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陈雯

平安证券

研究方向: 非银行金融行业

联系方式:

工作经历: 从业证书编号:S1060515040001...>>

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中国国航 航空运输行业 2018-05-07 11.98 -- -- 12.34 3.01% -- 12.34 3.01% -- 详细
运力投放加速,客座率略有下滑,客公里收益或有所提升:一季度国航整体ASK增速为11.0%,其中国内航线增速8.2%、国际航线增速16.4%、地区航线增速5.0%,国际航线ASK投放明显加速;整体RPK增速9.7%、国内航线增速6.4%、国际航线增速13.6%、地区航线增速11.2%。受运力投放加速影响,国航整体客座率下降0.9个百分点,其中国内航线下降0.6个百分点,国际航线下降1.9个百分点。 2018年,公司收入口径进行了调整,将与日常经营相关的政府补助重分类至其他收益。可以看到,2018年一季报国航其他收益为5.03亿元,如果考虑这一因素,则可粗略估算国航一季度实际可比的客公里收益有小幅度的提升。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本下降:一季度,公司营业成本266亿元,同比增长13.5%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,ATK增速10.5%,粗略估算燃油成本增长大概为27.96%。假设燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为7.3%,相较于11.0%的ASK增速,成本改善显著。特别的,由于直销比例提高,销售费用同比下降1.96%,提直降代效果明显。 汇兑净收益同比增加,国泰航空经营好转:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,致使财务费用同比下降300.67%,为-9.97亿元(2017年同期为4.97亿元),这是致使净利润大幅增长的主要原因。此外,国泰航空一季度经营好转,贡献了部分投资收益(2018年一季度国航投资净收益1.33亿元,2017年一季度国航投资净收益为-1.42亿元)。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们维持此前盈利预测,预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为18.2x、14.3x、11.0x,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面会给货运带来负面影响,进而多方面影响公司业绩; (5)不可测的安全亊敀风险:安全亊敀一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全亊故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 15.42 -- -- 17.69 14.72% -- 17.69 14.72% -- 详细
机票+旅游+金融,公司战略成效初显:公司以机票销售代理起家,自2011年上市以来,通过在旅游全产业链各环节的参与,贯彻执行“‘旅游+互联网+金融’构建大旅游生态圈”战略,深入构筑“以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段”的产业生态圈,夯实主业与旅游金融协同发展。目前公司已经完成从资源端到客户端的全产业链布局,业务涵盖旅游、机票、差旅管理和金融服务。 机票为资源入口,国际代理为未来主要增长点:机票代理为第一大业务,包括B2B分销和TMC差旅管理两种新式,以B2B分销为核心,代理规模在全国业务中排名前5,旗下品牌包括飞人网、八千翼、神兽出行、翼团等。公司积极进行产品创新,包括与航空公司一起推出飞行年票、通票等新型产品、发展大交通包机业务等。2015年开始的机票代理提直降代政策压缩国内机票代理行业利润空间,公司转而发展佣金率更高的国际机票代理业务,2017年国际机票代理收入占比为55%,首超国内机票代理。预计未来国际机票代理将成为公司机票代理业务的主要盈利增长点。 深耕旅游目的地资源,未来出境游是最大看点:公司基本打通了从资源端到渠道端的产业链闭环。在资源端,控制了交通(民航、火车、汽车)、金融(贷款、保险、支付)、旅游(目的地、酒店、邮轮、签证、水上飞机、地接)等要素资源;在渠道端,拥有B2B平台(八爪鱼在线旅游、欣欣同业),拥有B2C平台(欣欣旅游、玩途自由行),拥有线下旅行社(腾邦旅游、捷达旅游)。公司近年开始加码布局境外旅游资源,在资源端,2017年12月与集团合作全资收购投资马尔代夫水上飞机运营商TMA,2018年3月战略投资俄罗斯艾菲航空,深度布局俄罗斯、东南亚等核心市场;在渠道端2016年收购主打出境旅行社喜游国旅,2017年收购老牌东南亚线路批发商捷达旅游。2017年公司旅游板块迎来了爆发式增长,营收同比增长439%,主要增长来自出境游市场,未来公司将继续增加出境游布局。 打造旅游金融标杆,全面融入和支撑旅游事业群:腾邦国际是旅游行业金融牌照最齐全的公司之一,包括第三方支付、P2P、小贷、保险经纪、再保险牌照,公司金融服务业务主要立足于旅游行业,为产业链上下游客户提供配套及综合金融的服务业务,以支付结算为基础,为客户提供旅游供应链金融、旅游场景消费金融及保险等综合金融服务。由于市场环境和监管趋严,近年来公司金融板块规模基本保持平稳,小贷业务为核心业务,在金融板块收入占比近9成。2017年小贷业务贷款规模20.8亿元,相对于公司400亿的机票交易额而言规模很小,但公司不追求规模增长,在风险可控前提下稳健发展。 员工持股+管理层增持+定增解禁,对股价构成支撑:2017年9月,公司实施首次员工持股计划,累计购买917.5万股,买入均价为15.85元/股,今年即将解锁;公司2017年定增的股票将于2018年8月解禁,解禁股数为4958.27万股,定增价为12.87元/股;2018年2月公司公告高管增持计划,计划未来12个月内增持公司股份,合计拟增持金额在700-2800万,拟增持价格不超过18.00元/股。这些对股价有一定支撑作用。 投资建议:在产业链上公司未来将继续深耕“大交通+目的地资源”的布局,掌握盈利能力更强的资源端;在区域上公司将继续加码境外旅游市场,深度布局俄罗斯和东南亚旅游目的地。未来几年公司出境游业务将快速增长,成为公司主要盈利增长来源。预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.59、4.78、5.94亿元,同比增速分别为26.4%、33.2%、24.2%,EPS分别为0.58、0.78、0.96元,当前股价对应PE分别为26.8、20.1、16.2倍。可比上市公司2018-2020年平均PE分别27.6、22.6、20.1倍,公司与之相比估值略低。我们看好公司未来出境游业务的发展,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、行业竞争加剧风险。在国家政策的重点扶持及众多行业利好消息的出台等影响下,旅游行业吸引了社会各类资本进入,各主要在线旅游商已从原本单纯的价格战比拼,升级为资本和资源整合的综合竞争,行业竞争加剧。3、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。
