事件1：2023年4月28日，闰土股份发布2022年年报，公司2022年营业总收入为62.68亿元，同比增长12.49%;归母净利润为 6.07亿元，同比下降27.42%;扣非净利润为4.19亿元，同比下降30.96%。对应公司22Q4营业总收入为14.02亿元，环比下降3.07%；归母净利润为0.56亿元，环比上升11.52%。 事件2：2023年4月28日，闰土股份发布2023年一季报，公司1Q23营业总收入为13.43亿元，同比下降14.98%，环比下降4.17%；归母净利润为0.09亿元，同比下降95.63%，环比下降83.62%。 染料板块承压，其他化工原料板块发力推动整体营收增长。公司2022年染料/助剂/其他化工原料板块收入分别为36.61/3.00/18.72亿元，YoY 分别为2.06%/18.39%/24.79%，毛利率分别为14.42%/20.28%/31.20%，同比分别-11.25/-9.29/-0.84pcts。公司营收增长主要与其他化工原料板块销售量上升所带来的收入增长有关。销售费用率为1.09%，同比下降0.05pcts；管理费用率为7.05%， 同比下降1.33pcts； 财务费用率为-1.29%， 同比下降0.62pcts，主要系本期汇兑收益增加所致;研发费用率为3.92%，同比下降0.56pcts。2022年公司归母净利润出现明显下滑，净利率为10.06%，同比下降4.31pcts，其主要原因为各版块毛利率均出现下滑。 2022年公司现金流量情况良好。经营性活动产生现金流净额为8.83亿元，同比增长48.64%，主要系本期收到的税费返还增加及支付的各项税费减少所致；投资活动产生现金流净额为-1.25亿元，同比上升85.80%，主要系本期投资支付的现金减少所致；筹资活动产生现金流净额为0.62亿元，同比上升109.50%，主要本期偿还债务支付的现金及支付其他与筹资活动有关的现金减少所致。期末现金及现金等价物余额为19.35亿元，同比上升78.99%。 应收账款同比增加15.58%，主要系本期赊销增加所致，应收账款周转率有所上升，由2021年底的6.68次变为7.90次。存货同比增加32.23% ，主要系本期库存商品增加所致，存货周转率变化不大，由2021年底的3.80次变为3.88次。 公司2023年一季度毛利率与净利率同比均有所下滑。公司业绩符合市场预期， 1Q23销售毛利率/ 净利润率分别为15.06%/1.35%， 同比分别-8.56/-11.67ppt。销售费用同比上升9.00%，销售费用率为1.25%，同比增加0.27pcts；管理费用同比下降4.00%，管理费用率为9.34%，同比增加1.07pcts；财务费用同比下降509.85%，财务费用率为-0.70%，同比下降0.60pcts，主要系利息收入较去年同期增加所致；研发费用同比下降38.36%，研发费用率为3.30%，同比下降1.25pcts，主要系公司基于降本增效，优化新产品研发项目所致。经营活动产生现金流净额为0.52亿元，同比下降91.62%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期减少，购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加所致；投资活动产生现金流净额为-2.62亿元，同比下降260.21%，主要系收回投资所收到的现金较去年同期减少所致。筹资活动产生现金流净额为-0.03亿元，同比上升18.77%。存货同比上升13.54%，存货周转率同比由2022年一季度的1.00次变为0.78次。应收账款同比上升3.94%，应收账款周转率同比由2022年一季度的1.72次变为1.35次。 下游需求低迷叠加行业内供给增加，染料业务板块承压。据中国印染行业协会数据1，2022年1-12月，印染行业规模以上企业印染布产量556.22亿米，同比下降7.52%。全年来看，一季度，行业生产形势基本良好，印染布产量维持正增长，二季度开始，俄乌冲突加剧、欧美加速收紧货币政策、国内疫情多发频发等因素对终端消费市场造成较大冲击，印染布产量增速逐季回落。 总需求不足是印染行业生产面临的突出问题，印染布产量下滑导致染料需求不足。同时，染料行业内部新增产能的陆续投产也进一步加剧了竞争，染料产品价格受到影响，不断下滑。此外，公司主要原材料价格大多出现大幅度上涨，增加了生产成本，对产品毛利率产生了较大影响。在不利背景下，公司依托自身品牌优势以及规模化优势，实现染料业务稳定经营。2022年染料产量 16.60万吨，同比增长 14.32%；染料销售量 15.78万吨，同比增长6.89%，销售量的增长成功抵消了产品价格下降带来的不利影响，染料业务板块营收规模依旧稳定。公司产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位，规模化优势降低了产品单位成本，并推进了企业的资源综合利用。 同时，公司积极向上延伸产业链，形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链，其有助于降低生产成本，避免染料中间体价格波动对公司经营的影响，增强公司抗市场风险的能力。我们预计，公司将凭借其规模化优势以及产业链优势，仍有望在激烈竞争保持较高市场占有率，在未来染料行业的复苏的趋势下迎来发展。 