下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。 随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023 年 1-9 月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达 96.96%与 102.71%。 新建越南工厂扩大产能，提高产品原产地多元化越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计 2023 年年底完成基建、设备调试、产品试生产，2024Q1 或可实现出货，24 年产能爬坡预计至 24 年年底实现满产。 公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度。美国与越南商贸关系良好，美国是越南最大的出口市场，加之越南政府高度重视对外开放和利用外资的工作，因此公司在越南投资设厂，提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同，保证公司不锈钢真空保温器皿产品出口销售的稳定性，减少国际经济环境波动以及贸易摩擦变化对公司经营的负面影响，提升公司核心竞争力。 持续践行大客户大项目战略，进一步扩大国际市场份额公司下游客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等在内的全球知名保温容器品牌，具有较强的影响力。其中公司 2023 年 1-9 月对 PMI（第一大客户）销售占总 85.1%，PMI 为全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有 STANLEY、aladdin等知名品牌并在全球销售，同时是星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴。 生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生改变。公司拥有较为稳定的客户群体，与客户的深度合作关系有助于公司不断提升 OEM 及ODM 代工生产业务模式的市场占有率，保证公司的利润水平。公司将继续实行积极的国外市场大客户战略，继续扩大欧美和亚洲市场优质客户的份额，多元化客户结构，并且将不断对产品进行智能化、时尚化、个性化的消费升级，以满足不锈钢保温杯在户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等各个不同场景的应用，让不锈钢保温杯能满足各个市场和客户的不同需求。 保温杯突破实用属性，社交与时尚属性赋予附加值美国市场来看，保温杯从几美元低价市场起步，经过近十年发展，通过保温杯定位的再塑造及产品新理念植入，已趋向高品质、高价位方向发展，叠加众多时尚青年、明星等群体的认同与喜爱，以及如音乐节、明星代言、城市专有杯等活动推出，高品质保温杯的零售价位已提至 40-50 美元起步，部分限量版、经典版甚至出现百元售价抢购现象。 Stanley 近年来通过丰富产品色彩、加强社交媒体影响力等举措，成功出圈。 下游客户对个性化、差异化的保温杯产品需求逐年增长。因此，公司在产品研发、设计上的投入也逐步增加，努力打造完善的产品矩阵，满足下游 客户对产品在外观、功能等方面的多种需求。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用 OEM、ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56 亿元，EPS 分别为 4.34/5.21/6.31 元/股，PE 分别为 10/9/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

事件：23Q1-Q3：公司实现营业收入649亿元，同比+13.81%；归母净利润24.26亿元，同比+126.76%；扣非归母净利润20.63亿元，同比+165.99%。 23Q3：公司实现营业收入219.56亿元，同比+17.29%；归母净利润9.28亿元，同比+106.49%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+130.12%。 收入方面：根据产业在线数据，海信日立23M7-8央空销额yoy+10.1%，海信家电23Q3空调内/外销出货量yoy分别为+52.87%/+19.52%，冰箱内/外销出货量yoy分别为+20.48%/+48.65%。根据第三方数据情况，我们预计Q3公司央空业务稳健增长，白电内外销增速均表现向好。 利润&费用方面：公司始终坚持长期能力建设，持续深化各项变革工作，实现规模、利润、资金等经营质量的全面提升。我们预计公司经营持续改善有望带来盈利能力提升。2023年前三季度公司毛利率为22.1%，同比+1.62pct，净利率为6.11%，同比+2.07pct；其中2023Q3毛利率为23.21%，同比+0.23pct，净利率为6.72%，同比+1.72pct。公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.73%、2.42%、2.95%、-0.48%，同比-0.51、+0.05、+0.11、-0.31pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.25%、2.5%、3.07%、-0.11%，同比-1.3、-0.15、+0.1、+0.04pct。 销售费用率有所下行。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销有望受益于外部宏观环境改善而逐步修复。 我们预计23-25年归母净利润为30.41/37.86/46.06亿元，对应PE为10.7x/8.6x/7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险

