投资要点:公告公司发布3季报业绩修正公告。2011年1-3季度比上年同期(盈利2139万)元下降97.66%-92.99%,即盈利50-150万元。公司8月29日发布的半年报预期为同比下降50%-70%,即盈利641.7-1069.5万元。即差距是600-900万元。 分析半年报发布距离3季报的截止日仅相隔1月,从经营层面上发生大差异的可能性较小。从1季报和半年报来看,公司收入和利润均保持了较快增速。而11年的订单已基本没有变动,毛利率在2季度也已基本企稳,可变的部分更多来自费用及营业外。 因此我们认为造成前后两次净利润预期差距600-900万的大部分原因是保险赔偿不达预期。此外谨慎考虑到丽鹏的生产工人数量较多,综合人工成本包括养老和医疗等上升幅度大;同时本部和各子公司都有在建的新增产能等实际情况,费用上升也可以解释其中部分差距。 我们维持对丽鹏股份12和13年的盈利预测,即eps0.78和1.12元。 下调丽鹏股份11年的盈利预测至eps0.20元,即11年盈利1712万元(之前预计0.28元,即盈利2369万元)。我们预计火灾赔偿不达预期对净利润差距的解释程度在2/3以上。同时维持对丽鹏股份的“增持”评级。

投资要点: 季报内容1-9月公司实现主营业务收入11.30亿元,同比增21.16%;3季度收入3.90亿,同比增21.75%。1-9月毛利率19.31%,同比高0.43个pc,3季度毛利率18.91%,环比降0.3pc。归属于上市公司股东净利润9886万,同比增27.75%,每股收益0.54元,略超预期(之前预计0.53元)。 1-9月收入增速在半年报基础上继续提升,主要得益于本部及广州子公司的新产能投入,4季度有望进一步提高新增产能开工率。 毛利率环比下降有季节性因素,也受订单价格与原材料价格波动时滞的影响,由此我们预计4季度的综合毛利率将有所上升;同比上升则得益于产品结构提升,该因素将长期利好综合毛利率的提升。 各项费用平稳,占比稳中略降。公司继续保持较低的期间费用率,报告期净利率8.75%,略高于历史平均水平。 盈利预测由于新增产能的贡献时间略有提前,同时全年毛利率预计升至19.5%,因此上调全年eps 至0.85元,同时上调2012和2013年的盈利预测至1.10元和1.47元,对应当前股价PE 水平为11-13年18X、14X 和10X。我们认为给予公司2012年18X-22X 的PE 比较合适,故合理估值水平在20-24元区间,对应当前股价存在较大程度的低估,给予“增持”评级。

投资要点: 基本情况 上半年公司实现主营业务收入15.73亿元,同比增加32.81%,营业成本增长39.27%,综合毛利35.07%,较去年同期下降1.9个pc;三费合计3700万,同比增长120%;归属上市公司股东净利润为3125.5万元,每股收益0.23元(符合我们之前0.22元的预计),同比增长24.81%。 分业务情况 原印刷业务中的热敏票业务通过收购无锡双龙大幅扩张了产能,同时克服原材料价格影响毛利小幅提升至40.6%,实现了量价齐升;原印刷业务中的普通票业务除受益于产能扩张,还通过改善订单结构提升毛利3.41个pc 至28.4%, 原有印刷业务可谓“相当给力”。除印刷之外的主营业务收入1506万,主要来自无锡双龙办公用纸和重庆鸿海数字化印刷业务,预计随着下半年规模效益的提高,毛利率会明显上升。非主营业务收入436万,如果都来自线上售彩,则推算出无纸化售彩的月均销售额在800-1000万,与较收购前的每月数十万元已不可同日而语。预计下半年随着新项目规模效益的显现,重庆鸿海的业务将有望实现双升;同时考虑到政府部门结算和招投标的周期性,电子标签业务也值得期待。 期间费用率由去年同期的14%大幅升至24%,其中营销费和管理费的占比分别提升了近3个pc和近5个pc。不排除下半年随收入规模增加费用率会有所下降,但新业务培育期的成长属性决定了中短期费用率很难降至原有水平。我们在此强调,彩创为代表的各子公司均属鸿博在新业务上的布局和培育,由此带来的销售费用、管理费用增加是大多数处于业务转型阶段的公司都面临的,单纯从费用的同比增加来评判并不全面,考核投入产出比的增速较为合适。 盈利预测 预计11-13年eps(增发摊薄后)为0.42、0.72和1.05元。鸿博11年每股收益存在超预期可能,促发因素是下半年包装印刷和电子标签业务的提升。维持前期“买入”评级,即在现有业务角度鸿博的合理相对估值为17元;线上售彩各分支业务正式启动后可从根本上优化公司发展轨迹,基于新业务的合理相对估值为21.5元。

