乐观估计2014年商品房销售有望超400亿 我们对于公司2014年商品房销售金额测算如下:假定公司2013年的开竣工计划基本完成(即新开工535万平方米,竣工335万平方米),并结合2014年新开工预测值550万平方米,那么公司2014年总施工面积有望达到1316万平方米,其中可供销售的面积在996万平方米左右(含已竣工现房部分)。以5800元的销售均价计,那么上述商品房可售面积所对应的货值在577.7亿元。我们预计公司商品房销售综合去化率区间为65%-70%,那么预计公司2014年的商品房销售金额预测值在375.5-404.4亿元,较2013年同比增速在39.1%-49.8%。由此,我们相对乐观估计公司2014年商品房销售有望超400亿元,继续保持高速增长。 预计期末预收账款达205亿,同增近6成 经粗略测算,我们预计公司2013年的商品房销售金额在270亿元左右,结合2013年初预收账款约129亿元余额和2013年商品房结算收入预测值194亿元,进而公司2013年末的预收账款余额在205亿元左右,同比增速达58.9%。结合我们对于公司2014年商品房结算收入预测值268亿元,公司2014年的基本业绩保障率在76.5%,显示业绩有望继续保持较快增长。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.60元、2.19元和2.97元,当前股价对应的PE分别为5.5倍、4.0倍和3.0倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考虑:(1)预计2014年公司销售金额有望超400亿,同增近5成;(2)项目布局向二线城市延伸、产品定位向纵深延伸,有利于提升公司综合销售均价、提升公司销售规模,突破所谓的“发展瓶颈”;(3)公司业务逐步延伸至酒店地产和旅游地产,有利于产品线进一步丰富,保持公司业绩的增速和稳定性。

2013年重庆区域经济活力进一步提升 根据2014年重庆“两会”信息,2013年重庆地区生产总值达12657亿元,同比增速约12.3%,显著高于同期全国国内生产总值7.7%的增速,显示重庆作为西部大开发战略中的一个重要的经济增长极的作用日益体现。同时,我们粗略估算2013年重庆人均生产总值7000美元左右,仍处于“4000-8000美元住宅平稳发展阶段”。我们认为,随着重庆城镇化水平的进一步提升,区域内的商品房需求有望继续稳步释放,将重庆作为大本营的公司将受益其中。 2013年公司重庆商品房销售市占率提升至4.6% 经估算,我们预计公司2013年全年重庆市场商品房销售金额在120亿左右(含协议金额),较2012年的86亿元同比增速在40%以上。我们预计2013年重庆整天商品房销售金额在2600亿左右,公司市场占有率在4.6%,较2012年上升了近1个百分点,继续体现公司在重庆市场的领先地位。我们继续维持公司“2013年全年商品房销售(含协议金额)210亿元”的基本判断不变。 2013年3季度末业绩保值率195.6%,环比提升26.7个百分点 期末公司预收账款余额约为211亿元,较2013年年初上升了20.9%,较2012年同期上升了26%。结合2013年前3季度营业收入88亿元,期末公司业绩保障性收入达299亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值152.9亿元的195.6%,较6月末的168.9%提升了26.7个百分点,显示公司2013年业绩锁定度高。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元,当前股价对应的PE分别为5.0倍、3.8倍和2.8倍。鉴于公司13年商品房销售有望达210亿元,增速进一步提升;积极拿地彰显全国化战略决心,有决心就有希望。我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点 13年武汉生产总值超9000亿,雄踞中部地区之首 依据武汉市2014年“两会”政府工作报告信息,2013年武汉实现地区生产总值超9000亿元,同比增速在12.4%(名义增速)以上,较2012年11.4%的增速加快了1个百分点以上。横向比较,2013年中部地区其他省会城市的地区生产总值分别为长沙6510亿、南昌3300亿、合肥4650亿元、郑州6400亿(预测值)、太原2540亿(预测值),显示武汉经济总量雄踞中部地区之首。鉴于武汉湖北省省会以及中部地区中心地位,城市首位度将推升武汉城市人口进一步导入和经济进一步发展,进而助推武汉区域房地产需求进一步释放。我们认为,作为区域内重要的地产公司,福星股份将受益于武汉城镇化的进一步提升和区域经济的发展。 预计13年商品房销售约63亿,保持相对平稳 根据公司在投资互动平台披露的信息,我们预计公司2013年商品房销售金额在63亿元左右,与2012年的66.8亿元的销售金额基本持平,略低于我们之前的预期。结合我们对于公司2013年约79亿元的营业收入预测值(其中房地产部分约为60亿),预计2013年末公司预收账款余额在55亿元左右,是我们对于公司2014年房地产结算收入预测值81亿元的68%左右,显示公司房地产业务的业绩具有一定的保障性。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS 分别为1.05元、1.42元和1.92元,当前股价对应的PE 分别为6.3倍、4.6倍和3.4倍。我们维持公司“买入”评级,基于:(1)随着中部崛起战略的推进,武汉“8+1”城市圈的融合,武汉在新型城镇化中具有发展潜力;(2)棚户区改造优惠政策有惠及城中村改造项目的可能;(3)当前公司PE 估值不高,具有一定的投资安全边际。

