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东方电缆 电力设备行业 2021-11-23 58.88 -- -- 60.17 2.19% -- 60.17 2.19% -- 详细
截至19日收盘,东方电缆收盘价58.83元,市值396亿,年初至今涨幅高达139%,同期申万风电设备指数涨幅为53%,公司涨幅明显领跑同业。 此前预期:今年海风抢装在7-8GW,此前市场认为抢装潮后装机将大幅下降,公司22年业绩压力大。我们很早清晰提出:当前存量在建项目约11GW+,由于海装资源瓶颈约3-4GW将于明年吊装,此外Q4到明年初浙江、江苏、广东等地平价项目招标,因此明年装机预期在5GW+,在此预期下市场对公司明年的业绩预期从此前预计下滑到目前的持平或略增长(目前公司在手海洋板块订单超过30亿),并进一步上修对23年的业绩预期,行业和公司业绩预期改善带动下,公司迎来戴维斯双击。 23年后海风装机有望在10GW+,预计十四五海风年均装机10GW左右。我们预测23年海风装机约10GW,公司市场份额维持1/3,单GW海缆价值量20亿,假设2023年海缆毛利率下降至38%,23年海缆业绩18.0亿,陆缆、海工及其他预计23年业绩2.5亿左右,公司23年业绩预计在20.5亿,综合考虑海风行业的高成长性及海缆环节较好的竞争格局,给予公司2023年25-30xPE,上修公司市值目标至512-614亿,较当前市值仍有29-55%上涨空间。 宁波目前海缆约30-35亿产值,宁波二期规划30亿海缆+20亿装备和特种缆即将于Q4达产,阳江新增15亿海缆产能预计明年Q1正式开工,2023年底前海缆设计产能将将达到75亿元-80亿。此外陆缆产能可以到50亿+,海洋工程产能到10亿+。凭借充足的产能,2023-2024将提前达到十四五原定的100亿元产值目标。 公司为风电海缆龙头,当下风电平价进程加速,公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场,业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.6/13.8/20.5亿,同比53%/2%/48%,对应PE为28.39/27.87/18.79倍。考虑到公司的高成长性与海缆竞争格局较好,给予公司2022年37xPE,上修公司市值目标至511亿,较当前市值仍有29%上涨空间,维持“买入”评级。 风电降本不及预期、产能释放不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等。
马莉 10 3
嘉必优 2021-11-23 48.88 -- -- 66.88 36.82% -- 66.88 36.82% -- 详细
婴配粉添加剂隐形冠军,高技术壁垒&强客户资源护航成长公司深耕婴配粉添加剂二十余年,2019年于科创板上市。公司主营生物合成法ARA、藻油DHA、燕窝酸SA、β-胡萝卜素的研产销,客户包括飞鹤、伊利、君乐宝、贝因美、汤臣倍健、健合国际等知名企业。截至2021年公司在国内市场ARA市占率第一/藻油DHA市占率第二。2015-2020年公司营收/归母净利润CAGR分别达12.29%/46.21%。 ARA&藻油DHA:婴配粉“芯片成分”,人类营养&动物营养应用空间广阔ARA&DHA对婴幼儿大脑发育是刚需,在全球婴配粉市场渗透率超80%,也可广泛应用于成人营养及动物营养领域。据CoherentMarketInsights,2018年二者合计在婴配粉/健康食品/食品饮料/动物营养领域用量占比分别为48%/28%/20%/4%。据GrandViewResearch,下游多领域需求驱动下,预计2018-2025年全球ARA/藻油DHA市场规模将由1.91/2.57亿美元分别增至2.91/7.58亿美元(CAGR分别为5.75%/16.70%),未来伴随婴配粉高端化、健康意识提升、宠物经济蓬勃发展趋势,ARA&藻油DHA扩容空间大。 养嘉必优:深耕婴配粉奠定高起点,降维渗透动物营养&个护市场1)从婴配粉向多领域应用“降维”延伸,迈向全营养素龙头。公司立足婴配粉这一食品领域质量标准制高点,ARA技术水平被科技部认定为“国内首创、国际领先”,ARA&藻油DHA产品技术指标均已超越国际标准;SA产品推出后快速降维切入儿童奶粉市场,DHA产品在成人营养、动物营养、个护领域的降维布局正在展开,长期增量空间可期。2)规划产能翻倍指引高增长。据公告数据测算2022年公司ARA/藻油DHA产能将增长一倍以上,SA产能将快速跃升3倍,业务拓展具支撑、彰显管理层信心。 ,三重强催化带来短期强爆发,2022年起公司有望步入成长快轨1)催化一:奶粉新国标带来ARA&藻油DHA国内用量近翻倍。新国标将于2023年2月执行,明确规定婴配粉营养成分添加下限,预计将带来婴配粉市场ARA/DHA用量近翻倍增长,公司已在技术&法规等多方面做好准备,有望充分受益政策红利。 2)催化二:国际化障碍扫清,ARA将迎量利双升。帝斯曼(全球ARA市占率90%+)过往以专利保护限制公司ARA业务在国际市场销售,2023年6月专利保护将全部到期、扫清公司国际化障碍;公司持续发力海外经销商体系打造、直销客户储备、全球供应链建设,2020年境外业务营收占比达36%,已具备挺进国际市场的实力和底气,预计国际市场开拓将为公司ARA收入带来至少两倍增量空间(2025年全球20%市占率)。 3)催化三:SA燕窝酸首获稀缺资质,个护领域拓展静待花开。2021年6月,公司全资子公司中科光谷旗下燕窝酸产品率先完成化妆品新原料备案,备案将有三年监测期,奠定公司SA产品在个护领域的先发优势。公司SA燕窝酸技术国内领先、国际位列前三,据我们测算公司SA价格仅为燕窝中SA折算价格的约1%,公司拥有行业定价权,17年推出至今SA毛利率由-82.63%大幅提升至59.93%,目前公司已与自然堂达成合作推出面膜产品,新客户产品测试处于稳步推进中,未来SA在个护领域业绩贡献值得期待。 