英华特： 国内涡旋式压缩机龙头， 技术实力行业领先英华特成立于 2011年，现总部位于江苏常熟市， 公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。公司定位独立核心部件供应商，产品能效与运行范围以实现行业领先水平，技术实力乃公司立身之本。 国内涡旋式压缩机市场由外资主导，英华特有望逐步实现国产替代2022年国内涡旋式压缩机市场规模 100亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在 40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。目前， 外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。 2015年至 2022年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%，英华特凭借热泵+空调+冷冻冷藏多点开花，市场份额不断提升。 2020年、 2021年和 2022年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、 4.99%和 5.59%， 2020年至 2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。 英华特产能扩张计划逐步实行，加速国产替代进程英华特拟用募集资金新建年产 50万台涡旋压缩机项目，并已于 2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为 24个月，于 2022年完成建设，并从 2022年起逐年达产，到 2026年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。我们预计2022-2026年公司涡旋压缩机销量分别为 28万台、 38万台、 53万台、 63万台与 73万台，对应市场份额有望从 5.6%提升至 14.9%。 盈利预测： 根据我们的预测， 2023-2025年公司归母净利润分别为1.04、 1.29、 1.72亿元， 2023-2025年 CAGR 达 28.4%。 考虑到英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业， 且国产替代空间广阔、 产品质量较高、 成长性较强，给予公司 2023年 PEG 为 1.35倍，对应 PE 为 38.34，目标价格 68.31元/股，预计有 28.36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动， 市场竞争恶化，原材料价格波动， 产能建设进度不及预期，产能消化困难等风险

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润 8.27亿元，同比+11.45%；其中 2023Q3实现营业收入 13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润 2.19亿元，同比-23.56%。 收入端： 根据魔镜数据， 23Q3飞科品牌剃须刀销额 yoy-18%，飞科品牌电吹风销额 yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在 Q3新品推出后表现较好。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中 2023Q3毛利率为 57.33%，同比+4.48pct，净利率为 16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.52%、2.83%、 1.94%、 -0.12%，同比+5.62、 -0.28、 +0.06、 +0.02pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 30.83%、 2.99%、 1.97%、 -0.09%，同比+8.56、 +0.19、 +0.19、 +0.02pct。 销售费用率同比提升。 投资建议： 收入端， 剃须刀品类短期承压， 长期来看品牌力仍然稳固。利润端，公司品类升级，或将进一步提升公司的利润水平。 根据 Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为 12/15/18亿元），对应 PE 23x/19x/16x，维持“买入”评级。

事件： 23Q1-Q3：公司实现营业总收入 1558.12 亿元，同比+5.03%；归母净利润 200.92 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润 192.15 亿元，同比+3.49%。23Q3：公司实现营业总收入 560.22 亿元，同比+6.63%；归母净利润 74.19亿元，同比+8.5%；扣非归母净利润 71.49 亿元，同比+2.73%。收入端： 根据产业在线数据，格力 Q3 空调出货量 yoy-5.2%，其中内销-8.1%，外销+7.8%，整体来看疫后需求在经历上半年行业高增速后，进入 Q3 需求较为平淡，叠加去年同期高基数，出货略微承压。公司报表端收入与三方数据存在背离，我们认为是公司资产负债表科目中的收入利润蓄水池变动所致。 23Q3 收入蓄水池“合同负债”环比有所下行，同时也对应经营性现金流与收入增速出现背离，利润蓄水池“其他流动负债”保持稳定。1）合同负债： 23Q3 合同负债科目 237.02 亿元，同比/环比分别+38%/-18%。2）其他流动负债： 23Q3 其他流动负债科目 627.35 亿元，同比/环比分别+10%/+0%。