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陈雯

平安证券

研究方向: 非银行金融行业

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工作经历: 从业证书编号:S1060515040001...>>

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新智认知 社会服务业(旅游...) 2018-08-13 18.21 -- -- 18.78 3.13% -- 18.78 3.13% -- 详细
公司发布2018年中报: 年上半年实现营业收入11.97亿元(+33.37%),归母净利润1.35亿元(+54.79%),扣非归母净利润1.12亿元(+29.71%),每股收益0.39元(+54.80%),符合预期。 其中2018Q2实现营业收入7.36亿元(+30.41%),归母净利润1.37亿元(+75.44%),扣非归母净利润1.16亿元(+49.31%)。 平安观点: 中报业绩较1季报业绩大幅改善,扭亏为盈。1季度归母净利润-0.02亿(-123.51%),亏损主要原因是17年新拓展的部分景区类业务正处于市场淡季且项目仍处于培育期,拖累了整体业绩。中报业绩较1季度大幅改善,主要是因为行业认知解决方案市场扩大,业务量迅速提升,以及公司处置部分亏损景区资产。其中行业认知类业务实现营业收入8.34亿元,同比增长40.76%,海洋旅游业务实现收入3.64亿元,同比增长19.05%。 调整发展战略,二代接班。上半年,公司确定“以数字驱动引领行业变革”为公司发展战略,并且更换董事长,由原董事长王玉锁先生的儿子王子峥先生接替。7月25日,公司证券简称由“北部湾旅”改为“新智认知”。经过对业务的调整和布局,形成以智慧安全为核心的行业认知解决方案业务为公司主营业务,同时海洋旅游航线及其他旅游服务业务为公司业绩提供有效补充的整体布局。 处置亏损旅游资产,聚焦主业。公司启动转让包括广西红水河旅游发展有限公司、秦皇岛新绎旅游有限公司等5家旅游子公司股权。截止报告期末,公司已完成长岛旅游投资60%股权与秦皇岛新绎旅游100%股权转让,转让价款合计9,719.36万元,确认投资收益1,642.38万元,其他子公司股 权转让正在办理相关手续,预计三季度末完成股权交易。相关子公司股权转让完成后,公司不再参与红水河景区运营、秦皇岛烟台周边海上游和景区运营业务,而且可以减少约4000万的亏损,“以认知业务为主以海洋旅游航线业务为辅”的业务格局更加清晰。 认知业务立足智慧安全和智慧交通业务,培育企业智慧和智慧旅游业务。在2017年度已布局形成的北京、上海、四川等十四个业务平台基础上稳步推进公安信息化综合解决方案业务,并成功拓展新疆地区业务。大力发展基于公安大数据的智慧警务业务,构建数据治理与服务平台、大数据智能建模引擎、一体化指挥调度系统三位一体的智慧警务生态体系,培育智慧企业和智慧旅游业务,其中涠洲岛旅游大数据系统正式部署上线,龙虎山景区深度体验及智慧服务平台完成APP的上线。报告期内,公司积极研发推出数据治理与服务平台、大数据智能建模引擎、一体化指挥调度平台产品,为公司业务拓展提供产品支撑。 海洋旅游业务趋势向好。随着涠洲岛知名度的提高,北涠航线客运量保持持续稳定增长,公司管理层通过采取积极的营销措施,克服不良天气等不利因素影响,北涠航线游客接待量同比增加10%,拉动公司利润稳步提升;北海-海口航线继续保持与海峡股份船舶对开的运营模式,客运量稳定。 投资建议:维持2018-2020年归母净利润分别为3.77亿元、4.54亿元、5.45亿元,同比增速分别为40.0%、20.4%、20.0%,EPS分别为1.08元、1.30元、1.56元,目前股价对应PE分别为16.6倍、13.8倍、11.5倍。公司的新战略新管理层将带来新气象,我们看好公司在认知业务上的发展前景,并且海洋旅游业务趋势向好,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、竞争和技术创新风险。随着“互联网+”时代的到来,互联网企业纷纷进入智慧安全、智慧交通及智慧城市等领域,传统信息化建设厂商面临互联网企业的挑战。行业认知解决方案技术发展日新月异,新技术、新产品、新应用不断涌现,如果技术创新能力无法持续满足业务发展的需求,将对新智认知竞争优势的延续造成不利影响。2、应收账款风险。行业认知解决方案业务的主要客户群体包括公安、交通管理部门及为公安、交通管理部门提供服务的系统集成商等。受结算周期长等行业特点影响,行业认知解决方案业务需垫付资金以开展相关业务。如果出现地方财政预算紧张、客户财务状况恶化等情况,新智认知仍可能面临应收账款无法收回或回款时间过长等风险。3、恶劣气候影响经营业绩风险。由于自然天气状况影响,降低客源地游客出游意愿,恶劣天气、如台风、海啸、滑坡等气候、地理环境变化等不可抗力的影响对海洋航线和景区运营业务造成不利影响。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-08-09 12.78 -- -- 13.28 3.91% -- 13.28 3.91% -- 详细
借壳上市,阿里系持股,加盟商动荡后业务逐步改善:2016年,圆通速递借壳大杨创世上市,成为快递第一股。截至2017年底,阿里系持有圆通股份17.5%,2018年5月30日,圆通也参与了对浙江驿栈的增资,与阿里系联系日益紧密。2018年1月,圆通速递发布新标志体系,正式提出“二次创业”,当前的圆通速递已彻底从加盟商动荡的负面影响中走出,2018年一季度实现业绩高增长,圆通速递实现营业收入53.4亿元,同比增长52.9%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长13.0%,净利润增速低于营业收入增速,主要是因为2017年一季度募集资金理财带来的投资收益为8448万元,而2018年一季度投资收益为2346万元。 降本增效,自拥航空打造差异化竞争:由于快递行业产品具有同质化特征,成本的管控成为重中之重,圆通速递在降低单票成本方面,采取提升自有运输车占比、升级转运中心自动化率等措施,并且拟发行不超过36.5亿元可转债来用于自动化升级、转运仓储一体化改造和航空运能提升,我们认为,未来有望看到圆通单票成本的持续降低。并且2017年底,圆通自有机队数量达到10架,长期来看,航空或将是圆通从通达系中脱颖而出的重要因素。 收购先达国际,拓展国际业务:2017年11月,圆通完成对先达国际的收购。先达国际主营航空货物运输代理、海运及其他物流服务,排名全球上市海空运货物运输代理公司前列,其货物运输代理规模亦位列中国香港本土地区前列。公司通过收购先达国际,可与其优异的国际货物运输代理业务形成良好的互补和协同,能够迅速拓展公司全球网络覆盖,完善海外网络布局。