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招商公路 公路港口航运行业 2021-12-06 7.62 -- -- 7.74 1.57% -- 7.74 1.57% -- 详细
招商公路是全国性高速公路投资运营平台龙头,积极践行“内生+外延”增长战略,既有控股路产到期年限较长叠加优质标的收购持续带来盈利的超额增长,但当前估值明显偏低,考虑高弹性强防御配置价值及或有两重催化,维持“买入”评级。 投资要点内生及外延双优,主业业绩具有超额成长性招商公路依托大股东招商局集团的行业资源协调能力,在公路主业方面全国性布局优质年轻路产,同时参股 A 股多家上市高速公司,以“内生+外延”打法创造持续推动业绩增长,16-19年归母净利润复合增长 13.3%,明显高于行业平均增速。 1)在存量角度,公司既有路产相对行业较新,剩余收费期限高于行业均值,既有路产相对行业平均的超额增速有望超预期; 2)在增量角度,公司坚持外延并购扩张优质路产战略,现金收购路产将带来 EPS超预期增长,同时公路产业链延伸有望实现向下向外业务输出。 高增长龙头理应享受估值溢价,但当前价值低位仍待回归当前 SW 高速公路 II 板块 PE(TTM)为 9.52倍,但招商公路当前 2021年预测 PE仅 8.74倍,估值明显偏低。公司既有路产剩余收费年限相对行业较长,从现金流折现角度具有更高绝对价值,同时叠加对优质路产的外延收购,具备超额的利润成长性,因此我们认为公司本应该享受相对行业的估值溢价。 关注未来或有的两重催化,以绝对收益布局或有超额收益潜在催化一:分红比例仍有提升空间。上市以来,公司 2017-2019分红比例均在 40%左右,公司 2020年分红比例提至接近 50%,但相对头部公司分红比例仍有空间。假设我们按照分红比例 55%计算,则根据我们盈利预测,2021-2023年股息率分别可达 6.3%、7.0%、7.7%,股息收益可观。高速公路板块的高股息标的在对大盘及宏观经济相对谨慎预期情形中,具备良好的绝对收益配置价值。 潜在催化二:政策端关注公路相关法律修订推进。2021年 11月,交通运输部印发《交通运输“十四五”立法规划》,要求《公路法(修订)》对收费公路筹资、建设、养护、运营、管理等基本制度予以调整和重新明确,实现收费公路健康可持续发展;要求《收费公路管理条例(修订)》明确收费公路偿债期限和经营期限的确定原则,防范政府债务风险。我们预期政策修订推进落地后,有望放宽路产运营期限以及到期后管理主体限制,提升现金流持续性,从 DCF 角度带来价值重估。 盈利预测及估值我们在仅考虑公司既有路产运营,不考虑未来新增路产的情况下,预计公司2021-2023年归母净利润分别 53.02亿元、59.07亿元、64.72亿元,对应现股价PE 分别 8.74倍、7.84倍、7.16倍,估值明显偏低,具备底部绝对收益配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;外延扩张不及预期。
王华君 9 2
先导智能 机械行业 2021-12-06 80.91 -- -- 81.70 0.98% -- 81.70 0.98% -- 详细
事件: 1、先导智能为欧洲 Inobat Auto 提供锂电整线解决方案。(官方公众号) 2、先导智能亮相 2021届欧洲电池及电动车科技展览会。(官方公众号) 获海外电池企业锂电软包整线订单,将充分受益于欧洲动力电池扩产2021年 11月,公司与欧洲电池企业 Inobat Auto 就其锂电软包整线生产项目签署供货协议,将为客户提供覆盖制浆、涂布、辊压、分切、模切,烘烤,叠片,组装、化成分容,及智能物流系统、MES 智能工厂解决方案等全部产品与服务。 对于欧洲新兴动力电池企业,已具备全球竞争力的中国优质锂电设备企业议价权较强,公司作为全球唯一一家具备完整自主知识产权的锂电整线方案服务商,有望充分受益于欧洲动力电池企业的产能扩张。 锂电设备龙头推动全球布局,具备国际化标准研发及本土化服务能力公司作为全球最大的新能源装备服务商,在此欧洲本土最大的新能源电池科技展上首次展出从锂电池制造、模组/pack 组装、新能源电驱智能产线、汽车新型智能装备到智能物流、MES 智能工厂和氢能装备等新能源整线解决方案。 公司在海外设置 7个分子公司(其中欧洲包含德国、瑞典两大子公司),具备国际化标准的产品及研发能力,以及本土化的服务能力。 推股权激励,若收入及利润率目标同时达成,净利润复合增速将达 60%此前公司已推出 2021年股权激励方案,按照业绩解锁条件,若收入及利润率指标同时达成,对应公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.06/23.20/31.63亿元。 受益锂电扩产浪潮,在手订单饱满;打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头,预计 2025年全球锂电设备市场空间超 2000亿元,未来 5年复合增速达 38%。公司成立八大事业部,利用平台型公司的竞争优势,有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 15.1/27.0/39.8亿元,三年复合增速73%,对应 PE 分别为 85/47/32倍。维持“买入”评级。 风险提示下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
乐歌股份 机械行业 2021-12-06 31.75 -- -- 35.25 11.02% -- 35.25 11.02% -- 详细