利润端： 2023 年前三季度公司毛利率为 29.61%，同比+3.64pct，净利率为12.53%，同比+0.77pct；其中 2023Q3 毛利率为 30.45%，同比+2.63pct，净利率为 12.8%，同比+0.21pct。根据奥维数据 23Q3 格力品牌均价有所上行，预计带动公司 Q3 毛利率提升。费用端： 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.53%、3.07%、 3.35%、 -1.75%，同比+2.9、 +0.38、 +0.14、 -0.7pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.7%、 3.15%、 2.99%、 -1.98%，同比+2.18、 +0.31、 -0.24、 -0.83pct。根据半年报中的描述销售费用上行主要系产品安装维修费用增长，我们预计 Q3 仍维持该趋势。 投资建议： 公司是空调领域龙头企业， Q3 行业高基数压力下仍实现平稳增长，后续来看先前积蓄的收入利润蓄水池仍较为充足，且 Q4 基数较低，经营有望维持韧性。公司历史维持较高分红比率， 22 年股息率 6.19%。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 267/281/295 亿元，对应 PE 分别为7.2x/6.8x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓、房地产恢复不及预期、原材料价格波动风险、运营风险

事件： 23Q1-Q3公司实现营业收入 15.7亿元，同比-4.32%；归母净利润2.2亿元，同比+1.70%；扣非归母净利润 2.0亿元，同比+3.44%。 23Q3公司实现营业收入 5.5亿元，同比-11.54%；归母净利润 8661万元，同比+7.67%；扣非归母净利润 7828万元，同比+1.75%。 Q3收入端承压，预计新兴渠道、水洗类贡献增长。 据奥维推总数据，23Q3国内集成灶行业零售额同比-7%、零售量同比-5%，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷表现抑制市场新增需求导致，同期公司营收端表现亦有所承压。分渠道看，我们预计受装修需求下滑影响公司 Q3经销渠道仍有承压，电商渠道增速或好于经销，家装、 KA 渠道因体量较小或延续高增；分产品看，我们预计公司各渠道表现延续 H1趋势，集成灶业务收入或延续下滑，水洗类等其他业务贡献主要增长。 毛利率改善提速，股份支付影响当期费用。 23Q3公司毛利率同比+4.5pcts 至 49.4%，除原材料价格的成本红利外，主要为公司近年来降本增效举措带来正向贡献。费用端，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.5%/6.1%/5.9%/-1.5%，同比+0.1/+1.6/+1.2/-0.7pct，受股权支付费用影响，当期销售、研发和管理费用率延续同比提升，最终Q3归母净利率同比+2.8pct 至 15.8%，若不考虑股权支付影响，则 Q3实际净利率增速更高。 投资建议： 前期地产数据疲软背景下，今年以来集成灶赛道表现较平淡，但考虑到近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张 KA、家装等新兴流量入口，并打造集成洗碗机第二增长曲线，后续有望伴随行业需求改善重回增长通道。预计公司 23/24年归母净利润分别为 3.2/3.7/4.3亿元（前值3.6/4.6/5.6亿元，因 Q3收入端表现平淡，下调 23-25年收入预期，故带动业绩下调），对应 23x/20x/17x。 风险提示： 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

事件：23Q3公司实现营业收入 7.9亿元，同比+124.8%；归母净利润 9189万元，同比-3.30%；扣非归母净利润 9092万元，同比-1.25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 21.3亿元，同比+38.76%；归母净利润 2.6亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润 2.6亿元，同比+3.11%。 点评： Q3收入高增，客户订单多元化。 公司三季度收入实现 125%高增长，分业务拆分，我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段，以及低基数效应下迎来高增； 其他小家电业务（主要为个护产品）充分受益战略新客户的订单增量、 家电下游市场需求恢复快速增长， 随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大，小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升， 新项目定点和量产持续落地或带动 Q3营收延续高速增长，当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头 Tier1定点，伴随在手订单（截至 23年半年报， 2023年-2026年定点金额超过 23亿）逐步落地，汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失，还原后盈利改善明显。 23Q3公司实现毛利率 19.5%，同比+4.0pct， 我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%，同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct，管理和研发费用优化明显，但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下，公司 23Q3净利率同比减少 15.5pct 至 11.7%。