公司发布 2024年 1季报，实现收入 71.5亿元，同比-4.6%，归母净利润 3.5亿元，同比-9.8%，扣非净利润 3.1亿元，同比-4.4%。 景气下行收入承压，渠道转型持续见效。 1季度地产景气继续下行、 基建需求受地方政府化债影响表现偏弱，在去年高基数下公司 1季度收入承压， 后续公司增长压力有望逐季缓解。 预计 1季度零售延续较快增长，直销占比继续下滑，渠道转型持续见效。 渠道结构改善带来毛利率同比提升，规模下降致费用率上升。 Q1毛利率 29.68%，同比+1.02pct（据 Wind， 预计沥青成本同比变动不大、产品价格下滑，毛利率提升主要系渠道结构改善），环比+6.67pct（主要系 23年 Q4毛利率受集中确认一些低毛利的施工业务拖累， 24年Q1毛利率回归正常水平）。 Q1期间费用率 20.4%，同比+1.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.51/+0.25/+0.32/-0.01pct，主要系收入规模同比下降。 Q1净利率 4.78%，同比-0.26pct。 现金流同比改善。 Q1经营现金流净额-18.9亿元，同比增加 19.2亿元，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比少 21.4亿元。收现比103%，同比-7pct。截至 24年 3月底，公司应收账款及票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产 194亿元，同比-2%，应付账款及票据+合同负债+其他应付款 118亿元，同比-1%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为33/38/47亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.0倍，参考可比公司估值和公司增长预期，我们维持公司 2024年合理价值 19.60元/股的判断，对应公司 2024年 PE 估值 15倍，维持“买入”评级。 风险提示。 上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑，市场竞争风险，应收账款风险等。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入30.1亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降41.4%。 23年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23年单平扣非净利约0.22元，同比下降46%。 24年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率，对应目标价为14.03元，维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等

公司披露 2023年报： 2023年实现归母净利 2.8亿元，同比-22%。 1）财务数据： 2023年实现收入 18.3亿元，同比+2%； 归母净利 2.8亿元，同比-22%； 扣非净利 2.2亿元，同比-14%。 根据公司公告， 受到下游需求减弱、人力成本上升、新项目及 2022年基数较高等因素影响， 2023年公司净利润同比有所下降。 其中 23Q4实现营业收入 4.7亿元，同比-4%； 归母净利 0.4亿元，同比+22%；扣非净利 0.3亿元，同比+82%。 2） 2023年毛利率 23%，同比下降 2个百分点； 23Q4毛利率 21%，同比提升 5个百分点。 注： 2023年公司归母净利同比下降主要由于： 一是 2022年下半年启动的 A项目处于导入期， 2023年全年累计亏损 4065万元，至年底时初步实现盈亏平衡；二是人力成本有所上升，影响金额约为 2406万元。 分业务看： 1） 电子信息行业 2023年营业收入 12.8亿元，同比-10%；毛利3.2亿元， 同比-14%，毛利率 25%，同比下降 1个百分点。 2）新能源汽车行业 2023年营业收入 4.9亿元，同比+59%；毛利 0.67亿元，同比-3%；毛利率 14%，同比下降 9个百分点。新能源汽车行业收入比重从 22年的 16.95%提升到了 23年的 26.57% 公司在 2023年完成对昆山盟立的收购。 根据公司公告， 2023年 12月 31日完成并表。 合并后，海晨公司将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司海盟。海盟公司的主要产品包括半导体及液晶面板 AMHS 领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。