结算项目毛利下滑,销售费用大幅提升。 2016Q3公司实现营收4.84亿元,同比增长8.12%,较前两季度增幅明显下滑;实现归母净利润-352.87万元,同比大幅下降135.96%。报告期内,公司业绩出现小幅亏损,我们认为这可能是受到报告期内蚌埠琥珀新天地和园等三四线城市项目结算面积增加影响,这部分项目主要于14年及15年进行预售,受制于该时段内行业景气度有限,毛利水平相对较低。报告期内公司销售费用同比大幅上升72.40%,这主要是因为公司在售及拟售项目广告费用支出持续上升所致。 1-9月业绩亮眼,全年增长仍可期。 公司前三季度实现营收16.48亿元,同比大幅增长135.31%;实现归母净利润6657.51万元,同比暴增820.11%。这主要受益于合肥琥珀五环城及雅阁项目结算的增加。三费水平稳中有降,非项目借款的减少大幅拉低了利息的支出,抵消了广告支出增加的部分。公司1-9月预收账款35.54亿元,较期初大幅增长60.94%,合肥地区项目的销售提速带动了资金的快速回笼,也保障了未来两年营收水平的稳步增长。我们认为,随合肥琥珀瑞安家园项目部分楼盘于年底的交付,16年公司业绩仍有望实现超预期增长。 限购政策影响有限,需求外溢惠及三县。 合肥于十一期间出台限购政策,政策要求在市区(不含四县一市)范围内,本市区户籍家庭限购2套;非本户籍家庭限购1套。随后,持续火热的合肥楼市成交开始走低,多周网上备案成交量为零。但与此同时,未受限购影响的周边三县享受到需求外溢,连续多周实现量价齐升。公司目前在售及储备项目中各有一项位于限购区域,分别为滨湖区合肥瑞安家园及瑶海区E1606号地块。我们认为这些项目前景仍乐观:其中瑞安家园已享受到前期楼市火热带来的大幅溢价,项目去化良好,滨湖作为省政府新址,区域潜力十足;瑶海地块则毗邻合肥十中新区,同时隶属地铁物业,学区及交通优势显著。除此之外,公司其他在售项目(肥东琥珀名郡、肥东琥珀庄园)及储备土地(肥西[2016]6号地块)皆位于合肥周边的三县地区,需求外溢三县带来区域房价的快速攀升,这些项目充分具备了获益的可能。 盈利预测与估值。 公司目前销售大幅提速,三费稳中有降,在售项目优质,土地储备充足。依托实际控制人兴泰控股,背靠区域内唯一金控平台,长远发展潜力十足。我们预测,公司2016-2018年EPS为0.56元/股、0.73元/股、0.84元/股,对应的PE为33倍、26倍、22倍,目前公司房地产业务对应RNAV为14.39元,考虑到公司已具备金控平台属性,维持“增持”评级。

扭亏为盈,全年业绩爆发在望 2016H1公司受益合肥楼市的火热,业绩较去年同期成功翻转,半年报数据亮眼。受合肥琥珀五环城与雅阁项目加速结转影响,上半年公司实现营业收入11.64亿元,同比大幅增长360.77%。报告期内,公司毛利率录得19.17%,这主要是五环城与雅阁项目毛利较低导致。上半年公司三费水平大幅改善,其中财务费用缩减最为明显,这主要是公司债务结构调整,利息支出显著下降;销售费用则因项目宣传支出增加小幅上升。得益于营收的暴增与三费的有效缩减,上半年公司实现归母净利润0.67亿元,同比增速高达419.35%。上半年公司预收败款 28.60 亿元,较去年同期增长25.55%,今明两年盈利可期。 深耕合肥,坐享城市发展机遇 公司积极布局合肥市场,补充土地储备。公司提前布局合肥周边地区,分别于4月及6月购入合肥肥西[2016]6 号地块和瑶海区 E1606 号地块。肥西地块毗邻肥西县医院,随融创等大型房企进驻肥西县,区域价值可期;瑶海地块毗邻合肥十中新区,隶属地铁物业,地块优势显著。受一线资本溢出、前期供应不足及价位相对较低等因素影响,2016年合肥地区房价飙升,1-9月累计涨幅56.58%,位居全国第二;受十一限购影响,合肥成交出现骤降,但考虑到政策目的仍是“缓”而非“转”,同时合肥作为省会城市及长三角城市群副中心,楼市长期仍可看好。 完成国改,独享金控平台 公司于3月份完成股权划转,直接控股股东正式变更为合肥兴泰控股集团有限公司。兴泰控股作为合肥国资委所规划的三大国有控股平台中唯一的金控平台,业务范围涉及银行、证券、保险、担保、资产管理、股权交易、信托、基金、租赁、典当、酒店和物业管理等多个领域,并参股建信信托、徽商银行、国元证券、华富基金、国元农业保险等众多金融机构;2016上半年兴泰控股实现资产总额310.76亿元,净资产104.83亿元,其中金融资产超过80%。合肥城建作为平台旗下唯一上市公司,地位超然。未来平台内优质国有资产或有借注入上市公司实现资本化的预期;而公司通过金控平台内多样化资源的助益,业绩增长也同样充满可能。 盈利预测与估值 公司目前营收提速,三费支出改善,土地储备充足,区域优势显著。国改完成后,公司区域金控平台唯一性夯实,想象空间大。我们预测,2016-2018年EPS为0.56元/股、0.73元/股、0.84元/股,对应的PE为33倍、26倍、22倍,目前公司房地产业务对应RNAV为14.39元,但考虑到公司已具备金控平台属性,给予“增持”评级。

