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泰和新材 基础化工业 2020-04-07 11.31 -- -- 11.52 1.86% -- 11.52 1.86% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入25.42亿元,同比增长17.01%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长38.32%,扣非后归母净利润1.61亿元,同比增长28.90%。其中2019Q4单季实现营收6.70亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润6526.51万元,同比增长331.59%,实现扣非归母净利润2799.74万元,同比增长578.37%。 从整体看:19年业绩符合预期,芳纶依旧向好,氨纶仍在承压。根据公司年报数据,公司当前业务收入贡献主要来自于氨纶和芳纶两部分: (1)氨纶业务,受到产能过剩带来氨纶售价下滑等因素影响,报告期内,氨纶业务实现收入15.08亿元(占全年总营收的59.32%),同比增长21.77%,对应产品毛利率0.16%,同比去年下降2.05pct。 (2)芳纶业务(包括间位芳纶和对位芳纶),报告期内,受益于间位、对位芳纶两大业务板块的增长,公司芳纶业务实现收入10.10亿元(占比全年总营收39.72%),同比增长10.00%,对应产品毛利率约44.22%,同比去年增加6.81pct。现金流方面,截至2019年年末,公司经营活动现金流量净额2.90亿元,同比增长194.92%,现金流大幅提升主要归因于营收及贷款回收增加,购买商品支付现金减少和政府补助增加。总结2019年业绩,公司整体收入及净利润情况符合我们此前预期。从各业务盈利水平来看,芳纶业务在过去一年时间里盈利能力持续向好;而氨纶业务,尽管收入贡献有所增加,但受到氨纶行业产能过剩带来氨纶产品价格持续下滑影响,当前氨纶业务仍在拖累公司业绩。 分拆业务—氨纶:中长期看,我们认为氨纶业务有望逐步改善。尽管公司氨纶业务2019年全年盈利能力承压,但通过对比公司2019年年报及2019年半年报数据,我们发现2019年下半年,公司主要生产氨纶业务的子公司宁夏宁东及烟台星华分别实现营收3.30亿元和0.73亿元,环比上半年分别增长5.43%和18.82%,两子公司下半年分别实现营业利润2168.01万元和114.88万元(上半年则分别为-4659.80万元和-669.37万元),这就意味着,单从2019年下半年来看,公司两子公司氨纶业务其实已经实现了扭亏,一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。 从价格方面来看,根据卓创资讯数据,2019年氨纶市场均价31020元/吨,较2018年34898元/吨的市场均价下滑3878元/吨,下跌幅度为11.11%,氨纶的价格仍处底部区间。从中长期看,我们认为,在污染防治日趋严格的形势下,氨纶行业小中型企业一直生存艰难,而今年以来的疫情及原油价格下跌等因素也进一步挤压了氨纶行业的盈利能力,落后产能有望加速出清。倘若未来氨纶价格迎来价格上行周期,公司氨纶业务将具有较高爆发力。 分拆业务—芳纶:新增产能有序投产,芳纶业务盈利能力有望持续增强。 根据公司2019年年报,公司芳纶业务盈利能力继续向好,报告期内,芳纶收入和毛利率均有所提升,保障了公司的业绩。目前公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能已经投产(根据公司可研报告,该新增产能可增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润),公司烟台基地计划新建的8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目(一期4000吨/年产能)也有望于2020年三季度投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和5500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。 公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和4500吨/年,根据公司五年规划,公司对位、间位芳纶均将扩产至1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角,未来有望凭借规模及技术优势,逐步实现芳纶产品进口替代,盈利能力有望持续增强。 收购民士达,积极布局芳纶纸业务,芳纶纤维产业链日趋完善。2019年12月,公司发布重组预案公告,拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司、收购烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权、非公开发行股票募集不超5亿元配套资金。