山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份” 或“公司”）作为区域性特大型钢铁企业， 围绕支撑山东省制造强省战略， 依托山东钢铁集团（下称“山钢集团”） 和中国宝武集团（下称“中国宝武”） 的产业优势， 现逐步发展成为山东省先进钢铁材料产业链的“链主”， 发挥创新引领、 龙头带动作用， 工艺技术和装备达到国内领先水平。 当前， 公司依托山钢集团和中国宝武股东优势以及山东省经济发展的区域优势， 纵深推进企业改革， 全面提升经营质效，“困境突围” 未来可期， 且当下股票估值相对低估， 企业高度重视资本市场，处于困境反转的前夜， 具有良好的投资价值。 山钢股份辉煌跌宕 70年， 借中国宝武战投山钢集团新契机， 公司复兴蓄势待发。 回顾过去， 山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。 公司前身是济南钢铁股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司， 近 70年的发展历程积淀了深厚的文化底蕴， 在复杂多变的市场环境中， 凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运营团队， 不断优化产品结构， 培育品牌优势， 拓展市场份额， 为企业的稳健发展奠定了坚实基础。 立足当下， 山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机遇。 2008年山钢集团成立， 2012年山东钢铁股份有限公司完成重组。 但受钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、 战略落地滞后等影响， 重组后， 公司较长期处于亏损与微利震荡， 乃至面临退市风险。 2023年 12月， 山钢集团引入中国宝武集团作为战略股东， 迎来新的发展契机。 此背景下， 公司紧紧围绕“变革求生” 管理主题， 树立“扭亏增盈、 归母为正” 的根本目标，全面对标战略股东中国宝武集团， 着力打造日照钢铁精品基地、 莱芜基地，持续推进技术创新、 产业升级和深化改革， 加强内部治理， 优化管理结构，降本提质增效， 不断打造比较优势和提升核心竞争力， 公司“困境突围” 可期。 展望未来， 我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期， 山钢股份优质资产或更受益。 随着国内经济复苏回暖、 制造业的转型升级以及钢铁行业的整合重组， 我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。 同时， 山钢股份已制定清晰的发展战略， 在中国宝武集团赋能和“旭日” 复兴计划的变革下，其拥有先进的钢铁生产线， 且持续提升资产质量、 技术创新能力和管理水平，我们预计未来公司将实现跨越式增长。 公司聚焦钢铁主业， 生产工艺先进， 产品结构丰富， 产品质量优良， 板材、型材是核心优势产品。 公司始终聚焦钢铁产业， 拥有从焦化、 原料、 烧结、球团、 炼铁、 炼钢到轧钢完整的生产工艺系统， 钢材品种主要有型钢、 棒材、钢筋、 板材等， 产品结构丰富， 产品质量优良， 适应市场能力强。 其中， 多项钢产品（如 20CrMnTiH 齿轮钢、 螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、 国家免检产品等称号。 从营收占比看， 长期以来， 公司钢材产品贡献了绝大部分营业收入和利润， 2023年， 钢材板块营收 635亿元， 占总营收的 83%； 其他板块营收 130亿元， 占总营收的 17%。 从产量规模看， 公司钢筋、 棒材等建材品种和板卷为主要产品， 占整体产销量的 80%以上。 从营利结构看， 板卷是公司主要利润来源。 2023年， 钢材板块实现营业收入 634.7亿元， 其中卷材营收达 191亿元， 占比为 30%， 板带材营收达 183.3亿元， 占比为 39%； 钢材板块实现毛利 27亿元， 其中卷材实现毛利达 8.6亿元， 占比为 32%，板带材毛利达 18.4亿元， 占比为 68%， 贡献了公司主要的利润。 近年来受钢铁行业下行影响， 公司营收利润明显下滑。 2020-2023年以来，公司钢铁产销量总体稳定。 2023全年钢材产量 1495万吨， 同比下降 58万吨（-3.75%）。 2023年， 钢材销量 1615万吨， 同比下降 72万吨（-4.27%）。 受行业景气度下滑影响， 2021年以来公司吨钢售价持续下降。 2023年， 公司钢材销售单价下降至 3931元/吨， 同比下降 9%， 连续两年吨钢售价下跌。 2021年以来， 公司吨钢毛利下降明显。 2023年公司吨钢毛利为 167元/吨，同比下降 26.34%。 2023年公司毛利率下降至 4%， 同比下降 1.56pct， 连续两年毛利率下跌。 受钢铁主业不景气的影响， 2023年归母净利润大幅下跌。 2023年公司实现归母净利润-4亿元， 同比下降-172%。 2024年上半年， 公司实现归母净利润-9.68亿元， 同比下降 287.8%。 公司逆周期布局优质产能， 资产质量规模大幅提升， 叠加山东区域钢铁需求旺盛， 有望助力穿越周期底部向上。 在 2016年钢铁行业供给侧改革前后的行业低迷期， 诸多钢铁企业大幅收缩资本开支， 而山钢股份于 2017-2018年逆周期集中资本开支建设日照精品钢基地， 于 2019年一期工程正式交付完工。 日照精品钢基地装备先进， 高炉容量优势明显， 资产质量和规模均得以显著提升， 与同业样本公司相比处于领先水平。 同时， 山钢股份基本完成钢铁产能置换， 产业布局逐步向日临-莱泰一线转移（截至 2023年， 日照、 临沂、 莱芜、 泰安四地的炼钢产能占全省总产能的占比已经超过 80%）， 区域产业集中度和供给质量得到显著提升， 具备行业周期底部向上的潜力。 需关注的是， 控股股东山钢集团积极推动资本运营工作， 其所属银山型钢亦有望逐步注入上市公司， 或进一步增强公司竞争能力。 引入中国宝武集团， 经营质效边际改善明显， 其实质意义远超一般股权投资内涵。 2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年， 山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子， 均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。 