上半年扭亏为盈,住宅建设和销售增速同步加快:16年上半年公司营业收入11.64亿元同比增长360.77%;归母净利润7010.37万元,远好于去年同期亏损1905.86万元的情况。业绩改善源于本年同期开发项目兑现面积和金额较多,好于去年,带动业绩同步提升。上半年末预收账款28.60亿元,较年初增25%,高预收基本能保障未来一至两年盈利。公司其他应收账款较去年同期下降79.3%,主要是因为公司本期收到退回的项目开竣工保证金所致,因此我们推测公司近一年开竣工项目较多,结合公司通常于下半年结转速度加快,因此16年末公司收益有望大幅增长。 不过公司销售毛利率19.17%,低于去年末25.56%和去年同期的31.69%,毛利下降较快可能是因为14和15年行业下滑售出的低毛利项目在今年结转所致,预计未来能有所改善。 深度开发合肥及周边市场,提前布局火爆二三线城市:公司的所有房地产开发项目均在安徽省内,重点布局合肥,同时积极开发作为合肥东大门的肥东县及蚌埠、宣城、巢湖、广德等地。今年公司在土地市场持续发力,4月和6月分别以住宅楼面价10159.09元/平和9990.10元/平米的价格拍得肥西[2016]6号地块,和属于地铁物业的瑶海区E-1606号地块,成功布局合肥市东、西南核心版块。两宗土地面积共303.49亩(约20.23万平方米),约为15年末公司累计持有待开发土地面积的一半,土地总金额约47.34亿。2016年因合肥楼市火爆,如恒大、保利等地产龙头企业均开始进军合肥土地市场,公司作为安徽省地方龙头地产企业,在拿地方面存在一定优势,在房地产行业较好的背景下顺势增加合肥市土地储备是在越来越激烈的竞争中立于不败的重要一步。同时,公司在合肥周边市县提前布局,土地价格较低,预计合肥购房政策的溢出效应以及房地产商角逐范围的扩大能够利好合肥周边市县的发展,公司亦能从中获益。 合肥房地产业发展前景良好,存在可持续性:2016年上半年我国利率水平降至低位,M2同比增速较快,资产荒的逻辑带动了一线城市房价上涨。一线城市限购后,溢出效应以及库存本身较低、刚需集中释放等原因导致如合肥、南京等二线城市房价暴涨。虽然随后各地政府出台政策抑制房价,但在地王频出的情况下,目前的政策显得有些苍白无力。安徽省房地产今年上半年整体表现抢眼,二季度以来房地产开发投资额同比持续高于10%,商品房待售面积连续4个月减少.新建住宅价格同比持续攀高,合肥市7月当月价格同比更是达到33.8%。合肥市作为发展潜力较大的二线城市,土地市场也成为多家房企逐鹿之地。2016年上半年合肥土地市场成交总金额同比2015年涨幅322.8%。其中,合肥总价地王、市区地王、县区地王共诞生12宗,地价同比2015年上半年涨幅高达322.87%。我们认为房地产商逐鹿合肥的根本原因是看到合肥作为省会城市的发展潜力和其商品房库存的长期紧张所隐含的投资和价格空间。8月份合肥新建商品住宅存销比约为2,这意味着新建的商品住宅存量只能满足两个月的销售,这在全国都是属于很低的水平。 2016年下半年合肥市预估有超过6万套房源上市,但依然低于15年同期的75000套和82000套。合肥7月份的购房新政使7月份房屋成交量环比下跌45.6%,但由于前期库存低位,再加上可预测的未来一线城市购房政策的进一步收紧,合肥等二线城市的房屋的量价水平依然存在支撑。 兴泰控股旗下唯一控股上市公司,资源优势明显:因前期传言蚂蚁金服计划在A股上市,包括合肥城建等蚂蚁金服概念股集体大涨。合肥城建控股股东兴泰控股,目前持有建信信托27.5%的股权。兴泰控股是合肥市属大型国有独资公司,是合肥市的金融控股平台,其金融资产占总资产比重超过92%。16年半年报显示兴泰控股公司总资产311亿元,净资产105亿元,而合肥城建是兴泰控股旗下唯一上市平台,其净资产约占兴泰控股的15%,未来或有望借助金控平台之力开展金融转型,并在合肥市国企改革中扮演重要角色。 投资建议:预计2016/2017年公司营业收入分别为25.64、32.05亿元,对应归母净利润分别为1.81、2.33亿元,同比分别增长98%、28%,对应2016/2017年EPS分别为0.57和0.73元,目前股价对应2016/2017PE分别为36、28X。公司作为合肥市国企改革龙头,助力发展因素多,看好发展前景给予增持一B建议,6个月目标价22.41元。

