公司概况:公司是我国最早进入主题公园和旅游文化演艺行业的公司之一,主营业务为主题公园和旅游文化演艺的投资、开发和经营,主要业务板块包括了文化类主题公园宋城景区(核心产品为旅游文化演艺节目《宋城千古情》)和游乐类主题公园杭州乐园。 行业背景:公司所属行业为旅游业中的细分子行业-主题公园行业和旅游文化演艺行业。我国旅游业作为朝阳行业,具有发展速度快、市场容量大、消费需求高等特征。2009年,我国国内旅游人和旅游业总收入分别较上年增长11.1%和16.4%。而我国的主题公园行业和旅游演艺文化行业均起步较晚,处于初级发展阶段,在旅游业快速发展和消费持续升级的背景下,将会是未来的投资热点。 竞争优势:1)经营模式优势;2)创作和设计优势;3)营销和管理优势;4)地缘优势;5)行业经验优势。 募投项目:第一,用于“杭州动漫乐园改建项目”的资金为3.13亿元,该项目部分于2011年5月完工,全部于2012年3月完工。建成后年均营业收入约为10,685万元,年均净利润约为3,032万元。第二,用于杭州乐园改扩建项目的资金为2.17亿元,该项目计划将于2011年动工,2012年完工。运营期年均营业收入增至27,720万元,年均净利润约为10,635万元。第三,用于宋城景区基础设施及配套改造项目的资金为7,000万元,该项目部分于2011年3月完工,部分于2012年完工。项目实施后,可以有效缓解宋城景区因为游客人数快速增长所带来的紧张局面。 投资建议:预计公司2010-2012年EPS分别为0.98元、1.32元和1.93元,根据旅游酒店行业平均市盈率来计算,并考虑到公司未来成长性较好,给予公司合理估值区间为40-50倍,公司的合理估值区间为39.2-49元。

公告摘要 报喜鸟公司11月18日公告,出资1530万元入股上海比路特时装有限公司,占该公司增资后注册资本的51%。比路特公司成立于2010年10月22日,经营范围为销售服装服饰、服装面料、皮鞋、皮革制品。截至目前,尚未从事实际的生产经营。 涉足时尚运动系列 多品牌战略的又一实践 公司增资比路特开始涉足时尚运动服饰,我们认为这是公司“多品牌多系列”战略的具体实施。公司在维护“报喜鸟(SAINTANGELO)”商务系列稳步增长的基础上,大力推动圣捷罗(S.ANGELO)休闲系列,现投资比路特开始涉足时尚运动系列,有助于扩充公司原有产品品类,满足不同消费群体的需求,规避了男装市场低迷所带来的风险,分享运动服饰行业的高速成长,同时可以整合公司现有的网络渠道资源,形成新的盈利增长点,是公司多品牌多系列战略的又一实践。 对公司的影响:不变比求变更有风险涉 足时尚运动服饰,公司面临着诸多不确定性:“运营时尚运动服饰经验不足,而且国内时尚运动服饰市场具有投资少、见效快、行业壁垒低的特点,竞争十分激烈,同质化现象严重,如果比路特公司运营不好,导致产品知名度难以提升,销售网络拓展不及预期,则可能对公司业绩产生一定的负面影响”。尽管如此,我们认为求变虽有风险,不变风险却更大。

