投资要点 并表效应逐渐淡化双主业基本稳定。 浙报传媒今年1-9月实现营业收入19.78亿元,同比增22.86%;营业利润5.01亿元,同比增23.25%;利润总额5.35亿元,同比增27.39%;归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长26.24%;其中投资收益8313万主要来自东方星空取得的长期债权投资的利息收入,营业外收入3668万主要来自政府补贴。对应1-9月EPS 为0.34元,符合我们预期。 报业及游戏带来充沛现金利于公司新业务培育。 公司首先在报业经营上主动改革,使报业从单一广告媒体变身为拥有地域优势的服务商,广告及服务收入有望持续稳定增长。边锋作为老牌棋牌游戏平台,《三国杀》桌游页游及手游都是逐步渗透的过程,增长亦十分稳定不存在流水大起大落的情况,在上述两个现金奶牛的支持下,浙报加速培育新业务。 公司一方面整合数据库,将600万传统报业用户,边锋3亿注册用户和2000多万活跃用户的字段基本统一,打通流量池,成为未来的运营基础;在新业务角度公司亦做出诸多布局,如钱报有礼生活电商、成立网络医院及智慧网络医院管理公司、以老年报为依托社区服务中心提供全方位养老配套服务、投资唐人影视及《秦时明月大电影》切入原创IP 运营环节、投资游戏直播平台战旗TV 探索高清游戏变现方式、旗下华奥星空涵盖体育广告和体育电商及赛事运营相关业务,全面切入大体育产业。 盈利预测及估值。 看好浙报长期战略“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位。 依托媒体公信力背书和长期扎根当地所形成的产品、渠道、人脉优势,公司将逐步从单一报业广告向本地生活服务商(医疗、养老、电商)发展。同时互娱板块受益经典游戏的多屏开发,影视板块将开启全方位的“影游联动+衍生价值”商业模式,体育产业受益于国家大力发展的政策春风,这些布局都有望在未来成为公司贡献相当营收的新业务,我们看好公司的发展战略及执行力。预计公司2014-2016年eps 为0.48元、0.56元和0.63元,维持买入评级。

收入增长12%净利润下降42%,3季度收入大增预计来自无纸化售彩 1-9月公司实现营业收入5.93亿,同比增长11.82%,较半年报数据-8.61%有明显提升,其中3季度单季收入2.37亿同比大增68%,预计是无纸化彩票业务的收入贡献所致,我们同时预计无纸化相关业务收入占比已近4成;受北京昊天、四川鸿海等折旧拖累以及无纸化售彩的市场推广活动,1-9月整体毛利率24.72%,较同期下降近6个百分点,导致净利率4.48%较同期下降3.5个百分点,进而拖累前3季度净利润下降42.19%。 智能卡业务资质齐全,营销网络及产能提升加速进行 9月初公司已获得了VISA卡供应商资格。公司于2012年12月取得银联标识产品企业资质认证、2013年6月取得万事达卡“卡片生产和芯片封装”全球供应商资质认证,此次获得VISA资格后公司已经获得了开展金融IC卡业务所有资质认证,今年公司将搭建全国营销网络,坚持以核心知识产权的产品为主导,以大客户为主导的技术研发,我们初步预计明年智能卡业务有望扭亏,成为继无纸化售彩之后新业务的另一翼。 通过福建省体彩游戏开发及代销资格预审 27日,我们从福建省政府采购网看到,鸿博股份等9家公司通过了福建省体育彩票游戏及游戏平台建设者的预审,中标人可同时获得福建省电话销售体彩的代销者资格。考虑到鸿博股份与体福彩多年的业务合作及在近年来在无纸化售彩业务上的突出表现,我们认为公司此次招标中中标的希望较大。此次福体彩率先按省招标,预示着其在手机平台的新游戏产品开发有较强诉求,利好鸿博这类以彩种研发见长的公司。 盈利预测及估值 鸿博自09年起在无纸化业务上前瞻性的布局使得公司享受到网络购彩爆发的行业盛宴,而鸿博持续对彩种研发的投入是在该领域独占鳌头的保证,未来的前途不可限量。考虑到北京及四川两个项目的拖累,我们下调2014年盈利预测至eps0.11元,预计2014-2016年公司EPS为0.11、0.14、0.23元/股,维持买入评级。

