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长安汽车 交运设备行业 2019-07-18 7.14 12.08 67.78% 7.23 1.26% -- 7.23 1.26% -- 详细
公司2季度单季盈利大超预期(预期-20亿以上)。我们判断超预期的原因主要在于自主和长福降本增效成效比市场预期要好,同时也有少量补贴等非经常性损益影响,具体来看: 自主减亏:毛利率回升、获得补贴。2Q19长安乘用车销量15.1万辆,同比-21%环比-32%,商用车8.2万辆,同比-16%环比-4%(销量合计环比-24%),从销量角度看,环比1Q19下降,会再次压低毛利率。但考虑1Q19为公司毛利率异常低点(5%,过去5个季度为12%-18%),主要在于当期降本谈判未确定影响,成本端未按预期压缩,假设2季度谈定生效、带动毛利率回升,保守估计回抬5个点,则对应利润6.3亿元左右,提振幅度较大。再考虑2Q19促销力度相对一般,以及计入当期损益的政府补贴3.5亿元,预计2Q19业绩表现远好于1Q19的-18亿元。 长福实现改善,市场忽略2个重要点。长福2Q19销量3.7万辆,同比-62%,环比+3%,总量与1Q19相仿。考虑2Q19增加促销,但新福、锐界销量环比增长带动产品结构改善、公司加大降本增效力度,能增加盈利,预计业绩与较1Q19改善。对于长福,需要关注的是其目前在产业和资本市场依然不被看好,但公司整体仍在发生比较明显、有看点的变化,尤其管理方面(此前最核心的问题):1)福特中国替换中层外国人;2)NDSD 4月和6月总裁(原宝沃、日产市场部)和副总裁(原东日市场部长)到岗。5/6月长福再度去库存,6月底库存深度约28天,考虑7M18开始基数走低,公司下半年包袱不重,但2H19销量依旧须仰仗行业,行业回暖将提振公司的批发销量和业绩。年底林肯首车和换代翼虎开始,长福将真正开启自己的一波新品周期。市场忽略的另外一点是,在盈亏线附近时车企的盈利弹性最大,并且福特对成本的管控能力一直在行业里处于较高水平。 依然是行业强β配置选择。行业层面,我们对下半年以及2020年行业判断为周期性回暖,从6月行业大幅度去库存来看,回暖确定性较此前进一步增强,预计将对板块估值修复形成催化,其中长安汽车A为A股乘用车PB倒数第3(共13家),长安B为A/B/H股乘用车PB倒数第1(共23家),低估值带来强β机遇。公司层面,福特加速调整前期失误战略失误、4Q19开启新车周期、豪华车林肯国产,长安自主不断调整、推进国企改革,α机遇相对靠后但预期差在乘用车板块里属于相对较大的一家,展望未来1-2年,高光时刻可能不止本次中报预告一次。 投资建议:建议把握行业新周期与公司新周期共振,我们预计公司2019-2020年归母净利7.87/48.18亿元,对应PE43.5/7.1倍,对应PB0.8/0.7倍,按当前行业PB中位数给予公司19目标PB 1.3倍,对应目标价12.08元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2019-07-18 23.55 35.00 48.94% 23.96 1.74% -- 23.96 1.74% -- 详细
业绩简评 宝钛股份发布业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利润1.1亿元,同比增长224%;扣非归母净利润约为1亿元,同比增长296%。公司产品订货、销售额同比显著提升,业绩实现超预期增长。 经营分析 订货增长叠加结构优化,业绩实现大幅增长,上半年预计同比增加224% 1)公司正随国内钛加工行业步入兑现期而迈入上升期,上半年预计归母净利润1.1亿元,同比增长224%,超出市场预期; 2)业绩大幅增长主要是因为销量增长及产品结构优化。受益航空市场需求增长与民用领域逐步复苏,公司钛材订货量与销售量稳步增长;同时,公司加大产品结构调整力度,我们预计高端钛材占比持续提升,盈利能力加强。 确定性受益航空工业发展,拓展船舶、核电、医疗等高端领域打开盈利空间 1)公司是中航工业资深钛材供应商、波音与空客等国际公司战略伙伴,引领我国最新机型及国产发的钛材配套,确定性受益航空工业的景气发展。 2)高端钛材应用领域不断拓宽,将进一步打开应用面与盈利空间。公司正积极开拓船舶、海洋、核电、环保、医疗等高附加值领域,扩大高端产品应用面与市场份额。 具“铸-锻-钛材加工”完整产业链,龙头地位凸显,显著受益供需格局改善 1)中低端钛材供需格局显著改善:供给端,环保督察“两断三清”与上游海绵钛价格上涨至7.6万元/吨,使陕西省宝鸡市不合规及小钛材厂关停;需求端,下游产业转型升级拉动钛材需求,石化炼化用钛材将随大炼化基地项目投资而迎来需求高峰。 2)我们判断,钛材需求旺盛、成本抬升预期下具提价条件,景气正在向公司利润端传导。2018年公司钛产品毛利率为24.7%,同比提升2pct。盈利调整与投资建议 我们维持公司盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利润2.6/3.7/4.4亿元,对应PE为38/27/23倍,考虑到市场估值中枢较前两年有所下移,我们给予公司2020年PE40倍,6-12个月目标价35元。 风险提示 军品放量进程不达预期;海绵钛降价导致公司钛材提价进程不达预期;大炼化项目投资进程不达预期;环保督察关停企业后期可能复产。
