2011年,公司实现销售收入30.7亿元,同比增加32.30%;实现归属于母公司的所有者的净利润4.7亿元,同比增加20.27%,基本处于原有预测的下端。 点评:受下游拖累,景气度有所下滑。 四季度业绩在1.1亿之间,环比以及同比均略有下滑,反应了下游纺织需求的不景气对分散染料价格的压力;出口成为亮点:在行业出口下滑10%的背景下,公司2011年出口增长了200%,是公司竞争力的体现;受收购约克夏的影响,预计2012年出口是稳定增长的重要来源之一。 分散染料、保险粉在2011年景气度较高,是公司2011年增长的主要来源。 2012年业绩前瞻:行业进入调整期,公司目标是预计10%的增长。 行业前瞻:1、总量增长,产量以及质量的增长带动行业年均7%的速度增长;2、结构洗牌:除分散染料外,其他染料种类受成本上升、竞争加剧等因素的作用下,我国染料行业开始进入新一轮调整期。 公司业绩前瞻:预计公司10%的增长,主要是:1、收购江苏明盛提高H酸自给程度,同时活性染料的毛利和销量会有所提高、2、和利瑞盈利重要增长;3、约克夏收购开始贡献。 其他:公司仍然有14亿元的现金,我们将持续跟踪公司转型的路径。 投资建议:预测2012-2014年EPS分别为1.31元、1.58元,1.83元,按照4月24日收盘价计算,市盈率分别为12倍、10倍和9倍。维持买入评级。风险在于行业继续下滑,染料价格下跌。

净利润增速符合预期 2012年1-3月,公司实现营业收入3.55亿元,同比增长17.2%,营业利润0.44亿元,同比增长19.8%,归属于母公司所有者净利润0.42亿元,同比增长34.0%,每股收益0.17元。 一季度油烟机、燃气灶销量或小幅下滑公司市场占有率逆势增长 房地产行业调控也间接影响到家庭厨房装修市场,1-3月,我国油烟机产量322.9万台,同比下降20.91%,燃气灶销量575.2万台,同比增长0.07%。中怡康统计的数据显示,1月份油烟机、燃气灶销量同比分别下降24.44%、18.99%,2月份油烟机、燃气灶销量同比分别增长23.44%、10.56%,结合统计局的产量数据,我们预计一季度国内油烟机和燃气灶零售量同比下降约10%左右。公司一季度收入实现逆势增长,市场占有率小幅上升,而今年一季度房地产价跌量增,将有利于二季度及下半年油烟机、燃气灶行业复苏,公司收入增速或将随行业继续加快。 毛利率和期间费用率同步增长政府补贴带动利润增长 一季度公司毛利率为53.5%,同比增长2.5个百分点;而同期期间费用率为40.2%,同比增长2个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别增长1.8个百分点、0.9个百分点,财务费用率同比下降0.8个百分点。由于收到政府补助大幅增加,公司一季度营业外收入达到690.1万元,而去年同期仅132.6万元,从而带动公司一季度利润增速超出收入增幅。 公司将加大专卖店、网络等渠道开拓未来将保持稳步发展 2011年公司终端销售网点达到8000个,其中专卖店为1200家,KA进店率达到85%,2011年公司网络和精装修占比8%-9%,预计2012年公司网络和精装修渠道将实现100%增长,另一方面公司还将加大专卖店的投入,KA渠道的销售占比将继续下降。受经济下滑影响,油烟机、燃气灶行业景气度降低,多家厨房电器企业降低销售费用和渠道投入,而公司目前现金流充沛,加大销售投入后,公司产品市场占有率有望得到持续提升。同时老板、名气及法格旗下高端品牌分别定位城镇中高端、农村和城镇精装修市场,产品和渠道定位准确,未来公司有望获得持续超越行业发展。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.97元、1.27元,以4月24日的收盘价17.20元计算,对应的动态市盈率分别为18倍和14倍,维持公司“买入”投资评级。

