投资要点：24Q2收入逆势保持稳健，净利润如期承压24H1实现收入15.76亿元（同比+12.5%），归母净利润0.50亿元（同比-45.9%），扣非后归母净利润1.28亿元（同比-7.3%）；单Q2实现收入6.36亿元（同比+1.2%），归母净利润-0.58亿元（去年同期-0.05亿元），扣非后归母净利润-0.71亿元（去年同期0.37亿元）。公司上半年推出“五裤"矩阵，丰富头部产品，并持续升级门店形象、加大品牌投放，收入逆势增长，但销售费用增长导致利润承压。 收入拆分：主品牌直营亮眼，加盟及子品牌均承压分品牌看：24H1主品牌收入14.3亿元（同比+15.0%），其中Q2收入5.8亿元（同比+3.2%）；24H1子品牌ZIOZIA收入0.56亿元（同比-2.5%），FUN收入0.63亿元（同比-10.2%）。分渠道看：24H1直营/加盟/线上收入7.6/5.9/1.5亿元，同比+35%/-1%/-9%；单Q2直营/加盟/线上收入3.2/1.8/0.9亿元，同比+15%/-17%/-5%；直营亮眼增速来自十代店改造及新开，直营/加盟店较年初净增10/-45家至801/1550家，单店面积持续扩大，购物中心占比显著提高。 毛利率稳中有升，广告费短暂大增影响净利24H1毛利率66.1%（同比+2.4pp），Q2毛利率67.6%（同比+0.1pp）。24H1分品牌看，主品牌/FUN/ZIOZIA毛利率66.7%/60.5%/75.7%，同比+2.9/-2.1/-1.1pp；分渠道看，直营/加盟/线上毛利率71.0%/63.2%/64.4%，同比持平/+3.1pp/-0.1pp。Q2净利润为亏损，主要原因：1）签约5位明星代言“五裤”，并加大广告投放，叠加直营占比提升，Q2销售费用同比增加1.53亿元，费用率同比+23.7pp；2）24Q2资产减值损失7284万元（较23Q2增加889万元），历年Q2、Q3涉及产品过季，存货减值一般均较多，我们预计Q3该影响仍存在。24H1投资导致公允价值变动损失1.11亿元（较23H1增加0.28亿元），主要来自阳光保险股票亏损（24H1亏损1.26亿元，较23H1增加0.73亿元）。公司已将部分股票、基金置换为存款证、理财产品，我们预计未来投资损益风险将降低。 盈利预测与投资建议：公司持续深化“男裤专家”战略变革，渠道质量持续优化、品牌声量持续放大，我们预计下半年公司将加大费用控制，销售费用率有望修复到正常水平，同时金融投资波动将逐步减小。由于消费不及预期以及加大销售费用投放，我们下调全年预期，预计24-26年实现收入31.5/33.2/34.8亿元，同比增长3%/5%/5%；实现归母净利润2.1/3.0/3.6亿元，同比增长9%/46%/17%，对应PE18/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：品牌营销或门店升级效果不及预期；金融资产公允价值波动。

公司24H1业绩表现优异，超此前市场预期。公司东鹏特饮客群进一步扩大，品牌势能和渠道势能持续增强；补水啦第二成长曲线增速亮眼，成长潜力巨大，后续伴随品牌力的进一步提升和全国化拓展的实施，业绩有望持续快速增长。 24H1业绩表现优异，收入利润保持快速增长2024H1公司实现收入78.73亿元，同比+44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比+56.17%；2024Q2公司实现收入43.91亿元，同比+47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比+74.62%，业绩超市场预期。 东鹏特饮保持快速增长，补水啦占比持续提升分产品来看，东鹏特饮24H1实现收入68.55亿元，同比增长33.49%，占比从94%下降到87%；与此同时新产品增长迅速，补水啦上半年实现收入4.76亿元，同比增长281%。占比提升至6%；其他饮料收入实现5.31亿元，同比增长172%，占比提升至7%。 渠道端来看，公司持续推进全国化发展战略，实现渠道的渗透，截至2024年上半年，公司经销商合作伙伴达到2982家，已经覆盖360万家有效活跃终端，较23年底增长了9.09%，累计不重复触达终端消费者超过2.1亿人次。 分区域来看，公司广东区域实现21.14亿元，同比增长13.79%，占比下降到26.9%；全国区域实现收入46.98亿元，同比增长57.02%，占比提升至60%。其中华中、华东、西南、华北、全国直营收入同比增长分别为52%.、54%、76%、99%、74%，全国化推进得到较好的表现。 毛利率受益于原材料价格下降持续提升，净利率持续提升公司2024H1毛利率为44.60%，同比+1.50pct；2024Q2毛利率为46.05%，同比+3.30pct。毛利率提升主要系原材料价格同比下降所致。 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比分别-0.25/-0.54/-0.09/-1.23pct；2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/2.06%/0.42%/-1.35%，同比分别-1.59/-0.73/-0.08/-1.37pct。 2024H1净利率21.98%，同比+1.69pct；2024Q2净利率24.29%，同比+3.72pct。 上调此前盈利预测，维持买入评级考虑到公司上半年业绩超预期，我们上调此前盈利预测。预计24-26年公司实现收入分别为154.07/195.78/239.57亿元，同比分别为36.80%、27.07%、22.36%；预计实现归母净利润分别为29.63/38.75/48.02亿元，同比增长分别为45.24%、30.80%、23.92%。预计24-26年EPS分别为7.41、9.69、12.00元，对应PE分别为30.26、23.13、18.67倍。 风险提示：新品拓展不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨等。

