事件：公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1294.98亿元，同比增长0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比下降24.84%；实现扣非后归母净利润108.34亿元，同比下降27.41%。2024Q1公司实现营业收入176.74亿元，同比下降37.59%；出现归母净亏损23.50亿元，同比减少164.61%，扣非后归母净亏损24.19亿元，同比减少167.37%。 点评：硅片、组件双龙头地位稳固，全球化产能布局优势明显。2023年，公司硅片出货125.42GW，连续九年保持单晶硅全球出货量第一，组件出货67.52GW，同比增长分别达到47.45%和44.4%。公司集中资源和合理布局，加速HPBC和TOPcon产能升级及量产，同时亚洲与美国的多个项目投产计划逐步推进，进一步强化在全球市场的出货能力。截止2023年末，公司自由硅片产能达170GW，组件产能达120GW。其中马来西亚2.8GW组件产能，越南3.35GW电池项目按期投产，2024Q1美国合资组件工厂正式投产。 2024Q1业绩承压，长期优势稳固、动力强劲。受当前行业产能过剩、供需结构失衡影响，公司组件、硅片价格连同行业产业链价格下降；同时受到美国查扣大量产品影响，公司计提存货资产减值准备共26.49亿元，致使2024Q1出现较大亏损。长期来看，我们认为光伏产品价格下跌幅度有限，公司亦已积极减值降低风险，其稳固的技术优势和先进的研发实力有望保证自身的全球龙头地位。考虑到全球新增装机快速增长、主系列产品价格下跌幅度有限和公司即将在2024年下半年推出的高于同规格TOPCon组件5%功率的HPBC二代产品以及其他创新技术，公司有望在未来光伏市场上持续展现优势和活力。 差异化产品领导市场，技术突破电池效率再创记录。公司自主研发的HPBC技术在23年年末实现量产提效和降本攻关，配合“场景化+功能化”产品矩阵，Hi-MOX6产品已稳定实现月超2GW的规模化出货；技术方面，新开发的“泰睿”硅片实现行业单晶硅片领域近十年首次性能突破，大幅提高电阻率均匀性并支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，将于2024年二季度导入量产；同时背接触晶硅异质结太阳电池转化率27.09%和晶硅-钙钛矿叠层电池效率33.9%均刷新世界记录，稳固行业领先地位。 数字化转型升级制造能力，氢能业务引领行业。公司嘉兴基地已成为全球光伏业唯一“灯塔工厂”，多项行业首创数字化技术实现包括单位制造成本在内的多项技术优化，引领光伏行业智造和数字化的最高水平；2023年子公司隆基氢能营业额突破亿元，成为国内碱性电解槽中标规模最大的厂商，截止2023年年末已建成2.5GW产能，位居行业首位。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是996.69、1155.29、1422.67亿元，同比增长-23.0%、15.9%、23.1%；归母净利润分别是41.52、73.36、110.72亿元，同比增长-61.4%、76.7%和50.9%。当前股价对应2024-2026年PE分别为34.26、19.39、12.85倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化、国际贸易风险等。

事件：公司发布 2023年年报以及 2024年第一季度季报。 2023年公司实现营业收入 815.56亿元， 同比增长 11.74%； 实现归母净利润 70.39亿元，同比增长 27.21%； 实现扣非后归母净利润为 71.40亿元， 同比增长28.46%。 2024Q1公司实现营业收入 159.71亿元， 同比下降 22.02%； 实现归母净利润-4.83亿元， 同比下降 118.70%； 实现扣非后归母净利润为-3.69亿元， 同比下降 114.81%。 点评： 产业链一体化优势明显。 2023年， 公司组件产能超 95GW， 硅片和电池产能约为组件产能的 90%， 其中 n 型电池产能超 57GW， 各环节产能规模有序增加。 此外， 越南 5GW 电池、 美国 2GW 组件等新建项目按计划推进， 按照公司未来产能规划， 2024年底公司硅片、 电池及组件产能均将超 100GW。 公司的一体化产业链涵盖太阳能硅棒、 硅片、电池及组件等多个生产应用环节， 实现了上下游产能的高度匹配， 提高了生产效率， 有效降低了产品成本。 坚持技术创新、 降本增效， 应对产品降价压力。 光伏产业的“内卷” 导致盈利能力下降， 2023Q4公司毛利率降至 13.23%， 2024Q1进一步下降至 5.06%， 为应对这种情况， 公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作， 降低成本的同时建立技术壁垒。 2023年发布的全新 n 型组件DeepBlue 4.0Pro 相比于 p 型组件， BOS 成本可降低 2%-4.5%左右，LCOE 可降低 2.5%-6%左右， 相比于原有版型 n 型组件， BOS 成本可降低 1.4%-2.8%左右， LCOE 可降低 0.7%-1.6%左右。 公司 2023年研发投入 44.46亿元， 占营业收入 5.45%。 截至 2023年末， 公司自主研发已授权专利 1,263项， 其中发明专利 285项。 公司全球化布局优势明显， 海外出货占比较高。 2024Q1公司组件海外出货量占比 62%， 同时， 公司在海外设立了 13个销售公司， 销售服务网络遍布全球 165个国家和地区， 短期来看， 企业之间竞争加剧， 产业链价格快速下降。 在这样的环境下， 拥有全球化布局的公司或可以快速调整， 将销售比重倾向高价值市场， 抵消个别国家或地区市场阶段性低谷及国际贸易摩擦等不可控因素的影响， 进而有望保持稳健的发展态势。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营收分别是786.40、 957.34、 1166.96亿元， 同比增长 -3.6%、 21.7%、 21.9%； 归母净利润分别是 37.63、62.59、92.35亿元，同比增长 -46.5%、66.3%和 47.5%。 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 12.86、 7.73、5.24倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 光伏产品价格持续下跌风险、 竞争格局 恶化、 国际贸易风险等。