竞争优势:打造生物技术平台“航母”,创新永动机筑基百年事业公司传承国际巨头嘉吉的先进生产管理经验、掌握微生物发酵全环节核心技术,募投研发中心2023年落成后进一步加深护城河,夯实行业领先地位。公司以合成生物学技术为基,已打造脂肪酸类(ARA/DHA)、复杂碳水类(SA/HMOs)、类胡萝卜素类(β-胡萝卜素/番茄红素/虾青素等)技术平台,未来新产品的持续孕育具备“航母级”支持。 值盈利预测及估值公司是国内婴配粉“芯片”龙头,长期看公司立足婴配粉制高点向成人营养、动物营养、个护降维渗透空间广阔,短期看受益婴配粉新国标落地、国际市场打开、燕窝酸个护资质获批三重强催化,业绩增长具爆发潜力,预计公司2021-2023年实现营业收入3.46/4.89/7.73亿元,同比增长6.84%/41.41%/58.25%,实现归母净利润1.39/1.80/3.00亿元,同比增长6.11%/30.03%/66.57%,对应EPS为1.15/1.50/2.50元,现价对应PE为42.33/32.56/19.54倍,考虑公司业务领域拓展、国际化拓展持续推进下量利齐升确定性较高,盈利能力中枢仍有望提升,增速预计高于行业增速,我们给予公司40倍估值,对应22-23年现价空间22.87%/104.66%,首次覆盖予以“买入评级”。 示风险提示新冠疫情风险,国际贸易政策风险,食品安全及产品质量控制风险,新业务开发不及预期风险,与帝斯曼签署相关协议风险
王华君 7 1
利元亨 2021-11-23 302.00 -- -- 324.30 7.38% -- 324.30 7.38% -- 详细
事件: 公司发布 2021年限制性股票激励计划(草案),此次激励对象共 629人,占公司总人数(截止 2021年 9月 30日)的 10%,授予价格为 119元。 根据业绩解锁条件,预计未来三年净利润的复合增速有望达 79%该激励计划分三年期解锁,归属比例分别为 30%/30%/40%。业绩解锁条件为: 1)第一个解锁期:2021年需要满足收入不低于 22亿元或者净利润不低于 2.2亿元;2)第二个解锁期:2021-2022年累计收入不低于 56亿元或者净利润不低于 6.45亿元;3)第三个解锁期:2021-2023年累计收入不低于 108亿元或者净利润不低于 14.5亿元。(备注:净利润指剔除股份支付费用后的归母净利润)假设上述每个解锁期的两个条件同时满足,则对应 2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元,同比增速分别为 54%/55%/53%;对应 2021-2023年的归母净利润分别为 2.2/4.25/8.05亿元,同比增速分别为 57%/93%/89%。 激励核心技术人员及业务骨干等合计 629人,其中外籍人员 1名本次激励对象总人数为 629人,占员工总人数的 10%,激励对象包括核心技术人员 9人(占授予限制性股票总数的 4.97%)、外籍人员 1名(德国子公司 CEO,占授予限制性股票总数的 2.40%)、其他技术及业务骨干等 619名。其中 FENGLI 是公司首席国际战略执行官,全面负责公司国际业务的总体战略规划和实施,统筹公司在欧洲及北美洲市场的业务拓展工作。 积极拓展锂电全产业链工艺设备,动力锂电设备业务全面开花拓展锂电全链条工艺设备,形成“专机+工段线(整线)+数智整厂解决方案”的布局。据公告,截止 8月 25日,公司在锂电领域取得在手订单金额合计达45.54亿元(含税),其中动力类锂电设备在手订单金额达 27.84亿元(含税)。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效1)公司精于研发,截止 2021年 6月末累计取得授权专利 783件,授权软件著作权 181件,位居行业内前列。公司正同步开发 3条技术路线的叠片机,并已取得较大规模订单。2)公司统筹场地资源、提前储备人员,可满足客户集中大规模交付的需求。3)2021年 7月,公司中标蜂巢能源欧洲项目金额 1634万欧元,并与德国大众保持紧密商务联系,正积极拓展北美市场,全球化布局卓有成效。公司自 2014年开始与欧洲企业合作,长期海外客户份额目标达 30-40%。 盈利预测及投资建议上调盈利预测,预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 2.21/4.97/7.01亿元,复合增速 71%,对应 PE 分别为 113/50/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力锂电设备订单拓展低于预期;新能源汽车销量不及预期
王华君 7 1
海目星 2021-11-23 67.01 -- -- 72.28 7.86% -- 72.28 7.86% -- 详细
中航锂电产能规划至大幅上调至500GWh,公司有望充分收益11月17日,中航锂电战略发布会表示:中航锂电到2025年的产能规划将超过500GWh,并预计在2030年实现1000GWh的产能。中航锂电这次产能规划上调较今年6月300GWh规划大幅提升200GWh。2021年1-10月,中航锂电累计装机量已达到6.42GWh,市占率高达6%,排名跃居国内动力电池装机量第三位。中航锂电为公司重要战略客户,今年8月公司与中航签订了价值19.68亿元的《设备采购意向框架协议》,采购内容主要涉及公司的电芯装配设备。公司无论是极耳切割还是电芯装配设备在中航都占有较高的市场份额。我们粗略测算此次中航产能规划提升的的200GWh,中期超将为公司带来新增收入超20亿元。 此外11月8日中航锂电合肥动力电池及储能50GWh基地正式开工,我们判断新一轮锂电设备招标即将展开。 董监高减持计划减持数量已过半,前期压制因素逐渐化解11月11日公司收到公司董监高发来的《关于股份减持进展的告知函》,此前宣布减持计划的董监高截止报告期共减持821,842股,占公司总股本比例为0.4109%,本次减持计划减持数量已过半。