南方航空 航空运输行业 2018-05-04 10.55 -- -- 10.95 3.79% -- 10.95 3.79% -- 详细
国内运力投放增速明显高于国航、东航,客座率略有下滑:一季度南航整体ASK增速为11.03%,其中国内航线增速10.44%、国际航线增速12.46%、地区航线增速10.26%,国内航线ASK增速明显高于国航、东航;整体RPK增速10.76%,其中国内航线增速10.19%、国际航线增速12.13%、地区航线增速10.52%。南航整体客座率下降0.2个百分点,其中国内航线下降0.19个百分点,国际航线下降0.25个百分点。从营收增速和RPK增速来看,南航客公里收益水平基本与去年持平。 油价上涨致燃油成本提升,成本管控带来扣油成本增速趋缓:一季度,公司营业成本291.7亿元,同比增长10.48%。从燃油角度看,国内航空煤油出厂价(含税)同比提升15.8%,根据以往经验,假设公司一季度航油平均价格为10.7%,ATK增速9.98%,粗略估算燃油成本增长大概为21.75%。考虑燃油成本占比为30%,则非油成本同比增速约为5.65%,相较于11.03%的ASK增速,成本改善显著。 汇兑收益贡献13-14亿净利润,扣汇净利润同比持平:2018年一季度由于人民币升值影响,汇兑净收益同比增加较多,经测算,2018年一季度南航汇兑收益大概为13-14亿元,2017年同期为1亿元左右,致使财务费用同比下降203.64%,为-5.98亿元(2017年同期为5.77亿元,经重述),这是致使净利润大幅增长的主要原因。如果不考虑汇兑收益影响,按所得税25%粗略计算,2018年一季度净利润增速约为3.3%,接近持平。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)维持业绩预测,我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为12.8x、9.9x、7.5x,维持“推荐”评级。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2018-05-03 36.60 -- -- 39.68 8.42% -- 39.68 8.42% -- 详细
事项: 公司发布2017年年报和2018年一季报: 2017年实现营业收入4.6亿元(+9.2%),归母净利润8447.5万元(+21.9%),扣非归母净利润8348.2万元(+20.9%),每股收益1.3元,符合预期。 2017Q4实现营业收入1.1亿元(+9.0%),归母净利润619.2万元(+34.61%)。 18Q1实现营业收入9010.9万元(+2.8%),归母净利润1763.3万元(+28.5%),基本符合预期。 拟每10股派发现金股利4.00元(含税)。 平安观点: 毛利率有所下降,净利率提升多年后略降:公司近年来毛利率基本稳定在65%左右,2017年毛利率63.66%,2018Q1毛利率56.24%,有所下降,主要原因是员工薪酬标准提高及全年绩效奖金增加的影响;公司净利率逐年提升,从2014年的15.63%提高到2017年的21.19%,主要原因是公司管理费用率和财务费用率下降所致,2018Q1净利率20.52%,较2017年略有下降,主要是管理费用率增加所致。 景区承载量充足,客流量有提升空间:近年来公司收入增长在10%以下,2018Q1收入增速仅为2.8%,增长较缓慢。山水园景区和南山竹海景区的最大日承载量分别为8.2和5.3万人,远高于景区历年单日最大入园人次。目前公司主打华东地区客户群,知名度在华东地区较高,但在华北和华南地区知名度有待提升。随着公司上市之后,品牌影响力上升,预期未来会有客流量的明显增加。 持续打造一站式旅游目的地,收入多元化:通过“景区+酒店+温泉”联动,以及增加体验型和休闲度假类产品的投入,主打以两日游、三日游为主的轻奢休闲度假型旅游目的地产品,符合消费升级和休闲度假取代观光旅 游趋势。2017年各项业务收入占比为景区58.91%(其中山水园景区33.35%,南山竹海景区25.56%)、酒店业务19.56%、温泉业务11.65%、水世界业务3.44%、旅行社业务2.19%、其它业务4.25%,各项业务收入结构基本稳定。公司持续加强内生性增长,2015年以来公司景区二次消费超过门票收入,摆脱门票依赖,收入结构实现多元化。 未来将积极推动外延式发展,轻重结合进行异地复制:公司在年报中明确表示,将积极把握外延式发展机遇,积极开展轻资产模式的对外战略合作,以及重资产模式的跨区域投资及并购。公司对景区本身自然资质依赖度低,具备强大的旅游资源设计、开发、管理能力。公司核心管理团队高度稳定,高管多数为公司创始股东,年龄结构以70到80后为主,年富力强。民营旅游企业上市困难,存量旅游上市企业数量非常有限,公司未来整合机会较多。 投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.49、1.87元,目前股价对应PE分别为31、26、21倍。除了对现有的天目湖景区资源进行开发带来的盈利提升之外,我们认为公司最核心竞争力在于其强大稳定的管理团队+稀缺的民营景区上市公司平台,公司对景区本身资质依赖度低,具备卓越的旅游资源设计、开发、管理能力,使得外延式扩张成为可能,未来最大的看点在于景区复制,打造N个“天目湖”,此外,公司还可以进行轻资产模式的管理输出。重申“强烈推荐”投资评级。 风险提示:1、外延式发展不及预期风险。虽然公司计划积极寻求外延式发展机会,但需要有合适的标的和合作机会,以及资金和人才支持,存在不确定性,可能不及预期。2、景区门票下调风险。公司景区部分产品如门票和索道等收费标准接受政府有关部门审批,在收费标准调整方面的存在一定限制。政府有关部门对景区门票和索道收费标准调整的审批,将在一定程度上影响公司未来的收益状况。3、募投项目建设和运营不及预期风险。如果项目实施进度、投入运营后客流量不及预期,则对公司盈利造成负面影响。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 20.91 -- -- 22.32 6.74% -- 22.32 6.74% -- 详细