海盟是国内少数具备自主可控AMHS 研发和制造能力的企业之一，旨在打造具有自主可控、国产替代能力的物流装备和自动化领导企业。 投资建议： 1） 盈利预测： 基于下游消费电子行业需求波动及公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们调整 24-25年盈利预测至预计实现归属净利分别为 3.5、 4.1亿元（原预测为 3.9、 5.0亿元），引入 26年盈利预测为 4.6亿元， 对应 24-26年 EPS 分别为 1.53、 1.76、 1.99元，对应 PE 分别 11、 10、8倍。 2） 维持 PEG 估值方式， 考虑到公司 23-26年归母净利润复合增速仍有 18%， 保守给予 24年 15倍 PE， 对应一年期目标市值约 53亿元，目标价 23元，预期较现价 36%空间， 我们看好公司从联想到理想的业务拓展，印证了核心能力的可复制性， 昆山盟立收购事项的完成可进一步打开横向成长空间， 维持“强推” 评级。 风险提示： 大客户增速不及预期； 业务拓展不及预期； 汇率波动风险。

23年业绩承压， 24年 Q1业绩超预预期验证经营拐点。 2023年，公司实现营业收入 43.5亿元，同比下降 9.6%；归母净利 20.1亿元，同比下降 7.7%，主要是因为受海外大环境影响行业需求有所下降，公司经销商进入去库存周期。 2023年综合毛利率为 65.72%，同比提高 2.7个百分点，主要是因为公司产品向高端化升级，同时叠加汇率变动所致。 公司 24Q1实现营收 11.6亿元，同比增长 31.0%，归母净利润 5.7亿元，同比增长 34.5%， 验证公司去库存结束， 重回增长轨道。 公司第二、三业务发展稳健，产品不断向高阶智能化迈进。 2023年公司会议产品实现营收 14.7亿元，同比增长 12.8%，在收入中占比为33.7%，较去年同期提升 6.7个百分点，这主要得益于公司持续打造全场景解决方案，以及快速的市场需求响应能力和高水准的研发创新能力，同时，产品不断向高阶智能化迈进，具备先发优势。公司云办公终端业务持续完善耳麦产品线竞争力，完成了 BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，目前新品在渠道内的反馈较为积极，为后续进一步的市场用户验证给予了充足的动力。 股权激励目标彰显信心，现金分红可观。 公司新的股权激励以 23年为基数考核 24-25年营收及业绩： 24年收入和净利润增长目标为 20%，25年收入和净利润增长目标为 40%。 2023年公司拟分红 11.4亿元（含税），叠加 23年中期分红 6.3亿元，全年分红比例达 87.9%。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年公司归母净利分别为24.1/29.5/36.1亿元，对应 EPS 分别为每股 1.91/2.33/2.86元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年合理估值倍数 26倍 PE，合理价值49.65元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 行业需求修复不及预期风险； 汇率波动风险； 行业竞争加剧； 新产品业务不及预期

清洁能源购售价回落， 24Q1业绩同比+6.3%。 公司发布 2024Q1季报，实现营收 63.33亿元（同比-2.2%）， 归母净利润 4.80亿元（同比+6.3%）。营收同比下滑， 主要系一季度欧亚美三大天然气指数同比下降超 10%，公司清洁能源业务采购单价和销售单价同步下降。 能源服务和特种气体业务增长趋势良好， 单吨收益稳定且毛利率较高，带动归母净利率提升 0.6pct 至 7.6%。 此外，一季度股份支付费用 744万，以及支付可转债利息约 0.22亿元， 增加财务费用， 对归母净利润增幅有影响。 “一主两翼” 业务结构清晰，能服+特气贡献利润增量。 公司清洁能源业务聚焦 LNG、 LPG，逐步形成核心资产链、 资源端、客户端的“哑铃型”业务模式，利润权重大单毛利率保持稳定； 能源服务业务 23年毛利率整体达 21%，能源作业聚焦辅助排采和回收， 24Q1低产低效井超130口，回收处理作业量约 10万吨，同时推动能源物流业务， 期间LPG 船顺利交付； 特种气体方面， 23年高纯度氦气毛利率高达 84%，24Q1产销量超 6万方，同比增长超 20%。根据公司经营计划， 2024年清洁能源、能服及特气板块分别实现归母净利润约 9.6、 4.7、 0.7亿元。 航天特气发展前景广阔，公司已形成卡位优势。 