民士达拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。经过多年的市场开拓,民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外200多家客户的认可,业务量逐年稳定提高。我们看好公司此次在芳纶纸业务上的布局,我们认为通过此次收购,公司芳纶业务有望向下游逐步延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能目前已经投放,未来新增产能布局规划清晰,公司业绩增长确定性较高。另外,尽管当前氨纶业务仍处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。此外,公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务,公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展,预计公司2020-2022年,实现营收27.36亿,34.98亿,41.94亿,同比增长7.7%,27.8%,19.9%;实现归母净利润2.47亿,3.69亿,4.87亿,同比增长14.1%,49.3%,32.1%,对应PE 依次为27.84、18.64、14.11倍,上调评级为“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期。
万科A 房地产业 2020-04-06 26.75 45.00 66.73% 27.42 2.50% -- 27.42 2.50% -- 详细
3月销售549亿元、同比-4%,预计全年销售平稳略增 3月公司签约金额549.4亿元,环比+96%、同比-4.2%;签约面积378.1万平,环比+118.3%、同比+4.9%;销售均价14,531元/平,环比-10.2%、同比-8.7%。 1-3月公司累计签约金额1,378.8亿元,同比-7.7%,较1-2月提升2.2pct;累计签约面积884.8万平,同比-4.3%,较1-2月提升5.9pct;累计销售均价15,583元/平,同比-3.6%,较1-2月下降3.9pct。我们认为,近期受到新冠肺炎疫情的持续扩散影响,短期房地产市场成交压力或将延续;但购房需求只是延后、并非消失,同时一季度占比较小,预计总体销售负面影响可控。此外,在一二线市场销售平稳背景下,预计公司2020年销售或将平稳略增。 3月拿地45亿元、拿地继续谨慎,拿地额/销售额比8% 3月公司在土地市场获取包头、郑州等城市的4个项目,拿地仍聚焦一二线省会城市。3月公司新增建面140.9万平,环比+296.9%、同比-54.2%;对应总地价44.8亿元,环比+73.3%、同比-70.7%;平均楼面价3,179元/平,环比-56.3%、同比-36.1%,3月公司拿地额/销售额比达8.2%,较上月的9.2%下降1.1pct;拿地面积/销售面积比37.3%,较上月的20.5%提升16.8pct;拿地均价/当月销售均价比21.9%,较上月的45%下降23.1pct。1-3月,公司新增建面246.1万平,同比-69.7%;对应总地价108.8亿元,同比-74.4%,拿地均价4,422.9元/平米,同比-15.3%。1-3月,公司拿地额/销售额比达7.9%,较1-2月的7.7%提升0.2pct,较上年的37.3%下降29.4pct;拿地面积/销售面积比27.8%,,较1-2月的20.8%提升7.1pct;拿地均价/当年销售均价比28.4%,较1-2月的37.2%下降8.8pct,较上年的37.8%下降9.4pct。 投资建议:销售有所恢复,事业合伙人增持,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科在住宅开发行业料将继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持2020-22年每股收益预测为3.94、4.54、5.24元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
金达威 食品饮料行业 2020-04-06 19.92 31.65 55.22% 20.41 2.46% -- 20.41 2.46% -- 详细
