锌溴储能电池实现首批供货 2013年11月,公司收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的告知函,该公司的锌溴储能电池系统已对外发货,实现销售。我们预计,单台设备(50千时标准柜计算)为30-35万元人民币,毛利率超过60%。 锌溴电池应用前景广阔 我们认为,锌溴电池较其他两种液流储能电池(钠流电池和全钒电池)在技术上更为成熟,环境适应性更强,关键的是其成本下降空间巨大,而这是一种储能技术路线能够被大规模推广的基本要素。 我们预计,鑫龙电器的锌溴电池产品很可能进入风电场、光伏电场、电网调峰、新能源汽车充电站、各行业大型机房,甚至中国军方等诸多领域。 盈利预测及估值 2013年前三季度,公司产品综合毛利率41.26%,同比增加2.34个百分点,保持较强的盈利能力。我们预计,2013年公司每股收益0.27元,目前股价对应动态市盈率约31倍。考虑到公司锌溴电池实现首批供货,由此将为公司带来明显的估值提升,我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献) 催化剂:锌溴电池大批量供货、在国网风光储能第二批招标中中标。

投资要点 公司2013年业绩明显下滑 2013年度公司实现营业收入487,208,511.29元,比上年同期增加2.43%;实现利润总额5,971,340.06元,比上年同期下降75.39%; 实现归属于母公司所有者的净利润5,479,419.31元,比上年同期下降73.13%;每股收益0.04元。 缝纫机行业整体低迷 2013年,随着下游服装行业对缝纫机的需求大幅减少,中国缝制机械行业景气度持续走低,行业整体产销率很低,库存维持高位, 内销市场和出口市场均呈现疲软,盈利能力大幅下降成为行业内各企业的普遍现象,加之能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨, 造成报告期内公司业绩明显下滑。 新能源汽车驱动电机 公司储备有5-45KW 不同等级的新能源汽车驱动电机产品,且技术成熟,性能及可靠性较高,均经过北京理工大学电动车辆工程技术中心及国家机动车质量监督检验中心(重庆)等权威部门检测,符合客户拟开发的纯电动汽车的参数要求。公司产品的毛利率达30-35%, 具有较强的盈利能力。 拟购买控制器公司高科润100%股权 近日,方正电机公告拟收购高科润公司100%股权。该公司主营业务为智能控制器的研发、生产与销售,是国内较早进行智能控制器独立设计、开发和生产的企业,具备较强的技术及工艺基础。根据下游应用领域的不同,高科润的产品包括家用电器智能控制器、工业设备及电动工具智能控制器、智能建筑与安防智能控制器、汽车电子智能控制器等。高科润2013年未经审计的收入及净利润分别为21,010.50万元、1,374.20万元,领先于行业。

投资要点 王福军董事长兼任公司总经理 2013年12月,公司聘任王福军先生(公司现任董事长)为公司总经理。我们认为,王福军多年担任上市公司董事长一职,对公司业务的熟悉程度较高,此次担任总经理有利于其集中精力于上市公司,积极推进华光股份内部结构调整与外部业务扩张。 盈利能力逐步回升 2013年,公司通过完善产品优化设计,以及加强物料控制,降低生产成本,使得前三季产品综合毛利率回升至18.02%,同比增长4.11个百分点,其中,收入占比最高的循环流化床锅炉和炉排炉产品毛利率均有不同程度提升,二者综合达到19.86%。我们预计,根据目前在手订单结构情况,公司全年综合毛利率水平将持续恢复至19%左右的水平。 技术依旧领先行业 报告期内,公司生产研发的“400t/d三段阶梯式往复机械炉排垃圾焚烧锅炉”通过了江苏省经济和信息化委员会组织的新产品鉴定,其尾部烟气中二噁英排放毒性当量平均值为0.04ngI-TEQ/Nm3,远低于国家标准和欧盟标准,在技术能力方面依旧领先行业。 盈利预测及估值 我们预计,2013年公司每股收益0.39元(不考虑资产置换情况),目前股价对应动态市盈率约31倍。我们维持公司“增持”的投资评级。