并且,2018年6月6日,圆通速递子公司中标中国香港国际机场高端物流中心发展项目,国际业务的布局再下一城。 投资建议:快递行业依旧处于成长期,增速依然会保持25%-30%,圆通业务量增速高于行业,公司已经从2017年的加盟商动荡问题中彻底走出,并且积极提升自有运输车占比和转运中心自动化率,未来单票成本有望进一步降低,业绩逐步改善。长期来看,圆通自有航空+海外布局的优势,或助力圆通在通达系竞争中脱颖而出。圆通股权激励目标明确,2018年、2019年分别不低于18亿元、22亿元。我们预计,圆通速递2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.66元、0.78元、0.88元,对应PE分别为18.6x、15.7x、14.0x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)电商增速不达预期风险:快递行业的发展很大程度依赖于电商,如果电商增速放缓,将会带来快递行业增速下降;(2)行业价格战风险:快递公司所提供服务仍存在一定的同质性,如果快递公司间进行价格战抢占份额,将会降低行业盈利水平;(3)加盟商动荡风险:若公司对于加盟商管理不善,再次出现加盟网点动荡的情况,将对公司业务运行造成极大伤害。
新智认知 社会服务业(旅游...) 2018-08-09 17.28 -- -- 18.78 8.68% -- 18.78 8.68% -- 详细
海洋旅游第一股,转型“认知+旅游”双主业。公司原本主要从事北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务业务,2016年9月公司收购博康智能(后更名新智认知)100%股权,进军认知解决业务领域。2018年7月25日,公司证券简称由“北部湾旅”变更为“新智认知”。目前公司已经发展为一家从事以智慧安全、智慧交通、智慧旅游为核心的行业认知解决方案业务、以旅游航线资源为基础的旅游服务业务的多元化企业。 背靠股东拓展认知业务,二代接班有望带来新发展。实际控制人为新奥集团创始人王玉锁先生,控制四家上市公司。新奥集团在全国一百多个城市有天然气布局,拥有良好的政企关系,而新智认知(上市公司子公司)总部在上海,收购前主要在上海、北京等一线城市开展业务,被收购后可以利用新奥集团在二三线城市的资源进行业务拓展。2018年5月,王玉锁先生儿子王子峥先生成为公司新的董事长,加上公司更名,有望带来公司业务新发展。 认知业务:立足智慧安全+智慧交通,探索智慧旅游。新智认知是中国领先的智慧安全及智慧交通行业认知方案提供商,参与多项重量级项目,行业地位突出。公司三大核心技术为图像解析及内容检索关键技术、数据管理及挖掘应用关键技术、大数据应用技术,其技术有望复制到智慧旅游领域,与公司的旅游业务协同发展。目前公司已完成智慧旅游服务团队组建,完成100多个业务场景梳理。借助技术优势和新奥集团的市场实力,公司订单稳步增长,业务区域从华北、华东拓展至华中、西南地区。目前产品销售和系统集成为主要收入来源,未来毛利率高的软件销售收入占比有望逐渐提高,进一步提升公司盈利能力。 旅游业务:以三条航线为核心,开发航线两端景区资源。公司旅游业务包括旅游运输、旅游景区、旅游服务业务,其中旅游运输业务是主要收入来源,2017年收入占比76%,旅游景区和旅游服务业务分别占比14%和10%。其中,3条主要航线业务均迎来向好趋势:1)涠洲岛提升人数上限,以及涠洲岛和陆地两端的旅游资源开发,将促进北涠航线的乘客数量增加;2)蓬长航线集体提价50%,该航线盈利有望增加2000多万元;3)南海航线恶性竞争环境改善,且豪华客船投入运营,将有望扭亏为盈。景区业务剥离亏损资产,聚焦优质资产:1)剥离亏损景区,将减少亏损约4000万元,增加投资收益约1000万元;2)龙虎山景区、北海景区的升级开发。 盈利预测和投资建议:预计2018-2020年归母净利润分别为3.77亿元、4.54亿元、5.45亿元,同比增速分别为40.0%、20.4%、20.0%,目前股价对应PE分别为15.7倍、13.1倍、10.9倍。预计新智认知2018年认知类业务净利润约为1.98亿元,旅游类业务净利润为1.79亿元。认知业务同类公司2018年平均PE为24倍;旅游业务同类公司2018年平均PE为24倍。如果我们分别给认知类业务和旅游类业务平均估值,即24倍PE,则新智认知的合理市值应该为90亿元。目前新智认知市值60亿元,估值偏低,且各项业务均向好趋势,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、竞争和技术创新风险。随着“互联网+”时代的到来,互联网企业纷纷进入智慧安全、智慧交通及智慧城市等领域,传统信息化建设厂商面临互联网企业的挑战。行业认知解决方案技术发展日新月异,新技术、新产品、新应用不断涌现,如果技术创新能力无法持续满足业务发展的需求,将对新智认知竞争优势的延续造成不利影响。2、应收账款风险。行业认知解决方案业务的主要客户群体包括公安、交通管理部门及为公安、交通管理部门提供服务的系统集成商等。受结算周期长等行业特点影响,行业认知解决方案业务需垫付资金以开展相关业务。如果出现地方财政预算紧张、客户财务状况恶化等情况,新智认知仍可能面临应收账款无法收回或回款时间过长等风险。3、恶劣气候影响经营业绩风险。由于自然天气状况影响,降低客源地游客出游意愿,恶劣天气、如台风、海啸、滑坡等气候、地理环境变化等不可抗力的影响对海洋航线和景区运营业务造成不利影响。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-08-03 8.75 -- -- 8.90 1.71% -- 8.90 1.71% -- 详细
中铁集下属唯一上市平台,业绩向好:铁龙物流于1998年登陆A股,成为中国铁路系统第一家A股上市公司,第一大股东为中铁集,持股比例为15.9%。2018年一季度,公司实现营业收入为28.83亿元,同比增长41.84%,实现归母净利润为1.29亿元,同比增长45.68%,主要系委托加工、铁路货运及临港物流业务经营向好,以及房地产业务盈利同比增长所致。 “公转铁”执行确定性强,沙鲅线受益:2018年6月,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,2018年7月,铁总制定《2018-2020年货运增量行动方案》,对公转铁的品类进行了明确,并对目标进行了量化,提出“到2020年,全国铁路货运量将达到47.9亿吨,较2017年增长30%。”当前铁路货运量占比仅为7.8%,公转铁潜力很大。 沙鲅线全长14.17km,起始站分别为沙岗站(哈大铁路干线途径)和鲅鱼圈站(营口港鲅鱼圈港区),是营口港唯一的铁路疏港通道。目前,沙鲅线设计产能达8500万吨/年。受2016年下半年大宗货物需求回暖,叠加公路治超等因素,沙鲅线运量于2016年止跌回稳,2017年改善明显,2017年到发量为5017.84万吨,占沙鲅线设计运能的59%,目前来看,依旧有较大利用空间。