投资要点 工商银行上半年盈利增长12% 工商银行于8月29日晚间披露2013年中报,数据显示,当期公司实现营业收入2986亿元,归母净利润1383亿元,分别同比增长12.5%、12.3%,均略超我们预期。6月末公司总资产达到18.72万亿元,较年初增长7%,其中信贷资产增量占比52%,债券投资增量占比18%。6月末贷款总额为9.44万亿元,较年初增长7%;存款余额14.51万亿元,较年初增长6%。资产负债结构基本稳定。盈利增长主要由生息资产规模驱动,贡献了10个百分点,非息收入贡献了7个百分点,另外净息差等因素有负贡献。净佣金收入强劲增长23%,占收入比重达到23%,表现优异。 净息差小幅下降,但已经趋于稳定,信贷结构调整 工商银行上半年净息差为2.57%,较上年和一季度分别下降9BP、2BP,环比降幅已经缩小,显示出净息差已经趋于稳定,去年年中时的降息所致的影响已基本释放。环比来看,资产收益率与负债成本均是小幅下降。工行继续着力信贷结构调整,新增信贷中大比例投向先进制造业、现代服务业、文化产业、战略性新兴产业等四大领域,以获取相对较高的收益。但与上年末相比,中小微企业贷款占比有所下降,较上年末下降3个百分点,可能是在经济宏观疲弱的背景下中小微企业业务的开拓有所谨慎。 不良贷款率环比持平,预计下半年继续保持平稳 工商银行6月末不良率0.87%,较上年末上升2BP,环比持平,表现十分平稳,也优于管理层自身预期。上半年核销65亿,体现了大型商业银行的规模优势。不良的来源仍然是长三角的中小企业为主,同时中小企业贷款的不良率较高。预计下半年资产质量压力仍存,但不良率仍可保持平稳。 维持增持评级 我们预计工行2013年全年盈利

投资要点 报告期内多种因素致公司营收同增而净利同降 8月30日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约31.52亿元,同比上升39.81%;实现归属上市公司股东的净利润约2.27亿元,同比下降19.45%;实现基本每股收益0.036元。报告期内公司营收明显增长而净利下降主要源于:(1)借款增加使得财务费用率同比上升4.29个百分点至7.17%(2)政府补贴同比下降约1.63亿元至0.56亿元;(3)所得税率同比提升8.43个百分点至22.56%。 一二级联动开发潜在体量大,有望延续土地红利 当前公司拥有启东圆陀角和温州平阳西湾两个土地一级开发项目,合计占地面积为1206万平方米,其中圆陀角项目和平阳西湾项目分别为400万平方米和806万平方米。上述两个土地一级开发项目已经逐步进入土地收储和招拍挂阶段,公司亦将在获得土地一级开发收益的同时,逐步实现土地开发的一二级联动。例如今年5月4日公司公告联合竞得平阳西湾围涂区块A-19至A-22地块,合计建筑面积约28万方,对应的楼面价约1801元/平方米。作为未来重要的城镇化发展区域,我们预计未来区域房价有进一步的升的空间,相对于当前1801元的储备成本,存在土地升值的潜力。进一步,我们考虑到公司当前拥有超1000万的大体量土地一级开发资源,使得公司未来大规模获得低价土地具有潜力,从而有望延续公司土地红利。 参与温州银行定增,做第一大股东,试水民营银行 除去已转让的成都农商行股权外,公司还拥有盛京银行和吉林银行的股权投资。但上述银行中公司持股比例均未超过10%,处于从属的参股地位。2013年8月20日公司披露《关于竞得温州银行股份有限公司股权的公告》,公司向试水中国民营银行业迈出坚实异步。公司出资13.3亿元购得13.96%股权,如愿成为温州银行第一大股东,使得公司在温州银行中处于控股地位,有望主导温州银行的发展,进而展现公司在商业银行业上的雄心与抱负,受惠于以“温州市金融综合改革试验区”核心的新一轮金融改革红利。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS至0.50元、0.64元和0.78元,当前股价对应的PE分别为6.4倍、5.0倍和4.1倍。我们维持公司“增持”的投资评级,基于如下考量:(1)潜在大体量的一二级开发联动,土地红利有望持续;(2)试水民营银行,有望享新一轮金融改革红利;(3)预计再融资获批可能性大,进而催化公司股价上行。

