金融事业部 搜狐证券 |独家推出
史凡可

东吴证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S060051707000<span style="display:none">2</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
0%
(--)
60日
中线
66.67%
(第191名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/15 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
永新股份 基础化工业 2020-06-24 9.99 -- -- 11.00 10.11%
13.08 30.93%
详细
事件:(1)公司发布2020年限制性股票激励计划,授予包括董事长、总经理、各业务条线负责人等管理层合计12人共计1040万股(占公司总股本2.064%),授予价格为4.44元/股(较公告前一日8.88元收盘价折价率为50%),分三期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%、44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿。(2)公司发布第一期员工持股计划,参加对象不超过83人,认购股份720万股(占公司总股本1.43%),资金总额3196.8万元、对应认购价格4.44元/股(折价率50%),分两期解锁、考核目标为以2019年净利润为基数,2020-2021年净利润增长率分别不低于13.00%、27.69%.(3)公司公告子公司黄山永新将新建年产8000吨新型功能膜材料项目以扩充产能。 认购价格折扣力度较大,利于激发团队活力。员工持股计划和限制性股票激励计划认购价格的折价率均达到50%(上市公司股权激励规定最大折价率),激励力度较大,有效调动参与对象共同完成公司经营目标的积极性,2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/1030.85/202万元,合计摊销6226.82万元。 下游对接日用领域、Q1业绩跌幅较小,预期中报有望实现正增长。塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益,20Q1公司实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),在疫情背景下业绩跌幅较小;20Q2公司产销均较旺、预期20H1合计实现正增长。 受益于油价下行,盈利能力有望显著提升。公司上游原材料BOPP膜、PET膜、PP粒料等石化衍生品价格与原油高度相关,19年原材料成本占公司营业成本比重达到77%。2020年3月开始油价大幅下行,4月1日-6月19日OPEC原油均价25.39美元/桶,同比下滑63%,预计对公司Q2及下半年毛利率带来较大弹性。 高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:公司客户主要以国内外大厂商为主,同时受益于行业整合、中小产能出清,长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为4.03%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新8000吨项目本次公告开始投建,持续巩固公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.15/3.6/4.11亿,同增17.0%/14.4%/14.2%。当前股价对应PE为15.55X/13.59X/11.90X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2020-06-19 27.98 -- -- 33.30 19.01%
39.68 41.82%
详细
事件:(1)继海南之后,广东、河南省颁布升级“禁塑令”,环保包装市场持续发酵,6月2日河南省发展改革委宣布全面升级限塑令,制定新的政策严管一次性塑料产品,禁止生产和销售超薄塑料袋、一次性发泡塑料餐具等产品,此前5月26日广东省发改委同样发布升级限速令的印文,利好裕同科技环保包装业务发展;(2)iPhoneSE销售超预期,根据CINNOResearch统计,4月苹果在中国市场的iPhone整体出货量达到390万台,环比3月增长160%,其中新款iPhoneSE(4月中旬发布)预计贡献25%销量,预计Q2裕同科技大客户出货情况较好。 5G将持续驱动公司消费类电子包装主业稳健增长:我们预计3C包装仍占公司总收入70-80%,20年受疫情影响5G催化逻辑虽有延后,但核心大客户新机型热销、预期Q2订单趋势仍然较好,同时新开拓的智能穿戴(TWS耳机、手环等)、智能物联网(亚马逊、谷歌、戴森等)业务保持较快,未来3年预计公司3C主业仍有望保持15%左右的复合增长。 创新产品纵向延伸服务链条,提升价值量:公司与3C领域优质客户绑定深厚,除传统包装业务外,积极为客户配套做其他创新产品,如炫光膜、智能锁等。20年公司炫光膜业务进入放量期,顺利切入小米、华为、OPPO、VIVO等客户新机型供应体系,预计20年有望贡献1亿+收入(19年约1000+万),21有望继续翻倍增长;由于炫光膜目前竞争对手较少、且公司产品品质和工艺较优,盈利能力较强。 烟酒类包装受益于市场招投标透明化,优质客户持续开拓:酒包方面公司已取得泸州老窖、茅台、古井贡、洋河、水井坊等中高端白酒品牌合作,20年伴随新开拓茅台业务开始放量预期将有30%以上增长。烟标方面受益于19年中烟反腐、招标流程透明化,20年公司新增中标较多,新开拓的湖南中烟、云南中烟客户有望贡献较大增量。 禁塑大势下环保包装成长空间广阔,云创业务有望高增:环保包装顺应限塑大势,公司是海南限塑的战略合作伙伴,今年河南、广东两个省份也出台政策,环保包装市场具备较好的发展前景;公司宜宾工厂6月开始投产释放产能、与广西湘桂合作蔗浆完善上游布局,有望获得高速增长。云创业务客户&业务结构多元化,今年除原有支付码业务外新增广告宣传物料等业务,新增良品铺子等客户,预计带来较大增量。 盈利预测与投资评级:短期疫情影响5G催化逻辑有所延后,但中长期我们仍然坚定看好公司多领域布局带来的快速成长!预计公司2020-2022年收入113.16/138.37/165.98亿元,同增14.9%/22.3%/20.0%;归母净利润11.76/14.57/17.37亿元,同增12.5%/23.9%/19.2%;对应PE为20.8X/16.8X/14.1X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务放量不达预期,原材料价格大幅波动。
马莉 2
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-01 74.75 -- -- 123.80 17.33%
96.36 28.91%
详细
