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欧菲科技 电子元器件行业 2018-12-14 10.37 17.64 75.70% 10.38 0.10% -- 10.38 0.10% -- 详细
与市场不同观点:2017年公司产品技术附加值提升,使得公司业绩增长及盈利能力改善,从预期PE、归母净利润平均增速及PEG 角度,公司价值被显著低估。与市场短期关于手机饱和及竞争程度疑虑不同,我们认为光学天花板还未显现,且技术升级过程强者恒强,公司通过需求侧分形、供给侧升级方式逐渐形成创新输出平台,未来成长可期。 光学领域为优质赛道,市场空间高达千亿以上,公司竞争及盈利能力明显改善。存量市场下,手机性能与创新将是手机ASP 提升的主要支撑要素,而光学领域一直是手机创新优质赛道。我们预测2019年双摄渗透50%,2020年三摄渗透10%,由此测算18/19/20年摄像头模组市场空间为800/1061/1351亿元。通过与同行财务比较,公司盈利能力明显改善,结合公司垂直一体化布局及出货量龙头地位优势,我们预计公司未来将享受市场集中度提升的利好。 布局智能汽车,模式升级一站式解决方案提供商,三大优势打造第二增长引擎。IHS 数据预计2022年HMI 及ADAS 市场空间合计将达到394亿美元以上。梳理公司汽车电子业务,我们认为公司具有三大优势:1)人才优势;2)自动化优势;3)客户优势。当前公司汽车电子业务模式已升级为一站式解决方案提供商,且已具备LEVEL 3能力。 通过需求侧分形及供给侧升级方式公司逐渐形成创新性输出平台。公司在需求侧分形时,以客户第一为战略支点,探寻高市场空间领域,通过错位、低端切入竞争。在切入新业务后,公司通过技术升级及垂直一体化进行供给侧升级夯实新航道,为客户提供高性价比产品。公司通过上述方式循环已初步建立创新型输出平台。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020年公司营收为432亿、565亿、643亿元,归母净利润分别为19.65亿、32.27亿、39.22亿元,对应EPS 为0.72、1.19、1.44元,当前股价对应PE 为17/11/9倍。对比同行PE、净利润平均增速及PEG,公司价值明显被低估。参考同行19年0.35倍PEG 水平,按照公司19及20年平均归母净利润增速42.88%,对应公司19年PE 水平为14.82倍,测算19年目标价为17.64元,测算合理估值空间为71.74%。同时,我们采用市研率估值方法来佐证公司估值空间,测算合理估值空间为101%。综上所述,采取PEG 方法,我们给予公司2019年目标价17.64元,对应股价空间70.93%,首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示:下游需求、双摄三摄渗透速度不及预期,OLED 触控方案改变,客户认证进度不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-12-14 5.71 9.00 56.25% 5.82 1.93% -- 5.82 1.93% -- 详细
事件:12月10日公司发布11月经营情况简报,1-11月公司累计新签合同额1300.64亿元,其中国内合同额815.68亿元,境外合同额484.96亿元;累计实现营业收入737.69亿元。 主要观点: 订单带动业绩持续快速增长。受益于下游各类化工企业经营情况逐步好转,公司1-11月累计新签合同额1300.64亿元,同比增长53.9%;其中国内和境外合同额占比分别为62.7%和37.3%,同比增长分别为53.7%和54.2%。1-11月累计实现营业收入737.69亿元,同比增长49.9%。境内外新签合同额和营业收入同步实现高增长态势。 轻资产、现金牛优势逐步凸显。公司在持续进行两金清算的过程中,资金回流加快,同时甲方盈利能力不断提升,工程推进速度加快,当年新签合同产生营收收回比例提高,公司前三季度经营现金流15.2亿元,经营质量持续改善,轻资产运营模式将带动公司逐步成为现金牛。 产能新周期有望延续,业绩增长确定性强。公司1-11月签订的单笔金额在5亿元以上的重大合同额总计693.25亿元,其中煤化工项目和搬迁改造项目分别为176.79亿元和70.86亿元,占比分别达到25.5%和10.2%。煤化工项目回暖进程加快,以山东新旧动能转换为代表的产业升级项目逐步进入高峰期,加之国内大炼化项目二期陆续启动,以及国外业务的积极拓展,多方发力,公司订单可持续性和业绩增长确定性强。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.6亿元、34.6亿元、43.7亿元,对应EPS0.52元、0.70元、0.89元,PE11X、8X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下行的风险;新签订单不及预期的风险。