公告: 1月13日晚,公司披露2013年业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计公司2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50% 至100%。 点评: 太阳星城、深圳冠洋驱动业绩大幅预增 深圳冠洋100%股权转让所确认的投资收益和2013年内房地产项目结算收入相应增加,使2013年归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增加。前者深圳冠洋股权转让获得的投资收益在6.49亿元左右,而后者的结算项目将主要体现在北京太阳星城的澜石项目、南京冠城新家园项目以及北京海科建的相关项目。预计上述相关项目仍将在2014年继续贡献利润。 项目布局揭示公司未来发展路径 随着13-14年太阳星城(B、C 区)销售结算,原先公司业绩所依仗的太阳宫项目也逐步进入尾声。对于公司未来的发展路径,我们认为公司已经在项目布局上所体现。公司于10月签订了龙岩一级开发项目,总规模约5100亩,一二级土地开发联动,未来发展的土地基础进一步夯实。由此,北京海科建-- 南京蓝郡项目--福州永泰项目--龙岩项目,发展路径图逐步明朗。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS 分别为1.16元、1.06元和1.36元,当前股价对应的PE 分别为4.9倍、5.3倍和4.1倍。我们维持公司“买入”投资评级, 预计北京海科建、南京蓝郡项目、福州永泰项目、龙岩项目有望依次接力北京太阳星城项目,构建公司未来发展路径。

公告: 1月13日晚,公司披露与南京中央商场(集团)股份有限公司(以下简称“中央商场”)签订战略合作伙伴框架协议的公告。 点评: 进一步利好文化地产业务模式协同效应 我们认为公司与中央商场签订战略合作伙伴框架协议并结成战略合作伙伴,有利于居住平台(住宅地产)-商业平台(文化MALL)-业态平台(中央商场) 形成互补的协同效应,能够最大程度地挖掘项目的价值。我们认为,引入中央商场,能够为文化MALL 建立一个招商平台和业务平台,利用中央商场的商业品牌优势和业务管理经验,使得文化MALL 的商业价值能够进一步提升,对于周边的住宅地产部分而言带来更为实际的配套作用,提升住宅地产的相对溢价和销售的较快去化。 维持“13年销售金额超20亿”的判断 经初步测算,1-9月公司商品房销售回款约11.5亿元(实际商品房销售合同金额会更高),较2012年同期上升了11.3%;其中1季度、2季度和3季度分别为1.5亿元、5.9亿元和4.1亿元。我们预计公司全年商品房销售金额在20亿元以上,同比增速在35%以上。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.45元、0.57元和0.70元,当前股价对应的PE 分别为15.8倍、12.7倍和10.2倍。我们维持公司“增持”评级, 基于如下考虑:(1)预期销售在20亿以上,销售有弹性;(2)我们依旧看好公司文化地产模式,只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长;(3)尽管公司探索中的养老地产业务有待进一步落实,但养老地产业务具有发展潜力;(4)作为省属国有企业有望在未来的国企改革中受益。