报告导读 二季度不良贷款有所增长,投资产生亏损。维持买入评级。 投资要点 南京银行2013年上半年盈利增长10.05% 南京银行于8月29日晚间披露2013年中报。数据显示,当期实现营业收入51.24亿元,归母净利润24.04亿元,分别同比增长7.37%、10.05%,低于我们预期。每股收益0.81元。资产总额4100亿元,较年初增20%,但二季度环比仅增5%;存款总额2520亿元,较年初增18%,其中二季度增3%,可能是主动控制的结果;贷款总额1356亿元,较年初增8%,二季度新增贷款仅29亿元。负债增量中59%为存款,另有40%为同业存入,显示出主动负债力度加大。资产运用方面,54%的资产增量配置于投资,主要是购买其他金融机构的理财产品等,另20%配置于同业资产,仅15%配置于信贷。因此,南京银行信贷占比降至32%,同业资产占比有所提高,对其净息差有负面影响。 投资收益同比下降,拖累收入增长 南京银行上半年投资净收益为1.52亿元,同比下降47%,对收入增长产生一定的拖累。并且,若剔除该科目中的“对联营企业和合营企业的投资收益”后,发生亏损3929万元,发生亏损的主要资产是衍生金融工具(主要是利率类、外汇类衍生工具),有近亿元的亏损。 不良率环比上升9BP,且核销力度较大 南京银行6月末不良率为0.92%,较上年末、一季度末均增9BP,幅度较为明显。不良贷款金额为12.5亿元,较年初增20%。而且,上半年核销力度较大,金额达1.15亿元,将此加回,则不良较年初增31%。逾期贷款总额16.43亿元,占1.21%,较年初上升23BP。上述情况显示南京银行资产质量有所恶化,且为新宾发生。不良大增主要发生在二季度,可能与苏南钢贸等情况有关。 再加上二季度信贷增量较少,也使不良率有所提高。 预计2013年盈利增长10%,维持买入评级 南京银行异地分行陆续开业,布局扩大,预计后期信贷增长将会恢复。我们预计南京银行2013年盈利增长10%,维持买入评级。

投资要点 宁波银行上半年盈利增长20.84%,投资总额增加 宁波银行于2013年8月28日晚间披露了2013年中报,上半年公司实现营业收入61.24亿元,归母净利润26.08亿元,分别同比增长23.41%、20.84%,符合我们此前预期。每股收益0.90元。盈利增长全部由生息资产规模增长贡献(增幅37%),净息差同比降幅较大,对盈利增长产生明显负贡献。6月末总资产4437亿元,较年初大幅增长19%;存款2547亿元,较年初大幅增长23%,其中一季度即增长18%,二季度增幅放缓,可能有主动控制的因素;贷款总额1588亿元,较年初增长9%,二季度环比仅增3%。存款与同业存入是负债资金增量的主要来源,而资产增量中过半为投资(主要为理财产品、资管产品、信托计划等),其次为贷款(占18%)。因此,上半年宁波银行拥有充裕的负债来源,除部分配置于信贷外,大量投资于理财产品等,提升盈利但摊薄净息差。 资产质量稳定,不良率环比持平 宁波银行6月不良余额为13.14亿元,不良率0.83%,不良率持平于上季度末。关注类占比1.14%,占比较一季度末下降了11BP,正常类占比相应增加。二季度不良贷款核销金额为2亿元。逾期贷款率0.84%,高于不良率,说明了资产分类较为审慎。整体而言,宁波银行资产质量在较为疲软的经济环境中仍保持稳定。 初步具备应对利率市场化的能力。维持增持评级 从存贷款两方面看,宁波银行具备应对利率市场化的能力。存款来源稳定,活期存款占比较高,社区银行收效良好,后期仍将继续扩大布局。贷款业务战略明显,以中小企业和个人贷款为主,定价较高。同时,2013年上半年佣金净收入也有所提高,成本收入比有所下降,整体经营效率在持续提高。因此,我们对其在利率市场化进程中的表现较有信心。预计2013年盈利增长20%,每股收益1.70元,维持增持评级。

