丁腈手套行业：周期向上，性能优越+高质价比，渗透率持续提升。 1）全球手套市场：24Q1以来库存消化完毕，需求修复，量价双升，有望迎新一轮周期向上。全球手套市场于19年后进入周期调整，其中流行病为最重要的催化因素。19-23年：经历①20年大规模流行病发生，20-21年需求爆发而供给尚未跟上，价格飙升，厂商扩产；②22-23年需求回落，价格下探，老旧/临时产能持续出清；③24Q1以来库存消化完毕，需求回暖，价格修复，行业内头部企业产能利用率提升。海关数据显示24年2月以来医用丁腈手套每千只出口价逐月提升，7月达17.6美金（较23Q4底部增加2.2美金）。 2）丁腈手套综合性能优异且应用场景广泛，已成为一次性手套的主流产品。丁腈较PVC手套具更好的弹性和贴合性，较天然乳胶手套安全性更高，可运用于外科手术及医用检查、工业、服务业、食品加工及日常等多场景。据沙利文，预计23年全球丁腈手套销量超2500亿只，占全球一次性手套总销量的36%，22-25年丁腈手套销量CAGR12%（行业平均10%）。 3）丁腈手套资金和技术壁垒较高。如英科医疗通常单条丁腈双手模生产线投资超2200万，成规模建设手套工厂投资超10亿元，投产周期12-18个月。且丁腈手套生产线非标，需定制化设计，较传统的PVC手套，设计原料种类更多、生产线更长，对工艺的要求更高。 4）近年丁腈手套产能由马来西亚向中国转移。此前全球手套产能集中在马来西亚，但近年中国厂商利用劳动力和技术优势，积极扩张产能。19/23年，中国头部3大厂商丁腈手套合计产能分别为230/880亿只（翻3.8倍），一次性手套总产能467/1545亿只（翻3.3倍）；同期马来西亚头部4大厂商一次性手套总产能1597/2070亿只（仅翻1.3倍）。 英科医疗：成本优势为王，资金充裕赋能成长，向全球丁腈手套龙头迈进。 1）20-21年抓住行业东风大幅扩张产能，已成为全球一次性手套新星。公司23年近9成收入来自手套业务，且超85%均为出口。20/21年流行病驱动全球手套行业爆发，公司收入达138/162亿（19年仅21亿），归母净利70/74亿（19年仅约2亿）。公司在此期间积累资金多轮扩建产能，23年丁腈/PVC手套产能分别为480/310亿只，较19年增加340/260亿只。我们测算23年公司在全球的丁腈手套/一次性手套市占率分别为19%/11%。 2）公司成本优势显著且未来规模效应有望进一步凸显。24年以来行业回暖，在医用丁腈手套出口价每千只15-16美金的水平下，公司率先恢复较高盈利水平，24H1毛利率/净利率21.9%/13.1%（同业Q1仍处亏损或仅小幅盈利，Q2有所恢复但仍明显低于公司盈利水准），验证成本优势。①降本——原材料自供+使用成本最低的清洁燃煤。丁腈手套成本主要来自原材料和能源，我们测算其各占成本的40%-50%，15%-25%。英科是同业中唯一以自供原材料为主的公司，且拿到稀缺燃煤锅炉指标，以清洁燃煤为主要能源，较中国同业（以外购蒸汽为主）/马来西亚同业（以天然气/生物质为主），成本优势显著。②增效——产线新，高效+低能耗+高质量。公司丁腈产能主要在20年及之后建立（全球丁腈手套产线多在2010s建成），产线先进且多轮迭代。21年年化产能超80%由第三代线组成，在技术装备、自动化程度和成本控制能力上均达全球领先水平（类似技术水准产能的仅占全球的15%-20%），手套良品率99%+。 3）利用资金及成本优势，积极筹备海外产能建设+加码非美市场。23年公司收入可拆分为13%国内+37%美国+50%海外非美市场。当前美国对中国一次性医疗级丁腈手套加征7.5%关税，拟从26年增加至25%。针对关税预期，公司一方面积极筹备海外产能建设（如19年左右已布局越南），且扩产能力有深厚的资金保障。24H1公司现金及等价物达65亿，远超同业。另一方面，公司也积极拓展非美市场，如欧盟（市场需求量基本等同美国市场）、中国（当前主流电商渠道手套销售均为第一，23年线上销售21亿只）。 盈利预测与估值当前正值全球一次性手套需求回暖，盈利能力较高的丁腈手套产能由马来西亚向中国转移，行业周期向上。公司成本优势显著，账面资金充裕赋能成长，积极建设海内外产能，向全球丁腈手套龙头迈进。预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.5/16.6/20.3亿元，同增226%/33%/22%，截至24年9月13日公司市值176亿，对应PE分别为14X/11X/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关税政策变化、原材料价格波动、汇率变化、市场竞争加剧的风险

光伏产业链价格处于底部区间，公司业绩阶段性承压2024H1，公司实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润-8.74亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率3.91%，同比下降15.44pct；销售净利率-3.23%，同比下降15.49pct。2024Q2，公司实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，环比增长33.89%；归母净利润-3.91亿元，同比由盈转亏，环比增长18.94%。实现销售毛利率3.05%，环比下降2.01pct；销售净利率-2.77%，环比增长1.09pct。因光伏行业波动加剧，产品价格同比下行，公司盈利能力受到一定程度影响。 N型产能爬坡加速，组件出货量持续增长2024H1，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。