金融事业部 搜狐证券 |独家推出
史凡可

东吴证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S060051707000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
8%
(--)
60日
中线
68%
(第206名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 2/15 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
马莉 2
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2020-04-15 5.29 -- -- 5.32 0.57%
5.58 5.48%
详细
公司发布20年一季度业绩预告:Q1期间预计实现归母净利润2-2.1亿(19Q1为3822万),同比增长423%-449%。疫情期间,除黄冈晨鸣、武汉晨鸣停产抗疫外,其他主要生产基地全部正常生产,期内产量同比增长,但销售端受到一定的物流运输阻力。整体上公司营收仍然保持了同比正增长,且毛利率水平同比上升。 Q1纸价维持高位、浆价弱势,利好公司盈利水平提升,看好Q2景气:20Q1期间公司主要纸种白卡纸/双胶纸/铜版纸单吨均价分别为5889元/6380元/6167元,同比增长18.2%/4.9%/10.1%,同时原材料木浆成本降低,20Q1针叶浆/阔叶浆/内盘价单吨均价分别同比下滑18.7%/33.4%/26.6%,带动公司毛利率提升。展望Q2:铜版纸受益于竞争格局较好,4月纸企联合限产保价;双胶纸考虑学汛需求教辅类刊物修复,而下半年党政刊物需求即将开启;白卡纸行业格局优化、“限塑令”催化需求,看好持续提价动力;木浆因全球疫情影响需求不振预期延续弱势。综合来看,我们认为Q2浆纸系纸价景气有望维稳,公司吨盈利水平能够回归高位(我们测算19H2吨净利541元/吨,Q1受疫情预计下滑至200元/吨左右)。 产品结构优化,浆纸一体化构造成本竞争力,助推毛利率持续提升:(1)19Q1公司本部新闻纸改文化纸产线正式投产,预期贡献50万吨高端文化纸产能,此外于6月在寿光美伦投产51万吨高档文化纸,对应20Q1公司高毛利率产品销售比重提升。(2)纸浆原料布局来看,公司黄冈晨鸣30万吨化学浆项目实际已于2018年四季度正常运转,寿光美伦100万吨化学木浆项目于19年5月投产,公司现有总计纸浆产能超过420万吨,成为国内首家实现造纸与纸浆产能相平衡的造纸企业,由于制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升,当前市场浆价约为4100元/吨,已处于历史低位,据测算公司自制浆成本仍可节约500-700元左右,保障公司纸品的毛利率水平持续同业领先。 盈利预测与投资评级:公司是国内最大上市浆纸龙头,现有浆纸总产能超过1100万吨,是首家实现自有浆纸产能完全匹配的纸企,预期持续带来高于行业的盈利水平,且近年来公司加大回款速度,持续缩减融租赁规模,回归主业造纸,期待浆纸龙头王者归来。我们预计20-22年分别实现营收313.43/334.02/360.17亿,同增3.1%/6.6%/7.8%;归母净利21.03/24.05/27.70亿,同增26.9%/14.4%/15.2%。当前股价对应PE为7.18X/6.28X/5.45X,考虑到公司业绩已经逐步进入向上修复期,上调至“买入”评级。 风险提示:纸价波动风险,原材料价格波动,融资租赁风险。
马莉 2
山鹰纸业 造纸印刷行业 2020-04-15 3.07 -- -- 3.13 1.95%
3.30 7.49%
详细
事件:4月13日山鹰纸业发布公告,拟作价5.6亿元,转让全资子公司山鹰(上海)融资租赁有限公司100%股权。其中,控股股东福建泰盛实业有限公司拟受让75%股权,其关联方泰盛(香港)国际控股有限公司拟受让25%股权。 融资租赁Q1拖累报表,聚焦主业释放风险:根据公告,山鹰融资租赁20Q1营收4619.68万元,净利润下滑至-3903.37万元。20Q1受到新冠疫情影响导致部分客户出现流动性问题,计提相应减值准备致使山鹰融资租赁出现亏损。我们判断本次股权转让有利于企业聚焦主业发展,控制类金融业务风险,预期20Q2公司该部分减值压力得到释放。 成本逻辑持续演绎,废纸系盈利已经回归历史低位:从单位价格来看,20Q1主要纸钟箱板纸/瓦楞纸单吨均价分别为4300元/3618元,同比下降6.0%、5.9%;而原材料废纸价格略有走强,目前箱板系的单位盈利和单位价格已经回到19Q3低点。 展望后市纸价,虽然需求受到出口冲击较大,但是上周瓦楞纸价格企稳向上(单周+50元/吨),预期随着小企业出现大面积亏损进一步出清,纸价边际易涨难跌。中期来看,国内可循环的废纸逐渐减量(复工不足压缩国废循环总量)叠加进口配额不足(本周第五批配额发放、前5批配额合计435万吨、较去年同期-21.36%),成本限制利好产业份额集中。 原纸产能投放有序,未来成长路径清晰:公司通过自建和并购在国内布局主要集中于浙江、福建、安徽的华东地区,随华中基地127万吨/年产能相继于2019年四季度投产及北美凤凰纸业技改完成后,截至2019年底公司国内箱板瓦楞落地总产能达到近600万吨,国际特种/牛卡纸产能达到62万吨。公司对未来产能投放规划有序,2021年广东肇庆新增100万吨箱板产能建设,规划2022年于浙江海盐/湖北华中基地再投建100万吨箱板瓦楞纸产能,至22年底公司落地产能将达到800万吨,未来成长路径清晰。 公司产销率保持高位,云印平台业绩大增:19年初以来箱板瓦楞持续低景气,盈利低迷加之原料及环保限制,大量中小产能开工率较低甚至停产出清,而山鹰纸业的产能利用率在纸种供应稳定、下游客户有粘性的背景下持续保持在90%以上水平,市场份额实质加速向龙头企业集中。19年产业互联生态平台云印GMV大增396.55%至28.8亿元,持续看好公司凭借云印平台对上下游资源的整合。2018年公司包装业务营收约40亿,下游包装板块体量仍然较小,只占到自身箱板纸产量的1/5,未来持续提升自产箱板纸用于下游纸箱比例,规模成长空间较大。 盈利预测与投资评级:山鹰纸业原纸及包装内延外生明晰有序,是造纸周期板块中具备长期成长属性的优质资产,预计19-21年公司营收实现230.13/270.071/316.42亿元(同比-5.6%/+17.4%/+17.2%),归母净利14.48/16.07/20.51亿元(同比-54.8%/+11.0/+27.7%),对应PE为9.71X/8.75X/6.85X,维持“买入”评级! 风险提示:纸价涨幅低于预期,产能投放不达预期。
马莉 2
晨光文具 造纸印刷行业 2020-04-15 49.71 -- -- 55.18 10.14%
61.86 24.44%
详细