阳光城 房地产业 2019-07-18 6.88 10.00 45.77% 6.98 1.45% -- 6.98 1.45% -- 详细
19H1业绩同比达+40%,利润率提升、负债率下降、报表逐步改善 公司19H1实现营业收入225.92亿元,同比+48.6%;归属上市公司股东净利润14.48亿元,同比+40.4%;基本每股收益0.31元,同比+24.0%;归母销售净利率6.4%,较18年提升1.1pct;加权平均净资产收益率6.91%,同比+1.71pct。 19Q1末公司预收账款729.5亿元,同比+43.2%,覆盖上年地产结算收入1.31倍。19H1末资产负债率和净负债率分别为83.5%和141.9%,分别较18年末下降0.88pct和40.3pct;有息负债为1,121亿元,同比-0.5%,报表逐步改善。 19H1销售额900亿、同比+29%,土储货值5,600亿、75%位于一二线 19H1公司销售金额900.7亿元,同比增长28.7%;权益比例64%,克尔瑞排名第13;其中内地战略城市和长三角分别占比34%和36%。19H1公司拿地金额284.5亿元,其中权益比例80%;拿地面积516.6万方,拿地均价5,508元/平;拿地金额占比当期销售金额32%,拿地均价占比销售均价43%,总体拿地仍偏谨慎。截至2018年末,公司拥有土地储备(未结算口径)4,418万平方米,权益比例63%;累计成本地价仅4,339元/平方米,占比2018年销售均价仅34%;对应可售货值5,681亿元,覆盖2018年销售金额3.5倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比48%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等,占比分别为7.5%,5.8%,5.3%、4.6%、4.5%,五大城市合计占比27.7%;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀、分别为15%、17%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。 投资建议:业绩高增、拿地谨慎,利润率提升、负债率下行,维持“强推” 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也料将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆叠加流动性相对宽松的环境也使得公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升,并且估值也有望得到提升。我们维持预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.81元,现价对应2019年PE6.6倍、并较每股NAV折价56%,维持目标价10.00元、相当于2019年PE10.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业调控政策超预期收紧以及行业融资超预期收紧。
拉卡拉 计算机行业 2019-07-18 57.36 82.68 45.33% 59.07 2.98% -- 59.07 2.98% -- 详细
第三方支付领先服务商。拉卡拉是国内领先的第三方支付服务商,公司聚焦B端支付,为商户提供收单及相关增值服务。截止18年末公司收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超1900万家,18年收单交易金额逾3.65万亿元。 支付行业量增价稳。收单机构主要营收来源手续费=交易规模*手续费率。从行业规模来看,第三方支付主要包括银行卡收单与网络支付市场等,银行卡发卡量持续增长、银行卡受理环境不断完善、扫码支付继续渗透以及消费总额不断增长,预计带动收单市场规模继续增长;从竞争格局来看,受益于对中小商户覆盖的优势,银行系收单份额有所降低,第三方支付机构收单份额逐年提升,同时行业监管不断规范,对小型第三方收单机构带来一定冲击,大型第三方机构有望借助竞争优势继续实现市占率提升;费率方面,行业一系列监管的规范对此前低费率竞争行为形成遏制,多家机构开始上调费率,手续费价格有望企稳回升。 增值服务优化商业模式可期,跨境支付开启新蓝海。头部第三方支付机构基于支付入口和交易大数据,逐渐从提供基础支付服务转型为提供增值服务和综合解决方案,拓宽收入来源,提高用户粘性,增强盈利能力,行业进入商业模式优化期。同时,从细分市场来看,跨境支付有望成为下一个万亿级蓝海市场,主要包括境外线下支付和跨境互联网支付,出境游及留学消费增加(目前近万亿规模)推动境外线下支付;跨境电商交易规模增加(18年我国约9万亿规模)推动跨境互联网支付金额增长。