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史凡可

浙商证券

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晨光股份 造纸印刷行业 2022-05-02 45.31 -- -- 49.67 9.62% -- 49.67 9.62% -- 详细
公司发布2022年一季报:22Q1收入42.29亿元(+10.94%),归母净利润2.76亿元(-16.04%),扣非归母净利润2.56亿元(-13.34%),业绩承压主要系疫情压制核心业务表现,科力普靓丽兑现。 投资要点传统核心毛利率稳健向上,短期疫情扰动收入增速细分品类来看,22Q1书写工具/学生文具/办公文具收入4.99/7.19/7.30亿元,同比-25.37%/-6.69%/-7.22%,短期疫情扰动收入表现,预期书写工具下滑较多主要系核心工厂位于上海,物流受限所致;22Q1书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.40%/33.42%/29.24%,同比+1.29pct/+1.11pct/+1.07pct,毛利率表现稳健向上,推新带动产品结构上行,定价能力凸显。综合测算22Q1传统业务收入18.18亿元(下滑10-15%),期待疫后供应链修复带来的业绩改善。期内晨光科技收入1.18亿元(+9.07%),表现稳健;安硕方面,海外需求向上修复,业绩表现平稳。综合来看,公司渠道壁垒深厚,疫情短期扰动收入增速,后续向上修复空间可期。 科力普靓丽兑现,疫情压制零售大店表现科力普:22Q1收入21.46亿元(+46.73%),毛利率9.30%(-1.20pct),预期净利率约3%+,收入靓丽兑现、净利率稳中有升,规模效应日渐凸显。公司积极开拓优质客户,21年入围国家能源集团、中国通用技术集团等项目;同时延伸至MRO品类,中标中国电建集团、中国核工业集团等MRO项目。此外,公司持续推进供应链升级,一方面规模化采购降低成本,另一方面仓储物流体系持续优化,5级仓储体系网络有效覆盖全国,智能化系统提升运营效率,同时公司在全国自建7大区域配送中心,物流网络100%覆盖中国大陆区县,为客户提供及时服务打下坚实基础,在本轮疫情中科力普供应链亦展现了强劲实力,疫情影响极为有限。同时,公司积极推动数字化系统建设,针对不同客户设计个性化系统,为客户提供优质、快速响应的服务体验。综合来看,公司服务实力强劲、中后端基础扎实,且逐步延伸至MRO&营销礼品高潜品类,看好科力普新老客户放量,延续高增态势。 九木&生活馆:22Q1收入2.65亿元(+9.07%),1-2月表现较优、3月疫情影响线下客流;截止至Q1末,九木门店472家(环比+9家)、生活馆60家(持平)。 短期疫情压制线下表现,但零售大店运营模式日渐成熟,会员体系逐步完善,已积累超过百万级注册会员,推新选品结合主题季行销打法,上新和销售节奏均有优化,期待疫后零售大店经营质量持续提升。 营收结构调整影响利润率表现,整体费用率把控较好利润率:22Q1公司毛利率为21.71%(-2.92pct),净利率为6.52%(-2.09pct)。 盈利水平同比下滑主要系(1)收入结构调整所致,其中科力普占比提升、书写工具受物流影响占比下降;(2)受疫情影响,传统收入增速承压,部分费用刚性导致传统业务费用率有所小幅提升。
志邦家居 家用电器行业 2022-04-28 21.55 -- -- 21.15 -1.86% -- 21.15 -1.86% -- 详细
报告导读志邦家居发布2021年报及2022一季报:2021A 收入51.53亿(+34%),归母净利5.06亿(+28%),扣非净利4.60亿(+28%)。其中2021Q4单季收入18.31亿(+25%),归母净利2.05亿(+4%)、扣非净利1.70亿(-2%),利润在20Q4高基数下实现增长。 2022Q1收入7.59亿(+11%),归母净利0.51亿(+1%),扣非归母净利润0.40亿(-16%),非经常性损益主要为政府补助增加。收入端在疫情扰动下增长仍稳健,利润端受原材料涨价影响短期承压。 投资要点 品类:衣柜、木门高增,品类协同效应持续显现2021A:橱柜收入29.34亿(+17.43%),预计零售个位数增长,整装、大宗渠道贡献主要增长。衣柜17.60亿(+54.25%),拆分后21年同店增长约20-30%,20年同店增长20+%,同店增长已成为衣柜业务核心增长动能,22年公司在进一步高速开店同时,加大对加盟商管理与赋能,提高加盟商客户服务与营销能力,衣柜业务有望维持40%以上增长。木门1.70亿(+292%),21年重点开拓大宗业务,签约地产战略合约13家,预计21年大宗实现1亿元,22年公司在进一步开拓大宗业务同时,将加大零售业务拓。从各品类毛利率来看,橱柜毛利率40.5%(-1.34%),衣柜毛利率34.43%(+1.03%),木门毛利率13.04%(-2.94%),21年受大宗业务竞争加剧与原材料价格上升影响,厨柜木门毛利率整体有所下行,衣柜业务规模效应显现、毛利率稳步提升。 2022Q1:橱柜收入3.65亿元(+1.34%),毛利率43.03%(+1.42%);衣柜3.30亿元(+19.74%),34.00%(+0.7%);木门2249万元(+183%),毛利率8.00%(-10.32%)。3月各地疫情影响,但由于志邦从春节后2月即开展活动预热与更下沉的门店布局,仍然实现了稳健增长。家居需求具刚性,预计Q1受疫情影响未实现订单将递延至Q2及下半年实现,看好公司全年成长。 渠道:Q1逆势开店,整装高速拓展,大宗逐步收敛零售渠道:21年经销商渠道收入27.53亿(+29.57%),直营渠道3.22亿(+39.97%),21年全年公司总门店数3742家(+510家),其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家(+115)、1619家(+195)、399家(+196)、33家(+4),由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。 22Q1经销商渠道与直营渠道营收分别同增11.55%/25.87%,门店数量3928家(+186家)。 整装渠道:21年公司加强整装渠道布局,依靠强品牌力与IK 品牌线产品补充,为整装渠道构建独有产品线与标准化门店,实现整装渠道高速增长,预计21年收入体量提升至3亿(20年1亿)。 大宗渠道:21年实现收入16.51亿(+40.59%),占比33.95%,21年下半年大宗行业风险加剧,公司已对订单进行选择签约,在大宗渠道继续抢位同时,加大拓展国企客户拓展,控制业务风险。21年底保利已成为公司第一大大宗客户,合作时间长,未来预计会深度绑定。21Q1在选择性签约与疫情双重影响下,大宗业务实现收入1.28亿元(-1.54%),毛利率40.92%(-1.13pct)。 盈利能力及现金流短期承压,预收账款同比表现良好1)毛利率21年36.24%(-1.83pct),22Q1(-1.40pct),主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。 2)期间费用率21年24.49%(-1.76pct),其中销售费用率14.66%(-0.27pct),职工薪酬及工程服务费投入加大;管理+研发费用率同比减少1.27pct 至9.96%,主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加;财务费用率同比减少0.22pct 至-0.14%,系利息收入增加。22Q1公司期间费用率30.92%(+1.26%),其中销售费用率16.34%(+1.85%),管理+研发费用率同比减少1.21pct 至14.52%,财务费用率0.06%(+0.62%)。 3)资产减值:21年公司计提资产减值4333万元,其中合同资产减值3544万元,计提信用减值1169万元,预计源于大宗业务。 4)归母净利率21年9.81%(-0.49%),2022Q1为6.76%(-0.65pct)。 5)经营性现金流净额21年4.96亿(-23.57%)、22Q1为-2.93亿(21Q1为-1.98亿),主要系疫情期间原材料价格上涨,公司增加原材料备货;应收款10.82亿,同比增加5.13亿,环比增加4.04亿,主要系地产行业资金短缺,大公司大宗业务占比较大,工程业务应收款多。预收账款21Q1为4.08亿,同比增加7347万。 盈利预测及估值公司渠道拓展、品类融合顺利,中长期增长动能充足。短期在疫情得到控制后,家装刚性需求释放有望拉动下半年业绩成长。预计22-24年公司将分别实现收入62.53/75.95/91.66亿元,同比增长21.36%/21.45%/20.68%;归母净利润6.07/7.33/8.92亿元,同比增长20.1% /20.74%/21.66%。当前市值对应22-24年PE 分别为11.37X/9.42X/7.74X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