2011年业绩稍低于预期 2011年1-12月份,公司实现营业收入10.14亿元,同比增长18.4%,营业利润9218.6万元,同比增长14.9%,归属于母公司所有者净利润7977.0万元,同比增长8.1%,每股收益0.57元,其中第四季度实现营业收入2.63亿元,同比增长7.22%,净利润1728.9万元,同比下降16.80%。 行业弱势下公司逆势增长 2011年我国有线电视数字化进程明显放缓,2012年1月底,我国有线数字电视用户达到1.24亿户,有线数字化程度为56.52%,和去年同期相比数字化程度增长8.26%,相对前几年20%以上的增速,我国有线电视化进程明显放缓,进而有线机顶盒的需求量也受到一定程度影响。公司数字机顶盒业务收入8.5亿元,同比增长20.96%,信息设备件收入1.42亿元,同比增长4.26%,从收入变化来看,公司2011年机顶盒产品国内市场占有率应有较大幅度的提高。 毛利率、期间费用率保持稳定 2011年公司综合毛利率为24%,同比上升0.3个百分点,其中数字机顶盒业务毛利率为23.75%,和去年同期相比提高1.39个百分点,结构件业务毛利率同比下降2.49个百分点,为26%;职工工资、研发费用上涨,管理费用率上升1.5个百分点,达到7.1%,由于募集资金存款利息抵减部分财务费用,从而导致财务费用率为-0.4%,总体来看期间费用率和去年同期相比提高0.2个百分点,基本保持稳定。 依托产能和研发优势继续扩大在机顶盒行业竞争力 为提高和加大研发实力,公司在南京和张家港本部设立了200多人的数字电视软硬件研发中心,针对三网融合趋势,开发了多项业内先进产品,研发费用支出从09年-11年不断提高,2011年研发费用占收入比例达到4.82%。2012年公司募投项目将全面达产,实现500万台数字机顶盒的产能,规模效应和竞争实力将进一步提高。公司今年将加大国际市场的开拓,出口业务占比预计将有所提升,另一方面农村“户户通”工程用户、企业利益关系理顺后,公司作为我国最大的几家机顶盒生产企业之一,有望从中受益。 盈利预测和估值 我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.64元、0.74元,以4月24日的收盘价14.05元/股计算,对应的动态市盈率分别为22倍和19倍,给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 2011年,公司增收不增利 2011年公司实现营收36.8亿元,同比增10.5%;营业利润4.12亿元,同比降28.6%; 实现归属于母公司股东的净利润为2.84亿元,同比下降32.38%。EPS0.50元,符合预期。 投资收益及会计估计变革引致2011年业绩下滑 2011年,公司主要客户上海大众、一汽大众等厂商相关新车型热销,带动公司销售收入增长,但人工成本大幅上涨及研发投入较大;另外,受公司“固定资产折旧” 会计变更影响,归属于母公司的利润减少约1,193万元;再次,公司对富奥的投资收益较2010年减少约1.07亿元。除掉上述后两个因素影响,公司归属于母公司的净利润的减少幅度约4%。 积极推进全国生产基地的布局和实施国际化战略 迄今为止,公司已拥有宁波、东北、成都、天津等生产基地,上海、南京的生产基地已开始建设,同时华南、华中地区计划正在落实之中。完成布局后公司将为客户提供更好的服务。2011年公司国外收购的完成,为进一步实施国际化战略奠定了良好的基础。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2012-2014年EPS 分别为0.66/0.87元,当前股价对应动态市盈率分别为12倍/9倍,综合考虑到公司产品处于增长较快的细分领域,维持公司股票 “买入” 评级。

