费用率同比提升，主要由于持续加大对研发的投入力度所致。财务费用率的变化主要是汇率波动所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为29.6亿元，同比+14.71%，存货为16.47亿元，同比-2.07%，应收票据和账款合计为34.37亿元，同比+18.56%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为79.32、80和124.02天，同比-13.11、-1.79和+8.84天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比+3.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入20.69亿元，同比+17.88%。 投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司一季度的情况，我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.8/4.6/5.3亿元，对应PE23.5x/19.1x/16.7x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

事件： 公司 2023年全年实现营业收入 22.13亿元，同比-12.9%，归母净利润 1.03亿元，同比-13.61%。 公司 2024年 Q1全年实现营业收入 4.45亿元，同比-3.04%，归母净利润 0.45亿元，同比+226.21%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.7元（含税），分红率 31.09%。 23年公司 C 端承压，影院业务高质量发展，车载光学业务蓄势待发。 To C 业务受消费电子市场需求疲软的影响收入减少，公司核心器件与整机业务收入同比-13%，其中激光光学引擎收入同比-2.5%。影院放映服务业务收入同比+37.24%， 国内电影市场呈现稳步向好趋势，推动公司影院核心器件业务高质量发展。公司车载光学业务进入发展加速期，围绕车载业务已获6个高质量前装定点，并于 23M12迎来首个定点车型问界 M9正式落地。 影院业务对利润贡献较多，公司加大车载相关研发投入。 2023年公司毛利率为 36.22%，同比+3.58pct，净利率为 0.8%，同比-0.42pct。分产品看， 23A 核心器件与整机业务毛利率同比+4.7pct，其中激光光学引擎/投影整机毛利率同比+1.1/+0.9pct， 影院放映业务贡献毛利率更多。费用端，公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率同比+0.41、 -0.52、 +2.38、 -0.52pct。 公司研发费用率提升，主要由于车载核心器件业务研发投入增加所致。 24Q1公司影院业务持续向好，车载光学业务开始放量。 春节档票房实现新高，带动公司影院业务收入持续向好，实现收入同比+21%；车载业务收入实现从 0到 1的突破，车载光学业务收入 4802.68万元， 24M3进入密集量产交付阶段， 随着车载光学业务进入收入贡献期， 我们认为后续车载光学业务将对公司未来经营业绩产生积极影响。 公司进行费用优化，峰米亏损持续改善。 利润端， 公司 2024年 Q1毛利率为 32.44%，同比-2.93pct，净利率为 9.29%，同比+9.57pct。 费用端， 公司 2024年 Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.9%、 8.82%、 12.14%、 -0.74%，同比-3.15、 -0.41、 -1.68、 -1.41pct。 24Q1公司进行费用支出的优化及控制，期间费用同比-20.60%，降本增效成果显著；研发费用方面，公司保持对车载业务研发的持续投入。 其中峰米科技实现期间费用的合理控制和优化，整体经营质量持续改善，亏损同比减少 0.15亿，亏损幅度同比-40.12%，降低对公司利润指标的影响。 目前，公司与 GDC 相关方仲裁事项仍在审理中，该仲裁案件在 24Q1产生的法律服务费用为 755.93万元，若剔除该部分因素影响，期间费用可进一步下降。此外，部分交易性金融资产产生的投资收益和公允价值变动损益也对利润端有所贡献。 24年车载业务有望实现高增。 公司于 4月 12日首个定点车型问界 M9大定已突破 7万台，为全年车载业务高增打下坚实基础。同时，公司在 2024年北京车展上发布了全球首款ALL-in-ONE 全能激光大灯，集远光 ADB 大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体，满足照明、显示、安全和娱乐需求等多样化需求， 进一步丰富公司车载产品矩阵。此外， 公司在车展上也公布了与 Smart 品牌新一代纯电动车型精灵#5概念车的合作， 该车搭载的激光投影灯由光峰提供，具备车规级品质， 100% P3色域展现，并支持通过车内设备和手机传输信号，一键启动观影模式。 我们预计该量产车型于今年下半年发布并上市， 有望为公司贡献车载业务的收入。 投资建议： 公司是激光显示领域龙头企业， ALPD?技术独具特色且壁垒深厚。 23年以来公司B 端业务持续修复，同时车载业务持续拓展，收入端实现 0到 1的突破，后续有望打造新增长曲线。 根据公司年报和一季报的情况，我们上调了车载光学业务的收入增速并上调了研发费用的投入， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 1.76/2.45/3.08亿元（25-26年前值 1.2/1.4亿元），对应 PE 分别为 51.3x/37x/29.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期风险，新技术路径迭代风险。

事件： 24Q1公司实现收入 11.9亿元，同比-4.58%，实现归母净利润 1.5亿元，同比-8.53%，实现扣非归母净利润 1.1亿元，同比-24.26%。扣非业绩符合预期。 分品类看，公司 24Q1电蒸锅、电饭煲等品类表现较好，根据奥维数据显示， 24Q1电蒸锅/电饭煲销售额同比+13%/+1%。分内外销看，根据奥维数据显示，公司 24Q1内销诸多品类销售同比有个位数及以上的下滑，因此我们预计公司外销收入同比有显著的正贡献。 2024Q1公司毛利率为 38.51%，同比-1.25pct，净利率为 12.63%，同比-0.55pct。 预计主要由于 23Q1春节带来的订单确认错期带来的利润率高基数所致。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 17.85%、3.93%、 3.13%、 0.2%，同比+2.29、 +0.16、 +0.61、 +0.17pct。销售费用率同比提升， 我们预计主要由于公司在 24Q1开展了品牌周年活动及新品发布会所致。 24Q1归母净利润同比-8.53%，扣非归母净利润同比-24.26%， 二者差异主要由于 24Q1政府补助等非经常性收益增加所致，剔除政府补助等非经常性收益后扣非净利润同比下降幅度更大。 