公司 24H1业绩保持快速增长，业绩符合市场预期。与此同时受益于原材料成本下行及公司提效举措显现，公司盈利能力持续提升。另外，公司在合成生物领域持续探索，目前已经初见成效，构筑长期竞争优势。 公司业绩保持快速增长，符合市场预期2024H1公司实现收入 7.25亿元，同比+41.65%；实现归母净利润 0.65亿元，同比+79.28%； 2024Q2公司实现收入 3.84亿元，同比+48.06%；实现归母净利润0.38亿元，同比+134.35%，业绩符合市场预期。 植物提取业务是增长重要引擎，其中天然甜味剂保持快速增长公司 2024H1植物提取业务实现收入 7.08亿元，同比增长 42.15%。其中天然甜味剂业务实现收入 3.69亿元，同比增长 23.61%，占植物提取物业务的占比为52%；茶叶提取物实现收入 0.89亿元，同比增长 9.23%，占比为 13%；其他提取物实现收入 2.50亿元，同比增长 112%，占比达到 35%。 分地区来看，公司国外业务实现收入 4.39亿元，同比增长 23.96%；国内业务实现 2.86亿元，同比增长 81.34%，国内客户得到快速增长。 毛利率提升明显，净利率持续提升公司 2024H1毛利率为 28.60%，同比+4.24pct； 2024Q2毛利率为 30.86%，同比+5.55pct。 毛利率提升主要系原材料价格下降带来的天然甜味剂毛利率的修复，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/8.65%/4.75%/1.66%，同比分别-0.84/-2.80/+0.34/+0.58pct； 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.21%/11.20%/6.45%/2.24%，同比分别-0.99/-3.39/+2.25/+1.67pct。 2024H1净利率 9.37%，同比+0.89pct； 2024Q2净利率 10.44%，同比+2.46pct。 聚焦合成生物技术创新，提升长期竞争力在合成生物领域，公司已经成功获得 8项专利授权，其中 RM 系列 7项。当前公司甜叶菊 RM 系列部分产品已经具备商业化落地条件， 该产品能够更好满足公司对于高倍甜味剂产品的健康需求。目前，公司新建的合成生物车间已经进入调试阶段，预计将在 9月正式投产使用，为公司合成生物领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础，也为公司构筑长期竞争力。 维持此前盈利预测，维持买入评级我们维持此前盈利预测， 预计 2024-2026年实现收入分别为 17.56亿元、 20.80亿元、 24.70亿元，同比增长 17.6%、 18.4%、 18.8%；实现归母净利润分别为1.80、 2.56、 3.45亿元，同比增长分别为 117.8%、 42.3%、 34.8%。预计实现 EPS分别为 0.24、 0.34、 0.46元，对应 PE 分别为 27.83、 19.56、 14.51倍。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、行业食安问题等。

董事长、总裁、副总裁拟再次增持股份，彰显长期发展信心根据公司公告，董事长李慧涛先生、总裁李志勇先生、副总裁路伟先生计划自2024年9月19日起6个月内，使用自筹资金增持公司股票，增持金额合计700900万元，增持计划不设价格区间。董事长李慧涛、总裁李志勇、副总裁路伟当前持股比例分别为0.01%、0.063%、0.012%，三人曾于2023年7月13日至11月13日期间，增持公司股票合计31.06万股，合计878万元。三位核心高管再次增持公司股份，彰显长期发展信心及对公司价值和未来发展前景的高度认可。 国内龙头地位稳固，大海外市场战略屡获突破，海外业务收入占比提升至48%公司是我国民营油服装备龙头，经营稳健，上半年实现归母净利10.9亿元，在高基数基础上同比+4.3%，经营性现金流净额同比+308%，新签订单72亿元，同比增长19%，存量订单92亿元。上半年海外收入占比提升至48%，新增订单同比保持高速增长。 国内：《2024年能源工作指导意见》坚持把保障能源安全放在首位，供应保障能力持续增强，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。8月中共中央、国务院再次强调加大油气资源勘探开发和增储上产力度。2024年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目。2024年9月，中标中石油川渝地区压裂设备整体服务项目，估算金额9199万元。 全球：Spears&Associates预测2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%。受益于全球上游资本开支提升，油气设备及服务行业需求增加。 北美：实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围。 上半年完成北美首套电驱压裂装备交付并在井场上应用，7月再获老客户电驱压裂设备新订单，在北美高端市场品牌认可度进一步提升。 中东：公司业务布局最全的市场。2024年3月增资1.2亿美元建设中东装备制造基地，辐射中东、北非、东南亚地区。与伊拉克中部石油公司等初步签署开发生产合同，共同开发曼苏里亚天然气田，若实施，有望对业绩持续产生积极影响。 中亚：成功斩获战略客户重大天然气项目订单，是公司单笔最大的设备订单。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.5、32.4、37.3亿元，同比增长11.9%、18.1%、15.1%，对应PE分别为10、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