一季度业绩超预期。 报告期内,公司实现营业收入7087万元,同比增长26.79%;利润总额5479万元,同比增长44.52%,净利润4090万元,同比增长53.87%;EPS0.11元,增幅高于预期。 内部增长稳固,外部政策利好。 营业收入的增长和成本费用的有效控制是支撑一季度业绩的主要因素。宋城景区游客总量同比明显增长,观看演出(即购买联票)人数的比例也有所提升从而提高了人均消费。杭州乐园去年同期因实施募投项目闭园未营业,今年持续营业并于年初提价40元/人。期间费用率明显降低,其中财务费用率下降42.78%,管理费用率下降5.95%,销售费用率下降0.69%。此外,受益于文化与旅游产业的双重政策支持,子公司泰安千古情旅游演艺公司获一次性服务业发展补助资金3200万元,报告期内实际到位1500万元,另有中央补助文化产业发展专项资金1000万元。在去年同期政府补助较高的基数上,一季度营业外收入仍增长了44.50%。 杭州地区与异地复制两条线发展,稳步落实。 杭州募投项目的陆续推出是公司近期业绩的主要催化剂:5月推出宋城景区的旅游综合体项目,年中推出全新扩建的水公园,三季度推出烂苹果乐园。三亚项目于今年3月底已全面开工建设,2012年末至2013年初,异地复制项目中至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演。我们预计公司2012-14年的EPS分别为0.52、0.68和0.84元,看好公司的长期高成长性,维持“买入”评级。

收入增长犀利、稳健:2012年1季度营业收入1.26亿元,同比增长45.39%,超过我们之前的预期。 其中诊断服务业务较去年同期增56.51%,呈现加速的增长趋势,各区域诊断服务业务均实现了同步增速;诊断产品业务较去年同期增长32.91%。 盈利能力受到销售费用增长影响,公司毛利率稳定:1季度公司归属上市公司股东的净利润为1211万元,同比增长28.46%,低于销售收入的增长,符合我们之前的预期。 公司毛利率较为稳定,成本增长45.43%,与销售收入同步增长。但是公司上市以来加强营销扩张,销售费用大幅增长;2012年1季度,公司销售费用同比增长79.43%,影响了公司盈利能力。 预计公司未来一段时间内,依然需要加强对市场的推广力度,销售费用的增长有利于公司长远发展、市场占有率的提升。 2012年,公司新设实验室的成长将证明公司的市场竞争力,有望成为新的增长点。 1季度,公司加快推进佛山实验室的开业与武汉实验室的收购工作。佛山实验室靠近公司主要竞争对手的传统市场,将考验公司的市场竞争力;公司佛山实验室建设标准高,管理层熟悉广东市场,我们看好公司在该地区的发展。武汉实验室的收购项目预计盈利情况良好。 暂不调整公司盈利预测,预计公司2012年-2014年销售收入40%左右高速增长的同时,归属上市公司股东净利润为5406万元、7316万元、9527万元,同比增长28%,35%和30%,维持“增持”评级。

北京银行于2012年4月23日公布了2011年报。数据显示,公司2011年全年实现营业收入207.27亿元,同比增长32.57%;营业利润113.51亿元,同比增长31.84%;归属于上市公司股东的净利润89.47亿元,同比增长31.51%。 基本EPS为1.44元。2012年末资产总额为9564.99亿元,比年初增长30.45%;存款余额6142.41亿元,比年初增长10.13%;贷款余额4056.10亿元,比年初增长21.17%。北京银行2011年业绩基本符合我们预期。 战略转型继续稳步推进,零售业务占比提高。 北京银行以零售业务、中小企业业务为重点的战略转型继续稳步推进。 2011年末公司中小企业贷款余额达到1529亿元,占贷款的比重为45%。个人贷款余额为667亿元,占比达到16.44%,比2010年末提高3.15个百分点。 储蓄存款余额1151亿元,占全部存款比例为18.76%,较期初占比提升0.85个百分点。与业内优秀零售银行相比,公司零售业务仍有提升空间。 资产质量稳定,信贷结构调整继续取得成效。 北京银行2011年末不良贷款总额21.35亿元,不良率为0.53%,略优于我们预期,与2010年相比实现双降,比三季度末略有下降。关注类贷款增长较多,余额达到118.53亿元,同比增长49%,公司表示此为出于谨慎原则做出调整所致。另外,逾期贷款比例也出现下降。 信贷结构调整继续取得成效。其中,“水利、环境和公共设施管理业”、租赁和商务服务业、房地产业三个行业的占比分别为11.04%、10.04%、11.28%,分别较2010年下降5.19、3.16、2.39个百分点。制造业贷款提高到15.32%,为近年首次占比第一。公司透露平2011年末台贷余额为500亿元,其中93%以上为省级以上平台,质量良好。 维持买入评级。 我们预计北京银行2012年每股收益为1.47元,维持买入评级。