由于跨境市场较为复杂,境外支付进入壁垒相对更高,目前市场集中度仍较低,发展空间较为广阔。 公司商户基数和交易规模持续增长,以支付为流量入口,整合线上科技,服务线下实体,全面赋能中小商户成长,盈利能力进入上行期。16-18年,公司覆盖商户数分别为404/1121/1963万,收单流水分别为1.1/1.97/3.65万亿元,收单交易规模持续扩大。基于支付业务的大数据和流量平台,公司衍生金融、消费、信息类增值服务,包括信贷、理财、发卡、积分消费、会员订阅、广告营销、专业化服务等,同时针对特定行业提供定制化解决方案,以金融科技全面赋能中小商户成长。支付入口显著降低流量成本,同时提供大数据来源,借鉴海外支付公司Square发展经验,增值服务占比逐渐提升成为公司估值上行的重要支撑。公司当前覆盖超1900万商户,有足够大的基本盘衍生增值服务,预计随着增值服务逐渐发展成熟,公司盈利能力上行,同时支撑估值提升。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司实现营收78.08/99.19/123.48亿元,实现归母净利8.41/11.02/14.11亿元,EPS分别为2.10/2.76/3.53元。考虑公司基于支付入口发展多元增值服务,以金融科技全面赋能中小商户成长,有望提升估值,同时基于公司的龙头地位,给予一定的估值溢价,给予20年30倍估值,6-12个月对应目标价82.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
阳光电源 电力设备行业 2019-07-18 10.16 14.40 42.29% 10.50 3.35% -- 10.50 3.35% -- 详细
竞价指标下发,国内需求逐季向好。2019年上半年由于国内竞价项目未能释放,主要装机需求源自历史遗留指标(“十三五”第一批扶贫、特高压配套项目、技术领跑者等)以及部分平价项目,因此整体装机量相较于2018年有所下滑。而随着7月11日能源局正式下发2019年国内竞价项目指标,国内需求有望于7月中下旬正式启动。同时考虑到下半年国内平价项目、“十三五”第二批扶贫指标、户用分布式等指标,下半年国内装机需求将远超上半年,根据能源局的指引,年内国内装机需求有望达到40-45GW,下半年国内装机量预期将是上半年的2-3倍以上。 出口持续高增长,海外需求持续旺盛。根据海关出口统计数据显示,6月份国内组件出口量5.97GW,同比增长95.90%,环比增长5.6%;1-6月份国内累计出口量33.22GW,同比增长86%。随着2018年“531”政策出台后,国内光伏产业链价格出现了快速下跌,从而推动了全球大多数地区进入平价,海外需求快速增长,2019年国外装机需求有望达到85-90GW。 国内需求启动、叠加出口加速,逆变器龙头拐点将近。公司作为全球光伏逆变器龙头,上半年受制于国内光伏市场启动放缓,逆变器国内销售出现同比下滑,随着下半年国内市场装机启动,以及出口业务的持续强劲,公司逆变器业务盈利能力有望逐季改善,拐点将近。 在手资源丰富,EPC维持高增长。公司2013年介入光伏电站系统集成业务,并于2014年底投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司,专门从事光伏电站的开发、投资、建设以及运营管理业务。依托公司对于逆变器技术的理解与积累,公司电站系统集成业务能力远远领先于一般竞争对手,并与不少大型国企形成了密切的合作关系。公司目前在手储备光伏电站资源7-8GW,风电站资源2GW左右.2019年公司申请平价项目860MW,并中标竞价项目1668M合计约2.53GW,预计大多数项目将得到转化,EPC料将继续维持高增长。 储能业务进入加速释放期,有望贡献公司全新盈利增长点。公司依托近20年的光伏逆变器技术积累,积极拓展储能逆变器以及储能系统集成。并于2014年携手韩国三星成立储能合资子公司,奠定了公司在储能行业的领导地位。随着新能源逐步迈入平价阶段,储能需求增长将进入快速增长期。 预计2019年公司有望实现盈利11.72亿,上调至“强推”评级。我们维持预计公司2019-2021年有望实现盈利11.72亿元/14.60亿元/18.37亿元;对应EPS0.8元/1元/1.26元。公司作为全球逆变器龙头,料将显著受益于国内下半年光伏市场的启动以及海外出口的持续高增长。同时公司积极推动储能业务发展,目前已逐步进入收获期。我们看好公司中长期发展,参考行业的估值中枢,给予公司2019年18倍估值,维持目标价14.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:1、国内光伏装机量不及预期;2、逆变器出口不及预期;3、EPC进展不及预期。
新湖中宝 房地产业 2019-07-18 3.05 4.18 37.95% 3.08 0.98% -- 3.08 0.98% -- 详细