事项: 公司发布2017年年报和2018年一季报: 2017年实现营业收入110.2亿元(+6.7%),归母净利润5.72亿元(+18.2%),扣非归母净利润4.3亿元(+16.0%),每股收益0.6元,基本符合预期。 2017Q4实现营业收入33.1亿元(+27.6%),归母净利润0.7亿元(+57.3%)。 2018Q1实现营业收入25.1亿元(+22.8%),归母净利润1.0亿元(+14.0%),基本符合预期。 拟每10股派发现金股利1.00元(含税)。 平安观点: 2017年景区业务最为亮眼,收入和毛利率均提升:分业务来看,2017年营业收入为:景区16.0亿元(+17.3%)、旅行社37.8亿元(-2.5%)、整合营销20.6亿元(+4.4%)、酒店4.3亿元(+16.6%)、IT产品销售与技术服务3.0亿元(+13.3%)。毛利率为:景区82.3%(+1.4个百分点)、旅行社7.9%(+0.3个百分点)、整合营销17.1%(+1.1个百分点)、酒店80.6%(-2.4个百分点)、IT产品销售与技术服务13.28%(-1.0个百分点)。总体来看,景区业务最为亮眼,营收保持较高增速,毛利率也进一步提升;酒店业务和IT产品销售与技术服务业务营业增速较高,但毛利率有所下降;其它业务表现平稳。 景区客流量增速下降,需观察后续情况:过去几年乌镇景区客流量保持10-15%的增速,客流量突破1000万,已影响客户体验,因此公司在2017年8月实施门票上调策略,2018Q1客流量同比下降18.30%,原因可能是华东天气影响,也可能是门票提价影响,需进一步观察,不过,虽然客 流量下降,但2018Q1营收仍然同比增长4.31%。古北水镇景区2014年开业后客流量和营收快速增长,2017年增速开始趋缓,2017年实现营收9.79亿元(+35.16%),全年累计接待游客275.36万人次(+12.89%),2018Q1营业收入同比增长16.93%,接待游客人次同比基本持平。虽然两个景区2018Q1客流量下降或持平,但营业收入仍保持了增长。 旅行社业务持续优化和丰富产品类型:旅行社业务是公司传统核心业务,承担着“中青旅”品牌整体的推广和C端客户的联接。旅行社业务板块不断创新产品内容,开拓游学、营地教育、户外旅行、旅居产品,拓展境外目的地玩乐业务并首家推出中俄国际列车产品,渠道方面,中青旅遨游网在业内独创领先的微店体系,将移动端与线下销售人员服务有效结合。 整合营销业务中标多个大项目,推动业绩增长:2017年,中青博联强化“区域、业态、行业、线上线下”四个维度协同带来的商机共享及“整合服务”价值与优势,保持了在整合营销服务领域的行业领先地位。2018Q1中青博联成功中标“五粮液俄罗斯世界杯观赛”项目、诺和诺德等跨国药企公司年会、罗麦、欧瑞莲等直销客户年会等多个大项目。凭借独特的服务模式和高水平运营管理能力,2018Q1营收同比增长57%。 酒店业务探索轻重并举的发展方式:立足中档精品商务酒店的定位,积极探索轻重并举的发展方式。截止2017年末,中青旅山水酒店集团共有门店87家,包括58家开业店和29家筹建点。报告期内,实现签约项目27个,其中直营类1个,托管类1个,加盟类25个。 IT业务2018年不容乐观:公司策略性投资业务创格科技、风采科技及中青旅大厦物业出租业务,创格科技和风采科技毛利率有所下降,预计将对2018年该项业务的净利润产生较大影响。 投资建议:基于景区业务2018Q1客流量不理想,我们判断景区客流量可能面临瓶颈,将公司业绩预测下调为2018-2020年EPS分别为0.91/1.06/1.33元(原预测值为2018年0.97元,2019年1.14元),目前股价对应PE分别为22.4/19.2/15.3倍。公司估值较低,且我们看好公司未来景区的异地扩张能力,以及光大集团入主后给公司带来的资源,重申“推荐”投资评级。 风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-30 19.99 -- -- 21.08 5.45% -- 21.08 5.45% -- 详细
公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入7.1亿元,同比增长6.0%;归母净利润3.2亿元,同比增长31.5%;扣非归母净利润2.9亿元,同比增长20.2%;每股收益0.22元,每股净资产5.25元。 毛利率提高是净利润增长主要原因:营收增速有所下降,但净利润增速上升,主要原因是毛利率有所提高。2018年一季度毛利率68.0%,同比提高6.5个百分点,我们认为主要是异地项目逐渐成熟所致。2018年一季度期间费用率18.4%,同比提高1.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.3%、8.2%、-0.1%,同比分别提高-0.9、2.7、-0.5个百分点,管理费用率提高主要是主要是藏谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至本科目及报告期内公司人员薪酬及研发支出增加所致。 持续进行景区整改与创新,增强景区吸引力:杭州宋城景区推出全息版《宋城千古情》;杭州湘湖片区的杭州乐园开启全民穿越活动“我回事次元”,烂苹果乐园推出亲自全民穿越活动“我回魔法王国”;三亚千古情景区升级“我回丝路”主题活动;举江千古情景区在举江旅游整治力度持续加强背景下积极整改,提升服务质量;九寨千古情景区仍在积极修复工作中,未来将在政府统一部署下择机开园。通过持续不断的整改与创新,巩固公司行业龙头地位,增强景区吸引力。 新项目稳步推进,均处于报批、筹备、动工建设阶段:目前有5个新项目在推进中。其中桂林阳朔在建设中;中华千古情丽行了奠基仪式;张家界千古情已取得项目用地,将于近期开工;宋城演艺.世博大舞台改扩建项目取得了总体设计文件批复,将开展保护性拆除工作;澳洲项目规划总体设计方案已完成并收到澳大利亚黄金海岸市政府项目规划受理函,政府已进入全面正式评审阶段。以上项目都将于未来3年内陆续开业,届时将有力提升公司经营业绩。 轻资产业务经营良好,新项目将陆续开工:宁乡炭河古城景区1季度共接待游客80余万人次;明月千古情景区在建设中;岭南千古情景区正式动工,黄帝千古情景区在进行动工前的各项准备工作。 按照计划未来3年将陆续开业,进一步增加公司盈利能力和影响力。 互联网演艺调整运营政策,实现利润同比正增长:六间房调整运营政策,使平台资源进一步向头部主播聚集,加大对具有发展潜力线下经纪公司、线上家族的扶持力度,且提升针对头部玩家的服务层级,实现了净利润正增长。灵动时空继续研发投入,自研产品《猎人传奇》、《式神之刃》、《黑月扩张》和《荣耀之光》将陆续在2-4季度推出。虚拟偶像团体安莵女团推出已有半年,人气突破2亿,吸引喜马拉雅、腾讯《创造101》综艺节目等机构并达成合作。 投资建议:维持公司2018-2020年EPS预测分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为20.8、17.3、14.5倍。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性,维持“推荐”投资评级。 风险提示:1、自然灾害和安全亊故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全亊故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。 旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
