投资要点 2014年1-9月业绩明显增长。 报告期,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长36.34%,共实现归属于上市公司股东的净利润1772万元,比上年同期增长30.76%。每股收益0.08元,与我们之前预期基本一致。 根据奥特迅以往的利润分布情况看,公司的交货以及收入确认多集中在第4季度——以2013年为例,公司2013年第四季度净利润3825万元,相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。 在手订单充足 保障2014年度业绩高增长。 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度(含2013年度)累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行,考虑2014年1-9月订单完成以及新增订单情况,我们预计,截至2014年三季末,公司在手订单规模5-5.5亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,有利保障2014年业绩的高速增长。 盈利能力保持较高水平。 2013年,公司实现综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。 我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线,新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升。

2014 年前三季度业绩些许下滑 2014 年1-9 月,公司实现营业收入429,549,986.23 元,比上年同期增加17.36%;实现归属于母公司所有者的净利润5,351,161.46 元,比上年同期下降15.89%;每股收益0.03 元。 2014 年上半年方正发行股份购买“深圳市高科润电子有限公司” 100%股权,合并报表范围增加,导致净利润超之前业绩预告。 缝纫机行业依旧整体低迷 短期难以乐观 近年,随着下游服装行业对缝纫机的需求大幅减少,中国缝制机械行业景气度持续走低,行业整体产销率很低,库存维持高位,内销市场和出口市场均呈现疲软,盈利能力大幅下降成为行业内各企业的普遍现象,加之能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨,造成方正业绩明显下滑,虽然仍保有行业内相对较高的毛利率水平-- 15%-16%,但进入2014 年公司缝纫机领域相关业务并无明显起色, 预计行业整体转暖尚需时日。 与行业龙头合资在重点区域设立电机电控公司 2014 年9 月13 日,方正电机与河北御捷签署协议,拟在山东省齐河县共同投资设立乘用车电机和控制系统相关业务的合资公司。 我们认为,方正此举能够取得多方面的成效。首先,御捷为河北地区短程低速电动车的龙头企业,年销量以万计,方正与之合作无疑是锁定了一个驱动电机的大客户;其次,一直以来,在短程低速电动车领域均存在着严重的地方保护(以省为范围),此次合资公司设在短程低速电动车快速发展的山东地区,显然突破了该处的地方限制, 为将来向山东整车企业供货破除了障碍,奠定了基础。 我们预计,类似举措将有望在其他区域被复制。 股权激励恰逢其时 日前,方正公告公司正在筹划股权激励计划事宜,相关事项尚在筹划审议过程中,根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定,为避免引起股票价格波动,保护投资者利益,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票自2014年9月16日开市起停牌,并在5个工作日之内复牌。 我们认为,公司一同创业的5位元老在过去两三年中已经有3人先后离职,另一人--公司高管胡宏先生因个人原因自2014年9月4日起辞去常务副总经理、董事会秘书及财务总监等职务,即目前公司除董事长张敏先生外,在职高管均不持有公司股票。目前阶段,公司面临发展驱动电机和加强越南业务发展的重要机遇期,对中高层管理人员的激励尤为迫切,股权激励方案的实施恰逢其时。 越南工厂2014年利润贡献有所增加 根据适应产业转移的发展需要,公司以收购上虞宝祥金属制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股权形式,在越南投资办厂(计划投入自有资金500万美元),设立一家全资子公司--越南方正有限责任公司,从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。 方正电机产品的主要客户--兄弟、伸兴等公司近两年相继在越南设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商,方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局。 将生产基地建于越南可使公司多处受益: 1、 能够大幅降低运输成本--牢牢拴住重点客户; 2、 有效规避国内日益提高是劳动力成本; 3、 绕过欧美等国家的壁垒,很大程度上解决贸易保护的问题。 其中,仅以降低劳动力成本为例,越南当地工人工资与劳保等费用总和约1300-1400元人民币/月,而浙江丽水公司所在地为2500-3500元/月。 目前,方正越南工厂已经逐步实现规模生产,并且向重点客户供货。预计2014年公司越南工厂的利润贡献将有所提升。 方正收购高科润获益颇多 方正电机之前收购了高科润公司100%股权--在此之前,方正与高科润已经合作多年。后者主营业务为智能控制器的研发、生产与销售,是国内较早进行智能控制器独立设计、开发和生产的企业,具备较强的技术及工艺基础。