投资要点 主业平稳增长净利润降幅收窄。 公司 1-9月实现营业收入3.50亿元,同比-0.08%,其中3季度单季收入1.18亿同比-4.68%,收入增速放缓主要由于内销订单的延期确认;营业利润6160万同比增13.36%,近2个季度连续正增长;营业利润超越收入增长主要得益于3个季度毛利率保持在30%左右,而期间费用尤其是财务费用占比下降;利润总额6060万,同比下降24.60%,主要由于去年同期有2806万元转让土地所有权的所得;导致归母净利润5188万下降24.19%(较半年报降幅35%有明显收窄),而扣非后净利润5114万增长10.13%,eps0.11元,符合我们的预期。 千亿级别幼教市场待开发协同效应是关键。 目前国内0至3岁的婴幼儿超过6000万,幼儿园在园人数3895万,即学龄前儿童人数在1亿左右。同时,北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在1万元以上,二三四线城市在2000-8000元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导,注重对早期性格的塑造和兴趣的开发,由此带来幼教渗透率的不断提升,初步估计现在1、2线城市家庭的早教渗透率为20%,而十年前仅为5%。我们认为1、2线城市将继续渗透,而3、4线城市将快速复制1、2线城市的成长,故该市场将快速发展到千亿级别。 我们看好幼教市场的巨大空间,同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐2010年转型内销,与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切,同时深谙国内各层级的经销渠道,管理经验丰富。更为重要的是,高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集,双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。 盈利预测及估值。 高乐在 2013年年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。同时公司也在积极向新兴产业继续拓展,转型意愿坚决。预计2014-2016年eps 为0.13元、0.16元和0.18元,维持增持评级。

净利润增40%,克顿并表贡献近1/4 华策影视2014 年前3 季度实现营业收入12.43 亿元,比上年同期增加79.75%;归属上市公司股东净利润2.92 亿元,比同期增长39. 68%,其中克顿传媒增厚公司归属于上市公司股东净利润为6,751 万元(说明:克顿2 月份开始并表,今年1-9 月实现净利润1.50 亿元,并购日克顿传媒存货公允价值大于账面价值差额为6,217 万元,根据收入实现本期摊销计入合并主营业务成本为3,868 万元,报告期实际并计净利润为6,751 万元)。 《鹿鼎记》等剧集延期确定拖累业绩全年业绩无碍 公司当期主要形成收入的电视剧为《卫子夫》、《大当家》、《杉杉来了》、《爱情回来了》、《幸福36 计》、《妻子的谎言》、《家和万事兴之兄弟姐妹》等,其中第3 季度主要形成收入的电视剧为《家和万事兴之兄弟姐妹》、《妻子的谎言》、《约会专家》、《当婆婆遇上妈之欢喜冤家》等。同时今年公司参与投资拍摄的电影《归来》、《小时代3》、《一生一世》上映,均取得了较好的票房成绩。 受数部剧集延期确认影响,扣除克顿后华策本部净利润增长10%。3 季度大剧《鹿鼎记》等并没有有进入第3 季度的销售收入,我们初步预计《鹿鼎记》的净利润为3000-4000 万,故公司本部的电视剧业务增速依然保持在20%以上。 1-9 月公司有18 部大剧开机,22 部获得许可证,同时有杭州、克顿、北京三个平台10 余个团队在从事影视剧制作,公司在行业洗牌期表现出对电视剧非常乐观的态度,给予资本市场更多信心。 