公司概况。公司位于光伏产业链中游,主要产品包括太阳能电池片、太阳能电池组件及太阳能灯具等光伏产品,公司所产光伏组件目前转换效率达到16.7%,25MW标准线单日的生产能力达到2.8万片,两项核心指标都高于行业平均水平,公司产品已取得德国TUV等认证,产品外销比例在95%以上。 超募资金助力公司拓展产业链。2010年9月公司在A股成功上市,超募资金13亿元以上,公司计划利用其新建5条晶体硅太阳能电池生产线,拓展产能。 此外,子公司东方日升新能源(香港)有限公司已完成注册,业务涵盖太阳能电站建设项目投资,建造光伏电站并将其出售可能成为公司未来主要的盈利模式之一,从电池片生产到电站建设的综合毛利率有望达到30-40%,非常可观。 太阳能灯具业务充分利用公司“废料”生产。公司电池片产品的成品率在96%以上,4%的残损片和低效片转至太阳能灯具的成本中,实现了生产“废料”的循环使用,大大降低了灯具的生产成本,这种原材料的使用方式使得公司太阳能灯具制造拥有同类企业无法相比的低成本优势。 产能扩张步入一线组件制造商行列。公司具备行业内领先技术与优良工艺,加之对生产各环节设备的理解与搭配“恰到好处”,使得公司单线实际产能可达设计产能的2倍,高于行业1.5倍左右的平均水平,实现了产能的充分挖掘和利用。我们预计公司2011年电池片产能规模可大于400MW,2011年底新线全部投产后电池组件的产能有望达到650MW左右(考虑到外购电池片的可能,则组件产能大于电池片的产能)。 风险因素。原材料价格大幅上涨风险、进口国补贴政策变化风险、出口退税率下调风险、人民币升值风险。 估值与投资评级。太阳能行业A股上市公司2010-2012年平均PE分别为55倍、39倍和29倍。我们认为,公司未来三年增速将高于行业平均水平,预计公司2010-2012年EPS分别为1.39元、2.22元和3.57元,给予2011年40-45倍估值,对应价格88.80-99.90元,维持“买入”评级,目标价95.00元。

增发扩大产能,夯实增长基础 目前公司生产基地分布于江西、绵阳和合肥本部,其中江西、绵阳各有一条生产线,年冰箱产能均为60万台,加上合肥的5条生产线,合计冰箱产能约500万台/年。07年-09年我国多门冰箱销量占比从12%提升到22%,销售额占比也从28%提高到41%,我国冰箱行业消费升级速度不断加快,公司近几年高端冰箱(主要以雅典娜子品牌为主)高速成长,但当前仅有一条高端冰箱生产线,雅典娜高端产品供不应求,面临一定产能不足的瓶颈。此次非公开增发后,公司每年将新增200万台豪华高端冰箱、60万台节能冰箱以及120万台冰柜的产能,预计2012年公司高端雅典娜冰箱的销售占比将达到30%以上,项目投产后,伴随着产能的扩大,发展速度将进一步加快。 销售渠道变革 公司进行销售渠道革新,推行合资营销公司模式,经过前期试点,效果良好,今年已开始大规模推广,合资销售公司由经销商、公司和管理团队共同成立,未来计划建成三十家合资公司负责全国的营销。公司终端销售网点近几年来快速扩大,05年公司仅3000个销售网点,09年17000家,今年已经达到21000家,另外公司正在整合长虹空调和公司本身冰箱的销售渠道,未来整合完毕后,协同效应的发挥有利于销售费用率的降低。 空调定位高效能,随冰箱业务稳步发展 虽然公司年空调销量仅为100台左右,相对于美的、格力接近2000万台的销量来讲,空调竞争实力较弱,但是公司所生产空调全部为一级和超高能效空调,今年1-6月份空调业务毛利率仅为7.8%,远低于行业平均水平,主要原因一方面是节能补贴计入营业外收入,另一方面由于公司空调规模化优势不明显,摊销费用较高所致,未来公司空调业务将以销定产,伴随冰箱业务发展而稳定增长。 预计费用率降低以抵消投资收益大幅下降冲击 前三季度公司投资收益达到1.16亿元,占税前利润总额的33%,公司已经把科大讯飞股票出售完毕,11年投资收益的下降将给公司带来一定的业绩压力。今年以来公司销售费用率从一季度的22.68%,下降到三季度的20.70%,虽然销售费用率不断下降,但相对于行业平均水平,仍然处于高位水平(09年行业销售费用率平均水平为13.09%)。目前公司农村市场已经布局完毕,未来投入仅为渠道维护费用,通过销售体制的改革,建立合资公司,公司销售费用率仍有较大的下降空间以抵消投资收益大幅下降给公司业绩带来的冲击。 投资建议 考虑非公开发行的影响,我们预计未来公司2010年-2012年的每股收益分别为0.85元、0.70元和0.85元,以11月16日收盘价10.95元计算,对应的动态市盈率分别为12.9倍、15.6倍和12.9倍,目前股价存在一定的低估,并且非公开发行提供一定的交易性机会,首次给予公司“买入”投资评级。