兴发集团 基础化工业 2018-12-14 11.08 16.15 51.79% 11.09 0.09% -- 11.09 0.09% -- 详细
完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。
新希望 食品饮料行业 2018-12-14 7.40 10.08 39.61% 7.45 0.68% -- 7.45 0.68% -- 详细
新希望养猪的目的和优势?新希望的三大特点是“主业突出+财务安全+品牌积累”,主业饲料的体量是全国第一,禽类屠宰业务也是全国第一,目前公司在保持两大主业稳中向好的同时,以其农牧老牌巨头的资源优势,向养猪业大力进军,从出发点来看,我们认为大力投入工业化养猪的战略毫无疑问是十分正确的,不仅能够帮助公司填补全产业链条上最大的短板,更能够显著提升公司的盈利水平、抗风险能力、治理水平,在万亿生猪行业占据更好的卡位。 新希望是否具备快速扩张的实力?公司早在2006年就开始布局养猪业务,主导的夏津模式在2014年便开始投产,经过超过10年的经验摸索和积累,新希望已经在大规模工业化养殖方面具备一套完整的解决方案,也拥有了能够保证2700万头商品猪年出栏的种猪群,已经拿下足够2000万头生猪出栏的土地,完成了约900万头生产规模的人才招聘储备。加上长期指导河南牧原股份、河南新大牧业、广西永新等国内大型规模化猪场的首席科学家闫博士助阵,公司已然具备快速扩张的实力。 新希望未来几年预计出栏量?通过对历史上所有生猪养殖项目进行梳理,我们发现自16年之后,公司猪场建设进度显著加快。按照公司从动工到最终出栏需要两年的时间计算,我们认为2018年底公司将有望形成700万头生猪产能,对应2020年生猪出栏量。加上新六模式生猪出栏量,我们预计公司2020年将出栏生猪800-1000万头。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利20.6/35.2/56.5亿,其中农牧业务贡献EPS为0.08/0.39/0.87元,投资收益贡献EPS为0.40/0.45/0.48元。长期来看,我们认为2020年公司合理价值为671亿,相比于现在有翻倍空间;短期来看,我们认为2019年公司市值底部理应超过347亿,相较于现在有12%的上涨空间,如果公司管理改善&板块协调带动整体毛利率上行,公司盈利有望继续提升。综上,我们给予2019年12-13倍PE,目标价10.08-10.92元,具有37%-49%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:生猪养殖项目建设不达预期,非洲猪瘟持续影响流通,生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害、上市公司感染非洲猪瘟。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2018-12-14 13.28 16.00 21.77% 13.21 -0.53% -- 13.21 -0.53% -- 详细
公司发布公告:1)公司原《回购股份预案》中“拟回购资金总额不超过3亿元,不低于5,000万元”,拟修改为:“拟回购资金总额不超过3亿元,不低于1.5亿元”,同时将“本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起六个月内”,拟修改为:“本次回购股份的实施期限为自股东大会审议通过本次回购股份方案之日起十二个月内”;2)公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币7.1亿元(含7.1亿元);3)公司未来的股东回报计划中,保证公司正常经营和长期发展以及在符合法律、法规及监管要求的前提下,每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的30%。
捷佳伟创 机械行业 2018-12-14 28.55 31.27 18.67% 28.65 0.35% -- 28.65 0.35% -- 详细