投资要点: 基本情况 上半年公司实现营业收入27094.6万,同比增62.50%;归属上市股东净利润-429.60万,同比减130.57%,eps-0.05元;扣非(火灾损失280万)后净利润2007.72万,同比增49.99%。综合毛利20.72%,同比降2.7pc,较今年1季度降0.44pc;三费合计2646万,占营业收入9.8%(去年同期10.3%)。 分业务情况 从业务类型来看,防伪铝盖毛利率36.35%,组合盖18.38%,复合板10.83%,分别较同期下降1.6pc、2.2pc和6.9pc。毛利率的降幅差异在于防伪铝盖和组合盖的下游客户均为酒类企业,而复合板的客户是制盖同行,也再次验证了我们对丽鹏下游客户属价格不敏感型的判断。预计制盖业务毛利未来将稳中有升,复合板业务毛利基本已在底部。非主营业务中的设备及模具业务增长突出,从历史数据推测其收入增速在170%左右,毛利率也逐步升至24%附近。由于产能原因,目前丽鹏的模具产品大部分只作自用,随着后期新增产能的释放,有望更好地贡献收入和利润。 各子公司的业务进展情况较为理想,收入居1-4位的华中(湖北大冶劲鹏)、海外(本部)和华东(安徽亳州鑫鹏)和西南(成都海川、泸州丽鹏)4区的收入分别增长121%、62%、56%和57%;华北和西北地区则稳中有降。 盈利预测 我们上调11年eps至0.28元(之前为0.25元,主要是火灾损失好于预期),即11-13年eps为0.28、0.73和1.02元,对应当前股价的PE是62X、24X和17X,扣非后PE是31X、21X 和15X。目前公司规模增长复合我们之前预期,维持增持评级。

行业优势 白酒消费升级给白酒包装企业带来两方面好处。首先是品牌宣传、营销推广的强大需求将导致酒企对包装物的要求也相应提升,部分生产研发能力强的龙头企业较小作坊式的加工企业有了更大的用武之地,这将加速行业竞争和分化,使得高附加值的包装产品集中到龙头企业手中;其次,白酒提价带来毛利率的不断攀升,包装物在白酒生产成本中的占比减少,从而使得酒企对包装物的价格更不敏感,有利于包装产品抵御原材料价格波动。 公司优势 轻工行业的竞争状态大多呈现全国分散、局部龙头的格局,大多数轻工子行业的龙头其市占率都在5%以下,尽管已经是行业最大,但离规模效应还有一段距离。相对来说,丽鹏在瓶盖行业10%+的市占率水平已经具备了一定的规模基础,随着上市后资金实力和品牌效应发挥作用,公司将获得更大的发展动力,进一步拉大与竞争对手的差距。 上市之初公司的下游客户已达130家,并成为“四川剑南春”、“北京红星”、“北京牛栏山”、“新疆伊力特”、“湖北劲酒”等酒企的定点供应商,这些大客户的订单需求旺盛且长期稳定,是公司稳定增长的动力之一。上市后公司进一步开拓了古井贡酒、洋河股份、金种子酒等多家客户,并迅速在当地设立子公司为客户进行定点服务。我们认为在白酒消费升级的进程中,公司除原有客户外还将更多的开拓对档次提升有诉求的酒企客户,为其量身设计产品,从而加固与客户的关系,享受白酒升级的东风。 投资建议 预计公司11-13年eps 为0.25、0.72和1.01元,对应当前股价的PE 是63X、22X 和16X。2011年扣除火灾的非经常性损益后(以3300万计)的eps 为0.53元,即扣非后未来3年的收入和净利润CAGR 分别是37%和39%。公司未来3-5年将有望借助白酒消费升级的利好,获得客户结构和市场份额的迅速提升,从而有效发挥规模效益,实现快速成长。我们首次给予公司“增持”评级。

