发布2014年业绩快报,利润基本符合预期 皖新传媒2014年实现收入5.73亿元,同比增长24.74%,营业利润6.87亿同比增长13.61%,利润总额7.03亿同比增长14.11%,归母净利润6.94亿同比增长14.53%,eps0.76元,与我们之前预期的0.78元相差不大,预计与毛利率假设相关。 第三轮改革启动,保障业绩两位数增长 皖新2011年至今已经进行了两轮深入改革,经过改革,公司人均创收和利润几年来保持近30%的增长,ROE稳步提升,传统行业中难能可贵。公司通过资本市场和实体经济双轮驱动,培育和形成文化消费、教育服务、现代物流三大产业集群核心竞争力。2014年开始公司推进第三轮改革,重点是强化一线的营销职能,教育专员在教辅销售和文体用品销售方面将更加有积极性,有望带动销售额进一步增长。 针对组织起来学习的场景打造闭环平台 K12的教学中,学生和教师是流量及数据源,教师通过信息化平台可以梳理、积累学生的习题及考试缺漏,形成未掌握考点的知识树,等于是每个学生(用户)的痛点被找到。但K12的场景特点在于其教学过程最好是在线下进行,否则付费者(家长)付费意愿不高,这又必须梳理并积累教师信息,或者与线下培训机构深度合作。信息化平台的搭建可以借助技术团队,地推则依靠数千人的教育专员,师资可以通过收购及合作等方式获得,因此我们认为皖新传媒打造上述闭环平台有一定优势。公司有望成功探索K12场景下分类导流线下教学的O2O模式。 盈利预测及估值 我们始终认为文化企业的核心逻辑是做大做强,而非为改革而改革。皖新传媒内部机制通畅,员工有高度的主人翁意识,管理层执行力强,可控自由现金/总市值高达20%,给予公司在整个教育产业链上做外延发展的支持力度极大,以外延式方式做大做强正当其时。公司在现有业务板块和外延发展之外,仍有望继续探索K12场景下分类导流线下教学的O2O模式。预计15-16年eps为0.92和1.05元,重申买入评级。

收入微增利润下滑,毛利率下滑是主因。 公司2014 全年实现营业收入16.68 亿,同比增长3.09%;营业利润和利润总额分别为1.65 亿和1.79 亿,同比增速为-14.03%和-13.08%,归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.54 亿和1.41 亿,同比增速-12.36%和-12.95%。eps0.47 元,基本符合预期。 公司现金流情况良好,经营性现金流1.88 亿元,同比增长59.80%。公司下游客户受经济拖累导致需求低迷,包材价格也受到影响,永新2014 年毛利率18.84%,较2013 年下降1.78pct,是利润下降的主要原因。由于4 季度以来油价大幅下跌,公司备货周期已经缩短至一个月左右,因此4Q 单季度毛利率回升至20%以上。我们认为下游客户的景气度是毛利能否维持的主要因素,油价对毛利率的提升作用则相对有限。 随客户走到海外,对内发展区域客户。 收入占比最大的彩印包装材料收入14.71 亿,同比仍有近5%的增长,源于公司对外和对内的双向开发。公司向外积极拓展海外业务,跟随客户进入其它亚洲地区,对内加大区域市场力度,区域性品牌客户逐渐增多。2014 年海外业务收入1.42 亿元,同比增长134.06%,毛利率20.13%显著高于国内市场,未来有望随更多的全球性客户布局海外,发展为全球化的包装配套公司。 积极调整业务结构 为业务再启动储能。 公司放缓了柔印项目建设进度,减小了异型注塑项目的投资规模,并及时调整投资方向,2014 年公司新增柔印无溶剂产能8000 吨、异形注塑产能800吨、1 万吨新型高阻隔包材技改试产。同时,年产5000 吨氧化物镀膜、年产7200 吨多功能包材、年产13000 吨新型功能性包材等项目按计划积极推进。 