2023年公司签约海南航天发射场特燃特气项目，项目拟投资 4.93亿元，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，文昌国际航天城2024年将迎来首次发射，发展前景广阔。公司未来将多源化布局氢气、氦气业务，快速实现特气产能扩张，在航空航天特气产业链形成卡位。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年净利润分别为 15.66/17.84/20.83亿元，对应最新 PE 估值 10.74/9.43/8.07倍。公司打造 LNG 多元气源组合，并积极推进能服+特气业务发展。参考可比公司给予公司2024年 14倍 PE，对应合理价值 34.64元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。

国产领军轮胎企业。 玲珑轮胎前身招远制修厂， 主业为轮胎配套和零售业务， 2016年上市， 稳居我国轮胎领先位置， 内销与出口整体比例接近1：1， 2023年公司营收 202亿元， 同比+19%， 归母 13.9亿元， 同比+375%。 行业复盘&展望： 轮胎行业长坡厚雪， 兼具成长及抗周期属性， 市场空间大、自主品牌逐渐崛起。 2022年全球轮胎销量 17.5亿条， 规模约 1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足 3%） ； 随自主胎企在渠道、 产能、配套端布局完善， 国产份额有望提升： 从“营收=销量 X 价格” 视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资， 及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长； 价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。 复盘韩泰： 跟随韩国汽车工业崛起， 成长为全球轮胎龙头之一。 梳理全球营收排名第 7的韩泰发展历程及战略决策等， 其发展主要伴随韩国车企崛起展开， 其取胜原因可大概归类 4点： 1） 研发： 专注研发提升技术实力； 2） 出海： 全球布局生产基地（超亿条产能） 属地化配套供货； 3） 配套： 通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、 保时捷等） ， 拉动品牌影响力； 4） 渠道： 韩泰在世界各地建立销售、 营销和通讯网络， 提供针对性产品和服务， 分销网点遍布全球， 依托以上的持续布局， 韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。 展望玲珑：中国车企崛起背景下， 配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。 玲珑作为国产半钢龙头， 我们认为 2024年主要看点在于 1） 塞尔维亚工厂带来的盈利弹性； 2） 泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升； 3） 国内配套业务结构优化（中高端产品、 中高端客户、中高端品牌占比提升） ， 2024年有望催化业绩； 4） 零售端新零售持续推进。 中长期看好公司“7+5” 战略推进， 配套对替代的拉动效应持续兑现， 零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升， 玲珑作为国产轮胎龙头， 品牌力+产品力持续上行， 有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。 风险提示： 原材料成本上涨； 终端需求不振； 产品研发及客户拓展不及预期； 盈利预测与估值： 有价值+有拐点的半钢龙头， 维持“买入” 评级。 微幅调整盈利预测， 预计 23/24/25年归母净利润 13.9/22.1/29.0亿元（原 14.4/23.1/28.0亿） ， EPS 为 0.94/1.50/1.96（原 0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力， 给予 24年 20-21x PE， 对应股价 29.93-31.43元， 相较于当下有 23.3%-29.4%的估值空间， 维持“买入” 评级。