根据下游应用领域的不同,高科润的产品包括家用电器智能控制器、工业设备及电动工具智能控制器、智能建筑与安防智能控制器、汽车电子智能控制器等。 1、完善公司驱动电机产业链 驱动电机系统的性能很大程度取决于电机与控制系统的衔接效率,本次收购完成后,将实现驱动电机与控制系统的全覆盖,完善了公司驱动电机的产业链,有助于公司驱动电机性能优化,提升公司产品竞争力。 2、促进公司缝制机械控制系统优化升级 高科润在控制系统领域具备较强的开发、设计及制造能力,方正在电脑控制高速平缝机、特种缝纫机等控制系统方面也将与高科润展开技术合作,在高科润控制系统领域扎实的技术及工艺基础上,促进公司工业缝纫机产品的优化升级。 3、优化公司业务结构 本次交易前,方正主要产品覆盖缝制机械领域及汽车电机领域,本次交易完成后,公司将进一步覆盖智能控制器领域,为下游家电、工业设备及电动工具、安防与消防、汽车产品等多个领域配套智能控制器。本次交易能实现上市公司的多元化发展,也有利于平抑因某个下游行业需求变动给上市公司带来的业绩波动风险,提高了公司的抗风险能力。 4、提高公司盈利能力 高科润2013 年未经审计的收入及净利润分别为21,010.50 万元、1,374.20 万元, 交易完成后随着两公司协同效应的发挥,方正整体盈利能力将得到提高。高科润对应的2014 年度至2016 年度扣除非经常性损益后的预测净利润数分别为:1,800 万元、2,000 万元和2,200 万元。 “小电跑”驱动电机放量值得期待 公司储备有5-45KW不同等级的新能源汽车驱动电机产品,且技术成熟,性能及可靠性较高,均经过北京理工大学电动车辆工程技术中心及国家机动车质量监督检验中心(重庆)等权威部门检测,符合客户拟开发的纯电动汽车在功率密度、效率、成本等方面的参数要求,开箱合格率超过99%--这一数字行业罕见。公司该系列产品的毛利率达30-35%,相比原有主业具有较强的盈利能力。 在短程低速电动车领域,预计2014年底前工信部将下发接近20张整车生产牌照,而参与竞争的众多公司中我们预计有部分使用了方正的驱动电机送检,这些企业一旦获得牌照有望积极向公司采购电机,从而将有效拓展方正的销售渠道。我们判断,2015年中期,方正电机的驱动电机产品便可实现较大规模的接单。 但是,在电动大巴车领域,我们认为国内企业中上海电驱动和大洋电机的竞争力较强,产品成熟度更高,渠道更有优势,方正欲在此领域占得一席之地较为困难。 万向支持犹在 值得期待 万向的“孙公司“通联创投是方正电机第三大股东,持有公司12.21%的股份。过往,万向在各方面均给了方正极大的支持。 目前,万向主要做电动大巴车,并且自己生产大巴车驱动电机,与方正的合作范围有限(方正的驱动电机主要针对短程低速电动车和纯电动乘用车),但日后万向朝乘用车领域拓展时,我们预计其向方正采购驱动电机的可能性非常大,甚至方正有望成为万向唯一的乘用车驱动电机供应商。 盈利预测 我们预计,2014年全年公司每股收益0.07元,考虑到公司所收购的高科润利润贡献以及公司在短程低速电动车领域的拓展速度,我们维持公司的投资评级为“买入”。 风险因素 公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、新能源汽车驱动电机项目的推进因市场启动缓慢而受阻; 2、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升; 3、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑; 4、汽车常规电机(以座椅电机为主)客户的新平台产品销售低于预期; 5、“小电跑”牌照下发推迟。

2014年是公司业绩拐点 2014年1-9月,鑫龙实现营业收入5.81亿元,同比下降7.31%,净利润约1059万元,同比明显下滑85.55%,每股收益0.0256元。我们认为,公司业绩下降主要包括3个原因--1、2013年同期公司获得数千万元政府补贴,2014年这部分收入缩水明显;2)盈利能力较强的元器件产品受到下游冶金、有色、煤炭等行业需求疲软拖累;3)国内楼堂馆所建设热度有所降温,导致相关产品销售迟滞。 为此,鑫龙调整了市场与业务结构,将更多的销售力量投向国家电网、南方电网、五大发电集团、中石油、中石化和中移动等需求相对确定的客户群。随着成套设备尤其是电力电子产品订单的增加,预计2015年公司业绩将呈现显著的恢复性增长,其中,以APF和SVG为代表的电力电子业务(包括非单独销售)订单预计2014年便可实现60%以上的增长,并保持60%以上的毛利率水平。 锌溴储能电池业务突破不再遥远 我们估计,公司锌溴电池的转换效率已经从最初的50%左右提升至68%以上的较高水平,已经具备初步推动商业化的主要条件,如能尽快送检权威机构(如国网公司、南网公司),并取得相应测试报告,将非常有利于提升下游各行业客户的认可度并形成销售,届时规模效应亦将带来生产成本的明显下降,便有条件再降低销售价格加速产品推广,从而实现良性循环,长期来看,公司锌溴电池的售价将有望降至200美元/度电设备以下的水平。 布局电力设计领域--最好的伙伴 . 公司将“年产17万台智能型电力电器元件产品生产线项目”的部分募集资金变更为“收购天津市泰达工程设计有限公司项目”。确定泰达设计65.7380%股权的最终交易价格为11286万元,其中使用部分变更后的募集资金1亿元用于价款支付,剩余1286万元由鑫龙电器使用自有资金支付。 此次收购将推动公司主业和整体业绩上一个台阶:1、有力带动鑫龙电力产品销售 . 泰达设计主要提供的电力工程设计、建筑工程设计等工程设计咨询服务,是国家培育和发展战略性新兴产业的重要领域。(注:泰达设计将加快申领电力行业新能源发电专业设计资质和电力行业专业甲级工程设计资质--业内人士皆知,此资质甚为难得和可贵!)