2024年以来， 公司积极应对严峻的市场形势， 紧紧围绕“变革求生” 管理主题， 明确了包括“扭亏增盈、 归母为正”、 生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役” 在内的工作目标， 为企业复兴提出新方案。 一方面， 公司全方位深化管理变革， 坚持算账经营， 压缩管理机构， 深化精益管理， 抓实全体系降本， 努力提升购销差价； 另一方面， 公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验， 借助其管理、 技术、 人才及资源等优势， 强化协同支撑， 从采购、 营销、 生产运行、 财务管理、 人力资源等多个方面组织落实近 100余项变革支撑项目， 实现全面深度融合。 值得注意的是， 企业管理变革是厚积薄发的慢变量， 后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑， 强化一系列改革举措的落地， 变革成效将持续显现，企业效益改善将愈加明显。 投资建议： 总体上， 我们认为钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰， 行业利润整体下行， 在宏观经济回暖复苏和产业结构调整中， 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好。 反观山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业， 资产质量相对优异， 区域经济优势凸显， 正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期， 树立以“扭亏增盈、 归母为正” 为根本目标， 全面实施对标提升和管理变革， 公司“困境反转” 未来可期。 截至 9月 12日收盘价， 我们 预测公司 2024-2026年归属于母公司的净利润分别为-12.80、 1.35、 6.40亿元； EPS 为-0. 12、 0.01、 0.06元/股； 对应 PB 为 0.65x、 0.65x、 0.63x， 小于可比公司均值。 我们看好公司较优的资产质量、 引入宝武及管理层调整带来的管理变革， 首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济不及预期； 房地产持续大幅失速下行； 钢铁冶炼技术发生重大革新； 公司管理变革实施不及预期； 公司发展规划出现重大调整。

事件：公司发布24H1业绩，实现营收93.62亿元/yoy+2.98%，实现归母净利润1.70亿元/yoy-8.81%，扣非归母净利润1.54亿元/yoy-13.56%。 24Q1/24Q2分别实现营收51.89/41.73亿元，同比+5.73%/-0.24%，归母净利润1.47/0.22亿元，同比+7.1%/-51.6%，扣非归母净利润1.36/0.18亿元，同比+1.1%/-51.9%。24Q2收入总体持平、利润降幅较大。 点评：24H1实施中期分红，上市以来重视股东回报、维持较高分红比率。24H1公司拟每股派发现金红利0.11元，现金分红总额6918万元，分红率40.78%。 此次为公司上市以来首次实施中期分红。 持续进行业态创新、门店优化。24H1公司新开门店69家，其中直营店27家，加盟店42家，截至2024.6.30共有门店1097家，其中直营店997家，加盟店100家，其中24Q2直营店净关2家，加盟店净开34家。新业态方面，截至2024.6.30悦记零食店共104家，24Q2净开店37家，其中直营店新开8家；好惠星折扣店截至2024.6.30共有8家直营店，24Q1/24Q2分别新开1家。 超市业态收入稳健增长、毛利率同比小幅下降，新业态贡献增量。分业态来看，24H1综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/百货店分别实现收入50.01/23.52/9.79/0.06亿元，同比+7.72%/+4.66%/+0.92%/-11/14%，毛利率分别为19.59%/18.30%/18.54%/98.90%，毛利率同比-0.1/-0.7/-1.5/+10.3pct。以零食、折扣为代表的其他业态24H1合计实现收入1.07亿元，同增51.4%，毛利率19.28%，同比提升1.8pct。分产品来看，24H1生鲜/食品化洗/百货分别实现收入38.57/44.68/2.85亿元，同比+4.37%/+4.23%/-8.91%，毛利率分别为17.44%/19.17%/34.01%，毛利率同比+0.80/-0.25/-2.66pct。 盈利指标方面，24H1公司综合毛利率23.57%，同比-0.52pct；期间费用率20.94%，同比-0.10pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为17.59%/1.89%/1.38%/0.08%，分别同比+0.00/-0.06/-0.03/-0.01pct；归母净利率1.81%，同比-0.23pct。公司费用率总体优化，其中销售费用增长主要来自2023年下半年以来新开门店人力成本和使用权折旧等费用增加，以及24H1运费增加等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24/25/26年营收分别为185.6/193.5/201.8亿元，同比+4.5%/+4.3%/+4.3%，归母净利润分别为2.24/2.68/2.81亿元，同比+64.6%/+19.3%/+5.1%，对应2024年9月9日收盘价PE分别为24/20/19X。公司积极拓展零食、折扣新业态，开放加盟，有望持续贡献业绩增长，维持“增持”评级。 风险因素：折扣店等新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，区域竞争加剧等。