投资要点 2013年1-9月业绩同比大幅提升 近日,公司持股51%的龙能电力申报的“上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目”获得了50MW的建设规模指标,指标规模列此次浙江省光伏发电项目计划第一。本项目可享受国家分布式光伏发电和光伏电站的补贴,以及省、地方出台的相关补助。该项目需在2014年6月底前开工,2014年底前建成投运。本项目预计总投资约为4亿元,项目所发电量将采用就地消纳,余电上网的模式。 我们认为,分布式光伏发电项目将有助于加快公司战略性新兴产业的部署与发展,有效带动公司已有产品大功率光伏逆变器和配电变压器的生产与销售。 盈利能力显着提升 2013年前三季月,公司产品综合毛利率为21.62%,同比提升3.06个百分点,其中电机及控制装置、变压器产品、电源产品毛利率均呈现了不同程度的提升,如我们之前报告所述--“卧龙业绩已经步入上升通道”。 估值与投资评级 我们预计,按向卧龙投资发行股份后总股本摊薄计算,每股收益0.32元,目前股价对应2013年动态市盈率约21倍,维持卧龙电气“买入”评级。 催化剂:铁路牵引变压器中标量超预期,ATB公司的盈利状况大幅改善。 积极拓展新能源汽车市场 公司一直筹划向电动汽车领域拓展,与浙江的万向集团类似,卧龙力图打造“电机、电池、电控”的电动汽车动力总成全产业链。依靠电机领域深厚技术优势,2013年内,公司有望在电动汽车驱动电机领域实现上千万元的产品销售。此外,公司在建大容量锂电池募投项目--20万kWh年产能,已经部分达产。 风险因素 1)ATB海外市场销售低于预期 2)公司国内电机业务市场竞争加剧导致产品价格下滑 3)电池(尤其是汽摩电池)业务销售遇阻 4)变压器产品销售价格下滑,应收账款大幅增加 5)新能源汽车驱动电机销售遇阻 6)锂电项目不能如期达产 7)电控系统研发滞后

盈利预测及估值 我们预计,2013年全年公司每股收益0.07元(未考虑此次拟增发购买资产情况),此次若收购高科润成功将明显增厚业绩,我们调高公司为“增持”的投资评级。 风险因素 公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、新能源汽车驱动电机项目的实施由于融资进程不顺利而推迟; 2、山东宝雅与河北御捷两电动车企业所在地地方保护加重,排斥“外购”驱动电机; 3、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升; 4、越南工厂不能如期开工投产; 5、日本兄弟公司的电脑车产品外包增加其他合作伙伴,造成订单分流; 6、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑; 7、汽车常规电机(以座椅电机为主)客户的新平台产品销售不佳。

投资要点 2013年业绩有望实现翻番式增长 我们预计,2013年公司实现营业收入3.5亿元左右,较上年同期增长约40%;归属于上市公司股东的净利润超过5000万元,较上年同期大幅增长110%以上。 在手订单充足,保障2014年业绩持续高增长 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。2013年,公司新签订单较多, 其中年初在国家电网中标过亿。 我们预计,截至2014年初,公司在手订单规模约5-6亿元,相当于2012年营业总收入的2倍以上, 公司的收入确认一般集中在下半年,尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。 盈利能力保持较高水平 2013年前三季,公司综合毛利率高达39.42%,较2012年同期提升2.35个百分点,预计这一盈利能力在2014年亦将得到延续。 我们认为,公司毛利率高于竞争对手的原因不在于售价而在于成本控制能力突出,产品创新能力领先。 南网重启招标公司将率先受益 南方电网有望重启电源“集中招标”(南网公司已两年没有集中招标),若启动集中招标,公司将率先获益,我们认为公司地处广东, 过往与南网公司合作关系密切,对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判,并对获得其订单有较强的信心。 积极拓展网外市场 目前,国家电网采用招标的方式进行采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网规定2012年单个公司中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,推出多类型成熟新品--包括:核电电源、充电机、通信电源、SVG等,这些产品已经度过推广试用阶段,2014年起陆续进入收获期。 股权激励行权条件较高 行权条件中,公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图),我们认为,除原有传统市场的利润增长外,公司将更加依仗“网外市场”的拓展,这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及轨道交通领域。 核电业务逐步复苏 目前内陆核电工程纷纷停建,但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目,其准入门槛有所提高,奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入近千万,同比大幅增加,我们预计,2013年全年奥特迅的核电业务与2012年相比会有一定起色,尤其表现在订单方面--为未来两年的增长奠定了基础。 充电设备蓄势待发 公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充),稳定性较好。 目前,在电动汽车充电设备领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、思源电气、中恒电气等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户,公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。 我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业.技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩多一些;但从金额上来看,直流充电机更多。 报告期内,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达50%以上,如果今后实现规模化生产,盈利空间将进一步扩大。 通信电源业务处起步阶段,但增长可期 通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,目前尚处于市场拓展阶段,江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品,反应良好,产品有望取代常规UPS。此外,该产品客户主要为三大运营商,均集中采购,单个订单规模较大,可为公司节省大量销售费用。 目前,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。 但是,从行业特点来看,电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域,作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。 盈利预测及估值 我们预计,2013年公司每股收益0.49元,目前股价对应动态市盈率约为64倍。 考虑到公司未来较高的成长性,我们维持奥特迅(002227)“买入”的投资评级。关注国际电动车市场变化对公司股价的催化作用。 风险因素 公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量 2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动 3、电网投资大幅下降或中标比例降低 4、核电市场中标情况低于预期 5、通信电源市场拓展进度低于预期

