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中天能源 批发和零售贸易 2017-06-26 10.67 16.00 49.95% 10.69 0.19% -- 10.69 0.19% -- 详细
1、非公开发行获得核准,公司LNG一体化产业链将加速推进 公司处于快速发展期,海外油气收购和国内LNG接收站的建设均需要比较大规模的资金投入,此次非公开发行获得核准有利于缓解公司财务压力,加快天然气产业链一体化战略的实施。 公司此次非公开发行不超过24455万股,募集资金总额不超过23亿元,其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余面向特定机构投资者,其中募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。 2、逆周期抄底并购加拿大优质上游油气资源,今年业绩贡献将发力 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又收购了加拿大Long Run石油勘探公司50.26%的股权, Long Run是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司,成立于1999年,位于卡尔加里,公司位于加拿大油气富藏带,目前为加拿大第4大油气田,Long Run拥有勘探开发总土地面积291.92万英亩(约11677平方公里),核心区块主要包括Peace river、Redwater、Deep basin、Boyer和Kaybob。截止2015年底,Long Run拥有拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),原油、液化天然气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38万桶,合计约1.47亿桶,2015年日均产量3.24万桶油当量。2015年底,Long Run在产油井813口,不在产油井370口,在产天然气井1519口,不在产天然气井663口,2015年Long Run主要产品中天然气占比达到58.55%、原油占比27.46%、液化石油气占比13.99%。根据公司的规划,未来还将通过不断投入,在Long Run的Peace river、Redwater两大核心区块不断增加新井,提高产量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年并表期间公司合计油气产量671万桶油气当量,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年随着产量的上升以及全年并表,公司海外油气田将贡献3亿元左右的业绩。 3、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采-贸易-物流-加工-分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar 和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2018~2019年投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建江阴和潮州LNG接收站,规模均为200万吨/年,其中江阴接收站预计2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;届时公司将实现上游油气田(海外气源)-沿海LNG 接收站-LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,盈利能力有望大幅提升。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击,因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升,经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.35-1.4元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上,因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得1元/方左右的毛利,如果产能利用率打满,公司未来具有几十亿的盈利潜力,我们认为这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 4、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务;公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。 公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,通过参与嘉兴合保投资合伙企业(有限合伙)投资山东金石沥青,收购山东金石沥青股份有限公司有利于公司依托上游油气田资产,协同发展石油业务,整合海外油气和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。 打通石油全产业链。