欧派家居 非金属类建材业 2022-04-25 119.49 -- -- 123.50 3.36% -- 123.50 3.36% -- 详细
公司发布2021年年报:全年实现营收204.42亿(+38.68%),归母净利润26.66亿(+29.23%),扣非归母净利25.10亿(+29.72%)。21Q4单季营收60.40亿(+20.61%),归母净利润5.52亿(-9.80%),扣非归母净利4.97亿(-9.31%)。21Q4在收入高基数(20Q4+25%)下增长亮眼,盈利端受板材涨价、大宗利润率下行等不利因素干扰。 投资要点 衣柜+配套品破百亿、占比接近50%,木门高速增长,大家居融合顺利分品类来看:公司坚定推动套系化销售、提升客单值,厨柜K5、衣柜T8、欧铂丽Q8三大计划并驾齐驱,衣柜+配套品、木门增势迅猛、贡献主要增量。 (1)厨柜:21全年营收75.29亿(+24.22%)、毛利率34.35%(-1.82pct),其中Q4单季营收21.34亿(+10.50%)、毛利率36.19%(+0.50pct)。 (2)衣柜及配套产品:21全年营收101.72亿(+49.53%)、占比接近50%,毛利率32.19%(因计入配套品毛利率有4.23pct 下滑)。21年Q4公司更改统计口径,此前配套品计入其他收入中、现在计入衣柜,我们估计其中计入配套品约20亿,则衣柜为81.72亿(+41.58%),Q4单季衣柜24.35亿(+29.79%)。 (3)木门:21全年营收12.36亿(+60.36%)、毛利率13.82%(-0.13pct),其中Q4单季营收3.99亿(+54.89%)、毛利率11.22%(+3.83pct); (4)卫浴:21全年营收9.89亿(+33.72%)、毛利率25.40%(-1.27pct),其中Q4单季营收2.96亿(+24.47%)、毛利率29.28%(-0.88pct); (5)其他业务:21全年营收2.19亿(+64.37%),毛利率16.90%,还原配套品口径 Q4单季度营收6.20亿(+35.86%)。 零售渠道贡献主要增长,同店表现靓丽,大宗业务逐季度控制风险 (1)零售渠道:直营店21全年实现收入5.87亿(+47.33%),其中Q4增速为33.69%;经销渠道21全年实现收入156.8亿(+40.2%),其中Q4增速为21.20%。 21年全年公司总门店数7475家(+363家),其中橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到2459(较20年末+52家)、2201(+77家)、1021(-44家)、805(+217家)、989家(+61家)。以直营+经销合计收入测算,21年新开店贡献5.1%的增长,单店收入217.62万元(+34%),同店表现强劲,以及主要贡献来自客单值的提升以及整装渠道的拉动(计入经销渠道)。 (2)大宗业务:21全年实现收入36.73亿(+36.92%),占比达17.97%(-5.03pct),其中Q4实现10.38亿(+21.89%),处于风险控制考虑,增速逐季度收敛。毛利率30.8%,同比下降1.9pct,系大宗行业竞争加剧+原材料价格上涨。 (3)从增长量贡献来看,21年零售/大宗对增量贡献率为83%/17%,其中21Q4分别为82%/18%。 整装大家居高速扩张、探索合资公司新模式,欧铂丽增长亮眼1)整装大家居表现持续超预期:21年4月推出星之家独立品牌后招商迅猛,截至21Q3门店数量接近700家(较期初+270家,星之家为开店主力,估计年底达到750家左右)。21年公司完成接单金额24.4亿(+92%),预计验收在19亿左右(+90%以上)。展望22年,公司制定35亿接单目标、同时引入瓷砖吊顶木地板产品与家具家电的供应链产品,完善整装产品线。 2)大家居合资公司新模式:2022年4月初,公司推出与代理商成立合资公司、聘用第三方职业经理人共同做自营整装大家居业务,牢牢掌握品牌流量入口,掌握设计方案的主导权,使消费者以后想到欧派就能联想到家装的所有。年内预计在10个左右城市试点推进。 3)欧铂丽实现营收14.26亿(+65.03%),在价格带实行高中低突破、打造传统零售升级+拎包+装企+电商的欧铂丽渠道生态链,同时从橱衣扩展到“橱衣木卫+电器+家配”的“全房定制”,独立运作以后增势迅猛。 Q4多重不利因素下盈利能力下滑,预收款增长亮眼1)综合毛利率:21全年同比减少3.39pct 至31.62%,考虑运费会计政策变化,计算毛销差同比下降2.4pct;其中21Q4毛利率同比减少4.04pct 至28.98%,毛销差下降2.6pct。主要系公司低毛利配套品销售占比增加、板材等原材料涨价、大宗业务利润率下行等多重不利因素干扰。 2)期间费用率21全年为16.19%(-2.62pct)。从21Q4来看,期间费用率17.24%(-2.14pct),销售费用率同减1.45pct 至5.89%,受会计政策变化影响;管理+研发费用率提升0.35pct 至11.97%;财务费用率同减1.04pct 至-0.62%。综合来看,2021年全年归母净利率13.04%(-0.95pct),其中21Q4为9.14%(-3.09pct)。 3)期末公司账上预收款及合同负债20.89亿元(+36.43%),奠基22年零售业务增长;存货14.63亿元(+81%);应收账款及票据12.18亿(+52.81%);应付票据及应付账款21.58亿元(+58.94%)。综合来看,期内公司经营性现金流净额40.46亿(+4.04%),其中21Q4单季度11.11亿(-36.84%)。 盈利预测及估值展望22年,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。预计公司22-24年实现营收244.25/288.17/338.47亿元,分别增长19.5%/18%/17.5%,归母净利润31.67/37.22/44.11亿,分别增长18.8%/17.6%/18.5%,对应当前PE 23.1/19.65/16.58X,欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显,长期份额抬升,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧
麒盛科技 家用电器行业 2022-04-20 17.86 -- -- 18.25 2.18% -- 18.25 2.18% -- 详细