24Q2业绩略低于市场预期，收入下滑，但公司成本压力有所缓解，盈利能力边际改善明显。公司精耕渠道，品牌优势地位稳固，期待后续持续恢复。 24Q2收入下滑，利润微增，低于市场预期2024H1洽洽食品实现收入28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；2024Q2洽洽食品实现收入10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%，收入符合市场预期，利润低于市场预期。 瓜子业务稳健增长，坚果业务快速增长24H1公司瓜子业务实现收入18.54亿元，同比增长3.01%；坚果业务实现6.60亿元，同比增长23.90%；其他产品实现收入3.53亿元，同比增长10.43%。 分渠道来看，公司经销业务实现24.2亿元，直销业务实现4.78亿元。截至2024年上半年，公司共1470个经销商，渠道数字化平台掌控终端网点近37万家。 分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-0.7%/+3%/+12%/+5%，海外市场增长主要系深耕东南亚市场，收入有所增长。华东地区增速较快主要系坚果礼盒团购销售额的增长以及零食量贩渠道收入的增加。 受到原材料价格下行，公司盈利能力提升2024H1毛利率为28.41%，同比+3.89pct；2024Q2毛利率为24.98%，同比+4.42pct。毛利率提升主要系瓜子等原材料价格同比下降所致，但毛利率恢复低于预期主要系收入同期下降，单位固定性生产成本上升。 公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.49%/5.20%/1.09%/-2.04%，同比分别+1.90/-0.23/-0.03/-0.85pct；2024Q2洽洽食品销售/管理/研发/财务费用率分别为10.04%/7.76%/1.32%/-2.22%，同比分别+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pct。公司销售费用率提升明显主要系收入规模下降但广告促销费用增加所致。 2024H1净利率11.62%，同比+1.66pct；2024Q2净利率8.94%，同比+2.29pct。 短期业绩承压，期待旺季恢复，调整此前盈利预测，维持买入评级考虑到公司业绩低于市场预期，我们略调整此前盈利预测。预计2024-2026年实现收入分别为74.55亿元/82.85亿元/91.42亿元，同比增长分别为9.54%、11.13%、10.35%；预计归母净利润分别为9.36、11.05、12.54亿元，同比增长分别为16.64%、17.98%、13.52%。预计24-26年EPS分别为1.85、2.18、2.47元，对应PE分别为14/11/10倍。 风险提示：终端需求疲软、渠道拓展不及预期、原材料价格提升等。

24H1公司收入有所下滑主要系终端需求疲软所致，但是盈利端修复明显。公司2024年上半年食品业务占比快速提升，未来将继续通过调整整体收入结构，提升食品板块的收入占比，提升整体盈利能力。 2024H1收入下滑，利润持续修复2024H1公司实现收入50.44亿元，同比-25.01%；实现归母净利润0.58亿元，扭亏为赢；2024Q2公司实现收入25.21亿元，同比-22.42%；实现归母净利润0.28亿元，扭亏为盈，业绩符合市场预期。 食品板块收入占比持续提升，增速放缓主要系终端需求疲软影响1）养殖板块目前已经实现盈利，主要系生物销售均价相较去年同期上升，但养殖成本下降；2）屠宰板块24H1实现收入39亿元，同比下滑17%，公司持续进行产能优化和渠道结构调整，但受到终端需求疲软影响，2024H1年生猪屠宰能力达到1500万头，屠宰量和鲜品销量寻有所下滑，其中屠宰量为246.84万头，同比下滑24.56%；冻品受益于猪价回升已经实现盈利。3）食品板块24H1收入占比持续提升，实现收入10.82亿元，同比增长0.39%，占比提升至21.45%；其中预制菜业务实现9.73亿元，同比增长1.12%。收入增速有所放缓主要系终端消费疲软，餐饮渠道部分客户需求受到影响；与此同时，餐饮门店的促销降价使得公司的销价降低。 毛利率同比提升，利润率持续修复公司2024H1毛利率为4.98%，同比+5.94pct；2024Q2毛利率为3.84%。毛利率提升明显主要系公司持续提升食品业务半成品和成品菜的占比，同时叠加成本端的优化和工艺的改进，使得食品业务毛利率持续提升。 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.14%/2.26%/0.06%/0.82%，同比分别-0.05pct/+0.27pct/-0.01pct/+0.38pct。2024Q2公司分别为0.89%/2.01%/0.03%/0.85%，同比分别-0.25pct/-0.10pct/-0.05pct/+0.30pct。 2024H1净利率1.26%，同比+11.19pct；2024Q2净利率1.34%，同比扭亏为赢。 调整此前盈利预测，维持买入评级考虑到当前猪价回升以及养殖板块实现盈利，公司盈利能力得到修复，我们上调此前盈利预测。预计2024-2026年收入分别为144.74/161.02/181.59亿元，同比分别为8.67%、11.25%、12.77%；归母净利润分别为1.06、2.11、2.78亿元，同比分别为扭亏为盈/99.49%/31.81%。预计24-26年EPS分别为0.10、0.20、0.26元，对应PE分别为66/33/25倍。 风险提示：原材料价格提升、生猪价格波动、终端需求疲软

投资要点：上半年业绩翻倍，机房温控业务贡献主要增长动力24H1公司收入17.13亿元，YOY+38%，各业务板块均增长，其中机房温控节能产品增长较快；归母净利润1.83亿元，YOY+100%，高于此前业绩预告1.65~1.92亿元的中枢值，主要得益于收入规模增长、费用率显著改善、股权激励费用同比减少等。其中Q2公司收入9.67亿元，YOY+36%；归母净利润1.21亿元，YOY+82%；净利率12.59%，环比+4.33pct，盈利能力环比向上趋势显著；毛利率32.13%，环比+2.62pct，主要得益于公司优化产品设计及物料采购策略，有效控制原材料价格上涨的不利影响。 公司规模效应凸显，费用率有望进入下行通道24H1销售、管理、研发费用分别为1.16/0.78/1.43亿元，YOY分别+4%/+15%/30%；销售、管理、研发费用率分别为6.8%/4.6%/8.4%，同比分别-2.2pct/-0.9pct/-0.6pct，销售及管理费用增速远低于收入增速，研发投入持续加大但保持在合理范围，费用端整体表现较强刚性，规模效应凸显。