鑫龙原主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售,而泰达设计主打电力工程设计服务,是设备部署及产品配套的设计者和策划者,属于收购前公司主营业务的前端和上游。今后,鑫龙可实现与电力设备终端客户的直接接触,市场拓展能力将得到提升。 作一个不十分贴切的比方:“鑫龙电器收购泰达设计院”好似“药企收购医院”。 2、泰达设计自身业绩出色 . 泰达设计是典型的轻资产企业,具备该行业所羡慕的资质、人才、渠道等核心竞争优势,我们估算其设计业务的毛利率水平高达60-70%,预计目前在手订单应当也较为可观。 原有的“国有体制”在一定程度上束缚了设计院的发展,随着鑫龙的进入,民企的机制也一并注入泰达,当一个“底子好”的企业迎来一个完全市场化的机制,其将迸发出的活力与能量将让人无法小觑,由此给鑫龙带来的利润贡献便也值得期待。 盈利预测及估值 . 我们预计,2014年公司每股收益0.06元, 2015年有望达到0.28元。考虑到电力设计院带来的利润贡献以及锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升,我们仍维持公司“买入”的投资评级。 催化剂 . 锌溴电池向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)供货;产品通过权威方监测;电池产品在国网风光储能第二批招标中中标;泰达设计院获得大额订单。

与行业龙头合资在重点区域设立电机电控公司 2014年9月13日,方正电机与河北御捷签署了《关于成立合资公司的出资协议》,拟在山东省齐河县共同投资设立乘用车电机和控制系统相关业务的合资公司。出资人对合资公司认缴出资总额为人民币5,000万元,方正电机持股49%。 我们认为,方正此举能够取得多方面的成效。 首先,御捷为河北地区短程低速电动车的龙头企业,年销量以万计,方正与之合作无疑是锁定了一个驱动电机的大客户;其次,一直以来,在短程低速电动车领域均存在着严重的地方保护(以省为范围),此次合资公司设在短程低速电动车快速发展的山东地区,显然突破了该处的地方限制,为将来向山东整车企业供货破除了障碍,奠定了基础。 股权激励恰逢其时 日前,方正公告公司正在筹划股权激励计划事宜,相关事项尚在筹划审议过程中,根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定,为避免引起股票价格波动,保护投资者利益,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票自2014年9月16日开市起停牌,并在5个工作日之内复牌。 我们认为,公司一同创业的5位元老在过去两三年中已经有3人先后离职,另一人--公司高管胡宏先生因个人原因自2014年9月4日起辞去常务副总经理、董事会秘书及财务总监等职务,即目前公司除董事长张敏先生外,在职高管均不持有公司股票。目前阶段,公司面临发展驱动电机和加强越南业务发展的重要机遇期,对中高层管理人员的激励尤为迫切,股权激励方案的实施恰逢其时。 缝纫机行业依旧整体低迷短期难以乐观 2013年,随着下游服装行业对缝纫机的需求大幅减少,中国缝制机械行业景气度持续走低,行业整体产销率很低,库存维持高位,内销市场和出口市场均呈现疲软,盈利能力大幅下降成为行业内各企业的普遍现象,加之能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨,造成方正业绩明显下滑,虽然仍保有行业内相对较高的毛利率水平,但进入2014年公司缝纫机领域相关业务并无明显起色,预计行业整体转暖尚需时日。 越南工厂2014年利润贡献有所增加 根据适应产业转移的发展需要,公司以收购上虞宝祥金属制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股权形式,在越南投资办厂(计划投入自有资金500万美元),设立一家全资子公司--越南方正有限责任公司,从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。方正电机产品的主要客户--兄弟、伸兴等公司近两年相继在越南设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商,方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局。 将生产基地建于越南可使公司多处受益: 1、能够大幅降低运输成本--牢牢拴住重点客户; 2、有效规避国内日益提高是劳动力成本; 3、绕过欧美等国家的壁垒,很大程度上解决贸易保护的问题。 其中,仅以降低劳动力成本为例,越南当地工人工资与劳保等费用总和约1300-1400元人民币/月,而浙江丽水公司所在地为2500-3500元/月。 目前,方正越南工厂已经逐步实现规模生产,并且向重点客户供货。预计2014年公司越南工厂的利润贡献将有所提升。 方正收购高科润获益颇多 方正电机之前收购了高科润公司100%股权--在此之前,方正与高科润已经合作多年。后者主营业务为智能控制器的研发、生产与销售,是国内较早进行智能控制器独立设计、开发和生产的企业,具备较强的技术及工艺基础。根据下游应用领域的不同,高科润的产品包括家用电器智能控制器、工业设备及电动工具智能控制器、智能建筑与安防智能控制器、汽车电子智能控制器等。 1、完善公司驱动电机产业链 驱动电机系统的性能很大程度取决于电机与控制系统的衔接效率,本次收购完成后,将实现驱动电机与控制系统的全覆盖,完善了公司驱动电机的产业链,有助于公司驱动电机性能优化,提升公司产品竞争力。 2、促进公司缝制机械控制系统优化升级 高科润在控制系统领域具备较强的开发、设计及制造能力,方正在电脑控制高速平缝机、特种缝纫机等控制系统方面也将与高科润展开技术合作,在高科润控制系统领域扎实的技术及工艺基础上,促进公司工业缝纫机产品的优化升级。 