晶硅电池设备龙头,受益于PERC扩产高峰和技术迭代,稳健成长可期 公司是晶硅太阳能电池生产领域的龙头设备商。核心产品聚焦电池生产前中段工序,产品竞争力与市占率领先,客户涵盖主流光伏生产企业。公司短期受益于PERC扩产高峰,在手订单充足,新订单有望保持较高水平,支撑19-20年业绩持续成长;中长期受益于电池技术的更新迭代,与下游龙头企业合作紧密,有望持续保持和提升技术领先地位。预计公司2018-20年EPS为0.96/1.30/1.63元,PE为30/22/17倍,给予2019年24~26倍PE,目标价31.27~33.87元。首次覆盖,“增持”评级。 业绩增长受益于光伏行业回暖,充足订单有望支撑持续成长 2013-17年,公司营业收入和扣非净利润的CAGR分别为33%和162%。其中2016年以来,公司业绩实现跨越式发展,得益于光伏行业全面回暖、新型高效晶硅电池产业化加快、公司新设备获得大额订单。公司的经营模式清晰,我们认为财务数据中已隐含未来业绩走势。从预收账款和存货两个角度均可以验证,公司在手订单充足;我们预计2019年仍是扩产订单的大年,公司新签订单规模有望保持在较高水平;考虑到订单周期7~12个月,我们认为2019-20年公司业绩有望持续成长。 PERC扩产高峰,预计18-19年电池设备新增订单102~128亿元 根据华泰证券电新组2019年度策略报告以及PV InfoLink在11月的预测,2018年全球PERC产能在60~66 GW之间,较2017年增长约33 GW。PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购,我们预计,2018/19年PERC电池生产设备新增订单有望分别达到52~65亿元/50~63亿元,两年合计为102~128亿元。 前中段工序设备龙头,有望率先受益于电池技术更新迭代 公司核心产品聚焦晶硅电池生产的前中段工序,PECVD/扩散炉/制绒/刻蚀/自动化设备的产品竞争力已达到国际领先水平,市场份额稳居行业前列。公司的PERC设备与“交钥匙”工程有望成为短中期重要增长点。公司作为龙头设备商,与下游客户合作紧密,有望提前进入新技术和新工艺相关设备的研制,从而持续保持和提升技术领先地位。 稳健成长的电池设备龙头,首次覆盖,“增持”评级 我们预计公司2018-20年实现营业收入为15.48/20.12/25.03亿元,归母净利润为3.06/4.17/5.23亿元,EPS为0.96/1.30/1.63元,PE为30/22/17倍。可比公司2019年PE估值的平均数/中位数为27.0/22.8倍。公司是晶体硅太阳能电池设备龙头,市场份额领先,受益于PERC扩产高峰以及未来电池技术更新迭代,在手订单充足,新增订单可期,业绩增长有望持续。给予公司2019年24~26倍PE估值,对应目标价31.27~33.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。
华夏幸福 房地产业 2018-12-14 28.11 32.76 17.88% 28.59 1.71% -- 28.59 1.71% -- 详细
事件 公司公告,全资子公司九通投资拟通过平安资管设立投资计划募集资金,用于固安及南京溧水产业新城PPP 项目。该计划总规模不超过60亿元;年综合融资成本暂定为8.32%/年;投资期限三年,可协商延期三年。 核心观点 战略合作持续推进,长线资金匹配产业新城开发周期。此次融资计划是公司与平安集团战略合作关系进一步深化和推进的集中体现。此前市场对于公司现金流问题的主要担心集中于公司产业新城的开发模式,造成以传统开发商模式获得的期限较短的融资与产业新城较长的开发周期出现错配,一定程度上存在短债长投的问题。而平安集团的保险资金投资期限较长,很好的与产业新城开发所需的资金进行匹配,使得产业新城的开发无需再过度依赖周边地产项目的销售回款,彻底理顺了产业新城的开发逻辑,有助于公司发挥优势专注于产业、专注于运营。总的来看,双方的合作发挥了各自的业务特点和优势,尤其对于华夏幸福来说,获得持续的、与其开发模式所需资金久期匹配的长线资金,将加快产业新城异地复制逻辑的兑现进程。 加快整体融资节奏,平稳应对债务集中偿还期。公司同时还公告了子公司拟面向合格投资者非公开发行公司债券不超过50亿元,期限不超过10年。此前,公司已经收到不超过80亿元额度的小公募公司债的核准批复。近期公司债务融资的节奏明显加快,融资渠道畅通且融资成本亦控制的较好。公司2019年3月~5月将陆续有138亿公司债到期,而近期的融资计划将帮助公司平稳应对债务集中到期的偿还压力。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价上调为32.76元(原目标价为28.35元)。我们预测2018-2020年公司EPS 为4.05/5.46/7.16元。可比公司2019年PE 估值为6X。给予公司2019年6X 的PE 估值,对应目标价32.76元。 风险提示 园区新增落地投资额增长不及预期。 非京津冀区域拿地不及预期。
