公司发布 2023年年报，全年收入/归母净利润同比增长 21.82%/52.11%至52.54/7.0亿元，股利支付率 52.28%。 全年来看业绩增长亮眼，多项指标创三年历史新高公司发布 2023年年报， 2023年公司全年实现收入 52.5亿，同比增长 21.8%，相较 2021年同期亦有 18.0%的增长；全年实现归母净利润 7.0亿，同比增长52.1%，相较 2021年增长 50.3%；归母扣非净利润 6.0亿，同比增长 61.6%，相较 2021年增长 46.2%；期末经营性净现金净额 11.5亿，同比增长 123.9%，较 21年期末增长 86.2%，主要系报告期内公司营业收入实现增长、销售回款增加所致；各项指标表现亮眼，创近三年历史新高。全年现金分红总额 3.7亿元，股利支付率 52.3%。 单季度来看，公司单季度实现收入 15.9亿，同比增长 24.5%；实现归母净利润1.4亿，同比增长 92.0%；实现扣非归母净利润 1.2亿，同比增长 103.9%；多项指标亦为近三年峰值。 渠道拓展顺利，三个品牌均突破 10亿销售收入，多品牌矩阵日臻完善23年全年来看， HAZZYS 全年净开店 40家，期末门店 457家（包括直营/加盟各313/104家）、报喜鸟期末净开 13家，门店数量达 817家（包括直营/加盟各232/585家），渠道拓展顺利。 分品牌来看，报喜鸟/HAZZYS/宝鸟收入同比提升 17.18%/24.12%/15.87%至 17.30亿/17.58亿/10.39亿，三大品牌均突破 10亿营收；除此以外，恺米切&TB 和乐飞叶亦表现出强劲的增长势头，全年恺米切&TB 收入增长 30.06%至 1.79亿、乐飞叶收入增长 40.50%至 2.62亿。盈利角度而言，公司 23年线上销售/直营销售/加盟/团购销售毛利率同比+1.76pp/+1.77pp/-0.59pp/+0.56pp 至69.53%/77.23%/66.67%/46.40%，多渠道盈利能力提升的优秀表现主要来自产品创新和升级与严格的终端折扣控制。 盈利预测与估值： 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。我们预计24/25/26年公司有望实现归母净利润 8.3/9.6/11.0亿，增速为19.31%/15.04%/14.92%，对应当前市值 PE 为 11X/9X/8X，作为高成长、低估值标的，维持“买入”评级。 风险提示： 终端消费力下降；消费者需求变化;

投资事件公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 52.22亿元，同比下降 16.92%； 归母净利润 1.41亿元，同比下降 62.78%； 拟每 10股派发现金红利 0.15元(含税)。 投资要点 锂电池需求持续复苏， 新兴领域布局打开成长空间2023年， 公司锂电池业务实现营业收入约 16.38亿元，同比下降 35.93%， 江苏天鹏净利润亏损 0.35亿元。 目前来看，行业库存水平已基本恢复正常，美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，电动工具替换周期开启， 2024、 2025年全球电动工具行业需求将迎来复苏， 公司预计 2024年锂电池销售量增速将超过 80%。 另外， 公司正在积极布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)、人工智能机器人、 BBU 电池等新兴领域，其中公司正在研发 21700-4.5Ah eVTOL 用锂电池， 结合 eVTOL 产品高安全、高可靠性、长寿命等产品需求，采用先进材料体系和结构满足产品应用。 LED 业务实现扭亏为盈， 金属物流配送稳中向好2023年．公司 LED 业务营业收入约 12.40亿元， 同比增长约 10.04%； 淮安顺昌实现扭亏为盈，归母净利润约 0.04亿元。 得益于公司产品持续迭代和市场需求回暖，特别是 Mini LED 系列产品逐步放量，成功进入全球主要头部客户供应链体系。 金属物流配送业务方面， 保持传统 3C 市场的优势， 净利润同比增长约 6%。 推动海外产能加速落地， 马来西亚产能有望于 2025年投产在全球市场拓展方面， 公司调整原计划，将投入淮安二期锂电池项目的资金用于马来西亚项目， 目前项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年第四季度开始土建工程施工，有望于 2025年底投产。 此外，公司正在布局固态/半固态产品。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。考虑到行业竞争加剧等，我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别至 4.37亿和 5.67亿元(下调前分别为 6.24和 8.36亿元)， 新增 2026年预测为 7.04亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、 0.49、 0.61元，对应PE 分别为 22、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单需求不及预期、 上游材料价格波动较大、新产品拓展慢、 市场竞争加剧风险等。

事件：2023年实现营业收入171.67亿元，同比增长14.23%；归母净利润15.88亿元，同比增长38.61%；归母扣非净利润15.29亿元，同比增长60.09%。 电视ODM业务依托北美持续稳健增长在全球电视市场相对稳定的背景下，2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台（根据洛图科技的统计），在全球电视ODM工厂出货量排名第三，同比增长24.7%，在电视ODM工厂中涨幅最大。公司的增量订单主要来自于以北美为主的海外市场，一方面北美电视市场复苏带动区域客户的订单和出货量大增，另一方面，美国的高通胀导致消费者预算收紧，高性价比产品备受青睐，沃尔玛旗下Onn等渠道和内容品牌份额提升，兆驰作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴，充分受益于客户市场份额的提升。