事件： 三只松鼠发布 2024 年一季度报告， 2024Q1 公司实现营收 36.46 亿元，同比+91.83%， 实现归母净利润 3.08 亿元，同比增长 60.80%，实现扣非净利润 2.63 亿元，同比增长 92.84%。 点评： 高端性价比战略牵引，全渠道延续放量可期。 抖音渠道快速放量、 24 年年货礼盒热销以及四款坚果品类进入量贩零食验证性价比战略成效，推动公司收入连续三个季度高速成长。市场质疑公司抖音和年货增长的持续性，我们认为公司本轮渠道放量是由供应链优化（自产率提升、原材料直采等）支撑高端性价比战略实现逻辑闭环的成果体现， 高性价比产品契合全渠道， 高端性价比战略有望驱动公司全渠道经营向上。 盈利能力提升表明公司供应链持续优化及内部管理提效的成果。 24Q1公司实现毛利率 27.4%，同比略微下降 0.87pct， 核心品类毛利率保持稳定， 管理费用率为 1.3%，下降 1.9pct，实现扣非归母净利率 7.2%，同比+0.04pct，利润率兑现打消市场对于性价比战略下盈利能力的担忧，亦表明公司供应链优化及内部管理提效的成果。 此轮零售变革的驱动主要在于供求关系的变化倒逼产业链效率的提升，从而实现前端性价比产品的供应， 率先完成供应链效率和渠道效率提升的公司有望实现竞争壁垒的提升。 对于三只松鼠而言，抖音等渠道放量且盈利能力提升表明公司完成了供应链优化支撑性价比战略驱动前端渠道放量的逻辑闭环。 盈利预测与投资评级： 往后展望， 高端性价比战略牵引下，公司收入端有望延续快速增长，线上抖音打开规模入口，“抖+N ”策略下有望拉动线上全平台增速向上； 线下渠道，年货礼盒已经验证公司在坚果品类的品牌心智及性价比战略的成效，线下日销渠道未来快速增长亦可期。 利润端， 供应链持续优化及规模效应下，公司盈利能力亦有望持续向上。我们预计公司 24-26 年每股收益为 1.02、 1.52、 2.06 元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 坚果等原材料涨价、 线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

事件： 公司 2023年实现营业收入 105.11亿元，同比 21.47%；归母净利润12.01亿元，同比 33.47%；实现扣非归母净利润 11.58亿元，同比 37.12%。 2023Q4公司实现营业收入 27.43亿元，同比 2.22%；归母净利润 4.06亿元，同比 33%。 点评： 盈利能力稳健，降本增效持续。 2023Q4，公司毛利率为 24.28%， 环比提升 0.4pct；销售净利率方面，2023Q4为 15.04%，环比提升 4.79pct。 我们认为公司降本增效持续，毛利率相对稳健，净利率方面由于进项税加计抵减等原因增厚利润，四季度净利率有所提升。 产能布局持续深化，海外市场布局加速。 1） 公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。 2023年，公司使用自筹资金向德国科达利增资 3,000万欧元，向匈牙利增资 3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地的生产能力，满足客户产能配套需求，持续拓展国际业务和战略规划实施。 2）海外客户持续拓展，公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约 3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.5/21.2亿元，同比增长 19%、 22%、 21%。截止 4月 15日市值对应 24、 25年 PE 估值分别是 17/14倍，维持“买入”评级。 风险因素： 新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

事件： 公司发布 2023年度报告， 2023年公司实现营收 10.1亿元，同比+19%； 归母净利润 1.5亿元，同比-1.7%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比-13.3%，非经常性损益主要来自政府上市扶持资金。 2023年公司销售毛利率 28.1%，同比-4.6pct，销售净利率 14.9%，同比-3.1pct。 点评： 营收增长基本符合预期，利润率短期有所承压。 公司营业收入同比增长19%，主要得益于公司新客户增加，原有客户长安、比亚迪等项目上量。 净利率同比-3.1pct， 主要原因： 1） 客户终端降价导致公司年降压力增大， 2）研发投入增多，用于储能管路、 阀、 新一代快速接头/国产材料试制等； 3）管理费用增加，主要是支付上市相关费用支出和奖金增加。 4）新项目延迟等。单季度看， 23Q4单季度毛利率 22.3%，同比-10.3pct，环比-6.3pct； Q4净利率 12.0%，同比-6.5pct，环比-1.5pct。 采购降本多措并举，新产能新项目释放，利润率有望维稳向上。 采购方面， 公司围绕新品寻源、保供降本和供应商管理，积极开展各项工作，全年成功引入 20多家新供应商，进一步控制采购成本，加大国产材料替代。 产能方面， 公司 23年完成了募投工厂主要产能建设与对应客户的工厂审核；完成溧阳过渡工厂的内部改造与装修以及辅助设备安装调试；对原自有工厂和零部件注塑及装配车间进行一系列扩容改造，增加了有效生产面积和产能，公司预计 2024年的产能同比有望增加 30%以上。 我们认为， 24年公司年降压力有望边际减弱，相较 23年一次性费用减少，新项目增多，加之多项降本措施齐发，新建产能释放，利润率有望维稳向上。 新能源领域优势扩大，客户开拓进展较快。 作为汽车尼龙流体管路供应商， 在新能源领域，公司作为 Tier 1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；作为 Tier 2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品， 终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利等品牌新能源车型。 