航天电器 电子元器件行业 2018-12-14 24.50 27.72 12.82% 25.08 2.37% -- 25.08 2.37% -- 详细
军工电子核心供应商,受益于军工信息化加快和装备加速列装历史机遇 我们认为,军工行业在行业改革和成长两大基本面维度正在快速变好。未来3-5年,公司作为军工电子领先企业,军工业务有望受益于军工信息化加快推进,以及十三五后期加速列装所带来军用配套市场不断扩大的历史机遇,特别是受益于实战化训练加强或将进一步扩大航天领域优势。民品业务方面,积极布局5G信息产业、轨道交通、新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业,有望受益于配套需求不断增长和高端关键元器件国产化机遇,打造新增长极。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 连接器和继电器业务:航天领域优势明显,率先受益国防装备新一轮列装 国内具有军用连接器业务上市公司仅有中航光电和航天电器。公司背靠航天十院,实现航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,在航天领域占比较高。短期来看,军用连接器和继电器业务在航天领域优势明显,有望受益于军改影响削弱后补偿订单和实战化训练加强需求;中长期来看,公司航天、航空、电子、舰船、兵器全领域覆盖,有望率先受益于新一轮装备加速列装、航天发射以及国防信息化大机遇。民品方面布局通信、新能源汽车两大进口替代空间较大的领域,未来发展空间广阔。 微特电机业务:高技术壁垒畅享装备智能化蓝海市场,军转民空间广阔 贵州林泉是我国精密微特电机龙头企业,产品定位高端。随着国防装备在信息化基础上向智能化进一步发展,精确制导、无人机、无人艇等大型作战平台的列装需求,以及传统武器装备的智能化加装需求,有望大力拉动军用微电机的需求。民品来看,目前国产产品集中在白电等技术含量较低领域,高端市场仍被国外垄断。在中美贸易摩擦背景下,进口替代和新型增量市场有望带来前所未有的发展契机。 航天十院唯一上市平台,资本运作潜力大 目前航天科工集团总资产口径资产证券化率仅21%,在军工集团中排名倒数。航天电器是航天科工十院下属唯一上市平台,2017年公司营业收入仅为十院20%,利润占比为41%,十院旗下资产整合潜力较大。我们认为,科工集团资产证券化率还有较大提升空间,航天电器作为集团高端电子元器件及工业基础件的研制生产单位,后续资本运作可期。 看好公司智能制造布局和军民融合战略落地,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2018-2020年分别实现营业收入28.08、35.82和44.82亿元,分别实现归母净利润3.59、4.60和5.78亿元,对应EPS分别为0.84、1.07和1.35元/股。18年A股可比上市公司Wind一致预期PE估值为30.72倍,公司低于行业水平。我们看好公司未来3-5年受益于国防信息化和装备加速列装的快速发展,给予公司2018年PE估值33-36X,目标价为27.72-30.24元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长大幅低于预期、武器装备研制进度不达预期、竞争大幅加剧风险。
国电南瑞 电力设备行业 2018-12-14 18.74 21.00 11.70% 19.15 2.19% -- 19.15 2.19% -- 详细
推出限制性股票激励计划。此次激励对象为总工程师、总会计师(兼董秘)、副总经理、其他核心骨干员工等不超过1000人,占2017年总员工数(5864)的17.05%,激励计划股票占公司总股本的0.87%。此次股权激励计划覆盖范围广,涵盖了公司核心管理、技术、业务人员。 多重目标考核,有助于更好的激励经营骨干。本次公司考核的标准有4个方面:第一,净资产收益率从2019年到2022年分别不低于13.2%、13.5%、13.8%、14%,且不低于于同行业对标企业75分位值水平;第二、各年净利润较2017年复合增速不低于11%,且不低于同行业对标企业75分位值水平;第三、成本费用率率从2019年到2022年分别不高于84.80%、84.78%、84.75%、84.73%;第四、各年需完成南瑞集团下达的经济增加值目标,且ΔEVA大于0。 有能力保持稳健增长。公司在电力调度、信通、变电站自动化、直流、配网、等领域具有国内、国际领先的产品竞争力。公司下游细分行业中,配网、信通等子行业有望保持不错的投资增长,调度有可能在2019-2020年开始一轮更新。此外,电网租赁产业近几年发展较快,公司业务面宽具有解决方案优势。总体来看,公司有望通过细分领域的机会保持稳健增长;而更大的发展,可能需要网外、海外业务的突破。 投资建议:公司在大二次领域的产品与企业综合竞争力优势突出,中期看不到大的竞争对手,负债率维持在低位,现金流较好,经营质量较高。综合行业态势与公司能力,我们认为公司有能力保持中速发展。比较市场化的激励是公司的核心竞争力之一,此次激励有利于更好的激励企业骨干。维持“强烈推荐”评级,上调目标价到21-23元。 风险提示:集团资产整合进度低于预期;下游客户政策变化的波动。
