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中环股份 电子元器件行业 2019-11-15 11.18 19.14 74.16% 11.31 1.16% -- 11.31 1.16% -- 详细
事项: 公司发布公告, 拟与道达尔太阳能国际公司展开合作,道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业 SunPower Corporation 在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的 MAXEONSOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD,中环股份拟认购目标公司增发的股本,认购后公司对目标公司持股比例为 28.8480%,成为其第二大股东。 评论: 战略入股 MAXEON, 强强联合, 协同互补。 中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投,作为投资目标公司实施主体, SunPower 将会被分拆成两个独立的、均会在美国 NASDAQ 上市的公司,即 SunPower 与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.。 分拆后,由中环新投投资 2.98亿美元(其中 40%自有资金)认购 MAXEON 增发股本,认购后公司对MAXEON 持股比例为 28.8480%,在满足惯例先决条件前提下,预计 2020年第二季度完成分拆和注资。 ? 有望借力 MAXEON 丰富的国际销售渠道和品牌效应, 拉动公司硅材料海外销售业务,进一步提升全球知名度。 SunPower 专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务,目标公司 MAXEON 主要业务将包括原 SunPower 除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利, 实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。 MAXEON 将会以SunPower 品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售 IBC 产品,并通过与 SunPower 签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品,并向国际市场销售合资公司环晟光伏(江苏)生产的高效叠瓦组件产品。 ? 中环股份单晶硅片创新引领者,产能领先, 料将助力 MAXEON 规模扩张及技术创新部署。 截至 2019年中,中环股份单晶硅片产能 30GW,公司规划 2020年 M12大硅片 16GW,预计 2019-2020年,公司光伏硅片产能有望实现大幅增长,此外公司具备强大资金实力,与 SunPower 拥有数年长期合作伙伴关系, 有望助力 MAXEON5?优质技术创新顺利落地, 降低生产成本, 加速产能扩张和规模化商业化生产。 技术优势融合, 有望加速全球光伏平价趋势。 公司拟通过战略入股方式,将单晶硅材料最新技术与 MAXEON 公司 N 型 IBC 电池最新技术的创新成果优势相结合,并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和 MAXEON 拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势,大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本,加速全球光伏平价上网进程。 盈利预测、估值及投资评级: 我们维持预计公司 2019~2021年实现归母净利润 11.38、 17.75、 24.62亿元,考虑到增发后的股本变化,对应 EPS 0.34、 0.53、0.74元, PE 33、 21、 15倍。 因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段,给予公司 2020年 30倍目标估值,对应目标市值 532.5亿元, 2020年目标价19.14元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
东方财富 计算机行业 2019-11-15 14.44 22.20 59.14% 14.49 0.35% -- 14.49 0.35% -- 详细