乐歌股份线上成绩亮眼,国内“双十一”与海外“黑五”收入增长屡创佳绩,国内首家人体工学体验馆亮相,新产品逐步推出。 投资要点振线上成绩亮眼,国内“双十一”与国外“黑五”共振国内”“双十一”:在限电、原材料价格上涨情况下,公司在“双十一”营销策划更强调产品结构、价格与利润,因此促销力度相比“618”较小。根据公司近期接待投资者调研的记录显示,“双十一”期间GMV全网销售额同比大幅增长,客单价实现了近几年最大提升;同类排名方面,升降桌在京东&天猫排名双第1,学习桌在京东排名第5、天猫排名突破性进入前20(第19)。 海外”“黑五”:根据AdobeAnalytics数据,亚马逊“黑五”销售额同比负增长;叠加亚马逊封号、库存积压导致商家甩货等不利竞争环境,乐歌仍在“黑五”期间成绩亮眼:1)产品结构持续优化,线性驱动升降桌占比提升至76%;2)产品排名位列第一,乐歌海外自主品牌Flexispot在亚马逊升降桌品类排第一;3)客单价提升8.45%,受益于双电机(高端)产品占比提升;4)用户总体访问量同比增长62%,转化率同比提升23%,其中独立站转化率同比提升34.5%。 一方面基于“黑五”优秀表现,另一方面考虑到海外消费环境相对承压,我们认为乐歌海外品牌业务在自身努力下,Q4增速对比Q3会略有回升。 线下稳步推进,国内首家人体工学体验馆亮相11月27日公司国内首家人体工学体验馆在宁波市怡丰汇购物中心亮相,内设“体态健康”、“助力成长”、“创新设计”等沉浸式体验馆,充分展现人体工学产品科技力:高度自定义&高度记忆、久坐提醒、遇阻回退、匀速升降、高度可视化等。 此外,智能家居场景也在本馆大有创新,通过智能升降桌、智能升降茶几、智能升降床等展示了乐歌智能家居产品的多样性应用场景,为用户带来“懂人性”、创造空间的产品体验。 产品品类拓展,智能电动床或为公司开启第二增长曲线根据Statista数据,智能电动床目前在美国渗透率仅11%,存在较大市场空间。 乐歌基于线性驱动技术优势推出智能电动升降床产品,预计未来在亚马逊与独立站同步上线,并同时布局海外线下商超渠道。预计随着电动升降床需求逐步释放,乐歌依托海外渠道和品牌优势,有望实现智能电动升降床品类快速放量,开启第二增长曲线。 盈利预测及估值公司的成长动力来自于,以品牌化的方式围绕线性驱动技术在国内外智能健康家居市场双向发力,海外仓公共服务也是产业红利催化下公司另一增长亮点。 预计公司21/22/23年收入为29.57/42.87/58.36亿,同比增长52.37%/44.96%/36.14%;净利润为1.91/3.01/5.25亿,同比增长-12.21%/57.74%/74.56%。当前66.54亿市值,市盈率37.04/23.48/13.45X。未来随着宏观环境恢复正常(尤其海运费),公司盈利能力将有极强的修复弹性,公司正常估值中枢应同时体现海外电商红利、智能健康家居品类红利,并参考品牌企业估值体系,当前低估明显,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情反复,汇率、海运费、原材料价格波动风险
上海机场 公路港口航运行业 2021-12-06 45.18 -- -- 46.13 2.10% -- 46.13 2.10% -- 详细
重大资产重组方案: 交易作价 191.32亿元, 筹资不超过 50亿元上海机场本次重大资产重组交易方案包括: 发行股份购买资产: 此次发行价格为 44.09元/股, 交易对价总额为 191.32亿元, 发行股份数量为3.94亿股, 收购标的包括: (1) 虹桥公司 100%股权: 根据资产基础法得到资产估值 145.16亿元, 增值率 91.52%。 其中, 航空及配套资产评估价值 99.49亿元, 广告板块资产评估价值 45.67亿元(其中机场广告阵地使用权评估价值 36.55亿元, 上海机场广告有限公司 49%股权评估价值 9.12亿元)。 (2) 物流公司 100%股权: 根据收益法得到资产估值 31.19亿元, 评估增值率 269.97%。 (3) 浦东第四跑道: 根据成本法得到评估价值及交易作价为 14.97亿元, 评估增值率 29.36%。 募集配套资金不超过 50亿元, 发行价格 39.19元/股, 发行数量不超过 1.28亿股。 整体对应估值 22.7倍 PE、 2.0倍 PB, 基本处于合理区间2019年标的资产整体影响净利润约 8.4亿元, 交易对价对应 22.7倍 PE: 按照2019年盈利水平, 标的资产能够给上市公司带来的净利润合计约 8.4亿元, 其中虹桥机场净利润 5.15亿元、 物流公司归母净利润 2.4亿元、 浦东第四跑道节省的租赁费(约 1.2亿元) 影响净利润 0.9亿元。 标的资产当前整体净资产约 109.4亿元, 对应 2.0倍 PB: 2021H1末, 虹桥机场、 物流公司、 浦东第四跑道归母净资产分别约 75.8、 8.4、 11.6亿元。 (1) 虹桥公司: ①盈利情况: 2019年, 虹桥机场营业收入 31.4亿元, 其中航空性收入 16.6亿元(占 53%)、 非航收入 14.8亿元(占 47%), 毛利率 16.75%; 净利润 5.15亿元, 净利率 16.4%(浦东机场净利率 38.1%)。 ②估值情况: 虹桥机场收购价格 145.2亿元对应 PE 为 28倍, 对应 PB 为 1.9x。 对标深圳机场、白云机场, 当前市值对应 2019年盈利水平下的 PE 分别为 24x、 25x; 当前 PB分别为 1.2x、 1.5x。 (2) 物流公司: ①盈利情况: 2019年, 物流公司营业收入 16.2亿元, 毛利率48.9%, 归母净利润 2.4亿元, 净利率 37.0%(浦东机场净利率 38.1%)。 ②估值情况: 物流公司收购价格 31.19亿元对应 PE 为 13.8倍, 对应 PB 为 3.7x。 对标东航物流, 当前 PE 约 15.9x, PB 约为 4.2x。 (3) 浦东第四跑道: ①节省租赁费: 根据公告, 跑道及配套设施面积合计约283万平米, 按照租赁价格 40.8元/平米(2017-2019公司向集团租赁场地的单价分别为 40.9、 40.8、 60.7元/平米, 其中 2019年因新增卫星厅等场地导致租赁单价上涨)计算, 当年租赁费约为 1.2亿元, 影响公司归母净利润约 0.9亿元。 ②跑道账面净值 11.6亿元, 按照收购价格对应 PB 约为 1.3x。 