报告导读 资产质量稳定,战略转型持续推进。维持买入评级。 投资要点 北京银行2013年上半年盈利增长21.87% 北京银行于8月28日晚间披露2013年中报,数据显示,当期实现营业收入157.34亿元,实现归母净利润78.01亿元,分别同比增长18.24%、21.87%,盈利略超预期。每股收益0.89元。6月末总资产1.20万亿元,较年初增长7%,增量的59%由贷款贡献,46%由存放同业贡献,而全部负债增量由存款贡献。6月末末贷款总额达到5473亿元,较年初增长10%;存款余额7939亿元,较年初增长11%。北京银行存贷款增长均较平稳,存款贡献了全部负债增量,同业负债收缩,但存放同业资产大幅增长,较年初增长62%,环比增长70%,主要是存放境内定期款项。盈利增长主要由资产规模增长驱动,另外手续费净收入同比大增96%,也对盈利增长产生明显正贡献。 不良贷款环比双升,但仍处优异水平 北京银行6月末不良余额为32.03亿元,环比增加3.90亿元;不良率为0.59%,较一季度末上升5BP,并持平于上年末。不良贷款双升,但仍为优异水平。上半年无核销额,显示上述资产质量指标较实。北京银行长期保持稳健、保守的经营风格,客户也以大中型企业居多,因此受经济疲软影响较小。上半年拨备计提16.82亿元,同比仅增7%,对盈利产生一定支撑。 战略转型继续收效,零售业务、中小企业、中间业务占比提升 北京银行继续推进向同业、投行、零售等领域的战略转型。6月末,中小企业与小微企业贷款占比分别达到40%、27%,比例在上市银行已处较高水平,且快速提高。个人存款、贷款占比也有所提高。此外,同业、投行等业务快速发展,净佣金收入占比提高至15%,环比略降,但比上年水平有显著提升。 业务规模与范围已基本成型,维持“买入”评级 北京银行已经初步具备全国性商业银行雏形,资产规模过1万亿元,向中小企业、零售业务、投行及金融市场业务的转型也稳步推进,在未来行业转型中具备较强竞争优势。预计2013年盈利增长20%,维持买入评级。

报告导读 小微贷款增幅良好但定价弱化,资产质量压力仍存。维持增持评级。 投资要点 民生银行2013年上半年盈利增长20% 民生银行8月28日晚间披露2013年中报,公司当期实现营业收入582.89亿元,归母净利润229.45亿元,分别同比增长13.28%、20.43%。基本每股收益为0.81元。季末总资产为3.41万亿元,较年初增长6%,其中总资产增量中46%为贷款,31%为投资。季末存款余额为2.17万亿元,较年初增长13%。同业负债在一季度下降的基础上,继续大幅下降,总负债仅增3%。贷款总额1.48万亿元,较年初增长7%。同业资产方面,存放同业有所下降,买入返售相应增加,可能是考虑到后者收益率更高因而实施的结构调整。盈利增长由规模驱动,净息差则带来显著负贡献,另外非息收入、成本集约都对盈利有明显贡献。 不良率有所上升,资产质量压力仍存 民生银行6月末不良率为0.78%,较上年末、上季度末均增加2BP,表现较为平稳。不良贷款余额为115.54亿元。其中,小微贷款的不良率为0.47%,比年初上升7BP,升幅温和。逾期贷款占比1.87%,较上年末上升50BP;关注类贷款占比1.45%,较上年末上升22BP,从这两个指标上看,民生银行的资产质量压力仍然存在。民生银行的不良贷款主要来自长三角地区,也是小企业业务本身风险特征的体现,在经济明显复苏前,不良率可能仍会上升。 小微贷款增速放缓,定价受降息影响有所下降 民生银行6月末小微贷款余额为3920亿元,较年初增长23%,占全部贷款比例升至26%。增量占比上看,小微贷款贡献了全部贷款增量的74%,显示出民生银行在执行既定战略上依然坚决,而其他传统对公业务可能有所收缩。上半年贷款平均收益率6.98%,较上年的7.53%有一个显著的降幅,显示出定价方面有所弱化,也因此拖累净息差表现。 维持增持评级我们维持公司2013年盈利增长