2023年公司新能源车型收入约 4.4亿元（收入占比达 43.1%），同比+28%，新开拓主机厂客户理想、合众等，同时获得储能领域海博思创、采日能源正式审核，有望进一步夯实新能源领域优势。 加速拓展尼龙管路产品应用范围， 有望成为新能源流体控制系统集成商。 公司紧跟新能源汽车技术发展趋势，积极开发储能电池热管理、氢能源燃料电池等领域管路，积极布局换电、空调、空气悬架等领域， 除流体管路产品外，公司还利用自身在轻量化材料应用和生产工艺等方面的优势，开发了一系列独立销售的紧固件、连接件、流体控制件、覆盖件、结构件等产品，广泛应用于车身、油箱、电气系统、电池包和电机壳体、液冷板等，市场前景广阔， 有望实现向汽车和新能源流体控制系统集成商的升级。 盈利预测与投资评级： 公司作为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年， 核心产品自制率高，绑定多家头部自主品牌车企及储能厂商。 我们预计公司 2024-2026年净利润 1.9、 2.2、 2.9亿元， 对应 EPS 分别为1.88、 2.17、 2.89元，对应 PE 分别为 19、 16、 12倍，维持买入评级。 风险因素： 原材料价格波动风险； 客户年降压力；核心材料国产化不及预期；新项目上量不及预期、新客户拓展不及预期等。

以自然安全为本，深耕线上渠道形成三大品类布局。ummary]润本品牌以驱蚊系列为始，基于婴童适用的驱蚊产品树立“自然、安全”与“好品好价”的品牌定位，并延伸至婴童护肤领域，2022年婴童护理已高速成长为公司第一大系列，婴童/驱蚊/精油系列收入占总收入比重分别为46%/32%/17%，2019-2022年收入复合增速分别为66%/34%/25%。分渠道看，线上为公司核心销售渠道，2022年线上直销&平台经销&平台代销合计占比达78%，其中线上直销收入主要由天猫与抖音贡献，而线上平台经销/代销的收入分别主要来自京东/唯品会渠道，把握多渠道增长红利。 于线上驱蚊/婴童赛道逐步建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022年中国驱蚊市场（不包含杀虫）零售额为74.59亿元，22-27年5年CAGR为6.40%，其中2022年驱蚊线上市场规模为18.27亿元，22-27年5年CAGR为15.38%，2022年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为5.0%/19.9%，线上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022年中国婴童产品市场规模为308.7亿元，22-27年5年CAGR达9.7%，对标日韩市场，中国TOP5品牌中国货品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续下降，国货崛起的机会逐步显现，2022年公司婴童护理产品线上渠道市场份额达4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。 丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量。公司在电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010年即进入天猫开设旗舰店，抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。 柔性供应链助力婴童“驱蚊+护理”持续迭代推新。基于电商强运营能力把握消费趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品，在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。 盈利预测与投资评级：润本基于在驱蚊领域积累的优势逐步向婴童护肤以及精油类目拓展，基于“大品牌、小品类”理念以及高性价比定位，实现婴童类目收入的迅速增长，未来通过细分品类拓新、线下渠道拓展有望推动公司保持优异增长态势。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润2.22/2.88/3.48亿元，同比分别增长38.7%/29.7%/20.7%，对应PE分别为29/22/18X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：细分赛道竞争加剧、新品推广销售效果不及预期、新渠道拓展节奏不及预期。

事件：1）济川药业发布 2023年年度报告， 2023年公司实现收入 96.54亿元（同比+7.32%） ， 归母净利润 28.23亿元（同比+30.04%） ， 扣非归母净利润 26.92亿元（同比+32.72%） 。 2） 济川药业公告， 公司 2023年 A股每股派发现金红利 1.3元（含税） ， 合计拟派发现金红利 11.97亿元， 占归母净利润比例为 42.41%。 点评： 2023年净利润增速亮眼， 主要品种持续增长。 据公司公告， 公司 2023年 Q4实现收入 31.18亿元（同比+0.49%） ， 归母净利润 8.79亿元（同比+51.84%） ， 扣非归母净利润 8.64亿元（同比+48.48%） ， 利润端增速亮眼。 分业务来看， 2023年公司工业板块实现收入 92.8亿元（同比+7.56%） ， 商业板块实现收入 3.6亿元（同比+2.66%） 。 2023年公司主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒需求持续旺盛， 其中清热解毒类业务实现收入 33.8亿元（同比+17.68%） ， 儿科类业务实现收入 27.4亿元（同比+13.01%） ， 表现较好。 成本端控制稳健， 盈利能力稳中有升。 