3、优化公司业务结构 本次交易前,方正主要产品覆盖缝制机械领域及汽车电机领域,本次交易完成后,公司将进一步覆盖智能控制器领域,为下游家电、工业设备及电动工具、安防与消防、汽车产品等多个领域配套智能控制器。本次交易能实现上市公司的多元化发展,也有利于平抑因某个下游行业需求变动给上市公司带来的业绩波动风险,提高了公司的抗风险能力。 4、提高公司盈利能力 高科润2013年未经审计的收入及净利润分别为21,010.50万元、1,374.20万元,交易完成后随着两公司协同效应的发挥,方正整体盈利能力将得到提高。高科润对应的2014年度至2016年度扣除非经常性损益后的预测净利润数分别为:1,800万元、2,000万元和2,200万元。 “小电跑”驱动电机放量值得期待 公司储备有5-45KW不同等级的新能源汽车驱动电机产品,且技术成熟,性能及可靠性较高,均经过北京理工大学电动车辆工程技术中心及国家机动车质量监督检验中心(重庆)等权威部门检测,符合客户拟开发的纯电动汽车在功率密度、效率、成本等方面的参数要求,开箱合格率超过99%--这一数字行业罕见。公司该系列产品的毛利率达30-35%,相比原有主业具有较强的盈利能力。 在短程低速电动车领域,预计2014年底前工信部将下发接近20张整车生产牌照,而参与竞争的众多公司中我们预计有部分使用了方正的驱动电机送检,这些企业一旦获得牌照有望积极向公司采购电机,从而将有效拓展方正的销售渠道。我们判断,2015年中期,方正电机的驱动电机产品便可实现较大规模的接单。 但是,在电动大巴车领域,我们认为国内企业中上海电驱动和大洋电机的竞争力较强,产品成熟度更高,渠道更有优势,方正欲在此领域占得一席之地较为困难。 万向的支持犹在值得期待 万向的孙公司通联创投是方正电机第三大股东,持有公司12.21%的股份。过往,万向在各方面均给了方正极大的支持。 目前,万向主要做电动大巴车,并且自己生产大巴车驱动电机,与方正的合作范围有限(方正的驱动电机主要针对短程低速电动车和纯电动乘用车),但日后万向朝乘用车领域拓展时,我们预计其向方正采购驱动电机的可能性非常大,甚至方正有望成为万向唯一的乘用车驱动电机供应商。 盈利预测 我们预计,2014年全年公司每股收益0.16元,考虑到公司所收购的高科润利润贡献以及公司在短程低速电动车领域的拓展速度,我们给予公司的投资评级为“买入”。 风险因素 公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、新能源汽车驱动电机项目的推进因市场启动缓慢而受阻; 2、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升; 3、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑; 4、汽车常规电机(以座椅电机为主)客户的新平台产品销售低于预期; 5、“小电跑”牌照下发推迟。

2014年1-6月公司业绩同比大幅提升 公司近日发布公告:经财务部门初步测算,预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加65%左右,达到约1.7亿元水平。 由于公司2013年9月完成重大资产重组,需要对2013年度财务报表和财务指标进行重述,经测算,预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期重述后数据相比,增幅将在23%左右。 盈利能力显著提升 2013年,公司产品综合毛利率为22.97%,同比大幅提升3.76个百分点,其中电机及控制装置、变压器产品毛利率均呈现了提升,如我们之前报告所述--“卧龙业绩已经步入上升通道” ,预计2014年公司综合毛利率在23%以上。 估值与投资评级 我们预计,2014年公司每股收益0.41元,目前股价对应动态市盈率约21倍,维持卧龙电气“买入”的投资评级。 催化剂: 铁路牵引变压器中标超预期,获得新能源汽车电机大额订单,继续外延式扩张。 积极拓展新能源汽车市场 . 青岛海尔股份有限公司、青岛海尔工装研制有限公司和香港卧龙控股集团有限公司(系卧龙电气全资子公司)签署股权转让协议,海尔股份和海尔工装分别将其持有的章丘电机69.61%和0.39%股权转让给香港卧龙,该等70%股权交易价格为22400万元。 章丘电机主营业务:主营洗衣机、空调及压缩机电机的研发、生产和销售。截止2013年底,章丘电机总资产90275.73万元、净资产27176.55万元;2013年实现营业收入176901.10万元,净利润2634.01万元。截止2014年5月底,章丘电机总资产80551.42万元、净资产28260.33万元;2014年1-5月实现营业收入72556.43万元,净利润1083.78万元。 我们认为,本次收购可以充分利用章丘电机在洗衣机、空调及压缩机电机方面的品牌优势和设计制造能力,进一步充实卧龙产品种类和应用领域,增强公司相应电机板块在上述系列规格产品的研发、制造和销售实力,确保行业竞争优势。 卧龙电气的业务整合能力是其真正核心竞争力,昔日的牵引变压器及蓄电池等产品系皆为收购得来,但通过卧龙的在技术与市场方面的二次开发,新业务都迸发出了惊人的活力,成为公司有力的利润增长点。 积极拓展新能源汽车市场 . 公司一直筹划向电动汽车领域拓展,与浙江的万向集团类似,卧龙力图打造“电机、电池、电控”的电动汽车动力总成全产业链。依靠电机领域深厚技术优势,2014年内,公司有望在电动汽车驱动电机领域实现突破。 风险因素 . . 1)ATB海外市场销售低于预期,2)公司国内电机业务市场竞争加剧导致盈利能力下滑 ,3)电池(尤其是汽摩电池)业务销售遇阻 ,4)变压器产品销售价格下滑,应收账款大幅增加 ,5)新能源汽车驱动电机销售遇阻 ,6)锂电销售遇阻 ,7)电控系统研发滞后 .