公司发布 19: 年年度报告,同时公告股权激励草案: (1)年报表现:19年实现营收 111.41亿(+30.53%),归母净利 10.60亿(+31.39%),扣非净利 10.05亿(+34.13%);其中 Q4单季实现营收 31.94亿(+32.44%),归母净利 2.58亿(+41.77%),扣非净利 2.45亿(+38.19%);Q4盈利能力持续提升,年报表现超出市场预期。此外公司全年经营性现金流10.82亿(+30.7%);宣布每 10股派息 4元(去年同期为 3元)、对应派息率 34.71%。 (2)激励方案:本次激励首次授予的激励对象共计 343人,其中董事 1人、高层管理人员 2人、核心员工 340人,合计授予限制性股票合计 918万股(占当期股本 1.00%),授予价格为 24.10元。首次授予解锁条件:以 19年为基数,20-22年收入增长不低于 15% /45%/75%,净利润增长不低于 10% /34% /66%,激励方案符合预期。 渠道管理精细化、安硕并表贡献增量,传统业务表现靓丽:根据测算,19A 剔除科力普及晨光生活馆(含九木杂物社)的增长贡献,公司传统业务实现收入 68.81亿(+21.94%)、净利润 10.12亿(+26.89%),盈利能力持续优化、精品文创逻辑持续验证;其中安硕并表贡献收入 3.65亿,不含并表传统业务全年依然实现 15.47%的稳健增长。细分产品拆分来看,书写工具实现收入 21.87亿(+12.26%)、毛利率 36.75%(+1.92pct);学生文具 26.45亿(+42.35%、剔除安硕并表+26.2%)、毛利率 32.66%(由于安硕并表同比-0.84pct);传统办公 23.47亿(全年+15.86%、Q4环比提速)、对应毛利率 26.46%。截止期末,晨光文具在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200个城市的二、三级合作伙伴,超过 8.5万家零售终端(较去年增长 9000家),同时持续推荐完美门店计划并上线晨光联盟 APP,将总部与终端门店相连,提高了门店的运营效率。此外公司子公司晨光科技期内实现营收 2.97亿(+26.92%),线上增速有进一步提升。展望 20年,虽然受到疫情影响公司 Q1单季度的线下业务略有承压,综合考虑晨光文具在传统文具领域中具有深厚的渠道护城河和产品迭代力,看好公司传统业务份额持续提升。 : 科力普持续保持良好增长,九木开店节奏提速:( (1)19A 晨光科力普实现营收 36.58亿(+41.45%),持续保持高速增长态势;净利润 0.76亿(+136.50%),虽然毛利率略有回落但规模优势凸显,净利率同比上升0.84pct 至 2.08%。公司在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍、提升客户体验,新中标客户包括山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等(政府类);中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购(央企类);浦发银行、广发银行等(金融类);小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等(世界 500强等头部企业)采购项目,为 20年的增长奠基基础。 (2)19A )实现营收 6.01亿(+96.46%),19H2净利润 0.02亿实现扭亏为盈;其中 Q4单季营收 1.81亿。期间公司的九木杂物社通过直营和加盟结合方式快速扩张,截至年末公司的九木及生活馆在全国合计拥有 380家零售店,其中九木杂物社 261家(直营 158家、加盟 103家),晨光生活馆 119家,单店收入 189.29万元(同比+33.65%)。 九木杂物社加快渠道布局,已进驻 55个城市,并且不断完善和调整产品品类,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 毛利率小幅增长,费用管控能力有所提升:公司期内实现毛利率 26.13%(同比+0.3pct),其中 19Q4毛利率24.49%(同比-2.29pct),毛利率下降主要由于并表安硕。公司报告期内费用管控能力有所提升,期间费用率下降 0.58pct 至 14.37%:销售费用率下降 0.45pct 至 8.80%;精细化管理下,管理费用(含研发费用)率下降 0.14pct至 5.65%。综合来看,由于书写工具和科力普业务净利率有所提升且收入占比提高,公司的净利率同比上升0.21pct 至 9.66%。预计随着科力普业务盈利效率逐步提升、精品文创业务景气向上,公司盈利水平稳中有升。 存货周转加快,经营性现金流优异:期末公司账上存货较期初增加 3.35亿至 13.78亿,存货周转天数较去年同期下降 1.49天至 52.95天,周转速度加快;受到科力普快速放量影响,应收账款及应收票据合计较期初增长 2.15亿至 10.26亿,应收账款周转天数同增 2.69天至 29.68天,周转速度小幅下降;应付账款及票据较期初增长 5.42亿至 18.61亿,致使公司资产负债率同比提升 2.62pct 至 41.03%;ROE较期初增长 1.84pct至 27.05%。 期内经营性现金流净额 10.82亿元,同比增长 30.68%,和整体收入增速匹配(明显高于传统业务增速),账上资金充裕。 中期成长逻辑通顺,股权激励 彰显信心,持续看好公司优势地位巩固:公司的传统业务依赖健全的产品力、品牌力,已经建立起全面覆盖的多层次经销网络,渠道护城河难以撼动,同时精品文创赋予传统业务增长活力。同时科力普借政策东风持续放量,且消费升级趋势下九木和生活馆加速扩张、渐入佳境,新业务的成长天花板已经打开。综合公司管理团队的精细化管理和组织架构变革能力,我们持续看好晨光文具依托现有的供应链和品牌优势提升综合运营效率。同时公司推出股权激励深度绑定内部利益,彰显业绩增长信心。 盈利预测与投资评级:预计 20-22年公司实现营收 133.09/167.61/200.80亿,同增 19.5% /25.9% /19.8%,归母净利 11.69/13.92/17.20亿,同增 10.3% /19.0% /23.6%,当前股价对应 PE 为 38.13X /32.04X /25.92X,考虑公司品牌、渠道护城河深厚及较高的 ROE 水平(19年为 27.05%),维持“买入”评级!风险提示:科力普业务增长不及预期、九木杂物社渠道拓展不达预期。
马莉 2
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-14 26.92 -- -- 33.55 26.89%
38.89 44.47%
详细
公司拟非公开发行股票募资不超过5亿元(2677万股),并由碧桂园创投(碧桂园全资子公司)全额认购,认购价格为18.68元/股(折价率72%),预计发行完成后碧桂园创投将持有公司6.5%股权(拟长期持有),并提名1位董事参与经营管理。公司欧神诺八组5000万方瓷砖项目、景德镇瓷砖项目、重庆智能卫浴项目等总投资额超过28亿,目前尚有19亿的资金缺口,本次募集资金净额将用于补充上述项目流动资金。 碧桂园为公司第一大客户(18年出货额20.4亿,占其总收入47%),双方签署战略合作框架协议(2年期)深化合作:(1)合作深度延伸:碧桂园将向帝欧提出新品开发、场景应用、定制家居设计等方面的具体需求,帝欧由生产商升级为一体化服务商;(2)合作广度延伸:双方将在碧桂园旗下住宅、商场、酒店等领域进行定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品供货合作,帝欧的服务领域由住宅延伸至商场和酒店,供货由瓷砖延伸至卫浴,将有效带动帝王洁具工程业务增长;(3)合作关系更牢固:碧桂园指定帝欧为非排他供应商,但同等条件下将由帝欧提供产品和服务;(4)引进地产龙头碧桂园作为战投,帝欧将借助其强大的供应链形成更强的品牌效应,有利于公司后续开拓其他新客户业务。 