未来，公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。 LED芯片量、价和结构三升，有望成为公司又一现金流业务产能方面，2022年底投入的氮化镓芯片扩产项目（增加52腔MOCVD）于23年7月实现产能爬坡放量并完成满产目标，氮化镓芯片月产能从2022年年中的65万片提升到当前的105万片（4寸片），产销量居行业第一；在产品价格和结构方面，在保证公司满产满销的前提下，2023年下半年，公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格，并基于产能释放提升如RGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比，并成功进入三星供应链体系。因此，量、价和结构三升带动LED芯片业务体量快速成长，2023年兆驰半导体实现收入20.75亿元，同比增长26%，净利润3.43亿元，是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来，兆驰将持续促进产品结构向高端化升级，最终实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展，LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。 COB产能快速提升，利润增量明显，B/C端渗透有望提升2023年，COB直显产品市场渗透率的快速扩大以及公司COB封装产能的快速提升带动该业务收入和利润增量明显，公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元，净利润0.35亿元。COB直显产品在公司的推动之下成本大幅降低，性能的优势带来其渗透率的快速提升，根据迪显的统计数据，自2015年COB小间距产品出现之后，23年首次出现销量增速超150%，销额增速也达近100%，已占整体小间距市场的17.2%。公司作为COB显示技术革新的引领者，随着产能的快速提升，已在COB显示市场中占有绝对的市场份额，截至2024年4月，公司miniLEDCOB封装单月产能达到16,000平米（以P1.25点间距产品测算）。2024年公司仍将秉承现有规模与扩产增速，并将新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组，从而带动P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升，因此2024年可能将是直显板块利润增长弹性较大的年景。 另外，直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待：虚拟像素技术的应用将推动COB显示面板成本持续大幅下降，助力COB产品从G端走向B端/C端，根据LEDinside的调查统计，兆驰108/135/162寸4K电视整机平均价格可实现人民币10万元左右，相较于现有的百万级microLED电视价格有显著降低，兆驰当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进，随着B/C端的应用持续开拓，miniLED直显板块将成为兆驰成长的核心动力源。 LED封装行业景气回升，miniLED背光快速渗透2023年LED封装行业景气度回升，经营面逐渐改善，市场恢复良性竞争。细分领域方面，MiniLED背光模组带动LED封装板块新增长：公司的MiniLED背光产品布局完整，涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径，得到了多家国内头部品牌客户的倾力支持，后续公司还将依托现有优势，继续开拓车载显示市场。展望2024年，照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。 瑞谷与风行的新业务引入带来新的增量预期2023年，公司成功收购了广东瑞谷以及光模块团队，完成了光通信领域器件与模块的垂直整合，兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户，市场份额居行业前列。未来，兆驰瑞谷将积极抢占市场，力争两年内成为行业第一，巩固和提升公司在光通信领域的地位，从而为公司发展注入强大动力。 公司在2016年收购的北京风行经过战略再调整，在2023年也有着亮眼的业绩表现，在原有传统视听业务保持稳定的基础上，小程序内容分发业务迅猛增长，带动风行在线2023年实现营收6.75亿元，净利润0.94亿元，此外，风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上，试水短剧制作发行，并利用AI技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新，未来成长同样值得期待。 盈利预测：2023年兆驰股份依托过往五年所打造的全产业链一体化布局、前瞻的行业趋势判断、坚定的规模化投入和快速的产品迭代，交出了亮眼的经营答卷。这种超长的一体化产业链覆盖本身就是公司最强大的行业护城河。2023年公司在手货币资金与现金等价物约43亿，经营活动产生的现金流量净额约23.5亿，而且2022年后归母净利润分配比率也达到了30%以上，ROE（摊薄）在10.73%，销售净利润率也在9.61%，现金流和资产、经营收益都非常好，公司未来几年仍将保持较佳增速，预计2024-2026年实现归母净利润22.2/30.5/38.2亿元，当下市值对应PE为9.9/7.2/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电视终端ODM行业再次出现需求衰退；COB直显渗透成长不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比下降9.61%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入19.73亿元，同比下降13.01%；归母净利润5亿元，同比下降42.93%，扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降42.48%。 