事件：2024年9月5日，陕西煤业公告与控股股东陕西煤业化工集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。本次交易是公司迈向“煤电一体化”运营的第一步，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 点评：坐拥陕北优质资源，煤炭主业行稳致远。公司煤炭资源储量丰富，拥有煤炭可开采储量104.41亿吨（截至2023年末），可开采年限达70年以上。97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质采煤区，煤炭品质优异、赋存条件好，开采成本低。公司共拥有煤炭核定产能1.62亿吨，且公司在陕北矿区拥有5对千万吨级别矿井，产能优势显著。公司煤炭产量稳步提升，2024年1-8月累计实现煤炭产量1.14亿吨，同比+2.45%。未来随着小壕兔一号和西部勘查区相关井田批复建设，叠加公司低开采成本和高服务年限优势，公司煤炭主业有望行稳致远。电力资产以煤电为主，盈利情况较好。 截至2024年3月末，陕煤电力集团可控装机容量为941.8万千瓦，其中火电902万千瓦。机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。电量方面，2023年集团实现发电量349.39亿千瓦时，上网电量326.61亿千瓦时。电价及成本方面，集团实现平均售电电价437元/兆瓦时，实现入炉标煤单价846.44元/吨，供电煤耗324.03克/千瓦时。按集团2023年利润总额17.98亿元和25%所得税率计算，机组度电盈利达到3.86分。受益于集团煤炭资源协同供应，公司入炉标煤单价较主要火电公司具有明显优势，即便供电煤耗水平受热电机组拖累，依然实现度电3.86分钱的盈利。公司整体盈利情况较好。 在建及核准项目体量可观，装机成长可期。在建煤电项目包括长安益阳200万千瓦、陕煤石门132万千瓦，陕煤信电200万千瓦，陕煤汨罗200万千瓦，合计732万千瓦煤电项目。另有陕煤上高200万千瓦获得核准，在建及待建项目合计932万千瓦，全部建成投产后集团煤电装机容量可实现翻倍增长。且在建及待建机组主要分布于湖南、江西等电力供需矛盾较为突出省份，我们预计公司在建及待建机组有望受益于区域电力供需格局，实现电价电量“双高”。 煤电一体协同发展，业绩和盈利确定性有望提升。2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》，提出推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电。公司本次收购陕煤电力集团是打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，通过“煤电一体化”运营熨平煤炭价格波动和电力需求变化带来的影响，使企业能够保持稳定运营。同时，通过延伸煤炭主业产业链公司盈利空间也将得以提升。煤电一体协同发展背景下，未来公司业绩空间和经营稳定性均有望得以提升，估值抬升空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。未考虑股价波动对净利润的影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为216/223/232亿元；EPS为2.23/2.3/2.39元/股，PE为10.79/10.46/10.07倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

博隆技术是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案供应商。 公司集处理过程方案设计、 技术研发、 核心设备制造、自动化控制、 系统集成及相关技术服务于一体， 凭借其二十余年的行业经验， 具备优异的全生命周期成本效益比， 在 2020至 2022年间， 公司的气力输送系统产品于国内合成树脂市场的占有率超过 30%， 稳居行业首位。 近年来受益于国内石化、 化工行业大型项目持续增加， 公司营收步入新增长通道， 其营业收入从 2018年的 2.77亿元增长至 2023年的 12.23亿元，CAGR 达 56.74%，归母净利润从 2018年的 0.54亿元增长至 2023年的 2.87亿元， 在 2020年达到高点， CAGR达 39.67%。 近年石化化工企业积极通过新建、 改扩建等方式提升技术能力和生产水平。 受益于多个大项目签订， 公司在 23年新签订单创历史新高。 20/21/22/23新签订单分别达 11.5/10.51/15.15/26亿元。 从合同负债角度， 24H1公司合同负债达 23.2亿， 创历史新高，考虑到公司项目业务执行周期一般在 2年左右， 23\24H1后， 公司亦在 ipo 后步入资本开支高峰， 公司营收或将进入新成长期。 投资建议： 2024-2026年， 我们预计公司营收分别为 15.15亿元、20.16、 25.08亿元， 分别同比增长 23.8%、 33.1%、 24.4%； 归母净利润分别为 3.23亿元、 4.32亿元、 5.27亿元， 分别同比增长12.3%、 33.7%、 22.0%； 对应 PE 分别为 13.0X、 9.8X、 8.0X。 我们看好公司在手订单持续支撑业务增长。 并有望于合成树脂的扩产周期中， 持续维持其气力输送领域龙头地位， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险因素： 行业下游资本开支超预期下调， 供应链风险， 项目推进不及预期， 宏观经济增速放缓。

事件： 招商公路 发布 2024年中期报告。 2024年上半年，公司实现归母净利润 27.08亿元， 同比下降 3.6%；实现扣非归母净利润 26.90亿元，同比下降 3.6%。 点评： 偶发因素影响下， 盈利仍有一定韧性。 公司 24H1归母净利润 27.08亿元，同比下降 3.6%；扣非归母净利润 26.90亿元，同比下降 3.6%。其中， 24Q2归母净利润 14.15亿元，同比下降 3.2%； 扣非归母净利润 13.97亿元，同比下降 3.7%。 尽管存在恶劣天气、 春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响，公司 24H1盈利具有一定韧性。 收费公路主业业绩有望持续稳健向好。 优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。 上半年公司投融资业务积极作为， 一是稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进； 二是稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余 40%股权收购； 三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库； 四是亳阜 REITs 已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。 