同时,2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,在新的承运清算模式下,发送(承运) 企业能够显著获得更多的清算收入,有助于调动承运企业揽货积极性。 国家积极推进多式联运,集装箱业务稳健发展:公司是国内特种集装箱龙头,近两年,公司持续加大对铁路特箱资源的投入,同时根据市场需求变化优化运营模式、扩大市场占有规模,从数据来看,铁龙物流特种集装箱业务发送量2016年、2017年实现反弹。公司18 年计划采购3.35 万只特箱,产能加速扩张并持续优化箱型结构。当前国家层面积极推进多式联运,我们预计公司集装箱业务将稳健发展。 投资建议:(1)当前,政府层面高度重视“公转铁”的推进,沙鲅铁路是营口港唯一铁路疏港通道,将受益于公转铁政策的推进;(2)新的清算办法有助于提升承运企业揽货、议价的积极性,有助于铁龙物流业绩的增长;(3)集装箱运价调整,意在鼓励短途运输,公司投资扩充集装箱数量,预计集装箱业务会稳健增长;(4)我们预计,2018年、2019年、2020年,铁龙物流的EPS 分别为0.37元、0.45元、0.55元,对应PE分别为24.8x、20.3x、16.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示(1)中美贸易战影响扩大风险:中美贸易战会对货物进出口数量产生影响,进而影响营口港吞吐量,最终带来沙鲅铁路货运量降低,影响公司业绩;(2)宏观经济增速下滑风险:宏观经济增速下滑会导致大宗商品交易需求下降,进而导致铁龙物流货运量降低,影响公司业绩;(3)公转铁政策推进不达预险:如果公转铁政策不达预期,会导致沙鲅线的运量不会如预期那样提升,影响公司业绩。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 13.10 -- -- 13.29 1.45% -- 13.29 1.45% -- 详细
此为意向协议,构成重大资产重组:本次签署的协议仅为意向性协议,协议约定的具体事项在实施过程中存在变动的可能,后续具体合作事项以协议各方签署的正式协议为准。此次交易方案尚需进一步论证和沟通协商,并履行必要的内外部相关决策、审批程序,尚存在不确定性。并且,九州风行在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上,构成重大资产重组。 收购九州风行符合公司战略发展,可助力公司出境游进一步做大做强:九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。公司目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。而腾邦国际近年来加码出境游业务布局,深度布局俄罗斯、东南亚等核心市场,收购九州风行一方面可以帮助公司在俄罗斯、马尔代夫这两个庄家目的地进一步做大做强,另一方面可以帮助公司进一步开拓欧洲、美洲、中东、东南亚等市场。 深耕“大交通+目的地资源”,18年聚焦俄罗斯、马尔代夫目的地:腾邦国际以市场差异化为首要考量选择目的地和航线,综合考虑旅游线路及产品体验的优化。目前腾邦国际已成为国内最大的定期航线运营商,截止六月底,运营的航线数已达35条(班次共102班),对比去年同期新增了25条,预计至今年年底将运营60条航线。掌握大交通优势,腾邦大旅游生态圈正在撬动更大的市场份额。自2016年以来,腾邦国际通过旗下腾邦旅游,先后开通运营了深圳至芽庄、岘港、清迈、万象、普吉、美娜多、琅勃拉邦、西哈努克等旅游城市航线,出发地以深圳大本营为主。2018年,腾邦国际大交通战略开始从“以始发地为中心”到“以目的地为中心”的跨越,聚焦俄罗斯及马尔代夫两个目的地,多城市始发,实现全国联动。 后来者居上,公司具备强大的执行力:公司以机票代理起家,从2014年开始大力布局旅游业务,大旅游生态圈战略逐渐落地,出境游业务从无到有,依托资源端掌握大交通优势,以及喜游国旅目的地深耕运营的优势,发展速度快于同行业。中国旅游研究院、国家旅游局数据中心和中国旅游协会发布的2017年度中国旅游集团二十强名单中,腾邦集团位列第四,成为国家旅业第一方阵的黑马。我们认为公司管理层具备长远的战略眼光和强大执行力,这是公司获得长期发展最大的优势。 投资建议:公司出境游业务发展速度快于预期,中报业绩预报显示公司上半年归属于上市公司股东的净利润2.11亿元-2.60亿元,比上年同期增长30%-60%。且6月-7月公司先后现金增持喜游国旅股权,从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%,根据喜游国旅2018年-2020年业绩承诺8000万、1.1亿、1.25亿有望增厚2018-2020年业绩约2200万、6049万、6874万。因此我们上调公司盈利预测,预计2018年-2020年公司归母净利润分别为3.81亿元、5.01亿元、6.11亿元(上调前为3.59亿元、4.78亿元、5.94亿元),EPS为0.62元、0.81元、0.99元,目前股价对应PE为20.7倍、15.7倍、12.9倍。此次计划收购九州风行,将进一步增强公司出境业务实力,我们维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。近期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。4、股票质押风险。公司大股东腾邦集团股票质押占持股比例58.99%,占总股本比例16.95%,在资金收紧背景下,如果股价下跌较多,则股票质押面临平仓风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-11 18.27 -- -- 20.33 11.28%
20.33 11.28% -- 详细