建设财经资讯、社交和服务全生态,打造高用户黏性的好产品。公司旗下“东方财富网”是国内最大的财经资讯门户网站之一,也是公司流量生态内的核心网站,其平均单月访问次数高达 3880 万次。公司同时开发了配套基金代销服务的基金垂直板块“天天基金网”和深受股民喜爱的社区社交垂直板块“股吧”,进一步丰富了其互联网生态。另一方面,在移动互联网时代,App 用户成为各家互联网生态公司的必争资源。公司 App 的日活用户月平均值已从 2014 年初的 28 万人上升至 2019年初的 750 万人左右,年复合增速高达 98%。易观数据显示其用户平均每 1.6 天就会使用一次,用户黏性在各可比头部 App 中最高。我们认为这与公司健全的流量生态和强大的互联网运营能力不无关系,也将为公司的业务变现打下坚实基础。 以专业财经生态为依托,金融电商业务独霸一方。公司拥有第三方基金代销牌照,主要通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务。公司自开展该业务以来,金融电商平台的整体服务能力与水平一直阔步向前,基金代销规模持续增长,且增速较银行系、传统券商系基金代销渠道明显更快。另一方面,随着阿里系、腾讯系、百度系、京东系和平安系等拥有自身渠道优势的巨头们纷纷入场,行业竞争有所加剧。我们认为公司在自建互联网财经资讯和服务生态、海量财经类精准用户的基础上,基金代销规模有望继续保持高增长,但认申购费率随着竞争加剧存在进一步下行的可能。 发挥互联网资源优势,证券业务市占率稳步提升。2018 年沪深两市的股基总成交金额约为 100.58 万亿元,总体体量呈现放大趋势。公司凭借其不断从互联网资源转化形成的用户增量优势,2 年半的时间里,其股基成交额市占率迅速提升至 2%以上,两融余额市占率迅速提升至 1.2%以上,在券商中的排名进步神速以月计算,可谓互联网的赋能效果显著。另一方面,证券经纪业务的行业平均佣金率降幅明显收敛,佣金战有缓和趋势。我们认为证券经纪业务与融资融券业务已成为公司证券业务板块的双引擎,也将继续为公司的业绩增长提供重要的支撑。 投资建议。首次覆盖给予“买入”评级。基于公司以强大的互联网金融生态为重要基础、金融电商服务和证券服务持续增长的假设,我们预计公司 2019-2021 年营收为 40.38、54.67 和 74.59 亿元,净利润为 16.80、25.03 和 37.28 亿元,对应EPS 分别为 0.25、0.37 和 0.56 元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 为 58、39和 26 倍。考虑到公司历史估值中位值约 78 倍和业内较高的 ROE、净利润增速水平,我们认为公司合理的估值区间为对应 2020 年市盈率 60-78 倍,对应目标价区间为 22.20-28.86 元,首次覆盖公司给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,信用风险,市场风险,流动性风险。
东山精密 计算机行业 2019-11-15 19.60 31.20 52.64% 21.05 7.40% -- 21.05 7.40% -- 详细
软板、硬板齐发力,PCB 业务快速发展:公司主要业务涵盖印刷电路板、LED 电子器件和通信设备等领域,产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等领域。近几年,公司通过外延收购实现了快速发展,2016 年东山收购 Mflex 后,通过整合,在大客户中不断增加新料号,目前在新款 iPhone单机价值量已达到 20 多美元,营收大幅增长,2017 年营收增长 95%,2018 年营收增长 35%,预计未来 2-3 年将继续保持快速增长。2018 年,公司收购 Multek,通过管理改善和大客户导入,成效显著,老牌的通信 PCB 企业焕发了新的生机和活力,目前公司多层硬板已经顺利通过国内通信设备商认证,明年有望实现大量供货,高阶 HDI 板也进展顺利,有望导入国内大客户 5G 手机,目前华为、OPPO、vivo 手机用高阶 HDI 板基本上从台资 PCB 厂购买,公司具有较好的发展机会。 智能电子硬件创新不止,公司 FPC 业务大有可为:苹果的 iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等电子设备采用大量的 FPC 软板,苹果每年 FPC 采购金额约占全球市场需求一半以上的份额。苹果 iPhone 单机 FPC 用量及价值量逐年提升,2019 年苹果 iPhone 11 ProMAX 单机 FPC 价值量高达 60 美元。日本三大 FPC 公司仍占据苹果近 50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工 FPC 营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子 FPC 领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了东山和鹏鼎,如 3D Sensing、MPI、Airpods 新料号等。日本公司在消费电子 FPC 业务上逐渐缩减,综合来看,对于东山而言,不但可以获取新料号较大的份额,而且老料号的份额还会不断提升。展望明年,苹果新机 5G 叠加创新大年,FPC、MPI、LCP 会显著提升,东山在新料号获取上会有较好机会。苹果 iPhone11 系列新机热销,公司四季度业绩展望乐观,明年上半年苹果将推出 iPhone SE2,公司有望淡季不淡,三季度开始备货苹果新机,三季度高增长可期。除了 iPhone 外,公司明年将有2 个 LCP 料号导入 Apple Watch,公司在 Airpods、iPad 里料号也在不断增加,Airpods 销量增长势头强劲,公司积极受益。 