公司简介 公司成立于2001年,主要从事报喜鸟品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计、生产和销售。公司坚持走国内高档精品男装的发展路线,在国内率先引进专卖连锁特许加盟的销售模式,截止2010年6月末,报喜鸟品牌网点共有679家,圣捷罗(S.ANGELO)时尚品牌网点增加至109家,公司卖场总面积增长至10.9万平方米。 关于秋冬订货会 9月9日公司举行了秋冬季订货会,刚开始订单增长情况一般,后来经过多重措施弥补,订单数量同比出现温和增长,这有利于保障及提升公司明年一二季度春夏季的销售收入。 预计第四季度业绩环比有所下滑 由于部分产品提前发货,导致公司前三季度净利润增长较快,全年的业绩提前体现在第三季度,因此,公司第四季度业绩环比将有所下滑,预计实现每股收益约0.30元。 成本压力可能导致公司明年净利增速下滑 受到通胀加剧影响,当前公司面临着成本和费用上升的压力,尽管公司可以采取提价来转移成本的上升,但是提价也将会抑制下游的消费需求,因此,物价的加速上扬将可能导致公司明年毛利率下降、净利润增速放缓。成本和费用的压力主要包括工人工资的上涨、店面租金的上升(部分地区的店面租金上升幅度高达20%-30%,有些涨幅甚至高达100%)、棉花原材料价格大幅上扬等等。 我们对公司未来的判断:仍维持高成长 考虑通胀加剧所导致的不利影响,公司对未来业绩增长持谨慎、保守态度,尽管如此,我们依然维持公司未来3年仍处于高速增长的判断,理由如下: 首先,受人口红利及消费升级的影响,终端零售市场不会太差,我们预计未来3年服装批发和零售额的年均增长率仍将维持约22.15%的增速。公司作为国内知名服装品牌的龙头企业,将可以分享行业的稳步增长。 其次,渠道扩张将提升业绩。公司利用募集的7.8亿元资金,于2011年6月之前在500个城市中选择部分城市开设178家店铺(98家报喜鸟店和80家圣捷罗店),新的销售网点的铺开将利于公司抢占市场份额,提升公司未来业绩。截止2010年6月末,报喜鸟品牌网点增加至679家,圣捷罗(S.ANGELO)时尚品牌网点增加至109家。 第三,同一品牌多系列横向发展策略。公司大力发展“报喜鸟(SAINTANGELO)”的品牌优势,在其商务系列(SAINTANGELObusiness)的基础上,推出经典系列(SAINTANGELOclassic)、时尚系列(S.ANGELO)、运动系列、以及女装系列。圣捷罗(S.ANGELO)作为报喜鸟首推的横向发展品牌之一,自去年9月在温州市区开出第一家直营店以来,现已在全国开出近50家专卖店(专厅)。多品牌多产品系列战略,既能将公司品牌价值、商誉转变为实实在在的现金流,也提升了公司未来的发展空间。 第四,宝鸟公司随着市场回暖,职业服团购业务接单量和国内成衣加工订单量均超预期,业绩回升明显。对于EBONO电子商务、CARLBONO高级定制、BONOTAILOR楼宇定制等新业务,尽管公司尚处于业务摸索阶段,一旦成熟,将成为公司新的业绩增长点。 第五,公司股权激励利于推动业绩增长。 盈利预测与估值:给予“买入”投资评级 我们预测公司2010-2012年公司将实现净利润2.50亿元、3.38亿元和4.41亿元,折合每股收益为0.85元、1.15元和1.50元,年均复合增长率约为46%,给予2011年动态市盈率30-35倍的估值区间,公司合理股价为:34.50-40.25元,估值中枢为38元。