凭借超前的战略眼光与坚定的长期投入，以“Allin”AGI与AIGC作为长期发展策略。2023年4月，昆仑万维发布自研千亿级大语言模型「天工大模型」；8月，推出「天工AI搜索」，国内首个融入大模型技术能力的AI搜索产品；9月，在权威推理榜单BenchmarkGSM8K测试中，「天工大模型」以80%的正确率脱颖而出，推理能力接近GPT-4；同月，全球知名AI学者颜水成加入昆仑万维，担任天工智能联席CEO及2050全球研究院院长；10月，昆仑万维开源百亿级大语言模型“天工Skywork-13B”系列。2024年2月6日，昆仑万维又一次升级发布新版MoE大语言模型「天工2.0」及「天工AI」智能助手，这也是国内首个搭载MoE架构并面向全体C端用户免费开放的千亿级参数大语言模型的AI应用。4月17日，昆仑万维「天工3.0」基座大模型和「天工SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。 「天工3.0」拥有4000亿参数，超越了3140亿参数的Grok-1，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一。「天工3.0」的逻辑推理能力、语义理解能力、应对复杂需求能力、内容创作能力全面升级，数学/推理/代码/文创能力提升超过30%，并新增了多轮搜索与综合工具调用、图表绘制、研究模式、增强模式、改图扩图等多项AI能力。强大的模型技术实力赋予「天工3.0」优秀的性能表现。在MMBench等多项权威多模态测评结果中，「天工3.0」超越GPT-4V，全球领先。 公司已围绕「天工」系列大模型建起AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等AI业务矩阵。2023年8月，昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的AI搜索产品“天工AI搜索”，该业务亦是公司2024年有望大力投入的板块之一。其具备：信息来源功能、时效性强、可以追问等特点和功能。此外，天工AI搜索可以生成图文并茂的答案，亦可以提供音频答案，有助于增强用户的答案满意度。天工AI搜索-在第三方AI搜索引擎排行榜上排名9-12名浮动，3月访问量143w，增长52%，结合市场环境我们预计天工AI搜索的访问量有望继续增长。 公司传统业务持续稳健增长，利润表现可观。2023年公司实现营业收入49.2亿元，同比增长3.8%，归母净利润12.6亿元，同比增长9.15%。其中广告、搜索、社交网络-海外、游戏、社交网络-国内分别实现营收16.5/11.4/9.7/5.3/4.8亿元，占收比分别为33.63%/23.25%/19.81%/10.87%/9.70%。Opera：业务涵盖广告、搜索、内容分发、元宇宙等多个领域，旗下产品主要包括Opera系列浏览器、新闻聚合平台OperaNews；2023年，Opera发布最新版OperaOne浏览器，内置可联网的AI与相应的模块化设计，进一步提升用户体验。StarGroup：主营产品StarMaker已经成为拥有包括在线K歌、语音房、直播、休闲游戏等在内的多种在线娱乐场景的综合性音乐社交软件，用户基础广泛，遍布东南亚、中东、欧美、美洲等多个地区。ArkGames：公司旗下集游戏研发、发行、运营于一体的全球移动游戏平台，旗下《圣境之塔》等老游戏持续贡献流水。闲徕互娱：深耕地域棋牌、麻将游戏市场，业务护城河较高，房卡模式持续创收。 盈利预测与投资评级：公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票，约占总股本5.1409%，每股19.63元锁定员工激励定增价格，业绩考核目标为2024-2026年实现营收不低于55/60/65亿元。考虑到公司积极搭建研发人才梯队，坚定且专注投入AI领域，研发费用有望进一步加大，短期内或暂时对公司归母净利润带来一定的增长压力。我们预计公司2024-2026年营业总收入为55.12/60.29/65.44亿元，同比增长12.1%/9.4%/8.5%，归母净利润为8.53/9.98/10.34亿元，同比增长-32.2%/17.0%/3.6%。根据分部估值市值加总得2024年公司市值为660亿元，对应目标价54.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，市场推广效果不达预期。

公司发布 2023 年报以及 2024 年一季度季报。 2023 年公司实现营业收入1186.82 亿元， 同比增长 43.55%， 实现归母净利润 74.40 亿元， 同比增长153.20%； 实现扣非后归母净利润 69.04 亿元， 同比增长 152.09%。 2024年 Q1 公司实现营业收入 230.84 亿元， 同比下降 0.30%； 实现归母净利润11.76 亿元， 同比下降 29.09%。 点评： Q1 业绩承压， 出货量同比高增。 公司业绩承压主要受到光伏市场竞争加剧影响， 主产业链价格整体处于低位。 一季度公司实现总出货量为21,907MW， 其中组件出货量为 19,993MW， 硅片和电池片出货量为1,914MW， 总出货量较去年同期增长 51.19%。 N 型技术领跑凸显龙头地位， 先进产能快速放量。 2023 年， 公司 N 型产品的技术和量产规模保持领先。 23 年全年 N 型组件出货 48.41GW，同比增长 352%。 同时， 公司高效 N 型电池研发量产持续突破， N 型TOPCon 电池研发最高效率达 26.89%， 基于 N 型 TOPCon 的钙钛矿叠层电池研发最高效率达 32.33%。 截止 23 年底， 公司已投产超过70GW 高效 N 型电池产能， N 型电池量产平均效率超过 25.8%， 2024年一季度量产平均效率已超过 26%， N 型组件功率高出同版型 P 型产品约 30W。 公司持续构建完善一体化生产， 截止 23 年底， 垂直一体化产能在硅片、 电池和组件三大核心板块分别达 85GW， 90GW 和110GW， 一体化产能配套率达 85%以上。 发展探索光伏新质生产力， 技术变革降本增效。 公司于 2023 年 5 月宣布在山西综改区建设年产 56GW 的光伏一体化基地， 目前一期 14GW产能已从 2024 年 3 月开始投产。 该基地的建设体现了公司在光伏生产模式上的创新， 符合光伏新质生产力要求， 将推动技术、 规模、 零碳、效率和智能制造的先进性， 同时增强供应链的韧性和成本控制能力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年营收分别是990.48、 1012.47、 1042.16 亿元， 同比增长 -16.5%、 2.2%、 2.9%；归母净利润分别是 55.58、 67.19、 82.59 亿元， 同比 -25.3%、 20.9%和 22.9%。 当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 14.13、 11.69、9.51 倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏组件需求不及预期风险； 公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险、 国际贸易政策风险等。