受益 5G,积极扩产,增长动能强劲:公司计划募集资金总额 20 亿元扩产 FPC(年新增40 万平米,主要定位大客户未来新料号)、高频高速 PCB(主要定位 5G 基站、高端服务器)、无线模块(年新增无线通信模块 16 万个/年、无线点系统产能 16 万个/年,将整合公司滤波器、天线、PCB、压铸产品,主要定位 5G 基站 RRU 和天线一体化(AAU)以及室内无线点系统(DOT)),项目达产后,将年新增营收 43.3 亿元,年新增利润 2.84 亿元。我们认为,公司在通信模块领域,具有较好的积累,并拥有华为、诺基亚、爱立信等一流客户,5G 通信基站、高端服务器对滤波器、高频高速 PCB、天线等具有较好的需求,公司大力扩产,未来具有较好的增长动能。 估值与投资建议 预计 2019-2021 年公司分别实现营收 242、285、333 亿元,实现归母净利润 11.3、16.6、22.3 亿元,EPS分别为 0.71、1.04、1.39 元,现价对应 PE 为 27.8、18.9、14.1 倍,我们给予公司 2020 年 30倍估值,“买入”评级,目标价 31.2 元。 风险 暴风应收账款风险,苹果手机销量不达预期,Multek 整合不达预期。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-15 32.51 48.70 41.98% 35.22 8.34% -- 35.22 8.34% -- 详细
公司是国内稀缺的物联网终端产品提供商,产品形态有望从资产追踪逐步扩展至多维度传感领域。公司目前聚焦在追踪类物联网终端的设计、生产和销售上,其产品主要应用领域为车载、物品两大领域。近年来公司逐步开拓出共享经济、动物溯源及个人追踪等新兴潜力市场。随着物联网应用场景的不断扩展,公司的物联网终端产品通过集成更多的传感设备使得产品应用场景大大拓展,自身价值量也在不断提升。 “技术+渠道”造就公司稀缺竞争力,海外市场良好竞争格局有望使公司延续增长。公司聚焦国外高端市场,对上下游议价能力相对较强,毛利率与同行业可比公司相比遥遥领先。与国外竞争对手相比,公司成本优势非常明显,这提供给公司较大的存量份额替代的机会;与国内竞争对手相比,公司在技术和渠道上有着双重优势,一定程度的阻止了国内竞争对手进入其现有客户体系。 车载和物品追踪类业务市场广阔,公司有望抢占海外份额实现业绩突破。海外商用车载 M2M 业务稳定发展,受汽车电子化和政策的影响,民用车载 M2M市场也有望启动,公司的车载业务料将深度受益行业发展;同时通过对标研究公司在海外主要竞争对手,我们发现公司海外竞争者正逐步淡出硬件市场的竞争,公司凭借国内的制造业红利和产业链配套有望借机抢占市场份额。 持续挖掘新应用场景,培育业绩增长新引擎。公司近年来通过加大海外销售团队投入,陆续开拓了 RFID 动物溯源、海外共享滑板等业务,新业务逐步进入收获期。公司与澳大利亚利德制品合作,搭建线上销售平台布局全球市场动物溯源终端市场;进入海外大型共享滑板制造商供应体系,通过大单锁定 2020年该项业务的高增长。 盈利预测、估值及投资评级。短期来看,公司车载、物品追踪类终端业务有望继续份额提升,业绩稳步增长,我们预计 19 年全年收入增长 40+%,毛利率水平保持稳定;中长期来看,在全球物联网加速发展的背景下,公司发力开拓海外渠道,持续发掘新应用场景,打造公司业绩增长新引擎。综上逻辑,维持预计公司 2019-2021 年营收为 6.71、9.52、12.46 亿元,2019-2021 年净利润 1.60、2.18、2.66 亿元。对应 PE 分别为 33、24、20 倍。参考可比公司估值,鉴于公司在物联通信行业具有稀缺性,且公司聚焦业务为海外高端业务,盈利能力较强,故给予公司 2020 年 36 倍 PE,上调目标价至 48.7 元,维持“强推”评级。 风险提示:M2M 行业发展不及预期;汇率波动造成汇兑损失;毛利率随着规模提升持续下滑;国内业务竞争恶化。
远光软件 计算机行业 2019-11-15 11.22 15.52 38.57% 11.45 2.05% -- 11.45 2.05% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价15.52元。国网电商与公司董事长及总裁签署一致行动人协议,国资委成为公司实控人,公司战略地位得到进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.24、0.31、0.41元,对应PE分别为45X、35X、26X。维持“增持”评级,维持目标价15.52元。 国网电商成为公司控股股东,国资委成为公司实控人。继国网电商接受股份划转成为公司第一大股东后,2019年11月13日公司发布公告,国网电商与公司董事长陈利浩,总裁黄笑华签署为期三年的一致行动人协议。协议签署后,公司将由无控股股东及实际控制人,变更为国网电商为公司控股股东,国务院国资委为公司实际控制人。 公司无实控人风险解除,战略地位得到实质性提升。一致行动人协议签署后,公司不再无实际控制人。国网电商将合计控制公司20.73%表决权,加强国网电商对公司的控制。同时,国网电商的控股保障公司的持续稳定发展,有助于提升公司经营、决策效率,公司在国网体系中的战略地位得到实质性提升。 公司有望与国网电商展开更进一步的合作。公告显示,国网电商成为公司控股股东,有利于实现电商公司在能源互联网、金融科技、电子商务领域与国内资本市场的融合贯通,预计未来公司将于国网电商在上述领域展开更为深入的合作。 风险提示:政策落地不及预期,电网外部客户拓展不及预期。