11月13日山东地区商品代鸡苗价格达到4元/只,达到年内新高,也是近2年来的最高水平。通常情况下,经过3季度后的集中补栏后,4季度鸡苗价格水平将有所下降,但今年4季度鸡苗价格走势表现却有反常。原因在于,近期毛鸡收购价一路走高,下游养殖户意愿持续升温,导致鸡苗价格不断攀高。 这进一步验证了我们在10月13日发表的《受益于通胀的商品代鸡苗龙头-民和股份深度研究报告》中的观点:即通胀有利于鸡苗价格上涨。这一观点是我们未来继续看好鸡苗价格走势及民和股份(002234)业绩表现的重要支撑。 上调2010年EPS至0.50元 公司3季度单季业绩为5027.7万元,EPS0.47元。根据我们对公司业务的拆分分析,公司3季度净利润主要来源于以下三方面,1)鸡苗业务4200万元,2)鸡肉制品400万元左右,3)生物质发电业务400万元左右。三季度公司销售鸡苗约4000万只,单只贡献净利润1元左右。 对于四季度业绩的看法,量方面:由于12月份存在春节因素导致鸡苗销量减少,因此我们预计四季度鸡苗销量约3600万只,是三季度的90%。价格方面:截止11月13日为止,山东地区四季度以来的鸡苗平均销售价格高于3季度。我们在模型中,对公司期间费用做了较谨慎的假设,最终预测2010年EPS为0.50元,较上次预测值提高0.18元。 维持“买入”评级 预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、1.04元和1.17元(上调0.18元、0.10元和0.23元),对应目前股价的PE分别为52X、25X和22X。按2011年每股经常性收益0.92元和35XPE计算,合理估价为32元,维持“买入”评级。公司股价上涨的催化剂:鸡肉及鸡苗价格上涨;4季度业绩超预期。

公司盈利能力 公司基本面持续改善,销售超预期,区域外市场大幅增长和产品多次提价贡献较大;产品结构进一步调整,8年陈、15元以上的中高档产品占比逐渐提高,区域外市场的增长也主要来自中高档产品销量提升,且以餐饮消费为主;今年原酒销售同比也会有大幅提高。 未来成长性 根据公司“十二五规划”,未来五年产量复合增长率达20%;北京的地域优势有望带动区域外市场逐步打开;省内任何优质品牌都将是公司继续整合的对象,我们期待看到公司携省内之势做大做强主业,集中精力专心开拓省外市场;公司仍然具有很强爆发力,品牌、原酒、研发技术、销售网络仍然是公司竞争力所在。 投资建议:维持买入 我们预计10年公司古越龙山销售8亿元,原酒1亿元,女儿红2.5亿元,合计11.5亿,同比增长55%,归属母公司所有者净利润近1.5亿元,对应每股收益0.24元,较去年同期增长71%。 预计11、12年每股收益分别为0.38和0.57元。参考1倍PEG,以2011年预测业绩估算,以行业龙头50倍PE水平衡量,公司股价在19元附近。在业绩测算时,由于确认时间弹性较大,我们暂未考虑公司三季度末未入账的1.3亿元政府补偿款(直接提升EPS0.16元),以及我们对绍兴黄酒资源整合的预期,后期公司进展我们将做跟踪报告。

监管环境倒逼中小银行转型 小企业贷+资金业务是未来亮点。 监管政策是行业发展导向,银行的业务转型成为必然,“转型+差异”将成为商业银行享受市场溢价的主要方向所在。 南京银行总的发展方向是立足长三角、同时向环渤海、珠三角延伸。基于此,公司形成了下一阶段的两项特色业务,首先是利用小企业贷实现贷款结构转型,以“科技型小企业(主要基于:沿海的高科技网络产业集群目前处在蓬勃发展的阶段,如云计算相关公司)、商贸流通类小企业(主要基于:省内大部分城市的市政建设已较为成熟,城镇化率达57%,所以后期基本都是配套产业,商贸流通类企业的业务空间较大)、专用设备制造小企业(主要基于:江苏有很大部分产业是高端设备制造业,与其国有经济为主的特征相匹配,其中还有很多是军转民用)”3类为今后的主攻方向;二是将债券优势向货币市场业务转换,促使资金业务全面开花,中间业务高增长可期。 现有各业务情况: 目前平台贷余额203亿,20%是县区级融资平台、44%是省级;现金流“全部+基本”覆盖的是66%,半覆盖是34%;公司离最新的“2.5%的拨贷比”要求静态来看仅有1亿元左右的拨备缺口,该项监管措施对公司的净利润不会产生突出影响;今年存款增长迅猛,来源主要是事业单位及国有中型企业类客户,预计存贷比到今年末为58%,明年维持在58%-60%之间;为配合做大小企业贷,在在IT 系统建设、员工费用等各方面都会有明显增加。 投资建议: “成长性无比较优势+流动性不够‘泛滥’”,银行业走出领涨大行情的可能性小,后期继续震荡向上的概率较大。长期看好南行的差异化发展战略,转型依托区域经济基础及原有业务先发优势,成功的概率较大;但各银行的经营和监管环境都非常相似,所以股价表现也体现出一定的趋同性,因此其股价在中短期内难以有脱离行业的大幅领涨表现。