定增彰显转型决心电影力争明年进入一线之列 从定增的募资用途和收购NEW 15%股权等系列事件,我们可以看出在电影业务上华策将持续加重投入:1 名家名导系列+国际巨制、2 扶持新导演(即创作资源培育)、3 引入海外合拍片等电影领域一并布局,显示出在电影业务上巨大的决心和超强执行力。同时网络定制剧以及与百度后续合作将华策的互联网转型与大数据做捆绑,会带来粉丝经济时代的商业模式重塑,对此坚定看好。 除电影外,新成立的华策爱奇艺公司业务进展顺利。计划开机6 档综艺节目和3-5 部网络剧,并计划将来每年生产10 档综艺节目和5-10 部网络定制剧。 盈利预测及估值 坚持看好电影市场为华策未来成长打开的空间。暂不考虑定增项目业绩及投资收益,2014-2015 年eps0.83 元和1.12 元,再次重申买入评级。

公告 1-3 季度净利润增长35%-65% 华策影视预告1-3 季度业绩:2014 年1-3 季度增长35%-65%,即2.83-3.45亿,其中有5000w 非经常性损益。 我们预计克顿及合润3 月份并表至9 月末贡献了0.9 亿元左右的净利润,故华策本身1-3 季度净利润预计在1.9-2.6 亿之间,去年同期华策影视净利润2.18 亿(扣非后在1.83 亿),考虑到大型收购的财务费用影响,我们判断华策本身的净利润增长在15%左右。我们看到同期发布3 季报预告的新文化(预计3 季报10%~20%)和华录百纳(预计3 季报-10%~-40%),首先显示出一剧两星对行业的冲击还是较为明显的,同时也再次看到在面对冲击时,华策在剧集类型把控和集中发行等方面的能力突出。 传统渠道空间有限积极实施多内容、多渠道战略转型 针对电视播放渠道的影视剧生产天花板已现,近年来的增长都以各龙头的份额提升为主,而一剧两星政策将加速这种趋势。上规模、出精品的龙头公司会在短期阵痛之后赢得更好的发展空间。同时龙头型的影视制作公司都已经启动多内容生产,电影、综艺等都是较影视剧更大的市场,我们认为华策、华录、新文化等都有望在明年看到转型的化学反应,如一剧两星的冲击超预期带来股价下跌,实为长线布局良机。 定增彰显转型决心电影大手笔 布局从定增的募资用途和收购NEW 15%股权等系列事件,我们可以看出在电影业务上华策将持续加重投入:1 名家名导系列+国际巨制、2 扶持新导演(即创作资源培育)、3 引入海外合拍片等电影领域一并布局,显示出在电影业务上巨大的决心和超强执行力。同时网络定制剧以及与百度后续合作将华策的互联网转型与大数据做捆绑,会带来粉丝经济时代的商业模式重塑,对此坚定看好。 盈利预测及估值 坚持看好电影市场为华策未来成长打开的空间。暂不考虑定增项目业绩及投资收益,2014-2015 年eps0.83 元和1.12 元,再次重申买入评级。

募资20亿全面投入电影网络剧综艺节目等全内容制作领域 公司公告拟募资20亿,主要投向:1电影制作;2网络剧;3资源培植与整合;4综艺节目;5内容版权模式采购及互联网应用开发。定增对象:北京鼎鹿中原科技、泰康资产管理、上海朱雀珠玉赤投资、建投华文传媒投资、北京瓦力文化传播共计5名特定对象。其中鼎鹿中原实际控制人是前百度副总裁刘计平、建投传媒实际控制人是汇金公司,瓦力文化法人代表是雷军。本次定增锁定期为36个月。定增价格:不低于27.51元,数量不多于7271万股。增发价之比停牌价格低不足6%,股本由6.47亿扩充至7.20亿股,摊薄幅度有限。从定增投向来看华策将从电视剧制作全面转向电视剧、电影、综艺节目、艺人经纪等全方位领域,且在涉足新内容的同时立足互联网变革契机,重塑其传统商业模式,与新媒体在内容开发、制作、发行、付费点播、宣传、数据应用、广告、整合营销、游戏、音乐、文学、粉丝经纪、消费品衍生品、互联网金融、电子商务等领域进行全方位深度业务合作,实现公司自身商业运营模式的创新。 投资韩国排名第四的内容发行商NEW 公司同时公告:华策影视孙公司香港投资使用人民币3.23亿元收购韩国Next Entertainment World Co.,Ltd(简称NEW)发行的1,786,035股新股,获得其15%的股权,成为NEW第二大股东。 NEW成立于2008年,短短几年已经跃升为韩国第四大内容发行商。