宝钛股份 有色金属行业 2018-12-14 16.36 17.15 7.86% 16.38 0.12% -- 16.38 0.12% -- 详细
三重需求共振,钛材龙头重新崛起 在军品、民品、出口需求齐改善的情况下,钛行业景气度复苏,公司业绩有望持续改善。2018年前三季度,公司业绩已创十年来同期新高。未来,军品方面新一代空军装备有望逐渐列装并放量;民品方面化工设备需求持续回暖而供给端产能控制有序;出口方面国际民航订单量增长,均对公司利好。此外公司今年改革并优化管理,管理和财务费用同比明显下降。预计公司2018-20年归母净利润为1.53/2.11/2.77亿元,维持增持评级。 新一代空军装备放量,拉动军品钛材需求 我们认为公司军品钛材需求有望增长。从历史规律看,每个五年计划后期,军工集团营收和净利润增速呈现上升趋势,而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016年以来,大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装,旧一代军机存在更新需求,我国战略空军发展提速,未来军品钛材市场需求广阔。考虑到公司军品钛材附加值高,是其加工业务毛利的重要来源,军品钛材需求增长有望显著增厚公司业绩。 民品供需格局改善,产业链利润大幅提升并有望维持 公司民品业务利润可拆分为钛材加工和海绵钛环节。对钛材加工环节,一方面年内化工领域消费旺盛,纯碱和氯碱企业由于环保压力,设备换新需求增加,上半年两碱企业在建工程同比增加近80%,拉动钛材消费。此外宝鸡钛材中小加工企业生产仍受限,供需格局改善使钛材价格Q3中期以来涨幅超过原料海绵钛。海绵钛环节,原料四氯化钛受环保影响而供给受限,价格维持高位,并对海绵钛价格形成支撑。而公司采用全流程工艺,可以更多受益于海绵钛与钛矿价差的拉大。我们预计在需求稳健,供给各环节受环保影响保持收缩的环境下,公司民品钛材利润有望维持高位。 国际民航业订单增加,公司海外订单前景广阔 出口钛材方面,公司高附加值产品航空钛材需求有望增长。据波音公司公告,当前公司民航客机订单增长幅度较大,截至18Q3末,波音客机订单数量为622架,同比增加48.80%,并且其中大型宽体客机增长明显。我们推算今年前三季度波音客机订单带来的钛材需求同比增加约179%,增加2016吨,2019年全球航空钛材企业的供货量有望因此增加,公司亦有望受益。此外,国际海绵钛价格同比与国际客机钛材需求同比呈现正相关性,航空业需求向好也有望对钛产品价格提供支撑。 2019年公司业绩有望进一步增长,维持增持评级 我们判断公司军品和出口钛材订单每年有约300吨增长,海绵钛价格稳中略升,预计公司2018-20年归母净利润为1.53/2.11/2.77亿元。参考可比公司19年平均29.96倍的Wind一致预期PE,考虑到公司国际领先钛材企业的地位,以及具备军工概念,我们给予公司一定估值溢价,给予其19年35-38倍PE,对应目标价17.15-18.62元,维持增持评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-12-14 10.06 11.00 6.28% 10.57 5.07% -- 10.57 5.07% -- 详细
收入解析:调味品保持两位数增长,料酒品类积极开拓。公司前三季度营业收入同增10.8%,其中18Q3收入同增13.0%,增速环比继续提升。调味品业务增速保持两位数水平,黑醋和高端醋品类延续良好增长,白醋品类增速超15%,料酒品类近年来积极拓展市场,前三季度增速超25%,全年有望实现30%左右增长。分地区来看,华东地区稳固市场优势,18Q3华东地区收入占比62%,增速约15%,高端产品有不错贡献,外埠区域整体增速超10%,其中江西市场Q3增速超20%,表现较好。 利润解析:盈利能力稳步改善,非经常性损益贡献带动业绩高增。18Q3公司归母净利润0.95亿元,同增86.7%,主要系18Q3非经常性损益3800万左右,为房地产处置收益和子公司扭亏增加营业外收入。