公司同时发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1实现营业收入9~9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%，归母净利润-1.33~-0.93亿元（2023Q1归母净利润-0.66亿元），扣非后归母净利润-0.58~-0.38亿元（2023Q1扣非后归母净利润-1亿元）。 点评：安全运营业务实现高增，体现中国移动业务协同成效分业务来看，公司安全产品、安全运营与服务、其他业务2023年分别实现收入25.78、18.99、0.3亿元，分别同比下降12.81%、同比增长30.63%、同比增长13.32%。其中安全运营与服务业务高速增长，我们认为与公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地有关。根据公司2023年报，公司与中国移动实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上业务协同效果明显。 公司新业务板块2023年全年实现营收21.42亿元，同比增长13.82%，高于公司平均收入增速，成为公司业务增长的有效驱动力。公司新业务板块收入（包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营业务）2023年在全年收入占比达到47.54%，提升5.12pct。具体而言，公司涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿元，同比增长13.01%。 与中国移动关联交易金额达到14.4亿元，2024年有望再上台阶公司2023年与中国移动发生关联交易14.4亿元（仅考虑公司向中国移动销售商品与提供劳务的部分），根据公司此前公告，公司预计2024年与中国移动关联交易金额为18.5亿元，相较于2023年关联交易规模进一步加大。 费用管控升级，盈利能力保持稳健公司降本增效效果明显，生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。费用管控层面，公司三费投入总额同比下降11.69%，三费费用率同比下降6.8pct，稳固公司利润水平，公司2023年实现净利率16.41%，其中扣非后净利率10.45%。 2024Q1收入与扣非归母净利润均超预期公司2024Q1收入超预期，主要原因为公司与中国移动开启全面战略融合，协同合作落地进展顺利。归母净利润较2023Q1有所下滑，主要原因为投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少1.2亿元，若不考虑此项影响，公司扣非后归母净利润同比减亏42%~62%，费用结构持续优化。 经营质量层面，公司持续加强应收账款与回款管理，2024Q1回款同比提升60%以上，且人均创收明显提升，毛利额同速增长。盈利预测与估值考虑到公司2023年收入完成基数低于我们此前预期，且受到部分与中国移动协同合作项目的影响，公司毛利率有所下降，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为53.05、62.96、73.69亿元，归母净利润分别为9.05、11.51、13.39亿元。参考2024年4月12日收盘价，对应2024-2026年PE分别为26、20、18倍。考虑到：1）公司2024Q1收入与扣非后归母净利润保持了较好的增长势能，且经营质量稳步提升；2）公司2024年与中国移动的协同合作有望继续深入推进，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

投资事件公司披露 2023年年报， 2023年营业收入约 151.27亿元，同比下降 28.86%；归母净利润约 19.24亿元，同比下降 14.8%； 拟向全体股东每 10股派 7.52元(含税)。 投资要点 第四季度业绩符合预期，拟向控股股东定增募资2023年第四季度， 公司营业收入 25.84亿元，同比下降 64%；归母净利润 4.33亿元，同比下降 44.56%。 2024年 2月 8日，公司发布向特定对象发行预案，拟向控股股东矿冶集团发行 A 股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于 8亿元且不超过 10亿元。 锂电材料产能利用率保持较高水平，出海建厂进度加快截止 2023年底，公司已建成锂电材料年产能 11万吨， 实际有效年产能 8.3万吨，其中多元材料 7.7万吨，全年产能利用率 71%；钴酸锂 6000吨，全年产能利用率55%，此外磷酸(锰)铁锂在建产能 4万吨/年。 在海外，公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议， 基地规划年产能 50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸(锰)铁锂 30万吨，其中一期项目产能为 6万吨高镍多元材料。 多类型正极新品逐步拓展，固态产品已配套车型在新品方面，公司多款高能量、高安全、长寿命的磷酸(锰)铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售，未来随着攀枝花新材料产业基地的建成将进一步提升量产产能。 在固态锂电正极材料商业化应用方面，公司超高镍产品销量同比实现数倍增长， 2023年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南 VinFast 等全球一线车企固态车型上。 在钠电正极材料方面，公司积极布局层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系钠电正极材料，产品性价比更高、电化学性能更优，出货量持续稳定增长， 2023年实现了海内外多家客户数百吨供货。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2025年归母净利润分别为 11.72亿和 13.53亿元(下调前分别为 24.41亿和 28.39亿元)，新增 2026年预测为 15.43亿元， 对应 EPS 分别为 2.31、 2.67、 3.05元，对应 PE 分别为 20、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等