新订单标志公司提升为电气工程承包商。 日前,公司与中铁北部湾工程建设有限公司签订《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》,总价164,380,000元,约占公司2012年营业收入的16.60%,合同2014年开始履行,增厚公司2014、2015年业绩无疑。合同内容涵盖智能型输配电成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理设备、新能源分布式发电系统等供配电设备的生产制造及安装调试等,该合同是公司在轨道交通领域首次成为提供全方位综合性电力应用解决方案的电气工程承包商。 2013年12月公司收购“郑州森源新能源”。 郑州森源新能源科技有限公司,其主营业务为LED照明产品的销售及技术研究;风、光互补发电系统、光伏发电系统及道路照明技术研究等。截止2013年10月,公司营业收入达到1.35亿元,净利润2539万元。郑州新能源的快速发展,资金需求加大,收购郑州新能源既有利于郑州新能源利用上市公司品牌、资金、技术等优势,更快的发展,从而增强上市公司的盈利能力。 公司盈利能力保持行业较高水平。 数据显示,森源2013年1-9月产品综合毛利率为37.63%,同比提升2.11个百分点,处于行业较高水平,其中,高压成套设备、低压成套设备的盈利能力均有不同程度的提升,预计全年综合毛利率水平维持在37-39%。下半年公司坚持产品定位高端市场的销售策略,继续进行产品升级改造和技术创新,高附加值产品的销售比重有望不断提高。 华中地区以外市场增长仍旧强劲 。 2013年下半年,公司继续贯彻执行巩固华中市场,大力拓展区外市场的销售策略,并取得了显著成效,全系列产品在“外部市场”的销售增速明显高于区内市场,其中东北、华东、华南地区收入均实现翻番,进一步向全国性大型电力设备供应商行列迈进。 盈利预测及估值 。 考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2013年公司每股收益0.73元,目前股价对应动态PE为30倍,维持公司“买入”的投资评级。 我们预计,2013年全年华中区以外市场销售收入占公司总营收的比例将在65%左右,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。 风险因素 。 原材料价格大幅波动;国内配电网建设投资额下降;技术更新导致公司现有产品落后与竞争对手;地铁等市场的APF销售增速放缓。