报告导读公司发布2021年报:21A 实现营收29.67亿元(+31.28%),归母净利3.57亿(+30.61%),扣非净利3.17亿(+36%);其中Q4单季实现营收7.89亿(+14.64%),归母净利1.06亿(+27.13%),扣非归母净利0.74亿(+14.26%)。 投资要点 美国电动床市场景气,需求旺盛、提价顺利落地对冲原材料涨价提价措施:21H1受原材料(钢材等)&海运(主要采取FOB、但仍有部分受影响)价格大幅上涨拖累,公司利润增速表现平淡。21年7月1日起,公司与主要客户协商落地了平均约10pct 的提价措施,展现了较强的成本转嫁能力,其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。 海外业务高增:21年公司境外收入27.54亿(+32.53%)。据ISPA,2021年美国电动床渗透率13.87%(20年为14.08%),渗透率因疫情影响暂缓提升势头,但格局有所变化,公司服务的大客户TSI 增势较好、市场份额提升,第一大客户20/21年收入占比分别为47.16%、49.66%,测算TSI 在21年贡献收入约14.73亿(+38%)。此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年,疫后需求复苏结束后,由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低、提升空间大,看好公司海外业务保持15-20%的稳定增长。 内销养医护模式启航、潜力较大,借力冬奥会提升品类、品牌认知力21年公司境内收入1.27亿(+9.33%),占比4.3%,仍处于起步阶段。电商渠道增长较好,但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高,目前进展较慢。公司另辟蹊径: (1)作为 2022年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商,麒盛科技为冬奥村和各场馆提供了6000多张智能电动床以及 20个睡眠体验仓,并在北京的SKP 高端商场里开设展柜、提升; (2)养医护智慧康养模式,借力养老机构、医疗单位推广智能床产品,2020年10月推出试点、2022年初公司入选工信部 2021年智慧健康养老应用试点示范名单,期待放量; (3)赋能酒店新业态,通过在全国各大高端酒店铺设智能电动床,消费者可以付费享受到智能电动床的各项物理功能以及健康睡眠数据服务功能。公司规划22年国内业务理想状况下提升至10%,具备较大的增长潜力。 电动床销售均价环比上行,智能工厂产能释放、提升效率分品类来看:智能电动床21年26.22亿(+34%),销量147.68万张(+31%),销售均价1775.63元/张 (+2%),21H2提价10%、21H1由于性价比产品销售较多单价较20H1有所下降。床垫1.25亿(+4%),主要受到反倾销影响,销量8.44万张、均价1478元/张。配件及其他收入1.35亿(+18%)。产能布局方面:2022年初公司规划的400万张智能电动床总部项目(二期)开工,将形成年产 100万套传感器生产能力、24,000张电动床的数据中心服务的能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面,越南21年受疫情反复影响爬坡至约30-40万张/年,22年越南疫情解封预计顺利爬坡至50-60万张;同时公司墨西哥工厂21年Q3顺利投产。海外产能的释放有利于公司转移对美出口订单的生产,抵消关税带来的波动,增强对客户的溢价能力。 Q4毛利率持续向好,RMB 升值带来汇兑亏损、筹备冬奥营销开支加大 (1)毛利率:21Q4毛利率38.28%(同比+3.05pct),得益于提价措施盈利能力逐渐恢复。 (2)费用率:21Q4期间费用率26.78%(+1.08pct),其中销售费用率12.65%(+3.76pct),主要系冬奥会宣传营销投入增加;管理+研发费用率9.31%(-1.61pct),规模效益释放;财务费用率4.82%(-1.07pct),21Q4由于人民币升值、产生汇兑亏损导致财务费用上升至3800万,20Q4为4000万左右。 (3)现金流:截止21Q4末,公司账上应收账款+票据合计4.81亿(同比+14.6%)、增长幅度低于营收增速,账期管理能力较强;存货7.86亿(同比+71%)上升较多,预计公司提前备货和备原材料较多。21年经营现金流净额1.49亿(+96%),其中21Q4为1.87亿(21Q4为0.72亿),大幅向好。 盈利预测及估值公司卡位智能电动床蓝海成长赛道,深度绑定海外大客户,同时积极开拓内销渠道,养医护智慧康养模式若推行顺利,有望带来业绩超额增长与价值重估,看好长期成长性。我们预计22-24年公司实现营收35.85/43.09/52.17亿,同比增长20.84%/20.18%/21.07% , 归母净利4.37/5.22/6.18亿, 同比增长22.28%/19.58%/18.36%,对应PE 为11.49X/9.61X/8.12X,维持“买入”评级! 风险提示:海外疫情持续蔓延,电动床行业竞争加剧,内销渠道开拓不达预期
索菲亚 综合类 2022-04-18 20.60 -- -- 21.82 5.92%
21.82 5.92% -- 详细
报告导读 公司发布2021 年报:21 年实现营收104.07 亿(+24.6%),归母净利1.23 亿(-89.72%),扣非净利润0.32 亿(-97%),系对恒大计提减值损失9.09 亿,还原口径归母净利10.32 亿(-15.7%)。其中21Q4 单季度实现营收31.63 亿元(-2.92%),亏损7.26 亿,还原减值影响后利润1.83 亿(-63%)。收入表现贴近此前预告上限,利润在预告中枢。 投资要点 21Q4 收入端受大宗拖累,但零售端表现较好 我们测算公司21Q4 单季度大宗收入4.5 亿(-49%),零售(含整装)27.13 亿(+14%),零售端表现较好。 21Q4 还原口径利润下滑较多系:(1)上游原材料涨价,公司为争夺市场份额并未对终端提价;(2)整装、米兰纳新事业部人员开支加大,且对经销商上样补贴比较多,(3)21Q4 公司推出整家定制,部分广告宣传费用增加了投放。 衣、厨表现稳健,木门业务高增,单店收入快速增长 分业务来看: (1)衣柜及配套品营收82.7 亿(+1.46%),专卖店2730 家(+11 家),毛利率35.71%;(2)厨柜营收14.2 亿(+17.25%),门店1122 家(+14 家);(3) 木门营收4.58 亿(+55.36%),门店799 家(+217 家;(4)大宗业务16.04 亿(+6.6%)、占比15.41%,其中恒大6.25 亿;倒算零售渠道收入88.03 亿(+28.5%), 对应单店收入189 万元(较20 年+17%、较19 年+2%)。 整装&米兰纳新业务布局顺利 整装渠道:21 年经销商渠道+公司直签渠道整装业务收入5.29 亿(20 年为0.74 亿),且下半年完成3.94 亿,22 年公司制定约50%的增长目标。 米兰纳:作为公司旗下年轻时尚高性价比品牌,21 年3 月推出后招商迅速,21 年底开出门店212 家、估计验收在1 亿左右。 22 年推进整家定制战略,主动营销更为激进 展望22 年,期待整家定制发力拉动零售增长:21 年12 月索菲亚发布整家定制战略,终端客单值从目前3-4 万元提升至C6 计划的6 万元,从卖产品向卖空间迈进。虽然22Q1 门店翻新进度受疫情拖累,但本轮315 引流成效仍然较好, 看好后续逐季度对业绩形成拉动。内部管理决策执行力提升,拎包&整装新流量渠道加码建设;经销商积极性得到实质调动,并加大营销话术&打法培训, 看好进店客流、转化率提升。 盈利预测及估值 我们认为22 年索菲亚将迎来经营拐点,零售端依托索菲亚整家定制战略、米兰纳轻时尚品牌拉动,同时大宗业务稳量、优化客户结构。我们预计22-24 年分别实现营收122.1/144.8/170 亿, 同增17.33% /18.6% /17.3%; 归母净利14.14/16.86/19.88 亿,同比+1054% /+19.2% /+17.93%,对应PE 为13.16X /11X/9.36X。在恒大影响业务趋弱后预计公司估值有望迎来修复,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产调控超预期