事件：燕京啤酒发布2024年一季度报告，公司24Q1实现营收35.87亿元，同比增长1.72%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长58.9%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长81.72%。 盈利弹性增强，利润率预计将持续改善。 公司24Q1毛利率对比同期增长了0.4pct至37.18%，可能来源于结构升级和改革增效下的盈利弹性增强。销售费用率对比同期下降了0.56pct至11.93%，驱动公司毛销差对比同期增长了0.96pct至25.25%，其余管理/研发/财务费用率分别-0.21/-0.07/-0.23pct至11.76%/1.9%/-0.95%，整体费用率水平管控良好。同时公司所得税率对比同期下降了7.3pct至21.41%，我们推测主要系受益于子公司减亏工作的有效推进，综合推动公司24Q1净利率提升了1.06pct至3.61%。 我们预计在公司改革增效的持续深化下，后续净利率预计将持续提升，逐步与行业龙头看齐。 另外，此前根据公司2023年年报，改革增效成效显著，员工数量减少了2303人，辞退红利较去年同期增长了158.56%，占23年归母净利润的21.44%，预计随改革进程逐步深入，该项费用将在今年给公司创造盈利弹性。 预计在公司坚定推进高端化战略和内部提效改革的进一步推进下，盈利弹性将快速提升。 盈利预测与投资建议我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.95/11.33/14.16亿元，对应PE分别为31/24/19倍，考虑到公司未来三年仍可保持较高增速，对标行业龙头利润率具备较大提升空间，业绩释放的确定性较强，我们给予公司24年40倍PE进行估值，对应目标价为12.7元/股，维持买入评级。 风险提示大单品动销不及预期、高端档次竞争加剧、食品安全问题等风险

业绩符合预期。 公司相继发布年报和一季报， 2023年实现营业收入162.72亿元，同比+12.90%；归母净利润 17.20亿元，同比+74.23%，净利率 11.27%，同比+4.82pct。 23Q4单季度实现营业收入 37.57亿元，同比+23.28%；实现归母净利润 4.15亿元，同比+72.19%。 23年公司叉车销量 24.55万台，同比增长 6.55%。 24Q1实现营收 41.72亿元，同比+6.17%；归母净利润 3.79亿元，同比+31.16%。 锂电优势赋能产品出口，盈利能力持续提升。 23年公司海外营业收入实现 65.35亿元，同比+29.72%，占营业收入比重已达 40.16%。海外产品毛利率为 25.96%，同比+7.27pct。 23年公司整体毛利率上升至20.78%，同比+3.00pct。 内销大车化叠加叉车锂电化持续推进，公司有望持续受益。 根据公司年报， 23年我国Ⅰ、 Ⅱ、 Ⅲ、 Ⅳ+Ⅴ类车销量分别同比增长 29.25%、36.08%、 14.63%和 1.07%，电动叉车占比持续提升，其中锂电叉车销量占电动叉车销量比例达 46.49%。未来，内销大车化将持续推进，锂电产品需求占比将持续提升，叠加公司高压锂电叉车完成对内燃叉车的替代和超越，公司市占率有望进一步提升，业绩有望持续优化。 智能物流板块持续突破，形成杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。 根据年报， 23年全年公司新增 AGV 项目超过 200个， AGV 产品销售超过 1600台，营收同比增长超过 150%。 盈利预测与投资建议。 随着公司锂电叉车产品优势的不断体现，未来公司有望持续受益于叉车锂电化出口大势+内销大车化。我们预计 24-26年公司归母净利润分别为 20.9/24.4/28.2亿元。参考可比公司，给予 2024年 17xPE，对应合理价值 37.95元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 外部经营环境的风险;行业竞争的风险;汇率变化的风险

凤凰传媒披露 2023年报： （1）2023年，公司实现营收 136.45亿元，同比增长 0.36%；归母净利润 29.52亿元，同比增长 41.80%，公司适用的所得税优惠政策于 23年底到期，因此当期确认一次性收益 6.51亿元， 剔除该项后的归母净利润为 23.01亿元，同比增长 10.52%；扣非归母净利润 20.74亿元，同比增长 15.79%。 （2） 23Q4，公司实现营收 39.94亿元，同比增长 0.69%；归母净利润 11.78亿元，同比增长 240.92%；扣非归母净利润 3.76亿元，同比增长 33.35%。 出版发行主业的龙头地位稳固。2023年出版业务实现营收 45.25亿元，同比减少 0.01%，毛利率 36.86%， 同比提高 0.15pp；发行业务实现营收 104.89亿元，同比增长 0.56%，毛利率 31.04%，同比提高 0.08pp。 2023年公司在全国图书零售市场的实洋占有率为 3.25%（开卷数据），排名全国第三，其中生活类图书排名第 1、文学类图书排名第 3、学术文化类图书排名第 4。 公司全年销售超 10万册的大众类图书共 42种、单品种教育图书共 500多种。 