4月以来精装修景气修复较好,看好公司B端业务全年高增:19年公司B端业务收入38亿(+35.7%,占比68%),20Q1受到物流发货不畅、楼盘复工较晚拖累,但3月中下旬以来公司工程接单迅速反弹(据我们跟踪在手订单同比增长30-40%),Q2有望迎来出货高峰、兑现高增长。 考虑到20年仍是精装交付大年,且疫情后地产有望迎来宽松,持续看好公司全年B端订单高增长景气延续,且增量将主要来自18、19年新开拓的腰部地产商客户,如富力、荣盛、泰禾等,大客户风险降低。 盈利预测与投资评级:公司规模化生产优势突出,自营工程平台提升响应速度、强化售后服务,看好公司B端份额持续提升!预计20-22年营收69.70亿/86.23亿/103.87亿,同增25.13%/23.72%/20.46%;归母净利7.04亿/8.55亿/10.23亿,同增24.30%/21.45%/19.65%,增发前PE14.25X/11.74X/9.81X,增发后预计PE14.95X/12.31X/10.29X,持续推荐! 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。
马莉 2
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-13 68.64 -- -- 70.50 1.73%
69.83 1.73%
详细
公司发布20年Q1业绩预告:期内受疫情拖累预计亏损1.55-1.6亿元(去年同期为亏损2257.2万元),预计非经常性损益金额约1200万元。 疫情拖累Q1业绩,经销商补贴计划共渡难关:(1)Q1属于家具销售淡季,但因公司直营比例较高(18年直营收入占比39%)、销售费用中的租金/销售人员薪酬等刚性支出较高,而疫情期间加盟商及整装云会员复工时间延迟,消费者也延后了定制家具消费需求,因此Q1亏损幅度扩大。(2)为帮助加盟商度过难关,公司给予了全国各地加盟商及门店一定补贴,包括防疫补贴、减免020平台引流服务费用等,以及“新模式”、“科技大基建”的技术支持,费用投入加大。 服务模式创新、线上直播引流优势突出,看好Q2业绩快速修复:面对疫情影响,公司积极创新服务模式。(1)“新模式”:将原来多个线下环节如量房、上门沟通等环节搬到线上,通过云量尺、设计师免费设计充分满足顾客“无接触购买家具”需求,极大缩短售前服务周期;(2)“科技大基建”:打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库,对用户一站式需求进行大数据精准匹配,提升设计效率和方案质量,解放设计师产能;(3)“大直播”:公司打造了新居网MCN机构,自主孵化近300个家居KOL,举办了“214”“315”等多场直播团购活动,收效显著,3月线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%,预计Q2有望稳步转化收入。 整装云、第二代全屋定制持续推进:(1)整装业务19年预计增长亮眼(我们估计收入4-6亿,翻倍增长),HOMKOO整装云平台活跃会员快速增长,20年将继续推进、强化对家装产业链的整合。(2)19H1公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力,并率先探索整装平台赋能行业,叠加二代并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收72.65/82.5/93.45亿,同比增长9.3%/13.5%/13.3%,归母净利5.28/5.96/6.78亿,同比增长10.6%/13.0%/13.6%,当前股价对应19-21年PE分别25.03X/22.15X/19.49X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
马莉 2
裕同科技 造纸印刷行业 2020-04-10 22.67 -- -- 25.58 11.65%
30.88 36.22%
详细
事件:4月 2日裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明书,并于 4月 7日正式发行(19年 3月公布预案、19年 12月证监会核准)。 本次可转债公司拟募集人民币 14亿元,期限为 6年,每年票面利率设定为分别为 0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%,初始转股价格为 23.52元/股(当前股价 22.75元),附有赎回条款、回售条款。从公告的申购结果来看,原股东获配 1174万张(占比 83.86%)、社会公众获配 226万张,彰显原股东对公司的发展信心。本次可转债拟发行 14亿元,其中 5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目,2.5亿用于建设许昌智能工厂项目,并分别投入 1.23、0.46亿元扩建越南和印尼生产线,剩余 4.2亿元用于补充流动资金。 环保纸塑包装预计受益于禁塑,有望成为公司重要增长动力。根据咨询机构Technavio,17年全球环保纸塑市场规模接近300亿元,且预计18-22年以近 8%的复合增长率增长,其中餐饮场景占比 53%以上。我国外卖市场体量庞大,中国外卖用户规模由 2011年底的 6000万人增长至 2018年底的约 3.58亿人,且 2019-2020有望维持 15%左右的增长;17年中国市场外卖餐盒消费量超过 100亿个且有望维持 15%的复合增速。当前外卖餐盒主要以塑料及发泡产品为主,20年 1月“限塑令”再应升级,环保餐盒具备较大的市场潜力。公司选址宜宾(竹林面积占全国 3%、竹浆纸产能 35万吨占全国 17.5%)建设环保纸塑项目(主产餐盒和纸托),获得稳定的原材料供应渠道并降低生产成本,全面达产后预计可实现年产值 12亿元,贡献业绩增长。 智能制造降本增效,完善海外布局贴近客户增强服务能力。公司投资2.5亿用于许昌智能工厂建设项目,将带动生产效率提升、降低人工依赖(18年公司整体人力成本占比 16.1%),预计工厂在 20年下半年顺利投产后将实际降本增效,强化公司相对于竞争对手的成本优势。此外,公司本次投资扩建越南、印尼生产基地,也是希望更加贴近越南的三星、富士康、LG 等客户工厂,增强自身响应和快速交货能力,提升客户粘性。 短期疫情拖累需求,中长期仍看好公司新客户& 新领域开拓 。短期受到疫情影响,1-2月国内智能手机下滑 54.7%,根据 Strategy Analytics 预测国内全年预期下滑 5%,全球全年预期下滑超过 10%,对应 5G 驱动消费类电子包装复苏周期或有延后。但长期来看,公司 3C 包装地位牢固,与核心 A 客户绑定深入,持续深挖华为、小米、亚马逊、戴森等优质大客户的份额,同时积极开拓烟酒包装、日化包装、环保纸塑等社会化大包装领域客户,并布局云创新业务,我们认公司长期成长动力充沛!盈利预测与投资评级:考虑新冠疫情的影响,我们预计公司 19-21年分别实现收入 98.12/115.98/141.67亿元,同比增长 14.4%/18.2%/22.2%。 归母利润 10.46/11.81/14.33亿元,同比增长 10.6%/12.9%/21.4%。当前市值对应 PE 为 19.07X/16.9X/13.92X,维持“买入”评级!风险提示:下游 3C 需求复苏不及预期,新业务开拓进度低于预期