事件 新湖中宝发布公告,公司与融创中国签署《合作协议书》,本次股权转让交易价款 67.1亿元,涉及 20宗地块(位于上海、温州、南通),合计建筑面积 214.0万方。 核心观点 本次交易转让项目均位于长三角,整体交易对价 67.1亿元(承债收购)。 本次交易涉及项目为温州平阳的 15宗地块(合计建面 155万方)、 南通启东的 4宗地块(合计建面 52万方)、 玛宝公司上海青云路项目(建面 7万方)。 根据公司年报披露, 公司在平阳和启东通过海涂围垦共获得土储 290万方,交易完成后仍有 83万方土地储备。本次交易转让的为二级开发项目,其实质为引入融创作为合作方,借助其高效的运营能力共同开发,实现片区价值最大化。 积极引入合作方,有利于公司资产价值整体显性化。 公司在长三角区域拥有大量核心资产,例如上海天虹、亚龙两大旧改项目合计规划计容建面为 30.3万平方米,并且两个项目都已经进入征收实施阶段,截至 2018年底签约率分别 98%、 95%。公开的交易与合作开发可以将公司优质资源储备的价值进一步显性化。从收益贡献的角度而言,本次交易将产生税前收益 5亿元,占2018年税前利润总额的 14.2%,预计会对公司 2019年业绩产生较大的提振。 财务预测与投资建议 维持买入评级。我们预测 2019-2021年公司 EPS 为 0.38/0.49/0.61元。可比公司 2019年 PE 估值为 11X,我们给予公司 2019年 11X 的 PE 估值。 对应目标价为 4.18元。 风险提示 公司项目销售及结算进度不及预期。 公司投资的金融公司收入不及预期。 利率变化存在不确定性。 毛利率变化存在不确定性。
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-18 13.32 18.00 34.43% 13.80 3.60% -- 13.80 3.60% -- 详细
事 件 : 公 司 发 布了 半年 度 业 绩 预 告 ,归 母净 利 润 同 比增100.78%-119.03%。 2019Q2盈利同比增 160%-201%。 2019年 1-6月,公司预计归母净利润 3.3-3.6亿元,同比增 100.78%-119.035。 经拆算, 单 2季度实现归母净利润为 1.89-2.19亿元,环比增 34%-55%,同比增 160%-201%,超出市场预期。业绩大幅增长主要得益于肉禽板块的贡献。上半年,肉禽市场景气高涨, 苗价和肉价屡创历史新高。受此影响,公司肉禽板块盈利大幅上升, 粗略估计贡献净利约 3亿元。饲料业务保持稳定,销量稳中有进, 产品结构逐步完善。 肉禽板块谋划中原项目, 优化产能布局。 近期,公司与河南台前县人民政府达成战略合作协议,拟共同投资 17亿元人民币,建设年孵化、养殖和屠宰 1亿只白鸡项目,其中养殖项目分三期建设, 1期和 2期合计 300栋鸡舍项目将于 2020年开始投产运营;屠宰项目分两期建设, 1期计划于 2019年 10月份开始筹建。 如果该项目按计划实施,到 2020年,公司肉禽产业化板块屠宰产能将增至 6亿羽,权益产能增至 3.2亿羽。公司肉禽板块产能布局以北方省份为主,大部位于辽宁、吉林, 少部分位于河南、河北。 台前项目实施后, 产能向中原地区集中, 布局更趋合理。 下半年白鸡市场景气有望再创新高。 据调研了解, 2018年,全行业祖代鸡引种量约 70万套,自产 20万套(包括益生和同兴),合计更新量约 90万套,较 2017年有 30%左右的增长。引种量上升主要发生在 4季度,因此预计到 19年 4季度行业供给也会相应地上升。 需求层面, 受非洲猪瘟疫情影响, 消费替代效应将拉动鸡肉市场扩容, 预计下半年需求增长 40%以上。两相对比,行业供不足需格局在年内不会有明显改观。基于此,我们判断,下半年,禽类市场和行业景气有望再创新高。受益于行业景气, 公司肉禽板块高盈利可期。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 公司战略发展的生猪养殖业务步入高速成长期, 生猪和肉禽两项业务将使得公司业绩弹性显著放大。 预计 19/20/21年归母净利润 11.65亿元/17.37亿元/23.22亿元, EPS分别为 1.19元/1.8元/2.46元, 对应 PE 为 10.35/6.88/5.03。 我们认为给与公司 2020年 10倍的 PE 比较合理,目标价 18元, 买入评级。 风险因素: 禽肉和生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
芒果超媒 传播与文化 2019-07-18 38.62 50.00 32.45% 38.95 0.85% -- 38.95 0.85% -- 详细