公司研发能力突出，新建项目有条不紊顺利推进。公司持续投入研发，闰土研究院获得省级企业重点研究院，成为浙江省绍兴市上虞区第三家省级重点研究院，编写的尖兵领雁项目指南成功列入浙江省科技厅的申报目录，并最终获得浙江省科技厅尖兵项目。公司在在染料、中间体、生产工艺等领域积极进行研发投入，2022年共获得授权发明专利 25项，授权实用新型专利 17项，新申请发明专利 27项，新申请实用新型专利 8项。研发成果有效推进了公司产业链延伸，降低了公司环保成本及生产压力，增强公司竞争力。同时，公司各项目顺利推进，进度符合预期，迪邦公司 4.78万吨/年高强度环保型分散染料项目完成验收，并投入生产；年产 500吨分散蓝项目中硝化工段技改项目通过专家评审并开展试生产；染料公司阳离子染料项目完工，试生产期间各项指标平稳；嘉成公司中 F 硝化连续化改造项目运行良好；泰邦公司多效冷凝水项目稳定运行，缓解了污水生化处理系统负荷；闰华数码年产 10440吨数码印花商品染料项目一期建设完成并开始投产；闰智公司年产 20000吨助剂桶、托盘制品项目稳步推进。我们认为公司研发将推动公司持续发展，各项目的稳步实施也将提升公司市场竞争力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为55.34/60.26/65.18亿元， 实现归母净利润分别为3.81/6.02/7.80亿元， 对应 EPS 分别为0.33/0.52/0.68，当前股价对应的 PE 倍数分别为22X、14X、11X。我们认为短期染料价格处于底部，染料价格复苏仍需等待行业复苏。公司实现向染料产业链上游延伸，同时具有规模化以及品牌优势，有望在未来染料行业的复苏中占得先机，进一步提升自身市场竞争力以及占有率。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：。染料需求不及预期；染料/中间体产能大幅扩张；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；安全风险，环保风险。

事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营业收入32.68亿元,同比减少-4.16%;实现归母净利润8.27亿元,同比增长17.19%;实现扣非后归母净利润6.27亿元,同比减少9.95%。 按季度看,公司19Q1实现营业收入18.02亿元,同比增长12.96%;实现归母净利润2.6亿元,同比下降15.03%。19Q2实现营业收入14.66亿元,同比减少19.20%;实现归母净利润5.67亿元,同比增长41.89%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比减少6.7%。二季度单季收入下滑,主要是受中美经济情况影响,下游纺织服装和印染行业的企业采购需求放缓,公司销量随之减少。但响水事件之后,部分染料及中间体生产企业停产限产或退出市场,相关中间体供应紧张,价格快速上涨,卓创统计,上半年分散染料,活性染料均价约为42.2/30.6元/公斤,同比增长19.3%、13.3%,公司产品价格随之大幅上涨。 随着国内安全环保形势日趋严厉,染料行业面临上游原材料供给及自身生产安全监管升级的压力,小企业投入增加,生存压力增大,逐步缩减整个行业的供给量。同时,染料下游印染厂也部分受到生产及环保整改的影响,短期需求不旺。长期看,落后产能的淘汰将提升优势产能集中度,有利于行业上下游龙头企业的发展。进入传统金九银十旺季,预期对量价有一定支撑。 公司子公司活性染料整体搬迁首期8万吨项目于2019年6月开始试生产,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到60%的设计产能。公司染料年总产能接近21万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能8万吨(首期),其他染料产能近2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。 公司一直在发展产业链完整优势。目前公司染料产业链体系已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。产业链一体化有助于公司应对染料中间体价格波动带来的风险。此外,公司在染料生产过程中,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为6754.97/7303.47/7722.69百万元,对应净利润分别为1617.16/1652.80/ 1770.12百万元,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不旺盛,产品价格下跌。