事件:公司4月1日发布控股股东减持股份预披露公告,持股占公司股份总数35.34%的控股股东厦门金达威投资有限公司,计划自本公告之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价交易、及自本公告之日起的6个月内以大宗交易或其他合法方式减持公司股份不超过1232.96万股,即不超过公司总股本的2.00%。 股东减持是自身资金需求,不影响公司长期价值。此次股东减持原因是自身资金需求,与公司基本面无关,不影响公司业绩。公司一季度业绩预告超预期,保健品一季度收入超额完成目标,全年业绩弹性有望更高,公司长期价值不受股东减持影响。 今年核心逻辑不变,仍是辅酶Q10和维生素涨价。辅酶Q10从去年10月份开始提价,目前给客户报价维持550美金/kg高位。至于维生素A与D3,据百川数据显示,目前市场价分别为550元/kg和340元/kg,今年以来涨幅分别为77%和247%。公司辅酶Q10产能约600吨(市占率约60%以上),VA产能2700吨,VD3产能1000吨,生产经营未受本次疫情的不良影响,可充分受益。 投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6-7亿元,维生素A及D3利润5亿以上,品牌保健品利润1-2亿。按照分部估值,辅酶Q 10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有50%左右的空间,预计公司2019-2021年EPS为0.71、2.01、2.35元,对应PE分别为29.7倍、10.5倍、9.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降
拓斯达 机械行业 2020-04-06 57.68 83.75 39.75% 60.30 4.54% -- 60.30 4.54% -- 详细
结论:公司自动化业务疫情之下逆势增长,口罩机新业务带来新增量,单季度实现净利润1.43亿~1.55亿,增长近3倍,略超预期。我们维持公司2019-2021年EPS1.32元、3.35元、4.33元,分别增长14%、154%、29%,维持目标价83.75元,维持增持评级。 自动化主业保持增长,口罩机业务业绩爆发。公司发布一季报预告,单季度实现净利1.43亿~1.55亿,同比增长271%~302%,略超预期。 其中自动化主业由于海外项目影响较小,仍实现平稳增长,对于口罩机新业务,订单主要从3月份开始,可推算单季度净利润在1亿左右,表明公司强大的市场响应能力和逆周期成长能力。 疫情夯实自动化行业底部,口罩机需求有三层逻辑,目前仅进行到一半。我们判断自动化行业下滑已接近尾声,疫情将夯实行业底部,同时对于推行大客户战略的公司而言,行业波动已经影响甚微;对于口罩机,我们认为有三层发展逻辑,分别为半自动平面口罩机到全自动转变、平面口罩机保工业需求到N95口罩机保消费需求转变、国内需求为主到全球需求转变,目前整体仅释放一半,仍有较大空间。 催化剂:大客户新增订单落地 风险提示:宏观经济大幅下滑风险、应收账款回收风险。
紫光国微 电子元器件行业 2020-04-06 56.23 85.00 39.21% 60.54 7.66% -- 60.54 7.66% -- 详细
事件:公司发布19年年报,2019年实现营收34.3亿元,同比增长39.54%;归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%;扣非净利润3.87亿元,同比增长98.19%。同时,公司公布2020年一季度预计归母净利润1.74亿至2.08亿,同比增长160%-210%。 业绩增长符合预期,集成电路业务增长最为突出。公司各项业务发展顺利,特种集成电路增长尤为突出,营收达到10.79亿元,同比增长75.30%,毛利率提升7.88个百分点,达到74.4%。智能安全芯片、存储芯片业务也均保持30%左右增速,市占率进一步提升。 成熟产品竞争力提升,新一代FPGA等新品推进顺利。公司研发取得丰硕成果,有40多款芯片完成了样品研制,还有40多款芯片通过了产品考核鉴定,新一代大容量高性能FPGA正推向市场,随着华为、中兴大规模5G建设,2020年预计营收增长在300%以上。公司主流成熟产品的竞争力不断提高,获得用户广泛认可和大批量选用。 5G超级SIM卡加快投放市场,换机潮下有望爆发式增长。超级SIM卡是SIM卡与存储卡合二为一,包括32G99元、64G199元、128G399元,主要通过5G换机或换套餐营销的方式赠送给客户。运营商推广积极性很高,2020年已经拓展到北京、山西、湖南等市场。终端方面当前除苹果外已经适配了200款以上的终端,产业链全部打通。我们预计2020年5G手机销量1.5亿部,渗透率20%,将有3000万销售额,净利润3元/片,则带来近1亿净利润。 Q1盈利大幅增长,联盛并表增厚公司业绩。公司预计2020年Q1实现净利润1.74-2.08亿,同比增长160%-210%,为全年高增长奠定基础。我们预计收购联盛有望在2020年7月落地,联盛旗下Linxens是卡类连接材料供应商,将打通上下游,成为市场垄断者。我们预计联盛并表之后每年带来新增利润10亿,将大幅增厚公司业绩。 风险提示:5G用户发展不及预期;海外疫情影响市场需求;
瑞普生物 医药生物 2020-04-06 13.96 20.30 38.95% 14.45 3.51% -- 14.45 3.51% -- 详细