19H1业绩预告超市场预期,基本符合我们预期;广告业务逆势强劲增长,付费会员数持续新高。19Q2单季归母净利预计3.12~4.12亿元,同增32.5%~74.9%。上半年业绩较快增长,主要因:1)新媒体平台芒果TV以头部优质内容精准定位高价值用户群体,会员用户规模持续增加,我们估计截止2019半年度末,付费会员数达1400~1500万人(2018年半年度末为601万),同增132.9%~149.6%;2)公司内容创作与营销变现,广告业务规模大幅增长,我们估计上半年整体广告业务收入增长约30%或以上;3)公司凭借全渠道牌照优势,推进省外运营商业务拓展,有效带动整体业绩的提升。 芒果超媒影视制作业务持续发力,打造核心竞争力。公司启动“超芒计划”,联合内容生产者进行超级IP的孵化与开发,构建动漫、网综、网剧、网络大电影联动互通的网生内容体系。自制综艺占比继续扩大,包括《妻子的浪漫旅行第二季》及《女儿们的恋爱》、《明星大侦探》、《密室大逃脱》等均在播放量、话题度和口碑层面取得了优异成绩。影视剧方面,公司参投的影视剧项目包括《大宋少年志》、《鳄鱼与牙签鸟》、《陪你到世界之巅》、《我不是购物狂》等,凸显芒果TV的优质原创能力。 储备资源丰富,内容驱动不断吸引付费用户增长。芒果TV是唯一国有上市视频平台,公司坚持差异化定位垂直新媒体。储备的内容包括:1)2019年芒果TV下半年自制IP综艺化节目:《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第三季、《女儿们的恋爱》第二季、《青春芒果节》升级2.0版本、《勇敢的世界》、《野生厨房》第二季等;2)自制新综艺:《婚前21天》、《一路成年》、《新生日记》、《闪耀的路人甲》、《青春初耳学》、《肌战》、《哎呀!好身材》、《音乐奇遇记》等;3)重点独播影视剧:《鳄鱼与牙签鸟》、《网球少年》、《让全世界都听见》、《资深少女的初恋》等。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为12.1亿元、15.67亿元和18.24亿元,对应市盈率分别为33.6倍、26.0倍和22.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:付费会员增长不达预期,政策监管趋严,市场竞争加剧等。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-07-18 33.97 42.56 31.72% 33.90 -0.21% -- 33.90 -0.21% -- 详细
灵活用工持续高增, Q2受经济影响猎头/招聘流程外包增速承压 公司发布 19H1业绩预告,实现归母净利 6122-7461万元,同比增28%-56%。扣除非经常性损益 1010万元及 investigo 并表(预计贡献 800万利润), 我们测算公司 H1内生利润增速-3%至 27%, Q1内生利润增速约 50%, Q2增速约-24%-19%。 18Q1/Q2利润占全年比分别在 14%/30%。 灵活用工行业处黄金发展期,公司灵活用工业务持续高增;猎头、招聘流程外包受宏观经济影响增速承压。 公司客户、 候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随一带一路企业客户发力国际市场,预计 19-21年 EPS0.93/1.19/1.51元,目标价 42.56-43.49元,维持增持。 Q2预计灵活用工收入持续高增长,猎头、 RPO 增速下滑 灵活用工有助于帮助企业节省人员招聘、运营管理成本、转嫁用人风险,有助于企业优化资源配置,需求快速提升,公司亦在持续加大拓展力度,我们预计 Q1/Q2公司灵活用工业务持续高增长。预计猎头及招聘流程外包业务 Q2受中美贸易战等宏观不确定影响加剧, Q2收入增速较 Q1边际有所放缓。同时,公司不断通过技术赋能提高业务运营效率,并先后推出基于互联网及手机端的各类 OMO 平台、基于 APP 及微信小程序的垂直细分平台以及 SaaS 云软件产品,有望持续完善服务能力,延伸中小企业客户。 人资行业持续较快增长,规范度提升,龙头份额有望提高 据灼识咨询, 17年我国人力资源服务市场规模约 3684亿元,近五年GAGR15.9%。产业结构深化调整、人力成本攀升等有望使得企业灵活用工需求持续提升。 17年人资行业 CR5份额 4.37%(灼识咨询数据),市场格局高度分散。 社保入税、 新个税法实施等政策变化有望倒逼人资行业规范度不断提升, 龙头公司有望受益。 科锐国际已在超过 18个行业及领域为客户提供全面人资服务解决方案, 在人事、行政、财务等办公室岗位,以及医药研发、 IT 研发、零售、工厂等专业化岗位行业地位领先, 客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续通过内生外延提升市场份额。 投资建议:看好长期增长潜力,维持增持评级 产业结构转型/人工成本提升/市场环境快速变化,企业为优化资源配置、提高组织弹性,灵活用工需求有望持续提升, 行业有望持续高景气。 公司加大业务拓展力度, 灵活用工业务有望持续高增, 中长期成长逻辑不变;公司客户、候选人资源及口碑优势凸显,有望持续外延整合提升市场份额,跟随国内大型一带一路企业客户发力国际市场, 考虑公司灵活用工业务持续高增长, 暂维持原盈利预测, 预计 19-21年 EPS0.93/1.19/1.51元, 维持目标价 42.56-43.49元,维持增持评级。 风险提示: 猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、股东减持风险、核心人员流失、 人力成本上升。