公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入32.68亿元(YoY-4.2%),归母净利润8.27亿元(YoY+17.2%),扣非后归母净利润6.27亿元(YoY-10.0%),其中Q2营业收入14.66亿元(YoY-19.2%,QoQ-18.7%),归母净利润5.67亿元(YoY+41.9%,QoQ+118.1%),扣非后归母净利润3.62亿元(YoY-6.8%,QoQ+36.6%),业绩符合预期。 业绩符合预期,Q2毛利率提升带动业绩环比增长。报告期内,公司染料业务收入26.71亿元,同比下滑1.4%,毛利率40.2%,同比下滑0.6pct。近年来安全环保形势趋严,中小染料及中间体企业生产持续受限,推动产品价格中枢上涨,尤其是苏北“321”爆炸事故导致苏北响水、滨海、灌云、灌南等诸多园区全面停产整治,Q2染料及中间体供给大幅收缩,产品价格快速上涨。分散染料报价最高一度达到7万/吨,实际成交价上涨至5.5万/吨。根据卓创资讯统计,分散染料、活性染料上半年市场成交均价分别为42.2、30.6元/公斤,同比上涨19.3%、13.3%。但公司染料业务收入和毛利率同比略有下滑,主要是一方面染料价格高位同时下游需求低迷,此外公司活性染料上半年处于搬迁阶段,因此对销量造成影响,另一方面中间体价格上涨而公司苏北中间体子公司停产,使得成本同比有所上升。上半年江苏明盛、江苏和利瑞、江苏远征合计亏损约4359万元,对业绩造成负面影响。除染料业务外,公司助剂业务,化工原料业务价格均有不同程度下跌,其中双氧水上半年价格同比下滑34.6%,离子膜烧碱(32%)价格同比下滑19.6%。报告期内,助剂业务收入1.34亿元,同比下滑19.3%,毛利率28.7%,同比下滑3.9pct。其他化工原料收入4.42亿元,同比下滑14.7%,毛利率26.5%,同比下滑9.2%。公司上半年销售毛利率37.7%,同比下降1.8pct,Q2因染料价格快速上涨,毛利率达到45.8%,环比上涨14.7pct,同比上涨5.4pct,带动业绩环比增长。 外部环境不确定性导致需求低迷,染料价格回落至低位,期待旺季下游回暖。由于外部环境不确定性加强,对下游纺服出口信心影响加大,叠加行业进入淡季,六七月份染料需求大幅下滑,导致染料价格快速回落。当前分散染料成交价回落至约2.8万/吨,活性染料成交价约2.6万/吨。传统“金九银十”旺季临近,染料需求有望迎来改善,带动产品价格反弹。 投资建议:维持“增持”评级,由于三季度需求低迷导致染料价格快速回落,下调盈利预测,预计2019-21年归母净利润14.95、16.07、17.63亿元(原值20.31、21.98、23.48亿元),EPS1.30、1.40、1.53元,PE8X、8X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

维持增持。由于贸易摩擦影响染料下游需求,下调盈利预测,预计2019-21年 EPS 为 1.23/1.29/1.42元(原 1.42/1.61/-),参考可比公司给予 19年 PE 10.5倍,对应目标价下调至 12.94元,维持增持评级。 二季度净利润增 42%,超市场预期:2019H1公司实现收入 32.68亿元,同比降 4.16%,净利润 8.27亿元,同比增 17.19%,略超市场预期。2019Q2公司实现收入 14.66亿元,同比-19.20%,净利润 5.67亿元,同比增 41.89%。二季度公司净利润大幅增长,主要受响水“3· 21”事故带动染料及中间体价格上涨影响,公司原材料采购和库存管理工作合理,保证了正常生产。二季度收入下滑主要系需求放缓所致,中美贸易战持续升级,下游纺织服装和印染企业信心不足,订单减少。 此外进入 6月份后是印染行业传统淡季,经销商采购意愿也较弱。 规模化、后向一体化策略降低成本。公司规模化优势明显,染料年产能 21万吨(分散、活性、其他染料年产能分别为: 11、8、2万吨),市占率稳居全国第二。此外公司向上完善产业链,已形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。活性染料整体搬迁 8万吨项目于 19年 6月份试生产, 产能稳定性进一步增强。 贸易压力犹存,旺季有望稳固价格。贸易摩擦加剧,国内纺服出口承压,Q3染料价格有所下滑。分散黑、活性黑由 4月的 5.1、2.8万元/吨下滑至 3、2.4万元/吨低位,但考虑到旺季来临,价格有望企稳。 风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

事件8月 30日晚,公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长17.19%。其中 2019Q2实现归母净利润 5.67亿元,同比增长41.89%。 简评染料价格上涨助推二季度利润大增。 公司 2019H1实现营业收入32.68亿元,同比下降 4.16%;实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 17.19%;扣非后归母净利润 6.27亿元,同比下降 9.95%。 其中, 2019Q1实现营业收入 18.02亿元,同比增长 12.96%;归母净利润 2.6亿元,同比降低 15.03%,一季度净利润同比下滑主要是由于原材料等生产成本上升,同时公司烧碱、双氧水产品较去年同期相比价格有所回落,加之公司年初销售策略及江苏子公司停产等因素影响。 2019Q2实现营业收入 14.66亿元,同比减少19.20%;归母净利润 5.67亿元,同比增长 41.89%,主要原因系二季度染料价格上涨, 6、 7月份虽受需求端影响价格有所回落,但均价仍然较高。 