尽管近年来下游需求低迷,公司在外部环境不好的情况下仍坚持丰富产品结构,布局多产品条线,为未来业务的再启动储备能量。 盈利预测及估值。 公司是包装材料龙头企业,经营效率和管理决策等方面都是业内楷模,尽管当前的外部环境拖累公司整体需求,但管理层对发展方向亦有清晰的把握,积极丰富产品结构,储备未来有前景的业务条线,我们对此给予肯定态度。预计2015-2017 年公司EPS 为0.56、0.60、0.65 元/股,对应pe 为16X、15X和14X,维持买入评级。

投资要点 投资国内最优质出版社新世界34%,投资法国凤凰书店20%股权。 公告增资方式入股外文局旗下新世界出版社34%股权,同时投资法国凤凰书店20%股权。 全球化全媒体布局启动,抢占新闻发声制高点新世界出版社是拥有9科(全)教辅以及互联网出版和手机出版全资质的稀缺出版商,这是皖新在内容出版端的重大布局,显示公司对优质内容的极大重视。 外文局在世界各地拥有160个微传播平台,基本都与当地新媒体对接,等于给优质中文内容在海外建立了强有力的发行平台,皖新的渠道优势得以强有力地延伸到全球。 公司此举意在打造全球化全媒体的优质内容整合平台,再次彰显出传统媒体积极融合新媒体的决心,以及抢夺新闻发声制高点的气概。 盈利预测及估值 我们始终认为文化企业的核心逻辑是做大做强,而非为改革而改革。皖新传媒内部机制通畅,员工有高度的主人翁意识,管理层执行力强,可控自由现金/总市值高达20%,给予公司在整个教育产业链上做外延发展的支持力度极大,以外延式方式做大做强正当其时。14-16年eps为0.78,0.92和1.05元,维持买入评级。

报告导读 足彩是足球产业重要组成部分,若中超纳入竞猜项目有望带来千亿投注 投资要点 体育产业大发展足球先行,足彩是方向之一 国家大力支持体育产业大发展,目前从媒体报导进展情况看来,足球领域有望最先取得突破,我们认为足彩亦是不可忽视的重要改革方向。 体彩公益金数额可观,是促进体育事业发展的重要力量 体彩2014年销量是1764亿元,对应500亿公益金,我们预计其中体育竞猜项超500亿,对应150亿公益金,如果放开竞猜彩种尤其是将国内呼声最高、群众基础最好的中超纳入竞猜项目,将极大的扩充发展足球的公益金,保障足球事业的腾飞。 中超纳入竞猜范围,有望催生千亿级别投注额 国内对单类赛事开竞猜彩种的先例已有,2014年10月中国网球公开赛期间,北京体彩中心新开了针对中网比赛的网球竞猜,短短10天24场比赛的销售额达到了1.5亿,且当时仅限北京地区销售。 中超联赛共有240场比赛,多年的群众基础和当前的吸睛程度都远超中网,如果放开全国范围销售,按照中网的情况简单推算,我们预计年销售额有望一举突破500亿,且将保持快速普及和渗透,不排除3年内扩张至千亿级别从当前竞猜的情况来看,有70%都是线上投注,也就是中超入竞猜会带来700亿的线上规模,成为最富活力的全民体育参与项目。2014年互联网售彩总额约为900亿,几近再造了一个互联网售彩市场。 盈利预测及估值 在当前体育大发展,足球先行的强烈预期下,A股互联网售彩个股均将受益。我们仍然最为推荐专业性最好的鸿博股份,1月份亚洲杯期间公司的互联网售彩再度放量,显示公司在市场推广和用户黏性两个环节的持续发力,预计14-16年eps0.11、0.16和0.23元,如中超纳入体育竞猜还将继续上调盈利预测,坚定维持买入评级。