2013年收入7.48亿人民币,净利润1.12亿,发行份额占韩国29.4%,排名第一。 海外电影布局开启预计后续动作不断 我们预计华策的海外布局首选韩国,与此前国家新闻出版广电总局与韩国文化体育观光部在韩正式签署《中韩电影合拍协议》有关,未来双方的合拍片(计划5年内每年不少于2部)有望享受国产片待遇。预计后续在北美地区也会有系列布局。 韩国由于本土市场观影人次有限,更多的新锐电影公司也把目光投向了广袤的中国市场,此后华策会与NEW成立合资公司开展合拍片业务,韩国电影的前卫视角、精湛技巧、画面唯美等特点都非常值得中国电影学习,并有望为中国市场带来新的活力。我们认为双方的此次合作是资源与实力的双赢结合。 从定增的募资用途和收购NEW15%股权等事件,我们也可以看出在电影业务上华策将持续加重投入:1名家名导系列+国际巨制、2扶持新导演(即创作资源培育)、3引入海外合拍片等电影领域一并布局,显示出在电影业务上巨大的决心和超强执行力。坚持看好电影市场为华策未来成长打开的空间。暂不考虑定增项目业绩及投资收益,2014-2015年eps0.83元和1.15元,再次重申买入评级。

投资要点 拟以自有资金设立参股盛视辉弘40%股权,投资持有建飞科联23%股权。 公司公告:1旗下的全资子公司上海蓝色光标品牌顾问拟以自有人民币2000万元出资设立参股上海盛视辉弘广告有限公司。设立完成之后,公司将间接持有盛视辉弘40%的股权;2公司拟以自有资金共计6865万元,收购北京建飞科联科技有限公司原股东股份并增资,交易完成后,公司将持有建飞科联23.04%股份。 补齐营销版图+落下O2O 重要一子。 北京建飞科联科技创立于2009年,致力于针对高密度人群的大规模无线网络技术的应用研发和运营服务。主要业务包括网络技术应用、信息安全、网络新媒体等。公司为首都机场、白云机场、双流机场、江北机场、中移动、中国电信等企业和机构提供大型无线网络建设运营,无线网络网络信息技术和数据咨询等服务。 我们认为,设立参股盛视辉弘将进一步补齐蓝标的广告营销版图,提升其。 作为Leading Agency 的服务能力;参股建飞科联则表明公司在移动wifi 入口及O2O 领域落下重要一子,品牌广告的客户活动管理及快消品促销等O2O 业务将有望迅速铺开。 创意、资源和能力三方面持续布局,引擎将从并表升级为协同。 我们坚持认为,营销的核心要素是创意、资源和能力(以数据技术等为基础的Leading Agency)三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过1持续将优质媒体资源纳入麾下,同时通过投资补齐BI 所需各环节;2对海外优秀创意企业的收购补齐创意环节,加速缩小与4A 公司的差距;3搭建以广告主数据为核心的人群画像模型及DMP,以数据分析技术实现精准投放。蓝标将继续以内生外延双轮驱动的方式加速成长,但引擎将从并表效应升级为协同效应,整合营销全案服务提供商是公司新的定位。 盈利预测及估值。 预计全年增长60%,eps0.74元,不考虑其它并购15-16年eps 为0.93元和1.16元,对应15年估值只有26X,具备较高安全边际,7月17日我们上调至“买入”评级,目前依然建议“买入”。

福彩:互联网售彩资质发放或将提速 福建成为试点省份。 今年年初福彩便启动了19 个省的电话投注资质申报,从福彩中心领导对外讲话及到各省视察工作的进度来推断,福彩中心在资质审核及系统对接等方面已经做好准备工作,试点省份也已经确定,不排除部分省份已经与相应的代售机构进行了测试对接,故我们预计福彩电话投注牌照的发放渐行渐近。由于电话投注牌照涵盖了手机APP 渠道,因此也等于将移动互联网资质一并下发,考虑到移动互联网在日常生活应用中日益强大,该牌照将相当有分量。 体彩:世界杯培育购彩习惯,竞彩返奖率提升预示管理层态度放开。 世界杯培育了广大民众的网络购彩习惯,并极大的点燃了购彩热情,我们了解到行业内部分公司在世界杯结束后的7、8 月销售额甚至超过了世界杯期间,可见购彩制作逐步成为大众化的线上应用。