2023年公司工业板块毛利率为83.05%， 同比减少 1.5pct； 商业板块毛利率为 44.92%， 同比减少0.97pct， 成本端控制稳健。 费用端来看， 2023年公司销售费用率为41.50%， 同比减少 4.22pct， 研发费用率为 4.81%， 同比减少 1.34pct。 2023年公司净利率为 29.28%， 同比增加 5.14pct， 公司费用控制较好，盈利能力稳中有升。 持续研发投入， 加快营销体系升级。 据 2023年报， 截至 2023年末，公司药品一致性评价研究阶段项目 4项， 进入预 BE 或 BE 项目 6项。 2024年， 公司将加快营销体系升级， 重塑营销核心竞争力。 在院线端，继续加强空白地区、 空白市场的开发， 加强新产品的市场准入， 通过持续推进高端学术课题会、 产品上市后再研究、 完善产品生命周期管理等加强学术引领、 丰富产品循证医学证据。 在零售端， 建立业务导向管理体系， 利用全渠道互相赋能的优势， 形成网状销售格局， 向新零售和数字化转型， 介入消费者全生命周期管理， 继续形成新的增量市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计济川药业 2024-2026年营收分别为100.01/108.92/118.27亿元， 归母净利润分别为 28.80/31.95/35.34亿元， 对应 PE 分别为 12/11/10X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 市场竞争风险、 行业集采风险。

事件： 公司 发布了 23 年年报， 实现收入 14.2 亿元、同增 83.9%，较 21 年增长53.7%；实现归母净利润2.75亿元、同增140.5%，较21年增长129.5%；收入及利润规模均创历史新高。 其中会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%， 较 21 年增长 53.0%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元， 超额完成业绩承诺（ 1.266 亿元）。23Q4 实现收入 4.6 亿元、同减 18.3%，较 21Q4 增长 40.1%；实现归母净利润 0.3 亿元、同减 72.7%，较 21Q4 减少 21.9%。公司拟每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税），同时以资本公积每 10 股转增4 股。点评： 主营业务恢复良好。 随着会展行业复苏，公司会、展、赛、馆各项业务全面恢复， 23 年全年共举办 13 场大型会议活动；主、承办 18 场展会，较 21 年增长 6 场，总规模超 110 万平方米，较 21 年增长 83.3%，服务参展观众超 130 万人次，较 21 年增长 160.0%；举办 8 场赛事项目，总参与人数超 7.7 万人；运营的上海世博展览馆共承接 95 个项目， 总租馆面积超 1000 万平方米。 23 年会展集团实现收入 13.6 亿元、同增84.6%，较 21 年增长 53.0%；实现扣非归母净利润 1.85 亿元， 远超1.27 亿的业绩承诺。 拆分业务来看，会展组织实现收入 7.6 亿元、同增246.8%，较 21 年增长 48.8%；会展配套服务实现收入 2.2 亿元、同减6.6%（ 主要是 22 年包含应急工程项目搭建），较 21 年增长 71.5%； 赛事活动实现收入 1.6 亿元、同增 58.9%， 较 21 年增长 176.9%；展馆运营业务实现收入 2.7 亿元、同增 1007.8%，较 21 年增长 68.1%。23Q4 收入较 22 年同期减少 18.3%，主要因为 22 年同期包含应急工程项目。 内生和外延并举，“会展中国” 战略稳步推进。 23 年 2 月，公司合资成立东浩兰生会展（天津），持股 51%，进一步布局京津冀会展市场； 22年完成收购的惠智展览旗下 CMM 展览 23 年办展规模达 5 万平方米。23 年 4 月成功举办第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”）， 23 年 9 月收购宠物展览上海它布斯展览。此外，还以合作方式拓展海外市场， 通过设立 WAIC 海外分会场，世界人工智能大会完成首次出海，参与新加坡 SWITCH 展。 毛利率较 21 年提升。 22 年由于疫情反复，业务结构大幅调整，可比性较差。 23 年，公司毛利率为 31.9%， 较 21 年提升 2.3pct， 其中，会展组织毛利率较 21 年增长 4.2pct 至 31.7%，会展配套服务毛利率较 21年减少 2.3pct 至 24.2%，赛事活动毛利率较 21 年增长 20.8pct 至36.1%，展馆运营毛利率较 21 年减少 15.5pct 至 35.3%。 期间费用率大幅下滑。 23年，销售费用率较21年减少1.07pct至5.29%，管理费用率较 21 年减少 3.97pct 至 12.32%，财务费用率较 21 年减少0.20pct 至 1.15%， 研发费用率较 21 年增长 0.05pct 至 0.05%。 23 年整体费用率较 21 年下滑 5.19pct。 非经常性损益拖累 Q4 业绩。 23 年非经常性损益主要为收到上海华铎股权投资基金合伙企业（有限合伙）投资分配款以及上海文泰运动鞋厂房屋征收补偿款。 23 年前三季度非经常性损益为 0.81 亿元，但 23 年全年为 0.54 亿元。 受二级市场波动影响， 23Q4 非经常性损益拖累业绩约 0.3 亿元。 股息率达 3.2%。 公司分红派息稳定， 公司拟每 10 股派发现金红利 2.8元（含税），同时以资本公积每 10 股转增 4 股，股息率达 3.2%。 投资建议： 23 年国内展会强势复苏， 展望 24 年， 展馆运营、赛事等业务有望进一步释放业绩弹性；外延拓展市场化展会项目有望进一步带来业绩增量。 我们预计 2024~26 年 EPS 为 0.55/0.64/0.73 元/股，当前股价对应 PE 为 16x/14x/12x，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济对会展行业的影响，展位销售情况不及预期