事件：公司发布23年年报及24年一季报。2023年全年实现营收72.61亿元，同比+9.6%，实现归母净利润3.44亿元，同比+46.6%；24Q1实现营收16.95亿元，同比-7.0%，实现归母净利润1.65亿元，同比+20.0%。 点评：消费疲软导致单店承压，关注单店提振。23年公司休闲卤制品/其他业务（主要为供应链等）分别实现营收60.5/9.7亿元，同比+7.09%/+33.82%。 休闲卤制品业务23年净开门店874家，23年末门店数量达到15950家（不含中国港澳台及海外市场），由于消费疲软单店恢复较慢导致23年卤制品业务实现个位数增长，供应链业务保持较快增长。24Q1休闲卤制品/其他业务实现营收14.1/2.4亿元，休闲卤制品同比下滑8.73%，主要由于单店水平有所承压，我们认为24年单店的经营质量比开店更为重要，往后展望，关注单店提振的成效。 23年成本高位，24Q1利润率恢复好显经营韧性。23年公司实现毛利率24.8%，同比下降0.8pct，主要由于23年鸭副价格高位导致毛利率承压。 23Q3/Q4毛利率环比持续提升，24Q1公司毛利率环比提升3.1pct至30.0%，毛利率逐步恢复至较好水平。23年公司销售费用率/管理费用率分别为7.4%/6.4%，同比下降2.3/1.4pct，23年疫情影响减弱后公司减少加盟商补贴等，费用率逐步回归至正常水平。23年公司实现归母净利润3.44亿元，同比+48.1%，23年盈利能力提升明显。但由于投资收益及资产减值损失影响，归母净利率（23年全年为4.7%）仍处于较低水平。 24Q1公司实现归母净利润1.65亿元，同比+20%，对应归母净利率为9.7%，盈利能力环比大幅提升表明公司经营韧性。 盈利预测与投资评级：后续展望，原材料价格24Q1处于平稳低位，我们预计24年全年毛利率有望维持在24Q1的较好水平。对于加盟连锁业态而言，单店作为微观的模型如果承压导致门店关闭将损失全门店的供应链收入，因而我们认为24年单店经营质量比开店更为重要，关注单店提振的效果。长期来看，卤味品类消费基础积淀深厚，为生命周期长的消费品类，鲜货口感更好，品类景气度我们预计长期仍在。公司对于加盟连锁理解深刻，经营稳健，短期静待单店恢复，长期餐桌卤等第二曲线可期，我们预计24-26年每股收益分别为1.17、1.33、1.50元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、单店恢复不及预期、原材料价格上涨、食品安全问题。

事件：4月25日，科远智慧发布2023年年度报告，公司实现营收14.07亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润1.61亿元，扭亏为盈;实现归母扣非净利润1.15亿；毛利率为39.21%，同比增加7.69个百分点。 公司23年业绩转亏为盈。营收方面，公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长21.90%；分业务来看，剔除22年智慧能源业务板块收入后，2023年公司工业自动化业务实现收入10.81亿元，同比增加42.26%；工业互联网业务实现收入2.95亿元，同比增长7.63%。利润端：2023年，公司实现归母净利润1.61亿元，实现扣非归母净利润1.15亿元转亏为盈；实现经营性净现金流1.72亿元，同比增加81.32%，盈利能力持续提升。 公司强化人才储备，费用率保持稳定：1）23年公司整体毛利率为39.21%，同比增长7.69个百分点；2023年，公司人员增加78人，多为生产和技术人员，人均创收75.05万元，同比增长16.83%。2）23年公司销售费用率为14.44%，同比下降2.58个百分点；管理费用率为6.57%，同比增加0.08个百分点；研发费用率为10.22%，同比增加0.09个百分点，保持相对稳定。 公司坚持自主创新突破，创新成果不断涌现。2023年公司与中国重燃、东南大学三方联合成立“智能化燃气轮机控制系统协同创新中心”，成功交付我国自主重型燃气轮机首套国产化控制系统；同时公司产品研发成果丰硕：EmpoworX工业互联网平台技术升级；四大低代码工具、微服务平台能力提升；融合人工智能技术的智慧预警、智能监盘等ICS系统成功通过国家级专家组鉴定。 公司自主可控DCS在国内百万机组、9H燃机等大型机组控制系统的占有率名列行业前茅。2023年，公司斩获浙能六横、国信滨海、粤电大埔、云能投红河、枣矿红墩界、盘江普定、湖北能源鄂州等数十台大型火力发电机组，以及深圳能源东部电厂、妈湾电厂等9H燃机项目。 此外，公司锚定“双碳”目标，承接首个高能耗、高比例新能源源网荷储调度控制项目-西藏扎布耶光热源网荷储微电网项目。另外公司持续海外布局，通过巴基斯坦山达克铜金矿，迪拜太阳能公园，孟加拉浮法玻璃项目等项目不断拓展公司业务客户。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.92/1.19/1.50元，对应PE为18.48/14.38/11.42倍。维持“买入”评级。 风险提示：1.火电投建规模低于预期2.工业自动化业务开展不达预期3.行业竞争加剧。

事件： 巨人网络发布 2023 年年报与 2024 第一季度财报。 2023 年公司实现营收 29.24 亿元，同比增长 43.5%；实现归母净利润 10.86 亿元，同比增长 27.67%；实现扣非归母净利润 13.73 亿元，同比增长 34.84%。2024Q1，公司实现营收 6.96 亿元，同比增长 37.21%；实现归母净利润3.52 亿元，同比增长 43.97%；实现扣非归母净利润 4.05 元，同比增长54.42%。 2023 年分配预案发布，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利0.80 元（含税）。点评：新游强劲老游平稳，共助业绩亮眼表现。 2023 年及 2024Q1 公司营收及归母净利润高增， 主要得益于：旗舰新游《原始征途》上线并大获成功，首月流水破 3 亿，全年流水超 15 亿，累计用户超 1500 万；自研推理派对手游《太空杀》上线且表现良好，截至 2023 年末，国内累计注册用户突破1 亿， DAU 突破 250 万；存量产品《球球大作战》通过玩法、美术、商业化等多维度革新， DAU 企稳大幅回升，月度收入实现 5 连增，活跃 ARPU及付费率、 iOS 畅销榜排名创新高。小程序布局初见成效，多品类共筑积极前景。 征途 IP 赛道，小程序游戏布局已初步完成，《王者征途》测试启动，排名流水稳步上升；《原始征途》小程序游戏调优完毕， 公司预计年中发力；《征途 2》等小程序游戏研发初步完成。同时《原始征途》保持快速研发迭代，有望于上半年推出以全新玩法“万国争霸”为核心的新版本，助力流水回升。休闲竞技赛道，《球球大作战》 24 年保持良好增长势头，《太空杀》持续迭代完善并深耕国际市场。其他品类，策略卡牌手游《月圆之夜》取得新突破，累计活跃用户数突破 2700 万， DAU 超过 40 万。AI 领域全方位布局，降本增效作用显著。 24Q1 销售费用率/管理/研发费用率分别为 29.01%/6.00%/22.14%，同比变动分别为-9.68/-2.35/-6.81pct，销售费用率及研发费用率下降明显， 主要系公司一系列 AI 工具平台、垂类AI 大模型 GiantGPT 等赋能游戏开发、运营、发行等多个环节，助力公司整体费用率逐步优化。同时公司积极探索多个游戏产品的 AI 融合玩法，《太空杀》中推出“AI 推理小剧场”，为用户打造全新体验。盈利预测与投资评级： 公司产品有序上线有望贡献业绩中长期增长， 且公司在 AI 领域有持续的布局和探索， 我们预计公司 24-26 年营业收入分别为33.43/37.58/40.97 亿，同比增长 14.3%/12.4%/9.0%；归母净利润分别为15.45/17.38/19.33 亿，同比增长 42.2%/12.5%/11.2%，继续维持”买入“评级。 风险因素： 新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