此外公司分别于10月19日和22日收到股东招银一号和国信蓝思发来的权益变动提示性公告:其中招银一号减持比例已达1%(截止10.19日),国信蓝思目前持股比例降为5%以下,公司交易层面压制因素正逐渐化解。 10月月新能源汽车销量再创新高,行业景气度持续向上根据中汽协数据显示,今年10月国内新能源车销量达38.3万辆,同比+134.9%,环比+7.2%,单单月销量再创历史新高。10月新能源汽车的市场渗透率继续维持历到史高位,达到16.4%,其中新能源乘用车的市场渗透率达到18.2%%;行业景气度持续向上。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,10月我国动力电池产量共计25.1GWh,同比增长191.6%,环比增长8.4%。今年1至10月,我国动力电池产量累计159.8GWh,同比累计增长250%。公司主要产品极耳切割和电芯装配极具市场竞争力,伴随其他品类及客户订单的进一步拓展,公司未来成长空间大。 盈利预测及估值:未来两润年净利润CAGR为为136%,维持“买入”评级预计2021-2023年公司营业收入为20.2/37.0/54.8亿元,同比增长53%/84%/48%;实现归母净利润1.2/3.4/6.7亿元,同比增长58%/177%/98%,对应PE90/33/16倍。考虑到公司2021-2023业绩复合增速136%,考虑公司的高成长性,我们给予公司2022年60倍PE,6-12月目标市值203亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;
王华君 7 1
智明达 2021-11-23 162.82 -- -- 166.87 2.49% -- 166.87 2.49% -- 详细
主营军用嵌入式计算机,过去三年收入/净利润为复合增速分别为18%/18%主营:面向军工客户的定制化嵌入式计算机模块及解决方案,将开发的软件嵌入到硬件系统中,出售定制化模块产品给下游客户;产业链:上游为集成电路、电子元件、芯片等硬件设备,通过公司软件编写设计并集成设备,下游广泛应用于飞机(70%)、导弹(20%)、舰船等领域;财务:2021H1总收入1.75亿元(同比+61%),归母净利润0.46亿元(同比+186%),过去三年收入/净利润复合增速分别为18%、18%;市场格局:军工集团科研院所主供应,如中国航空研究院所、航天科技/航天科工院所等;少数民企进入高端配套领域,如智明达、雷科防务、景嘉微等。 受益飞机与导弹放量,智明达复合增速有望超行业涨幅信息化装备大量应用+电子系统占比不断提高,国防信息行业增速将快于我国国防经费的增长,预计未来5年国防信息化复合增速9%,超过军费预算复合增速7%;机载市场:更新换代+新代际飞机列装需求促进嵌入式计算机产品发展,未来五年新增市场需求54亿;弹载市场:新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求;实战化训练背景下中小型导弹消耗量增大,叠加之下导弹需求更显迫切;下游订单放量+切入主战型号增加+单体应用价值提升+整合产业链降本增效,智明达收入增速有望超行业平均,预计2021-2026年累计市场规模51亿,复合增速27%。 增资铭科思微ADC芯片公司,助力公司打通产业链扩展2021年9月,公司以自有资金对铭科思微进行增资,增资后取得35%股权。此举有助于公司进一步向产业链上游扩张,在保证自身ADC芯片有效供应的同时,借用自身平台渠道助力铭科思微发展,未来有望为并表业绩提供有力支撑。 盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润1.07/1.56/2.07亿,增速分别为25%/46%/33%,PE78/54/40倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示原材料采购不足影响公司产品交付的风险;采购量增加导致降价的风险;研发能力不足导致中标列装失败的风险
韵达股份 公路港口航运行业 2021-11-22 19.44 -- -- 20.98 7.92% -- 20.98 7.92% -- 详细
报告导读韵达股份10月快递经营数据进一步向好,10月快递票单价2.17元,环比提升0.03元,同比表观微降0.01元,剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增;日均快递单量5535亿件,同比增长21.1%,再创历史新高。 电商快递边际修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎,旺季已至催化仍在,持续看好经营数据及盈利稳步兑现,维持韵达股份“买入”评级。 投资要点票单价可比口径或已实现同比正增,日均单量再创新高10月票单价2.17元,环比提升0.03元,可比口径同比或已正增。韵达10月快递票单价2.17元,环比看已连续4个月维持正增长,同比看表观微降0.01元,但剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增长。进入11月传统旺季,根据草根调研,快递单价依然维持上行趋势。 10月日均单量突破5500万件创历史新高,单量及份额同比双增长。韵达10月日均单量5535亿件,同比增长21.1%,单量创历史新高,同比增速高出行业0.3pts。份额方面,10月单量市占率17.3%,环比提升0.02pts,同比提升0.04pts。 旺季总量继续高增但波谷趋平,产需匹配度提升推进降本增效我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着“政策预期”-“单价修复”-“盈利修复”路径逐渐推演,韵达21Q3扣非归母净利润同比增长6.7%,已经验证主业盈利修复节点的开启。