产品销量下降,导致收入减少。 公司主要产品染料年总产能近 21万吨,其中分散染料产能 11万吨,活性染料产能 8万吨,其他染料产能近 2万吨,染料产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前二位。公司活性染料整体搬迁首期 8万吨项目于 2019年 6月份开始试生产,经过一段时间的调试运行,目前装置生产工艺稳定,运行效果良好,产量已达到 60%的设计产能。从 2019H1染料市场来看,供给方面,受苏北、山东等地染料企业复工受限以及爆炸事故影响,染料供给收缩,市场价格不断上涨。但需求方面,随着中美贸易战持续升级,下游纺织服装和印染企业信心不足;同时下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,需求转弱,公司产品销量下降导致营收及毛利减少。 2019H1,公司染料产品实现营业收入 26.71亿元,占总营收的 81.75%,染料营收同比下降 1.45%;实现毛利 10.73亿元,同比下降 2.85%; 毛利率为 40.18%,同比下降 0.58个百分点。 实施“后向一体化”发展策略,完善产业链。 公司近年来一直实 施“后向一体化”发展策略,向上延伸产业链,完善产业链,降低生产成本,避免染料中间体价格波动对公司经营的影响,增强公司抗市场风险的能力。目前公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱,到中间体、滤饼、染料等完善的产业链,拥有中间体 H 酸和对位酯产能各 2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面拥有保险粉产能 5万吨;化工原料方面拥有烧碱产能 16万吨,双氧水 9万吨,氯化苯 4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚 PPS 项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。 盈利预测与估值: 预计公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 18.53、 18.90、 20.06亿元,对应 EPS 分别为 1.61、 1.64、 1.74元,对应 PE 分别为 7.3X、 7.2X、 6.8X,维持“ 增持”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。

事件 公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营收64.64亿元,同比(17年为60.57亿元)增长6.72%;实现归母净利13.13亿元,同比(17年为9.35亿元)上涨40.45%,扣非后归母净利润12.32亿元,同比(17年为9.20亿元)增长33.84%;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收15.95亿元、18.15亿元、16.41亿元和14.13亿元;2018年Q1-Q4实现归母净利3.06亿元、4.00亿、3.10亿元和2.96亿元。按每10股派发现金股利人民币5.0元(含税),共计5.75亿元,不进行资本公积转增股本和送红股。 简评 染料及中间体价格大涨,18年公司净利润上涨40.5%:公司染料年产能近19万吨,其中分散染料11万吨,活性染料6万吨,其他染料近2万吨,市场占有率稳居国内染料市场前两位。2018年Q1-Q4实现归母净利3.06亿元、4.00亿、3.10亿元、2.96亿元,其中Q1、Q2染料价格涨幅较大,归母净利同比大幅上涨91.3%、65.3%,Q3染料价格稍有回落且18年5月3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因停产整顿,导致归母净利同比增幅回落(29.7%)。18年经营活动产生的现金流量净额12.26亿元,同比(17年6.07亿元)增长102.15%,同比增长181.6%,主要系销售收回金额较去年同期增加所致。2018年,公司销售费用1.74亿元,同比增长4.24%;财务费用0.16亿元,同比下滑57.19%,主要系人民币贬值,汇兑收益增加所致;管理费用4.93亿元,同比增长61.32%,主要系折旧摊销费、职工薪酬和修理费同比增加所致。18年公司研发投入2.34亿元,占总营收3.61%,重点研发安全环保的高性能染料、绿色清洁的生产工艺,以技术创新实施一体化、多元化和精细化发展战略。2018年染料业务实现营收51.26亿元,同比增长8.77%,染料业务毛利率为41.41%,同比上涨7.35个百分点。18年染料总产量达17.0万吨,相比17年18.7万吨下滑9.03%,销量实现16.2万吨,相比17年18.8万吨下滑14.06%,库存量为3.36万吨,同比增长33.57%。未来随着环保持续趋严,染料及中间体上涨预期较强,19年公司制定稳健的经营目标,将实现营业收入不低于70亿元,营业利润不低于20亿元。 