P2P业务运营良好,兴泰平台前景广阔 兴泰集团14年全年实现利润总额超过8亿,净利润规模超过4亿元,具备为企业提供全生命周期的金融服务的能力。15年1月兴泰集团互联网金融交易平台兴泰财富网正式上线,截止到15年9月30日,兴泰财富累积发标39个借款项目,为借款人实现融资4482万元,季末平台余额1389万元,为投资人累积获得收益81.6万元,发展注册投资人数1367人。股权划转后作为兴泰集团唯一的上市平台,合肥城建具备较强的资源整合预期。 地产业务保证投资安全边际 安徽省内二三线城市的均衡布局保证了公司在当前行业竞争的环境下依旧维持了稳定销售和业绩增速。在15年上半年获取了肥东一新项目之后,截止目前公司在手项目总规模404万方,未结算面积总规模252万方。 期待股权划转审批加速落地 自2015年3月合肥市多个市属国资上市平台共同发布公告,披露市国资委的平台战略以来,公司股权划转事项便在不断的推进。7月接到合肥市国资委员的通知,之后还需要得到国务院国资委的核准以及证监会豁免要约收购的批文。随着中央层面国企改革不断推进,审批和节奏上有望加快。 预计公司15、16年EPS分别为0.61、0.70元,维持“买入”评级。 合肥城建是本轮合肥市国企改革整体股东划转过程中非常受关注的企业,未来在兴泰集团强大的金融资产和业务的支持下,公司未来的发展具备广阔的想象空间。 风险提示 兴泰股权划转存在不确定性,资源注入价格根据资产评估情况确定。

核心观点: 地产业务稳定增长 2014年全年,公司实现营业收入17.6亿元,同比增长11.7%,实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长9.3%,预计公司15年营业收入增速将在25%左右,业绩增速将在20%左右。公司前期项目主要布局在合肥市,开始加大在安徽省内其他城市布局,目前已经进入了7个城市。公司未结算面积将近250万方,给公司的权益增加值将近15亿元。 股权划转,拟易主兴泰金控平台 公司3月5日晚发布公告,在合肥市国企改革顶层设计框架结构下,作为金融控股平台的兴泰集团将通过股权无偿划转的方式成为合肥城建第一大股东公司,划转完成后合肥城建将会成为兴泰唯一上市公司,具备强烈资产整合预期,目前方案审核需要经过国务院以及证监会的批复。 新股东打造城市金融控股平台 新股东兴泰集团现有的金融资源作为考量,包含了银行、保险、信托、租赁典当、直投、担保、资产管理等金融业务牌照资源。根据可比公司估值,兴泰资源市值规模在160亿。作为市属全牌照金控企业,公司未来在P2P业务以及城市金融一卡通业务等多方面,具备进一步拓展业务的空间。 预计15-16年EPS分别为0.61、0.70,评级上调为买入 合肥城建地产业务稳定增长,同时在国企改革的大趋势下,合肥城建是兴泰集团将会持有的唯一的上市平台企业,未来存在一定的资产注入预期,公司价值具备较大的重估空间。 风险提示 兴泰股权划转存在不确定性,资源注入价格要根据资产评估情况确定。

投资要点 打造综合金融控股平台。兴泰控股是区域综合性金融控股平台,业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域,旗下拥有徽商银行、国元证券、建信信托、华富基金、国元农保、兴泰融资租赁、兴泰融资担保、兴泰资本、兴泰资产、兴泰股权、兴泰典当、兴泰香港等公司。截至2014年末,兴泰控股注册资本20亿元,总资产127亿元,净资产56亿元,其中金融资产占比90%。2014年兴泰控股实现营业收入7.7亿元,净利润4.4亿元。 合肥国企改革标杆,市级唯一金控整合平台。兴泰控股是合肥市国资唯一金控平台,后续将按照“主业相同、产业相近、行业相关、优势互补”的原则,加大市级和区县开収区金融类资产的整合力度。目前,合肥国控已将旗下融资担保公司整体划拨至兴泰控股,合肥国控旗下的小贷公司、资产管理公司、风投公司和合肥工控旗下的融资担保公司都有可能幵入兴泰控股。未来,兴泰控股将加强对区县、开収区国有金融资产的整合力度。截至2014年6月末,合肥国资委委属企业资产总额3459亿元,净资产1375亿元,假设金融类资产占10%,兴泰控股存量整合有翻倍空间。 