单场固定和竞彩返奖率提升至73%(最晚11 月底执行)也再次凸显了体彩中心向国际化、合理化靠拢的态度,预计后续体福彩在彩种上线、提升吸引力等方面会有所提速。 鸿博:资质+研发+渠道全产业链涉足,综合实力最强。 鸿博在纸质彩票印刷业务上与各省体福彩中心建立了长期业务关系,多省份申报也能最大限度提升获取牌照的可能;渠道方面,目前彩乐乐主要所有用户是自身增长,预计后期银联(含银联电子支付)、联通等渠道的产品会陆续上线,庞大的群体会极大扩充公司注册用户数;此外公司从09 年开始在彩种研发环节布局,已储备多款彩种,将是政策放开的最大受益者。我们坚持认为鸿博是牌照资质、研发实力和运营渠道等各方面综合实力最强的A 股互联网售彩标的公司。 盈利预测及估值。 鸿博自09 年起在无纸化业务上前瞻性的布局使得公司享受到网络购彩爆发的行业盛宴,而鸿博持续对彩种研发的投入是在该领域独占鳌头的保证,未来的前途不可限量。预计 2014-2016 年公司EPS 为0.16、0.18、0.26 元/股,维持买入评级。

并表及投资收益推高利润增速 报业及娱乐双主业稳定增长。 浙报上半年实现营业收入12.68 亿元,同比增33.87%;营业利润3.77 亿元,同比增73.45%;利润总额3.87 亿元,同比增72.31%;归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元,同比增长63.48%。我们看到其中公司毛利增长43.03%,基本反映了并表带来的增厚情况;投资收益7965 万则推高营业利润增速至73.45%。对应上半年EPS 为0.24 元,符合我们预期。 完成数据库建设首期目标 新增游戏直播平台及智慧服务产业方向。 公司上半年完成了数据库建设首期目标,将600 万传统报业用户,边锋3亿注册用户和2000 多万活跃用户的字段基本统一,并努力打通“三圈环流”的流量池,未来将不断加载服务及应用,使用户数据更清晰更有价值, 公司计划2015 年达到5000 万活跃用户。 上半年钱报有礼官网正式上线,定位“小电商,美生活”,目前钱报有礼电商营收增长迅速,积累了一定数量用户;同时公司全资的网络医院项目成功落地,浙江智慧网络医院管理有限公司设立,整合网络挂号等相关业务,以互联网思维开发健康服务产品;旗下老年报公司正致力于以社区服务为中心,提供多方位养老配套服务,从事老年服务产品的集中采购、网站的建设运营、呼叫中心服务和老年产业相关教育培训等业务。 此外,公司5 月上线了游戏直播平台战旗TV,致力于巩固浩方第一电竞平台的地位,打造国内最专业的高清游戏直播平台,探索除游戏及广告外的创新盈利模式。上线后2 个月同时在线人数已跻身游戏直播平台前列。 摘牌淘宝天下51%股权。 公司同时公告以3200 万元受让淘宝天下(《淘宝天下》、《卖家》、蜜儿网)51%股权,淘宝天下拥有10 年来植根于网络购物的经验和与5 亿淘宝消费者的深度接触,直接反映淘宝网正在发生的消费时尚、行业趋势等,丰富的卖家资源有助于公司开发相关产品及研究消费习惯,补充新闻、游戏之外的电商消费行为,充实用户数据库及人群画像。 盈利预测及估值。 看好浙报长期战略“3+1 平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位。 依托媒体公信力背书和长期扎根当地所形成的产品、渠道、人脉优势,公司将逐步从单一报业广告向本地生活服务商发展。同时互娱板块受益经典游戏的多屏开发和,影视板块将开启全方位的“影游联动+衍生价值”商业模式。预计公司2014-2016 年eps 为0.48 元、0.56 元和0.63 元,重申买入评级。

