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国电南瑞 电力设备行业 2020-01-17 20.93 28.00 52.17% 20.06 -4.16% -- 20.06 -4.16% -- 详细
国电南瑞是国网“三型两网,世界一流”的核心支撑: 国电南瑞成立 18年,经过多次资产注入和重组,目前已是国内产品线最全的二次设 备龙头。 国家电网提出“三型两网、世界一流”的战略目标,国电南瑞 是支撑新战略的核心单位。 新战略下, 国电南瑞不仅是国网旗下的重要 装备公司,更是国网体系内的科技型核心资产。 泛在加速推进,信通业务有望快速增长。 泛在电力物联网是国网“三型 两网、世界一流”的重要组成, 2019Q1提出、 2019Q4全面进入建设阶 段,南瑞在泛在重点项目集中招标中中标比例 3成左右,金额占比 4成 左右, 2019年国网泛在电力物联网投资规模预计在 200亿以上, 20-21年国网泛在投资预计分别在 400/600亿,南瑞信通业务有望进入高增长 周期,预计 20/21年增速在 50%以上。 2020年电网投资预计整体回落,但二次设备仍有结构性增长。 国网 826号文定调电网投资,预计整体投资规模稳中有降; 但在分布式能源、电 动车接入,以及泛在电力物联网的背景下,二次设备安装需求增长、 技 术迭代加速,预计仍有结构性增长。 具体而言: 1)新一代调度系统预 计 2020年开始迭代,南瑞有望继续维持主导地位; 2) 新一代智能电表 2020年开始招标, 用电自动化进入高景气周期; 3)配网自动化进入 2020政策目标的冲刺年; 4)高压变电自动化景气度改善。 南瑞电网自动化 迎来多个细分板块的向上周期, 预计仍将保持稳健增长。 继电保护与特高压是重要的利润贡献业务,在手大量特高压及柔直订单 维持增长。 18年 9月特高压 5交 7直重启,测算直流换流阀+保护设备 新增订单 100亿以上,南瑞特直及柔性直流累计中标+预期中标近 80亿 以上, 19Q4起特直将逐步确认业绩,继保稳定增长,预计继电保护与 柔性输电版块营收增速分别 4.5%/18.1%/1.9%,毛利率在 40%左右。 内部管理优化、新产业注入活力。 2019年南瑞实施营销体系变革, 建 立电网、发电、工业、电器营销中心与客户服务中心,提升营销效率与 系统外营销力度。此外,南瑞 19年加快了 IGBT 产业化项目进程,与 联研院设立合资子公司引入核心技术;同时与亿嘉和合资成立子公司研 发带电作业机器人,首批产品 19年底已交付,新产业有望形成公司未 来的业绩增长点。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别 43.36亿/51.67亿/60.34亿元, EPS 分别为 0.94/1.12/1.31元,同比分别增长 4.2%/19.1%/16.8%。国电南瑞是国网泛在建设的核心单位,信通业务高 速增长,电网自动化细分业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给 予公司目标价 28元,对应 20年 25倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等
山东路桥 建筑和工程 2020-01-17 4.73 6.12 32.18% 4.71 -0.42% -- 4.71 -0.42% -- 详细
回购重要子公司,业绩增长再添动力。2019年12月24日,公司发布公告称,拟以发行股份方式购买铁发基金、光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权,交易完成后路桥集团再次成为公司全资子公司。2018年12月,为降低杠杆,减轻财务压力,公司在子公司路桥集团层面筹划实施市场化债转股,19Q3资产负债率同比降5.13个pp至73.17%。路桥集团为公司旗下重要子公司,2019年前三季度实现营收123.77亿元,同比+53.26%,净利润5.22亿元,同比+32.37%,各占公司营收、净利78.49%、97.70%,本次回购有利于提升公司盈利水平,进一步扩大省内市场份额。 营收持续高增长,山东省基建投资空间广阔。公司2019年前三季度实现营收157.68亿元,同比+52.05%,净利润/归母净利润5.10亿/3.76亿元,同比+43.34%/+7.05%,子公司债转股及减值损失增加致归母净利增速大幅落后于营收及净利。订单方面,公司2019年累计新签262.13亿元,同比+73.29%,Q1-Q4单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%,公司全年订单大幅增长,我们认为主要系山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏。2018-2035年山东计划新增高铁里程1000公里,新增高速公路里程700公里,预计2022年全省路网规模将达8000公里,2035年有望突破9000公里(2018年底为6000公里)。另外,根据交通部,山东省入选13个首批交通强国建设试点区域,公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期。 施工养护并举发展,持续收购彰显信心。1)战略布局绿色养护:子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29亿元参与设立养护科技公司,持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,公司路桥养护营收增幅连续两年超20%,且占比较小,增长空间十分广阔;2)持续收购规模扩张:2019年11月29日,公司宣布将以4.02亿元收购控股股东高速集团持有的齐鲁建设100%股份,以此拓展房屋建筑、装修装饰等其他建筑业务。近期2020年首批专项债额度陆续下达,其中流向基建的比例高达60%,我们认为随着基建景气度上行及山东交通强国建设持续推进,公司订单及业绩均有望保持增长。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年EPS为0.69/0.87/0.99元,计算PE为7x/5x/5x,公司在手订单充沛,控股股东支持力度大,省内路桥施工空间广阔。给予公司7-9倍的2020PE,目标价6.12-7.86元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期,区域经营不达预期,技术研发不达预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 25.20 30.91% 19.41 -0.61% -- 19.41 -0.61% -- 详细
投资建议:资产投放起速或成业绩新驱动力。维持19/20/21年净利润增速预测9.07%/ 10.65%/11.36%,对应EPS3.11/3.45/3.85元,BVPS 23.65/26.35/ 28.97元,现价对应6.26/5.65/5.06倍PE,0.82/0.74/0.67倍PB。维持目标价25.20元,对应20年0.96倍PB,现价空间29%,增持。 最新数据:19A营收同比+14.6%,环比-4.6pc;净利润同比+8.7%,环比+0.1pc;ROE14.0%,同比-0.3pc。不良率1.54%,环比-1bp。 营收略有下滑。19A营收增速环比-4.6pc,判断原因或有两个:①18年下半年货币政策宽松致同业利率大幅下行,使得兴业银行18Q4利息净收入出现高基数;②19年下半年债市震荡致投资收益不及18年同期表现。利润增速环比+0.1pc,盈利水平仍保持稳定。 资产投放稳定。19A总资产同比+6.4%,环比-0.3pc。与同业比,显著低于已披露快报的平安银行和中信银行;与自身比,虽然较2018年有提高,但客观上仍拖累营收表现。考虑到:①自身非标处置基本结束;②资管新规执行边际放松;③兴业传统对公优势,判断2020年资产恢复性投放或起到以量补价效果,成为营收端新的驱动力。 不良继续向好。在19H1认定收紧后,不良率仍逐季下降1bp,资产质量向好趋势不改。从不良率下降判断,拨备水平或保持平稳。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 20.10 30.52% 15.98 5.76% -- 15.98 5.76% -- 详细
事件: 1月 15日晚,公司发布 2019年业绩预告。报告期内,公司预 计实现归母净利润 28亿元-30亿元,同比增长 32%-41%;预计实现归 母扣非净利润 26.8亿-29.3亿元,同比增长 29%-42%。 主要观点: 1、 长丝龙头持续放量,规模优势不断强化 2019年报告期内,公司产销两旺, 乐观预计全年长丝销量 600万吨左 右,同比增长约 34.5%。 2019年 Q4新增 60万吨/年长丝产能,目前 公司长丝产能达到 660万吨。 我们预计 2020年公司涤纶长丝产能将 进一步增长。 根据 CCF 测算,预计 2020长丝需求增长 5-7%,公司规 模优势不断强化。近期随着聚酯厂商大面积停产检修, 长丝开工率下 滑至 78%, 长丝价格和盈利企稳后略有回升。公司目前 PTA 产能 370万吨, 实际产量达 400万吨以上,具有一体化优势。 