马莉 2
帝欧家居 建筑和工程 2020-04-02 23.43 -- -- 31.41 33.66%
38.89 65.98%
详细
公司发布2019年度报告:报告期内,公司实现营收55.70亿(同比+29.29%),归母利润5.66亿(同比+48.70%),扣非利润4.94亿(同比+39.36%)。全年经营活动现金流量净额2.69亿元,较去年同期大幅增加343%,表现靓丽。其中Q4单季实现营收14.68亿(同比+28.8%),归母利润1.4亿(同比+27.7%),扣非利润1.19亿(同比+31.4%)。 欧神工程渠道王者、零售开拓顺利,规模化优势构筑壁垒:公司19年实现瓷砖收入49.67亿(同比+35.79%、占比总收入的89%);卫浴产品实现收入4.35亿(同比-9.18%、占比总收入的7.8%);亚克力板实现收入1.31亿(同比-10.01%、但是下半年较上半年明显改善);欧神诺瓷砖贡献主要增量。量价拆分来看,19年公司瓷砖实现销量1.28亿平米(同比+41.54%)、单价38.66元/平(同比-4.07%),虽然价格小幅走低,但是期内实现36.20%的毛利率水平(同比18年继续提升0.36pct)。我们判断公司能够降价的同时实现盈利提升,核心在于单一品类生产的规模优势,彰显较强的工程渠道实力。渠道拆分来看,我们预期公司的工程业务19年维持高速成长(估算同比增速35-40%、占比达到70-80%),除了原有重要客户碧桂园、万科、恒大、富力、荣盛之外,顺利开拓敏捷、合正、华侨城等优质客户;而零售业务的表现也优于同行(估算同比增速25-30%、占比20-30%),定位小B客户开拓、协助经销商进入整装和工装市场。截至19年末,欧神诺拥有经销商990家(较去年+290家)、终端门店2980个(较去年+1280个),渠道进一步实现下沉。 精装房后产业链需求有望持续高增,产能爬坡保障发展实力:根据奥维云网数据显示,随着近年精装修渗透率持续提升(至19年精装修开盘渗透率已经达到32%、预期22年精装修开盘渗透率能够提高至49.5%),精装房后周期有望持续维持较高景气。其中考虑18下半年到19上半年精装修渗透率增长斜率最为陡峭叠加竣工景气回升(19全年竣工面积同比+3.02%、其中单12月住宅竣工面积同比+20.7%),我们判断20年精装房后产业链需求有望迎来大年。瓷砖领域来看,欧神诺具备较强的成本管控优势,深度绑定服务大客户的同时,实现新客户的有序推进。目前公司的生产集中在佛山、江西景德镇、藤县三大基地,后续随着江西景德镇和广西藤县基地的扩产,发展实力得到保障。 盈利能力稳中有升,费用率略增管控优良:报告期内,公司综合实现毛利率35.94%,同增0.94pct,主要系瓷砖业务规模优势凸显。期间费用率同增0.17pct至24.59%,其中销售费用率同增0.31pct至16.06%,主要系工程业务增长较快带来较多的工程服务费和物流费用;管理+研发费用率同减0.30pct至7.62%,其中研发费用率同增0.32pct至4.27%;财务费用率同增0.16pct至0.92%,主要系支付贷款利息增加所致。综合来看公司归母净利率10.16%,同增1.33pct。 经营性现金流状况良好,应收账款有所上升:报告期内公司经营性现金流净额2.69亿,较上年同期大幅增加1.36亿,与净利润匹配度达到48%表现较好。截至报告期末公司存货7.05亿、较去年增加0.52亿元,周转天数较去年增加18.45天至68.46天;应收账款及票据较去年增2.21亿至22.06亿、周转天数较去年增加61.62天至137.82天,主要是公司直营工程业务增长较快、应收款相应增多所致。 盈利预测与投资评级:公司作为工程瓷砖龙头企业,具有良好的规模优势和成本管控实力,深耕存量客户、新开户开拓顺利!我们预计公司20-22年分别实现营收69.70/86.23/103.87亿,同增25.1% /23.7% /20.5%;归母净利7.04 / 8.55 /10.23亿,同增24.3% /21.5%/19.7%,对应PE 12.72X/10.47X/8.75X,性价比突出,维持“买入”评级! 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。
马莉 2
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2020-03-31 4.56 -- -- 5.33 16.89%
5.33 16.89%
详细
公司发布19年年度报告:全年实现营收303.95亿(+5.26%),归母净利16.57亿(-34.00%),扣非归母净利7.02亿(-64.05%)。其中Q4单季实现营收83.81亿(+55.70%),归母净利5.89亿(+1953.67%),扣非归母净利-0.48亿(+78.99%),期内计提信用减值损失10.34亿、资产减值损失1.21亿所致。全年非经常性损益9.54亿元(去年同期为5.56亿元),主要系非流动资产处置损益、政府补助增加及取得子公司公允价值产生收益贡献。公司预计向普通股股东每10股派发现金红利人民币1.5元(含税),股息率是3.27%。 优化产品业务结构,销量大幅提升:报告期内,公司机制纸业务实现产量501万吨(去年同期为457万吨,同比+9.63%);销量525万吨(去年全年为432万吨,同比+21.53%)。分业务看,公司持续调整文化纸产品结构,聚焦于双胶纸及静电复印纸业务扩产提量,主要纸种白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸全年实现收入69.09/77.29/37.79/32.70亿元(同比+7.28%/25.56%/-19.54%/36.01%),受文化纸Q1开始景气回升攀高,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸于19H2分别实现毛利率17.15/27.52/33.23/31.43pct,环比H1+0.84/4.14/12.77/4.75pct)。 回归造纸主业,实际吨净利环比大幅向好:报告期内由于多项计提及非经常性损益影响偏差,对其进行调整以获得造纸板块实际盈利状况,报告期内公司实现归母净利润16.57亿元,剔除期内公司计提信用减值损失10.34亿、资产减值损失1.21亿、取得子公司公允价值产生收益3.64亿、融资租赁净利润3.26亿元影响,我们预期公司19年全年造纸板块实现净利润18.32亿元,销量525万吨,对应实现吨净利349元/吨,其中19H1公司造纸业务实现净利润2.84亿元,销量239万吨,对应吨净利119元/吨,19H2造纸业务实现净利润15.48亿元,销量286万吨,对应吨净利约541元/吨,盈利环比大幅改善。 浆纸一体化优势突出,成本端竞争力显著:19Q1公司本部新闻纸改文化纸产线正式投产,预期贡献50万吨高端文化纸产能,此外于6月在寿光美伦投产51万吨高档文化纸。纸浆方面,公司黄冈晨鸣30万吨化学浆项目实际已于2018年四季度正常运转,寿光美伦100万吨化学木浆项目于19年5月投产,至此公司拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂,现有总计纸浆产能超过420万吨,成为国内首家实现造纸与纸浆产能相平衡的造纸企业,由于制浆原料木片的价格相对稳定,大宗物资采购优势和配套物流服务的投入使用,大幅降低原材料及产成品的物流运输成本,使公司的成本优势和质量稳定性大幅提升,当前市场浆价约为4000元/吨,已处于历史低位,据测算公司自制浆成本仍可节约500-700元左右,保障公司纸品的毛利率水平持续同业领先。 