公司作为全国高速公路运营龙头平台， 优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募 REITs 项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。 我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（24H1营收占比 2.0%）及交通科技（24H1营收占比 15.4%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台， 高壁垒溢价有望凸显公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性： 1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长； 2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 锁定 22-24年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值公司《未来三年（2022年—2024年）股东回报规划》 承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的 55%。 2023年，公司现金分红 36.22亿元，同比多增 10.61亿元，创上市以来新高。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 62.48亿元、 69.10亿元、74.31亿元，对应 PE 分别为 13.4倍、 12.1倍、 11.2倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越， 且延续高分红力度， 或可享受一定的估值溢价， 维持“买入”评级。 风险因素： 外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润 1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润 1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额 3.07亿元（yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入 7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润 0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润 0.74亿元（yoy+62.14%）。 点评： 产品聚焦战略成效初显， 核心品类同比增长超 30%。 2024年上半年，公司实现营业收入 15.59亿元（yoy+2.60%）， 剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超 20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实， 敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超 30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现， 未来随着战略持续深化， 核心单品市场份额有望不断提升。 分渠道来看， 公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力， 线上渠道实现收入 10.69亿元（yoy+8.08%） ，线下渠道实现收入 4.21亿元（yoy-10.21%） 。 健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。 听力保健作为公司重要的业务板块，公司 2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合， 陆续完成了湖南泽聆、 上海天籁之音、 北京聆韵的并购，截止到 2024H1， 健耳听力已开业验配中心达 814家（较 2023年末增加了 49家）， 听力业务实现收入 1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理， 门店的获客效率有望不断提升， 听力保健业务有望持续成长。 从盈利能力来看，公司销售毛利率为 50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从 22.91%提升到了 38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为34.07、 44. 14、 56.80亿元，同比增速分别为 19.4%、 29.6%、 28.7%，实现归母净利润为 3.45、4.62、6.16亿元，同比分别增长 35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价 PE 分别为 18、 13、 10倍，维持“买入”投资评级。 风险因素： 产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

事件： 普蕊斯 发布 2024年中报。 公司 2024H1实现收入 3.94亿元（同比+13.16%），归母净利润 0.55亿元（同比-11.33%），扣非归母净利润 0.48亿元（同比-2.81%）。 2024年 Q2实现收入 2.1亿元（同比+9.67%），归母净利润 0.32亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润 0.29亿元（同比-8.87%）。 点评： 行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现。 2024H1，公司主营业务-SMO 业务收入达 3.94亿元（同比+13.16%），行业竞争加剧，价格下降，影响收入表现。 利润率方面， 2024H1公司实现综合毛利率 26.4%（-1.99pp），归母净利率 13.93%（-3.85pp），扣非归母净利率 12.27%（-2.02pp）， 2023H1政府补助为 1064万元， 2024H1为 31.6万元，政府补助降低影响净利率。 费用率方面， 2024H1期间费用率为 10.3%(+0.