资金充沛， 分红稳定。 截至 2023年底， 公司拥有货币资金 30.74亿元、短期大额存单及利息 46.13亿元、 大额存单+定期存款 92.84亿元。 公司计划派发现金红利 0.5元/股，今日收盘价对应的股息率为 4.63%。 盈利预测和投资建议。 我们预计 2024-2026年公司的营业收入为143.12/149.01/154.62亿元，归母净利润为 18.05/19.53/20.66亿元。 今年因所得税政策调整导致公司业绩下滑，但公司主业的竞争优势稳固，在手资金充沛，股息率位于行业前列。 参考可比公司， 我们给予公司 2024年 18倍的 PE 估值， 对应公司的合理价值为 12.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 所得税政策的不确定性； K12在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换。

1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

23Q4收入同比+13.5%。 公司 23年实现收入 68.72亿元，同比+9.14%，归母净利润 4.8亿元，同比+10.53%，扣非归母净利润 3.67亿元，同比-1.25%。 其中 Q4收入 17.02亿元，同比+13.5%，归母净利润 0.81亿元，同比-16.35%，扣非归母净利润 0.41亿元，同比-42.66%。 23年经营性现金净流量-5.88亿元，同比-180.08%， 主要系原料采购量同比增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 16.13亿元。 23年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元（含税）。 23Q4毛利率同比-5.26pct。 公司 23年毛利率 11.61%，同比-2.33pcts， 销售费用率 0.89%，同比-0.05pcts， 管理费用率 3.67%，同比-1.45pcts，财务费用率 0.69%，同比+0.33pct，归母净利率 6.98%，同比+0.09pct。其中 Q4毛利率 9.75%，同比-5.26pcts，销售费用率 0.89%，同比-0.21pcts，管理费用率 4.42%，同比-1pct，归母净利率 4.78%，同比-1.71pct。 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入同比+8.88%。 分产品看， 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入 28.9亿元，同比+8.88%，毛利率19.93%，同比-5.4pct；棉籽业务收入 35.48亿元，同比+5.14%，毛利率 3.66%，同比-1pct；其他业务收入 4.33亿元，同比 62.5%。分区域看， 23年中国大陆地区收入 55.92亿元，同比 9.37%，毛利率 10.26%，同比-1.13pct；中国大陆以外收入 12.79亿元，同比 8.18%，毛利率 17.51%，同比-7.44pct。 23年主力产品稳健发展。 23年辣椒红销量突破 1万吨；辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势，竞争力显著提升，全年销售 1130吨，同比增长 17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量 7000多万克，同比增长约 30%；水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营，大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%， 收入突破 1.2亿元。 保健食品业务发展势头良好， 收入突破1.5亿元，同比增长约 80%；中药配方颗粒备案成功，为中成药业务发展积蓄了新动能。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.72/1.01/1.18元， 可比公司 24年 PE 在 16-27倍，给予公司 24年 16-20倍 PE，对应合理价值区间 11.52-14.4元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响， 行业竞争加剧等。