低毛利率产品进入结算周期,净利同比下滑 8月26日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约5.86亿元,同比上升70.29%;实现归属上市公司股东的净利润约3336.33万元,同比下降36.49%;实现基本每股收益0.1元。报告期内公司营收大幅上升而净利明显下降的主要原因在于综合销售毛利率同比下降,即由40.41%点下降至24.09%,而其中低毛利率产品进入结算周期是根本原因。 公司披露2013年1-9月预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为[-65%,-35%];归属上市公司股东的净利润变动区间为2489.61万元-4623.56万元。 1-6月销售回款约15亿,同比上升约249% 上半年公司商品房销售业绩提升明显。经测算,公司1-6月商品房销售回款约15亿元,已超过2012年全年商品房销售收入13.55亿元,且较2012年同期的4.3亿元大幅上升了249%左右,还相当于公司当前总市值(约19亿元)的8成。其中合肥琥珀五环城项目、蚌埠琥珀新天地项目(北苑)、合肥新天地项目以及合肥琥珀名城项目(和园)是销售贡献的主力。我们预计下半年公司新推楼盘有望进一步增加,可选的项目有合肥琥珀五环城、蚌埠琥珀新天地和广德项目等,进而公司下半年商品房销售业绩有望进一步提升。 上半年拿地步伐加快,进一步夯实发展潜力 上半年公司拿地步伐加快,且拿地方式多样化。既有正常招拍挂的合肥湖滨项目、又有股权收购的宣城项目,还有股权合作的三亚丰乐项目。上述三个项目涉及的占地面积约342亩,以保守的2倍容积率计算,涉及的建筑面积约46万平方米,较往年有明显的增加。结合年初约160万方的存量未结建筑面积,6月底公司土地储备已超200万平方米,如此,公司未来发展潜力的到进一步的夯实。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52元、0.62元和0.75元,当前股价对应的PE分别为11.4倍、9.6倍和7.9倍。我们认为,公司未来发展将受益于在于新型城镇化试点推进的大环境下皖江城市带在承载区域产业转移过程中所实现的人口集聚与城镇化水平的提高。与此同时,公司拿地步伐继续加快,发展潜力在夯实。我们维持公司“增持”投资评级。

澜石项目+深圳冠洋,助推中报业绩同增近170% 8月23日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约43.55亿元,同比上升27.23%;实现归属上市公司股东的净利润约11.46亿元,同比上升169.84%;实现基本每股收益0.97元。报告期内公司业绩同比大幅增长源于:(1)转让深圳冠洋股权而实现的6.49亿元投资收益;(2)澜石项目结算收入同比81.66%,实现净利润4.63亿元。 1-6月商品房销售约13.49亿,静待下半年进一步释放 2013年1-6月,公司实现商品房销售收入约13.49亿元,较12年同期的11.9亿元上升了13.4%。对于公司全年商品房销售额,我们维持前期的目标值42亿元,较2012年34.2亿元上升23%左右。我们预计公司下半年商品房可售货值有望在60亿元以上,主要包括太阳星城C区项目、首玺项目、冠城大通蓝郡项目以及海科建项涉及的几个项目。 北京海科建、南京蓝郡以及福州永泰将构建成长潜力 随着13-14年太阳星城(B、C区)销售结算,原先公司业绩所依仗的太阳宫项目也逐步进入尾声。对于公司未来发展的潜力,我们认为主要集中在北京海科建、南京蓝郡以及福州永泰项目的逐步过渡与接力,相关项目远期的开发总规模超过300万方以上。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.06元、0.83元和1.12元,当前股价对应的PE分别为7.9倍、10.2倍和7.5倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于:(1)13年公司可售资源较丰富,销售业绩有弹性,预计在42亿元;(2)北京海科建、南京蓝郡项目以及福州永泰项目有望依次接力北京太阳星城项目,构建公司未来成长潜力。