投资要点. 主业平稳增长,产能释放在即. 高乐股份是国内排名前列的电子电动玩具生产商,多年坚持自主品牌销售,销售广泛分布在欧洲、拉美、美国、亚洲及中国香港等世界各地。海外的玩具消费是成熟行业,基本属于生活必需品,因此增速较为稳定,销量的增长主要依赖于渠道的增加。国内销售主要通过商超、赠品及母婴店销售,公司当前的内销渠道仍有较大的铺设空间。我们从14年半年报看到在建工程2.29亿,较年初新增6725万,当前投入的电子电动玩具生产线已占计划投入总额的74%。公司从去年开始积极拓宽销售渠道,有望与今年下半年释放的新增产能对接,实现内外销再上新台阶。 挖掘产品文化属性,丰富品类提升附加值. 公司努力丰富玩具的文化属性,目前拥有加菲猫、蓝精灵沙滩玩具及POCOYO等若干卡通形象的开发设计销售权,同时积极拓展与手游相配套的玩具手柄业务,产品品类更加丰富,未来公司还将继续深入动漫的IP储备和文化属性挖掘,提升附加值,最强用户黏性。 积极向儿童产业拓展,有望从制造商转型为文化内容商. 儿童产业是朝阳产业且细分子行业众多,可挖掘方向十分丰富。除方兴未艾的早/幼教产业外,儿童动漫,儿童读物,儿童娱乐场所、儿童社区等新领域近年来的增长都十分明显。我们看到A股市场的玩具企业纷纷转型文创企业,可见玩具与文化的结合是大势所趋。高乐在2013年年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。公司目前主业稳定,转型意愿坚决,预计2014-2016年eps为0.13元、0.16元和0.18元,维持增持评级。

投资要点 加大文消板块改革力度 新华书店崭新面貌成为营销阵地主业方面,我们预计2015 年文化消费板块将成为主要看点。公司对整个业务机制做了纵向扁平化和横向拉伸化的改革,总公司层面作为智囊制定方向战略,市级新华书店贯彻部署,县级新华书店的销售队伍负责实施和执行,指令下达和问题反馈都较过去迅速有效。同时横向扩展品类和经营条线,丰富新华书店消费品类,避免与电商渠道的价格战,着力打造“去书店是一种生活方式”的消费理念,以线下消费场景取胜。我们预计2015年新华书店的经营绩效将继续大幅提升,改变过去成本中心角色,进而成为业务销售的前沿阵地。 培育最扎实的教育服务地推团队教育服务板块继续下沉,有望打造最扎实的教育服务地推团队。公司将继续扩容教育专员队伍,细化服务品类,改善服务质量。2014 年已经做到了分书到校,获得客户一致好评。2015 年还将加大教育服务专员的配置力度和对学校的服务力度,计划做到分书到班,深入了解教学需求的同时搭建信息化平台,整合各类教学资源进入开放式平台,并融会贯通加深平台深度,打造老师-学生-家长三位一体的教育教学平台。 盈利预测及估值皖新传媒可控自由现金/总市值高达20%,给予公司在整个教育产业链上做外延发展的支持力度极大,当前国内外教育文化资源丰富,公司外延式发展正当其时。我们看好公司做大做强的决心和执行力,作为传统媒体持续保持两位数增长,且有强烈外延预期,2014-2016 年eps 为0.78 元、0.92 元和1.05 元,对应15 年和16 年PE 仅 为20X 和18X,持续看好,维持买入评级。

投资要点 北京数字印刷及泸州包装项目积极拓展新业务,明年扩张收入。 北京数字印刷基地是公司增发项目,业务方向是书刊杂志等印刷,由于书刊市场整体疲软导致收入增长乏力,鸿博积极实施产品结构调整。计划将由书刊杂志为主进一步拓展精品书刊、儿童书刊等产品,同时公司会灵活安排厂房及产能,预计明年收入来源有所增加。 泸州酒包装项目一开始定位高端,但高端酒受限酒令影响较大,公司逐渐调整业务半径和产品结构。计划将业务拓展到化妆品包装、药品包装、电子产品包装等,同时对业务人员也进行了相应调整进一步开拓市场。 获取全国首批电话体彩资质,壁垒加强价值显现。 