印刷新业务市场疲软拖累营业收入下降.鸿博20141H 实现营业收入3.56亿元,同比下降8.61%;归母净利润1843万元,同比下降30.25%,eps0.06元。下降的主要原因为:1北京昊天目标市场期刊杂志印刷需求下降,新开拓的精品书刊市场仍属前期阶段没有放量,故成为影响收入增长的主要因素之一,且厂房及设备折旧严重拖累了整体毛利; 2白酒行业仍属调整期,且高端白酒回暖不明显,导致四川鸿海包装印刷业务收入同比降幅较大。 20141H 毛利率27.35%同比下降2.26个百分点,主要由于上半年线上售彩加大推广力度带来成本增加,同时公司在智能卡和新彩种等领域储备了诸多人才,导致管理费占比上升2.42个百分点,由此带来整体净利率下降1.6个百分点,直接拖累净利润下降超过30%。 无纸化售彩及智能卡成为业务亮点.上半年彩票无纸化业务同比增长185%,占公司营业收入比重为28%。同时公司积极拓展彩票无纸化业务销售渠道,与中国银联、福建联通及天涯社区合作,扩大市场影响力。彩种研发方面,公司已建立研发和推广团队并积极开拓市场。 上半年公司全自动智能标签资质认证方面有所突破,同时继续开拓市场,在社保卡产品、金融IC 卡产品上相继获得了兴业银行、民生银行金融IC 卡供应商资格以及青海海东市社保卡主制卡商资格。从上述业务的相关子公司半年度报表情况来看,无纸化全年有望实现2500万及以上净利润,智能卡订单将有成倍增长。 上述两项业务行业处于高增长阶段,我们判断未来1-2年将成为鸿博主要的利润贡献。 盈利预测及估值.世界杯培育了广大民众的网络购彩习惯,并极大的点燃了购彩热情,我们了解到行业内部分公司在世界杯结束后的单月销售额甚至超过了世界杯期间,可见购彩制作逐步成为大众化的线上应用,同时我们提醒福彩电话销售牌照的意义重大,未来在移动端的投注有望迎来爆发式增长。鸿博自10年起在无纸化业务上前瞻性的布局使得公司享受到网络购彩爆发的行业盛宴,而鸿博持续对彩种研发的投入是在该领域独占鳌头的保证,未来的前途不可限量。预计2014-2016年公司EPS 为0.16、0.18、0.26元/股,维持买入评级。

报告导读 内销订单推迟拖累收入增长,毛利稳定费用下降导致营业利润增长15% 投资要点 营业利润增长15%,近5个财报季首次同比向上20141H公司实现营业收入2.32亿,同比增长2.45%;营业利润4208万元,同比增长15.41%,是20131H以来近5个财报季首次出现正增长。营业利润超越收入增长主要得益于毛利率稳定,同时期间费用尤其是财务费用的下降;利润总额4171万,同比下降34.72%,主要由于去年同期有2806万元转让土地所有权的所得;归母净利润3564万下降34.54%,而扣非后净利润3525万增长13.27%,eps0.08元,符合我们的预期。 细分收入来看,外销1.81亿同比增长9.12%,主要得益于香港、亚洲及拉丁等地区销售增长;内销5066万同比下降15%,主要由于国内部分客户订单集中于下半年度履行,我们预计内销全年仍有望增长30%以上。 募投项目方面,我们看到在建工程2.29亿,较年初新增6725万,当前投入的电子电动玩具生产线已占计划投入总额的74%,有望明年建成投产。我们认为公司当前主业经营稳健,未来国内外市场的增长将在产能释放及销售渠道加强后有所提速。 千亿级别幼教市场待开发协同效应是关键 目前国内0至3岁的婴幼儿超过6000万,幼儿园在园人数3895万,即学龄前儿童人数在1亿左右。同时,北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在1万元以上,二三四线城市在2000-8000元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导,注重对早期性格的塑造和兴趣的开发,由此带来幼教渗透率的不断提升,初步估计现在1、2线城市家庭的早教渗透率为20%,而十年前仅为5%。我们认为1、2线城市将继续渗透,而3、4线城市将快速复制1、2线城市的成长,故该市场将快速发展到千亿级别。 我们看好幼教市场的巨大空间,同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐2010年转型内销,与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切,同时深谙国内各层级的经销渠道,管理经验丰富。更为重要的是,高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集,双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。 盈利预测及估值 高乐在2013年年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。预计2014-2016年eps为0.17元、0.24元和0.33元,未来3年净利润CAGR34%,维持增持评级。