同时,公司规划投资 160亿元,在江苏东洋口港建设 500万吨 PTA、 90万吨 FDY、 150万吨 POY,有望再造一个桐昆。 桐昆集团还积极 建设北部湾绿色石化一体化产业基地项目、 120万吨乙二醇项目。 2、桐昆 PTA、 涤纶业绩弹性大 尽管我们面临中美贸易冲突等等不利环境, 我们持续看好中国炼化聚 酯产业链具有全球竞争力。 中国从上游炼化、 PTA 到下游织布、印染, 产业链配套完整,全球占比近 70%,短期海外难以匹敌,即使下游服 装产业外迁,部分原料仍会通过多种渠道进入东南亚市场, 2-3年内 不会对涤纶产业链产生根本影响。坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶” 产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 尽管当前 PX、 PTA、涤纶均在扩产,但多集中在头部企业,行业集 中度提升,淘汰落后产能。 产业链利润集中在头部企业。 2020年 PX、 PTA 产能增速大于涤纶产能增速,利好下游涤纶端利润。 3、 浙石化一期全面投产, 2020年步入收获期 浙石化一期于 2019年年底顺利投产, 2020年将步入收获期。 根据可 行性报告,该项目稳定运行后将贡献千亿规模的收入。 公司拥有浙江 石化工 20%股权, 浙石化一期投产标志着公司聚酯全产业链打通, 进一步增强公司的盈利能力。 此外二期 2000万吨/年炼油、 140万吨/年乙烯项目的分包建设陆续 签约, 建成达产后有望打造国内第一、 全球第五大炼化基地。 4、盈利预测及评级 我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 28.84亿元、 37.13亿元 和 45.82亿元,对应 EPS 1.56元、 2.01元和 2.48元, PE 9.4X、 7.3X 和 5.9X。 考虑公司坚持打造炼化聚酯宝塔型企业, PTA-涤纶双弹性, 入股的浙石化项目步入收获期,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求下滑,新建项目达产低于预期,产品价格波动
天目湖 社会服务业(旅游...) 2020-01-17 26.52 34.56 29.88% 27.18 2.49% -- 27.18 2.49% -- 详细
业绩快报好于市场预期。公司整体景区营收增速基本保持稳健增速,但净利润实现高速增长,我们认为其核心驱动力主要来源于产品结构优化及费用管控下的利润率提升。从前三季度业绩来看,公司毛利率同比提升1.99pct,三费费用率合计下降9.85pct,四季度预计亦有小幅改善。公司盈利能力持续优化背后是公司对线路安排、产品组合及内部管理的持续改善。 公司聘任新任总裁,精细化分工与职业经理人模式为后续效率提升及更大发展保驾护航。公司公告聘任新任总裁,系公司内部培养十余年职业经理人,未来预计将主要负责公司现有经营及日常管理公司等工作,董事长不再兼任后将更加专注公司长期战略等长期发展工作。公司内部管理实现进一步精细化分工及职业经理人化,预计将为未来效率的持续提升及更大发展保驾护航。 20年有望进入温泉二期及外延拓张项目密集落地期,为公司成长打开更大向上弹性。御水二期开业时间略有延后,更高端的温泉二期项目建成后一方面有望进一步解决高端客群需求提升客单价,另一方面也有望通过产品组合等方式将高端消费群体与公司其他景区联动,带动客单价及客流的双重提升。同时,公司具备优秀的景区运营能力,依靠水库等非核心资源打造优质景区,一定程度摆脱了传统景区对稀缺资源的依赖性,外延项目亦积极推进中,有望为公司成长打开更大弹性。 财务预测与投资建议 由于细化新项目相关折旧及在建工程步伐,我们调整公司19-21年EPS为1.07/1.28/1.52元(调整前1.07/1.27/1.49),使用可比公司法给予20年10%估值溢价,对应PE27倍PE,目标价为34.56元,维持买入评级。 风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景区自然灾害等。
中国平安 银行和金融服务 2020-01-17 86.31 112.00 29.86% 86.90 0.68% -- 86.90 0.68% -- 详细