项目结算周期不匹配,致经营业绩同比下滑 10月30日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约22.45亿元,同比下降15.32%;实现归属上市公司股东的净利润约3.02亿元,同比下降15.27%;实现基本每股收益0.209元。报告期内公司营业收入和净利润同比下降的主要原因在项目结算周期不匹配,使得结算项目相对较少。 1-9月销售回款约20亿,4季度看青林湾8期表现 1-9月公司商品房销售业绩相对稳健,实现商品房销售回款约20亿元(实际的商品房销售合同收入会更高),与2012年的19.7亿元(估算值)商品房销售回款相持平。4季度公司主推项目青林湾8期已于10月20日开盘销售,当日实现销售近400套(含意向协议),预计能够提升公司全年的销售业绩,我们维持全年销售金额35亿元的判断。 期末预收账款余额42.5亿,14年业绩保障度提升 9月底公司地产业务预收账款余额约42.5亿元,较年初的29亿元上升了46.6%。同时,由于宁波地区受灾原因,使得公司青林湾(6-7期)项目无法在2013年内按时结算,因此对应的预收账款将顺延到2014年结算。此外,10月20日开盘的青林湾8期项目预售情况良好,进而能增加2014年公司项目结算的选择项。 维持“买入”评级 因青林湾(6-7期)项目受灾影响,使得项目不能在2013年按时结算,进而我们下调公司2013营业收入至36.48亿元,对应下调公司EPS至0.28元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.28元、0.60元和0.78元,当前股价对应的PE分别为14.8倍、6.8倍和5.3倍。因受灾而下调2013年业绩预测,我们认为是暂时性的,不改变公司长期性的发展基因。随着宁波区域经济发展和新型城镇化的推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。

1-9月实现EPS约1.1元,同比上升161.90%10月28日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约59.07亿元,同比上升30.48%;实现归属上市公司股东的净利润约13.02亿元,同比上升163.97%;实现基本每股收益1.10元,同比上升了161.90%。报告期内公司业绩同比大幅增长源于:(1)转让深圳冠洋股权而实现的6.49亿元投资收益;(2)澜石等项目的结算量同比有一定增长。 1-9月销售回款约18.3亿,42亿目标有望实现经初步测算,1-9月公司实现商品房销售回款约18.3亿元,较12年同期的24.1亿元(估算值)有一定的下降;但实际的商品房销售额(包含协议金额)应该高于18.3亿元的销售回款额。对于公司全年商品房销售额,我们维持前期的目标值42亿元,较2012年34.2亿元上升23%左右。 项目布局揭示公司未来发展路径随着13-14年太阳星城(B、C区)销售结算,原先公司业绩所依仗的太阳宫项目也逐步进入尾声。对于公司未来的发展路径,我们认为公司已经在项目布局上所体现。公司于10月签订了龙岩一级开发项目,总规模约5100亩,一二级土地开发联动,未来发展的土地基础进一步夯实。由此,北京海科建--南京蓝郡项目--福州永泰项目--龙岩项目,发展路径图逐步明朗。 维持“买入”评级我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.16元、1.06元和1.36元,当前股价对应的PE分别为6.1倍、6.7倍和5.2倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于:(1)13年公司可售资源较丰富,销售业绩有弹性,预计在42亿元;(2)北京海科建、南京蓝郡项目、福州永泰项目、龙岩项目有望依次接力北京太阳星城项目,构建公司未来发展路径。