大悦城 房地产业 2019-07-18 6.38 8.74 28.91% 6.90 8.15% -- 6.90 8.15% -- 详细
公司概况:中粮唯一地产平台、重要利润支撑,重组双轮驱动、提质增效 大悦城(原中粮地产)作为最早16家以地产为主业的央企之一,是央企中粮集团旗下唯一地产平台,近年来作为集团重要利润支撑,公司稳健成长对集团重要性不言而喻。17年大悦城A股与H股开启重组,18年底证监会获批,19年初形成“A控红筹”架构:1)A股以总对价145亿、重组价6.73元/股收购H股64.18%股权,持有物业和住宅开发整合完毕,形成双轮驱动、协同发展;2)目前A股24亿元定增募资仍未完成,19年底到期,但现价较重组价6.73元/股仍折价6%,对公司市值管理提出要求。此外,19年初被纳入国改“双百名单”,后续定增引入战投、探索员工激励、提质增效可期。 持有型物业:商业地产前三,三大优势、轻重并举、基金运作,加速扩张 大悦城位居商业地产排行前三,拥有购物中心、写字楼和酒店等合计29个一二线核心商业项目,轻重模式并举,计划3-5年拓展至50个。18年持有型物业收入达50亿元。大悦城商业优势在于:1)卡位一二线核心资产,客流辐射力优异;2)租金稳定增长,核心驱动力来自购买力提升和面积扩张,近5年内7个成熟项目销售额CAGR17%vs.租金14%vs.GLA9%;3)343招商与极强的操盘力确保标准化复制,深耕会员经济、大数据系统支撑精细化运营。此外,打造三大基金运作商业地产,引入GIC、国寿、高和等合作伙伴,长线资金全程陪跑加快扩张节奏,支撑大资管模式转型,为REITS积累经验。 住宅业务:一二线土储丰富,积极扩张、拿地理性,销售快增、结算加速 大悦城深耕一二线20余城,总可售土储988万方,估算权益比例50-60%,总可售货值近2,500亿元,90%以上位于一二线,另外在深圳拥有131万方工业用地优质土储。重组后公司计划未来3-5年新增土储超6,000万方,其中“持有物业+住宅开发”协同拿地将降低拿地成本并加速商业周转。18年公司拿地策略调整,偏重风险可控和现金回流快的项目,18-19H1拿地均价/销售均价回落至20%左右。15-18年公司销售额CAGR达38%。18年AH合计销额售487亿元,同比+42%,预计19年销售额可达600亿元,同比+23%。销售快增推动预收款增至19Q1末278亿元,覆盖18年结算收入2.2倍,结算加速可期。 财务与估值:负债优化、评级提升,NAV折价60%,优质资产严重低估 重组后公司净负债率显著下行,评级由AA+提升至AAA,融资优势凸显,多种融资渠道平均融资成本低至4-5%。18年分红率大幅提升至31%,后续计划稳定在30%上下。我们对公司三部分业务估值:1)住宅开发:重估增值81亿;2)持有型物业:FCFF估值法得到527亿元,权益重估增值126亿元;NOI/Cap rate估值法得到665亿元(Cap rate4.9%),权益重估增值215亿元;两者平均权益重组增值171亿元;3)工业用地:深圳131万方工业厂房按照20年分期工改商/工改住的假设重估增值204亿元。因此,公司NAV合计624亿元,对应每股NAV15.88元,现价较之折价60%,优质资产严重低估。 投资建议:商业地产运营典范,核心资产价值标杆,首覆、并给予“强推” 大悦城作为内资商业地产标杆,卡位一二线核心资产,拥有极强的招商、运营和品牌力,历年租金稳定增长。AH整合后拿地端获得溢价,核心基金撬动资本赋能、轻重并举加速标准化复制。我们预测公司2019-21年每股收益分别为0.76、0.88、1.11元,现价对应19PE仅8.3倍,较每股NAV15.88元折价60%,较重组价6.73元折价6%,优质资产严重低估,我们按照NAV折价45%给予目标价8.74元、相当于19PE11.5倍,首次覆盖、并给予“强推”评级。 风险提示:社会零售品消费总额不及预期,公司结算进度不及预期。
优博讯 通信及通信设备 2019-07-18 17.38 21.32 26.83% 17.17 -1.21% -- 17.17 -1.21% -- 详细
首次覆盖给予“增持”评级,目标价21.32元。市场对公司的认知尚停留在单品方面,对逐渐形成的AIDC产品生态优势还未充分认识。公司以传统优势产品PDA、新贵产品智能POS初步打造了AIDC产品线,拟对标签、票据类专用打印机方案提供商佳博科技的并购将补足打印短板,进一步构筑公司在AIDC领域的竞争优势。预计2019-2021年营业收入分别为16.71、25.20、34.93亿元,归母净利润1.81、2.35、3.10亿元,对应EPS为0.65、0.84、1.11元。给予目标价21.32元,对应2019年PE33X,首次覆盖给予“增持”评级。 为行业赋能,移动信息化应用场景革命加速。智能移动信息化应用及解决方案在行业应用中的渗透是行业走向信息化的关键一环,是行业精细化管理、降本增效的重要手段。目前以PDA等为代表的智能设备在物流快递、电商等企业中已到广泛的应用,新零售、仓储、冷链、制造、医疗、酒店餐饮、服装等行业的需求也在逐步爆发。 并购拓展产业链条,整合打造竞争优势。公司专注于AIDC行业,目前已形成以PDA、POS等为主打的智能移动终端及解决方案。公司对标签、票据类专用打印机方案提供商佳博科技的收购一旦完成,公司将补足AIDC打印短板。深厚的行业经验、逐步完善的产品生态、健全的营销网络、定价及成本控制能力使得公司能为B端客户提供集扫描识别、支付、打印等一体化的AIDC解决方案,优势明显。 催化剂:收购获得实质性进展、获得客户大单 核心风险:汇率波动、竞争加剧、收购整合不及预期。