其中24Q2销售、管理、研发费用率分别为6.4%/4.4%/8.1%，环比分别-0.9pct/-0.3pct/-0.7pct，预计下半年随着收入规模进一步放量，费用率将进一步下行。 AI驱动液冷翻倍，份额及客户拓展有望超预期24H1公司机房温控收入8.56亿元，YOY+86%，占总收入比重由去年同期的37%大幅提升至50%，主要系优势领域需求旺盛、行业地位稳固、持续投入研发迭代产品、积极拓展海外市场等；毛利率30.6%，同比+1.05pct，得益于产品销售组合积极变化及公司降本措施。算力设备相关液冷收入计入“其他”类别内的“电子散热业务”中，24H1其他业务收入0.80亿元，YOY+27.18%，电子散热有望成为公司重要发展方向之一。由于液冷行业需求爆发及公司全链条平台优势逐步突显，数据中心机房及算力设备的液冷相关收入为去年上半年2倍左右。国产算力高景气及政策PUE要求趋严，液冷渗透率有望加速提升。随着国产AI芯片快速发展，华为昇腾芯片已经在华为云和28个城市的智能算力中心大规模部署，中国移动2024年至2025年新型智算中心集采项目，7家AI训练服务器中标厂商均为华为昇腾服务器合作伙伴；寒武纪、海光信息等AI芯片厂商产品性能加速迭代；阿里、腾讯、百度等互联网厂商加大自研芯片研发力度，预计未来国产算力景气度持续提升，国产算力芯片同等性能下热密度相对较高，对散热提出更高的要求，采用液冷的必要性增强。24年7月《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》提出新建及改扩建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以下，国家枢纽节点数据中心项目PUE不得高1.2，推广液冷散热技术以及推进存量项目液冷改造。我们认为液冷行业竞争壁垒主要在于项目经验、客户认证、运维能力、规模效应，预计未来格局将向头部集中。公司液冷行业地位领先，有望实现份额及客户拓展超预期。1）公司凭借“端到端、全链条”平台化布局优势，液冷交付量及收入快速增长，目前公司已累计交付1GW+液冷项目，由公司承建的4600P液冷算力中心已于24年7月投产运行。2）重要行业客户市场份额领先，公司24年3月第一名中标中国电信DC舱24-25年集采，24年7月第五名中标中国电信风冷型机房专用空调（24-26年）集中采购项目。3）海外客户深度合作，22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目，24年6月与英特尔、宝德联合推出首款兼容多平台的液冷铝冷板系统，海外交付经验丰富并与知名厂商保持深度合作，有望继续拓展海外市场，提升份额。 储能装机规模态势良好，驱动储能温控业务改善24H1机柜温控收入7.02亿元，YOY+6%，主要受储能相关业务增长放缓影响，储能应用收入约6亿元，YOY约+11%；毛利率30.7%，同比-2.6pct，主要系储能收入区域结构变化所致。全球储能装机规模增长态势良好，海外大储进入爆发式增长阶段。国内储能装机持续高增，EESA数据显示，24H1中国储能项目装机已达23年全年装机规模的69%，预计24全年国内储能装机将达到90GWh，同比+76%。同时24年海外大储需求呈现爆发式增长，中国储能企业加速出海。根据EIA，24H1美国1MW以上储能新增装机功率为4.23GW，同比+151%，并规划24年美国大储装机达14.3GW，同比+100%以上；EASE预计24年欧洲大储新增装机有望达6.3GW，同比+125%。据CNESA统计，24H1中国储能企业签约超80GWh（不含招投标订单）订单，其中海外签单规模超50GWh。大客户合作紧密并持续拓展海外市场，预计下半年机柜温控业务增速改善。公司为国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年处于行业领导地位，产品广泛应用于阳光电源、宁德时代、华为等知名储能系统集成商，技术持续创新，24年1月业内率先交付针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool全链路储能液冷解决方案；7月应用了BattCool的东营津辉集中式储能项目一期并网投运，为全国单体容量最大电化学独立储能电站；8月公司中标中国电气装备集团24年最大规模储能集采的液冷机组系统和液冷管路量大标段。同时公司持续积极拓展海外市场，目前代表案例包括以色列、印度、泰国等地客户液冷储能项目，海外业务良好推进有望带动全年机柜温控业务收入增长及毛利率修复。 客车及轨交空调业务：行业需求开始有所回暖24H1客车空调收入0.28亿元，YOY+42%，主要由冷链物流车相关需求显著增长拉动；轨道交通列车空调及服务收入0.48亿元，YOY+36%，主要由于行业建设需求有所回暖，项目交付加速，预计两块业务全年增速将实现修复。 盈利预测与估值：公司是国内热管理行业龙头，在数据中心、储能、算力设备、充电设备、无线通信设备等领域持续领先深入布局，平台优势不断凸显。基于上半年公司经营表现及对费用率水平下行的判断，上调盈利预测，预计公司24-26年收入分别为49.2/64.2/79.2亿元，同比增长40%/30%/23%；归母净利润分别为5.6/7.6/9.8亿元，同比增长62%/36%/29%，对应PE（24年9月13日收盘价）分别27/20/15倍，公司业绩增速进入快车道，维持“买入”评级。 风险提示产：业发展不及预期；市场需求不及预期；毛利率提升不及预期等。