1-9月净利约2.9亿,同比下降近3成10月30日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约40.08亿元,同比上升15.92%;实现归属上市公司股东的净利润约2.90亿元,同比下降29.62%;实现基本每股收益0.046元。报告期内公司营收明显增长而净利下降主要源于:(1)借款增加使得财务费用率同比上升4个百分点至8.5%(2)营业外收入同比下降约1.68亿元至0.67亿元,主要是政府补贴收入减少。 1-9月销售回款约57亿,同增超9成受益于1-9月房地产市场整体回暖,公司同期商品房销售业绩表现良好。经初步测算,1-9月公司实现商品房销售回款约57亿元(实际商品房销售合同收入将更高),较2012同期的29.2亿元(估算值)大幅上升了95.2%;为公司2013年全年计划结算55.4亿元的房地产业收入奠定了良好的基础,体现公司2013年业绩的保障度在提升。 温州银行第一大股东,试水民营银行自2013年7月金融国十条出台以来,民营银行成为金融体系改革一个亮点。公司乘此东风,于8月定增温州银行,持股比例近14%,成为第一大股东。我们认为,公司在温州银行中的控股地位,使得公司有望主导温州银行的发展,进而展现公司在商业银行业上的雄心与抱负,受惠于以“温州市金融综合改革试验区”核心的新一轮金融改革红利。 维持“增持”评级我们预计公司2013-2015年EPS至0.50元、0.64元和0.78元,当前股价对应的PE分别为6.4倍、5.0倍和4.1倍。我们维持公司“增持”的投资评级,基于如下考量:(1)潜在大体量的一二级开发联动,土地红利有望持续;(2)试水民营银行,有望享新一轮金融改革红利;(3)预计再融资获批可能性大,进而催化公司股价上行。

项目结算周期不匹配,致中报净利小幅亏损 10月30日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约2.34亿元,同比下降55.79%;实现归属上市公司股东的净利润约-3599.28万元,同比下降148.5%;实现基本每股收益-0.05元。报告期内公司业绩大幅下降源于:(1)项目结算周期不匹配,结算收入较少;(2)期间费用率明显上升,同比上升17.64个百分点至32.54%。我们认为,公司中报业绩下降是暂时的,随着四季度公司主力结算项目进入交付,公司业绩将会回升。 1-9月销售回款约11.5亿元,同比小幅上升 经初步测算,1-9月公司商品房销售回款约11.5亿元(实际商品房销售合同金额会更高),较2012年同期上升了11.3%;其中1季度、2季度和3季度分别为1.5亿元、5.9亿元和5.6亿元。我们预计公司全年商品房销售金额在20亿元以上,同比增速在35%以上。 短期资金有一定压力,但资产结构有所改善 期末公司货币资金余额约5.19亿元,环比2季度末下降了33.38%;仅为同期(短期借款+一年内到期的非流动负责)的46.76%,从静态角度看,短期资金存在一定压力,需要进一步的销售来缓解。与此同时,期末公司扣除预收账款后的资产负债率约为56.8%,较2季度末的61.4%下降了4.6个百分点,显示长期性的资产结构有所改善。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.45元、0.57元和0.70元,当前股价对应的PE分别为12.5倍、10.0倍和8.1倍。我们维持公司“增持”评级,基于如下考虑:(1)公司诉讼已了,13年业绩风险冲击已消失;(2)预期销售在20亿以上,销售有弹性;(3)我们依旧看好公司文化地产模式,只待相关项目进一步验证和扩充而实现潜在成长。

低毛利产品结算致净利同降22.20% 10月28日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约180.95亿元,同比上升54.18%;实现归属上市公司股东的净利润约71.6亿元,同比下降22.20%;实现基本每股收益0.16元。报告期内公司营收同增而净利同降主要源于商品房结算毛利率同比下降6.8个百分点至26.1%,前期降价促销产品和低毛利率产品进入结算周期所致。 1-9月公司商品房销售“量价齐升” 1-9月公司实现商品房销售面积和销售金额分别为248.6万平方米和318.8亿元,同比分别上升了30.2%和42.8%。我们认为公司前3季度商品房良好销售业绩源于产品结构转向“首改”(中小户型)所致,符合我们之前的判断。同期,1-9月商品房销售均价约12824元/平方米,同比上升了9.7%,使得公司商品房销售的综合毛利率有望在13年完成触底。对于公司2013年的销售业绩,我们维持“销售金额431亿元,同比上升26.2%”的判断不变。 良好销售提升业绩保障度至147.1% 2013年前3季度良好的销售业绩,使得公司期末预收账款较年初大幅上升了48.7%,至364.1亿元。结合同期180.95亿元的营业收入,使得期末公司保障收入达545.1亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值370.6亿元的147.1%,显示公司2013年的业绩保证率较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.08元和1.35元,当前股价对应的PE分别为6.6倍、6.5倍和4.3倍。我们重申公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)产品结构转型成效明显,全年销售金额有望达431亿元;(2)前3季度积极拿地、中报上调开工与良好销售去化相配合,体现“周转优先”战略;(3)当前PE估值仅6.6倍,且PS仅为0.6倍,具有投资安全边际。