平安银行披露2013年中报,盈利增长11.39% 平安银行于8月22日晚间披露2013年中报,公司上半年实现营业收入234.26亿元,归母净利润75.22亿元,分别同比增长19.36%、11.39%。每股收益0.92元。平均生息资产规模同比增长27%,是盈利增长的主要驱动,但净息差下滑、拨备加大计提对盈利增长有负贡献。6月末资产总额1.82万亿元,较年初增长14%,环比仅增1%。存款余额1.18万亿元,较年初增长15%,其中二季度环比增长10%,增速有所上升。贷款总额7865亿元,较年初增长9%,增长几乎全部由个人贷款贡献,其中又以信用卡、消费金融、经营贷款为主,体现了公司向零售银行转型的战略。另外,同业资产与负债的占比均环比有所下降,回落至上年末水平,有可能6月份流动性危机对此有一定影响。上半年净息差2.19%,较一季度上升1BP,显示企稳迹象。 核销力度加大,不良率有所下降 平安银行6月末不良率为0.97%,较上年末上午2BP,但较一季度末下降1BP。不良贷款余额为76.37亿元,较年初净增7.71亿元,而上半年核销贷款总额为9.95亿元,按此估计上半年不良毛生成额超17亿元。核销主要发生在二季度。不良的主要来源仍然是长三角地区的中小企业,其他地区资产质量依然平稳。由于核销力度较大,对拨备充足水平产生一定压力,6月末的拨备覆盖率和拨贷比分别为183.54%、1.78%,基本持平于年初。 事业部改革有序推进,综合金融效果初现。维持增持评级 平安银行制定了三步走发展战略,为此推动机构改革,完善了产品事业部、行业事业部和管理部门的设立,目前事业部改革已基本成型,配套有相应的激励考核机制,效果有待释放。集团的综合金融对公司对公业务、对私业务的支持效果已逐渐体现,未来增长仍然可期。预计2013年公司盈利增长8%左右,维持增持评级。

投资要点 交通银行中报盈利增长12%,略超预期 交通银行于8月21日晚间披露2013年中报。公司上半年实现营业收入849.44亿元,归母净利润348.27亿元,分别同比增长14.82%、12.02%,盈利略超预期。因子分解来看,生息资产平均余额同比增速为12%,贡献了全部盈利增长,而净息差因收缩而对盈利增长产生负贡献。上半年每股收益为0.47元。6月末资产总额达到5.72万亿元,较年初增长8.42%;存款余额3.95万亿元,较年初增长6.03%,增幅小于全行业,上半年继续排除一些高成本的长期大额存款,对存款增速有一定影响;贷款总额3.20万亿元,较年初增长8.62%。存贷比升至74.44%,存款瓶颈仍存。净息差降至2.56%,主要是受贷款定价下行和存款竞争激烈影响,短期内暂无改善迹象,下行压力仍存。 资产质量压力增大,以核销等手段控制不良率 6月末交行不良率为0.99%,较上年末、一季度末分别上升7BP、2BP。不良余额为316.67亿元,较年初净增46亿元,其中前两个季度分别净增36亿元、9亿元。上半年不良贷款核销力度较大,期间核销48亿元,另有50多亿元打包转让,因此上半年不良额的毛增量可能高达150亿元。不良贷款的主要来源,区域上以华东地区为主,行业上以批发零售业、制造业为主,其中又是以苏南地区钢贸带来的影响最大。目前尚未有数据表明区域及行业情况已有好转,因此预计未来资产质量仍存压力。由于上半年核销力度加大,全行拨备覆盖率、拨贷比均有所下降,下半年拨备计提压力较大。 提前布局,未受流动性危机影响。维持增持评级 交通银行在6月的行业流动性危机中表现平稳,主要是得益于行内资产负债管理部门对流动性形势预判较为准确,及早做好了应对措施,在5-6月提前调整资产布局,控制贷款增量,暂停新增票据、债券等流动性较低的资金业务。我们预计交通银行2013年盈利增长10%,每股收益0.87元,维持增持评级。