欧派家居 非金属类建材业 2022-04-11 122.15 -- -- 133.08 8.95%
133.08 8.95% -- 详细
报告导读4月初欧派家居推出了新的大家居模式:由欧派与合作经销商共同出资在核心城市成立合资公司,负责在所在城市开设立体引流的大家居展示中心,并在体系内外甄选聘用董事总经理独立组建团队运营,探索和推进“定制装修一体化”的大家居新模式。 投资要点渠道模式再创新,牢牢掌控品牌流量入口与营销主动权模式形态:根据我们了解,今年公司会先在10个左右城市做试点,挑选代表性的一二三线城市,例如成都、上海、深圳、南京等。大家居展示中心的面积会在1000平以上,且选址会脱离传统卖场体系,以独立店/街边店/购物中心店态运营,集家装、厨衣木卫、配套品等于一体,为消费者提供欧派为入口的大家居一站式解决方案。 推动新模式的意义:公司迈出这一步,是为了牢牢掌握品牌流量入口,掌握设计方案的主导权,使消费者以后想到欧派就能联想到家装的所有。现阶段整装大家居业务推进速度非常快,但流量入口往往还是以家装公司为主,触达消费者、设计方案等大部分职能还是由整装公司对接。 综合能力突破,合资模式降低经销商经营风险,模式跑顺后可快速复制核心能力打造,具备推行基础:欧派家居16-17年曾在东北部分区域试点大家居千平大店,但由于彼时公司还未实现CAXA 系统对全品类的打通,还不具备提供融合销售的能力,因此推进并不顺利。而经过几年的强投入和打磨,欧派如今在信息化、产品力、套系化销售方案、供应链等方面都已经积累成熟,具备推进零售大家居2.0版本的基础。 合资模式+职业经理人,降低经营风险、激发销售活力:本次采用股权合作的形式,与体系内有实力的厨衣综合代理商(暂时不会考虑引进新经销商、避免利益冲突)共同出资。主要系大店前期投入大,加上过去有失败的案例,经销商有顾虑。现在公司也入股,资本层面给经销商一定支持,同时帮助和引导他去做管理和推进,派人员去现场带动,渡过最难的前期建店、获客过程,商业模式跑通以后,再做复制和推广。同时以100万元起薪的激励招募董事总经理,无需带资、共同创业,职业经理人在1年后经营跑顺后,可以选择按初始价值受让10%合资公司股份,分享成长红利、调动积极性。 大家居合资公司与整装大家居齐头并进,共同抢占中小品牌市场份额关于此举如何协调当地整装大家居合作代理商或家装公司利益,我们认为: (1)从业务定位上,大家居合资公司的确与会和当地的整装大家居产生内部竞争。但由于家装市场本身极度分散,即使是我们已经合作的大家装品牌,在该城市能做5000万量级,实际上也就服务了400-500户消费者、在当地市占率很低,因此竞争不会是此消彼长,而是共同抢占不具备为消费者提供整装解决方案的小品牌份额。 (2)欧派扮演管家角色,不参与硬装实施过程:大家居门店的装修业务公司会在当地筛选能力资质优秀而又需要流量的家装企合作,并给他们提供施工要求并做好过程监管(类似ODM),对消费者而言有欧派品牌做背书、家装环节更省心。欧派在这近年和很多龙头家装公司合作以后,也总结出了很多家装方面的技术标准,包括SKU 的设计等,具备开始做管理输出的基础。 盈利预测及估值展望22年,我们看好公司以厨衣木卫为核心,以领先的信息化系统为桥梁,持续向软体、主辅材等领域延伸,提供真正的一站式解决方案,并从中收获业绩的快速增长。预计公司21-23年实现营收205.0/246.94/292.71亿元,分别增长39%/20.5%/18.5%,归母净利润27.5/32.1/38.33亿元,分别增长33.5%/16.6%/19.4%,对应当前PE 26.83/23.01/19.27X,欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显,长期份额抬升,维持“买入”评级。 风险提示整装业务拓展不及预期,新品增长不达预期。
裕同科技 造纸印刷行业 2022-04-04 26.18 -- -- 26.99 3.09%
27.63 5.54% -- 详细
报告导读 公司大包装战略布局成效显著,商业模式持续延伸,利润率拐点已现,估值处于历史底部,推荐布局! 投资要点 实施大包装战略,业务板块多点开花 起家于3C 包装业务,开拓布局社会化大包装卓有成效。公司是纸包装龙头白马,起家于3C 包装业务,核心业务稳健,通过多元化客户开拓贡献增量。公司自2013 年开始拓展社会化大包装,多元布局烟、酒、环保、化妆品等业务板块,依托公司“制造+服务”优势、强研发设计能力、贴近式产能布局,打造高客户粘性,业务范围持续开拓,非消费电子类包装领域快速增长,多极增长态势逐渐形成。 不利因素料将化解,利润率拐点逐步显现 多重不利因素逐步化解,公司利润率拐点已现。1)成本端,公司主要原材料纸在去年经历一波高速上涨后现已回落,预计下游需求表现疲软下,今年纸价表现将相对温和,同时公司积极加强汇兑控制,公司利润有望修复。2)资本开支端,公司自上市以来始终保持较高的资本开支,伴随产能布局逐步完善,多年资本投资进入收获期,资本开支增速料将放缓;公司将进一步挖潜现有工厂,提升产能利用率、资产使用效率,加之新建产能逐步达产,各新业务领域逐渐具备规模,公司利润率有望持续改善。3)利润端,随着行业经过多年充分竞争,头部供应商趋于稳定,公司具备一定议价能力,加之新产品放量、公司效率提升、公司业务开拓导致大客户收入占比持续下降,大客户压价对公司影响趋弱;此外,公司大包装战略成效显著,烟、酒等高毛利业务占比提升,预计将逐步提升公司盈利能力。 智能工厂助力降本增效,商业模式拓展打开成长空间 公司智能工厂建设持续推进,远期来看智能工厂人工成本有望下降约50%,随着许昌智能工厂落地、智能工厂模式分步复制到公司其他工厂,公司生产标准化、自动化程度提升,助力公司降本增效。 收购仁禾智能切入软材新兴赛道,增强公司产业协同。公司收购领先软制品制造商仁禾智能,切入智能电子产品软材料赛道,有望享受智能穿戴与智能家居行业发展红利。在公司大包装布局加强的同时,公司能够平台化整合已有的客户基础、生产服务能力,加速仁禾智能客户开拓,实现产业协同。 积极布局环保纸塑蓝海赛道,商业模式持续延伸。公司抓住禁塑机遇,较早切入环保包装赛道,积极进行产能布局。公司研发实力雄厚,产品技术领先,生产效率、自动化程度高,预计随着公司产能逐步投放,国内外政策持续收紧、需求逐步释放,公司环保业务将迎来快速增长。 盈利预测及估值 伴随公司大包装战略布局持续推进、不利因素逐步化解,公司盈利拐点已现。公司凭借高生产服务效率、强研发设计能力、贴近式产能布局有望持续开拓、深化客户粘性,并在此基础上通过行业整合持续开拓客户新兴需求,实现多元业务发展。我们预计21/22/23 年公司实现营收146.99/ 179.74/ 221.46 亿元,同比增长24.68%/ 22.28%/ 23.21%,归母净利润11.97/ 16.02/ 20.14 亿元,同比增长6.84%/ 33.85%/ 25.72%,对应PE 为20.65X/ 15.43X/ 12.27X。目前公司PE 已处于历史底部位置,维持“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格波动风险;下游需求不及预期风险;疫情影响超预期风险。
王华君 1 4
力量钻石 非金属类建材业 2022-03-30 132.15 -- -- 315.68 18.98%
157.24 18.99% -- 详细