此前我们曾在 2024年 3月 11日《如何理解三只松鼠的高端性价比战略》的报告中阐述了公司本轮改革的具体措施和战略方向，本篇报告我们希望回答市场的主要疑问，以及重新阐述推荐逻辑。 市场担忧： 24年年货节公司销售实现高速增长，预计 24Q1业绩有望实现高增，但由于此前年货节占公司营收比重较高，市场担心后续业绩较难实现持续高增。 我们认为： 依托公司高质低价的产品，线上以抖音为抓手，线下逐步实现全渠道经营；叠加规模效应的逐步体现和供应链的持续优化， 公司有望实现持续快速增长， 我们预计未来三年收入端 CAGR 有望实现 31%。 ①线上依靠抖音渠道作为抓手、拉动线上全平台的增长。 公司在确定高端性价比战略的背景下，从供应链端优化实现了价优质好的产品，适配当下正在发力的抖音渠道，并已经在年货节期间实现良好增长；与此同时，抖音渠道的品牌露出也为传统电商平台进行引流，拉动公司原有传统渠道恢复正增长，由此，我们预计24年公司抖音渠道有望实现翻倍增长，促进公司线上渠道在 24年实现 35%-40%的增速。 ②线下渠道依托全渠道经营、增加日常销售占比、实现收入快速增长。 公司以往线下渠道主要依靠分销和零食店进行销售，当前公司将实现全渠道运营，向零食量贩店、流通、商超等全渠道放开，增加日常销售占比，将拉动公司线下业绩的恢复性增长。 与市场不同的认知： 对于业绩驱动因素的认知不同市场认为驱动公司本轮业绩增长的因素主要来自于线上抖音渠道，且依旧依赖年节销售，我们则认为市场忽略了公司日销占比的提升对于业绩的贡献。我们应理解本次公司全渠道经营的模式下，是基于通过供应链优化拥有了适配全渠道的优质低价的产品，才能够实现全渠道的拓展，从而拉动公司的日常销售的快速提升，也是保证公司长期业绩快速增长的重要因素之一。 维持买入评级，维持此前盈利预测我们预计公司 2024-2026年营收分别为 101.63/131.31/160.12亿元，同比分别为42.9%/29.2%/21.9%；归母净利润分别为 3.53/4.70/5.95亿元，同比分别为60.7%/33.2%/26.4%，对应 PE 分别为 26.36/19.79/15.65倍。 给予公司行业平均PEG=0.6， 对应目标市值 128亿元， 对应当前有 40%左右空间， 维持买入评级。 风险提示： 食品安全风险、 渠道拓展不及预期、 竞争加剧风险。

地产主业毛利率改善显著，归母净利扭亏为盈2023年公司营业收入为203.6亿元，同比减少17.1%；归母净利润为5.6亿元，与2022年归母净利润-9.3亿元相比，大幅增加14.9亿元。公司毛利率为20.39%，同比上升6.66pct；净利率为0.45%，同比上升4.05pct。2023年公司公司扭亏为盈的主要原因为：①房地产主业盈利改善，2023年公司房地产业务毛利率18.29%，同比+7.05pct；②公司持有的交易性金融资产影响减小，2023年公司公允价值变动净收益为-1.92亿元，同比亏损减少5.5亿元；③公司投资净收益改善，2023年公司投资收益为4.9亿元，同比大幅增加11.27亿元。此外，2023年公司计提资产及信用减值为-9.7亿元，同比增加4.3亿元，2019-2023年近5年累计计提资产及信用减值24.2亿元。 区域深耕优势尽显，北京市房企销售金额TOP22023年公司销售金额326亿元，同比增长7.4%，克而瑞全口径排行榜位列28位，首次跻身全国TOP30，且在克而瑞北京房企排名中连续3年位列第二。公司的明星项目北京城建天坛府销售金额约131亿元，位列北京市项目销售金额榜第二位，是北京首个连续两年单盘销售过百亿元的高端项目；星誉BEIJING精准定位，下半年网签套数位居北京第一。我们认为，公司明星项目频出彰显区域深耕优势，销售金额同比稳步提升，为公司长期业绩增长提供保障。 土储聚焦北京，资产保值增值能力突出截至2023年末，公司持有待开发项目25个，总规划计容建面213万平方米，集中分布于北京（35%）和黄山（50%），其余分布在三亚（15%）和保定（0.5%）。根据公司公告，2023年公司全口径拿地金额达153亿元，权益拿地金额为89亿元，其中在北京共获取2宗土地，权益拿地金额74亿元，拿地金额占比为83%。我们认为，公司在北京土储资源丰富，且聚焦北京持续进行拓展，北京市良好的销售韧性能够助力公司核心资产的保值增值，公司在北京市销售额及市占率亦有望进一步提升。 在手城市更新项目丰富，有望受益于城中村政策推进截至2023年底，公司共持有11个土地一级开发及棚改项目，其中包括7个前期项目及3个在建项目。其中，公司目前处于在建及前期状态的项目计容建面约772万平方米，总投资额约1065亿元。在手未开发项目中，仅1个项目位于河北省保定市，其余项目均位于北京市，在手项目区位优质。我们认为，自2023年7月21日国常会强调推进城中村改造以来，城中村改造模式对未来房地产行业发展重要性显著提升，且广州、深圳等多个城市相继发布相关政策推进城中村改造项目。公司作为北京市属国有企业，且拥有丰富的城市更新相关项目开发经验，有望受益于未来北京市城中村改造加速推进。 盈利预测与估值我们认为北京市房地产市场基本面扎实，政策放松力度逐渐增强，领先全国进入修复通道的可能性较大，看好公司受益市场北京市场率先修复。公司房地产主业经营保持稳健，且近5年公司减值计提充分，未来业绩有望进一步改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别10.4、13.1和14.7亿元，2024年EPS为0.48元，BPS为11.44元，维持“买入”评级。风险提示：政策存在不确定性；行业下行影响毛利率；项目推进不及预期。