2014 年业绩保持增长势头 公司预计2014 年1-6 月实现业务收入6.09 亿元,同比增长6.14%,利润总额1.59 亿元,同比增长21.53%,净利润1.31 亿元,同比增长18.73%,基本每股收益0.33 元/股。 电能质量治理产品保持较快增长 公司拥有有源滤波和动态无功补偿的自主知识产权,产品投入市场后迅速赢得市场认可,销售收入保持较快增速。现已广泛应用在电网、冶金、电气化铁路、化工、煤炭、纺织、烟草等行业以及机场、医院、大型场馆、特殊军事装备等场所。随着我国电力行业对电能质量治理问题的关注和重视,相关设备的需求仍会持续增加。我们预计,公司2014 年该系产品收入增速将在25%以上。 技术领先是业绩增长的支撑 公司坚持“大电气”的发展战略,不断拓展产业链,使森源由单一设备制造商提升为电气工程总承包商。公司研发投入占营业收入的比例明显领先同行业,为自身发展提供了有力的支撑。 在发展输配电、电能质量治理系列产品的同时,公司加大光伏发电等新能源系列产品的开发,控股的“郑州森源新能源”有近十年的技术积累,2013 年实现销售收入1.7 亿元,净利润3205.61 万元,成为上市公司又一增长引擎。新能源公司与森源在输配电开关成套设备和电能质量治理设备具有协同性,地面光伏电站项目如实施顺利,不仅能增厚公司业绩,也能带动森源电气输配电及电能质量治理产品的销售。 盈利预测及估值 考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2014 年公司每股收益0.96元,目前股价对应动态PE 为26 倍,维持公司“买入”的投资评级。 我们预计,2014 年全年华中区以外市场销售收入占公司总营收的比例将上升至65%左右,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。 风险因素 原材料价格大幅波动;国内配电网建设投资额下降;技术更新导致公司现有产品落后与竞争对手;地铁等市场的APF 销售增速放缓。

2014年上半年业绩近翻番 公司预计2014年1-6月,共实现归属于上市公司股东的净利润914-1105万元,比上年同期增长76.31-113.16%。每股收益0.05元,与我们之前预期基本一致。 根据奥特迅以往的利润分布情况看,公司的交货以及收入确认多集中在下半年,尤其是第4季度——以2013年为例,公司2013年第四季度净利润3825万元,相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。 在手订单充足保障2014年度业绩高增长 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度(含2013年度)累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行,考虑2014年上半年订单完成以及新增订单情况,我们预计,截至2014年中期,公司在手订单规模在5-5.6亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,有利保障2014年业绩的高速增长。 盈利能力保持较高水平 2013年,公司实现综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线,新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升。

布局工程设计领域 近日,鑫龙电器发布公告,公司拟将“年产17 万台智能型电力电器元件产品生产线项目”的部分募集资金变更为“收购天津市泰达工程设计有限公司项目”。 确定泰达设计65.7380%股权的最终交易价格为11286 万元,其中使用部分变更后的募集资金1 亿元用于价款支付,剩余1286 万元由鑫龙电器使用自有资金支付。 因势利导 谋求资金效率 我们认为,受国内宏观经济形势的影响,近年来公司工矿企业类客户的投资增速有所减缓,使得公司电力自动化产品销售增幅未达预期,鑫龙目前产能基本可以满足所接订单的生产需求。 公司及时转向,将原项目部分募集资金用于收购盈利能力更强的资产,使得资金的使用效率最大化,降低公司的资金成本,更有利于公司的长远发展。 受益电网投资 协助拓展原有业务 近年我国电网投资增速不减,输配电网的智能化改造持续推进。泰达设计主要提供的电力工程设计、建筑工程设计等工程设计咨询服务,是国家培育和发展战略性新兴产业的重要领域。 泰达同时为国家电网系统和系统外工矿企业提供电力工程设计服务,既能直接受益于国家的电力投资,又能为鑫龙提供电力系统内的销售渠道,协助拓展原有业务。 延伸产业链 提升盈利能力 本次交易前,公司主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售;而泰达设计主打电力工程设计服务,是设备部署及产品配套的设计者和策划者,属于收购前公司主营业务的前端和上游。 通过本项目的实施,鑫龙电器将业务延伸至上游工程设计领域,实现了与电力设备终端客户的直接接触。随着产业链整合效应的凸显,公司对终端客户需求的反应力将得到加强,市场拓展能力也将得到提升。 通过此次收购,公司将形成提供以设计、输配电设备制造、元器件、安装等电力服务一揽子解决方案的服务商,并将利用覆盖全国的营销平台,协助天津泰达设计总院建立辐射全国的电力设计服务网络,扩大泰达设计更大范围的影响力和市占率,从而为公司业务核心竞争力的提升提供可靠保障。 注:泰达设计将加快申领电力行业新能源发电专业设计资质和电力行业专业甲级工程设计资质 盈利预测及估值 卖方承诺并保证:泰达设计2014年度、2015年度、2016年度三年累计实际净利润数不低于人民币6,073.46万元。若未达到上述指标,差额部分由卖方按照各自本次股权转让价款占本次股权转让价款总额的比例以现金形式补偿给泰达设计,从而在一定程度上增厚上市公司业绩。 我们预计,2014年公司每股收益0.33元,目前股价对应动态市盈率约21倍。考虑到锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升,我们暂维持公司“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献) 催化剂 锌溴电池向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)供货;产品通过权威方监测;电池产品在国网风光储能第二批招标中中标。