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%(-0.06pp)/5.6%(+0.44pp)/4.2%(-0.38pp)/-0.5%(+0.87pp) 。 新签订单环比增长，在手订单支持发展。 2024H1，公司新签订单（不含税）为 4.29亿元（同比-31.8%）， 主要受到行业竞争加剧导致的价格降低影响，二季度以来市场需求逐步回暖， Q2新签订单环比增加112.14%；公司 2024H1在手订单（不含税）为 18.25亿元（同比+4.1%），支持公司未来发展。 综合能力持续增强，服务能力广受认可。 2024H1， 公司总人数为 4652人，其中 CRC 超过 4460名， 在执行项目 1955个， 累计服务超 930家临床试验机构，服务范围覆盖全国多个城市，覆盖能力持续增强。 截至2024年 6月底，公司累计承接超 3200个国内国际 SMO 项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验。 2018年至 2024年 6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数 26个，占比 44.83%；胸部肿瘤新药项目数 23个，占比 40.35%；乳腺癌新药项目数 7个，占比 29.17%； PD-1/PD-L1单抗新药项目数 11个，占比57.89%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计 2024-2026年公司营业收入为8.82/10.32/12.07亿元，同比增长 16.0%/17.0%/17.0%；归母净利润分别为 1.35/1.58/1.99亿元，同比增长 0.0%/17.6%/25.3%，对应 2024-2026年 PE 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险因素： 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

2024年 8月 29日，中曼石油发布 2024年半年度报告， 2024年上半年，公司实现营业收入 19.18亿元，同比上涨 3%，实现归母净利润 4.28亿元，同比上涨 1%；扣非后净利润 4.18亿元，同比下降 0.19%。经营活动现金流量净额 4.88亿元，同比上涨 45%；基本每股收益 1.09元/股，同比上涨2%。资产负债率为 70.60%，较 2023年全年上涨 2pct。 2024年第二季度，公司单季度营业收入 11.11亿元，同比上涨 17%，环比上涨 38%；单季度归母净利润 2.56亿元，同比上涨 22%，环比上涨 49%； 单季度扣非后净利润 2.48亿元，同比上涨 23%。 点评： 2024H1，公司收入和利润增长主要来自原油销售板块贡献。 上半年公司营收主要来自钻井服务和原油销售，两者分别占总收入比重为 34.29%、58.08%，同比分别-7.54pct、 +11.17pct，公司营收增长主要来自原油销售业务。公司毛利率为 46.93%，同比-0.09pct，其中，钻机及配件/钻井服务/原油销售/贸易业务毛利率分别为 14.20%、 5.95%、 74.86%、55.77%，同比分别-15.64pct、 -9.62pct、 -5.92pct、 +41.50pct。 原油产量持续增长，资源基础进一步夯实。 2024Q2， 公司实现原油产量20.72万吨，同比+27.04%，环比+4.75%。其中，温宿原油产量为 16.18万吨，同比+11.66%，环比+4.72%；坚戈原油产量为 4.54万吨，同比+149.45%，环比+4.85%。对于温宿项目，柯柯牙油田储量上报工作稳步推进，公司完成了油气处理站和天然气管道可研方案（上半年温宿伴生气产量 1.1万吨）。坚戈项目已经进入产能快速提升期。 Q2公司完成岸边 87%权益收购， 岸边项目已完成老矿权延期工作以及油田建设可研方案，为转入开发打下基础。 同时，公司成功竞得伊拉克 EBN 区块和 MF区块开发权，进一步夯实了产量长期增长的资源基础，并与托克集团签署战略合作框架协议，助力资源开发和销售。 2024H1， 公司桶油利润有所下降，或可能是坚戈油田并入影响。 上半年我们推算公司桶油实现价格为 53.61美元/桶，同比-8.94美元/桶，我们认为主要受坚戈区域原油销售价格较低有关；桶油生产成本 13.48美元/桶（主要包括作业费用和折旧摊销），同比+1.46美元/桶。 2024Q2， 公司利润率实现同环比增长。 二季度， 公司毛利率为 47.60%，同比+1.32pct，环比+1.60pct。 净利率为 23.12%，同比+0.09pct，环比+0.25pct。 费用方面，由于借款利息及汇兑损失增加导致公司财务费用有所增长， Q2同比增幅 0.39亿元，环比增幅 0.27亿元。 原油价格预期仍维持高位。 2024Q2，国际油价在地缘政治风险和 OPEC减产支撑下维持高位震荡，布伦特原油均价 85.03美元/桶，同比+7.30美元/桶（+9%），环比+3.27美元/桶（+4%）。 展望下半年，我们认为OPEC+四季度退出减产或使原油供给端有所承压，但油价整体仍有望保持高位运行，公司桶油盈利空间仍然可观。 公司派发现金股利，积极回馈股东。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.30元（含税） ，分红比例为 45.98%，较 2023年 35.26%的比例提升。 按 2024年 8月 29日收盘价，公司 2024年中期分配股息率为2.15%。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为10.28、 12.87和 15.08亿元，同比增速分别为 26.9%、 25.2%、 17.2%，EPS 分别为 2.22、 2.78和 3.26元/股，按照 2024年 8月 29日 A 股收盘价对应的 PE 分别为 8.98、 7.17和 6.12倍， PB 分别为 2. 13、 1.77、1.47倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长， 2024-2026年公司有望继续保持良好业绩， 我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