投资要点: 1季度EPS 为0.076元,略低于预期 4月23日晚,公司公布2012年1季报,实现营业收入8.78亿元,同比小幅增长5.47%;实现归属上市公司股东的净利润为1.10亿元元,同比下降了36.63%,实现每股收益0.076元,略低于我们的预期(0.09元)。同期归属上市公司股东的净利润增速出现明显同比下滑的主要原因在于:报告期销售毛利率同比下降了11.4个百分点至32.11%(高毛利率的房地产结算收入占比较小以及水泥业务毛利率有所下降);报告期公司财务费用增长明显,同比增加了83.75%,绝对额为1021万元,是同期公司净利润的8.9%。 公司期间费用率不到9%,维持低位 报告期内,公司期间费用率仅为8.93%,不到9%,处于行业优秀水平。其中销售费用率为2.40%,与去年同期持平;管理费用率为3.98%,较去年同期下降了1.26个百分点,体现公司管理能力有所提升;财务费用率为2.55%,较去年同期提升了1.08个百分点,是公司借款增加所致。 舟山群岛新区规划将上报,利好公司 近期《浙江舟山群岛新区发展规划(征求意见稿)》已经通过浙江省政府的论证修改,即将上报国务院。我们认为,宁波是舟山群岛新区的腹地,舟山群岛新区的建设发展将有效带动宁波经济的发展,进而加快宁波区域人口集聚、提升居民购买力,最终利好宁波区域房地产的发展,作为宁波房地产区域龙头的宁波富达将受益其中。 维持公司“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE 分别为11.8倍、9.2倍和6.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)2012年公司业绩基本锁定,净利润同比增速有望超4成;(2)大股东隐性土地储备与宁波区域经济发展的良好前景将助推公司的成长性;(3)舟山群岛新区建设的兴起,将有效拉动宁波经济的发展,使公司受益其中。

投资要点: 事件 北京银行于2012年4月23日公布了2012年一季报。数据显示,公司2012年一季度实现营业收入63亿元,同比增长35%;归属于上市公司股东的净利润34亿元,同比增长34%。基本EPS 为0.46元。2012年一季度末资产总额重新突破1万亿元大关,比年初增长5%;存款余额6635亿元,比年初增长8%;贷款余额4252亿元,比年初增长5%。 存款形势良好,区域优势显现 北京银行2012年一季度末存款余额6635亿元,比年初增长8%,增速高于全行业平均水平。公司表示,存款的良好增长形势是和中央、北京两级国资委等部门的良好关系分不开的。北京银行拥有北京地区众多系统存款客户,存款来源稳定。2012年第一季度还通过产品和服务的组合拉动存款增长,比如保证金存款增长较好,且成本较低。 顺利完成定增,增强信贷投资能力 北京银行于2012年3月完成了上市后的首次再融资,通过定向增发的方式募资117亿元。另外,北京银行拟发行的300亿元金融债正在银监会审批, 所募资金将用于发放小微企业贷款。经过再融资后,资本充足率和存贷比等监管指标表现较好,能够进一步增加公司信贷投放能力。 净息差有望保持,不良贷款增加 我们估算2012年第一季度北京银行净息差水平在2.31%(年化)左右, 与上年末水平基本持平。公司表示一季度存贷利差稳中有升,主要是得益于客户结构的改善。北京银行坚定地推进转型战略,中小企业贷款、零售贷款占比有所提高,对今后的净息差水平形成一定支撑。一季度末公司行不良贷款余额22.39亿元,比年初增加1.04亿元,不良贷款率0.53%,与年初持平。 维持买入评级 我们预计北京银行2012年每股收益为1.47元,维持买入评级。