国内油气开采龙头，全产业链一体化竞争优势显著。 公司是中国油气行业占主导地位的油气生产和销售商， 全球资产布局具备国际竞争力， 同时兼具炼油、化工等石化下游产业链，国内油气龙头地位稳固。公司盈利能力与油、气价格高度相关， 同时炼化资产近年来抗风险能力持续提升，在油价中高位背景下依旧实现了盈利正向贡献。从财务表现看，公司资产负债率稳定，经营性现金流充沛，近十年来公司经营活动现金流基本维持在 2500 亿以上；资本开支方面， 在上下游景气度切换背景下，公司油气板块资本开支仍占主导，推动业绩潜力持续释放。 公司上游资产规模质量全球领先， 油气量价齐升助力勘探开发板块业绩高增。 公司油气资源禀赋良好，近年来原油产量稳中有升，天然气产量增长潜力持续释放。公司实现了国内领先、全球优化布局的资产格局，国内采取加大老区油气稳产、 新区增量上产策略，同时推动非常规油气高效勘探开发，发现和落实了一批亿吨级和千亿立方米级规模储量区，未来产量提升和桶油成本降低均有较大空间。 油气价格方面， 我们认为，预计未来全球供给受控、边际供应成本上升、需求有望上涨或将对中高位的原油价格形成较好支撑，国际 LNG 价格在以需定供的市场特点和俄乌冲突的中期扰动下或仍将保持较强的脆弱性和潜在的上行动力，国内逐步推行的气价改革和顺价措施也有望为公司售价提升打开空间。公司勘探开发板块业绩贡献可期。 炼化板块资产质量稳步提升， 气头产业链发展有望助力公司业绩抗风险能力进一步增强。 炼油板块，公司千万吨级炼厂达 13 座，占全国千万吨级炼厂数量的 38%，平均炼厂规模高达 900 万吨，规模化优势突出。公司油品供给位居国内前列，作为国内合规经营龙头，在成品油消费税趋紧及产能优化、双碳目标推进的供给侧改革背景下，行业集中度有望进一步提升。此外， 2023 年疫后复苏表现可观，国内出行带来成品油消费表现明显提升，公司炼销一体化在油价中高位背景下有望增强盈利保障能力。化工板块，公司化工业务基石稳固，同时化工装置大型化增强竞争优势。此外，公司实现了勘探开发副产物利用，打造乙烷等原料的资源壁垒，同时带来化工板块新的业绩增长极， 根据我们测算， 基于 2011- 2023 年数据，预计单套 120 万吨乙烷制乙烯项目 EBITDA 中枢或为 40-50亿左右， 或能有效抵御国际油价大幅波动对炼化板块盈利的影响， 化解高油价下炼化板块业绩承压掣肘，公司炼化资产有望迎来重估。 资产质量优化及央国企改革深化，公司价值重估仍处半途。 我们复盘了公司及石油工业改革历程，近年来公司深化市场化改革，强调创新驱动与高质量发展战略， 国资委于 2022 年提出《提高央企控股上市公司质量工作方案》 ， 在方案指导下， 公司生产经营活力、经营效率有望进一步提升。在考核体系方面，伴随“一利五率”、市值管理等体系化、指标化考核手段加码，公司经营效益有望提升。此外，我们通过横向对比三桶油及海外油气公司，公司持续深化改革成效显著、经营效益有所提升，尤其是其自由现金流优异， 但其估值仍未被市场完全反映，特别在与海外油气龙头估值对比仍处于相对低位。 伴随近年来公司资产质量提升，业绩释放潜力仍值得期待， 我们认为， 公司仍具备较高的投资价值。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2024-2026 年的营业收入将分别达到 31912.72、 32998.73 和 33290.05 亿元，同比增速分别为 5.99%、3.40% 和 0.88%。 2024-2026 年归母净利润分别为 1844.15、 1980.44 和2096.82 亿元，同比增速分别为 14.44%、 7.39%、 5.88%， EPS（摊薄）分别为 1.01、 1.08 和 1.15 元/股。对应 2024 年 4 月 30 日收盘价,我们预计 2024-2026 年中国石油 A 股 PE 分别为 10.19、 9.49、 8.96 倍，中国石油 H 股 PE 分别为 6.41、 5.97、 5.64 倍，低于行业平均水平。考虑到公司作为国内陆上油气勘探开发龙头，同时上游板块景气度仍处于相对高位，叠加公司一体化布局，在油价中高位背景下业绩释放潜力较大，同时公司作为油气领域国央企龙头，有望受益于国央企深化改革，其内生成长性或将持续释放， 2024-2026 年公司业绩有望稳步增长，对公司 A 股及 H 股给予首次覆盖“买入”评级。 股价催化剂： 公司增储上产与油价中高位运行共振、公司资产质量优化、国央企市场化改革带来业绩增长潜力、全产业链抗风险能力优异、“双碳”背景下市场集中度加速提升、顺周期背景下需求端动能释放。 风险因素： 1） 原油、国际天然气价格剧烈波动的风险。 2） 增储上产不及预期风险。 3） 全国炼能过剩风险。 4） 新能源汽车对成品油消费替代过快风险。 5） 化工品过剩风险。 6） 终端需求恢复不及预期的风险。7）新投产项目盈利不及预期风险

事件：公司公布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收25.28亿元，同比+0.76%；实现归母净利润4745万元，同比+126.97%；实现扣非归母净利润1825万元，同比+108.58%。其中，23Q4公司实现营收6.12亿元，同比+2.06%；实现归母净利润-191万元，同比+99.13%；实现扣非归母净利润-307万元，同比+98.68%。24Q1，公司实现营收7.20亿元，同比+2.28%；实现归母净利润2207万元，同比+80.19%；实现扣非归母净利润1846万元，同比+364.72%。 点评：23年表现超越行业，利润大幅改善。2023年，婴配粉行业规模同比减少双位数百分比。在此背景下，公司收入表现出色。分品类看，奶粉类、米粉类和其他类分别实现收入23.37亿元、4127万元和1.50亿元，同比+2.66%、+169.74%和-30.98%，奶粉收入增速大幅超越行业。毛利端看，公司23年毛利率达47.07%，同比+1.19pct，主要系公司减少产品折扣、高毛利产品（爱加保护盖、可睿欣等）销售增长所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，叠加资产减值损失、信用减值损失和营业外支出占比较2022年明显下降，公司整体归母净利润率实现转正，利润获得大幅改善。 