营收增长近翻番,净利增长超7成。 3月17日晚,公司公布10年报,实现营业收入65.27亿元,同比增长98.45%; 实现归属上市公司股东的净利润10.21亿元,同比增长67.56%;实现每股收益0.71元,超出我们的预期(0.59元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于仙林地块违约金(5879万元)、期间费用率上升1.76个百分点(影响税前利润1.15亿元)。公司分红派息预案:每10股送2股转增1股,派1.00元(含税)现金股息。 追逐高铁沿线,深耕“中等城市”。 公司秉承深耕“中等城市”的理念,向京沪、京广以及京哈等高铁沿线开展项目布局。2010年公司新增项目17个,权益建筑面积达704万方,其中涉及高铁沿线的项目有12个,权益建筑面积314万方,占比约45%。截止报告期末,公司总土地储备面积(权益建筑面积)超1700万方(高铁沿线占比约50%),结合2011年500万方的拿地计划和约187万方竣工计划,那么到2011年底公司土地储备面积有望超2000万方,为公司持续高速发展奠定土地基础。 高周转+低成本,仍将是发动机。 高周转+低成本仍将是公司业绩高速增长的发动机。一方面,2010年公司存货周转率0.39较2009年的0.33增长了18%,显示公司定位中端市场的合理性,2010年销售回款96.08亿元,同比增长了60%。另一方面,公司土地储备成本相对较低,2010年新增项目的综合楼面价为1093元,总的土地储备楼面价约为846元,分别是公司2010年商品房结算均价(4634元)和销售均价(5260元)的18%和16%,显示公司盈利能力有保障且具抗风险能力。 维持“买入”的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益(不考虑分红派息)分别为0.99元、1.39元和1.84元,对应的动态PE为12.47倍、8.88倍和6.71倍。鉴于公司充裕且低成本的土地储备、估值安全边际较高以及2011年业绩有较高保障率(108%),我们维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 营收增长近120%,净利增长超50% 3月15日晚,公司公布10年报,实现营业收入62.18亿元,同比增长119.44%;实现归属上市公司股东的净利润9.66亿元,同比增长50.11%;实现每股收益0.71元,略低于我们的预期(0.78元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于新城时代广场和阳光海岸为合作项目,存在少数股东权益。公司分红派息预案:每10股派送人民币0.70元(含税)现金股息。 深耕于杭州市场,跨区域布局初现 公司2010年杭州主城区内销售额为85.5亿元,市场占有率达10%,较2009年提升了3.4个百分点,区域龙头地位进一步夯实。同时,公司2010年积极对外拓展项目,分别沿萧甬线和浙赣线进入绍兴、上虞以及金华衢州,涉及项目6个,新增土地权益建筑面积93.56万平方米,占10年新增面积的78.5%,跨区域布局初现,为公司可持续发展奠定基础。 经营性现金流为正,财务状况稳健 (1)公司2010年经营性现金流净额为1.99亿元,较2009年的-0.99亿元,有明显的改善;(2)尽管公司期末资产负债率高达83.33%,但扣除预收账款后的资产负责率为37.95%;(3)期末公司货币资金余额为38.97亿元,是短期借款与一年内到期的非流动负责之和的536%,显示短期资金压力有限。 销售进入百亿时代,2011年有保障 2010年公司实现销售收入116亿元,进入百亿时代,较2009年(67.6亿元)增长了71.6%,显示公司高性价比与高附加值两条产品线的定位准确,进而造就了公司期末124.44亿元的预收账款余额,由此可以粗略估算公司2011年业绩保障率达200%,显示公司业绩有保障。 维持“买入”的投资评级 我们预计公司2011-2013年的每股收益(EPS)分别为1.03元、1.46元和1.84元,对应的动态PE为10.65倍、7.52倍和5.94倍。鉴于公司跨区域布局初现、估值安全边际较高以及2011年业绩有保障,维持“买入”评级。

投资要点: 10年净利润同比增长近4成 3月7日晚,公司公布10年报,实现营业收入507.14亿元,同比增长3.75%;实现归属上市公司股东的净利润72.83亿元,同比增长36.65%;实现每股收益0.66元,与我们的预期(0.64元)基本一致。报告期内,公司净利润增速大幅高于营业收入增速,主要源于公司毛利率的提高(幅度为7.76个百分点)和存货跌价冲回(金额为6.17亿元)。公司分红派息预案:每10股派送人民币1元(含税)现金股息。 资金压力有限,财务状况良好 第一,期末公司货币资金余额为378.17亿元,是同期短期借款与一年内到期的非流动负债之和(167.84亿元)的225.32%,短期偿债能力强大;第二,期末公司净负债率仅为17.5%,较去年同期下降了2.2个百分点,资产结构更为稳健;第三,报告期内公司经营性现金流状况良好,实现经营活动产生的现金流金额为22.37亿元。 千亿销售规模,奠定11年业绩 10年公司销售规模进入“千亿时代”,实现销售面积和销售金额分别为897.7万平方米和1081.6亿元,同比分别增长了35.3%和70.5%,由此带来了744.05亿元预收账款(期末余额),同比增长了134.46%,是10年营业收入的1.47倍,同比提高了0.82倍,11年业绩有保障。 维持“买入”的投资评级 预计公司2011-2013年营业收入分别为649.14亿元、811.42亿元和989.93亿元,每股收益分别为0.82元、1.06元和1.22元,对应的市盈率分别为10.16倍、7.92倍和6.86倍。鉴于公司良好的资金状况、相对偏低的估值以及2011年业绩较高的保障,我们维持“买入”的投资评级。

业绩同比上升近4成,基本符合预期。 2月28日晚,公司公布10年报,实现营业收入358.94亿元,同比增长56.15%;实现利润总额74.05亿元,同比增长37.66%;实现归属上市公司股东的净利润49.20亿元,同比增长39.80%,对应的每股收益为1.08元,基本符合我们的预期(1.07元)。公司每10股派发现金红利2.13元(含税),并以资本公积金每10股转增3股。 完善区域布局,提高可持续发展能力。 报告期内,公司新增项目45个,新进福州、厦门和珠海等12个城市,新增土地储备权益容积率面积1441万平方米,完成了沿海一线城市的布局,开启了中心城市向周边二三线城市辐射的新局面。截止报告期末,公司拥有可结算资源4195万平方米,可持续发展能力进一步提高。 债务结构优化,财务状况更为稳健。 截止报告期末,公司短期债务合计为73.33亿元,占金融机构借款比重为12.51%,较上年同期下降了1.51个百分点,通过长期借款对于短期借款的置换,进一步释放了公司短期偿债压力。同期,公司扣除预收账款515.44亿元后,公司实际资产负责率为45.14%,财务状况相对稳健。 10年销售再创新高,锁定11年业绩。 10年公司实现签约面积和签约金额分别为688.39万平方米和661.68亿元,同比分别增长了30.7%和52.5%,由此带来了515.44亿元预收账款(期末余额),同比增长了72.79%,是10年营业收入的1.44倍,11年业绩基本锁定。 维持“买入”的投资评级。 预计公司2011-2013年每股收益分别为1.45元、1.92元和2.52元,对应的市盈率分别为8.50倍、6.44倍和4.91倍。鉴于公司良好的成长性、相对偏低的估值以及2011年业绩较高的保障,我们维持“买入”的投资评级。