投资要点 公司发布19年报及20年一季报:(1)19A公司实现总营收135.33亿元,同比增长17.59%;归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%;扣非归母净利润16.81亿元,同比增长12.27%。19Q4实现总营收39.98亿元(+20.70%),归母净利润4.61亿元(+24.12%),扣非归母净利润3.90亿元(+10.43%),扣非净利润增速略低由政府补贴所致。公司拟每10股派发现金股利10.9元(含税),总计分红金额4.58亿元,股利支付率达24.90%。(2)20Q1公司总营收14.30亿(-35.09%),归母净利润-1.02亿(-210.30%),扣非归母净利润-1.25亿(-265.03%),受疫情影响净利润出现下滑,符合行业一致表现。 衣柜、欧铂丽贡献零售增量,多品类开花。(1)橱柜:19年营收61.93亿(+7.43%),毛利率36.60%(-3.21pct),收入占比下降4.54pct至46.34%,期末拥有门店数量3322家(含欧铂丽988家),较年初增加111家。橱柜+“五大系统、三大空间”基本成熟,年轻化品牌欧铂丽增长迅猛(19年营收+56.85%),全渠道营销转型保障橱柜平稳增长;(2)衣柜:19A营收51.67亿(+24.56%),毛利率39.91%(-2.07pct),期末门店数量较期初增长31家至2144家。公司在营销、渠道、产品、模式多点发力,T5方案有效提高客单值;(3)卫浴:19A营收6.24亿(+37.67%),毛利率26.20%(-0.28pct),门店数量达611家(+52家)。公司专注招商和产研,在工程、整装等多渠道有新亮点;(4)木门:19A营收5.97亿(+25.86%),毛利率12.38%(-1.20pct)。通过降低经销终端成本,缩短开店周期实现快速接单,瞄准年轻和高端市场实现增长。综合来看,公司19年传统橱柜业务通过渠道拓展和品牌优化打开新局面,全品类开花,驱动全年收入增长提速。n多渠道布局成长逻辑通顺,工程渠道高景气延续。(1)零售渠道:19年直营+经销共计贡献收入109.04亿(+14.13%),其中直营店收入3.48亿(+14.91%),经销店收入105.56亿(+14.11%),保持高增态势。公司持续推动经销商从零售商向供应服务商转型,强化渠道精细化管理,20年门店信息化建设将全面推进,前中后端融合提升效率。(2)工程渠道:19年实现收入21.62亿(+52.53%),精装高景气助力大宗表现亮眼,已成为公司新的业绩增长点。目前公司已与47家百强地产签订战略协议,加大工程橱柜品类开拓,同时积极对接零售代理商工程项目。我们保守测算得19-20年竣工面积分别为6.44亿(-2%)和7.12亿(+11%)平方米,看好20年交房数据修复持续带动家居企业订单回暖。(3)整装大家居渐入佳境,全年接单近7亿。公司模式逐渐理顺,协调传统零售经销商利益,截至19年末拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家,数量迅速上升。
马莉 2
博汇纸业 造纸印刷行业 2020-04-30 7.29 -- -- 9.18 25.75%
11.96 64.06%
详细
公司发布2019年报及2020年一季报:(1)19年公司实现营收97.40亿元(+16.79%),归母净利润1.34亿元(-47.73%),扣非归母净利润1.76亿元(-32.39%);19Q4单季营收32.37亿元(+67.96%),归母净利润-0.03亿元(+98.69%),扣非归母净利润0.42亿元(+117.03%)。(2)20Q1公司营收26.06亿元(+20.09%),归母净利润1.85亿元(+51.41%),扣非归母净利润1.82亿元(50.28%),表现靓丽。 Q4表现靓丽,白卡纸行业景气度回升。2019年公司生产机制纸229.42万吨,销售机制纸224.83万吨,产销率达98.0%(-3.5pct)。分产品看,白卡纸/文化纸/石膏护面纸/箱板纸/瓦楞纸全年实现收入78.83/6.03/4.51/6.79/0.71亿,同比+20.87%/-9.54%/-14.73%/+43.39%/-27.92%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为21.71亿(+26.42%)、18.73亿(-29.23%)、24.59亿(+20.05%)、32.37亿(+67.96%),Q4表现靓丽。Q4业绩高增长主要源于白卡纸行业景气度回升,上半年白卡纸均价为5193元/吨,下半年提升为5407元/吨,同比增长4.12%。 供需格局优,预计年内白卡盈利能力稳中向上。19年纸销量为225万吨(+33.14%),吨毛利为632元(-20.00%)。其中,白卡纸销量为176万吨(+31.34%),吨毛利为708元(-17.10%)。盈利能力下降主要系APP等主动降价,白卡纸价自18年4月的高点6700元/吨下跌至19年1月近5000元/吨的绝对低位。后期走势方面,供给端行业年内无较大新增产能投放;需求端消费集中在药品、香烟、食品等必选类,“限塑令”带来潜在增量(预期100-300万吨);叠加竞争格局大幅优化(博汇+APP的白卡产能将达近600万吨,市占率52%),企业可通过联合限产保证纸价稳定。我们判断4-5月需求淡季下白卡纸价以盘整为主,随着下游需求复苏、订单修复,年内白卡表现仍将相对强势,盈利预期将呈现稳中向上趋势。 白卡龙头,2021年公司产能将达近420万吨。2019年随100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸投产,公司总产能较18年接近翻倍,达到373万吨,白卡纸产能达到215万吨(其中山东淄博65万吨、江苏盐城150万吨),箱板瓦楞等废纸系133万吨,文化纸25万吨,此外公司位于本部投建的45万吨高档信息纸已于19年中开工,预计将于2020年底-2021H1正式投产,公司总产能将达到近420万吨。 公司盈利能力小幅下降,营运能力提升。19年公司实现毛利率14.58%(-1.46pct),主要原因系公司新产能2019年下半年陆续试机投产,试机期间成本较高所致。存货较去年同期减少3.81亿至13.25亿,存货周转天数较去年同期下降19.97天至65.57天,营运能力明显提升;在建工程9231.81万元(-98.33%),主要系100万吨箱板瓦楞纸生产线转固定资产。 20Q1盈利能力提升,APP、博汇强强联合形成协同效应。20Q1毛利率21.66%(+6.43pct),主要得益于白卡纸价格上涨(20Q1白卡纸价格同比上涨18.16%)及上游木浆原料价跌下跌(20Q1木浆价格同比下降26.64%)。此外,APP与博汇的整合有助于公司提高管理效率,完善全国产能布局,协调进行区域订单统筹,降低公司生产运输成本,此外博汇借力APP具备的纸浆原料布局,带来原材料成本优势,综合测算我们判断整合对博汇毛利改善保守达到100-200元。 盈利预测与投资评级:博汇纸业是我国白卡行业细分赛道龙头,和APP整合后,将跻身成为A股造纸板块的龙头企业。我们预计公司20-22年分别实现营收153.28/193.92/224.15亿元,同增57.4%/26.5%/15.6%;归母净利润10.41/15.47/19.43亿元,同增677.9%/48.6%/25.6%;对应当前市值20-22年PE为9.42X/6.34X/5.04X,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,纸价提涨低于预期,原材料价格大幅上涨。
马莉 2
裕同科技 造纸印刷行业 2020-04-28 21.74 -- -- 25.58 16.43%
35.18 61.82%
详细