24Q1延续升势，利润表现出色。收入端看，公司24Q1收入延续去年升势，同比+2.88%。利润端看，毛利率同比-0.28pct，表现相对稳定。销售费用率的下降（同比-0.77pct）叠加资产减值损失和信用减值损失占比的下降使得归母净利润率提升1.32pct，归母净利润大幅增长80.19%。 行业及竞争格局有望改善，公司持续稳健经营。行业层面看，去年结婚人数开始回升，达768万对，同比+12.36%。考虑到今年是龙年，我们预计出生人口数有望回升。竞争格局上看，2023年2月，婴配粉新国标正式颁布，更加严格的注册制已开始出清中小企业，头部企业集中度提升明显。公司层面看，凭借研发端不断推出新品、管理端全产业链布局、品牌端加强构建母婴生态圈、渠道端打造数智化新零售平台，公司正不断加强其在各个维度的竞争力，实现持续稳健经营。 盈利预测与投资评级：环境改善叠加稳健经营，今年业绩有望持续提升。如上所述，今年婴配粉行业在需求及竞争格局层面均有望迎来边际改善，叠加公司持续稳健经营，把握婴幼儿、儿童及成人全生命周期产品机遇，今年业绩有望迎来持续提升。我们预计公司2024-2026年EPS为0.09/0.11/0.14元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

事件：妙可蓝多公布2024年一季报。24Q1，公司实现营收9.50亿元，同比-7.14%；实现归母净利润4130万元，同比+70.63%；实现扣非归母净利润3089万元，同比+426.34%。 点评：Q1收入略有下滑，奶酪表现相对平稳。分产品看，Q1液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8106万元、7.85亿元和8234万元，同比-0.38%、-3.28%、-35.80%。我们认为乳制品市场需求恢复缓慢仍在影响公司营收。 毛利率略有好转，控费和少数股东损益下降提振利润。利润端看，Q1公司毛利率略有提升，同比+0.40pct。费用端看，公司销售费用率明显下降，同比-1.85pct。叠加公司去年现金收购吉林科技剩余股权所造成的少数股东损益的下降，Q1归母净利润实现大幅增长。 盈利预测与投资评级：控费降本见效，期待需求复苏。在消费复苏偏弱的情况下，公司积极降本增效，控制费用支出，效果明显。一方面，当前澳洲奶酪原料价格同比仍有优势；另一方面，公司积极推出新品，并加强渠道拓展，努力打开营收空间。我们预计公司2024-2026年EPS为0.26/0.38/0.52元，分别对应2024-2026年53X、37X和26XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

公司发布 2023 年年报，实现营收 25.37 亿元，同比增长 41.77%；归母净利润 2.81 亿元，同比增长 36.71%；扣非净利 2.64 亿元，同比增长 36.53%。其中 2023Q4 营收 9.03 亿元，同比增长 32.04%；归母净利润 1.21 亿元，同比增长 74.04%；扣非归母净利润 1.17 亿元，同比增长 96.01%。 公司发布 2024 年一季报，实现收入 5.05 亿元，同比增长 9.85%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 38.21%，实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同比增长 37.19%。 点评： 储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收 7.26 亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收 5.82 亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收 4.42 亿元（YOY+31.85%）；智能监测设备营收 2.58 亿元（YOY+5.04%）；机器人及无人机营收 2.75 亿元（YOY-7.03%）。公司 23 年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收 17.84 亿元（YOY+35.32%）；广东省外营收 7.45 亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。 公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023 年公司总体毛利率为 28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为 11.19%（YOY-2.68pct），其 中 公 司 Q4 毛 利 率 为 32.92% （ YOY+6.08pct ） ， 净 利 率 为13.5%(YOY+3.3pct)。2024 年 Q1 毛利率为 32.15%，净利率为 8.43%，维持高位。分板块来看，2023 年储能毛利率为 14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为 42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利 率 为 34.32% （ +8.27pct ） ， 智 能 监 测 设 备 毛 利 率 为 35.48%（YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为 30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的 InOS 系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。 电网智能化+新型储能建设推进，看好公司 24 年业绩继续高速增长。 行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24 年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。 据国家能源局数据，截至 2023 年底，全国已建成投运新型储能项目累 计装机规模达 3139 万千瓦/6687 万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在 24 年维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营收分别是 43.41、62.71、85.91 亿元，同比增长 71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是 4.45、6.32、8.53 亿元，同比增长 58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等