投资要点 毛利率同比下滑,有望迎来谷底回升 8月16日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约87.95亿元,同比上升35.87%;实现归属上市公司股东的净利润约3.04亿元,同比下降39.53%;实现基本每股收益0.07元。报告期内公司营收同增而净利同降主要源于商品房结算毛利率同比下降8.85个百分点至27.16%,前期降价促销产品和低毛利率产品进入结算周期所致。同时鉴于当前房地产市场及公司商品房销售稳健向上的态势,我们认为公司房地产业务毛利率有望走出低谷,即综合销售毛利率迎来底部后回升,1-7月商品房销售均价同增超11%是一种体现。 维持公司全年商品房销售431亿判断 1-7月公司实现商品房销售面积和销售金额分别为170.8万平方米和224亿元,同比分别上升了25.5%和39.7%。我们认为公司前7个月商品房良好销售业绩源于产品结构转向“首改”(中小户型)所致,符合我们之前的判断。我们预计公司下半年总的可售货值在540亿元左右,对应的金额在234亿元,进而公司全年的商品房销售金额预计在431亿元,同比上升26.2%。 配合周转优先战略,上半年拿地积极 在以中小户型为主的可售资源去化良好的背景下,公司上半年拿地积极,体现了“周转优先”的战略,与转型中小户型战略向契合。报告期内公司获得土地储备378.3万平方米(权益建筑面积),对应的权益地价约为153.4亿元,分别为公司2012年全年数值的214.5%和311.8%。与此同时,公司新增土地的平均楼面价约为4055元,为前7个月公司商品房销售均价13115元的30.9%,储备成本相对合理。与此同时,公司中报上调2013年度新开工面积近95万方至667万方,与报告期内积极拿地相呼应,是“周转优先”战略的体现。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.88元、1.08元和1.35元,当前股价对应的PE分别为8.1倍、6.6倍和5.3倍。我们重申公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)产品结构转型成效明显,全年销售金额有望达431亿元;(2)上调新开工面积近95万方,与积极拿地相呼应,体现“周转优先”战略;(3)当前PE估值仅8.1倍,且PS仅为0.74倍,具有投资安全边际。

毛利率同降,导致净利增速低于营收 8月19日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约76.43亿元,同比上升103.8%;实现归属上市公司股东的净利润约7.90亿元,同比上升22.07%;实现基本每股收益0.68元。报告期内公司营收增速大幅超过净利增速主要源于房地产业务结算毛利率同比下降12.31个百分点至29.06%。 预计13年公司商品房销售约210亿元 报告期内,公司实现销售收入91亿元,同比增长了58.8%,销售业绩良好。尽管公司在中报中将13年销售目标由235亿元下调至220亿元(含产业板块),但我们预计公司下半年商品房总可售货值在240亿元左右,在50%综合去化率假设下,预期商品房销售金额在120亿左右,进而公司全年商品房销售金额在210亿元,同比增长28%。 公司积极拿地,彰显全国化路线不变 我们依据公告粗略统计,截止8月19日,公司供获取项目23个(宗),涉及建筑面积和土地价款分别约为508万方和53亿元,较12年同期大幅上升了91.7%和122.1%。在城市布局上,公司在继续夯实重庆主战场的同时,新进了陕西西安、新疆五家渠、江苏如皋和贵州遵义等四个城市,涉及土地储备面积达209万方(建筑面积),显示公司全国化路线继续进行中。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元,当前股价对应的PE分别为8.2倍、6.3倍和4.7倍。鉴于公司13年营业收入保障度高达169%,且13年动态PE约8倍、PS约0.65倍,具有较高的投资安全边际;同时,公司13年商品房销售有望达210亿元,增速进一步提升;积极拿地彰显全国化战略决心,有决心就有希望。我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 青林湾项目结算放量,助推业绩同增47.28% 8月15日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约16.05亿元,同比上升9.61%;实现归属上市公司股东的净利润约2.40亿元,同比上升47.28%;实现基本每股收益0.166元。报告期内公司净利增速明显高于营收增速的原因在于房地产业结算毛利率同比上升33.7个百分点至65.4%,青林湾项目(2-5)期结算是主力。 1-6月商品房销售近16亿,同比增长57.18% 1-6月公司商品房销售金额15.75亿元,较12年同期的10.02亿元上升了57.18%。其中青林湾(6-7期)、维拉小镇二期是主力,销售金额分别约为6.8亿元和4亿元。我们预计公司下半年主要销售项目有青林湾(6-7期)、青林湾(8期,预计新推项目)、维拉小镇二期等,乐观估计总的可售货值在40亿元以上,对应的商品房销售金额在20亿元左右,使得公司全年商品房销售金额在35亿元左右。 期末预收账款余额38.8亿元,13年业绩有保障 6月底公司地产业务预收账款余额约38.8亿元,较年初的29亿元上升了33.8%。其中13年可以结算的预收账款约12亿元,使得6月末公司房地产业务保障性收入近18亿元,是公司全年房地产业务预期结算收入的60%。结合下半年20亿元的销售收入预测值,我们认为公司实现全年房地产业结算收入30亿元的预测值的保障度较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.62元和0.78元,当前股价对应的PE分别为8.4倍、6.8倍和5.4倍。随着宁波区域经济发展和新型城镇化的推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。商品房销售不确定性提示:若青林湾(8期)推盘时间、推盘量、去化率不达预期,将会影响我们对于公司全年35亿商品房销售收入的判断。