公司发布 2019年报及 2020年一季 报: (1)19年公司实现营收 98.45亿元(+14.77%),归母净利润 10.45亿元(+10.51%),扣非归母净利润9.67亿元(+12.54%);19Q4单季营收 34.99亿元(+12.01%),归母净利润 4.37亿元(+8.33%),扣非归母净利润 4.27亿元(+10.58%),受18Q4高基数影响增速环比略有放缓。19年公司拟向全体股东每 10股派现金股利 2.8元(含税),合计派息 2.44亿元,派息比率为 23.32%。 (2)20Q1公司营收 18.23亿元(+2.14%),归母净利润 1.42亿元(-7.86%),扣非归母净利润 1.17亿元(+12.39%),主要系 20Q1相较上期政府补助减少0.24亿元。整体来看20Q1在疫情影响下保持相对较好的收入增长,尤其是扣非利润表现靓丽,体现公司盈利性较强的大客户业务较好的成长性和抗风险能力。 各产品毛利率有所提升, 主业 业 3C 包装 平、 稳增长、 中长期 看好 5G 驱动 。 分产品来看,公司 19年彩盒实现营收 70.51亿元(+14.32%),毛利率31.36%(+1.76pct);纸箱营收 9.40亿元(+11.97%),毛利率 19.38%(+1.78pct);说明书营收 7.16亿元(+4.28%),毛利率 39.42%(+0.16pct); 不干胶贴纸营收 2.10亿元(+4.62%),毛利率 28.11%(+1.49pct)。公司主业消费类电子包装 19年预计占收入比重仍维持在 70%以上,预期保持双位数稳健增长,主要得益于公司在核心 A 客户供应体系中份额提升,以及新开发的亚马逊、oppo&vivo、戴森、谷歌等新客户贡献增量。 20年短期来看疫情拖累 3C 需求,Strategy Aalytics 判断 20年全球智能手机出货量下降将会超过 10%,消费类电子包装复苏周期或有延后,但中长期仍然看好 5G 普及后拉动下游需求。 新领域布局顺利推进 , 增长驱动力多元化 。近年来公司持续开拓烟酒包装、环保包装、云创等新业务,已经成为增长重要贡献: (1)酒包业务: 公司持续深化与泸州老窖、古井贡酒、洋河合作,19年 8月公司中标茅台纸包装采购项目,有望在 20年贡献较大增量; (2)烟标业务:武汉艾特 19年实现营收 3.95亿(+23.05%),贡献净利润 0.60亿(-7.62%),净利率有所降低、我们预计系烟标市场化进程加快、利润率回归正常,公司凭借突出的研发设计能力在 20年新一轮招投标中获得较多增量中标、有望保障 20年成长; (3)环保包装:受益于 20年“禁塑令”推进环保包装市场大有可为,公司宜宾环保纸塑项目(12亿产值)一期预计将于 6月份投产,成立合资公司投资的 6.8万吨蔗渣浆板项目已经开工,将为公司环保包装业务提供原材料供应、优化成本,看好 20年环保包装持续贡献较大增量; (4)大健康+化妆品业务:与蓝月亮、妮维雅、联合利华合作持续深入; (5)云创:C2B 商业模式创新,为客户提供一站式解决方案;设立子公司服务支付宝、平安、学而思,等大客户做商业印刷,同时拓展个性化定制和文创 IP 业务。 , 毛利维持较高水平, 新业务拓展 费用率 开支加大。 。 (1) )19年公司毛利率 30.03%%(+1.53pct),维持较高水平; 期间费用率小幅上升2.74pct达21.79%,其中销售费用率为4.80%(+0.36pct);管理+研发费率15.53%(+2.32pct),主要系职工薪酬和办公费用随销售规模扩大而增长,以及研发投入增加所致;财务费用率 1.46%(+0.02pct),主要系贷款增加导致的利息支出增加;综合来看公司净利率达 10.84%(-0.57pct),基本保持平稳。 (2)20Q1毛利率下滑 1.78pct 至 25.31%,主要系本期产能利用率较低;期间费用率为 17.02%(-3.9pct),由于春节和疫情因素人工费用开支减少;其中销售费率 3.10%(-1.15pct),管理+研发费率 12.43%(-0.14pct),财务费用率 1.49%(-2.61pct),主要系 19Q1汇兑亏损较多,本期较为平稳所致。 大客户收款节奏变化致 经营性 现金流 波动 , 营运能力 保持 平稳 。从现金流表现来看,19年公司经营性现金流量净额 13.66亿(+70.96%),其中 19Q4为 3.13亿(18Q4为 0.31亿),而 20Q1为 3.08亿(19Q1为 7.51亿),我们判断系公司于 19Q4提前收到 20Q1部分现金款项导致的波动,公司整体回款能力健康。从资产营运能力来看, (1)19A 期末公司应收账款及票据合计 41.64亿元(+3.58%),应收周转天数较去年同期减少 4.05天至145.64天;存货 10.11亿元(+7.10%),存货周转天数增加 2.56天至 51.08天;应付账款及票据合计 19.07亿元(+10.74%),应付周转天数上升 3.67天至 78.21天。整体看公司营运能力保持平稳发展; (2)20Q1应收账款及票据合计 33.99亿元,较 19期末减少 7.65亿;应付账款及票据为 15.91亿元,较 19期末减少 3.16亿。 盈利预测及投资评级:公司具有较强的客户开拓和服务实力,人工生产效率持续提高(19年人均创收 48.15万元,同比增长 17%;人均创利 5.11万,同比增长 12%)。我们判断后期随着许昌智能工厂的投放以及多元化客户的开拓,公司中期发展逻辑通顺。考虑新冠疫情的影响,预计公司 20-22年分别实现收入 110.84/135.69/166.65亿元,同比增长 12.6%/22.4%/22.8%,归母净利润 11.51/13.83/16.51亿元,同比增长 10.1%/20.2%/19.3%,当前市值对应 PE 为 16.58X/13.79X/11.56X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升,市场拓展不及预期。
马莉 2
顾家家居 非金属类建材业 2020-04-27 38.77 -- -- 46.00 15.69%
61.00 57.34%
详细
公司发布19及年报及20年一季报:公司19年实现营收110.94亿元(+20.95%);归母净利润11.61亿元(+17.37%);扣非归母净利润8.49亿元(+3.73%)。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收24.60/25.50/27.65/33.19亿(+32.79%/+16.10%/+17.95%/+19.42%),归母净利2.95/2.63/3.58/2.44亿(+10.04%/+23.01%/+18.27%/+19.74%),实现逐季提速。20Q1公司实现营收22.88亿(-6.99%),归母净利润3.07亿(+3.81%),扣非归母净利润2.07亿(+5.49%),疫情背景下表现超预期(19年期末预收账款14.92亿元,较去年同期增加4.83亿元,预期部分出货结算至Q1,其中投资收益主要来自恒大分红)。 19Q4内销增长提速,20Q1表现优于同行:剔除我们估算的外延收入及利润后,预计公司19年度综合实现内生收入约85亿(+约3%)、内生利润约10-10.5亿(+约5%),并测算公司19Q4单季内生营收约23亿(约+4%)、利润约2亿(约+5%),我们预期内生内销的收入增速10%(较前三季度有提速)。此外,我们测算公司20Q1单季内生营收约18亿(约-7%)、利润约3亿(约+3%到4%),其中内生内销的收入增速预期实现-5%,表现大幅优于同行,由于19年部分出货延迟至20Q1所致。 并表致床类产品大幅增长,软体龙头持续成长:期内公司持续聚焦软体家居领域,19年品类拆分来看,公司的沙发、床类产品、配套产品、定制家具的营收分别为58.31亿(+13.35%)、19.53亿(+72.51%)、19.06亿(+18.39%)、3.43亿(+61.72%),毛利率分别为32.43%(-2.43pct)、35.05%(-3.18pct)、24.19%(-2.47pct)、35.77%(+5.81pct),休闲及床品的毛利率下降预计主要系并表及贸易战所致。内外销拆分来看,公司19全年内销营收60.97亿(+17.03%),其中19H1、H2分别为27.88亿(+10.08%)、33.09亿(+23.59%),全年对应毛利率39.87%(-2.99pct); 外销营收46.08亿(+31.66%),毛利率24.82%(+1.17pct),通过投建越南工厂(45万套产能)保证增长。 渠道精细化管理收获成效,供应链效率提升。公司始终践行多品类、多品牌的发展战略,沙发、床垫、定制家具等业务板块多轮驱动;除自有品牌“东方荟”、合作品牌“LAZBOY”,外延知名家具品牌“Natuzzi”、“ROLFBENZ”、“宽邸”、“Delandis玺堡”丰富产品矩阵。渠道方面,公司持续向三四线下沉填补布局空白,19年进驻空白城市百余个,全年新开店1554家,净开店410家,单店营收较2018年增加20.0万元至171.0万元,人均营收较2018年增加5.76万元至76.2万元。