2016年实现进口原油近27万吨,贡献毛利8200万元;今年有望达到80-100万吨,毛利有望进一步提升,成为新的业绩增长点。 投资建议 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为8.0亿、14.0亿和25.1亿元,按今年增发后全面摊薄13.79亿股本测算,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.58元、1.02元、1.82元,对应PE分别为18.3倍、10.4倍和5.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌、LNG接收站进度低于预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-26 44.63 65.00 45.19% 45.33 1.57% -- 45.33 1.57% -- 详细
公司发布公告,签订价值5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同。我们认为公司新订单增强了公司业绩增长的确定性,同时短工期加速业绩释放、双效益提升盈利能力,另外公司资金面情况或有所缓解,后续其他新项目落地可期。我们认为配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级,目标价65.00元。 支撑评级的要点。 新订单签订,护航业绩增长:公司发布公告,签订总额5.54亿元的湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目EMC 合同(湖北二期),投资金额3.14亿元,建设期6个月,节能分享期7年。按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计新订单IRR 超过10%,将从2018年开始为公司每年贡献超过2,000万净利润。 短工期双效益成常态,提升盈利能力:继2016年下半年青岛、烟台项目之后,新落地的湖北二期项目建设期同样仅为6个月。此外,新订单的收益也分为节电效益和增供效益,相对于早期订单仅依靠节电效益,有效拓宽了收益来源并提升了盈利能力。 资金情况或有改善,新项目有望继续落地:截至2017年1季度末,公司资产负债率较高,为74.73%,而且EMC 模式对初始资金投入的要求较高,由此我们判断此前公司的订单签订节奏有所减缓主要是受限于资金因 素。此番公司新订单落地,同时公告董事会同意向金融机构申请新增不 超过8亿元的综合授信额度,我们预计短期内公司的资金面情况已有所缓解,后续新订单有望继续落地,为公司业绩的长期增长提供有力支撑。 评级面临的主要风险。 配网节能项目推进慢于预期,区域用电需求增速下降程度超预期。 估值。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.77、2.12元,对应市盈率分别为30.9、24.9、20.8倍,维持买入评级,目标价65.00元
铁汉生态 建筑和工程 2017-06-26 12.97 19.41 44.31% 13.53 4.32% -- 13.53 4.32% -- 详细
评论: 维持增持。公司是园林PPP龙头,积极布局生态环保/特色小镇,2017年订单/业绩有望持续爆发,维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.87元,增速67/52%,维持目标价19.41元(47%空间),2017年34倍PE,增持评级。 签订本次战略合作协议是公司布局特色小镇的前奏,未来相关订单有望放量并促使业绩高成长性更加显著。1)住建部要求各省6月底前上报300个特色小镇推荐名单,总数较首批翻倍彰显高层决心;2020年中央及地方规划建设特色小镇或达2000个,催生增量生态园林市场需求将超万亿;2)生态文旅是公司三大主业之一,签订本次合作协议是公司向特色小镇加快布局的重要前奏,后续特色小镇订单有望迎来放量并显著提升公司未来成长性。 园林PPP龙头订单十分饱满叠加充分的管理层激励锁定50%增速底线并推行近9亿元员工持股计划,2017年业绩高增长确定性高。1)财政部拟研究推出第四批PPP示范项目,公司作为园林PPP龙头强者恒强,增量PPP订单/业绩有望迎来持续爆发;2)2016/2017年公司累计新签订单分别达122(+260%)/79(+58%)亿元,其中PPP订单76(+317%)/65(+70%)亿元;考虑到当前入库PPP项目仍在加速释放中,2017年全年公司新签订单/PPP订单或达250(+105%)/200(+163%)亿以上,饱满在手订单促2017业绩持续高增;3)公司推行的管理层激励基金提取条件是年度业绩增速不低于50%锁定了高增长底线,此外公司9亿元员工持股计划进行中,业绩动力强劲;4)公司全资子公司星河园林今年对赌业绩不低于1.1亿元,并表将增厚公司业绩。 美元加息靴子落地利于资金面恐慌情绪好转,公司作为园林PPP龙头业绩优异且动态估值仅23倍为近年来低点,投资价值凸显。1)美元加息靴子落地,市场资金面恐慌情绪迎来好转并助推业绩优异的园林板块估值修复反弹;2)经历前期调整后,公司当前动态PE仅23倍处于近年来低点,考虑到中报季公司业绩预期优异且成长空间巨大,投资价值凸显。
中天能源 批发和零售贸易 2017-06-26 10.67 14.70 37.77% 10.69 0.19% -- 10.69 0.19% -- 详细