内生增长依旧强劲,外延助力上半年增长近120% 蓝标上半年实现营业收入26.3亿元,其中公关业务12.2亿,增长67%;广告业务14.1亿增长209%。营业利润3.7亿,增长109%;归属股东净利润3.0亿,增长119%。Esp0.32元,接近中报预告上限值。公关和广告业务大幅增长主要得益于1内生增长强劲,估算在25%左右;2WAVS和西藏博杰并表。我们看到西藏和海外两个区域的收入分别达到了5.9亿和1.2亿。 可转债资金主要投入资源和技术两方面 靓丽中报体现的是过去数年并购战略的正确性,下一阶段的成长将依赖于当前的营销转型布局。我们从公司可转债资金的投入方向看到,公司着大手笔在优质媒体资源和数字营销两部分投入。其中数字营销计划搭建舆情监测、精准广告、电商综合服务三大平台。我们认为,未来的广告营销将越来越个性化、互动性、预测性。公司的DSP将对接AD exchange、SSP、户外、原生广告系统、企业DMP和蓝标DMP,通过优化算法为企业提供RTB和PPB,实现精准投放各环节无缝链接,我们对此前景十分看好。 创意资源和技术三方面持续布局,引擎将从并表升级为协同 我们坚持认为,营销的核心要素是创意、资源和技术三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过1持续将传统与新兴等优质媒体资源纳入麾下;2对海外优秀创意企业的收购补齐创意环节,加速缩小与4A公司的差距;3搭建精准广告投放平台(DSP和DMP),以数据分析技术实现精准投放。蓝标将继续以内生外延双轮驱动的方式加速成长,但引擎将从并表效应升级为协同效应,整合营销全案服务提供商是公司新的定位。 盈利预测及估值 预计全年增长60%,eps0.74元,不考虑其它并购15-16年eps为0.93元和1.16元,对应15年估值只有26X,具备较高安全边际,7月17日我们上调至“买入”评级,目前依然建议“买入”

投资要点 千亿级别幼教市场 研发、渠道和管理是制胜法宝 6岁前的教育有2个年龄段,一是0-3岁婴儿期,主要是身体机能、协调感、视觉、听觉的发育,需要家长一起来配合参与,规模较大的早教机构有金宝贝、美吉姆等;二是3-6岁年龄段幼教阶段,一部分是注重综合素质的培养国外称为领导力教育;另一部分是有针对性的单项学习,比如英语、钢琴、绘画等。该年龄段较大的早教机构有天才宝贝、创意嘟嘟、迪斯尼等。 目前国内0至3岁的婴幼儿超过6000万,幼儿园在园人数3895万,即学龄前儿童人数在1亿左右。同时,北上广深一线城市每孩童每年的课程收费普遍在1万元以上,二三四线城市在2000-8000元/人/年不等。现代父母的新育儿观念正在成为主导,带来幼教渗透率的不断提升,我们认为该市场将快速发展到千亿级别。 但当前的幼教机构普遍存在门槛较低、师资匮乏、教材版权不正规等现象同时它们对加盟式扩张模式的驾驭能力也不足,增收不增利的现象时有发生。 我们认为,幼教机构的发展壮大首先需要政策的规范,其次需要提升核心竞争力,包括教材的标准化、本地化、及时更新等,在扩张方式上,需平衡直营和加盟的关系,对外地加盟店的管理尤其需要重视。 因此,我们看好幼教市场的巨大空间,同时认为有教材研发能力、有幼儿园渠道优势、有加盟管理经验的机构能迅速摆脱无序竞争的局面发展壮大。高乐2010年转型内销,与广大幼儿园、卫星少儿频道合作密切,同时深谙国内各层级的经销渠道,管理经验丰富。更为重要的是,高乐对幼儿心理与智力开发的相关经验与幼教机构天然有交集,双方有效嫁接必能发挥巨大协同效应。 盈利预测及估值 高乐年报中旗帜鲜明地看好“单独二胎”政策带来的补偿性生育高峰,首次提出要努力寻求拓展文化创意及幼教产业的机会,计划以并购形式嫁接幼教和玩具两大朝阳产业,充分发挥协同效应。预计2014-2016年eps 为0.17元、0.24元和0.33元,14-15年PE 为43X 和31X,未来3年净利润CAGR34%,维持增持评级。