21Q4旺季经营方面,11月1日-16日全国邮政快递企业共揽收快件68亿件,同比增长18.2%,其中双11当天处理快件6.96亿件,再创历史新高,同时在电商平台促销节奏转变及实体网购常态化推动下,双11快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑,有助于产需匹配、降本增效。 价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个阶段:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格段逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。我们预期从Q4以及明年整体盈利向上,明年看,单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别13.64亿元、19.67亿元、24.71亿元,同比分别-2.9%、+44.2%、+25.6%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持“买入”评级。 风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。
王华君 7 1
上机数控 机械行业 2021-11-22 235.00 -- -- 243.90 3.79% -- 243.90 3.79% -- 详细
与江苏中能签262亿元硅料采购大单,合计签单近35万吨,颗粒硅项目等保障硅料11月18日,公司全资子公司弘元新材与江苏中能(保利协鑫全资子公司)签订9.75万吨多晶硅及颗粒硅采购合同,合同期为2022年至2026年,预计采购金额262亿元(含税)。 1)硅料保障:公司已合计公告签硅料采购合同35万吨,合计金额达537亿元。同时公司与通威、天合合作紧密,参股新疆协鑫5%股权。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。 2)如假设按年平均计算,2022年公司已合计签硅料长单约9万吨,对应支撑硅片供应约30GW。 如叠加公司与保利协鑫在包头合资10万吨的颗粒硅(预计于2022年Q3投产),预计2022年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近40GW 硅片出货量的硅料。 3)订单保障:公司已合计签硅片订单近394亿元,2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。 目前公司单晶硅产能将迈向30GW,按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30亿元。2021年硅料紧缺使得硅片延续较好的竞争格局。预计2022年仍是硅料产能决定硅片产量,硅片盈利能力将维持。 拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备据公告,根据公司实际经营及发展需要,公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发;电子专用材料制造;电子专用材料销售;半导体器件专用设备制造;半导体器件专用设备销售”。 10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目,强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点1)10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目:据公告,公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目,增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元,项目预计总投资89亿元)。 2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨),未来可满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料,纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺,该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。 3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。我们预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例,2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益)4)颗粒硅为重大技术创新,成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ 有望综合降本20-30%。 投资建议:高成长、低估值、大潜力。未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要公司“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局,预计2021-2023年净利润20/40/60亿元,同比增长278%/100%/50%,PE 为33/16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。
健麾信息 医药生物 2021-11-19 39.47 46.39 12.71% 47.30 19.84% -- 47.30 19.84% -- 详细