寿险新单保费强势收官, 2020年车险增长预计依旧承压。( 1)寿险及健康险: 1-12月寿险及健康险累计原保费 5237亿,同比增长 11.0%, 累计增速环比 11月有所回升; 12月单月保费为 446亿, 单月增速为 30.7%, 环比大幅回升。 平安寿险及健康险个人业务新单保费 1-12月累计 1481亿, 累计同比-3.6%, 快速收窄至全年最小值, 12月新单保费为 181亿, 预计是公司历史上除 1月外单月新单保费的最高值, 单月新单保费同比 48%, 实现强势增长。 12月份新单大幅正增长的原因预计是受到公司在 12月强调 19年业务收官达成的重要性,力保公司前期给市场指引的全年 NBV 增速预期兑现,在开门红阶段将部分新单保费指定在 19年 12月生效,带来当月新单保费的爆发式增长,同时也可以预计该操作将拉低短期 2020年 1月新单的增速。 ( 2)财险: 1-12月公司财险业务原保费为 2709亿,同比+9.5%, 增速维持稳定,与前期 10%的增速预期基本一致。 从分险种收入来看,车险全年增速为 6.9%,非车险增速为 13.3%, 意外及健康险保持高增长达到 36.4%。 公司非车险增速边际回暖趋势明显,意外及健康险维持高增长,车险保费增速则持续承压,根据近期 2020年银保监管工作会议部署来看,预计 2020年三次商车费改将进一步推广,车均费率将进一步有所拉低,车险市场规模增长依旧承压。 2020年任重道远,但保持乐观。 公司 2019年在人力双位数负增长的背景下依旧实现了 NBV 的正增长,彰显公司业务发展的韧性, 2020年公司开门红已实现了实质性的好转,这将为后续代理人数量稳定和质量改善提供了基础,预计 2020年人力将迎来“量稳质升”, 推动新单的健康持续回暖,对公司短期和长期业绩增长我们均保持乐观,对问题迎难而上才是公司核心的优势。 投资建议: 2020年作为公司寿险改革的攻坚之年, 公司自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更扎实的业务增长,并为后续持续领先发展奠定护城河,同时 2020年监管政策方面预计也将利好公司业务发展。 我们维持此前 2019年NBV增速5%的预测, 预计2020年NBV增速6.5%。我们预期2019年/2020年 EV 增速 21%/20%,当前股价 85.81元对应公司 2020年 P/EV 估值 1.09X,目标估值 1.4X,对应目标价 112元,空间 30%。 风险提示: 代理人增员不及预期; 新单恢复不及预期; 利率趋势性下移。
中南建设 建筑和工程 2020-01-17 9.92 12.92 29.72% 10.18 2.62% -- 10.18 2.62% -- 详细
2019年业绩延续高增长,看好资源、周转、管理红利持续兑现 1月13日业绩预告显示,2019年公司预计实现归母净利39.5至46.1亿元,预计同比+80%至+100%。总体业绩符合预期,增长动力主要源于地产业务结算规模增加。我们认为公司资源、周转、管理红利有望持续兑现,维持2019-2021年EPS 1.08、1.90、2.46元的盈利预测,维持“买入”评级。 2019年业绩如期释放,预计2020年销售保持20%以上增长 2019年公司预计实现归母净利39.5至46.1亿元,同比+60%至+80%,预计如期完成股权激励2019年行权条件。2019年公司实现合同销售金额1960.5亿元,同比+34%,增速继续保持A股主流上市房企领先位置,克而瑞口径全行业排名第16,较2018年上升2名;销售面积1540.7万平,同比+35%;销售均价12725元/平,同比基本持平。我们预计公司2020年将继续实现20%以上平稳增长,好于行业平均水平。2019Q3期末预收款对2019年预测总营收的覆盖率高达160%,四季度销售延续高增长进一步支撑业绩弹性释放。 投资节奏稳健,继续聚焦核心城市群 公司全年新增土储建面约968.3万平,同比-39.3%;全年新增土储总价约512.3亿元,同比-26.1%;楼面均价同比+21.7%至5291元/平,拿地均价/销售均价上行7.7pct至41.6%,持续继续聚焦核心城市群战略,布局优化有望持续加速优质资源兑现、奠定利润率改善基础。2019Q3末在建拟建储备4755万平,2020货值充裕。 杠杆修复释放增长新空间 2019Q3公司杠杆率进一步修复,净负债率在2018基础上进一步下降15.9pct至175.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至23.21%,现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.59倍。公司7月境外子公司完成5亿美元债发行,9月27日获得核准发行27亿公司债,其中11月一期10亿元成功发行。销售提速叠加主动修复资产负债表,为公司新一轮增长释放空间。 股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级 2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地节奏稳健,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2020年6.4倍的PE估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2020年合理PE为6.8-7.8倍,目标价12.92-14.82元(前值10.80-11.88元),维持“买入”评级。 风险提示:行业销售增速下滑风险;融资收紧、基建业务增加资金链压力。