京能集团拟以底价17亿转让其持有的20%的股权,中青旅有优先受让权:古北水镇3大股东依次为中青旅、IDG、京能集团,其中中青旅及其子公司合计持有41.29%股权,IDG通过三只基金持有38.71%股权、京能集团持有20%股权。此次京能集团拟拟通过北京产权交易所转让其持有的20%股权,转让底价17亿元,挂牌征集受让方日期为6月27日到7月24日。按照规则,古北水镇除京能集团外其他股东相比第三方参与者均享有优先受让权。若仅中青旅参与,因中青旅已参与场内行权,则履行成交。若两个及以上股东场内行权,则通过竞价方式或转让方与场内行权股东一致协商决定受让方。若IDG旗下古北水镇股东参与场内行权且协商按股权比例受让,则中青旅也可获得10%以上股份的受让权。 此次参与受让符合市场预期,结果仍存在不确定:京能集团拟转让股权事宜早在去年底即已公告,市场对此较为关注,中青旅态度积极,此次参与挂牌受让符合市场预期,预计光大集团将给与公司资金支持。根据北交所规则,最终结果需等候非原股东意向受让方报价,并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认,结果仍存在较多不确定性。 参与受让古北水镇股权对公司具有积极意义:古北水镇2017年净资产占中青旅净资产的比例为59.19%,超过50%,具有构成重大资产重组的可能性。若本次成功受让古北水镇股权,股权比例有望超过50%,获得古北水镇控制权。按17年古北1.14亿净利润预计,如果受让20%的股权,将增厚公司业绩约2280万。本次交易有利于公司聚焦于景区主业,符合公司长远发展规划和战略。 投资建议:参与受让股权对公司具有积极意义,不过结果存在不确定性,因此我们不对业绩预测进行调整,维持公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.06/1.33元,目前股价对应PE分别为19.5/16.7/13.3倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2017年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
长久物流 公路港口航运行业 2018-06-04 18.13 -- -- 19.30 6.45%
19.30 6.45% -- 详细
专业第三方汽车物流公司,经营稳健:长久物流是一家大型的第三方汽车物流公司,规模位居汽车物流行业第四位,与包括北京现代、上汽通用五菱、奇瑞汽车、一汽马自达、一汽大众、重庆长安、华晨宝马等在内的多个乘用车汽车生产销售企业及中国重汽、陕西重汽、一汽解放、北汽福田、东风柳汽等在内的多个商用车汽车生产销售企业建立了稳固的合作关系。从市场份额来看,2017年长久物流完成整车运输314.74万台,其中乘用车运输300.66万台,商用车运输14.09万台,分别占2017年全年销售量的12.16%、3.4%。公司业绩稳健增长,2018年一季度,公司实现营业收入12.13亿元,同比增长3.1%,实现归母净利润0.65亿元,同比增长43.1%。 公路治超大限将至,汽车物流行业迎变革:交通部2016年8月18日发布了《车辆运输车治理工作方案》,整个治理周期为2016年9月21日至2018年6月30日,共一年零9个月。按照我们的观察,第一阶段,也即淘汰21位车的阶段,整车物流运价涨幅为25%-30%。2018年6月30日治超大限将至,不合规车辆被全面禁止,汽车物流行业迎来大变革,运价有望再次迎来上涨。 为了应对治超,公司提前进行了运力体系的储备。2017年公司采购中置轴轿运车900台,2018年一季度披露,公司继续购置1000台中置轴轿运车(2018年还会继续购置150台中置轴轿运车)。此外,公司体系内的承运商购买了近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车,这些运力将构成公司在2018年稳定客户、开拓市场的核心。 多式联运布局进展顺利,加快信息化投入提升效率:公司在多式联运方面布局顺利,长春、北京、天津、芜湖、重庆、成都、广州、柳州的物流基地已经建成,沈阳和滁州将作为可转换债券的募投项目在募集资金到位后开工建设,武汉、长沙、上海项目正在与政府沟通谈判当中。水路运输方面,预计2018年底整体达到4艘海船、5艘江船的规模。在铁路运输方面,公司探索集装箱运输方式,提高铁路运输份额。2017年,公司获得了包括一汽大众、华晨宝马等在内的多式联运业务,其中,水运发运量达到了历史新高52.76万台,占全年发运量的16.76%。此外,公司将加快信息化的建设,以智能规划调度和无车承运人平台为核心,开启资源驱动到技术驱动的转变。 投资建议:2018年6月底,公路治超大限将至,不合规运输车辆全面禁止通行。我们认为,汽车物流行业届时或将面临运力紧缺的局面,进而带来运价上涨,长期来看有助于长久物流市占率的提升。我们预计,长久物流2018年、2019年、2020年的EPS为0.89元、1.07元、1.24元,对应的PE分别为20.4x、17.0x、14.7x。此外,长久物流为A股稀缺的第三方汽车物流标的,实际控制人薄世久先生拥有20年以上的汽车物流经验,我们看好公司未来发展,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业市场风险:公司对应的产业是汽车行业,目前的主要客户为国内外汽车生产厂商及其下属企业,公司的汽车发运量与汽车的产销量密切相关,因此汽车行业的景气程度直接影响汽车物流行业;行业政策风险:2018年是汽车运输车治理关键年,行业政策的执行情况、调整和变化将直接影响公司经营;控股子公司哈欧国际无法及时收到政府补助的风险:未来随着哈欧国际业务量的逐年提升,若其无法及时取得政府补助,将可能导致哈欧国际面临较大的经营风险,从而对上市公司实现利润情况构成不利影响。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 15.37 -- -- 18.22 18.54%
18.22 18.54%
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机票+旅游+金融,公司战略成效初显:公司以机票销售代理起家,自2011年上市以来,通过在旅游全产业链各环节的参与,贯彻执行“‘旅游+互联网+金融’构建大旅游生态圈”战略,深入构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的产业生态圈,夯实主业与旅游金融协同发展。目前公司已经完成从资源端到客户端的全产业链布局,业务涵盖旅游、机票、差旅管理和金融服务。 机票为资源入口,国际代理为未来主要增长点:机票代理为第一大业务,包括B2B分销和TMC差旅管理两种新式,以B2B分销为核心,代理规模在全国业务中排名前5,旗下品牌包括飞人网、八千翼、神兽出行、翼团等。公司积极进行产品创新,包括与航空公司一起推出飞行年票、通票等新型产品、发展大交通包机业务等。2015年开始的机票代理提直降代政策压缩国内机票代理行业利润空间,公司转而发展佣金率更高的国际机票代理业务,2017年国际机票代理收入占比为55%,首超国内机票代理。预计未来国际机票代理将成为公司机票代理业务的主要盈利增长点。 深耕旅游目的地资源,未来出境游是最大看点:公司基本打通了从资源端到渠道端的产业链闭环。在资源端,控制了交通(民航、火车、汽车)、金融(贷款、保险、支付)、旅游(目的地、酒店、邮轮、签证、水上飞机、地接)等要素资源;在渠道端,拥有B2B平台(八爪鱼在线旅游、欣欣同业),拥有B2C平台(欣欣旅游、玩途自由行),拥有线下旅行社(腾邦旅游、捷达旅游)。