费用率小幅上升,Q4盈利同比改善:报告期内,公司实现毛利率28.36%(较同比下降2.91pct)。期间费用率20.86%,较去年同期+0.67pct。其中销售费用率4.27%,较去年同期+0.15pct;管理费用率7.00%,较去年同期+0.43pct,主要是报告期内人员工资增加,研发投入增多;财务费用率9.59%,较去年同期+0.10pct,主要是长期借款增加,利息支出同比增加所致。综合来看,报告期内公司归母净利率5.45%,同比-3.24pct,主要是受上半年行业景气度压制,Q4单季度归母净利率7.03%,同比+6.49pct,盈利恢复向上。 营运能力持续改善,融资租赁业务收缩显著、风险降低:截至期末公司账上存货47.74亿,较18年减少19.97亿,存货周转天数同比减少20.59天至95.45天,应收账款较去年减少8.79亿至25.25亿,主要是公司加强内部管理,加大应收款回收力度,提高营运能力;长期应收款较去年减少67.26亿至12.01亿,主要系公司持续压缩融资租赁业务规模,19年融资租赁规模为136亿,较去年降低214亿,同时实现净回收59亿元,财务风险持续降低;应付账款及票据合计58.66亿,较18年减少25.03亿。综合来看,公司全年经营性现金流净额122.33亿(-13.24%)。 盈利预测与投资评级:公司是国内最大上市浆纸龙头,现有浆纸总产能超过1100万吨,是首家实现自有浆纸产能完全匹配的纸企,预期持续带来高于行业的盈利水平,且近年来公司加大回款速度,持续缩减融资租赁规模,回归主业造纸,期待浆纸龙头王者归来。我们预计20-22年分别实现营收313.43/334.02/360.17亿,同增3.1%/6.6%/7.8%;归母净利21.03/24.05/27.70亿,同增26.9%/14.4%/15.2%。当前股价对应PE为6.34X/5.54X/4.81X,维持“增持”评级。 风险提示:纸价波动风险,原材料价格波动,融资租赁风险。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-31 7.71 -- -- 8.78 11.28%
9.23 19.71%
详细
投资要点 事件:公司公告拟投资15亿用于30万吨/年的合成氨技改项目,项目资金来源为公司自筹资金,计划建设周期为24个月。 利用资金实力进一步实现产业链一体化,强化成本端优势。公司现有15万吨/年的合成氨产能,但工艺陈旧,且产能无法满足复合肥与磷酸一铵的生产需求。此次投资建设30万吨/年的合成氨技改项目,有望充分降低生产成本与外购运输费用,提升盈利能力,增强风险抵御能力与业绩确定性。建设完成后预计单吨合成氨生产成本可降低700-800元,30万吨产能合计将节省超2亿元。按20年的折旧年限计算,每年可增加税前利润1.3亿元左右,净利润1.1亿元左右。同时,公司2019Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债,此次投资也将充分发挥公司的资金实力,提高资金使用效率与净资产收益率。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头:磷肥价格已启动:由于湖北占全国磷酸一铵产能40%+,受新冠疫情影响行业全国性减产5%;同时下游复合肥企业一铵库存处于历史低位,2月底开始价格已上涨150元/吨。与此同时,国际上磷肥巨头也开启控产,国际磷肥价格底部回升明显。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,国内外环境均对一铵价格形成长期的有力支撑。 磷酸一铵涨价背景下,公司拥有180万吨磷铵产能,成本端优势凸显。 宜昌、荆门、钟祥最晚均于3.4日全面复工,预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨;但由于去年四季度行业不景气公司手中库存存在,我们预估一季度销量并不会出现下降。 复合肥需求刚性,春耕旺季供不应求,在磷铵带动下价格同步上涨。公司湖北省外生产基地充分发挥效应,且去年Q4也有存货,加之政策保障春耕物资流通,销售虽然延后半个月,我们预估春肥季销量仍会提升。 新型肥是长期增长潜力点。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,于19Q2开始投放市场的力赛诺今年将进一步贡献销量。短时期新型肥销量增速受服务限制,但不改3-5年内有望达到200万吨级别的预期。看好公司紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:基于公司越来越强的一体化护城河、以及复合肥行业潜移默化中的向龙头集中、新型肥占比提升,我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.3X/12.4X/9.9X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力
马莉 2
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.15 -- -- 19.88 19.61%
26.75 65.63%
详细
公司发布2019年年度报告:报告期内公司实现收入76.86亿元,同比增长5.13%;归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%;扣非归母净利润9.71亿元,同比增长5.89%;非经常性损益1.07亿(其中投资收益0.98亿)。其中Q4单季度实现收入23.75亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58亿元,同比增长+33.79%;扣非归母净利润3.34亿元,同比增长+33.65%。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),派息比率达46.57%。 衣柜经销商优化显成效,康纯板、大宗业务表现亮眼:期内公司衣柜及配件实现收入61.76亿元(+1.90%),其中Q4单季度收入18.83亿元(+4.61%),19年毛利率40.49%(-0.46pct)。得益于定位偏中高端的康纯板销售占比由年初的8%提升至26.2%(购买用户比例从14%提高到44%),以及配套装饰柜销售提升(收入占比从14.5%提高至16.6%),衣柜客单价同比增长5.91%至11592元/单。分渠道看:(1)零售渠道收入54.20亿元(-2.80%),截止期末专卖店+大家居门店共计2717家(不含20m2-60m2的超市店约137家),较18年增加117家,对应单店收入199.49万元(-6.99%),主要系进店客流下滑所致;省会城市门店数占比18%(收入占比32%),地级城市门店数占比28%(收入占比32%),四五线城市门店数占比54%(收入占比36%),渠道继续下沉。(2)大宗渠道收入7.55亿元(+55.97%),占比由18年的7.99%提升至12.23%,其中Q4大宗收入2.84亿元(+179%),增势迅猛。 