长电科技 电子元器件行业 2019-11-15 18.73 25.20 27.27% 20.77 10.89% -- 20.77 10.89% -- 详细
国内封测龙头,业绩迎来拐点 公司主营业务为IC封装和测试,2014年收购星科金朋,排名全球封测代工行业第三,获得先进封装技术。公司管理团队平稳过渡,管理效率将进一步提升,整合国内外行业资源,公司业绩19年第三季度见底反转。 公司发展得天时、地利、人和 公司迎来发展黄金时代:首先,5G高频通信将推动先进封装快速发展,公司拥有从SIP到Fan-out封装技术,有望在5G时代抢占先机。其次,中国集成电路产业进出口逆差巨大,华为事件使得国产替代迫在眉睫,同时中国IC设计快速成长拉动IC封测产业发展。最后,国家集成电路产业基金作为公司第一大股东,从资金、客户、政策多方面全力支持公司发展,今年成立的合资公司将为长电注入强心针。 公司八大金刚打造全体系封测产品 公司收购星科金朋后整合已进入尾声,星科金朋韩国厂实现产品和客户的匹配,新加坡厂主打高端测试,江阴厂和长电科技实现BP+FC一条龙服务。长电本部拥有全球最大的打线工厂,长电先进拥有全国80%以上的BP+WLCSP产能,滁州宿迁保持传统打线封装业务。公司高中低产品组合,中后道一条龙服务,有望19年扭亏、20年业绩全面释放。 盈利预测 预计未来三年公司营收为245、294、337亿元,EPS分别为0.37元、0.68元、1.24元。由于公司仍处于整合阶段,盈利水平无法反应公司真正价值,因此我们按照PS估值,按目前封测行业公司平均1.65倍PS水平估值,给予公司19年、20年目标价25.2元、30.3元。给予“推荐”评级。 风险提示 星科金朋整合不达预期,半导体周期下行,中美贸易摩擦,5G 技术应用不达预期。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 35.93 26.51% 28.64 2.07% -- 28.64 2.07% -- 详细
维持增持评级。维持2019-2021年EPS为0.96、1.14、1.33元,维持目标价35.93元,维持增持评级。 收购海拉继电器相关业务及资产进一步强化公司汽车继电器竞争力。宏发控股孙公司宏发汽车电子拟出资9240万元购买海拉汽车电子100%股权,以及海拉电气所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产;收购完成后宏发将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外)。我们认为本次收购对宏发的益处将体现在以下几个方面:1)市占率进一步提升:宏发目前汽车继电器的全球市占率约为8%,此次收购完成后汽车继电器市占率将提升至11%,进一步缩小与松下和泰科差距;2)加快欧洲市场开拓:宏发汽车继电器主要以国产车和美系车为主,而海拉汽车电子客户包括大众、奥迪、戴姆勒等,收购后将帮助公司加快汽车继电器海外拓展。 高压直流继电器迎海内外共振。公司高压直流产品国内份额已经超过40%,并且随着新项目的量产份额仍将持续提升;海外客户方面公司共也已经定点特斯拉、大众、奔驰等车企,后续随着标杆车企新车型的陆续推出,公司高压产品海内外均有望保持快速发展趋势。 电力继电器如期回暖。2019年国网两批电表招标量接近7500万只,同比增长35%;随着新一轮智能电表更换周期和泛在电力物联网的启动,公司凭借在国网超过60%的市场有望率先受益。 风险提示:新能源车销量不及预期,低压电器新增产能释放低于预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-11-15 7.49 8.40 17.98% 7.39 -1.34% -- 7.39 -1.34% -- 详细
控股股东重回创始人陈小兵团队手中,有望聚焦主业理顺内部管理。9月24日,海航通过集中竞价及大宗交易被动减持公司1245万股(占1.55%),创始人团队凯撒世嘉时隔8年重回公司第一大股东,海航退为第二大股东,公司未来有望集中优势资源,聚焦主业发展,进一步理顺内部管理,提高运营效率。 参股方式切入优质免税赛道,完善旅游零售布局,或为公司未来业绩增长提供充足想象空间。19年6月和11月,公司两度与中出服达成合作,分别参股天津国际邮轮母港进境免税店、南京市内免税店,体现公司围绕旅游主业发展免税业务、完善旅游零售布局的决心。免税行业肩负国家消费回流重任,为快速增长的优质赛道,公司前后试水口岸免税店、市内店,为未来探索机场口岸免税店甚至海南离岛免税店打下基础,免税业务也将为公司业绩增长提供充足想象空间。南京市内店于19年9月28日营业,19年1-9月,江苏中服免税实现营收138.99万,估算日营收约46.3万元。 坚持“渠道+产品+资源”一体化发展。渠道方面,推进线上、线下渠道布局。线上方面,通过凯撒旅游网及APP进行直销,同时与OTA等线上渠道达成合作关系,两者合作共赢而非相互竞争。线下方面,加快拓展线下销售网络,截至2019年11月,公司在全国共有45家分子公司、213家零售门店。产品方面,创新服务及运作模式。公司深耕出境游行业26年,已形成覆盖大众、中高端、豪华的全面产品体系,迎合消费者需求与自由化消费理念不断创新,推出定制旅游产品和自由行产品。资源方面,与世界各地旅游局、邮轮、航空、酒店、金融企业建立良好的合作关系。 海航持股依旧,对公司资源层面的支持不改。