大股东做出业绩补偿承诺, 发行股份购买资产基本不摊薄、 募集 50亿资金或略有摊薄业绩补偿承诺: 根据公告, 控股股东机场集团制定 2022-24年盈利预测, 并承诺对低于盈利预测的部分, 由机场集团以本次交易中出售盈利预测资产所取得的股份进行补偿。 1) 广告板块(归属于虹桥的 49%股权): 2022-24年扣非归母净利润分别不低于 4.17、 4.35、 4.50亿元, 合计约 13.1亿元; 2) 物流板块: 2022-24年扣非归母净利润分别不低于 1.87、 2.19、 2.43亿元, 合计约 6.5亿元。 摊薄 EPS 情况: ①基于标的资产当前盈利水平、 评估价值对应的估值水平, 我们认为发行股份购买资产基本不对上市公司及标的资产 2020年、 2021年 1-6月 EPS 起到摊薄作用, 其中 2020年交易前后 EPS 分别为-0.66元/股(交易前)、-0.51元/股(交易后)。 ②发行股份 1.28亿股募集配套资金 50亿元, 我们认为对 EPS 略有摊薄。 本次交易完成后(不考虑募集配套资金), 公司总股本 23.6亿股; 本次交易完成后(考虑募集配套资金), 股份数量 24.9亿股, 增加 5.4%。 开放国际功能, 扩大免税面积, 重奢+首店经济共建有税商业, 虹桥机场未来可期虹桥机场未来有望恢复国际功能、 扩大免税面积。 2021年 2月, 国务院批复《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》,目标是到 2025年虹桥国际开放枢纽基本建成、到 2035年虹桥国际开放枢纽完全建成; 提出要建立以虹桥国际机场为核心的国际航空运输协作机制, 优化拓展虹桥机场国际航运服务, 明确与国际开放枢纽相适应的功能定位; 同时, 按规定申请扩大虹桥国际机场免税购物场所, 开展离境退税“即买即退” 试点。 发展重奢+首店经济, 虹桥机场有税商业大有可为。 虹桥机场拥有大量优质精品航线, 并持续对商业布局和业态结构进行优化, 大力引入重奢品牌(一线品牌大道已汇聚 LV 等 18个奢侈品牌), 发展知名品牌、 网红品牌、 潮流品牌首店经济(比如已引入 23家餐饮品牌机场首店)。 随着虹桥商业品牌持续升级,我们认为有税区对业绩的贡献将持续提升。 盈利预测及估值我们预计 21-23年归母净利润分别为-14.6、 9.5、 50.0亿元, 考虑到国内出行需求已基本恢复、 出入境限制有望于明年迎来边际放松, 基于两场协同效应, 免税、 有税业务收入弹性有望超预期, 维持“买入” 评级。 风险提示: 客流恢复不及预期, 2025年后免税重新招标结果不及预期。
王华君 9 2
永创智能 机械行业 2021-12-06 16.98 -- -- 17.44 2.71% -- 17.44 2.71% -- 详细
公司研究类模板行业公司研究|机械设备行业|证券研究报告事件公司拟以现金方式收购杜振清、张文革等25位股东持有的廊坊百冠、中佳智能70%股权。 投资要点拟收购廊坊百冠能、中佳智能70%股权,助力业绩增长提升市占率廊坊百冠包装机械有限公司是专业从事设计、制造、销售、服务于一体的综合性液态食品包装解决方案供应商,2020年营业收入1.6亿元,净利润771万元;2021年1-9月营业收入2.2亿元,净利润1216万元。廊坊百冠服务领域覆盖饮料、乳品、调味品、酒类、油脂等诸多包装行业,其生产的高速、多功能无菌冷灌装生产线在国内饮料包装行业应用广泛,主要客户有元气森林、汇源果汁、健力宝、光明乳业、农夫山泉、统一、小洋人等。 廊坊中佳智能科技有限公司系廊坊百冠包装机械有限公司股东共同投资,截止目前主要持有部分土地厂房用于廊坊百冠的生产经营,未有其他实质性经营业务。 完成此次股权收购事宜将扩充公司在饮用水、碳酸饮料、果汁、茶类等饮料的包装设备类别,尤其是PET吹灌旋高速多功能无菌冷灌装设备等中高端饮料灌装设备的产品系列,有助于加快公司在饮料行业的包装设备的布局,提高公司产品的市场占有率,对公司未来业绩产生积极影响。 包装设备行业打开增量市场空间,公司加速扩产有望领跑同行业2021年以来国内包装设备行业发展较好,正逐渐从传统的以规模化生产环节为主的下游市场,进一步扩散、下沉到农产品加工包装等新增市场需求。在国内促进内需消费的推动下,下游以食品为代表的消费品行业出现强劲增长,对高速化、智能化、柔性化包装设备的依赖度进一步提高,间接推动公司业务的快速发展。 公司持续技术优化应用于乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统,提升产品稳定性、先进性及智能化程度,已形成了较为完善的包装设备产品体系。随着国内白酒技改项目逐步推进,低温奶渗透率持续提升,公司凭借技术优势和产品质量提升切入下游大客户,国内市占率进一步提升。公司下游主要客户包括伊利、百威啤酒、格力等消费品行业龙头,帮助公司提升品牌效应。公司积极产能扩张,推进“年产40,000台套包装设备建设项目“的建设,以尽快缓解公司目前的产能瓶颈;并通过对原有生产设备的智能化改造,提高生产效率,缩短交货周期。 盈利预测与估值预计2021-2023年可实现营业收入为25.6/32.3/39.2亿元,同比增长27%/26%/21%;归母净利润为2.7/3.6/4.7亿元,同比增长58%/33%/32%,对应PE为28/21/16倍。维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期,固定投资增速放缓;行业竞争加剧,爆发价格战;钢材、塑料颗粒、铝等原材料价格大幅波动
马莉 3
西大门 休闲品和奢侈品 2021-12-06 22.73 -- -- 23.04 1.36% -- 23.04 1.36% -- 详细