资产负债端，公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 31.21亿元，同比6.74%，存货为 5.34亿元，同比-5.33%，应收票据和账款合计为 1.11亿元，同比+15.29%。周转端，公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 70.75、 10.1和 40.25天，同比-1.81、 +4.26和-2.43天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 1.29亿元，同比-38.57%，其中购买商品、接受劳务支付的现金 7.69亿元，同比+10.62%。 投资建议： 品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼； 渠道端，公司深耕细作抖音渠道，努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。预计 24-26年归母净利 润 分 别 为4.8/5.4/6.2亿元，对应 PE 分别为 17.8x/15.9x/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件：公司2023年全年实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，归母净利润6.12亿元，同比-63.96%；其中2023Q4实现营业收入49.71亿元，同比-4.42%，归母净利润0.08亿元，同比-98.54%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，归母净利润2.98亿元，同比-8.71%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），分红率27.7%。 Q1内销拐点已现，外销保持较快增长23A内销增速承压，海外增速较好。分品牌看，23A科沃斯/添可品牌收入同比-1%/+5%。分内外销看，国内/海外收入同比-11%/+26%；其中科沃斯品牌海外业务收入同比+20.1%，添可品牌海外业务收入同比+40.5%。公司海外增长表现较好，外销带动收入增长；内销由于国内市场竞争激烈，添可品牌线下渠道改革带来增速承压。分机型看，科沃斯品牌扫地机器人中全能型产品收入占比进一步提升至79.9%，同比+29.2pct；全能型产品出货量达155.1万台，同比+68.6%。添可芙万系列洗地机产品出货322.7万台，同比+25.4%。24Q1内销有所修复。根据奥维数据显示，24Q1科沃斯+添可线上销额同比+8.8%，内销数据有所好转。 利润端有所修复，加大降本增效力度2023年公司毛利率为47.5%，同比-4.11pct，净利率为3.94%，同比-7.15pct；其中2023Q4毛利率为46.46%，同比-8.8pct，净利率为0.16%，同比-10.92pct。 公司2024年Q1毛利率为47.17%，同比-3.5pct，净利率为8.58%，同比-1.5pct。分产品看，服务机器人/智能生活电器毛利率同比-2.2/-6.64pct。 分地区看，国内/海外毛利率同比-10.8/+7.16pct。外销毛利率提升较为明显。24Q1毛利率和净利率降幅环比有所收窄。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为34.17%、3.76%、5.32%、-0.17%，同比+4.01、-0.45、+0.46、+0.55pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为37.86%、3.35%、4.42%、-0.19%，同比+3.79、+0.25、+0.52、-0.49pct。销售费用率同比提升主要由于广告营销及平台服务费增加所致。 公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为27.69%、3.36%、6.34%、0.53%，同比-1.63、-1.28、+0.55、-0.45pct。销售、管理费用率同比显著下降，降本增效成效明显。 投资建议：24年面对国内外新的经济环境和竞争态势，公司在总结2023年经营得失基础上，将持续推动海外业务成长和占比提升。在积极降本增效同时，大力丰富主营业务产品矩阵和价格段覆盖，引导并满足不同消费群体需求，在确保产品技术功能领先基础上，通过更有效的降本举措在产品均价下行周期内提升综合毛利率水平，推动公司经营业绩显著改善。根据公司的年报和一季报，我们适当下调了公司的销售费用率，预计24-26年归母净利润为14/17/20亿元（24-25年前值为13.0/16.6亿元），对应动态PE为20.3x/16.8x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。

事件： 2024Q1公司实现营业收入 3.64亿元，同比-11.22%，归母净利润-0.04亿元，同比-124.28%。 公司营收增速承压，主要由于吸尘器整机代工业务订单同比减少所致。 2024Q1公司毛利率为 10.2%，同比-3.56pct，净利率为-1.11%，同比-6.05pct。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.36%、 7.06%、4.02%、 -0.33%，同比-0. 13、 +1.52、 +0.94、 +0.33pct。 公司归母净利润同比大幅下滑，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单减少、毛利下降所致。 资产负债表端， 公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 5.38亿元，同比7.13%，存货为 2.85亿元，同比+5.5%，应收票据和账款合计为 4.51亿元，同比-19.06%。 周转端， 公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 76.03、 121.75和 111.83天，同比+3.67、 +5.58和-42.4天。 现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 0.74亿元，23Q1为-0.16亿元，其中购买商品、接受劳务支付的现金 2.09亿元，同比-7.1%。 投资建议： 由于竞争环境激烈，公司整机代工业务承压。公司目前围绕核心主业布局上游产业，同时完成了客户结构的转换，后续随着自制率提升，公司利润水平有望好转。 根据公司的一季报情况，我们略下调了收入增速，预计 24-26年归母净利润 0.5/0.7/1亿元（前值 0.7/0.9/1.2亿元），对应动态 PE 39.1x/27.8x/21.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件： 公司发布财报， 2023 年实现收入 62.3 亿元，同比+7.12%，归母净利润 4.5 亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润 4.1 亿元，同比+362.75%。