科士达 电力设备行业 2019-07-18 9.09 11.00 25.14% 9.08 -0.11% -- 9.08 -0.11% -- 详细
1. 首次覆盖,增持评级。科士达是 UPS 电源领域领军企业,并着力发展储能等新能源业务。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.61、 0.69、 0.78元,参考行业平均估值水平 18X PE,给予公司目标价 11元,首次覆盖,增持评级。 顺应行业潮流,数据中心一体化解决方案稳步推进。公司最初以 UPS电源产品起家,并逐渐拓展到数据中心一体化解决方案,下游主要应用于银行、通信企业等。我们认为银行分支网点和移动通信的分支布局的稳步推进,以及 5G 建设对公司 48V 通讯电源的需求拉动都将推动公司数据中心业务保持持续稳定的发展趋势。 新能源业务全力推进,国内外携手共进。公司新能源业务包括光伏逆变器、储能 PCS 和充电桩等,其中光伏逆变器已经成为国内外知名品牌,2018年受国内光伏政策影响略有压力。储能 PCS 和充电桩稳步推进,未来有望通过光储充一体化方案继续推动业务稳步发展。 强强联手,与宁德时代成立合资公司布局储能业务。2019年 6月公司公告称将与宁德时代合资设立宁德时代科士达新能源科技有限公司,其中公司持股比例为 49%。合资公司将主要负责储能系统 PCS、特殊储能 PACK、充电桩及“光储充”一体化相关产品三大块业务,预计将在 3-5年内释放产能。我们认为此次合作将进一步整合双方在储能领域的优势,实现科士达储能 PCS 和宁德时代电芯的有力结合,随着储能装机规模的持续上升和宁德时代规模上升带来的电池成本下降,公司有望在储能领域抢占先机。 风险提示:公司应收账款计提坏账损失,国内光伏装机量低于预期
东方电缆 电力设备行业 2019-07-18 9.23 11.80 24.87% 9.86 6.83% -- 9.86 6.83% -- 详细
公司新增海缆交联产线和技改利于产能释放和盈利水平提升,半年报海缆盈利大超预期。公司4月份在宁波基地已有3条产线基础上新增一条新产线,并通过引入30-40米自动收放托盘,以提升生产效率,从而实现产品毛利率和盈利能力提升,全年总产能约20亿,同比去年年底提升超过30%,以更好地保障全年订单交付进度。今年年中海缆营收约6.3亿,同比增长37%,公司利润有所超预期在于公司完成了浙江舟山500千伏联网北通道第二回输电线路工程1.9亿项目,该项目明显高于220千伏常规海缆的盈利水平。受益于公司单项目盈利能力大幅提升、500千伏高毛利率产品营收确认,以及扩产产能的有力支撑,公司中报海缆盈利大超预期。 公司在手订单充裕,业绩持续高增长确定性高。公司今年新增海缆和敷设项目订单共计13亿,同比增长约120%,并已经达到去年全年中标金额的665。目前公司在手海缆相关订单在30亿上下,存量项目排期已经到2020年下半年。公司海缆中标份额超40%,为满足行业招标量的快速提升带来的新增订单增长,明年Q2阳江基地新建产能将陆续释放,2020年底产能有望达到30亿左右,以更好满足近两年的订单按期交付需求。 风电正式补贴政策友好,明确在规定时间并网不调整存量已核准项目电价。海上风电补贴维持4年不变后,2019-2020年新核准项目补贴价格分别为0.8元、0.75元每千瓦时,2019年降幅仅为0.05元,仍体现了政策在考虑海上风电短期发展现状下,对海风的较高支持力度。同时2019年国家能源局下发年度风光正式政策,相比征求意见稿突出了对“已并网和已核准在有效期内”风电项目的消纳保障,并明确2018年底前已经核准海上风电项目如在2021年完成并网执行核准上网电价,此举将加快海上风电建设,未来三年海上风电抢装潮将使得装机规模持续位于高位,超出此前预期。 盈利调整和投资建议: 海上风电未来三年将迎抢装潮,海缆招标总额有望提升,上调公司2019-2021归母净利润为3.5亿(+13%)、4.3亿(+10%)、5.4亿(+16%),业绩复合增长47%,对应三年PE分别为17x、13x、10x,目标价11.8元,对应2019年22x,买入评级。 风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期。
我武生物 医药生物 2019-07-18 31.09 37.70 23.44% 31.43 1.09% -- 31.43 1.09% -- 详细