国内功能性遮阳材料龙头,远销全球 70多国西大门自 1997年成立以来始终专注于功能性遮阳材料的研发生产,产品包括阳光面料、涂层面料和可调光面料三大类近千个品种,广泛用于机场车站、写字楼、购物中心等公共建筑。2016-2019年,公司收入/归母净利 CAGR 为9.7%/21.3%;2020年受疫情影响,收入/净利润同比下滑 13%/12%至 3.54/0.78亿元;2021年重回高增长。 “国内渗透率+海外市占率”双击,想象空间广阔? 国内渗透率:功能性遮阳材料节能降耗效果显著,且具有阻燃、抗菌、防污等特殊功能,对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势,然而目前国内渗透率仅 3%(主要用于商业建筑,家装市场处于空白阶段),与欧美地区的 80%存在较大差距,预计未来 5年国内 CAGR 可达 17%。 ? 海外占有率:欧美建筑遮阳行业经过 70多年的发展已经较为成熟,涌现出一批著名的行业巨头;我国市场参与者众多,但玉马遮阳、西大门是为数不多具备国际竞争能力的企业,且其海外市占率仍处于极低水平(如西大门仅占美国市场 0.6‰)。随着国产工艺和品牌力提升,在高性价比和高生产效率优势下,国内有望走出世界性的龙头企业。 传统纺织业中的高新产业,公司多维度壁垒高筑功能性遮阳材料不仅在织造上对于平整度有着极为严苛的要求,更关键的是其高分子原材料的配方需要深厚的产业经验及持续的研发投入。 ? 公司的设计开发能力领先行业:①设备均为从德、法、韩进口的一流设备,产品工艺达到全球中高端市场水平。②具备 14项自主研发技术,还根据市场需求正在推进 7项研发项目,持续构筑差异化竞争能力。 ? 产品全系化,定制化生产:①是行业内产品品类、规格最为齐全的供应商之一,能够为客户提供一站式采购服务;②能满足客户对于产品改进、研发定制等个性化需求,能获得更多高附加值订单。 ? 一体化产业链:已形成单丝包覆、织造、涂层、热处理、成品组装于一体的生产链,能有效降低人工成本和材料耗用、提高良品率、缩短交货周期。 ? 全球化销售网络:以多点推广来扩大服务半径,客户遍布全球 70余个国家和地区,同时采用差异化定价模式,注重维持自身议价能力。 核心主业进入产能爬坡期,二次创业进军 C 端市场? 遮阳面料产能扩张:公司将在 3000万平基础上新增 1650万平,增幅50%以上,预计 22Q1将投产 50%左右,22年底可达产。 ? 培育成品 C 端市场:以自有品牌“西大门”开拓国内 C 端市场,引导国内 渗透率提升的同时抢占消费者心智;以亚马逊等电商开拓海外 C 端市场,弥补服务半径上的不足。国内外渠道铺设不仅能保障新增 200万平方米遮阳成品产能顺利消化,还能作为终端市场触角反哺前端产品研发。 ? 开拓软装软体新领域:致力打造“卧室专家”生态圈,核心床垫产品采用阿迪达斯 Boost 爆米花技术,差异化显著,目标培育公司另一大业绩来源。 盈利预测及估值预计 21-23年公司归母净利润分别为 1.0/1.3/1.7亿元,对应增速 28%/33%/31%,当前市值对应 PE 为 20/15/12X。西大门与可比公司玉马遮阳为国内功能性遮阳材料的龙头企业,两家公司都将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升,未来成长进入加速期。我们认为当前玉马遮阳、西大门当前估值均存在上升空间,其中西大门相对更具性价比,首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;外贸环境恶化风险;软装软体业务开拓不及预期
首钢股份 钢铁行业 2021-12-02 6.39 -- -- 7.40 15.81% -- 7.40 15.81% -- 详细
11月 30日晚,公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。 公司拟通过发行股份方式购买首钢集团持有的钢贸公司 49%股权,交易总对价 58.59亿元,同时向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 25亿元。 同时,公司发布《关于未来三年(2022-2024年)股东分红回报规划》。 未来三年, 公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配股利,最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均母公司和合并报表可供分配利润的 30%。 投资要点 京唐、迁安两大基地整体进入上市公司本次交易前,首钢股份持有钢贸公司 51.00%的股权,钢贸公司持有京唐公司29.8177%股权。本次交易完成后,上市公司将直接持有钢贸公司 100%的股权,并直接以及通过钢贸公司合计持有京唐公司 100.00%的股权。 根据公司 2021年上半年产量情况,京唐公司上半年实现钢、钢材产量分别为 766万吨、 700万吨。交易完成后,公司权益粗钢产量增加 230万吨,钢材产量增加 210万吨。 利润有望增厚 10亿元以上上半年,钢贸公司实现净利润 8.98亿元,京唐公司实现净利润 29.27亿元,按照持股 29.8177%折算,京唐公司贡献利润 8.73亿元,占比 97%。上半年,京唐公司吨钢净利为 418元,据此测算,新增产量部分带来利润接近 9亿元。考虑到公司产品持续向高端化推进,盈利稳定在高位。明年京唐基地有望随着原材料价格大幅下降盈利进一步增加。交易完成后并表后,利润有望增厚 10亿元以上。 公司进入业绩释放阶段,有望持续长期回报股东公司致力于向高端化产品集群发展,战略产品电工钢、汽车板、镀锡板产量稳步上升。未来战略产品利润总额占比有望突破 50%。另外,公司成本进入拐点期,吨钢折旧+摊销及费用端持续下行。因此,公司有望持续保持高盈利装填。 公司制定未来三年分红股东回报方案,将持续回报股东。 盈利预测及估值公司作为新能源软磁材料(电工钢)龙头及高端工业用板材头部企业,未来有望长期受益于制造业增长及公司自身产品升级+内部挖潜带来的盈利能力提升。我们预计, 2021-2023年公司实现营业收入 1185.92/1351.54/1365.06亿元,实现归母净利润 80.02/94.60/103/60亿元,对应 EPS1.51/1.79/1.96元,对应 2021-2023年 PE4.19/3.55/3.24倍。看好公司未来成长,维持“买入”评级。 风险提示: 本次交易可能被暂缓、 中止或取消,上游原材料价格大幅上涨,减产执行力度不及预期等。