公司中报业绩:2011上半年营业收入16.27亿元,同比增6.53%,归属上市股东净利润2.12亿元,同比增1.22%,经营活动现金流净额4.70亿元,同比增23%。 毛利较2010年同期的28.87%下降了5.76个pc至23.11%。对照去年财务费用中的汇兑损益值-21.5万,调整该影响后的2011上半年毛利率下降约4.5个pc,主要受单位成本上升的影响,我们预计原材料价格上涨(主要由于价格锁定的覆盖程度还不够)、委外采购(委外工厂面临的成本上升压力大于永强,故委外业务的毛利降幅较大)、人工费用(公司去年9月上调了工人工资)等是主要因素。 营业收入增长6.35%,尽管亚洲南美洲等区域的收入大增,但占8成收入的欧洲增长仅3%,预计有需求和季节的双重因素。从历史情况来看,上半年营业收入占全年的60%水平,照此推算公司11年营业收入在27亿左右,低于之前预计的30亿水平。 7月为2012业务年度的开始,基于原材料和订单价格都将重订,永强自产和委外的毛利将稳中有升,即成本冲击的最坏时期已经过去,但IPO和超募项目产能的同时进行会导致折旧摊销费用增长较快,对净利润有一定负面影响。 预计2011-13年EPS分别为1.11、1.41和1.99元,未来3年的收入和净利润CAGR分别为23.2%和24.2%(之前为27%和29%)。我们之前认为今年开始的海外品牌收购及生产/物流基地建设是永强经营模式升级中的重要环节,13年以后可逐步完成业务模式升级,今后3年都属于打基础阶段,目前依然维持该判断。在重估了通胀冲击的影响后,下调盈利水平和收入增速,同时认为给予公司2012年20-24倍市盈率较为合理,即31~34元区间。

公告内容。子公司广州永新新建成年产12000吨多功能、高阻隔包装材料的生产能力,预计达产后正常年销售收入约3亿元,净利润1900万元。 影响分析。广州永新为外商投资企业,注册资本6000万元人民币,主要生产经营塑料彩印复合软包装材料,农膜新技术及新产品,工程塑料等。永新股份现持有广州永新70%股权。 从广州永新历史数据来看,生产产能和盈利水平均不高。预计2010年销量0.4万吨,净利率3%,远低于公司整体水平9%。考虑到广州永新的生产能力和盈利水平不利于公司以广州为中心拓展南方市场业务,故此次的新建产能以提升产品结构为出发点,预计新项目的净利率水平为8%,较老产能大幅提升。 结合此前公司公布子公司河北永新新建1万吨高阻隔材料的投资公告,我们认为公司“一体两翼”三个区域内的产品升级均已全面展开,利用高端产品克服通胀,提升盈利水平的情形在年底就会有所显现。 盈利预测。 考虑到3季度销售淡季和广州永新初期开工率较低的叠加因素,我们暂不上调全年的毛利水平,仅小幅提升营收同比增速至21.8%(之前预计20.2%),预计11-13年EPS为0.84元、1.07元和1.48元,我们认为给予公司2012年20X、2013年15X的PE比较合适,合理估值水平在21.5元,对应当前股价存在低估,维持“增持”评级。