若剔除汇兑收益的影响， Q3归母净利润同比+201.8%， Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议： 公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域， 拟与五家产业相关公司开展合作研发， 为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司 23-25年归母净利润 3.6/3.9/4.9亿元（前值 3.5/3.8/4.4亿元），当前股价对应 23-25年 21.6X/20.0X/16.1XPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润 7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润 8.02亿元，同比-13.99%； 其中 2023Q3实现营业收入 44亿元，同比+22.52%，归母净利润 3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润 3.54亿元，同比-19.35%。 收入端：公司外销 23Q1-Q3实现收入 81.47亿元，yoy+2.15%，内销 23Q1-Q3实现收入 26.08亿元， yoy-4.9%。根据我们的拆分预计 Q3外销增速较好，内销承压。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中 2023Q3毛利率为 23.1%，同比-0.65pct，净利率为 8.05%，同比-2.36pct。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.63%、5.43%、 3.84%、 -1.01%，同比+0.65、 +0.2、 +0.66、 +1.72pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.19%、 5.02%、 3.6%、 -0.04%，同比-0.09、 -0.32、 +0.25、 +4.49pct。公司 Q3财务费用率提升较为明显，主要系汇兑收益减少所致。 关于汇兑： 23Q1-Q3财务费用中的汇兑收益同比减少 1.93亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比增加 0.09亿元（汇兑合计负向影响约 2亿元）； 23Q3汇兑收益同比减少 1.5亿元，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动收益合计同比增加 0.53亿元（汇兑合计负面影响约 1亿元）投资建议： 随着外销改善，公司收入迎来拐点， Q3盈利能力受汇率波动影响有所降低，但后续有望企稳， 根据 Q3情况我们适当下调全年盈利能力水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 9.8/11.17/12.22亿元（23-25年前值分别为 10.1/11.3/12.3），对应 PE 分别为 13.9x/12.2x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

23Q3收入 5.7亿同增 18%，归母净利 0.6亿同减 12%公司发布 2023年三季报， 2023Q3收入 5.7亿元同增 18%， Q1和 Q2分别同减 3%和同增 18%； 23Q1-3收入 15.5亿元同增 12%。 23Q3归母净利 0.6亿同减 12%， 主要系 22年同期汇兑收益基数较高，若扣除该部分影响， Q3经营性净利增速高于收入； 23Q1-3归母净利 1.8亿同增 14%， Q1、 Q2分别同增 9%、 57%。 23Q3毛利率 29.5%同增 3pct，归母净利率 11.0%同减 3.6pct23Q3毛利率 29.5%同增 3pct； 23Q1-3毛利率 28.5%同增 3pct； 23Q3归母净利率 11.0%同减 3.6pct， 23Q1-3归母净利率 11.4%同增 0.3pct。 23Q1-3期间费率 15.7%同增 2pct；其中销售/管理/研发/财务费率及同比变化分别为 8%（+0.9pct）、 5.7%（-0.4pct）、 3.6%（-0.4pct）、 -1.5%（+2.2pct），销售费用增长主要系加大自主品牌投入。 产品质量与研发能力业界领先， 性价比优势凸显上半年公司增加在 2000元以下价格带的轻智能系列，这个价格带的新品包括 A1、 S1、 S1P、 M2等；此外，还推出了以较高性价比的 F3型号的产品，定价不超过 3000元，该款也是 618爆款；高端价格带的 UX 系列，截止目前推出了包括 UX5、 UX6、 UX7、 UX8在内型号的产品；以及定价高于 UX 系列的 A60型号的智能马桶，新品仍然保持着公司在质量功能的稳定性以及性价比方面的优势。2024年推新品原则主要还是以抓住消费者需求为导向，在每个价格带上都去覆盖新品。 线下扁平化创新， 轻资产网点快速扩张线下扁平化渠道实现模式创新，消除冗余环节， 选用信用度高、经销产品与卫浴、建材、五金、家电相关的经销商合作， 直接从工厂到门店到消费者， 一方面解决代理商库存、资金、安装等后顾之忧， 以零库存直销的轻成本模式加快经销网点扩张速度，目前铺设网点超 500家； 另一方面公司沉淀用户数据，提升业务效率及其他品类渗透。 线上增长弯道超车，把握抖音等渠道机遇，在 618等节日表现突出，不但专业团队建设能力强， 而且充分契合当前消费趋势。 公司智能马桶自主品牌线上线下售后模式一致，售后安装、维修服务以 24小时内响应的“服务到家”原则为核心。在全国布局合作安装售后团队，定期进行产品培训与安装售后服务培训，目前已基本覆盖除偏远地区外的全国各地， 基本能实现 24小时反馈的服务速度。 维持盈利预测，维持“买入” 评级公司致力成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名 卫 浴 品 牌 合 作 关 系 。 我 们 预 计 23-25年 公 司 归 母 净 利 分 别 为2.50/3.08/3.65亿元， EPS 分别为 0.6/0.7/0.9元/股，对应 PE 分别为19/15/13x。 风险提示： 房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。