投资要点 公司2013年净利润呈现恢复性增长 近日公司发布公告:预计2013年全年公司实现净利润6281万元-6804万元,比2012年同期上升20%-30%。 1、报告期内,动车组大规模招标重启,动车组连接器收入增长较快,导致净利润同向上升。 2、报告期内,公司新领域市场拓展初显成效,新能源连接器收入较去年同期增长较快,导致净利润同向上升。 2014年业绩增长更有保证 以上数据低于我们之前预期,主要原因在于国内动车招标时间比预期的要晚,动车厂家在拿到订单后方能对连接器进行招标采购,永贵电器2013年4季度的几个主要合同多集中于12月份,从而对收入确认的时间点造成影响--比预期推迟约一个季度。 但从另一个角度来看,2014年的业绩增长则更有保证。 业绩驱动因素 (1)全国铁路投资、通车里程及轨道车辆需求的不断增加提升连接器行业景气度(未来2-3年市场容量有望实现年均40%以上增长);(2)凭借难以逾越的壁垒,综合市占率排名第1的永贵电器得以强化其行业领导地位,市场份额将进一步提升;(3)中国南车、北车成功拓展海外市场;(4)新能源汽车、风电、通信及军工等轨道外领域为永贵的长期发展提供充足市场空间,公司提前布局并已实现不同程度突破,新的利润增长点已现。 估值与投资评级 我们预计,2013-2014年公司每股收益0.66元和1.18元,目前股价对应2013-2014年动态市盈率44倍和26倍,考虑到未来几年行业景气度不断攀升为永贵带来的业绩快速增长,维持公司“买入” 的投资评级。 风险因素:轨交车辆的招标进度低于预期、国内再次发生重大轨道交通事故,中国南车与北车连接器招标采购价格明显下滑。 财务摘要:

公司实现锌溴电池的首批正式供货 公司收到控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司参股的安徽美能储能系统有限公司的告知函,该公司的锌溴储能电池系统已对外发货。安徽美能储能系统有限公司自锌溴储能电池系统试投产以来,努力提高系统国产化率,不断吸收、调试、改进。目前该系统已对部分客户小批量发货,实现销售。 鑫龙为锌溴电池在国内推广的第一受益者 安徽美能储能系统有限公司是公司控股子公司安徽鑫东投资管理有限公司(安徽鑫龙电器股份有限公司占鑫东投资公司注册资本的90%)参股设立的,安徽鑫东投资管理有限公司占安徽美能储能公司注册资本的45.87%。安徽美能储能系统有限公司锌溴电池系统达产后的年产能将能达到2000 套左右(按50 千瓦时标准柜计算,单柜市场售价约30 万元人民币)。 盈利预测及估值 2013 年前三季度,公司产品综合毛利率41.26%,同比增加2.34 个百分点,保持较强的盈利能力。我们预计,2013 年公司每股收益0.26 元,目前股价对应动态市盈率约27 倍。考虑到公司锌溴电池实现首批供货,由此将为公司带来明显的估值提升,我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。 催化剂 锌溴电池大批量供货、在国网风光储能第二批招标中中标。

拟参股民营银行 拟参与以信义节能玻璃(芜湖)有限公司为主发起方投资设立的大江银行股份有限公司。其中,本公司出资不超过9,800 万元,不超过设立大江银行股份有限公司总股本的9.8%。 未来投资收益可期 自政府表明扩大民间资本进入金融业的态度后,众多民营企业跃跃欲试,鉴于已上市的商业银行良好的收益率以及给原始投资股东带来的丰厚回报,我们认为鑫龙参股设立大江银行将增厚公司未来投资收益,这不仅有望为公司带来新的利润增长点,也有助于公司产业链环节的发展,为未来顺利实施融资铺平道路。 本次大江银行的发起人之中安徽鑫科新材料股份有限公司、芜湖市建设投资有限公司为鑫龙电器股东,且前者与上市公司同属一位实际控制人--鑫龙电器董事长束龙胜先生,预计其在成立的大江银行中拥有较高的话语权和控制力。 盈利预测及估值 2013 年前三季度,公司产品综合毛利率41.26%,同比增加2.34 个百分点,保持行业内较强的盈利能力。 我们预计,2013 年公司每股收益0.26 元,目前股价对应动态市盈率约26 倍。考虑到公司锌溴电池首批供货为期不远,由此将为公司带来明显的估值提升,我们暂维持鑫龙电器“买入”的投资评级。 催化剂:锌溴电池首批供货、在国网风光储能第二批招标中中标。