事项: 公司发布2019年年报:全年实现营业收入14.67亿元,同比增23.26%,实现归母净利润1.94亿元,同比增63.36%。 评论: 收入大增,禽苗亮眼。2019年公司实现营收14.67亿元,同增23.26%,其中2019Q4实现营收4.33亿元,同增38.35%,单季度收入增幅创2016Q3以来新高。分业务来看,①家禽业务:实现收入约10亿元,其中禽用生物制品实现收入7.4亿元,同增50.52%,控股子公司华南生物于2019年初拿到高致病性禽流感3价苗生产资质,通过与瑞普家禽营销中心全面资源整合与共同市场开发,产品迅速放量,带动华南生物全年实现收入约3亿元,同增108%。②家畜业务:实现收入约1.8亿元,其中受累于非瘟疫情下生猪持续去产能,猪用疫苗实现收入约0.92亿元,同降40.41%,但公司响应迅速,通过优化产品结构,推出新型消毒剂、非洲猪瘟检测试剂盒等市场亟需产品,叠加营销模式和服务模式创新,迅速抢占市场,2019H2家畜药物板块收入回升,同增16%。 业绩创新高,控费稳定。2019年公司实现归母净利润1.94亿元,同增63.36%,业绩创上市以来新高。报告期内,公司销售毛利率52.33%,同增2.22个pct,销售净利率15.26%,同增3.41个pct,综合费用率36.73%,同比略降0.04个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为19.05%/9.64%/1.58%6.46%,同比变动为-0.41/+0.39/+0.27/-0.29个pct,整体费用控制水平较为稳定。 前瞻布局,乘风而上。①家畜业务底部迎拐点。2020年2月底全国能繁母猪存栏量环增1.7%,连续5个月环比增长,生猪产能逐步恢复。公司加大自主研发力度,构建领先研发体系,猪链球菌、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗获一类新兽药证书,同时积极推进圆环、支原体、副猪嗜血杆菌三联苗等新型猪苗产品研发节奏,并与国内外多家科研单位开展合作加速推进非洲猪瘟、口蹄疫等疫苗的研究开发。公司猪用疫苗产品系列完备,研发后劲充足,有望随下游产能恢复迎来业绩改善。②家禽业务高景气持续。非瘟疫情持续下禽肉替代需求旺盛,禽产业链正处产能上行周期,预计2020年禽苗市场仍有望维持20%+增速,2019年11月华南生物顺利通过禽流感疫苗P3车间验收,并积极进行产能扩建,禽流感新抗原产线有望于2020H2全面建成投产,总产能将达7亿产值规模,将极大程度上满足下游禽养殖客户需求。③战略发力宠物业务。公司陆续推出犬用α干扰素,异氟烷等重磅宠物产品,并通过与瑞派宠物实现渠道和数据共享等方式加快宠物赛道布局和业绩转化,玛氏战略入局也有望加强业务协同、实现管理水平与效率提升,后续有望充分掘金宠物大蓝海市场。 盈利预测、估值及投资评级。2019年公司通过向包括高管、核心技术人员及营销骨干等在内的178人授予539.1万股进行激励,有效绑定公司与核心员工的利益,料将进一步释放经营与管理活力。考虑到下游养殖业生产节奏与公司经营战略进一步推进,我们略微调整2020/2021年盈利预测,预计实现归母净利润2.59/3.19亿元(前值2.56/3.08亿元),并引入2022年归母净利预测3.67亿元,对应EPS 为0.64/0.79/0.91元,对应PE 为22/18/15倍,考虑业绩增长稳健性与新业务领域的成长性,维持目标价20.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-06 3.39 4.75 38.89% 3.43 1.18% -- 3.43 1.18% -- 详细
投资建议:由于宏观经济不确定性增加,下调2020/2021/2022年净利润增速预测为6.13%/6.17%(-0.93pc)/6.15%。下调EPS预测至0.63/0.67(-0.01)/0.71元,BVPS5.42/5.89/6.40元,现价对应5.41/5.09/4.79倍PE,0.63/0.58/0.53倍PB。维持目标价4.75元,对应2020年0.87倍PB,增持。 最新数据:19A营收同比+4.8%,环比+1.0pc;净利润同比+4.6%,环比-0.7pc。不良率1.40%,环比-1bp。拨备覆盖率289%,环比+7.5pc。 盈利增速稳定。①营收端:营收增速环比逆势提升,主要受益于息差微幅走扩和汇兑损益增加带动的其他非息收入增速提升;②利润端:拨备计提力度微幅减弱,但由于税费提升,盈利增速保持平稳。 存款成本微降。在存款竞争激烈的背景下,农行通过调整存款产品的定价策略,19A整体存款成本率较19H1下降1bp,其中,除对公活期存款之外,其他类型存款成本皆微幅下降。随着未来流动性更加宽松,或将通过加大同业负债配置使整体计息负债成本继续下降。 资产质量改善。三年“净表计划”顺利收官:①存量资产质量改善,不良率环比Q3略降,逾期率较19H1下降13bp;②不良认定进一步严格,逾期90+偏离度60%,较19H1降6pc;③由于加大核销转出力度,不良生成率较19H1上升10bp至1.40%,生成压力微升。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。
