公司实现从特色诊断到创新制药的全产业链发展热景生物创立于 2005年，是一家聚焦生物医药领域的高新技术企业。秉承“发展生物科技造福人类健康”的使命，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。我们预计 2024-2026年公司收入分别为 5.43/6.55/7.92亿元，归母净利润分别为 329/5917/9858万元，对应 EPS 分别为 0.04/0.64/1.07元/股，当前股价对应 PE 分别为 1759.7/97.8/58.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 IVD:肝病诊断实现全病程覆盖，糖捕获技术前景广阔公司深耕体外诊断 19年，特色项目突出，在肝炎肝癌诊断领域、癌症早诊早筛、阿尔茨海默病（AD）及神经退行性疾病领域具有国内、国际领先的系列相关特色诊断产品及在研项目。 优势平台方面， 公司单人份化学发光产品解决基层检测痛点，业务保持高速增长。上转发光技术平台助力公共安全，应用范围广泛。 在疾病诊断新领域积极研发拓展基于国际领先糖捕获技术的“国人肝健康工程”、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”为核心技术的三大“国人健康工程”做大做强体外诊断主业。 创新药： SGC001在中美 IND 双报双批，临床应用可期公司不断探索自主创新诊疗技术平台，现已布局核酸药物、抗体药物及消费品等前沿领域。 参股公司舜景医药 FIC 产品 SGC001注射液（杜吉普单抗） 于中美获批临床。 杜吉普单抗是全球首款（First inClass）治疗心梗的全人源单抗，成药特性良好，工艺稳定，质量可靠。杜吉普单抗有望为 AMI 的急救治疗带来革命性的变化。 参股公司智源生物在 AD 疾病生物创新药研发进展较快。 此外，公司成立“X-GenAI 新药发现与设计研究中心”，加速新药研制。 风险提示： 市场竞争加剧风险；创新药进度不及预期风险；政策超预期风险。

IVD 业务稳步发展，化学发光业务进入放量期。 公司主业稳定增长， 2019-2023年常规业务收入 CAGR 增速为 18%。公司构建了生物活性原料研发、糖捕获、磁微粒化学发光、上转发光、胶体金免疫层析、酶联免疫、分子诊断、仪器研发等八大技术平台，不断深耕 IVDT 业务，其中化学发光平台进入放量期， 2023年收入+45%；依托发光业务放量， 2024-2026年员工持股计划的解锁条件为收入复合20%及以上增长。 公司研发基因强，不断加强主业和新药研发。 公司注重研发， 2023年研发费用率为 24.3%，大量技术核心人员来自于军科院。在检测端，公司建立包括蛋白标志物糖链外泌体、 DNA 甲基化等多组学诊断技术平台；在创新药端， 公司成立尧景基因、舜景医药、禹景药业三家参股公司，开启药物研发的新赛道；其中，舜景医药 FIC 产品 SGC001已进入中美双报。 SGC001为 FIC 药物， AMI 空间大。 SGC001注射液是单抗药物，靶点为S100A8/A9，适应症为急性心肌梗死（AMI），是全球首款的 FIC 创新药。针对 AMI，全球范围内尚无同类抗体药物进入临床研究阶段及审批上市。我国每年约有 250万人死于 AMI，死亡率高，新药上市后应用空间大。 SGC001临床前数据好。 SGC001注射液生产工艺稳定，质量可控。临床前实验动物模型急救给药，可以显著降低实验动物死亡率，降低心肌梗死面积，提高射血分数，改善梗死心肌的病例重构。同时， SGC001注射液具有良好的安全性和给药时间窗口。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年实现收入 5.45/6.55/7.84亿元，归母净利润0.03/0.55/0.94亿元。对应 2024-2026年 PE 估值为 1444/74/43倍。考虑到公司非新冠业务稳健增长，参股公司创新药管线逐步推进，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 集采风险，研发失败风险， DRG 政策影响，核心技术人才流失风险