2024H1，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。 技术创新成果显著，产品竞争力持续提高2024H1公司研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。DeepBlue4.0Pro产品技术和产品性能升级，公司发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，减少了隐裂的产生。（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件：功率高达650W，组件效率超过23.3%，发电性能位居行业前列。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏一体化龙头，规模、技术优势突出。考虑到光伏组件环节竞争加剧，公司产品盈利承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-11.3、20.5、32.8亿元（下调之前分别是24.98、50.03、74.61亿元），对应EPS分别为-0.34、0.62、0.99元，对应PE分别为/、17、10倍。 风险提示：光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险

导语：过去两年安赛蜜行业并未出现明显累库、强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律、现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元热点问题一：为什么安赛蜜能涨价？市场认为：安赛蜜行业供给过剩严重、库存高企，国内消费低迷需求增速下滑，短期内价格难以上涨。 我们认为：虽然行业名义产能较为过剩，但过去两年实际供给量并未出现明显增长，安赛蜜社库相对稳定，公司三氯蔗糖/甲乙基麦芽酚/安赛蜜均涨价向市场传达积极信号，强化行业自律向高质量发展有望成为未来的主旋律。虽然安赛蜜行业名义产能过剩，但23年醋化股份新增产量和山东亚邦退出相对冲，24年行业供给量相较于23年增长约700吨，近两年行业的实际产量并未出现明显增长，考虑到安赛蜜今年出口同比增长32%，近两年社会库存或许未出现明显积累。 本轮安赛蜜涨价结合近期三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的限产保价，我们认为主要企业正在通过行动向市场传达积极信号，行业已认识到通过“价格战”难以实现产能出清，强化行业自律、防止“内卷式”恶性竞争将成为行业接下来的主旋律，未来有望看到更多类似的行业自律行为，本次安赛蜜行业格局有望转变为健康有序发展，行业向高质量发展迈出了第一步。 热点问题二：如何看待安赛蜜的涨价高度和可持续性？市场认为：年度订单签订前的几个月安赛蜜价格往往出现上涨，但后续的可持续性差，本次价格上涨持续时间较短。 我们认为：行业长期陷入恶性竞争不可持续，本次涨价向市场传达行业开始形成一定自律，未来价格或许可以长期维持在行业现有生产企业的成本线以上。 热点问题三：如何看待主力产品均涨价带来的业绩弹性？我们认为：现有涨价幅度下预计公司年化毛利润增长约12亿元。 盈利预测与估值：公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速，景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢有望向上。预计2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元，当前股价对应PE为12.56/9.59/8.51倍，维持“买入”评级。 风险提示：重点产品涨价持续性不及预期、定远二期新产品利润贡献不及预期、海外需求大幅下滑。

2024年上半年，公司实现营业总收入6.82亿元，同比增长4.82%；归母净利润1.55亿元，同比下降4.04%。 投资要点2024年上半年外转子风机收入高增，毛利率基本稳定分产品来看，2024年上半年，公司外转子风机收入3.30亿元，同比增长12.23%，毛利率34.93%，同比下降1.72个百分点；冷柜电机收入1.62亿元，同比下降1.21%，毛利率28.66%，同比下降1.38个百分点；ECM电机收入1.07亿元，同比下降17.71%，毛利率43.73%，同比增长2.82个百分点。外转子风机和冷柜电机盈利能力下降，主要受铜等原材料价格上涨影响。 研发费用稳步提升，实现31项公司级新产品立项公司积极实施创新驱动发展战略，以市场为导向，围绕绿色低碳、智能制造，发展新质生产力，加快高效节能、智能新产品开发和产业化进程，丰富产品系列及品种，公司级新产品立项31项，公司完成储能行业EC防爆推杆电机的开发，A2系列EC高效机翼型离心风机、P2系列EC高效机翼型轴流风机、6-90kWh储能用散热风机、AGV、移动机器人用低压伺服电机等实现量产。2024年上半年，公司研发投入2,640.83万元，同比增长7.83%。 新增产能稳步投建，加速泰国工厂建设公司积极开展数字赋能，建设数字化车间，提升组织管理和运营能力。围绕未来发展规划，国内新增年产670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目2024年上半年工程投入6,586.34万元，累计工程投入20,078.63万元；微光泰国年产800万台微电机项目2024年上半年工程投入2,888.17万元，累计工程投入8,803.69万元。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们维持2024-2026年公司归母净利润为3.65亿、4.17亿和4.75亿元，对应EPS分别为1.59、1.82、2.07元，对应PE为13、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示政策变动风险、市场竞争风险、毛利率下降风险。

