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安宁股份 钢铁行业 2022-08-08 41.60 -- -- 41.32 -0.67% -- 41.32 -0.67% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报, 2022H1公司实现归母净利 6.56亿元,同比下降 13.94%;实现扣非归母净利 6.48亿元,同比下降 12.66%, EPS 为1.64元/股,同比下跌 13.94%。 点评: 钒钛铁精矿受房地产不及预期影响拖累业绩,钛精矿业务营收稳定。 2022H1公司营业收入为 10.75亿元,同比下降 11.45%; 2022Q2营业收入为 4.81亿元,同比下降 18.7%。 归母净利与营业收入变动基本一致, 2021H1同比下降 13.94%至 6.56亿元, 2022Q2环比 Q1下降14.59%至 3.02亿元。业绩下降主要系疫情影响下房地产及规划的基建项目开工不及预期导致铁矿石需求下降、价格下跌, 公司钒钛铁精矿因此受影响, 2022H1价格同比下跌 18.17%至 566元/吨,销量同比减少10.17%至 69.62万吨, 钒钛铁精矿销售收入同比下降 26.97%至 3.94亿元。公司钛精矿营收稳定,虽受钛白粉下游开工率不足影响,钛精矿销量减少 9.11%至 2715吨,但钛白粉和金属钛长期需求旺盛以及公司具备较强的议价能力,钛精矿 2022H1销售单价同比上涨 10.54%至2480元/吨,销售收入小幅上涨 0.53%至 6.74亿元。 产业纵向延伸打开成长空间。 公司拥有特大型矿山潘家田铁矿的采矿权,是国内最大的钛精矿供应商,同时是攀西地区唯一的高品位钒钛铁精矿(TFe 61%)生产企业。 公司在钛精矿市场已具备较强的议价能力,同时 2022年 6月通过竞拍获得西昌矿业 2.78%的股权,西昌矿业具备年产钒钛铁精矿 220万吨、钛精矿 50万吨的产能,未来两家企业或将在钛精矿领域合作,维护行业健康发展。 公司钒钛铁精矿含有一定量的钒,适用于重轨及抗震高强钢筋等高强度钢的生产, 此外钒液流电池的商业化运营或将促进公司钒钛铁精矿中的钒资源价值更好的体现。除两个现有主业稳定向好经营外,公司上半年投资的 6万吨能源级钛(合金)产业链项目和 5万吨磷酸铁一期项目目前均处于建设前的手续审批阶段, 钛项目分三期建设,首期建设为 24个月;一期磷酸铁项目计划建设周期 12个月,未来两者或将成为带动公司业绩增长的“双翼”。 钛矿价格维持高位运行。 据涂多多, 2022上半年中国钛白粉产量供给206.91万吨,同比增加 15.75万吨,折合对钛精矿需求增量为 36.23万吨; 据海关总署, 2022上半年海绵钛进口量为 8664.21吨,同比增长67.58%, 下游需求旺盛叠加全球钛矿受品位下滑枯竭以及环保政策影响处于库存低位,我们预计钛矿价格将长期维持高位运行。 盈利预测与投资评级: 不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献, 我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 14.86、 17.83、 19.91亿元,EPS 为 3.70、 4.45、 4.97元/股,当前股价对应的 PE 为 11x、 9x、 8x。 考虑钛精矿价格有望继续上涨、 钒价值有望体现以及钛合金和磷酸铁未来业绩贡献, 维持公司“买入”评级。 风险因素: 钛精矿或铁精矿价格下跌; 磷酸铁价格下跌; 钛白粉需求下降; 磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期。
珍宝岛 医药生物 2022-08-08 11.41 -- -- 11.77 3.16% -- 11.77 3.16% -- 详细
政策频出,促进医药创新发展。在中药领域,近年来国家及地方出台了多个促进中医药和传统医学创新发展的政策文件,其中包括对部分中药品种使用限制的放缓、加大对中药产品的医保报销等关键政策;2021年,中医药政策迎来了落地爆发期,国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段。近年来生物技术处于蓬勃发展期,国家也在多份重要文件中强调生物医药产业的战略地位,将生物医药产业纳入战略性新兴产业,引导并推进我国生物医药产业高速、高质量发展。 中药领域:二次开发推动产品提质增价,上下游整合打造全产业链平台。近年来,公司在传统优势的中药领域动作频频,在中药制剂业务上,公司以心脑血管为核心领域,深挖现有品种潜力,加大创新力度,推进中药制剂二次开发,丰富产品管线,拓宽市场空间;同时,公司以子公司亳州交易中心、哈尔滨中药材商品交易中心为主体,升级中药供应链布局,形成“N+50”中药材产业布局,联合打造原材料至中药制剂的全产业链平台。 化药、生物药领域:增厚化药管线,参股特瑞思介入生物药领域。公司积极拓展化学及生物药领域,目前形成中药、化药、生物药、仿制药、创新药的全产品线布局。在化药领域,公司持续性地储备特色原料药及高端仿制药,同时通过引进、合作等方式增厚化学创新药产品管线,截止至2021年底,4项在研化药创新药,聚焦于抗病毒和抗肿瘤领域;在生物药领域,通过参股特瑞思药业,全面介入生物类似药、双抗、ADC等前沿领域,目前特瑞思拥有9个在研创新药和类似药产品,治疗领域涵盖多种恶性肿瘤,其中5个产品为国家1类新药产品,4个药物已获得国家“重大新药创制”专项资金支持,3个产品获批临床。 盈利预测与投资评级:预计2022-2024年公司营业收入为48.81、58.01、69.28亿元,增速分别为18.2%、18.8%、19.4%,归母净利润分别为4.28、5.69、7.02亿元,增速分别为28.8%、33.1%、23.4%,当前股价对应2022E-2024EPE分别为25x、19x、15x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:新冠疫情风险、医药政策及药品集采风险、研发风险。
宁波韵升 非金属类建材业 2022-08-05 13.51 -- -- 13.31 -1.48% -- 13.31 -1.48% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报,上半年实现归母净利润 2.40亿元,同比增长 0.67%;实现扣非归母净利 2.68亿元,同比增长 44.57%; EPS 为0.25元/股,同比增长 0.08%。 点评: 公司 Q2营业收入大幅增长,新能源汽车领域需求爆发。 2022H1公司营业收入为 32.06亿元,同比增长 99.82%,主要系公司加大了下游行业的业务拓展力度,新能源汽车领域、消费电子领域和工业及其他应用领域销售收入分别 6亿元以上、 9亿元以上和约 11亿元,分别同比增长超 250%、 接近 70%和超 50%;我们预计 2022Q2三个领域销售收入分别为 3.82、 5.40、 6.59亿元,分别环比增长 61%、 32%和60%,新能源汽车虽营收占比较低,但始终维持高增长态势, 是公司业绩增长的重要驱动力。 公司 2021H1归母净利为 2.4亿元,同比增长0.67%; 2022Q2归母净利为 1.66亿元,同比下降 4.33%,归母净利同比增速较低主要系: ①公司 2022上半年投资净收益损失 1021万元,同比减少 5453万元; ②2022H1公允价值变动净收益为-3509万元,同比减少 7877万元; ③资产减值损失和信用减值损失分别为-4397和-4721万元,同比减少 4800和 2493亿元。 产能扩张稳步推进, 在新能源汽车领域市占率逐步提高。 