中国国航 航空运输行业 2018-04-26 11.19 -- -- 12.34 10.28% -- 12.34 10.28% -- 详细
立足首都,最优质的航线,最优质的客户,最具确定性的提价:国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司,主基地位于北京首都国际机场,北京地处欧美亚交汇点,具备打造东北亚地区国际大型枢纽的得天独厚的最佳区位优势,并且拥有首屈一指的本土公商务客户群体。北京的区位优势和客源结构优势有利于国航保持较高收益水平。2017年首都机场吞吐量接近9600万人,稳居全球第二,国航在首都机场国内航线时刻占比高达46%,国际航线时刻占比为72%,占据绝对优势。未来随着第二机场的投入运营,东航、南航会整体搬迁至新机场,国航将迎来北京枢纽建设的历史性机遇。此外,北京首都机场与国航其他三个枢纽基地上海、成都、深圳呈菱形结构,航线布局合理,菱形网络系统覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域。 另一方面,公司的中高端公商务客户对价格敏感度不高,优质的航线和客户使得国航盈利能力高于东航和南航。2017年国航毛利率为17.4%,南航12.4%,东航11.2%。本周,国航旗下深圳航空部分航线(深圳-合肥、深圳-哈尔滨等)已率先提价10%。 运力引进稳健,推行价格优先:2017年国航机队规模655架,2018年、2019年、2020年计划净引进32架、46架、41架,机队规模同比增速分别为4.9%、6.7%、5.6%,相较于东航、南航,国航运力增速稳健,运力消化压力较小。2017年,中国国航ASK和RPK增速分别为6.26%和6.87%,客座率81.14%,同比提升0.46个百分点。2017年,国航国内线单位客公里收益0.5877元,止住下跌趋势,同比增长1.8%,高于东航、南航;国际线单位客公里收益0.4111元,同比-4.9%,跌幅收窄(2016年为-11.2%),收益品质明显改善。总体来看,国航的价格优先策略并没有导致客座率的下滑,综合收益得到较大幅度的提升。从国航的航线来看,实施控量保价的策略有持续性及可操作性。 欧洲航线复苏,北美承压,东南亚投入增多:经过多年发展,中美、中欧航线已基本分配完毕,国航在飞往欧洲和北美等主流国际航线上具有绝对的领先优势。中国国航国际航线主要的运力分配在北美和欧洲。2017年国航与汉莎联营,中欧线实现收入73.1亿元,同比17.0%;北美线因为供过于求,2017年运价、客座率双降,2018年国航对北美航线进行了调整,收益水平有望提升;日本线预计会维持稳定增长,未来具备继续上升空间;韩国线认为基本触底,具备反弹空间;同时,国航增强了亚太地区特别是东南亚地区的航线投放。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革国航确定性最强:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。国航坐拥最优质的航线资源和公商务客资源,2017年优先采取价格优先策略,票价市场化后公司的优质航线提价空间将打开,特别对于国航来讲,提价更具操作性,确定性最强。(3)我们预计2018年、2019年、2020年中国国航的EPS分别为0.64元、0.82元、1.06元,对应PE分别为17.0x、13.3x、10.2x,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: (1)航空供给侧改革不达预期风险:当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾,如果供给收紧没有达到市场预期,进而会影响票价的上涨和客座率的提升,最终会传导到航空公司业绩和股价; (2)油价大幅上涨风险:航空板块受油价波动影响较大,油价上涨会抬升相关公司运营成本,带来业绩下滑; (3)汇率大幅贬值风险:汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲,会带来负的汇兑损益,带来短期的股价波动; (4)宏观经济增速放缓风险:宏观经济放缓,会影响人们的消费,进而影响客运量,另一方面也会给货运带来负面影响,进而多方面影响航空行业公司的业绩; (5)不可测的安全事故风险:安全事故一方面会导致公司的信誉度降低,另一方面,安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素,都会给公司业绩带来直接的负面影响。
宋城演艺 传播与文化 2018-04-20 20.30 -- -- 21.08 3.84%
21.08 3.84% -- 详细
旅游演艺龙头,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。公司为国内旅游演艺第一股,成功打造“主题公园+旅游演艺”模式,确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块,总资产超过700亿元。 票房独大,ROE大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一,形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强,ROE在过去5年间稳步提升,从2013年的9.72%上升到2017年的15.6%,ROE水平大幅领先其他景区上市公司。 轻重资产相结合复制扩张,线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式,在一线旅游城市或5级景区公司自己投资建造主题公园,在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1)目前公司正在运营的重资产项目有四个,分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区;2)在建的重资产项目有六个,分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目,将于2018-2020年陆续开业,根据计划每年将有2个项目开业;3)轻资产项目有四个,分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情,其中宁乡炭河千古情于2017年开业,其他三个项目将于2018-2020年陆续开业。 