事件： 公司 2023 年前三季度实现营业收入 33.18 亿元，同比+22.96%，归母净利润 3.16 亿元，同比+31.24%；其中 2023Q3 实现营业收入 9.77 亿元，同比+14.89%，归母净利润 0.79 亿元，同比-14.46%。分品类看，公司 23Q3 刚需品类增速较好，母婴品类增速较快。 根据生意参谋数据显示， 23Q3 天 猫平台电饭煲/电热水壶销售增速分别为+24%/+31%；核心品类电热火锅增速较好，销售同比+10%；母婴品类增速较快，同比+51%。养生壶/电炖锅/空气炸锅表现较弱，销额同比分别为-6%/-35%/-46%。分渠道看，公司抖音渠道快速增长。根据第三方数据显示，小熊天猫平台销售同比+8%，抖音平台销售同比+129.6%。销售费用投入有所增长。 2023 年前三季度公司毛利率为 38.62%，同比+2.83pct，净利率为 9.51%，同比+0.61pct；其中 2023Q3 毛利率为 40.82%，同比+3.96pct，净利率为 8.07%，同比-2.76pct。 公司 2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 19.96%、 4.63%、 3.19%、 0.16%，同比+2.96、 +0.84、 -0.32、 +0.39pct；其中 23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 23.03%、 5.65%、 3.8%、 0.62%，同比+5.51、 +1.01、 +0.13、+0.57pct。 23Q3 公司采用明星作为新的代言人，对销售费用投入有所带动。公司经营情况较好，现金流充裕。 资产负债表端， 公司 2023 年前三季度货币资金+交易性金融资产为 27.6 亿元，同比 20.16%，存货为 6.51 亿元，同比+11.69%，应收票据和账款合计为 0.82 亿元，同比-32.59%。 周转端，公司 2023 年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为86.32、 6.04 和 48.45 天，同比-7.13、 -6.39 和-9.44 天。 现金流端， 公司 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 4.57 亿元，同比+49.39%，其中销售商品及提供劳务现金流入 37.01 亿元，同比+20.87%；其中 2023Q3经营活动产生的现金流量净额为 2.35 亿元，同比+98.31%，其中销售商品及提供劳务现金流入 12.09 亿元，同比+26.2%。 投资建议： 品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。 根据三季报的情况，我们略上调了 23 年的销售费用率， 预计 23-25 年归母净利润分别为 4.5/5.3/6 亿元（前值 4.6/5.3/6亿元），对应 PE 分别为 19.7x/16.9x/14.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。

事件： 23Q3公司实现营业收入 3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润 3733万元，同比-16.76%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润 1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。 今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据， 23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑 7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在 Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。 23Q3公司毛利率同比-1.8pct 至46.1%， 我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/ -0.5pct，当期费用投放力度加码。此外， Q3公司理财收入增加带来投资净收益 1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司 23Q3归母净利率同比+0.6pct 至 14.7%； 扣非归母净利率-1.3pct 至 11.4%。 投资建议： 今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为 2.51/2.92/3.34亿元（前值为 2.95/3.52/4.13亿元，因 Q3收入承压调低全年收入预测），对应 15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶品类需求不及预期； 新品需求不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：公司2023年前三季度实现营业收入13.52亿元，同比+9.77%，归母净利润0.4亿元，同比-49.72%；其中2023Q3实现营业收入4.6亿元，同比-14.42%，归母净利润0.06亿元，同比-76.11%。 