体彩中心1月1日抢先公布2014全年体彩销售情况,销售额1764亿增长32%,其中竞猜型彩票在世界杯带动下呈现爆发式增长共销售615亿元占比升至35%(2013年竞猜型彩票339亿元);同时财政部网站公布的1-11月福利彩票机构销售额1864亿元,同比增17%。我们认为彩票行业的整体增长依然迅猛,行业景气度处在高位。 鸿博11月末获得了福建省体育彩票游戏、游戏平台建设者及电话销售体育彩票代销者资格,这预示着移动互联售彩获得政策大力支持,并有望以此为基础开展跨屏销售、新彩种投放等多维度的拓展工作。考虑到无纸化售彩占比已超1/4,其中的移动端占据了一半,静态的市场空间就将近500亿。我们认为鸿博股份拥有牌照和研发双重优势,其长期投资价值得以凸显。 盈利预测及估值。 鸿博自09年起在无纸化业务上前瞻性的布局使得公司享受到网络购彩爆发的行业盛宴,而鸿博持续对彩种研发的投入是在该领域独占鳌头的保证,未来的前途不可限量。考虑到北京及四川两个项目的拖累,我们下调2014年盈利预测至eps 0.11元,预计2014-2016年公司EPS 为0.11、0.14、0.23元/股,维持买入评级。

以文化消费为同心多元布局的全国发行龙头 改革成效显著:安徽新华发行集团2013年位列全国发行集团总体经济规模综合排名第1,2011年以来公司已经进行了两轮改革:实现了文化消费、教育服务、现代物流三大业务条线的梳理;实施全员KPI考核;完成了组织架构及薪酬体系的全方位调整,形成以文化消费为核心的同心多元化业务布局,同时净利润增速及ROE持续提升,在传统企业中非常难得。预计当前业务的第一增长点将来自教材教辅及教育用品的一线销售提升(今年启动的第三轮改革改革着重点在此)。 线下渠道新生:在全省拥有近600个门店,公司以台湾诚品为蓝本,将旗下部分门店改造为集购书、休闲、电子消费于一体的综合性文化Mall。同时与微信合作,以线下实体业态为基础打造O2O体系,实现从"文化的消费"向"消费的文化"的转型,创立新型文化商业连锁品牌。我们预计明年开始新华书店的改造和经营转型将看到显著成果,是拉动业务增长的第二增长点。 致力于成为终身学习教育的集成服务商并购蓝狮子开启资本大幕 公司定位是“终身教育学习的提供商和集成服务商”,这个定位本身就涵盖了诸多相关领域及产业链上下游,上游内容出版、早教幼教、K12相关的课外培训、职业教育、在线教育、实体办学都是涵盖其中的,包括建立皖新长期发展所需的教育科技公司孵化机制等都在逐步落实中。集团层面对上市公司亦有较高的转型要求,因此上市公司后期持续并购是大概率事件。公司日前启动对蓝狮子的收购也是并购大幕拉开的有力佐证。 有别于大众的认识 市场过去一直认为新华书店为发行渠道,没有内容生产能力,因此给予一定折价。目前来看皖新通过上游并购可较快解决内容的问题,而遍布全省的实体经营门店则是对手短期无法赶超的渠道优势,因此估值折价应该被消除;其次是市场一般认为股权激励或员工持股是皖新持续改革的动力,实际上皖新2011年开始已经进行了两轮卓有成效的改革且2014年启动了第三轮改革,管理层持续做大的意愿强烈、员工激励到位才是公司内生+外延共同发展的主要驱动因素。 盈利预测及估值 我们坚持认为国企改革将是2015年传媒股的一大行情,重点推荐皖新传媒。预计2014-2016年eps为0.78元、0.92元和1.05元,对应15年和16年PE为18X和16X,首次覆盖给予买入评级。