非公开发行获证监会书面核准批复。中天能源拟发行不超过2.45 亿股募集资金不超过23 亿元,扣除相关费用后募集资金净额将用于以下项目:江阴液化天然气集散中心LNG 储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金。2017 年6 月22 日,公司正式获得证监会书面核准批复。 公司盈利稳定,业绩大幅增长。2016 年公司实现营业收入36.35 亿元,同比增长83.70%;实现归母净利润4.35 亿元,同比增长53.03%。2017Q1 公司实现营业收入16.40 亿元,同比+269.83%;实现归母净利润1.38 亿元,同比+187.36%;加权平均净资产收益率为5.66%。2017Q1 公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增长。 投资LNG/LPG 接收储配站项目。中天能源与潮州华丰签订《投资合作协议》,由潮州华丰以自有5 万吨级LPG 码头和LNG 储配站363 亩项目用地资产评估作价成立项目公司,然后中天能源以不超过4 亿元受让项目公司50%股权。 该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG 码头的自然条件,在5万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG/LPG 接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG 进口与分销,并以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目,形成产业集群。此项目有助于公司进一步拓展、完善天然气全产业链。 收购加拿大油气资产,延伸天然气产业链。目前,公司旗下 New Star 公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62 万桶油当量,产量约为4200 桶油当量/天; Long Run 公司原油、液化石油气和天然气2P 储量分别为3490.5万桶、2300.6 万桶和5350.38 亿立方英尺,合计约为1.47 亿桶油当量,2015年平均产量为3.24 万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步,符合公司天然气全产业链布局的发展战略。 具备天然气全产业格局。公司已建成20 座CNG 加气站,其中包括武汉中能军山CNG 母站、湖北合能安山CNG 母站、无锡东之尼顾山CNG 母站等3座CNG 母站及17 座CNG 加气子站,CNG 母站日处理能力约70 万方,加气子站日加气能力约40 万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49、0.68、0.81 元(按照非公开发行完毕后13.79 亿股进行摊薄)。我们按照2017 年EPS 以及30 倍PE,给予公司14.70 元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:业务转型与拓展风险;非公开发行进度不及预期风险等。
国轩高科 电力设备行业 2017-06-26 31.29 43.20 35.98% 31.85 1.79% -- 31.85 1.79% -- 详细
维持“增持”评级。公司铁锂业务(商用车+储能)订单充裕拉动出货量稳步增长,三元电池客户优质驱动力充足,全年出货目标5GWh有望实现翻倍以上增长,预计2017-2019年EPS为1.44/1.95/2.29元,维持“增持”评级,目标价43.2元。 核心客户放量,14.91亿元大单印证稳定供应实力。公司与南京金龙客车公司签署总额为14.91亿元的电池采购合同,电池系统1.29万套,此次交付期在2017年内完成,将对2017年业绩形成重要拉动。6月份电池企业的订单预示量增长快速,此次约15亿元的大单合同(预计专用车和客车各50%)印证商用车加速放量趋势,同时也证实公司在商用车领域的稳定供应实力。 价格坚挺不下滑,商用车领域“价稳量升”驱动业绩大幅提升。据我们测算,此次协议价格为1.6-1.7元/Wh之间(含税价),预示锂电价格已处于稳定状态,除公司绑定的核心商用车巨头如中通、安凯、上汽大通等外,潜在客户宇通也有望近期实现导入。近期3万公里补贴政策有望向一万公里标准松动,标准更改有望推动商用车产销再上新台阶。价格稳态叠加商用车客户持续开拓及市占率提升,公司在商用车配套方面未来将稳健增长。 一流乘用车客户导入顺畅,三元助力业绩高成长。依托优质三元电池产品,公司在国内主流乘用车企客户拓展顺畅。除牵手北汽新能源外,吉利(1款)、奇瑞(2款)、众泰(3款)等已实现配套合作,预计三家年内将实现3万辆销量配套,明年规划量远超20万辆,为公司三元出货增长保驾护航,物流车客户如山西大运、昌河等也在快速上量,公司现有三元电池产能2.4GWh,年底至4GWh产能充足将支撑三元电池持续放量。 产业链核心环节全面布局,构建成本竞争之道。公司在核心材料“正极材料+湿法隔膜+电解液+铜箔”环节均实现深度产业布局,10月份公司3千吨622材料实现投产自供,与星源合资的8000万平米湿法隔膜产线已投产,电解液环节通过收购已掌握核心技术,通过在核心环节“技术+供应”双锁定,公司将在未来持续的能量密度提升及规模化降成本方面抢得先机,延缓产品毛利率下行,提升竞争优势。