伊利发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收1262亿元，同比+2.44%；归母净利润104.29亿元，同比+10.58%；扣非归母净利润100.26亿元，同比+16.78%。其中，23Q4实现营收288亿元，同比-1.82%；归母净利润10.48亿元，同比-23.47%；扣非归母净利润15.73亿元，同比+56.49%。24Q1，公司实现营收326亿元，同比-2.58%；归母净利润59.23亿元，同比+63.84%；扣非归母净利润37.28亿元，同比+12.39%。 点评：23年收入稳健增长，24Q1收入端承压。2023年，在宏观需求慢复苏及春节两头不靠的情况下，收入端依旧实现稳健增长。分产品看，液态乳呈现复苏态势，全年收入同比+0.72%；奶粉及奶制品业务依靠成人粉板块的迅猛增势，全年收入同比+5.10%；冷饮业务持续维持高增态势，全年收入同比+11.72%。具体到23Q4，受22Q4春节备货基数较高影响，液态乳业务收入同比-3.44%；奶粉及奶制品业务持续复苏，收入同比+1.91%；冷饮业务冬季销售较少，收入同比-16.84%。 24Q1，受消费需求复苏仍然偏慢的影响，公司收入端出现负增长。其中，液态乳业务收入承压，收入同比-6.81%；奶粉及奶制品业务收入表现平稳，同比-0.20%；冷饮业务延续快速增长趋势，收入同比+14.20%。 23年利润率目标超额达成，24Q1因投资收益利润大幅增厚。2023年，公司整体毛利率达32.58%，同比提升+0.32pct，具体到产品端，主要系液态乳的毛利率提升所导致，而其毛利率上升主要由成本端的下降所致。费用端，公司持续降本增效，压缩费用率，销售费用率和管理费用率均有不同程度的下降，使得公司在资产减值损失占比较2022年同期更高的情况下，归母净利润率提升达60bp，超额完成全年利润率提升目标。24Q1，公司毛利率达35.79%，同比+2.02pct，我们推测系奶价持续下跌和产品品类结构提升所导致。尽管销售费用率和管理费用率同比小幅提升，但出售昌吉盛新所带来的投资收益使利润大幅增厚，剔除该项收益后的扣非归母净利润率达11.44%，同比+1.52pct。 龙头地位稳固，把握创新、效率和新赛道。尽管宏观需求短期出现波动，但公司在各赛道的龙头地位在2023年进一步夯实。2023年，公司液态奶业务规模和市场份额均稳居市场第一；整体奶粉销量也已越居中国市场第一；冷饮则连续29年稳居市场第一。2023年，公司大力投入创新，一方面在前瞻性技术上发力，创新性产品收入占比提升至16.8%；另一方面推动全产业链数智化转型，公司全链条运营效率得到大幅提升。此外，公司加速全生命周期大健康产业布局，将奶粉业务分立为成人营养品事业部、婴幼儿营养品事业部，为全生命周期营养健康新赛道做好铺垫和准备。 展望24年：稳中求进。尽管步伐较慢，但乳制品消费复苏的预期仍然乐观。在此基础上，公司预计今年收入有望实现1300亿，同比+3.03%；利润总额147亿元，同比+25.41%；剔除出售昌吉盛新利润后，利润总额121.21亿元，同比+3.41%，整体基调稳中有进。 高分红叠加回购，坚定投资者信心。公司同时公告，拟每股派发现金红利人民币1.2元（含税），占23年归母净利润比例为73.25%，股利支付率同比提升。同时，公司计划以10-20亿元自有资金通过集中竞价交易方式对股票进行回购并注销，增强投资者信心，提高投资者回报。 盈利预测与投资评级：复苏依旧乐观，把握底部机遇。尽管乳制品消费短期内出现波动，但我们对其复苏趋势依旧乐观。根据我们的研究，人均乳制品消费量与人均GDP有正相关关系，而我国人均GDP增速仍然处于中个位数区间。我们有理由相信中国乳制品消费有望在中长期进一步提升。同时，公司股息率当前已达4.19%，处于近十年来高位，市盈率（TTM）估值也已达近十年来底部区间，叠加公司积极回购，底部特征明显。我们预计2024-2026年EPS为2.00/1.91/2.12元，对应2024-2026年14X/15X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

事件： 4 月29 日晚， 公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 567.12亿元，同比增长 12.32%； 实现归母净利润 67.05 亿元，同比增长 64.31%；扣非后归母净利润 65.89 亿元，同比增长 66.76%；经营活动产生的现金流量212.68 亿元，同比下降 3.17%，基本每股收益 0.875 元。 其中， 2023Q4 公司实现营业收入 141.6 亿元，同比增长 15%；实现归母净利润 6.5 亿元，同比扭亏为盈。同日，公司发布 2024 年一季报， 2024Q1 公司实现营业收入 141.08 亿元，同比增长 6.43%； 实现归母净利润 20.35 亿元，同比增长 26.14%。2023 年及 2024Q1 归母净利润大幅增长主要由于： 1）雅砻江水电上网电价同比提升； 2） 全社会用电量持续增长、水电来水不足以及 2023 年底钦州三期电厂投产带来火电电量大幅提升，同时燃煤成本同比显著下降。 3）新能源装机量增长带来电量提升。 点评：2023 年公司水电业务实现营收 255.75 亿元，同比增长 7.61%，毛利153.84 亿元，同比增长 5.13%，占比 75.2%。火电业务实现营收 228.74亿元，同比增长 13.09%，毛利 24.67 亿元， 扭亏为盈，占比 12.1%。新能源业务实现营收 45.55 亿元，同比增长 25.86%，毛利 36.19 亿元，同比增长 25.1%，占比 12.56%。 水电： 2023 年各流域来水同比偏枯， 上网电量小幅下滑，雅砻江电价上涨带动盈利提升。 2023 年，受各流域来水偏枯的影响， 公司水电上网电量 936.43 亿千瓦时，同比下降 5.05%，其中 Q4 公司水电上网电量245.05 亿千瓦时，同比增长 4.21%； 2023 年水电平均上网电价 0.300 元/千瓦时，同比上升 10.29%。 分流域来看： 1）雅砻江水电： 2023 年雅砻江水电上网电量 837.66 亿千瓦时，同比下降 4.86%，其中 Q4 水电上网电量 221.64 亿千瓦时，同比增加 3.12%；受益于锦官电源组送苏电价的抬升以及来水偏枯带来的电价上浮， 全年雅砻江水电平均上网电价0.310 元/千瓦时，同比上升 11.11%。 2）国投大朝山： 2023 年国投大朝山实现上网电量 61.48 亿千瓦时，同比减少 9.53%，其中 Q4 实现上网电量 13.14 亿千瓦时，同比增加 19.15%； 全年平均上网电价 0.186 元/千瓦时，同比上升 0.54%。 3）国投小三峡： 2023 年国投小三峡上网电量 37.29 亿千瓦时，同比减少 1.30%，其中 Q4 上网电量 10.26 亿千瓦时，同比增加 11.86%； 全年平均上网电价 0.251 元/千瓦时，同比下降4.56%。