投资要点. 着力打造电竞直播平台,涉足智慧服务产业做本地生活服务商. 战旗TV是旗下边锋5月上线的游戏直播平台,它涵盖《DOTA2》《英雄联盟》《三国杀》等游戏直播内容,致力于巩固浩方第一电竞平台的地位,上线后2个月同时在线人数已跻身同类平台前列。随着有观赏性的竞技体育在政策支持和用户培育的双重引导下日渐成为主流,一位主播同时在线观看人数超50万已经是家常便饭,进而衍生出粉丝打赏、付费观看、电商等商业模式,我们认为电竞业务的盈利已经指日可待。 年内旗下钱报有礼官网正式上线,定位“小电商,美生活”,是有本地特色和海外便利的电商平台;同时公司全资的网络医院项目成功落地,浙江智慧网络医院管理公司设立,整合网络挂号等相关业务,全面切入互联网健康服务产业;旗下老年报公司则以社区服务为中心,提供多方位养老配套服务,从事老年服务产品的集中采购、网站的建设运营、呼叫中心服务和老年产业相关教育培训等业务。上述智慧服务产业依托浙报多年渠道和资源优势有望迅速推进,在银发经济和大健康产业抢占先机。 坚定转型且成果显著的新型传媒集团. 今年8月习近平主席主持中央全面深化改革领导小组第四次会议审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》,着重指出要打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团。浙报传媒从借壳上市以来积极谋求转型,在报业和游戏两个现金奶牛支持下,各项新业务开展稳健有序且成果显著,新型传媒集团和综合文化服务商定位清晰,值得长期看好。 盈利预测及估值. 在“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位下,着力打造:本地生活服务商(医疗、养老、电商)、影视+游戏联动的互娱业务、电竞为核心的直播平台和线下赛事运营等新业务。这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务,我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps为0.48元、0.56元和0.63元,维持买入评级。

投资要点 影业出海再布局,成为451集团单一最大股东 奥飞动漫公告全资子公司奥飞香港拟以9,999,999美元收购纽约451媒体集团19.9996%的股权,成为公司单一最大股东,并享有相关影片在大中华区的发行权以及IP的商品化权益。 451集团董事MichaelBay(奥飞参与后持股比例为18.50%)是好莱坞最大胆、最具投资回报力的导演之一,执导+制作的影片已创造了超过55亿美元的票房。作品包括《绝地战警》、《勇闯夺命岛》、《世界末日》、《珍珠港》、《克隆岛》、以及《变形金刚》系列电影。AnthonyGentile和JohnGentile是GEG(银河娱乐)集团的负责人,创建了全球总销售额超过10亿美元的一系列零售、消费产品。DouglasNunes是GEG集团的合伙人和商务开发总监,在娱乐产业内具有深厚的经验和资源。同时451集团承诺2016年和2017年税后扣非累积利润不少于2200万美元。 迅速搭建海外电影平台,强化IP运营能力 公司此前已公告与好莱坞新摄政娱乐公司(NewRegencyProductions)达成长期战略合作关系,出资不超过6000万美元用以投资3部好莱坞影片,获得大中华区的独家发行权和相关商品化权利,并享有3部影片在全球的发行收益。我们认为,奥飞从年初就确定以IP为核心的泛娱乐发展战略,除以原有动漫为主的系列形象之外,海外电影能力的引入将加速扩大公司的优质IP阵营。能够与顶尖电影制作人合作也从侧面验证了好莱坞方面对奥飞产业链及资源整合能力的认可。我们预计公司有望迅速搭建海外电影业务平台,IP商业化运营能力将进一步夯实。 盈利预测及估值 公司依托资本市场优势,近年来在“知名IP、优质创作团队、强势渠道”等方面持续布局,并向舞台剧、网游等泛娱乐产业拓展。我们认为,随着90后、00后逐渐成为社会重要的消费力,动漫产业有望真正摆脱低幼走向全龄段,迎来全民动漫的爆发式增长,在这场盛宴中,奥飞无疑将是最受益的龙头公司。 公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP形成联动效应。预计2014-2016年公司EPS为0.71、0.97、1.27元/股,CAGR超50%,维持增持评级。