系列安全事故致环保、安检力度再升级,利好龙头企业:2018年,国内安全环保强压态势延续,中央环保督察组陆续开展环保督察“回头看”工作,持续推进沿海化工园区整治行动、长江沿岸整治行动,部分染料及中间体企业停产限产,不达标企业退出市场,部分染料及中间体供应紧缺开工率明显下降,尤其是分散染料。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点,截至19年3月开工率58%;活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点,截至19年3月开工率为54%。受3月下旬苏北爆炸影响,分散及活性染料整体开工率有所下滑。供需压力增加带动染料价格大幅上涨,据卓创统计,18年初分散黑ECT300%、活性黑WNN200%、H酸、对位酯价格分别为2.55万元/吨、2.50万元/吨、3.23万元/吨、2.45万元/吨,18年底价格分别为3.85万元/吨、2.95万元/吨、4.05万元/吨、2.90万元/吨,截至4月25日,分散黑ECT300%、活性黑WNN200%、H酸、对位酯价格分别为4.50万元/吨、3.15万元/吨、4.30万元/吨、3.10万元/吨,比18年初分别上涨76.5%、26.0%、33.1%、26.5%。需求端,下游的印染行业面临着淘汰落后产能、技术升级的压力,短期可能会影响染料需求以及面临货款回收难度增加的风险,但长期来看将有利于淘汰更多落后产能,提高优势产能集中度,有利于上下游行业大企业的发展。 长期深耕“后一体化战略”,持续加大环保投入:公司专注于“后向一体化”发展策略,形成从热电、蒸汽、氯气、烧碱、到中间体、滤饼、染料等完善的产业链染料,降低生产成本,避免染料中间体波动对公司经营的影响,增强公司的抗风险能力。目前,公司拥有中间体H酸和对位酯产能各2万吨,并且已有还原物产能;染料助剂方面,保险粉产能5万吨;化工原料方面,离子膜烧碱产能16万吨,双氧水产能9万吨,氯化苯4万吨,混硝基氯苯3万吨,并将氯苯与新和成聚苯硫醚PPS项目的配套,循环利用中浓度废硫酸、醋酸、溴等资源,一方面减少排放,另一方面变废为宝节约资源,增加经济效益。18年公司持续加大环保投入,先后开展了废气除异味深度处理、活性炭循环再生、废液焚烧处理、RTO焚烧装置等环保项目。同时做好项目搬迁入园和产业链“填平补缺”技改工作,以瑞华化工整体搬迁建设年产10万吨活性染料项目和闰土染料年产1.16万吨染料中间体系列项目及赛亚化工硫氢化钠、混二氯苯项目等为主的多个项目快速推进。其中年产10万吨高档活性染料(原粉)整体搬迁首期年产8万吨,预计2019年5月中下旬进行试车试生产,该项目计划投资约7亿元;迪邦化工年产4.78万吨高强度环保型分散染料及6.90万吨染料中间体技改项目的重氮、偶合工艺流程不断优化。19年公司将继续推进年产10万吨活性染料搬迁项目,并对迪邦化工两条年产6000吨染料(滤饼)生产线进行自动化技改,进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.53亿元、18.90亿元和20.06亿元,EPS1.61元、1.64元和1.74元,PE9.9X、9.7X、9.1X,维持“增持”评级。

点评:业绩略超预期 一一整体净利润略超预期,在预告的业绩区间上限;主要是分散染料价格坚挺,盈利能力强: 2019年展望:分散染料价格预期坚挺 一一价格预期:从当前的分散和活性供给状况看,环保的压力仍然没有实质性放松;对2019年的染料价格看高一线; 一一活性染料整体搬迁项目目前正加班加点推进中,活性染料价格本身也处于相对低位,2019年预计活性染料的价格供应不会出现太多恶化的可能; 一一公司在江苏的企业复产:子公司江苏远征和江苏明盛已经收到政府复产通知,已经复产,目前正在试生产,将逐步恢复产能;明盛化工、远征2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;其在2017年的净利润分别为0.14亿元和0.77亿元;随着复产的进度提升,对公司净利润预计有明显提升; 优秀的分红记录 一一历年分红:参照历史约40%的分红率计算,2018年底分红股息率约4%,是良好的现金奶牛; 盈利预测及估值 我们上调2019年和2020年的盈利预测,EPS分别为0.91元,1.01元(此前预计为0.86和0.96元),以反应坚挺的分散染料价格,对应的PE估值分别为11.8倍、10.76:考虑到公司稳定的盈利能力,良好的分红记录,较好的行业结构,PE与PB估值均偏低,维持公司买入评级。

公司公告:近日,灌云县人民政府向灌云县临港产业园区下发了《县政府关于组织江苏远征化工等企业复产的通知》,确认子公司江苏远征、江苏明盛已经市、县两级验收,并通过市政府批准,同意复产。 子公司迎来复产,有望增厚19年业绩。自2018年4月底苏北化工园区非法排污曝光以来,苏北周边多个化工园区停产整治,尤其以连云港灌南和灌云县化工园区整治要求最为严苛。公司三个子公司江苏远征、江苏明盛和江苏和利瑞均位于灌云县临港产业园区内,自2018年5月7日公告开始停产整治。江苏远征主要从事染料及化工中间体生产,江苏明盛主要从事H 酸和对位酯中间体生产,江苏和利瑞主要从事染料及化工中间体生产,三家子公司是公司重要的染料中间体生产来源。