王华君 9 2
迈为股份 机械行业 2021-12-02 725.00 -- -- 719.50 -0.76% -- 719.50 -0.76% -- 详细
中标 REC 400MW 异质结电池设备, 创国产设备出口首台记录、受国际市场认可1) 据 Solarzoom 报道: 公司获 REC 新加坡 400MW 异质结电池设备订单, 订单包含 PECVD、 PVD、丝网印刷等核心设备,采用 210半片技术,设计产能约 11200半片/H, 用于 REC 新加坡的 400MW异质结电池产线。 REC 是欧洲最大电池组件制造公司,拥有全球首个 500MW 以上 HJT 量产项目。 2) 公司与 REC 合作起源于 2019年,当时 REC 在新加坡建设 600MW 异质结电池产能, 设备选型包括: 梅耶博格的 PECVD、 PVD 以及迈为的丝网印刷(单 GW 价格高达 8-10个亿,预计目前迈为异质结设备价格在 4亿/GW 左右)。 此次 400MW 异质结核心设备 PECVD、 PVD 选择迈为,代表着迈为异质结设备产品获国际市场认可,是 REC 对迈为长期考察验证的结果。 3) 继 400MW 订单后, REC 将开启 6GW 异质结招标, 包括:印度 4GW+新加坡 1.8GW, 计划在 2022年底投产。 并计划在 2023年达到 15GW HJT 电池产能, 包括: 印度 10GW+新加坡 5GW。 海外判断组件是否合适的唯一标准是 LCOE,尤其是在温度较高或地形复杂的地区,如北美、中东、日本、印度,都是偏好 HJT 的地域。尤其是在美国这种高附加值的地方,业主会对更高发电效益(HJT 电池双面率达到 90%)、更低 BOM 成本的 HJT 组件有更高需求。 4) 公司 HJT 设备订单: 截止 2021年 9月,公司 HJT 设备在手订单达 18亿(据公司公告), 预计对应订单量超 4GW。 公司与安徽华晟、金刚玻璃、通威股份、阿特斯、 REC 等客户合作顺利。 异质结设备:未来 5年行业复合增速超 80%; 公司具“先发优势” +“整线供应能力”1) HJT 设备行业市场空间: 预计 2025年 HJT 设备市场空间有望超 400亿元, 2020-2025年 CAGR为 80%。如净利率保持 20%(80亿净利润),给予 25倍 PE,测算 HJT 设备行业合理总市值 2000亿元!我们判断,行业龙头市占率有望超 50%,未来有望超 1000亿元市值。 2) 公司为异质结(HJT)设备领先者,具“先发优势” +“整线供应能力”。 已实现 HJT 整线设备供应能力(从 PERC 设备 25%上升至 HJT 设备 95%)。 公司已推出第三代 600MW 产能异质结设备,下游与通威、安徽华晟、阿特斯、金刚玻璃、爱康、 REC 等客户合作顺利,已获 GW 级订单。 3) 28亿定增加码异质结(HJT)设备: 公司公告拟发行 28亿定增用于新建苏州 HJT 电池设备制造基地及补流,建设周期 3年、 达产后可实现年产 PECVD、 PVD 及自动化设备各 40套,实现年销售收入 60亿;净利润 8.9亿。 在下游 HJT 扩产即将到来之际,强化公司产能供给能力。 盈利预测: 看好公司在光伏行业未来大发展中战略地位、未来 5年的高成长性预计 2021-2023年归母净利润为 6/8.8/13亿元,同比增长 52%/46%/48%,对应 PE 为 121/83/56倍。维持“买入”评级。 风险提示: 异质结电池推进速度不达预期;光伏需求不及预期;下游扩产不及预期。
王华君 9 2
罗博特科 机械行业 2021-12-01 61.72 -- -- 63.56 2.98% -- 63.56 2.98% -- 详细
公司是高端自动化设备龙头,过去5年归母净利润CAGR约为83%公司主营业务为自动化设备及智能制造系统。2014-2019年公司营收、归母净利润CAGR分别约119%、83%。新品ARK平台、全新第二代智能制造系统R2-Fab的及半导体组装、封测业务有望成为新的增长点。 来光伏行业预计未来5年年全球、量中国每年新增装机量CAGR约约20%、18%2020年我国智能制造装备约市场规模约2万亿,2016-2020年年CAGR约约18%。 随着“中国制造2025”战略的不断落实与推进,叠加物联网、云技术、人工智能等新兴技术不断推动,我国智能装备行业有望保持较快增长。 下游光伏行业快速发展,公司业绩有望持续增长。2020年我国每年新增光伏装机量48.2GW,2011-2020年CAGR约为38%,高于全球增速20pct。根据中国光伏行业协会预测,预计2025年全球、中国每年新增装机量达到330GW、110GW,未来5年CAGR约为20%、18%,上游设备市场有望持续增长。 三大核心竞争优势构建光伏业务护城河,半导体业务整合打开成长空间光伏业务::1)掌握多项核心专利技术,2015-2020年研发投入CAGR约70%;2)产品具有高运行效率、高产能和碎片率低等优点,主要性能指标居国内领先、国际先进水平;3)在光伏电池领域拥有稳固客户群,主要客户为国内外知名光伏厂商,客户资源壁垒深厚,为提供产品拓展基础;4)在光伏行业链上纵向延伸,2021年公司已获得光伏硅片客户的订单。 半导体业务:2016-2020年中国半导体设备市场CAGR约30%,超过全球增速15pct;而封测设备国产化率不超过5%,进口替代空间广阔。公司参股德国ficonTEC快速切入半导体组装与封测领域,主要客户为思科、英特尔、IBM、DILAS、华为等半导体及通信行业巨头。 盈利预测与估值预计公司2021-2023年营收分别为10/15/20亿元,同比增长97%/46%/31%;归母净利润分别为0.7/1.2/1.55亿元,2022-2023年同比增长62%/32%,对应PE84/52/39X。公司作为高端自动化设备龙头,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)硅料价格大幅上涨;2)光伏行业自动化需求不及预期