投资要点。 定位清晰政策支持电竞进入新时代。 电子竞技是由网游升华出来的体育运动,它是利用高科技软硬件作为运动器械进行的、体现人与人之间(网游是人与机器之间)的智力对抗,它依据公开公平公正原则,是智力与技术的高等级较量。早在2003年国家体育总局就正式批复电子竞技为第99项体育运动(编号为78),2013年3月体育总局决定组建电子竞技国家队,2014年银川市政府主办“WCA2014”,15秒广告在大赛期间登陆CCTV-118:50-19:00最黄金档,侧面反映出主流文化与媒体对电竞的态度发生巨大改变。 大力发展电竞平台浙报走在新体育前端。 当前有6000万端游用户和2800万游戏直播用户,有观赏性的竞技体育在技术发展和用户培育的双重引导下日渐成为主流。在游戏竞技性和策略性上表现突出的优秀玩家成为主播,在直播平台上对战,吸引大批玩家观战,进而衍生出打赏主播、付费观看、电商等商业模式。艾瑞数据显示:43%的用户有付费意愿给主播打赏;月付费51-100元的占比38%;83%的人会购买主播在直播过程中推荐的电脑硬件及周边;38%的人愿意为游戏直播内容付费,并且为高清画质的付费意愿高达59%。近年来宽带资源普及和视频直播技术的成熟是电竞直播蓬勃发展的基础,中国电竞选手在国际大赛上多次问鼎桂冠成为激发国内电竞运动热情的有效催化剂。 战旗TV是边锋旗下直属的弹幕式游戏直播平台,涵盖《DOTA2》《英雄联盟》《三国杀》等游戏直播内容。作为平台运营商和电竞运动的大力推动者,边锋旗下独家签约战队Newbee获得今年7月在美国西雅图DOTA2电竞国际邀请赛(TI4)的冠军,TI4奖金总额高达1093万美金,其中冠军战队获得了502万美金,而同年澳网女单冠军奖金约为1411万元人民币。今年12月华奥电竞上线了专注于手游视频的社交互动平台咕噜TV,为手游玩家提供最新最好玩的手游视频内容。我们认为随着电竞运动的深入人心和体育政策的推动,粉丝经济将有效启动电竞游戏直播平台的商业化。 盈利预测及估值。 在报业和游戏两个现金奶牛支持下,浙报加大对新业务的培育力度。在“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位下,着力打造:本地生活服务商(医疗、养老、电商)、影视+游戏联动的互娱业务、电竞为核心的直播平台和线下赛事运营等新业务。这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务,我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps为0.48元、0.56元和0.63元,维持买入评级。

投资要点 布局精准营销业务,建模及大数据启动在即 公告内容:投资1.49亿元人民币获得精硕科技(AdMaster)426.43万股C轮融资,持股11.69%;投资1.53亿元人民币获得晶赞科技31.20万股C轮融资,持股14.29%;全资子公司今久广告投资1.38亿获得沈阳新维51%股权。 晶赞和精硕是业内一流的大数据公司,DMP系统搭建跻身前列 晶赞科技成立于2011年,创始人团队来自谷歌,晶赞在建模和分析方面拥有完善的技术架构,大数据处理和应用能力突出。客户主要集中在垂直行业,如旅游,汽车,教育,电子商务等领域。 精硕科技(Admaster)是国内领先的第三方监测平台,长期积累了大量的数据,提供社会化媒体、电商及跨多屏整合领域的大数据分析、管理、应用及综合解决方案。