收入端，分业务看，我们预计由于公司Q3整机代工产品销售价格下降，叠加去年同期的高基数，使公司整机业务收入显著下滑，带来整体收入的降速。我们期待公司能积极拓展国内外新客户，减少对单一大客户的依赖，后续实现整机代工端的逐渐放量。 利润端，2023年前三季度公司毛利率为12.59%，同比-2.17pct，净利率为3.3%，同比-3.77pct；其中2023Q3毛利率为11.84%，同比-1.4pct，净利率为1.4%，同比-4.44pct。由于整机代工产品销售价格下降，使整机代工的利润摊薄，带来综合利润的下降。 ，费用端，公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%，同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct；其中23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%，同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加，汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。 资产负债表端，公司2023年前三季度货币资金+交易性金融资产为4.91亿元，同比-7.54%，存货为2.63亿元，同比-18.4%，应收票据和账款合计为5.32亿元，同比-20.32%。周转端，公司2023年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为64.16、107.75和124.42天，同比-8.79、+3.83和+12.92天。现金流端，公司2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，同比-246.76%，其中销售商品及提供劳务现金流入10.62亿元，同比-2.97%；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，同比-323.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入2.93亿元，同比-32.85%。 投资建议：目前尚腾已完成股权过户，公司目前整机代工业务有阶段性收入降速，后续期待整机收入利润的提升。根据三季报的情况，我们适当下调了公司的收入增速，预计23-25年归母净利润为0.79/1.79/2.29亿元（前值为1.48/2.14/2.57亿元），对应动态PE为26.5x/11.7x/9.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件： 公司发布业绩快报， 22年公司实现营业收入 41.15亿元，同比+14.12%，其中 22Q4实现营收 14.17亿元，同比+14.11%。 22年公司实现归母净利润 3.72亿元，同比+31.21%，其中 22Q4实现归母净利润 1.31亿元，同比+39.15%。 公司做强传统品类，做大新兴品类公司收入增速较好，主要由于公司做强传统品类，做大新兴品类所致。根据生意参谋数据显示，天猫平台 Q4厨房小家电增速+34%，公司在传统壶类、锅煲类增速表现较好，其中养生壶/电热水壶/电饭煲/电蒸锅 Q4销售同比分别为 32%/155%/39%/91%，绞肉机同比+31%，电热饭盒同比+44%。 新兴品类中母婴厨房小电增速较快，同比+132%。分渠道看，虽然有部分大促的贡献，但我们认为也有部分原因是由于公司积极经营抖音渠道，使Q4取得了较好的成绩。 Q4抖音销售同比+113.89%，环比+123.94%。 原材料价格下降叠加公司产品结构优化，提升整体利润水平利润端，公司 22Q4净利率同比+1.9pct，主要由于公司规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。 22Q4扣非归母净利润为 1.1亿元，同比+27.57%。 投资建议品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司积极经营抖音渠道，成交规模不断上升。利润方面，公司通过优化产品结构提升整体毛利率水平， 根据公司快报的情况， 维持公司 2022-2024年归母净利润测算， 分别为 3.7/4.5/5.1亿元；对 应动态估值分别为28.3x/23.4x/20.6x。我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期；渠道开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险；业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的 22年年报为准。