其中， 23Q4 公司实现收入 18.0 亿元，同比+15.54%，归母净利润 0.9 亿元（ 22Q4 为-1.4 亿元），扣非归母净利润 0.7 亿元（ 22Q4 为-1.7 亿元）。24Q1 公司实现收入 13.8 亿元，同比+15.60%，归母净利润 1.2 亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润 1.2 亿元，同比+50.73%。 23 年拟每 10 股派发现金股利 3 元（含税），合计拟派发现金红利 2.5 亿元，分红比例 56%。C 端表现持续亮眼， 24 年海外收入或转向恢复性增长。 根据奥维云网推总数据显示， 2023 年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量 6987 万台，同比增长 0.1%，零售额 998 亿元，同比增长 6.5%。公司 23 年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。 23 年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入 28.34亿元，同比+10.9%；线上渠道实现营业收入 21.9 亿元，同比+23.449%；工程渠道收入 5.0 亿元，同比-20.0%；海外渠道收入 6.3 亿元，同比-20.0%。23 年分品类，烟机收入 25.7 亿元，同比+21.6%；灶具收入 14.6 亿元，同比+6%；热水器 11.4 亿元，同比-5.6%；集成灶收入 0.9 亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入 0.4 亿元，创造新的增长动力。我们预计 24Q1 公司国内零售端业务有望延续双位数增长，海外低基数下增速有所改善，工程渠道或延续承压。盈利能力改善，减值风险释放。 23 年毛利率同比+2.7pcts 至 42.2%， 我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定， 公司 23 年销售/管理/研发/财务费用 率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司 23 年归母净利率同比+4.7pcts 至 7.2%。 24Q1 毛利率同比+2.2pcts 至 41.9%。费用端，公司 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts，最终 Q1 归母净利率同比+1.3pcts 至 9.0%。 后续盈利改善的来源： 1）公司产品端迭代加快、内部结构升级， 23 年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机 E6090HS、集成灶 PY55、巨能洗洗碗机 B7 等新品， 支撑渠道销售； 2） 线下渠道扁平化架构转型推进， 有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力； 3） 切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性，完善核心专业人才团队的组建工作； 4） 加速数字化、智能化转型升级，积极寻求降本增效； 5） 持续完善工程风控体系， 聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。投资建议： 公司愈加注重品牌形象升级、 渠道管理能力提升，各渠道产品推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。 预计公司 24-26 年归母净利润 6.4/7.4/8.5 亿元（ 24-25年前值 6.1/6.9 亿元，考虑 Q1 毛利率大幅改善调升全年盈利预期），对应PE 9.2x/8.0x/6.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布23年报及24年一季报，2023年公司实现收入27.8亿元，同比+43.19%，归母净利润3.2亿元，同比+7.92%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+8.88%。其中，23Q4公司实现收入6.5亿元，同比+60.02%，归母净利润5880万元，同比+64.93%，扣非归母净利润5738万元，同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元，同比+46.14%，归母净利润8529万元，同比+102.33%，扣非归母净利润8131万元，同比+101.13%。分红方面，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共计1.3亿元（含税），现金分红率约40.45%。 吸尘器恢复性增长，小家电引入新客户，汽零如期高增。家电业务，得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量，23年稳健增长：1）吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元，同比+18.0%，原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；2）多元小家电业务23年实现收入8.2亿元，同比+117.2%，新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增。汽车零部件业务，23年实现营业收入2.0亿元，同比+171.7%，23年是先后定点欧洲、北美的主机厂，目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿，订单支撑下后续有望延续高增。 汇兑波动影响，盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%，预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%，分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts，22年汇兑红利基数较高，23年有所收窄但仍然受益。综合影响下，公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元，同比+93%，对应还原后净利率10.3%，同比+2.7pcts，真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%，费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts，最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，对应PE23.1x/18.5x/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