公司近年开始加码布局境外旅游资源,在资源端,2017年12月与集团合作全资收购投资马尔代夫水上飞机运营商TMA,2018年3月战略投资俄罗斯艾菲航空,深度布局俄罗斯、东南亚等核心市场;在渠道端2016年收购主打出境旅行社喜游国旅,2017年收购老牌东南亚线路批发商捷达旅游。2017年公司旅游板块迎来了爆发式增长,营收同比增长439%,主要增长来自出境游市场,未来公司将继续增加出境游布局。 打造旅游金融标杆,全面融入和支撑旅游事业群:腾邦国际是旅游行业金融牌照最齐全的公司之一,包括第三方支付、P2P、小贷、保险经纪、再保险牌照,公司金融服务业务主要立足于旅游行业,为产业链上下游客户提供配套及综合金融的服务业务,以支付结算为基础,为客户提供旅游供应链金融、旅游场景消费金融及保险等综合金融服务。由于市场环境和监管趋严,近年来公司金融板块规模基本保持平稳,小贷业务为核心业务,在金融板块收入占比近9成。2017年小贷业务贷款规模20.8亿元,相对于公司400亿的机票交易额而言规模很小,但公司不追求规模增长,在风险可控前提下稳健发展。 员工持股+管理层增持+定增解禁,对股价构成支撑:2017年9月,公司实施首次员工持股计划,累计购买917.5万股,买入均价为15.85元/股,今年即将解锁;公司2017年定增的股票将于2018年8月解禁,解禁股数为4958.27万股,定增价为12.87元/股;2018年2月公司公告高管增持计划,计划未来12个月内增持公司股份,合计拟增持金额在700-2800万,拟增持价格不超过18.00元/股。这些对股价有一定支撑作用。 投资建议:在产业链上公司未来将继续深耕“大交通+目的地资源”的布局,掌握盈利能力更强的资源端;在区域上公司将继续加码境外旅游市场,深度布局俄罗斯和东南亚旅游目的地。未来几年公司出境游业务将快速增长,成为公司主要盈利增长来源。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.59、4.78、5.94亿元,同比增速分别为26.4%、33.2%、24.2%,EPS分别为0.58、0.78、0.96元,当前股价对应PE分别为26.8、20.1、16.2倍。可比上市公司2018-2020年平均PE分别27.6、22.6、20.1倍,公司与之相比估值略低。我们看好公司未来出境游业务的发展,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、行业竞争加剧风险。在国家政策的重点扶持及众多行业利好消息的出台等影响下,旅游行业吸引了社会各类资本进入,各主要在线旅游商已从原本单纯的价格战比拼,升级为资本和资源整合的综合竞争,行业竞争加剧。3、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。
中国国航 航空运输行业 2018-05-07 11.82 -- -- 12.34 3.01%
12.17 2.96%
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运力投放加速,客座率略有下滑,客公里收益或有所提升:一季度国航整体ASK增速为11.0%,其中国内航线增速8.2%、国际航线增速16.4%、地区航线增速5.0%,国际航线ASK投放明显加速;整体RPK增速9.7%、国内航线增速6.4%、国际航线增速13.6%、地区航线增速11.2%。受运力投放加速影响,国航整体客座率下降0.9个百分点,其中国内航线下降0.6个百分点,国际航线下降1.9个百分点。 2018年,公司收入口径进行了调整,将与日常经营相关的政府补助重分类至其他收益。可以看到,2018年一季报国航其他收益为5.03亿元,如果考虑这一因素,则可粗略估算国航一季度实际可比的客公里收益有小幅度的提升。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本下降:一季度,公司营业成本266亿元,同比增长13.5%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,ATK增速10.5%,粗略估算燃油成本增长大概为27.96%。假设燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为7.3%,相较于11.0%的ASK增速,成本改善显著。特别的,由于直销比例提高,销售费用同比下降1.96%,提直降代效果明显。 汇兑净收益同比增加,国泰航空经营好转:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,致使财务费用同比下降300.67%,为-9.97亿元(2017年同期为4.97亿元),这是致使净利润大幅增长的主要原因。此外,国泰航空一季度经营好转,贡献了部分投资收益(2018年一季度国航投资净收益1.33亿元,2017年一季度国航投资净收益为-1.42亿元)。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们维持此前盈利预测,预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为18.2x、14.3x、11.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面会给货运带来负面影响,进而多方面影响公司业绩; (5)不可测的安全亊敀风险:安全亊敀一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全亊故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.41 -- -- 10.95 3.79%
10.99 5.57%
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国内运力投放增速明显高于国航、东航,客座率略有下滑:一季度南航整体ASK增速为11.03%,其中国内航线增速10.44%、国际航线增速12.46%、地区航线增速10.26%,国内航线ASK增速明显高于国航、东航;整体RPK增速10.76%,其中国内航线增速10.19%、国际航线增速12.13%、地区航线增速10.52%。南航整体客座率下降0.2个百分点,其中国内航线下降0.19个百分点,国际航线下降0.25个百分点。从营收增速和RPK增速来看,南航客公里收益水平基本与去年持平。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本增速趋缓:一季度,公司营业成本291.7亿元,同比增长10.48%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,根据以往经验,假设公司一季度航油平均价格为10.7%,ATK增速9.98%,粗略估算燃油成本增长大概为21.75%。