力量钻石:超硬材料最纯粹标的,十年沉淀行业新秀后来居上主营培育钻石、金刚石单晶、金刚石微粉, 2021年收入 5.0亿元(+104% YoY),归母净利 2.4亿元(+228% YoY)。 1)培育钻石:收入同比+428%至 2.0亿元,占比40%, 毛利率 81%; 2)金刚石单晶: 收入同比+38%至 1.4亿元,占比 28%, 毛利率58%; 3)金刚石微粉: 收入同比+55%至 1.6亿元,收入占比 31%, 毛利率 50%。 培育钻石供不应求+HTHP 技术迭代,量价齐升推升盈利, 21年毛利率 64%,净利率 48%。 2019-2021年公司毛利率分别为 44%/ 43%/ 64%,净利率 29%/ 30/ 48%,近三年盈利能力逐年提升且 21Q4单季度净利率达到历史最高点 51%。 力量钻石:聚焦培育钻石绝佳赛道,技术革新+产能扩张进行时看点一: 积极引进新型锻造大腔体压机,扩产积极未来可期。 18-20年,公司培育钻石产能从 6.4万克拉翻倍增至 14.1万克拉,未来主要催化: 六面顶压机数量逐年递增:深度合作国机精工等供应商, 六面顶压机机数量从 2012年 58台增至 2021年 6月末 483台; 型号聚焦新型锻造大腔体: 2020年末已装机投产 φ800、 φ750和 φ700(活塞直径及腔体较大) 六面顶压机占比 91%, 行业均值为 19%。 目前处于实验室研发阶段的 φ800新型锻造六面顶压机有望实现 400-500ct 产量水平。 看点二:定价机制锚定天然钻,供需差额催生涨价预期。 贝恩数据预测, 21年天然钻石毛坯同比+5%至 1.2亿克拉,仍未恢复疫情前 1.5亿克拉峰值水平。供需差额将推动天然钻石价格上涨,培育钻石锚定天然钻价格跟涨,并有效补充钻石需求缺口。 培育钻石:新兴好赛道, 复合增速超 120%产量渗透率仅 6%,景气度持续17-19年全球培育钻石产量复合增速超 120%至 700万克拉,产量渗透率 6%, 需求爆发扩产受限,龙头企业将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 培育钻石具备高品质、低价格优势,价格仅为同等级天然钻 1-4折, 消费理念变革加速渗透率提升。 工业金刚石:高端制造促需求上涨, 产能倾斜挤压有望量价齐升经济和国防领域不可或缺的重要超硬材料,需求增长且产能挤压带动均价再提升。 六面顶压机为超硬材料通用设备,可在金刚石单晶和培育钻石之间切换。市场现有设备更多向培育钻石倾斜,工业金刚石产能被挤压致价格上涨,盈利有望再提升。 盈利预测及估值预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、 7.6、 10.2亿元,同比增长 110%、 51%、 35%,21-24年复合增速 62%, PE 分别为 32、 21、 16倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、 宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。 财务摘要
曲美家居 非金属类建材业 2022-03-30 11.94 -- -- 13.30 11.39%
13.30 11.39% -- 详细
报告导读公司公告预计22年1-2月实现营收约8.25亿元,同比增长约21%,实现归母净利润约0.44亿元,同比增长约85%,业绩增长强劲,我们预计3月有望延续1-2月强劲增长趋势,公司经营与业绩向上拐点确立。 投资要点Ekornes 持续高增拉动成长,不利因素释放确立经营与业绩拐点22年1-2月收入高增,Ekornes 贡献主要增量。1-2月,面对疫情反复以及经济环境的不确定性,公司克服困难,扎实推进各项工作,整体经营情况向好,保持了良好的增长趋势。我们预计业绩高增主要系:1)海外:Ekornes 面对成本持续上升压力,21年提价10%,22Q1提价措施落地,充分覆盖成本上升并推动收入及利润高速成长。此外在舒适椅销售稳健成长并积极拓展国内市场同时,公司积极打造第二增长曲线,配套品依托Stressless 强品牌力、成熟门店布局迅速成长,Svane 积极进行设计升级,提升产品性价比;2)国内:1-2月为家居淡季,叠加22年春节较早,且国内业务当前在公司营收占比较低,预计1-2月业绩增量贡献较少。 不利因素充分释放,预计3月有望延续强劲增长趋势,公司经营与业绩拐点确立。当前国内疫情趋严,公司曲美业务或有承压,但在收入及利润占比较低情况下不改在Ekornes 推动下公司整体经营向上趋势,预计3月业绩有望持续高增。21Q3-Q4公司面临东南亚疫情停产、恒大减值、原材料成本上升与海运资源紧缺等多重不利因素,业绩略有承压。当前公司一方面海外工厂产能恢复,另一方面提价落地应对原材料成本上升,海运资源逐步丰富后订单收入转化顺畅。整体看,Ekornes 与国内业务增长动能充沛下,公司经营与业绩向上拐点已确立。 海内外共擎增长,财务费用下降释放利润弹性Ekornes:品类、市场、客户三端拓展拉动成长。品类拓展方面,公司依靠Stressless 顶级品牌力与全球渠道资源,积极开发软体沙发等配套品,同时将Svane 床垫工厂移至立陶宛提升产品性价比,并针对欧美重点市场特点进行针对设计,打造公司第二增长曲线;客户拓展上方面,公司以IMG 品牌21年成功取得COSTCO 等大型客户,未来在继续拓展其他大型客户同时积极加大已有客户合作体量;市场拓展方面,Stressless 国内零售门店模型优秀,可复制性强,22年加大市场投入下,22年门店拓展及收入增长将进一步提速。 国内曲美:直营加盟齐发力,创新业务高成长。公司依靠私域流量运营及信息化能力有效提升直营门店经营效率,直营门店21年同店增长40%,22年公司将继续推广,此外在资金压力逐步释放下,预计22年公司将进入新的高速开店周期,推动加盟零售渠道成长。创新业务持续高增,合伙人模式保障成长动能。 财务费用:预计21-23年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元,释放业绩弹性。 盈利预测及估值预计公司21-23年实现营收55.3/65.6/74.4亿元,分别同比增长29%/19%/14%;实现归母净利润2.5/5.0/6.9亿元,分别同比增长143%/99%/38%,对应当前PE28/14/10X,公司成长动能充足,22年迎经营与业绩向上拐点,维持“买入”评级。 风险提示Ekornes 国内拓展不及预期;海外市场需求下降;债务置换进度不及预期
晨光股份 造纸印刷行业 2022-03-30 49.57 -- -- 50.00 -0.42%
49.67 0.20% -- 详细
公司发布2021年年报:21A实现收入176.07亿元(+34.02%),归母净利润15.18亿元(+20.94%),扣非净利润13.50亿元(+22.38%),非经常性损益主要系政府补贴(21年1.64亿元);其中21Q4实现收入54.56亿元(+18.61%),归母净利润4.01亿元(+16.98%),扣非净利润3.57亿元(+15.35%),高基数、疫情及双减影响下,表现略超此前预期。 投资要点传统业务:产品减量提质,全渠道卡位,首提数字化2021A传统核心业务(含晨光科技及安硕)收入87.88亿元(+17.44%),净利润13.63亿元(+15.06%),净利率15.51%(-0.32pct),剔除安硕和晨光科技净利率17.84%(-0.57pct);21Q4实现收入23.43亿元(+4.58%),净利润3.27亿元(+19.29%),净利率13.96%(+1.72pct),测算Q4收入增速环比Q3有所提升。具体拆分来看,期内安硕依旧受到出口业务压制,预期21A收入规模近3亿元、净利润-0.77亿元(去年同期-0.79亿元),预期海外疫情修复&海运费下降后业绩改善;晨光科技业务21A收入5.27亿元(+11.26%)、净利润-0.25亿元(去年同期-0.12亿元),单21Q4收入1.31亿元(-3.29%),期内公司着手优化线上直营结构、提升经营质量。 细分品类来看,各品类在高基数下依旧兑现稳健成长,单价持续抬升,原料成本&结构调整略有影响毛利率表现。(1)书写工具:21A收入28.2亿元(+23.67%),毛利率40.57%(-0.26pct),销售均价1.03元(+4.96%),产品结构持续升级;21Q4收入4.47亿元(+8.69%),毛利率43.65%(-0.62pct)。 (2)学生文具:21A收入31.28亿元(+15.60%),毛利率33.10%(-0.33pct),销售均价0.54元(+7.47%);21Q4收入7.50亿元(+8.37%),毛利率32.78%(+1.39pct),Q4收入增速转正。(3)办公文具:21A收入33.38亿元(+18.34%),毛利率27.91%(-0.20pct),销售均价1.76元(-0.12%);21Q4收入12.59亿元(+2.41%),毛利率30.68%(-0.20pct),高基数下增速放缓。 报告期内,(1)产品调结构促增长:产品开发减量提质,精准研发爆款产品,单品贡献显著提升;加大研发投入,积极开展前瞻研究,聚焦核心技术开拓,提升产品力。(2)全渠道、多触点布局:全渠道布局,多层级经销为主体,通过各类数字化工具持续推进终端门店单店质量提升,积极发展线上业务和直供业务,缩短终端客户触达链条,形成全渠道、多触点的布局,进一步推动公司从批发商向品牌零售服务商转变。(3)推进数字化,形成新的组织能力。 展望22年,产品端公司重点发力高潜低市占率流量品类、聚焦本册等产品市占率提升。渠道层面,公司持续线下零售终端,降低门店升级门槛(加大标杆店门店比例)的同时通过联盟APP等增强单店运营效率,注重精品大店建设、提升核心商圈占比;线上优化直营结构及经销商分销,聚焦重点品类的份额提升。 伴随全渠道布局、产品持续高端化,坚定看好强运营实力下的成长兑现。科力普靓丽兑现,盈利能力抬升科力普21A收入77.66亿元(+55.31%),毛利率9.37%(-1.61pct),净利率3.12%(+0.24%),毛利率下滑主要系落地服务商占比提高;21Q4科力普收入28.33亿元(+32.56%),毛利率9.07%(+0.42pct),我们测算净利率约4.09%(+0.41pct),规模效应提升下盈利能力持续抬升。期内公司积极开拓优质客户&MRO品类扩张:央企客户方面,入围国家能源集团、中国通用技术集团等项目;政府客户入围江苏省政府采购网上商城等项目;MRO方面中标中国电建集团、中国核工业集团等项目。此外,公司持续推进供应链升级,一方面规模化采购降低成本,另一方面仓储物流体系持续优化,5级仓储体系网络有效覆盖全国,智能化系统提升运营效率,同时公司在全国自建7大区域配送中心,物流网络100%覆盖中国大陆区县,为客户提供及时服务打下坚实基础。展望22年,公司持续开拓优质客户、挖掘存量客户,协同供应链升级和数字化建设,同时延伸MRO&营销礼品品类,预期科力普延续高增态势。 零售大店业务减亏,看好经营质量持续向上截止至21年末,九木门店数463家(年度净增102家、Q4净增27家)、生活馆门店数60家。零售大店业务21A实现收入10.54亿元(+60.93%)、其中九木收入9.49亿元(+70.16%),净利润-0.21亿元(去年同期-0.50亿元),顺利实现减亏;21Q4收入2.80亿元(+41.56%),疫情反复下单季度略有亏损。期内,九木建设商品动态分析平台,商品运营能力和效率持续提升;同时,通过门店陈列、营销推广、店员培训等方式提升门店经营质量,同时分析考核关键运营指标;此外,九木会员体系逐步完善,当前已累计注册超百万会员。展望22年,零售大店预期维持100家门店的开店速度,持续优化经营质量(当前坪效已达2万+),短期疫情略有影响线下流量,但中期维度依然看好模式跑通后的业绩放量。 全新五年征程,聚焦高端化、线上化、全球化2021年公司开启全新五年计划,公司在传统业务基本盘之上,聚焦流量变迁和全场景构建,推进高端化、线上化、全球化。一方面,公司持续深耕传统业务抢占市场份额,依托零售服务能力和数字化工具提升终端网点经营质量;积极把握流量变迁,探索直供模式&DTC链路建设;产品端调结构促增长,积极推动高端化进程。另一方面,公司继续深挖办公直销业务增长潜力,新老客户放量&品类开拓贡献规模增量,供应链升级&规模化运营增厚盈利能力。此外,公司定位九木为晨光品牌和产品升级的桥头堡,是DTC建设的重要一环,公司借助数字化手段持续推进九木运营能力和效益提升。当前公司已经迈入了变革加速期,看好公司强运营实力下的变革成效。 营收结构调整&原材料成本上涨略有拖累利润率,现金流靓丽2021年公司的综合毛利率为23.21%(-2.15pct),下滑主要系科力普占比抬升、原材料成本上涨;期间费用率为13.28%(-0.99pct),其中销售费用率为7.94%(-0.46pct),管理费用率为4.23%(-0.36pct),财务费用率为0.04%(-0.03pct),研发费用率为1.07%(-0.15pct),对应公司归母净利率8.62%(-0.94pct)。2021年公司应收账款17.21亿元(较期初增加1.6亿元),应付票据及帐款合计28.10亿元(较期初增加2.08亿元);存货15.47亿元(较期初增加2.24亿元),周转天数较去年同期减少3.39天至38.2天,维持良性运转。现金流方面,期末公司经营性现金流净额为15.61亿元,较上年同期增加2.89亿元,表现靓丽。 盈利预测及估值公司短期成长稳健、逐季向好,中期新一轮五年规划中传统业务竞争力夯实、新业务进入业绩释放阶段。我们预计2022-2024年实现收入209.13/250.99/302.34亿元,同比增长18.77%/20.02%/20.46%;归母净利润17.80/21.08/24.96亿元,同比增长17.28%/18.40%/18.43%,对应PE分别为25.96X/21.92X/18.51X,估值底部建议关注,维持买入评级。 风险提示疫情反复影响线下流量、线上开拓不及预期、新品推广不及预期
百亚股份 纺织和服饰行业 2022-03-28 12.65 -- -- 13.49 3.45%
13.08 3.40% -- 详细
报告导读公司发布2021年年报:21A实现收入14.64亿元(+16.97%)、归母净利润2.28亿元(+24.89%);21Q4实现收入3.79亿元(+10.17%)、归母净利润0.55亿元(+4.01%),业绩表现符合预期。 投资要点卫生巾业务成长稳健,产品结构持续升级分产品来看, (1)卫生巾:21A 收入11.84亿元(+25.04%),占比80.96%(+5.22pct),毛利率50.65%(+0.13pct),其中自由点品牌收入已达95%,结构持续优化;21H2收入5.74亿元(+16.16%),占比81.65%(+4.97pct),毛利率48.78%(-1.06pct),21H2促销力度加大且冲减收入导致毛利率略有下滑。期内公司扩充有机纯棉产品系列,对无感七日、舒睡系列产品进行迭代升级,产品结构持续优化。 (2)纸尿裤:21A 收入1.48亿元(-3.86%),占比10.14%(-2.20pct),毛利率16.79%(+2.24pct);21H2收入0.69亿元(-9.06%),占比9.78%(-1.95pct),毛利率16.48%(+0.55pct)。期内竞争格局加剧、新生儿数量下滑等多重因素导致收入有所下滑。 (3)ODM业务:21A收入1.30亿元(-12.69%),占比8.90%(-3.03pct),毛利率22.47%(+0.61pct);21H2收入0.60亿元(-19.32%),占比8.57%(-3.02pct),毛利率25.38%(+7.63pct),ODM业务非核心且受到主要客户业绩影响,收入有所下滑。 电商改革初见成效,疫情略有拖累部分区域增速分渠道来看, (1)线下渠道:21A 收入11.23亿元(+18.43%),占比76.75%(+0.95pct),毛利率49.20%(+2.07pct),线下市占率已达4.5%、增速系国产品牌第一;21H2收入5.23亿元(+8.08%),占比74.48%(-0.69pct),毛利率48.90%(+1.74pct)。其中,21A 经销商渠道收入8.57亿元(+21.77%),占比58.74%(+2.30pct),毛利率50.60%(+2.56pct),公司线下经销基础扎实,持续兑现靓丽增速;21A KA渠道收入2.66亿元(+8.85%),占比18.21%(-1.36pct),毛利率44.69%(+0.17pct),收入增速跑赢行业。 (2)电商渠道:21A收入2.10亿元(+36.81%),占比14.35%(+2.08pct),毛利率34.52%(-0.78pct);21H2收入1.19亿元(+39.67%),占比16.95%(+3.71pct),毛利率29.66%(-5.11pct)。 21H1公司对电商渠道进行改革,转向多平台发展+线上分销战略;21H2改革初见成效,收入增速提速至39.67%(21H1为33.23%)。 分区域来看, (1)川渝:21A收入6.14亿元(+15.73%),占比42.00%(-0.45pct);21H2收入2.79亿元(+5.41%),占比39.75(-1.39pct),川渝大本营区域业绩成长稳健(线下促销费用冲减收入略有影响表观增速),市占率持续抬升,重庆市占率同比20年+6pct、四川+6.6pct。 (2)云贵陕:21A收入3.36亿元(+24.91%),占比22.94%(+1.46pct);21H2收入1.60亿元(+13.91%),占比22.75%(+0.96pct),Q4陕西疫情爆发拖累区域增速。市占率角度来看,贵州市占率同比20年+9.5pct、云南+10pct,次新区域延续亮眼表现。 (3)两湖及其他:21A收入1.73亿元(+16.37%),占比11.82%(-0.06pct);21H2收入0.84亿元(+6.69%),占比11.98%(-0.27pct),整体增长稳健。 产品迭代+渠道升级+激励到位,看好中长期市占率提升 (1)产品迭代推新,结构持续升级:期内公司加大研发投入,重点关注功能性&使用感升级,21A研发费用率3.48%(+1.09pct)。产品迭代推新节奏来看,期内有机纯棉系列新品上市、无感七日等系列迭代升级,同时公司针对电商渠道推出小Y 芯&舒睡系列新品。当前公司已有新品储备,期待推新后产品结构持续升级。 (2)电商渠道升级,加码新平台:期内电商渠道改革(重组团队进行新平台扩张+引入线上分销抢占份额)已初见成效, 21年下半年公司开始加大抖音、小红书、拼多多等新品平台投入,增速表现亮眼,预期22年新平台方面将延续高投入高增长。 (3)股权激励发布,独立考核线上业务:期内公司发布大范围股权激励计划(覆盖员工568名,占员工总数28%),充分调动员工积极。考核目标来看,22-24年营收不低于18.14/21.88/26.89亿元,三年CAGR21.77%;利润不低于2.56/3.01/3.56亿元,三年CAGR 18.02%;线上业务独立考核,22-24年线上营收不低于3.38/4.91/6.90亿元,三年CAGR 43.02%,彰显公司对电商重视程度与发展信心。 产品结构优化带动盈利能力上行,品牌费用投放力度加大盈利能力来看,21A毛利率44.71%(+2.05pct)、净利率15.32%(+0.76pct);21Q4毛利率43.27%(+2.35pct)、净利率14.38%(-0.85pct),产品结构优化带动盈利能力上行。期间费用率方面,21A期间费用率27.46%(+2.79pct),其中销售费用率19.07%(+1.33pct)、管理+研发费用率8.61%(+1.42pct);21Q4期间费用率29.64%(+7.35pct),其中销售费用率19.93%(+4.02pct)、管理+研发费用率9.85%(+3.25pct),期内持续加大品牌费用投放。现金流方面,21A经营性现金流1.97亿元(同比减少0.54亿元)、21Q4经营性现金流0.71亿元(同比减少0.36亿元)。 盈利预测及估值公司深耕川渝、外围区域拓展顺利,产品结构持续优化、渠道建设完善,看好公司市占率持续提升。我们预计公司2022-2024年收入18.19/21.96/ 26.93亿元,同比增长24.34%/ 20.73%/ 22.63%;归母净利润2.58/ 3.07/3.69亿元,同比增长13.26%/ 18.99%/ 20.37%,对应PE分别为21.63X/ 18.17X /15.10X,维持买入评级。 风险提示疫情反复影响、原材料上涨、区域扩张不及预期、渠道改革不及预期
王华君 1 4
中兵红箭 机械行业 2022-03-23 20.30 -- -- 23.72 16.85%
23.72 16.85% -- 详细
主营超硬材料、特种装备及汽车产品,2021H1收入占比47%、40%、13% 公司是中国兵器工业集团下属核心特种装备及超硬材料上市平台,是我国智能弹药重点型号供应商,也是全球工业金刚石和培育钻石龙头。 两次资产注入打造公司核心业务。2013年公司并购中南钻石,2015年并购6家子公司实现弹药资产注入,至此公司开始进入超硬材料+防务产品的双轨发展阶段。 利润改善明显,后期有望双轮驱动:公司公告预计2021年归母净利润4.5-4.9亿元,同比增长64%-78%,超硬材料快速放量增厚公司利润;随着特种装备收入订单增长及定价机制改革,公司产品毛利率有望进一步提升,军品+材料共同促进业绩落地。 培育钻石:前几年CAGR超120%、产量渗透率仅6%,未来几年将快速增长 高增速低渗透赛道:2017-2019年全球培育钻石产量复合增速超120%,渗透率仅6%,市场空间广阔。受天然钻石减产、成本增加,培育钻石价格具优势,我国消费实力提升+消费理念变革等影响,培育钻石行业有望加速渗透。公司子公司中南钻石大颗粒培育钻石全球市占率第一,技术创新力量雄厚。2021年H1中南钻石(培育钻石+工业金刚石)收入13.6亿元,同比增长65%;净利润3.4亿元,同比增长133%。 工业金刚石:利润重要来源,光伏金刚线等需求上涨+产能挤压促盈利提升 需求稳健增长:工业金刚石作为高端制造必备品,受益光伏用金刚线等众多下游需求增长;公司产品产销量市占率全球第一,行业龙头预计将获更大份额。产能被培育钻石挤压、供不应求促盈利提升:因培育钻石需求放量,现有产能更多向其倾斜,工业金刚石产能被挤压,价格因产品供不应求持续上涨,盈利能力有望持续提升。 智能弹药稀缺标的,兵器集团核心上市平台,市值目前居兵器上市公司第一 公司作为智能弹药A股稀缺标的,未来新增智能弹药列装+实战演练频率提升带来的消耗利好需求增长;公司技术壁垒高,赛道卡位强,资质背景雄厚,产能充分,后期有望全方位受益于兵器工业集团需求量增长与我国军队智能弹药采购。 盈利预测及估值 预计2021-2023年净利润4.8/10.4/13.6亿,增速分别为76%、115%、30%,复合增速70%,PE为57/27/20倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 培育钻石竞争格局和盈利能力变化、新技术迭代、包销体系变化,军品不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2022-03-15 26.51 -- -- 27.55 3.92%
27.55 3.92% -- 详细