投资要点 公司2013年净利润呈现恢复性增长 报告期内,公司实现营业收入22,465.25万元,较去年同期增长42.06%;利润总额7,583.95万元,同比增长24.21%;归属于上市公司普通股股东净利润6,508.13万元,较去年同期增长24.35%。每股收益0.64元,与我们之前的预期基本一致。 行业地位稳固 报告期内,公司产品综合毛利率53.93%,同比下降3.51个百分点,四大类轨道类连接器均呈现不同程度的下滑,我们认为这主要是由于2013年国内招标重启,相关资质企业急于拿标造成了竞争一定程度上加剧,但从国内外有限的几个竞争对手的综合实力来看,永贵的行业地位依旧稳固,市场占有率仍保持第一,2014年的高速增长较为确定。 2014年业绩增长有保证 (1)在国内经济增速放缓的预期下,政府对通过铁路投资等大项目建设以求“稳增长”的意愿增强;(2)中国南车、北车成功拓展海外市场,进一步打开的轨道连接器的市场空间;(3)新能源汽车、风电、通信及军工等轨道外领域为永贵的长期发展提供充足市场容量,以电动汽车连接器为例,报告期内,永贵实现约1066万元的收入,同比增长近5倍。 估值与投资评级 我们预计,2014年公司每股收益1.02元,目前股价对应动态市盈率31倍,考虑到未来几年行业景气度不断攀升以及新领域的拓展为永贵带来的业绩快速增长,维持公司“买入”的投资评级。 风险因素: 国内轨道交通车辆招标提速,电动车连接器市场放量,中国南车与北车出口订单增加。

2013年公司业绩同比大幅提升 报告期内,公司实现营业收入57.28亿元,实现利润总额3.55亿元,营业利润2.70亿元,较上年增长76.40%;实现归属于母公司所有者净利润3.64亿元,较上年增长55.30%。每股收益0.33元,与我们之前预期基本一致。 盈利能力显著提升 2013年,公司产品综合毛利率为22.97%,同比大幅提升3.76个百分点,其中电机及控制装置、变压器产品毛利率均呈现了提升,幅度分别达到2.47个百分点和7.22个百分点,如我们之前报告所述--“卧龙业绩已经步入上升通道” 。 估值与投资评级 报告期内,公司完成对同一控制下的海外重大资产(ATB)重组,公司业绩得到明显提升,净资产收益率提高58.87%,此外,公司收购清江电机,拓展了压缩机电机和中高压电机产品的应用领域。公司加快推进重点新产品的产业化进度,实现高效电机、变频电机同比增长243.42%和98.85%;无刷直流电机和大AC柜机同比增长93.22%和41.85%;新能源汽车电机同比增长114.39%。 估值与投资评级 我们预计,2014年公司每股收益0.40元,目前股价对应动态市盈率约19倍,维持卧龙电气“买入”的投资评级。 催化剂:铁路牵引变压器中标超预期,获得新能源汽车电机大额订单。

投资要点 2013年公司业绩实现翻番式增长 公司共实现营业收入34,795.28万元,比上年同期增长38.21%;实现营业利润4,404.22万元,比上年同期增长212.16%;实现利润总额5,276.85万元,比上年同期增长68.27%;归属于上市公司股东的净利润5,141.14万元,比上年同期增长111.13%。每股收益0.47元,与我们之前预期基本一致。同时拟以2013年12月31日的公司总股本为基数,进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股。 充足在手订单保障2014年业绩持续高增长 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。报告期内,公司新增销售订单46,472.81万元,比上年同期增长18.32%。我们预计,截至2014年初,公司在手订单规模约5亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,公司的收入确认一般集中在下半年,尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。 盈利能力保持较高水平 报告期内,公司综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年亦将得到延续。我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线。 南网重启招标值得期待 在过去两年多的时间内,南方电网公司都未进行设备的公开集中招标,这对综合实力较强的电源系统供应商造成较大的负面影响,奥特迅同样受累于此。 市场普遍预期,南方电网有望重启电源“集中招标”,若成行,公司将率先获益,我们认为公司位于广东——地缘优势明显,过往与南网公司合作关系密切,对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判,并对获得其订单有较强的信心和准备。 网外市场进入收获期 目前,国家电网采用招标的方式进行采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网规定2012年单个公司中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。 