华帝股份 家用电器行业 2017-06-26 23.34 31.92 34.68% 24.16 3.51% -- 24.16 3.51% -- 详细
自2016年四季度以来我国房地产调控政策的实施,截止2017年4月份,30大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%,全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征,市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为,油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头,主要有四个方面的推动因素。我们预计,未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1% 四大稳定因素:1、国家“十三五”计划期间,每年棚改600万户即建设600万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算,2016年该因素引致烟机需求量为540万台,约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算,去除人口自然增长因素(6‰),2016年由城镇化引致人口增长为1719万人,对应的新增城镇化家庭户数为605万户。2016年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅(厨房)结构改善,我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用,该因素引致烟机需求正增长。2016年该因素引致烟机需求为140多万台,占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素,我们估算出烟机故障性替换需求为260多万台,约占12%。我们认为庞大的烟机保有量,以及烟机性能的快速发展,逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。 我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值,可估算出2016年城镇够买新房引致烟机新增需求约300多万台,占比14%;购买二手房引致烟机替换需求350万台,占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。 公司具有广泛的三四线渠道,烟机油污处理技术领先,可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。 我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元,对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%,按照2017年预计EPS的38倍估算,合理股价为31.92元,相比较20170616收盘价23.48元,有36%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。
汉威电子 机械行业 2017-06-26 18.19 24.50 30.32% 18.69 2.75% -- 18.69 2.75% -- 详细
公司简介:汉威电子以传感器起家,经过13年-16年的并购转型,目前已经从传统的传感器业务延伸出智慧市政、智慧环保、智慧工业、及智慧家居四大业务板块,成为能够提供“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云应用”的系统解决方案的综合物联网服务商。 万物互联,感知为先。传感器作为物联网感知层的关键,将充分受益下游应用端的爆发。据统计,目前中国整体传感器的规模约为1000亿元,其中传感器60%以上为进口,芯片80%依靠进口,而MEMS芯片基本100%是进口,我国传感器进口替代具有巨大空间。汉威电子在气体传感器领域处于行业龙头地位,子公司布局的MEMS传感器也有望在未来爆发。 2017年为智慧城市爆发元年。2016年,工信部对NB-IoT推广商用将带来行业新的变化。工信部推广NB-IoT商用将会以物联网构架完善为点,带动统一软件层的编译语言统一发展,统一行业标准将规避骗补,从而在这两方面彻底解决智慧城市的痛点问题,所以我们认为2017有望成为智慧城市爆发元年。 智慧水务,迫在眉睫。我国是一个人均水资源量偏少的国家,19个省市处于严重缺水线以下;而目前全国自来水厂因为漏损带来的水资源浪费非常严重,年均漏损约100亿立方米,漏损率约为25%。因为漏损的影响,全国自来水厂大范围亏损,解决行业漏损问题迫在眉睫。汉威电子在郑州高新区水厂智慧化改造示范项目运行成功,使高新梧桐水厂漏损率由25%下降到5%以下,从而带来整体项目盈利。未来有望通过“类EMC”模式主动获取订单,推动行业发展。 首次给予“买入”评级。由于行业基础设施建设(NB-IoT标准确立)的逐渐完善,应用端需求有望迎来爆发。而爆发的前提取决于行业痛点及商业模式,我们认为未来不仅仅是智慧水务。汉威电子布局广泛,随着智慧热力、智慧燃气、智慧消防、智慧工业行业的商业模式逐渐清晰和成熟,这些行业有望依次迎来发展。公司未来长期增长值得期待。我们预测公司17-19年的净利润为1.52亿、2.05亿、2.54亿元;对应17-19年EPS分别为0.52元、0.70元、0.87元;给予公司18年35倍的估值,目标价格24.50元。 风险提示:智慧水务拓展不及预期的风险,并购带来的整合风险。