本次重大资产重组重要内容。 内容包括: (1)公司的换股价格为15.57元/股,百联股份的换股价格为13.41元/股。由此确定百联股份与友谊股份的换股比例为1∶0.861(13.41元/股÷15.57元/股)。 (2)公司以15.57元/股的价格向百联集团发行A股股份向增发3.02亿股用于收购百联集团持有的八佰伴36%股权和投资公司100%股权(主要资产为联华超市21.17%股权); (3)友谊股份以新增A股股份换股吸收合并百联股份,友谊股份为合并后的存续公司,百联股份被友谊股份吸收合并后将终止上市并注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份。 公司成为百联集团下零售唯一上市平台。 公司主要从事零售商业业务,以连锁超市、购物中心、特色百货和装潢建材为核心业务,持有联华超市34.03%股权。本次整合后,将基本解决百联集团旗下友谊股份与百联股份同业竞争的问题,并实现百联集团商业零售板块的资源整合。公司经营的零售业态将涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、大型超市、标准超市、便利店、家居建材店、网上商店等,成为国内经营业态最为齐全、综合竞争实力最强的大型商业零售行业的上市公司之一,新友谊将成为百联集团旗下经营百货和超商业务的唯一上市平台。另外,上市公司体外还有华联吉买盛、罗森以及光明集团下的农工商,不排除注入上市公司的可能性。 百联集团控股地位得到巩固。 若本重组中不存在异议股东,则重组后百联集团将合计持有新友谊49.26%的股权;若存在异议股东,则重组后百联集团最多将持有新友谊57.71%的股权。 百联集团在上市公司中的强势股东地位得到巩固。 公司盈利规模大幅提升。 新友谊将承继友谊股份、百联股份的所有资产与业务,并获得百联集团注入的八佰伴36%股权和投资公司100%股权,资产规模和盈利能力将大大提高。 预计,2010-2011年,公司将分别实现归属于母公司股东的净利润11.5、13.18和14.78亿元,对应的EPS分别为0.67、0.77和0.86元。给予公司2011年30-35倍市盈率,合理估值在23.1-26.95元。

2010年前3季度,公司实现营业收入29.82亿元,同比增长135.92%;实现利润总额1.95亿元,同比增长148.75;实现归属母公司股东净利润1.52亿元,同比增长140.77%;摊薄每股收益0.95元。公司前3季度业绩明显超出我们先前的预期。 由于公司承接项目速度超预期,我们上调公司的盈利预测,预计2010-2012年,公司主营收入分别为40.82亿元、63.08亿元和88亿元,分别同比增长113%、55%和40%;净利润分别为2.2亿元、3.6亿元和5.2亿元,分别同比增长117%、64%和45%;每股收益分别为1.37元、2.25元和3.26元。公司不仅是精装行业的龙头公司,且在公装领域实现了高速增长。幕投项目完成后公司将真正实现“一体化”装饰。我们看好公司的长期投资价值,再度重申公司的“买入”评级,目标价96.75元。