期内公司渠道的精细化管理持续推进,通过区域零售中心进行组织变革,上线信息化系统实时掌握终端动销、库存和周转情况,承包仓储、物流、售后等环节,提升经销商运营效率。供应链方面,三大精益效率指标提升10-15%。公司推动渠道管理精细化和供应链升级,长期奠基公司向零售运营的转型和升级。产能布局持续推进,海外布局减少冲击:19年公司有5项重大的在建工程项目:大江东产业集聚区二期扩建项目(工程进度60%)、顾家河北工厂项目(工程进度100%)、华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目(工程进度34%)、年产80万标准套软体家具项目(一期)(工程进度79%)、顾家定制智能家居制造项目(工程进度3%)。国际产能布局方面,19年完成墨西哥公司筹建;越南基地年产45万标准套软体家具产品项目一期预计在2020年四季度竣工投产,建完后预计可以实现20%对美出口覆盖; 二期21年底投产,实现50%对美出口覆盖,外协业务缓解公司产能不足的矛盾。19年公司沙发和床类产品生产量分别为157.84万套和78.95万套,同比增长12.77%和78.49%。 期间费用率管控良好,20Q1盈利能力小幅提升::19年公司毛利率34.86%(-1.51pct),20Q1毛利率32.83%(-1.90pct),预计系产品结构调整、外延并表所致。19年公司期间费用为24.05%(+0.12pct),其中销售费率18.69%(-0.81pct);管理+研发费率达4.42%(+0.27pct);财务费用率0.94%(+0.66pct),主要系银行借款利息支出和可转换债券利息支出增加。20Q1期间费用率为23.16%(-1.71pct),其中销售费率17.47%(-1.28pct),管理+研发费率达5.27%(+0.23pct),财务费用率0.42%(-0.66pct)。综合来看,公司19年和20Q1的归母净利率分别为10.47%(-0.32pct),13.40%(+1.39pct),20Q1盈利能力小幅提升。 现金流表现靓丽,经营质量转好:19经营性现金流量净额分别为21.24亿(+110.30%),表现靓丽,其中Q1/Q2/Q3/Q4经营性现金流量净额分别2.48/4.48/7.29/6.99亿(+1154.85%/+218.13%/134.16%/+30.00%);19年期末预收账款14.92亿元,较去年同期增加4.83亿元,验证公司订单回暖。19年期末公司商誉减值为605.15万元,应收账款10.12亿元(+8.58%),应收账款周转天数较去年同期增加4.86天至31.55天;存货12.66亿元(+8.95%),存货周转天数较去年同期减少2.45天至60.49天;资产负债率为48.61%(-3.67pct);公司经营质量转好。20Q1经营性现金流量净额为-4.01亿(-261.47%),主要系去年末对经销商预收款较大,该订单在本期发货,导致本期现金流入较少;同时本期公司加大了对供应商的付款支持,采购支出流出较多。20Q1预收账款9.00亿元(+187.69%),持续保持靓丽,保障公司20Q2收入持续快速增长。 目标是世界领先的综合家居运营商:公司持续聚焦软体家居领域,坚持推进“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向,发展逻辑为现有品类做大做强、定制的发展特别是定制与现有软体未来的融合、全品类的顾家生活,培育制造供应链板块、品类运营板块、零售运营板块3大业务板块。在加快品类规模化成长的前提下,公司向全屋、向生活方式的探索与转型,摆脱同质化竞争,加快品类的专业化和规模化。 盈利预测与投资评级:随着大家居战略逐步发展,公司品类整合效应增强,我们看好公司长期提升份额。预计20-22年公司将分别实现收入124.21/145.13/173.51亿,同比增长11.97%/16.84%/19.56%。归母净利润13.36/15.76/18.92亿,同比增长15.1%/18.0%/20.0%。当前市值对应20-22年PE分别为17.66X/14.97X/12.47X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
马莉 2
永新股份 基础化工业 2020-04-27 9.60 -- -- 9.57 -0.31%
11.00 14.58%
详细
公司发布20年一季报:期内实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),扣非归母净利0.46亿(-4.23%),在疫情背景下业绩跌幅较小,表现超预期。 下游对接日用领域收入表现稳健,受益于油价下行盈利能力提升:(1)收入端:塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益。(2)利润端:20Q1公司毛利率较去年同期提升2.07pct至26.13%,我们认为主要系3月开始油价大幅下行(3月OPEC原油均价51.39美元/桶,同比下滑18%),且4月截止22日原油均价降至18.88美元/桶,预计对公司Q2毛利率带来较大弹性,此外增值税率下调(19年4月1日执行)预计也有贡献;费用方面,由于疫情期间开工率有所降低但员工薪酬等正常支付,公司期间费用率同增1.80pct至14.77%,其中销售费用率同增0.62pct至5.10%;管理+研发费用率同增1.23pct至9.45%,其中研发费用率同增0.95pct至4.89%;财务费用率同减0.05pct至0.22%。综合来看20年Q1公司归母净利率9.29%,同增0.32pct,看好Q2盈利能力继续提升。 营运能力提升,现金流有所下滑。截至报告期末公司存货2.58亿,较去年同期减少0.45亿,存货周转天数较去年减少3.30天至60.16天;应收账款及票据较去年同期减少0.80亿至4.29亿,应收账款周转天数较去年减少9.21天至75.30天,周转效率加快。此外,预付账款较去年同期增加0.21亿至0.48亿,主要系报告期内预付设备款增加及预付材料款所致。综合来看,报告期内公司经营性现金流净额0.21亿,较上年同期下降0.15亿。 高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为7.78%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.11/3.55/4.06亿,同增15.4%/14.4%/14.1%。当前股价对应PE为15.37X/13.43X/11.77X,考虑公司疫情期间业绩表现仍然稳健,且油价大幅下跌将给公司带来较大盈利弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。
马莉 2
好莱客 纺织和服饰行业 2020-04-24 14.31 -- -- 15.00 2.46%
16.48 15.16%
详细