报告导读公司发布21年业绩快报:21A 营收51.5亿(+34.17%)、归母净利润5.06亿元(+27.84%)、扣非净利4.6亿元(+28.31%);其中21Q4实现营收18.31亿元(+24.69%)、归母净利润2.05亿元(+3.92%)、扣非净利1.70亿元(-1.51%),收入端在高基数下保持快速增长、略超预期,大宗业务利润率下行与原材料涨价使净利率下降2.2pct。 投资要点衣柜、木门高速成长,产品持续丰富橱柜21年公司持续进行渠道下沉与空白市场布局,门店拓展相比20年加速,预计新增门店超100家,同时公司加强新品研发,对卫阳产品系列进行了丰富,产品种类与风格持续完善,保证橱柜稳健增长,整体预计Q4零售端个位数增长;衣柜在产品持续丰富同时维持加速门店拓展推动品类高速成长,预计21Q4零售端增长40+%,衣柜渠道21年上半年开店162家,预计全年新增200-300家。22年厨衣渠道扩展将延续高力度,同时注重全屋定制店态拓展,预计22年厨衣综合店开200家,木门借助工程渠道高速发展同时加速门店扩张,预计22年开店200家。公司同步推出Z7计划,配合全屋定制店态,通过提升配套率、推进产品高端化等方式实现收入与客单值进一步提升。 工程渠道逐步收敛,整装高速拓展工程渠道在行业持续承压的情况下,公司通过对每个项目进行详细风险梳理,对存在风险的订单提前追缴,应收账款回收良好,此外为了控制风险21Q4公司已根据项目情况进行选择性签约,考虑工程渠道订单周期较长、Q4集中结算,预计21Q4工程渠道实现30%-40%增长,未来公司将积极拓展央企国企等低风险客户,在抢位占位同时控制风险。零售渠道高速发展,除新增门店外,整装增长迅速、我们估计21年收入体量提升至3亿(20年1亿),且为了应对整装客户高性价比、差异化需求,公司计划将品类丰富度、产品完整度较高的“IK”产品线供应整装渠道,预计22年有望保持高增势头。 降本增效应对成本上升,盈利能力有望修复21Q4公司净利率下降2.2pct,我们预计主要系:1)大宗渠道竞争加剧、毛利率有所下降;2)原材料成本上涨,公司为提升市场份额没有提价;3)衣柜毛利率仍低于厨柜、收入占比提升。展望22年,公司积极开展成本端精细化管理,调整加盟商的返利政策,衣柜规模效应将逐渐体现,看好利润率修复。 盈利预测及估值公司21年制定三年百亿营收目标(22-24CAGR26%),是成长性突出的优质标的。预计公司21-23年分别实现营收51.53/65.19/81.58亿元, 同比增长34.17%/26.5%/25.2% , 实现归母净利润5.06/6.20/7.71亿元, 同比增长28.0%/22.6%/24.2%,对应PE 为16/13/11X,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、业务拓展不及预期、原材料成本大幅提升
晨光文具 造纸印刷行业 2022-03-10 49.37 -- -- 54.86 9.70%
54.16 9.70% -- 详细
报告导读公司发布业绩快报:21A收入176.97亿元(+34.02%)、归母净利润15.18亿元(+20.91%);21Q4收入54.55亿元(+18.57%)、归母净利润4.01亿元(+17.32%)。高基数、疫情及双减影响下,表现略超此前预期。 投资要点传统业务:21Q4高基数下稳健兑现,22Q1新品表现优秀公司21Q4传统业务兑现稳健,全年预期实现同比增长15%+;近期本轮小学汛拿货稳健、新品表现发力。展望未来: (1)产品层面,公司重点发力高潜低市占率流量品类,22年聚焦本册等产品市占率提升; (2)渠道层面,公司线下赋能零售终端,降低门店升级门槛(加大标杆店门店比例)的同时通过联盟APP等增强单店运营效率,注重精品大店建设、提升核心商圈占比;线上优化直营结构及经销商分销,聚焦重点品类的份额提升。伴随全渠道布局、产品持续高端化,坚定看好强运营实力下的成长兑现。 新型业务:科力普表现靓丽,九木经营质量向上 (1)科力普:期内公司积极开拓优质客户,包括央企客户如中石化、中国航空工业、中国烟草等;政府客户如深圳市政府、武汉市政府等。此外,21年初华东智能新仓一期落地,仓储智能化升级;且伴随供应链完善升级,上下游议价能力有望加强,规模效应提升下利润率预期向上。展望22年,效益提升、新老客户放量&MRO品类开拓下,预期延续30-40%+高增长。 (2)零售大店:21年开店&同店向上、运营质量持续提升,Q3已经实现扭亏为盈;截止至21Q3已有436家九木、60家生活馆,当前坪效已达2万+,预期未来保持年均100家开店速度,看好模式跑通后的业绩放量。 变革在即:五年新征程,价值体系重估2021年晨光开启全新五年战略,战略顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流,通过高端化、线上提升等战略举措,数字化、MBS、 兼并购等战略支撑, 实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。全新五年计划的核心在于全场景构建,高端化、线上提升、流量把握、全球化布局等是变革重点,目前已经进入了变革加速期,坚定看好超强运营实力下的变革成效、业绩兑现。 盈利预测及估值公司业已迎来变革加速期,持续看好超强运营实力下的业绩兑现,我们预计21/22/23年公司分别实现收入176.07/ 215.12/ 264.09亿元,同增34.02%/ 22.18%/22.76%;归母净利润15.18/ 18.13/ 21.55亿元,同增20.91%/ 19.46% / 18.82%,对应PE分别为29.94X/25.07X/ 21.09X,维 持买入评级。 风险提示疫情反复影响需求、原材料价格大幅波动、变革不及预期
顾家家居 非金属类建材业 2022-03-07 69.01 -- -- 67.99 -1.48%
67.99 -1.48% -- 详细
公司发布部分经销商增持公司股份计划(二期):增持计划规模不低于1亿、不超过2亿,预计在公告披露后的6个月内完成增持,增持主体为公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金,增持股份种类为无限售流通A股。 投资要点两期增持计划绑定核心经销商,长远发展信心充足顾家经销商参与上市公司股份增持,表明对代理顾家品牌的长足发展信心充沛,且预计以资金实力较强的大商为主(参与增持有一定出资门槛)。本次增持不设定价格区间、又增持主体择机实施,若按今日收盘价68.59元测算增持股份约146~292万股,占总股本0.23%-0.46%。本次计划为第二期,首期经销商持股计划于2020年3月完成(1.02亿增持股份0.4%,主体同为迎水投资)。通过两期经销商持股计划,实现顾家的长远发展与经销商利益的结合,对经销商形成激励、并分享成长。 22年年内销成长动能仍然充沛,外销利润率有望向好内销::同店+扩店共驱成长。21年公司渠道继续下沉加密,功能、定制等新系列开店迅速,预计系列店口径净增门店1000+家,22年将继续推进800-1000家开店计划。同时,大店占比提升拉动各品类间连带率上行,定制品类扩充提升客单值,区域零售运营提升转化率,预计同店增长20+%、表现优异,保障22年内销维持高于行业的增长率。 外销:有效应对关税、反倾销,利好外销利润率提升。21年12月公司公告拟在墨西哥蒙特雷投资10.37亿建设生产基地,项目将于2022H1开工,建设期3年,预计首期于2023年中开始投产。目前公司越南工厂仅能覆盖对美业务(约占总收入比重20%)的30%-40%,墨西哥基地将提升覆盖率、降低公司因关税/反倾销带来的利润损失。与此同时,墨西哥基地将帮助公司增加高端SKU生产、巩固外销地位、提升市场份额。 组织结构持续升级,内销运营零售化1)10月公司对管理队伍深度展开调整(岗位变动超1/3),聚焦中台组织能力提升:主要方向为①对外贸产研销、人财物的价值进行深度整合;②成立中台产品事业部(单独考核),负责各品类产品力提升。在10月调整期内公司经营未受影响、展现组织韧性。 2)重点投入零售数字化建设:通过“云+管+台”,增强品牌曝光量、跨区域线上线下导流、赋能店长&导购、培养私域流量。虽然地产周期对边际订单增速产生压制,但家居头部品牌通过全流量卡位实现抗衡客流量干扰。 盈利预测及估值公司品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力,是我们长期看好的优质消费白马。我们预计21-23年公司将分别实现收入181.53/223.95/273.15亿元,同比增长43.32%/23.37%/21.97%;归母净利润17.03/21.21/26.03亿元,同比增长101.39%/24.6%/22.72%。当前市值对应21-23年PE分别为25.47X/20.44X/16.65X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名