海特高新 交运设备行业 2020-04-06 15.03 21.06 37.56% 15.69 4.39% -- 15.69 4.39% -- 详细
事件 根据海特高新子公司海威华芯官网,3月31日海威华芯5G 基站产品在2020成都新经济新场景新产品首场发布会上向全球发布。 简评 期待海威华芯5G 宏基站氮化镓芯片顺利产业化。海威华芯作为5G 基站芯片研发制造的代表企业,首次向全球发布“5G 宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。本次发布的5G 基站核心产品,为5G 技术全面实现自主可控提供更为低成本、高效率的芯片制造解决方案。海威华芯经过5年的技术磨砺,目前已成功建成投产先进的6英吋并兼容4英吋的碳化硅基氮化镓生产线,掌握了5G 基站射频芯片核心制造技术,该技术顺利通过了验证。 海威华芯采用的是500纳米的氮化镓异质高迁移率晶体管(HEMT)制造工艺,以碳化硅为衬底,以氮化镓为外延,芯片历经多层外延结构设计,几百道制程,攻克了应力控制、背孔刻蚀等大量国际公认的制造难题。在产品性能上,经过主要机构的产品测试,海威华芯的产品在功率密度、产品效率、一致性等方面均达到国际先进水平。在产能方面,海威华芯有专门的4吋6吋兼容的产线,完全满足客户的需求。 芯片业务:订单突破亿元级别;科装业务占比过半;为未来最大增长亮点。公司第三代半导体产品应用于5G 移动通信、AI 人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D 感知、新能源、国防军工等领域。公司在5G宏基站射频GaN 产品上取得重大突破;硅基氮化镓功率器件芯片已实现小批量量产,是国内领先进行硅基氮化镓量产的企业。 2019年海威华芯订单量突破亿级。2019年上半年芯片业务收入0.25亿元,同比大增303%;收入占比达7%。公司发展过程为先专用后民用,2019年科装产品业务占比超50%,毛利率远高于民品。芯片业务已拓展了一百多个客户,已取得18个科装产品的定向项目,排名靠前,预计将在2年内全部实现量产。2020年1月科装产品拿到全年指定任务20%的订单。 2020年一季度实际经营同比改善。根据公司投资者关系记录,一季度公司经营逐步向好。剔除贵阳银行股票公允价值变动对公司合并报表的影响因素外,本期扣非后的净利润为-600万元至1740万元,比2019年同期增长。 盈利预测及投资建议 预计2020-2022年净利润为 1.3/2.3/3.5亿元,PE 为 90/49/31倍。第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节,考虑核心高端芯片自主可控战略价值,公司氮化镓业务的稀缺性,给予 2021年70倍 PE ,目标市值 160亿元。维持“ 增持 ”评级。 风险提示 新冠疫情超预期,第三代半导体产业化进程低于预期;军品交付低于预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-04-06 10.26 14.00 36.32% 10.38 1.17% -- 10.38 1.17% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入597.04亿元,同比下降17.51%;实现归母净利润66.18亿元,同比下降39.30%。 内外部因素影响,自主业绩短期承压。2019年由于乘用车行业整体下行、国五提前切换国六叠加核心车型GS4进入生命周期末期导致销量下滑等内外部因素的综合影响,自主品牌业绩短期承压。2019年自主品牌乘用车营业收入360.39亿元,同比下降28.46%;自主品牌乘用车毛利率为3.02%,比上年减少13.29个百分点。费用方面,公司2019年期间费用率为14.78%,比上年增加1.22个百分点,主要是由于售后服务及销售奖励费用的增加导致销售费用率有所提升。此外,2019年自主特定车型4.43亿元的无形资产减值也在一定程度上拖累业绩。 日系两田经营稳健,销量和业绩逆市上扬。合资品牌方面,日系两田销量和业绩逆势上扬。2019年广汽本田实现销量77.09万辆,同比增长2.51%,实现营业收入1057.11亿元,同比增8.03%;2019年广汽丰田实现销量68.20万辆,同比增长17.59%,实现营业收入980.54亿元,同比增17.11%。在日系两田强势的表现下,公司2019年对联营企业和合营企业的投资收益为93.99亿元,同比增7.38%。 自主品牌静待改善,日系两田持续走强。自主方面,随着2019年年末核心车型GS4全新换代,广汽自主由此开启了新一轮的强产品周期,销量有望提振回升,盈利能力将不断改善。合资方面,随着新产能的投放以及皓影、威兰达两款紧凑型SUV车型先后上市,日系两田均迎来产能与产品的双重周期,销量有望保持稳定增长。此外,当前中国乘用车消费需求中的换购需求占比正不断提升,日系品牌在车辆可靠性以及经济性等方面的优势明显,符合换购消费者的需求,因此长期来看在换购需求占比不断提升的背景下,日系确定性较强。 盈利预测及评级:由于国内外新冠肺炎疫情的影响,我们下调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.37亿、102.59亿、120.94亿,EPS分别为0.81元、1.00元、1.18元,市盈率分别为12.59倍、10.23倍、8.68倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。