事件： 2023年公司实现收入 156.9亿元，同比+11.46%，归母净利润 38.7亿元，同比+21.37%，扣非后归母净利润 37.0亿元，同比+27.51%。其中，23Q4公司实现收入 40.9亿元，同比+13.34%，归母净利润 10.6亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润 10.8亿元，同比+36.45%。 24Q1公司实现收入 38.0亿元，同比+14.06%，归母净利润 9.3亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润 8.2亿元，同比+26.73%。 2023年拟向全体股东每股派发现金股利 3.1元（含税），合计拟派发现金红利 27.6亿元，现金分红比例71.41%；同时向全体股东每股以资本公积金转增 0.45股，转赠后公司总股本为 12.9亿股。 现金牛业务稳健增长，新业务注入动能。 23年公司收入同比+11%，其中，电连接收入 74亿元，同比+5%；智能电工照明收入 79亿元，同比+15%； 新能源收入 3.8亿元，同比+149%。我们预计 23Q4、 24Q1各板块增速与23年全年表现类似。 盈利能力持续优化，营销投放加码。 23年， 公司毛利率同比+5.2pcts 至43.2%，其中电连接/智能电工照明/新能源分别同比+6.6/+3.9/ +1.8pcts 至40.9%/45.8%/34.2%。 23年销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/4.0%/4.3%/-0.7%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pcts。此外， 23年公司对外捐赠 1.9亿元导致营业外支出项大幅提升。最终，公司 23年归母净利率同比+2.0pcts至 24.7%。 24Q1， 毛利率同比+5.0pcts 至 42.2%，自 23Q2以来毛利率迎来持续大幅改善，预计主要为内部降本增效、产品结构优化贡献。公司 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.0/+0.2/+0.7/-0.1pcts。最终，公司 24Q1归母净利率同比+2.4pcts 至 24.4%。 积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。 公司智能生态业务 23年顺应消费习惯变化推进旗舰店+新零售变革，从 0到 1建设沐光无主灯渠道并已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，培养认证近 300名光效设计师与销售管理人员。新能源业务 23年快速丰富产品线，C 端累计开发终端网点 1.7w 余家，初步建成遍及城乡的销售服务网络， B端累计开发运营商客户 1500余家，电商渠道市占率位居第三方品牌前列。 同时， 23年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司，新兴市场已率先完成东南主要国家经销商体系升级工作，并开启中东、南美等市场调研与经销商招募；欧美市场开发多款自研自制储能产品，并在德国等代表性国家进行试点招商和试销工作。 投资建议： 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司 24-26年归母净利润 45.6/52.6/60.6亿元，对应 PE 23x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 2024Q1公司实现营业收入 53.78亿元，同比+8.38%，归母净利润 4.7亿元，同比+7.23%。 收入端，根据奥维数据显示， 24Q1公司核心刚需品类电水壶/电饭煲线上销额同比分别为+4.4%/+1.9%，核心品类增速表现较好。 2024Q1公司毛利率为 24.42%，同比-0.8pct，净利率为 8.73%，同比-0.08pct。 我们预计是毛利率相对较低的外销增速较快带来的收入结构变化使利润率同比有所下降。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、 1.71%、 1.75%、 -0.57%，同比-0. 13、 -0.2、 +0.08、 -0.17pct。 资产负债表端，公司 2024Q1货币资金+交易性金融资产为 48.71亿元，同比 6.6%，存货为 19.82亿元，同比-5.59%，应收票据和账款合计为 23.09亿元，同比+27.74%。周转端，公司 2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 46.99、 43.12和 69.8天，同比-8.71、 +9.53和+5.34天。现金流端， 2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为 10.43亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入 52.62亿元，同比+22.86%。 投资建议： 内销方面，线上新兴渠道销售持续发力， 推动内销增长。外销方面，公司已发布与 SEB 的关联交易金额。预计 24-26年归母净利润分别为 24.0/26.0/28.1亿，对应动态 PE 分别为 20x/18.4x/17x，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件： 2023年公司实现收入 112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润 17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润 15.8亿元，同比+7.1%。其中， 23Q4公司实现收入 32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润 3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润 3.0亿元，同比-13.3%。 24Q1公司实现收入 22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润 4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润 3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司 2023年拟向全体股东每 10股派发现金股利 5元（含税），共计 4.72亿元，叠加此前发布的特别分红 4.72亿元，全年现金分红率约 54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较 23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于 50%。 