三季度单季度录得亏损2013年前三季度营业收入1.69亿,同比下滑5.4%;归属上市股东净利润为220万,同比下滑57%;扣除非经常性损益的亏损517万;每股收益为0.01元,低于我们之前的预期。公司预计全年归属股东净利润同比增加0-30%。 宏观经济不佳,主业承压机械整体产值增速下降至12%左右,传统产品墙材压机、耐材压机下游需求低迷。另外市场参与者增加,竞争激烈,公司根据市场状况调整压机投产台数,导致单台成本上升。公司整体毛利率下滑至27.6,相较去年低了4个百分点,盈利能力进一步下降。 复合材料和3D打印转型值得期待海源新材料公司生产销售建筑模板和保温板,多条生产线已投入试生产并实现了收入。我国将成为全球最大的应用市场,预计2015年中国3D打印规模将达到100亿左右,家用和工业用市场前景可观,公司通过与昆山永年合作切入此领域,有望凭借合作方技术和自身的材料优势开拓新的竞争蓝海。 盈利预测及估值我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.06、0.19和0.29元,以10月28日收盘价12.33元来计算,对应PE分别为220、66和43倍,复合材料拓展转型初见成效,3D打印处于产业导入期,维持“增持”评级。

2013年1-9月营业收入及利润快速增长 报告期内,公司实现营业收入1.88亿元,较上年同期增长37%;归属于上市公司股东的净利润1355万元,较上年同期大幅增长79.16%,每股收益近0.13元。 在手订单充足,保障2013年业绩高增长 公司把主要资源集中在(1)电力自动化电源、(2)电动汽车充电站(桩)、(3)通信电源、(4)轨道交通四大业务领域,此外,公司在核电市场亦有稀缺的供应商牌照,在该领域的行业优势较为突出。报告期内,公司进行了营销体系改革,引进激励策略,采用年初制定销售目标,年末实行末位淘汰制的销售模式,取得了显著成效,且三季度推出了行权条件颇高的股权激励计划,更是彰显了公司对未来发展的信心。 报告期内,公司新签订单较多,其中年初在国家电网中标的1.09亿库存协议已签回正式合同约4002.49万元。 我们预计截至2013年三季度末,公司在手订单规模约6亿元,相当于2012年营业总收入的2.5倍,公司的销售回款一般集中在下半年尤其是第四季度。 盈利能力保持较高水平 2013年1-9月,公司综合毛利率高达39.42%,较2012年同期提升2.35个百分点,保持了较强的盈利能力。其中,电力专用UPS/逆变电源系统和电力用直流和交流一体化不间断电源设备毛利率同比提高明显。我们认为,公司毛利率高于竞争对手的原因不在于售价而在于成本控制能力突出。 积极拓展网外市场 前,国家电网和南方电网均采用集中招标的方式采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网2012年中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,比如火电、核电、轨道交通、水电、冶金、通信、充电站等各行业也都有公司产品在应用。 核电业务逐步复苏 内陆核电工程纷纷停建,但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目,其准入门槛有所提高,奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入近千万,同比大幅增加,我们预计,2013年全年奥特迅的核电业务与2012年相比会有一定起色,尤其表现在订单方面--为未来两年的增长奠定了基础。 充电设备蓄势待发 司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充),稳定性较好。 目前,在电动汽车充电桩领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、思源电气、中恒电气等。在该领域的大客户主要有国家电网、南方电网和中国普天等。 我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业。 技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩多一些;但从金额上来看,直流充电机更多。 报告期内,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达50%以上,如果今后实现规模化生产,盈利空间将进一步扩大。 通信电源业务处起步阶段 但增长可期通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,但目前尚处于市场拓展阶段,虽然也斩获部分订单,但总量较少。此外,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。 但是,从行业特点来看,电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域,作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收,报告期内,公司通信用高压直流电源系统销售收入较小,但毛利率已经高达60%左右。 盈利预测及估值 们预计,2013年公司每股收益0.49元,目前股价对应动态市盈率约为40倍。 考虑到公司未来较高的成长性,我们维持奥特迅(002227)“买入”的投资评级。关注国际电动车市场变化对公司股价的催化作用。 风险因素 司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动3、电网投资大幅下降或中标比例降低4、核电市场中标情况低于预期5、通信电源市场拓展进度低于预期