剔除非经常性因素影响后,18Q3扣非归母净利润0.57亿元,同增23.9%,调味品主业保持稳健增长。18Q3毛利率为40.7%,同比基本持平,环比有所下降,主要系原材料及包材成本有所上涨、料酒品类积极市场政策所致,而食醋品类受益于产品升级和生产规模化,毛利率稳步提升。费用率方面,18Q3销售费用率14.6%,同降1.7pcts,管理费用率7.4%(其中含研发费用率2.4%),同降0.8pct,费用控制表现良好,表明运营效率继续改善。综合来看,公司扣非净利率稳步提升,主营业务盈利能力持续改善。 未来展望:业务聚焦营销改善可期,静待机制改善带动提速。公司近两年来加大营销改革力度,更注重市场化,渠道反馈营销队伍更趋专业化和年轻化,销售人员考核机制向好变化,同时有序处理非主营业务,运营效率不断改善。 市场渠道方面,夯实传统渠道同时,积极拓展餐饮渠道,大力推进市场建设,前三季度餐饮渠道增速超15%。全年收入增长13%目标有望达成,未来期待机制改善带动品类收入提速,规模效应及费用控制继续带动盈利能力提升,以释放更大业绩弹性。 盈利预测、估值及投资评级。公司聚焦主业,全年调味品业务有望保持稳健增长,费用控制效果良好,盈利能力继续提升。渠道调研反馈营销机制边际改善,期待后续机制改革推进以带动经营活力更充分释放。我们预测公司2018-2020年EPS为0.43/0.49/0.57元,对应PE为22/19/17倍,参考行业可比公司估值,按明年23X估值,给予公司目标价11元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场拓展不及预期,营销改革效果不及预期。
冀东水泥 非金属类建材业 2018-12-14 13.32 -- -- 13.79 3.53% -- 13.79 3.53% -- 详细
优质华北龙头,公司业绩或将进一步释放 随冀东金隅水泥整合方案落地,为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头(产能占比达60%),同业竞争得到解决,为水泥价格稳定做出贡献。基于此,公司有动力对地区小产线加快整合,借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 京津冀基建加速预期增强,水泥价格有望保持稳定 2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比18年的增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨左右。 配合八纵八横高铁建设,水泥需求弹性晋鲁豫地区属于泛京津冀区,连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性,全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区,随这部分投资建设落地,也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设,带来的水泥需求均有望保持稳定。 盈利有望保持稳定 需求端以基建托底,配合全国八横八纵高铁网络建设,我们认为公司18年的销量增速有望达到5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨,为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前,三地水泥价格保持稳定,全年业绩值得期待。长期来看,伴随京津冀地区水泥产线整合推进,华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析,我们预测公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%,在水泥价格平稳预期下,归母净利分别有望达到19.3亿元、21.1亿元。 吨EV指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨EV指标发现冀东吨EV仅为404.83元/吨,远低于海螺、华新,在盈利好转预期下,吨EV指标或将改善,对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头,如果公司吨EV能改善10-20元/吨(仍低于海螺华新),对应EV区间为456-467亿元,目标价为14-15元,维持增持评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥需求大幅下滑。
丽珠集团 医药生物 2018-12-14 28.00 26.85 -- 27.98 -0.07% -- 27.98 -0.07% -- 详细