截至 2022年6月底,公司坯料产能增加 3000吨至 1.5万吨/年;包头韵升科技年产1.5万吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工;晶界扩散产能快速释放, 已具备晶界扩散产能 6000吨/年, 公司预计 2022Q3晶界扩散产能达到 10000吨/年。 另外公司抓住双碳政策下新能源汽车、节能电机、变频空调等领域的快速增长需求,其中新能源汽车领域, 国内市场中公司 2022上半年为头部热销 15款车型中的 10款提供了配套,钕铁硼磁性材料发货累计配套主驱电机 49.4万台, 按照中汽协数据,2022H1中国新能源汽车产量 266.1万测算,公司销售的钕铁硼磁性材料在国内新能源汽车市场占有率约为 18.6%;海外市场中,公司是欧洲大陆、德国舍弗勒的主要供应商,为稳定供应新能源汽车驱动电机用钕铁硼永磁材料。 此外在消费电子与工业领域,公司业务也稳步增长中。 稀土价格回落企业盈利修复, 磁材需求维持高增长。 据百川盈孚,2021Q3-2022Q2金属镨钕价格为 73.27、 94.90、 124.32、 111.14万元/吨,虽步入三季度以来,镨钕价格有所回落,目前为 94.5万元/吨, 磁材企业定价一般会考虑上个季度的稀土价格,按照 3个月的成本传导周期来看,磁材三四季度原材料成本预计环比下降,磁材企业盈利有望修复。另外磁材终端需求维持高增长, 据中汽协, 2021H1中国新能源汽车产销量分别为 266.1万辆和 260万辆,同比增长约120%,产销规模创新高;据国家能源局 2021H1中国新增风电装机1294万千瓦,同比增加 210万千瓦;风电装机累计容量约 3.4亿千瓦,同比增长 17.2%。 需求爆发下,磁材竞争格局改善, 价格有望长期高位运行。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2022-2024年归母净利为 6.73、9.45、 12.87亿元, 分别同比增长 29.9%、 40.5%、 36.2%,最新市值对应的 PE分别为 20x、 14x、 10x,考虑到新能源汽车、风电等下游领域持续景气、 公司在新能源汽车领域客户拓展顺利以及公司未来 3年产能逐步释放, 维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 扩产项目进度不及预期; 新能源业务扩展不及预期;下游需求不及预期。
济川药业 机械行业 2022-08-05 24.85 -- -- 25.65 3.22% -- 25.65 3.22% -- 详细
事ab件le:8月1日,济川药业发布公告,公司董事会及监事会审议通过《关于 公司 2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案) 及其摘要的议案》 、《关于公司 2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法的议案》 和《关于核实公司 2022年限制性股票与股票期权激励计划首次授予激励对象名单的议案》 。 股权激励需三年业绩达标, 基础考核与 BD 引进产品挂钩, 促进公司长远发展。 点评: 股权激励计划目标发布, 业绩增长积极性增加。 本次激励计划在公司和个人两个层面设置考核指标, 其中公司层面设置扣非净利润与 BD 引进产品为指标, 要求 2022-2024年扣非净利润分别不低于 20亿、 22亿和 25亿, 每年 BD 引进产品不少于 4个, 解除限售期考核年度为2022-2024年三个会计年度。 股权激励充分绑定核心人员, BD 引进产品提升业绩潜能。 本次股权激励计划对象包括副董事长、 董秘、 副总经理、 人力资源总监、 财务总监以及公司管理和技术(业务) 骨干人员, 其中 8名高管人员, 将获授此次激励计划的 24.06%股份, 公司管理和技术(业务) 骨干人员(110人) 获授占此次激励计划 60.06%的股份, 有利于提高工作积极性。 另外公司层面指标要求每年 BD 引进项目不少于 4个, 未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 与天境生物达成战略合作, 打造新的业绩增长点。 2021年, 公司达成了 4项产品引进或合作协议,以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议, 天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、 生产及商业化。 公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点, 从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 盈利预测: 公司品牌和品种资源深厚, 国药入主创造契机, 公司多方面推进经营整改措施, 股权激励充分绑定核心人员, BD 引进产品指标有利于提升业绩潜能。 公司实施主品战略, 推进供应链建设与终端开拓,有望实现中长期高质量发展。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 86.64/97.03/109.92亿元, 归母净利润分别为 20.48/23.16/26.43亿元, 维持“增持” 评级。 风险因素: 政策监管风险、 市场风险、 成本风险、 研发风险。
欧派家居 非金属类建材业 2022-08-05 117.30 -- -- 120.00 2.30% -- 120.00 2.30% -- 详细
事件:公司 计划公开发行20亿元可转债,用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设。该项目预计总投资为 25亿元,募集资金不足部分由公司自筹解决。项目建设期为 3年,达产后预计所得税后财务内部收益率为 23.67%,投资回收期为 5.58年。本次发行可转债的初始转股价格为 125.46元/股。 点评: 公告发行 20亿元可转债,募集资金用于华中生产基地的建设。2022年8月 2日,公司发布公告,拟公开发行总额人民币 20亿元的可转换公司 债 券 , 期 限 为 自 发 行 之 日 起 6年 , 年 票 面 利 率 依 次 为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%,优先配售公司原股东。募集金额在扣除发行费用(预计总额为 969.83万元)后将用于“欧派家居智能制造(武汉)项目”建设,项目总投资额为 25亿元,募集资金不足部分由公司自筹解决。2021年 7月 8日,公司拟在武汉市蔡甸区投资建设“欧派集团华中智造基地”,项目总投资 50亿元人民币,一期项目为本期可转换公司债券募投项目,二期项目将于一期项目投产后 6个月内实质性开工建设。 突破产能瓶颈,缩短服务半径,与现有生产基地良性协同,进一步提升柔性智造能力。1)打破产能瓶颈:2021年衣柜及其配套家具产品、橱柜、木门、卫浴收入分别同比增长 49.53%、24.22%、60.36%、33.72%,其中衣柜及家配合计收入突破 100亿元,各家居品类销售额快速增长,当前橱柜、衣柜、木门产能利用率处于较高水平,根据公告 2021年公司衣柜、橱柜、木门、卫浴产能利用率分别为 95.94%、96%、95.43%、95.96%,当前生产线已基本饱和,募投项目的实施有利于公司突破产能瓶颈,提升全品类订单排产速度;2)协调区域发展、缩短服务半径: 公司华中地区 2019-2021年营收占比分别为 10.31%/10.92%/10.15%,项目实施前,华中需求主要由现有成都、清远、无锡、天津四大生产基地供应。