药店智能化, 5年 60亿市场空间。 处方外流带来零售药店增量市场, 新型零售再次压低零售药店毛利率与净利率, 零售药店亟须降本增效, 加速院外智慧药房探索。 我们预测 2025年, 连锁龙头的 24小时 O to O 会率先布局智慧药房, 至 2025年零售药店带来近 60亿市场规模。 我们看好“系统性产品+渠道拓展” 模式的公司。 (1)完善的产品线至关重要。 我们认为智能化药品设备公司主要进行软硬件的组装, 适配院端不同科室的软硬件系统, 搭建面向医院的整体解决方案。 所以, 院端软件技术的积累、全产品线的硬件模块的提供及组装以及完善的维修服务是公司的核心竞争力。 (2) 行业逻辑扰动, 需积极进行渠道拓展。 自动发药机行业整体对流通企业依赖较大, 随着处方外流等政策的推行, 流通企业转型在即, 我们认为, 供给侧应积极拓展渠道, 积累在新渠道的经验, 奠定未来成长空间。 健麾信息: 商业模式 C 端延伸, 打开成长天花板渠道延伸至 C 端, 打开成长空间。 2017-2020年, 公司在流通企业的销售占比呈逐年下降趋势, 渠道延伸至下沉医院、 零售药店。 公司为布局下沉医院与零售药店较早的公司, 且有良好的品牌形象, 随着这两个部分市场需求的增长, 我们认为商业模式的切换打开了公司的成长空间。 我们预计公司毛利率将进一步提升, 净利率或将稳定增长。 公司商业模式向 C 端转变, 在各大省份招募总代理布局下沉市场; 与益丰药房、 叮当快药等连锁药店龙头合作布局智慧药房。 我们认为, 随着公司商业模式由 to B 向 to C切换, 依托公司在大型医院形成的技术积累的壁垒, 对 C 端议价能力更强, 毛利率有进一步提升的趋势, 净利率或将稳定增长。 存货周转率与应收账款周转率有提升趋势。 2016-2020年, 公司存货周转率持续提升, 我们认为公司销售渠道向 C 端转变后, 存货变现更快, 有利于提高存货周转率。 2020年, 应收账款周转率降幅较大, 主要由于疫情导致回款周期延长。 我们拆分公司应收账款周转率情况, 医疗设备代理商的应收账款周转率高于医药流通企业。 随着疫情影响的减弱以及代理商销售占比逐年增加, 我们认为公司应收账款周转率有提升趋势。 盈利预测及估值基于以上分析,我们预计,公司 2021-2023年营业总收入分别 4.84/6.48/8.67亿元, 分别同比增长 68.6%、 34.1%、 33.8%, 归母净利润分别为 1.29/1.79/2.78亿元, 分别同比增长 35.05%、 38.54%、 55.11%, 对应 2021-2023年 EPS 为 0.93、1.29、 2.00元, 当前股价对应 PE 为 43/31/20倍, 2021-2023年归母净利润 CAGR为 47.59%, 对应 2021年 PEG0.85, 考虑公司在手订单情况以及商业模式转变带来的增长空间, 给予 2021年 1.05倍 PEG, 对应目标价 46.39元, 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示新拓展市场业绩增长不及预期的风险; 大客户营收波动的风险; 新冠疫情持续,营收不及预期的风险; 供应商集中, 采购成本增加的风险; 行业竞争加剧的风险。
未署名
双环传动 机械行业 2021-11-19 30.40 -- -- 33.22 9.28% -- 33.22 9.28% -- 详细
国内汽车齿轮零部件龙头,量价双升提振业绩1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域,有有40年历史。2020年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32亿元,占总营收比重86%,内销收入占比超88%。公司的RV减速器处于高速发展阶段。2)齿轮是机械传动的关键零部件,技术壁垒高,传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。 随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升,带来齿轮需求高增长。3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高,随着新能源齿轮的高标准,公司技术和品牌优势逐渐体现,市占率持续提升,量价双升将持续提振公司业绩。 积极转型新能源汽车、RV减速器领域,构筑公司核心增长点1)新能源车加速渗透,未轮来五年双环新能源齿轮CAGR为79%。公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元,2020-2025年齿轮业务收入CAGR为22%,主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元,未来5年全球电动齿轮CAGR为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元,预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%,全球市占率将超过20%,新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元,未来5年有望实现CAGR为79%。 2)传统车领域商用车自动变。国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元,年复合增速有望达50%,带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速,2025年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。 3)RV减速器自主化需求强烈,公司RV减速器规模未来四年CAGR达达46%。 