2024上半年，公司实现营收16.54亿元，同比增长21.89%；归母净利润2.42亿元，同比下降36.11%。 投资要点锂电隔膜营收维持增长，盈利能力领先同业2024上半年，公司销售毛利率31.52%，同比下降14.33个百分点，销售净利率14.62%，同比下降13.81个百分点，主要系锂电隔膜行业竞争加剧产品价格走低。上半年公司锂电隔膜产品实现营收16.29亿元，同比增长20.90%，主要系销量增长带动；毛利率31.31%，同比下降14.19%，显著领先同业。海外业务盈利能力更具韧性，上半年海外收入2.27亿元，同比增长16.58%，毛利率46.18%，同比仅下降5.48个百分点。 工艺突破有望支撑成本优势，固态产品小批量出货新工艺：当前公司湿法隔膜设备迭代至第五代超级湿法线，干法隔膜产线迭代至第六代产线。其中，新湿法线宽幅超8米，产能大幅提升至2.5亿平方米，有望通过提升生产效率增强盈利能力。新产品：公司针对功能膜产品加快更新和布局，其中新型交联复合膜、高安全性聚酰亚胺涂覆隔膜、固态电解质复合隔膜等均体现显著优势。其中，固态电解质膜产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户积极布局建设全球产能，稳步提升全球市场份额公司持续加码国内外产能布局，积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜产能。同时，持续深化与宁德时代、比亚迪、韩国LG化学、三星SDI、日本村田等头部电池厂的合作关系，并进一步加大海内外市场的开发力度，提升全球市场份额。上半年，公司与三星SDI签订MoU，为公司隔膜产品在国内外市场的进一步推广带来积极作用。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至5.32、6.95、8.84亿元(下调前分别为5.99、8.22、10.08亿元），对应EPS分别为0.40、0.52、0.66元/股，对应PE为18、14、11倍。维持“增持”评级。风险提示行业竞争加剧、市场需求不及预期、技术路线变更风险。

我们看好公司CDMO项目数量不断增长对中长期业绩拉动，期待平台和产能持续布局下，TIDES业务未来弹性。 业绩：收入和利润有所下滑公司发布2024H1业绩，实现收入27.64亿元（YOY-15.07%），归母净利润4.75亿元（YOY-23.62%），扣非净利润4.68亿元（YOY-23.66%）。其中2024Q2实现收入12.89亿元（YOY-14.29%），归母净利润2.38亿元（YOY-30.18%），扣非净利润2.34亿元（YOY-30.90%）。2024H1经营活动产生的现金流量净额3.20亿元，较上年同期减少55.55%，主要是收到的货款减少所致。 业务拆分：CDMO项目数量持续增长，TIDES新业务快速推进CDMO：2024H1实现收入19.71亿元（YOY-20.61%）。2024H1新增项目数同比增长14%。截止2024H1公司已承接已上市项目34个，III期临床项目81个，Ⅰ期和II期临床试验的有988个，项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。已递交NDA的新药项目数快速增加，将持续助推公司业务稳健增长。此外公司多肽偶联药物技术平台获得快速扩张，公司成立了TIDES事业部。公司已经完成多肽平台和产能的布局规划，未来几年GMP产能将获得快速提升，以满足客户的需求。公司已完成美国和中国两个场地的小核酸药物研发平台建设，已承接多项定制业务，公司正在加快推进小核酸GMP中试生产平台和GMP商业化车间建设。 原料药和中间体：2024H1实现收入7.32亿元（YOY+5.56%）。2024H1毛利率21.19%，同比有所下降，我们预计主要是中间体和原料药行业价格波动导致。 盈利能力：Q2同比下降，研发费用率提升2024Q2毛利率36.55%（同比下降3.61pct），净利率18.58%（同比下降4.16pct）。从费用率看：管理费用率下降2.28pct，研发费用率提升1.51pct，销售费用率提升0.38pct，财务费用率提升0.4pct。从业务看我们预计原料药和中间体业务毛利率对公司整体毛利率拖累较大，期待后续价格稳定后毛利率企稳。 盈利预测与估值考虑到原料药中间体价格波动，全球医疗健康行业投融资对公司CDMO业务影响，我们下调公司2024-2025年收入和利润预测，我们预计公司2024-2026年公司EPS分别为1.17、1.33和1.51元（前期预测2024-2025年分别为1.68和2.05元），2024年9月12日收盘价对应2024年11倍PE。考虑到公司CDMO项目持续增长，原料药和中间体业务有望在行业价格逐渐趋稳后保持稳健增长，我们维持“买入”评级。 风险提示业绩不及预期风险，CDMO业务订单波动性风险，原料药价格波动风险。