王华君 9 2
奥普特 2021-12-01 344.07 -- -- 329.55 -4.22% -- 329.55 -4.22% -- 详细
公司于 2021年 11月 23日发布 2021年限制性股票激励计划(草案), 拟向激励对象授予 37.28万股限制性股票,占股本总额的 0.45%, 其中首次授予占该激励计划权益总数的 84.99%, 授予价格为 60元/股。 投资要点 发布股权激励方案彰显信心, 未来三年营收目标复合增速约 21%该激励计划中首次授予分三年期解锁,归属比例分别为 40%/30%/30%;预留授予分两年期解锁,归属比例分别为 50%/50%。行权条件以 2021年营业收入为基数, 2022-2024年未来三年营收增长率为业绩考核目标,同比 2021年收入增速分别不低于30%/60%/90% 。 按 此 测 算 , 对 应 2022、 2023、 2024年 营 收 分 别 为 不 低 于11.08/13.63/16.19亿元,同比增速为 30%/23%/19%,2022-2024年营收 CAGR 约 21%。 激励高级管理人员及核心技术人员等合计 272人,覆盖面广提振积极性本次激励对象总人数为 272人,占公司员工总数(截止 2021年 6月 30日公司员工总人数为 1736人)的 15.67%, 激励覆盖面较广,其中包括高级管理人员 1人(财 务总监,获授1.68%),核心技术人员2人(分别获授2.24%/1.68%),以及董事会认 为需要激励的其他人员等,有助于提振管理层积极性。 技术、产品、服务三大核心竞争力, 强化产业链头部地位公司具备在机器视觉领域三大核心竞争优势: 1) 技术领先:以成像和视觉分析两大技术平台为基础赋能下游; 2) 产品线全面:配套销售能力强,服务形式内容较为灵活; 3) 服务优势明显:高产品附加值提升公司盈利能力。 机器视觉赛道高度景气, 积极布局新能源市场助力公司持续较高增长机器视觉作为智能制造的关键部件,下游应用领域极其广泛。机器视觉行业发展空间巨大,公司作为机器视觉国内龙头,背靠优质大客户,充分受益于行业增长和进口替代红利,实现市占率稳步提升。 在 3C 消费电子领域,公司是苹果的机器视觉的主要国产供应商,双方合作关系稳定可持续。 与此同时, 公司积极布局锂电新能源领域, 直接对接锂电池生产设备厂商,客户终端包括 CATL、 ATL、比亚迪、孚能等行业头部企业。公司在发展过程中持续加大技术研发投入, 截止 2021年第三季度, 共获发明专利 27项、实用新型专利 154项、外观设计专利 23项,共获软件著作权 65项。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.0/4.0/5.2亿元,同比增长 21%/34%/31%; EPS 为 3.59/4.83/6.34元,对应 PE 为 88/65/50倍, 维持“增持”评级。 风险提示行业大幅波动;行业竞争加剧公司利润率下滑;新品研发及市场推广不及预期
金田铜业 有色金属行业 2021-11-30 9.60 13.14 38.75% 10.16 5.83% -- 10.16 5.83% -- 详细
金田铜业:高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料,2020年1-9月份的加权平均年产能为:铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨,另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。铜加工的营收占比为95%,毛利占比为88%。公司深耕铜加工领域三十多年,得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程,公司的总资产周转率连续多年维持在4以上,远高于同行业其他加工企业;“原材料价格+加工费”的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效,公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨,五年产量翻倍增长,带动业绩稳健上行。 铜加工:行业集中度提升,竞争格局改善,预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨在完全市场竞争格局中,行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争,固定资产投资已经停滞了6年,我们从A 股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出,大型企业的市占率从2016年的11%提升至2020年的23%。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来,成为铜加工龙头,并且正在持续扩大市场份额,预计随着可转债项目投产,2022年铜加工总产能将达到200万吨。 电磁扁线:新能源带动高端新材料需求,公司抓住时机扩产放量,到2022年产能将达2万吨扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点,电磁扁线的应用能够提升整车效率20%左右,在电池效率提升到一定程度之后,电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒,公司深耕电磁线多年,拥有丰富的电磁线研发及生产经验,目前,公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系,已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能,预计到2022年,公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨,并且将根据市场情况决定后续扩产计划。 