项目建成后,产能辐射华中及相邻区域,大幅缩短客户的物流、服务半径,缩减交货周期,降低运输成本,提升服务能力,与现有四大基地形成协同效应;3)推进智能制造:公司积极执行提升智造能力的战略规划,将在华中智造基地推进集智能化、数字化为一体的现代化定制家居 AI 智能工厂集群,结合柔性化智能产线、自主研发的信息系统,实现从研发设计、原材料采购、生产制造到仓储运输全流程的智能化、自动化,项目建成后,公司柔性化生产水平、运营效率有望更上台阶。 盈利预测与投资评级:欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先,近年公司成功打造在整体橱柜、全屋定制两大核心品类的龙头地位,叠加营销、制造、渠道等多方核心优势,积极推进大家居战略升级。未来募集项目建成,有望积极配合公司整家战略,快速构建渠道、产品护城河,带动市场份额加速提升。暂不考虑转债项目,预计公司2022~2024年归母净利分别为 30.53亿元、35.23亿元、40.55亿元, 同比分别增长 14.5%、15.4%、15.1%,目前股价对应 2022年 PE 为23.5x,维持“买入”评级。 风险因素:地产销售大幅下滑风险,行业竞争加剧风险
孚日股份 纺织和服饰行业 2022-08-04 5.12 -- -- 5.62 9.77% -- 5.62 9.77% -- 详细
事件:公司2022年上半年实现收入27.18亿元、同增10.86%,归母净利1.77亿元、同增6.34%,扣非净利1.36亿元、同增0.52%,EPS为0.22元。2022H1国外疫情防控后需求景气度较高,人民币贬值利好出口企业,公司收入保持快速增长。2022Q2公司实现收入13.04亿元、同增10.90%,归母净利1.24亿元、同增55.47%,扣非净利8184.62万元、同增24.86%,主要受益于销售、管理、财务费用率下降以及政府补贴增加。 点评:床品、热电、化工等收入快速增长,内销外销业务共同发力。1)2022H1公司毛巾、床品、热电、材料销售、化工产品实现收入16.94亿元、2.70亿元、3.56亿元、1.47亿元、1.22亿元,同增-1.06%、9.75%、40.90%、1.68%、157.26%,公司毛巾业务受国内疫情影响收入同比略降,床品收入保持稳健增长,热电业务受煤炭价格上涨影响同比增长,化工业务二期投产推动收入显著增长。2)分区域来看,2022H1公司外销、内销收入16.92亿元、10.25亿元,同增11.26%、10.20%,海外需求景气度较高推动出口收入增长,内销受热电、化工等业务驱动收入保持增长。 毛利率、费用率下降,经营现金流净额同比减少。1)2022H1公司毛利率同降3.79PCT至14.37%,主要由于棉花价格处于高位、Q2国内疫情扰动、煤价显著上涨等影响,毛巾、床品、热电业务毛利率为18.34%、9.57%、1.39%,同增-3.13PCT、-0.07PCT、-5.63PCT。2)2022H1公司销售、管理、研发、财务费用率同增-1.04PCT、-0.36PCT、0.29PCT、-1.85PCT至2.15%、3.25%、0.66%、0.36%,公司加强费用管控,汇兑收益增加导致财务费用率同比下降,新产品开发增加投入导致研发费用率提升。3)2022H1公司经营活动现金流净额为2.69亿元、同降18.27%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金同比增长。 公司持续拓展海外市场,国内加强业务拓展。公司持续优化运营机制,在国际市场全面发挥质量、服务、信誉、品牌等优势,拓展更多出口国家应对发达国家高通胀影响,2022H1公司家纺产品出口2.56亿美元、同增11.08%,其中对日本、欧洲市场出口增长均超过20%。内销方面公司搭建孚日、洁玉、电商三大前端运营中心,加强招商、市场开发工作,积极参加国内展会,提升自有品牌影响力,推动品牌收入增长,应对疫情冲击。 积极拓展新材料、新能源业务,涂料产品竞争优势明显。公司积极拓展新材料、新能源等业务,2021年成立孚日宣威、孚日新能源等子公司,与外部优质团队合作共同发展。2022年7月孚日宣威建设实施的军民两用功能性涂料项目进入试生产阶段,由青岛科技大学李少香教授团队负责,首期产能5万吨,产品包括热屏蔽节能降温涂料、海洋重防腐涂料、石化能源特种防腐涂料等,其中热屏蔽节能降温防腐涂料经过军方及山东省科技厅专家组鉴定,具有可见光、近红外隐身性能,隔热降温节能效果达到国内领先水平,产品获得多项奖励认可。公司新业务逐步拓展落地,打造未来新业绩增长曲线。 盈利预测与投资评级:我们看好公司家纺主业稳步增长,新业务拓展带来增长催化,维持2022-24年EPS预测为0.38/0.50/0.74元,目前股价对应22年13.7倍PE,估值相对于业绩增速处于较低水平。随着公司新业务落地,长期成长空间打开,维持“买入”评级。 风险因素:新冠肺炎疫情扩散风险、汇率波动风险、原材料价格波动、新业务拓展低于预期风险等。
洽洽食品 食品饮料行业 2022-08-04 50.00 -- -- 53.55 7.10% -- 53.55 7.10% -- 详细
投资建议:市场担忧瓜子业务瓶颈明显及坚果品类难以做大,我们认为洽洽瓜子龙头地位稳固,打造强渠道和品牌力, 2015年推出风味化瓜子,瓜子业务重新焕发新机,展望后续,瓜子包装化率提升抬升天花板, 百万终端计划下渠道深耕和下沉, 终端渗透率仍有提升空间,盈利能力在风味化和高端瓜子占比增加下亦有望提升。 第二曲线端,薯片等品类失败更多是由于品类竞争格局稳固,洽洽要从头突破难度高,而树坚果品类 700-800亿市场体量,赛道大、 格局未定,洽洽 2017年推出每日坚果在终端掀起黄色风暴, 依托线下渠道优势及品牌知名度, 每日坚果品类弯道超车,市占率当前处首位, 洽洽在其中大有可为, 预计打开长期发展空间。 我们预计公司 22-24年 EPS 为 2.20、 2.62、 3.07元,给予“买入”评级。 瓜子包装化率提升, 终端渗透率仍有提升空间。 目前瓜子包装化率约为50%, 仍有较大提升空间。 按照每年 2%的包装化率提升进度,预包装瓜子提升空间约为 6-7亿元/年,洽洽在瓜子市场独占鳌头, 在包装瓜子中市占率约为 50%, 包装瓜子市场天花板抬升预计给洽洽带来增量。洽洽目前覆盖终端约为 50万家,对标全国约 300万家的销售终端,渗透率仍有提升空间。 公司提出 3-5年覆盖百万终端, 结合数字化管理系统, 渠道精耕和下沉下预计进一步提升终端占有率。 短期提价+疫情居家消费保障瓜子业务高增长,中长期来看, 焦糖等风味化瓜子仍处快速增长当中,葵珍高端化瓜子占比亦有望提升,高毛利产品占比逐步提升下,瓜子业务盈利能力亦有望提升。海外市场空间广阔, 泰国工厂建成持续打开海外发展新篇章,有望带来业务增量。 树坚果大赛道,洽洽大有可为。 我们预计树坚果市场规模约为 700-800亿,目前行业竞争格局未定, 销售体量 50亿级别的三只松鼠线上起家主要聚焦单品坚果, 与洽洽错位竞争, 洽洽聚焦每日坚果,产品突出“新鲜”概念, 每日坚果赛道当前规模 115亿元, 凭借线下渠道的核心优势, 洽洽弯道超车,目前在每日坚果赛道中市占率排首位。 每日坚果品类具备营养健康概念, 渠道采用“贴奶“策略, 强化健康营养概念, 贴合送礼需求, 市场渗透率有望持续快速提升,洽洽作为品类龙头有望获得长足发展,洽洽亦在尝试推出风味化坚果,品类延升空间广阔。当前每日坚果行业处于品牌抢占市场规模的阶段,洽洽盈利能力未能完全释放, 目前坚果净利率约为 3-5%, 对标沃隆的盈利能力,洽洽坚果的盈利能力提升空间大。 股价催化剂:每日坚果品类发展超预期、 渠道深耕超预期?风险因素: 原材料价格波动风险、 瓜子品类的老化、 坚果行业竞争加剧、渠道变革?