考虑燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为5.65%,相较于11.03%的ASK增速,成本改善显著。 汇兑收益贡献13-14亿净利润,扣汇净利润同比持平:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,经测算,2018年一季度南航汇兑收益大概为13-14亿元,2017年同期为1亿元左右,致使财务费用同比下降203.64%,为-5.98亿元(2017年同期为5.77亿元,经重述),这是致使净利润大幅增长的主要原因。如果不考虑汇兑收益影响,按所得税25%粗略计算,2018年一季度净利润增速约为3.3%,接近持平。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)维持业绩预测,我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为12.8x、9.9x、7.5x,维持“推荐”评级。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 36.22 -- -- 41.50 13.39%
42.78 18.11%
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事项: 公司发布2017年年报和2018年一季报: 2017年实现营业收入4.6亿元(+9.2%),归母净利润8447.5万元(+21.9%),扣非归母净利润8348.2万元(+20.9%),每股收益1.3元,符合预期。 2017Q4实现营业收入1.1亿元(+9.0%),归母净利润619.2万元(+34.61%)。 18Q1实现营业收入9010.9万元(+2.8%),归母净利润1763.3万元(+28.5%),基本符合预期。 拟每10股派发现金股利4.00元(含税)。 平安观点: 毛利率有所下降,净利率提升多年后略降:公司近年来毛利率基本稳定在65%左右,2017年毛利率63.66%,2018Q1毛利率56.24%,有所下降,主要原因是员工薪酬标准提高及全年绩效奖金增加的影响;公司净利率逐年提升,从2014年的15.63%提高到2017年的21.19%,主要原因是公司管理费用率和财务费用率下降所致,2018Q1净利率20.52%,较2017年略有下降,主要是管理费用率增加所致。 景区承载量充足,客流量有提升空间:近年来公司收入增长在10%以下,2018Q1收入增速仅为2.8%,增长较缓慢。山水园景区和南山竹海景区的最大日承载量分别为8.2和5.3万人,远高于景区历年单日最大入园人次。目前公司主打华东地区客户群,知名度在华东地区较高,但在华北和华南地区知名度有待提升。随着公司上市之后,品牌影响力上升,预期未来会有客流量的明显增加。 持续打造一站式旅游目的地,收入多元化:通过“景区+酒店+温泉”联动,以及增加体验型和休闲度假类产品的投入,主打以两日游、三日游为主的轻奢休闲度假型旅游目的地产品,符合消费升级和休闲度假取代观光旅 游趋势。2017年各项业务收入占比为景区58.91%(其中山水园景区33.35%,南山竹海景区25.56%)、酒店业务19.56%、温泉业务11.65%、水世界业务3.44%、旅行社业务2.19%、其它业务4.25%,各项业务收入结构基本稳定。公司持续加强内生性增长,2015年以来公司景区二次消费超过门票收入,摆脱门票依赖,收入结构实现多元化。 未来将积极推动外延式发展,轻重结合进行异地复制:公司在年报中明确表示,将积极把握外延式发展机遇,积极开展轻资产模式的对外战略合作,以及重资产模式的跨区域投资及并购。公司对景区本身自然资质依赖度低,具备强大的旅游资源设计、开发、管理能力。公司核心管理团队高度稳定,高管多数为公司创始股东,年龄结构以70到80后为主,年富力强。民营旅游企业上市困难,存量旅游上市企业数量非常有限,公司未来整合机会较多。 投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.49、1.87元,目前股价对应PE分别为31、26、21倍。除了对现有的天目湖景区资源进行开发带来的盈利提升之外,我们认为公司最核心竞争力在于其强大稳定的管理团队+稀缺的民营景区上市公司平台,公司对景区本身资质依赖度低,具备卓越的旅游资源设计、开发、管理能力,使得外延式扩张成为可能,未来最大的看点在于景区复制,打造N个“天目湖”,此外,公司还可以进行轻资产模式的管理输出。重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、外延式发展不及预期风险。虽然公司计划积极寻求外延式发展机会,但需要有合适的标的和合作机会,以及资金和人才支持,存在不确定性,可能不及预期。2、景区门票下调风险。公司景区部分产品如门票和索道等收费标准接受政府有关部门审批,在收费标准调整方面的存在一定限制。政府有关部门对景区门票和索道收费标准调整的审批,将在一定程度上影响公司未来的收益状况。3、募投项目建设和运营不及预期风险。如果项目实施进度、投入运营后客流量不及预期,则对公司盈利造成负面影响。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 20.80 -- -- 22.32 6.74%
23.06 10.87%
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事项: 公司发布2017年年报和2018年一季报: 2017年实现营业收入110.2亿元(+6.7%),归母净利润5.72亿元(+18.2%),扣非归母净利润4.3亿元(+16.0%),每股收益0.6元,基本符合预期。 2017Q4实现营业收入33.1亿元(+27.6%),归母净利润0.7亿元(+57.3%)。 2018Q1实现营业收入25.1亿元(+22.8%),归母净利润1.0亿元(+14.0%),基本符合预期。 拟每10股派发现金股利1.00元(含税)。 平安观点: 2017年景区业务最为亮眼,收入和毛利率均提升:分业务来看,2017年营业收入为:景区16.0亿元(+17.3%)、旅行社37.8亿元(-2.5%)、整合营销20.6亿元(+4.4%)、酒店4.3亿元(+16.6%)、IT产品销售与技术服务3.0亿元(+13.3%)。毛利率为:景区82.3%(+1.4个百分点)、旅行社7.9%(+0.3个百分点)、整合营销17.1%(+1.1个百分点)、酒店80.6%(-2.4个百分点)、IT产品销售与技术服务13.28%(-1.0个百分点)。总体来看,景区业务最为亮眼,营收保持较高增速,毛利率也进一步提升;酒店业务和IT产品销售与技术服务业务营业增速较高,但毛利率有所下降;其它业务表现平稳。 