以六间房为载体,打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托,以秀场演艺和社交为核心,为一个拥有极高用户粘性的O2O互动娱乐平台。2016年起监管部门对直播行业进行整顿,加速优胜劣汰,有利于六间房后续发展。2017年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏,并推出AR虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls抢占虚拟偶像头部IP地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台,同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目,构成以AR和AI为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验,打通线上线下演艺平台资源,使线上线下业务协同发展。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.95、1.15、1.36元,目前股价对应PE分别为21.3、17.7、14.9倍。可比旅游类上市公司2018-2020年平均PE估值分别为23.5、20.2、15.3倍,可比直播平台类上市公司(陌陌、YY)2018-2020年平均PE估值分别为27.3、20.9、16.2倍。与可比公司相比较,公司估值偏低。根据六间房业绩承诺,可测算2018年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28亿元和3.57亿元,如果给景区24倍PE,直播平台27倍PE,则合理市值为343亿。公司经营状况良好,盈利能力强,且目前储备的项目可以保证未来3年每年约2-3个新项目投入运营,具备优秀的成长性。综上所述,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛,众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业,行业参与者数量的增加,娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台,深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业,建立线上线下多元化娱乐生态产业集群,而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。
南方航空 航空运输行业 2018-04-18 10.18 -- -- 10.95 7.56%
10.95 7.56% -- 详细
拥有中国最大机队,积极打造“北京+广州”双枢纽:南方航空拥有中国规模最大的机队,截至2017年底,公司机队总规模754架。按照南方航空公布的飞机引进规划,公司计划2018年-2020年分别净增86架、76架、93架,同比11.4%、9%、6.9%,2020年飞机架次超过1000架。南航计划借助广州白云机场T2转场契机,打造“广州之路”,巩固提升广州枢纽地位;按照国际航空枢纽的定位,谋划打造北京枢纽,服务好京津冀协同发展和雄安新区建设。 受益于行业供需改善,客座率创新高,客公里收益向好:2017年,南方航空ASK和RPK增速分别为9.6%和11.9%,供小于求,整体客座率提升至82.2%,同比提升1.7个百分点,创新高。2017年,南航国内航线单位客公里收益0.53元,同比走平;国际航线单位客公里收益0.37元,同比下降7.5%,相较于2016年的11.1%跌幅收窄;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 国际航线受益于消费升级,海外游人数增多:需求端:(1)出境游,2017年,我国出境游人次达到1.4亿人,同比增长5.6%。(2)商务,随着中国开放力度的增大,国际航班商务旅客的运输量也会呈现一定程度的增长。供给端:公司国际航线占比逐年提升,从ASK口径来看,2017年国际航线占比已达到29%。从南航的国际线布局来看,主要还是东南亚航线占比较高,达到48%,韩日合计占比为21%,美国线、欧洲线相对较少,占比分别为5%和8%。2018年,南航将持续完善国际网络布局,计划新开广州-罗马、北京-德黑兰、深圳-岘港、乌鲁木齐-拉合尔、武汉-伦敦等国际航线。 国内部分航线票价放开,南航或最为收益:一方面,民航新政严控枢纽机场时刻增量,主协调机场、胡焕庸线东南侧机场时刻增速进一步下降,同时北上广之间互飞航线不再新增承运人,在当前客座率高企的情况下,提价阻力很小。另一方面,从南方航空客公里收益的角度来看,几年的下跌后已基本企稳,在消费升级的背景下,提价潜力很大。从主协调机场可市场化调价的对飞航线来看,夏秋时刻表中国航、南航、东航的时刻占比分别为24.34%、25.57%、19.59%。主协调机场互飞航线可市场化调价的航线有155条,南航有129条,周时刻总数5702次,占南航国内总航班量的38.6%;国航有101条,周时刻总数为5426次;东方航空有79条,周时刻总数为4367次。南航或最受益于本次票价的市场化改革。 投资建议:(1)行业供需情况持续改善:2018年夏秋航季时刻增速明显放缓,特别是2017年的115号文的出台,使得各大协调机场,特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大:新增306条实行市场化定价的航线,并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心,保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下,调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场,那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为0.81元、1.05元、1.37元,对应PE分别为13.0x、10.0x、7.7x,首次覆盖给予“推荐”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-04-18 22.85 -- -- 22.42 -1.88%
22.42 -1.88% -- 详细