事件：公司24H1实现营收6.67亿（-13%，同比数据，下同），其中白酒营收5.52亿（+12%），归母净利润0.11亿（去年同期-0.38亿）。24Q2白酒营收1.83（-15%），归母净利润-0.07亿（去年同期0.03亿）。 点评：费用投放力度加大，回款承压。1)24Q2毛利率41.7%（+8pct）我们认为主因馥合香系列增长，净利率-2.6%（-3.6pct）主因费用投放力度加大。2）24Q2销售费用0.56亿（+151%）占23%（+16pct）因广告、人工费用增加所致；管理费用0.19亿（-53%）占8%（-4pct）因辞退福利减少所致，税金及附加0.39亿（-10%），毛销差19.1%（-8pct）。3）24Q2销售收现2.23亿（-47%）。合同负债0.62亿，环降0.49亿。馥合香系列仍具增长潜力，普通白酒增速明显下滑。1)分产品：24H1白酒营收5.52亿（+12%），其中中高档1.41亿（+31%）占比26%、普通酒3.74亿（-3%）。24Q2中高档营收0.7亿（-3%）占比39%；普通酒营收1.12亿（-21%）。2）分区域：24H1省内营收4.36亿（+3%）占比79%；省外1.16亿（+62%）。24Q2省内营收1.36亿（-22%）占比74%；省外0.47亿（+14%）。省内竞争较为激烈，省外增速亮眼。3）24Q2共521名经销商（+16），省内317（+21），省外204（-5）。 聚焦阜阳/合肥重点市场，坚定一体两翼。1）公司坚持以馥合香为核心的TOP店攻坚战、底盘为基础的底盘大单品爆破战和光瓶组合阵地战，与“春节攻坚战”、“春耕行动”结合，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，实现底盘产品终端覆盖率达80%。2）坚持高标准招大商，持续推动渠道布局优化，实现立足安徽，环皖有规模，全国有布局的达成。3）公司剥离药业聚焦主业，8月15日公告金太阳医药注销完成。盈利预测与投资评级:公司短期业绩承压，但随着经营企稳，改革成果有望逐步体现。我们下调预测24-26年EPS至0.04/0.15/0.18元（原0.07/0.23/0.36元）。维持“买入”评级。 风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧

事件：2024年8月18日，海油工程发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入134.29亿元，同比下降7.01%，实现归母净利润11.97亿元，同比上涨22%；扣非后净利润8.39亿元，同比上涨7%。经营活动现金流量净额25.94亿元，同比下降10.83%；基本每股收益0.27元/股，同比上涨23%。资产负债率为40.82%，较2023年全年上涨3pct。2024年第二季度，公司单季度营业收入77.58亿元，同比下降3.57%，环比上涨37%；单季度归母净利润7.22亿元，同比上涨35%，环比上涨52%；单季度扣非后净利润4.39亿元，同比下降3.86%。 点评：2024Q2公司净利率同比改善明显，主要受消费税退税影响。2024Q2，公司销售毛利率为11.49%，环比+1.58pct，同比-1.33pct，同比下降的主要原因是上年同期海外项目集中交付，本期新承揽的海外项目处于启动阶段。公司销售净利率为9.59%，环比+1.09pct，同比+2.58pct，同比提升的主要原因是消费税退税带来的其他收益增加和信用减值损失转回，其中，2024Q2公司消费税退税确认2.33亿元，上年同期无此事项，主要受消费税退税申报和确认的时间和区间影响；2024Q2公司信用减值损失转回0.18亿元，同比+0.99亿元，主要原因是本年收回逾期应收款项转回减值损失，上年同期计提减值损失综合影响所致。 2024Q2，公司利润环比保持增长，主要受海上安装工作量提升影响。2024Q2，公司运行项目72个，钢材加工量13.53万结构吨，同比+19.0%，环比-0.5%。海管铺设99.1公里，同比+10.1%，环比+43.8%。海上作业投入船天0.66万天，同比-1.5%，环比+37.5%；海上安装导管架和组块16座，同比+60.0%，环比+6.7%。同时我们认为公司海上船舶使用效率提升，有利于进一步降低成本。2024年下半年，公司计划35个项目建成投产，公司预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过1.5万个，公司下半年的海上安装工作量继续提升，或有利于公司利润率持续改善。2024Q2公司海外新签合同稳步推进。2024Q2，公司新签订单节奏有所放缓，新签总额60.01亿元，同比-50%，环比-7.92%，其中，国内、海外新签订单分别为14.33、45.68亿元，同比分别-75%、-27%，环比分别-76.55%、+1022.36%。公司海外市场开发工作稳步推进，新签海外主要项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSAEPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目等。截止本次报告期末，在手订单总额约为388亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。 公司核心竞争力持续提高，为国内深水项目开发及公司承接国际订单提供基础支撑。2024上半年，成功完成亚洲第一深水导管架——“海基二号”海上安装，“海基”深水系列产品实现新升级，全类型浮式生产储卸油装置设计建造技术实现高水平自主化。成功打造亚洲首艘圆筒型FPSO“海葵一号”，建造周期较国际同类型产品缩短近50%，进一步提升了公司在高端FPSO建造领域的行业话语权。成功完成国内首个深水高压气田“深海一号”二期项目建设任务，有效助力“深海一号”超深水大气田高峰年产量提升50%。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.58、25.81和29.15亿元，同比增速分别为39.3%、14.3%、13.0%，EPS（摊薄）分别为0.51、0.58和0.66元/股，按照2024年8月16日收盘价对应的PE分别为10.69、9.35和8.28倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