业绩拐点已至， 24Q1 收入同增 142.37%， 归母净利润同增 209.56%。 公司发布业绩， 23 年实现营业收入 14.11 亿元， 同减 18.51%， 实现毛利率 19.33%， 同降 2.97pct， 归母净利润-0.11 亿元， 转负。 24Q1实现营收 3.84 亿元， 同增 142.37%（ 与 22 年同期相比+11.95%）， 实现毛利率 24.36%， 同增 10.32pct（ 与 22 年同期相比-0.03pct）， 归母净利润 0.42 亿元， 同增 209.56%（ 与 22 年同期相比+46.09%）。 订单修复及汇率利好， 业绩表现亮眼。 公司公告， 将回购的 459.36 万股变更为注销并减少注册资本用途。 境内业务表现良好， 境外业务迎来拐点23 年境内实现收入 3.50 亿元， 同增 26.95%， 实现毛利率 23.68%，同增 0.11pct。 公司通过大单品引爆品牌， 并通过品类扩张的方式快速提高品牌收入和盈利水平， 完成品牌从 0 到 1 的质变， 当前自主品牌的竞争力持续提升。 线上数据看， 23 年/24Q1 爵宴在线上三平台分别同增 64.86%/27.60%， 公司口径分别同增 34.17%/13.97%。 今年， 自有品牌将进一步强化主粮业务， 爵宴有望推出风干粮等高端主粮品类， 期待主粮放量带动自有品牌收入及市占率进一步提升。 23 年受海外去库存，境外收入同减 27.10%至 10.62 亿元， 利润端受产能利用率不足， 毛利率同降 4.16pct 至 17.90%， 当前客户从去库存转向补库存周期， 出口订单恢复正常， 期待后续表现。 分产品看， 主粮收入及毛利率均实现高增。 23 年主粮及湿粮/营养肉质零食/植物咬胶/畜皮咬胶收入分别实现2.10/3.18/4.23/4.24 亿元， 同增 31.33%/-5.72%/-34.84%/-22.11%， 主粮业务高速增长， 毛利率为 20.05%/18.69%/24.42%/15.04%。 期待新西兰工厂落地、 柬埔寨工厂放量及自有品牌增长带动主粮、 咬胶业务增长。 费控管理良好， 费用率稳定23 年/24Q1 销售费用率为 7.24%/4.64%， 同增 2.24/-6.07pct， 公司持续投放品牌宣传； 管理费用率分别为 7.85%/6.34%， 剔除股份支付摊销后 23 年管理费用仍下降 11.50%； 财务费用率 0.29%/-0.61%， 汇兑利好;研发费用率 2.06%/1.25%， 研发坚定投入。 公司费控管理优秀。 盈利预测与投资建议公 司 业 绩 修 复 超 预 期 ， 我 们 调 增 公 司 24-26 年 营 收 至20.09/22.26/24.57 亿元（ 前值 24-25 年为 18.75/22.53 亿元）， 调增归母净利润到 1.48/1.61/2.00 亿元（ 前值 24-25 年 1.37/1.59 亿元）。 维持公司 2024 年 28 倍 PE， 对应目标价 16.30 元/股， 维持公司“买入” 评级。 风险提示海外市场恢复不及预期， 产能消化不及预期风险， 市场竞争加剧，原材料价格波动， 汇率波动风险。

Q1经营势能渐起、利润表现亮眼，24年改革驱动、乘风踏浪24Q1公司整体收入/归母净利/扣非净利14.8/2.4/2.4亿，同比+8.6%/+59.7%/+63.9%。其中美味鲜24Q1实现收入/归母净利14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，营销体制改革激发销售团队动能，收入增长环比显著改善，利润端得益于大豆等原材料价格下降及采购/管理端提效，亦实现亮眼表现（24Q1美味鲜归母净利率同比+5.2pct）。站在当前时点，我们认为一季度收入与利润增长环比双提速意味着公司前期营销体系改革、内部管理提效已形成初步成效，Q2重点关注人员到位后非主销区经销商开拓与渠道资源整合进展，进一步期待供应链组织优化对后台成本费用的正向贡献。我们预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元，参考可比公司24年平均PE36x（Wind一致预期），给予24年36xPE，目标价35.28元，维持“买入”。 品类聚焦高毛利的酱油&鸡精，期待渠道扩张驱动成长24Q1美味鲜收入/归母净利润14.6/2.4亿，同比+10.2%/+59.8%，Q1公司重点推动营销变革，人员补齐优化后推出股权激励及美味鲜三年规划，蓄力百亿目标。从经营层面，1）产品端：24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入9.5/1.8/1.0/2.1亿，同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，酱油与鸡精鸡粉作为高毛利率的主推品，费用聚焦、实现亮眼增长；2）渠道端：截至24Q1末，经销商较23年末净增加97名至2181名，24Q2起公司将加快经销商开拓，24年目标新增300-500名经销商，同时强化空白网点覆盖；区域端，24Q1东/南/中西/北部收入同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%。 