中直股份 交运设备行业 2020-04-06 41.39 58.35 36.27% 42.35 2.32% -- 42.35 2.32% -- 详细
维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2019年年报,业绩略低于预期。我们下调2020-2021年EPS预期至1.23/1.51元(原为1.25/1.57元),给予2022年EPS预期1.83元。公司业绩受短期因素影响,我们依旧看好公司发展前景,维持目标价58.35元,40.8%空间。 哈尔滨分部收入持续高增长,景德镇分部显现改善迹象。1)2019年公司实现营收157.95亿元(+20.89%),归母净利5.88亿元(+15.26%),业绩略低于预期,主要系本年减值损失较上年同期增加4359.76万元所致,减值损失增加的主要原因是上年冲回应收款项信用减值损失较多,为短期因素。2)哈尔滨分部2019年实现对外收入63.4亿元,增速50%(2018年35%),收入持续高增长,下游需求景气。景德镇分部2019年实现对外收入89.2亿元,收入增速5.7%(2018年0.3%),显现改善迹象。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:下游需求释放。 风险提示:军费增速及装备费执行率不及预期;需求释放进度低于预期。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-06 69.10 92.52 32.59% 70.30 1.74% -- 70.30 1.74% -- 详细
核心观点 公司于4月1日发布公告,累计已完成回购A股股份7000万股,已支付资金60亿元,较2月底新增回购资金10亿元,彰显公司对长期发展的信心。此外,汇丰控股也于近日宣布停止派发19Q4-20Q3股息,我们测算影响中国平安分红收益约50亿元人民币,对2019年总投资收益率静态影响约19bps。在此影响下,我们调整盈利预测,预计公司2020-22年EPS分别为10.31、12.09、13.98元(前值为10.61、12.09和13.98元),维持“买入”评级。 回购计划进程过半,利于形成长期发展动能 公司于2019年4月推出的回购计划至今已完成60亿元回购,计划期限截止为今年4月28日,尚有40亿元回购空间。公司回购将全部用于员工持股计划,其中包括退休后才可提出归属申请的长期服务计划,有利于绑定员工与股东利益,激活员工积极性,促进形成长期发展动能。公司不断把握估值低位进行股份回购,历史成交价格在79.85-91.43元/股,既彰显对公司长期发展的信心,也逐步形成一定的安全垫,利于股价稳定。 汇丰控股暂停派息,对平安总投资收益率静态影响约19bps 汇丰控股于3月31日公告称,受新冠疫情影响,接英国审慎监管局要求取消19Q4-20Q3股息派发,以应对疫情对当前经济可能产生的严重影响和潜在打击。回溯汇丰控股的分红历史,我们发现过去三年派息总额稳定,每年均为0.51美元,预估平安持有汇丰的分红收益减少50亿元人民币,对2019年总投资收益率的静态影响为19bps。由于在IFRS9会计准则下,汇丰控股被划定为FVOCI,当前浮亏不会对利润产生任何影响,一次性的分红损失对营运利润影响程度有限,公司高质量的资产负债管理和稳健的投资策略有望缓冲短期影响。 多元配置支撑投资收益率,维持“买入”评级 平安注重多元化资产配置,提升抗周期性,秉持价值投资理念,寻求业务协同与养老健康产业链的延伸,均有效支撑未来投资收益率。我们小幅调整EV预测,预计2020-22年EVPS分别为77.10/90.33/105.64元(前值为78.18/92.28/108.59元),对应P/EV分别为0.90x、0.77x、0.66x,相应的可比公司2020年平均估值为0.92xP/EV。公司寿险转型领先行业,代理人质态逐步抬升,综合金融优势显著,享受一定估值溢价。考虑到长端利率仍处于较低位水平,我们下调估值中枢,给予2020年1.2-1.3xP/EV预期,目标价格区间92.52-100.23元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性,新冠疫情恶化带来的销售与赔付不确定性。
南威软件 计算机行业 2020-04-06 11.67 16.00 29.98% 12.33 5.66% -- 12.33 5.66% -- 详细