积极収展新兴业务,互联网金融崛起。兴泰控股积极収展新兴业务,互联网金融P2P平台崛起。2015年1月28日兴泰控股旗下的兴泰财富网上线,凭借纯国资背景、强大股东支持、严格风控体系和强大担保机构,兴泰财富网迅猛収展。兴泰财富网首标9分钟售罄;2标17秒抢光,刷新省内P2P平台抢标记彔。截至2015年3月末,兴泰财富网注册用户488人,有效注册用户230人,累计充值资金1930万元,季末平台资金余额678万元。成立至今兴泰财富网累计成交量2000万元,月平均成交量500万元,互联网金融有望带来兴泰控股业绩和估值的“戴维斯双击”,“增量做加法”空间巨大。 估值与投资建议:我们对兴泰控股旗下的各板块资产进行分类估值,经测算,兴泰控股的整体估值约125亿元。我们的估值未包括未包括兴泰系之外的合肥国有金融资产和兴泰财富网。我们认为兴泰控股“存量整合空间“至少1倍以上,互联网金融有望带来业绩和估值的“戴维斯双击”。我们看好兴泰控股的存量整合空间和新兴业务収展,合肥城建的平台价值也将随之提高。预计2015-2017年合肥成建每股收益分别为0.70元、0.72元和0.89元,对应2015年5月22日收盘价的PE分别为34倍、33倍和27倍,PB分别为4.57倍、4.08倍和3.60倍。维持合肥城建“强烈推荐”评级,目标价30元,对应2015年动态PE43倍。 风险提示:房地产市场政策变动风险,宏观经济表现不及预期,合肥市国企改革进度不及预期,资产注入进程缓慢等风险。

事件:公司 2015 年1 季度实现营业收入1.88 亿元,同比下降43.89%;实现利润总额0.0818 亿元,同比下降53.22%;归属于母公司所有者净利润0.0363 亿元,同比下降71.82%。报告期无项目竣工是业绩下行的主要原因。 投资建议: 当期结算减少带来业绩下行。公司1 季度实现营业收入1.88 亿元,同比下降43.89%;实现利润总额0.0818 亿元,同比下降53.22%;归属于母公司所有者净利润0.0363 亿元,同比下降71.82%。报告期无项目竣工是业绩下行的主要原因。公司资产负债率在76.06%,较去年同期上升1.52 个百分点。公司有息负债率为47.25%,预收账款随着项目结算将转化为公司的营业收入,并不构成实际的偿债压力。截至报告期末,公司持有现金9.11 亿元。 收购三亚丰乐实业10%股权。公司同时公告,拟按照847 万元价格收购三亚丰乐实业公司10%股权。本次收购完成后, 公司将持有三亚丰乐51%股权,成为三亚丰乐的第一大股东。三亚丰乐目前仅在办理三亚市工业园路55,163.53 平方米城镇住宅用地(三土房(2014)字第00900 号)和三亚市吉阳镇下抱坡管区金鸡岭农场7,846.99 平方米城镇住宅用地(三土房(2014)字第00253 号)开发建设的前期手续,没有开展实际的生产经营业务。 合肥国企改革龙头,华丽转身金控平台,有且唯一地位值得高度关注。 1)大股东正式转换。2015 年 3 月5 日,公司收到第一大股东合肥市国有资产控股有限公司的通知,拟将其持有的上市公司全部国有股份无偿划转给合肥兴泰控股集团有限公司。上述无偿划转事宜完成后,合肥国控不再持有上市公司的股份;兴泰控股将持有185316118 股公司股份,占公司总股本的57.89%。 2)有且唯一地位值得高度关注。值得高度关注的是,合肥城建股权划入兴泰控股当日,兴泰控股所持合肥百货所有股权被划入合肥市建设投资控股。合肥兴泰不再持有合肥百货任何股权。同时,合肥国风集团被划入合肥产业投资控股。按照目前国资平台构建框架,金控、城市建投和城市产投三大平台均拥有有且唯一上市公司。合肥城建顺势成为当前合肥国资持股比例最高的有且唯一金控平台唯一上市企业(此前合肥兴泰还持有美菱电器6.26%股权,为上市公司第二大股东。2015 年3 月5 日,美菱电器公告合肥兴泰所持所有股份将全部划转至合肥市产业投资控股(集团)有限公司)。 投资建议。在不考虑任何资产注入预期下,我们预计公司2015、2016 年每股收益分别是0.68 元和0.78 元。截至4 月22 日,公司收盘于23.85 元,对应2015 年、2016 年PE 为35.07 倍和30.58 倍,对应RNAV 在11.38 元。我们认为公司大股东改变后未来发展路演存在改变预期。参照同类型转型和资产注入预期公司,我们认为合肥城建市值应该高于廊坊发展,低于广州友谊,给予90 亿目标市值,目标价28.13 元。按照2015 年EPS 测算,对应41.37 倍PE,维持“增持” 评级。 风险提示:公司大股东是否具备资产注入目前存在不确定性。