投资要点: 1-6月EPS为0.60元,符合预期 8月14日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约76.24亿元,同比上升37.57%;实现归属上市公司股东的净利润约11.19亿元,同比上升33.55%;实现基本每股收益0.60元,基本符合我们之前的预测值(0.58元)。 公司披露2013年1-9月预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为20%-40%;归属上市公司股东的净利润变动区间为15.58亿元至18.18亿元。 维持全年商品房销售252亿判断 1-6月公司商品房销售约178.21万平方米,销售金额约103.85亿元,同比增速分别为53.15%和52.23%。我们估算公司下半年总可售货值在240亿元左右,预计对应的销售金额约148亿元,结合上半年的103.85亿元,公司全年销售金额在252亿元左右。 6月末公司业绩保障率达124.6% 期末公司预收账款达151.2亿元,同比增加了56.6%,使得期末公司业绩保障收入达227.5亿元,是我们对于2013年预测收入182.6亿元的124.6%,表明公司业绩保障率较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.52元、2.08元和2.82元,当前股价对应的PE分别为10.1倍、7.4倍和5.4倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考虑:(1)13年公司商品房销售有较好预期,期望值在252亿左右;(2)公司发展战略定位以三线城市为主、适当向二线或准二线城市延伸,项目布局更为灵活,有助于公司销售规模保持较高增速;(3)公司产品定位面向首改,有望受益于未来预期中的房企再融资放闸。

报告导读 盈利符合预期,但监管政策仍存不确定性。维持增持评级。 投资要点 兴业银行中报盈利增长27%,全部由资产规模驱动 兴业银行于8月12日晚间披露2013年中报。公司上半年实现营业收入534.64亿元,归母净利润216.38亿元,分别同比增长30%、27%。上半年每股收益为1.70元。因子分解来看,生息资产平均余额同比增速为36%,贡献了全部盈利增长,而净息差因收缩而对盈利增长产生负贡献。6月末资产总额达到3.58万亿元,较年初增长10%,增量中55%为投资,31%为贷款,两者合计贡献了资产增量的大部。6月末存款总额2.08万亿元,较年初增长15%,增势迅猛,良好的存款形势主要得益于企金条线改革的成果。贷款总额为1.34万亿元,较年初增长9%,增速略高于全行业。 不良贷款率上升但仍较优,净息差业已企稳 兴业银行6月末不良率为0.57%,分别较年初、一季度末上升14BP、8BP。 上半年核销额3.4亿元,将其还原后上半年不良额较年初增长超过50%。不良增量主要由制造业、批发零售业、个人贷款贡献,均是中小企业密集的行业。 2013年以来宏观经济复苏乏力,企业经营仍然面临一定困难,因此不良率仍有上升压力。但横比来看,仍处行业内较为优异的水平,兴业银行也表示有信心继续将不良率保持在业内较优水平。上半年净息差2.49%,继续呈逐季下降趋势,但公司表示已企稳。我们预计下半年流动性仍为稳中偏紧态势,因此净息差下降势头可能已近尾声。 监管取向仍有不确定性,预计2013年盈利增长18%,维持增持评级 兴业银行6月末同业资产占比32%,较年初和一季度末分别下降4、3个百分点,显示出6月份的银行间流动性危机可能产生了一定影响。目前市场普遍预期同业业务的监管政策会很快出台,由于具体内容尚未明确,因此兴业银行面临一定的政策不确定性。但兴业银行认为金融市场业务是行业转型的大势所趋,仍然对金融市场业务保有信心,公司自身业务和机制基础均较好,并且可能会在资产证券化等领域找到新的增长点。我们预计兴业银行2013年盈利增长18%左右,每股收益3.25元(加权)。维持增持评级。