厨柜跻身第一梯队,实现扭亏为盈:期内公司厨柜业务实现营收8.51亿元(+20.14%),占收入比重11.07%,其中Q4同比增长38%,主要系公司创新性地组织了32场线上直播+230场样板房/亲子烘焙体验活动,并通过社群营销锁定潜在客户,积极推进厨衣联动,大幅提升终端门店接单获客能力。截止期末,司米橱柜拥有独立专卖店845家(较18年增加23家),相比开店19年更注重店效提升,我们测算厨柜单店收入约100.73万元(+16.87%)。伴随生产基地产能利用率爬坡,厨柜业务毛利率达到28.54%(+0.56pct),并实现了首年盈利2344万元。 木门品类培育顺利,终端渠道布局加速:期内木门业务实现营收1.88亿元(+18.76%),占收入比重2.44%,毛利率大幅提高4.06pct至15.85%,主要系产能爬坡及工艺优化。截止期末,索菲亚木门独立店达227家(较18年增加149家),华鹤品牌定制木门门店逾163家(较18年增加3家),我们测算单店收入48.16万元(-12.30%)。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,衣木联动促销成效显著,推动大家居战略落地。 提升渠道质量,大家居、电商、整装引流逐步发力:19年公司翻新旧店铺超500家,优化经销商95位,强化终端竞争力。(1)大家居:截止报告期末公司具有大家居店216家(较18年增加118家),千平大店满足消费者一站式采购。(2)电商引流:期内继续扩大电商和短视频平台布局,截至19年末电商引流客户占比提升至27%(18年为20%),其中一线城市提升至45%;疫情期间公司于2月14日推出情人节抢工厂线上直播活动、3月18日薇娅直播间带货,收获较好引流成效。(3)整装渠道:推动经销商与整装公司合作模式,目前已在重点城市落地,预计2020年上半年贡献业绩增量。 费用率略微上升,盈利能力回暖:报告期内公司综合毛利率37.33%(同比-0.24pct),期间费率20.39%(-0.14pct)。分项来看,销售费用率9.96%(同比+0.38pct),系大力开拓市场所带来的人工费用增加所致;管理+研发费用率10.10%(同比-0.25pct),财务费用率0.33%(同比+0.01pct),主要是利息收入减少所致。综合来看,期内公司归母净利率14.02%(同比+0.90pct)。 大宗增长致应收款上升,经营性现金流向好:期末账上应收账款及票据较18年增加4.44亿元至10.41亿元,主要系大宗用户业务项目款项增加、部分大宗客户采用承兑汇票的结算方式收款所致,应收账款周转天数同比增长18.15天至38.33天,系大宗业务项目款增加所致;存货较期初增加0.36亿至3.39亿,周转天数同比增长0.72天至23.98天。报告期内公司经营性现金流净额13.01亿(+18.32%)。 经营改革显成效,多品类共驱业绩增长,长期看好份额提升:公司多品类融合顺利,衣柜大宗成为重要增量,零售端环保新品康纯板成功迭代,厨柜/木门新品类产能持续爬坡、订单向好。我们认为20年公司经营调整举措将持续收获成效,叠加地产竣工修复带动后周期景气向上,看好公司业绩持续改善! 盈利预测及投资评级:我们预计20-22年分别实现营收80.87/89.11/98.69亿,同增5.2%/10.2%/10.7%;归母净利11.34/12.56/13.80亿,同增5.2%/10.8%/9.9%,当前股价对应PE为13.08X/11.81X/10.74X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-06 7.73 -- -- 8.97 13.40%
9.21 19.15%
详细
供需改善下国际磷肥价格率先启动。19年OCP、美盛出口供应增多,沙特Ma’aden新投产能爬坡,叠加18年价格高度景气导致库存高位,磷肥供给大幅增长;需求端则受国际农产品价格走低、中美贸易战导致美豆种植面积减少、气候因素等出现疲软。供需错配下,国际磷肥价格在19年大幅下跌,波罗的海一铵年底已跌至255美元/吨,价格触底后于今年1月出现反弹,考虑到后续国际巨头新增产能与整体需求处于持续优化中,且国际巨头在去年出现了首次亏损后有涨价意愿,行业基本面逐步改善,新一轮周期将启动。 供给大幅减少带动国内磷肥价格开始上涨。19年国内磷肥价格下跌的一个重要原因在于,中国是全球磷肥出口大国,而19年国际磷肥巨头对磷酸二铵降价,导致国内的磷酸二铵、一铵由于价格劣势无法出口,而在国际磷肥价格上行期有望对国内价格形成联动。国内自身情况来看,今年年初新冠疫情的影响导致大部分工厂难以正常开工,疫情最严重的湖北磷铵产能与产量均占比超过40%,湖北祥云、鄂中生态等主要磷酸一铵企业停产严重,而同为磷酸一铵主要产地的云贵川,磷酸一铵产量亦较去年同期大幅减少。估测新冠肺炎疫情期间,磷酸一铵全行业减少的产量可占全行业2019年产量的5%,对春肥阶段磷酸一铵供给的影响深远。值得注意的是,磷酸一铵的主要消费地在华北、东北等农业大区,湖北具有云贵川不可比拟的区位优势,运输成本低,难以被云贵川磷铵替代。同时受2019年磷酸一铵价格低位的影响,国内复合肥企业的磷酸一铵库存已至低位,磷铵价格近期已看到上涨趋势。4-5月仍是下游复合肥产销旺季,大概率还是价格强势。长期来看,从去年的三磷整治起行业落后产能逐步淘汰,供给侧改革下供需将持续优化,对磷铵价格形成长期的有力支撑。此外,国内农产品价格也已低迷多年,随着玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善,价格有望逐渐复苏,需求端对于磷肥的积极作用也值得期待。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰: 1、磷肥涨价背景下,新洋丰拥有180万吨磷铵产能,优势凸显。目前宜昌、荆门、钟祥均已复产复工(磷铵产能分别为70/20/40万吨),预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨,按每吨净利润200元计算,影响净利润约1000万元。四川雷波磷铵产能50万吨,去年4月由于三磷整治停一条线,一季度影响6万吨,预计Q3复产。 2、复合肥在磷铵带动下同步上涨,春耕供不应求。20年的春耕大致上在3月下旬展开,经销商备肥时点正常情况下会在2月中旬启动,由于疫情影响大规模拿货是2月底至3月初。虽然由于疫情期间湖北生产基地的复合肥存在减产现象,但由于复合肥整体产能利用率低,公司已在湖北省外的生产基地安排生产,且去年Q4也有存货,加之近期政府及各地交通部门出台交通运输措施,保障春耕物资流通,生产流通压力不会特别大。荆门硫酸钾复合肥停了1个月,预计影响7万吨。 3、新型肥将持续保持销量高增长。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,19年2月成立的力赛诺于19Q2开始投放市场,今年将进一步贡献销量。18年新型肥销量55万吨,19年预计约70万吨,20年预计有30%的销量增长,随着新型肥在经作区和大田流转区替代常规复合肥的趋势化,3-5年内有望达到200万吨级别。 4、关于19Q3一次性因素影响后续:去年三季度利润下滑主要由于四川雷波停产、上游硫磺价格暴跌、复合肥价格随之下滑、磷石膏处理费用等。目前来看,四川雷波预计Q3复产;高价原料全部在去年三四季度消化完毕;复合肥价格出现上涨;由于磷石膏处理费用,目前单吨磷酸一铵成本仅增加30元,但磷铵涨价可以对冲,若Q2磷石膏提纯工艺能如期投产,Q3将节约该项支出。 5、中期计划:公司2019年Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债。有充分的杠杆资源可以撬动做资本开支,根据公司披露的战略规划,公司将利用资金实力向产业链上游延伸,进一步实现产业链一体化,强化成本端优势,增强风险抵御能力与业绩确定性。紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:公司短期受新冠疫情及“三磷”整治影响,但长期来看,行业供给侧改革已进入深水区,竞争格局越发清晰,公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.2X/12.3X/9.8X,维持“买入”评级。 ?风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。