投资要点: 2012年1季度,公司业绩同比下滑10.67%,环比持平2012年1季度,公司实现营收4.73亿元,同比增95%,环比增34%,实现归属于母公司股东的净利润3046万元,同比降11%,环比持平。EPS 0.09元,符合预期。毛利率21.40%,同比降0.7个百分点,环比下降2个百分点。 山东临工并表致营收近翻番,销售和管理费用大幅增加12年1季度,公司营收同比大幅增95%,主要源于11年7月起对山东临工合并报表,同时,销售费用增长194%,管理费用同比增长227%。 配套市场低迷影响公司业绩,有望底部回升公司主要配套商用载货车市场,12年1季度,商用载货车市场持续低迷,销量同比下滑12%,公司主要配套的轻卡市场销量下降6%,中卡持平。近期轻卡行业有复苏迹象,公司业绩有望从底部回升。 估值与投资评级预计公司2012-2013年的EPS 为0.41元和0.55元,当前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为22倍和16倍,综合考虑公司在商用车变速器行业的竞争优势和未来乘用车变速器的拓展潜力,维持公司股票 “买入”的投资评级。

投资要点: 公司12年1季度营收与利润双降:主要原因有以下几点:一是12年冷春天气使得冬装一直在打折促销,从而导致春装销售不畅;二是公司休闲服部分款式时尚度不够而影响销售,比如女装。虽然本季春装销售不畅,但冬装去库存的结果比预期得要好,这使得加盟商的信心更加强了一些;进入4月后,公司货品销售逐渐恢复正常;并且,春秋装一般有两个销售季,因此,春装销售情况的最终统计得从全年角度来观察,本季收入下滑更多地意味着已经处于业绩底谷区域,未来业绩逐季上升是大概率事件,预计2012H1利润增幅在0-30%。 公司盈利能力尚可,毛利率同比提升1.3%:公司单季毛利率37.4%,同比提升1.3%,这反映了春季货品略提价、采购成本略下降双重作用下的结果;这主要是营销网络拓展及新设子公司等因素使得销售费用同比增长32%,从而使得费用率骤升;单季净利率为12.1%,同比下降4.5%。 费用率上升显著,销售费用率和管理费用率同比增加5.7%和0.9%:本季公司加大了对直营大店的投入,并在产品研发、营销网络、工业园、品牌推广等方面投入较大,而体现在业绩上尚须时日。销售费用达2.04亿,同比增32%,管理费用0.48亿,同比增11%,在营收下滑的同时,费用增加导致单季销售费用率和管理费用率同比增加5.7%和0.9%,分别达到15.5%和3.7%。而公司财务费用情况较好,主要是募集资金还剩27亿,考虑到购置店铺速度放缓,资金以3%的三个月定期利率计算,12年利息收入或可达5000-7000万元。 相对2011年末,存货增2.3亿,应收账款减少3.1亿:公司存货金额达13.3亿,相对年初增加2.3亿,这主要是春夏装入库所致,公司报表存货问题向来不大,这和加盟收入占比9成的轻资产运营模式密切相关,因为货品转入加盟商的报表中;应收账款为4.24亿,比年初减少3.1亿,表明回款情况良好;经营性现金流为-0.17亿,比11年同期-3亿相比,情况要好不少。 盈利预测:预计12-13年EPS分别为2.12元、2.45元,公司在童装行业依然领先,休闲服正在经历调整期,当前估值已经反映了业绩探底的预期。我们长期看好公司,维持“增持”评级。