公司发布2019年年报,实现营业收入13.79亿元,同比增长40.88%;归母净利润2.14亿元,同比增长23.77%;扣非归母净利润2.01亿元,同比增长31.42%。 业绩符合预期,公共安全业务增长迅猛。分业务来看,城市公共安全业务收入6.75亿元,同比增长81.50%,毛利率为35.32%,相对于去年同期增加了1.02个百分点;互联网+政务业务收入6.16亿元,同比增长39.69%,毛利率为50.54%,相对于去年同期减少了4.71个百分点;创新业务0.46亿元,同比减少71.70%,毛利率为50.87%,相对于去年同期增加了7.76个百分点。城市公共安全业务的增长是驱动公司收入增长的主要动力。 经营指标保持平稳。公司2019年销售毛利率为41.72%,相对于去年同期减少了3.57个百分点,主要因低毛利的平安城市业务占比持续提升。2019年,公司的研发投入总额为0.98亿元,同比增长29.20%,研发投入占营业收入比例为7.14%,同比上年下降0.65个百分点。2019年公司费用率23.16%,相对于去年同期减少了0.84个百分点,费用率基本保持平稳。 阿里系中电科战略入股。截止报告期末,公司实控人持有公司的股票数量占股本的比例为45.43%,中电科投资控股有限公司、上海云鑫创业投资有限公司(阿里系)持有公司股票数量占比为5.68%,并列为第二大股东,公司股权治理结构均衡清晰。 与阿里系产生积极的协同效应。与蚂蚁金服合作,合作发布区块链技术创新证照通平台,同时将电子证照和区块链技术相结合所打造的产品“证照链”成功通过了国家互联网信息办公室备案;与阿里云的合作集中在中台方面,包括政务中台、视频中台等,在技术上充分合作互补。 通过中电科的入股,公司拥有了“国家队”的身份。中国电科集团作为自主创新领域的“国家队”拥有大量的核心技术和建设经验,公司与中国电科集团在信创领域、互联网+监管、公共安全、智慧城市等领域进行深度合作,通过资源整合提升核心竞争力。 投资建议:凭借阿里系以及中电科的双重入股,混合所有制进一步激发了公司发展的潜力。公司在手订单充裕,预计2020-2021年的EPS分别为0.49元、0.58元,维持买入-A评级,6个月目标价16元。 风险提示:疫情因素影响新增订单获取;订单执行速度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。
中联重科 机械行业 2020-04-06 5.67 7.77 29.28% 5.93 4.59% -- 5.93 4.59% -- 详细
事件:公司公布2019年报,全年实现营业收入 433亿元,同比增 长50.9%,实现归母净利润43.7亿元,同比增长116%。对此点评如下: 1、工程机械后周期市场持续高景气,公司混凝土设备、起重设备等产品销量持续保持高速增长,市占率稳步提升。2019年行业受基建投资、设备更新、环保升级、人工替代等多因素驱动,整体继续保持强劲增长势头,其中,公司混凝土板块实现收入139亿,同比增长36.75%,起重机本科实现收入221亿,同比增长77.57%。与此同时,公司拳头产品市场地位持续提升,起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”地位,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct。除此之外,高空作业进入快速发展通道,土方机械经过精心布局,全年实现同比增长21%,农业机械同比增长7.22%。 2、费用水平保持稳中有降,公司盈利能力较2018年稳步提升。2019年公司综合毛利率达到30%,较2018年提升3个百分点,主要是由于起重机械、混凝土机械产品毛利率较去年分别同比+3.7pct、+3.45pct。公司在行业快速发展背景下,规模效应非常明显,同时管理得当,三费水平总体保持稳中有降的态势,总体2019年公司净利率达到10%,较2018年提升3个百分点。 3、看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展,塔机行业景气度有望持续,公司作为绝对龙头有望充分受益;b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升,公司是行业双寡头之一,发展后劲足;c、基建托底+环保趋严,起重机不悲观。d、高空作业车在未来都有比较好的增长态势,是公司未来重点培训品种,业务体量及盈利能力还有大的发展潜力。总体看,公司发展确定性相对较高。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年归母净利润至51.4亿、56.0亿元、62.1亿,对应PE 分别为9倍、8倍、7倍,给予“买入” 评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑,宏观经济不及预期