事件：上半年营收及利润稳步增长，毛利率略有下降24H1公司实现营收39.17亿元，YOY+3.10%；归母净利润2.68亿元，YOY+5.80%；毛利率为16.66%，同比-0.53pct，主要受IDC业务价格底部徘徊、电费成本及建设运营成本持续增加等影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/3.20%/3.47%/0.98%，同比分别+0.08/+0.03/+0.16/-1.94pct，财务费用率下降主要原因为公司于23年11月已偿还全部美元贷款。 24Q2公司实现营收19.39亿元，YOY+0.99%；归母净利润1.04亿元，YOY+30.52%，主要由于23Q2美元贷款产生汇兑损失约5500万元，24Q2无美元贷款相关汇兑损益，财务费用同比大幅降低；毛利率14.60%，同比-1.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/3.18%/3.72%/1.16%，同比分别+0.09/0.02/+0.43/-3.11pct。 IDC业务：各地数据中心积极推进，持续加码算力业务24H1公司IDC及其增值服务业务营收10.94亿元，YOY+0.90%，在北京、天津、河北燕郊等七个城市及地区开展的互联网数据中心业务进展顺利，积极推进各地IDC建设和交付进度，收入稳定增长；毛利率为34.51%，同比-4.78pct，主要由于国内IDC市场竞争激烈，产能过剩，导致价格端下降，同时电费上涨、公司IDC运营规模扩张、新投产项目设备折旧成本增加及节能设备的投入导致成本端上升，随着后续IDC供需格局改善及智算业务起量，盈利水平有望修复。 在手项目进展顺利，积极拓展算力业务。公司规划项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模，目前已投产机柜达5.2万个，24年7月房山数据中心获得增强级A《数据中心场地基础设施认证证书》，上架率进一步提升；上海嘉定二期项目及天津宝坻数据中心部分项目已完成预售工作，预计分别于年内及25年上半年陆续交付。公司在海南拓展智算中心业务，以9760万元收购海鹦（海南）技术有限公司90%股权，投资约4.67亿元建设海南陵水跨境产业云基地，于24年8月开工建设，规划建设智算中心2600平米，整体IT功率为2000KW，计划第一期建设约500P（FP16）的智算业务。截至目前公司算力规模已超2000P，未来客户需求及算力服务规模扩大有望增厚公司利润。 持续开展数据中心节能减排，全面提升能效管理能力。公司注重能源管理体系建设，24年公司及北京、上海、河北燕郊等地多个数据中心取得了能源管理体系ISO50001认证证书。24年上半年公司通过节能减排措施实现节电超过3600万千瓦时，节约电费成本约2380万元。同时，公司积极参与绿电交易，24年上半年共完成绿电交易共计超过5600万千瓦时，减少二氧化碳排放量近5万吨。 云计算业务：亚马逊云科技稳步发展，无双科技借力AI寻求突围公司云计算及相关服务业务保持稳定增长态势，24H1实现收入27.84亿元，YOY+4.16%，毛利率为9.45%，同比+1.63pct。 24H1公司运营的亚马逊云科技中国区域业务保持增长态势，目前已落地近500项功能或服务，覆盖从基础设施到AI、机器学习、物联网等新兴领域，24年上半年在中国推出“亚马逊云科技生成式AI合作伙伴计划”，面向汽车、制造、零售电商等八个行业客户，助力合作伙伴解决方案的云优化、产品SaaS化并支持上架亚马逊云科技Marketplace等。 24H1无双科技主营业务收入同比下降4.85%，主要受宏观经济环境、市场竞争加剧及服务客户行业政策调整等因素影响。无双科技与百度开展合作，对接百度AI/API，借助新兴AI技术不断探索提升广告产品和服务，有望在行业内卷加剧大背景之下实现突围。 盈利预测与估值公司IDC布局一线城市及周边区域，运营机柜规模放量，上架率稳步提升，积极开拓海外市场；云计算承接AWS中国业务，子公司提升云计算本地化交付和服务能力，加大市场化拓展力度。综合考虑行业需求阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司24-26年归母净利润分别为5.48/7.70/9.57亿元，当前市值（2024年9月13日收盘价）对应24-26年PE分别为26/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；IDC业务及云计算业务增长不及预期；业务签约客户流失风险；行业政策变化的风险等

24H1公司实现高速增长，毛利率扭转下滑趋势，实现增长，同时净利率得到提升。公司高端性价比战略下渠道实现高质量增长，继续看好公司长期成长。 公司24H1业绩保持快速增长，符合市场预期2024H1公司实现收入50.75亿元，同比+75.39%；实现归母净利润2.90亿元，同比+88.57%，实现扣非净利润2.28亿元，同比增长212%；2024Q2收入14.29亿元，同比+43.93%；归母净利润-0.19亿元，同比实现减亏，业绩符合市场预期。 “D+N”战略稳步推进，线下业务有序拓展线上渠道实现收入40.90亿元，占收入的82%，其中抖音渠道实现12.24亿元，同比增长180%；天猫系实现10.83亿元，同比增长28.32%；京东系实现收入7.93亿元，同比增长20.33%。 线下渠道来看：1）分销业务实现收入6.69亿元，同比增长超过100%；其中经销商实现1192个，相比年初净增130个；2）门店业务实现2.30亿元。 24Q2毛利率同比提升，规模效应逐步显现，净利率提升明显公司2024H1毛利率为25.85%，同比+0.88pct；2024Q2毛利率为21.90%，同比+3.24pct，主要系公司坚果自建供应链后规模效应提升带来的毛利率的提升。 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/1.95%/0.24%/0.10%，同比分别+0.39/-1.95/-0.20/+0.02pct；2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.10%/3.53%/0.46%/0.19%，同比分别-0.06/-1.73/-0.21/+0.12pct。公司管理费用率下降明显主要系品销合一变革下管理效率的提升。 2024H1净利率为5.71%，同比+0.40pct；2024Q2净利率为-1.30%，实现减亏。 高端性价比战略下，实现高质量增长公司延续高端性价比战略：1）“D+N”全渠道协同下，渠道实现高质量增长，短视频业务是品类发动机，打造爆款如鹌鹑蛋、芒果干、千层吐司等，并有效在货架电商承接，带动综合电商的增长。