综合旅游运营商,共构旅游生态圈。公司坚持旅行社业务为核心业务,凭借在旅游的优势地位,逐步以景区、酒店业务为双翼实现外延扩张战略,辅以会展业务和策略性投资业务,积极打造生态旅游圈。目前公司业务分为五大板块:1)以南北双镇为代表的景区业务;2)涵盖活动管理、公关传播、体育赛事、博览会运营等多板块的整合营销业务;3)定位中端商务及精品酒店的中青旅山水酒店业务;4)以度假旅游、入境旅游、高端旅游为主要内容的旅行社业务;5)以IT 硬件代理和系统集成业务、云贵川三省福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。近年旅行社业务收入占比持续下降,会展和景区业务营收占比持续攀升,景区业务(未并表古北水镇)为公司贡献了约一半的毛利收入,是公司主要盈利来源。 成功打造南北双镇,看好公司未来的异地扩张:公司于2007年开始投资乌镇景区,打造成独特古镇IP,然后于2010年开始复制乌镇景区的成功经验,打造古北水镇,并大获成功,并将于2019年推出第二个复制项目濮院。公司具备优秀的景区复制能力,看好公司未来的异地扩张。公司在景区打造和复制上的核心竞争优势在于:1)资源优势。中青旅为老牌旅游企业且背靠共青团,在景区资源获取上具备优势;2)团队优势。成功的景区打造需要优秀的管理运营团队,公司通过股权合作方式,与陈向宏先生及其团队达成长期合作关系;3)资本优势。引入实力强大的战略投资者IDG资本参与景区投资,南北双镇均有IDG参与其中,并参与成立中青旅红奇基金。 非景区业务协同发展。1)旅行社业务是公司传统核心业务,承担着“中青旅”品牌整体的推广和C端客户的联接,主要包括遨游网和线下旅行社业务,处于亏损状态,未来旅行社业务将控制投资,减亏有望。2)会展业务以中青博联为平台,“旅游+会展”模式联动发展,近3年毛利率持续上升,净利润稳健增长。3)策略性投资业务主要分为三大部分,IT 产品销售与技术服务、租赁和房地产开发业务,业务总体平稳发展。4)酒店业务以山水酒店为平台,定位中端,2016年挂牌新三板,将迎来新机遇。光大入主,“旅游+金融”助力公司发展。2018年1月,共青团中央将其持有的100%青旅集团国有产权划至光大集团,光大集团将通过青旅集团合计间接持有公司20%股份,成为中青旅实际控制人。光大集团入主可以更好助力公司发展,为公司提供:1)C端客户流量;2)物理网点支持;3)金融支持;4)旅游产业资源共享等。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.53/7.05/8.23亿元,同比增速分别为14.4%/27.3%/16.8%,EPS分别为0.76/0.97/1.14元,目前股价对应PE分别为29.9/23.5/20.1倍,可比公司2017-2019年平均PE分别为32.1/25.3/21.7倍,公司估值与可比公司平均估值水平相比略低。我们看好公司未来景区的异地扩张能力,以及光大集团入主后给公司带来的资源,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2017年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
兴业证券 银行和金融服务 2018-04-03 6.57 -- -- 6.80 3.50%
6.80 3.50% -- 详细
经营业绩稳步增长,自营业务成最大收入来源:2017年公司营业收入和净利润分别为88.19亿元和22.85亿元,同比分别增长16.20%和11.66%,业绩保持稳步增长且优于行业整体水平。业务结构方面,自营业务实现收入37.53亿元,同比大增144.82%,占比从20.2%攀升至42.6%,超越经纪业务成为最大收入来源。 传统业务发展整体优于行业:传统业务方面,经纪业务实现收入15.03亿元,市场份额1.46%,较2016年提升0.1个百分点,保持稳中提升趋势;投行业务继续深耕海西市场,股权融资完成主承销10单IPO,13单定增,主承销金额303亿元,债权融资完成10单企业债、61单公司债,主承销金额647亿元;资管规模为1021亿元,同比减少9.69%,公司也在大力发展主动管理,年末主动管理规模达到654亿元,增长近10%;两融余额方面,实现收入1.42亿元,同比增长18.19%,市占率1.39%,提高0.11个百分点,实现规模收入双升。 重资产业务布局下投资及研究能力行业领先,积极发展海外及创新业务:公司自营、资本中介类业务占比明显高于行业,自营能力稳健并优于行业。研究能力依旧十分突出,获得新财富诸多奖项,机构服务能力持续领先行业,“兴业研究”已成品牌,建立起了公司的优势及壁垒;保险、私募、大客户等机构投资者数量大幅增长,服务范围不断扩大。同时公司积极布局海外业务,兴证国际登陆香港联交所后,带动境内外业务联动发展,集团国际竞争力不断提高。2017年兴证国际市值排名中资券商第4,全年净利润增长超50%;创新业务及科技方面,公司大力发展PPP项目、云 投资建议:公司2017年营收及净利润增长明显优于市场,投研能力、机构业务等市场领先,且随着定增的稳步推进,在资本实力方面的短板将有望补齐,未来将在市场上更具竞争力,我们持续看好公司未来在行业中的发展,维持2018、2019、2020年EPS分别为0.38元、0.43元、0.46元(新增),对应PB分别为1.3x、1.2x、1.1x,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌:如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度; 2)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限; 3)海外及创新业务开拓不及预期:公司积极布局海外及创新业务,而新三板业务未来发展具有不确定性,政策、监管因素仍然会产生较大影响,使业务发展不及预期; 4)定增进展不及预期风险:公司目前在稳步推进定增计划,但是计划的进展如不及预期将会使得公司未来业务发展受到一定影响。计算和公募FOF基金等业务,紧跟行业创新步伐。
中国太保 银行和金融服务 2018-04-02 34.84 -- -- 34.66 -0.52%
36.55 4.91% -- 详细
寿险业务及代理人量质双提升:2017年公司寿险业务增长实现又好又快发展,寿险总保费收入1756.28亿元,YoY+27.9%。产品结构方面,长期保障型新业务首年年化保费283.13亿元,YoY+34.5%,长期健康型产品保费收入206.50亿元,YoY51.1%;渠道结构方面,个险渠道总保费收入占比达到87.8%,YoY+3.8pt。2017年末公司代理人数量达87.4万人,YoY+33.8%;在代理人数量持续提升的同时,代理人质量也有显著提升,月均健康人力/绩优人力分别为24.8/13.1万人,YOY+22.8%/22.4%。量质提升之下寿险业务价值也显著提升,寿险业务NBV为267.23亿元,YoY+40.3%,NBVMargi达到39.4%,YoY+6.5pt;寿险业务EV为2140.37亿元,YoY+17.9%,其中NBV贡献超过80%。集团全年实现净利润146.62亿元,YoY21.6%,同时17年对会计估计假设进行变更,致使利润减少90.24亿元。 产险综合成本率持续优化,车险、非车均实现承保盈利:17年公司产险业务保费收入突破千亿元,综合成本率98.8%,YoY-0.4pt。