事件： 8月 13 日，公司发布 2024年半年度报告， 2024H1公司实现营业收入 2660.91亿元， yoy+28.69%；归母净利润 87.39亿元， yoy+22.04%。 其中，Q2单季实现营收 1474.03亿元，yoy+46.11%；归母净利润 45.54亿元， yoy+12.93%。 Q2单季扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长 25%。 点评： AI 浪潮不止， AI 服务器需求强劲。 2024年上半年，云计算收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5个百分点； AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超230%。 2024年第二季度单季公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%； AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46%。 针对 AI 引起的服务器及板卡需求，公司已备好充足产能，订单能见度较高。 2024年，北美云服务厂商大模型争相发布，算力需求持续提升，公司除服务器外，先进散热等业务亦放量在即。 通信及移动网络设备业务收入稳步提升， 800G 下半年有望贡献显著收入。 受益于数据中心 AI 化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%， AI 服务器相关的400G、 800G 高速交换机营收同比增长 70%。 2024年上半年，整体400/800G 高速交换机营收年增长 30%。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。 其中， 800G 高速交换机已陆续开始出货， 公司预计 2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024E/2025E/2026E 归母净利润分别为 252.42/322.18/371.92亿元， yoy+20%/+28%/+15%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

事件：吉祥航空发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入109.6亿元，同比+17.4%，较2019年同期+35.9%；对应录得归母净利润4.89亿元，同比增长508.9%，较2019年同期-15.4%。 点评：营业收入较2019年同期增长超30%，国际线营收增长较快。分季度看，24Q1/Q2公司实现营业收入57/52亿元，同比分别+28.8%/+7.1%，较2019年同期分别+38.4%/+33.3%。分地区看，24H1公司国内/国际/地区实现营收分别86.6/21.6/1.4亿元，同比+6.5%/+100%/+11.5%，国际线营收增长较多。毛利率增长，归母净利大幅增加。利润端看，24H1公司毛利率为15.70%，同比+2.11pct，较2019年同期+1.29pct；其中24Q1/Q2毛利率分别17.58%/13.65%，同比+5.64/-1.05pct，较2019年同期分别-0.57/+3.16pct；对应归母净利润分别3.71/1.18亿元，同比大幅增长，较2019年同期分别-7.36%/-33.57%，仍有一定修复空间。受出行需求增加、国际航线新开及恢复、客座率修复等多方面因素影响，公司归母净利润同比增长显著。 单位收入同比下降，单位成本同比缩减。单位RPK收入看，24H1公司单位RPK营业收入为0.472元，同比-7.1%，较2019年同期-0.1%；其中24Q1/Q2单位RPK收入分别为0.489/0.454元，同比分别-6.5%/-8.1%，较2019年同期分别+0.7%/-1.0%，二季度单位收益下降较多。单位ASK成本看，24H1公司单位ASK营业成本为0.336元，同比-5.0%，较2019年同期-2.6%；其中24Q1/Q2单位ASK成本分别为0.345/0.328元，同比分别-6.4%/-4.5%，较2019年同期分别+1.6%/-6.7%。 国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线差距明显收窄。经营情况看，24H1公司ASK、RPK同比分别+20.6%、+26.3%，客座率达到84.5%，同比+3.82pct，较2019年相差0.87pct。分地区看，24H1公司国内线、国际及地区线ASK同比分别+7.6%、+150.6%、+19.6%，较2019年同期+32.5%、+70.5%、-9.9%；对应客座率分别为86.3%、77.1%、81.2%，同比分别+4.11、+10.69、+4.54pct，较2019年同期分别+0.37、-5.57、-2.30pct；国内线客座率已超过2019年同期，国际及地区线客座率仍有较大差距，但差距已有明显收窄。 利用率已超过2019年同期水平。机队引进及利用率方面，截至2024年6月底，公司机队规模达到121架，其中包含113架窄体机和8架宽体机，平均机龄7.13年。公司24H1的飞机日利用率达到11.47小时，同比去年增加1.45小时，超过2019年同期的11.2小时。此前公司在2023年报披露，预计在2024-2026年计划净增加12、1、6架飞机，1~7月公司已净增加5架飞机。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利14.08、20.76、25.85亿元，同比分别+87.4%、+47.4%、+24.5%，对应每股收益分别为0.64、0.94、1.17元，现价对应PE分别为17.61、11.95、9.59倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