预计2025年国内RV减速器市场规模有望达到约88亿元,年复合增长率为50%;全球减速器市场规模有望达到约133亿元,年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右,随着国产机器人产量加速释放,国产机器人厂商对RV减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张,预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年,预计公司2025年可实现RV减速器业务收入6.7亿元,CAGR达46%。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.8、4.4、6.4亿元,同比增长454%、54%、47%;EPS为0.42/0.64/0.94元,对应PE为69/45/31倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期
东阳光 有色金属行业 2021-11-19 10.12 -- -- 12.18 20.36% -- 12.18 20.36% -- 详细
亏损业务即将剥离,铝加工板块量价齐升,化工板块显著改善公司目前主营业务包括铝加工新材料、化工和医药制造。由于疫情之后抗流感处方药消费量骤降,医药板块呈现亏损局面,公司正在进行医药板块的剥离。 受益于新能源相关行业如新能源汽车、储能、风电、光伏等的爆发式增长,公司铝加工和化工板块经营显著改善,2021年上半年量价齐升,剔除医药板块后的合并报表净利润为3.41亿元,环比增长774%。 箔电极箔:公司是电极箔龙头企业,拥有最全的腐蚀箔-化成箔产业链,受益新能源领域的广泛应用,公司加大对下游电容器的布局公司是国内电极箔行业的龙头企业,受益于外销和全产业链优势,电极箔业务的毛利率常年位居各大电极箔企业第一位,高达30%以上。铝电解电容器和超级电容器在新能源和变频领域应用广泛,2021年以来新能源爆发,公司毛利率进一步上升,达到36%;公司看好电容器市场前景,积极布局铝电解电容器和超级电容器,借助化成箔优势,扩大公司下游市场份额。 PVDF::锂电池用用PVDF需求五年六倍增速,资公司与璞泰来合作投资((40%))增新增1万吨PVDF及配套142b目前国内PVDF产能约为7.8万吨,主要下游应用是涂料,目前锂电池用PVDF约占20%。由于新能源汽车和储能爆发式增长,预计全球锂电池用PVDF的需求呈五年六倍的增速。目前各大PVDF生产商都在进行扩产计划,扩产周期在一年到一年半,预计投产时间集中在2022年下半年,到2022年年底前仍然维持供应紧缺的局面。锂电级产品要求较高,该部分市场的主要承接者将主要是现有龙头企业。公司与璞泰来合作(40%),2022年将新增1万吨PVDF和2.7万吨配套R-142b产能,实现原材料自给,对公司业绩带来跨越式提升。 ,电池箔:公司是国内高端铝加工龙头,2021年将新增1万吨产能,与日企合作,直接进入日系产业链动力电池铝箔是铝加工中的高端品种,需要获得电池厂的认证方可进入产业链。 公司是铝加工领域龙头企业,与日企UACJ合作带动新增1万吨电池铝箔产能将直接进入松下等日系产业链,主要应对中国迅速增长的锂电池需求。由于认证周期较长,在2021-2023年内,国内铝加工企业的新增产能仍不能弥补现有供需缺口,公司新增产能预计2021年年底投产,将从2022年为公司带来业绩增量。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司营业收入分别为118.61/129.43/144.89亿元,归母净利润分别为4.12/14.39/24.81亿元。公司2021年度铝加工与化工板块景气度上行、且剥离亏损的医药业务正在进行,明年PVDF和电池箔放量,远期积极布局下游电容器和新能源产业链,公司正站在长期业绩的拐点上。根据可比公司估值情况,2022年30倍PE的估值对应市值约430亿元,相较当前市值有35%的上涨空间,给予公司“买入”评级。 风险提示1.PVDF全行业投产进度超预期导致价格大幅下行;2.公司新增项目由于能耗问
王华君 7 1
双环传动 机械行业 2021-11-18 28.92 -- -- 33.22 14.87% -- 33.22 14.87% -- 详细
投资要点 国内汽车齿轮零部件龙头,量价双升提振业绩1)公司齿轮主要应用于乘用车、商用车、工程机械、电动工具、摩托车等领域,有40年历史。2020年制造业务(含齿轮及RV)收入规模为32亿元,占总营收比重86%,内销收入占比超88%。公司的RV 减速器处于高速发展阶段。2)齿轮是机械传动的关键零部件,技术壁垒高,传统燃油车目前是齿轮最大应用市场。 随着自动档汽车和新能源车的渗透率加速提升,带来齿轮需求高增长。3)技术优势同步提升齿轮市占率。齿轮行业竞争门槛较高,随着新能源齿轮的高标准,公司技术和品牌优势逐渐体现,市占率持续提升,量价双升将持续提振公司业绩。 积极转型新能源汽车、RV 减速器领域,构筑公司核心增长点1)新能源车加速渗透,未来五年双环新能源齿轮CAGR 为 79%。公司2025年齿轮业务总收入有望达79亿元,2020-2025年齿轮业务收入CAGR 为22%,主要增量来自于新能源(纯电和插电混动)齿轮和商用车自动变齿轮。预计2025年新能源汽车渗透率将达25%,对应国内/全球纯电齿轮市场约36/130亿元,未来5年全球电动齿轮CAGR 为58%。2020年新能源齿轮收入约2亿元,预计2025年电动车齿轮市占率将从2020年的25%提升至65%,全球市占率将超过20%,新能源齿轮业务收入规模有望增长至37亿元,未来5年有望实现CAGR 为79%。 2)传统车领域商用车自动变国产替代进程加速。自动变齿轮市场规模有望从2020年约4.5亿元增长至2025年约34亿元,年复合增速有望达50%,带动公司商用车齿轮收入增长。