硅料供需失衡价格处于低位，公司业绩短期承压2024H1，公司实现营业收入45.84亿元，同比下降50.84%；归母净利润-6.7亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率2.63%，销售净利率-14.62%。2024Q2，公司实现营业收入16.02亿元，同比下降64.14%，环比下降46.27%，归母净利润10.01亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率-23.57%，环比下降40.28pct；销售净利率-62.46%，环比下降73.55pct。公司业绩出现下滑，主要系报告期内受硅料市场供需不平衡影响，多晶硅价格大幅下跌所致。 N型硅料占比提升，技术打造行业护城河2024H1，公司多晶硅产量12.72万吨，同比增长60.75%；销量9.71万吨，同比增长26.34%；单位销售价格47.01元/公斤，同比下降60.99%。2024Q2，公司多晶硅产量6.50万吨，销量4.31万吨，单位销售价格45.94元/公斤。报告期内公司推进了多项多晶硅装置核心技术研发，包括但不限于冷氢化流化床工艺优化、还原炉智能控制系统升级等。单晶硅片用料占比达99%以上，N型单晶硅片用料占比成功突破70%，多晶硅主要质量指标均达到甚至超越电子特级品标准。公司1000吨半导体级多晶硅生产线成功引入和自主研发了痕量杂质络合吸附、超低温深冷纯化等前沿技术，完全具备稳定生产半导体级多晶硅的能力。 阶段性调整装置生产负荷，新增产能项目有序推进公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计2024Q3多晶硅产量4.3万吨-4.6万吨，2024年全年预期产量调整为21-22万吨。产能：公司在内蒙古包头市投资建设的30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目。二期项目中年产10万吨高纯多晶硅项目于2022年底正式启动，并于2024年5月顺利投产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内硅料龙头，成本优势显著，半导体、N型硅料技术优势突出。考虑到硅料环节竞争加剧，业绩短期承压，但是公司财务状况优异，成本和技术优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-13.7、11.7、15.6亿元（下调之前分别是30.25、34.62、39.83亿元），对应EPS分别为-0.64、0.54、0.73元，对应PE分别为/、35、26倍。 风险提示光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险

营收实现稳健增长，盈利能力和归母净利润承压24H1公司实现营收37.31亿元，YOY+9.83%；归母净利润2.26亿元，YOY-29.88%，主要由于计提资产减值准备及主营业务毛利率水平有所下滑，计提各类资产减值准备共计1.18亿元，毛利率为24.50%，同比-4.79pct，毛利率下降主要受新能源行业内卷等不利因素影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69%/3.03%/5.38%/0.87%，同比分别-1.13/-0.13/-0.82/-0.02pct，费用显著改善主要得益于流程优化和效率提升取得较好进展。24Q2公司实现营收25.47亿元，YOY+33.57%；归母净利润1.52亿元，YOY-14.67%；毛利率为20.89%，同比-8.06pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/2.11%/4.16%/0.57%，同比分别-3.01/-0.76/-1.76/-0.15pct。 智算中心业务积极推进，AI+液冷创造发展新机遇24H1公司数据中心行业业务营收11.97亿元，YOY-7.02%，占总营收比重32.08%，毛利率30.75%，同比+0.28pct。其中IDC服务和数据中心产品及集成收入分别为6.12/5.84亿元，YOY分别-5.50%/-8.55%，毛利率分别25.78%/35.95%，同比分别+1.01pct/-0.30pct。尽管上半年数据中心业务收入规模略有下降，但IDC服务业务预计毛利及市场份额将有所提升，同时目前数据中心产品在手订单增长显著，未来智算中心业务有望实现良性发展。数据中心产品及解决方案持续迭代，液冷应用案例丰富。公司液冷解决方案已拥有多个落地案例，苏州移动运营商项目完成新型冷板式液冷微模块交付，为运营商机柜解耦打造首个经典案例；奇异摩尔项目完成高效冷板式液冷微模块交付，是首次以“慧云7.0+慧融7.0”为基础完成的液冷POD解决方案。此外公司积极开拓海外市场，23年11月海外液冷集装箱数据中心顺利交付，24年4月产品解决方案首次亮相2024北美数据中心展，并提出未来将继续发力于美国市场，WiseMDC系列微模块数据中心慧云7.0亮相24年德国法兰克福数据中心展并斩获红点设计奖，成为全球首个获世界级设计奖的模块化数据中心。依托自研产品及10大自建数据中心，在AI发展浪潮下积极拓展智算业务。公司拥有10年以上IDC运营管理经验，在北上广及周边城市建有10大数据中心，在全国10余城市运营20+数据中心，机柜数量3万+架。公司与锅圈食品签订战略合作协议，助力其数字化升级；携手燧原科技为贝泰妮旗下品牌贝芙汀提供一站式AI算力服务；与希姆计算签署战略合作协议，携手打造先进的国产化AI智算中心，为政府、企业、社会提供多样性的AI服务。随客户AI算力需求不断增长，智算业务有望快速增长。 