景区客流量增速下降,需观察后续情况:过去几年乌镇景区客流量保持10-15%的增速,客流量突破1000万,已影响客户体验,因此公司在2017年8月实施门票上调策略,2018Q1客流量同比下降18.30%,原因可能是华东天气影响,也可能是门票提价影响,需进一步观察,不过,虽然客 流量下降,但2018Q1营收仍然同比增长4.31%。古北水镇景区2014年开业后客流量和营收快速增长,2017年增速开始趋缓,2017年实现营收9.79亿元(+35.16%),全年累计接待游客275.36万人次(+12.89%),2018Q1营业收入同比增长16.93%,接待游客人次同比基本持平。虽然两个景区2018Q1客流量下降或持平,但营业收入仍保持了增长。 旅行社业务持续优化和丰富产品类型:旅行社业务是公司传统核心业务,承担着“中青旅”品牌整体的推广和C端客户的联接。旅行社业务板块不断创新产品内容,开拓游学、营地教育、户外旅行、旅居产品,拓展境外目的地玩乐业务并首家推出中俄国际列车产品,渠道方面,中青旅遨游网在业内独创领先的微店体系,将移动端与线下销售人员服务有效结合。 整合营销业务中标多个大项目,推动业绩增长:2017年,中青博联强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度协同带来的商机共享及“整合服务”价值与优势,保持了在整合营销服务领域的行业领先地位。2018Q1中青博联成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”项目、诺和诺德等跨国药企公司年会、罗麦、欧瑞莲等直销客户年会等多个大项目。凭借独特的服务模式和高水平运营管理能力,2018Q1营收同比增长57%。 酒店业务探索轻重并举的发展方式:立足中档精品商务酒店的定位,积极探索轻重并举的发展方式。截止2017年末,中青旅山水酒店集团共有门店87家,包括58家开业店和29家筹建点。报告期内,实现签约项目27个,其中直营类1个,托管类1个,加盟类25个。 IT业务2018年不容乐观:公司策略性投资业务创格科技、风采科技及中青旅大厦物业出租业务,创格科技和风采科技毛利率有所下降,预计将对2018年该项业务的净利润产生较大影响。 投资建议:基于景区业务2018Q1客流量不理想,我们判断景区客流量可能面临瓶颈,将公司业绩预测下调为2018-2020年EPS分别为0.91/1.06/1.33元(原预测值为2018年0.97元,2019年1.14元),目前股价对应PE分别为22.4/19.2/15.3倍。公司估值较低,且我们看好公司未来景区的异地扩张能力,以及光大集团入主后给公司带来的资源,重申“推荐”投资评级。 风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 19.88 -- -- 21.15 6.39%
27.85 40.09%
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公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入7.1亿元,同比增长6.0%;归母净利润3.2亿元,同比增长31.5%;扣非归母净利润2.9亿元,同比增长20.2%;每股收益0.22元,每股净资产5.25元。 毛利率提高是净利润增长主要原因:营收增速有所下降,但净利润增速上升,主要原因是毛利率有所提高。2018年一季度毛利率68.0%,同比提高6.5个百分点,我们认为主要是异地项目逐渐成熟所致。2018年一季度期间费用率18.4%,同比提高1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.3%、8.2%、-0.1%,同比分别提高-0.9、2.7、-0.5个百分点,管理费用率提高主要是主要是藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至本科目及报告期内公司人员薪酬及研发支出增加所致。 持续进行景区整改与创新,增强景区吸引力:杭州宋城景区推出全息版《宋城千古情》;杭州湘湖片区的杭州乐园开启全民穿越活动“我回事次元”,烂苹果乐园推出亲自全民穿越活动“我回魔法王国”;三亚千古情景区升级“我回丝路”主题活动;举江千古情景区在举江旅游整治力度持续加强背景下积极整改,提升服务质量;九寨千古情景区仍在积极修复工作中,未来将在政府统一部署下择机开园。通过持续不断的整改与创新,巩固公司行业龙头地位,增强景区吸引力。 新项目稳步推进,均处于报批、筹备、动工建设阶段:目前有5个新项目在推进中。其中桂林阳朔在建设中;中华千古情丽行了奠基仪式;张家界千古情已取得项目用地,将于近期开工;宋城演艺.世博大舞台改扩建项目取得了总体设计文件批复,将开展保护性拆除工作;澳洲项目规划总体设计方案已完成并收到澳大利亚黄金海岸市政府项目规划受理函,政府已进入全面正式评审阶段。以上项目都将于未来3年内陆续开业,届时将有力提升公司经营业绩。 轻资产业务经营良好,新项目将陆续开工:宁乡炭河古城景区1季度共接待游客80余万人次;明月千古情景区在建设中;岭南千古情景区正式动工,黄帝千古情景区在进行动工前的各项准备工作。 按照计划未来3年将陆续开业,进一步增加公司盈利能力和影响力。 互联网演艺调整运营政策,实现利润同比正增长:六间房调整运营政策,使平台资源进一步向头部主播聚集,加大对具有发展潜力线下经纪公司、线上家族的扶持力度,且提升针对头部玩家的服务层级,实现了净利润正增长。灵动时空继续研发投入,自研产品《猎人传奇》、《式神之刃》、《黑月扩张》和《荣耀之光》将陆续在2-4季度推出。虚拟偶像团体安莵女团推出已有半年,人气突破2亿,吸引喜马拉雅、腾讯《创造101》综艺节目等机构并达成合作。 投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为20.8、17.3、14.5倍。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、自然灾害和安全亊故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全亊故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。 旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
中国国航 航空运输行业 2018-04-26 11.04 -- -- 12.34 10.28%
12.17 10.24%