背靠山东黄金集团，实现二次飞跃。公司经历两次业务调整，2016年收购三大金矿后正式转型为贵金属采选业务；2023年大股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委，实现从民企到国企的转变。公司与山东黄金强强联合，高效协同，实现“1+1>2”效果，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入公司。公司提出新战略目标，2025、2026、2028、2030年矿产金产量分别为12、15、22、28吨。 低成本、高成长，发展空间广阔。截至2023年末，公司五大矿山拥有金金属量146.66吨，银金属量7856.9吨。2023年公司实现合质金产量7.01吨，银产量193吨。公司资源禀赋较好，增储扩建潜力大：1）黑河洛克品位高、盈利能力强，东安金矿外围5号探矿权有增储空间。2）吉林板庙子机械化矿山稳定生产，金英金矿外围探矿权有找矿线索。3）青海大柴旦成本低，细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿采矿项目“探转采”工作正在积极推进中。4）华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理120万吨的资源储量评审备案工作。5）玉龙矿业铅锌银主力矿山，历年不间断开展生产勘探活动。6）2024年2月拟收购TwinHills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5吨，公司预计2026年投产。2023年公司黄金平均生产成本为176.42元/克，成本具备竞争力，2023年合质金毛利率为60.76%。公司将持续加强采矿生产勘探，扩大有效产能，提高年处理矿量，降低总成本。 降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。2024年3月FOMC会议维持年内3次降息的指引。美国1-2月通胀数据均超市场预期，但制造业等动能不足，尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。2006年与2018年的加息末期，金价从底部区间上涨幅度分别达到339%、70%。我们预计年内正式降息后，叠加黄金的避险属性与货币属性，金价有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为92.70亿元、98.12亿元、103.20亿元，归母净利润分别为20.53亿元、22.76亿元、24.63亿元，对应EPS分别为0.74元、0.82元、0.89元，对应PE分别为25倍、22倍、21倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司24年30倍PE，对应市值616亿元，目标价22.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期等。

事件：4月8日，中航重机发布2024Q1业绩预告，归母净利润预增18%：1）公司预计2024Q1实现营业收入26.48亿元（+13%）；归母净利润3.19亿元（+18%）；扣非净利润2.9亿元（+8%）。2）2024Q1公司产品规模不断扩大，外贸增长强劲：收入2.64亿元（+96.42%），环比增长25.89%。 点评：高成长、低估值的航空锻造龙头，随着高端产能陆续释放，2024年公司成长有望再次全面提速。我们认为，2023年是公司战略转型、践行高质量发展的一年，2024年有望开启新一轮高成长，重申“买入”评级。市场可能担心公司受军工行业景气波动影响，但我们认为，1）2024年随着人事变动等落地，军工行业有望实现困境反转，随着新型号陆续批产，公司有望率先受益。2）公司持续推进主力军工程，高端装备市占率有望持续提升，未来行业或向头部集中。3）以C919为代表的民机已进入批产阶段，锻造市场空间广阔，公司商用飞机和外贸业务需求旺盛，有望驱动公司新一轮成长。 4）盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润为16.77/21.7/27.05亿，CAGR为27%，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 航空锻造市场需求旺盛，商用飞机和外贸需求旺盛，公司有望受益新一轮需求爆发，强者恒强：1）我国航空锻造迎来黄金发展期，催生千亿市场：据我们详细测算，预计2022-2031年我国军用飞机机身、发动机锻造市场规模有望达到1593、2091亿；而以C919、ARJ21为代表的民机机身、发动机锻造市场总需求有望超过2500亿。2）未来市场有望向头部集中：公司旗下安大、宏远、景航，分别是国内环锻、模锻、中小锻铸造领域龙头，2023年公司收购宏山锻造80%股权，引入500MN模锻压机，补齐大型锻造短板，市场份额有望进一步提升。3）新产能释放：2018-2021年公司经历了2次定增，加码36.1亿投入西安新区先进锻造产业基地建设等项目，我们预计2024-2025年或为产能释放高峰期，公司规模效应有望进一步凸显。 紧抓国产大飞机发展机遇，有望充分受益于C919批产提速：1）国产大飞机已进入批量化生产、规模化运营、系列化发展的新阶段：2022年12月29日，中国商飞向市场交付第100架ARJ21飞机；2023年1月，商飞副总张玉金表示，C919规划在未来五年内年产能达到150架；C929宽体客机已经进入详细设计阶段。2）公司紧跟国产大飞机发展浪潮，大力开拓民机市场：2023年宏远C919、ARJ21后续订单持续增长，安大民机销售实现倍增，商飞项目新品开发同比增长30%，订货同比增长56%；景航持续推进商飞批产供应商清册入册工作；公司与上飞公司深化合作，建立“大飞机锻铸联合创新平台”，实现与商飞数据交互。 