事件公司2023年实现营业收入62.28亿元，同比增长16.70%；归母净利润3.95亿元，实现扭亏为盈（去年同期-2.62亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.41亿元），扣非后归母净利润为负主要由于公司战略投资的云从科技股价大幅上升带来较多公允价值变动净收益。 单Q4而言，实现营业收入25.11亿元，同比增长52.54%；归母净利润2.12亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.75亿元），扣非后归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.46亿元），单季度扣非净利润显著好转。 点评各业务均呈现复苏趋势分业务来看，公司2023年行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案、ICT产品与服务解决方案分别占总收入的4.84%、37.50%、57.63%。三项业务均呈现复苏趋势。具体而言：行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01亿元，同比增长11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为51.6%，同比下降17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致。 行业智能解决方案业务实现收入23.35亿元，同比增长16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率17.46%，同比提升1.33pct。 ICT产品与服务解决方案业务实现收入35.89亿元，同比增长17.36%；毛利率6.24%，同比提升1.28pct。 发布行业内首个城市交通行业AI大模型——佳都知行交通大模型，携手华为推出训推一体机公司发布的佳都知行交通大模型可提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务。目前，大模型已经完成网信办备案，并与多地的轨道交通业主、交警部门展开接洽测试和本地试点部署工作，并在2024年进一步推动交通行业场景规模化部署。此外，公司与华为深度合作，将大模型与昇腾910B芯片适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，分别内置大模型训练套件和推理引擎。 订单交付+产业布局，驱动2024年业绩增长一方面，2024年公司订单交付加速，有望带动收入加速增长。2024年，公司将加快广州“十三五”线路、成都17/18号线、宁波6/7/8号线等智慧轨道交通线路交付进度，提高资产周转效率，确保当年经营收入预算按计划达成。 另一方面，公司持续加码“AI+大交通”战略布局。公司继成为唯一一家广州市人工智能和轨道交通产业链双链主企业后，又成为广东省首批战略性产业集群链主企业。2024年，公司将围绕轨道交通与城市交通，通过并购与直投等手段加强整合信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节；并通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。盈利预测与估值考虑到公司2024年轨交订单交付有望加速，但预计在AI领域的持续布局仍将产生一定投入支出，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入为70.70、76.38、80.36亿元，归母净利润为1.22、2.06、2.85亿元，其中2024年归母净利润相较于2023年大幅下滑主要原因为公司2023年归母净利润中包含了大量子公司股价变化带来的公允价值变动收益，而我们在进行2024年盈利预测时暂不考虑子公司股价变化带来的公允价值变动收益，若剔除公允价值变动损益的影响，2024年归母净利润相较于2023年显著好转（2023年扣非归母净利润为-0.34亿元）。参考2024年4月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为86、51、37倍，考虑到公司在AI领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力，厚积薄发，且2024-2026年归母净利润展现出较好的复苏趋势，维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧

自持电站规模持续增高，营收净利润稳步双增长2023年，公司实现营收6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.99%。2023Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.34%；公司综合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，环比下降10.09pct。公司营收净利润双增长主要系自持电站规模持续扩大带动光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利同步提升所致。 光伏发电实现量利双增，在手订单充沛保障发展2023年，光伏发电收入5.96亿元，同比增长12.77%，营收占比为88.86%，同比提升7.03pct；销售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；净利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持电站发电量8.09亿度，同比增长19.73%。截至2023年底，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下，以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计年发电收入将提高至约6.05亿元（不含税），毛利提高至约4亿元。除此之外，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。 打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2023年底，公司已累计获取屋顶资源超1300万㎡，涉及工业企业超1000家，年发电能力最高可超13亿度。公司发行8.8亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55个，预计建设期为1年，将进一步提升电站运营规模。 积极调整光伏产品规模，充储新业务有望放量受光伏产业链利润持续压缩影响，公司审时度势灵活调整业务规模，为保障毛利率，对外销售光伏组件和承接EPC订单规模有所收缩。充储板块，工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务具有广阔的应用空间。公司围绕黏性极强的工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务。公司新增储能产品业务中储能逆变器、便携式移动电源已开始产生收入，有望成为公司业务收入新亮点。 盈利预测及估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.33、4.14亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为4.13、5.32亿元），对应EPS分别为0.51、0.67、0.83元；对应PE分别为18、14、11倍。 风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