随着自动变国产替代进程加速,2025年预计公司传统车(乘用车+商用车)自动变齿轮销量国内市占率有望从2020年的4%提升至13%。 3)RV 减速器自主化需求强烈,公司RV 减速器规模未来四年CAGR 达46%。 预计2025年国内RV 减速器市场规模有望达到约88亿元,年复合增长率为50%;全球减速器市场规模有望达到约133亿元,年复合增长率15%。2020年国产RV减速器市场占有率仅30%左右,随着国产机器人产量加速释放,国产机器人厂商对RV 减速器实现国产化替代意愿强烈。公司产能持续扩张,预计2022年中可投放产能10万台/年、23年产能可达15万台/年,预计公司2025年可实现RV 减速器业务收入6.7亿元,CAGR 达46%。 盈利预测与估值预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为2.8、4.4、6.4亿元,同比增长454%、54%、47%;EPS 为0.42/0.64/0.94元,对应PE 为69/45/31倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示全球缺芯、新冠疫情等影响全球汽车行业景气度;自动变速箱渗透率不及预期;原材料价格大幅波动;公司产能扩张进度不达预期
凯莱英 医药生物 2021-11-17 415.42 -- -- 532.49 28.18% -- 532.49 28.18% -- 详细
报告导读超预期大客户大订单,新产能加速释放下业绩加速确定,维持“买入”评级。 投资要点 订单:超预期大订单,指引2022年加速确定性公司11月16日公告签署重大合同:公司全资子公司Asymchem,Inc.和吉林凯莱英医药化学有限公司与美国某大型制药公司客户签订了小分子创新药新一批的《供货合同》,截至该合同签署日,该产品的CDMO 服务累计合同金额为4.81亿美元(按照6.38:1汇率计算订单约30.7亿人民币)。合同供货时间为2021年至2022年,这就意味着对2021年业绩也将产生积极影响,我们预计订单大部分会在2022年交付,意味着对2022年收入和利润端弹性更为显著。 产能:加速释放期,新订单助力产能高利用率根据公告:“公司具备履行合同的能力,资金、人员、技术和产能均能够保证上述合同的顺利履行”。如果按照公司2021中报披露:2021全年预计新增反应釜体积1590m3(YOY 58%),2022年预计新增1500m3产能(YOY 34%),这也为订单的执行提供产能基础。同时考虑到连续性反应技术应用率持续加大,预计在产能释放端仍有望有弹性。我们维持对公司进入业绩加速期的判断,并维持2021-2023年收入端40%附近复合增长判断。 加速:持续确认,从产能释放到超预期大客户大订单我们最早从存货、合同负债等财务指标变化推演2021年业绩加速可能性(《凯莱英:订单产能共振,业绩加速确定20210510》),又从公司产能释放、资本开支可能要加速的节奏推演2022年业绩存在加速可能性(《凯莱英:四论业绩确定性加速趋势和长期天花板打开20210726》)。从2021Q2-Q3业绩也明显看到公司业绩加速的趋势持续得到验证。此次公告大客户大订单也进一步证实了2022年业绩加速的确定性。我们认为公司获得大客户大订单是对公司能力的进一步验证,也为后续获得更多优质订单打下基础,看好公司产业链地位持续提升趋势。 盈利预测及估值考虑到此次新签订单对2021年和2022年业绩弹性预计较为明显,我们上调公司2021和2022年盈利预期。我们预计2021-2023年公司EPS 为4.16、6.39、8.20元/股(前次预测2021-2023年公司EPS 为4.14、5.78、8.09元/股),2021年11月16日收盘价对应2021年PE 为100倍(对应2022年PE 为65倍),维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。
王华君 7 1
威唐工业 机械行业 2021-11-17 21.67 -- -- 22.48 3.74% -- 22.48 3.74% -- 详细
汽车冲压专家具:冲压模具-冲压自动化产线-冲压件全产业链布局公司专业从事冲压模具、冲压件等业务,在大中型冲压模具领域具备超过12年的研制经验。冲压模具以出口为主,直接客户包括麦格纳集团、博泽集团、李尔公司等国际一流的汽车零部件企业;冲压件业务涵盖动力电池包、汽车座椅、车门、白车身等系统。 原材料价格、运输费用利空释放,传统业务盈利能力有望反转1、原材料价格处于历史高位,未来有望逐步回归到中枢水平。公司主要原材料采购成本占营业成本比例约55%,预计未来几年钢材需求相对疲软,钢价有望走低。1)建筑业的减速。2)由于投资潜力的消减和地方政府融资能力有限,2021年基建投资没有抬升。3)全球制造业的强势复苏也削弱了出口市场。 2、运输费用中海运费用大幅上涨,未来有望回归到中枢水平。2021年下半年欧美国家对自中国进口商品形成“单向”路径依赖。随着疫情逐步控制,欧美国家开工率提升后对中国进口商品的依赖将下降从而降低海运需求。 基于冲压技术,积极间布局动力电池箱体业务,打开中长期成长空间动力电池箱体总成:电池包下箱体、冷板、上盖、BMS等。2021年5月,公司取得越南VINFAST某车型项目定点,预计在明年实现电池箱体的正式销售。 假设动力电池箱体总成单车配套价值量为4000元左右,预计2025年我国动力电池箱体的市场规模将达到401亿元,未来5年行业复合增速达53%。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年的营业收入分别为7.92/11.84/16.39亿元,同比增速分别为43%/50%/38%;对应的归母净利润分别为0.55/1.10/1.70亿元,同比增速分别为74%/99%/54%,三年复合增速达75%;对应2021-2023年的PE分别为57/29/19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 催化剂动力电池箱体产能释放;动力电池箱体定点项目落地。 投资风险::动力电池箱体产销量不及预期;传统业务盈利能力恢复不及预期