平安观点: 合肥城建:市属国有控股地产公司。合肥城建前身是成立于1983年的合肥市城市改造工程公司,主要从亊市政建设和旧城改造,1999年之后专注于房地产开収业务,是安徽省第一家房地产上市公司,业务主要集中在合肥、蚌埠、宣城、三亚等地。合肥城建是市属国有控股公司,市国资委持股比例57.89%,2015年3月市国资委将合肥城建股权划拨至兴泰控股。 国企改革:组建三大国有控股平台。合肥国企改革脉络清晰、思路明确、措施得力、效果显著,2013年市国资委被国务院国资委挃定为全国首批13个挃导监管工作联系点之一。2014年10月合肥市委市政府出台了《若干意见》,组建兴泰控股、产业控股、建设控股三大国有控股平台,优化国有资本配置、设立政府引导基金、推迚混改、完善现代企业制度和加强区县(开収区)国资监管是新一轮国企改革的主要亮点。 兴泰控股:打造综合金融控股平台。兴泰控股是区域综合性金融控股平台,业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域,旗下拥有徽商银行、国元证券、建信信托、华富基金、国元农保、兴泰融资租赁、兴泰资产管理、兴泰典当、兴泰香港等公司。截至2014年末,兴泰控股注册资本20亿元,总资产120亿元,净资产56亿元,其中金融资产占比90%。2014年兴泰控股实现营业收入7.7亿元,净利润4.4亿元。 投资建议:我们对合肥城建2015年度相关财务数据的预测,房地产板块估值预计在30-40亿元。我们看好合肥国企改革和公司未来转型金控的収展空间,公司合理估值在155-165亿元之间,扣除收购资产的对价,公司股价的合理区间为28-31元。参考新湖中宝、泛海控股等转型金控的房企估值水平,我们给予合肥城建30元的目标价,对应2015年动态PE43倍。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产市场政策变动风险,宏观经济表现不及预期,合肥市国企改革迚度不及预期,资产注入迚程缓慢等风险。

投资建议: 公司基本情况介绍。公司主要业务包括房地产开发和代建。公司地产业务累计项目储备10个,涉及建筑面积275万平,权益建筑面积达到258万平。从可结算口径看,我们预计企业未来还有200万平左右可结算面积。目前企业项目平均土地储备成本不到1200元每平,按照目前企业销售均价6800元每平看,未来项目仍具备较好盈利空间。公司代建业务规模不大,属于起步阶段。 合肥国企改革龙头,华丽转身金控平台,有且唯一地位值得高度关注。 1)大股东正式转换。2015年3月5日,公司收到第一大股东合肥市国有资产控股有限公司的通知,拟将其持有的上市公司全部国有股份无偿划转给合肥兴泰控股集团有限公司。上述无偿划转事宜完成后,合肥国控不再持有上市公司的股份;兴泰控股将持有185316118股本公司股份,占本公司总股本的57.89%。 2)有且唯一地位值得高度关注。值得高度关注的是,合肥城建股权划入兴泰控股当日,兴泰控股所持合肥百货所有股权被划入合肥市建设投资控股。合肥兴泰不再持有合肥百货任何股权。同时,合肥国风集团被划入合肥产业投资控股。按照目前国资平台构建框架,金控、城市建投和城市产投三大平台均拥有有且唯一上市公司。合肥城建顺势成为当前合肥国资持股比例最高的有且唯一金控平台唯一上市企业(此前合肥兴泰还持有美菱电器6.26%股权,为上市公司第二大股东。2015年3月5日,美菱电器公告合肥兴泰所持所有股份将全部划转至合肥市产业投资控股(集团)有限公司)。 3)兴泰控股资产情况。公司未来大股东合肥兴泰控股集团有限公司成立于2002年,是合肥市属大型国有独资公司,注册资本为人民币20亿元。公司以金融为主业,以打造金融控股公司为目标,代表合肥市委、市政府承担建立和完善合肥市地方金融服务体系的重任。公司业务范围已经涉及银行、证券、保险、信用担保、资产管理、股权交易、信托、基金、融资租赁、典当、创投基金、风险投资等13个金融和泛金融领域,先后培育了徽商银行、建信信托以及合肥科技农商行这类大型中央、省级和区域金融机构。截止2014年12月31日,合肥兴泰控股集团总资产120亿元,净资产56亿元,金融资产占总资产比重超过87%,实现所授权经营的国有资产以年均23%速度递增。 合肥城建价值分析。 