当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,推出多类型成熟新品——包括:核电电源、充电机、电力监测设备、通信电源、APF、SVG等,这些产品已经度过推广试用阶段,2014年起陆续进入收获期。 股权激励行权条件颇高 行权条件中,公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图),我们认为,除原有传统市场的利润增长外,公司将更加依仗“网外市场”的拓展,这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及电能质量治理。 核电业务将逐步复苏 目前内陆核电工程纷纷停建,但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目,其准入门槛有所提高,奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。 报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入约2277万,同比略有下滑,我们预计,2014年全年奥特迅的核电业务与2013年相比会有明显起色,且盈利能力也将出现回升,尤其表现在目前在手核电设备订单方面——为未来两年业绩的增长奠定了基础。 充电设备只待“东风” 公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充),稳定性较好。 目前,在电动汽车充电设备领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、科陆电子、万马电缆等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户,公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业。且与上述竞争对手相比,公司体量偏小,充电设备业务对公司整体业绩弹性贡献将更为显著。 技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩较多;但从金额上来看,直流充电机更多。 报告期内,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达53.1%,如果今后实现规模化生产,盈利空间将进一步扩大。 通信电源业务处起步阶段,但增长可期 通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,目前尚处于市场拓展阶段,江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品,反应良好,产品有望取代常规UPS。此外,该产品客户主要为三大运营商,均集中采购,单个订单规模较大,可为公司节省大量销售费用。 目前,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。但是,从行业特点来看,电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域,作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。 报告期内,公司通信电源业务收入仅确认56万余元,产品基本都处于试用期,但为参与2014年的业内竞标奠定的基础。 盈利预测及估值 我们预计,2014年公司每股收益0.91元,目前股价对应动态市盈率约为39倍。考虑到公司未来较高的成长性,我们维持奥特迅(002227)“买入”的投资评级。 风险因素 公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量 2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动 3、电网投资大幅下降或中标比例降低 4、核电市场中标情况低于预期 5、通信电源市场拓展进度低于预期

2013年业绩保持较快增长 2013年,公司实现业务收入131,928.59万元,同比增长32.93%,利润总额31,725.57万元,同比增长39.96%,净利润26,676.82万元,同比增长38.04%。基本每股收益0.72元/股--与我们之前预期基本一致。 公司盈利能力保持行业较高水平 数据显示,森源2013年产品综合毛利率为38.08%,同比提升1.9个百分点,处于行业较高水平,其中,电能质量治理装置毛利率高达50.17%,同比提高6.99个百分点,此外,高压成套设备、低压成套设备的盈利能力均有不同程度的提升。2014年公司坚持产品定位高端市场的销售策略,继续进行产品升级改造和技术创新,高附加值产品的销售比重有望继续提高。 技术领先是业绩增长的支撑 公司坚持“大电气”的发展战略,不断拓展产业链,使森源由单一设备制造商提升为电气工程总承包商。报告期内,公司加大研发投入,相关支出4,974.18万元,占公司2013年度经审计的营业收入的比例为3.77%,同行业领先,为公司的发展提供了有力的支撑。 在发展输配电、电能质量治理系列产品的同时,公司加大光伏发电等新能源系列产品的开发--报告期内收购“郑州森源新能源”,后者2013年实现销售收入1.72亿元,净利润约3200万元,成为上市公司又一业绩增长引擎。 华中地区以外市场增长仍旧强劲 报告期,公司继续贯彻执行巩固华中市场,大力拓展区外市场的销售策略,并取得了显着成效,全系列产品在“外部市场”的销售增速明显高于区内市场,其中华东、华南地区收入大幅增长约252%和125%,森源进一步向全国性大型电力设备供应商行列迈进。 盈利预测及估值 考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2014年公司每股收益0.92元,目前股价对应动态PE为28倍,维持公司“买入”的投资评级。 我们预计,2014年全年华中区以外市场销售收入占公司总营收的比例将上升至65%左右,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。 风险因素 原材料价格大幅波动;国内配电网建设投资额下降;技术更新导致公司现有产品落后与竞争对手;地铁等市场的APF销售增速放缓。