磁性材料:新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发,公司8000吨磁性材料产能在建公司于2001年开始布局磁性材料业务,已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能;包头基地正在投资建设,一期4000吨产能预计2023年8月竣工,二期4000吨产能将在2025年12月竣工,投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元,归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元,现价对应PE 为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期,按照可比公司平均估值20倍给予估值,对应195亿市值,股价目标价为13.14元,现有35%上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1.铜价大幅波动风险;2.铜加工行业集中度提升不及预期风险;3.美联储大幅收紧流动性风险;4.新能源汽车行业发展不及预期风险
马莉 3
海信家电 家用电器行业 2021-11-30 11.80 17.51 35.32% 12.94 9.66% -- 12.94 9.66% -- 详细
我们认为海信家电经历国企混改后企业活力被全面释放。公司传统冰洗空产品差异化、高端化破局存量市场竞争。公司并购整合海信日立、三电控股打造商用中央空调、新能源车压缩机的第二、第三增长曲线。我们给予公司 22年目标价 17.51元,予以“买入”评级。 投资要点 航 深耕白色家电三十年,家电战列舰乘风起航海信家电前身于 1984年成立,早期通过冰洗空业务成长为国内家电龙头企业。 近年来公司通过数次收购和业务重构,目前已形成冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调、汽车空调压缩机为主导的产品矩阵。2020年公司营业收入 483.93亿元,同比提升 29.21%,白电业务依然是公司主要营收来源,2019年并入的中央空调业务成为拉动公司发展的新动能,外销提升拉动企业规模扩张。 高端化、差异化破局存量竞争,白电 出海打造国际企业1)在消费升级的趋势下,市场对高端白电的需求逐渐增加,公司冰箱产品 2020年中高端零售额占有率同比提升 2.9 pct。2)差异化方面,新风空调符合消费者健康化的消费需求,21年 1-10月新风空调全渠道零售额同比增长 102%,21年 1-10月海信新风空调线下零售额市场份额分别为 24.11%,位列行业第二。3)公司在海外不断深入布局,通过并购整合、自主品牌、体育营销策略推进出海,2020年公司白电外销占比达 42.62%。 中央空调市场规模前景可期,晰 领跑行业第二增长曲线明晰1)2020年中央空调市场规模 882.1亿元,由于精装房渗透率提升和绿色环保消费理念,中央空调的市场规模预计快速增长。2)目前我国中央空调市场由多联机主导,2020年底多联机占中央空调市场容量的 58.6%,未来多联机市场地位稳固。3)海信系列是中央空调领域的绝对龙头,“日立+海信+约克”三品牌并行,三个品牌合计市占率 14.82%,位居行业第一。未来海信将发力工装渠道,通过性价比优势抢占精装修市场。 发力 新能车 汽配业务,打造 全新 第三增长曲线公司并购三电,切入新能源车压缩机业务。1)预计下游新能源车市场扩大带动新能车空调系统销量提升,同时新能源车热泵系统单车价值更高、技术正在不断完善。我们预计 2025年中国新能源汽车空调系统市场价值为 196亿元,较2020年增长 303.29%。2)三电助力海信快速进军新能源车用空调行业,尽享新能源汽车在中国快速渗透的红利,同时公司在管理、资金、客户上与三电产生协同,有望形成公司第三增长曲线。 海 混改落地优化公司治理结构,战略投资者赋能品牌出海1)国企混改有助于公司简化流程、激发员工积极性、打破原有薪资体系吸引优秀人才。2)新战略投资者帮助公司整合外贸资源,打开公司外销的航运运输渠道,方便公司出口业务开展。盈利预测及估值考虑到公司传统冰洗、家用空调业务持续推进产品高端化、差异化,有望量价双升,业绩增长确定性强;中央空调方面,考虑到公司旗下的海信日立是中央空调行业的绝对龙头,市场地位稳固。我们预计公司 2021-2023年收入为672.24/771.06/847.12亿元,对应增速 38.91%/14.70%/9.87%;归母净利润为13.76/18.36/22.13亿元,对应增速为-12.83%/33.39%/20.55%,对应当前股价 PE分别为 11.80/8.85/7.34倍。我们给予公司 22年 13x PE,对应目标股价 17.51元,予以“买入”评级。 风险提示原材料价格波动;地产销售、竣工不及预期;市场竞争加剧。
凯莱英 医药生物 2021-11-30 509.70 -- -- 532.49 4.47% -- 532.49 4.47% -- 详细