贵州茅台 食品饮料行业 2022-08-04 1889.99 -- -- 1935.00 2.38% -- 1935.00 2.38% -- 详细
事件:公司公告,2022年上半年营业总收入594.44亿元,同比增长17.2%;归母净利润297.94亿元,同比增长20.85%。 点评:点评:直销渠道持续突破,直销渠道持续突破,i茅台增收亮眼茅台增收亮眼。上半年,茅台酒/系列酒分别收入499.65亿元/75.98亿元,同比+16.34%/+25.38%,系列酒占比同比提升0.83pct至13.2%。直销/经销分别收入209.49亿元/366.14亿元,同比+120.42%/-7.32%,i茅台实现酒类不含税收入44.16亿元,直销占比同比提升17pct至36.39%。截至报告期末,公司合同负债96.69亿元,环比增加13.47亿元,与去年同期水平基本持平。 其中22Q2,公司营业总收入262.56亿元,同比增长15.89%;归母净利润125.49亿元,同比增长17.29%。茅台酒/系列酒分别收入211.05亿元/41.7亿元,同比+14.97%/+22.04%,系列酒占比同比提升0.81pct至16.5%。直销/经销分别收入100.62亿元/152.14亿元,同比+112.86%/-10.76%,经销收入连续三个季度下降,营销改革效果显著,直销占比同比提升18.1pct至39.81%。 在超高端、系列酒新品推出及直销渠道的突破增长的组合拳带动下,上半年公司毛利率同比提升0.73pct至92.11%,其中22Q2毛利率同比提升0.77pct至91.78%。 产量加快释放,影响当期盈利能力。上半年,茅台酒/系列酒基酒产量4.25万吨/1.7万吨,同比增长12.4%/36%,3万吨酱香系列酒项目及习水同民坝一期项目均有序推进。我们认为,由于生产节奏的推进,公司22Q2营业税金及附加占比明显提升,同比增加2.94pct至17.28%。在品牌文化宣传方面,公司也加大了费用投入,开展了节气活动,传播“家”、“友”、“喜”等美好情感,并在各省区成功举办“茅粉节”,由此使得22Q2销售费用率同比提0.54pct至3.85%,为2020年以来的单季新高,体现出公司对品牌文化的重视。二季度,管理费用率同比减少1.9pct,整体期间费用率减少1.62pct,而受税金影响,毛利率同比减少0.47pct至51.95%。 在保障茅台酒品质的基础上扩大文化影响力,新供给创造新需求。从生产条件看,虽然公司15.03平方公里的核心产区尚未充分利用,但生态环境仍对茅台酒有着产能限制,为了使更多的消费群体能够接触茅台酒,公司今年通过在茅台1935产品中增加茅台酒基酒勾调、推出2%茅台酒含量的茅台冰淇淋、利用更高价位非标产品的拔高产品价值,茅台酒正在布局实现更大收益的新供给、新应用。而茅台冰淇淋销售及i茅台平台的运营,也吸引了一批尚未接触过茅台酒的年轻消费群体,并培养其成为潜在消费人群,创造新的消费需求。盈利预测与投资评级:上半年公司业绩实现高质量增长,不仅系列酒稳定贡献,销售结构改善也显著加快,全年目标有望超预期完成。我们预计,公司公司2022-2024年摊薄每股收益分别为50.1元、58.76元、68.63元元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
经纬恒润 2022-08-04 236.70 -- -- 228.80 -3.34% -- 228.80 -3.34% -- 详细
汽车三化时代,汽车电子成长空间广阔,平台型公司将核心受益。当前电动化、智能化、网联化成为汽车发展主要潮流,在国家政策的大力支持下,我国智能网联&新能源汽车将进入快速发展期,同时汽车电子国产替代正提速;汽车电子分布式 E/E 架构开始向集中式发展,SOA 助力“软件定义汽车”发展,拥有平台供应能力和综合软件能力的厂商将获更多发展机会;国内外企业已开展不同程度的自动驾驶商业化示范,高级别自动驾驶商业化进程在特定领域有望加速。以经纬恒润为代表的国内自主供应商不断实现技术突破与迭代,产品沿着域控制器、智能驾驶解决方案等不断延展,逐步成长为优秀的平台型企业。 “三位一体”业务布局,深度卡位智能网联产业链,智能驾驶行业领先。公司自 2006年正式成立汽车电子产品业务部门,2015年进入高级别智能驾驶业务领域,目前已实现电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案“三位一体”布局,软硬兼备。公司车身和舒适域电子产品量产经验丰富,已为众多国内外主流整车厂商成功配套多个车型;智能驾驶实力领先,前视乘用车新车 ADAS 系统市场份额国内前十,国内重型牵引车(营运类)ADAS 预警产品搭载量市场第一,L3级别域控制器已量产并不断突破大客户;车载高性能计算平台(HPC)已获得多家客户定点;高级别智能驾驶业务已与多家整车厂合作,产品、服务覆盖多个场景,包括港口智能集卡、智能环卫车、智能园区物流车、智能接驳车等。 管理团队拥有专业背景,研发实力强劲。公司高层均毕业于知名高校,在电子系统领域具有较强专业背景,且在公司任职多年,形成了稳定的核心管理团队,公司深耕汽车电子领域近二十年,获得了多家全球知名整车厂和 Tier1客户的认可。截至 2021年 6月 30日,公司拥有的主要核心技术有 31项,公司及其子公司共取得 107项注册商标、164项计算机软件著作权,拥有已授权的专利 1477项,其中发明专利 617项,发明专利占全部专利数量的 41.77%。截至 2021年 6月 30日,公司共有员工 3055人,其中研发人员 1373人,占比 44.94%,在员工学历构成上,本科、硕士和博士占比分别为 31.85%、52.24%和 2.65%。依靠公司优秀的管理团队和强劲的研发实力,我们看好公司在汽车三化时代作为智能驾驶平台型企业的长期成长空间。 投资建议:公司作为汽车电子领军企业和国内稀缺的综合平台型汽车电子企业,在智能驾驶方面拥有强劲的竞争实力,将充分受益于汽车行业三化发展。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.07亿元、3.07亿元、4.57亿元,22年 8月 2日收盘价对应 PE 为 136.62倍、92.17倍、61.91倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1、智能网联汽车发展不确定风险;2、新业务发展不及预期风险;3、新冠疫情反复蔓延风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-08-03 35.50 56.00 54.57% 36.75 3.52% -- 36.75 3.52% -- 详细