家电外销23年有望企稳，公司主业或迎修复 从外销量角度看：美联储22年以来持续加息造成美国消费者信心指数大幅下降；美国各CPI指标同比增速仍处近年来高位，挤压可选消费；22年美国新房及成屋销售套数增速尚未有明显提振。在诸多因素共同作用下，家电外需受到抑制，家电行业Q4出口业务增速承压。而从分区域和品类表现看，家电出口存在结构性机会，22Q4小家电出口欧洲降幅已环比缩窄。 北美零售商渠道库存：自2020H2起美国耐用消费品渠道库存（剔除CPI影响）呈现逐步上升趋势，相较于2017-2018年的相对低位水平仍待进一步去化。上轮美国耐用消费品库存去化经历约一年半时长，本轮库销比自21Q2起环比回落，去化斜率较上轮更缓。考虑到本轮CPI上涨幅度是历史级的，会导致剔除CPI或造成本轮库存去化斜率较为平缓，实际库销比回落速率或较图中更快。 公司出口业务主要为小家电ODM/OEM代工，是该领域的龙头企业，多年的经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。出口业务营收占比常年在70%以上。22年以来由于海外宏观环境变化对小家电外销逐渐形成压力，公司外销增速也逐渐承压，22Q1时仍有17%增速，而至22Q3外销年累计增速已降至-6.56%。我们认为，若后续海外需求企稳，叠加海外终端渠道库存去化基本完成，公司外销有望迎来修复。 内销多品牌全品类持续拓展，后续增长可期 公司内销方面小家电自主品牌近年来持续拓展，我们认为其发展模式已由前期的单一品牌的部分热门单品（如摩飞多功能锅等）逐步转变为多品牌全品类的模式，从长远来看品牌力有望进一步提升。 投资建议：公司内销自主品牌强势增长，外销主业受海外宏观环境影响短期增速承压，但后续我们认为随着海外去库存进入尾声，其业务有望逐步企稳。利润方面22年受益于原材料成本下行、汇率贬值等因素逐步释放弹性，后续外销ODM与内销自主品牌品类拓展或可进一步增厚盈利能力，增长可期。我们维持先前判断，预计公司22-24年归母净利润为11.6、13.5、14.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

事件： 公司 2021年实现营业收入 123.8亿元，同比+23.2%；归母净利润 27.8亿元，同比+20.2%；扣非归母净利润 26.3亿元，同比+18.5%。公司 2021Q4实现营业收入 33.7亿元，同比+16.1%；归母净利润 5.7亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润5.4亿元，同比-20.1%。公司全年营收、业绩符合预期。 公司全年经营稳健，营收&业绩符合预期，原材料价格高企 Q4盈利能力承压。 公司在2020年相对低基数的基础上实现了营收 23%的恢复性增长，分业务看，增速从高到低分别为： LED 照明（+38.53%） >墙开插座（+29.55%） >电连接业务（+15.58%，以转换器为主）>数码配件业务（-10.79%），主要业务里面 LED 照明增速居首。利润端，公司整体盈利能力基本维持高位，全年毛利率 37.0%，同比-3.2pct，归母净利率22.4%，同比-0.6pct；单四季度毛利率 32.3%，同比-9.3pct，归母净利率 17.0%，同比-7.6pct。 21Q4公司盈利能力下滑明显， 主要原因在于： 1）公司产品主要原材料为塑料、铜（分别占总体采购比例约 23%、 12%）在下半年震荡上行，上半年滚动式的套保锁仓或为年初较低价格，伴随前期锁价的到期，原材料涨价压力不断显现； 2）新业务发展前期盈利能力不及优势品类，占比提升拖累整体毛利率； 3）政府补助波动。 此外，我们观察到占公司成本比重较高的塑料价格波动区间较去年底已有所降低，公司成本端压力或难更甚往期，叠加公司产品结构优化、渠道综合化专卖化带动网点效益释放以及向内挖潜降本， 这些因素有望共同助推 22年盈利能力的修复。 费用方面，公司积极把控费用投放应对成本端压力，重研发夯实科技硬实力。 21年公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.5%/3.5%/3.8%/-0.7%，分别同比-0.6/-0.8/-0.2/-0.4pct； 21Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为 4.8%/3.0%/5.0%/-0.5%，分别同比-0.5/-1.6/+0.5/-0.1pct。一方面， 我们认为为对冲原材料成本压力，公司Q4对销售&管理费用投放有所节缩；另一方面，公司 Q4加大研发投入，并于沪、深成立研发与运营总部，有望发力研发成果转化驱动业务升级。 基本盘业务稳步增长，多领域布局挖掘第二成长曲线。 1）电连接业务： 21年全年创收64.1亿元，同比+15.6%。公司核心主业转换器渠道壁垒夯实市场地位稳固，同时，公司顺应新基建、新能源热潮，发展工业配电与新能车充电枪/桩，实现用电场景拓宽，其充电枪/桩产品上市后，已凭借品牌力销额迅速攀升至平台前列，新能源车加速渗透叠加车企逐渐取消随车配桩将共同构筑稳定需求。2）智能电工照明业务：全年创收 55.5亿元，同比+36.9%。墙开插座业务持续深耕，在 21年房产行业承压背景下逆势实现30%增长。针对 LED 照明业务， 21年公司成立智能商照团队，在基础光源向办公、消防领域开拓的同时，推出无主灯、移动照明丰富产品矩阵，带动全年收入增长 38.5%。 智能生态产品方面， 21年公司加强物联网平台深度合作，投资邦奇智能满足 B 端智能照明需求，从而实现 140%的高增长。此外，公司 21年下半年 LED 照明、智能生态产品收入增速较上半年更是有所提升，两大业务彰显强劲发展动能。 3）数码配件业务： 全年营收 3.7亿元，同比-10.8%，主要受新品上市周期及线上线下流量变迁的影响。 目前公司户外移动电源产品上市电商平台已形成一定销量，疫情常态化趋势下发力电商渠道亦对品类恢复形成一定利好。 投资建议： 公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位，持续赋能 LED 照明、数码配件业务增长，孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景，我们看好公牛在民用电工领域龙头地位以及长期成长性。 预计 22-24年公司归母净利润 31.49/36.85/42.35亿元（22-23年前值为31.86/37.37亿元），对应 22-24年 24.9X/21.3X/18.5XPE，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。