大力开拓商用市场，民用航空外贸转包、燃机业务增长强劲：1）持续加强与波音、空客、赛峰、RR等合作，国际竞争力不断提升：2023年宏远完成波音13项新品试制并实现批产，荣获赛峰项目亚洲优秀供应商最佳管理奖、霍尼韦尔发动机供应商奖。2）外贸订单、收入增长迅速：2023年宏远国际订单同比增长38%，销售收入同比增长80%以上；安大抓住外贸增长机遇，市场份额大幅提升，新接外贸订单3.4亿，同比增长48%；2024Q1公司外贸收入2.64亿元，同比增长96.42%，环比增长25.89%。3）燃机叶片市场开发成效显著：2023年公司与龙江广瀚、航发燃气轮机开展深度合作，新增订单首次突破1亿元，荣获航发燃气轮机金牌供应商。 持续推进产业链一体化，推进材料集采、循环利用，公司盈利能力有望提升：1）向上游：打通原材料循环体系，成本有望持续降低：受托经营青海聚能钛，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究。2）向中游：加速平台化布局，锻造+铸造+3D打印齐头并进：推动收购宏山锻造80%股权，快速补足500MN超大锻件产能短板；收购激光公司43.76%股权，直接持有其61.94%股权，提升激光公司3D打印工艺水平和生产能力，未来有望与锻造业务形成互补。3）向下游：布局精加工业务，缩短下游产业链条：推动对力源液压（贵阳）100%间接控股，并将其更名为安飞公司，融入力源公司的机加业务，进一步推进精加工产业布局。4）做实中航重机研究院，构建“研究院+企业”新业态：通过对宏远公司和安大公司减资提升安大宇航和检测公司层级。风险提示：全球宏观经济增长放缓的风险；大型锻造设备能力不足的风险

事件： 23 年公司实现营业收入 47.12 亿元，同比+14.43%，实现归母净利润 4.45 亿元，同比+15.24%。Q4 公司实现营业收入 13.94 亿元，同比-1.79%，实现归母净利润 1.30亿元，同比-11.08%。 收入增长跑赢行业， 海外收入实现翻倍，线下渠道快速增长。厨房小家电： 23 年公司厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器收入分别为 7.1/3.1/12.0/8.5/5.7 亿元，分别同比+18.24%、 -2.83%、+19.84%、 12.85%、 -16.99%，西式小家电销售下滑明显。生活小家电： 23 年实现收入 4.85 亿元，同比+22.80%，占公司营收比例同比提升 0.60pct 至 10.30%其他小家电： 23 年实现收入 5.46 亿元，同比+67.54%，占公司营收比例提升 3.68pct 至 11.58%。分地区来看， 23 年公司国内外收入分别为 43.42/3.70 亿元，分别同比+10.27%、 +105.66%，公司将国内积累的品牌力、产品力、制造力优势拓展至海外市场，公司海外业务取得突破。分渠道来看， 23 年公司线上线下收入分别为 38.66/8.46 亿元，分别同比+9.88/+41.18%。 盈利能力小幅改善。 23 年公司实现毛利率 36.61%，同比+0.17pct， 分品类来看， 23 年电动小家电毛利率同比提升 1.55pct，锅煲类、壶类、西式小家电、生活小家电和其他小家电毛利率均有所下滑。Q4 公司实现毛利率 31.83%，同比-5.86%，我们认为 Q4 毛利率的下降或与促销期间公司产品结构变化有关。从费用率角度来看， 23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct， Q4 费用率分别同比-1.88/-0.50/-0.25/- 0.05pct。 23 年公司实现归母净利润率 9.45%，同比+0.07pct， Q4 尽管毛利率下滑明显，但受益于费用率的减少， Q4 公司归母净利润率小幅下滑 0.97pct 至 9.31%。 存货水平小幅下降， 应收款大幅增加。1） 23 年期末货币资金+交易性金融资产合计 30.21 亿元，同比+6%；应收票据及账款合计 1.57 亿元，同比+137%，应收票据及账款的大幅度增加主要原因为应收款未到结算期所致；期末存货合计 6.20 亿元，同比-5%； 23 年期末公司合同负债合计 6082 万元，同比+33%，主要因为预收客户的货款增加，体现了公司良好的收入增长潜力。2） 23 年经营性活动产生的现金流净额为 6.85 亿元，同比+11.64%。 分红： 2023 年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 12 元， 现金分红总额 1.86 亿元，分红率为 41.86%。 积极布局新品类，期待公司海外业务放量。 23 年公司积极拓展咖啡机、宠物喂食机等新品类，不断寻找小家电行业新增量。在海外方面，公司聚焦欧亚市场，建立海外大客户体系，我们认为公司在品牌、产品和制造方面都具有一定的优势，海外市场有望成为公司未来发展的重要增长点 盈利预测与投资评级：我们预计公司 24-26 年营业收入分别为52.94/58.73/64.14 亿元，分别同比+12.3/10.9/9.2%；归母净利润5.12/5.80/6.57 亿 元 ， 分 别 同 比 +15.1/13.3/13.3%, 对 应 PE 为16.52/14.58/12.88 倍，维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