目标及战略方面,公司今年有望实现全球乳业第四,而 2030年全球乳业第一的目标也有望提前实现。 在实现路径上,公司在 2025年前将围绕主业,着力在 2025年实现全球乳业三强;同时将不断研究和开拓不同赛道及新增长点,为 2025年后的发展奠定基础;国际化也将成为公司发展的真正支撑之一,但限于当前的复杂局势,真正发力或将在 2025年后。 奶源方面,公司引领国内牧业发展。 参股公司优然牧业是全球最大的上游原料奶供应商和国内最大的特色生鲜乳供应商, 年产近 200万吨优质生鲜乳。 同时,优然牧业也是一家覆盖牧业全产业链的公司, 育种、饲料等多项业务均位列全国第一。 伊利在增强自身牧业实力的同时, 积极扶持牧业合作伙伴,向合作牧场输出技术、经验与服务,实现全面价值,早在多年前已实现所有合作伙伴牧场化。 常温液奶方面,伊利一直是行业的领军者。 在产品端,伊利拥有 2+2+X品牌组合矩阵,通过金典、安慕希、优酸乳等多个品牌引领行业发展。 在渠道端,公司拥有线上线下一体化的多元渠道,覆盖商超、便利店、杂货店、 O2O、电商、特渠等不同渠道,满足消费者多场景的不同需求。 在管理端, 一方面, 公司多年来打造了一支创新、策略、执行超强的管理团队;另一方面,公司积极打造数字化平台,在液奶供应链、生产和渠道实现数字化,保障液态奶业务持续稳定的健康发展。 低温乳品方面, 低温牛奶增速最快。 伊利低温品类涵盖低温酸奶、低温牛奶和饮料,近年来低温牛奶增速最快。低温市场竞争格局分散,伊利计划通过提升产品、品牌及数字化等相关能力,不断扩大市场份额。渠道方面,低温乳品呈现线上线下渠道融合,公司捕捉 O2O、日常电商以及自建渠道等机会,不断获客,增强消费者粘性与互动。 奶粉方面,重点业务逆市上扬。 近年来, 受人口结构及短期疫情因素的影响, 我国新生儿数量持续下降,行业增速受到制约。 但在疫情缓和后,疫情阶段延迟生育的缺口将获得弥补, 新生儿数量有望迎来修复性增长。在此背景下,伊利通过产品、品牌、渠道等多方面的打造,上半年婴配粉业务市场份额持续提升,业务保持 20%以上的增长,位列国产品牌增速第一。产品方面,公司推出通过新国标注册的新珍护和行业首款有机 A2婴配粉金领冠塞纳牧。渠道方面, 母婴渠道是婴配粉核心渠道,占比接近 70%。 公司一方面通过建设领婴汇俱乐部,有效赋能母婴行业; 另一方面通过重点布局下线城市母婴系统,为婴配粉长期增长奠定基础。公司上半年母婴渠道增速超 30%,保持行业第一。此外,公司同样着眼于儿童粉及成人粉市场。 据尼尔森数据,截止今年 5月,儿童奶粉品类增速达 52.4%,伊利儿童粉 QQ 星通过联合 CBA 营销,上半年实现 200%以上的增长。 伊利成人粉则始终位列行业第一,上半年也实现了行业第一的增长。成人粉品牌签约刘国梁, 同时在产品上不断细化,根据不同人群的特点,开发功能性奶粉产品, 持续产品升级,提升产品差异化。 冷饮方面, 伊利持续领先。 从行业方面看,行业整体保持小幅而稳健的增长态势,消费升级成为行业增长的驱动因素。竞争格局上看, 市场集中度较高,而伊利拥有绝对的领先优势,连续 28年产销量第一,是第二名的两倍以上。品牌方面看,前五大品牌中,伊利占据三席,巧乐兹是行业当之无愧的第一品牌。渠道方面看,冷饮出现了新兴渠道蓬勃发展的态势,线上线下渠道趋于融合,公司着力稳固传统渠道,同时紧抓增量渠道,一方面通过数字化把握线上渠道的机会,另一方面开拓私域流量,捕捉社区渠道所带来的需求。 奶酪方面, 市场份额已跃居第二。 相较于东亚邻国日韩,我国人均奶酪消费量偏低,市场潜在空间达千亿。 竞争格局上,行业先前几年快速发展,多家企业涌入,而近一年市场竞争日趋激烈,部分不具备实力的企业已陆续选择退出,市场集中度预计将进一步提高。伊利于 2018年成立奶酪事业部,经过三年快速发展,今年 5月市场份额已跃居行业第二。公司去年下半年成立伊家好奶酪公司,通过更灵活的机制保障,迅速捕捉市场机会。渠道方面,公司着力拓展 O2O 渠道和线下渠道的下沉。今年上半年,公司 O2O 渠道增速达 200%;而线下渠道方面,公司通过去年新推出的常温奶酪,借助集团液奶、奶粉及冷饮各部门的优势渠道资源,上半年完成 50万个网点的覆盖,预计今年年底渠道覆盖将突破百万家门店。 产能方面,去年公司在伊利健康谷投建奶酪新工厂,未来布局 50条以上产线,打造未来国内规模最大、工艺技术最先进、自动化程度最高的奶酪加工基地。 目标方面,公司将在未来五年做到行业第一。 盈利预测与投资评级: 低位布局, 风物长宜放眼量。 短期疫情对消费者进入超市购物的频次略有影响,但中期战略性业务奶粉市占率节节攀升。下半年伴随疫情稳定,液奶需求将持续旺盛,叠加奶价持续回落,澳优渠道库存良性, 我们看好公司前景。 我们预计 2021-2023年 EPS为 1.65/2.06/2.51元, 目标价 56元,维持对公司的“买入”评级。 风险因素: 食品安全问题,行业竞争加剧。
伯特利 机械行业 2022-08-03 102.78 -- -- 107.00 4.11% -- 107.00 4.11% -- 详细
聚焦制动领域20年,发展智能化、轻量化线控底盘。自2004年成立以来,伯特利推出盘式制动器、鼓式制动器、ABS、EPB、ESC等制动产品,并于2021年量产WCBS,形成机械制动与电控产品两大业务。2015年至2021年,公司营业收入从14.7亿元增长至34.9亿元,年复合增速15%;扣非归母净利润从1.8亿元增至4.3亿元,年复合增速16%。随着公司EPB、WCBS、轻量化零部件、ADAS等产品加速落地量产,我们预计电控和轻量化业务将实现快速增长。与此同时,公司收购万达公司45%股权,前瞻性布局底盘转向业务,有望进一步打开成长空间。 驻车制动:国内EPB龙头,拓展市场、积极扩产,稳固行业地位。公司在EPB前装市场的市占率为8.3%,仅次于博世、ADVICE等海外大厂,为国内本土龙头。1)市场开拓:2021年公司新增EPB项目83个,随着新车型的量产下线,公司的EPB销量、市占率有望进一步提升。