鸣志电器 电力设备行业 2017-06-26 22.30 29.60 29.54% 22.40 0.45% -- 22.40 0.45% -- 详细
投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.6元。市场认为公司所处步进电机行业增长有限,但我们认为公司作为近十年来唯一打破全球步进电机市场日本企业垄断地位并改变行业格局的企业,未来将凭借高端应用细分领域的积极布局获得高速成长,全球市场份额将进一步提升。预计公司2017-2019年实现净利润2.37、3.09、3.94亿元,对应EPS分别为0.74、0.97、1.23元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.6元,对应2017年40倍PE。 深耕步进电机市场打破日本企业垄断,积极布局高端细分应用领域。 1)公司在步进电机领域深耕多年,目前公司HB步进电机在全球范围内的市场份额在8%以上,位居行业第四,是近十年来唯一改变HB步进电机全球竞争格局的企业,打破了日本企业在行业中的垄断地位。2)公司先后收购了AMP公司和LinEngineering,AMP公司在步进电机及控制系统、伺服电机及控制系统、运动控制器等领域居于全球前列,应用领域主要集中在信息化、工业自动化、医疗生命科学、实验室仪器等领域;LinEngineering步进电机主要应用在生物医疗仪器设备、高端安防监控设备、航空航天电子设备等高端领域,且在北美拥有重要市场份额和客户资源。公司通过外延与内生并重的方式积极布局高端细分领域,预计将为公司带来高速增长。 全球步进电机市场稳步增长,新兴应用领域带来新增长极。步进电机下游应用领域广泛,全球市场预计将维持稳步增长,下游中包括办公自动化、PC设备、通信设备、工业制造设备等,近年来3D打印、医疗设备等新兴领域应用增长加快,未来有望成为行业新的增长极。 风险提示:步进电机细分市场拓展不及预期;公司技术研发进度不及预期
山煤国际 能源行业 2017-06-26 4.58 6.00 28.76% 4.70 2.62% -- 4.70 2.62% -- 详细
投资要点: 2016年成功摘帽,2017年有望持续改善:公司是以贸易起家的煤炭企业,具国资背景,拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。 禀赋优越:公司核定产能2130万吨/年,权益产能1358万吨/年,先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况,估算公司实际先进产能占比可达80%。 煤炭板块表现优异,业绩弹性释放可期:2016年供给侧改革逐渐成功,煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动,全年有望维持高位盘整。作为核心业务,煤炭业务2016年量价齐升,2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业,吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。 走出?困境?,打造一体化现代煤炭供应体系:2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理,着手打造?产运销?一体化的现代煤炭供应体系,预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外,未来公司或将持续剥离不良资产,固本培元。 山西国改持续催化,集团资产注入可期:大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年,占上市公司目前产能的38.73%。其中,河曲矿现已投产,不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地,外加集团同业竞争考虑,未来一旦时机成熟,注入可期。 投资建议:所谓?宝剑锋从磨砺出,‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难,砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力,让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%,EPS 分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE 法和PB 法测算出的平均目标价6.5元/股,考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性,给予8%左右的折价,对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估,维持?买入-A?评级。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,公司历史问题解决进度慢于预期,国企改革不及预期
科士达 电力设备行业 2017-06-26 14.95 19.24 27.00% 15.15 1.34% -- 15.15 1.34% -- 详细