公司前3季度净利同比增长77.5%,符合我们的预期 2010年前3季度,公司实现营业收入42.52亿元,同比增长52.93%;实现营业利润3.2亿元,同比增长80.32%;实现归属上市公司股东净利润2.27亿元,同比增长78.75%;实现每股收益0.71元。公司净利润增长基本符合我们前次预期。 主营增速略低于预期,盈利能力提升确保业绩 公司2010年前3季度的主营增速略低于上次预期,但是由于公司费用率控制较好,使公司的盈利能力得到了提升,因此,公司业绩增速得以保证。前3季度,公司的三项费用率下降了1.2个百分点,毛利率提升了0.03个百分点,公司的净利率达到了5.35%,较去年同期提升了0.64个百分点。 管理能力优异、大力开拓装修周边业务,确保业绩长期高增长 公司管理创新能力行业领先,其“标杆管理”和“50/80”模式均属行业首创;另外具有完善的现代企业制度和激励机制。随着公司ERP系统的上线,公司的管理能力完全可以支撑公司的业务高速发展,作为大行业、小公司下的龙头企业,公司的市场份额有较大的提升空间。另外,公司除巩固传统公装业务外,还大力开拓精装、园林和幕墙业务,目前各项业务进展顺利。公司未来业绩的高增长有保障。业绩高增长、估值仍偏低,维持公司“买入”评级 综合考虑公司的业务拓展情况、手持订单数量以及盈利能力的提升空间,我们预计2010-2012年公司主营收入分别为64.07亿元、93.86亿元和129.18亿元,分别同比增长56%、46%和38%;净利润分别为3.69亿元、5.75亿元和8亿元,分别同比增长84%、56%和39%;每股收益分别为1.16元、1.8元和2.51元。未来三年公司业绩的复合增速高达58%,目前,公司的估值依然低于行业平均水平,我们维持公司“买入”评级,目标价77.2元维持不变。

投资要点: 前3季度财务状况及变化原因 1-9月份,公司实现营业收入54.0亿元,同比增长44.69%,其中7-9月份营业收入19.2亿元,同比增长75.4%,增速突然加快;实现净利润9.86亿元,同比增长69.9%,折合每股收益0.53元。 前3季度公司煤炭产销出现量价齐增的良好局面。商品煤销量1030.35万吨,较上年同期增加174.08万吨,增幅20.3%,产量增长主要是由于今年刘庄矿实现满产;商品煤综合售价为498.01元/吨,较上年同期上升83.51元/吨,增幅20.1%。4季度是煤炭销售旺季,且出现严寒天气的可能性较高,公司靠近华东区位优势将进一步显现,煤炭业务将继续保持量价齐升的良好势头。 公司未来主要看点: 板集矿:设计产能300万吨/年,因井筒突水而延期,乐观估计2011年可贡献半年产量; 口孜东矿:设计500万吨/年,施工进度已完成逾70%,预计2011年下半年可建成投产; 公司还有口孜西、刘庄深部、罗园-连塘里、展沟等储备煤矿,未来5年公司煤炭总产能将达到3000万吨以上。 投资评级:买入 2011-2012年,板集矿和口孜东矿相继投产并达产,每年将为公司贡献新增产量约400万吨,公司煤炭产量即将快速增长期。预计2010-2012年公司可实现EPS0.74元、1.03和1.36元,对应目前股价的动态市盈率为21.6、15.7和11.6倍。维持买入评级。

公司三季度实现总营收8446万元,同比增长2.4%;归属于上市公司股东净利润1697万元,同比下滑6.72%,摊薄后的EPS为0.28元。三季度毛利率达到40.59%,较中报略为提升0.8个百分点。 第三季度营收和净利润下滑是造成公司本季业绩低于预期的主要原因。公司第三季度营收、净利润为1643万元和303万元,分别下降55.88%和62.64%。 第四季度业绩预计将大幅增长,看好全年。 由于公司订单签订和生产周期一般在9-12个月,需要完成订单—设计—生产—发出产品—产品终验收的全业务流程才能确认收入,而今年第三季度刚好是处于整个生产经营周期的末端,因此本季度收入确认及成本结转大为延后。 根据历史经验,公司40%以上收入在第四季度确认。从公司目前的实际经营情况来看,第四季度收入确认将大幅增加,因此全年业绩仍可保持快速增长。 公司将积极向其他领域拓展,新利润增长点不断,长期前景无忧。 公司业务主要提供汽车发动机成套自动化装备的系统解决方案,涵盖自动化装备的各个领域,客户包括国内90%以上的汽车发动机产商。目前,公司市场占有率不到5%,外资企业占据国内70%的市场份额,公司可以利用其性价比优势逐步实现进口替代。我们认为,未来公司原有业务仍可保持快速增长态势。 公司关键技术具备良好的可移植性,可以广泛用于轨道交通、风电设备、太阳能设备和新能源汽车等领域。公司将积极向其他领域拓展,培育新利润增长点。 近期,公司拟与大连交通大学共同成立“轨道交通自动化装备研究所”,预示公司向轨道交通领域进军。同时确立向再制造、新能源和人工替代领域的研究方向。 投资建议:买入。 我们预计10-12年净利润CAGR约在40%,EPS为0.60、0.83和1.16元,对应PE在44倍、32倍和23倍,再次给予“买入”评级,目标价33元。