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立足首都,最优质的航线,最优质的客户,最具确定性的提价:国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,主基地位于北京首都国际机场,北京地处欧美亚交汇点,具备打造东北亚地区国际大型枢纽的得天独厚的最佳区位优势,并且拥有首屈一指的本土公商务客户群体。北京的区位优势和客源结构优势有利于国航保持较高收益水平。2017年首都机场吞吐量接近9600万人,稳居全球第二,国航在首都机场国内航线时刻占比高达46%,国际航线时刻占比为72%,占据绝对优势。未来随着第二机场的投入运营,东航、南航会整体搬迁至新机场,国航将迎来北京枢纽建设的历史性机遇。此外,北京首都机场与国航其他三个枢纽基地上海、成都、深圳呈菱形结构,航线布局合理,菱形网络系统覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。 另一方面,公司的中高端公商务客户对价格敏感度不高,优质的航线和客户使得国航盈利能力高于东航和南航。2017年国航毛利率为17.4%,南航12.4%,东航11.2%。本周,国航旗下深圳航空部分航线(深圳-合肥、深圳-哈尔滨等)已率先提价10%。 运力引进稳健,推行价格优先:2017年国航机队规模655架,2018年、2019年、2020年计划净引进32架、46架、41架,机队规模同比增速分别为4.9%、6.7%、5.6%,相较于东航、南航,国航运力增速稳健,运力消化压力较小。2017年,中国国航ASK和RPK增速分别为6.26%和6.87%,客座率81.14%,同比提升0.46个百分点。2017年,国航国内线单位客公里收益0.5877元,止住下跌趋势,同比增长1.8%,高于东航、南航;国际线单位客公里收益0.4111元,同比-4.9%,跌幅收窄(2016年为-11.2%),收益品质明显改善。总体来看,国航的价格优先策略并没有导致客座率的下滑,综合收益得到较大幅度的提升。从国航的航线来看,实施控量保价的策略有持续性及可操作性。 欧洲航线复苏,北美承压,东南亚投入增多:经过多年发展,中美、中欧航线已基本分配完毕,国航在飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。中国国航国际航线主要的运力分配在北美和欧洲。2017年国航与汉莎联营,中欧线实现收入73.1亿元,同比17.0%;北美线因为供过于求,2017年运价、客座率双降,2018年国航对北美航线进行了调整,收益水平有望提升;日本线预计会维持稳定增长,未来具备继续上升空间;韩国线认为基本触底,具备反弹空间;同时,国航增强了亚太地区特别是东南亚地区的航线投放。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为17.0x、13.3x、10.2x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升相关公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面也会给货运带来负面影响,进而多方面影响航空行业公司的业绩; (5)不可测的安全事故风险:安全事故一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-20 20.18 -- -- 21.08 3.84%
27.56 36.57%
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旅游演艺龙头,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。公司为国内旅游演艺第一股,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。 票房独大,ROE大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一,形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强,ROE在过去5年间稳步提升,从2013年的9.72%上升到2017年的15.6%,ROE水平大幅领先其他景区上市公司。 轻重资产相结合复制扩张,线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式,在一线旅游城市或5级景区公司自己投资建造主题公园,在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1)目前公司正在运营的重资产项目有四个,分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区;2)在建的重资产项目有六个,分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目,将于2018-2020年陆续开业,根据计划每年将有2个项目开业;3)轻资产项目有四个,分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情,其中宁乡炭河千古情于2017年开业,其他三个项目将于2018-2020年陆续开业。 以六间房为载体,打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托,以秀场演艺和社交为核心,为一个拥有极高用户粘性的O2O互动娱乐平台。2016年起监管部门对直播行业进行整顿,加速优胜劣汰,有利于六间房后续发展。2017年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏,并推出AR虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls抢占虚拟偶像头部IP地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目,构成以AR和AI为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验,打通线上线下演艺平台资源,使线上线下业务协同发展。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为21.3、17.7、14.9倍。可比旅游类上市公司2018-2020年平均PE估值分别为23.5、20.2、15.3倍,可比直播平台类上市公司(陌陌、YY)2018-2020年平均PE估值分别为27.3、20.9、16.2倍。与可比公司相比较,公司估值偏低。根据六间房业绩承诺,可测算2018年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28亿元和3.57亿元,如果给景区24倍PE,直播平台27倍PE,则合理市值为343亿。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性。综上所述,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名