王华君 7 1
春风动力 机械行业 2021-11-17 185.20 -- -- 193.58 4.52% -- 193.58 4.52% -- 详细
10月行业中大排量两轮车持续高增长, 公司 250cc+产品销量亮眼根据中国摩托车商会数据: 10月中大排量两轮车销售超 15万台,同比增长 13%。 其中, 150cc<排量≤250cc 销售近 11万台,同比增长 6%;排量>250cc 销售 3万台,同比增长 50%。 10月公司>250cc 大排量两轮车销售超 3000台,同比增长63%,市占率超 10%,同比增长 0.9pct。 公司大排量两轮车销售持续高增长。 MT800两轮车预计进入起量阶段; 公司四轮车销售持续维持高增长1-10月国产 750cc+两轮摩托车累计销售超 2500台, 同比增长 2400%+。 10月单月实现销售 850+, >750cc 单月销量较 8-9月份大幅抬升。 行业>750cc 整体销量脉冲式提升, 我们判断主要为公司 MT800产品交付带动所致,预计 MT800已进入起量阶段, 订单充足、 爆款基因明显。 1-10月国内四轮车累计销量近 40000台,同比增长 45%。 10月公司四轮车销售超 1.7万台,同比增长 110+%, 增速同比提升 20+pct, 四轮车销售持续维持强劲增长态势。 预计 2025年四轮车和 250cc 及以上两轮车市占率提升至 18%和 15%全球四轮车 2020年销量 116万台,预计 2025年可达 141万台, CAGR 为 4%; 国内 250cc+二轮车过去 5年销量 CAGR 为 40%, 2020年销量为 20万台, 预计到 2025年达到 110万台, CAGR 为 35%, 渗透率有望从 2020年 2%提升到 2025年的 10%左右; 随着公司新产品推出和销售网络完善, 四轮车全球市占率将从2020年 6%上升至 2025年 18%,250cc 及以上市占率有望从 5%提升至 15%以上。 美国市场市占率持续提升; 美国 CPI 创 30年新高,静待关税调整美国为公司重要海外市场, 中美关系进一步改善有望受益。 美国四轮车消费量约占全球消费量的 73%, 为最大单一市场。 2021年上半年, 公司四轮车实现销售6.8万辆, 预计美国市场的市占率将由去年的 3%左右,提升到今年 5%+, 我们认为市占率未来将持续提升至 10%+。 公司将受益于近期中美关系的缓和趋势。 美国通胀预期持续升温, 静待对华商品关税调整/豁免。 美国 10月 CPI 环比上涨0.9%, 同比上涨 6.2%, 同比增速创 1990年 11月以来最大同比涨幅。 我们认为美国对华贸易政策有望迎来调整,公司盈利能力预计将改善。 盈利预测及估值: 未来三年净利润 CAGR 为 40%, 维持“买入”评级预计 2021-2023年归母净利润为 4.6/7.5/10.1亿元,同比增 27%/64%/34%, PE 为44//27/20倍。 2021~2023年净利润 CAGR 为 40%。 基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因, 维持买入评级。 风险提示: 海外开拓不达预期;国内竞争加剧; 原材料、 海运费、 汇率波动风险
王华君 7 1
联赢激光 2021-11-17 47.03 -- -- 52.90 12.48% -- 52.90 12.48% -- 详细
国内动力锂电激光焊接设备龙头,上半年营收、业绩、订单大幅增长公司是国内领先的精密激光焊接设备及自动化解决方案供应商,尤其在动力电池领域优势明显,2020年动力电池行业收入占比达70%。 受益于动力锂电加快扩产,成长拐点显现。公司过去3年营业收入复合增速为6%,增速平稳;归母净利润平均水平为0.7-0.8亿元。今年上半年公司新签订单19亿元(含税),达去年全年订单金额的127%,其中85%新签订单来自于动力电池行业,明后年业绩高增长可期。 激光焊接行业:渗透率提升快,来动力锂电领域未来5年复合增速达44%激光焊接是继激光打标、激光切割后正快速兴起的第三大激光加工技术,被广泛应用于高端精密制造领域,尤其是动力锂电、3C等成长性行业。 2020年我国激光加工设备市场规模约690亿元,过去5年行业的复合增速达15%。预计从动力锂电领域激光设备的市场规模将从2021年的109亿元增长至2025年的232亿元,复合增速达44%。 公司:激光焊接技术领先显,深度绑定宁德时代,动力锂电领域优势明显公司YAG激光器、复合焊激光器、蓝光激光器、半导体激光器等技术实力均业内领先。同时公司是业内少数具备激光焊接成套设备供应能力的企业。 参考StrategiesUnlimited数据,预计2021年国内激光焊接设备市场空间为110亿元,公司市占率仅8%,中长期市占率提升空间较大。 公司在动力锂电领域的优势最为明显。宁德时代为第一大客户,2017年被评为“最佳合作伙伴”,近年收入平均占比25%。截至2020年6月,根据宁德时代激光焊接设备的使用占比测算,公司在宁德时代内份额达90%。 公司在手订单饱满,并积极筹划扩大产能,为未来增长提供较强支撑。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.1/3.0/5.0亿元,同比增速分别为57%/184%/67%,三年复合增速达95%,对应PE分别为142/50/30倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 投资风险:下游动力锂电行业扩产低于预期;激光焊接技术变更风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名