公司发布2019年快报:报告期内实现营收22.25亿(+4.34%),归母净利3.65亿(-4.63%),扣非净利3.22亿(+4.58%);单Q4收入6.69亿(+8.80%),归母净利1.03亿(+36.69%),扣非净利0.90亿(+34.19%),Q4增长提速,系公司经营环比改善且18Q4基数较低。19年非经常性损益0.42亿(单Q4为0.18亿),主要来自政府补助(0.17亿)及理财收益(0.32亿)。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.65元,股利支付率达30.83%。 衣柜增长承压,橱柜、木门培育顺利实现高增:19年公司衣柜实现营收19.39亿元(-2.38%),主要受到门店客流下滑影响,但预计Q4有积极的改善;但得益于中高端轻奢系列及新产品销售提升,衣柜毛利率实现历史新高,同增1.94pct至43.79%。期内公司持续推进大家居战略,橱柜、木门、门窗等新品类运营顺利,成为营收新增长点。报告期内橱柜实现营收0.70亿元(+182.55%),占收入比重3.14%(+1.98pct),毛利率下降0.70pct 至27.87%,主要系公司采取性价比产品策略,同时适度加大经销商利润空间;19年木门业务实现营收0.39亿元(+448.02%),因产能逐步提升,毛利率同比大幅提升53.04pct至12.96%,实现扭亏为盈。同时,公司报告期内新引入门窗业务,实现营收0.55亿元,毛利率在H2已实现转正,环比H1增加27.39pct至6.51%。展望20年,公司将继续着力发展衣柜以外的新品类,多产品矩阵完善打开增长空间,带动客单价提升。 全渠道布局捕捉碎片化流量,工程业务订单储备充分、奠基20年增长。 (1)传统经销渠道持续下沉,19年公司携手红星美凯龙、居然之家,并着力打通商超渠道,为2020年储备优质店源。报告期内,经销门店净增33家至1778家,且市场逐渐下沉到三至五线城市(A类经销商收入下滑3%,B类、C类增长2%、6%),20年计划新开150-200家。 (2)线上方面,全年电商平台有效客户增加26%,转化率明显提升;同时,疫情期间公司抓住MCN趋势,在多个平台启动直播带货,累积直播场次超100场,总观看人数超2000万,总爆光量超3亿,意在构建社群+直播+健康的全面营销。 (3)家装方面,截至报告期末公司已与遍布全国的89家装企形成合作伙伴关系,完成家装进驻店超过400家,出货额增速每月环比均有提升,家装渠道营收占比已超过7%,实现收入倍增。随着公司多元渠道持续发力,积极应对流量分散化趋势,获客能力将稳步提高。 (4)工程方面,报告期内公司积极开拓房地产商客户,大宗业务实现营收0.12亿元,同比增长795.25%,基数仍然较低,但公司储备的在手订单较为充足有望在20年转化为收入。
马莉 2
浙江永强 休闲品和奢侈品 2020-04-23 3.98 -- -- 4.02 1.01%
5.56 39.70%
详细
事件:1)公司发布年报,2019年营业收入同增6.82%至46.85亿元,归母净利润扭亏至5.0亿元(去年同期净亏损1.08亿元)。归母净利润大幅改善的原因主要为:①由于人民币汇率波动、公司内部管理效率的提升,2019年公司毛利率提升8.05pct至28.31%;②公司股票投资类业务取得的投资收益及公允价值浮盈合计2.96亿元(去年同期亏损2632万元)。2)公司拟向全体股东按每10股派发现金股利1.2元(含税),共计派发2.61亿元,占19年归母净利润的52%。3)公司拟以自筹资金5000万~1亿元(含)回购公司股票,回购价格不超过6元/股,回购股份拟用于后期实施股权激励或员工持股计划。 调整销售战略,优化管理效率,收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。公司2019年积极开拓欧洲市场、开发新客户,同时在内部管理方面开展员工持股计划及股东回报计划,有效提升了管理效率,因此收入端在贸易摩擦背景下取得逆势增长。分地区来看,19年欧洲市场同增27.46%至19.97亿元,北美市场同增1.45%至22.53亿元,国内市场同减25.85%至3.34亿元;分产品来看,休闲家具同增5.6%至32.03亿元,遮阳制品同增21.7%至12.48亿元,金属制品同减32.07%至1.76亿元。 持续聚焦主业战略下,主业利润稳健增长。剔除非经常性项目损益(汇兑损益及商誉减值损失)的影响,公司19年主业利润同增324.5%至4.3亿元(大幅增长主要因为汇率波动及管理改善导致毛利率提升)。公司未来计划对汇率进行严格锁汇管理,同时收缩非主业投资规模(二级市场投资),未来净利润与主业利润之间的差距将缩小,净利润端波动幅度也将得到有效控制。 公司主业为户外家具出口,终端需求受疫情影响较小。公司的主要出口地区为欧洲和北美地区,当前这两个区域疫情情况较严重。但公司所营户外家具产品基于其特殊的品类,终端需求受影响较小,在外出时间锐减的背景下,居家户外家居的需求预计将稳中有升,因此疫情对当前业务年度影响有限。疫情主要影响在渠道端,公司客户多为综合性商超,Q2随着海外疫情恶化、管控升级,有可能会对渠道商的动销产生压力,需要密切观察疫情的发展态势。公司此前的一季度预告中预计20Q1实现归母净利润2.87~3.39亿元,同增10%~30%,扣除公允价值变动和投资收益影响后主业利润约为2.4~2.9亿元,同增约14%~40%,即一季度增长主要来自主业。 盈利预测与投资评级:考虑到公司持续聚焦主业战略、管理改善,同时经过疫情调整市场有望进一步向龙头聚集,预计公司2020-2022年归母净利润分别同增25%/17%/16%至6.2亿/7.3亿/8.5亿元,对应PE分别为14.5X/12.4X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率剧烈波动风险,现有二级市场投资标的股价波动风险。
马莉 2
索菲亚 综合类 2020-04-23 18.63 -- -- 21.30 14.33%
26.75 43.59%
详细
公司发布2020年一季报:报告期内公司实现营收7.63亿(同比-35.58%),归母净利润-1655万元(同比-115.48%),扣非归母净利-6549万元(同比-182.46%),非经常性损益4894万(去年同期为2747万)、系期内投资收益增加较多。 疫情叠加春节提前致需求延后,看好Q2收入增长转正。20年春节提前导致公司1月销售较去年更淡,2月开始受新冠疫情影响、线下业务无法开展,3月虽然线下门店逐步开业、地产商陆续复工,但由于施工安装恢复较晚导致公司订单转化速度较慢。分业务来看,索菲亚衣柜及配件实现收入6.6亿(-32.46%)、司米厨柜收入5458万(-49.62%)、木门业务收入1473万(-48.09%)、家具家品2559万(-58.39%),衣柜因索菲亚品牌抗风险能力较强受到影响相对较小。展望Q2,疫情期间被压制的消费需求逐渐被激活(尤其是低线城市门店客流恢复情况已经较好),叠加工程业务增长快速恢复,我们判断公司4月以来公司接单趋势向好,同时2-3月多场线上直播引流的订单开始转化,看好二季度收入实现正增长。 线上直播引流收效显著,工程业务维持较好势头。期内公司全渠道体系建设持续推进:(1)线上直播引流方面,公司自2月至今累计开展直播场次近200场,入驻薇娅直播间(17分钟直播观看人次1200万人)、发起抖音挑战赛(总曝光量超5亿),增加流量、接单的同时提升品牌知名度,且引流成本预期同比有下降;同时推出线上测量服务及线上确图服务,争取在疫情后可快速成单。(2)大宗业务需求相对具韧性、恢复快于零售,我们预计公司3月大宗订单已经实现正增长,Q2有望增长20-30%,全年有望维持30%左右的增长目标,贡献增量。(3)整装渠道公司20年3月开始和星艺装饰(南方最大家装公司)开始在数十个重点城市开展合作,预计2020年上半年开始贡献业绩增量。(4)传统经销渠道公司4月15日连线任泽平、江南春等大咖开启线上招商会,取得良好效果;同时积极把握疫情期间客流空档期进行重新装修,期内新开店+重装+局部整改需求达778家,有利于线下业务的快速恢复。 开工率不足致使毛利率下降、费用率上升。疫情期间公司工厂开工率低(目前恢复至80%-90%)、固定资产折旧成本较高,综合毛利率下滑3.52pct至30.87%;期间费用率合计40.74%,主要系管理费用率(含研发)同比提升12.45pct至25.38%,系部分折旧成本费用化及疫情期间正常支付员工薪酬所致;期末账上预收账款4.19亿(同比+5.1%),体现经销商支付提货款的意愿仍然较强;期内现金流-6.2亿(同比下滑48%)。 盈利预测及投资评级:我们预计20-22年分别实现营收81.68/90.36/99.75亿,同增6.3%/10.6%/10.4%;归母净利11.21/12.63/13.93亿,同增4.0%/12.6%/10.3%,当前股价对应PE为15.62X/13.87X/12.57X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
马莉 2
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-04-22 8.61 -- -- 9.12 4.95%