1)当前地产业务具备一定安全边际。公司房地产业务除少量布局海南三亚外,其余部分全部集中在安徽省境内。我们预计公司地产业务RNAV在11.38元每股。 2)类比广州友谊、巢东具备看合肥城建价值。目前合肥市值低于广州友谊(广州市金控平台)和巢东股份(安徽农村金融公司)。我们认为公司大股东改变后未来发展路演存在改变预期,当前股价存在吸引力。 投资建议。在不考虑任何资产注入预期下,我们预计公司2015、2016年每股收益分别是0.68元和0.78元。截至4月7日,公司收盘于18.35元,对应2015年、2016年PE为26.99倍和23.53倍,对应RNAV在11.38元。我们认为公司大股东改变后未来发展路演存在改变预期,给予2015年30倍PE,目标价20.4元,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司大股东是否具备资产注入目前存在不确定性。

核心观点: 业绩稳步增长,销售大幅提升 13年公司实现主营业务收入15.75亿元,同比增长30.1%,净利润1.58亿元,同比上升2.4%。计划每10股派发现金红利1元。目前预收账款余额为17.1个亿,且在毛利上涨的情况下,业绩将迎来持续增长。销售方面, 公司13年全年实现合同签约销售金额23.89亿元,同比上涨71%。13年公司销售以合肥住宅项目为主,其中以琥珀名城、琥珀新天地和琥珀五环城三个项目销售规模最大,其中五环城项目有部分商业整售。 扩大布局,尝试多元化获取项目 拿地方面,公司2013年通过股权收购以及招拍挂等方式共获得22.85万方的土地储备,其中涉及地价款总共11.68亿元。此外,公司07年获取的巢湖项目13年完成了10.31万方土地置换工作,本年新增项目仍以合肥及周边地区为主,此外通过收购低价公用地改性项目,首次打开三亚市场。 资金短期压力宽松 报告期内,在较大规模销售回款的保障下,公司杠杆水平相对稳定, 净负债率由2012年的62%小幅下降至46%,这与公司2014年积极盘活存量产品的任务目标有一定的关系。 预计公司14、15年EPS 分别为0.60,0.72,给予“谨慎增持”评级 公司近几年坚持深耕合肥及周边地区的战略, 13年取得了良好的销售成绩,规模大幅度增长,未来公司业绩释放有较强保障。受益于国企改革以及国务院对安徽地区的经济扶持政策,未来公司有望进入快速发展通道。 风险提示 政策以及整体市场基本面波动为公司销售带来的影响,及资金链状况。

事件描述 合肥城建披露2013年报显示,公司实现营收15.75亿元,同比增长30.14%;归属上市公司股东净利润(扣非)为1.55亿元,同比增长4.73%;基本每股收益0.49元,同比增长2.08%。 事件评论 营收稳定增长,看好14年表现。公司13年30%的营收增长速度基本符合预期,然而由于主力结算项目的成本、宣传费及售后维修支出大幅增加,导致营业成本和销售费用分别同增42%和45%,最终拖累业绩表现。公司13年销售大增,销售额和销售面积分别同增71%和78%;此外,公司加大了项目拓展力度,13年新增土地储备343亩,完成了133万平的规划设计和77万平的施工设计,我们看好其公司14年的销售和结算表现。 杠杆率提升,现金流稳定。公司在13年主动增加财务杠杆,新增1亿元以上的大额借款4笔,总额达到7亿元。虽然公司杠杆率提升,但目前短期借款和一年内到期的长债余额为0,偿债压力较小。此外,受益于13年销售端的良好表现,公司的预收账款和库存现金分别同增103%和40%,现金流状况十分稳健。 深耕安徽市场,积极改革创新。作为合肥国资地产平台,公司大力打造“琥珀”品牌,创新提出绿色生态住宅理念。在区域经济高速发展的同时,公司深挖市场潜力:营销模式方面,顺应互联网经济时代的特点,开始尝试网络营销、电商营销的方式;土地储备方面,首次采取股权收购和合作开发的方式新增土地储备,为公司后续发展积蓄了资源。 我们认为未来三年公司具备高增长的潜力:第一,公司所涉及的题材颇多,我们预计其将持续受益于保税区、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念的发酵;第二,作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头,公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设;第三,在合肥房地产市场发展提速以及国企改革加快的背景下,公司有望在合肥市拿到更多优质项目,也因此长期受益于区域经济和房地产市场的快速发展。 维持推荐评级。公司每股NAV9.56元,价值低估。预计2014、2015和2016年EPS分别为0.84、1.1和1.44元/股,对应PE分别为7.58、5.77和4.4倍,维持推荐评级。