投资要点: 中报内容。上半年公司实现主营业务收入7.40亿元,同比增加20.86%,其中海外业务收入0.42亿,同比增长53%;上半年综合毛利19.51%,较去年同期提升0.37个pc。归属于上市公司股东净利润为0.62亿元,每股收益0.34元,同比增长25.91%;经营性净现金流24.93亿。 第2季度实现收入3.62亿元,同比增长26%,环比减少4%;单季度净利润3237万元,同比增长25%,环比增长9%,单季度毛利率19.21%,较1季度的19.80%继续下降。 公司开工率较去年同期继续提升,同时物价因素也抬高售价,因此其主要产品彩印复合包装上半年收入5.68亿,同比增长24%,收入占比76.76%。 毛利率环比下降属季节性因素,同比上升得益于产品结构调整。从历史数据来看,公司2、3季度是销售淡季,订单以低毛利的冷饮日化为主,因此2季度毛利率较1季度继续小幅下降。但与去年同期相比仍提升了0.37个pc,我们认为这与公司逐渐提高产品定位有关。 各项费用平稳。上半年净利率8.24%,维持历史水平,各项费用中仅有营业费用同比增长26%,主要由于运输成本增长和海外业务的开展。期末存货账面余额较年初下降20.12%,主要由于公司消化库存原材料所致。 盈利预测由于3季度仍处于销售淡季,毛利较低,我们判断全年毛利水平在19.4%水平,毛利主要依靠公司后期项目对产品定位的逐步提升。同时基于对新建产能的良好预期,上调2012和2013年的盈利预测至1.07元和1.44元,较之前分别提高了5%和17%,我们认为给予公司2012年20X、2013年15X的PE比较合适,故合理估值水平在21.5元,对应当前股价存在低估,给予“增持”评级。

投资要点: 塑料软包前景广阔 食品安全加速行业集中 随着消费需求升级,人们对日常的食品、药品、日用品在口感、安全性、便利性上的要求越来越高,对包装材料的功能要求也更细化,安全的多功能复合膜是发展方向。目前欧美等国用共挤法生产的复合膜已占塑料软包的40%。我们认为多功能复合包装未来有望进入各消费领域,尤其以食蔬果保鲜和耐高温蒸煮包装、无菌\抗菌包装、医药包装、电子产品包装为主,预计未来5年复合软包行业有望保持10%~15%的年增速。 当前消费者安全问题的高度关注会使生产商从各个环节加强安全控制,其中也包括对包装供应商的选择。在此背景下,有质量保证、绿色环保达标的大型包装企业将更容易获取订单,从而加快优胜劣汰,提升行业集中度。 领行业之衔 与需求共舞 永新的复合包装膜占有率在行业内多年排名第一,同时在环保、盈利等多项指标上位居首位。多年来公司营收和利润保持了较好的同比增长,即便在原材料大幅波动的年份,通过调整产品结构、提升原料自给率、控制费用等多种方法,管理层也向投资者交出了一份较为满意的答卷。 2011年2月永新晋级“中国创新型企业100强”之列,永新作为技术龙头承担着引领行业创新探索的任务,自然也会更多地收获新业务拓展的成果。 今年 6月公司转让子公司广州永新4%股权给日本包装业巨头赛龙公司,双方有望在技术、管理和客户开拓等各方面进行合作,广州永新的业务发展和永新股份的出口情况也将出现更为明显的提升。 投资建议:增持 我们对复合软包装行业前景乐观,认可永新的管理能力、技术实力和扩张计划,公司未来有望保持龙头地位与行业增长共舞。预计11-13年EPS0.83元、1.02元和1.23元,对应PE 是19.7X、16X 和13.3X,我们认为给予公司2012年20X 市盈率较为合适,故当前股价存在一定程度的低估,建议“增持”。