公司发布三季报,主业环比有所起色 公司前三季度实现营业收入2.27 亿,同比增加3.6%;归属上市公司股东净利润为1736 万,同比下滑38.8%;基本每股基本收益0.15 元,略低于我们之前的预期。值得注意的是三季度单季度公司营业收入同比增加21%,止住连续下滑势头。公司预计全年净利润下滑20%-50%。 延伸产业链,进入下游疏浚领域。 公司通过并购浙江疏浚进入水利疏浚工程和堤防工程领域。浙江疏浚在环保疏浚领域优势突出,深耕长三角并逐步向全国拓展。盈利能力强,在手订单充足具备较强的持续经营能力。公司的业务重点与浙江疏浚同处于环保行业,将结合公司自身的压滤机过滤系统核心技术有事和浙江疏浚原有市场优势和项目经验,实现设备销售和项目拓展的良性互动,提高公司综合盈利能力和业务拓展能力。 环保收入占比不断提高,污泥处理市场启动在即 根据我们的测算,未来三年环保领域压滤机应用不低于50 亿,占到行业需求的40%。公司环保业务表现较好,但总体来看仍不能抵消传统领域订单下降的影响。我们预计明后两年是落实“十二五”规划中关于污泥处理的关键年份, 环保相关政策加强,将大幅带动公司产品需求。公司通过“集成化、大型化” 努力提高市场份额至目前的6%,缩短了与行业龙头之间的差距。 维持“增持”评级 设备销售出现回暖迹象,假设浙江疏浚明年并表将显著增厚公司EPS,我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.23、0.51 和0.67 元,对应当前股价15.90 元PE 分别为70、27 和20 倍,维持“增持”评级。

主营收入持平利润有所下滑 公司2013年前三季度实现营业收入2.71亿,同比略有增长;归属上市公司股东净利润3523万,同比下滑16.2%;实现每股收益0.13元,略低于我们之前预期。我国宏观经济环境不佳,机械产值总体增速处于低位,热处理行业仍处于周期性调整,下游需求不振。公司预计全年利润增幅在-20%-10%。 总体毛利率保持稳定 前三季度整体毛利率30.8%,环比保持稳定,但由于新产品研发项目占比较大,前期投入较高,同比去年毛利率略有下滑;期间费用率提高1.6个百分点,导致净利与收入未能同步。主要原因是募投项目投入且产能尚待释放,导致利息收入减少和折旧的增加。 “厂中厂”承接豪迈科技热处理外包业务 公司通过租赁豪迈科技厂房方式以“厂中厂”模式设立新热处理加工中心,进入汽车轮胎模具热处理领域。豪迈科技年销售规模达到十亿,是国内轮胎模具生产龙头之一,产品覆盖多种乘用、载重、工程胎模具。丰东此种模式绑定大客户,有效抵御宏观风险,符合公司热处理连锁战略规划。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.20、0.29和0.37元,以10月25日收盘价5.80元来计算,对应PE分别为29、20和15倍,设备销售支撑业绩,服务起色有望锦上添花,维持“增持”评级。

2013年1-9月业绩实现较快增长报告期内,公司实现营业总收入8.35亿元,较上年同期增长23.12%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,较上年同期增长27.25%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.75元,较上年同期增长27.81%,每股收益0.51元,保持了公司业务持续较快增长。 公司盈利能力保持行业较高水平数据显示,森源2013年1-9月产品综合毛利率为37.63%,同比提升2.11个百分点,处于行业较高水平,其中,高压成套设备、低压成套设备的盈利能力均有不同程度的提升,预计全年综合毛利率水平在38-39%。下半年公司坚持产品定位高端市场的销售策略,继续进行产品升级改造和技术创新,高附加值产品的销售比重有望不断提高。 华中地区以外市场增长仍旧强劲2013年下半年,公司继续贯彻执行巩固华中市场,大力拓展区外市场的销售策略,并取得了显著成效,全系列产品在“外部市场”的销售增速明显高于区内市场,其中东北、华东、华南地区收入均实现翻番,进一步向全国性大型电力设备供应商行列迈进。 盈利预测及估值考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2013年公司每股收益0.78元,同比增长约40%。目前股价对应动态PE为20倍,维持公司“买入”的投资评级。