受停产影响,2018年上半年江苏明盛亏损4564万元(17年同期盈利728万元),江苏和利瑞亏损2361万元(17年同期盈利1979万元),江苏远征盈利77万元(17年同期盈利424万元)。而下半年三家子公司仍处于停产阶段,预计亏损扩大,对全年业绩造成负面影响。本次公司江苏远征、江苏明盛迎来复产,将对公司19年业绩造成正向贡献,同时有利于降低公司染料成本,预计后续和利瑞也将顺利复产。 染料供给新增有限,价格大概率维持高位运行。苏北化工园区环保整治压力不减,企业复产进度持续低于预期,仅有部分上市公司及其子公司得以陆续恢复生产。根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收,预计未来将有大量不合规的中小企业关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化。同时江苏省生态环境厅18年12月底发文,对灌南、灌云、响水等化工园区延长6个月区域限批。染料市场供给新增有限,而节后补库存刚需有望启动,2019年1月1日起龙头企业分散染料提价2000元至4.2万/吨,为全年价格定下基调,预计染料价格大概率维持高位运行。 投资建议:维持增持评级,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS 1.15、1.37、1.41元,PE 8X、7X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧

事件:公告三季报,同时预告全年业绩 公告三季度收入50.5亿元,扣非净利润9.42亿元;分别同比增长12.37%和47.67%; 3季度单季度净利润2.46亿元;环比2季度的3.88亿元大幅减少; 2018年全年业绩范围为:11.8亿元至13.8亿元;同比增长26%-47% 点评:公司盈利能力良好,环比下滑为回归正常盈利水平 一一活性染料 三季度由于部分中间体价格回落,活性染料价格开始回落,以及由此导致的下游出货量的减少,导致净利润有所回调;中期看,活性染料的格局会继续改善;龙头企业在中间体的布局正逐步完善; 一一分散染料: 分散染料的价格相对坚挺,这也是市场担心未来价格调整的原因;但是我们的判断是,尽管价格可能有回调的可能,但是公司毛利率调整的幅度并不会很大,主要原因是一:分散染料格局目前并无打破,维持良好的竞争态势;二是今年分散染料价格上涨有很大一部分原因是中间体价格上涨,而公司的中间体是外购的,在上半年大涨的价格中,公司的整体毛利率改善一些,但不是绝对大幅度的受益者。 2019年展望 一一价格:保守起见,我们预估分散染料的价格相对于2018年有较大幅度调整;活性染料的价格也适度回调; 一一盈利状况:我们以过去四年的平均盈利对公司进行估计;2019年公司的迁建的8万吨活性染料将会投产,规模适度增加; 一一公司在江苏的企业复产的预期:子公司江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长,对公司盈利形成拖累;但是总体看,公司的环保投入较大,其在2017年的净利润分别为0.14亿元,0.77亿元和0.29亿元;大概率2019年该部分会有正的利润贡献; 公司具有优异的历史记录 一一融资:公司仅2010年IPO时融资一次23亿元; 一一历年分红:公司已经分红8次,累计实现净利润66亿元,现金分红20.65亿元,对股东回报可观;在未来出现存量市场情况下,该公司股权具有较强的投资价值; 盈利预测及估值 公司预计2018-2020年公司EPS为1.05、0.86、0.96元/股,对应的PE估值分别为8.76倍、10.65倍和9,.6倍;考虑到公司稳定的盈利能力,较好的行业结构,我们维持公司的买入评级。

3Q2018实现归母净利润3.1亿元,同比增长30%。公司公告2018年前三季度实现营收50.51亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润10.17亿元,同比增长58.71%;实现EPS0.88元/股。以此测算3Q2018实现营收16.41亿元,同比增长4.94%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长30.07%。公司同时公告预计2018年实现归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.22%-47.62%;即4Q2018预计实现归母净利润1.63-3.63亿元,同比增长-45%-23%。 业绩增长主要系染料价格上涨所致。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据,2018年以来公司主营产品分散染料和活性染料价格大幅上涨,从而促进公司业绩大幅增长。3Q2018分散染料均价为4.05万元/吨,较2Q2018环比上涨0.13万元/吨,较3Q2017同比上涨1.62万元/吨。3Q2018活性染料均价为3.23万元/吨,较2Q2018环比上涨0.38万元/吨,较3Q2017同比上涨0.77万元/吨。 经营性现金流大幅增长,盈利质量突出。公司作为染料行业龙头企业,充分受益此轮价格上涨,盈利质量优异。3Q2018公司实现经营性现金流量净额3.55亿元,环比2Q2018增加0.55亿元,同比3Q2017增加1.13亿元。