UPS龙头地位稳固，下游各领域需求持续增长24H1公司智慧电能行业业务营收5.67亿元，YOY+15.37%；毛利率34.46%，同比+0.29pct。公司深耕能源管理领域10余年，行业地位领先。公司智慧电能业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源等多领域。公司中标国核CAP1000项目核岛直流及不间断电源项目（6个机组），包含100余套核岛直流及不间断电源设备。截至目前，公司已为全国近50座城市、200多条轨道交通线路提供电力支撑，为200多家石油化工企业、100多家集成电路、半导体、面板等高端制造型企业提供全方位电力保障。随着各行业对电力安全、电能质量及电能智慧管控等需求提升，UPS市场不断增长，公司有望充分受益。核电领域，国家规划指引下核电审批和建设持续推进，核电装机规模将进一步扩大，《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量将达到约7000万千瓦，我国核电处于快速发展阶段，前景广阔；交通领域，国家陆续发布文件支持城市轨道交通建设，截至23年中国内地城市轨道交通运营线路规模达11232.65公里，运营城市达到59个，城市轨道交通规模持续扩大，预计至25年中国内地轨道交通运营里程将超过15000公里，未来随城镇化进程加速以及各大中心城市交通压力增大，城市轨道交通规划、建设、运营线路规模和投资额预计将继续稳步增长，保持快速发展趋势。 新能源业务国内业务订单饱满，积极拓展海外市场24H1公司新能源行业业务营收19.34亿元，YOY+21.98%，占总营收比重由23H1的47%增长至52%，国内业务增速较快；毛利率16.88%，同比-7.07pct，主要受新能源行业内卷和价格下降等不利因素影响。Q2出货量环比实现两倍多增长，国内业务订单较为饱满。公司为全球大型地面电站、工商业、户用提供创新的技术与系统解决方案，尽管国内市场竞争激烈，但公司Q2出货量环比实现两倍多增长，市场份额有所扩大，订单较为饱满。公司下半年将积极开发新产品，降本增效，有望抵消部分行业不利影响。持续加大海外新能源业务拓展，新一代工商业一体机储能产品在海外多个市场取得应用突破，有望提升整体毛利率。海外市场竞争激烈，上半年业务增长不及预期，占新能源整体业务收入比例小于10%，因此公司将“出海”作为重要发展战略。目前，公司已拥有法国、波兰、阿联酋、印度、印度尼西亚、越南、韩国、美国、巴西、澳大利亚等30+多个海外授权服务网点；电站型光伏和储能系统方案陆续突破欧洲、东南亚、北美等多个国家的各类应用场景；全新一代S3-EStore工商业储能一体机在波兰、荷兰、巴西、智利、泰国等国取得成功应用。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，整体利润水平有望进一步提升。 盈利预测与估值：公司基于“科华数据+科华数能”的“双子星”战略，有望随着AI产业快速发展及新能源海外市场突破，获得乐观的发展机会。预计24-26年归母净利润6.57/8.74/10.11亿元，当前市值（2024年9月12日收盘价）对应24-26年PE分别为14/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心建设进度不及预期；新能源业务需求不及预期；行业竞争加剧等。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入46.09亿元，同比下降12.46%；归母净利润0.7亿元，同比下降73.78%。投资要点上半年产能利用率维持高位，产品价格下跌致盈利承压2024上半年，公司销售毛利率9.11%，同比下降8.29个百分点；销售净利率2.13%，同比下降4.28个百分点。分业务看，新能源材料毛利率14.14%，同比下降3.20个百分点；氟基新材料毛利率8.02%，同比下降2.89个百分点；电子信息材料21.82%，同比下降19.79个百分点；新能源电池2.20%，同比下降8.35个百分点。上半年六氟磷酸锂产品价格持续下跌致盈利能力降低，但产销规模保持增长，上半年六氟磷酸锂出货约1.9万吨，其中一季度约0.8万吨，二季度约1.1万吨，产能利用率约70-80%，预计全年出货量可达4.1-4.2万吨。 持续深化海外布局，提振盈利能力、提升全球份额公司六氟磷酸锂产品稳定出口韩国、日本等海外市场，市占率稳步提升，2024上半年国外收入6.87亿元，毛利率26.82%，同比提升16.00个百分点。24年3月，公司公告在韩国投资设立合资公司，主要从事六氟磷酸锂生产以及对合资方SBH全球电解液工厂的产品供应。截至24年8月底，韩国项目正按照既定技术方案全力推进建设进度，预计2025年底投产，预计全球份额有望进一步提升。 电子信息材料切入半导体企业供应链，聚焦高端市场需求(1)电子级氢氟酸：公司已突破UPSSS(Grade5)级氢氟酸生产技术，和众多国内外半导体企业建立了长期稳定的合作关系，未来随客户制程工艺更新预计会有较大市场增量。目前公司半导体级氢氟酸产能2万吨，后续将加大研发投入、提高扩产进度，满足更多高端市场需求。(2)电子级硅烷：参股公司中宁硅业的电子级硅烷是国家重点新产品，现具备年产能4000吨。公司已通过技术创新在原料供应方面有效降低制造成本，更好适应半导体行业对高品质电子特气的需求增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到锂盐价格持续下跌，后续筑底时间较长等，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.61、3.97、5.74亿元(下调前分别为7.13、9.72、12.76亿元)，对应EPS分别为0.22、0.33、0.48元/股，对应PE分别为46、30、21倍。维持“增持”评级。 风险提示：产能消化风险，原材料波动风险，大国博弈超预期、环保及安全生产风险。