毛利率同降9.2个百分点,致营收增速超净利增速10月28日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约87.98亿元,同比上升43.69%;实现归属上市公司股东的净利润约9.32亿元,同比上升1.04%;实现基本每股收益0.80元。报告期内公司营收增速大幅超过净利增速主要源于房地产业务结算毛利率同比下降9.2个百分点至30.8%,低毛利率产品进入结算期是根本原因。 维持“13年公司商品房销售约210亿元”的判断经测算,报告期内公司实现商品房销售回款约120.8亿元,较2012年同期的101.5亿元(估算值)上升了19%,其实际的商品房签订合同金额会高于120.8亿元的销售回款额。鉴于公司四季度仍有较高的推货量以及相对良好的去化率,我们对于公司全年商品房销售额的预测值仍维持210亿元的判断。 期末业绩保值率195.6%,环比提升26.7个百分点期末公司预收账款余额约为211亿元,较2013年年初上升了20.9%,较2012年同期上升了26%。结合2013年前3季度营业收入88亿元,期末公司业绩保障性收入达299亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值152.9亿元的195.6%,较6月末的168.9%提升了26.7个百分点,显示公司2013年业绩锁定度高。 维持“买入”投资评级我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元,当前股价对应的PE分别为7.2倍、5.5倍和4.1倍。鉴于公司13年营业收入保障度高达195.6%,且13年动态PE约7.2倍、PS约0.57倍,具有较明显的估值优势;同时,公司13年商品房销售有望达210亿元,增速进一步提升;积极拿地彰显全国化战略决心,有决心就有希望。我们维持公司“买入”投资评级。

1-9月EPS为0.69元,略超我们预期 10月25日晚,公司披露2013年3季报:1-9月实现营业收入约48.97亿元,同比上升17.54%;实现归属上市公司股东的净利润约4.92亿元,同比上升24.49%;实现基本每股收益(EPS)0.69元,略高于我们之前的预测值0.64元。 第3季度毛利率环比提升8.5个百分点 1-9月公司综合销售毛利率27.6%,环比1-6月的25.2%上升了2.4个百分点,其中第3季度综合销售毛利率为31.9%,同比和环比分别上升了4.2个百分点和8.5个百分点。前者源于高毛利率项目进入结算;而后者则是由于总营业收入中房地产业比重的上升。 长期借款比重提升,短期资金压力不大 在公司总体资产负责率维持相对稳定的背景下,公司大力提高长期借款,长债短用,提升公司财务稳健性。长期借款余额由年初的32.9亿元提升到9月末的61.1亿元,提升幅度达85.7%,使得长期借款/(短期借款+一年到期的非流动负责)达到330% 。与此同时,期末公司货币资金余额38.9亿元,是同期(短期借款+一年内到期的非流动负责)的210%,公司短期资金压力不大。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.05元、1.42元和1.92元,当前股价对应的PE分别为6.8倍、5.0倍和3.7倍。我们维持公司“买入”评级,基于:(1)武汉在新型城镇化中具有发展潜力;(2)棚户区改造优惠政策有惠及城中村改造项目的可能;(3)当前公司PE估值不高,具有投资安全边际。