精硕拥有中立的身份和丰富数据积累,适合建立DMP系统贴身服务客户。 上述两个公司的收购是蓝标在建模及大数据分析的道路上的重要一步,有望改变当前的广告行业商业模式,CPM买入CPC卖出,模型精准度将决定盈利水平。 线上线下互动房地产广告营销升级 沈阳新维作为腾讯房产频道的运营商,在当地房产网络媒体中的市场份额均位居前列,目前代理业务涵盖辽宁、吉林、黑龙江、山东四个省份,是腾讯房产全国最大加盟商之一。 新维的加入有望与蓝标原有的今久广告形成互动,今久原业务是“前期定位+全案推广+媒体代理+电商+新媒体+公关活动”,新维拥有互联网整合营销和数据积累优势,协同互动可期。 盈利预测及估值 上述收购将有效打通线上业务链条,交叉销售效果明显,从而提升蓝标的内生增长速度,蓝标并购的化学效应将由此逐步释放,引擎将从并表效应升级为协同效应,整合营销全案服务提供商是公司新的定位。我们预计协同效应将至2015年EPS升至1.12元,2015年PE降至22X,我们维持坚定看好。

投资要点 9.53亿收购全球领先营销公司Vision7,海外并购迎来“大家伙” 蓝标公告投资9.53亿人民币收购全球排名领先的国际营销传播公司Vision785%的股权,Vision7整体估值2.1亿加元即11.21亿人民币,收购PE约为9X,对应2013.09~2014.09期间净利润1.25亿元人民币。海外并购战略仍将延续,国际化传播公司愿景更进一步 Vision7的业务主要由Cossette、Vision7Media、CitizenRelations以及Dare四部分组成。Cossette是加拿大最大的独立广告和市场传播公司,为客户提供全方位的广告和综合服务;Vision7Media是加拿大最大的独立媒体购买和策划集团,主要经营CossetteMedia和JungleMedia两大品牌;CitizenRelations是领先的公关机构,业务遍及美国、加拿大及英国;Dare是一家以数字为导向的公司,主要关注于数字营销、网络通讯和社交媒体。 Vision7管理层预计2015年营业收入为1.49亿加元即7.86亿人民币较2014年增长13%,照此增长比例初步预计本次收购将增厚蓝色光标2015年eps0.12元,达到1.06元,对应当前股价PE降至24X。 海外并购战略仍将延续,国际化传播公司愿景更进一步 蓝标的海外并购有助于满足自身客户扬帆出海的国际业务发展需求,同时延伸公司业务链条,增强整体实力,打造国际化传播公司的愿景更进一步。 从Vision7增长速度来看,发展已经较为稳定,也需要加入中国元素来激活,双方协同发展可期。 此外我们或许还可以推断,蓝标在港股上市后将要并购的海外资产增速将高于Vision7这类稳健型公司,一般来说成长较快的公司对持股的意愿较为强烈。因此蓝标在后续的海外布局过程中,标的数量和质量都非常值得期待,坚定看好。 盈利预测及估值 营销的核心要素是创意、资源和能力(以数据技术等为基础的LeadingAgency)三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过对海外优秀创意企业、整体营销企业的收购补齐创意环节、加速缩小与4A公司的差距,还将继续以内生外延双轮驱动的方式加速成长,上调2015-2016年eps为1.06元和1.31元,维持买入评级。