报告要点 事件描述 近期关于安徽省和合肥市加快新型城镇化建设的报道较多,使得市场再次关注到合肥城建的长期投资价值,并促进了公司股价的一路上涨,也印证了我们持续推荐合肥城建的逻辑。 事件评论 新型城镇化长期利好公司发展。作为传统的改革试验田,今年安徽省率先开展了新型城镇化试点。今年3月省政府与国开行签署《综合推进安徽省新型城镇化建设试点合作备忘录》,计划在2020年前持续深入推进全省的新型城镇化建设。我们预计,未来合肥市五个县(市)有望陆续进入试点范围,并加快市区的棚户区改造等建设。作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头,公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设。 保税区和自贸区概念持续发酵。合肥市正在努力申请综合保税区的设立,以发挥其临近长三角的优势。我们预计,合肥市申请保税区成功的概率很大,也有可能在未来继续申请设立自贸区。尽管公司在保税区范围内可能暂无项目,但是随着区域对外开放的力度加大,无疑将提升整个市区的土地价值,并对公司业绩产生间接利好。 国企改革背景下的发展提速。今年前十月,合肥市商品房成交面积和金额分别增长了29.8%和33.1%,同比增速创下了继2007年以来的最高值在国企改革的背景下,公司控股股东合肥国控将注册资本金由6.92亿元增加至20亿元。在大股东加快发展的背景下,公司的经营也迎来拐点,2013年销售金额有望实现100%以上的高增长,并时隔数年再次在土地市场发力,新增了总建面约54万方的项目储备和2.58万方工业用地,为未来的持续高增长奠定了基础。 业绩靓丽+题材颇多。从目前的项目进度和土地储备来看,公司未来三年有望保持30%以上的复合增长。考虑到公司还涉及新型城镇化、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念,我们认为公司估值相对于地产板块而言,依然存在着较大的溢价空间。 重申推荐评级。公司每股NAV9.56元,价值依然低估。预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.62、0.85和1.2元/股,对应PE 分别为11.4、8.3和5.9倍,重申推荐评级。

事件描述 作为合肥市国资委地产业务经营平台,在迪士尼项目入驻合肥的消息刺激下,合肥城建股价一度涨停,而公司的投资价值并非昙花一现。 事件评论 今年公司销售和业绩双拐点交织。前三季度公司实现营业收入8.74亿元,同比增长了57.33%,公司预计全年净利润同比增长20%-50%。业绩反转的背后是公司销售的高歌凯进,前三季度公司预收账款达到22.5亿,是以往任何年份的两倍以上,相当于去年全年营业收入的185.95%,全年销售增长100%以上几无悬念。 未来三年公司具备高增长的潜力。2013年公司计划新开工90万方,而今年土地储备也超过200万方,预计明后年的可售货值非常可观。在异地扩张兑现后,公司又拿下滨湖新区24万方的土地储备,并持有近十亿的货币资金,未来持续扩张的潜力较大。 持续受益于迪士尼入驻。虽然公司股价在迪士尼入驻的消息刺激下已经上涨愈10%,但是我们认为涨幅并未充分反映价值提升。首先,公司6月在滨湖新区拿的地块靠近迪士尼项目,在周边房价上涨15%的保守估计下,仅此项目给公司新增的净利润预计将近3亿,相当于公司2012年净利润的两倍。其次,作为合肥国资委的地产运作平台,未来公司可能继续参与迪士尼周边建设,持续受益于迪士尼概念的发酵。 合肥房地产市场发展提速。由于基数较低而发展速度较快,合肥市GDP增长率连续8年居中部省会城市第一,房地产行业的发展速度也在2013年加快,前十个月新开工和销售同比增速均超过30%。在国企改革加快的背景下,公司有望在合肥市拿到更多优质项目,也因此长期受益于区域经济和房地产市场的快速发展。 维持推荐评级。公司每股NAV9.56元,价值明显低估。预计公司2013、2014和2015年EPS分别为0.62、0.85和1.27元/股,对应PE分别为10.26、7.48和5.01倍,维持推荐评级。