马莉 2
浙江永强 休闲品和奢侈品 2020-03-05 4.84 -- -- 6.72 34.67%
6.51 34.50%
详细
事件:公司公布2019年度业绩快报,全年营业总收入同增7.43%至47.12亿元,归母净利同增563.46%至5.0亿元。单Q4来看,收入同降4.7%至16.76亿元,归母净利润同增3130.81%至1.42亿元。 疫情短期对生产端有一定影响,2020全年来看影响可控。疫情后公司于2月10日起逐步筹备复工,一线工人从2月17日起逐渐返厂。截至目前,公司复工率基本达到100%。相较往年元宵节左右开工日期来看,工期损失约7-10天。考虑到疫情的特殊情况,公司已与客户就延迟已有订单的交付日期进行协商,客户对公司出货延迟表示理解,故现有订单不会受太大影响。整体上,我们认为疫情可能导致公司一季度出货量延后至二季度,但随着公司逐步调整生产与采购计划,预计对2020上半年及全年的订单及生产影响较小。 新区域、新品类、新客户逐步放量,主业有望持续修复。2019年在中美贸易摩擦的背景下,公司及时调整销售战略,同时对生产、渠道及管理都进行了较大投入,因此欧洲市场新客户开拓效果明显,销售收入取得较大增长,同时北美订单超过公司预期,公司还将继续拓展东南亚、澳大利亚市场;从产品品类来看,预计公司在强势品类休闲家具的基础上开拓新品类,并结合配套销售,深度开拓新市场。根据我们测算,2019年公司税后主业利润将扭亏至3.5亿元以上,在公司新战略指引下随着新区域、新品类、新客户逐步放量,公司业绩持续修复路径清晰。 股票投资收益可观,账上资金充沛,员工激励提高管理效率。公司通过定增持有132.5万股兆易创新(603986.SH)股票,该标的年初至今涨幅较大,预计该股票投资将对一季度报表端的投资收益形成一定贡献。在聚焦主业战略下,公司计划对金融资产投资采取逐步变现收缩的策略,未来公司货币资金将非常充沛,为提高股东回报,公司承诺2019-2021年采取现金分红,分红比例不低于60%,按照我们测算的2020财年5.9亿业绩预期及60%以上分红比例,公司股息率达3.6%。公司为激励员工、加强管理,也计划持续滚动用超额利润对员工进行激励。 盈利预测与投资评级:随着新市场、新客户的顺利拓展,公司主业修复有望持续向好。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别同增563.5%/25.0%/21.6%至5.00亿/6.25亿/7.59亿元,对应PE分别为21X/17X/14X,考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的,维持“买入”评级! 风险提示:国际贸易环境发生较大变动,河南扩产进度不及预期,汇率剧烈波动风险。
马莉 2
志邦家居 家用电器行业 2020-03-05 25.70 -- -- 26.66 3.74%
32.98 28.33%
详细
公司发布2019年年度业绩快报:19年全年营收29.66亿(+21.92%),归母净利3.31亿(+21.30%),扣非归母利润2.86亿(+12.73%),非经常性损益预计主要来自政府补助及理财收益。其中Q1/Q2/Q3/Q4单季营收4.14/7.35/8.09/10.08亿(+5.20%/+13.30%/16.94%/+44.25%),归母净利3163/7854/12279/9806万(+4.91%/+21.36%/13.06%/+41.24%),Q4表现靓丽、超出市场预期。 厨柜大宗业务具先发优势,优化客户结构兑现高质增长。公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月即参股46%澳洲50余年厨柜制造的工装龙头IJF,学习先进的B端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水平,目前已经与20多家头部地产商签署合作协议。我们预期19年厨柜大宗业务同增60-70%(较19H1+24%提速,单19Q4预期增长80%以上),占比总收入达到20-25%,20年伴随新老客户放量有望实现50%的高增。期内公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户如中南、绿地等,工程业务高增下应收账款/现金流依旧表现良好。 零售端预期厨柜19H2环比向好,衣柜持续高增、木门顺利培育。(1)我们预期19A公司零售端实现双位数增长(19H1为+4.61%),预计主要系厨柜零售业务下半年表现环比改善,全年预计较与去年同期持平;20Q1在疫情影响下公司启动对加盟商“减”和“免”帮扶举措,积极拓展线上直播新零售渠道取得亮眼表现,期待20年零售业务回暖。(2)衣柜零售业务高速发展(19Q1-Q3新开150+家门店),全年收入预计增长70-80%、占比达到20-25%,20年衣柜仍是发展重心,有望实现50%增长;新品类木门孵化培育顺利、20年有望贡献增量。(3)公司19年启用IK新品牌进军整装业务,后续发展亦有看点。 股权激励到位,看好公司长期成长。展望20-21年,竣工面积的持续修复(我们测算20年+9%)有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长,叠加房地产精装修率持续提升,公司大宗业务将持续发力。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,且19年四季度表现超预期,结合成长和估值重点推荐! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入29.66/34.70/40.89亿元,同比增长21.9%/17.0%/17.8%。归母净利润3.31/3.83/4.48亿,同比增长21.3%/15.7%/16.9%。当前市值对应19-21年PE分别为14.36X/12.41X/10.62X,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧。
马莉 2
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-03-03 9.70 -- -- 11.10 14.43%
11.10 14.43%
详细