宏川智慧为化工产业链各环节提供仓储综合服务及其他相关服务，第一ummary]主业码头储罐持续贡献超85%的毛利润。公司计划持续扩张规模，我们预计后续并购资金来源以自筹资金为主。考虑到公司区位、服务能力、资质等优势支撑出租率，我们认为后续并购项目将持续增厚公司利润。 民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居88%以上，占毛利润比重稳居85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实现多地业务深度协同。截至2024年5月末，公司下属码头储罐罐容518.69万立方米，其中70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容6.49万平方米，其中89.93%来自上市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方式。 利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在2015～2021年维持80%以上的高位，我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者，持续并购扩张规模的确定性强，我们预计公司2024～2026年实现营业收入17.34、19.64、22.31亿元，同比增长12.08%、13.24%、13.64%，实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元，同比增长1.11%、17.01%、18.66%，对应EPS为0.65、0.76、0.90元，2024年8月12日收盘价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：出租率超预期；并购推进超预期。 风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 15.75亿元（yoy+5.82%），实现归母净利润 3.56亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润 3.25亿元（yoy+9.93%），经营活动产生的现金流量净额 2.00亿元（yoy+311.02%） ， 其中单二季度实现营业收入 7.14亿元（yoy+8.70%），归 母 净利润 1.37亿元（yoy+5.08% ）， 扣非归 母 净利润 1.16亿元（yoy+16.06%）。 点评： 核心业务稳健增长，盈利水平提升实现高质量发展。 2024年上半年，公司持续强化产品能力， 深耕国内外市场，传染病检测、慢性疾病检测、优生优育检测等产品线保持稳健增长， 其中传染病业务实现营收 4.81亿 元 （yoy+12.50% ） ，慢病管理检测业务实现收入 7.62亿 元（yoy+6.14%），优生优育检测业务实现收入 1.57亿元（yoy+16.92%）。 从盈利能力来看，公司 2024H1销售毛利率达 64.34%（yoy+0.79pp），销售净利率为 22.75%（yoy+0.39pp），我们认为毛利率提升主要来自于核心业务规模效应凸显，传染病检测和慢性病检测毛利率分别上升0.83pp、 1.41pp。从费用端来看，得益于公司对营销和组织的精细化管理，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，分别为 20.22%（yoy-0.97pp）、 6.82%（yoy-0.32pp），公司业务呈现高质量发展态势。 研发加码，夯实免疫竞争力， 挖掘业务新增长极。 公司重视研发投入，2024年上半年研发投入 2.17亿元，占总营收的 13.75%。 得益于持续的高研发投入，公司推出了 LA-1000免疫荧光流水线（支持 2台~4台联机，测速高达 400T/H）， 强化了公司在免疫荧光领域的优势地位，此外，公司开发的新冠、甲流及乙流三联检测试剂盒（POC 版） /三联家庭检测试剂盒（OTC 版）产品，凭借优异的产品性能取得了美国 FDAEUA 授权，进一步夯实了公司在免疫领域的竞争力，也为公司开拓北美市场奠定了坚实的基础。公司瞄准市场对精准、高效检测手段的迫切需求，推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用，并参与全国首个数字化病理建设项目，推进数智化病理体系服务建设工作，在分子和病理领域挖掘业务新增长极。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为33.00、 40.81、 50.20亿元，同比增速分别为 19.4%、 23.7%、 23.0%，实现归母净利润为 6.50、 8.44、 10.81亿元，同比分别增长 33.2%、29.9%、 28.1%，对应当前股价 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持公司“买入”投资评级。 风险因素： 市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险； 政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

紧固件头部企业。公司深耕电源领域二十余载，在紧固件行业处于领先水平，在新能源汽车等领域具有大批优质客户，业务保持较快增长。同时，公司持续拓展新业务领域，在航天领域和成都飞机工业有限公司，哈飞航空工业集团有限公司均建立密切合作关系。公司营收提升明显，随着新厂房逐步投产，盈利能力有所修复，2024Q1实现归母净利润0.13亿元，同比增长74%。 紧固件国产替代持续，出海扬帆打开增长天花板。紧固件下游应用广泛，核心应用是汽车领域，市场规模超千亿。在汽车工业市场上，汽车紧固件主要用在发动机、车轮悬挂系统、底盘系统、安全气囊、自动防抱死刹车系统等，随着智能驾驶和智慧交通的普及，车载电子系统对紧固件的需求有望增大。我们认为随着新能源车渗透率提升+智能化渗透率提升，新能源汽车紧固件市场有望保持较高增速，同时随着国内紧固件技术实力提升，在高端紧固件市场的渗透率有望提升。此外，海外紧固件市场广阔，东南亚等地经济发展迅速，相关市场有望保持较高增速，同时随着欧美新能源渗透率的提升，海外新能源汽车紧固件市场有望逐步扩展，关注与海外tier1汽车零部件厂商合作的国内紧固件企业。 公司竞争优势明显，新业务领域持续拓展。公司不断扩大产品覆盖品类，提升在金属塑料紧固件品类竞争力，此外公司在通信和电子电器领域不断拓宽产品线，已经上市了一系列通信和电器紧固件。在产能方面，无锡超捷逐步投产，有望满足海外出口业务和国内重点客户项目落地等产能需求。在合作方面，公司与国际汽车tier1零部件厂商和国内头部新能源车企业关系紧密。其他业务方面，公司收购成都新月数控机械有限公司，正式进军商业航天业务领域，新业务持续拓展。 盈利预测与投资评级：我们选择亚光科技、瑞玛精密、上海瀚讯作为可比对象。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.52、0.91、1.55亿元，24-25年PE为65/37倍，考虑到公司是新能源紧固件头部企业，同时积极拓展商用航天领域，壁垒较高，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：竞争格局恶化；国产厂商替代海外产业链不及预期；产能释放不及预期；宏观经济波动；商业航天进展不及预期等。