上海钢联 计算机行业 2020-04-06 70.11 94.98 28.46% 75.22 7.29% -- 75.22 7.29% -- 详细
钢银电商挂牌精选层,业务或加速 2020年4月3日公司发布公告,控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。我们认为,通过此次公开发行挂牌精选层,有望优化钢银电商资本结构,扩大融资规模,加快钢银电商业务发展。我们建议关注:疫情影响下上海钢联业务的逐步加速,以及公司的SaaS业务属性和SaaS新产品。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.71/2.53元,维持“买入”评级。 钢银电商申请公开发行股票并在精选层挂牌 根据公司公告,控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。本次拟发行不超过2.5亿股,发行价格不低于人民币5元/股,本次发行完成后,上海钢联对钢银电商的持股比例从41.94%下降至33.8%,仍为第一大股东,钢银电商仍纳入公司合并报表范围。本次钢银电商发行股份,有利于进一步优化其股权和资产结构,满足钢银电商业务不断发展的需要,符合钢银电商及公司的发展战略。 钢银电商业务或将加速 我们认为,此次钢银电商挂牌精选层有望逐步解决业务发展所需要的资金问题,业务发展有望加快。目前钢银电商以钢银平台为载体,为平台用户提供三种服务:1)撮合交易服务,2)寄售交易服务,3)供应链服务。 2019年钢银电商归母净利润为2.5-2.6亿元,同比增长61.25%-67.70%。 我们认为,通过此次公开发行挂牌精选层,有望优化钢银电商资本结构,多元化融资渠道,扩大融资规模。在资金规模扩张的驱动下,供应链业务发展或将提速,推动公司业务快速增长。 钢铁电商龙头,受益于线上交易渗透率提升趋势 钢银电商为钢铁电商龙头,交易量领先于同行。根据产业信息网数据,2018年,钢银电商交易量市场份额达到34%,市场份额大于第二名(16%)与第三名(14%)之和。据产业信息网,2015-2018年,我国钢铁线上交易平均占比由2015年的3.13%上升至2018年的11.83%,线上交易渗透率呈现上升趋势。而据Frost&Sullivan预测数据,2018-2022年我国钢铁电商市场规模CAGR达到42%,公司作为钢铁电商龙头将受益于线上交易渗透率提升。 电商SaaS推动数据价值变现,维持“买入”评级 我们认为,钢银电商挂牌精选层有望进一步加快公司业务发展速度。同时,我们认为,在疫情推动线上化交易的背景下,上海钢联或将受益明显。我们建议关注上海钢联原有业务的SaaS属性,以及新拓展的SaaS产品。 我们上调钢银电商盈利预测,但由于持股比例下降,以上两个因素叠加对上市公司业绩贡献影响较小,暂不调整公司整体盈利预测。我们预计,2019-2021年公司EPS分别为1.13/1.71/2.53元,根据分部估值,我们预计2020年目标价为94.98-105.14元,维持“买入”评级。 风险提示:钢银电商平台交易量低于预期,供应链业务发展低于预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-04-06 76.80 100.00 27.86% 80.08 4.27% -- 80.08 4.27% -- 详细
投资建议:公司组织架构持续调整,此次新设4家子公司,以更积极的态度和更灵活的机制加大新品类扩张的节奏,拓展更广阔市场空间。公司坚果—烘焙——肉脯—果干品类扩张已卓有成效,此次新拓泡菜、婴童、宠物、喜礼食品四大品类,未来在前端强效运营、后端高效供应的核心优势下,渠道、品类扩张带动收入高增长可期。维持公司2019-2021年EPS为0.62\1.02\1.53元,考虑成长空间扩大,参考行业给予2020年2.9倍PS估值,上调目标价至100元,增持评级。 再设4家子公司,积极进军泡菜、婴童、宠物、喜礼四大品类。公司拟分别以1056万元新设安徽铁功基快食品、小鹿蓝蓝婴童食品、养了个毛孩宠物食品、喜小雀喜礼食品,四家子公司,意在以子公司更灵活的机制扩展泡菜、婴童、宠物、喜礼四大新兴品类。 新品类空间广阔、成长性强,公司收入持续提速可期。松鼠按品类分,坚果占比已降至49%(坚果行业空间1000亿),零食+果干占比升至42%(烘焙、肉脯、果干等空间超4000亿);此次新扩品类市场空间估计泡菜腌制品500亿、婴童食品2800亿(奶粉2500亿,辅助食300亿)、宠物食品800亿、喜礼食品400亿;不考虑奶粉,新增可成长的市场空间约2000亿,为持续拓新打开空间。 份额优先战略效果持续显现,疫情短期影响不改盈利提升长逻辑。3月物流快速恢复,松鼠淘系增速快速提升,公司份额优先战略在2020年成效持续稳步推进,疫情影响下,成本上升可能短期影响盈利水平,但行业格局向好、盈利提升的中长期逻辑不变。 风险因素:食品安全,线上渠道竞争加剧,疫情影响扩大等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名