苏博特 基础化工业 2020-01-17 17.40 22.50 28.13% 17.86 2.64% -- 17.86 2.64% -- 详细
事件概述。公司公告,公司于2020年1月15日收到证监会核准公司发行6.97亿元可转换公司债券的批复。 资本金扩充,项目落地或加速。根据公司2019年1月30日公告披露,此次可转债发行所募集6.97亿元中,3.89/1.38/1.70亿元将分别用于江苏检测中心收购、江苏62万吨(50万吨高性能减水剂、10万吨聚醚、2万吨其他材料)外加剂项目建设以及流动资金补充,其中江苏检测中心已与2019年5月并表。我们测算江苏项目投产后,公司减水剂/聚醚原料产能将分别增长50%/100%,且由于专项债获批,项目落地或将加速,进一步支撑公司成长。 全国化布局逐渐完善,成本处于下降通道。除江苏项目外,公司2019年9月7日公告建设四川30万吨高性能减水剂及20万吨功能性材料项目,弥补西南母液合成基地空白,并进一步完善全国化布局。过往由于公司复配基地遍布全国,但母液合成基地仅分布于江苏、天津、新疆地区,公司运输费用(2018:187元/吨)较主要竞争对手高出60-100元/吨左右,销售管理费用率(2018:14.8%)较主要竞争对手高出7个百分点以上。我们认为四川基地投产后,公司费用率将进一步下降,使得公司毛利率优势进一步凸显,并提升公司盈利能力。 行业加速整合,2019是高增长序幕。由于机制砂使用占比(2018:78%)提升,下游客户对于混凝土外加剂性能要求及现场调配指导要求提高,行业集中度加速提升。目前行业CR3/CR10仅9.1%/19.3%(实际销量及收入口径),公司作为行业龙头市占率仅3.7%,未来提升空间巨大。此外,受益于检测行业整合,公司检测业务同样有望稳定发展,成为公司新的增长点,而2019年的业绩增长(业绩预告归母净利润同比增长25-35%)只是公司高增长周期的序幕。 投资建议。基于更乐观的销量、价格假设,上调公司2019-2021年净利润预测10.3%/11.8%/11.3%至3.49/4.64/6.13亿元,同比增长29.9%/33.2%/31.9%。给予公司2020年净利润预测15x PE估值,上调目标价7.8%至22.50元(原:20.88元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,检测业务发展低于预期,系统性风险。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-17 16.52 20.82 27.03% 16.55 0.18% -- 16.55 0.18% -- 详细
对公做精战略落地,维持“买入”评级 公司于 1月 13日发布 2019年业绩快报, 2019年归母净利润、营收增速 分别为 13.6%、 18.2%,增速较 1-9月-1.9pct、 -0.6pct,业绩略低于我们 预期。 公司严格认定不良贷款,拨备计提力度加大, 成长性预计依旧居股 份行前列。 我们预测公司 2020-2021年归母净利润增速 14.8%/15.8%, EPS1.67/ 1.93元,目标价 20.82~22.26元,维持“买入”评级。 资本补充到位,规模扩张提速 2019年平安银行归母净利润增速 13.6%,较 1-9月-1.9pct,主要受信用成 本拖累。规模增速显著提升, 总资产、贷款同比增速分别为 15.2%、 16.3%, 较 9月末+4.6%、 +4.4%。 Q4加大贷款投放力度,一方面可转债转股补充 核心一级资本,另一方面负债来源改善明显, 存款同比增速为 14.5%,较 9月末+6.1%。平安银行作为零售型银行, 资产定价韧性较强,且负债端成 本较同业更高,降成本导向下改善空间较大,预计后续息差走势好于同业。 认定标准趋严,不良率持续下降 2019年末不良贷款率 1.65%,季度环比-3bp; 拨备覆盖率 183%,季度环 比-3pct。一方面,不良贷款认定标准从严, 逾期 90+偏离度为 82%,较 6月末下降 12pct, 逾期 60+偏离度为 96%(上市银行首次披露, 已低于 100%), 因此 Q4不良生成率(年化)为 3.31%,环比微升。