公告股权激励计划:公司公告限制性股票激励计划草案,拟以7.375元/股的价格,定向发行1300万股,授予包括董事、高管、核心管理、技术人员在内的不超过532人,占公司总股本的2.25%。其中首次授予1060万股,预留240万股。增发价格为前一交易日交易均价的50%。 完善内部激励机制,推动公司业务稳定发展:根据草案,此次股权激励的532名对象,约占公司员工总数的22.5%,覆盖范围相对较广。同时,本次限制性股票将分三期解锁,每期的解锁比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为以2016年的净利润为基数,17-19年的净利润增长分别不低于20%、45%、75%。对应于公司17-19年的净利润分别不低于3.55、4.29、5.18亿元,对应于17-19年的复合增长率为20%,业绩考核目标相对严格,保障公司的稳定增长。在公司发展即将迈入新阶段的重要时机,为吸引和保留专业管理人才及核心技术(业务)骨干,充分调动其积极性与创造性,建立员工与公司共同发展的激励机制,将股东利益、公司利益和员工个人利益进行有效统一,确保公司的战略目标和经营目标的实现。 全面推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场:2017年,公司全力推进数据中心产品、光伏逆变器、充电设备三大核心业务板块市场;此外,稳健推进外延式发展,持续优化和调整公司业务结构,为公司业绩持续增长提供新动力。UPS稳步发展,毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等高毛利率产品比重增加,传统的金融、通讯、电力、政府等市场份额稳定增长,成功突破常州百度、北京皓宽等多个数据中心项目建设,产品入围长沙、南昌、南宁、西安等多个城市地铁项目及符夹、西成、渝黔等多条铁路项目,开关电源产品入围京沪等多条高铁项目,EPS新品入围多条高速公路项目。逆变器业务,已经成为国家电投、中广核、华能集团、中核工业、中国电建等大型央企的主要逆变器供应商,并成功中标安徽、湖北、山东、河北、陕西等多个省份的扶贫项目。公司早在2014年已完成电动汽车充电桩产品的技术储备,是国内充电设备龙头企业,并实现批量出口日本。公司将在提供充电设备的同时密切关注市场发展,积极探索和布局电动汽车充电网络运营,为客户提供高附加值充电服务。截至2016年底,我国新能源汽车保有量接近100万量,车桩比仅4:1,而合理的车桩比应为1:0.9左右,充电桩建设相较于新能源汽车产业发展相对滞后,市场需求将达到千亿级。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.64元、0.79元、0.95元,业绩增速25.5%、23.3%、20.3%,对应PE分别为23.16倍、18.78倍、15.61倍。考虑到公司UPS的海外拓展及充电桩业务的高成长性,给予公司2017年30倍PE,对应目标价19.24元。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:布局存在试错风险,推进或不达预期。
春晖股份 基础化工业 2017-06-26 8.54 11.00 26.87% 8.72 2.11% -- 8.72 2.11% -- 详细
已签署资产转让协议,剥离化纤业务;将聚焦轨交装备 公司剥离化纤业务,轻装上阵,将聚焦于轨交零部件行业。5月10号,公司已与弘和投资签署化纤业务相关资产及债务的转让协议,6月1日公司公告,已收到弘和投资支付的首期资产转让款1.48亿元;转让资产中的广东诚晖实业投资有限公司100%股权已于5月31日完成过户手续。 春晖股份:迈向国际一流轨交装备核心供应商,对标德国克诺尔、西屋制动 春晖股份已由传统的化纤产业迈向轨道交通装备制造业。2016年2月3日,春晖股份非公开发行股票购买香港通达100%股权完成了股权交割。公司对标轨交零部件巨头德国克诺尔(收入50-60亿欧元,利润5-6亿欧元)、美国西屋制动(收入30亿美元左右,利润3-4亿美元,市值约80亿美元)。 收购香港通达进入轨交领域;主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片 香港通达主营高铁给水卫生系统、备用电源和制动闸片。香港通达2015-2017年承诺业绩分别为3.12亿元、3.90亿元、4.5亿元,盈利能力较强。公司给水卫生系统、备用电源在动车组市占率超50%。 2016年香港通达实际完成净利润3.4亿元;业绩补偿已履行完毕 香港通达公司于2016年度经审计的归属于母公司股东的净利润为3.43亿元,扣非净利润为3.22亿元,扣非净利润小于盈利承诺金额计6719万元,未完成比例为17.23%。公司公告于5月11号已收到业绩承诺方(春晖股份副董事长宣瑞国先生及上达公司)约6700万的业绩承诺补偿款,相关业绩承诺方2016年度承诺的业绩补偿已履行完毕。 公司有望通过高速车型的突破,形成业绩新增长点 公司已拥有250公里车型刹车闸片供货,我们认为公司有望通过高速车型突破,或外延并购加快市场开拓速度,形成业绩新增长点。 新管理层具备国际化视野。第二大股东、公司副董事长宣瑞国在轨交领域经验丰富。宣瑞国同时是港股上市公司中国自动化集团(0569.HK)董事局主席。 富山企业收购GMH铁路系统业务 富山企业(实际控制人为春晖股份副董事长宣瑞国先生)于3月底正式完成对德国GMH集团轨交全部业务收购,包括“BVV”、“BTBE”以及“MWL”。其中,BVV具有175年历史,是世界最大的轨交车轮、车轴、轮对制造商,是中车、庞巴迪、阿尔斯通、西门子等轨交设备公司和中铁总、德铁、西班牙国铁、挪威国铁、瑞士铁路等全球各大轨交运营商的长期客户。宣瑞国先生收购BVV将促进公司在轨交零部件市场的全球布局。 看好未来并购整合,迈向国际一流轨交装备核心供应商。预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.37/0.47元,对应PE分别为30/23/18,维持评级。 风险提示:动车组招标量低于市场预期风险;公司高铁轨交零部件业务发展不及预期;制动阀片业务进展不及预期;外延并购进度低于市场预期。