12.18 41.46%
详细
公司发布19年年度报告:期内实现营收227.63亿元(+4.57%),归母净利润21.78亿元(-2.66%),扣非归母净利润20.99亿元(-5.08%)。其中19Q4实现营收63.62亿元(+12.43%),归母净利润6.93亿元(+58.93%),扣非归母净利润6.40亿元(+48.90%)。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为+8.13%/-1.97%/-0.20%/+12.43%;归母利润增速分别为-38.34%/-17.18%/+4.37%/+58.93%,逐季提速。年内公司机制纸实现销售收入165.94亿元,销量362万吨;浆实现销售收入51.70亿元,销量109万吨;纸浆合计吨净利462元/吨。 文化纸盈利19Q2至20Q1逐渐改善,20Q2淡季略有承压:2019年公司文化纸实现营收73.84亿元(+2.4%),毛利率27.27%(-0.02pct);铜版纸营收34.63亿元(-13.3%),毛利率27.47%(-0.99pct)。业绩下滑主要源于2019年铜版纸、双胶纸平均价格较18年分别下降了17%、13%,但是由于木浆价格下跌(针叶浆、阔叶浆19年比18年同比下跌26%、22%),公司Q1/Q2/Q3/Q4分别实现净利率6.98%、9.51%、10.64%、10.89%,盈利能力逐季向上。价格走势来看,双胶、铜板的原纸价格自19年3月触底后逐步攀升,至20年3月价格达6261元/吨(较19年3月低点+225元)、6073元/吨(较19年3月低点+494元)。春节后由于受到国内及海外疫情影响(铜版纸有26%出口需求),下游复工延后拖累需求,叠加4-5月处于需求淡季、竞争对手价格策略较为激进,我们预期20Q2公司的单位盈利环比弱势。考虑下半年学汛需求、党政刊物需求复苏,我们判断全年仍将维持较好景气。 箱板瓦楞处于景气底部,溶解浆低位盘整:2019年公司的牛皮箱板、瓦楞分别实现营收33.63亿(+27.36%)、6.86亿(+102.95%),毛利率提升至18.85%(+7.61pct)、19.37%(+9.26pct),主要源于老挝箱板纸产能投放(19Q3的80万吨箱板投放),且老挝低成本原料投产(19H2的40万吨废纸浆投产)。节后受到疫情影响需求,箱板纸、瓦楞纸价格较2月份高点分别下降617元/吨、480元/吨,单位盈利和单位价格已经跌至历史底部(跌至19Q3水平)、预期小企业出现大面积亏损所致,我们判断后期箱板、瓦楞价格实现企稳。考虑国内可循环的废纸逐渐减量(复工不足压缩国废循环总量)叠加进口配额不足(本周第五批配额发放、前5批配额合计435万吨、较去年同期-21.36%),成本限制逻辑持续存在。公司目前老挝低成本的再生浆,以及本部木屑浆、半化学浆的总产能达100+万吨,低成本原料构筑核心优势。此外,公司溶解浆2019年内实现收入35.86亿(+13.27%)、毛利率11.99%(-8.30pct),毛利率降低主要系溶解浆价格所致(19年较18年同比-14.56%)。目前溶解浆价格已经处于成本线,考虑需求弱势预期低位盘整。 林浆纸一体化构筑成本优势,2020年纸浆产能突破730万吨:截至19年3月,公司机制纸年产能达412万吨,其中双胶纸年产能130万吨(市场份额13%)、铜版纸90万吨(市场份额14%);机制浆年产能达260万吨,其中化机浆产能80万吨(市场份额7%),溶解浆产能80万吨(市场份额30%+),此外化学浆、再生浆、木屑浆、半化学浆等合计100万吨。公司通过老挝海外布局林浆纸一体化,逐步实现木片自给,木浆/溶解浆生产成本相对优势显现。未来公司进一步加快造纸、制浆业务的产能建设进程,2019年老挝120万吨造纸项目中40万吨再生纤维浆板投产运行,80万吨高档包装纸板启动实施;兖州本部45万吨特色文化用纸项目年内开工;广西北海林浆纸一体化项目稳步推进,350万吨制浆造纸产能取得环评。2020年公司机制纸和纸浆产能合计超730万吨,三大生产基地相关项目全部投产后,太阳纸业的总产能将突破1000万吨。 综合毛利率表现良好,费用率同比略升:报告期内公司Q3/Q4的综合毛利率分别为23.84%、26.19%,文化纸景气上升推动毛利率持续走高。公司19年期间综合费用率10.94%(+0.4pct):其中销售费用率上升0.69pct至4.14%,系运输费用提升所致;管理+研发费用率增加0.5pct至4.29%,其中研发费用4.12亿(+54.16%),系公司加大研发力度,管理费用5.63亿元(+1.38%);财务费用率下降0.79pct至2.52%,主要系利息支出减少。综合来看,19年公司归母净利率9.57%(-0.71pct),Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利率分别实现6.98%、9.51%、10.64%、10.89%,表现较好。 应收账款周转效率提升,现金流维持稳定水平:截止期末,公司账上应收票据及账款合计19.41亿元(同比-33.13亿元),应收账款周转天数同比下降1.41天至24.29天;存货24.56亿元(同比+2.88亿元),存货周转天数同比增加7.32天至47.21天,主要系原材料与开发成本增加,周转效率有所下降;应付票据及账款合计26.35亿元(同比-28.85亿元),主要由于材料款与应付工程及设备款减少。综合来看,19年公司经营活动现金流量净额46.86亿元(去年同期为44.79亿元),其中四季度现金流表现靓丽,环比增加7.29亿元。 盈利预测及投资评级:太阳纸业是造纸板块中前瞻布局的核心资产,具有自下而上领跑于行业的优秀潜质,其护城河除了依赖于专注主业和精细运营的优秀管理层外,产业布局在纸种多元化、上游原料自给、海外赛道抢跑等三个维度也领先同行。预期公司20-22年分别实现营收252.55、297.59、310.50亿元(+10.95%/+17.84%/+4.34%),归母净利20.76、27.26、29.62亿元(-4.68%/+31.31%/+8.65%),对应PE为10.97X/8.36X/7.69X,维持买入评级。 风险提示:纸价上涨不及预期,行业竞争加剧。
马莉 2
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-21 66.87 -- -- 70.50 4.43%
69.83 4.43%
详细
公司发布2019年报:期内公司实现营收72.61亿(+9.26%),归母净利润5.28亿(+10.76%),扣非归母净利4.45亿(+26.94%),非经常性损益0.83亿(其中政府补助0.47亿,理财收入0.58亿)。19Q4单季营收22.03亿(+9.77%),归母净利润1.93亿(+4.84%),扣非归母净利1.6亿(-0.77%),整体业绩表现符合预期。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),股利支付率22.56%。 渠道快速下沉,自营城市加盟业务快速发展,直营收入保持稳健:期内公司定制家具产品实现营收52.67亿(+4.96%),毛利率为44.80%(-0.94pct);配套家居产品实现营收12.00亿(+7.30%),毛利率为28.45%(-0.05pct)。分渠道来看:(1)加盟业务实现营收38.09亿(同比增长约6%),期内净开227家加盟店至2327家,其中自营城市加盟店达到177家(净开99家),带动公司自营城市零售终端收款规模同增16%、份额快速提升,我们测算公司加盟单店收入约172万元(受到客流下滑影响同比-8%)。(2)直营业务预计实现营收26.58亿(同比增长约2.23%),在直营门店数量减少7家(期末94家)的情况下实现了稳健增长。期内公司渠道下沉加速,四五线城市全年新开店占比约60%,截至期末三四五线城市加盟门店数占比由65%上升至76%。 