基本情况 本次发行价13.60元,新增股本2094万股,募资总额28,478.40万,募资净额26,289.06万元。(注:本次发行底价13.43元, 发行首日(6月28日)前20个交易日均价14.03元) 此次定增的募投项目是印刷业务新方向是包装印刷和数字印刷。包装印刷主要为酒、烟等行业提供包装印刷服务;数字印刷主要为金融、电信等客户提供基于账单打印的综合解决方案。 影响分析 基于定增对象以国有机构为主(金额占比60%),故本次定增除解决募投项目的资金来源外,还将有效改善公司以家族持股为主(定增前尤氏家族持股比例为70.5%,定增后为61.09%)的股东结构。不排除后期定增机构代表入选董事会参与公司经营管理,从资源、渠道、决策效率等各方面为鸿博今后的发展提供有效支撑。 从参与动力来看,我们认为鸿博在印刷业务上的稳定增长是此次国有机构选择参与定增的主要因素,而新业务打开了未来的高成长空间,同时也给盈利和股价提供较好的弹性。 盈利预测及估值 维持前期盈利预测和“买入”评级,即在现有业务角度鸿博的合理相对估值为17元;顺利获取牌照后的线上售彩各分支业务将在13年全面推开,可从根本上优化公司发展轨迹,基于新业务的合理相对估值为21.5元。

事件 公司14日发布业绩预报修正公告,预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长10%,低于之前在2010年年报中预计的10%-30%。 点评 公司中报业绩低于之前预期的主要原因有:(1)原材料价格上升及人工成本增加导致生产成本提高;(2)由于募投项目投资大,且投产后即直接进入销售淡季,募投项目所产生的固定费用、折旧等影响公司整体毛利;(3)本业务年度(2010年7月~2011年6月)出货明显比上一年度提前,第二季度的固定费用得不到消化。 公司2010年上半年净利润约2.1亿元,即修正后的2011年上半年净利润较预期减少了4200万左右。大致分解一下这4200万的构成,我们认为毛利率下降解释了其中3400万,后两个因素合计解释了约800万。 具体测算如下:假定(1)今年上半年收入为1.9亿元(2)毛利率同比下降约5个pc。即毛利减少了9000万,从历史数据和上半年成本情况来看,汇兑损益、成本上升以及(2)(3)合计各解释了30%、60%和10%。 毛利率的下降略超我们的心理预期,同时也意味着下半年的毛利水平要回复至28%的水平,全年的综合毛利才能达到我们之前预计的26%以上。鉴于2012年业务年度(2011年7月~2012年6月)刚刚开始,且公司对本业务年度的委外毛利率的计划要求是上升,自产是稳中有升,下半年的毛利水平回升到什么程度暂时不能确定,因此我们对盈利预测中的毛利水平暂不作调整。 投资建议 维持之前预计,即11-13年EPS 分别为1.37、1.76和2.45元,合理估值在35元附近,给予“增持”评级。

鸿博股份公告,拟出资1256万元认购成都农商行新增股份785万股,即增发价格为1.6元/股。我们假定成都农商行2010和2011年的利润复合增长为20%,分红比例维持20%,则参与本次增发后鸿博股份可获得的投资收益为348万元,与2010年持平。投资未上市且成长较快的银行股股权,从投资收益角度来看可获得较为稳定的分红,同时也有未来上市赋予的股权增值价值,在价格适中的情况下,该投资对公司的影响是比较正面的。本次1.6元的增发价对应的PB上限为2.2倍,与上市银行中的宁波银行持平,考虑到净资产会大于注册资本金,故预计PB低于2,我们认为该价格尚属合理范畴(当前成都农商行的注册资本近60亿,股本82.35亿,即每股注册资本金0.72元;本次增发后的每股注册资本金提升至0.81元)。 基于现有业务鸿博的合理相对估值为17.8元;后期顺利获取牌照将对股价有短期促升动力,牌照支撑下的线上售彩各分支业务将在13年全面推开,可从根本上优化公司发展轨迹,基于新业务的合理相对估值为22.9元。