虽然海航不再为公司控股股东,但截至19年10月29日,海航持股比例26.41%,依旧为公司第二大股东,预计将持续在旅游资源方面为公司提供支持,公司与海航之间的协同效应将持续。同时,公司旗下新华航食、海南航食等7家航食企业与海航旗下海南航空、祥鹏航空、首都航空等航司已形成长期稳固合作关系,海航从第一大股东变更为第二大股东对双方合作关系的影响有限,未来随着合作航司增多、新增配餐航班,公司航空配餐业务稳健发展可期。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为传统出境游龙头,坚持渠道+产品+资源全面布局,发力上下游整合,线上以互联网为抓手获取流量,线下加速全国零售网络布局,公司的营销及服务中心已经覆盖全球50余座城市的200余个高端商业中心或核心社区。在宏观环境扰动背景下,短期出境游行业整体略有承压,公司适时与切入免税赛道,股权变更经营理顺,后续有望迎高速发展。我们预计公司19-21年净利润为1.91/2.33/2.61亿元,目标价8.4元/股。 风险提示:大股东博弈风险、渠道拓展不及预期、宏观经济下行、旅游目的地突发事件。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-15 8.17 9.50 17.43% 8.37 2.45% -- 8.37 2.45% -- 详细
事件公司发布 2019年 10月产销快报,10月份公司汽车合计产量 16.71万台, 同比下降 5.97%,销量 16.40万辆,同比下降 0.94%。 重庆长安 10月份汽车销量 4.78万台,同比降低 19.51%, 环比下降0.43%; 长安福特 10月份销量 1.84万辆,同比下降 31.81%,环比下降 12.13%。 长安马自达 10月销量 1.27万辆,同比下降16.51%,环比下降 1.37%。 简评月度销量同比接近回正,四季度开局奠定年底复苏之势根据公司产销快报, 公司 10月销量 16.40万辆,同比下降 0.94%,环比增长 2.61%,月度销量同比增速接近回正,整体降幅收窄7.05pct。 另根据乘联会零售初步数据, 10月零售销量同比下降3%,长安月度销量同比增速明显优于行业水平,主要原因在于公司多款新车型上市后市场反响强烈,销量提振效果明显。 长安自主销量持续向好,“第三次创业”成果颇丰长安自主品牌 10月销量 8.08万辆,同比增加 3.87%,环比上升8.05%,月度销量同比上升明显, 1-10月累计销量 66.08万辆,累计同比减少 16.91%。其中乘用车新车型显露良好市场竞争力。 CS75系列 10月销量达到 25189辆,环比增长 26%,同比增幅达68.2%, 其中 10月细分车型 CS75PLUS 售出 17428辆,未来销量持续爬坡态势可期。 长安福特销量同比小幅收窄,合资品牌蓄力仍待复苏10月长安福特销量 1.84万辆,环比下降 12.13%,同比下降31.81%,同比下滑幅度继续小幅收窄。随着林肯首款国产 SUV将在年内投产上市,全新福特探险者明年即将国产,其销量低迷的局面有望逐渐扭转。 10月长安马自达销量 1.27万辆,同比下降 16.51%,环比下降 1.37%,同比下滑幅度较上月收窄 0.97pct,长安马自达品牌的主力车型仍为昂克赛拉,10月份完成销量 8756辆,环比增长约 12%,整体销量表现较为稳定。 三季度营收回暖,产品结构优化黎明将至“第三次创新创业计划”引机遇,研发投入不断加码,重点产品更新迭代持续完善。 2019H1长安汽车实现营业收入 298.76亿元,同比减少-16.18%,主要受主力车型长安福特销量锐减等影响。 但长安三季度营收回暖至 152.4亿元,同比增长 7.25%,主要系自主板块结构调整,新车型逐步推出,整体销量提振效果显著。 汽车的合作,同时重庆联合产权交易官方网站中的信息也显示,长安汽车正在挂牌出售长安 PSA50%股权。由于品牌设计定位未能切合中国消费者需求,长安 PSA 的豪华车型 DS 自 2013年推出后销量便逐渐陷入低迷,2018年 DS 品牌国内销量仅为 5千余辆, 2019年 1-9月份累计销量 2千余辆,工厂产能利用率不到 1%, 6年长安 PSA整体亏损额达 49.1亿元, 此次双方终止合作有望促进公司合资板块产品结构持续优化。 投资建议10月公司总体销量继续保持回暖态势,长安自主销量持续向好,长安合资品牌仍待进一步发力,四季度伊始奠定良好复苏态势。预计随着长安自主的不断放量及年底旺季的来临, 公司四季度销量有望实现进一步增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为为 0.05、 0.61、 1.15元,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险; 销量增长不及预期;行业政策重大调整。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 33.00 16.20% 28.64 2.07% -- 28.64 2.07% -- 详细