采购/成本/结构优化带动毛利率同比+5.6pct，利润端表现亮眼24Q1公司整体毛利率37.0%，同比+5.6pct，美味鲜毛利率同比+6.1pct，得益于大豆等原材料价格下降、采购流程优化及高毛利率产品占比提升；费用端，24Q1销售/管理费用率7.7%/6.4%，同比-0.9pct/基本持平，23年公司人员优化费用集中计提、24年轻装上阵，销售端人员费用节约，管理费率提升系人员费用增加，最终公司录得归母净利率16.1%，同比+5.1pct，美味鲜归母净利率16.7%，同比+5.2pct。Q2公司将持续推动供应链优化，强化计划性、产销均衡性、包装物整合与信息共享，采购系统及流程优化、原材料价格下降在报表端有望持续贡献，盈利能力同比有望持续改善。 看好公司经营与管理双改善，维持“买入”评级公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打，考虑公司采购优化带动成本改善较多，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS0.98/1.30/1.55元（前次0.92/1.21/1.53元），目标价35.28元（前次33.12元），“买入”。 风险提示：成本波动、竞争加剧、食品安全。

23年收入/归母净利同比-14.9%/-19.7%，维持“买入”评级公司23年实现营收1150亿，同比-14.9%，归母净利90亿，同比-19.7%，归母净利低于我们预期（135亿），主要系受土地政策、汛期及安全检查、隐患排查影响及锂电行业市场环境影响，公司传统及新业务板块表现不及预期，其中Q4实现营收255亿，同比-47.5%，归母净利12.5亿元，同比-67.4%。 考虑到土地政策存在持续性影响，我们调整公司24-26年归母净利预测为92/98/104亿（24-25年前值160/197亿），可比公司24年Wind一致预期均值5xPE，考虑到公司23年股息率7.1%，高于可比均值5.1%，给予公司24年8xPE，目标价8.41元（前值12.40元），维持“买入”评级。 毛利率同比提升，国外市场实现较快扩张分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营实现营收1039/17/5/52/30亿，同比-8.9%/-56.8%/+130.3%/-62.9%/+23.6%，毛利率18.0%/0.9%/37.7%/0.3%/66.3%，同比-0.5/-7.5/+4.1/-0.3/+7.9pct。受土地政策、汛期及安全检查影响等原因影响，施工主业收入及毛利率均出现下滑，但清洁能源、公路投资运营收入规模及毛利率均实现显著提升，23年综合毛利率同比+1.09pct至18.14%。分地区看，省内/省外/国外分别实现收入960.8/162.6/20.8亿，同比-18.1%/+2.5%/+20.6%，毛利率分别为20.3%/6.8%/14.6%，同比+1.6/+1.5/+0.5pct。 收入下滑抬升费用率拖累归母净利率23年期间费用率7.7%，同比+1.3pct，主要系收入下滑致费用率抬升，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.03%/1.84%/3.47%/2.36%，同比+0.01/+0.60/+0.20/+0.49pct，管理费用同比+26.5%，主要系管理人员增加、市场开拓所致。减值支出占比同比+0.29pct至0.78%，综合影响下23年归母净利率同比-0.47pct至7.83%。23年经营活动现金流量净额-21.2亿，同比多流出155.1亿，收/付现比83.6%/88.2%，同比-5.9/+5.4pct。 24年工程主业有望受益于省内良好投资，新产业加快布局四川省23年公路水路投资2685亿，24年目标2600亿以上，大股东蜀道集团23年完成投资1969亿，24年目标确保达到2100亿，公司工程主业有望延续稳定态势，23年中标1685亿，同比+20.1%，24Q1中标292亿，同比+1.2%。另一方面，公司加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局，截至23年末，拥有矿山超过10座；三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产；（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约540万千瓦。 风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单落地不及预期。