另一方面, 不良贷款处置加速, Q4年化信贷成本环比+80bp 至 3.45%。平安银行将 逾期 60天贷款基本确认为不良贷款,信贷成本已显著高于上市股份行平均 水平,资产质量夯实后, 后续信用成本反哺利润可期。 发力对公业务, 存款结构改善 发力对公在贷款投放上有所体现, Q4新增对公贷款占总新增贷款的比例达 51.2%。 个人贷款占比较 9月末微降 0.8pct 至 58.4%。随着对公贷款存量 风险包袱逐渐出清,对公贷款有望继续在新增贷款中占据一定比例,主要 针对十大行业精细化发展。存款结构明显改善,个人活期存款和企业活期 存款分别同比+15.3%和+11.6%,较 6月末+2.1pct, -1.1pct,活期率较 6月末微降 0.4pct 至 32.6%。 2018年下半年以来零售 AUM 的快速增长增加 了储蓄活期存款沉淀, 发力对公利于存款派生(企业活期存款增速高于企 业存款整体 11.2%),存款结构改善有望对息差形成正向贡献。 看好长期成长性,目标价 20.82~22.26元 我们看好公司作为锐意改革零售银行的长期成长逻辑, 鉴于公司信贷成本 提升, 我们预测公司 2020-2021年归母净利润增速 14.8%/15.8%(原预测 16.8%/17.2%), 2020年 BVPS14.36元, 对应 PB1.18倍。 股份行 2020年一致预测 PB 0.96倍, 公司作为零售转型推进最快银行,估值可参考零 售龙头招商银行(2020年 Wind 一致预测 PB 1.51倍),我们给予 2020年 目标 PB1.45~1.55倍,目标价由 18.61~19.89元上调至 20.82~22.26元。 风险提示: 经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-17 11.20 13.75 26.15% 11.23 0.27% -- 11.23 0.27% -- 详细
事件:近日,长安汽车股价出现异动,单日大跌6.13%,我们认为公司基本面稳健,此外近期多款新车持续发布,未来表现值得期待。 新车不断,自主强产品周期继续。近期逸动Plus以及全新车型UNI-T纷纷亮相,外观惊艳,内饰精致,彰显品牌家族化设计语言的同时又不乏创新,未来有望为新品周期延续带来更强的催化。长安CS75Plus销量再创新高,终端需求旺盛,新品效应进一步加强,2019年以来长安自主品牌多款新车超预期并取得重大突破,随着新品的不断推出,自主表现值得期待。 锐际已上市,后续有望逐步上量。福特品牌全新紧凑型SUV锐际已经上市,外观与内饰均无短板,产品力卓著,同等配置价格具备较强竞争力,有望以超高的性价比与产品力不断突围市场。紧凑型SUV作为最大的细分市场之一,市场容量大,锐际的出现将为消费者提供更多的选择,有望不断获得消费者认可。锐际只是开始,后续产品依然值得期待。 林肯冒险家开启预售,豪华品牌扬帆起航。福特旗下豪华品牌林肯首款国产化车型冒险家已开启预售,预售价24.8万起,科技配置丰富,内饰经过全新设计后更符合国人审美,产品设计领先同级别竞品。冒险家作为长安林肯国产化首款车型,当属C位出道,有望一鸣惊人,开启长安汽车征战豪华品牌的全新征程。 投资建议:自主品牌新车不断,福特首款新车锐际已上市,林肯冒险家已开启预售。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为-11.29亿元/38.04亿元,继续看好公司的产品周期持续发力,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。
中南建设 建筑和工程 2020-01-17 9.92 12.50 25.50% 10.18 2.62% -- 10.18 2.62% -- 详细
业绩预增超行权承诺,高业绩指引彰显发展信心。公司发布2019年业绩预增公告,2019年公司预计实现归母净利润39.47-46.05亿元,预计2019年实现EPS1.06-1.24元,同比增长80%-110%,业绩指引中枢高于2018年7月和2019年5月公布的两次股权激励方案中2019年度39.80亿元净利润的行权条件。根据2019年5月公布的最新激励方案,2020、2021年公司的行权业绩目标分别为69.95亿元和90.93亿元,分别较2017年净利润增长1060%和1408%。公司连续两年发布股权激励,长期激励充分,高业绩承诺彰显公司发展信心。 销售增速领先行业,预收高覆盖保障未来业绩。公司2019年实现销售金额1960.5亿元,同比增长34%;实现销售面积1540.7万方,同比增长35%;实现销售均价12725元/平,同比下降1%。