事件： 3 月 29日晚粤电力 A 发布 2023年业绩， 2023年公司实现营业收入597.08亿元，同比上升 13.38%； 实现归母净利润 9.75亿元， 实现扭亏为盈。 公司 23Q4单季度实现营业收入 145.33亿元，同比上升 10.31%，环比下降 13.67%。 由于计提 12.92亿元减值影响， 23Q4实现归母净利润-7.52亿元，同比减亏 5.32亿元。 点评： 火电板块： 降本增效成果显著，盈利能力有所恢复 1）装机及电量：继续加码煤电气电项目，用电需求持续增长。 2023年，公司在建火电规模 1267.42万千瓦。 2023年，火电板块新增投产粤华气代煤项目 66.7万千瓦， 2024年 1-3月投产肇庆鼎湖天然气项目 46万千瓦，惠州大亚湾石化区综合能源站项目 66.5万千瓦。 我们预计公司在建火电机组有望在 2024-2026年间密集投产，为火电板块电量增长带来成长空间。 同时，受益于广东用电量需求的持续增长，公司售电量稳步提升。 2023年，公司累计完成火电发电量 1141.50亿千瓦时，同比增加5.03%；其中煤电完成 956.39亿千瓦时，同比增加 2.15%，气电完成185.11亿千瓦时，同比增加 23.09%。 2）电价： 23年受益于广东电价的顶格上浮，但 24年面临电价回落压力。 公司售电结构中，年度长协电量占售电量约七成，代购电等月度交易和现货交易占比约三成。 2023年广东年度电力交易价格实现顶格上浮，在年度长协可锁定大部收入的背景下，助力公司收入端改善明显。 2023年公司火电上网电价为 0.58元/千瓦时（含税），同比上升 0.4元/千瓦时，同比上涨 7.41%。 然而， 根据广东电力交易中心于 2023年 12月公布的交易结果，全省 2024年年度双边协商交易、年度挂牌交易、年度 集中竞争交易的成交均价同比有所下降，其中双边协商成交电量2431.14亿千瓦时，成交均价 465.64元/千千瓦时（含税， 下同），同比上年下降 88.24元/千千瓦时。广东省中长期市场交易电价的下降，公司 2024年面临电价回落压力， 公司有望通过持续优化电力市场交易策略， 降低电价回落的负面影响。 3） 成本： 受益于国内外煤炭均价同比回落，燃料成本下降。 公司煤炭长协比例较低，进口煤占比较高。 受益于 2023年国内外煤炭平均价格的同比回落，尤其是进口煤价同比较大幅度下行，公司 2023年燃料成本同比出现大幅改善。 2023年， 公司全年发电燃料成本 402.66亿元，同比下降 6.90%； 2023年实现火电度电燃料成本 0.353元/千瓦时（不含税），同比下降 11.31%。 展望 2024年，公司有望进一步严控各项成本费用、 控制燃料采购成本，带动火电度电成本的进一步降低。 绿电板块： 装机电量增长较为可观，“十四五” 后两年成长空间广阔。 1）装机电量： 2023年，公司新能源板块装机和电量增长较为可观。其中，风电装机新增 45万千瓦，同比增长 19.19%；光伏装机新增 197.3万千瓦。上网电量方面，风电完成 47.18亿千瓦时，同比增加 14.63%； 光伏完成 3.76亿千瓦时， 上年同期为 0.03亿千瓦时。 2）电价： 2023年，公司风电板块实现度电上网电价 0.70元/千瓦时（含税），同比下降4.11%；光伏板块实现度电上网电价 0.30元/千瓦时（含税），同比下降44.44%。 3）展望： 根据公司规划，“十四五”新能源装机增长空间有望达到 1400万千瓦。 风电方面， 广东海风资源禀赋较好。 8月，公司全资子公司广东省风力发电有限公司拟以公开挂牌方式增资扩股，我们认为公司海上风电装机在省补退坡前有望加速推进。光伏方面，公司光伏板块自“十四五”初起步发展，受益于光伏组件价格近期的快速下行，公司光伏装机规模有望加速提升。同时，公司火电板块盈利及现金流的大幅改善，或将有助于绿电装机的建设。 盈利预测及估值： 由于广东 24年电价回落，我们下调公司 2024-2026年的归母净利润预测至分别为 20.25亿、 27.83亿、 34.45亿，同比增速 107.8%/37.4%/23.8%；对应 3月 29日收盘价 5.17元的 PE 分别为13.40/9.75/7.88倍，维持“增持”评级。 风险因素： 国内外煤价再度大幅上涨；公司新能源项目拓展建设节奏不及预期；广东电力市场化改革推进不及预期。

事件： 公司发布 2023 年报， 2023 年实现归母净利润 67.67 亿元，同比增长 39.2%；扣非归母净利润 50.95 亿元，同比增长 30.5%。其中单四季度归母净利润 24.04 亿元，同比增长 97.6%；扣非归母净利润 7.73 亿元，同比增长 40.2%。点评： 剔除招商中铁股权按公允价值重新计量利得等非经影响后， 2023 年扣非业绩稳健增长公司 23 年归母净利润 67.67 亿元，同比增长 39.2%； 剔除招商中铁原 49%股权按公允价值重新计量产生的 16.46 亿元利得等非经后，公司 23 年扣非归母净利润 50.95 亿元，同比增长 30.5%，较 21 年复合增长 2.6%。其中， 23Q4 归母净利润 24.04 亿元，同比增长 97.6%；扣非归母净利润 7.73 亿元，同比增长 40.2%。剔除股权公允价值重估影响后， 2023 年扣非业绩稳健增长。 收费公路主业业绩向好22 年疫情及四季度货车费率折扣影响逐步消除后， 公司 23 年投资运营业务（主要为收费公路业务）营收 64.04 亿元，同比增长 24.6%，较 21 年复合增长 4.9%；毛利率同比提升 0.54 个百分点至 47.15%，带动板块毛利润同比增长 26.1%至 30.19 亿元。此外公司参股上市及非上市路桥企业业绩同样稳中向好， 23 年投资收益 59.88 亿元，同比增长 72.9%，较 21 年复合增长23.1%； 其中对联合营企业投资收益 43.32 亿元，同比增长 28.9%，较 21年复合增长 5.0%。优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实全国路产运营平台能力。 2023年公司资产整合节奏积极，年初与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目，通过法拍手段新增高速公路投资里程 106 公里； 2023 年 11月， 公告拟与关联方浙江杭沪甬共同出资 26.83 亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司 60%股权（ 已完成交割），此外子公司佳选控股拟出资 44.12 亿元收购路劲（中国）基建有限公司 100%股权。公司作为全国高速公路运营龙头平台，年内优质资产外延收并购节奏持续，叠加亳阜高速公募 REITs 项目的推进，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。 