公司公告,控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有的“海拉汽车电子”100%股权,拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。 海拉汽车电子和海拉电气目标资产收入主要来自于欧美市场,主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等。收购海拉能快速打通海外渠道,有助于公司进一步深入欧系乘用车供应链。公司近年公司通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设,加速对接海外客户的制造与供应链布局。同时,公司高压直流继电器、低压电器通过海外市场都取得了较大的成功,海外业务有可能在明后年推动公司新台阶。看好公司长期竞争力,维持强烈推荐评级,提高目标价为 33-36元。 拟收购海外汽车继电器资产。控股孙公司宏发汽车电子拟向海拉控股购买其持有的“海拉汽车电子”100%股权,拟向海拉电气购买其所有继电器业务涉及的存货和生产设备等资产。收购金额合计为 9240万元人民币,其中,海拉汽车电子 5515万元,继电器业务资产 3725万元。 进一步加大海外投入,海外业务抵抗力更强。海拉汽车电子和海拉电气目标资产合计大约有 3亿元的汽车继电器收入,主要来自于欧美市场,主要客户包括大众、通用、福特、戴姆勒等。公司汽车继电器业务收入大约有 70%在国内市场,收购海拉能快速打通海外渠道,有助于公司进一步深入欧系乘用车供应链。公司围绕高压直流继电器、低压电气、汽车继电器、电力继电器等主要业务板块在海外积极开展布局,通过收并购、设立海外公司、启动海外项目建设,公司在海外的制造、供应链更强,应对贸易摩擦的抵抗力更强,全球竞争力更加清晰。 海外业务的成功,将推动公司在明后年再上台阶。公司汽车电子业务在北美、欧洲市场主流客户已有一定影响力,整合海拉汽车电子后综合竞争力将更强。 而公司作为电动汽车能源回路开关的高压直流继电器产品,已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货,特斯拉项目在今年 8月完成产线认定, 10月启动量产,首批产品已发往美国,并可能成为 Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量,将带来可观的业务增量。此外,公司电力继电器全球市场份额达 53%,海外市场保持 20%以上增长,特别是北美、欧洲市场表现突出。低压电器板块从北美市场孵化而来,已经成长为重要的业务板块。 投资建议:维持强烈推荐评级,调整目标价为 33-36元。 风险提示: 经济持续下行需求疲软,产能投放不及预期,汇率波动影响。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 182.00 16.14% 174.77 7.37% -- 174.77 7.37% -- 详细
拓客户/跨品类/酝品牌,美妆电商服务龙头增长有望提速 公司主要为化妆品牌提供全渠道电商运营服务,起步之初主要服务百雀羚,后拓展至宝洁、露得清、佰草集等近30个品牌。伴随线上渗透率提升、品牌方电商服务需求升级,电商服务行业仍处增长红利期。美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,为主要赛道之一。公司通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长,后续有望通过拓展客户、扩张品类、孵化品牌,持续较快增长。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元,目标价182-185.64元,首次覆盖给予增持评级。 电商服务行业处增长红利期,龙头市占率逐渐提升 伴随品牌方加大电商渗透与数字化转型,专业电商服务需求增加,电商服务行业逐渐进入全渠道管理/精细化运营/生态角色多元阶段。18年天猫报备服务商贡献GMV1500亿,占核心电商GMV的比重为3%,线上渗透率提升、电商服务需求升级有望驱动渗透率持续提升。行业头部效应凸显,品牌建设、流量运营、数据处理等综合能力领先的龙头有望长期制胜。美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,是电商服务业中占比最大的品类之一,国际大牌/传统国货/新锐小众对电商服务商要求分化,后续腰部传统国货、国际新锐小众有望成需求新增主力。 拓客户、跨品类、酝品牌,上市后增速有望提档 公司核心能力在于已形成前台运营、中台创研、后台服务支持的全产业运作架构,并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长。目前百雀羚为最大客户,新客户拓展有望接力增长。国货腰部品牌数量较多,品牌运作能力匮乏,国际小众品牌缺乏对国内市场了解,有望成增量客户主力来源;同时,后续在线上行业空间较大、毛利空间充足的行业有望进一步扩张品类;公司曾与百雀羚共创三生花品牌,彰显品牌运作实力,向上游延伸、品牌孵化有助打开长期盈利空间。 拓客户/跨品类/酝品牌,增长有望提速,首次覆盖给予增持评级 公司凭借百雀羚起步,目前合作宝洁、佰草集、雅顿等近30个国内外品牌。电商服务行业处增长红利期,美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,为主要赛道之一。公司已形成前中后台的全产业运作架构,并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营的核心优势帮助腰部企业快速增长,后续老客增长、新客拓展、品类扩张、品牌孵化有望打开新空间。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元,可比公司20年平均PE37倍,考虑电商服务市场仍有较大空间,公司品牌运作能力突出,上市后增长有望提速,给予20年50-51倍PE,目标价182-185.64元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:大客户流失、新客户拓展不顺、平台抽成比例提高。