整装业务贡献重要增量,第二代全屋定制全面推进:期内公司整装业务实现营收4.30亿(同比+121.62%),全口径含家具配套口径收入为6.21亿(同比+142%),其中圣诞鸟自营整装渠道收入2.75亿元(同比+109%),自营整装交付工地数达1693个(同比+99%);HOMKOO整装云渠道收入3.46亿(+190%)、会员数量大幅增长至2497家(同比+108%)。同时,公司于19H1切入第二代全屋定制智能家居,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家居全品类的一站式配齐,为消费者提供真正的一站式装修服务,截止期末已有64家公司加盟。 积极把握MCN趋势,创新服务模式、引流优势突出,看好Q2业绩快速修复:期内公司O2O引流服务实现营收1.31亿(同比-14.89%),主要系公司调整量尺收费策略,但公司积极布局MCN引流、创新服务模式:(1)大直播:将“新居网”打造为行业头部垂直MCN机构,自主孵化及签约近300个IP家居类达人,累计全网短视频粉丝共1.2亿;Q1疫情期间举办了“2.22”“3.15”等多场直播团购活动,3月线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%,预计Q2有望稳步转化收入、拉动业绩修复(Q1预告亏损1.55-1.6亿)。(2)新模式:将原来多个线下环节如量房、上门沟通等环节搬到线上,通过云量尺、设计师免费设计充分满足顾客“无接触购买家具”需求,极大缩短售前服务周期;(3)“科技大基建”:打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库,对用户一站式需求进行大数据精准匹配,提升设计效率和方案质量,解放设计师产能。 毛利率小幅下滑,费用管控能力提升:公司19年综合毛利率41.57%(同比-2.11pct),小幅下滑,主要系公司毛利率较低的加盟收入和整装云业务占比提升所致。期内期间费用率优化显著,合计33.61%(同比-2.92pct),其中销售费用率为27.16%(-2.33pct),管理费用率为6.48%(-0.52pct),精细化管理成效凸显。综合来看,公司归母净利率为7.28%(同比+0.10pct),盈利能力有所提升。 整装&工程业务致营运能力、现金流有所下降:因整装云业务快速增长及配套品备货增加,公司账上存货增加2.49亿元至8.14亿元,存货周转天数为58.54天(同比+12.07天);应收账款增加0.33亿元至0.56亿元,应收账款周转天数为2.14天(同比+1.97天),主要系工程单客户应收账款由0.02亿增长至0.37亿。期末公司账上预收款维持13.19亿元(同比+3.86%)的高位,保障20年收入。综合来看受存货增长较多影响,公司经营性现金流量净额6.19亿,同比-4.83%。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋能行业,并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年实现营收80.03/89.75/101.01亿,同比增长10.2%/12.2%/12.5%,归母净利5.56/6.29/7.08亿,同比增长5.1%/13.3%/12.5%,当前股价对应20-22年PE分别23.96X/21.15X/18.81X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
马莉 2
志邦家居 家用电器行业 2020-04-17 20.35 -- -- 29.99 44.32%
32.29 58.67%
详细
公司发布2019年年度报告:2019年公司营收29.62亿(+21.75%),归母净利润3.29亿(+20.72%),扣非归母利润2.85亿(+12.53%),非经常性损益0.44亿主要来自政府补助(0.37亿)及理财收益(0.18亿)。其Q4单季实现营收10.04亿(+43.66%),归母净利0.96亿(+38.95%),表现靓丽、超市场预期。公司拟以每10股派发现金红利6.6元(含税),预计派发现金股利1.47亿元,股利支付率达44.65%。 厨柜大宗贡献主要增量,零售端19H2环比回暖。期内整体厨柜销售收入21.17亿(+9.80%),毛利率42.43%(+4.11pct)。分渠道来看: (1)公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月即参股46%澳洲50余年厨柜制造的工装龙头IJF,学习先进的B端运营经验反哺国内销售,使得公司大宗保持领先水平,目前已与30家TOP100地产商(其中6家TOP10、12家TOP20)开展合作。19年公司厨柜大宗业务实现收入6.39亿(+63.65%)(较19H1+24%大幅提速,单19Q4我们估计增长80%以上),占比总收入达到22.2%(占厨柜业务约30%),20年我们预计伴随新老客户放量有望实现50%以上的增长。期内大宗业务毛利率同比提高11.81pct至42.03%,一方面系公司持续优化客户结构,积极深挖付款条件/价格更优的客户,另一方面我们判断有部分财务核算口径差异。(2)厨柜零售业务19年实现收入14.78亿(同比-4%),我们测算19H2厨柜零售已经同比持平,较上半年环比改善显著;期末公司厨柜门店新增48家至1535家,对应单店收入约96万元(-8%),20年计划净开70家。 衣柜保持高增,木门培育顺利、20年发力工程。(1)期内公司定制衣柜销售收入7.34亿(+70.80%),占比达到24.79%,毛利率31.62%(+1.65pct)、规模化效应显现;19年衣柜新增352家门店至1078家,20年计划净开270家,持续看好衣柜保持50%以上的增长。(2)新品类木门孵化培育顺利,实现收入0.28亿(+255%),19年木门新增39家门店至156家,20年木门将重点开拓精装修工程渠道,搭载现在厨柜成熟地产商客户体系,有望贡献新增长点。 线上新零售渠道疫情期间大放光彩,整装IK持续推进。(1)疫情期间线下业务开展困难,公司也启动了对加盟商“减”和“免”帮扶举措共渡难关,同时营销重心转移至线上渠道。公司在行业内最早开始“开门红”直播系列活动,同时与头部流量媒体腾讯、抖音及KOL合作精密,实现线上客户精准导入、Q1线上接单情况较好,有望在Q2逐步转化收入。(2)19年公司启用IK新品牌重新梳理整装业务,完成渠道7大套系定制新品及20套厨柜产品开发工作,IK全屋定制门店增加25家至58家,后续发展颇具看点。 大宗占比提升带动毛利率和费用率提升,盈利能力稳定:期内公司毛利率38.53%(+2.57pct),主要系大宗业务毛利率提升显著。期间费用率合计25.55%(+2.96pct),其中销售费率15.62%(+1.90pct),其中大宗业务开拓较快导致市场服务费同比上涨172.30%至1.08亿元;管理+研发费率达10.21%(+0.63pct),主要系研发费用1.34亿(+45%);财务费率达-0.28%(+0.43pct),系汇兑损失同比增加及利息收入同比下降所致。综合来看,公司的归母净利率11.12%(同比基本持平)。 应收款增加较多,现金流略有下滑:期内公司经营性现金流量净额3.44亿,同比减少6.88%,系应收账款增加较多所致。期末账上存货较期初增加0.61亿至2.15亿,存货周转天数36.54天(基本持平);由于本期工程项目验收同比增长,应收账款及票据合计较期初增长2.09亿至4.58亿,应收账款周转天数增加12.67天至28.99天;应付账款及票据较期初增长1.15亿至4.47亿元。 疫情不改成长本色,股权激励激发管理活力,长期看好:展望20年,短期疫情压制公司零售端需求,进入4月后伴随门店开业、消费需求重新激活预计已经快速修复,除防控较严的一二线城市外已经基本恢复正常(公司厨柜一二线城市收入占比仅19.1%,衣柜仅29.7%),看好Q2及全年零售业务持续回暖;大宗业务方面地产商需求具韧性、预计全年高增预期不改。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,结合成长和估值重点推荐!n盈利预测与投资评级:我们预计20-22年公司将分别实现收入34.09/40.51/47.70亿元,同比增长15.1%/18.8%/17.8%。归母净利润3.63/4.33/5.13亿,同比增长10.2%/19.2%/18.5%。当前市值对应20-22年PE分别为12.85X/10.78X/9.14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产周期波动,行业竞争加剧。