2024上半年，公司实现营收 35.41亿元，同比下降 57.85%；归母净利润 2.87亿元，同比下降 69.01%。 投资要点 多元材料盈利韧性强， 磷酸铁锂起量后有望转盈2024上半年， 公司销售毛利率 14.10%，同比下降 3.48个百分点；销售净利率7.49%，同比下降 3.52个百分点。分产品看，多元材料(NCM、 NCA、 NCMA 等)实现营收 26.90亿元， 毛利率 17.88%，同比仅下降 0.2个百分点，我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率 2.37%，同比下降 5.54个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91%，同比下降 4.30个百分点， 主要系上半年部分生产采用外协， 我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放，盈利有望逐步转好。 稳步推进海外高端产能布局，全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局， 欧洲项目总体规划 50万吨(多元材料 20万吨、 磷酸(锰)铁锂 30万吨)，其中一期项目年产 6万吨高镍多元材料。 一体化方面， 公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式，与上游关键矿产资源头部公司深度合作，取得持续稳定的成本竞争优势。 同时，公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定，形成“原料-前驱体-正极电池-车企”的产业合作梯队。 固态电池正极和电解质获突破，固态正极已装车应用 (1)固态正极： 公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户， 2024上半年累计出货数百吨，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。 (2)固态电解质： 公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，相关产品已率先实现装车验证，并持续加快商业化应用进程。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强， 我们谨慎下调公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.91、 8. 14、 11.12亿元(下调前分别为 11.72、 13.53、 15.43亿元)， 对应 EPS 分别为 1.36、 1.61、 2.20元/股，对应 PE 分别为 23、 19、 14倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势， 维持“买入”评级。 风险提示材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

投资事件2024上半年，公司实现营收200.86亿元，同比增长16.33%；归母净利润8.64亿元，同比增长12.48%。 投资要点二季度收入业绩同环比改善，上半年销量和盈利能力双升2024年第二季度实现营收107.94亿元，同比增长15.28%，环比增长16.16%；归母净利润4.85亿元，同比增长13.51%，环比增长27.91%。上半年，公司持续优化产品、客户结构，实现镍、钴、磷、钠四系产品销售量超14万吨，同比增长15%，同时持续保持核心产品市占率领先。盈利能力上，上半年实现销售毛利率12.77%，同比提升1.67个百分点；销售净利率5.76%，同比提升0.87个百分点。 正极前驱体：完善全球化布局，9系高镍三元前驱体引领行业海外产能方面，(1)在韩国：与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化项目可实现镍精炼年产量5万吨、前驱体年产量11万吨；(2)在摩洛哥：与ALMADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收项目，项目建成后将辐射欧美市场客户。新品研发上，公司高镍与中镍高电压技术协同发展，9系高镍三元前驱体在全球率先大规模量产，中镍高电压产品实现6系三元能量密度超越常规电压8系，可降低成本超10%。 镍产品：一体化加速落地，拓展盈利空间、重塑增长动能2024上半年，公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍，全部建成投产且满产；同时，公司印尼NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。上半年公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%，后续印尼镍冶炼项目产能有望进一步放量。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑市场竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至19.63、20.37、23.15亿元(调整前分别为21.14、25.94、30.35亿元)，对应EPS分别为2.09、2.17、2.47元/股，对应PE分别为13、13、11倍。维持“增持”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。