未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（ 23 年营收占比 8.5%）及交通科技（ 23 年营收占比22.6%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。 公路运营龙头平台， 债转股事项落地， 高成长溢价有望凸显公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性： 1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长； 2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。 从情绪面看， 公司可转换债券的债转股已经完成，最新总股本增加至 68.20 亿股，事项落地带来股价情绪面向好。 锁定 22-24 年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值公司《未来三年（ 2022 年—2024 年） 股东回报规划》 承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的 55%。 2023 年，公司拟现金分红 36.22 亿元，同比多增 10.61 亿元，创上市以来新高，股息率 4.7%。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 70.68 亿元、 77.95 亿元、 85.55亿元，对应 PE 分别 11 倍、 10 倍、 9 倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力突出， 且延续高分红力度， 或可享受一定的估值溢价， 维持“买入”评级。 风险因素： 外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动

事件：该公司712AI创作小组研发的《形意》大模型应用已经取得了较大的进展，并顺利进入实际研发场景。 点评：的《形意》：恺英游戏的AI创作与策划加速器。《形意》具备图像生成（"形"）和文本理解（"意"）功能，在其辅助下，公司不仅能够利用AI技术处理旗下产品UI框架、技能和物品图标等各类视觉美术元素的创作过程，还通过大模型实现了对文学剧本的自动化解析，大幅缩短了前期策划的时间，为文学IP的游戏化改编提供了高效助力。《形意》以其独特的定位和高实用价值，在恺英的研发生态中占据重要地位，为恺英研发生态提供了多样的风格和定制的输出模式，同时它融合了AI智能交互和语音识别技术，以较低的学习成本有效提升了内容创作的效率和质量。 存量游戏基本盘稳固，新品蓄势待发，局积极布局AIGC。公司基本盘稳固，《原始传奇》《天使之战》《蓝月传奇》《敢达争锋对决》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等多款存量游戏表现稳定；小程序游戏不断蓄力，《怪物联萌》和《仙剑奇侠传之新的开始》目前位列小游戏畅销榜前15名。此外，公司后续产品线明晰，超20款新游待上线。其中，自研产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：信长》《代号:DR》以及代理产品《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》已确定于今年上线。在不断深入探索游戏业务的同时，公司积极跟随元宇宙时代和AIGC领域的发展潮流，进行战略前瞻性部署，期望通过这样的布局，促进公司内部资源的互补与协同，进而为主力业务游戏产业注入新的活力和增长动力。 公司发布分红方案与增持进展，强化市场信心。2024年3月28日，公司实控人金锋提出2023年度现金分红方案，建议每10股派发现金红利不低于1元（含税），并提议在满足公司实际资金需求的情况下开展2024年内分红，现金分红总额不高于2.2亿元。此外，公司高层和管理层陆续完成股份增持，金锋累计增持公司股份约970万股，增持金额共计约1.1亿元，全体高级管理人员增持总金额不低于800万元。我们认为管理层的增持和回购行为，以及持续优化的公司治理结构，都是公司未来发展前景稳步前进、增强市场竞争力的关键因素。 盈利预测与投资评级：公司实控人及高管团队多次增持，提振信心。公司多款经典和创新游戏表现良好，2024年充足新品储备有望支撑后续业绩增长。我们预计公司23-25年营业收入分别为42.58/52.50/63.31亿元，同比增长14.30%/23.30%/20.59%；归母净利润分别为14.92/18.81/22.63亿元，同比增长45.51%/26.07%/20.34%，对应4月1日估值15x/12x/10x，维持“买入”评级。风险因素：新品上线的不确定性；游戏版号发放的不确定性；公司经营不确定性；宏观经济波动风险等。

事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 6023.2亿元，同比+42.0%；实现归母净利润 300.4亿元， 同比+80.7%；实现扣非净利润 284.6亿元，同比+82.0%。 点评： 公司全年销量高增，业绩创新高。 公司 2023年实现销量 302.4万辆，同比+61.9%。公司 2023年销量高增，带动业绩增长。公司 2023年全年实现营收 6023.2亿元，同比+42.0%。拆分业务来看，汽车业务实现营收 4834.5亿元，同比+48.9%； 手机业务实现收入 1185.8亿元，同比+20.0%。 规模效应带动，公司盈利提升。 公司 2023年销售毛利率为 20.21%，同比+3.17pct；销售净利率为 5.20%，同比+1.02pct；期间费用率为12.75%，同比+2.82pct。具体费用率情况来看：销售、管理、研发费用率分别为 4.19%、 2.23%、 6.57%，同比分别+0.64pct、 -0.13pct、+2.17pct。 