2023年宁波银行的营收增速环比23Q1~3回升，息差表现好于此前预期。 业绩概览宁波银行2023年营收同比增长6.4%，增速环比2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比增长10.7%，增速环比2023Q1-3下降1.9pc。2023年末不良率0.76%，环比持平于2023Q3末，拨备覆盖率461%，环比2023Q3末下降19pc。 营收增速回升宁波银行2023A营收同比+6.4%，增速较2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比+10.7%，增速较2023Q1-3下降1.9pc。 驱动因素来看：①非息增速回升。宁波银行23A非息同比增长2%，增速较23Q1-3改善5pc，其中其他非息、中收增速分别较23Q1-3回升21pc、下降26pc。中收增速下滑，主要源于资本市场波动，代理类业务收入下滑。②息差逆势回升。 23Q4单季测算息差（期初期末测算口径，下同）环比回升3bp至1.86%。③减值贡献减弱。23A减值损失同比减少14.3%，跌幅较23Q1-3放缓3.9pc。 展望未来，预计2024年宁波银行的营收韧性较强，主要源于金融投资占比较高，更受益于债牛行情，其他非息高增有望继续支撑营收。 息差逆势回升测算23Q4单季息差环比回升3bp至1.86%。主要源于资产收益率回升，负债成本上行幅度收窄。①资产端。23Q4单季资产收益率环比回升1bp至4.20%，得益于同业资产利息收入高增。23A同业资产利息收入同比增长51%，主要源于美联储持续加息，外币存拆放业务利率上升。②负债端。23Q4单季负债成本率环比上行2bp至2.23%，存款定期化对负债成本仍有拖累，但注意到负债成本上行幅度较23Q3收窄4bp。主要由于23Q4末计息负债与生息资产的比值较23Q3末收窄，因此从环比角度，息差表现好于利差。 不良指标波动23Q4末宁波银行不良率环比持平于0.76%，关注率较23Q3末上行10bp至0.65%，逾期率较23Q2末上行13bp至0.93%。前瞻指标波动，判断与零售风险行业性上行有关。23Q4末，零售贷款不良率较23Q2末上行2bp至1.50%。 股东增持，分红提升（1）大股东已主动增持。2023年11月16日宁波银行发布公告，第三大股东雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称雅戈尔），计划在未来6个月内以不高于26元每股的价格，至少增持2000万股。截至2024年2月16日，雅戈尔已累计增持4267万股，增持股份远超计划数。财务投资者雅戈尔在低位大量增持，足以体现其充分认可当前宁波银行的投资价值，对宁波银行的未来经营充满信心。 （2）分红比例略有提升。2023年宁波银行现金分红比例15.99%，较2022年提升1pc。反映公司在聚焦价值创造的同时，落实股东回报提升。 盈利预测与估值预计2024-2026年宁波银行归母净利润同比增长10.39%/10.93%/10.44%，对应BPS30.34/34.37/38.81元。截至2024年4月9日收盘，现价对应2024-2026年PB0.70/0.61/0.54倍。目标价27.31元/股，对应2024年PB0.90倍，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

一、一句话逻辑公司是三氯蔗糖龙头企业， 三氯蔗糖需求高增速下行业供需有望出现紧平衡， 24年三氯蔗糖价格或将迎来底部反转， 有望驱动公司业绩超预期。 二、超预期逻辑1）市场预期： 人工甜味剂需求增速下滑。我们预计：甜味剂出口量同比大幅增长，海外补库周期下甜味剂需求有望持续向好。 根据我们在《金禾实业：四季度业绩符合预期，甜味剂海外去库已临近尾声》中所提到的， 化工产品自 2022 下半年开始进入去库存周期， 2023 年上半年甜味剂产品出口量均不同程度的下滑，进入下半年去库周期接近尾声，除因“致癌事件”而受影响的阿斯巴甜外，其余甜味剂出口量均出现不同程度的增长。 2024 年海外市场或将进入新一轮补库周期， 1-2 月甜味剂产品出口量实现大幅增长，据海关总署， 2024 年 1-2 月三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜、甜蜜素、糖精出口量分别为3016/2770/3605/5141/2966 吨，同比增长 41%/18%/33%/39%/35%，看好今年后续美联储降息预期下，全球消费品需求有望得到提振，甜味剂作为广泛运用在食品领域里的添加剂，因海外补库周期开启和终端消费需求改善，出口量有望维持高速增长。2）市场预期：三氯蔗糖行业供给过剩，价格难以上涨。我们预计：需求高增速下行业供需有望出现紧平衡， 24 年三氯蔗糖价格或将迎来底部反转。 受益于 21 年化工行业高景气，三氯蔗糖价格从 21 年 8 月的 20.5 万元/吨一路上涨至 22 年 1 月 48 万元/吨，随后价格进入下行通道，下跌至目前的 12.5 万元/吨，目前行业普遍进入亏损状态，部分企业已关停产线，目前仅有四家企业在正常生产。当前时点为三氯蔗糖价格近 7 年来的底部区间，供给收缩叠加海外需求高增速，行业供需有望实现紧平衡，价格或将迎来底部反转。 三、检验与催化三氯蔗糖出口量保持高增速、三氯蔗糖厂商降低开工率。 四、研究价值与众不同的认识： 市场担心公司盈利将长期维持底部。 