2024上半年，公司实现营收3.50亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.72亿元，同比下降54.67%。 投资要点产品结构调整致毛利率承压，海外市场迎突破2024上半年，公司销售毛利率56.11%，同比下降15.12个百分点，主要系收入结构中毛利率较低的智能装备和储能设备比重增加；销售净利率16.50%，同比下降29.84个百分点，主要系公司并表带来的销售和管理费用增加。上半年公司持续加大海外市场推广力度并取得成效，首次实现境外收入725.24万元。 坚定平台型技术企业战略定位，产品布局向多元化发展公司依托国际先进的涂层技术工程应用能力，形成了丰富多元的产业及产品布局。(1)锂电板块：持续加大存量市场的开发力度，为下游客户原有产线设备更新提供定制化升级方案，陆续推出粉体设备解决方案、过滤器、全陶瓷双层全自动涂布模头等新品；(2)泛半导体板块：2023年中期突破至今，累计订单超1亿元，客户包括京东方、康佳光电、天合光能、华晟新能源、极电光能等，上半年GW级钙钛矿涂布系统成功中标；(3)储能系统板块：子公司湖南安诚集中式及工商业储能业务订单持续增加，上半年成功中标6.76亿元储能项目。 完善“湿法+干法”双线布局，合作中科超能布局固态电池固态电池领域，公司在材料端、工艺端、装备端持续加大投入，完善了“湿法+干法”工艺装备的双线布局。干法电极制备方面，上半年公司推出400型干法制膜复合一体机，适用于固态电解质膜片的制备，具备成本和能耗优势。同时，公司积极与下游产业客户及科研院校保持合作交流，利用公司搭建的工程实验中心协助客户进行材料开发及工艺验证。24年8月底，公司与中科超能就固态电池领域签署战略合作协议，双方将从单一的“产业合作”向“平台共建”延伸，持续深化业务、研发、渠道的全方位合作关系。盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到下游锂电扩产放缓，新兴领域尚处开拓阶段，我们下调2024-2026年公司归母净利润分别至2.95、3.18、3.75亿元（下调前分别为4.40、5.35、6.27亿元），对应EPS分别为2.05、2.21、2.61元/股，当前PE分别为15、14、12倍。维持“增持”评级。 风险提示：国产化进程推进不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

福耀玻璃布发布2024年半年报，实现营收183.40亿，归母净利润34.99亿 福耀玻璃发布2024年半年报。报告期内，公司实现营业总收入183.40亿元，较上年同期增长22.01%，实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.35%，实现扣非净利润35.76亿元，同比增长28.05%。公司盈利能力稳健增长。公司总资产达到601.04亿元，比上年末增长6.13%。得益于公司规模化效应，公司产品销售毛利率及净利率进一步提升，报告期内，销售毛利率为37.29%，同比增加3.15pct，销售净利率为19.09%，同比增加0.22pct。 高价值汽车玻璃产品占比持续提高，拉动产品单价提升报告期内，公司持续加大研发投入，持续推动产品的升级换代，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升4.82pct。公司汽车玻璃业务实现收入168.20亿元，同比增长25.82%。得益于产品单价逐渐提升及规模化效应，公司汽车玻璃业务毛利率实现了在汽车行业降本大环境下的逆势提升，毛利率为31.84%，同比增加2.47pct。 浮法玻璃毛利率提升较快，进一步推动产业纵向一体化公司浮法玻璃主要为汽车玻璃使用，产品主要以内供为主。报告期内，公司浮法玻璃实现收入27.84亿元，同比增长8.35%。浮法玻璃毛利率为35.55%，同比增加8.34pct，整体毛利率稳中有升，助力公司纵向一体化战略。 费用率管控情况良好，为总体费用率为14.07%报告期内，公司总体费用率为14.07%，较上年同期提升2.66pct，主要为财务费用因汇率波动及利息收入变化所致。销售/管理/研发费用率分别为4.28%/7.33%/4.28%，较上年同期分别-0.23/-0.26/0.09pct。 海内外并举发展，匈牙利成立新公司报告期内，公司注册成立了福耀玻璃(福建)有限公司、福耀玻璃(安徽)有限公司、福耀玻璃(安徽)汽车配件有限公司、福耀浮法玻璃(安徽)有限公司以及福耀（东欧）有限责任公司，进一步扩大公司全球布局，其中福耀（东欧）有限责任公司注册于匈牙利，主要业务为生产汽车用其他零部件及配件。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营收为400.70、466.95、536.36亿元，归母净利润为70.27、85.65、97.14亿元，对应当前PE18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业发展不及预期；原材料成本波动风险。