安井食品 食品饮料行业 2019-11-15 60.58 68.00 9.82% 64.46 6.40% -- 64.46 6.40% -- 详细
事件: 安井发布限制性股票激励计划终稿,拟向公司核心高管及骨干人员共计231人授予632万股,首次授予价格仍为26.97元。 激励计划内容大体不变,重点关注摊销费用大幅上涨 本次授予计划涉及激励对象共计231人(与草案比少2人),激励对象广泛,除3位核心高管外重点向中层骨干员工倾斜,拟派发548万股,占本次授予股票总数的82.78%。业绩考核目标换算为19-21年营业收入分别不低于50.3/57.5/63亿元,同比增长分别为18%/14%/10%,整体复合增速14%,目标设置稳健公司完成把握较大。若自公告日起3年内均达标每期可分别解除限售比例40%/30%/30%。以上内容相比草案大体不变,除此之外唯一的大变化在于因为期间公司股价大涨且摊销估计方式变更,激励费用从0.9亿大幅上涨至1.8亿。 理性看待摊销费用压力,放眼长量重视激励长远影响 本次激励拟分四期进行摊销,19-22年分别摊销1630、11224、4326和1630万元,其中20年面临较大摊销压力,对当期利润影响大概在20+pct。我们认为,一方面最终会计成本还与实际生效和失效的权益数量有关,其中个人考核结果、员工离职情况等均会拉低实际费用。另一方面,股权激励深度捆绑管理层利益,可以进一步强化公司优势,提高经营效率降低代理成本,在速冻食品行业面临餐饮崛起和行业整合大机遇下,将有力激发公司内在活力并极大推动公司未来发展。守望长远现金流,淡化短期损益得失。 赛道优良壁垒坚深成本可控,坚定看好公司长期成长 公司精耕速冻食品广阔赛道,受益于城市化推进需求持续喷发,兼具餐饮供应链崛起和行业整合双重催化,未来行业空间可看翻倍。公司作为行业龙头依托在规模/市场/时间/资金/产品/渠道上的先发优势,结合规模效应/高效经营塑造的成本优势,发力餐饮渠道并完善全国化布局稳步释放产能,预计至24年可在今年基础上翻倍。另外成本冲击为公司带来行业整合机会。 投资建议与盈利预测 长期看成长路径清晰。短期看通胀背景下优选具备成本控制力的龙头公司,安井规模效应大上游议价足,且年内已两次提价(后期仍有可能),具备成本转嫁能力,稳健性高。我们预计公司19-21年EPS为1.35/1.55/2.11元,分别小幅下调0.05/0.16/0.05元,考虑到成长高确定性,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 30.93 1.41% 32.14 6.07% -- 32.14 6.07% -- 详细
服务器龙头,产业地位不断提升浪潮信息是国内服务器领域龙头企业。根据 IDC & Gartner 2018 全年数据,浪潮在服务器销售额、出货量以及市场份额三类排名均为全国第一。我们认为,全球服务器需求增速向上的拐点或将在 2020Q1-Q2 出现,浪潮作为全球服务器领域龙头企业,或将受益于全服务器需求的回暖。我们预计,公司 2019-2021 年 EPS 分别为 EPS 分别为 0.75、1.16、1.69 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 通过外部变量分析服务器需求的拐点为了分析研究服务器需求拐点到来的时点,我们选取了服务器产业链中的几个外部变量进行分析:1)Intel 数据中心芯片的收入和出货量数据,通过历史数据研究发现,该指标领先服务器出货指标增速约 2-3 个季度。2)Aspeed 为 BMC 芯片收入和出货量数据,通过研究发现,Aspeed 收入和出货量增速走势同样领先服务器收入增速走势约 2-3 个季度。3)DRAM 总营收,通过研究发现,全球 DRAM 厂商内存总营收增速领先服务器出货量增速约 2-3 个季度。4)服务器下游厂商 Capex 支出数据。我们选取了全球 6 大云厂商 Capex 支出数据,发现该数据与服务器需求也有一定相关性。 2020Q1-Q2 服务器需求有望迎来需求拐点1)Intel 数据中心收入和出货量增速在 2019Q3 出现向上拐点,Aspeed 收入增速和出货量增速也在 2019Q3 出现向上拐点。这两个指标一般领先服务器需求 2-3 个季度。我们预计,2020Q1-Q2 或是服务器市场需求增速向上拐点。2)从内存角度来看,我们预计,内存市场 2019 底或 2020 年初有望企稳回升。服务器出货量一般滞后 DRAM 大概 2-3 个季度左右,因此,基于内存这一变量,全球服务器需求有望在 2020Q2-Q3 迎来需求向上拐点。3)从 CSP 厂商资本开支来看,2019Q3 已逐步出现增速向上拐点。 综合以上,我们认为,服务器需求向上的拐点有望在 2020Q1-Q2 出现。 