投资要点 2013年公司业绩低点已过 报告期内,公司实现营业收入905,195,459.03元,比上年同期下降4.12%;实现利润总额99,735,189.85元,比上年同期下降10.05%;实现合并净利润87,559,506.52元,其中,归属于母公司所有者的净利润87,486,738.75元,比上年同期下降8.24%,每股收益0.21元。 从总额来看,公司2013年净利润与2012年相近,但从分项来看,两个年度相差较大:1、2013年公司销售费用约12067万元,比2012年高出3300余万,从而压缩了净利润;2、公司2013年收到政府各类补贴约4641万,同比大幅增加4145万元,一定程度上又增厚了利润。 盈利能力保持行业领先 报告期,公司产品综合毛利率40.64%,同比微增0.39个百分点,依旧保持了较强的盈利能力,在整个电力设备行业内位居前列,2014年公司包括APF在内的电力电子业务占比将得到提升(毛利率超过60%),从而将继续强化公司整体的盈利能力。 盈利预测及估值 我们预计,2014年公司每股收益0.32元,目前股价对应动态市盈率约24倍。考虑到锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升,我们暂维持公司“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献) 催化剂:锌溴电池向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)供货;产品通过权威方监测;在国网风光储能第二批招标中中标。

投资要点 2013年公司业绩有所下滑 报告期内,公司实现营业收入33.25亿元,同比下降19.35%;实现利润1.48亿元,同比下降11.88%;实现归属于母公司所有者的净利润7566.44万元,因报告期内,公司完成产权置换工作,本期发生的同一控制下企业合并,对上年报表进行追溯调整。2012年调整前实现归属于母公司所有者的净利润8289.30万元,同比下降8.72%,调整后为11,389.89万元,同比下降33.57%。 王福军董事长兼任公司总经理 2013年12月,公司聘任王福军先生(公司现任董事长)为公司总经理。我们认为,王福军多年担任上市公司董事长一职,对公司业务的熟悉程度较高,此次担任总经理有利于其集中精力于上市公司,积极推进华光股份内部结构调整与外部业务扩张。报告期内,通过资产置换,公司实现从单一设备制造商转型成为环保能源领域的核心设备供应商、工程综合服务商和投资运营商。 盈利能力逐步回升 2013年,公司通过完善产品优化设计,以及加强物料控制,降低生产成本,使得前三季产品综合毛利率回升至17.85%,同比2012年增长2.15个百分点,其中,收入占比较高的节能高效发电设备毛利率大幅提升5.4个百分点。 根据目前在手订单结构及产品结构调整进度,我们预计,公司2014年综合毛利率水平将持续恢复至19%以上的水平。 盈利预测及估值 我们预计,2014年公司每股收益0.40元,目前股价对应动态市盈率约30倍。我们仍维持公司“增持”的投资评级。

在中国 锌溴储能电池的制造成本有很大的下降空间 近日,鑫龙的“关联”公司美国ZBB 在纳斯达克市场表现抢眼, 但也引来颇多质疑--ZBB 多年收益为负,有数据显示截至2013 年三季度公司净利润仅为 -260 万美元,一家得到美国政府“关照”奥巴马总统“眷顾”的公司如此“窘迫”。 从各性能指标来看,ZBB 的锌溴电池可谓强劲--它拥有快速充电功能、可深度放电、能量密度高、相对体积小、转换效率近70%、循环寿命达30000 次或20 年、对环境温度几乎无要求。 但是,为何如此先进的高科技产品在美国销路并不好呢,我们认为,最主要的原因是--价格,或者说是成本 ! 1、人工成本:见过锌溴电池整机的人都知道,那是无法通过自动流水线生产的,甚至机器人都用不上,毫不过分的说,锌溴电池需要有经验的技术工程师手工打造。我们估算,在美国一台锌溴电池整机的总成本中超过1/3 为人工成本,占比过高。 2、材料及部件成本:仅以机壳为例,预计在美国采购的价格几乎未鑫龙自产价格的6-8 倍,而电池隔板、添加剂、电堆等重要部件美国的采购价则更为昂贵。 正因受到价格因素的羁绊,ZBB 的产品基本只能面向军方,进入民用市场少之又少。但是,当锌溴电池在中国国内生产后,高昂的人工成本明显下降,大部分材料及部件均可逐步国产化,未来实现规模化制造届时电池的成本将从目前的400美元/KWH下降到150 美元左右/KWH,接近铅酸电池的水平,市场接受程度将明显提高。 盈利预测及估值 我们预计,2014 年公司每股收益0.32 元,目前股价对应动态市盈率约30 倍。考虑到公司锌溴电池的路线交货,由此将为公司带来明显的估值提升,我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献) 催化剂:锌溴电池大批量供货、公司向国内典型客户(如国网公司) 或境外客户(如美国)实现供货、在国网风光储能第二批招标中中标。