投资要点: 公司在国内网络优化测试设备市场具有技术优势:公司通过不断创新把握运营商日常维护优化工作的需求,在网络优化测试设备和服务市场有着深厚的技术实力和客户口碑。经过3年的3G投资大爆发,网优测试设备的市场需求正在经历变化,自动路测设备需求逐渐成为公司新的业务亮点。 移动数据流量的暴增与有限资源的矛盾长期推动行业景气:随着运营商3G用户渗透率的提升,移动数据流量将以每年翻一倍的速度暴增。而无论是频率资源还是站址资源都是有限的,运营商只有通过持续加大网优的投入来维持需求与供给的不平衡,利好整个网优行业,公司将直接受益。 公司业务由“无线端”向“核心端”延伸:针对网优行业的技术发展路径和市场特点,公司于2010年底果断提出向“移动通信网络优化综合解决方案”提供商转型。业务范围从原来的无线测网优测试产品和服务,延伸至核心网络。公司的A+Abis产品在中国移动7个试点城市中占有一定份额,一旦该产品进行集采,有望贡献规模收入。 进军海外,拓展未来业务空间:公司在2011年5月向香港鼎利增资6000万港币,用于建设世纪鼎利海外市场销售服务网络,开拓国际市场,项目建设期为两年。公司正在努力获得爱立信全球供应商的认证,通过国际设备厂商的全球影响力,将公司的传统路测设备业务延伸至海外。同时公司收购欧洲的AmanziTel AB公司,有利于海外技术和市场资源的整合。 2011年是公司业绩低点,对公司未来发展充满信心:虽然2011年设备需求有所停滞导致业绩大幅下滑,但自动路测设备、LTE测试设备、“端到端”测试方案以及海外扩张等因素都有可能成为公司未来业绩的爆发点。鉴于公司持续的创新能力以及对网优市场前瞻性的理解,我们对公司长远发展抱有信心。 首次覆盖给予公司“增持”投资评级:我们预计公司2012、2013、2014年实现归属于母公司所有者净利润1.05、1.37、1.87亿元,同比增速分别为18.94%、29.93%、37.37%,EPS分别为0.49、0.63、0.87元,PE为23、18、13倍,首次覆盖给予“增持”的投资建议。

投资要点: 2012年1季度,公司业绩同比下滑38.94%,环比降65%2012年1季度,公司实现营收52亿元,同比降4%,环比下降14%,投资收益1.11亿元,同比降40%,环比降36%;实现归属于母公司股东的净利润为5328万元,同比降72%,环比降65%。EPS 0.02元,低于预期。公司综合毛利率10.37%,同比下降0.61个百分点。环比上升1.84个百分点。 产品销量下降、期间费用增加和投资收益减少影响业绩2012年1季度,公司汽车销量同比下降4.4%,其中轻卡销量降10.7%;皮卡销量下降8.1%;SUV 及MPV 销量增长8.8%;客车及客车底盘销量增长30.8%。 东风康明斯销量下滑35.5%,净利润(50%口径)同比下降7296万元。 维持公司“买入”投资评级预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.26/0.31/0.35元,当前股价对应公司2012-2014年动态市盈率分别为14倍/12倍/10倍,综合考虑公司东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的最关键因素,公司轻卡业务在城市物流业的兴起中再拾增长动力,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,因此维持公司股票“买入”的投资评级。