巢湖项目置换损益,将扭转业绩下滑局面 10月27日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约8.74亿元,同比上升57.33%;实现归属上市公司股东的净利润约4565.87万元,同比下降35.81%;实现基本每股收益0.14元。报告期内公司营收大幅上升而净利明显下降的主要原因在于综合销售毛利率同比下降,即由上年同期的36.6%下降至23.01%,而其中低毛利率产品进入结算周期是根本原因。 公司披露2013年全年预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为20%-50%;归属上市公司股东的净利润变动区间为1.85亿元-2.31亿元,主要因为巢湖项目土地置换产生的非货币性资产交换损益。 销售业绩再创新高,销售回款额已超市值 7-9月公司销售业绩继续保持高增速,实现商品房销售回款约7.8亿元(高于2季度的7.6亿元),较2012年同期的3.8亿元大幅上升了105.3%。与此同时,公司1-9月实现商品房销售回款约22.8亿元,已超2012年全年的13.6亿元,也是公司当前总市值(约18.3亿元)的124.6%。 业绩保障度进一步提高,期末至232.1% 期末公司预收账款余额约22.5亿元,较年初的8.4亿元上升了167.9%,结合公司1-9月营业收入8.74亿元,使得9月末公司总的保障性收入达31.2亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值13.44亿元的232.1% 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.65元、0.46元和0.69元,当前股价对应的PE分别为8.8倍、12.4倍和8.3倍。我们认为,公司未来发展将受益于在于新型城镇化试点推进的大环境下皖江城市带在承载区域产业转移过程中所实现的人口集聚与城镇化水平的提高。与此同时,公司2013年销售有望超25亿元,进一步市场超预期。我们维持公司“增持”投资评级。

低毛利率产品进入结算周期,净利同比下滑 8月26日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约5.86亿元,同比上升70.29%;实现归属上市公司股东的净利润约3336.33万元,同比下降36.49%;实现基本每股收益0.1元。报告期内公司营收大幅上升而净利明显下降的主要原因在于综合销售毛利率同比下降,即由40.41%点下降至24.09%,而其中低毛利率产品进入结算周期是根本原因。 公司披露2013年1-9月预计的经营业绩情况:归属上市公司股东的净利润增长率变动区间为[-65%,-35%];归属上市公司股东的净利润变动区间为2489.61万元-4623.56万元。 1-6月销售回款约15亿,同比上升约249% 上半年公司商品房销售业绩提升明显。经测算,公司1-6月商品房销售回款约15亿元,已超过2012年全年商品房销售收入13.55亿元,且较2012年同期的4.3亿元大幅上升了249%左右,还相当于公司当前总市值(约19亿元)的8成。其中合肥琥珀五环城项目、蚌埠琥珀新天地项目(北苑)、合肥新天地项目以及合肥琥珀名城项目(和园)是销售贡献的主力。我们预计下半年公司新推楼盘有望进一步增加,可选的项目有合肥琥珀五环城、蚌埠琥珀新天地和广德项目等,进而公司下半年商品房销售业绩有望进一步提升。 上半年拿地步伐加快,进一步夯实发展潜力 上半年公司拿地步伐加快,且拿地方式多样化。既有正常招拍挂的合肥湖滨项目、又有股权收购的宣城项目,还有股权合作的三亚丰乐项目。上述三个项目涉及的占地面积约342亩,以保守的2倍容积率计算,涉及的建筑面积约46万平方米,较往年有明显的增加。结合年初约160万方的存量未结建筑面积,6月底公司土地储备已超200万平方米,如此,公司未来发展潜力的到进一步的夯实。 维持“增持”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.52元、0.62元和0.75元,当前股价对应的PE分别为11.4倍、9.6倍和7.9倍。我们认为,公司未来发展将受益于在于新型城镇化试点推进的大环境下皖江城市带在承载区域产业转移过程中所实现的人口集聚与城镇化水平的提高。与此同时,公司拿地步伐继续加快,发展潜力在夯实。我们维持公司“增持”投资评级。