报告导读新签订单再超预期,新产能加速释放下业绩加速确定,维持“买入”评级。 投资要点 订单:再签超预期大单,业绩加速再确认公司11月28日公告:“公司持续为某制药公司的一款小分子化学创新药物提供合CDMO 服务过程中,近日再次与客户签订了相关产品新一批的《供货合同》,本次合同金额折合人民币约27.20亿元。若本合同顺利履行,交货时间为2022年度”。 叠加11月16日公司公告签署4.81亿美金重大合同,意味着2022年公司收入端有可能在此次超预期。产能支撑来自于公司预计2021H2新释放产能1390m3,2022年预计新增1500m3产能。此外,公司2021年中报披露:在新建设的厂房中,公司将进一步加大连续性反应的应用,实现相同反应体积、更高产值输出,因此我们预计在产能释放端仍有较大弹性。我们认为公司持续获得超预期大订单是对公司能力的进一步验证,也为后续获得更多优质订单打下基础,看好公司产业链地位持续提升趋势。 盈利预测及估值考虑到此次新签订单对2022年业绩增量较为显著,我们上调公司2022年盈利预期。我们预计2021-2023年公司EPS 为4.16、8.42、8.72元/股(前次预测2021-2023年公司EPS 为4.16、6.39、8.20元/股),2021年11月26日收盘价对应2021年PE 为115倍(对应2022年PE 为57倍),维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。
甬金股份 钢铁行业 2021-11-30 55.01 -- -- 53.88 -2.05% -- 53.88 -2.05% -- 详细
11月 28日晚,公司发布《关于公司拟对外投资的公告》。公告称,公司拟对外投资年加工 22万吨精密不锈钢板带项目。项目分为两期工程,分步建成两条精密 BA 不锈钢生产线,合计产能 18万吨;二期建成一条精密超薄不锈钢生产线,产能 4万吨。 投资要点 不锈钢冷轧龙头产能进一步扩张公司作为我国不锈钢冷轧龙头,近年来在稳健经营的情况下,不断增加产能,巩固龙头低位。目前公司在产+在建基地包括浙江甬金、江苏甬金、福建甬金、青拓上克、越南甬金和泰国甬金。另外还包括镨赛复合板及银羊不锈钢水管两大产业延伸基地。我们预计,已有项目公司 2021-2023年产能将分别达到 210万吨、290万吨、360万吨。 根据最新《对外投资公告》,此次对外投资两期项目建设周期分别为 24个月和18个月。因此判断,公司在 2023年之后将保持产能继续增长。 高端产品继续保持增长根据公司产能未来规划,精密冷轧不锈钢 2021-2023年产能分别为 18.5万吨、33万吨、40万吨。精密冷轧较宽幅产品相比利润率更高。此次对外投资,公司二期项目将再增加 4万吨精密超薄不锈钢生产线,高端产品产量继续增长。 盈利预测及估值公司作为冷轧不锈钢龙头,利润空间稳定。产能的不断增加将持续为助力公司业绩增长。预计 2021-2023年公司实现营业收入分别为 258.63/350.92/455.22元,实现归母净利润 5.84/8.11/10.40亿元,同比增速分别为 40.93%、38.80%、28.32%,对应 EPS 分别为 2.51/3.48/4.46元。按照 11月 26日收盘价计算,对应 PE 分别为 22.09/15.91/12.40倍,公司成长确定性高,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设投产不及预期,下游需求不及预期及公司经营治理等风险。
中信特钢 钢铁行业 2021-11-26 20.89 -- -- 21.35 2.20% -- 21.35 2.20% -- 详细
中信特钢作为我国特钢行业龙头企业,依靠多基地产业链布局,产能居行业首位,产品规格齐全,产量稳步增长,产品结构持续优化,形成轴承钢、汽车用钢两大拳头产品,“三高一特”产品持续发力。近年,公司财务状况稳健,股东分红稳定高位。依靠“内生+外延”发展模式,公司对内深挖潜力,降本增效,对外开拓布局,协同增益,特钢航母持续远航。乘风下游汽车、机械工程、能源、航空航天等行业发展前景,公司增长势态稳定。 投资要点 产品规格齐全,结构持续优化公司具备 1400多万吨特钢产能,可生产 3000多个品种、5000多个规格的产品,是我国品种最全、规模最大的特钢龙头企业。在产品结构上,公司聚焦中高端特钢材料,尤其以轴承钢、弹簧钢、齿轮钢为代表的汽车用钢达到全球领先水平;以风电用钢为代表的能源等工业用钢快速突进,覆盖了能源、工程机械、高层建筑等领域;公司“三高一特”产品快速崛起,2021年产品销售 2.2万吨,同比增长 58%,产品结构持续优化。 经营稳定,跨越周期公司产品集群具备品种全、服务下游行业多的特点。这使得公司产品避免了因单一下游行景气度下降而影响公司经营。自整体上市以来,公司销售毛利率维持在 17%-19%,销售净利率稳定在 8%左右。同时,公司单季度营收、净利润增速稳定。 同时,公司仍在加强系统管控,提高全流程降本意识,通过采购降本、生产降本、管理降本等多种路径消化成本上涨等不利因素,在 2020年同期三项期间费用较低的基础上,公司三项期间费用同比涨幅仅为 4.81%,期间费用占比持续下降。“十四五”期间,公司将积极推进数字化建设和智慧工厂建设,实现制造智能化、经营一体化、决策数字化、服务网络化建设,精进管理,依靠智能制造持续降本。 内外兼顾,稳定成长正公司深耕特钢行业,内外并驱推动产能扩张和产业链延伸,增强市场话语权。对内,公司积极推进项目建设、续建、技改等扩产工程,青岛特钢续建工程将于 2022年形成 100万吨线材产能,50亿可转债募投项目持续推进。对外,公司专注产业链上下游兼并重组,补全补齐产品系列,发挥产业协同。通过参与徐工混改项目,加强了工程机械用钢战略合作;通过参控天津钢管 350万吨无缝钢管,无缝钢管主导权凸显,市场占有率稳步提升。 投资建议我们预计 2021-2023年,公司营业收入分别为 1000.88/1069.64/1082.58亿元,归母净利润分别为 78.01/85.87/95.87亿元。公司一方面坚持“内生+外延”发展策略,未来产量有望持续提升;另一方面国家对于粗钢产量的限制极大的抑制 了原材料价格的上涨,公司成本未来有望维持在较为理想位置,叠加公司高端特殊钢材放量,产品结构不断优化,对应利润空间有望提升。2022年 20倍市盈率的估值对应市值约为 1700亿,较当前市值有 60%上涨空间,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目进度不及预期;下游需求不及预期;原材料价格超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名