2)积极扩产:公司预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线、42万套/年EPB钳体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线。新项目及新产能将助力EPB业务持续成长。 行车制动:打破国外技术垄断,线控制动业务放量在即。伴随自动驾驶和线控制动技术突破,我国线控制动市场规模持续扩大,我们预计2026年我国线控制动市场规模可达201亿元,22年至26年CAGR达49.6%。当前受缺芯、疫情扰动等影响,主机厂从供应链安全角度出发,在部分关键零部件领域逐步向本土供应商开放,以公司为代表的本土线控产品技术已形成突破,公司推出的WCBS系统(One-Box方案)已有三个车型批量生产,2022第一季度新增7个线控制动项目,迎来快速发展时期。 轻量化+ADAS逐步放量,有望成为公司新的业绩增长点。1)轻量化业务:2019年公司成为通用铸铝转向节的一级供应商,同年签订7年供货合同,预计全部供货车型单年度最高产量近130万辆,公司配套墨西哥工厂将于2022年投入运营并逐步提高产量;2)ADAS业务:2019年公司成立智能驾驶子公司,2021年获得9个ADAS项目,我们预计年产20万套车载环境智能感知系统(ADAS)产业化项目将于2022年投入运营。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司盘式制动器、轻量化汽车零部件、电控制动产品业务的技术实力、产能与客户等因素,我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.84、9.81、13.38亿元,对应PE分别为63.12/44.04/32.27倍。参考可比公司估值水平,给予公司2024年40倍目标PE,对应市值535亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
威胜信息 2022-08-03 26.92 -- -- 27.50 2.15% -- 27.50 2.15% -- 详细
公司为能源物联网&电力物联网领先企业,产品覆盖物联网全产业链,在万物互联时代成长空间广阔。 公司产品贯穿物联网感知层、网络层与应用层,得到国家电网、南方电网、中国联通、西门子等客户的广泛认可,并先后与海康威视、腾讯云等头部企业签署战略合作协议;公司在手订单充盈,截至2022年 H1,公司在国内销售网络覆盖 30多个省份和 2800座城市,物联网连接数超 1亿;公司在海外覆盖亚州、非洲、南美等市场,物联网连接数超1000万,为后续业绩发展提供有力支撑。 国家大力推进新型电力系统建设,配电网、用电侧智能化成为投资主要方向,公司“通信模组+通信网关+监测终端”将核心受益。 全国电网“十四五”期间规划投资总额有望达到 3万亿元,其中配网智能化改造受到重视,各省份致力于建立负荷管理系统,将有力拉动公司通信模组、网关、电检测终端产品的需求量;此外,技术升级将提升产品价值量,通信模组由单模转向双模、网关增加边缘计算功能等,使得产品价值量得到进一步提升。受益于产品“量价齐升”新机遇,公司盈利能力将持续增强。 数字经济为大势所趋,与腾讯云深度合作,智慧城市为公司勾勒成长新曲线。 国家政策持续推进数字经济发展,智慧水务、智慧消防、智慧水利等将进入高景气建设时代,公司可提供从数据感知、通信组网到数据管理的整套解决方案。公司与腾讯云深度合作,发力智慧城市,截至 2022年 H1,公司与腾讯在智慧消防、智慧能源、智慧充电、智慧水务、智慧配电房等领域已经推出首批五套联合解决方案。长期来看,公司将充分享受数字经济时代红利。 研发水平领先,海外业务加速发展,竞争实力不断夯实。 公司拥有多项国际领先技术,是多款产品的行业首创者,截至 2022年 6月 30日,公司研发人员总数达到 369名,占公司总人数的比例 49.60%,其中硕士及以上人员 126名;经过多年的海外市场开拓,公司已经在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立了稳定的业务渠道,公司将以 AMI 整体解决方案为基础深度参与海外地区电力物联网建设,同时以电水气热综合能源解决方案为契机,积极拓展海外城市物联网市场,海外业务将成为公司发展新引擎。 盈利预测与投资评级: 公司作为能源物联网领军企业,深度受益于智能电网与数字经济建设,同时海外业务加速布局,长期成长空间广阔。 预计公司2022-2024年净利润分别为 4.53亿元、 6.04亿元、 7.98亿元, 对应 PE 为 29.97倍、 22.47倍、 17.01倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:新冠疫情蔓延影响、行业发展不及预期、行业内部竞争加剧
兖矿能源 能源行业 2022-08-03 37.85 -- -- 38.37 1.37% -- 38.37 1.37% -- 详细
兖煤澳大利亚是兖矿能源重要且极具稀缺性的海外煤炭资产,经多年深耕已步入优质发展新阶段。兖矿能源共有本部、陕蒙、澳洲三大煤炭基地,其中澳洲基地的经营主体主要为兖煤澳大利亚。2021 年兖澳贡献3670 万吨商品煤产量(占兖矿商品煤总产量的35%),贡献兖矿能源自产煤收入的37%、自产煤毛利润的30%。兖矿能源也是国内唯一拥有海外大型煤矿资产的上市煤企,稀缺性凸显。从澳大利亚煤炭市场的竞争格局看,必和必拓、嘉能可、兖澳的市占率位列行业前三,作为澳大利亚第三大煤炭公司以及第一大专营的煤炭公司,兖澳是澳洲煤炭行业的优质核心资产。自2004 年起, 兖矿能源布局澳大利亚并深耕多年,陆续获取了莫拉本、沃克山、亨特谷等优质主力矿井。2012 年兖煤澳大利亚实现澳交所上市,2018 年实现港交所上市。2021 年,兖煤澳大利亚实现主营业务收入54.04 亿澳元,实现归母净利润7.91 亿澳元,其收入主要来源于自产动力煤收入(占79%)和自产冶金煤收入(占19%)。此外,兖澳的经营性现金流表现大幅高于净利润, 2021 年EBITDA 实现21.93 亿澳元。 供给方面,国际煤炭行业在长短期因素叠加影响下供给持续紧张,尤其受产能周期驱动,澳洲煤炭产能趋于紧缺。供给方面,澳大利亚煤炭行业在过去5-10 年中资本开支持续处于低位,长期投资不足制约产能增长,而产能周期则是本轮煤炭行业景气向上的本质驱动力。