而2018年前三季度公司累计实现经营性现金流量净额7.84亿元,同比2017年增加3.24亿元,同比增长70%。 苏北子公司已递交复产申请报告,后续产能有望逐渐开工。根据公司公告,江苏子公司明盛化工、远征化工和和利瑞科技自2018年上半年停产以来,根据国家相关环保法律法规以及处理标准和要求,并结合政府相关部门的整改意见,积极采取有效措施,对存在的问题逐一进行了整改。目前三家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,公司正积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.38、1.52元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年9-10倍PE,对应合理价值区间10.62-11.8元,维持优于大市评级。 风险提示。分散染料价格下跌、活性染料价格下跌。

维持“增持”评级。环保高压染料行业落后产能持续退出,行业格局向好,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。 业绩基本符合预期。公司2018前三季度归母净利润10.17亿元(YoY+58.71%),2018Q3单季度净利润为3.11亿元(YoY+30.07%),业绩大幅增长主要是由于:(1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区复产进度不及预期,前三季度染料价格中枢同比提升;(2)苏北园区停产导致中间体H酸价格上涨,虽然公司H酸产能位于苏北开工受限,但公司前期具备H酸库存,仍然利好公司业绩。 苏北关停化工园区企业仍尚未完全复产,染料价格有望继续维持高位。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前两灌以及响水园区尚未有企业完全复产,染料价格价格有望继续维持高位。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,已向灌云县人民政府递交复产申请,争取早日恢复生产。 环保高压常态化加速染料行业洗牌,行业景气度持续提升。环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料行业CR5超过70%,染料龙头企业对下游印染行业议价能力增强,价格有望继续维持高位。 风险提示:子公司复产不及预期;产品价格大幅下跌。

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入50.51亿元(YoY+12.4%),归母净利润10.17亿元(YoY+58.7%),扣非后为9.43亿元(YoY+47.7%),其中Q3营业收入16.41亿元(YoY+4.9%,QoQ-9.6%),归母净利润3.10亿元,扣非后归母净利润2.47亿元(YoY+1.8%,QoQ-36.3%),业绩符合预期。 染料价格略有回落叠加子公司停产,Q3业绩环比下滑。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨,二季度分散黑价格最高上涨至5.3万/吨,活性黑价格最高上涨至4.8万/吨。三季度产品价格略有回调,分散黑成交价集中在4-4.5万/吨,活性黑集中在3.5-4万/吨。同时公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内而遭到停产,停产子公司造成亏损的同时导致公司中间体成本上升,致使三季度销售毛利率环比下降5.9pct至34.6%。 环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仅亚邦股份部分子公司公告复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。 投资建议:维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS1.15、1.37、1.41元,PE8X、7X、7X。 风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入50.5亿元,同比增长12.4%,归母净利润10.2亿元,同比增长58.7%,公司业绩处于业绩指引的下部区间。第三季度,公司实现营业收入16.4亿元,同比增长4.9%,环比下降9.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长30.1%,环比下降22.3%。另外,公司预计今年全年归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.2%-47.6%。 三季度印染市场疲软,染料成交价格表现平淡,对公司业绩有一定影响。18年上半年,国内环保延续17年的严厉趋势,沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响,部分染料及中间体生产企业停产限产,导致相关中间体供给紧张,其价格也快速上涨,染料产品价格也同比大幅上涨。