蒙草生态 社会服务业(旅游...) 2017-06-26 10.00 13.26 25.33% 10.75 7.50% -- 10.75 7.50% -- 详细
维持增持。公司深耕生态治理及草原修复,是内蒙古PPP 龙头,内生外延双轮驱动,在手订单饱满将加速落地,叠加内蒙古70 周年庆强力催化,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.32/0.49 元,同比增速52/51%,维持目标价13.26 元(29%空间),2017 年41 倍PE,增持。 在手订单饱满,PPP 订单加速落地。1)乌兰察布项目中标价格为35.72亿元,以公司在联合体中占比35%计算约12.5 亿元,约占公司2016 年营收的43.7%,项目顺利实施可对公司持续稳定发展、保持业绩有积极影响;2)公司2016 年以来公告新合同及框架协议合计约621 亿元,对收入保障倍数约21 倍,其中新合同86 亿元(2015 年仅18.8 亿元),框架协议535 亿元,未来框架协议将逐步落地为可执行合同、驱动业绩持续快速增长;3)加速布局PPP 业务,2016 年以来PPP 订单约69 亿元,占总订单比约80%,2017 年是PPP 业绩释放大年,公司为内蒙PPP 龙头将充分受益。 内蒙生态治理龙头成长空间巨大。1)公司立足“草、草原、草科技”,设立9 个植物研究院与育种基地,积极布局“生态修复、种业科技、现代草业”三大业务主线;2)累计收集种质资源近1700 余种,占内蒙草原已公布品种总量的77%,160 余种已完成“科研向生产”的转化;3)我国草原面积60 亿亩、沙地面积近20 亿亩,内蒙荒漠化和沙化土地面积占全区比约2/3,叠加特色小镇建设热潮,未来成长空间大;4)向西藏/新疆/云南等地输出生态修复技术并成立藏草生态等公司,区外业务拓展加速。 内蒙70 周年大庆具强催化。1)内蒙是五大自治区中最先成立,也是一带一路北上关键节点,且内蒙2017 基建投资将是大年,计划固投1.7 万亿超新疆(1.5 万亿);2)2017 年是内蒙古自治区成立70 周年,“组织好内蒙古自治区成立70 周年庆祝活动”被写入2017 年政府工作报告,显示出国家对内蒙重视之高;3)公司收购厦门鹭路兴60%股权,扩展业务线至道路施工养护+市政园林并切入福建、广东等地,未来外延并购动力仍强。 核心风险:生态治理、PPP 业务进展不及预期,业务整合风险等。
中国石化 石油化工业 2017-06-26 5.96 7.50 25.00% 6.04 1.34% -- 6.04 1.34% -- 详细
投资要点: 调整盈利预测,维持增持评级。受2季度油价震荡下行影响,并考虑炼油销售板块未来盈利能力增强,将2017-19年EPS从上次的0.49/0.62/0.69元,调整为0.46/0.65/0.72元,维持目标价7.50元,对应PE11倍,维持增持评级。 业绩、估值助力跑赢大盘。通过复盘中石化历史走势,可归纳出四大有利因素,其中:油价、成品油价格机制决定业绩,市场偏好、改革预期决定估值。具体而言,当油价向80美元稳定回升,公司业绩弹性最大;在震荡市中释放改革预期,公司PE弹性最大。2016年1月以来,四大有利因素同时出现,助力公司从容“跑赢大盘”。 受油价回落影响,2季度盈利低于1季度,但同比仍大幅增长。2季度油价震荡回落,给勘探开发、炼油业务带来影响,化工业务整体较1季度有所降温,预计经营收益分别较1季度下降12/28/35亿元,预计2季度归母净利润124亿元,环比1季度下降42亿元;上半年归母利润290亿元,略低于此前预期,同比仍将大幅增长50%。 催化剂:季报业绩,销售公司港股IPO进展。 风险提示:市场供应进一步过剩,混合所有制改革不及预期。
涪陵电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-06-26 44.63 55.60 24.19% 45.33 1.57% -- 45.33 1.57% -- 详细