2024Q1 雅砻江来水同比偏枯，小三峡有所改善， 水电上网电价持续抬升。 2024Q1 公司水电上网电量 213.04 亿千瓦时，同比下降 8.35%； 水电平均上网电价 0.318 元/千瓦时，同比上升 4.26%。 1）雅砻江水电：2024Q1 雅砻江水电上网电量 195.16 亿千瓦时，同比减少 8.25%； 平均上网电价达到 0.328 元/千瓦时，同比上升 4.46%。 2） 国投大朝山： 2024Q1 国投大朝山实现上网电量 11.51 亿千瓦时，同比减少 17.74%；平均上网电价 0.187 元/千瓦时，同比上升 1.08%。 3）国投小三峡： 2024Q1国投小三峡来水有所恢复， 实现量价齐升， 上网电量 6.37 亿千瓦时，同比增加 10.88%； 平均上网电价 0.271 元/千瓦时，同比上升 4.23%。 火电： 2023 年火电电量大幅增长， 燃煤成本下降带动盈利修复。 收入端： 公司火电机组所在区域全社会用电量增长叠加水电出力不足， 2023年公司火电上网电量 545.59 亿千瓦时，同比增长 15.29%，其中 Q4 火电上网电量 127.30 亿千瓦时，同比增长 5.30%。 2023 年公司火电平均上网电价 0.472 元/千瓦时，同比下降 1.87%。 成本端： 2023 年煤价中枢同比显著下降，秦皇岛动力煤（ Q5500）平仓价同比下降 23.85%， 广州港印尼煤（ Q5500）库提价同比下降 20.59%。2024Q1 受益于新机组投产，火电电量持续增长，电价同比微降。 收入端： 受益于部分地区社会用电量增长以及国投钦州二电首台机组（ 66 万千瓦）投产的影响， 2024Q1 公司火电上网电量 142.54 亿千瓦时，同比增长 17.91%； 此外， 国投钦州电厂三期 2 号机组（ 66 万千瓦） 已于2024 年 4 月 29 日正式投产发电，公司火电发电量有望持续提升。 火电平均上网电价 0.463 元/千瓦时，同比下降 1.91%。 成本端， 2024Q1 煤价中枢同比下降，秦皇岛动力煤（ Q5500）平仓价同比下降 20.09%；广州港印尼煤（ Q5500）库提价同比下降 9.74%，公司燃料成本压力持续缓解。 新能源： 2023 年及 2024Q1 新能源装机增长带动电量大幅上升。 电量方面， 2023 年公司新增新能源装机量 243.24 万千瓦，其中风电 23.31万千瓦，光伏 219.93 万千瓦； 2024Q1 新增装机容量 8.01 万千瓦，主要为光伏。受新能源项目投产以及部分区域风光资源好于同期的影响， 2023 年公司新能源实现上网电量 92.54 亿千瓦时，同比增长 40.75%，其中风电上网电量 63.38 亿千瓦时，同比增长 33.24%，光伏上网电量29.16 亿千瓦时，同比增长 60.42%。 2024Q1 公司新能源实现上网电量28.89 亿千瓦时，同比增长 45.32%，其中风电上网电量 17.42 亿千瓦时，同比增长 16.17%，光伏上网电量11.47 亿千瓦时，同比增长 134.71%。电价方面， 受电力市场化程度不断提高及新投产机组平价上网的影响， 2023 年新能源上网电价下降，风电平均上网电价 0.486 元/千瓦时，同比下降 4.33%, 光伏发电平均上网电价 0.665 元/千瓦时，同比下降21.30%。 2024Q1 公司风电平均上网电价 0.492 元/千瓦时，同比上升1.03%, 光伏发电平均上网电价 0.551 元/千瓦时，同比下降 33.21%。 展望未来， 公司雅砻江水电业务兼具稳健及高成长性， 两杨电站有望为雅砻江水电贡献明显的发电增量，长期具备 1000 万千瓦以上的装机增量空间。火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善，新能源装机增长提速下成长空间大。 雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。 公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一 主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。 雅砻江全流域规划装机量 3000 多万千瓦，目前已开发 1920 万千瓦，待开发资源储备丰富。 2021-2022 年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计 450 万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、 电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计 2024 年雅砻江流域水电仍将贡献明显的发电增量。 此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计 342 万千瓦，公司预计将于 2029-2030 投产； 中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游 10 座水电站处于前期规划阶段，装机量合计 738 万千瓦。 雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。 截至 2023 年底，公司新能源装机量合计 703.58 万千瓦，其中风电 318.25万千瓦，光伏 385.33 万千瓦。根据公司规划， “十四五”期间公司新能源装机规模将达 1472 万千瓦， 2024-2025 年装机增长空间超过 700 万千瓦。 公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超 4000 万千瓦，开发潜力大。 盈利预测及评级： 国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产， 随着来水改善以及两杨电站发电量的释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。 新能源装机量快速增长，未来增长空间大。 我们预测公司 2023-2026 年归母净利润预测分别为 83.9 亿元、 92.7 亿元、 98.4 亿元，对应增速 25.1%/10.6%/6.1%， EPS分别为 1.12 元、 1.24 元、 1.32 元， 对应 4 月 29 日收盘价的 PE 分别为13.56X/12.26X/11.56X，维持“买入”评级。 风险因素： 国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差；两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