在能源清洁低碳转型发展的大背景下,由于受ESG 等限制,澳大利亚煤炭行业市占率前二的矿商计划减少煤炭领域的投资,这将进一步对煤炭产量形成约束。此外,由于当地煤矿审批开采要求严苛、民众反对抗议强烈,澳洲新开发煤矿举步维艰且建矿周期长达5~10 年。同时,煤炭主产地新南威尔士和昆士兰的极端强降雨天气、劳动力短缺、疫情等因素进一步加剧对产量的影响。 需求方面,全球煤炭消费仍处增长期。能源行业存在不可能三角,即难以找到一个能源系统既满足能源供给安全、也满足能源环境友好、还同时满足能源价格低廉。当前世界格局下,各国对能源供给安全的考虑权重大幅增加, 致使世界范围内传统化石能源重要性提升。对比煤油气在同等热值条件下的价格,煤炭经济性明显占优,NEWC 动力煤现货的单位热值价格仅为同热值天然气价格的约30%。我们此前在6 月28 日发布的研报《俄乌冲突对天然气行业的影响》中曾详细分析欧洲面临的天然气危机,以及为应对危机多国宣布重启煤电,煤炭对天然气短缺的替代和明显占优的经济性将催化全球煤炭需求量进一步增长。结合信达能源团队对于能源大通胀的研究判断以及此前的一系列研究,我们认为未来几年国际煤炭价格仍将持续高位且有望中枢逐步抬升。澳煤的销售均价有望在今年上半年基础上继续实现抬升。 兖澳的煤炭资源优势突出,开采成本为澳洲最低水平。煤炭资源方面,兖澳储量丰富,截至2021 年末应占的煤炭资源总量为60.13 亿吨、可采储量11.37 亿吨。2019-2021 年,可售煤炭产量为52.1/51.8/48.5 百万吨,应占可售煤产量为35.6/37.8/36.7 百万吨,自产煤销量为35.6/37.4/37.5 百万吨,产销量基本稳定。2021 年,在极端天气、产量下滑等因素拖累的情况下,吨煤现金经营成本仅小幅上涨至67 澳元/吨,成本控制水平良好。对比澳大利亚主要煤炭供应商的成本,兖澳的吨煤现金成本处于同业成本区间内的最低水平。同时,兖澳的煤炭品质较好,综合发热量较高,三大主力矿井(莫拉本、HVO、MTW)在澳洲煤炭行业的现金利润曲线图中全部位于第1 象限。2021 年兖澳的吨煤平均售价已上升至141 澳元/吨,2022 年以来煤 价的进一步上行将释放巨大的业绩弹性。 此外值得关注的是兖澳结算煤价的滞后性。首先澳大利亚的API5 指数涨幅较NEWC 明显滞后(由于不同煤炭产品的买家结构性差异),截至2022 年6 月末,NEWC 为403.44 美元/吨(6000K),而API5 仅为186.64 美元/吨(5500K),API5 当前具有较高安全边际。兖澳的动力煤产品中,较低灰分产品根据NEWC 指数定价,较高灰分产品则根据API5 指数定价, 与基准现货价格相比,延迟的合约交付会导致实际价格出现滞后效应。结算煤价的滞后性进一步强化今年三季度兖澳销售均价环比提升的确定性。 兖澳提前还债并高比例派息,已成为优质现金流资产。兖澳已于2022 年7 月提前偿还约801 百万美元的债务,连同去年10 月偿还的500 百万美元以及于2021 年7 月及2022 年7 月偿还的50 百万美元强制债务,目前兖澳的计息负债已较2021 年6 月30 日的3,975 百万澳元计息负债降低45% 以上,并相应大幅减少财务费用。在提前还债的同时,兖澳也同步进行高比例的分红派息。2021 年,兖澳共派发股息9.3 亿澳元,派息率高达118%。根据兖澳的股息政策,正常情况下各财年派付不少于税后净利润或自由现金流量的50%作为股息(两者取高)。 基于煤价、产销量、吨煤成本等核心假设(详见表3),我们预计2022- 2024 年兖煤澳大利亚的净利润将分别为42.01 亿、55.53 亿、58.36 亿澳元。按兖矿能源62.26%的持股比例计算,预计2022-2024 年对兖矿的净利润贡献为26.15 亿、34.58 亿、36.33 亿澳元(约合120 亿、159 亿、167 亿人民币),按50%利润的最低分红则2022-2024 年归属兖矿能源的现金分红预计至少为60.1 亿、79.5 亿、83.6 亿人民币。考虑到煤价的波动,我们也对兖澳平均实现煤价在[-30%,+30%]区间各情景下能够实现的净利润进行了敏感性分析(详见表5)。 投资策略:坐拥澳洲顶级煤炭资产,将充分受益于本轮全球能源大通胀形势,兖澳的盈利贡献将迎来快速增长阶段,继续推荐兖矿能源。根据我们的盈利预测,截至7 月29 日收盘价,兖煤澳大利亚2022-2024 年的PE 估值仅分别为1.58X、1.20X、1.14X,EV/EBITDA 仅为1.24X、0.97X、0.93X。对比港交所上市的主要煤炭企业以及海外的主要煤企,兖煤澳大利亚估值均显著偏低。我们继续看好唯一拥有海外优质煤炭资产,且具备持续成长能力和高成长空间能源化工龙头兖矿能源,维持“买入”评级。 风险因素:经济严重衰退导致煤价大幅下跌,煤矿安全生产事故风险, 汇率大幅波动风险,中澳关系恶化风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2022-08-02 31.48 -- -- 33.09 5.11% -- 33.09 5.11% -- 详细
事件:公司布发布2022年半年度报告,22H1公司实现营收14.22亿元,同比长增长5.58%;实现归母净利润润5.16亿元,同比增长37.24%;实现扣非归母润净利润4.79亿元,同比长增长28.38%。其中,22Q2公司实现营收7.33亿元,同比长增长14.98%;实现归母净利润润3.02亿元,同比增长74.68%;实现扣润非归母净利润2.84亿元,同比长增长65.16%。 点评:22Q2营收增长符合预期。疫情对榨菜的消费有促进作用,居家隔离增加了榨菜的消费场景。单二季度看,产品提价对榨菜销量增长的冲击已明显减弱。公司7月加大费用投放力度,我们预计公司Q3市场动销情况仍将改善。Q2公司针对下饭菜的试吃活动有所增加,22H1泡菜/萝卜品类收入增长分别达到26.8%/37.0%,表现亮眼。 22Q2品宣费用收缩,业绩表现超预期。22Q2公司毛利率为57.7%,环比提升5.3个百分点,主要由于公司于5月开始使用低价的青菜头原料;毛利率同比下降1.2个百分点,主要由于2021年底开始将运输费作为合同履约成本由销售费用调整计入主营业务成本。若不考虑运输费用调整,我们预计22Q2毛利率同比提升1.6个百分点。21年公司青菜头成本为1,100元/吨左右,22年青菜头收购总体价格控制在800元/吨左右,青菜头成本有大幅下降。22Q2销售费用率仅为10.8%,同比下降15.5个百分点,主要由于受疫情影响公司梯媒广告投入缩减。22H1公司品牌宣传费用率仅为2.2%,同比下降了10.2个百分点。22Q2管理费用率为2.8%,同比下降0.3百分点。22Q2净利率为41.2%,同比提升14.1个百分点。 盈利预测与投资评级:展望22Q3,青菜头成本回落、广告宣传费用缩减以及提价效应仍有望继续贡献利润弹性。22年公司重点推动下饭菜品类的推广工作,同时优化组织架构,品类拓展战略有序推进。长期看,居民收入提升支撑价增,提价仍有空间。我们预计公司22-24年EPS分别为1.14/1.33/1.55元,对应PE分别为26.10/22.38/19.26倍,维持“买入”评级。 风险因素:新品推广不及预期;销量增长不及预期;产能投放不及预期