与此同时，线下完成组织适配之后开始拓展分销业务，实现日销品占比的提升，公司目前已经推出105款日销品并逐步推向终端，集约化供给的线下新货盘以及鼠销宝数字化分销工具等实现效率的提升。 2）一品一链供应链持续创新升级，公司在坚果自产后正式进入零食供应链，未来将实现坚果和零食的部分产品自主生产，实现总成本领先。3）进一步推动组织变革，品销合一理念下，构筑网络型组织，提升整体管理和管理效率。 维持此前盈利预测，维持买入评级预计公司2024-2026年实现收入分别为103.33/134.88/176.03亿元，同比增长分别为45.25%、30.52%、30.51%；实现归母净利润分别为4.05、5.78、7.81亿元，同比增长分别为84%、43%、35%。预计24-26年EPS分别为1.01/1.44/1.95元，对应PE分别为16/11/8倍。 风险提示：终端需求疲软、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期。

丁腈手套行业：周期向上，性能优越+高质价比，渗透率持续提升。 1）全球手套市场：24Q1以来库存消化完毕，需求修复，量价双升，有望迎新一轮周期向上。全球手套市场于19年后进入周期调整，其中流行病为最重要的催化因素。19-23年：经历①20年大规模流行病发生，20-21年需求爆发而供给尚未跟上，价格飙升，厂商扩产；②22-23年需求回落，价格下探，老旧/临时产能持续出清；③24Q1以来库存消化完毕，需求回暖，价格修复，行业内头部企业产能利用率提升。海关数据显示24年2月以来医用丁腈手套每千只出口价逐月提升，7月达17.6美金（较23Q4底部增加2.2美金）。 2）丁腈手套综合性能优异且应用场景广泛，已成为一次性手套的主流产品。丁腈较PVC手套具更好的弹性和贴合性，较天然乳胶手套安全性更高，可运用于外科手术及医用检查、工业、服务业、食品加工及日常等多场景。据沙利文，预计23年全球丁腈手套销量超2500亿只，占全球一次性手套总销量的36%，22-25年丁腈手套销量CAGR12%（行业平均10%）。 3）丁腈手套资金和技术壁垒较高。如英科医疗通常单条丁腈双手模生产线投资超2200万，成规模建设手套工厂投资超10亿元，投产周期12-18个月。且丁腈手套生产线非标，需定制化设计，较传统的PVC手套，设计原料种类更多、生产线更长，对工艺的要求更高。 4）近年丁腈手套产能由马来西亚向中国转移。此前全球手套产能集中在马来西亚，但近年中国厂商利用劳动力和技术优势，积极扩张产能。19/23年，中国头部3大厂商丁腈手套合计产能分别为230/880亿只（翻3.8倍），一次性手套总产能467/1545亿只（翻3.3倍）；同期马来西亚头部4大厂商一次性手套总产能1597/2070亿只（仅翻1.3倍）。 英科医疗：成本优势为王，资金充裕赋能成长，向全球丁腈手套龙头迈进。 1）20-21年抓住行业东风大幅扩张产能，已成为全球一次性手套新星。公司23年近9成收入来自手套业务，且超85%均为出口。20/21年流行病驱动全球手套行业爆发，公司收入达138/162亿（19年仅21亿），归母净利70/74亿（19年仅约2亿）。公司在此期间积累资金多轮扩建产能，23年丁腈/PVC手套产能分别为480/310亿只，较19年增加340/260亿只。我们测算23年公司在全球的丁腈手套/一次性手套市占率分别为19%/11%。 2）公司成本优势显著且未来规模效应有望进一步凸显。24年以来行业回暖，在医用丁腈手套出口价每千只15-16美金的水平下，公司率先恢复较高盈利水平，24H1毛利率/净利率21.9%/13.1%（同业Q1仍处亏损或仅小幅盈利，Q2有所恢复但仍明显低于公司盈利水准），验证成本优势。①降本——原材料自供+使用成本最低的清洁燃煤。丁腈手套成本主要来自原材料和能源，我们测算其各占成本的40%-50%，15%-25%。英科是同业中唯一以自供原材料为主的公司，且拿到稀缺燃煤锅炉指标，以清洁燃煤为主要能源，较中国同业（以外购蒸汽为主）/马来西亚同业（以天然气/生物质为主），成本优势显著。②增效——产线新，高效+低能耗+高质量。公司丁腈产能主要在20年及之后建立（全球丁腈手套产线多在2010s建成），产线先进且多轮迭代。21年年化产能超80%由第三代线组成，在技术装备、自动化程度和成本控制能力上均达全球领先水平（类似技术水准产能的仅占全球的15%-20%），手套良品率99%+。 3）利用资金及成本优势，积极筹备海外产能建设+加码非美市场。23年公司收入可拆分为13%国内+37%美国+50%海外非美市场。当前美国对中国一次性医疗级丁腈手套加征7.5%关税，拟从26年增加至25%。针对关税预期，公司一方面积极筹备海外产能建设（如19年左右已布局越南），且扩产能力有深厚的资金保障。24H1公司现金及等价物达65亿，远超同业。另一方面，公司也积极拓展非美市场，如欧盟（市场需求量基本等同美国市场）、中国（当前主流电商渠道手套销售均为第一，23年线上销售21亿只）。 盈利预测与估值当前正值全球一次性手套需求回暖，盈利能力较高的丁腈手套产能由马来西亚向中国转移，行业周期向上。公司成本优势显著，账面资金充裕赋能成长，积极建设海内外产能，向全球丁腈手套龙头迈进。预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.5/16.6/20.3亿元，同增226%/33%/22%，截至24年9月13日公司市值176亿，对应PE分别为14X/11X/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关税政策变化、原材料价格波动、汇率变化、市场竞争加剧的风险