海外布局加速，已进入多国地区。 公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。 公司首个海外乘用车生产基地泰国工厂于 2023年 3月正式奠基，同时公司于 2023年 7月及 12月，分别宣布将在巴西设立大型生产基地综合体及在匈牙利打造全球领先的新能源汽车整车制造基地，积极推进本地化生产进程， 推动全球汽车电动化转型。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 410亿元、 516亿元、 607亿元，对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍，维持“买入”评级。 风险因素： 高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。

欧普康视发布 23年报： 欧普康视发布 23年报： 23年公司实现营业收入 17.37亿元/同比+13.89%，实现归母净利润 6.67亿元/同比+6.85%，实现扣非净利润 5.72亿元/同比+2.27%。 23Q4营业收入 4.18亿元/同比+32.92%，归母净利润 1.29亿元/同比+8.49%，扣非后归母净利润 1.01亿元/同比+5.86%，符合预期； 1） 随着 23年下半年消费力疲软、离焦镜等竞品起量、角塑品牌数量快速增加，硬镜收入增速下行： 2023年硬镜实现收入 8.17亿元/同比+7.06%，毛利率 89.2%/同比-0.42pct，其中 23Q4硬镜角膜接触镜实现收入 1.41亿元/同比+21.54%，我们认为增速环比提升主要由于 22年基数较低。 2） 护理产品竞争格局加剧、 电商平台分流使得收入下行： 2023年护理产品实现收入 2.62亿元/同比-12.02%，自有品牌推广持续发力，护理产品实现毛利率 57.33%/同比+1.85pct， 其中 23Q4实现收入 0.76亿元/同比-8.97%。 3） 普通框架镜及其他： 2023年实现收入 3.45亿元/同比+70.47%，其中 23Q4收入 1.08亿元/同比+120.37%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售也有所贡献， 23年毛利率 56.74%/同比-10.4pct，主要由于设备耗材类拖累，剔除后基本与 22年持平。 4） 参控股终端稳步增长： 2023年公司医疗服务实现收入 3.02亿元/同比+19.48%，毛利率 71.32%/同比-0.13pct， 23Q4实现收入 0.87亿元/同比+41.25%， 参控股终端数量新增 90余家，累积已达超 400家。 分渠道来看： 2023年公司经销业务实现收入 6.44亿元/同比+18.24%,直销业务指向非控股终端直接销售收入 2.45亿元/同比-4.69%,终端业务营收 8.48亿元/同比+17.22%。其中 Q4公司经销业务实现收入 1.58亿元/同比+36.90%,直销业务收入 0.46亿元/同比+14.61%,终端业务营收 2.14亿元/同比+34.62%。 盈利能力来看： 23年毛利率 74.78%/-2.11pct，主要由于并表子公司医疗设备及耗材销售所致，销售费率 21.7%/+2.33pct，主要由于增加驻地销售及并表终端机构，管理费率 6.79%/-1.49pct，财务费率-0.07%/+0.39pct， 净利率41.96%/-3.71pct。 投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.37/8.19/9.15亿元，对应 3月29日收盘价 PE 分别为 22.13/19.94/17.83倍，维持“买入”评级。 风险提示： 消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等

事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营业收入 26.0亿元，同比+87.0%；实现归母净利润 3.1亿元，同比+108.2%。 同时公司发布 2024年财务预算报告，公司预计 2024年营业收入同比+50%~80%；净利润同比+40%~70%。 点评： 23Q4业绩同环比高增。 公司 23Q4实现营收 9.0亿元，同比+62.7%，环比+32.5%； 23Q4实现归母净利润 1.27亿元，同比+89.6%，环比+47.7%。公司 23Q4业绩同环比高增主要系新能源车快速放量，公司白车身业务保持快速增长。 公司营收随主要客户销量增长。 公司 2023年订单充足，营收同比高增，主要系白车身客户销量增长。其中 2023年理想汽车销量 37.6万辆，同比+157.5%；赛力斯销量 10.4万辆，同比+40.5%；吉利销量 131.0万辆，同比+16.4%；极氪销量 11.9万辆，同比+65.3%。我们看好核心客户理想、赛力斯、吉利等销量增长带动公司业绩释放。 规模效应带动公司 2023年盈利能力提升。 公司 2023年销售毛利率为25.54%，同比+0.44pct，销售净利率为 11.86%，同比+1.23pct。 23Q4公司销售毛利率为 28.14%，同比-2.59pct，环比+4.43pct；销售净利率为 14.10%，同比+1.94pct，环比+1.38pct。我们认为公司盈利能力提升原因主要系规模效应带动，折旧摊销压力下降，盈利提升。 盈利预测与投资评级： 公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。 我们预测公司 2024年-2026年归母净利润为 4.6亿元、 6.4亿元、 8.5亿元，同比增长 50.2%、 37.8%、33.4%， 对应 PE 为 18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素： 新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。