立中集团 交运设备行业 2022-08-02 37.92 -- -- 41.20 8.65% -- 41.20 8.65% -- 详细
事件 :公司于 8月 1日发布 2022年半年报,1-6月份实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元,同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元,同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%,环比分别增长-18.48%、6.3%以及26.15%。 同时,公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元,募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目(一期)、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。 点评: 诸多有利因素对冲,H1收入净利双增。在宏观经济形势以及外围市场的不利因素影响下,公司克服了外界压力,保持了收入和利润的双增长,实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 100.52、2.77以及 3.23亿元,同比分别增长 16%、0.54%以及 17.13%。二季度下游汽车产业链的疫情防控停产对公司铸造铝合金和铝合金车轮产品销量产生了一定影响,但功能中间合金业务因应用行业比较分散,因此影响较小。盈利方面,因功能中间合金业务板块的高端晶粒细化剂、航空航天级特种中间合金等高端产品销量的逐步提升;铝合金车轮板块的产品材料成本和海运费联动等报价模式的调整、车轮出口业务的稳定发展、内外铝价正挂以及美元升值等诸多有利因素,有效的对冲了疫情对公司业绩的影响,使得公司第二季度利润环比增长。公司 Q2实现营业收入、归母净利以及扣除股权激励归母净利 45.1、1.43以及 1.8亿元,同比分别增长 3.14%、0.33%以及 26.8%,环比分别增长-18.48%、6.3%以及 26.15%。 拟发行可转债,产业纵深布局。公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过 15.8亿元,募集资金净额拟投资于山东立中新能源锂电新材料项目(一期)、墨西哥立中年产 360万只超轻量化铝合金车轮项目以及免热处理、高导热、高导电材料研发中心项目。公司山东新能源锂电新材料项目(一期)总投资金额 7.63亿元,拟投入募资金额 5亿元,建设期为 2年,据公司保守测算税后内部收益率为 32.34%,税后投资回收期(含建设期)为 5.14年,达产后净利润为 3.29亿元/年,目前该项目已完成备案并取得了环评批复,土地不动产权证尚在办理中。公司墨西哥铝合金车轮项目总投资金额 11.56亿元,拟投入募资金额 6亿元,建设期 2年,据公司保守测算税后内部收益率为 12.88%,税后投资回收期(含建设期)为 9.97年,达产后净利润为 1.49亿元/年,目前该项目已取得项目用地土地使用权证以及墨西哥当地项目建设所需相关审批文件。公司免热处理等材料研发中心项目建成后将以铝合金铸造工艺为基础,推动免热铝合金、高硅铝弥散复合新材料、高导热及高导电铝合金技术的不断创新,打破国外在该领域的产品垄断和技术封锁,实现新型铝合金材料的国产化,为公司业务的进一步发展提供新的突破口。 本次可转债募集资金均用于公司主营业务,伴随募集资金的投入及投资项目的建成达产,有利于公司完善产业链条,在立足现有业务的基础上实现公司产业纵深布局,降低财务费用,提高公司主营业务盈利能力,提升公司可持续发展能力。 免热将成亮点,市场空间广阔。免热处理合金需求爆发或将成为公司最大亮点;公司又为国内铸造、铝合金轮毂和中间合金龙头,三大业务将继续稳步放量;新能源锂电项目也将快速推进。公司业务将充分受益汽车轻量化和一体压铸成型对铝需求爆发带来的红利。公司已于 2020年申请了免热处理合金材料专利,打破了国外在该领域的产品垄断和技术封锁,并逐步实现了该材料的市场化应用,同时价格较国外产品低 15%-20%。公司当前已与文灿股份签订战略合作框架协议,并拥有广泛且稳定的新能源汽车客户市场基础,目前直接为蔚来、理想、小鹏等多家新能源车企提供部分产品及配套服务,并完成了某国际头部新能源车企的工厂认证,为公司免热处理合金材料的产品推广奠定基础。免热处理合金市场空间巨大,我们预计在全球新能源车产量达 3000万辆(对应渗透率约 43%)时,预计乘用车(新能源+燃油)免热合金悲观/中性/乐观假设下市场空间约为 1593/5030/5372亿元,市场空间巨大,汽车降本增效需求将带动行业迎来爆发期。 盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年摊薄每股收益分别为1.05元、2.30元、3.05元,对应当前股价的 PE 分别为 37.0x、16.8x、12.7x。 考虑公司原有业务稳定增长,免热处理合金受益下游降本增效需求,预计迎来爆发期,维持公司“买入”评级。 风险因素:新能源汽车产量及需求不及预期,一体压铸成型渗透率不及预期,原材料价格加速上涨抑制终端需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名