不过在第三季度,下游印染市场并未完全复苏,对染料的需求仅限于刚需状态,染料整体成交平淡,染料价格第三季度有所下调,以分散黑300%价格为例,7月平均价格40-42元/公斤,8月平均价格41-43元/公斤,9月平均价格39-41元/公斤。公司业绩略低于之前的预期。 活性染料整体搬迁项目首期工程预计2019年完工,将增强公司活性染料竞争力。根据上虞区政府对道墟化工园区实施整体搬迁至杭州湾上虞经济技术开发区的决定,公司子公司浙江瑞华化工有限公司活性染料项目将进行整体搬迁,其年产10万吨高档活性染料(原粉)(首期年产8万吨活性染料)整体搬迁项目目前正按照相应标准要求顺利开展,该项目计划投资约7亿,预计将于2019年年底之前完工。该项目的实施将进一步加快子公司瑞华化工的发展步伐,也将使公司在活性染料市场方面拥有更强的竞争优势和话语权。 盈利预测与评级。由于下游市场仍以刚需为主,闰土股份的三家子公司还未复产,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.26元、1.37元,下调评级至“增持”。 风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,子公司复产不及预期的风险。

事件 公司于2018年8月21日晚发布2018半年报,2018上半年,公司实现营收34.1亿元,同比增长16.3%;实现归母净利7.06亿元,同比增长75.7%;实现经营活动净现金流4.30亿元,同比增长96.4%。其中Q2单季实现营收18.1亿元,同比增长22.8%,环比增长13.8%;实现归母净利4.00亿元,同比增长65.2%,环比增长30.4%。公司预计前三季度归母净利10.1-11.1亿元,同比增长57.1-72.7%。 简评 染料价格大幅上涨,毛利率大幅度提升:报告期内公司业绩同比环比均出现大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司分散染料、活性染料产能分别为11万吨、6万吨,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。受染料价格大幅上涨影响,报告期综合毛利率同比上升9.4个百分点达到39.5%,染料业务毛利率40.8%,同比上升9.4个百分点;助剂业务毛利率32.6%,同比上升2.7个百分点;其他化工原料毛利率35.7%,同比上升10.9个百分点。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续:供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。报告期内公司3家子公司(明盛化工、远征化工、和利瑞)因环保原因被停产整顿,上述3家子公司占公司2017年净利的12.6%,报告期内上述3家子公司合计亏损6000多万元(17年同期是盈利3000多万元)。目前3家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府,并积极与政府部门沟通,争取早日恢复生产。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降:需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。 预计公司2018、2019年归母净利分别为16.2、17.4亿元,对应EPS 1.41、1.51元,PE 7.1X、6.6X,维持增持评级。

维持“增持”评级。环保高压下染料行业小企业产能持续退出,行业格局向好,苏北化工园区复产进度低于预期,叠加金九银十旺季,价格有望进一步拉涨,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。 业绩基本符合预期。公司2018H1归母净利润7.06亿元(+75.73%),2018Q2单季度净利润为4.00亿元(+65.29%),业绩大幅增长主要由于:1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区关停进一步推升染料价格;2)苏北园区关停导致H酸成交价由3万元/吨左右涨至5~6万元/吨左右,公司上半年H酸库存充足增加盈利。 苏北关停化工园区企业尚未复产,叠加金九银十旺季,染料价格有望进一步拉涨。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前分散黑报价5.3万元/吨,成交价4.5万元/吨,成交价较关停前上涨1万元/吨(+28.6%)左右,活性黑报价4.3万元/吨,成交价4万元/吨左右,较关停前上涨1.2万元/吨左右(+42.9%)。目前苏北园区尚未有染料企业完全复产,金九银十旺季到来价格有望进一步拉涨。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,近期已向灌云县人民政府递交复产申请。 环保高压下分散染料行业景气度持续提升。染料行业污染严重,环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料CR5超70%,染料龙头对下游印染行业议价能力强,价格有望长期维持高位。 风险提示:子公司复产不及预期的风险;产品价格大幅下跌的风险。