受行业基本面影响,公司销售增速有所放缓但仍然保持较快增长,增速水平位于行业前列。根据克而瑞2019年房企销售排行榜数据,公司全口径销售规模排名位列16,稳居行业前二十。截至2019年前三季度,公司预收账款1279亿元,同比增长21%,覆盖2018年营收4.6倍,高覆盖率保障了未来业绩的充分释放。 拿地相对谨慎,城市能级提升。公司2019年全年新增拿地项目74个,新增土储967.9万方,同比下降39.3%,拿地金额512.3亿元,同比下降25.8%。拿地金额/销售金额为26%,受行业整体融资收紧及土地投资回报率下降等影响,全年来看公司拿地相对谨慎。拿地均价5293元/平,同比+22.1%,楼面价提升主要缘于公司拿地能级有所提升,拿地金额二线、三线分别占比47%、53%,拿地面积二线、三线分别占比35%、65%。维持公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为1.11、1.90、2.54元,对应的PE分别为9.1、5.3、4.0倍。 风险提示:调控政策放松不及预期、市场超预期下行。
健帆生物 机械行业 2020-01-17 78.18 100.10 25.11% 81.00 3.61% -- 81.00 3.61% -- 详细
Q4业绩恢复高增长, 学术推广与渠道调整渐显成效。 公司发布 2019年业绩预告, 2019年全年归母净利润同比增长 30-50%,按照中值 40% 增速,全年非经常性损益 0.48亿测算, 2019年扣非归母净利润增长 46%,单四季度归母净利润 1.45亿元,同比增长约 51%,单四季度扣 非归母净利润 1.34亿元,同比增长约 52%,环比同比均有明显提速。 公司肾病血液灌流领域已发布两项 RCT 实验数据,证实血液灌流在降 低血透患者并发症及联合血透对于长期治疗血透患者的安全性和有效 性, 临床证据逐步丰富, 肝病领域 DPMAS 进入 2016年新版《非生物 型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝硬化肝性脑病诊疗指南》,标准治疗指 南逐步认可,我们预计随着学术推广持续进行,渠道调整逐步显现成 效,公司业绩有望持续快速增长。 公司产品竞争格局良好,较长时间 安全有效的临床应用以及医生护士的使用习惯建立良好的产品使用黏 性。 整体上, 公司产品竞争优势明显,临床学术证据积累为公司学术 推广助力, 公司业绩有望持续较快增长。 期权激励落地,保障公司业绩持续快速成长。 公司新一期期权激励落 地,业绩考核为未来三年扣非归母净利润复合增速达到 28%,行权价 格为 70.08元/股,新一期激励落地保障公司业绩持续快速成长。 预计 19-21年业绩分别为 1.35元/股、 1.82元/股、 2.29元/股。 预计公 司 19-21年 EPS 分别为 1.35元/股、 1.82元/股、 2.29元/股, 对应当 前市值, 19-21年 PE 估值分别为 56X/42X/33X, 参考可比公司估值, 及公司所处行业情况,我们认为给予公司 2020年 55倍 PE 较为合理, 合理价值 100.10元/股,给予“买入” 评级。 风险提示。 灌流器招标降价超预期;学术推广不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2020-01-17 12.42 15.66 25.08% 12.92 4.03% -- 12.92 4.03% -- 详细
业绩符合预期,渠道拓展良好。公司业绩基本符合我们预期。由于地产集采客户拓展良好,公司全年收入增速维持与2018年类似的高位,但由于2018Q4的高基数,2019Q4公司增速有所放缓。我们估算2019年全年公司出货增速40-50%左右,价格同比小幅提升,其中2019Q4公司出货量同比增长30-35%,同时由于沥青价格2019年同比下滑,我们判断公司毛利率同比2018年有所提升。 现金流预计持续好转。根据公司2019年7月16日公告,公司2019年已成立应收账款工作组负责应收账款催收,同时进一步优化客户结构,并加大应收账款相关考核力度。目前公司应收账款管理已初见成效,2019Q3公司应收账款及票据环比Q2增长增幅仅5%,而应付账款及票据环比增长19%,且单季度经营现金流2.8亿,创季度新高。由于防水占项目投资仅1%,本身不会对企业造成很大现金流负担,我们认为公司现金流的好转仍将持续。 2020年或是公司成长拐点。我们预计公司陕西、湖北项目将于2020年投产,从而使得公司具备全国性布局,而随着公司全国性布局的完善,我们认为公司盈利能力将从1)单位运输费用下降,2)在集采客户中的竞争力进一步提升及3)规模效应的逐渐体现三个方面得到提升。