投资要点: 一季度业绩下滑幅度位于预期下限2012年1-3月,公司实现营业收入8.71亿元,同比下降2.9%,营业利润1.22亿元,同比下降13.1%,归属于母公司所有者净利润0.82亿元,同比下降18.6%,每股收益0.27元。 空调行业增速下滑 二季度降幅将继续收窄受节能补贴、以旧换新政策退出以及房地产销售低迷的影响,一季度空调产销量分别为2605.2万台、2815万台,同比分别下降12.88%、5.13%,其中内销和出口量分别下降3.07%、6.79%。一方面由于2011年二季度空调销量基数相对较低,另一方面3月底格力、美的库存分别为242.34万台、328.34,同比分别下降21.15%、10.86%,格力、美的去库存化基本告一阶段,二季度空调销量增速降幅环比将有所改善。一季度国内铜均价为58930元/吨,和去年同比下降17.35%,从铜价和空调产量的变化来看,公司一季度阀门的销量增速变化应该好于收入增速,市场占有率或小幅上升。 股权激励费用激增导致期间费用率上升一季度公司综合毛利率为22.9%,同比下降0.3个百分点;销售费用率同比下降0.2个百分点,由于计提股权激励费用675.96万元以及工资、研究费用增加,导致管理费用率达到6.8%,同比增长2.7个百分点,借款费用大幅增加,从而财务费用率提高0.8个百分点。一季度期间费用率提高3.3个百分点,从而导致利润下降速度较快。 电子膨胀阀销量仍将快速增长 变频控制器业务将为公司增加亮点2011年我国电子膨胀阀总销量达到1557.6万支,同比增长69.38%,其中内销量为785.87万支,出口133.7万支,公司电子膨胀阀销量接近翻番,市场占有率接近40%。电子膨胀阀用于一二级变频空调中,变频空调节能补贴政策若出台,必将进一步促进高能效变频空调销量的提高,公司电子膨胀阀业务也将从中受益。公司近期增资芜湖自动控制元器件有限公司,加大对变频控制器业务的投入,公司将首先切入家用空调控制器行业,然后逐步进入商用空调市场,变频控制器业务将发展成为公司新亮点。 盈利预测和估值我们预计公司2012年、2013年每股收益0.69元、0.80元,以4月23日的收盘价11.96元计算,对应的动态市盈率分别为17倍和15倍,继续维持“买入”的投资评级。

投资要点: 1季度归属上市公司净利润同增超3成 4月20日晚公司公布2012年1季报,实现营业收入18.14亿元,同比增长了17.62%;实现归属上市公司股东的净利润为2.24亿元,同比增长了32.20%,实现每股收益0.12元,基本符合预期。报告期内公司净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于公司销售毛利率同比提升了4.3个百分点至37.2%。 期末公司预收近百亿,业绩保障率120% 经测算,公司1季度商品房销售金额在20.6亿元,同比增长4.46%,优于全国平均水平(住宅销售金额同比下滑17%)近22个百分点。销售的回暖,使得公司期末预收账款近百亿,达95.43亿元,结合报告期18.14亿元营业收入,可估算得出公司2012年保障收入为113.57亿元,是2011年营业收入的120%,即公司2012年业绩基本有保障。 调控政策微调预期明了,销售具有弹性 近期伴随着宏观经济的进一步下滑,管理层有望再次秉持“投资拉动经济、货币配套投资”的理念;由此,房地产结构性微调有望进一步深化,进而作为定位于中等城市的公司将受益于其中。2012年公司计划可售量在250-260亿元,是2011年合同销售金额的217%-226%,在三、四线城市商品房有望率先回暖的背景下公司将有较高的销售弹性。 财务状况相对稳健,资金链基本无忧 期末公司扣除预收账款后的资金负债率为41.1%,同比下降了2.7个百分点,处于行业较低水平。报告期内公司已获利息倍数为16.6倍,同比提升了4.9倍,短期偿债压力不大。此外,尽管期末公司货币资金(16.3亿元)为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的32%,但我们认为不断向好的销售业绩能够弥补。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为1.12元、1.52元和2.11元,对应的PE 分别为9.5倍、7.0倍和5.1倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考量:(1) 具有充足的且成本低的土地储备,夯实公司未来的成长性潜力;(2)2012年在三、四线城市商品房销售有望率先回暖背景下,公司商品房销售弹性较大;(3)2012年公司动态PE 不到10倍,相对较低的估值为公司股价提供投资安全边际。