事件： 202 4年 4月 28日晚， 中国石化发布 2024年一季度报告。 2024年一季度公司实现营业收入 7899.67亿元，同比下降 0.17%，环比增长6.43%；实现归母净利润 183.16亿元，同比下降 8.88%，环比增长144.31%； 实现扣非后归母净利润 181.86亿元，同比下降 7.76%，环比增长 74.65%；实现基本每股收益 0.15元，同比下降 8.93%，环比增长150.00%。 点评： 一季度公司经营稳健， 增产增销成效显著。 油价端， 2024年一季度布伦特平均油价为 81美元/桶，同比及环比均下降 1%左右。 分板块盈利看， 上游板块实现营业利润 127.06亿元，同比增长 11%； 炼油板块营业利润 64.12亿元，同比下滑 35%；成品油销售板块营业利润 79.47亿元，同比下降1%；化工板块营业利润-18.28亿元，同比增长15%。 整体上看，公司上游板块有效抵御了油价中枢下行影响，以增储上产和降本增效实现盈利有效增长；炼化板块紧贴市场优化调整，化工板块减亏明显；成品油销售板块维持稳健盈利贡献。 增储增产与降本增效成效显著， 上游板块盈利稳步抬升。 2024年一季度，公司上游勘探开发板块增储、增产、增效成果显著。在增储方面，公司加强高质量勘探，取得一批油气新发现， 在塔里木盆地、四川盆地、江汉盆地等地区取得油气勘探重要突破， 天然气产供储销体系建设持续完善。 在增产方面， 一季度油气当量产量 1812万吨，同比增长 3.4%，其中原油产量 70.36百万桶，同比增长 1.3%， 天然气产量 99亿立方米，同比增长 6.0%。 在增效方面，公司降本增效持续发力，一季度油气现金操作成本 15.2美元/桶油当量，同比下降 0.3美元/桶油当量。 生产及销售结构调整， 炼化业务持续开展成本优化。 炼油板块， 2024年一季度公司原油加工量为 63.3百万吨，同比增长 1.7%，成品油产量38.83百万吨，同比增长4.1%， 炼油现金操作成本为3.83美元/桶，同比下降 0.2美元/桶， 同时公司增加成品油出口规模，优化出口节奏和结构，在降本同时进一步优化盈利结构；在成品油销售方面，一季度公司成品油总经销量 59.81百万吨，同比增长 6.5%， 同时，公司实施差异化策略，汽油经营量同比增长 5.4%，车用 LNG 零售量同比增长 119.3%。 整体来看，公司炼油板块产销稳步提升。 化工板块， 一季度公司着力成本管控， 单位完全加工成本为 1370元/吨，同比下降10%，同时公司通过优化原料、装置、产品结构， 实现化工板块大幅减亏。我们认为， 2023-2024年整体炼能增速趋缓， 而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，公司炼化板块盈利仍有上行空间。 资本开支结构优化，聚焦增储上产及炼化资产效益提升。 一季度公司资本开支合计 205亿元，同比下降 29亿。在结构方面，公司仍聚焦于上游增储上产和炼油化工增效，整体来看，一季度勘探开发、炼油板块资本开支占比同比均增长 2pct，化工板块占比下降 4pct。在上游领域，公司资本开支主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及龙口 LNG 等油气储运设施；炼化板块主要集中于镇海扩建、广州和茂名技术改造等项目及镇海二期乙烯、茂名乙烯等项目。我们认为，公司资本开支运用水平高效， 有望持续为公司带来资产质量和效益水平提升， 进一步增强盈利及抗风险能力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为805.82、 903.34和 1012.58亿元，归母净利润增速分别为 33.3%、12.1%和 12.1%， EPS（摊薄）分别为 0.66、 0.74和 0.83元/股，对应 2024年 4月 26日的收盘价， 对应 2024-2026年 PE 分别为 9.88、8.81和 7.86倍。 我们看好公司行业龙头及全产业链优势， 叠加公司降本增效成效显著， 公司未来业绩成长性与投资价值有望得到凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险因素： 原油价格大幅波动风险； 公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险； 新能源汽车销售替代风险

事件： 公司 2023 年实现营业收入 120.42亿元，同比-4.36%；归母净利润25.27亿元，同比-36.84%；实现扣非归母净利润 24.61亿元，同比-35.90%。 2024Q1实现营业收入 23.28亿元，同比-9.38%；归母净利润1.58亿元，同比-75.64%；实现扣非归母净利润 1.49亿元，同比-76.25%。 点评： 24Q1业绩承压，费用率有所上升。 公司 2023年毛利率为 37.43%，同比下降 10.4pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.74%、3.18%、 6.04%，费用率有所上升； 2024Q1毛利率为 18.87%，同比下降27.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.78%、 5.67%、6.58%。 公司业绩有所承压，主要原因是： 受下游去库存和降本要求，隔膜企业新增产能集中释放，市场竞争加剧等因素的影响，隔膜价格持续下行。 海外产能布局加速， 半固态隔膜等新产品研发持续推进。 1） 公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建设完成，首条涂布膜产线已开机，首条基膜产线已贯通，预计匈牙利生产基地将自 2024年起快速响应欧洲等地客户的需求。 此外，为加快公司美国锂电池隔离膜项目的进程，以快速响应北美地区客户的需求，提升公司隔膜产品的全球市场份额，公司于2024年 1月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整为约 2.76亿美元，建设 14条年产能共计 7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司的全球市场份额有望进一步提升。 2） 公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；在半固态电池领域，公司已与北京卫蓝和天目先导成立了合资公司江苏三合，进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产，该项目一期厂房已基本建设完成， 2条高性能涂布膜生产产线已进入试生产环节。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为15.38/21.55/30.79亿元，同比-39%、 40%、 43%。截止 4月 26日市值对应 24、 25年 PE 估值分别是 25/18倍，维持“买入”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。