报告导读 收购工业设计创意企业FUSE,加速布局创意环节。 投资要点 收购FUSEPROJECT,其创始人是创意设计大师级人物。 蓝标公告全资子公司蓝标美国以自有资金4667.45万美元收购FUSEPROJECT,LLC,75%成员权益。FUSEPROJECT成立于1999年,为客户提供包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等全方位服务,备受各界赞誉。 从公开资料显示,FUSEPROJECT客户大致分为三类:1战略性的合作伙伴,如:勃肯鞋业、强生、MINI、宝马、塔吉特、迪士尼、DirecTV、Palm、HermanMiller、Method、耐克、惠普、东芝、阿尔卡特、阿迪达斯、微软、PeoplePC、施华洛世奇、索尼、PacoRabanne。FUSEPROJECT直接向他们收取服务费用;2是FUSEPROJECT投资的项目。因为FUSEPROJECT创造的价值足够大,因此它的设计能力和资金都可以作为资本直接投资它们看重的点。3是社会公共服务,主要为发展中国家和地区的项目进行服务。 公司创始人YvesBehar先生认为整体性的产品、数字化以及品牌设计是所有企业的基石。他担任Jawbone的创意总监,帮助Jawbone成为佩戴式音频消费电子产品的领军企业。2010年,Jawbone荣获了美国工业设计师协会(IDSA)的十年设计奖。Yves是开源游戏平台OUYA的创意人和创始人之一,同时也是下一代智能门锁系统August的创始人之一。 我们认为,这样基因的的设计公司无疑是顶级的,当前时尚类高科技产品、轻奢品、环保元素的快消品等日益受到大众喜爱,工业设计成为企业营销的主要推手。FUSE在这些领域积累的经验和客户都将对接到中国这个日益强大的消费市场,我们对此十分看好。 加强数字营销三要素之创意环节,缩小与4A差距。 我们坚持认为,数字营销的核心要素是创意、资源和技术三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过对海外优秀创意企业的收购将补齐创意环节,加速缩小与4A公司的差距,以内生外延等双轮驱动的方式加速成长。 盈利预测及估值。 预计全年增长60%,eps0.74元,不考虑其它并购15-16年eps为0.93元和1.16元,对应15年估值只有25X,具备较高安全边际,上调至“买入”评级。

报告导读 动漫衍生品陀螺超预期动画电影蒸蒸日上 投资要点 陀螺销售大超预期《雷霆战机》不负众望 预计公司2014年H1归属于股东净利润增长80%-100%。主要原因为:1、2季度公司动画项目《战斗王之飓风战魂2》的衍生产品-陀螺产品销售情况超预期;2、新纳入合并报表范围的爱乐游利润超预期,主要是我们此前提醒的《雷霆战机》靓丽充值额所致。 动漫衍生及互动娱乐双轮驱动,围绕IP布局各内容主线 动漫衍生:《战斗王1》于2012年4季度上映,彼时陀螺热延续至2013年1季度。本次《战斗王2》在2014年上映并带动陀螺产品在2季度热销,显示公司对内容深度挖掘及品牌系列化运营的经验更加丰富,强大的产品开发能力和系列运营能力将有效烫平动漫衍生品大小年的周期波动。 互动娱乐:该部分由电影和游戏两条主线支撑。游戏方面“雷霆战机”已有靓丽表现,电影方面将在7月18日上映3D大电影“开心超人2之启源星之战”。 加上1月16日和23日分别上映的《喜羊羊与灰太狼6:飞马奇遇记》和《巴拉拉》两部电影上映,奥飞在动画电影上不断积累,后期有望发展为平台型的动漫电影公司。 盈利预测及估值 我们认为,公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP形成联动效应。预计2014-2016年公司EPS为0.70、0.95、1.25元/股,CAGR超50%,我们提醒《雷霆战机》靓丽流水及动漫衍生品热销是业绩超预期的重要因素,维持增持评级。