巢湖项目置换损益,将扭转业绩下滑局面 10月27日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约8.74亿元,同比上升57.33%;实现归属上市公司股东的净利润约4565.87万元,同比下降35.81%;实现基本每股收益0.14元。报告期内公司营收大幅上升而净利明显下降的主要原因在于综合销售毛利率同比下降,即由上年同期的36.6%下降至23.01%,而其中低毛利率产品进入结算周期是根本原因。 公司披露2013年全年预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为20%-50%;归属上市公司股东的净利润变动区间为1.85亿元-2.31亿元,主要因为巢湖项目土地置换产生的非货币性资产交换损益。 销售业绩再创新高,销售回款额已超市值 7-9月公司销售业绩继续保持高增速,实现商品房销售回款约7.8亿元(高于2季度的7.6亿元),较2012年同期的3.8亿元大幅上升了105.3%。与此同时,公司1-9月实现商品房销售回款约22.8亿元,已超2012年全年的13.6亿元,也是公司当前总市值(约18.3亿元)的124.6%。 业绩保障度进一步提高,期末至232.1% 期末公司预收账款余额约22.5亿元,较年初的8.4亿元上升了167.9%,结合公司1-9月营业收入8.74亿元,使得9月末公司总的保障性收入达31.2亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值13.44亿元的232.1% 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.46元和0.69元,当前股价对应的PE分别为8.8倍、12.4倍和8.3倍。我们认为,公司未来发展将受益于在于新型城镇化试点推进的大环境下皖江城市带在承载区域产业转移过程中所实现的人口集聚与城镇化水平的提高。与此同时,公司2013年销售有望超25亿元,进一步市场超预期。我们维持公司“增持”投资评级。

前3季度EPS为0.88元,基本符合预期 10月28日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约60.72亿元,同比上升217.79%;实现归属上市公司股东的净利润约11.92亿元,同比上升222.63%;实现基本每股收益0.88元,与我们之前的预测值0.89元基本一致。公司披露2013年全年预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为10%-50%;归属上市公司股东的净利润变动区间为13.93亿元-18.99亿元。 1-9月销售回款约78.1亿,同增约31.5% 1-9月公司商品房销售业绩相对良好,经初步测算,实现商品房销售回款约78.1亿元,较2012年同期的59.4亿元增长了31.5%。对于公司2013年全年销售金额,我们维持“有望突破110亿元”的基本判断不变。 预收账款维持高位,期末业绩保障率271.3% 公司期末预收账款余额约190.24亿元,创历史新高;结合1-9月营业收入60.72亿元,公司期末业绩保障收入达251亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值92.5亿元的271.3%,较6月末的250.2%提升了21.1个百分点,显示公司业绩锁定度进一步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.30元、1.73元和2.31元,当前股价对应的PE分别为6.5倍、4.8倍和3.6倍。鉴于公司2013年业绩锁定高达271.3%;当前动态PE不到7倍,具有较高的投资安全边际;同时全年销售业绩有望超预期;我们维持公司“买入”评级。

1-9月EPS为0.93元,符合预期 10月23日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约122.44亿元,同比上升45.86%;实现归属上市公司股东的净利润约17.53亿元,同比上升35.06%;实现基本每股收益0.93元,基本符合我们之前的预测值(0.91元)。 公司披露2013年度预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为30%-50%;归属上市公司股东的净利润变动区间为27.82亿元至32.10亿元。 前3季公司销售回款同增超5成 经粗略测算,公司1-9月商品房销售回款在163.6亿元,较2012年同期的109亿元上升了50.1%;其中3季度商品房销售回款在65.5亿元,较2012年同期的53.6亿元上升了22.2%。尽管3季度公司商品房成交有所放缓(主要源于去年同期基数较高),但我们维持“公司全年实现商品房销售252亿元”基本判断不变。 9月末公司业绩保障率达160.1% 期末公司预收账款达170.5亿元,同比增加了44.5%,使得期末公司业绩保障收入达292.3亿元,是我们对于2013年预测收入182.6亿元的160.1%,表明公司业绩保障率较高且为2014年的业绩做了基本保障。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.60元、2.19元和2.97元,当前股价对应的PE分别为7.6倍、5.6倍和4.1倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考虑:(1)预计13年公司销售同增约4成至252亿;(2)项目布局向二线城市延伸、产品定位向纵深延伸,有利于提升公司综合销售均价、提升公司销售规模,突破所谓的“发展瓶颈”。