事件: 公司预计 2019上半年归母净利润同比增长 20%-30%。 7月15日, 我武生物公告 2019上半年业绩预告,预计实现归母净利润1.25-1.35亿元,同比增长 20%-30%,中位数 1.30亿元,同比增长25%; 其中非经常损益金额约为 300万元,即预计实现扣非后归母净利润 1.22-1.32亿元,同比增长 22.84%-33.32%,中位数 1.27亿元,同比增长 28.08%。 二季度业绩略有波动,不改全年业绩快速增长预期。 分季度看, 以业绩预告中位数测算,公司 19Q2实现归母净利润 0.64亿元,同比增长 22.69%;扣非净利润 0.62亿元,同比增长 23.77%。公司二季度业绩增速略有波动,根据公司公告及调研信息,我们推测,这一方面可能是由于公司目前销售体量依旧较小、季度间销售波动相对较大; 另一方面干细胞子公司去年同期尚未正式运营, 19年上半年干细胞研发投入增加,在一定程度上影响公司利润增速。 但从 19全年来看,我们预计, 公司新患入组及销售增速仍将维持在较高水平,单季度业绩波动并不会对全年业绩增长造成明显影响。 脱敏诊断市场持续扩大,在研产品有望陆续上市。 公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时, 公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理,预计有望在 20年获批上市,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入 III 期临床,尘螨合剂正在开展 II 期临床,随着这些产品的陆续上市,将有效丰富公司产品线。 未来在“南螨北蒿”的产品布局下,北方市场有望持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。 点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 3月获批上市,9项点刺相关产品正在开展 I 期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 37.70元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、 30.8%、 31.8%,净利润增速分别为 30.3%、 29.6%、 30.0%,成长性突出;给予增持-A 投 资评级, 6个月目标价为 37.70元,相当于 2019年 65倍动态市盈率。 风险提示: 产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-18 85.80 104.00 22.07% 85.70 -0.12% -- 85.70 -0.12% -- 详细
1、项目落地西海岸商圈,毗邻海口港。海口市国际免税城项目坐落于海口市西海岸新海港东侧,位于西海岸城市副中心区域,与新海港码头无缝对接,是港口离岛游客必经之路。2018年海口港进出口客流总量达1043.3万人次,进出口车流总量达259.2万辆车次。海口国际免税城距美兰机场35公里,落成后或主要覆盖轮船离岛旅客及海口本地居民。 2、打造免税商业综合体,将于2022年投入使用。国旅投资于去年12月竞拍六块土地,合计面积32.3万平,成交总价15.6亿元,其中地块五拟建免税商业综合体,地块二拟建公寓,地块三拟建住宅,地块六拟建商业街区,地块一拟建写字楼,地块四拟建酒店。一期项目开发免税商业综合体、公寓和住宅,开发期限为36个月,免税商业综合体将于2022年投入使用;二期项目开发商业街区、写字楼和酒店,开发期限为42个月。 3、项目总投资128.6亿元,收入结构多元化。海口市国际免税城项目一期投资58.8亿元,二期投资69.8亿元,合计投资128.6亿元。项目计划经营期为2022-2037年,全周期收入共482.6亿元,包括可售物业52.9亿元,持有物业运营期收入275.1亿元,以及物业期末变现收入154.6亿元。该项目内部收益率约为14.4%,财务净现值14.7亿元,经济可行。 4、投资建议:1月海口市内店于日月广场开业,距海口港较远距机场较近,待海口国际免税城落地,将整体搬迁至新海港码头,形成“市内店覆盖轮船离岛旅客,机场店覆盖航空离岛旅客”的定位,整体布局将更具针对性。我们预计国旅2019-2021年归母净利润为47.2/50.6/57.7亿元,同比增长53%/7%/14%,剔除剥离旅行社影响后,业绩增长30%/26%/14%,对应PE估值为36x/33x/29x,考虑京沪市内店政策放开的预期,以及海免并表增厚,给予2020年40x目标估值,目标价104元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险因素:宏观经济风险;政策风险;免税店开业不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名