产险业务中车险占比78.2%,YoY-1.0pt,车险综合成本率98.7%,YoY+1.5pt,主要是由于综合赔付率的上升,预计与商车费改的持续推进有关。非车险方面综合成本率下降10个pt至99.6%,也是近四年来首次实现承保盈利;农险业务依然增速亮眼。 集团总投资收益率5.4%,资管规模稳步提升:集团17年底总资管规模达到1.42万亿元,YoY+14.8%;总投资收益率5.4%,YoY+0.2pt。固定收益类占比为81.8%,略下降0.5pt,其中股票和非标类占比分别为5.5%和18.8%,YoY+2.2pt/+5.6pt,非标资产整体信用风险保持可控,AA+及以上占比达到99.7%。 现金流继续优化,赔付率稳中有降:从集团角度来看,整体现金流持续优化,流量退保率保持低位为3.86%;专注个险营销之下费用率基本持平,2017年尾29.9%,略下降0.7pt;赔付率稳中有降,整体来看公司现金流持续优化。 投资建议:公司17年业绩整体表现较好,基本面扎实;寿险业务量质齐升,新业务价值的快速增长带动公司内含价值保持15%以上的增速,产险业务综合成本率大幅优化,国债收益率曲线的上移以及会计假设的一次性变更到位使公司未来利润值得期待,我们积极看好公司未来发展,依据17年业绩情况预测公司2018-2020年EPS分别为2.02元(提升0.28元)、2.44元(提升0.47元)、2.93元,对应P/EV分别为1.10x、0.93x、0.79x,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)监管持续增强:如果行业监管持续加强,将可能对保费收入产生负面影响,从而影响公司整体业绩。 2)利率下行及资本市场震荡风险:如果利率开始逐渐下行将会对新增债权类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。 3)产业综合成本率提升风险:产险方面如果公司出现费用管控不力或者风控不够严谨可能导致赔付率及费用率出现上升,有可能会对公司利润造成影响。
海通证券 银行和金融服务 2018-03-30 11.30 -- -- 11.92 5.49%
11.92 5.49% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入282.22亿元,同比增加0.75%;实现归母净利润86.18亿元,同比增加7.15%;EPS0.75元/股,拟派发现金股利分红0.23元/股。 业绩优于市场,资本实力雄厚:公司2017年营业收入与净利润分别为282.22亿元与86.18亿元,分别同比增长0.95%和7.15%,整体行业的营收和净利润均为负增长,公司业绩表现优于市场。业务结构方面,自营业务成为最大收入来源,占总收入的35.6%,较上一年上升了13.1个百分点;资管业务占比也上升5.0个百分点,占比为7.1%;经纪业务占比为14.0%,仍保持下降趋势;投行、融资业务保持稳定。在近十年的时间内公司通过多种融资渠道不断增强资本实力,为公司业务发展提供保障。 经纪业务保持行业领先,融资、期货经纪业务实力强劲:经纪业务方面,公司股基交易量略提升0.12个百分点至4.76%,市占率保持第4,港股通市场交易量占比9.36%,行业位居首位。此外公司注重客户拓展和渠道建设,并对APP 不断进行优化和改进,17年公司新开户133万,总数达1067万,“e 海通财”用户数突破1900万,活跃用户数稳居行业前三。公司融资类业务规模为1617亿元,排名行业第二;期货成交额市场份额9.17%,同比增长0.74%,其中上海期交所份额11.2%,市场排名第一,融资、期货经纪业务实力强劲。 投行业务实力雄厚,自营实现良好收益:公司投行业务实力雄厚,2017年完成IPO 项目31家,市场排名第二;实现IPO 承销及保荐收入9.75亿元,市场排名第二;债权融资中,企业债承金额269.85亿元,市场排名第一,承销只数排名第二,公司债承销金额578.02亿元,市场排名第四,承销只数排名第三,自营业务方面,全年总利润19.85亿元,其中权益类投资实现收益6.22亿元,固收类投资实现收益4.53亿元,同时积极开展ETF 套利、黄金租赁、利率互换等业务,获得良好收益。 资管业务向主动管理转型,子公司对业务贡献显著提升:资管业务方面,公司主动压缩通道业务规模,向主动管理转型,截至2017年年末,公司资管总规模为3222亿元,同比大幅下降61.79%,主要为定向资管规模的大幅下降。公司持续通过各类子公司布局直投、融资租赁等业务,2017年直投业务实现利润21.78亿元,同比增长接近137%,占总利润比重16.90%;通过海通恒信开展的融资租赁业务稳步推进,聚焦于交通物流、大数据、高端制造等行业领域,全面推动极具发展潜力的中小微企业及个人客户,2017年实现利润15.62亿元,占总利润比重12.12%。 国际平台业务业内领先,海通国际逐步确立了香港市场的领导地位:公司通过收购和整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,建立了业内领先的国际业务平台,初步完成了对14个国家和地区的业务布局,海外资产目前占到公司总资产的27.79%,海外业务利润占比也从6.1%提高至9.0%,海外业务重要性不断提高。2017年海通国际股权融资金额在港中资投行中排名第一,中国离岸债券发行数量排名全体投行第一,同时大交易业务转型成功,是中资证券中首个进入香港A 组券商的机构。海通银行通过持续的整合增强风险抵抗能力,各项业务逐步进入正轨。 投资建议:公司全年业绩情况优于行业,主要业务板块在行业具有一定优势,海外布局明显领先于行业并带来可观的收入利润,同时公司在估值方面具有一定优势,我们继续看好公司未来的发展,维持“推荐”评级,鉴于公司17年的实际业绩情况,我们调整2018、2019、2020年EPS 分别为0.85元(上调0.01元)、0.97元(下调0.02元)、1.10元(新增),对应PB 分别为1.0x、1.0x、0.9x。 风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度;2)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限;3)海外业务开拓不及预期:公司积极布局海外业务,而此类业务未来发展具有不确定性,且可能会面临行业汇率等风险。
招商证券 银行和金融服务 2018-03-30 16.97 -- -- 17.87 5.30%
17.87 5.30% -- 详细