投资要点: 高棉价高油价催热替代品市场。棉花08年已逐步迈入涨价通道,但去年9月之前涨幅一直相对平稳。去年9月后棉花价格几乎呈直线上升。同时石油价格也不断创出新高,使得各类化纤产品价格节节攀升。双重压力下,以纺织服装为代表的下游生产厂商对粘纤的需求激增,从而催热了溶解浆市场。 未来2年国内溶解浆供需缺口测算。2010的情况:10年国内粘胶纤维的产能约200万吨,考虑开工率、棉与木浆粕之比(棉浆粕一般生产粘胶长丝,木浆粕生产粘胶短纤)以及生产耗损率之后,我们预计10年用于市场粘胶短纤的木溶解浆供应量为115万吨。10年全年木溶解浆的进口量为95万吨,因此国内产能不会超过20万吨。 2011的预测:根据各大化纤企业公开的投产信息,11年国内粘纤投产产能是250万吨,推算出11年溶解木浆的需求量为140万吨。由于11年底之前国内总产能不会超过70万吨,且最快也要在10月份以后才能投产,故1-9月的供需矛盾依然紧张。 2012的预测:粘纤产能增至300万吨,同时国内溶解木浆新增产能较11年增加近50万吨, 进口替代空间降至30万吨。 替代是可持续的。与市场其它观点有所不同的是,我们并不认为油棉价格的持续上涨才是溶解浆暴利得以持续的基础,涨幅过大将抑制下游纺织服装业的需求,进而倒逼上游各个环节的原料利润链条断裂。但通胀背景下棉油价格的持续大幅下降也是很难见到的,维持高位震荡的可能性较大,故产能的释放节奏是维持高利润的关键。随着国内产能的释放,2012年开始溶解浆的吨净利将逐步下降;另一方面,由于产能被削减,木浆价格将演绎量减价升,在此我们引用业内专家的判断:预计二者会在吨净利2倍区间找到平衡。 盈利预测与投资建议。看好浆线产能扩大及向上游资源挺进对公司发展的深刻影响,认可管理层的经营效率及执行力,维持年度策略中对太阳纸业的“买入”评级。预计11~12年EPS为0.84元,1.28元,对应当前市盈率为15倍和10倍,即便考虑到对传统行业折价当前的估值也具有较高的安全边际。 尽管替代效应不足以逆转行业景气度下降的现实,但溶解浆业务的横空出世亦向市场展示了传统行业的新活力,相应的估值水平也应该有所提升,我们认为12年15~20倍的市盈率较为客观。

监管环境倒逼中小银行转型 小企业贷+资金业务是未来亮点。 监管政策是行业发展导向,银行的业务转型成为必然,“转型+差异”将成为商业银行享受市场溢价的主要方向所在。 南京银行总的发展方向是立足长三角、同时向环渤海、珠三角延伸。基于此,公司形成了下一阶段的两项特色业务,首先是利用小企业贷实现贷款结构转型,以“科技型小企业(主要基于:沿海的高科技网络产业集群目前处在蓬勃发展的阶段,如云计算相关公司)、商贸流通类小企业(主要基于:省内大部分城市的市政建设已较为成熟,城镇化率达57%,所以后期基本都是配套产业,商贸流通类企业的业务空间较大)、专用设备制造小企业(主要基于:江苏有很大部分产业是高端设备制造业,与其国有经济为主的特征相匹配,其中还有很多是军转民用)”3类为今后的主攻方向;二是将债券优势向货币市场业务转换,促使资金业务全面开花,中间业务高增长可期。 现有各业务情况: 目前平台贷余额203亿,20%是县区级融资平台、44%是省级;现金流“全部+基本”覆盖的是66%,半覆盖是34%;公司离最新的“2.5%的拨贷比”要求静态来看仅有1亿元左右的拨备缺口,该项监管措施对公司的净利润不会产生突出影响;今年存款增长迅猛,来源主要是事业单位及国有中型企业类客户,预计存贷比到今年末为58%,明年维持在58%-60%之间;为配合做大小企业贷,在在IT 系统建设、员工费用等各方面都会有明显增加。 投资建议: “成长性无比较优势+流动性不够‘泛滥’”,银行业走出领涨大行情的可能性小,后期继续震荡向上的概率较大。长期看好南行的差异化发展战略,转型依托区域经济基础及原有业务先发优势,成功的概率较大;但各银行的经营和监管环境都非常相似,所以股价表现也体现出一定的趋同性,因此其股价在中短期内难以有脱离行业的大幅领涨表现。