同时,随着公司沥青仓储设备的建设及产品品类的拓展,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为2020年是公司成长的拐点,且2019年仅是公司高成长周期的开端。 投资建议。维持盈利预测不变。预计公司2019-2021年归母净利润3.7/5.3/7.4亿元,同比增长100.8%/41.9%/40.7%。维持15.66元目标价及“买入”评级。 风险提示。成本上升快于预期,客户拓展慢于预期,系统性风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-01-17 23.82 30.00 24.74% 24.25 1.81% -- 24.25 1.81% -- 详细
维持“增持”评级。公司预计2019年归母净利同增9.1-14.28亿元,同比增加18%-28%,符合我们的预期。维持公司2019-21年EPS 3.13、3.25、3.43元的预测,分别同增27%、4%、6%。根据可比公司估值,上调公司2020年目标价至30元,对应2020年PE 9X。 Q4归母净利同比下降,主要源于奖金的预提及过年费的发放。根据业绩预告倒算,Q4公司实现归母净利区间为12.46~17.64亿元,同比增加-29.6%~-0.34%。我们判断主要影响因素为2020年春节较早,全年奖金的预提及过年费的发放可能提前至四季度,2018年预提时点为2019年1月。 Q4水泥熟料均价同比基本持平,销量则逐月爬坡。测算Q4水泥熟料均价约360元/吨,与2018年同期相较基本维持平稳;Q4吨毛利同比下降约10元,我们判断主因或为12月生产人员奖金预提及过年费的发放;根据公司预告测算Q4水泥熟料销量超2100万吨,同增超6%。从销量趋势来看,我们判断公司10月水泥熟料发货受军运会影响,而会议结束后需求迅速回暖,赶工效应显著。 骨料、混凝土业务稳步拓展。我们测算2019年公司骨料销量超1750万吨,同增21%,混凝土销量超400万方,同增19%。截至2019年底,公司骨料及混凝土总产能分别达3950万吨、2330万方。我们认为公司新业务拓展顺利,将成为公司中长期发展的关键引擎 风险提示:基建力度不及预期、地产新开工大幅下滑。
昭衍新药 计算机行业 2020-01-17 68.50 84.96 22.17% 70.90 3.50% -- 70.90 3.50% -- 详细
2019年净利润增长超预期,收入端表现出色。近日,公司披露2019全年归母净利润同比增速区间为40%-60%,增长势头良好。其中,归母净利润中包含了大约2622万元的非经常性损益(1516万元政府补助+1106万元理财收益)。根据19年三季报情况,公司净利润同比增速比收入低近10个点,主要原因在于:1)毛利率略有下滑。前三季度成本同比增速为48.3%,高于营收增速;2)销售费用率大幅提升。主要原因在于新业务(早期临床和PV业务)开拓的投入费用。所以,我们判断公司2019年营收增速仍然高于净利润增速,表现出色。 新产能进入结算周期,安评业务增长前景较好。2018年,公司新增约1.38万平动物房面积(同比76%),这部分产能在2019年上半年陆续投入正常使用,考虑到安评项目周期一般在6-9个月左右,所以新产能在2019年底开始进入结算周期,将会有力支撑安评业务2020-2021年的快速增长。从中长期来看,公司新建的重庆和广州基地将会提供新的增长空间,同时海外并购Biomere将会有利于公司开拓海外市场。 以安评业务为主体,打造临床前综合型CRO。公司的战略是:以生物药为核心,在GLP业务全球化的基础上,围绕早期临床和生物药CRO/CMO打造综合型CRO。安评方面,国内两个新基地即将开工,国际市场开始尝试;早期临床业务,临床基地建设顺利,随着CRO团队和实验室的完善,年内有望正式落地。我们认为,公司最终有望成为国内临床前综合型CRO。 财务预测与投资建议 根据19年业绩预告,我们调整了安评业务增长情况,重新预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.58/2.30/3.28亿元(原预测为1.58/2.34/3.10亿元),对应EPS分别为0.98/1.44/2.05元。参考可比公司估值水平,给予2020年59倍市盈率,对应目标价为84.96元,维持“增持”评级。 风险提示 如果新业务拓展不及预期,将会对公司成长前景产生不利影响。 如果国内CRO行业景气度下滑,公司安评业务成长将会受到影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名