光伏产业链价格处于底部区间，公司业绩阶段性承压2024H1，公司实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润-8.74亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率3.91%，同比下降15.44pct；销售净利率-3.23%，同比下降15.49pct。2024Q2，公司实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，环比增长33.89%；归母净利润-3.91亿元，同比由盈转亏，环比增长18.94%。实现销售毛利率3.05%，环比下降2.01pct；销售净利率-2.77%，环比增长1.09pct。因光伏行业波动加剧，产品价格同比下行，公司盈利能力受到一定程度影响。 N型产能爬坡加速，组件出货量持续增长2024H1，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。2024H1，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。 技术创新成果显著，产品竞争力持续提高2024H1公司研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。DeepBlue4.0Pro产品技术和产品性能升级，公司发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，减少了隐裂的产生。（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件：功率高达650W，组件效率超过23.3%，发电性能位居行业前列。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏一体化龙头，规模、技术优势突出。考虑到光伏组件环节竞争加剧，公司产品盈利承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-11.3、20.5、32.8亿元（下调之前分别是24.98、50.03、74.61亿元），对应EPS分别为-0.34、0.62、0.99元，对应PE分别为/、17、10倍。 风险提示：光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险

导语：过去两年安赛蜜行业并未出现明显累库、强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律、现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？市场认为：安赛蜜行业供给过剩严重、库存高企，国内消费低迷需求增速下滑，短期内价格难以上涨。 我们认为：虽然行业名义产能较为过剩，但过去两年实际供给量并未出现明显增长，安赛蜜社库相对稳定，公司三氯蔗糖/甲乙基麦芽酚/安赛蜜均涨价向市场传达积极信号，强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律。虽然安赛蜜行业名义产能过剩，但23年醋化股份新增产量和山东亚邦退出相对冲，24年行业供给量相较于23年增长约700吨，近两年行业的实际产量并未出现明显增长，考虑到安赛蜜今年出口同比增长32%，近两年社会库存或许未出现明显积累。 本轮安赛蜜涨价结合近期三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的限产保价，我们认为主要企业正在通过行动向市场传达积极信号，行业已认识到通过“价格战”难以实现产能出清，强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争将成为行业接下来的主旋律，未来有望看到更多类似的行业自律行为，本次安赛蜜行业格局有望转变为健康有序发展，行业向高质量发展迈出了第一步。 热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？市场认为：年度订单签订前的几个月安赛蜜价格往往出现上涨，但后续的可持续性差，本次价格上涨持续时间较短。 我们认为：行业长期陷入恶性竞争不可持续，本次涨价向市场传达行业开始形成一定自律，未来价格或许可以长期维持在行业现有生产企业的成本线以上。 热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？我们认为：现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元。 盈利预测与估值：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速，景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。预计2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元，当前股价对应PE为12.56/9.59/8.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品涨价持续性不及预期、定远二期新产品利润贡献不及预期、海外需求大幅下滑。

2024年上半年，公司实现营业总收入6.82亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.55亿元，同比下降4.04%。 投资要点2024年上半年外转子风机收入高增，毛利率基本稳定分产品来看，2024年上半年，公司外转子风机收入3.30亿元，同比增长12.23%，毛利率34.93%，同比下降1.72个百分点；冷柜电机收入1.62亿元，同比下降1.21%，毛利率28.66%，同比下降1.38个百分点；ECM电机收入1.07亿元，同比下降17.71%，毛利率43.73%，同比增长2.82个百分点。外转子风机和冷柜电机盈利能力下降，主要受铜等原材料价格上涨影响。 研发费用稳步提升，实现31项公司级新产品立项公司积极实施创新驱动发展战略，以市场为导向，围绕绿色低碳、智能制造，发展新质生产力，加快高效节能、智能新产品开发和产业化进程，丰富产品系列及品种，公司级新产品立项31项，公司完成储能行业EC防爆推杆电机的开发，A2系列EC高效机翼型离心风机、P2系列EC高效机翼型轴流风机、6-90kWh储能用散热风机、AGV、移动机器人用低压伺服电机等实现量产。2024年上半年，公司研发投入2,640.83万元，同比增长7.83%。 新增产能稳步投建，加速泰国工厂建设公司积极开展数字赋能，建设数字化车间，提升组织管理和运营能力。围绕未来发展规划，国内新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目2024年上半年工程投入6,586.34万元，累计工程投入20,078.63万元；微光泰国年产800万台微电机项目2024年上半年工程投入2,888.17万元，累计工程投入8,803.69万元。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们维持2024-2026年公司归母净利润为3.65亿、4.17亿和4.75亿元，对应EPS分别为1.59、1.82、2.07元，对应PE为13、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示政策变动风险、市场竞争风险、毛利率下降风险。