公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入133.53亿元,同比增加14.17%;实现归母净利润57.86亿元,同比增长7.08%;EPS0.78元/股,预计现金分红0.346元/股。 整体业绩平稳增长,保持行业领先地位:公司2017年全年实现营业收入与133.53亿元,同比增长14.17%,净利润57.86亿元,同比增长7.08%,公司整体业绩表现优于行业平均水平。公司规模方面,2017年公司总资产和净资产规模分别为2856.44亿元和792.30亿元,连续多年排在行业内前十名,保持了行业内的相对领先,同时受益于集团优势,17年也完成了多个“产融结合”、“融融结合”的项目。 经纪业务占比逐年下降,业务结构趋向均衡:业务结构方面,经纪业务2015-2017年占比分别为49.2%、40.4%、30.2%,占比逐年下降,但目前仍然是公司的主要收入来源。相较之下,自营占比从17.3%攀升至27.9%成为第二大收入来源,其余业务占比相对平均,业务结构从经纪业务绝对领先趋向均衡发展。 经纪业务稳中有升,零售经纪转型财富管理,机构业务行业领先:2017年公司累计股基交易量92881.11亿元,同比下降8.31%,市场份额从3.78%提高至3.97%,排名第7,较上年提升1名,公司佣金率也逐渐企稳,为4.18%%。与此同时,公司推进零售经纪向财富管理转型,提供高附加值业务,2017年金融产品销售额和财富管理计划客户数量同比增长2.24%和4.1%,其余多项指标也都稳中有升。机构业务方面公司在托管公募基金家数和私募产品支数分别为71家和9490支,均位居行业首位,机构客户服务能力出众。 投行业务优势持续提升,股债双收打造一流投行:投行业务方面,公司股债双收。股权融资中,IPO承销金额和家数均列第7,提高4名;再融资金额和家数均列第6;债权融资中,总承销金额4111.89亿元,同比增长45.11%,排名行业第2,ABS等业务优势更为明显,投行业务优势持续提升。 资管规模上升收入平稳,注重结构性调整:资管业务方面,公司2017年总资管规模7707亿元,同比增长24.1%,资管业务净收入10.32亿元,较上年减少0.32亿元,资管规模上升收入平稳,主要是由于资管业务的结构性变化。其中集合、定向、专项资管规模分别增长8.1%、22.6%、93.1%,结构性调整明显,更加注重主动管理能力。 自营业务前景良好,两融业务略有提升:自营业务方面,公司开展权益投资、FICC、OTC等多项业务,取得较好收益,同时作为唯一一家全资格期权做市商,具备显著竞争优势;两融余额方面,截至2017年年末,公司两融余额546.91亿元,市场占比5.33%,行业排名第6,较上年排名第8略有提升。 海外业务、金融科技助力公司全面创新发展:公司海外业务发展亮眼,2017年主承销香港10家IPO,金额9.4亿美元,全市场排名第3;债承项目42个,排名第29,排名上升13名,同时子公司于2017年6月获得韩国金融投资业牌照,成为首家进军韩国的券商,海外业务蓬勃发展。此外,公司持续加大金融科技的投入创新,提高服务效率和风险管理能力等,推动智能顾投业务,获得诸多奖项,金融科技与海外业务共同助力公司全面创新发展。 投资建议:公司各业务发展均保持较强竞争力且有一定的提高,在市场整体业绩下滑的背景下,多项业务实现逆势增长,机构业务极具竞争力,并受益于集团资源及品牌优势,出于公司17年业绩情况及审慎原则我们略下调2018-2020年公司EPS分别为0.95元(下调0.03元)、1.02元(下调0.03元)、1.12元,分别对应PB为1.7x、1.6x、1.5x,但仍积极看好公司未来在行业中的发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)股市出现系统性下跌:如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度; 2)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限; 3)创新型业务发展不及预期风险:公司积极布局海外业务及创新型业务,而此类业务未来发展具有不确定性,且可能会面临行业监管等风险,使业务发展不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-03-30 16.74 -- -- 18.65 11.41%
19.38 15.77% -- 详细
事项:公司发布2017年年报,2017年全年实现营业收入211.09亿元,同比增加24.71%;实现归母净利润92.77亿元,同比大幅增长47.94%;EPS1.30元/股,由于公司非公开发行的相关工作推进,本年度暂不进行利润分配。 自营资管业务收入翻倍,带动公司业绩增长大幅优于行业:公司2017年营收及净利润分别同比增长24.71%和47.94%,增速大幅优于行业,主要得益于自营及资管业务收入的大幅增长。2017年公司自营及资管业务收入分别为85.68亿元(投资净收益+公允价值变动)和23.06亿元,同比增长93.4%和121.6%。17年自营收益率为6.6%(自营规模为交易性金融资产+可供出售+持有至到期),较16年大幅提升,固定收益类着力布局FICC业务;全年月均资产管理规模和主动管理规模分别位列第二、四位,主动管理规模超过2400亿元。 经纪零售业务领先+聚焦财富管理,金融科技+海外经验助力发展:公司经纪零售业务以“涨乐财富通”为核心,提升智能化运用,月活数长期居首,股基交易量连续四年位居行业首位且领先优势依然明显,且佣金率已经企稳;同时为客户提供多元化的财富管理服务,包括期货期权经纪、金融产品销售和资本中介等,且各业务均在行业中占据优势。此外公司对于金融科技前沿领域的积极布局以及海外TAMP平台AssetMark的经验及客户经营模式也将助力公司财富管理业务的更快发展。 非公开发行已获批文,资本实力增强有助于公司未来业务开展:公司积极推行定增相关事宜,目前已获得证监会批文。此次定增拟募集资金不超过255.1亿元,也是近两年券商最大的定增,主要用于资本中介业务、固收业务、子公司发展和IT投入等,此次定增完成后公司资本实力进一步提升,同时在各项业务开展上也将赢得先机。 投资建议:公司17年业绩大幅优于行业,自营、资管业务表现抢眼,同时传统的经纪业务优势依然明显,零售+财富管理战略成效显著,未来随着定增资本的逐渐到位,公司的资本实力也将进一步加强,我们提升公司2018-2020年EPS分别至1.42元(提升0.31元)、1.57元(提升0.32元)、1.69元(新增),对应PB分别为1.4x、1.2x、1.1x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)股市出现系统性下跌:如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会明显高于市场的平均幅度;2)行业监管趋严风险:金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限;3)海外业务开拓不及预期:公司积极布局海外业务,而此类业务未来发展具有不确定性,且可能会面临行业汇率等风险;4)定增后资金运用效率不及预期风险:此次公司定增后如果资金使用效率不及预期,将可能导致公司EPS出现一定程度的摊薄。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名