业绩短期承压，2024H1归母净利润同比减少23.64%2024H1，公司实现营业总收入13.82亿元，同比减少10.34%；归母净利润1.55亿元，同比减少23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少4.29%。2024Q2，公司实现营业总收入8.33亿元，同比减少10.54%；归母净利润0.99亿元，同比减少19.96%；扣非归母净利润0.92亿元，同比减少20.24%。公司在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点，2024H1国外地区实现主营收入0.96亿元，同比增长49.77%；毛利率47.83%，同比提升5.69%pct。 风光储氢协同发展，盈利能力保持较高水平：2024H1，公司新能源电控业务实现营业收入10.51亿元，同比减少12.15%；毛利率35.69%，同比提升8.04pct。风电领域，公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发，风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案均具有较强竞争力。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司提供具有竞争力的储能系统整体解决方案，业绩涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网等，介质包含铅酸电池、锂离子电池、超级电容、飞轮等，涵盖范围广、应用全面。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域持续加大布局，国产替代空间广阔：2024H1，公司工程传动业务实现营收2.03亿元，同比减少5.07%；毛利率39.45%，同比减少5.51pct。公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了多种电压和功率等级的变频器。在冶金行业，公司是较早实现批量替换进口中低压高端变频器的厂家，是国内领先的12MW中压三电平IGCT变频器应用于冶金高线轧机、钢管轧制机组和冷轧薄板精轧机组的厂家。在石油石化行业，公司可提供大型管道油气输送、炼化、钻井、采油等各重点环节与场景提供传动系列产品与解决方案，是国内领先的中压五电平IGCT变频器应用于油气运输、LNG行业的厂家，国内领先的低压工程型变频器批量应用于5000m/7000m/9000m/12000m/15000m石油钻井平台机组的厂家。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速及盈利能力低于预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别5.23、6.49、7.60亿元，（下调前分别为6.38、7.87、9.41亿元；EPS分别1.18、1.46、1.72元/股，对应PE分别10、8、7倍。 风险提示：新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

投资事件2024上半年，公司实现营收1.42亿元，同比下降49.14%；归母净利润亏损0.85亿元。投资要点：营业收入环比改善，静待盈利能力拐点营收方面，2024上半年，公司营收同比下降49.14%，主要系项目实施、交付节奏等因素影响；2024年第二季度，公司实现营收1.02亿元，同比下降21.45%，环比增长151.83%。盈利能力方面，2024上半年实现毛利率42.30%，同比提升7.38个百分点，净利率-61.86%，同比下降45.23个百分点；2024年第二季度，实现毛利率39.39%，同比提升20.42个百分点，环比下降10.22个百分点；净利率-50.89%，同比下降6.21个百分点，环比提升38.59个百分点。公司盈利水平提升有赖于营收规模扩大，静待拐点显现。 聚焦AI技术的研发与应用，持续巩固提升技术实力2024年上半年，公司研发投入0.5亿元，占营收比重35.4%，同比提升16.5个百分点。期内，公司聚焦“AI平台”和“数据管理平台”的深度优化，实现了从数据标注、图像处理到模型训练及转换推理的一站式服务，显著增强了平台的整合效能。针对此前发布的多模态超融合技术大模型YJH-LM，公司顺利完成了语音交互、图像识别等任务的部署，成功实现文生图功能，极大地提升了图像生成效率，能够在有大量图像内容需求的场景中显著减少人力投入和制作成本。 积极拓展产品市场，推动执行多领域、多元化发展战略2024上半年，公司积极在多行业领域开展产品试点应用、客户开发、渠道建设、市场开拓等工作。电力领域，与国家电网、光伏储能、轨道交通、石油化工、钢铁炼化、煤炭勘采等多行业领域的合作及应用探索；智慧共享充电领域，进一步拓展市场份额，在苏州、无锡、北京、南京等多地建设投运；商用清洁领域，实现在日本、法国等多个海外市场交付，国内南京、深圳等地区多个场景中落地；轨交领域，新一代车辆检测机器人产品已启动项目应用和试点工作。 盈利预测与估值：下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到行业竞争加剧，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至0.70、1.37和1.79亿元（下调前分别为1.31、3.15、4.21亿元），对应EPS分别为0.34、0.67和0.87元/股，对应PE为45、23、18倍。考虑到机器人行业市场竞争加剧，下调至“增持”评级。 风险提示宏观及行业形势风险，原材料价格波动风险，拓客不及预期，知识产权风险。