服务器龙头受益于需求回升,首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 2019-2021 年分别实现营收 539.6 亿元、728.3 亿元、961.2亿元;实现净利润分别为 9.64 亿元、14.91 亿元、21.80 亿元,同比增长46%、55%、46%;EPS 分别为 0.75、1.16、1.69 元,对应 PE38、25、17 倍。根据 Wind 一致预期,可比公司 2019 年平均市盈率为 41 倍,考虑到浪潮未来两年有望迎来服务器需求的新周期,带动公司业绩快速增长。 给予公司 2019 年目标 PE41-45 倍,对应目标价 30.93-33.63 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云服务厂商资本开支恢复性增长低于预期风险;服务器价格竞争加剧的风险。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-15 30.30 -- -- 32.14 6.07% -- 32.14 6.07% -- 详细
事件: 腾讯发布 2019Q3财报: 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%。 单季度资本开支为 66.32亿元,同比增长 11.01%,环比增长52.04%。 腾讯云服务持续高增速, Q3资本支出大幅回暖。 1) 第三季度云业务实现收入 47亿元,同比增长 80%,主要由于现有客户增加使用量,以及教育、金融、民生和零售业等客户基础扩大。如:腾讯云获得深圳罗湖智慧教育云平台运营合同;公司发布 SaaS 生态“千帆计划”,通过整合云服务及企业微信等腾讯内部资源,联合外部 SaaS 企业,以培养更多垂直领域 SaaS 解决方案,从而带动云服务营收。 2) Q3资本支出环比增长 52.04%, 而上一季度环比增速为-3.20%,实现大幅回暖。 亚马逊和 Intel 2019Q3财报大幅改善, 全球云计算现复苏信号。 根据财报, 2019Q3Amazon 单季度 Capex 同比增长 34%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。 2019Q3Intel 的 DCG 部门收入同比增长 4%、环比增长 28%,相较上一季度(分别为-10%和 2%)也出现大幅改善。 亚马逊旗下 AWS 作为全球云计算领军,而 Intel 是主流 x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏。 行业今年阶段性承压, 2020年或迎需求拐点。 2019上半年全球和国内服务器行业阶段性承压。通过对服务器行业客户按照互联网厂商、运营商和企业/政府三类进行需求分析: 1)互联网厂商出货量占比超过 50%,受益于全球云计算趋势、 5G 大规模应用、 AI 算力需求以及服务器和 Intel CPU 芯片的更新周期, 2020年大概率需求爆发,其中仅 AI服务器的新增需求将达200亿元。 2)运营商在 IDC 市场占比超过 50%,受益于上云趋势和 5G 带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动), 2020年大概率需求爆发。 3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。因此,预计 2020年行业需求将迎需求拐点。 2019Q3公司逆行业周期加速超预期增长, 毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点显现。 1)公司前三季度营业收入增长 13.79%,单三季度增速达到 15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现 JDM 模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。 2)第三季度公司毛利率为 10.28%,比去年同期提升 0.35个百分点,同期公司净利率为 1.46%,比去年同期提升 0.24个百分点。即规模效应已经开始体现在毛利率和净利率的改善。 3)前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元, 较上年同期增加 54.13%,主要系公司改善上下游账期、 控制采购节奏、 加强货款回收所致。 并且,三季度利息费用为 6785.23万元,同比下降 25%,佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。 维持“买入”评级。 根据关键假设以及财报, 预计 2019-2021年营业收入分别为 539.70亿、 701.01亿和 875.71亿,预计 2019-2021年归母净利润分别为 8.05亿、 11.95亿和 15.59亿。 维持“买入”评级。 风险提示: 下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-15 78.80 -- -- 78.17 -0.80% -- 78.17 -0.80% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名