引领行业发展，静待地产企稳。 根据奥维云网零售数据显示， 2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达 1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模 998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年 9.1%收入增速跑赢行业，公司 24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。 23年分品类收入拆分，油烟机收入占比 47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比 23.8%，收入同比 8.7%； 洗碗机收入占比 6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收 4.6亿元，收入占比 4.1%，收入同比+20.6%。 毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。 公司 2023年整体毛利率 50.7%，同比+0.7pct；费用端， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于 23年度减值类金额同比有所减少，公司 2023年实现归母净利率 15.5%，同比+0.2pct。 24Q1公司整体毛利率 50.6%，同比-4.1pct， 我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但 24Q1公司毛销差同比基本稳定。 24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.7%/4.3%/ 3.1%/ -2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司 24Q1实现归母净利率 17.8%，同比-0.05pct。 推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、 2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过 30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的 10%，单个员工不超过股本总额的 1%。收入考核， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR分别为 10%/10%/10%（目标值）， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR 分别为 5%/5%/5%（触发值）； 扣非净利润考核， 24-26年扣非归母净利润不低于 23年水平。 2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量 575万份，占股本总额比例 0.61%，行权价格为 18.92元/份。收入考核， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR 分别为 10%/10%/10%（目标值）， 23年至 24/25/26年营业收入 CAGR 分别为 5%/5%/5%（触发值）。 投资建议： 公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、 ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计 24-26年归母净利润 19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值 22.5/25.1亿元， 考虑到公司 Q1毛利率下滑， 下调全年业绩预期）， 对应 24-26年 PE 11x/10x/9x，维持“买入”评级。 风险提示： 新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

公司发布 2024年一季报24Q1收入 4.3亿，同比+78.2%，归母净利润 1.1亿，同比+102%，扣非归母净利润 1.1亿，同比+112%， 下游景气持续验证，业绩超预期！结构优化、生产提效， 盈利能力提升稳健24Q1毛利率 38.7%，同比+1.7pct，净利率 24.9%，同比+3.0pct； 从费用表现来看， 24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.0%/4.0%/-0.9%/3.2%，分别同比-1.3pct/-1.9pct/-1.1pct/-0.9pct； 公司坚持大客户战略、 致力于技术创新和产品升级，盈利能力持续提升。 大客户成效显现，有望打开成长天花板23年公司第一大客户销售 15.1亿， 占比 85%，同增 75%， 大客户增长稳健。 公司将有限的产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户的需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，提升自身的竞争力和效率，以适应市场需求和变化。 保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化： 大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步等户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景，且消费场景多元化带动消费频率提升。 公司核心客户 Stanley 深度放大 Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板； 公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。 产能全球布局，订单响应能力持续提升公司产能规模稳步释放， 23年销量 3813万只，同比+18%；此外全球化布局有利于公司满足客户需求，提高公司的服务能力，公司充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，从而提升订单响应能力，提高客户满意度，我们预计全球产能布局奠定份额提升基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求， 根据 2024年一季报，我们上调盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利分别为 6.1/7.4/9.0亿（前值分别为 5.8/7.1/8.4亿）， 对应 PE 分别为 13/11/9X， 维持“买入”评级。 风险提示： 核心客户份额下降风险； 海外需求不及预期； 产能扩张不及预期等