公告2017年首单配网节能改造订单,预备再次申请8亿授信额度:1)公司公告拟与湖北电力签署配网节能改造合同,将为湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约5.54亿元,公司预计投资额为3.14亿元。项目建设期约6 个月,项目验收后公司将以节电量效益及增供效益作为收入(节电量效益:节电量×电价;增供效益:增供电量×购售电差价),收费期限为7 年。2)公司董事会决定,为满足公司配电网节能业务等资金需要,公司拟向金融机构申请新增不超过8亿元的综合授信额度(后续还需通过股东大会审议)。增加后,公司合计授信额度不超过17亿元,望撬动更多节能改造项目。 配网节能业务盈利能力优秀,全年节能规划收入近8亿:公司一季度实现营业收入4.78 亿元,同比增长60.41%,归母净利润0.55 亿元,同比增长130.09%,整体经营业绩增长显著,主要原因是由于公司于2016年4月底才完成相关配网节能资产注入,因此今年一季报配网节能业务取得的成果相较去年同期为增量业绩,此外我们推测公司传统售电业务亦有所增长。 我们通过对公司2016年年报与2017年一季报的大致测算(假设原有主业稳定,新增收入与利润来自配网节能业务),发现公司配网节能业务的盈利水平超出了之前市场普遍预期的约10~12%净利率,综合考虑公司不同期间费用与其余成本项的影响,我们认为公司配网节能业务的实际净利润率可超15%,甚至更好。此外公司在年报中披露2017 年经营计划,公司预计资本性项目投资计划14.51 亿元,其中节能业务14 亿元;计划实现营业收入20.54 亿元,其中节能业务7.88 亿元。此项目已投资3.14亿,全年剩余投资计划11.37亿元,以相同投资额占合同比计算,全年有望带动合计超25亿节能合同。 输配电价准许成本望纳入节能改造资产,国网表态积极支持:北极星电力网报道国网近期召开发布会表示将加快输配电价改革,目前安徽、湖北等11家省级电网输配电价标准已获发改委批复执行;除西藏外的其余15省正处于输配电价测算阶段,预计6月底前批复实施。输配电价的定价方式=准许成本+准许收益+价内税金,我们认为配网节能改造等设备资产有望全面纳入准许成本,以促进地方电网有足够动力进行相关改造。同时,目前多省市的输配电价办法中都表示,“若实际线损值低于核定值,这部分收益由电网企业和电力用户共享”,因此电网节能改造降低线损的需求迫切,公司望充分受益。 与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时考虑公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。中长期看,国网节能服务公司会积极利用资本市场的帮助,扩大其投资规模促进相关业务规模再上台阶,保障公司业绩持续增长。 投资建议:我们预计在首单配网节能改造订单落地后,后续还会有订单陆续签署。公司一季报业绩亮眼并再次证明其配网节能业务突出的盈利能力,面对广阔的节能改造业务市场,我们持续看好稀缺的股东背景为公司带来的促进作用。同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/2.40元。买入评级,目标价55.6元。 风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。
上海医药 医药生物 2017-06-26 26.58 34.46 23.96% 28.11 5.76% -- 28.11 5.76% -- 详细
我们在去年12月21日的策略报告中就将上海医药纳入年度十大金股中,并在后续1月9日及1月24日发布的两篇两票制深度报告中继续首推龙头上海医药,此后更是数次梳理两票制最新进展并持续重点推荐上海医药。从2016年12月21日开始计算,至今已有超过30%的收益,那么当前时点我们怎么看上药? 1)从基本面上来看,行业与公司都在拐点:行业整合大逻辑将持续2-3年,而新董事长上任也给上药带来的新气象。 医药商业板块:受益于政策持续推进,流通行业整合将持续2-3年,公司的流通业务存在横向并购以及纵向并购的机会,未来有望实现收入增速以及毛利率增长的双击。而零售版块在DTP及电商上布局,有望受益于处方外流。 医药工业板块:我们认为未来公司医药工业板块的增长主要来自于几个方面:①重点产品增速拉动工业板块增速;②一致性评价的长逻辑,公司一致性评价进度走在先列,未来有望受益于存量市场的再分配;③重视产品研发,16年研发支出达收入比例5.4%,储备品种较多;④公司工商业协同效应,16年工业板块的分部间收入高达16.80%,流通版块受益于行业的持续增长将拉动工业板块的增长。 公司内部管理:新任董事长周军上任后给公司带来新气象,并购步伐明显加速,国内借两票制东风并购商业企业,海外并购持续推进。而从公司的角度上来说,基本符合上海市混改的要求,未来混改有望推进,给公司经营上带来积极效应。 2)从估值上来看,我们认为可以从公司本身的绝对估值以及相对沪深300的估值溢价率来看: 绝对估值:公司目前的PE(TTM)在经过这一轮涨幅后确实已达历史上的相对高位,但在行业面临重大拐点的时候,过去不值钱的商业流通业务估值理应获得提升,目前2017年PE为18.6倍,仍然属于医药行业内的低估值标的。 相对估值:由于市场的一九风格,沪深300指数整体PE有所提升,尽管上药此前表现优异,但整体来说估值溢价率仍然处于历史相对低位,仍有较大的上升空间。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润为36.90、43.62、51.78亿元,同比增长为15.44%、18.21%、18.72%,对应PE为19x、16x、14x。我们认为,公司商业板块受益于流通行业整合,未来3年内有望实现收入增速与毛利率提高的双击,工业板块在研发(一致性评价+新品)及营销整合的带动下实现稳定增长,叠加公司新管理层带来的新气象,并购外延预期强烈,同时混改有望推进,整体来看处于行业与公司的双拐点,维持强烈推荐评级,给予一年期目标价34.46元(2018年20倍PE)。 风险提示:政策推进不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名