2024上半年，公司实现营收16.54亿元，同比增长21.89%；归母净利润2.42亿元，同比下降36.11%。 投资要点锂电隔膜营收维持增长，盈利能力领先同业2024上半年，公司销售毛利率31.52%，同比下降14.33个百分点，销售净利率14.62%，同比下降13.81个百分点，主要系锂电隔膜行业竞争加剧产品价格走低。上半年公司锂电隔膜产品实现营收16.29亿元，同比增长20.90%，主要系销量增长带动；毛利率31.31%，同比下降14.19%，显著领先同业。海外业务盈利能力更具韧性，上半年海外收入2.27亿元，同比增长16.58%，毛利率46.18%，同比仅下降5.48个百分点。 工艺突破有望支撑成本优势，固态产品小批量出货新工艺：当前公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，干法隔膜产线迭代至第六代产线。其中，新湿法线宽幅超8米，产能大幅提升至2.5亿平方米，有望通过提升生产效率增强盈利能力。新产品：公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等均体现显著优势。其中，固态电解质膜产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户积极布局建设全球产能，稳步提升全球市场份额公司持续加码国内外产能布局，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜产能。同时，持续深化与宁德时代、比亚迪、韩国LG化学、三星SDI、日本村田等头部电池厂的合作关系，并进一步加大海内外市场的开发力度，提升全球市场份额。上半年，公司与三星SDI签订MoU，为公司隔膜产品在国内外市场的进一步推广带来积极作用。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至5.32、6.95、8.84亿元(下调前分别为5.99、8.22、10.08亿元），对应EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股，对应PE为18、14、11倍。维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术路线变更风险。

我们看好公司CDMO项目数量不断增长对中长期业绩拉动，期待平台和产能持续布局下，TIDES业务未来弹性。 业绩：收入和利润有所下滑公司发布2024H1业绩，实现收入27.64亿元（YOY-15.07%），归母净利润4.75亿元（YOY-23.62%），扣非净利润4.68亿元（YOY-23.66%）。其中2024Q2实现收入12.89亿元（YOY-14.29%），归母净利润2.38亿元（YOY-30.18%），扣非净利润2.34亿元（YOY-30.90%）。2024H1经营活动产生的现金流量净额3.20亿元，较上年同期减少55.55%，主要是收到的货款减少所致。 业务拆分：CDMO项目数量持续增长，TIDES新业务快速推进CDMO：2024H1实现收入19.71亿元（YOY-20.61%）。2024H1新增项目数同比增长14%。截止2024H1公司已承接已上市项目34个，III期临床项目81个，Ⅰ期和II期临床试验的有988个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。已递交NDA的新药项目数快速增加，将持续助推公司业务稳健增长。此外公司多肽偶联药物技术平台获得快速扩张，公司成立了TIDES事业部。公司已经完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升，以满足客户的需求。公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，已承接多项定制业务，公司正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。 原料药和中间体：2024H1实现收入7.32亿元（YOY+5.56%）。2024H1毛利率21.19%，同比有所下降，我们预计主要是中间体和原料药行业价格波动导致。 盈利能力：Q2同比下降，研发费用率提升2024Q2毛利率36.55%（同比下降3.61pct），净利率18.58%（同比下降4.16pct）。从费用率看：管理费用率下降2.28pct，研发费用率提升1.51pct，销售费用率提升0.38pct，财务费用率提升0.4pct。从业务看我们预计原料药和中间体业务毛利率对公司整体毛利率拖累较大，期待后续价格稳定后毛利率企稳。 盈利预测与估值考虑到原料药中间体价格波动，全球医疗健康行业投融资对公司CDMO业务影响，我们下调公司2024-2025年收入和利润预测，我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为1.17、1.33和1.51元（前期预测2024-2025年分别为1.68和2.05元），2024年9月12日收盘价对应2024年11倍PE。考虑到公司CDMO项目持续增长，原料药和中间体业务有望在行业价格逐渐趋稳后保持稳健增长，我们维持“买入”评级。 风险提示业绩不及预期风险，CDMO业务订单波动性风险，原料药价格波动风险。