投资要点 2015年综艺节目制作运营将全面升级 蓝火在综艺节目制作运营上已经全面升级,2015 年成型的综艺节目4档(造梦者、最美和声III、女神的新衣II、前往世界的尽头)瞄准一线卫视,预计招商总额有巨大突破。 我们看到过去2年所运营节目的锻造使蓝火在项目主导性和运营经验上收获颇丰,投资标准和合作对象全面升级。前往世界的尽头从充满人文关怀的角度出发,选取素人为主角,打造平民英雄,唱响励志赞歌,同时反映出丰富的社会横截面,极易形成广泛话题,有成为现象级综艺的潜质。 我们认为内容制作最重要的是持续盈利的能力。蓝火的综艺节目从商业客户需求出发,注重类型的新颖性、题材多样性,保持了100%成功率,且盈利能力突出。在此持续盈利的基础上,公司尝试更人文更情感类的节目,为打造现象级综艺铺路。 从电视渠道向新媒体扩散,版权费成为重要一极 好的内容具有延伸性。在电视渠道大热的综艺节目都会成为新媒体追捧的对象,预计造梦者、女神II、最美III 和前往世界的尽头在新媒体的版权费可能超过2.5 亿,成为软广运营之外重要的收入来源。此外,以往节目的新媒体延伸也是重要的方向,如在新媒体渠道打造自制综艺穿出女神范儿。 依托热门综艺做电影,提高成功率 爸爸的假期大电影预计在大年初一上映,前往世界尽头也将制作相关电影, 非诚大电影牵手之后也将在2015 年底面世。公司依托热门综艺做电影的思路首先在宣发上占有优势,现象级综艺必定是有社会深度反映社会心态的节目, 以此为蓝本制作电影也更容易引起观众共鸣,我们对此十分看好。 盈利预测及估值 我们认为,将优质长视频运营变现是未来影视制作公司的主要方向。电视剧,综艺节目,电影、网络剧等都是长视频的一种,过去的变现途径仅为渠道给出的版权价格。并购蓝火后双方协同作战,华录变身为涵盖精品剧和精品综艺的策划、生产、运营一体化公司,可多渠道实现对旗下优质长视频内容的变现。考虑到蓝火在新媒体版权费,上调2014-2016 年EPS 为0.94、1.40、1.84 元/股,2015 年PE 仅为22X,坚定维持“买入”评级。

投资要点。 3季度单季收入利润提速。 1-9月公司实现营业收入17.00亿增长61.35%,营业利润2.92亿增长72.62%;利润总额2.99亿增长74.05%;归母净利润2.89亿增长98.37%;扣非后净利润2.81亿增长105.17%,eps0.47元,符合我们预期。公司同时给出全年业绩指引增长70%-100%,净利润区间为3.92-4.62亿,亦符合我们一直以来给出的4.46亿判断。 其中3季度单季来看,收入6.77亿增长71.12%;归母净利润1.19亿增长113.46%,扣非后净利润1.18亿增长145.46%,eps0.19元。 悠悠球热销来3-4季度内生增速再上台阶。 我们预计是传统强势项目悠悠球回归,带来3季度内生增长提速,预计4季度还将延续。公司多年打造的王牌动漫《火力少年王5》9月初已开播,全面带动强势产品悠悠球热销,预计热度将持续到4季度,单品销售额有望全面超越2010年高点。 我们看到母公司1-9月实现营业收入10.88亿元增37.90%,净利润1.18亿同比增16.83%;3季度单季实现营业收入4.26亿元增长43.43%,由于新增费用较多拖累净利润3804万较去年3季度略有下降。总的来说我们认为内生增长依然保持在30%以上,同时判断游戏业务在净利润中的占比已占3成。 盈利预测及估值。 公司依托资本市场优势,近年来在“知名IP、优质创作团队、强势渠道”等方面持续布局,并向舞台剧、网游等泛娱乐产业拓展。我们认为,随着90后、00后逐渐成为社会重要的消费力,动漫产业有望真正摆脱低幼走向全龄段,迎来全民动漫的爆发式增长,在这场盛宴中,奥飞无疑将是最受益的龙头公司。 公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP形成联动效应。预计2014-2016年公司EPS为0.71、0.97、1.27元/股,CAGR超50%,维持增持评级。