西药板块快速增长,辅助用药承压。 公司西药板块增长15.05%,艾普拉唑系列同比+35.81%,继续放量,未来有望成为超10亿的大品种;促性激素产品整体销售收入12.50亿,同比增长17.62%,其中亮丙瑞林微球同比+35.38%,达到5.9亿,促性激素4.6亿,同比增长6.66%;消化道产品线9.62亿,同比增长28.70%,其中艾普拉唑肠溶片及注射用艾普拉唑纳4.51亿,同比增长35.81%;雷贝拉唑实现1.84亿,同比增长47.48%;得乐系列1.21亿元,同比下降1.37%;辅助用药产品承压,参芪扶正注射液8.21亿元,同比下降36.18%;鼠神经生长因子3.60亿,同比下降16.04%。四季度同比有望好转。 原料药板块收入17.41亿,同比+15.37%。主要系阿卡波糖、米尔贝肟等品种放量拉动,盈利能力继续提升。 在研品种继续推进。 前三季度研发费用3.5亿,重组人绒促性素III期进展顺利;HER2单抗完成I期研究,准备开展II期,PD-1单抗即将进入II期,CD20单抗I期研究正在进行中,TNF-a有望年内开展III期,重组RANKL单抗开展I期临床;微球方面,曲普瑞林微球(1个月)获得临床批件,亮丙瑞林微球(3个月)已经申报临床试验。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.14、12.97和15.27亿,EPS分别为1.55、1.80和2.12元,对应PE分别为19、16和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:辅助类品种下滑风险,研发进度低于预期。
郑闵钢 1 3
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-14 26.56 -- -- 26.39 -0.64% -- 26.39 -0.64% -- 详细
视觉中国:国内最大视觉素材版权交易平台。公司2000年成立,主营视觉内容与服务,面向高端图片交易市场,是国内最大的视觉素材交易平台。公司为素材供应者提供变现的平台,为使用者提供资源库,盈利模式是上下游付费差价,核心竞争要素是提高交易量和交易效率。近十年来,公司先后与Getty达成代理、收购Corbis、收购500px、打造最强上游视觉素材。公司下游主要面向B端大客户,积极发展互联网平台小B端、C端市场,打造最强产业闭环。 同行竞争,两大优势巩固龙头地位。国内市场格局稳定,五大企业占据70%以上市场。视觉中国占有40%以上市场份额,近乎垄断地位。公司拥有内容壁垒和技术壁垒两大优势。内容壁垒方面,公司拥有最丰富的视觉素材,视觉素材达到亿级,领先同行一个级别,在商业类、媒体类分别占有高达50%、30%的市场份额,此外公司还拥有独家、海量、稀缺的海外视觉素材资源。 技术壁垒方面,公司拥有最大的数据资源,自主开发的API、VDAM提高服务效率,2016年推出鹰眼,将从销售驱动变成销售+技术驱动,2017年公司通过“鹰眼”发现的潜在客户数量较去年同期有超过84%的增长;从行业数据看,视觉交易平台强者俞强,马太效应明显 受益于版权保护,行业和公司有望收益快速增长。中国版权图像素材2017年理论市场规模186亿,实际市场规模14.6亿,正版率仅8%。国内图片侵权普遍,Pixsy数据显示,64%摄影师经历过图片被盗用,其中28%为商业盗用。随着国家知识产权保护力度加大,中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大。作为该行业龙头企业,有望受益快速增长。 公司盈利预测及投资评级。我们认为公司业绩较为稳健,预计公司2018-2020年营收为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元;实现归母净利润为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元;EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元,对应PE分别为47倍、36倍、27倍。我们给予公司60倍估值,目标市值229亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:解禁减持风险,盗版风险,行业竞争加剧风险。
安永平 5 7
中嘉博创 计算机行业 2018-12-14 11.53 -- -- 11.70 1.47% -- 11.70 1.47% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名