公司发布2019年业绩快报:报告期内,公司实现营收226.61亿元(同比+4.10%),归母利润21.86亿元(同比-2.33%);Q4单季度,公司实现营收62.60亿元(同比+10.64%),归母利润7亿元(同比+60.65%)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为+8.13%/-1.97%/-0.20%/+10.64%;归母利润增速分别为-38.34%/-17.18%/+4.37%/+60.65%,逐季改善。 文化盈利逐季改善,20Q1有望维持高盈利:双胶、铜板的原纸价格自19年3月触底后逐步攀升,至11月企稳达到6400元/吨(较19年3月低点+366元)、6167元/吨(较19年3月低点+634元)。木浆原料价格19年3月开始高位下跌,至19年底价格跌至历史低位,对应19年文化纸盈利逐季向上,单季度分别实现净利率6.98%、9.51%、10.64%、11.19%。春节后虽然受到疫情影响,下游复工延后需求迟滞,但上游中小企业开工率仍低,纸浆价格低位较难实现向上突破,文化纸价以稳为主,20Q1文化盈利维持高位。考虑20全年文化纸新增产能投放有限、21年建党100周年刊物备货拉动文化纸需求,预期20年文化纸景气较好得以持续。 箱板受益低成本原料,溶解浆价格已经触底:箱板/瓦楞纸价于19年9月触底后旺季小幅攀升,节前以稳为主。节后受到疫情影响,以瓦楞为代表的废纸系纸种的核心原料国废的回收供应难以满足,大厂产品惜售、小厂难以开工,供给短缺导致纸价出现快速提涨。截至20年2月27日,箱板/瓦楞的市场单吨售价升至4510/3970元,较节前落实提价300/475元,产业格局进一步优化的同时、利好具有稳定低成本原料供应的产业龙头。公司目前老挝低成本的再生浆,以及本部木屑浆、半化学浆的总产能达100+万吨,保证箱板生产的同时享受提价红利。溶解浆价格自19年初下滑达到历史低位的5400元/吨后企稳,处于历史低位短期受到疫情影响盈利边际略有改善。 经营稳健,顺利达成股权激励解锁目标:此前公司于17年9月公司发布股权激励预案,以4.65元/股的价格授予限制性股票2.64亿元(占公司2.2%股权),授予对象包括公司及控股子公司的董事、高级管理人员、核心业务人员674人。本轮激励计划有效期3年,解除限售期条件为以16年净利润为基数,17/18/19年的净利润增长率不低于60%/80%/100%,对应净利润16.71/18.80/20.89亿元。公司17/18/19年分别实现归母净利20.24/22.37/21.86亿元,均顺利达成解锁目标。 产能投放有序,低成本原料进入释放期:截至19年3月,公司机制纸年产能达412万吨,其中双胶纸年产能130万吨(市场份额13%)、铜版纸90万吨(市场份额14%);机制浆年产能达260万吨,其中化机浆产能80万吨(市场份额7%),溶解浆产能80万吨(市场份额30%+),此外化学浆、再生浆、木屑浆、半化学浆等合计100万吨。未来公司将加快造纸、制浆业务产能建设(预计20E/21E实现纸产能增量45/135万吨、浆产能增量20/80万吨),且随着老挝溶解浆、再生浆低成本原料投产及自给率提升,看好公司销售扩张、成本优化下的成长兑现。 盈利预测与投资评级:公司产业链上下游、多元化纸种布局奠基,低成本原料进入释放期,成长路径清晰。预期公司19-21年分别实现营收226.61/248.63/293.52亿元(+4.1%/+9.7%/+18.1%),归母净利21.86/22.88/30.34亿元(-2.3%/+4.7%/+32.6%),对应PE为11.30X/10.79X/8.14X,维持“买入”评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,行业竞争加剧。
马莉 2
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-03-03 15.07 -- -- 17.38 15.33%
20.06 33.11%
详细
中顺洁柔发布19年业绩快报:报告期内,公司实现营收66.35亿元(同比+16.84%),归母利润6.07亿元(同比+49.12%);Q4单季度,公司实现营收18.15亿元(同比+13.61%),归母利润1.69亿元(同比+79.55%)。分季度,Q1/Q2/Q3/Q4营收增速+25.78% /+19.88% /+10.21% /+13.61%;归母利润增速+25.18% /+49.66% /+44.16% /+79.55%,符合预期。 产品结构优化、增值税红利、原料成本跌价,19年盈利靓丽。报告期内公司盈利能力显著提升,营业利润率实现10.83%、净利率9.15%(较18年同比+1.98%)。我们判断公司20年利润会维持较高增长:1)主要原料针叶浆/阔叶浆单吨价格19年分别为655/609(同比18年-26%/-22%),于19年1月高点向下,跌至目前价格分别为593/480美元/吨。由于疫情拖累,木浆港口库存近日走高,预期20上半年维持弱势,利好公司盈利持续释放;2)复盘近年表现,公司的高毛利产品的占比稳步提升、经营效率也有所优化,中期看好公司盈利水平上行。 品类品牌矩阵丰富,渠道建设加码投入。强劲的研发实力护航产品迭代,公司品类、品牌矩阵持续优化:1)生活纸产品结构升级,高端系列face、lotio、自然木等预期收入比例已经接近70%;2)于19年7月针对中端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,目的在于拓展中低端渠道、提升产能利用率,推出后反馈良好,预期成为公司未来三年增长的重要驱动;3)陆续推出新棉初白棉柔巾、朵蕾蜜卫生巾等个护产品,市场口碑表现优秀。渠道方面,公司销售团队激励深厚、六大渠道建设齐头并进,其中传统经销渠道下沉尚有空间、盈利能力优异;电商渠道增速回升,增长潜力较大(预期收入占比达到25%+并维持高速成长);此外新增母婴及新零售渠道,进一步完善渠道布局,预期将贡献增量。产能方面,公司湖北一期年产10万吨的高级生活用纸项目已于去年6月底投产,保证公司产能实力;并公告了拟在四川达州建设30万吨竹浆纸一体化项目支持旗下“太阳”品牌的发展。 股权激励充分,新品开拓值得期待。 (1)18年12月公司公告大范围股权激励计划,授予4681名对象4481.6万份权益(占当时总股本3.48%),实际授予4434名对象3931万份,解锁条件以17年为基数,19-21年收入增长不低于41.6%/67.09%/94.03%,即不低于65.67/77.50/90.00亿元,19年公司已顺利达成一阶段解锁条件; (2)19年7月公司公告第二期员工持股计划,集合资金计划上限1亿元,成本价为8.08元/股(较公告时折价率约30%),锁定期1年,进一步绑定管理层利益; (3)随着“太阳”品牌、个护产品的持续放量,我们预期公司成长动力充足。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收66.35/78.49/ 92.39亿,同增16.8%/18.3%/17.7%;归母净利6.07/7.58/8.91亿,同增49.1%/24.9%/17.5%。当前股价对应PE为31.59X/25.29X/21.53X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,行业竞争加剧
首页 上页 下页 末页 2/15 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名