马莉 2
劲嘉股份 造纸印刷行业 2020-04-16 8.90 -- -- 9.63 6.41%
13.81 55.17%
详细
公司发布19年报:期内实现营收39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.77亿元,同比增长20.88%;扣非归母净利润8.59亿元,同比增长24.05%。19Q4实现营收11.04亿元(+10.76%),归母净利润2.03亿元(+13.14%),扣非归母净利润1.99亿元(+15.85%)。公司拟每10股派发现金股利1.5元(含税),总计分红金额2.2亿元,股利支付率达25%。 烟标主业增速高于行业,Q1疫情期间烟草消费彰显必需属性。19年我国卷烟产量同比增长1.2%,利润总额同比增长4.3%,消费结构升级趋势明显,利好定位高端的烟标龙头劲嘉获得超越行业的增长:19年公司实现烟标收入27.82亿(+8.42%),实现销量371.95万大箱(+5.45%),测算销售单价同比增长2.8%,毛利率42.64%(同比下滑2.42pct,预计系使用的自供原材料镭射薄膜价格有所提升)。20年疫情期间,烟草消费受到疫情影响很小(1-2月卷烟产量同比增长4.4%,烟草制品业利润总额同比+31.5%),对应到烟标企业Q1订单或因烟草工业公司复工较晚受到拖累,但我们判断目前卷烟渠道库存已经降至低位,看好Q2补库需求驱动公司烟标业务恢复性增长、且持续看好全年烟标业务维持较好增势。 彩盒持续兑现高增、收入贡献提升,3C包装增长亮眼:期内公司彩盒业务收入达8.36亿元(+87.31%),对收入贡献达到21%,其中19H1/H2分别增长80.64%/92.08%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升(17/18/19年毛利率分别为18%/24%/32%)。我们估计其中精品烟盒实现收入4.5-5亿(增长约60%),持续深挖中烟客户份额。消费电子包装增长超预期、预计实现2.6-2.7亿(去年同期约0.7亿),主要受益于手机、电子烟等3C产品景气度较高。酒包业务表内业务稳健增长(规模接近0.6亿);联营子公司申仁包装12月生产改扩建项目,拟投资6.34亿元建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,改扩建完成后预计可实现年净利润1.6亿,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿;此外与五粮液合资子公司嘉美也于19年11月开始试生产,将于20年贡献增量。 新型烟草业务持续深化布局,镭射包装材料开拓新客户:新型烟草方面,公司19年6月起主推旗下foogo品牌开启发展元年,尽管雾化电子烟线上销售渠道于19年11月被国家关停,但预期公司线下渠道稳步铺货中;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,我国HNB试点方案稳步推进,看好劲嘉率先受益。此外,19年公司镭射包装材料业务销售收入同比增长13.20%达6.89亿元,除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 毛利率略有下滑,费用率管控良好,综合来看盈利能力稳定:期内公司毛利率41.95%(-1.71pct),主要系烟标业务盈利下降和较低毛利的彩盒收入占比增加所致。期间三费率合计14.53%(-1.44pct),其中销售费率3.64%(+0.17pct);管理+研发费率达10.96%(-1.71pct),主要由于管理费用下降;财务费率为-0.08%(去年同期为-0.17%),系利息收入减少所致。综合来看,公司的归母净利率为21.98%(+0.48pct),盈利能力稳定。 经营性现金流增长靓丽,营运能力稳步提升:期末账上存货较期初增加1.19亿至9.01亿,存货周转天数较去年同期141.52天下降10.64天至130.88天;应收账款及票据合计为7.21亿(-1.58亿),应收账款周转天数同减15.04天至61.19天;应付账款及票据合计为9.03亿(+1.07亿),周转天数同减28.15天至91.56天。综合来看现金流改善明显,经营性现金流量净额11.90亿,同比增加39.51%。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收47.27/54.5/63.05亿,同增18.5%/15.3%/15.7%;归母净利润9.94/11.42/13.16亿,同增13.4%/14.9%/15.2%。当前股价对应PE为13.29X/11.57X/10.04X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期。
马莉 2
索菲亚 综合类 2020-04-16 18.08 -- -- 20.70 14.49%
26.75 47.95%
详细
公司发布2020年一季度业绩预告:报告期内公司预计归母净利润亏损1400-1900万元,去年同期为盈利1.07亿元,期内的非经常性收益金额约为4800万元。发生亏损主要系春节提前1月销售较去年更淡,2月开始受新冠疫情影响部分需求被延迟(我们估计公司Q1收入端下滑30%左右),同时工厂开工率低、固定资产折旧成本较高所致。 需求逐步向好,看好Q2收入正增长。Q1受疫情影响定制家居线下量房、安装等服务无法开展,零售端业务受到显著拖累,分品类来看预计公司的木门和厨柜业务压力相对衣柜更大(衣柜品牌力强抗风险能力相对更高)。3月中旬以来,疫情期间被压制的消费需求逐渐被激活,且门店开业、上门安装服务等陆续恢复,我们判断4月以来公司接单趋势向好;同时2-3月多场线上直播引流的订单开始转化,看好二季度收入实现正增长。 线上直播引流收效显著,工程业务维持较好势头。期内公司全渠道体系建设持续推进:(1)线上直播引流方面,公司自2月至今累计开展直播场次近200场,入驻薇娅直播间(17分钟直播观看人次1200万人)、发起抖音挑战赛(总曝光量超5亿),增加流量、接单的同时提升品牌知名度,且引流成本预期同比有下降;同时推出线上测量服务及线上确图服务,争取在疫情后可快速成单。(2)大宗业务需求相对具韧性、恢复快于零售,我们预计公司3月大宗订单已经实现正增长,全年有望保持30%左右的增长目标,贡献增量。(3)传统经销渠道公司积极把握疫情期间客流空档期进行重新装修,期内新开店+重装+局部整改需求达778家,有利于线下业务的快速恢复。 品类扩张顺利,大家居、整装逐步发力:公司19年厨柜、木门收入分别增长20.14%、18.76%,并拥有大家居店216家(较18年增加118家),满足消费者一站式采购需求,大家居战略逐步落地。同时,公司积极探索整装渠道,20年3月开始和星艺装饰(南方最大家装公司)开始在数十个重点城市开展合作,预计2020年上半年开始贡献业绩增量。 盈利预测及投资评级:我们预计20-22年分别实现营收80.87/89.11/98.69亿,同增5.2%/10.2%/10.7%;归母净利10.99/12.56/13.80亿,同增2.0%/14.2%/9.9%,当前股价对应PE为15.59X/13.64X/12.42X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
首页 上页 下页 末页 1/15 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名