23 年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份， 三氯蔗糖涨价业绩弹性充足，未来定远二期投产盈利增长，公司未来盈利中枢向上。 据百川盈孚， 公司拥有 9500 吨/年三氯蔗糖产能， 在满产情况下， 三氯蔗糖每涨价 1 万元/吨，对应税前利润增长为 0.95 亿元，向上业绩弹性充足。 当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽产品价格跌至近 7 年的底部，看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外， 23 年定远二期规划投资约 17 亿元，今明年逐步投产贡献业绩，未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品，长期成长路径清晰，看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。 五、盈利预测预计 2023-2025 年归母净利润为 6.95/8.01/9.49 亿元，当前股价对应 PE 为16.07/13.94/11.78 倍。 六、目标价及空间公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。 三氯蔗糖作为当下最主流的人工甜味剂，海外消费复苏叠加补库周期下，需求持续向好， 给予公司 2024 年 20倍估值，对应目标市值 160 亿元，目标价 28 元/股，当前对应上行空间约 43%，维持“买入”评级。 七、风险提示涨价失败风险， 三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险，定远二期建设不及预期风险，海外需求增速不及预期风险、 全球消费品需求恢复不及预期。

以13.47元/股设立员工持股计划，深度协同广大员工利益，提振中长期发展信心本次员工持股计划受让价为13.47元/股，计划拟持有不超过4392.6万股，约占计划公布当日总股本的0.52%，规模不超过5.92亿元。本次持股计划涉及员工不超过6972人，其中董、监、高共计9人，拟持有本次计划总量的3.46%，其余中层及核心骨干拟持有本次计划总量的96.54%。本员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标，覆盖面广泛，深度协同广大员工利益，企业凝聚力增强，提振中长期发展信心。 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，受汇兑影响，财务费用率同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 计预计2024年年3月挖掘机国内销量同比增长6.5%，工程机械行业有望边际改善3月：据CME观测，预计3月挖掘机销量约25000台左右，同比下降约2.3%左右，其中预计国内销量约14800台，同比增长6.5%，市场恢复正增长；预计出口销量约10200台，同比下降12.7%。 1-3月：据CME观测，预计1-3月挖掘机销量约49984台，同比下降13.0%，其中预计国内销量约26058台，同比下降约9.6%，出口销量约23,926台，同比下降约16.5%。 工程机械行业复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳稳更新：中央推动新一轮大规模设备更新，国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-2月我国工程机械累计出口额（人民币计价）530.85亿元，同比增长11.1%。2020-2022年三一重工挖机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为47亿、59亿、80亿元，同比增长10%、25%、36%，对应PE为27、21、16倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

海信家电发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元，同比+15.5%；实现归母净利润28亿元，同比+97.7%。公司23Q4实现营业总收入207亿元，同比+21.1%；实现归母净利润4.1亿元，同比+12.7%。公司23Q4业绩符合预期，维持“买入”评级。公司拟派发每股股利1.013元，股利支付率49%。 投资要点内外销表现强势，国内份额显著提升1）公司2023年度国内实现收入490亿元，同比+15.04%。得益于公司渠道建设和产品升级，海信白电市场份额提升，2023年海信空调内销出货市场份额为5.0%，同比提升0.8pct。2）公司2023年度实现外销收入279亿元，同比+12.28%，出口表现强势得益于海外零售商库存降低、公司积极拓展海外市场。 海信日立收入持续增长，三电订单量大幅增长1）海信日立2023年度实现营业收入222亿元，同比增长10.09%。海信日立市场份额持续提升，根据产业在线数据，海信日立2023年实现销售额份额12%，同比提升0.22pct。2）三电公司深化全球客户发展战略，2023年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5亿元，签单总额同比增长43%。 经营性现金流大增，分红比率提升投资回报方面，公司拟派发分红总额13.91亿元，股利支付率达到49%。公司2023年实现经营性现金净流入106亿元，同比高增163%，经营性现金流高增体现公司全年高经营质量。 盈利预测及估值预计24-26年公司收入分别为940/1022/1073亿元，对应增速分别为10%/9%/5%，归母净利润33/38/44亿元，对应增速分别为16%/16%/13%，对应EPS分别为2.38/2.77/3.14元，对应PE分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧

业绩情况： 23年实现营收 24.50亿元（-3.9%）；归母净利 8.27亿元（-8.0%）；扣非归母净利7.56亿元（-7.6%）； 23Q4实现营收 4.98亿元（-0.8%）；归母净利 1.67亿元（-17.3%）；扣非归母净利 1.53亿元（-15.4%）。 23年归母净利润率为 33.7%（同比-1.5pct），单 Q4归母净利润率为 33.6%（同比-6.7pct）， 具体情况看： 1） 主品类榨菜动销承压，榨菜酱新品继续铺市。 终端需求仍处于复苏阶段，公司主品类榨菜动销压力仍存。公司从上半年起推出榨菜酱新品，作为公司未来大单品打造、 持续铺市，未来有望贡献新的增量。 2） 成本端承压， 毛利率受损。 23年毛利率为 50.7%（同比-2.4pct），单 Q4毛利率为 50.7%（同比+3.4pct）， 公司持续强化成本质量管控以及生产端挖潜效能，以降低成本波动对毛利率影响。 3） 销售费用结构改善，整体费用率控制得当。 23年销售费用率 13.4%（同比-1.0pct），管理费用率 3.6%（同比+0.2pct）； 单 Q4销售费用率 13.2%（+9.1pct），管理费用率 4.9%（同比持平）。 24年公司新管理层上任， 24Q1动销仍在恢复中，我们预计公司业绩有望呈现逐季改善趋势。长期看公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。 盈利预测及估值预计 2024-2026年公司收入增速分别为 10.10%/9.40%/8.20%；归母净利润增速分别为 9.91%/10.33%/10.14%； PE 为 17/16/14倍 ； 维持“买入”评级。 风险提示渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

2024年 4月 2日公司发布 2023年年报【整体业绩】 （1） 2023营收 13.47亿（+5.01%），归母净利润 1.68亿（-8.83%），扣非归母净利润 1.35亿（-20.61%）。 （2） 23Q4营收 5.43亿（-12.70%），归母净利润 0.54亿（-9.13%）， 扣非归母净利润 0.33亿（-39.27%）。 【业务细分】按行业分，其中医疗医保业务收入 7.07亿（+15.07%）、数字政务业务收入 5.5亿（-7.48%）、智慧城市业务收入 0.68亿（+62.81%）、其他业务实现 0.22亿（-31.78%）； 按产品分软件实现收入 7.60亿（-2.07%）、运维服务实现 4.46亿（+15.29%）、系统集成实现 1.39亿（+18.17%）、其他业务实现收入 0.02亿（-7.88%） 。 【毛利率、现金流】2023年毛利率 47.61% （同比减少 7.63pct）、 23Q4毛利率 44.69% （同比减少6.14pct）； 2023年经营活动现金流净额 1.88亿（+401.83%）、 23Q4经营活动现金流净额2.88亿（+15.05%）。 【费用率】2023年销售/管理/研发费用率 12.57%/9%/11.31%，销售费用率同比减少0.86pct，管理费用率同比减少 0.84pct ，研发费用率同比减少 2.24pct。 23Q4销售/管理/研发费用率 11.82%/6.78%/12.97%，销售费用率同比减少1.85pct，管理费用率同比减少 2.87pct ，研发费用率同比增加 1.67pct。 注：以上季度增长率采用 yoy 同比业绩点评 全年营收符合预期， Q4营收或因验收滞后承压2023全年实现营收 13.47亿（+5.01%） ， Q4营收 5.43亿（-12.70%）。 全年营收符合预期，但受限于行业变化和季节性因素影响， Q4验收或不及预期。全年单季度营收同比增速分别为 25.97%/20.92%/19.95/-12.70%。我们认为 2024年或迎来提升。 分行业来看，公司 23年医保医疗行业营收实现 7.07亿元，同比增速为 15.07%，智慧城市行业实现营收 0.68亿元，同比增速为 62.81%。公司深耕医保医疗行业，在数据要素产业的不断推进下， 24年医保医疗行业营收或有望持续增长。 市场竞争加剧致使毛利水平略有下滑，公司持续扩张研发人员2023年毛利率 47.61% （同比减少 7.63pct）、 23Q4毛利率 44.69% （同比减少6.14pct）； 受制于行业竞争加剧，公司 23年毛利水平略有一定下滑。 2023年销售/管理/研发费用率 12.57%/9%/11.31%，销售费用率同比减少0.86pct，管理费用率同比减少 0.84pct ，研发费用率同比减少 2.24pct。 研发人员数量达 1314人，研发人员数量占比达 29.06%，同比增加 2.56pct。公司持续深耕医保类平台建设等项目的研发，有望助力公司在医保医疗赛道增加竞争实力。 2024年数据要素产业或有望腾飞2023年 10月，国家数据局正式挂牌，多个省份相继新成立省级数据局。 2023年12月，国家数据局等 17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，提出充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。在医保数据要素方面，国家医疗保障局以“两结合三赋能”为抓手，推进国家平台“建设的统一性”与“地方业务需求的灵活性”有机结合，赋能医保改革、医保管理和医保服务。同时做好医保数据治理，持续提升医保数据质量，挖掘医保数据价值，丰富医保数据应用场景，为深化医保制度改革提供新空间。 公司全力支撑全国 23个省份医保信息平台运维工作，确保平台稳定、高效运行。围绕国家医保“两结合三赋能”、“三电子两支付”、“反欺诈大数据”政策要求，以医保数据要素、医保便民服务和医保基金监管为核心，在全国 100多个城市， 16多万家医保两定机构，持续深耕医保市场，优化医保服务，强化基金监管。 盈利预测与估值伴随宏观经济逐步恢复，数据要素产业有序开展，我们预测公司 2024-2026年实现营收 14.62/16.65/19.17亿元，同比增速分别为 8.55%/13.89%/15.14%，对应归母净利润分别为 1.76/1.93/2.19亿元，同比增速分别为 4.65% /9.79%/13.61%，对应 EPS 为 0.43/0.47/0.54元，对应 P/E 为 49.69/45.26/39.84。维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、业务拓展不及预期、提供的产品服务不能及时满足政策要求、数据要素政策落地不及预期。