基本情况。公司主要从事人用疫苗产品研发、生产、销售。李云春、陈尔佳等核心创始人根据企业发展的不同阶段的需要不断引入符合企业未来发展的各类人才与资金,从传统疫苗研发入手,建立了病毒性疫苗、细菌性疫苗研发技术平台,进而逐步构建了基因工程疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等新型疫苗技术平台。公司在9年时间内相继开发13个疫苗产品,并逐步实施产业化。 融资项目。公司本次募集资金主要用于产能扩建项目、营销网络扩建和品牌建设项目等5个项目,总投资额约4.2亿元。募投项目的实施将进一步提升公司研发能力,扩大现有产品产能并丰富产品线。 所处行业及地位。2004年至2008年,全球疫苗行业的年复合增长率约为28.40%;预计2008年至2013年,全球疫苗市场的年复合增长率达13.1%,到2013年全球疫苗市场规模将达到360亿美元以上。国家免疫规划范围不断扩大,并且随着我国新增人口的快速增长和群众预防接种意识的提高,国内疫苗市场自2004-2008年以来保持25%的年均增长速度;预计未来几年,国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。公司上市产品A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗市场占有率位居行业第一,Hib市场占有率位居行业第二,未来几年仍有十余个极具竞争力的储备产品将陆续推出。 投资建议:买入我们预计公司2010-12年EPS分别为1.28元、2.16元和3.37元。我们认为公司11年PE在40-45倍间较为合适,公司的合理股价应为86.4-97.2元。 风险提示:疫苗产品质量风险

2010年前三季营收增长43.09%,净利润增长178.76% 公司2010年前三季实现营业收入5.13亿元,同比增长43.09%;实现营业利润2.01亿元,同比增长100.54%;实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元,同比增长178.76%,EPS0.69元,符合预期。Q3单季实现营收2601万元,同比下降11.63%,实现归属于母公司所有者净利润-2702亿元,同比增长27.28%,单季EPS为-0.15元。 登海605通过国家审定,超试系列产品线日趋丰富 9月份登海605(超试6号)通过国家审定,目前公司超试系列中,登海662(超试2号)和登海605(超试6号)通过国家审定,登海701(超试4号)通过山东和河南审定,登海661(超试1号)通过山东审定,产品线日趋丰富,利于推广面积增加。 全国玉米产量再创新高,公司制种季结束,并未出现异常状况 中国粮油信息中心预计2010年国内玉米产量为1.69亿吨,较去年增长3.1%。超试系列作为第一年在大田推广的新品种,大田表现符合此前预期。10/11年制种季收获已经结束,公司的制种区域并未出现明显异常气候和自然灾害,目前,种子正处于烘干、脱粒和包装等加工过程。种子产量维持此前预测,今年超试系列制种5.5万亩,制种量1925万公斤,能满足1100万亩推广需求,先玉335制种6.5万亩,制种量2405万公斤,满足1400万亩推广需求。 我们预计超试系列2011和2012年推广面积分别达到1000万亩和1300万亩,2010-2012年销售收入分别为2.22亿元、3.96亿元和5.32亿元;先玉335在2011和2012年推广面积将分别达到1350万亩和1600万亩,2010-2012年销售收入分别达到4.37亿元、5.59亿元和6.37亿元,年均复合增长26%。 维持“买入”评级 预计公司10-12年EPS分别为1.15元、1.71元和2.20元,对应PE为61X、41X和32X。公司业绩增长明确,维持“买入”评级,即将到来的推广季和种业扶持政策是股价催化因素。